BIENVENIDOS AL CURSO

ADMINITRACION FINANCIERA I

CATEDRATICO: MSc. RUBEN GONZALEZ IRAHETA

San Salvador, Enero de 2006

OBJETIVOS

COMPRENDER LOS CONCEPTOS Y PRINCIPIOS DEL ANALISIS FINANCIERO Y SU IMPORTANCIA EN LA TOMA DE DECISIONES

CONOCER Y APLICAR LAS HERRAMIENTAS Y TECNICAS DEL ANALISIS FINANCIERO

CONTENIDO

I. INTRODUCCION A LA ADMINISTRACION FINANCIERA

1.1 Conceptualización Básica de la Administración Financiera

1.2 El Rol del Director Financiero

1.3 El Triangulo de Decisiones en la Práctica

1.4 Análisis de las Perspectivas Económicas y Financieras de Corto y

Mediano Plazo

1.5 El Cuadro de Mando Integral y su Relación con el Análisis

Financiero

II. EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO

2.1 Interés Simple y el Interés Compuesto

2.2 Estructura de la Tasa de Interés

2.3 Valor Presente

2.4 Valor Futuro

III ANALISIS DE ESTADOS FINANCIERO

3.1 Información Financiera Básica

3.2 Estructura de los Estados y Reportes Financieros

3.3 Principales Razones Financieras

* Liquidez

* Endeudamiento

* Eficiencia

* Rentabilidad

3.4 Punto de Equilibrio

* Análisis de Coste

* Cálculo del Punto de Equilibrio

3.5 Estado de Flujo de Efectivo

* Método Directo

* Método Indirecto

IV EL APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO

4.1 Identificación de Fondo Ajenos y Fondos Própios

4.2 El Apalancamiento Operativo y Simulaciones

4.3 El Apalancamiento Financiero y Simulaciones

4.4 La Pirámide de Relaciones

4.5 Simulaciones de Apalancamiento Operativo y Financiero

V PERSPECTIVAS FINANCIERAS DEL CAPITAL DE TRABAJO

5.1 De Corto Plazo

* Crédito Comercial y Descuento

* Crédito Bancario

* Gestión de Cuentas por Cobrar: Pignoración

* Factoring5.2 De Largo Plazo

* Acciones Preferentes

* Deuda: Bancaria, Títulos Valores, Leasing

VI EL PRONOSTICO FINANCIERO, LA PLANEACION Y CONTROL

6.1 La Perspectiva del Mercado-Cliente

6.2 Pronóstico de Ingresos y Egresos

6.3 El Presupuesto como Instrumento y Control

6.4 Estimación de las Necesidades de Fondo: Cuanto y Cuando

6.5 Los Estados Financieros Proforma.

I EL ENTORNO ECONOMICO FINANCIERO

ROL DE LA ADMINISTRACION FINANCIERA

EL DIRECTOR FINANCIERO DESEMPEÑA PAPEL DINAMICO EN EL DESARROLLO DE LA EMPRESA

EL DIRECTOR FINANCIERO DEBE TENER CAPACIDAD DE ADAPTARSE AL CAMBIO, PLANEAR CON EFICIENCIA LA CAPACIDAD APROPIADA DE FONDOS A UTILIZAR, SUPERVISAR LA ASIGNACION DE FONDOS Y OBTENER LOS FONDOS NECESARIOS

QUE ES LA ADMINISTRACION FINANCIERA

La A. F. ESTA INTERESADA EN LA ADQUISICION, FINANCIAMIENTO Y ADMINISTRACION DE LOS ACTIVOS DE LA EMPRESA

3 TIPOS DE DECISIONES

A- DECISION DE INVERSION: CONSISTE EN DETERMINAR LA CANDIDAD TOTAL DE ACTIVOS QUE SE NECESITAN PARA MANTENERE EFICIENTEMENTE LA EMPRESA EN OPERACION

B- DECISION DE FINANCIAMIENTO: CONSISTE EN LA TOMA DE DECISIONES PARA FINANCIAR O DE QUE MANERA SE FINANCIAN LOS ACTIVOS DE LA EMPRESA. ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO EN FUNCION NECESIDADES

C- DECISION DE ADMINISTRACION DE ACTIVOS: SE REFIERE A LA ADMINISTRACION EFICIENTE DEL TOTAL DE ACTIVOS DE LA EMPRESA. LOGRAR LA MEJOR RENTABILIDAD DE ESOS ACTIVOS

DECISION DE INVERSION

DECISION DE FINANCIAMIENTO

DECISION DE

ADMON DE ACTIVOS

RENTABILIDAD

MEDICION DE LA GESTION EMPRESARIAL

CUADRO DE MANDO INTEGRAL - CMI

× TRADICIONALMENTE LOS RESULTADOS DE LA GESTION EMPRESARIAL SON MEDIDOOS EN TERMINOS DE UTILIDADES Y RENTABILIDAD

× EN 1992 SURGE UN NUEVO MODELO DE MEDICION DENOMINADO CUADRO DE MANDO INTEGRAL ( C M I )

× EL C M I PARTE DEL SUPUESTO QUE LA MEDICION BASADA EN INFORMACION CONTABLE ESTABA ABSOLETA PORQUE SON DE C. P. , NO FACILITAN EL PENSAMIENTO CREATIVO DEL FUTURO, SOLO REFLEJAN EL PASADO Y CUANDO SON LA BASE PARA DECISIONES HACIA EL FUTURO, ASUMEN UNA RELACION CAUSA-EFECTO QUE ES EQUIVOCADA

× EL PROPOSITO ES EVALUAR EN FORMA GLOBAL EL DESEMPEÑO DE LA ORGANIZACIÓN Y PROPORCIONAR A LOS GERENTES LAS HERRAMIENTAS PARA ENCAMINARSE A UN PROGRESO Y COMPETITIVIDAD FUTURA

× PARTIENDO DE LA VISION, MISION, ESTRATEGIAS Y PLAN DE ACCION, LA GESTION SE ENFOCA EN 5 PERSPECTIVAS

MODELO INTEGRADO DE GESTION

VISIONMISION

ESTRATEGIASPLAN

PERSPECTIVAFINANCIERA

PERSPECTIVAMERCADO-CLIENTE

PERSPECTIVAINTERNA

PERSPECTIVADE

INNOVACION

LAS 5 PERSPECTIVAS

1 PERSPECTIVA EXTERNA EL COMPORTAMIENTO DE FACTORES DEL ENTORNO, DEL SECTOR Y DE LA COMPETENCIA, QUE PUEDAN AFECTAR EL DESEMPEÑO DE LA EMPRESA

2 PERSPECTIVA FINANCIERA DESEMPEÑO DE ORGANIZACIÓN FRENTE A SUS DUEÑOS EN TERMINOS DE RENTABILIDADY EN ESPECIAL DEL VALOR AGREGADO QUE LE GENERAN

3 PERSPECTIVA DEL MEDIR EL IMPACTO DE LA EMPRESA SOBRE EL MERCADO MERCADO Y CLIENTE Y EN LA SATISFACCIONE Y LEALTAD DE SUS CLIENTES

4 PERSPECTIVA INTERNA EFICIENCIA Y EFICACIA DE LOS PROCESOS ORGANIZACIO NALES QUE GENERAN CADENA DE VALOR INTERNO Y FACILITAN EL DESEMPEÑO FRENTE AL MERCADO Y SUS CLIENTES 5 PERSPECTIVA DE LA ENTENDIDA COMO LOS PROCESOS DE MEJORAMIENTO INNOVACION CONTINUO QUE PERMITAN INCORPORAR CONOCIMIENTO Y APRENDIZAJE TRADUCIDOS EN TERMINOS DE CREATI VIDAD E INNOVACION COMO RESPUESTA AL MERCADO

CUADRO DE MANDO INTEGRALENFOQUE Y FACTORES DE ÉXITO POR CADA PERSPECTIVA

PERSPECTIVA ENFOQUE FACTORES DE ÉXITO

     

FINANCIERA DIVERSIFICACION DE INGRESOS

INCREMENTAR VENTAS

  REDUCCION DE GASTOS REDUCIR GASTOS

    INCREMENTAR RENTABILIDAD

MERCADO CLIENTE EXCELENCIA OPERATIVA SATISFACCION DEL CLIENTE

  CONFIANZA CON CLIENTE RETENER AL CLIENTE

    CAPTAR NUEVOS CLIENTES

PROCESOS INTERNOS EFECTIVIDAD OPERATIVA MEJORAR ATRIBUTOS DEL SERVICIO

    PROCESOS MAS AGILES

APRENDIZAJE CAPACITACIONCAPACITAR EN NUEVOS SISTEMAS DE LIMPIEZA

  MOTIVACION MOTIVAR AL PERSONAL

  SISTEMAS DE INFORMACIONAGILIZAR SISTEMAS DE INFORMACION

     

FINANCIERA

MERCADOCLIENTE

PROCESOSINTERNOS

APRENDIZAJE Capacitar Nuevos Sistema de Limpieza

Motivar al PersonalAgilizar Sistemas

de Información

Procesos másAgiles

Mejorar Atributosdel Servicio

(Calidad-Precio)

Satisfaccióndel Cliente

Reteneral Cliente

Captar Nuevos Clientes

Incrementarventas

ReducirGastos

IncrementoRentabilidad

CUADRO DE MANDO INTEGRAL

MAPA ESTRATEGICO PARA LA EMPRESA “LA ESPERANZA, S.A”

CUADRO DE MANDO INTEGRALFACTORES DE ÉXITO E INDICADORES POR CADA PERSPECTIVA

PERSPECTIVA FACTORES DE ÉXITO INDICADORES DE GESTION

   

FINANCIERA INCREMENTAR VENTAS 15 % INCREMENTO INGRESOS POR VENTAS

  REDUCIR GASTOS 5 % REDUCCION DE GASTOS

 INCREMENTAR RENTABILIDAD R O A = 20 %

MERCADO CLIENTE SATISFACCION DEL CLIENTE 5 % REDUCCION DE QUEJAS

  RETENER AL CLIENTE 20 CONTRATOS RENOVADOS

  CAPTAR NUEVOS CLIENTES 10 NUEVOS CLIENTES

PROCESOS INTERNOS

MEJORAR ATRIBUTOS DEL SERVICIO 5 % REDUCCION DE QUEJAS

  PROCESOS MAS AGILES 4 PROCESOS INTERNOS REDISEÑADOS

APRENDIZAJECAPACITAR EN NUEVOS SISTEMAS DE LIMPIEZA

10 % MEJORAMIENTO DEL DESEMPÑO DEL PESONAL- LIMPIEZA

  MOTIVAR AL PERSONAL5 % INCREMENTO MOTIVACION DEL PERSONAL

 AGILIZAR SISTEMAS DE INFORMACION

5 % REDUCCION DE QUEJAS INTERNAS DEL SISTEMA

   

LA PERSPECTIVA FINANCIERA

• LOS INDICES FINACIEROS NO PIERDEN IMPORTANCIA, PERO DEJAN DE SER EL UNICO PATRON P/ MEDIR DESEMPEÑO Y SON EL PUNTO DE PARTIDA.

• LA PERSPECTIVA FINANCIERA SE CENTRA EN 3 TEMAS

1 RENTABILIDAD PARA EL CRECIMIENTO: CONSISTE EN EXPANDIR LA EMPRESA

EN TERMINOS DE MEZCLA DE PRODUCTOS Y SERVICIOS, NUEVOS METODOS

Y HACIENDO REASIGNACION DE PRECIOS, CON EL OBJETIVO DE GENRERAR

VALOR AGREGADO

2 REDUCCION DE COSTOS Y DESARROLLO PRODUCTIVO: CONSITE EN REDUCIR

LOS COSTOS SIN SACRIFICAR LA CALIDAD. PARA EL LANZAMIENTO DE UN

NUEVOS PRODUCTOS O DE LOS EXISTENTES, EL BENEFICIO PUDE

MAXIMIZARSE TENIENDO EN CUENTA QUE

PRODUCTIVIDAD = EFICIENCIA + EFICACIA

3 UTILIZACION DE CAPITAL: EL OBJETIVO ES EL RETORNO DE CAPITAL EMPLEA

DO, RETORNO DE LA INVERSION Y LA CRACION DE VALOR AGREGADO. TODA

LABOR EFICIENTE DEBE EFECTUARSE TENIENDO EN CUENTA LA RENTABILIDAD Y LOS RIESGOS INHERENTES

II EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO

SUPONGAMOS UN PAIS SIN INFLACION, EL NIVEL DE PRECIOS SE MANTIENE MAS O MENOS CONSTANTE

CON $ 1,000 HOY SE TIENE EL MISMO PODER DE COMPRA QUE CON $ 1,000 DENTRO DE 5 AÑOS

SITUACION 1: RECIBIR $ 1,000 HOY

SITUACION 2: RECIBIR $ 1,000 EN EL 2006

LAS DOS SITUACIONES SON BUENAS EN CUANTO AL PODER ADQUIISITIVO DE AMBOS PARA UN PAIS SIN INFLACION

SIN EMBARGO, RECIBIR EL DINERO HOY Y SE PRESTAN A ALGUIEN, SE PUEDE RECIBIR INTERES O COSTO DEL DINERO; ENTONCES, $ 1,000 VALDRAN MAS EN EL 2006, AUN EN UN PAIS SIN INFLACION

LUEGO EL DINERO TIENE VALOR EN EL TIEMPO; Y ESE VALOR TIENE UN PRECIO QUE ESTARIA DETERMINADO POR LA TASA DE INTERES A QUE SE PRESTA EL DINERO

SE TIENEN 2 PRECIOS DEL DINERO:

TASA DE INTERES PASIVA (TIP), QUE ES LA REMUNERACION POR

EL AHORRO TASA DE INTERES ACTIVA (TIA), QUE ES EL PAGO POR EL USO DEL

DINERO

INTERMEDIARIOFINANCIERO

PRESTATARIO( DEFICIT DE RECURSOS )

AHORRANTE( SUPERAVIT DE RECURSOS) DINERO

T I P

DINERO

T I A

EL DINERO ES UNA MERCANCIA Y POR LO TANTO SU PRECIO DEPENDE DE LAS FUERZAS DEL MERCADO Y DEL ESTADO DE LA ECONOMIA

i

Q

O

DI

T I A

Qe

T I P

DB

El INTERES SIMPLE Y EL INTERES COMPUESTO

SIMPLE: SE TIENEN $ 10,000 PRESTADOS AL 10 % ANUAL Y PARA 2 AÑOS.

¿ CUAL ES EL CAPITAL FINAL ?

C F = C O + I I = C O * % * T

100 C F = 10,000 + 2,000 I = 10,000* 10 * 2 = $ 2,000 100 C F = $ 12,000

COMPUESTO: SE TIENEN $ 10,000 PRESTADOS AL 10 % ANUAL Y PARA 2 AÑOSAPLICANDO LA FORMULA ANTERIOR SE TIENE C F = $ 10,000 + 1,000 = $ 11,000 AL FINAL DEL PRIMER AÑO C F = $ 11,000 + 1,100 = $ 12,100 AL FINAL DEL SEGUNDO AÑO

Y ASI SUCESIVAMENTE SE INVIERTE, SE TENDRIA LO MISMO APLICANDO LA FORMULA

C F = C O ( 1 + i ) ^ t

C F = 10,000 ( 1 + 0.10 ) ^ 2

C F = $ 12,100

VALOR FUTURO Y VALOR PRESENTE DEL DINERO

VALOR FINAL: ES EL MONTO RECIBIDO O QUE RESULTA AL FINAL DE UN PERIODO DETERMINADO, INCLUYE MONTO INICIAL E INTERESES GANADOS GENERALMENTE A UNA TASA DE INTERES COMPUESTO

C F = CO ( 1 + i ) ^ t

C O

C F 1C F 2

C F 3C F n

VALOR ACTUAL: OPERACIÓN CONTRARIA. ES EL VALOR DE HOY DE UN MONTO QUE SE RECIBE AL FINAL DE UN PERIODO DETERMINADO, GENERALMENTE A TASA DE INTERES COMPUESTO.

C O = _ C F____

( 1+ i ) ^ t

C F

C F n

C F n-1

C F n-2C F 1

C O

SUPONGAMOS UN MONTO DE $ 10,000 AL 15 % ANUAL DURANTE 10 AÑOS

EL VALOR FINAL SERIA:

C F = 10,000 ( 1 + 0.15 ) ^ 10 = $ 40,455.58

LUEGO, SUPONGAMOS QUE SE RECIBE $ 40,455.58 DENTRO DE 10 AÑOS, QUE FUE COLOCADO AL 15 % ANUAL.

EL VALOR ACTUAL SERIA:

C O = ____40,455.58__ = $ 10,000 ( 1 + 0.15 ) ^ 10

HACER EJERCICIO PARA CALCULAR EL VALOR ACTUAL DE $ 40,455.58 A 10 AÑOS, CON TASAS DE 8 %, 10 %, 12 %,

QUE RELACION SE OBSERVA ENTRE VALOR ACTUAL Y TASA DE INTERES ANUAL.

TASA DE

INTERES

ESTRUCTURA DE TASA DE INTERES

TASA DE INTERES NOMINAL ES LA TASA PUBLICADA POR LOS INTERMEDIARIOS FINANCIEROS PARA SUS OPERACIONES.

TASA DE INTERES APLICADA ES LA TASA APLICADA POR LOS INTERMEDIARIOS FINANCIEROS EN SUS OPERACIONES, QUE INCLUYE LA TASA DE INTERES NOMINAL Y LOS PRODUCTOS A INGRESAR POR LAS OPERACIONES

MONTO $500.00INTERES NOMINAL 9 %PLAZO 60 MESES RECARGO POR SERVICIO 0.25 % + IVACOMISIÓ POR OTORGAMIENTO 1.5 % + IVAINTERES APLICADO BUSCAR

I = (M x T x %) / 100 x 12

I = ( 500 x 60 x 9 ) / 100 X 12

I = 225

LUEGO CALCULAR EL PRODUCTO PARA BANCO

• RECARGO POR SERVICIO TOTAL: ((M * TASA SERVICIO) + IVA)*T

• 500 * 0.0025 * 1.13 * 60 = 84.75

• COMISION POR OTORGAMIENTO: ((M * TASA DE OTORGAM. + IVA

• : 500 * 0.0150 * 1.13 = 8.48

• TOTAL--------------------------------------------------= 93.23

LUEGO EL CREDITO REAL QUE RECIBE = 500.00 – 93.23 = 406.71

DESPEJANDO FORMULA:

(I x 1200) / (M x T) = i

(225 x 1200) / (406.71 x 60) = i

11.06 % = i

2019 19

16

11

2422 22 22

15

3.57 3.4 3.4

6.44

4.43

0

5

10

15

20

25

1999 2000 2001 2002 2003

NOMINAL EFECTIVA DIFERENCIAL

A JUNIO DE 2003

III TECNICAS Y HERRAMIENTAS

DE

ANALISIS FINANCIERO

3.1 ESTRUCTURA DE LOS ESTADOS FINANCIEROS

BALANCE GENERAL

ACTIVOPASIVO

PATRIMONIO=

ESTADO DE RESULTADOS

INGRESOSCOSTOS

YGASTOS

- UTILIDADES=BALANCE GENERAL: REPRESENTA FOTOGRAFIA DE LA POSICION

FINANCIERA DE LA EMPRESA EN UN MOMENTO DETERMINADO

ESTADO DE RESULTADO:PRESENTA UN RESUMEN DE LA RENTABILIDAD DE LA EMPRESA A TRAVES DEL TIEMPO

.

COMPONENTES DE UN BALANCE COMPONENTES DE UN BALANCE GENERALGENERAL

ACTIVOCIRCULANTE

ACTIVOS FIJOS YOTROS

CAPITALDE TRABAJO

PASIVOCIRCULANTE

DEUDA A LARGO PLAZO

Y CAPITAL

USOS FUENTES

ACTIVO:CONJUNTO DE BIENES Y SERVICIO QUE NECESITA LA EMPRESA PARA MANTENER LA ACTIVIDAD PRODUCTIVA

CAJA Y BANCOS

CLIENTES

EXISTENCIAS

INMOVILIZADO

SALDO EFECTIVO EN CAJA Y BANCOS. ES UN ACTIVO DISPONIBLE

DINERO QUE LE DEBEN LOS CLIENTES Y QUE GENERA LAS CTAS. POR COBRAR. ACTIVO REALIZABLE

DINERO INVERTIDO EN MATERIAS PRIMAS, PRODUCTO TERMINADS Y EN PROCESO. ACTIVO REALIZABLE

DINERO INVERTIDO EN INMUEBLES, MUEBLES, EQUIPO, MAQUINARIA. ES EL ACTIVO FIJO

PASIVO Y PATRIMONIO: MUESTRA TODOS LOS RECURSOS MENSURALBLES QUE SE PONEN A DISPOSICION DE LA EMPRESA E INDICA QUIEN ES EL PROPIETARIO DE LOS FONDOS

PROVEEDORES

PRESTAMOS C. P.

PRESTAMOS L. P.

CAPITAL

RESERVAS

FONDOS EXIGIBLES POR TERCEROS QUE SUMINISTRAN BIENES Y SERVICIOS AL CREDITO. GENERAN LAS CTAS. POR PAGAR

FONDOS RECIBIDOS EN CALIDAD DE PRESTAMOS A MENOS DE UN AÑO. EXIGILBES POR TERCEROS

FONDOS RECIBIDOS EN CALIDAD DE PRESTAMOS A MAS DE UN AÑO. EXIGIBLES POR TERCEROS

FONDOS APORTADOS POR LOS ACCIONISTAS Y NO SON EXIGIBLES POR TERCEROS

FONDOS APORTADOS POR LOS ACCIONISTAS Y QUE PROVIENEN DE LAS UTILIDADES DE EMPRESA

ESTRUCTURA DEL BALANCE GENERAL

FONDOS PROPIOS( F P )

ACTIVO CIRCULANTE ( A C )

FONDO DE MANIOBRA ( F M )

ACTIVO DISPONIBLE ( A D )

ACTIVO REALIZABLE ( A R )

INVERSION PERMANENTE

( I P )

ACTIVO FIJO ( A F )

FONDOS AJENOSDE CORTO PLAZO

( F A C P )

FONDOS AJENOSDE LARGO PLAZO

( F A L P )

CAPITAL PERMANENTE

( C P )

PASIVO CIRCULANTE ( P C )

ESTRUCTURA ESTADO DE RESULTADOS

GASTOS FINANCIEROS

VENTAS ( V )

COSTO DE VENTAS ( C V )

UTILIDAD BRUTA ( M B )

GASTOS DE ADMON ( G A )

GASTOS DE VENTA ( G V )

UTILIDAD DE OPERACION ( U O )

UTILIDAD ANTES IMPUESTOS ( B A I )

IMPUESTOS ( T )

UTILIDAD NETA ( B N )

GASTOS FINANCIEROS ( G F )

-=

--=

-=-=

ACTIVOS PASIVO Y CAPITAL

Caja y Bancos 178.000,00 Préstamos Bancarios 448.000,00 Cuentas por Cobrar 678.000,00 Cuentas por Pagar 148.000,00 Inventario a Costo de Mercado 1.329.000,00 Impuestos Acumulados 36.000,00 Gastos Pagados por Anticipado 21.000,00 Otros Pasivos Acumulados 191.000,00 Pago de Impuestos por Anticipado 35.000,00

Pasivo Circulante 823.000,00 Activo Circulante 2.241.000,00

Deuda a Largo Plazo 631.000,00 Activos Fijo al Costo 1.596.000,00 ( - ) Depreciación Acumulada (857.000,00) Acciones Comúnes 421.000,00

Capital Adicional Pagado 361.000,00 Activos Fijos Neto 739.000,00 Utilidades Retenidas 1.014.000,00

Inversión a Largo Plazo 65.000,00 Total Capital 1.796.000,00 Otros Activos a Largo Plazo 205.000,00

Total Activos 3.250.000,00 Pasivos Totales y Capital 3.250.000,00

BALANCE GENERAL DE ALDINE, S.A. DE C.V.al 31 de diciembre de 2005

Expresado en Dolares

Ventas 3.992.000,00 ( - ) Costo de Ventas (2.680.000,00)

Utilidad Bruta 1.312.000,00 ( - ) Gastos de Venta y Admon. (912.000,00)

Utilidad de Operación 400.000,00 ( - ) Gastos de Interéses (85.000,00)

Utilidad antes de Impuestos 315.000,00

Impuestos (78.750,00)

Utilidad Neta después de Impuestos 236.250,00

( - ) Dividendos (178.250,00)

Utilidades Retenidas 58.000,00

ESTADO DE RESULTADOS DE ALDINE, S.A. DE C.V.al 31 de diciembre de 2005

Expresado en Dolares

FLUJO DE EFECTIVODEFINICIONES IMPORTANTES

EL EFECTIVO COMPRENDE TANTO LA CAJA COMO LOS DEPOSITOSBANCARIOS A LA VISTA

LOS EQUIVALENTES AL EFECTIVO SON INVERSIONES DE CORTOPLAZO DE GRAN LIQUIDEZ, QUE SON FACILMENTE CONVERTIBLES EN EFECTIVO

ACTIVIDADES DE OPERACIÓN SON LAS ACTIVIDADES QUE CONSTIYEN LA PRINCIPAL FUENTE DE INGRESOS DE LA EMPRESA, ASI COMOOTRAS ACTIVIDADES QUE NO PUEDEN SER CALIFICADAS COMO DEINVERSION O FINANCIAMIENTO

ACTIVIDADES DE INVERSION SON LAS DE ADQUISICION O DESAPROPIACION DE ACTIVOS A LARGO PLAZO, ASI COMO OTRAS INVERSIONESNO INCLUIDAS EN EL EFECTIO O EQUIVALENTES A EFECTIVO

ACTIVIDADES DE FINANCIACION SON LAS ACTIVIDADES QUE PRODUCEN CAMBIOS EN EL TAMAÑO Y COMPOSICION DEL CAPITAL EN ACCIONES Y DE LOS PRESTAMOS TOMADOS POR PARTE DE LA EMPRESA

METODOS DE ELABORACION DEL FLUJO DE EFECTIVO

DIRECTO

REVELA LAS PRINCIPALES CLASES DE INGRESOSY PAGOS BRUTOS EN EFECTIVO, TANTO POR

ACTIVIDADES DE OPERACIÓN COMO PORINVERSION Y FINANCIAMIENTO

INDIRECTOPRESENTA LA UTILIDAD O PERDIDA AJUSTADA PORLOS EFECTOS DE TRANSACIONES NO MONETARIASPOR TODO TIPO DE PARTIDAS DE PAGO DIFERIDO Y ACUMULACIONES, ASI COMO INGRESOS Y GASTOS

ASOCIADOS CON LOS FLUJOS DE EFECTIVO PORINVESION Y FINANCIAMIENTO

DETERMINAR Y CLASIFICAR LOS CAMBIOS

FUENTE

APLICACION

ACTIVOS PASIVOS

FUENTE: CUALQUIER DECREMENTO EN LA CUENTA DE ACTIVOS

CUALQUIER INCREMENTO EN LA CUENTA DE PASIVO

APLICACIÓN: CUALQUIER INCREMENTO EN LA CUENTA DE ACTIVO

CUALQUIER DECREMENTO EN LA CUENTA DE PASIVO

HOJA DE TRABAJO

Activos 2003 2004 Cambio Fuente Aplicación

Efectivo y Equivalente a Efectivo 175 178 + 3Cuentas Por Cobrar 740 678 - 62Inventarios, a Costo de Mercado 1,235 1,329 + 94Gastos Pagados Por Anticipados 17 21 + 4Pagos Anticipados de Impuestos 29 35 + 6 Activos Circulantes 2,196 2,241 N/AActivos Fijos al Costo 1,538 1,596 N/AMenos: Depreciación Acumulada -791 -857 N/A Activos Fijos Netos 747 739 - 8Inversión, largo Plazo - 65 + 65Otros Activos, Largo Plazo 205 205 - - Activos Totales 3,148 3,250

Cambios

Hoja de Trabajo de Aldine S.A de C.V( en miles de Dólares)

Pasivos y CapitalPrestamos Bancarios y Notas por Pagar 356 448 + 92Cuentas Por Pagar 136 148 + 12Impuestos Acumulados 127 36 - 91Otros Pasivos Acumulados 164 191 + 27 Pasivos Circulantes 783 823 N/ADeuda a la Largo Plazo 627 631 + 4

Capital Acciones Comunes, Valor a la $1 421 421 - - Capital Adicional Pagado 361 361 - - Utilidades Retenidas 956 1,014 + 58 Capital Total en Acciones Comunes 1,738 1,796 N/A Pasivos Totales y Capital 3,148 3,250 263 263

RESUMEN ESTADO DE CAMBIOS BASICOS

Fuente AplicaciónIncremento, Utilidades Retenidas 58Decremento, Activos Fijos Netos 8

Decremento, Cuentas Por Cobrar 62 Incremento, Inventarios 94Incremento, Prestamos Bancarios 92 Incremento, Gastos pagados por Anticipado 4Incremento, Cuentas Por Cobrar 12 Incremento, Impuestos Pagados Por Anticipados6Incrementos Otras Acumulaciones 27 Incremento, Inversión a la Largo Plazo 65Incremento, Deuda a largo Plazo 4 Decremento, Impuestos Acumulados 91

Incremento, Efectivo y Equivalente a Efectivo3263 263

Estado de Cambios de Situación Financiera " Básico" de Aldine S.A de C.V(en miles de Dólares)

AJUSTES

• RECONOCIMIENTO DE UTILIDADES Y DIVIDENDOS

FUENTE : UTILIDAD NETA 236MENOS APLICACIÓN: DIVIDENDOS 178FUENTE NETO: INCREMENTO UTILIDADES RETENIDAS 58

• RECONOCIMIENTO DE LA DEPRECIACION Y EL CAMBIO EN LOS ACTIVOS FIJOS

ADICIONES INCREMENTO (DECREMENTO) DEPRECIACIONACTIVOS FIJOS = EN ACTIVOS FIJOS NETOS + EN PERIODO 104 - 8 112

RESUMEN ESTADO DE CAMBIOS AJUSTADOS

Fuente Aplicación

Fondos Provenientes de las Operaciones

Utilidad Neta 236 Dividendos 178

Depreciación 112 Adiciones a los Activos Fijos 104

Decremento, Cuentas por Cobrar 62 Incremento, Inventarios 94

Incremento, Prestamos Bancarios 92 Incremento, Gastos Prepagados 4

Incremento, Cuentas por pagar 12 Incremento, Pagos Anticipados de Impuestos 6

Incremento, Otras Acumulaciones 27 Incremento, Inversión a Largo Plazo 65

Incremento, Deuda a Largo Plazo 4 Decremento, Impuestos Acumulados 91

Incremento, Efectivo y Equivalente a Efectivo 3

545 545

Estado de Cambio de la Situación Financiera de Aldine S.A de C.V

(en Miles)

HOJA DE TRABAJO

Ventas 3,992+ - Decremento (incremento) en las cuentas por cobrar 62= Efectivo recibido de los clientes 4,054

Costo de los bienes vendidos (menos depreciación para el año) 2,568+ - Incremento (decremento) en inventario 94+ - Decremento (incremento) en cuentas por pagar -12+ - Incremento (decremento) en gastos prepagados 4+ Gastos de ventas, generales y administrativos 912+ - Decremento (incremento) en otros pasivos acumulados -27= Efectivo pagado a proveedores y empleados 3,539

+ - Impuestos Sobre Renta 79+ - Incremento (decremento) en pagos anticipados de impuestos acumulados 6+ - Decremento (incremento) en impuestos acumulados 91= Impuestos pagados 176

HOJA DE TRABAJO PARA PREPARAR ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO(En miles de dólares)

FLUJO DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE OPERACIÓN

Efectivo recibido de los clientes 4,054Efectivo pagado a proveedores y empleados -3,539Interés pagado -85Impuestos pagados -176

Efectivo neto proporcionado por las actividades de operación 254

FLUJO DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE INVERSIÓN

Adiciones a los activos fijos -104Pago por inversión a largo plazo -65

Efectivo neto proporcionado por las actividades de inversión -169

FLUJO DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO

Incremento en los prestamos a corto plazo 92Adiciones a los prestamos a largo plazo 4Dividendos pagados -178

Efectivo neto proporcionado por las actividades de financiamiento -82

Aumento neto en el efectivo y equivalente 3Efectivo y equivalentes al inicio del periodo 175Efectivo y equivalentes al final del periodo 178

ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO

MÉTODO DIRECTO

FLUJO DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE OPERACIÓN

Ingreso neto 236Depreciación 112

Efectivo proporcionado por activos circulantes y pasivos circulantesrelacionados con las operaciones: Decremento, cuentas por cobrar 62 Incrementos, inventarios -94 Incremento, gastos pagados por anticipados -4 Incremento, impuestos pagados por anticipados -6 Incremento, cuentas por pagar 12 Decremento, impuestos acumulados -91 Incremento, otros pasivos acumulados 27

Efectivo neto proporcionado por las actividades de operación 254

FLUJO DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE INVERSIÓN

Adiciones a los activos fijos -104Pago por inversión a largo plazo -65

Efectivo neto proporcionado por las actividades de inversión -169

FLUJO DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO

Incremento en los prestamos a corto plazo 92Adiciones a los prestamos a largo plazo 4Dividendos pagados -178

Efectivo neto proporcionado por las actividades de financiamiento -82

Aumento neto en el efectivo y equivalente 3

Efectivo y equivalentes al inicio del periodo 175Efectivo y equivalentes al final del periodo 178

ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO

MÉTODO INDIRECTOEn miles de dolares

3.2 RELACIONES ECONOMICO - FINANCIERAS

EL ANALISIS ECONOMICO-FINANCIERO TIENE 2 MOMENTOS:

PRESENTE: ANALISIS DE LA CONDICION Y EL DESEMPEÑO DE LA EMPRESA EN EL PRESENTE

VERIFICAR VARIOS ASPECTOS DE LA SALUD ECONOMICA Y FINANCIERA DE LA EMPRESA EN LA ACTUALIDAD

HERRAMIENTA: REZONES FINANCIERAS, ANALISIS MARGINAL, APALANCAR

FUTURO : REALIZAR ESCENARIOS DE LA CONDICION Y DESEMPEÑO ECONOMICO Y FINANCIERO DE LA EMPRESA EN EL FUTURO, BAJO CIERTO SUPUESTOS INTERNOS Y EXTERNOS QUE LE IMPACTAN

HERRAMIENTA: LA PLANEACION FINANCIERA

RAZONES FINANCIERAS

RAZONES DEL BALANCE GENERAL

RAZONES DINAMICAS Y

REZONES ESTATICO- DINAMICAS

RAZONES DE LIQUIDEZ: MIDEN LA CAPACIDADDE LA ROZONES EMPRESA PARA HACER FRENTE A SUS OBLIGACIONEDE CORTO PLAZO

RAZONES DE APALANCAMIENTOFINANCIERO (DEUDA). MUESTRANEL GRADO EN QUE LA EMPRESA ESTA FINANCIADA POR DEUDA Y RECURSOS PROPIOS

RAZONES DE COBERTURA: RALACIONAN LOS CARGOS FINAN-CIEROS DE LA EMPRESA CON SUCAPACIDAD PARA CUMPLIRLOS O CUBRIRLOS

RAZONES DE ACTIVIDAD; MIDEN CONTANTA EFICIENCIA LA EMPRESA UTILIZA SUS ACTIVOS

RAZONES DE RENTABILIDADMIDEN CUANTO RENTABLE ES LA EMPRESA Y PARA LOS ACCIONISTAS

ANALISIS DE RAZONES

MIDE LA CAPACIDAD DE LA EMPRESA

PARA HACER FRENTE A DEUDAS DE CORTO

PLAZO CON ACTIVOS DE CORTO PLAZO

MIDE LA CAPACIDAD DE LA EMPRESA PARA

HACER FRENTE A DEUDAS DE CORTO

PLAZO CON ACTIVOS DE CORTO PLAZO DE

MAYOR LIQUIDEZ INMEDIATA

Razones de Li qui dez

2.72

Activo Circulante - InventarioPasivo Circulante

Activo CirculantePasivo Circulante

1.11Prueba del Acido =

Circulante =

INDICA EL GRADO EN QUE SE UTILIZA EL

FINANCIAMIENTO DE DEUDA TOTAL CON

RELACION AL PATRIMONIO O CAPITAL

MUESTRA EL GRADO O PORCENTAJE EN

QUE EL TOTAL DE ACTIVOS ESTA SIENDO

FINANCIADO CON DEUDA O TERCEROS

0.81

Deuda a Activos Totales =Deuda Total

0.45Activo Total

Deuda a Capital Contable =Deuda Total

K. de los Accionista

Razones de Apal ancami ento

INDICA LA CAPACIDAD DE LA

EMPRESA PARA CUBRIR AL

MENOS LOS INTERESES

Razones de Cobertura

Cobertura de Intereses = Utilidad de OperaciónGastos Financieros

4.71

MIDE CUANTAS VECES SE HAN CONVERTIDO LAS

CTAS. POR COBRAR A EFECTIVO DURANTE EL

AÑO. PROPORCIONA INFORMACION SOBRE LA

VECES CALIDAD DE LAS CTAS. POR COBRAR

NUMERO PROMEDIO DE DIAS EN QUE LAS CTAS.

POR COBRAR ESTAN PENDIENTES DE COBRO

DIAS

MIDE CUANTAS VECES HA ROTADO O VENDIDO

EL INVENTARIO DURANTE EL AÑO. PROPORCIONA

INFORMACION S/ LA LIQUIDEZ Y LA TENDENCIA

VECES A TENER EXCESO DE INVENTARIO

NUMERO PROMEDIO DE DIAS EN LOS QUE SE

TIENE EL INVENTARIO ANTES DE SER CONVERTIDO

DIAS EN CTAS. POR COBRAR A TRAVES DE VENTAS

MIDE LA EFICIENCIA RELATIVA DE LOS ACTIVOS

TOTALES PARA GENERAR VENTAS.

VECES

Razones de Act i vi dad

Rotación del Activo Total = Ventas Netas 1.23Activos Totales

5.89

Rotación de Invent. en días = 365 días 181IT

Rotación de Inventarios (IT) = Costo de Ventas 2.02Inventarios

Rotación de CxC en días = 365 días 62RT

Rotación de CxC (RT) = Ventas NetasCuentas por Cobrar

INDICA LA RENTABILIDAD CON RESPECTO A LAS

VENTAS GENERADAS. EL INGRESO NETO POR

COLON DE VENTAS

MIDE LA EFECTIVIDAD GLOBAL PARA GENERAR

UTILIDADES CON LOS ACTIVOS. ES LA CAPACIDAD

DE GENERAR UTILIDADES DEL CAPITAL INVERTIDO

MIDE LA RENTABILIDAD EN LIBROS DE LA

INVERSION DE LOS ACCIONISTAS

Utilidad NetaActivos Totales

6.18%Rendimiento sobre las Inversiones (ROI) =

Rendimiento sobre el Patrimonio (ROE) = Utilidad Neta 11.19%K. de los Accionista

Margen Neto de Utilidad =Utilidad Neta

Ventas Totales

Razones de Rentabi l i dad

5.04%

RENTABILIDAD Y PUNTO DE EQUILIBRIO

TERMINOLOGIA:

U O = BAII---UTILIDAD DE OPERACION(BENEFICIO ANTES DE INTERES E IMPTO.)

V---------------VENTAS NETAS = INGRESOS NETOS

C V ------------COSTO VARIABLE = COSTO DE LO VENDIDO

C F ------------COSTO FIJO = GASTOS DE ADMON + GASTOS DE VENTA

M B -----------MARGEN BRUTO

M B P ---------MARGEN BRUTO POR PESO VENDIDO

V P M ---------VENTAS DE PUNTO MUERTO O PUNTO DE EQUILIBRIO

ECUACIONES

BAII = V - CV-CF MB = V - CV

BAII = MB - CF MBP = MB / V

VPM = PE = CF / MBP = CF / ( 1 - CV / V )

ENTONCES BAII = MBP ( V - VPM )

EJERCICIO PRACTICO

1. BAII = V - C V - C F

BAII = 3,992,000 - 2,680,000 - 912,000

BAII = 400,000

2. M B = V - CV

M B = 3,992,000 - 2,680,000

M B =1,312,000

3 M B V = M B / V

M B V = 1,312,000 / 3,992,000

M B V = 0.32866

4 V P M = P E = C F / ( 1 - C V / V )

V P M = P E = 912,000 / ( 1 - 2,680,000 / 3,992,000 )

V P M = P E = 2,774,926

5 B A I I = M B P ( V - P E )

B A I I = 0.32866 ( 3,992,000 - 2,774,926 ) = 400,000

OTRAS ECUACIONES DE EQUILIBRIO Y RENTABILIDAD

RENTABILIDAD ACTUAL R = BAII / CV + CF

RENTABILIDAD MAXIMA

R* = ( V / CV ) - 1

VENTAS

CANTIDADES

R

CANTIDADES

PE

0

0

Costo VariableVentas

VentasCosto de Ventas

Gráficamente:

Rentabilidad Optima = 49%-1

¢2,774,926.83

Utilidad de OperaciónCostos Totales

11%Rentabilidad Actual =

Costo Fijo (CF)

1 - Ventas de Equilibrio =

Análisis Global

CF

IT

CT

Ve

R*

APALANCAMIENTO OPERATIVO

BAII = MBP ( V - VPM ) ES EL APALANCAMIENTO OPARATIVO, EL CUAL INDICA QUE UNA VARIACION EN EL MB APALANCA EL BENEFICIO.

1,312,000.00

MBVentas

Costo de VentasVentas

400,000.00

MBVentas

TMC = MBV =

Ventas de Equilibrio = Costo Fijo (CF)

1 -

400,000.00

2,774,926.83

0.33

MB = Ventas - CV

Uo = Ventas - CV - CF

BAII = (Ventas - Ve)

Asumiendo una disminución en los costos variables:

CV = 2,468,925.00

1,523,075.00

MBVentas

Costo de VentasVentas

611,075.00

MBVentas

2,390,364.23

1 -

Uo = Ventas - CV - CF

BAII = (Ventas - Ve) 611,075.00

MB = Ventas - CV

TMC = MBV = 0.38

Ventas de Equilibrio = Costo Fijo (CF)

Gráficamente:

MBV'

Ve´ Ve MBV

MBV=0

MBV=oo

Ventas

CF

GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO

MUESTRA EL % DE CAMBIO EN EL INGRESO OPERATIVO NETO (BAII) DEBIDO A UN CAMBIO % EN LOS INGRESOS POR VENTA

ES UN INDICE QUE MUESTRA EL IMPACTO O EFECTO DEL INCREMENTO EN VENTAS SOBRE LAS UTILIDADES DE OPERACIÓN

% ^ BAII ^ BAII VENTAS GAO = = X % ^ VENTAS BAII ^ VENTAS

VENTAS – COSTO VARIABLE UB GAO = =

VENTAS -- COSTO VARIALBLE – COSTO FIJO BAII

EJEMPLO: CALCULAR PARA DATOS ANTERIORES

APALANCAMIENTO FINANCIERO

EL APALANCAMIENTO OPERATIVO SE BASA EN LA DISTINCION DE COSTOS FIJOS VARIABLES; Y DETERMINA COMO SE APALANCA EL BENEFICIO

EL APALANCAMIENTO FINANCIERO SE BASA EN LA DISTINCION ENTRE EL COSTE FINANCIERO DE CAPITAL AJENO Y EL COSTE FINANCIERO DE CAPITAL PROPIO O RENDIMIENTO DE LOS ACCIONISTAS

Ro = RENDIMIENTO OBTENIDO POR CADA DÓLAR INVERTIDO EN ACTIVOS

DE LA EMPRESA

Re = RENDIMIENTO OBTENIDO POR DÓLAR INVERTIDO EN ACCIO NES

AT = FP

Ro = Re

INVERSION

SUPONGAMOS QUE PARTE DEL LOS ACTIVOS SON FINANCIADOS CON FONDOS AJENOS Y QUE PAGAN UNA TIA

Ro

INVERSION

Re

TIA

FA FP AT

SE HA PRODUCIDO UN TRASLADO A FAVOR DE LOS ACCIONISTAS QUE SALEN BENEFICIADOS CON UN Re MAYOR, DEBIDO AL APALANCAMIENTO QUE SE PRODUCE CON LOS FONDOS AJENOS

FORMULAS:

Re = Ro ( AT ) - i* ( FA )FP

i* = I ( 1 - t ) / FA

I ( 1 - t ) ES EL COSTO REAL DESPUES DE IMPUESTO

( 1 -t ) ES EL ESCUDO FISCAL DE

LOS INTERESES

i* = i ( 1 – t ) ES LA TASA i QUE REALMENTE SE PAGA

Ro = BAIDI AT

PIRAMIDE DE RELACIONES

Re =

13.15%

Ro = ( Ro - i* )

+

9.23% 3.92%

( Ro - i* )

X X

0.0752 1.2283 4.85% 0.8096

BAIdI Ventas Ro i*

/ -

300,000 3,992,000 9.23% 4.38%

( 1 - t ) BAII I ( 1 - t ) FA

X /

0.75 400,000 63,750 1,454,000

Ventas - Ve

X

0.3287 1,217,073

BAIDI

VVAT

BAIDI

ATFAFP

FAFP

BN

FP

MB

V

Sin Financiamiento:

300,000.00 Ro 9.23% 9.23% 9.23%

( + ) ( + ) ( + ) ( + )

BN Ro-i* 9.23% 3.38% 4.85%

FP ( x ) ( x ) ( x ) ( x )

FA/FP 0.00 0.81 0.81

Re = BN/FP 9.23% 11.97% 13.15%

Con Financiamiento:

236,250.00 El financiamiento es factible siempre y cuando se cumpla que:

BN Ro > i* Vale la pena endeudarse

FP

BN = BAII - t(BAII)

APALANCAMIENTO FINANCIERO

Sin Financ.Concepto Con Financ.Con Financ. y

Escudo

Re = 9.23%

BN = BAII - t(BAII) - I(1-t)

Re = 13.15%

( Ro - i )

i Ro

FAFP

FAFP

0

00

Ro , i

FPFA

GRAFICAMENTE

GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO

GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO (GAF)

SE DEFINE COMO CAMBIO PORCENTUAL EN LAS UTILIDADES POR ACCION, DEBIDO O ASOCIADO CON UN CAMBIO PORCENTAUAL EN LAS UTILIDADES DE OPERACION.

% ^ UPA ^ UPA BAIIGAO = --------------- = ------------ X ----------

% ^ BAII UPA ^ BAII

EL GAO A UN NIVEL PARTICULAR DE VENTAS SE PUEDE CALCULAR ASI:

BAII GAF = --------------

BAII – I

EJEMPLO: CALCULAR PARA DATOS ANTERIORES

GRADO DE APALANCAMIENTO TOTAL

o MIENTRAS MAS GRANDE SEA EL GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO, MAS SENSIBLES SERA LOS BAII A LOS CAMBIOS DE VENTAS.

o MIENTRAS MAS GRANDE SEA EL GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO, MAS SENSIBLE SERAN LAS UPA ANTE LOS CAMBIOS DE LOS BAII

o POR LO TANTO, SI UNA EMPRESA UNA CANTIDAD CONSIDERABLE TANTO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO COMO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO, LOS PEQUEÑOS CAMBIOS DE VENTA PROVOCARAN AMPLIAS FLUCTUACIONES EN LAS UPA

o GRADO DE APALANCAMIENTO TOTAL

MUESTRA DE QUE MANERA AFECTA UN CAMBIO DETERNINADO DE LAS VENTAS A LAS UTILIDADES POR ACCION (UPA)

GAT = ( G A O ) X ( G A F )

EJEMPLO: CALCULAR PARA DATOS ANTERIORES

COMBINACION DEL APALANCAMIENTO

OPERATIVO Y FINANCIERO

TANTO LA PALANCA OPERATIVA COMO LA FINANCIERA PERMITEN ACRECENTAR LOS RENDIMIENTOS. ENTONCES SE PODRA OBTENER EL MAXIMO APALANCAMIENTO MEDIANTE LA COMBINACION DE AMBOS

DESDE EL ENFOQUE DEL ESTADO DE RESULTADO, LA PALANCA OPERATIVA DETERMINA EL RENDIMIENTO DE LAS OPERACIONES Y LA PALANCA FINANCIERA DETERMINA COMO LOS FRUTOS DEL TRABAJO SE REPARTEN ENTRE LOS ACREEDORES; Y DE UNA MANERA SIGNIFICATIVA, ENTRE ACIONISTAS

UN

INPACTO DEL APALACAMIENTO

BAII

UN

VENTAS

PALANCAOPERATIVA

PALANCAFINANCIERA