Caso American Home Products1) Indique las principales caractersticas de la estrategia actual de AHP:1.1 Cules son los principales riesgos del negocio y sus implicancias?

Como primera medida definimos riesgo del negocio como toda aquella situacin que tenga por resultado poner en peligro la actividad de la empresa, afectando la generacin de resultados que le permite seguir existiendo.

A pesar de que AHP se encuentra en una buena situacin con respecto a las dems compaas de la industria, cabe destacar algunas polticas de la empresa que conllevan un riesgo en s mismas:

La aversin a realizar inversiones en investigacin y desarrollo de nuevos productos en una industria de este tipo permite que la competencia logre aventajarse con respecto de AHP. Aun considerando que la falta de inversin no ha generado mayores problemas hasta el momento, sucede que hasta que AHP no dispone del producto lanzado por la competencia en forma inmediata, las ventas perdidas por no haberlo tenido antes sern significativas. Esto se refleja en las grandes acciones de marketing en las que se incurren para poder equilibrarlo.

La gran dependencia que existe en la figura de William Laporte, ya que es l quien aprueba cualquier gasto mayor a 500 dlares. Esto conlleva el riesgo de no saber cmo actuar ante una posible ausencia de sta persona o bien, y lo que puede ser an peor, discontinuar una accin que puede llegar a ser beneficiosa para la empresa simplemente por el desacuerdo de William. Varios ojosobservan mejor que uno solo y centralizar todas las decisiones seguramente evite muchas oportunidades.

En cuanto al riesgo econmico, es decir la reduccin de rentabilidad de los activos de HP se observa una cada en las ventas, ya que pas de un crecimiento anual del 14,1% en 1978 al 8,8% en 1981, lo cual adems repercute en el BPA que desciende el crecimiento que vena teniendo de 13,1 a 12. AHP podra perder cuota de mercado si no realiza maniobras para evitar las prdidas en ingresos por ventas. Adems una disminucin en los ingresos, provocara en el largo plazo, disminuciones en los activos en caja, as como tambin modificaciones en la poltica de distribucin de beneficios, al modificarse el ndice de rentabilidad de activos (ROA). Esta combinacin de situaciones, se traducira en una disminucin del valor para el accionista.

1.2 Cules son las implicancias de su estrategia financiera?

La conservadora estrategia financiera de no utilizar deuda o los llamados recursos ajenos para financiar su negocio tiene sus riesgos:

Los excesos de efectivo generan intrnsecamente la prdida de valor por el valor tiempo del dinero. Para cumplir con el objetivo de aumentar valor para los accionistas, AHP podra utilizar el exceso de efectivo para invertir en proyectos rentables, con la intencin de mejorar sus productos actuales y lanzar nuevos productos que satisfagan las demandas actuales del mercado.De este modo, AHP puede minimizar el riesgo del negocio,anticiparse a la competencia y obtener un mayor volumen de ventas que compense la cada anterior. El costo de financiamiento propio es ms alto que el costo del financiamiento ajeno, por lo cual al determinarse una poltica totalmente negada a la toma de deuda, se est incurriendo en un costo de financiamiento adicional que por el momento puede solventarse por la buena posicin de la empresa, pero que en algn momento puede repercutir en la salud del negocio. Esto ltimo no se prev en un futuro muy lejano ya que las ventas de la empresa denotan cada.

2) Que estructura del capital recomendara para AHP? Por qu?

La estructura de capital debe tener un nivel ptimo de deuda por que los beneficios que la misma genera crean valor que luego captura el accionista.Existe un nivel de deuda que maximiza el valor para el accionista, que se determina por un trade off entre los beneficios y los costos que la fuentes externas de financiamiento generan.De esta manera si bien AHP viene exhibiendo un buen desempeo financiero, a partir de su poltica de estructura de capital de capital poco apalancada, debera cambiar la estructura del mismo por una con un mayor apalancamiento y de esta manera contribuir al objetivo de crear valor para sus accionistas, tan valorado en la fuerte cultura de AHP.A partir de lo expuesto es necesario que la empresa comience a invertir su flujo de efectivo excedente en proyectos rentables que le permitan crear valor y que permitan satisfacer las demandas actuales deun mercado tan dinmico con el farmacutico.Creemos que teniendo en cuenta que la mayora de las empresas del sector se encuentran poco apalancadas y teniendo como referencia la empresa Warner- Lambert Company, empresa comparable con AHP por sus dimensiones y lneas de negocio similares, con un nivel de endeudamiento del 32,4% el endeudamiento mas adecuado para la empresa, teniendo en cuenta las tres alternativas planteadas, sera de un 30%. Ya que las dos alternativas restantes planteadas son demasiado elevadas para la media del sector y podran generar un riesgo innecesario para la empresa.

| |Est. Actual |30 |50 |70 ||kd |14% |14% |14% |14% ||ke |30,30% |20,27% |20,40% |20,60% ||T |48% |48% |48% |48% ||D/D+PN |0,0093494 |0,2999920 |0,4999601 |0,7000080 ||PN/D+PN |0,9906504 |0,700008 |0,50004 |0,299992 ||WACC |30,08% |16,37% |13,84% |11,28% |

| |30 |50 |70 ||Beneficio dsps de t |452,1 |433,9 |415,6 ||WACC |16,37% |13,84% |11,28% ||Valor de la empresa |2761,7593|3135,116 |3684,397 |

3) Cules son las ventajas y desventajas de incrementar el apalancamiento en la estructura de capital en AHP?

El apalancamiento financiero es el efecto que se produce en la rentabilidad de la empresa como consecuencia del empleo de deuda en su estructura de financiacin. Incrementar la cantidad de deuda en la estructura de financiacin de un negocio o lo que es igual, incrementar el apalancamiento financiero tiene un efecto sobre la rentabilidad que depende del costo financiero de esa deuda.El uso apropiado del endeudamiento es una va para conseguir mejorar la rentabilidad sobre los recursos propios de la empresa y, en consecuencia, generar valor para el accionista.A continuacin se presentan las ventajas y desventajas de aumentar el grado de endeudamiento de AHP.

Ventajas

Ahorro impositivo. El hecho de tomar deuda le genera un ahorro impositivo para la empresa, porque los intereses que son consecuencia de tomar deuda, son un gasto deducible a los efectos impositivos.Se sabe que a mayor tasa de impuesto, mayor beneficio para la empresa.El impacto impositivo de aumentar el apalancamiento se muestra en la tabla que es presentada a continuacin.

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La financiacin con capital ajeno es ms barata que la financiacin con capital propio. Siempre el costo de financiarse con capital ajeno es ms barato que el costo de financiarse con capital propio debido a que, los accionistas son los ltimosque cobran. Por tanto, cuanto mayor sea la deuda que contraiga la empresa, mayor va a ser la tasa que exijan los accionistas, porque corren ms riesgos de cobrar, porque deben cancelarse con anterioridad las deudas incurridas por la empresa.

Disminuye el riesgo de la empresa. En las inversiones que realiza la empresa, que una parte se financia con capital propio y otra con capital ajeno se reduce el riesgo, porque el mismo se comparte entre accionistas y acreedores, que ambos aportan financiamiento para realizarla. Contrariamente, si un proyecto es financiado el cien por ciento con capital propio, no se comparte el riesgo incurrido en el mismo.

Incremento de la ganancia por accin

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Disciplina del management. Cuanto mayor es la separacin entre los gerentes y los accionistas, mayor beneficio le genera a la compaa endeudarse. Riqueza de los accionistas por aumentar el valor de la empresa.

Posibilidad de obtener retornos muy superiores a los aportes realizados como financiacin propia, es decir, se puede multiplicar la rentabilidad.

Mejora de la imagen de la empresa antes los analistas financieros que criticaban el bajo grado de apalancamiento.

Mejora de la calificacin de los bonos, ante un aumento del endeudamiento teniendo como referencia lo ocurrido en Warner Lambert Company.

Desventajas

Costos asociados a la insolvencia financiera. La insolvencia financiera se produce cuandolos acuerdos de pago de deuda se rompen o se cumplen con dificultad. La insolvencia financiera tiene costos. Los inversores saben que las empresas endeudadas pueden verse inmersas en una insolvencia, y esto los preocupa. Esta insolvencia se refleja en el valor actual de mercado de los ttulos de la empresa endeudada. Los costos de insolvencia financiera dependen de la probabilidad de insolvencia y de la magnitud de los costos en q se incurrira si la insolvencia se produjese. Si se relacionan el ahorro fiscal y los costos de insolvencia financiera, puede decirse que, para niveles moderados de endeudamiento, la probabilidad de insolvencia financiera es insignificante, y por lo tanto, dominan las ventajas fiscales. Pero en algn punto, la probabilidad de la insolvencia financiera comienza a aumentar rpidamente con el endeudamiento adicional.

Aumentos de costos de quiebra. A mayor riesgo de negocio, mayor probabilidad de quiebra. Las quiebras se producen cuando los accionistas ejercen su derecho de impago. La quiebra es un mecanismo legal que permite a los acreedores tomar el control de la empresa cuando sta se encuentra en situacin de impago. Los costos de quiebra son los costos de utilizacin de este mecanismo, como por ejemplo, costos judiciales, legales y administrativos. Estos costos son costos directos, pero tambin existen costos indirectos que reflejan las dificultades de dirigir una compaa mientras se encuentra en situacin de quiebra. El endeudamiento incrementa el valoractual de los costos de insolvencia financiera. Si la empresa aumenta su endeudamiento, debe prometer ms a los obligacionistas. Esto aumenta la probabilidad de quiebra y el valor del derecho de los abogados.

Aumento de costos de agencia: a mayor separacin entre los accionistas y los acreedores, mayores costos de agencia. Se puede dar la perdida de riqueza causada por el impacto de la deuda en las decisiones de inversin de la firma

Perdida de flexibilidad financiera. Cuanto mayor es la incertidumbre sobre las necesidades futuras de fondos, mayores costos.

Incremento de costos financieros (intereses) al aumentar la deuda. Se paga un mayor monto en concepto de intereses porque a medida que aumenta el endeudamiento de la empresa se aplica una tasa sobre una base mayor.

De esta forma, existen factores en contra y a favor del endeudamiento, los cuales dependen de la situacin de la firma y de los valores subyacentes de la cultura corporativa.La Teora del equilibrio de la estructura de capital reconoce que los ratios de endeudamiento objetivo pueden variar entre empresas. Aquellas con activos tangibles, seguros y con gran cantidad de ingresos gravables que proteger deben tener un objetivo de ratio elevado; mientras que las que posean activos arriesgados e intangibles deben basarse principalmente en financiacin propia.La cantidad de apalancamiento en la estructura de capital de la empresa afecta el valor de sta al influir el rendimiento y el riesgo.