CÓMO INVERTIR PARA LA JUBILACIÓN

LAS 10 MEDIDAS CLAVE PARA FOMENTAR EL AHORRO

PRIVADO EN PENSIONES P8Inversión InversiónelEconomista

Revista mensual 26 de noviembre de 2016 | Nº 42

a fondoa fondo CÓMO ADAPTAR LA CARTERA AL FIN DE LA BARRA LIBRE DE

LOS BANCOS CENTRALES P14

CÓMO INVERTIR PARA LA JUBILACIÓN SEGÚN DE QUÉ GENERACIÓN SEAS P4

2

Edita: Editorial Ecoprensa S.A. Presidente de Ecoprensa: Alfonso de Salas Vicepresidente: Gregorio Peña Director Gerente: Julio Gutiérrez Relaciones Institucionales: Pilar Rodríguez Subdirector de RRII: Juan Carlos Serrano Jefe de Publicidad: Sergio de María Director de elEconomista: Amador G. Ayora Coordinadora de Revistas Digitales: Virginia Gonzalvo Directora de ‘elEconomista Inversión a fondo’: Ana Palomares Diseño: Pedro Vicente y Cristina Fernández Celis Infografía: Nerea Bilbao Fotografía: Pepo García Redacción: Victor B. Moro, Cristina García, Irene Hernández, José Luis de Haro, Carlos Jaramillo, Isabel M. Gaspar, Juan Antonio Montoya, Arantxa Rubio y Daniel Yebra

ÍNDICE

editorial

32 ENTREVISTA

Alex Tedder y Matt Ward, de Schroders, explican

cómo invertir bien en la era ‘post Trump’

20 FONDOS

Explicamos cómo puede el pequeño inversor evitar que su banco le venda el

fondo más caro

30 DIVISAS

El dólar busca la paridad con el euro y los analistas creen que conseguirá su

objetivo pronto

28 SALIDA A BOLSA

Snapchat ya tiene valoración oficial. ¿Repetirá

el fracaso que ha tenido Twitter en bolsa?

24 CALENDARIO

Las dos primeras semanas de diciembre vienen

cargadas de potenciales ‘cisnes negros’

El ahorro jubilación no se puede sostener en el actual fraude piramidal público

complicado, y es por ello que urgen reformas reales que tengan como objetivo fomentar el ahorro privado de cara a la jubilación. En este ahorro no solo han de incluirse reformas en lo que se refiere a planes de pensiones, cuya gestión deja mucho que desear en muchas ocasiones, sino que es necesario que se amplíe a todos los productos financieros. Al fin y al cabo, si la finalidad es el ahorro a largo plazo, ¿qué más da que se haga a través de acciones, fondos o planes de pensiones, por citar solo algunos ejemplos? No es algo tan descabellado, de hecho, ya que es la fórmula que se utiliza en algunos países como Reino Unido, donde el ahorro financiero es siete veces mayor que el que hay en España.

A diferencia de lo que sucede con nuestros políticos -a los que parece que el tema no les preocupa tanto como la posibilidad de perder electores si se les plantea que solo la pensión pública no será suficiente como para costear el mantenimiento de su calidad de vida tras la jubilación-, en Inversión a Fondo llevamos casi cuatro años abordando este problema y proponiendo soluciones. La más defendida ha sido históricamente la creación de una Cuenta Jubilación que incluya cualquier producto financiero a largo plazo que cuente con las mismas ventajas fiscales con las que cuenta ahora el plan de pensiones, un producto muy rentable para la banca, pero no tanto para el pequeño inversor. Pero hay más propuestas: traspasos neutros entre todos los productos de inversión, fiscalidad progresiva en función del plazo de inversión, información real de la pensión pública que se cobrará cuando uno se jubile, fomentar fiscalmente la creación de más planes de empresa... Y esto es solo una muestra de lo que se puede hacer, siempre que se quiera, claro.

Es curioso cómo en la última comisión sobre el Pacto de Toledo el mensaje que lanzó el nuevo Gobierno fue el de que las pensiones públicas están garantizadas. Probablemente lo estén, pero el problema es que a los que hoy están lejos de la jubilación no se les explica que nuestro sistema es un fraude piramidal en el que no contibuimos para pagar nuestra pensión futura, sino para pagar las pensiones de los hoy jubilados. Ahora, según los datos de la OCDE, la pensión pública en España cubre el 76,7 por ciento del salario, pero ese porcentaje no tiene otro destino que caer hasta situarse en niveles acordes con los que manejan nuestros vecinos europeos, en torno al 42 por ciento. Quien quiera mantener su nivel de vida una vez se jubile, valiéndose para ello solo de la pensión pública, lo tiene muy

3

mapadeinversion MESReferencias

del

YEN/EURO 0,000¥

-9,64%

AUSSIE/EURO 0,000€

+3,74%

ORO 0,000$

+14,32%

KIWI/DÓLAR 0,000$

+3,16%

PLATA 0,00$

+20,66%

PLATINO 0,000$

+5,65%

PALADIO 0,000$

+32,05%

(*) Datos a media sesión del 22 de noviembre

El mapamundi de la inversión en el año Fuente: Bloomberg.

DOW JONESVAR.AÑO*

NASDAQ 100VAR.AÑO*

S&P 500VAR.AÑO*

MERVALVAR.AÑO*

MEXBOLVAR.AÑO* 3,95

7,37

BOVESPAVAR.AÑO* 42,16

-

EUROSTOXX

VAR.AÑO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

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INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

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INTERÉSBONO

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INTERÉSBONO

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INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

DAXCAC FTSE MIB FTSE 100 IBEX 35 PSI GENERAL

VAR.AÑO -1,91

0,71

VAR.AÑO -0,27

0,22

VAR.AÑO -22,87

2,03

VAR.AÑO 9,25

1,36

VAR.AÑO -9,35

1,53

VAR.AÑO -16,40

3,63

E E U U

M É X I C O

B R A S I L

A R G E N T I N A

I N D I A

C H I N A

R U S I A

J A P Ó N

A L E M A N I A

F R A N C I A

E S P A Ñ A

I T A L I A

R . U N I D O

RTSVAR.AÑO 34,32

8,76

NIKKEIVAR.AÑO -4,57

0,03

CSIVAR.AÑO -7,04

2,87

HANG SENGVAR.AÑO 3,48

1,39

-0,60

-

SENSEXVAR.AÑO

JAKARTA LQ-45

VAR.AÑO 13,32

7,93

S. MARKET NZX 50 FF GROSSJSE AFRICA TOP 40 S&P/ASX 200 ISE 100 DFM GENERAL TADAWUL ALL S.VAR.AÑO -2,67

8,96

VAR.AÑO 7,78

3,06

VAR.AÑO 2,22

2,67

VAR.AÑO 5,70

10,85

VAR.AÑO 4,44

-

VAR.AÑO -4,49

-

VAR.AÑO 14,60

-

C H I L E

EEUU

EEUU

EEUU

Argentina

México

Brasil Chile

Eurozona Francia Alemania Italia R. Unido España Portugal

Rusia

Japón

China

Hong Kong

India

IndonesiaSudáfrica N. Zelanda Australia Turquía E. Arabes U. Arabia Saudí

S U D Á F R I C AA U S T R A L I A

N U E V A Z E L A N D A

T U R Q U Í A

E M I R A T O SÁ R A B E S U N I D O S

A R A B I A S A U D Í

I N D O N E S I A

H O N G K O N G

P O R T U G A L

-6,83

-

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8,89

2,29

6,02

2,29

7,45

2,29

46,53

-

Materias Primas

EURO/ DÓLAR 1,000$

-2,24%

Divisas

LIBRA / EURO 0,000£

-13,9%

4

Los expertos coinciden en que los 30 es la edad ideal para comenzar a pensar en la jubilación. Aunque parezca pronto, puede acumularse más ahorro aportando pequeñas cantidades

JUBILACION

DIME QUÉ EDAD TIENES

por Irene Hernández

a jubilación es un tema que preocupa actualmente a más de la mitad de los españoles, y hacer una correcta planificación

parece ser una tarea pendiente, dado que la mayoría no sabe con exactitud cuál será la pensión que recibirá. La esperanza de vida ha aumentado y, como consecuencia, el numero de años de jubilación. Por ello, las nuevas generaciones tendrán que acumular el doble de ahorro para asegurarse el mismo ingreso que las anteriores tras su jubilación. Eso, o cobrar la mitad, explican desde Abante. Hay que tener en cuenta que a partir de 2019 se comenzará a aplicar para el cálculo de las prestaciones el factor de sostenibilidad, es decir, se ajustará la cuantía a la esperanza de vida. Dada la situación actual, parece imprescindible tener un plan de ahorro privado. En Inverco señalan a los planes de inversión privada como un instrumento óptimo de ahorro a largo plazo.

Pero, ¿cómo invertir dependiendo de la generación a la que se pertenece? Sergio Miguez, de Efpa, no es “partidario de hacer diferenciación por edad, ya que cada persona tiene sus objetivos”. Sin embargo, Fernando Luque, de Morningstar, ofrece una fórmula simple. Se trata de invertir en renta fija el porcentaje de la edad que tengamos, y el resto, en renta variable. Por ejemplo, una persona que tenga 30 años, deberá invertir el

ISTOCK

L

Y TE DIRÉ EN QUÉ INVERTIR

>

5

suficiente como para constituir una renta que complemente la pensión pública”. Los expertos coinciden que la mejor edad para comenzar a ahorrar de cara a la jubilación son los 30 años, pero “los jóvenes ni piensan en la jubilación”, consideran en Abante, por eso, el consejero delegado de Aviva España, Ignacio Izquierdo,

JUBILACION

Fuente: Inverco e ING Direct. (*) Hasta el 2º trimestre elEconomista

¿Cómo ahorran las familias españolas?Cómo se distribuye el ahorro financiero % (2º trimestre 2016) Evolución del ahorro financiero

EDAD ACTUAL25

CAPITAL ACUMULADO A LA JUBILACIÓN

Conservador

Mixto

Arriesgado

Perfil

50€

81.838

251.058

72.242

163.676

502.115

144.484

100€

870.017

93,5

98,9

87,9

64,9

72,9 73,080,1

85,1

106,1

113,4 113,6108,8

Activos financieros netos (mill. euros) Activos financieros netos/PIB (%)

2008 2009 2010 20112005 2006 2007 2012 2013 2014 2016*2015

996.649

950.405

724.331786.289 788.527

857.009

887.114

1.094.074

1.228.268

1.197.6481.180.157


Conservador

Mixto

Arriesgado

Cantidad deahorro al mes

Perfil

50€

46.071

103.495

42.071

92.143

206.991

84.142

100€


Conservador

Mixto

Arriesgado

Perfil

50€

23.798

48.771

22.419

47.596

97.542

44.838

100€


Conservador

Mixto

Arriesgado

Perfil

50€

9.926

13.738

9.618

19.853

27.476

19.236

100€

Perfil conservador: 15% en renta variable y 85% en renta fija. Perfil mixto: 60% en renta variable y 40% en renta fija. Perfil arriesgado: 90% en renta variable y 10% en renta fija

EDAD ACTUAL35 EDAD ACTUAL45 EDAD ACTUAL55Cantidad de

ahorro al mesCantidad de

ahorro al mesCantidad de

ahorro al mes

¿Cuánto ahorrar de cara a la jubilación?

Depósitoy efectivo43,5%

Institucionesde inversión

colectiva12,5%

Fondos depensiones

5,7%

Otros1,7%

Créditos0,7%

Seguros11,4%

Inversión directa Renta fija

2,0%

Inversión directa Renta varible

18,9%

Inversión directa (otras participaciones)

3,6%

70 por ciento en renta variable, mientras que una que tega 60 años, deberá hacerlo un 40 por ciento.

“Cuanto antes se empiece a ahorrar, mejor” consideran desde Deutsche Bank, “pues el ahorro sistemático permite, con un menor esfuerzo, alcanzar un capital final

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>

6

que la renta fija tiene que ir adquiriendo mayor peso, y recomiendan como alternativa invertir en los PlAS, planes de ahorro sistémicos, “aconsejable para quienes pertendan ahorrar diez años o más”. Las personas de esta generación deben partir de un nivel arriesgado para progresivamente ir posicionándose a un perfil de riesgo moderado.

‘BABY BOOMER’ (1955-1964) A medida que el momento de retirarse de la vida laboral se acerca, es cuando el perfil

conservador debe tomar protagonismo. A esta edad, los inversores no deberían permitirse asumir riesgos sino, más bien,

centrarse en recoger los frutos del ahorro. Y es que, como señalan desde BBVA, en las últimas etapas “el

objetivo ha de ser la preservación” de ahorro y no el incremento del capital -objetivo en los primeros años de un ahorrador-, “a medida que se acerca el momento de disfrutar de lo obtenido, el riesgo tiene que situarse cerca de 0 para no estropear todo lo realizado hasta ahora”. Efpa recomienda

“apostar por inversiones más seguras asumiendo que tendrán baja rentabilidad”, poniendo atención

en los planes de renta fija a corto plazo.

¿Y UNA VEZ YA JUBILADOS? Como argumenta el dicho popular, nunca es tarde, y en

este caso tampoco. Si una vez jubilados vemos que la pensión pública es suficiente para conservar nuestro nivel

de vida, podemos optar por “invertir en bolsa la parte que no se vaya a necesitar en los primeros años” ya que, en un

contexto de tipos bajos, las reglas del juego han cambiado. “Nos hemos quedado huérfanos de renta fija”, afirma Sergio Miguez, de Efpa.

Desde Abante ponen encima de la mesa un concepto poco conocido es España: las hipotecas inversas, es decir,

convertir en renta mensual el valor de una vivienda, sobre todo en un país como el nuestro, donde el 80 por ciento tiene una vivienda en propiedad.

JubilacIOn

señala la importancia de “concienciar en la necesidad de realizar una adecuada planificación financiera para el retiro”. Y es que, como calcula Abante, aportar vía cotizaciones obligatorias un tercio del sueldo durante 45 años equivaldría a ahorrar 15 años de sueldo. ‘MILLENIAL’ (1981-2000) Las personas pertenecientes a esta generación “pueden aceptar más volatilidad en sus inversiones con planes de renta variable para obtener una mejor rentabilidad a largo plazo. Con el paso del tiempo, puede mover su cartera a posiciones más conservadoras para esquivar los movimientos del mercado que puedan afectar a su inversión”, explica la responsable de planes de pensiones de Deutsche Bank España, Isabella Diestel.

En Efpa apuestan por que el partícipe adopte un perfil más agresivo, con una mayor inversión en activos de riesgo, combinando un 60 por ciento en renta variable con un 40 por ciento en activos de deuda.

‘GENERACIÓN X’ (1965-1980) En el caso de que se empiece a ahorrar para la jubilación a los 40 o a los 50 años, “en función de la aportación, se puede lograr igualmente una suma importante”, indica Diestel.

Para los expertos de Abante, una persona que ronde los 45 años debería optar por invertir en renta variable entre un 50 y un 60 por ciento de su cartera para poder doblar su capital, con una rentabilidad del 5 por ciento en unos 25 años. “Evidentemente, los sustos que da la bolsa no los da el depósito en el banco, pero los sufrimientos a corto plazo tienen su recompensa a largo”, señalan.

Para Efpa, a partir de esta etapa creen

<

ISTOCK/EE

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actualidad

IBERCAJA AMPLÍA SU GAMA EN PENSIONES CON UN PRODUCTO PENSADO PARA LOS ‘MILLENIALS’Ibercaja ha iniciado la campaña de final de

año de planes de pensiones con la incorpora-

ción de un nuevo plan a su oferta de Planes

de Pensiones de Gestión Activa. El nuevo

‘Plan Ibercaja Gestión Dinámica’ se suma a

los ya existentes: ‘Ibercaja Gestión Equilibra-

da’, ‘Ibercaja Gestión Evolución’ e ‘Ibercaja

Gestión Crecimiento’. Cada uno de ellos está

enfocado hacia clientes de una edad deter-

minada y su cartera se gestionará de forma

muy dinámica, modificando el peso en renta

variable o la distribución geográfica o secto-

rial de las inversiones, en función de las pers-

pectivas de los mercados financieros. En con-

creto, el ‘Plan Ibercaja Gestión Dinámica’ es-

tá dirigido a aquellos clientes más jóvenes y

con un perfil de riesgo más audaz, con una

inversión en renta variable entre el 50 y el

100 por ciento.

‘COBAS SELECCIÓN’, EL FONDO DE PARAMÉS, YA SE PUEDE CONTRATAR DESDE INVERSISLos fieles de Francisco García Paramés po-

drán volver a confiarle la gestión de sus aho-

rros. Y es que desde el 2 de noviembre se

puede contratar su nuevo fondo de renta va-

riable internacional a través de dos vías: bien

por teléfono, bien a través de la página web

de Banco Inversis. Tal y como indican desde

la propia gestora, la inversión mínima será de

5.000 euros hasta el 31 de diciembre, fecha

a partir de la cual pasará a ser de una partici-

pación. En cuanto a los costes, el reputado

gestor apenas cobrará un 0,01 por ciento por

su gestión hasta finales de año, y pasará a

ser del 1,75 por ciento anual a partir de

2017, en línea con sus homólogos. A partir

de entonces también se establecerá un cos-

te de salida del 4 por ciento para aquellas

participaciones reembolsadas con una anti-

güedad inferior a un año.

LA FINANCIERE DE L’ ECHIQUIER APUESTA POR LOS VALORES PEQUEÑOS Y MEDIANOS EN SU NUEVO FONDO

La Financière de l’Echiquier (LFDE) amplía su

gama de fondos en España tras registrar

‘Echiquier Entrepreneurs’, un fondo que in-

vierte sobre la base de altas convicciones en

compañías europeas de pequeña capitaliza-

ción . El fondo acaba de ser registrado en Es-

paña, pero fue lanzado en octubre de 2013 y

ya cuenta con más de 200 millones de euros

en activos bajo gestión. Desde su puesta en

marcha, ha logrado una rentabilidad del 61,9

por ciento frente al 33,4 por ciento de su índi-

ce de referencia (‘MSCI Europe Micro Cap

NR’). Se centra en sólidos proyectos de creci-

miento, independientes del ciclo de mercado

centrándose en los entornos de mercado

cambiantes a nivel regulatorio o tecnológico.

DEUTSCHE BANK SE ALÍA CON PIONEER INVESTMENT PARA LANZAR UN FONDO MULTIACTIVOS DE RENTAS

INDEXA CAPITAL LANZA PLANES DE PENSIONES DE BAJO COSTE

El gestor automatizado Indexa Capital ha entrado

en el negocio de planes de pensiones. Lo ha he-

cho con el lanzamiento de dos planes de pensio-

nes en España que invierten exclusivamente en

fondos indexados globales. Los planes presenta-

dos por Indexa Capital son ‘Indexa Más Rentabili-

dad Acciones’ e ‘Indexa Más Rentabilidad Bonos’,

planes de pensiones individuales disponibles para

el público en España más baratos dentro de sus

respectivas categorías (Renta Variable y Renta Fi-

ja a Largo Plazo) . Ello es posible porque invierten

exclusivamente en fondos indexados cotizados (ETF’s indexados), y porque están gestionados de

forma automatizada, con lo que ahorran todos los costes que conlleva la gestión activa y no auto-

matizada que encontramos en otros fondos de pensiones. Ambos planes están gestionados por

Caser Pensiones, y asesorados por Indexa. “Este nuevo lanzamiento supone seguir trabajando in-

cansablemente en ofrecer a nuestros clientes el mejor producto con el mínimo coste posible, ya

que la reducción de costes y la diversificación serán las principales fuentes de creación de valor

para el inversor a largo plazo”, apunta Unai Ansejo, fundador de Indexa Capital.

Deutsche Bank confía de nuevo en Pioneer

Investments para lanzar un fondo de multi-

activos con objetivo de rentas. El nuevo pro-

ducto, ‘Pioneer S.F.- Diversified Target Inco-

me 11/2022’, también es un fondo multiacti-

vo que, según explican desde Pioneer, llevará

a cabo una gestión activa, flexible y global.

Tiene como objetivo distribuir un cupón anual

del 2,5 por ciento -no garantizado- invirtiendo

en cualquier clase de activo, con una volatili-

dad de entre el 5 y el 10 por ciento y con un

horizonte temporal de al menos seis años.

Estará gestionado por Francesco Sandrini, di-

rector de Soluciones Multi-Activo, y Thomas

Kruse, director de estrategias con cupón y

riesgos.

Unai Ansejo, fundador de Indexa capital. EE

8

Las diez propuestas que hacemos desde ‘Inversión a Fondo ‘

para conseguir que los españoles ahorren cada vez más y,

sobre todo, mejor, de cara a la jubilación

pensiones

MEDIDAS

por Ana Palomares

as segundas elecciones que se llevaron a cabo en España en menos de un año acabaron con casi 12 meses de falta

de Gobierno en nuestro país. El resultado ha sido el nombramiento de un nuevo presidente, Mariano Rajoy, gracias al apoyo de Ciudadanos y a la abstención de gran parte de los diputados del PSOE. Los discursos que unos y otros partidos pronunciaron en la sesión de investidura dejaron claras varias cosas, pero una por encima de todas: la necesidad de diálogo para conseguir que este periodo que ahora se abre de cuatro años llegue a buen puerto.

En esas mesas de diálogo hay varios temas que deben tratarse como la reforma constitucional, la ley de educación, la reforma laboral y, por supuesto, la reforma del sistema de pensiones. Y con respecto a este último punto es vital que en el orden del día se incluyan como clave las medidas que este Gobierno puede llevar a cabo para fomentar el ahorro privado de cara a la jubilación.

No en vano, son miles las luces rojas que hay sobre la insostenibilidad del sistema de pensiones público, tal y como lo hemos conocido hasta ahora. La primera es el inevitable envejecimiento de la población que va a provocar entre otras cosas que en el año 2050 la población mayor de 60 años supere el 55,4 por ciento, frente al 30,3 por ciento que supone en la actualidad, y la segunda es el déficit que presenta ya a día de hoy la Seguridad Social que se espera que se sitúe en el 1,9 por ciento del PIB, el mayor alcanzado en toda la historia con el añadido de que se calcula que al ritmo actual la hucha de las pensiones desaparecerá tan pronto como en 2017. Todo esto en un país como España que presenta la tasa de sustitución más alta de todos los países de la OCDE, del 76,6 por ciento que la propia OCDE prevé que se desplomará hasta el 49,6 por ciento en el año 2016. Es decir, si ahora la pensión pública cubre de media el 76 por ciento del salario, en 50 años solo lo hará en un 49 por ciento. >

PARA IMPULSAR

EL AHORRO

L

ISTOCK

Traspasos

neutros entre

productos

Eliminar el límite

de los 8.000

euros en planes

de pensiones

Fiscalidad

progresiva en

función del plazo

de inversión

Mismo

tratamiento fiscal

para todos los

productos

Creación de la

cuenta jubilación

9

Gobierno en este sentido fue el de lanzar los Planes Ahorro 5, cuya gran ventaja es que los beneficios que genera están libres de impuestos siempre que la inversión se mantenga durante al menos 5 años además de garantizar el 85 por ciento del capital de media. De momento, este tipo de productos ha captado, según los datos de Unespa, 1.600 millones de euros, por lo que suponen el 0,006 por ciento de todo el

pensiones

Complementar la pensión pública con el ahorro financiero privado se convierte en imprescindible para mantener el nivel de vida cuando uno se jubile, pero la realidad es que en los programas electorales de todos los candidatos este tema apenas se ha tratado. Para facilitar el trabajo a nuestros políticos, desde Inversión a Fondo hemos realizado una lista con las medidas que pueden ayudar a fomentar el aún escaso ahorro financiero que tienen las familias españolas y que asciende, con los últimos datos del Banco de España, a los 1,980 billones de euros. Una cantidad irrisoria comparada con los 5 billones que tiene Alemania o

los 4 que tiene un país como Italia. CUENTA JUBILACIÓN, EL PRINCIPIO DE TODO Una de las medidas que se han defendido desde esta revista desde que se creó hace ya tres años es la necesidad de que España cuente con una cuenta jubilación que permita el ahorro a largo plazo con ventajas fiscales independientemente del producto financiero en el que se invierta. En la actualidad esas ventajas fiscales, en las que las deducciones por aportaciones son las claras protagonistas, están limitadas solo a quien contrate planes de pensiones o Planes de Previsión Asegurados (PPA), productos que en muchos casos no

resultan rentables financieramente hablando. “No es verdad que quien quiera planificar su jubilación deba acudir a un plan de pensiones. Hay que incentivar el ahorro a largo plazo, no solo el plan de pensiones para lo que reclamamos una equiparación fiscal”, apunta Fernando Luque, editor de Morningstar en España. “Todos los productos de inversión deberían tener una fiscalidad favorable si se mantiene a largo plazo con un objetivo de ahorrar para la jubilación”, afirma Víctor Alvargonzález, director de inversiones de Tressis. Sergio Míguez, responsable de relaciones con inversores de EFPA cita como ejemplo las cuentas IRA que existe en los países anglosajones. Estas son cuentas individuales de jubilación que permiten incluir cualquier tipo de producto a largo plazo y que ofrecen la ventaja de diferir el pago de impuestos.

Sin embargo, el único intento que hizo el pasado

< ¿Cómo se ahorra en Europa? Producto que concentra la mayor cantidad de ahorro financiero

elEconomistaFuente: Inverco.

Cantidad de ahorro financiero (en billones de euros)

REINO UNIDO

7,60

ALEMANIA

5,07

FRANCIA

4,18

ITALIA

3,90

ESPAÑA

1,90

HOLANDA

1,90

BÉLGICA

1,19

SUECIA

1,13

DINAMARCA

0,70

Reino Unido

Alemania

Francia

Italia

España

Holanda

Bélgica

Suecia

Dinamarca

Fondos de pensiones y seguros

Depósitos y efectivo





Depósitos y efectivos

Otros


PAÍS PRODUCTO

59,2

39,4

38,1

31,5

42,8

72,6

30,2

32,0

53,0

PORCENTAJESOBRE EL TOTAL

ISTOCK

Información real

de la pensión

pública que se cobrará

Fomentar los planes de

pensiones de empresa

>

10

hecho, según un estudio del Instituto Aviva, 6 de cada 10 españoles están a favor de destinar parte del salario al ahorro para la jubilación de forma obligatoria. Antes de caer en esa obligatoriedad, son varias las soluciones que se proponen desde Inversión a Fondo para intentar potenciar a estos productos de ahorro y el mundo anglosajón vuelve a ser un espejo en el que podríamos mirarnos. “A mí me gusta el sistema americano en el que la empresa aporta al plan de empleo en la medida que lo haga el trabajador”, afirma Fernando Luque. En EEUU esta opción se conoce como Planes 401k, productos que incluyen cualquier tipo de productos de ahorro. En ellos el empleado elige qué cantidad de dinero quiere invertir -hasta un limite establecido por el plan- y esa contribución se deducirá automáticamente de su salario sin que esa cantidad deba pagar a Hacienda. Además, en muchos de estos planes, el empleador está obligado a contribuir al mismo en función de lo que aporte el empleado. Sistemas parecidos a éste también, en los que se aúnan el esfuerzo de los empleadores con los empleados, también existen en países europeos como Alemania o Francia, donde es incluso obligatorio aportar dinero a un plan de empresa. MÁS INFORMACIÓN Y EDUCACIÓN Una de las promesas del anterior Gobierno fue la de enviar una carta informativa a los mayores de 50 años informándoles sobre la cantidad que recibirían una vez se jubilaran con el objetivo de que estas personas pudieran buscar alternativas si veían que la cantidad no iba a cumplir con sus necesidades financieras. Sin embargo, esa carta nunca llegó a este colectivo, dicen que porque el Gobierno se dio cuenta de que quizá perderían muchos votos electorales con esta cuestión. Recuperar esa idea de carta informativa es otra de las reinvindicaciones que se piden desde Inversión a Fondo, e incluso que se amplíe la franja de edad a la que se puede recibir. No en vano, si en algo coindicen los expertos es en la necesidad de empezar a construir un ahorro para la jubilación cuanto antes ya que, como explican en Deutsche Bank, “cuanto antes se empiece a ahorrar, mejor, pues el ahorro sistemático permite, con un menor esfuerzo, alcanzar un capital final suficiente como para constituir una renta que complemente la pensión pública” (ver ejemplos en páginas 4, 5 y 6). Además, es vital mejorar la educación financiera de los españoles con informaciones orientadas a ello y no solo en publicaciones económicas sino incluso, como apunta Ignacio Rambaud, “que haya programas de televisión en este sentido...y en prime time”.

pensiones

por lo que suponen el 0,006 por ciento de todo el ahorro que hay hoy en planes de pensiones y seguros de ahorro.

MEJORAR LA FISCALIDAD DE (TODO) EL AHORRO Otra opción para fomentar el ahorro privado llega también por mejorar las características fiscales que presentan todos los productos financieros. En la actualidad, las rentas del capital tributan a un tipo impositivo de entre el 19 y el 20 por ciento, independientemente del plazo que se mantenga para cada inversión. Los expertos piden que esa fiscalidad mute, que sea progresiva y que “las plusvalías de largo plazo se puedan rescatar con condiciones fiscales más favorables”, apunta Míguez. “Se trataría de establecer un sistema de cuentas en el que entrar cualquier producto de inversión y establecer los coeficientes reductores en función del plazo de la inversión”, afirma Ignacio Rambaud, de Fidelity. Además, se pide que, al igual que sucede ahora con los planes de pensiones y fondos de inversión, los traspasos entre todos los productos de ahorro e inversión sean neutros, es decir, que solo se pague a Hacienda cuando se venda el producto, no cuando se cambie de producto.

Y desde luego, en el tema fiscal se pide que se recuperen dos viejas reivindicaciones de la industria de fondos y planes de pensiones: que se anule el límite de los 8.000 euros de inversión en planes de pensiones y que se mejore la fiscalidad en el momento del rescate del plan de pensiones, diferenciándose entre la parte del capital que viene de las rentas y la parte correspondiente a rentas del trabajo. FOMENTAR EL AHORRO DESDE LA PROPIA EMPRESA En la industria financiera se conoce a los planes de empleo, los que la empresa pone a disposición del trabajador, como el segundo pilar del sistema de pensiones. Sin embargo, analizando los datos que se tienen sobre estos productos de ahorro la fotografía es más que borrosa. El aumento de las prestaciones en los últimos años y la caída de la aportaciones de empresas e inversores debido a la crisis económica ha provocado que el patrimonio que se gestiona a través de estos productos tan solo haya crecido un 13 por ciento en los últimos cinco años frente al 33 por ciento de aumento patrimonial que han experimentado los planes de pensiones individuales. “Los planes de empleo se deben incluir en la negociación colectiva ya que se deben fomentar”, apunta Sergio Míguez. De

<

ISTOCK

Diferenciar entre rentas de trabajo

y capital al rescatar el plan

Recuperar la exención de los 1.500 euros en

dividendos

Más educación financiera,

incluso en las televisiones

11

opinion

Las dificultades de financiación y la necesidad de revisar el sistema público de pensiones son términos que están a la orden del día. ¿Cuál es la razón? El déficit de pensiones, agravado por la crisis económica y la destrucción de empleo, nos está obligando a consumir el fondo de reserva de la Seguridad Social. En julio, la Seguridad Social hizo la mayor retirada del Fondo de Reserva de una sola vez hasta la fecha y actualmente ya sólo quedan 25.176 millones de euros, el equivalente a un 2,33 por ciento del

PIB. Aún así, España es uno de los países menos concienciados con la necesidad de una buena planificación financiera.

No descubrimos nada nuevo al decir que España es uno de los países más viejos del mundo, con una pirámide poblacional invertida. Nuestro país tiene una de las esperanzas de vida más altas del mundo no compensadas con nacimientos. La crisis económica, que redujo el número de cotizantes durante los últimos años e hizo que

los sueldos se hayan visto afectados, influye diariamente en las aportaciones a la Seguridad Social. Además, trabajaremos cada vez

más años y la ampliación de la edad de jubilación junto con la ampliación del periodo de cómputo va a hacer que se reduzcan las cuantías a percibir por muchos pensionistas.

Por ello, la implicación de las instituciones públicas y entidades financieras en la concienciación sobre la importancia del ahorro privado

entre los ciudadanos y en la búsqueda de un complemento a la pensión pública es necesaria. Los planes de pensiones son soluciones de inversión sencillas y accesibles. Los inversores pueden empezar a ahorrar con muy poco: podemos hacer aportaciones periódicas, variando por cada tipo de perfiles del ahorrador.

Además, al igual que sucede con los fondos de inversión, existe mucha libertad de movimientos entre planes de pensiones, lo que nos permite trasladar el dinero acumulado, en cualquier momento y sin ningún tipo de penalización, hacia otro producto de plan de pensiones. Igualmente, tenemos que ver en qué plan debemos invertir en cada etapa de nuestra vida, pues no tiene el mismo perfil un inversor al que le queden dos años para jubilarse que al que le queden 25. Por ello, es importantísimo contar con un gestor que te asesore correctamente en función de las características del cliente.

La distribución de los planes ha sido un negocio tradicionalmente concentrado en la banca y existía la percepción de que la calidad media era baja y los costes altos. La necesidad de alternativas de inversión en planes de pensiones ha facilitado la aparición de nuevos actores en esta industria. Por nuestra parte, hay una ventaja que nos hace diferentes: ofrecemos una gestión activa y flexible, y aportamos valor también en los planes de pensiones.

Comencemos hoy a planificar nuestro futuro

Pilar Bravo, directora comercial de Gesconsult

España es uno de los

países menos

concienciados con la

necesidad de una

planificación financiera

La distribución de planes de pensiones ha sido un negocio tradicionamente de banca,

pero en los últimos años han aparecido nuevos actores en esta industria

12

Los ‘target funds’ o productos de ciclo de vida buscan su hueco en el ahorro a largo plazo. Al fin y al cabo, van variando su cartera de agresiva

a conservadora a medida que el inversor se acerca a su jubilación

jubilaci�on

FONDOS

por Ana Palomares

uando uno piensa en ahorrar de cara a la jubilación hay un producto en el que se suele pensar: el plan de

pensiones. Al fin y al cabo es el único que cuenta con la ventaja fiscal de que las aportaciones de hasta 8.000 euros anuales son deducibles de la declaración de Hacienda. Sin embargo, son pocos los que una vez >

QUE INVIERTEN SEGÚN EL CICLO DE VIDA

C

ISTOCK

13

y luego capitalizar y proteger el patrimonio acumulado. Lo mismo puede no cumplirse en el fondo de inversión, ya que el partícipe puede decidir rescatar su inversión en cualquier momento”. La modalidad del plan de pensiones es la que han elegido por ejemplo gestoras como Santander, con su gama de planes Mi Proyecto Santander, CaixaBank con la suya titulada Destino o ING, con sus planes dinámicos, que puede que tengan en contra la iliquidez que ofrecen al tratarse de planes de pensiones, pero a su favor, la ventaja fiscal de que las aportaciones están exentan de tributar, con el límite de los 8.000 euros.

Sin embargo, los fondos de ciclo de vida no son los únicos productos que están invertidos siempre en función de un objetivo. En los últimos años de hecho han triunfado en España los fondos de rentabilidad objetivo que ofrecen una rentabilidad no garantizada a distintos plazos de vencimiento, que suelen ser más cortos que los de los fondos de ciclo de vida. El problema en estos casos está en que la mayoría invierte en renta fija, por lo que las rentabilidades que pueden conseguir no han hecho otra cosa que ir a la baja y, además, ahora tienen en contra el previsible aumento de la inflación.

jubilacion

Fuente: Fidelity International. elEconomista

Asignación de activos a lo largo del tiempo

FASE DE APRECIACIÓN DEL CAPITAL

ASI

GN

AC

IÓN

DE

AC

TIV

OS

(%)

AÑOS HASTA LA FECHA OBJETIVO

MODELO EN PROPIEDAD DE LOS FONDOS TARGET DE FIDELITY

FASE DE PRESERVACIÓN DEL CAPITAL

Mdo. monetario Renta fija Renta variable mdos. emergentes RV global RV europea

0

20

40

60

80

100

25 20 15 10 5 FECHA OBJETIVO

CaixaBank y Santander aplican esta filosofía en su gama de planes de pensiones; Fidelity y BBVA AM lo hacen en sus fondos

elegido el plan de pensiones deciden cambiarlo en función de las necesidades financieras que se tienen en cada momento, a pesar de que no es lo mismo comprar un plan con 30 años que hacerlo con 60. La prueba se ve en los traspasos. Aunque estos gozan de una gran ventaja fiscal como es la que permite cambiar de un plan a otro sin tener que pagar peaje a Hacienda, sólo el 23,7 por ciento de las aportaciones a planes en 2015 fueron a través de un traspaso, según Inverco.

El desconocimiento sobre que existe esta posibilidad, la escasez de conocimientos financieros o la inconsciencia de que es necesario realizar una asignación de activos acorde a cada edad del inversor pueden estar detrás de las pobres movilizaciones que hay entre este tipo de productos. Sin embargo, en el último año ha surgido una nueva corriente que consiste en que sea el propio producto el que vaya variando la asignación de activos o, lo que es lo mismo, el porcentaje que se debe tener en renta variable o renta fija en función de lo cerca o lejos que esté la jubilación para el inversor delegando en el gestor esa función y no en el propio inversor. En España se ha bautizado a estos productos como ciclo de vida, pero en EEUU el nombre en el que se encuadran son los target funds. “Los target funds son fondos interesantes para proponerse una fecha de inversión y delegar hasta esa fecha los reequilibrios de la misma. Cuando hacemos una cartera a largo plazo, y especialmente si lo hacemos de cara a la jubilación, es importante ir revisando periódicamente la cartera y hacer ajustes a medida que pase el tiempo -para reequilibrar los pesos de los distintos activos-. En el caso de un fondo objetivo, estos ajustes se irán haciendo por el gestor”, apunta Victoria Torre, responsable de producto de Self Bank. Según el modelo de Fidelity, cuanto más lejana está la jubilación, más hay que invertir en bolsa, y cuanto más se acerca el momento de la jubilación, más hay que invertir en activos que preservan el capital como hace, en teoría, la renta fija o los mercados monetarios (ver gráfico).

Fidelity es, precisamente, la única gestora extranjera que ofrece en el mercado español este tipo de productos de ciclo de vida. Lo hace vía fondos, al igual que BBVA, que en el último año ha lanzado bajo la gama Mi objetivo fondos que invierten con objetivos en los años 2021, 2026 y 2031. A favor del formato fondo está que el inversor puede rescatar su dinero en cualquier momento, pero en contra está el hecho de que precisamente esa ventaja puede alterar la consecución de objetivos que persiguen las inversiones de ciclo de vida. Lo explica Guendalina Bolis, responsable del equipo de análisis y gestión de fondos en Banco Inversis: “Bajo nuestro punto de vista, este tipo de estrategia se aplica mejor a los planes de pensiones porque, no pudiendo el partícipe rescatar a sus derechos líberamente, se cumple el objetivo de la estrategia: tomar riesgo en las primeras fases de la inversión

<

14

rentafija

l mes de octubre empezó con un susto importante para los inversores en renta fija: los medios se hicieron eco de las

supuestas declaraciones de miembros del Banco Central Europeo (BCE) que apuntaban a que ya se había empezado a debatir sobre cómo desmantelar

el programa de compras de deuda que mantiene vigente la entidad desde marzo de 2015, el llamado QE. Esta filtración fue suficiente para dar

rienda suelta al temor de los inversores -la deuda alemana, por ejemplo, cayó en precio un 14 por ciento desde que se

conoció la noticia hasta una semana después- que, con el apoyo del programa del BCE, han comprado renta fija hasta límites insospechados en su momento: las rentabilidades de decenas de bonos soberanos europeos han llegado a cotizar en negativo en 2016, una situación antinatural que ha

llegado a provocar que quienes prestan su dinero a ISTOCK

>

Los primeros rumores sobre el final del ‘QE’ en Europa ya han surgido y la renta fija ha reaccionado. Destacamos cómo debe moverse el inversor ante un posible desplome en los precios de la deuda

CÓMO ACTUAR

por Víctor Blanco Moro

ANTE EL FIN DE LA BARRA

E

LIBRE DE LOS BANCOS CENTRALES

15

precios suban, ya que cerrar puertas al comercio mundial reduce la competencia entre países, y hace que el consumidor tenga que acceder a productos locales, más caros que los que se puedan producir en otros lugares del planeta. Así, Trump y el contexto actual han hecho que el porcentaje de gestores de fondos de inversión que espera ahora un incremento en la inflación global para los próximos meses aumente hasta niveles no vistos en los últimos 12 años, desde 2004, según la encuesta que elabora Bank of America Merrill Lynch.

Un aumento de los precios viene acompañado de caídas en los precios de la renta fija, y subidas de rentabilidad, algo que desincentiva al inversor de este tipo de activos, teniendo en cuenta que la inflación se comería la escasa rentabilidad que estaban ofreciendo los bonos, ya que el poder adquisitivo es menor cuando el IPC crece. Esto hace que otros activos sean más atractivos, y se pueden producir ventas de bonos. David Ardura, gestor de Gesconsult, destaca sobre esto que “hoy no tiene sentido estar en bono alemán, ya que en la medida que tengas inflación va a haber problemas con la renta fija”. De hecho, así se ha visto en EEUU. La elección de Trump y el hecho de que muchas de sus propuestas acarreen un aumento de la inflación ha provocado una oleada de ventas en los activos de renta fija nortemericanos, lo que ha disparado en un 12 por ciento la rentabilidad del T-Note -una subida de la rentabilidad supone una caída de precio- desde que el nuevo presidente fue elegido, con el consiguiente aumento de interés por parte de los inversores hacia los activos de

renta variable. De ahí, por ejemplo, que índices como el Dow Jones, el Russell 2000 o el S&P500 coticen ahora en máximos históricos.

Esa preocupación sobre el aumento de la inflación se ha trasalado también a los mercados europeos generando, como mínimo, incertidumbre ante la sensación de que el final de los estímulos en Europa no debería ser muy lejano; Sergio Míguez, director de Relaciones Institucionales en EFPA España, explica que “el problema es que los mercados están intervenidos, por lo que no puede saberse qué pasará con los bonos y otros activos cuando ya no lo esté. Yo me siento más protegido

rentafija

ciertos Estados paguen un interés por hacerlo. A pesar de que Mario Draghi fue muy contundente en la

reunión del BCE de octubre, posterior a la filtración, y trató de dejar bien claro que el Consejo de Gobierno de la entidad no ha planteado todavía esta posibilidad -de hecho, los expertos encuestados por Bloomberg esperan que en la reunión de la institución del próximo 8 de diciembre, el economista italiano anuncie una ampliación del programa de compras, nada más lejos que el inicio de su desmantelamiento-, ya ha quedado clara la reacción de los inversores respecto al final de los estímulos, que, antes o después, llegarán en el Viejo Continente. Muchos analistas venían avisando de que la renta fija es ahora una burbuja, y la violenta reacción que tuvo en aquel momento subraya esta posibilidad. De hecho, las caídas han continuado en los precios, y desde esa fecha el Bund -el bono soberano alemán con vencimiento a 10 años- ha pasado de ofrecer un cupón del -0,05 por ciento al 0,279, un incremento de casi 32 puntos básicos en rentabilidad en apenas un mes y medio. Víctor Alvargonzález, director de inversiones de Tressis, cree que “el tapering del que se ha hablado estos días lo ha lanzado el propio BCE para provocar una caída de precios, ya que la situación actual no tiene sentido”. En su caso, el experto destaca que se bajó del carro de la renta fija “cuando vi al Bund en negativo, ya que eso sólo tiene sentido si se entra en una situación de deflación, lo que ahora no es el caso”.

DONALD TRUMP TAMBIÉN ESTÁ EN LA ECUACIÓN Europa logró dejar atrás el miedo a la deflación, al menos hasta ahora, ya que lo que está anticipando el mercado ahora es la vuelta de la inflación. El petróleo europeo volvió a contribuir al incremento de la cesta de precios el pasado mes de octubre, al cotizar por encima de los precios que mantuvo en el mismo mes del año anterior. Este factor es importante, ya que el crudo barato lleva lastrando al IPC durante los últimos años, pero el último empujón para las expectativas de subida de precios ha llegado con la elección de Donald Trump como presidente de Estados Unidos: las medidas proteccionistas que defiende el polémico dirigente propiciarán que los

<

Fuente: Bloomberg. (*) Puntos básicos. elEconomista

Los bonos europeos a 10 años disparan su rentabilidad desde el rumor del 'tapering'

0,6

0,4 0,270,2

0,0

-0,2

SA O NN D JJMAMFE

2015 2016

SA O NN D JJMAMFE

2015 2016

Bono alemán (%)

4 oct.-0,05%

Cambio:32pb*

SA O NN D JJMAMFE

2015 2016

SA O NN D JJMAMFE

2015 2016

1,0

0,8

0,6

0,4

0,2

0,76

4 oct.0,26%

Cambio:50pb*

Bono francés (%)

2,01,81,61,41,21,0

2,0934 oct.

1,30%

Cambio:79pb*

Bono italiano (%)

2,0

1,6

1,2

0,8

0,4

1,4554 oct.

0,78%

Cambio:68pb*

Bono británico (%)

SA O NN D JJMAMFE

2015 2016

1,8

1,6

1,4

1,2

1,0

0,8

1,5934 oct.

0,98%

Cambio:61pb*

Bono español (%)

>

16

al destacar que “hoy no hay activo en renta fija con valoraciones más o menos atractivas, por lo que se puede esperar al cambio del BCE en liquidez, aunque ello implique el riesgo de intentar seleccionar el momento de mercado para entrar”.

Ignacio Rambaud, de Fidelity, cree que todavía habría que esperar un poco para tener una fotografía más detallada, y evitar salir antes de lo adecuado: “No se sabe cuándo llegará el tapering, pero yo esperaría hasta marzo para empezar a mover la cartera, ya que siempre se corre el peligro de adelantarse”. Sobre los activos que es recomendable comprar, Rambaud explica que “una opción es entrar en fondos value, en bolsa, siempre que uno se pueda abstraer de la situación macro”.

Alvargonzález, sin embargo, sí cree que “es el momento de ir modificando la cartera. Si inviertes a largo plazo, quizá sea mejor mantener que vender, pero sí se podría ir reduciendo la exposición a renta fija pública y mantenerla a la privada, porque en ese mercado el BCE sigue teniendo opciones de compras”. No hay que olvidar que la entidad empezó a comprar deuda corporativa en junio de 2016, tras ampliar la cantidad de bonos que adquiría cada mes, de 60.000 a 80.000 millones de euros. Sobre el Bund, el experto destaca que “lo vendería cada vez que caiga a rentabilidad negativa, y compraría si sube al 1 por ciento” -su cupón se encuentra en el entorno del 0,3 por ciento-.

David Ardura también ofrece su opinión sobre esto, y explica que el momento en el que empiece el tapering “dependerá de la inflación, pero sí se puede decir que hemos empezado a ver el final del rally de la renta fja, como se ha visto durante el último mes y medio”. El experto destaca la posibilidad de que estos activos sean ahora una burbuja: “Nunca se cree que se está en esta situación hasta que estalla; nosotros hemos modificado las carteras incluyendo bonos flotantes, duraciones cortas, e incluso posiciones cortas en el Bund, ya que creemos que sí es un buen momento para proteger nuestras carteras”, afirma.

rentafija

La liquidez, fondos ‘value’ de la bolsa, vencimientos de deuda más cortos, fondos monetarios... hay un amplio abanico de posibilidades para comprar

< invirtiendo en bolsa frente a la renta fija, y siempre con carácter global”.

QUÉ OPCIONES TIENE EL INVERSOR Esta explicación remarca cómo ha llegado el momento de prepararse ante el inicio del tapering, y los expertos dan pistas sobre qué hacer con las carteras. Algunos, como Fernando Luque, editor senior de Morningstar en España, consideran que hay que empezar a tomar medidas inmediatamente: “No me importa cuándo llegue el tapering, pero hay que prepararse desde hoy para un escenario de subida de tipos. Si alguien ha tenido la suerte de estar en renta fija estos años, yo pondría ya todo ese dinero en fondos monetarios”.

Sergio Míguez detalla que una buena idea sería “reducir duraciones en las carteras, centrándose en renta fija a corto plazo, activos flotantes o ligados a la inflación, además de productos que tienen una gestión flexible o de retorno absoluto. En resumen, activos con poca sensibilidad a las políticas de tipos de interés”.

La liquidez es otra opción a valorar, aunque de esa forma habría que lidiar con el timing, para volver en el momento adecuado al mercado. Fernando Luque lo explica

Fuente: Bloomberg y BCE. elEconomista

Radiografía de los programas de compras de deuda en EEUU y EuropaAsí fue el ‘tapering’ de la Fed en 2014…Compras de bonos, en miles de millones de dólares

…y así está siendo el ‘QE’ del Banco Central EuropeoEn miles de millones de euros

El euro se disparó…(cambio euro/dólar)

…y también la rentabilidaddel bono español (%)

N D

2013

SA O N DJJM

2015

AM SA OJJM

2016

AMFE

SA OJJM

2014

AMFE

8575

1525

0

2535

454555

6565

60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60*

80 80 80 80 80 80 80

(*) El BCE amplía las

compras en 20.000

millones e incluye deuda

corporativa

4 OCTUBRE

4 OCTUBRE

1,124

1,122

1,1201,1208$

1,118

1,116

1,114 -0,03%

1,00

0,98

0,96

0,94

0,92

4,44% 0,977%

ISTOCK

17

depositos

0,18%

=

ESPAÑA YA PAGA EL MENOR INTERÉS DE EUROPA POR EL DEPÓSITOHubo un tiempo en el que España ofrecía los depósitos más rentables de prácticamente toda Europa. Fue en 2008, cuan-do los bancos españoles se vieron obligados, ante la imposibi-lidad de financiarse en los mercados tras el estallido de la cri-sis de las hipotecas ‘subprime’, a lanzar depósitos ‘extratipa-dos’ que rentaban, de media, un 5 por ciento. Entonces solo Grecia pagaba más: un 5,3 por ciento. Ocho años después el escenario ha cambiado por completo. Ahora las entidades es-pañolas son las que menos pagan a los hogares por este pro-ducto en Europa, junto a Irlanda: un 0,15 por ciento, según da-

tos del Banco Central Europeo (BCE).Da igual dónde se bus-que. El tipo de interés aplicado a los nuevos depósitos conce-didos a las familias es más elevado que en España. Dos avisos por parte de los reguladores para aminorar la lucha por el pa-sivo a golpe de elevadas rentabilidades -el Real Decreto de 2011, conocido como la ‘Ley Salgado’ y la advertencia del Ban-co de España de 2013- y una reestructuración del sector no son los únicos factores que explican que la situación se haya revertido. Para Rose Marie Boudeguer, directora del servicio de estudios de Banca March, la clave de que hoy los bancos

españoles den un rendimiento menor que sus homólogos eu-ropeos está en “la bajada de los créditos concedidos, que pro-voca que las entidades tampoco estén interesadas en captar demasiado dinero porque no tienen cómo rentabilizarlo”. Su opinión coincide con la de Miguel Ángel Bernal, profesor del IEB, que incide, además, en que a la reducción del saldo total de crédito se une el cambio de estrategia de la banca. “Las en-tidades se han lanzado a vender fondos y otros productos cu-yo margen sobre la cuenta de resultados les deja más dinero y, además, tampoco consumen recursos propios”, argumenta.

* Datos a 00/00/2013

en cuota de mercado1º

Banco Santander

0,05%

-


Sabadell

0,05%

-


Bankia

0,05%

=


BBVA

0,4%

=


CaixaBank

0,1%

-


Popular

0,1%

=


Kutxabank

0,1%

-


Abanca

0,1%

=


Ibercaja

0,15%

-


Bankinter

* Datos a 18/11/2016

18

estionar un fondo que invierte en renta fija se ha convertido en todo un desafío durante las últimas semanas. Desde hace tiempo los analistas venían advirtiendo del enorme riesgo que entraña la inversión en el mercado de deuda y, con la llegada de Donald Trump al poder en EEUU, se ha visto una pequeña muestra de estos riesgos. A pesar de ello, Hervé Hanoune, director de Renta Fija de Vontobel AM y gestor del fondo Vontobel Fund Global Aggregate, cree que todavía hay oportunidades en el universo de deuda, si bien reconoce que los bonos se han convertido “en un producto de alta volatilidad y bajos beneficios”. Aún con el repunte de las rentabilidades, durante los últimos meses hemos visto cómo algunos países de la eurozona han emitido deuda a más de 50 años con un cupón inferior al 2%. ¿Tiene algún sentido para el inversor adquirir esta deuda? Depende del tipo de inversor… obviamente, si tú crees que va a haber inflación y que subirán las rentabilidades parece obvio que no tendrá sentido, pero si consideras que vas a moverte en un ambiente deflacionario sí que puede tenerlo. En cualquier caso, mi visión es que hay muy poco valor en la deuda

entrevista

“El mercado de deuda se está convirtiendo en un producto de alta volatilidad y bajos retornos”

G

>

HervéHanoune

Director de Renta Fija de Vontobel AMDurante las últimas semanas se ha producido un auténtico terremoto en el mercado de renta fija, algo que los expertos advertían desde hace tiempo. Sin embargo, todavía se puede encontrar valor

por Carlos Jaramillo

EE

19

huida de la deuda americana por la subida de la inflación y por la presión de los vendedores asiáticos. El rendimiento de la deuda americana ya no es tan interesante para

inversores como los japoneses, porque si quieren cubrir el riesgo divisa con el yen la rentabilidad del bono norteamericano ya es más baja que la del japonés. Aún así, seguimos en un ambiente de bajos rendimientos, no creo que las subidas vayan mucho más allá. Otro tema importante es que los miembros que van a incorporarse a la Fed son muy dovish al compararlos con lo que saldrán, por lo que la Reserva Federal podría seguir siendo blanda en 2017. Mientras en la eurozona se ha pasado de hablar solo de una ampliación de los estímulos a pensar en la retirada paulatina de los mismos, ¿qué podemos esperar del BCE? Antes de que se comenzase a mencionar el tapering, el mercado siempre esperaba más, por lo que el hecho de que se haya hablado sobre esto es importante. Además, ha sido muy inteligente por parte del Banco Central Europeo, ya que ha rebajado las expectativas del mercado. Si ahora el BCE no hace nada puede ser interpretado como buenas noticias por parte del mercado, cuando antes se habría considerado como algo malo. El hecho de que el mercado no espere gran cosa es muy positivo para la entidad; se han movido de manera muy inteligente al lograr cambiar el centro de atención. Un país que ha pasado por muchos apuros ha sido Portugal, que hace poco que ha logrado ver confirmado su ‘rating’. ¿Hay una oportunidad en su deuda?

Hay que tener en cuenta que Portugal es un país que tiene al BCE detrás. El banco está comprando el 30 por ciento del total de la deuda portuguesa y el mercado no está poniendo esto en precio. Lógicamente, creo que Portugal tiene que ofrecer una rentabilidad mayor que España e Italia, pero no tanta diferencia como ahora. No considero que todo sea magnífico en el país, pero en estos niveles creo que sí que hay valor en el país si tienes una visión a largo plazo. Y no creo que el grado de inversión fuese un tema real, creo que simplemente el mercado quiso que lo fuese. Si se produce volatilidad creo que será por el lado del Gobierno, ya que no está en una situación muy fuerte. En el caso del bono español, ¿es atractivo en los niveles actuales? Creo que el problema es que los mercados aún ven los periféricos como un todo. La formación de Gobierno no ha afectado mucho a los diferenciales y los fundamentales son fuertes, pero una prima de riesgo en torno a los 100 puntos con Alemania... Creo que lo positivo ya está puesto en precio; a este nivel, si tengo que distribuir el riesgo, prefiero elegir Portugal o Italia. Hasta el último ‘susto’, durante los últimos años el mercado de renta fija se ha comportado prácticamente como si fuese de renta variable. ¿Qué transformación hemos vivido? Es muy cierto que para los inversores el mercado de bonos ya no es como era. Antes se trataba de baja volatilidad y unos retornos estables. Ahora, con las rentabilidades en cero o cerca

del cero, nos estamos moviendo hacia un producto de alta volatilidad y bajos rendimientos. También hay una frontera entre la renta fija y las acciones de dividendos.

entrevista

gubernamental, es un tipo de bono en el que creo que la ecuación rentabilidad riesgo es muy asimétrica. Con el mercado de deuda soberana en unos precios disparados, ¿dónde se puede encontrar valor en renta fija? Nosotros vemos valor en muchos activos. Dentro del mercado de bonos nos sigue gustando el crédito. Entre las firmas financieras nos interesan los CoCo’s [bonos convertibles contingentes] de alta calidad como los de BBVA, UBS... En Italia nos gusta Intesa; en Francia, BNP, y en Países Bajos, ABN. También vemos valor en la deuda corporativa emergente. Este hecho está ligado a que la duración sigue siendo un riesgo y que todavía estamos en un ambiente de bajas rentabilidades, por lo que creo que los inversores necesitan buscar rendimientos: el grado de inversión es muy caro y el high yield también comienza a serlo. Precisamente, desde que comenzaron las compras de deuda corporativa del BCE el diferencial entre el rendimiento de la deuda con grado de inversión y el del ‘high yield’ se ha estrechado por esa búsqueda de rentabilidad. ¿Puede continuar esta tendencia? Puede hacerlo, pero creo que muy poco. El diferencial ya es muy apretado y a estos niveles los mercados tienen dificultades para estrecharlo aún más. Tampoco espero que se produzca una gran ampliación del diferencial, porque creo que todavía hay un montón de liquidez que necesita ser invertida. Durante las últimas semanas hemos visto cómo los rendimientos de la deuda soberana se han disparado. ¿Pueden continuar las ventas? El mercado ha puesto en precio el miedo a la inflación y la subida de tipos en diciembre. Aún esperamos una pequeña

“EL MERCADO TODAVÍA NO HA PUESTO EN PRECIO EL APOYO DEL BCE A PORTUGAL”

“VEMOS VALOR EN LA DEUDA CORPORATIVA EMERGENTE Y EN COCO’S DE ALTA CALIDAD”

<

La mayor diferencia reside en los costes, ya que, según la clase de que se trate, la inversión mínima varía y también lo hacen las comisiones de gestión que soporta. Pero no es lo único en que cambia; en muchos otros casos varía la duración mínima de inversión en el producto o es una manera de diferenciar aquellas que tienen la divisa cubierta de las que no -si es que existen-.

Normalmente, las que exigen una mayor inversión mínima se pueden distinguir porque al final de su nombre llevan la letra I, de institucional, y suelen soportar costes de gestión más bajos, algo

“fácilmente entendible” para Martín Huete, de Finizens, ya que al igual que en otras adquisiciones, “si compras más volumen te sale más barato”. Al revés, las clases del fondo más accesibles al inversor minoritario suelen exigir una

inversión mínima bastante más baja -de hecho, muchas solo exigen tener un mínimo de una participación, que equivale al valor liquidativo al que cotice el fondo-, pero suelen ser también las más caras. La

mala noticia es que, al menos por ahora, no existe una homogeneización en las letras, por lo que la clase más cara o barata puede variar entre unas

gestoras y otras. Así que para evitar confusiones, además de por su apellido, el inversor debe atender a otro dato mucho más exacto, su ISIN, que es como el DNI de ese producto.

¿QUÉ PARTE DE RENTABILIDAD SE COMEN LAS COMISIONES?

Para comprobar los efectos que puede tener en el bolsillo del ahorrador se han seleccionado tres fondos de inversión en base a tres criterios: primero, que estén

domiciliados en España; segundo, que se encuentren entre los que mayor patrimonio atesoran bajo gestión; y tercero, que cuenten con resultados a medio y

largo plazo. Y lo cierto es que sí que se notan las diferencias. Por ejemplo, en Santander Acciones Españolas, el mayor fondo de bolsa

ibérica que hay en España, gestionado por José Antonio Montero Espinosa, existen cuatro opciones para acceder al producto: A, B, C y Cartera. Y la diferencia entre escoger una u otra significa entre estar

en pérdidas o ganancias en el año por unas décimas y abre la brecha de rentabilidad en casi un punto porcentual a medio plazo. Pero si se

observan sus especificaciones tiene sentido: mientras que la clase A -para minoritario- exige un desembolso inicial de 500 euros y cobra

un 2,15 por ciento anual en concepto de gestión, la clase C -para institucional o banca privada- exige una inversión mínima de

100.000 euros y sólo cobra una comisión del 1,45 por ciento.

fondos

a Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) ha vuelto a dar un tirón de orejas a las Instituciones de Inversión Colectiva (IIC)

españolas por no actuar, en muchas ocasiones, en beneficio del cliente. Y es que el regulador ha observado que muchas veces las entidades colocan al inversor un fondo con mayor comisión cuando tienen otro con la misma política de inversión y más barato, es decir, dos fondos clónicos.

La realidad es que, a ojos del inversor de a pie, resulta difícil distinguir entre varias clases. En primer lugar, porque los nombres coinciden casi al cien por cien, sobre todo en la parte inicial, aunque en la final suelen cambiar algunas letras o abreviaturas, ¿por qué? Pues bien, se trata de distintas puertas de entrada que establecen las gestoras para comprar un mismo fondo. Y aunque, a priori, escoger entre una y otra puede parecer una tontería, en realidad no lo es, ya que para el partícipe puede suponer un importante impacto, tanto en términos de rentabilidad, como de fiscalidad.

L

>

La diferencia entre la clase más cara de un fondo y la más barata puede comerse hasta un punto de rentabilidad a medio y largo plazo. La clave está en las comisiones que soportan

por Arantxa Rubio

PARA EVITAR QUE SU BANCO LE VENDA UN FONDO CARO

ISTOCK

CLAVES

Clase Cartera

Clase I

Clase A

Clase E

21

cumplimiento de actuar en el interés óptimo del cliente”, la realidad es otra: muchas firmas venden clases de acciones sin atender a las características específicas del inversor; otras veces, preseleccionan una única clase de acciones que distribuyen a todos sus clientes por igual; y para más inri, no establecen procedimientos periódicos para detectar cuándo las decisiones que han tomado no han sido las óptimas para el inversor.

Así, “los mayores comercializadores de fondos de inversión en España, los bancos, cobran retrocesiones de las gestoras de los fondos -comisiones ocultas para sus clientes-. Y, cuanto más alta es la comisión que cobra la gestora, más alta puede ser la retrocesión que le da al banco”, explican desde Indexa Capital. Sin embargo, esto cambiará a partir de enero de 2018 con la nueva Directiva europea de Instrumentos Financieros, Mifid II, que quiere proteger al inversor e incrementar la transparencia del mercado. Entre otras cuestiones, va a acabar con el modelo de las retrocesiones y obligará a las entidades a desglosar qué parte de los costes se lleva el producto y cuál la red de comercialización.

fondos

La nueva normativa europea de fondos, ‘Mifid II’, quitará las retrocesiones y obligará a desglosar los costes que soporta el producto

Lo mismo ocurre si repetimos la operación en otras categorías, como mixtos o renta fija. En atl Capital Cartera Dinámica, un mixto arriesgado según Morningstar, la diferencia entre optar por la categoría A y la I supone 0,5 puntos de rentabilidad a medio plazo. Y en Fon Fineco Interés, de deuda, la distancia es de 0,3 puntos -ver gráfico-. En ello tienen mucho que ver los costes. Según los cálculos de Indexa Capital, la diferencia total entre la clase retail -que se comercializa a los pequeños inversores- y la que se cobra a grandes inversores puede llegar a ser incluso de un punto porcentual. De hecho, en el Santander Acciones Españolas la brecha se abre hasta 1,75 puntos entre la clase A y Cartera; pero ojo, esta última es especial, ya que está dedicada exclusivamente a clientes que hayan suscrito un contrato de gestión discrecional de carteras con Santander AM o con otras entidades habilitadas que hayan encomendado a la gestora la gestión de dichas carteras, especifica la firma en los folletos informativos.

Para intentar que su banco no le venda la clase más cara, los profesionales recomiendan al inversor que, lo primero que debe entender, “es que hay muchas clases del mismo fondo y luego analizar si su distribuidor tiene la clase que él quiere contratar”, explica Fernando Luque, editor senior de Morningstar. Pero, ¿es obligatorio que una firma disponga de todas las clases de acciones de un fondo? La realidad es que no. Según comenta Ignacio Rambaud, de Fidelity, “no hace falta mientras que entre las acciones que tiene en oferta se encuentre la más ventajosa a la cual pueda acceder el ahorrador según su situación”. No obstante, de no ser así, “el cliente puede solicitar a la entidad que la ponga a su disposición y ésta ha de hacerlo”, apostilla este experto. En cualquier caso, la mejor recomendación, aunque parezca una obviedad, es “leer bien el contrato y el folleto”, sugiere Sergio Miguez, de EFPA, “ya que ahí vienen explicadas todas las clases que tiene el fondo y las comisiones de cada una de ellas”, continúa el experto.

Gran parte de este problema viene porque, de la comisión de gestión que el cliente paga a la gestora, esta cede a su vez una parte a la red comercial que distribuye sus productos, que en España se sitúa en torno al 63 por ciento, según los datos de la CNMV. Y aunque el regulador advierte de que “la percepción de incentivos de terceros está permitida siempre y cuando no entorpezca el

< Principales diferencias entre fondos clónicos

elEconomistaFuente: elaboración propia con datos de Morningstar. Datos a 15/11/2016.

Santander Acc. Españolas A FI

Santander Acc. Españolas B FI

Santander Acc. Españolas C FI

Santander Acc. Españolas Cartera FI

FONDO

Santander Asset Manag. SGIIC




FIRMA

2,15

1,80

1,45

0,40

COMISIÓN DE GESTIÓN

MÁXIMA (%)

500

20.000

100.000

1 particip.

INVERSIÓN MÍNIMA (€)

-0,05

-0,02

0,01

0,11

RENTAB. 1 AÑO %

3,77

4,13

4,49

-

RENTABILIDAD ANUALIZADA

3 AÑOS (%)

Renta variable española

atl Capital Cartera Dinámica A FI

atl Capital Cartera Dinámica I FI

FONDO

Atl 12 Capital Gestión SGIIC

Atl 12 Capital Gestión SGIIC

FIRMA

1,35

0,75


MÁXIMA (%)

10

250.000


-12,77

-12,32

RENTAB. 1 AÑO %

-1,98

-1,44


3 AÑOS (%)

Mixto

Fon Fineco Interés A FI

Fon Fineco Interés I FI

FONDO

G.I.I.C. Fineco SGIIC

G.I.I.C. Fineco SGIIC

FIRMA

0,55

0,25


MÁXIMA (%)

1 particip.

200.000


1,99

2,29

RENTAB. 1 AÑO %

5,28

5,60


3 AÑOS (%)

Renta fija

22

EL TESORO DE LOS INVERSORES

La alta exposición que tiene este fondo a EEUU, superior al 80 por ciento de su cartera, es quizá lo que ha

convertido a este producto mixto en el más rentable del mes. Además, entre sus principales posiciones

hay opciones sobre Bank of America y acciones de Gilead Sciences, dos sectores que ganan con Trump.

Es un mes de contradicciones ya que la victoria de Donald Trump en las elecciones de EEUU provocó lo que nadie esperaba: que Wall Street hiciera nuevos máximos. Esto ha sido aprovechado por varios fondos que tienen a EEUU como su principal mercado, pero también ha supuesto un alivio para algunos de los peores fondos del año.

elascensor

MERCHFONDO +20,76%

EL LASTRE DE LOS INVERSORES

Este producto invierte su patrimonio en uno de los mercados más desconocidos como es el de acciones

de África y Oriente Medio. En el año sigue arrastrando pérdidas del 2 por ciento, pero la recuperación de

los precios del petróleo del último mes puede que esté detrás de su reciente buen comportamiento.

DIVERSIFIED GROWTH COMPANY EQ FUND

+19,78%

Este fondo, denominado en libras, ha sido uno de los que más ha sufrido la caída de la divisa británica.

Además, invierte en acciones japonesas que tampoco han experimentado un buen año. Pero ambas

fuentes de rentabilidad se han dado la vuelta en el último mes, lo que explica su inclusión en el ranking.

MAN GLG JAPAN COREALPHA EQUITY CLASS

+15,98%

El oro se ha convertido en uno de los grandes damnificados de la victoria de Trump contra todo pronóstico.

De hecho, desde su victoria ya acumula una caída del 4 por ciento, lo que explica que los fondos que

invierten en este metal se hayan convertido en los peores del último mes.

SHARE GOLD

-15,98%

La caída del oro del último mes se ha dejado notar en la cotización de las mineras. Tras un gran rally en lo

que va de año, los inversores han optado por recoger beneficios en este sector, lo que explica el mal

comportamiento de este fondo, con gran exposición a mineras canadienses, en el último mes.

LOMBARD ODIER FUNDS - WORLD GOLD EXP

-15,73%

El mal comportamiento de este producto en los últimos días se justifica también por la gran corrección que

ha protagonizado el oro y con él las mineras especializadas en la extracción de este metal. La buena noticia

es que este retroceso no anula el hecho de que el producto sigue sumando un 33 por ciento en el año.

AMUNDI FUNDS EQUITY GLOBAL GOLD MINES FHE

-15,31%

Contra todo pronóstico el oro se ha convertido en el activo, junto con la renta fija, que más ha sufrido la decisión de los ciudadanos estadounidenses de elegir a Donald Trump como presidente de EEUU. Las ventas de este metal han dejado a los fondos que invierten en oro y mineras como los grandes perjudicados del último mes.

Sin título-2 1 22/11/2016 10:38:31

24

“debería dar más agilidad a las decisiones del Gobierno” para seguir acometiendo la reestructuración del sector financiero, según explica Carlos Fernández, de XTB.

De momento, las encuestas dan una ligera ventaja al no pero, sobre todo, reflejan la existencia de un gran número de indecisos: más de un 20 por

ciento de los llamados a votar, según coinciden los sondeos. Para Marisa Cabrita, de Orey Financial, “el mercado está descontando ya

el rechazo de la propuesta”, lo que, en su opinión, se refleja “en una subida de la prima de riesgo, dando lugar a un aumento de los costes de financiación de las empresas”. “Se percibe que el voto reaccionario es una amenaza a la estabilidad y esta sensación ha llevado a los tipos de los bonos italianos a diez años a subir hasta rozar el 2 por ciento, bastante por encima de los españoles, en lo que supone su mayor diferencia desde 2012”,

apunta Legg Mason. “Las compañías más expuestas a los cambios en el coste de la

deuda serán las más afectadas, con especial los sectores de los servicios públicos, banca, seguros y telecomunicaciones”, continúa

Marisa Cabrita. Un impacto que, ya esta misma semana, después de que el republicano Donald Trump ganara las elecciones presenciales de Estados Unidos, ha quedado patente en el parqué (ver páginas 2 y 3). “Si gana el no, viviremos otro terremoto a corto plazo”, vaticina Raquel Blázquez, gestora de Ibercaja. Y no es el único escollo al que se enfrenta el mercado en la recta

final de 2016. El calendario se muestra sinuoso y puede frustrar una recuperación de las bolsas. Sobre todo en Europa, que Víctor Alvargonzález, director de estrategia de Tressis, describe como “el emergente de las economías desarrolladas

calendarioinversor

ras el Brexit y la victoria de Donald Trump, el mercado prefiere no pensar en otra conquista

antisistema. Sin embargo, no le queda más remedio. El 4 de diciembre, los italianos deciden si dan luz verde o cancelan la propuesta de Matteo Renzi, actual primer ministro, de adelgazar el Senado a una sola cámara para acabar con la histórica ingobernabilidad del país transalpino, que ha tenido 63 Gobiernos en 70 años de democracia. En realidad, que la reforma salga adelante no preocupa tanto como que su rechazo se cobre la cabeza del propio Renzi, quien cuenta con el beneplácito del mercado, y se lea como otro triunfo del populismo. “Podría verse forzado a convocar elecciones y eso abriría la puerta a la posibilidad de que el Movimiento 5 Estrellas llegue al poder”, admiten desde Bankinter.

“De nuevo, un mal contexto para los bancos”, se lamenta, por su parte, Javier Niederleytner, profesor del IEB. En el mejor de los casos, si acaba aprobándose,

T

>

Las urnas no dan tregua a los mercados. La primera semana de diciembre viene cargada de acontecimientos que pueden aumentar la ya creciente volatilidad del mercado

LAS PESADILLAS por Daniel Yebra

QUE LLEGAN ANTES DE NAVIDAD

ISTOCK

25

dividendo por el incremento de la rentabilidad de los bonos”. De hecho, las tensiones que puede desatar esta decisión se vieron ya este mes.

La última fecha clave es el 14 de diciembre, cuando se reúne la Reserva Federal. “Puede suceder que aplace la decisión de subir los tipos hasta después de la toma de posesión del nuevo presidente”, alerta Josep Beltrán. Sin embargo, la mayoría de los analistas coincide en que Janet Yellen se verá obligado a incrementar el precio del dinero en 0,25 puntos. Por un lado, para “enfatizar su independencia” ante los ataques de Donald Trump durante la campaña, recalca Javier Niederleytner y, por otro, para reforzar su credibilidad.

calendarioinversor

por motivos políticos”. Inmediatamente después de que se celebre el referéndum en Italia, en Reino Unido, el Tribunal Supremo se pronunciará sobre la obligatoriedad o no de que sea el Parlamento el que decida sobre el Brexit. “Aunque al final acabe produciéndose la ruptura, hay una diferencia entre que se debata en la cámara de representación o que el Gobierno la ejecute de forma unilateral”, considera Josep Beltrán.

“El Parlamento británico suavizaría la manera en la que Theresa May tiene pensado enfocar las negociaciones con la Unión Europea”, avanza Felipe López-Gálvez, analista de Self Bank, quien cree que se traduciría “en que el Brexit sea menos duro de lo que en algunos momentos se ha llegado a especular”. “Si se confirma esta vía, la libra se fortalecerá y también las bolsas en general”, señala Javier Niederleytner. Por el contrario, “si se considera el referéndum del 23 de junio vinculante, podemos esperar una fuerte depreciación de la divisa británica que borre la recuperación de las últimas semanas”, comenta Carlos Fernández. Eso sí, “a pesar del resultado de los procesos judiciales, se respetará lo decidido en la consulta”, afirma Marisa Cabrita.

El jueves de esa misma semana de diciembre, el BCE inaugurará la ronda de las últimas reuniones de 2016 previstas por las principales instituciones monetarias a nivel mundial. “Los rumores sobre que Mario Draghi anuncie una ampliación del programa de relajación cuantitativa se multiplicaron tras la victoria de Donald Trump ”, relata el equipo de análisis de Legg Mason. Sin embargo, existe otra corriente que defiende que el BCE puede preparar al mercado para el inicio del tapering -reducción de los estímulos- e incluso fecharlo a partir de marzo del año que viene. “Es algo que el mercado podría encajar incluso positivamente, ya que abriría la expectativa a que haya un final próximo a la situación de tipos negativos que tanto daño está causando a la industria financiera europea”, opina Bankinter. Felipe López-Gálvez reconoce que “existe el sentimiento de que podría ir reduciendo los estímulos y que subirá tipos antes de lo previsto, quizá en 2018; un cambio en las expectativas ante el que las bolsas pierden atractivo, en especial las empresas más endeudas y las de

<

14DICIEMBRE

4DICIEMBREDICIEMBRE

5 8DICIEMBRE

8

Fuente: Elaboración propia. elEconomista

Las citas que quedan en 2016 para el ahorrador

Referéndum sobre la reducción del Senado a

una sola cámara

Nueva decisión judicial sobre el 'Brexit'

Podría preparar al mercado para el

'tapering' o prolongar el programa de compra de bonos

El mercado espera que suba los tipos de interés

-

Matteo Renzi Theresa May Mario Draghi Janet Yellen

ITALIA REINO UNIDO EUROPA EEUU

26

calendariodedividendos

RENTABILIDADES POR ENCIMA DEL 1 POR CIENTOLos últimos dividendos que se repartirán entre los inversores del mercado es-pañol en las últimas semanas de este año vienen con rentabilidades que su-peran el 1 por ciento. En este caso, el porcentaje más bajo corresponde a Gri-fols, que pagará a sus accionistas 0,18 euros por cada acción que posean de la compañía el 7 de diciembre. Entre las rentabilidades por dividendo más jugosas a los que los inversores podrán acceder en las próximas semanas está la retribución, el último día de noviembre, de Saeta Yield -del 2,31 por ciento, con 0,19 euros por títu-

lo-, de Mapfre -del 2,17 por ciento, con 0,06 euros- en el mes de diciembre, y ya a finales de enero de Iberdrola -del 2,39 por ciento, con 0,13 euros por ac-ción-. Del resto de compañías de la bolsa española que ya tienen marcada en el calendario la fecha en la que abonarán el correspondiente dividendo a sus

accionistas se encuentran IAG, Prosegur, Hispania y las entidades Caixabank y Ban-co Sabadell. Concretamente, es la compañía de activos inmobiliarios la que estrena el calendario de dividendos.

FECHA DE PAGO FECHA DE REGISTRO

COMPAÑÍA

RECOMENDACIÓN

Comprar Mantener Vender

DIVIDENDO RENTABILIDAD

30 DE NOVIEMBRE 28 DE NOVIEMBRE

0,16 €HISPANIA

C

30 DE NOVIEMBRE 28 DE NOVIEMBRE

5 DE DICIEMBRE 1 DE DICIEMBRE


C


V

1,49 %0,19 €SAETA YIELD

2,31 %0,11 €IAG (IBERIA)

2,06 %0,18 €

GRIFOLS

1,00 %0,04 €CAIXABANK

1,41 %


V


C


V


M

23 DE ENERO 5 DE ENERO

C

0,10 €PROSEGUR

1,72 %0,31 €

CLÍNICA BAVIERA

3,59 %0,06 €

MAPFRE

2,17 %0,02€

BANCO SABADELL

1,68 %0,13 €IBERDROLA

2,39 %

C C

27

calendariodedividendos

1 DE DICIEMBRE 29 DE NOVIEMBRE

1,40 €LVMH


C

12 DE ENERO 21 DE DICIEMBRE

EN EUROPA, ORANGE O SIEMENSLa firma de moda LVMH abre el pago de dividendos del mes de diciembre. Concre-tamente, abonará 1,40 euros por título, lo que supone una rentabilidad del 0,83 por ciento para sus inversores. En la primera semana del último mes del año hará lo pro-pio Orange, cuyos accionistas recibirán 0,2 euros por acción. Ya en enero Enel y Total retribuirán con 0,09 y 0,6 euros por acción, mientras que en el mes de febrero está confirmado que lo hará Siemens. El dividendo de la compañía -de 3,6 euros- supone la rentabilidad más alta, del 3,36 por ciento.

25 DE ENERO 23 DE ENERO

2 DE FEBRERO 2 DE FEBRERO

M


C


C


M


M


M

FECHA DE PAGO FECHA DE REGISTRO

COMPAÑÍA

RECOMENDACIÓN

Comprar Mantener Vender

0,83 %0,20 €

ORANGE

1,46 %0,61 €

TOTAL

1,38 %0,09 €

ENEL

2,40 %3,60 €

SIEMENS

3,36 %

0,63 $UNITEDHEALTH

0,41 %0,69 $

HOME DEPOT

0,53 %0,35 $COCA-COLA

0,85 %0,60 $KRAFT HEINZ

0,71 %0,53 $QUALCOMM

0,78 %

DIVIDENDO RENTABILIDAD

LE TOCA EL TURNO A COCA-COLAEn el calendario estadounidense, los próximos pagos tendrán lugar en la tercera se-mana del mes de diciembre, aunque la fecha de corte para todos ellos está marcada en los últimos días de noviembre. La mayor aseguradora de EEUU, UnitedHealth, es-trena el mes abonando 0,63 dólares por acción. Le sigue, dos días después, Home Depot y Coca-Cola. La rentabilidad de la firma de bebidas es la más elevada de los próximos dividendos del mercado estadounidense, situándose en el 0,85 por ciento. Un día después, abonarán Kraft Heinz y Qualcomm.

C C C

28

el éxito de una red social que ya tiene más usuarios activos que Twitter, principalmente jóvenes. Ahora, la firma prepara su salto al parqué y podría convertirse en la salida a bolsa más grande en EEUU desde 2014, cuando Alibaba se estrenó como empresa cotizada. Según informó Reuters hace unos días, el grupo ya ha presentado su OPV para empezar a cotizar en marzo de 2017 con una valoración estimada de 23.200 millones de euros. Eso sí, llegará a su cita sin haber generado beneficio, por lo que las dudas sobre si Snapchat se convertirá en el nuevo fracaso de las redes sociales, como lo hiciera Twitter, no dejan de sucederse. No obstante, todo parece indicar que entre las dos compañías hay un abismo. “Twitter está perdiendo usuarios sistemáticamente a la par que Snapchat los gana y, teniendo en cuenta que su mercado principal es EEUU, todavía tiene una proyección tremenda. Además, está adentrándose en nuevos terrenos y testeando productos. Twitter podemos ver que sigue centrada en una red social para estar al día”, explica Álvaro García-Capelo, de XTB.

A este respecto, dos son las claves que podrían hacer de Snapchat un éxito no pasajero. La primera de ellas es que es utilizada principalmente por la gente joven, por lo que todavía tiene un crecimiento exponencial. “La penetración en este grupo de edad ya es alta, por lo que Snapchat necesita diversificar su audiencia con usuarios mayores para mantener su ritmo de crecimiento”, indican desde Bloomberg. Por otro lado, la compañía busca nuevas fuentes de ingresos, quizás aprendiendo del error de Twitter, y lanzará las Spectacles, unas gafas con cámara que permitirán grabar 10 segundos de

vídeo y cuyo coste sería de 130 dólares. Una manera de ampliar sus ingresos con la venta de un producto físico y con la ampliación de los ingresos de publicidad, el grueso de su negocio. Algunas

estimaciones ya apuntan a que en 2017 facturaría 1.000 millones -Snapchat ingresó 59 millones el año pasado-.

Parece que todo marcha para que en el próximo mes de marzo la compañía salte al parqué y lo hará sin generar beneficio, como otras redes sociales, aunque se prevé que ingrese 1.000 millones en 2017

SALIDAABOLSADELMES

ste mensaje se autodestruirá en 10 segundos... ¿Cuántas veces ha visto esta escena en una

pelicula y cuántas ha querido revivirla? Gracias a Snapchat puede hacerlo realidad, aunque no se alarme si no le suena de nada esta compañía, ya que probablemente tenga más de 25 años. Desarrollada por Evan Spiegel, Bobby Murphy y Reggie Brown, estudiantes de la Universidad de Stanford, en 2010, esta aplicación permite a sus usuarios enviar imágenes y videos -se conocen como Snaps- y controlar el tiempo durante el que serán visibles, tras el cual son eliminados. Este derecho al olvido en la red ha sido

por Isabel M. Gaspar

E

TIENE MÁS USUARIOS ACTIVOS QUE TWITTER, SOBRE TODO ENTRE LOS JÓVENES

1.240 1.300

1.660 1.630

871

PER*

País de origen

Mercado en el que cotiza

Rentabilidad desde el inicio (%)

-

EEUU

EEUU

-

Snapchat

Fuente: Bloomberg. (*) Número de veces que el precio de la acción recoge el beneficio. (**) En moneda local. Datos a 23/11/2016. elEconomista

Las salidas a bolsa ya captan cerca de 85.000 millones de euros

PRECIO AL QUE SALIERON

SUS ACCIONES**

VALOR CAPTADO CON SU SALIDA

A BOLSA (MILL. €)

4,76

36

2600

150

225

PRECIO AL QUE COTIZAN

SUS ACCIONES**

4,2

32,315

2.600

123,3

237

Postal Savings B. of China

Innogy

Kyushu Railway

Nets A/S

ConvaTec Group

6.786

4.641

3.619

2.116

1.700

‘Ranking' de las salidas a bolsa que más dinero han captado en 2016

27/09/2016

06/10/2016

24/10/2016

22/09/2016

25/10/2016

VARIACIÓN DESDE EL DEBUT (%)

-11,1

-10,2

16,9

-17,8

5,3

2015 20162012 2013 2014

Valor captado con las salidas a bolsa (mill. €)Número de salidas a bolsa

Nos fijamos en...

1.

2.

3.

4.

5.

FECHA DELA PRIMERA

COTIZACIÓN

115.420141.650

208.910187.060

84.923

¿SNAPCHAT

EN BOLSA COMO TWITTER?

SERÁ UN FRACASO

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Me gusta

que estén protegidos

30

divisas

l cambio de Administración en la Casa Blanca, donde el presidente electo de Estados Unidos, Donald Trump, ocupará su cargo el

próximo 20 de enero, ha dado rienda suelta al resurgir del dólar. Una reacción donde se conjuga el plan económico del mandatario, basado en recortes de impuestos e inversiones en infraestructuras, un incremento cortoplacista del PIB estadounidense, un repunte inflacionista y una Reserva Federal que deberá ajustar su política monetaria a este nuevo escenario.

“La Fed se encuentra en la primera fase para dejar atrás su política acomodaticia que ha caracterizado los últimos años”, explica Peter Hooper, economista jefe de Deutsche Bank. A partir de ahora, las decisiones de Janet Yellen, presidenta del banco central estadounidense, y los miembros del Comité Federal de Mercados Abiertos (FOMC) serán “preventivas” en busca de evitar un ajuste más brusco ante una actividad económica que promete recalentarse más de lo esperado a medio plazo.

Un contexto, donde el billete verde se ha convertido en un nuevo desestabilizador del sector financiero mundial. “Cuando el dólar se fortalece, el

GETTY

E

Con el alza de tipos en EEUU en el horizonte y los riesgos políticos que sacudirán a la eurozona lo que queda de año y parte del que viene, los expertos pronostican que a corto plazo el euro perderá aún más valor hasta encontrar la paridad con el ‘billete verde’

EL REY DÓLAR

por José Luis de Haro (Nueva York)

VUELVE A BUSCAR LA PARIDAD CON EL EURO

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31

avisó. “Antes de la victoria de Trump anticipábamos que los tipos tocarían techo entre el 1,25 y el 1,50 por ciento, pero ahora los vemos en los 1,75 -2,00 por ciento”, aclaró. En este sentido, el equipo de expertos del banco francés considera que el Banco Central Europeo comenzará su retirada reduciendo las compras de activos en marzo para dar carpetazo a su expansión cuantitativa en 2018, siempre y cuando las condiciones lo permitan.

El año pasado, diversas mesas de inversión ya pronosticaron la paridad entre el euro y el dólar ante la divergencia monetaria que se atisbaba en el horizonte. La Fed materializó su primera subida de tipos desde 2006 a mediados de diciembre pasado. Por aquel entonces, se esperaba un ajuste monetario de mayor calado a lo largo de este año, una situación que se ha visto frustrada por la debacle provocada por el yuan en los primeros compases de 2016, los mínimos tocados por el crudo y, posteriormente, la incertidumbre generada por las elecciones presidenciales en EEUU. Estos factores dieron al traste con las previsiones de Goldman Sachs, que en noviembre del año pasado indicó que la paridad acabaría por ocurrir 12 meses más tarde. Ahora vuelven a fijar el mismo horizonte ante las nuevas circunstancias.

“Mientras la sólida salud de la economía estadounidense y las perspectivas de un mayor estímulo fiscal justifican una política monetaria más ajustada y un dólar más fuerte durante los próximos meses, los recientes giros políticos en Europa seguirán pesando en el euro y el dólar”, aseguró el banco capitaneado por Lloyd Blankfein en su cotidiano informe anual sobre los principales temas de inversión que marcarán el próximo año.

divisas

Fuente: Bloomberg. elEconomista

¿Cuánto sube el dólar con Trump presidente?Cambio del dólar frente a sus principales cruces

Libra esterlina

Dólar taiwanés

Dólar canadiense

Corona sueca

Dólar singapurense

Won surcoreano

Franco suizo

Corona danesa

0,01

1,18

1,49

2,88

3,04

3,53

3,61

4,10

Euro

Corona noruega

Dólar australiano

Dólar neocelandés

Yen japonés

Real brasileño

Rand sudafricano

Peso mexicano

4,14

4,21

4,77

4,91

6,07

6,56

7,27

11,34

Desde Citigroup estiman incluso que el euro podría cambiarse por debajo de 1 dólar en los próximos seis o doce meses

apetito por el riesgo es débil” aseguraba a mediados de noviembre Hyun Song Shin, jefe de análisis del Banco Internacional de Pagos (BIS, por sus siglas en inglés), quien indicó que el “dólar es un nuevo barómetro del riesgo”, mientras incidió en que nadie se beneficia de una divisa estadounidense más fuerte.

Mientras el dólar estadounidense destrona al VIX, el índice que mide la volatilidad de las acciones del S&P 500, como termómetro de la volatilidad, su fortaleza también refleja el papel que la política y el auge de los populismos juega dentro del mercado de las divisas. “Italia, Francia y Alemania son susceptibles de un mayor riesgo político el próximo año”, avisa Shinya Harui, estratega de Nomura. “En este contexto, la zona del euro puede entrar en un ciclo de bajo crecimiento económico y agitación política”, añade. Algo que se producirá sin la expectativa aparente de que el Banco Central Europeo vaya a cambiar su estrategia monetaria, lo que incrementará la divergencia con la Fed. No debemos olvidar que el próximo riesgo político para los mercados estará en el referéndum constitucional en Italia. El año que viene habrá elecciones generales en Países Bajos, Alemania y Francia.

EL EURO, ¿HACIA MÍNIMOS HISTÓRICOS? Bajo esta situación, estrategas de divisas como Marc Chandler, de Brown Brothers Harriman considera que el “momento Reagan” que aventura Trump durante los próximos cuatro años, donde además el Capitolio republicano sopla como viento de cola, junto con la volatilidad política que se perfila en la eurozona, el dólar no sólo tocará la paridad con el euro sino que llegará, incluso, a sobrepasar los máximos alcanzados del 0,8270 registrados en octubre del año 2000. Según sus cálculos, el dólar se prepara para una revalorización de hasta el 20 por ciento. “Estimo que el euro tocará mínimos históricos”, indicó en un informe a sus clientes.

En las últimas dos semanas, desde que se conociera que Trump será el 45º presidente de EEUU, el euro ha perdido un 4 por ciento en su cruce con el dólar hasta tocar niveles no vistos en los últimos 12 meses. Una tendencia que ha quedado patente en el desliz sufrido por la moneda única europea durante diez jornadas con su par estadounidense. Desde Citigroup estiman que el euro se cambiará en los 98 centavos de dólar entre los próximos 6 ó 12 meses.

Sin embargo, la esperada paridad entre ambas divisas se materializará en el primer trimestre de 2017. Kit Juckes, estratega de divisas de Societe Genérale indicó a sus clientes que un euro se cambiará a un dólar en el primer trimestre del año que viene para terminar el ejercicio en los 1,09. “Nuestra previsión incluye dos subidas de tipos de interés en 2017, pero se corre el riesgo que de haya más”,

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a reacción alcista del mercado a la elección de Donald Trump como presidente también pilló por sorpresa a Alex Tedder, responsable de renta variable global y de EEUU y a Matt Ward, gestor de bolsa americana de Schroders. Pero ambos niegan que el rally de Wall Street esté cerca de acabarse y explican los porqués. En los últimos meses hemos tenido ‘Brexit’, Trump... ¿Cuál es ahora el mayor riesgo del mercado? Alex Tedder: El mayor riesgo de mercado a corto plazo es el referéndum de Italia, ya que el riesgo de un potencial contacto al mercado está ahí. Después del Brexit, la vida ha seguido adelante en la eurozona, pero con Italia es diferente ya que sería claramente negativo para los mercados. ¿Está preparando su cartera ante este riesgo de mercado? A.T: No, porque la manera en que trabajamos es siendo muy agnósticos en cuanto a realizar una asignación por países. Lo que nos gusta es encontrar compañías con fuentes de crecimiento que puedan ser valoradas por los mercados. En Italia incluso creemos que hay bancos bien capitalizados que

entrevista

Alex TedderMatt Ward

Responsable de RV Global y gestor de SchrodersTras el ‘Brexit’ y la victoria de Trump, el siguiente riesgo de mercado está en Italia, pero en este caso tampoco prevén cambiar su cartera ante tal evento. Los fundamentales siguen guiando la selección

“Donald Trump ha actuado como el catalizador para impulsar la expectativa de inflación”

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porAna Palomares>

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variado algo después de Trump? A.T: No, no la hemos cambiado, no es nuestro estilo. Lo único de momento que está claro de esta nueva

Administración es que el experimento monetario de los últimos seis años ha llegado a su fin, porque no ha funcionado y eso es en realidad algo positivo pues los tipos negativos no lo son. Lo que ha hecho Trump es servir de catalizador; hasta ahora no había habido un catalizador que fomentara el final de los programas de estímulos y aumento de expectativa de inflación. También tiene en su cartera mucha exposición a mercados emergentes. ¿No les da miedo que se vean afectados? A.T: No creo que los mercados emergentes sean ya un tipo de activo homogéneo, porque los mercados emergentes presentan muchas diferencias entre sí como para englobarlos en un solo grupo. China es muy diferente a India y Latinoamérica. Tienen una dinámica totalmente diferente. Aunque se sigan viendo como un grupo, nosotros analizamos sus compañías igual que lo hacemos con las de mercados más desarrollados. M.W: Se esperan que se suban tipos en diciembre, pero no estamos preparados para ver una gran divergencia entre las políticas monetarias de EEUU y el resto del mundo. Además, un dólar muy fuerte es algo muy negativo para las multinacionales americanas, para las materias primas y para China, y nada de esto sería positivo para el crecimiento mundial. Por eso creo que la Fed no va a ser muy agresivo. Además, no hay muchos detalles de lo que quiere

Trump hacer ni de cuáles son sus prioridades. Hay un Trump candidato y otro presidente. ¿Cree que cumplirá con la medida de repatriación de impuestos? Porque en su cartera tiene a dos de las compañías que en teoría se verían más afectadas como Alphabet y Apple. M.W: Se calcula que hay 1,4 billones de dólares en caja por parte de las tecnológicas americanas y si se aprueba la medida de repatriación a mí lo que me encantaría es ser una compañía biotecnológica, porque se verían beneficiadas de operaciones. En todo caso, es una medida que podría ser muy positiva, porque las previsiones de crecimiento de beneficios podrían incluso doblarse, lo que impulsaría mucho al mercado. ¿Cómo explica el ‘rally’ que ha vivido Wall Street en los últimos años pese a todo lo que ha pasado? M.W: Porque se ha basado en unos datos de crecimiento muy positivos y eso es lo que lo hace sostenible. A.T: Está en el segundo mayor rally de su historia y sí es un mercado caro, y seguirá caro, pero es un mercado en el que hay que seguir estando durante algún tiempo más. Su fondo es global. ¿Qué opinión le merece el mercado español en estos momentos? ? A.T: Hay muy buenas compañías en España. Hay dos tipos de empresas: las que lo han hecho muy bien y se han convertido en globales y sectores más oportunistas como los bancos, al igual que sucede en Italia, donde las cosas van mejor, pero que siguen presentando mucho riesgo que no está claro.

¿Tienen alguna compañía española en cartera? ¿Cuál? A.T: Sí, pero por política interna no podemos decirlo.

entrevista

pueden beneficiarse de un crecimiento económico. El problema es que si falla el referéndum va a dar igual los buenos fundamentales que tenga, porque todo el sector va a caer. Todo el mundo pensaba que si ganaba Donald Trump en EEUU, el mercado reaccionaría muy negativamente y no ha sido así. ¿Les sorprende la reacción del mercado? Matt Ward: No, no lo esperábamos. Ha demostrado que las reacciones del mercado cada vez se producen de una manera más rápida. Por ejemplo, con el Brexit, el mercado tardó dos días en estabilizarse, pero con Trump bastó con que su primer discurso fuese más moderado para conseguir que el mercado se normalizara. De lo único que habló fue de expansión fiscal y eso es lo que cotizó en el mercado. Además, hay que tener en cuenta que EEUU llegó a las elecciones con una muy buena salud económica: el crecimiento de PIB era mejor de lo esperado, aumento de la inflación por primera vez en mucho tiempo... A mí la reacción me sorprendió, ya que esperaba una reacción más irracional, pero el gran riesgo es que lleve a cabo un cambio en su política comercial, ya que eso asustaría más al mercado. ¿Cree que las ventas masivas que se han visto en el mercado de bonos son racionales? M.W: No puedo decir que sea algo exagerado. Es un gran movimiento ligado al tema de la política fiscal que defiende. Es un movimiento muy psicológico, porque es el primero de esta magnitud que se produce desde que se anunció el final del QE en EEUU. Además, tiene implicaciones para Europa, porque ya se está hablando que quizá el BCE no amplíe su programa de estímulos, aunque yo creo que lo va hacer. En el fondo global tiene una gran exposición a EEUU. ¿Ha

“SI FALLA EL REFERENDUM EN ITALIA DARÁN IGUAL LOS FUNDAMENTALES DE LA BANCA”

“HAY UN TRUMP CANDIDATO Y HABRÁ OTRO TRUMP PRESIDENTE”

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Desde que el republicano venció en los comicios de EEUU, los metales preciosos son los más perjudicados. Por el contrario, son los industriales los que más están celebrando al nuevo inquilino de la Casa Blanca

materiasprimas

por Juan Antonio Montoya

l pasado 9 de noviembre se confirmaban tres noticias: Donad Trump ganaba las elecciones, las encuestas

volvían a fallar y las previsiones de los expertos pueden estar equivocadas. Se temía lo peor si el republicano acababa siendo elegido como el 45º presidente. Sin embargo, una vez confirmado este escenario contra todo pronóstico, las bolsas de EEUU cotizan en sus máximos históricos, los metales industriales viven importantes subidas y los preciosos, que se iban a mover al alza, no han hecho otra cosa que caer. Desde Goldman Sachs son optimistas con los recursos y aseguran que “la reciente reaceleración en los índices PMI sugieren que los mercados de productos básicos están entrando en un ambiente cíclicamente más fuerte”.

El oro se ha dejado desde la jornada electoral un 4,9 por ciento. Todos los pronósticos anticipaban que el metal dorado podría experimentar alzas de hasta

ISTOCK

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DE LA NUEVA ERA EN ESTADOS UNIDOS

GANADORES Y PERDEDORES

35

MoraBanc. Sin embargo, Trump también ha prometido trabajar para lograr la independencia energética de EEUU, lo que significaría un incremento de la producción de crudo deprimiendo aún más su precio. García-Purriños indica que “habrá que estar atento a las ayudas que podría aportar a las petroleras y el posible incremento de la demanda derivado del mayor gasto público”. El principal

damnificado sería el gas natural, aunque Trump se había comprometido con este mercado.

Las materias agrícolas “han quedado relevadas a un segundo plano en las preferencias de Trump”, apunta Antonio

Sales, de XTB. Sin embargo, este tipo de recursos suele estar más pendiente del

tiempo atmosférico para variar sus comportamientos por lo que Gupta considera que “estarán bajo presión,

ya que se espera que surja el patrón climático de La Niña”.

materiasprimas

Fuente: Bloomberg. elEconomista

Los metales preciosos son los más castigados tras las eleccionesPetróleo ‘Texas’ ($) Petróleo ‘Brent’ ($) Oro ($)

Cobre ($) Acero ($) Hierro ($)

52,0

50,0

48,0

47,72

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42,0

40,0

SA O NJJM SA O NJJM SA O NJJM

SA O NJJM SA O NJJM SA O NJJM

5,41%

54,0

52,0

50,0

48,0

46,0

44,0

42,0

49,0

5,69%

1.380

1.340

1.300

1.260

1.2201.211,7-4,85%

250

240

230

220

210

200

251,55

5,69%

2.800

2.600

2.400

2.200

2.000

1.800

2.830

6,79%

80

75

70

65

60

55

50

70,343%

el 10 por ciento si el republicano accedía a la Casa Blanca. Algo que, Felipe López-Gálvez, de Self Bank, califica como “uno de los movimientos más sorprendentes tras las elecciones”. La suerte del oro podría cambiar ya que, aunque se espera que la Reserva Federal suba tipos en diciembre, esto ya está descontado por lo que, Aneeka Gupta, de ETF Securities, señala que esperan que por el “aumento de la inflación y la incertidumbre que rodea a las elecciones europeas, impulsen la apelación del oro como activo refugio”, moviendo al alza su precio. A ello se suma que “Trump ha dejado patente su predilección por el oro”, señala Hernán Sánchez, de CMC Markets. En el corto plazo, Goldman Sachs ha rebajado su previsión por “la posible liquidación física de ETF”, aunque a un año la mantiene en 1.250 dólares.

Los que sí que han visto cómo su cotización se disparaba han sido los metales industriales. El cobre ha sumado desde entonces un 5,7, el hierro un 5,3 y el acero un 6,8 por ciento. Goldman señala que “el consumo de acero es más resistente de lo esperado”. Estos movimientos se ven impulsados por sus promesas de incrementar el gasto público en infraestructuras, lo que aumentaría su demanda. Pese a ello, López-Gálvez advierte de que una apreciación como la que está viendo el dólar, sumada a la subida adicional que le acarrearía un alza de tipos en diciembre, provocaría que “descienda la demanda”. Un riesgo en el que repercuten las políticas proteccionistas de Trump que podrían acarrear que “se ralentice el crecimiento de los emergentes, demandantes de materiales”, concluye.

EL PETRÓLEO ESPERA A LA OPEP Aunque el crudo es uno de los recursos con más seguimiento, el efecto Trump es más limitado, ya que los inversores miran con más detenimiento las conclusiones a las que pueda llegar la Organización de Países Exportadores de Petróleo el 30 de noviembre sobre su acuerdo de reducir la producción en 2017.

Pese a ello, el republicano no ha mostrado interés por las energías renovables, por lo que “las beneficiadas son carbón y petróleo”, señala Tomás García-Purriños, de

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lecturasdeunprofesionalcfa

INSIDE THE INVESTMENTS OF WARREN BUFFETT. TWENTY CASES Autor: Yefei Lu

Editorial: Nueva York, Columbia University Press

Páginas: 312pp

Un repaso a las buenas (y malas) inversiones de Warren Buffett

Warren Buffett es sin duda el mejor inversor de todos los tiempos. Sus cartas anuales a los accionistas de Berkshire Hathaway, así como algunos libros especializados sobre la vida de Buffett y sus estrategias, han arrojado siempre luz sobre la forma de invertir del Oráculo de Omaha. Inside the Investments of Warren Buffett, publicado recientemente y escrito por el gestor de renta variable Yefei Lu, va un paso más allá, estudiando en cada capítulo de forma exhaustiva una inversión de las veinte en total que estudia el libro.

Como explica Yefei, el enfoque de cada capítulo es explicar el -posible- racional que llevó a Buffett a realizar dicha inversión, intentando en todo momento transportar al lector en el tiempo y forzarle a pensar si hubiese tomado la decisión de inversión con la información que Buffet tenía disponible en ese momento. En retrospectiva, siempre es fácil justificar las inversiones que fueron bien; por eso, Yefei salpica el libro con inversiones de Buffett que no fueron tan afortunadas -aunque, como el lector podrá imaginarse, no son muchas-.

Los 22 capítulos -20 casos prácticos y dos de conclusiones- están divididos en tres bloques temáticos, que se corresponden con los años de Buffett antes de invertir desde Berkshire (1957-1968), los años en que empezó a entrar activamente en el negocio asegurador y alejar a Berkshire de su tradicional negocio textil (1968-1990) y la época tardía (1990-2014), en los que Berkshire se consolida como uno de los mayores conglomerados

mundiales. Los casos de inversión documentan el cambio en el estilo de

Buffett, desde un estilo Granhamita, comprando empresas baratas sin importar la calidad del negocio, a negocios extraordinarios comprados a un precio razonable. Del primer estilo, el libro documenta los casos de Sanborn (1958), Dempster Mill Manufacturing (1961) y Texas National Petroleum (1964). En el

caso de Dempster vemos a Buffett jugando un papel activista, inversión que según él reconoció fue el desencadenante para no jugar de manera voluntaria dicho papel nunca más. Por poner dos ejemplos más tardíos, el capítulo 7 estudia la inversión en See’s Candies -negocio extraordinario a un precio que Buffett consideró caro, pero en retrospectiva barato- y el capítulo 9 la inversión más emblemática de Buffett, Geico, compañía que en 1976, cuando la adquirió Buffett, estaba al borde de la quiebra.

Las compañías del tercer bloque (IBM, BNSF) son mejor conocidas, y quizás por ello menos novedosas. Sin embargo, permiten poner en perspectiva el actual

estilo de gestión de Buffett, monitorizado ampliamente en la industria, pero la mayoría de los inversores encontrarán mucho más iluminadoras los primeros casos, y entenderán que no hay mejor estilo de inversión, sino diferentes estilos para diferentes necesidades de inversión.

Javier López Bernardo, Ph.D., Miembro de CFA Society Spain

“NO HAY MEJOR ESTILO, SINO DIFERENTES ESTILOS PARA CADA NECESIDAD DE INVERSIÓN”

SIGAMOS TRABAJANDO

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escueladeINMERSI�ON

stamos claramente en la década del growth. O eso, al menos, es lo que se atreven a afirmar muchos expertos. Pero, ¿qué significa este término

tan utilizado últimamente? La traducción literal al castellano es crecimiento, y eso es, precisamente, lo que esperan los inversores que apuestan por esta clase de acciones, un rápido crecimiento de las ventas y, por tanto, de los beneficios de este tipo de compañías. Se trata, según la definición de Selfbank, de “títulos de empresas en fase de expansión y que pueden continuar creciendo en los próximos años, que suelen operar en mercados cambiantes y con mucha competencia, como el tecnológico”.

Es decir, se trata de empresas de calidad, que se las presupone capaces de continuar generando cuota de mercado e ingresos y capaces de seguir creciendo en cualquier entorno bursátil, también en uno con volatilidad como el que se está

ISTOCK

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Los inversores pueden clasificarse dependiendo de las acciones en las que se fijan a la hora de elegir dónde destinan su dinero. Fijarse en el crecimiento –’growth’– o en el valor –’value’– de las compañías es clave. Pero, ¿en qué consiste concretamente este tipo de inversión?

POR QUÉ EL CRECIMIENTO

por Irene Hernández

HA GANADO AL VALOR EN LA ÚLTIMA DÉCADA

39

segundo lo hace un 35 por ciento, después de que en 2008 ambos índices vivieran su peor época -desplomándose un 42 por ciento anual-.

Según recoge Morningstar, algunos analistas argumentan que uno de los motivos de que el growth se coloque por delante del value “es el hecho de que el estilo de crecimiento suele comportarse mejor en periodos de elevada liquidez en los mercados”. Sin embargo, en lo que llevamos de año es el value el que ha cogido la delantera, apuntándose un alza del 4,5 por ciento, mientras que su compañero el growth cede un 0,3 por ciento. Y es que, según puntualiza Javier Monjardín, director de análisis de Tressis, “en Europa hay más value porque la composición del mercado es diferente y por eso no hay tanta diferencia entre un tipo de inversión y otro”.

Aún así, ambos se encuentran lejos de superar a su mejor año vivido. En el caso del MSCI World Growth fue en 2009, cuando se revalorizó cerca de un 31 por ciento. Para el MSCI World Value fue algo antes, en 2013, justo tras el estallido de la burbuja de las puntocom, la mayoría empresas muy de crecimiento. Ese año subió un 35 por ciento.

escueladeINVERSION

Fuente: Bloomberg y Morningstar. Se incluyen los mejores fondos de cada categoría (large cap growth) a 5 años. elEconomista

En los últimos cinco años, el crecimiento sube un 50%Evolución MCSI World Growth (en puntos)

Los mejores fondos de crecimiento en Europa, global y EEUU

JPM Europe Strategic Growth C (acc) EUR

Ben Stapley yMichael Barakos

RATINGMORNINGSTAR

RENTABILIDAD (%)

2016 ANUALIZADA5 AÑOS

-3,42 18,24

RATIODE COSTESNETOS (%)

0,95

GESTORES

2011 2012 2013 2014 2015 2016

Merchfondo FI

Not DisclosedRATING

MORNINGSTAR

RENTABILIDAD (%)


19,95 25,56


0,75

GESTORES

T. Rowe Price US Large Cap Grth Eq J USD

Robert W. SharpsRATING

MORNINGSTAR

RENTABILIDAD (%)


5,71 23,26


0,02

GESTORES

2.0001.942,21

1.800

1.600

1.400

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Evolución MCSI World Value (en puntos)

2011 2012 2013 2014 2015 2016

2.426,62.600

2.400

2.200

2.000

1.800

1.600

viviendo actualmente. Sin embargo, este tipo de inversión no es algo reciente. Surgió hace más de

medio siglo en Estados Unidos de la mano de Phillip Fisher. El inversor norteamericano afirmaba que “no hay que cometer un error descontando el factor tiempo en una inversión growth” y que “no hay que pensar que por que una acción cotice a un PER -veces en las que el beneficio está recogido en el precio de la acción- alto es un indicador de que el precio ya descuenta gran parte del crecimiento de la compañía”.

Concretando, ¿qué características tienen los inversores que se decantan por esta clase de activos? Ignacio Rambaud‎, responsable de comunicación y marketing de Fidelity, lo tiene claro: “Tienen que estar dispuestos a asumir pérdidas”. Y “a comprar caro, pero vender más caro todavía, añade Fernando Luque, editor jefe de Morningstar. Esto se debe a que “normalmente tienen una mayor volatilidad”, aseguran desde Selfbank. “Aunque en la práctica a veces no ocurre, suelen ser empresas más volátiles en bolsa, sensibles a los datos que presentan periódicamente sobre la evolución de su negocio. Al operar en sectores con pocas barreras de entrada, sus posibilidades de éxito - o también de fracaso- son superiores”, concluyen.

Y es que este tipo de inversores otorgan más importancia al potencial de las compañías descartando el valor en sí de las mismas y optando por aquellas que cuenten con algo novedoso, lo que con el tiempo atrae a un mayor número de inversores, y hace que la rentabilidad obtenida sea grande y se relativice el riesgo asumido con la inversión. Es decir, basicamente se trata de comprar títulos de empresas que, gracias al crecimiento que se supone desarrollarán con el paso de los años, su valoración también aumentará, aunque ahora ya se encuentren cotizando a un precio alto.

¿MEJOR ‘GROWTH’ QUE ‘VALUE’? A pesar de que este tipo de práctica ganó algunos enemigos con el estallido de la burbuja tecnológica en el año 2000 y de que Warren Buffet considera a ambos estilos de inversión como las dos caras de una misma moneda, “en los últimos cinco años, el growth le ha ganado la batalla al value”, asegura Luque.

Y parece que sí que es así. En el último lustro, el índice MSCI World Growth se ha revalorizado cerca de un 50 por ciento, mientras que su homólogo, el MSCI World Value, lo ha hecho poco más de un 30 por ciento. Desde 2000, la situación es similar: el primero sube un 44,5 por ciento cuando el

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termometroibex35

La presentación de resultados del tercer trimestre del año ya ha acabado y el balance para las compañías que forman parte del selectivo español es bastante positivo, ya que todos los valo-res del Ibex 35 han conseguido cerrar las cuentas hasta el mes de septiembre con ganancias. En concreto, la cifra asciende a unos 27.000 millones, lo que supone un 10 por ciento más que el mismo periodo del año anterior. En cuanto al comportamiento del mercado durante este últi-mo mes, el selectivo ha conseguido mantener la cota psicológica de los 8.600 puntos, aunque no de una manera suficiente como para lanzar campanas al vuelo. Que este año no está siendo el de la renta variable europea y, más concretamente, de la española no es un secreto para na-die. Sin embargo, hay analistas que consideran que al Ibex 35 aún le queda recorrido. Es el caso,

por ejemplo, de BNP Paribas, que considera que el selectivo “ha sido una de las niñas feas de este año porque tenía mucho a su favor para hacerlo bien”. Eso sí, desde la entidad prevén que el Ibex 35 concluya 2017 en los 10.500 puntos, hasta los que tendría que subir más de un 20 por ciento desde los niveles actuales. En cuanto a sus componentes, ya son 11 las compañías que pueden presumir de contar con una recomendación de compra sobre sus acciones. Entre ellas, destaca Grifols como la última en sumarse a esta lista durante este mes. En el lado opues-to se encuentra Bankinter, que se ha sumado a los valores sobre los que el consenso de merca-do recomienda deshacer posiciones. La entidad se coloca, además, como el segundo peor valor del Ibex 35 en valoraciones, sólo por delante de Mapfre.

TODO EL IBEX 35 CIERRA LOS NUEVE PRIMEROS MESES CON BENEFICIOS

Abertis

=

1Acerinox

=

3Aena

=

5ArcelorMittal

=

7

BBVA

=

8Banco Sabadell

=

9Banco Popular

-

10Banco Santander

=

11Bankia

=

12Bankinter

-

13Caixabank

-

14

Acciona

+

2ACS

+

4Amadeus

=

6

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termometroibex35

La farmacéutica catalana ha pasado a contar con la re-comendación de compra que perdiera en el pasado mes de julio. La recuperación de confianza por parte del mercado ha venido después de que EEUU haya de-cidido seleccionar a Grifols como uno de los proveedo-res para utilizar un test capaz de encontrar ras-tros del virus del Zika.

+

GrifolsAunque continúa con su recomendación de mantener, el consejo del fabricante de aerogeneradores ha mejo-rado en el último mes, llegando incluso a rozar la com-pra en algunas jornadas. Esto, a pesar de que Donald Trump, enemigo de las energías verdes, vaya a ser el próximo inquilino de la Casa Blanca. Gamesa cuenta con parte de su negocio en EEUU.

GamesaLa entidad se posiciona ya como el segundo peor valor del selectivo español tras pasar a contar con una reco-mendación de venta, con lo que Bankinter posee ahora su peor consejo en este año. Las acciones de Bankinter se apuntan un alza en el año del 6,6 por ciento, pero el consenso de mercado considera que deben ca-er un 6,7 por ciento.

Bankinter

-=

Merlin

+

30Red Eléctrica

=

31Repsol

=

32Técnicas Reunidas

=

33Telefónica

=

34Viscofán

=

35

Endesa

-

18Ferrovial

+

19

Meliá

+

29

Gamesa

=

20Gas Natural

=

21

Grifols

+

22Iberdrola

+

23Indra

-

24Inditex

+

25IAG

+

26Mapfre

-

27Mediaset

=

28

DIA

+

16Enagas

=

17Cellnex

+

15

42

encuestasobresentimiento

europea de asesoría y planificación financiera-patrimonial) que han dado respuesta este mes a la encuesta de elEconomista sobre qué exposición a renta variable se ha de tener pensando en los próximos 36 meses, recomienda invertir en acciones entre un 20 y un 60 por ciento del patrimonio. Sin embargo, sí cae el porcentaje de profesionales que considera que hay que asumir el máximo riesgo o, lo que es lo mismo, que recomienda invertir en bolsa más del 80 por ciento. En concreto, esta cifra cae hasta el 2,1 por ciento del total, lo que es la cifra más baja desde el mes de julio o, lo que es lo mismo, el mes de después del Brexit.

No en vano, no hay olvidar que con las elecciones de EEUU no se acaban los riesgos a los que se enfrenta el mercado. El primero, derivado de cómo forme su Gobierno Donald Trump y de cuáles de sus polémicas medidas podrá implementar. Pero hay más, ya que en diciembre hay muchas citas que pueden poner patas arriba a los mercados: referéndum en Italia, reunión del BCE y de la Fed, más Brexit...

CAEN El porcentaje de profesionales que recomienda invertir más del 80% en bolsa cae hasta el 2,1%, el nivel más bajo desde el mes de julio, cuando el ‘Brexit’ hizo su aparición en el mercado

ocos esperaban que el resultado de las elecciones de EEUU dejase como ganador a Donald Trump,

candidato que no solo no contaba con el apoyo de Wall Street o de los medios de comunicación, sino tampoco con muchos de los miembros de su propio partido, el republicano. Pero la democracia da estas sorpresas y, aunque en un principio se pensó que esta victoria trastocaría a las bolsas, lo cierto es que no ha sido así, al menos de momento. De hecho, varios de los índices de Wall Street cotizan ahora en máximos históricos y las bolsas europeas han salido de la zona de peligro. Tampoco los analistas financieros parecen haber variado su opinión sobre que la bolsa es el lugar donde estar cuando uno piensa a 3 años vista. De hecho, el 73 por ciento de los 572 profesionales con acreditación de EFPA España (la asociación

por A. Palomares

P

Fuente: Efpa. Nota: El resto estarían dispuestos a invertirlo en renta fija. elEconomista

¿Qué porcentaje de exposición a renta variable estaría dispuesto a aceptar de cara a los próximos 36 meses suponiendo una asunción de riesgos “media”?

12,6%

37,9%35,7%

11,7%2,1%

NOVIEMBRE

MAR ABR MAY JULJUN NOVOCTSEP

De 0 a 20% Entre 20% y 40% Entre 40% y 60%

50

45

40

35

30

25

20

15

10

5

0

Entre 60% y 80% Más de 80%

LOS INVERSORESMÁS ARRIESGADOS

¿QUIÉN RESPONDE A LA ENCUESTA?

EFPAEFPA España es la delegación en nuestro país de la asociación europea de asesoría y planificación financiera-patrimonial. Se trata de una plataforma independiente de certificación profesional que también actúa de asociación agrupando a los profesionales dedicados al asesoramiento y la planificación financiera en nuestro país.

CÓMO INVERTIR PARA LA JUBILACIÓN

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