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Capítulo 4: Análisis de Estados Financieros

MAESTRÍA EN FINANZAS CORPORATIVAS( 1RA EDICIÓN – 11VA VERSIÓN )

Carlos Gustavo Ardaya AnteloMarzo de 2017

Santa Cruz - Bolivia

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Temas de la Sesión

• Análisis Dimensional

• Análisis Tendencial

• Razones financiera– Solvencia

– Actividad

– Rentabilidad

– Endeudamiento

– Apalancamiento

Análisis y Administración Financiera




Análisis dimensional y tendencial de los estados financieros

• El análisis dimensional consiste en analizar el efectoporcentual de cada cuenta sobre el total de activos opasivos, también es llamado análisis vertical.

• El análisis tendencial implica analizar el cambioporcentual de cada cuenta entre dos o mas periodos,también llamado análisis horizontal.







(Expresado en US$)2014 2015 VERTICAL HORIZONTAL

Activo corriente 2,473,815 3,056,119 45% 50% 24%Disponible 23,388 115,828 0% 2% 395%Cuentas por cobrar clientes 769,976 879,984 14% 14% 14%Otras cuentas por cobrar 264,389 323,142 5% 5% 22%Inventarios 1,416,062 1,737,165 26% 28% 23%

Activo fijo 3,052,969 3,075,004 55% 50% 1%Otras inversiones 91,637 81,840 2% 1% -11%Valores actualizados 7,320,560 7,580,250 132% 124% 4%Depreciación acumulada -4,359,228 -4,587,086 -79% -75% 5%

TOTAL ACTIVO 5,526,784 6,131,123 100% 100% 11%

Pasivo corriente 1,085,092 1,604,146 20% 26% 48%Cuentas por pagar comerciales 714,960 812,069 13% 13% 14%Deuda financiera a corto plazo 18,163 355,025 0% 6% 1855%Cuentas por pagar al personal 80,518 92,975 1% 2% 15%Impuestos y aportes por pagar 142,210 195,450 3% 3% 37%Otras cuentas por pagar 129,241 148,627 2% 2% 15%

Pasivo no corriente 1,794,958 1,005,288 32% 16% -44%Previsión para indemnizaciones 214,186 258,352 4% 4% 21%Deuda financiera a largo plazo 1,580,772 746,936 29% 12% -53%

TOTAL PASIVO 2,880,050 2,609,434 52% 43% -9%Capital pagado 2,255,000 2,655,450 41% 43% 18%Reserva legal 68,193 82,475 1% 1% 21%Resultados acumulados 323,541 783,764 6% 13% 142%

TOTAL DEL PATRIMONIO 2,646,734 3,521,689 48% 57% 33%

TOTAL PASIVO Y PAT. 5,526,784 6,131,123 100% 100% 11%

Balance GeneralIntercom S.A.






(Expresado en US$)

2014 2015 VERTICAL HORIZONTALVentas Brutas 5,994,266 7,884,879 100% 100% 32%

Costo de Ventas 3,128,647 3,903,015 52% 49% 25%Utilidad Bruta 2,865,619 3,981,864 48% 51% 39%

Gastos Administrativos 611,415 678,100 10% 9% 11%Gastos de Comercialización 1,378,684 2,255,075 23% 29% 64%Depreciación 363,838 327,858 6% 4% -10%

Gastos Operativos 2,353,937 3,261,033 39% 41% 39%Utilidad Operativa 511,682 720,831 9% 9% 41%

Otros Ingresos/Egresos 85,596 142,737 1% 2% 67%Ajuste por inflación y tenencia de bienes-11,240 -24,527 0% 0% 118%

Utilidad previo a imp. & int. 586,038 839,041 10% 11% 43%Gastos Financieros 467,743 225,410 8% 3% -52%Impuesto a la utilidad de las empresas 29,574 153,408 0% 2% 419%Utilidad Neta 88,721 460,223 1% 6% 419%

Estado de ResultadoIntercom S.A.




Índices Financieros

– Los índices financieros son utilizados, en general, para:

• Saber si el comportamiento de la empresa esta dentrode las pautas normales

• Efectuar comparaciones con la industria o el sector

• Comprender las políticas de un competidor

• Examinar la salud financiera de un cliente

• “Covenants” de operaciones crediticias






Categorías de índices financieros

– Solvencia

– Actividad

– Rentabilidad

– Endeudamiento

– Apalancamiento





Índice de Solvencia

– Tratan de medir la capacidad de la empresa para cubrir susobligaciones en el corto plazo.

⇒ Liquidez Corriente (LC)

• Indica con cuantos $ de AC cuenta la empresa parahacer frente a cada $ del PC

circulantePasivocirculanteActivoLC =





Índice de Solvencia

⇒ Razón Ácida (RA)

• Es una variación del anterior

• El objetivo de este índice es medir la cobertura quetiene la empresa para cubrir sus obligaciones de cortoplazo solamente con sus activos más líquidos, sin tomaren cuenta por lo general inventarios que muchas vecesno se pueden transformar en efectivo rápidamente.

circulantePasivolíquidomascirculanteActivoRA =





Índice de Actividad

=> Rotación de Cuentas por Cobrar

• El número promedio de días de cobro viene dado por laexpresión:

CobrarporCuentasVentasCxCRotación =

CxCRotacióncobrodeDias 360

=





Índices de Actividad

=> Rotación de Inventarios

• El número promedio de días de inventario viene dadopor la expresión:

InventarioventasdeCostoInvdeRotación =.

.360

InvdeRotaciónInventariodeDias =





=> Rotación de Cuentas por Pagar

• El número promedio de días de pago viene dadopor la expresión:

PagarporCuentasVentasdeCostoCxPRotación =

CxPRotaciónpagodeDias 360

=






=> Rotación de Activos Fijos

=> Rotación de Capital de trabajo

FijoActivoVentasAFRotación =

trabajodeCapitalVentasKRotación =






=> Rentabilidad de los Activos (ROA)

– Mide la rentabilidad para todos los inversionistasde la empresa. Es la rentabilidad generada porlos activos de la empresa.

– Debe ser independiente de la manera como estánfinanciados los activos de la empresa.

ActivosTGFUDIROA c )1( −×+

=

Índices de Rentabilidad





=> Rentabilidad del Patrimonio (ROE)• Mide la rentabilidad para los accionistas/dueños de la

empresa.

– Deficiencias del ROA y ROE:• Utilización de datos contables• Toman en cuenta ingresos / egresos no operativos

• Toman en cuenta activos no operativos

EkfkdPatrimonio

UDIROE =






Ejemplo ROA y ROE

El Sr. López esta por iniciar suempresa. La empresa contaracon un solo activo que vale$1,000. Se espera que esteactivo genere unas ventas de$5,000 la próxima gestión yque los costos sean de $4,600la próxima gestión. Ladepreciación será $200.

El Sr. López preparo lossiguientes estados financierosproyectados:

Balance GeneralActivos 1,000.00Patrimonio 1,000.00Deuda 0.00

Estado ResultadosVentas 5,000.00Costos -4,600.00Depreciación -200.00UAII 200.00Intereses 0.00UAI 200.00Impuestos -50.00UDI 150.00






Ejemplo ROA y ROE

El Sr. López estaconsiderando financiar el50% del valor del activo condeuda al 15%. Al consideraresta alternativa, los estadosfinancieros proyectadoseran:

Balance General Balance General1,000.00 1,000.00

500.00 1,000.00500.00 0.00

Estado ResultadosEstado Resultados5,000.00 5,000.00

-4,600.00 -4,600.00-200.00 -200.00200.00 200.00-75.00 0.00125.00 200.00-31.25 -50.0093.75 150.00






Ejemplo ROA y ROE

Las dos alternativas aparecen a continuación con el siguientecalculo de los índices de rentabilidad: ROA = UDI / Activos

ROE = UDI / Activos

CON DEUDA SIN DEUDA

Balance General Balance GeneralActivos 1,000.00 1,000.00Patrimonio 500.00 1,000.00Deuda (al 15% anual) 500.00 0.00

Estado Resultados Estado ResultadosVentas 5,000.00 5,000.00Costos -4,600.00 -4,600.00Depreciación -200.00 -200.00UAII 200.00 200.00Intereses -75.00 0.00UAI 125.00 200.00Impuestos -31.25 -50.00UDI 93.75 150.00

ROA (sin ajuste) 9.38% 15.00%ROE 18.75% 15.00%






Ejemplo ROA y ROE

La rentabilidad de los activos no debería variar por elefecto del financiamiento, ya que es la misma maquinatrabajando de la misma manera, por lo tanto surentabilidad debería permanecer igual. La rentabilidad delpatrimonio aumenta debido al efecto del apalancamientofinanciero.

Si se calcula el ROA con la formula anterior ajustada porlos efectos del apalancamiento, el resultado es:






Ejemplo ROA y ROE

CON DEUDA SIN DEUDA


Estado Resultados Estado ResultadosVentas 5,000.00 5,000.00Costos -4,600.00 -4,600.00Depreciación -200.00 -200.00UAII 200.00 200.00Intereses -75.00 0.00UAI 125.00 200.00Impuestos -31.25 -50.00UDI 93.75 150.00

ROA (con ajuste) 15.00% 15.00%ROE 18.75% 15.00%






Ejemplo ROA y ROE

En la tabla anterior se aprecia el efecto delapalancamiento financiero positivo: incrementar el ROEpor encima del ROA.

Que pasaría si la tasa de la deuda seria 20%? La tablasiguiente muestra esta situación:






Ejemplo ROA y ROE

Ekfkd

CON DEUDA SIN DEUDA


Estado ResultadosEstado ResultadosVentas 5,000.00 5,000.00Costos -4,600.00 -4,600.00Depreciación -200.00 -200.00UAII 200.00 200.00Intereses -100.00 0.00UAI 100.00 200.00Impuestos -25.00 -50.00UDI 75.00 150.00

ROA (con ajuste) 15.00% 15.00%ROE 15.00% 15.00%

Si la tasa de endeudamiento sube a mas del 20%, el apalancamiento financiero se vuelve negativo debido a que esta produciendo un ROE menor al ROA.






=> Retorno del Capital Invertido (RCI)

• Mide la rentabilidad de las operaciones de la empresa.

• Toma en cuenta solamente ingresos/egresos operativos

• Toma en cuenta solamente aquellos activos necesariospara generar ingresos

InvertidoCapitalUDIRCI a=






.






⇒ Endeudamiento sobre patrimonio neto (P/Pat)

⇒ Endeudamiento sobre activo total (P/A)

ActivosPasivosPA =/

PatrimonioPasivosPA =/

Índices de Apalancamiento





⇒ Cobertura de intereses

⇒ EBITDA / Intereses

InteresesEBITDA

=

InteresesEBITGFCobertura =

Índices de Cobertura





– El análisis de índices financieros es un punto de partida paraentender una empresa. Es un análisis superficial.

– Los valores aceptables para cada índice son diferentes paracada industria

– La interpretación de índices es mas fácil cuando secomparan con promedios de la industria

– Generalmente se utilizan los índices para analizartendencias y no solo una gestión

– No hay que concentrarse en un solo índice, sino realizar unanálisis global de índices

– Valores de índices con desviaciones positivas o negativassignificativas del promedio de la industria pueden ser unindicador de problemas.






– El análisis de índices solo sirve para identificar áreaspotenciales de preocupación

– Algunos factores que pueden afectar el uso de índices paracomparar empresas:

• Inflación: empresas + antiguas pueden aparecer +rentables

• Métodos contables: ej: PEPS vs. UEPS• EF deben estar fechados en la misma fecha• Diferencias en composición de activos => índices de

liquidez pueden ser inadecuados– Tener cuidado con los promedios al comparar

⇒ El análisis de índices se utiliza generalmente paracomparar el desempeño y la posición de una empresa conlas de otra (o de la industria), o con las de ella misma através del tiempo






Lecturas Básicas:

• J. Fred Weston-Thomas E. Copeland Finanzas enAdministración – Capitulo 7 Análisis Financiero página 217 a275

• Lawrence J. Gitman, Principios de Finanzas Corporativas,Décima Edición, Capitulo 2-Estados financieros y su análisis

• páginas 36 a 54.

Lecturas complementarias:

• Ross-Westerfield-Jaffe, Finanzas Corporativas, SéptimaEdición - 2005, Capitulo 2- Estados Financieros y flujo deefectivo página 32 a 35.

Bibliografía





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