CAPTULO I1. INTRODUCCIONEn los ltimos aos los mercados en el mundo se han vuelto cada vez ms vulnerables y sensibles, como prueba de esto, podemos mencionar hechos como la crisis asitica (fines del 97, principios del 98), como as tambin la cada de las torres gemelas, lo que provoc una apreciacin del Euro sobre el Dlar.Adems considerar que la actual economa mundial, est atravesando por una crisis financiera, la cual se ha considerado, como la ms severa despus de la depresin de los aos 30, a diferencia de ella se ha visto acompaada, de una elevada inflacin llevando a las grandes potencias mundiales, como Estados Unidos, (en el sector inmobiliario) verse afectadas, donde como consecuencia han quebrado Bancos de gran importancia, junto con ello se debe considerar las constantes bajas en las bolsas a nivel mundial, que ha trado consigo prdidas de miles de millones de dlares, a varios sectores, tanto pases distintos, culturas, empresas etc.Estos antecedentes muestran que las economas mundiales estn muy interrelacionadas e interactan entre s y que cualquier problema que exista dentro de ellas, influye en las dems economas del mundo. Para verlo ms de cerca, el ao 2002, Argentina se vio afectada por una crisis econmica, que le impidi cancelar sus obligaciones con el Banco Mundial. Todo esto llev a Brasil, su socio comercial, que tambin se viese afectado, ya que los inversionistas no confiaban, basndose en que a Brasil le sucedera lo mismo y, por ende la economa de Sudamrica se vio afectada, puesto que el riesgo para invertir aument, arrojando como resultado que los inversionistas extranjeros desviaran su atencin hacia otros lugares del mundo, como Asia, donde sus capitales no corrieran riesgos.Este motivo hace que los inversionistas busquen nuevas formas de invertir dentro de sus esquemas y lleguen a encontrar nuevos productos financieros.

Se puede decir que en los aos 70, se formaron varias alternativas que permitieron minimizar el riesgo, tales como los sistemas de cobertura, que se realizaron para poder cubrir operaciones econmicas, llamados Derivados Financieros.En los aos 70, muchas empresas se vieron en la obligacin de buscar nuevas formas de invertir a un menor riesgo, debido a la inestabilidad de los mercados, en relacin de esto se idearon formas de predecir el mercado, y se dieron cuenta que s podan predecir un cambio desfavorable en los precios, entonces podan tomar medidas para evitar el impacto negativo dentro de cada empresa. Podemos decir que algunos de estos pronsticos tuvieron sus aciertos, como bien se sabe, la particularidad de los mercados de capital es que un componente importante es el que opera con un porcentaje al azar, lo cual crea que las predicciones precisas no existan.Los instrumentos derivados son herramientas que permiten minimizar la exposicin de las empresas frente al riesgo, puesto que un pilar de las finanzas es el riesgo, es peligroso pero tambin retribuyente.Tomando estos antecedentes como base, podemos decir que los ingenieros financieros establecieron y desarrollaron un mercado nuevo, con la finalidad de minimizar el riesgo en las empresas, el cual se llama Derivado Financiero, cuyo valor depende del precio de otro activo.Los Derivados Financieros tienen cuatro productos que son: Opciones Forwards Futuros SwapsEn los aos 70, dos de estos cuatro productos tuvieron su mayor auge, los cuales fueron las opciones y los futuros.

En la actualidad cuando ya han trascurrido ms de 30 aos de la creacin de derivados financieros, estos han ido evolucionando y salieron al mercado nuevos productos derivados, como lo son los derivados financieros de segunda generacin, entre los cuales destacaremos las NOTAS ESTRUCTURADAS.Estas Notas nacen en base a la demanda de satisfacer mercado, en el sentido que los inversionistas pretenden invertir sus capitales a corto plazo, pero con mayor liquidez, implicando que la tasa de riesgo es mayor, debido a que estn hechas para los inversionistas conservadores.En Per el Banco Central las nombra (Artculo 221 de la Ley de Bancos) pero no las regula particularmente, e indica que se regulan en base a los IR (instrumentos de renta). Cabe destacar que los instrumentos de renta fija son regulados por la Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras, y que abarcan a todas las personas y empresas que compren este activo financiero.

1.1. OBJETIVO GENERALDescribir, aplicar y evaluar el comportamiento en el Mercado Peruano de los Derivados Financieros.1.2. OBJETIVOS ESPECFICOSExplicar en forma terica y conceptual los Derivados Financieros, detallando como se formaron y aplicaron en el mercado.Mostrar un modelo prctico de cmo operan estas notas estructuradas, mediante el documento por el cual se transan.

CAPTULO II2. HIPOTESISComo una forma de cubrir el riesgo han surgido diversas herramientas financieras, las cuales estn representando nuevas formas de inversin, por ende se presenta la siguiente inquietud:Ha sido efectivo aplicar al mercado peruano los derivados financieros?2.1. PREGUNTA DEL ESTUDIOAl determinar y describir que son los Derivados Financieros, como ha sido la evolucin de operar con estos instrumentos en Per? En Per cual ha sido la entidad que fiscalice este tipo de transacciones?2.2. DELIMITACINEl presente estudio comprende el anlisis terico conceptual de los Derivados Financieros, para luego desarrollar en un ejemplo prctico de cmo funcionan en el mercado este tipo de instrumentos financieros.2.3. LIMITACIONESLas principales limitaciones del estudio son:Escasa informacin bibliogrfica a nivel nacional de los Derivados Financieros.Escasa informacin referente a las normativas que rigen a este instrumento financiero, ya que lo hace an ms difcil, puesto que se rigen a nivel mundial mediante un Contrato de la Bolsa de Nueva York.

CAPTULO III3. METODOLOGIA3.1. METODOLOGA UTILIZADASe tratar de una investigacin del tipo no experimental, ya que es un estudio que aborda desde un punto de vista terico, aspectos generales y especficos en el uso de los Derivados Financieros.La informacin necesaria para realizar el estudio proviene de fuentes primarias y secundarias.La informacin primaria corresponde a la obtencin de informacin a travs de un estudio exploratorio, entrevistas a expertos en el tema y a la bsqueda de informacin suplementaria.La informacin secundaria se obtiene a travs de una revisin bibliogrfica en libros especializados en la materia, as como tambin en manuales de informacin e internet.3.2. DISEO DEL ESTUDIOEl tipo de investigacin de este estudio es descriptiva explicativa, debido a que se trabajar desde un punto de vista terico y en el caso prctico se mostrar un contrato de cada uno de los Derivados Financieros que explicaremos a continuacin para ver cmo se opera con cada uno de estos instrumentos.

CAPTULO IV4. MARCO TERICO4.1. CONCEPTOS4.1.1. DERIVADOS FINANCIEROSUn derivado financiero o instrumento derivado es un producto financiero cuyo valor se basa en el precio de otro activo. El activo del que depende toma el nombre de activo subyacente, por ejemplo el valor de un futuro sobre el oro se basa en el precio del oro. Los subyacentes utilizados pueden ser muy diferentes, acciones, ndices burstiles, valores de renta fija, tipos de inters o tambin materias primas.4.1.2. CARACTERSTICAS DE LOS DERIVADOS FINANCIEROSLas caractersticas generales de los derivados financieros son las siguientes: Su valor cambia en respuesta a los cambios de precio del activo subyacente. Existen derivados sobre productos agrcolas y ganaderos, metales, productos energticos, divisas, acciones, ndices burstiles, tipos de inters, etc. Requiere una inversin inicial neta muy pequea o nula, respecto a otro tipo de contratos que tienen una respuesta similar ante cambios en las condiciones del mercado. Lo que permite mayores ganancias como tambin mayores prdidas. Se liquidar en una fecha futura. Pueden cotizarse en mercados organizados (como las bolsas) o no organizados ("OTC")

4.1.3. TIPOLOGAA. DEPENDIENDO DEL TIPO DE CONTRATO Operacin de permuta financiera (Swaps) Los contratos de futuros, forwards y compraventas a plazo negociados o no en un mercado o sistema organizado de negociacin. Opciones, incluidos los warrants. "Americana" (ejecutable durante toda la duracin del contrato) "Europea" (ejecutable solo al vencimiento) Contrato por diferenciaB. DEPENDIENDO DE LA COMPLEJIDAD DEL CONTRATO Intercambio / Futuro / Opcin "convencional" ("plain vanilla") Intercambio / Futuro / Opcin "extica" ("bermuda", "asian")C. DEPENDIENDO DEL LUGAR DE CONTRATACIN Y NEGOCIACIN Mercados organizados (MM.OO.) o Mercado Burstil, se distinguen porque los contratos son estandarizados, lo que implica que existirn derivados sobre subyacentes que el mercado haya autorizado, los vencimientos y los precios de ejercicio son los mismos para todos los participantes. La transparencia de precios es mayor. Over The Counter o "OTC",o Mercado Extraburstil, son derivados hechos a la medida de las partes que contratan el derivado. Se negocian en Mercados Extrabursatiles, en el cual se pactan las operaciones directamente entre compradores y vendedores, sin que exista una contraparte central que disminuya el riesgo de crdito.

D. DEPENDIENDO DEL SUBYACENTE Financieros Sobre tipo de inters Sobre acciones Sobre divisas Sobre bonos Sobre riesgo crediticio No financieros Sobre recursos bsicos / "commodities", materias primas. Metales Cereales Ctricos Energa (Petrleo, Gas, Electricidad...) Otros Otros ms Sobre condiciones climticas Sobre ndices generales de precios e inflacinE. DEPENDIENDO DE LA FINALIDAD De negociacin o especulativa con el precio del subyacente. De cobertura. Uno de los usos de los derivados es como herramienta para disminuir los riesgos, tomando la posicin opuesta en un mercado de futuros contra el activo subyacente. De arbitraje

4.1.4. EJEMPLOS

4.1.5. VENTAJAS DE LOS DERIVADOS FINANCIEROSComo mencionamos anteriormente la funcin principal de los derivados financieros es servir de cobertura ante fluctuaciones de precio y se aplican en: o Portafolios accionarios. Para inversionistas que requieran proteger sus portafolios de acciones contra los efectos de la volatilidad. U Obligaciones contradas a tasa variable. Deudores que buscan protegerse de variaciones adversas en las tasas de inters. O Pagos o cobranzas en moneda extranjera a cierto plazo. Para importadores que requieran dar cobertura a sus compromisos de pago en divisas. Un instrumento derivado es una alternativa de inversin que se vala con base en el valor de otro ttulo. Es decir, las opciones y los futuros tienen el propsito de limitar el riesgo asociado a los instrumentos financieros, es por esto que son utilizados para incrementar el rendimiento de la cartera del inversionista y a la vez, protegerla contra la incertidumbre.Los derechos y obligaciones que un instrumento derivado otorga a su tenedor, se cuantifican de acuerdo a las caractersticas establecidas en el propio instrumento derivado y al valor que tome en el mercado el activo relacionado al momento del clculo o transaccin. La finalidad de los derivados es distribuir el riesgo que resulta de movimientos inesperados en el precio del subyacente entre los participantes que quieren disminuirlo y aquellos que deseen asumirlo. En el primer caso, se encuentran los individuos o empresas que desean asegurar el da de hoy el precio futuro del activo subyacente, as como su disponibilidad. En el segundo caso, se trata de individuos o empresas que buscan obtener la ganancia que resulta de los cambios abruptos en el precio del activo subyacente. Los derivados surgen como resultado de la necesidad de cobertura que algunos inversionistas tienen, ante la volatilidad de precios de los bienes subyacentes.

Las operaciones con instrumentos financieros derivados se realizan en las Bolsas y en los OTC. Las caractersticas de los instrumentos financieros derivados que se negocian en Bolsa son caractersticas predeterminadas, las cuales no pueden ser modificadas, respecto a su fecha de vencimiento, monto del subyacente amparado en el contrato, condiciones de entrega y precio.Otra caracterstica importante es la existencia de la cmara de compensacin o de derivados, la cual funge como comprador ante todos los vendedores y viceversa, rompiendo as el vnculo entre comprador y vendedor individual. La intervencin de la cmara de compensacin garantiza que se lleve a buen trmino el contrato respectivo, ya que en caso de incumplimiento de cualquier participante, la contraparte no dejar de recibir lo acordado Los derivados intercambiados sobre el mostrador son deseados por instituciones financieras de acuerdo con las necesidades especficas del cliente.4.1.6. NO FORMAN PARTE DE LOS DERIVADOS FINANCIEROS Operaciones regulares con ttulos y acciones. Ciertos contratos de seguro. Ciertos contratos de garantas financieras. Ciertos contratos que no son negociados en un mercado de intercambio, donde la variable a que se refiere corresponda a: Activos y pasivos no financieros de una de las partes (no fcilmente convertibles o cancelables en efectivo). Ventas o ingresos por servicios de una de las partes. Variables climticas, geogrficas o fsicas. Contratos que involucren consideraciones contingentes en una adquisicin de negocios. Contratos emitidos por la entidad en conexin con acuerdos de compensacin basada en el capital.

4.1.7. USUARIOS DE LOS DERIVADOS FINANCIEROSLos participantes en las actividades con derivados financieros se pueden dividir en dos grupos: los usuarios finales y los dealers. (Agente que acta en mercados organizados operando por cuenta propia, como poseedor, o por cuenta de clientes, como intermediario).Como usuarios finales, los bancos usan derivados para tomar posiciones como parte de sus propias negociaciones o para cubrirse como parte de su gestin de activos / pasivos.Como dealers, los bancos usan derivados cotizando ofertas y comprometiendo capital para satisfacer las necesidades de los clientes para manejar el riesgo.En la actualidad los dealers administran carteras de derivados y supervisan el riesgo neto o residual de toda su posicin. Esto ha cambiado el foco de la gestin de riesgo de las operaciones individuales a las exposiciones de la cartera y ha mejorado de manera sustancial la capacidad de los dealers de acomodar un amplio espectro de operaciones de los clientes. Dado que los operadores ms activos en materia de derivados negocian con exposiciones de cartera, parece que los derivados financieros no renen a los mercados ms que los prstamos. Los operadores de derivados no cotejan cada operacin con una operacin compensatoria; en cambio, manejan continuamente el riesgo residual de la cartera. Si una contraparte incumple en un swap, la parte con la que no se cumpli no se da vuelta e incumple con otra contraparte para compensar la operacin original. Un incumplimiento con derivados es muy similar al incumplimiento de un prstamo. Es por eso que es importante que los operadores de derivados acten con la debida diligencia al determinar la solidez financiera y los riesgos de incumplimiento de las potenciales contrapartes.

4.1.8. RIESGOS EN INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOSOperar en el mercado actual incrementa los riesgos inherentes de cualquier instrumento financiero, a tal punto que muchos de estos instrumentos han sido especficamente diseados para transacciones muy complicadas entre distintos pases.Estos instrumentos financieros exponen tanto a los emisores como a los inversores a varios tipos de riesgos. Quiebras muy publicitadas de instituciones financieras y grandes prdidas sufridas por otras empresas se han atribuido a la falta de comprensin de los riesgos de los instrumentos financieros por parte de inversores y emisores.Desafortunadamente, esto se debi sobre todo a la falta de conocimiento de los propsitos y riesgos de los instrumentos financieros, debido a que existe una tendencia hacia una creciente complejidad de las transacciones con instrumentos financieros que hace que el conocimiento de los riesgos sea cada vez ms dificultoso; pero de todos modos debe realizarse para cada operacin un anlisis de los efectos econmicos de una transaccin, para conocer los riesgos potenciales. Este anlisis previo puede evitar muchos problemas futuros.Existen dos tipos de riesgos que son inherentes a todas las operaciones, a saber: RIESGO SISTEMTICO.- Es el riesgo inherente al propio mercado, que no puede eliminarse mediante diversificacin. RIESGO NO SISTEMTICO.- Es el riesgo especfico de una empresa o sector, este riesgo se puede eliminar de una cartera si sta se diversifica.

Si bien cada emisor e inversor debern analizar los riesgos especficos que trae aparejados cada operacin en particular, el primer anlisis que debe hacerse es sobre los riesgos inherentes que traen consigo cada uno de los tipos de derivados, que son tres: Riesgo de Precio, Riesgo de Crdito y Riesgo de Liquidez.A. RIESGO DE PRECIOExisten tres tipos de riesgo de precio, estos son:a) RIESGO DE CAMBIO.- (No sistemtico) consiste en que el valor del instrumento flucte debido a variaciones en el tipo de cambio.b) RIESGO DE TASA DE INTERS.- (No sistemtico) consiste en que el valor de un instrumento flucte debido a variaciones en las tasas de inters del mercado.c) RIESGO DE MERCADO.- (Sistemtico) consiste en que el valor de un instrumento flucte como resultado de variaciones producidas en los precios de mercado del subyacente.B. RIESGO DE CRDITOConsiste en que alguna de las partes intervinientes no cumplimente su obligacin, dando lugar a que la otra parte incurra en una prdida.Un ente debe proporcionar informacin relacionada con el riesgo de crdito a fin de permitir a los usuarios de estados contables conocer en qu medida el incumplimiento de las obligaciones de las contrapartes pueden reducir el monto de los flujos de fondos futuros pendientes a la fecha de cierre del ejercicio.En particular, existe riesgo de crdito cuando el valor corriente del instrumento derivado posee valor positivo.

La informacin acerca de este riesgo, para cada clase de instrumento derivado, debe incluir:El monto que mejor representa su mximo riesgo en el caso que la contraparte no cumpla con sus obligacionesConcentraciones significativas de riesgo crediticio.C. RIESGO DE LIQUIDEZEs aquel proveniente de la incapacidad de realizar los activos financieros de inmediato a su valor corriente de cierre.Ello debido a: No tener los fondos necesarios para cumplir con las transacciones con instrumentos derivados. Que el mercado de instrumentos derivados carezca de volumen y no pueda salirse de la posicin.D. RIESGOS INHERENTES A CADA GRUPO DE CONTRATOS DE DERIVADOS FINANCIEROSa) CONTRATO A TRMINO O FORWARDSEstos contratos carecen de la liquidez y proteccin que proveen las bolsas y mercados regulados, por lo cual existe un mayor riesgo de incumplimiento de la contraparte comparado con los contratos de futuro.Consecuentemente, es particularmente importante evaluar y revisar continuamente la calidad crediticia de la contraparte.

b) CONTRATO DE FUTUROLos Futuros pueden reducir o eliminar utilidades de una posicin existente o anticipada, sin embargo existe el riesgo de que el comportamiento del precio de los contratos de futuro no se correlacione con el tem que se est protegiendo.Para los especuladores, las prdidas son ilimitadas y no siempre pueden evitarse.c) CONTRATOS DE CANJE SWAPSi. SWAPS DE TASA DE INTERES: El riesgo ms significativo es el de incumplimiento de la contraparte. Este riesgo es mitigado algunas veces por la recepcin de una garanta.ii. SWAP DE MONEDA EXTRANJERA: Estos contratos se negocian en mercados institucionalizados. Al igual que las operaciones de moneda extranjera a trmino, son generalmente negociados con bancos internacionales o de inversin.El riesgo ms importante es el de incumplimiento de la contraparte. El riesgo se mitiga a veces mediante la obtencin de garantas.iii. SWAPS DE HIPOTECAS: El riesgo ms importante en este tipo de operaciones es el incumplimiento de la contraparte.Por otra parte, ms all de los riesgos expuestos precedentemente, tanto los emisores como los inversores luego de evaluar la transaccin financiera, debern aceptar el riesgo asumido protegindose contra el mismo obteniendo avales o garantas para cubrirse y establecer procedimientos para hacer el seguimiento de la transaccin en forma regular y determinar si los beneficios esperados caen dentro de los niveles de riesgo previstos.

En caso de no ser as, deberan existir procedimientos apropiados para reaccionar ante un riesgo que ha crecido ms all del nivel que se desea obtener.Asimismo, no deben olvidar tomar la proteccin adecuada tambin con respecto a la contraparte que acta con ellos en caso de un posible incumplimiento.Cuando se los usa bien, los derivados financieros pueden ayudar a las organizaciones a satisfacer sus objetivos de gestin de riesgos de manera tal que los fondos estn disponibles para inversiones valiosas. Una vez ms, la decisin de una firma de usar derivados debera guiarse por una estrategia de gestin basada en objetivos corporativos ms amplios.Para ello, se deberan responder las preguntas ms bsicas acerca de la estrategia de gestin de riesgos de una empresa: Qu riesgos deberan cubrirse y cules dejarse sin cobertura? Qu tipos de instrumentos derivados y estrategias de negociacin son los ms apropiados? Cmo ser el rendimiento de esos instrumentos si hay un gran aumento o reduccin de las tasas de inters? Cmo ser el desempeo de esos instrumentos si hay marcadas fluctuaciones en los tipos de cambio?.Sin una estrategia de gestin de riesgo claramente definida, el uso de derivados financieros puede resultar peligroso. Puede amenazar el cumplimiento de los objetivos a largo plazo de una firma y generar prcticas inseguras e insensatas que podran llevar a la insolvencia de la empresa. Pero si se los usa sabiamente, los derivados financieros pueden aumentar el valor para los accionistas al brindar un medio para controlar mejor las exposiciones a riesgo y los flujos de fondos de una firma.

El desarrollo de los derivados surgi de la necesidad de aislar los riesgos especficos y protegerse de ellos. Los mismos ofrecen un mtodo probado de dividir el riesgo en sus componentes y manejar esos componentes en forma independiente. Es inherente a casi todas las organizaciones ya sean empresas, municipalidades o un banco comercial asegurado en su actividad y mercado tener un perfil de riesgo nico que se puede manejar mejor mediante la negociacin de derivados. No se debe quitar la libertad de manejar eficazmente los riesgos.

4.1.9. VALUACIN DE LOS INSTRUMENTOS DERIVADOSA. VALUACIN INICIALEl valor de ingreso al patrimonio de un instrumento financiero derivado es el valor corriente de la contraprestacin entregada o recibida por dicho instrumento.B. VALUACIONES POSTERIORESCon posterioridad a la valuacin inicial, es necesario determinar la finalidad perseguida al realizar la transaccin del instrumento derivado. En este sentido pueden diferenciarse dos tipos de objetivos: El instrumento derivado puede haberse contratado con fines especulativos, a la espera de realizar un beneficio con el movimiento de precios de los activos subyacentes en el corto plazo. El instrumento derivado puede haberse contratado con fines de cobertura de una posicin de riesgo existente o futura.La valuacin difiere para cada caso como se expone en los puntos precedentes:a) INSTRUMENTOS MANTENIDOS CON FINES ESPECULATIVOSCon posterioridad al reconocimiento inicial, los instrumentos derivados deben ser valuados a su valor corriente en cada fecha de preparacin de balance, imputando los resultados que produzcan durante el perodo.Cuando no es posible determinar con suficiente razonabilidad el valor corriente del instrumento derivado por limitaciones de tiempo o costo, el ente puede valuar el activo o pasivo al costo original o, si ha sido valuado previamente a valor corriente, al valor corriente ms recientemente determinado.

b) INSTRUMENTOS MANTENIDOS CON FINES DE COBERTURAEn este caso se debe establecer la intencin del ente al generar una transaccin con un instrumento derivado, que es considerada el hecho sustancial para la determinacin de la valuacin a otorgarle a la transaccin.La intencin es el criterio que determina la base de valuacin a aplicar al activo o pasivo resultante.c) IDENTIFICACIN DE COMO COBERTURAR:Un instrumento derivado debe ser valuado como cobertura cuando: La posicin cubierta o protegida est especficamente identificada y expone al ente a riesgos de prdida por cambios en los precios. El instrumento ha sido especficamente individualizado como una cobertura. Es altamente probable que exista un alto grado de correlacin entre los cambios de signo contrario, en el valor corriente de la posicin que est siendo cubierta, de modo que el instrumento de cobertura acte efectivamente como una proteccin, eliminando o reduciendo sustancialmente el riesgo de prdida que provienen de la posicin que se est cubriendo.Una vez reconocido el instrumento como cobertura se debe valuar al valor corriente de la posicin que es protegida, reconociendo ganancias o prdidas de acuerdo a las variaciones de valor sufridas por la misma.

C. VALORES CORRIENTES PARA INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOSLos valores corrientes a considerar en la valuacin de los instrumentos derivados son los siguientes: Si el instrumento tiene cotizacin y es fcilmente comercializable: el valor neto de realizacin. Si el instrumento no tiene cotizacin en un mercado se puede determinar el valor corriente: Estimndolo en base a la cotizacin de un instrumento similar en un mercado institucionalizado y ajustndola a los trminos y condiciones del contrato. Estimando el costo corriente de reposicin del instrumento.En el caso de opciones sin cotizacin para determinar un valor corriente se pueden aplicar modelos matemticos que tengan en cuenta, como mnimo, los siguientes factores que determinan el precio de una opcin: El valor intrnseco del subyacente. El precio de ejercicio de la opcin. La volatilidad del mercado o del subyacente en particular. El tiempo de vida de la opcin y la tasa de descuento corriente. Valuacin por opciones de activos financieros.

4.1.10. POLTICAS, PROCEDIMIENTOS Y CONTROLESLas empresas deben establecer polticas explcitas, preferentemente por escrito, que definan los objetivos de su participacin en transacciones financieras. La poltica general debe ser aprobada por el Directorio.Adems, el Directorio y la gerencia deben tener un conocimiento cabal de la naturaleza, riesgo y aspectos econmicos de cada instrumento o tipo de transaccin autorizada.Las polticas deben provenir de un conocimiento del negocio y de otros riesgos inherentes a los instrumentos financieros y adecuarse a los estatutos as como a las reglas y reglamentaciones aplicables emitidas por cualquier agencia gubernamental o agencia autorregulada.Las polticas deben abarcar la filosofa de la empresa con relacin a inversiones, financiacin y proteccin y establecer pautas y lmites con respecto a: Seleccin y seguimiento de corredores, agentes y contrapartes. Otorgamiento y seguimiento de crdito. Procedimientos de negociacin, incluyendo los tipos de ttulos y los lmites de los volmenes a negociar. Aprobaciones, registro de las transacciones y confirmaciones peridicas. Custodia o resguardo del ttulo o de la garanta recibida. Informacin para la gerencia, identificando que personas dentro de la organizacin deben recibir los informes. Normas contables y financieras aplicables.Deben establecerse y documentarse polticas especficas para inversiones, financiaciones y operaciones de proteccin, incluyendo los tipos de instrumentos financieros en que la empresa puede intervenir. Estas transacciones deben limitarse a las realizadas con agentes, corredores, bancos u otras entidades financieras previamente aprobadas.

Cualquier cambio en los trminos y condiciones slo podr iniciarse en base a autorizaciones adecuadas.El establecimiento de lmites a los instrumentos financieros, contrapartes y agentes ayuda a reducir el riesgo crediticio, ya que una mayor diversificacin, hecha correctamente, disminuye el riesgo a que se expone la empresa.Deben establecerse lmites al monto a colocar: En cualquier ttulo, vencimiento, entidad, industria, moneda, pas, nivel de calificacin crediticia, tasa de inters o mercado en particular. Con cualquier banco de inversin, agente, corredor o contraparte en particular. Por cualquier individuo de la empresa.Las contrapartes deben ser evaluadas inicialmente y posteriormente se debe hacer el seguimiento de las mismas en forma peridica. Los criterios de evaluacin deben incluir: Obtencin peridica de estados contables y su revisin. Requerimiento de que tales estados contables sean auditados. Fijacin de estndares para estados contables. Obtencin de cartas de control interno o de revisiones similares.Para ciertos instrumentos financieros y procedimientos afines, incluyendo requerimientos de garantas, mrgenes y transacciones a liquidarse en el futuro, deben elaborarse acuerdos especficos y stos deben discutirse con el asesor legal, dado que las clusulas de obligaciones y derechos de las partes en esos acuerdos deben quedar claramente definidos.Deben establecerse procedimientos para separar efectivamente las funciones de los individuos responsables de adoptar decisiones de crdito e inversin, custodia de ttulos, desembolsar y recibir fondos, contabilizar, confirmar posiciones y realizar conciliaciones de cuentas.

Asimismo, las empresas deben asignar responsabilidades especficas para hacer el seguimiento de los resultados de las transacciones. Dicho seguimiento es esencial para asegurar que los objetivos iniciales de cobertura se estn logrando mediante la reduccin de riesgos de movimientos desfavorables en la partida protegida.En algunos casos la correlacin entre la transaccin de proteccin y la partida protegida puede no mantenerse en los niveles esperados, la entidad puede necesitar celebrar transacciones de proteccin adicionales.El cumplimiento de las polticas establecidas por la entidad debe ser informada en base a las excepciones junto con la naturaleza de la accin adoptada para impedir que las causas de las excepciones se repitan.En resumen, si bien los instrumentos financieros tienen mucha complejidad y algunos riesgos son peligrosos, en algunos casos implica ms riesgos no utilizar alguno de estos instrumentos, por lo cual el establecimiento y mantenimiento de polticas y procedimientos apropiados para manejar los riesgos, facilita la obtencin de beneficios positivos de los elementos de estos productos al tiempo que no se somete a la entidad a un riesgo indebido.

4.1.11. GRUPOS DE CONTRATOS DE DERIVADOS FINANCIEROSExisten cuatro grandes grupos:A. LOS CONTRATOS A TRMINO, DENOMINADOS FORWARDSB. LOS CONTRATOS DE FUTUROSC. LOS CONTRATOS DE OPCIONESD. LOS CONTRATOS DE CANJE, DENOMINADOS SWAPSLos contratos del ltimo grupo a su vez pueden clasificarse en:a) SWAP DE TASA DE INTERSb) SWAP DE MONEDA EXTRANJERAc) SWAP DE HIPOTECASA. FORWARDS O CONTRATOS A TRMINO[footnoteRef:1] [1: www.futuros.com]

Un forward es un contrato entre dos partes, mediante el cual se adquiere un compromiso para intercambiar algo a futuro, a un precio que se determina por anticipado.Se define un acuerdo entre dos partes, por el cual se comprometen a intercambiar una cierta cantidad de un activo en una fecha futura a un precio determinado.Los participantes de este tipo de contrato son un comprador y un vendedor, los cuales pueden ser, por ejemplo, dos entidades financieras o una entidad financiera y una empresa no financiera.

Los contratos forward pueden hacerse "a medida" de las necesidades especficas de quienes realizan la operacin y, gracias a eso, pueden incluir todas las condiciones que les parezcan adecuadas para el negocio que estn realizando. Dichos contratos son de dos tipos: "liquidacin por entrega fsica" y "liquidacin por compensacin".Por ejemplo, tomemos el caso de que un exportador que ha vendido sus productos en el exterior, por los cuales recibir el pago de un milln de dlares de Estados Unidos en tres meses ms. Como el dlar es una moneda cuyo valor en pesos siempre est cambiando, el exportador puede desear asegurar hoy el valor que recibir en dlares por los productos que ha exportado. Para conseguir ese objetivo, va a un banco y acuerda mediante un contrato forward por entrega fsica, la venta de esos dlares para la fecha en que recibir el pago por las mercancas.Al momento de contratar el forward, el exportador no hace ningn pago asociado directamente a la operacin (aunque s puede haber desembolsos por concepto de comisiones o de garantas).Cuando llega el vencimiento del forward, el exportador recibe los dlares de su cliente que le paga las mercancas exportadas y se los entrega al banco. A cambio, ste le paga por cada dlar el tipo de cambio que acordaron en el contrato, sin importar a cunto se est vendiendo el dlar ese da en el mercado.Si el exportador del ejemplo anterior hubiese contratado un forward de liquidacin por compensacin, al recibir los dlares tendra que venderlos en el mercado y con ese dinero saldar con el banco las diferencias entre el tipo de cambio acordado en el forward y el tipo de cambio de mercado. De ese modo, si el tipo de cambio fuera menor al acordado, el banco pagara al exportador la diferencia; en caso contrario, el exportador sera quien tendra que pagar al banco por el mismo concepto.

En ambos casos, ya sea que la liquidacin se haga por compensacin o por entrega fsica, y cualquiera que sea el precio de mercado que tenga el dlar al vencimiento del contrato forward (tres meses ms, en el caso del ejemplo), el exportador contar siempre con la misma cantidad de pesos, asegurndose hoy ante cualquier eventual reduccin que pueda sufrir el tipo de cambio en dicho perodo.a) CARACTERSTICAS FORMALES DE UN CONTRATO FORWARDMs all de los ejemplos mostrados en este artculo, es importante tener en cuenta cules son las caractersticas formales que tienen los contratos forward. Para ello, se deben conocer algunos trminos que se usan en su redaccin y que se explican a continuacin: Variable subyacente, es como se denomina al precio del activo o a la variable de cuyo valor depende el precio del forward. Precio (o tasa) forward, es el valor acordado para la variable subyacente. Nocional, indica la cantidad del activo involucrado. Fecha de vencimiento, se refiere a la fecha en que se har la liquidacin del contrato, de acuerdo a la forma que se haya acordado. Forma de liquidacin, que puede ser a travs de: El pago (o recibimiento) y la recepcin (o la entrega) del activo, lo que usualmente se denomina liquidacin por entrega fsica. El pago de la diferencia entre el precio de mercado en la fecha de vencimiento y el precio previamente acordado, lo que se denomina liquidacin por compensacin.

b) CARACTERSTICAS DE LOS FORWARDS No son estandarizados Son negociados directamente por las partes quienes definen los trminos de la operacin No hay posibilidad de abandonar la posicin antes del vencimiento sin el consentimiento de la otra parte No existe mercado secundario por cuanto las transacciones no tienen cotizacin en un mercado formal Las partes asumen todas las responsabilidades de la transaccin por lo que existe riesgo de incumplimiento de la contraparte Las partes determinan, inicialmente en el contrato, las garantas de las transacciones.c) QUINES USAN LOS FORWARDS?Los importadores que deben realizar pagos en moneda extranjera. Euros, Yenes, etc. utilizan los forwards para contar con la cantidad de divisas necesaria en el momento requerido. Para el efecto, le es irrelevante el precio de la divisa al momento del pago, pues el precio ha sido prepactado en el momento del contrato. Qu se gana con esto?. Que el importador, tenga de antemano una clara idea de cunto va a ser su precio, pueden costear productos, contabilizarlos, apreciarlos antes de tenerlos. Y obviamente se protege de una potencial subida en la cotizacin de la divisa.Los especuladores tambin son jugadores importantes en el mercado de forwards, tanto en nuestro pas como en el exterior. Estos no importan ni exportan, solo realizan forwards para obtener una utilidad financiera.

d) MODALIDADES DE PAGO DE LOS FORWARDSi. DELIVERY: (de cumplimiento efectivo)Entrega del activo total al vencimiento del contrato (utilizado por empresas con obligacin de reintegrar o reembolsar dlares).ii. NON-DELIVERY: (de cumplimiento financiero)Se entrega solo la diferencia entre el precio pactado y la tasa spot al vencimiento del contrato (especuladores).e) TIPOS DE FORWARDSi. FORWARD DE MONEDAS (SEGN TIPO DE CAMBIO)

ii. FORWARD DE TASAS DE INTERS (FORWARD RATE AGREEMENTS)

iii. FORWARD DE NDICES

f) DIFERENCIAS DEL FORWARD RESPECTO A LOS FUTUROSFORWARDFUTUROS

Tamao del contratoA medida segn las partes (grande)Estandarizado

NegociacinContactos bilaterales (OTC) Mercados mayoristasDeterminada por el mercado (oficial o no)

GarantasNo existenFijadas por la rectora del mercado

ClearingSegn acuerdo bilateralCmara de compensacin (liquidacin diaria de P y G)

MercadoSin lugar geogrfico especificoCentralizado. Mercado de correos o electrnico

Justificacin econmicaProporcionar al mercado mecanismos eficaces de coberturaMecanismo alternativo de cobertura

AccesoLimitado a grandes inversoresAbierto a un gran nmero de agentes, segn las condiciones del contrato

RegulacinAutorregulacinLas sociedades rectoras de mercado y los organismos supervisores

Frecuencia de entregasA vencimientoMs de un 90%Menos de un 1% en mercados maduros. Liquidacin por diferencias

Fluctuaciones de preciosNo existe limite diarioSegn las condiciones de los contratos

LiquidezMuy limitada. No nettingDisponible. Es posible el netting o compensacin deposiciones

B. FUTUROS[footnoteRef:2] [2: www.futuros.com]

Un futuro es un contrato muy similar a un forward, con la diferencia de que no se acuerda directamente entre dos partes sino que a travs de una bolsa organizada, lo que obliga a que los contratos sean estandarizados.Son contratos legales negociados en un mercado para comprar o vender una cantidad y calidad estndar de un producto, instrumento financiero o ndice en una fecha futura a un precio determinado.Quienes lo utilizan como medio de proteccin lo hacen para cubrirse contra las prdidas que podran derivarse si los precios del producto o la tasa de inters cambiaran adversamente.Quienes lo utilizan como medio especulativo lo hacen para tratar de capitalizar las subas y bajas de los contratos mismos.En dichos contratos se especifican los siguientes elementos: Precio de entrega, que es el precio pactado para intercambiar el activo. Fecha de vencimiento del contrato. El activo sobre el cual se har el contrato, lo que se conoce como el activo subyacente. El lugar en que se har la entrega de dicho activo. La cantidad del activo subyacente estipulada por contrato, conocida como nocional.Los contratos futuros suelen ser ms simples que los forward puesto que al ser negociados en bolsa, la suscripcin de contratos futuros es ms sencilla.

No obstante, ofrecen menos flexibilidad para realizar coberturas, porque las caractersticas de los contratos negociados en bolsa pueden diferir de las que se requieren para hacerla.Otra diferencia importante es que la suscripcin de un contrato futuro siempre requiere de un desembolso inicial para constituir un garanta que se denomina "cuenta de margen" y, eventualmente, desembolsos adicionales para ajustar dicha cuenta a variaciones en el precio de mercado del futuro (los forward tambin pueden contener clusulas que prevean ese tipo de garantas, pero ello depende de lo que acuerden las partes).a) CARACTERSTICAS DE LOS FUTUROS Son estandarizados Se negocian en el mbito de mercados institucionalizados Los datos de las transacciones concertadas son registrados diariamente y difundidos pblicamente Una vez registradas las operaciones las partes pierden identidad y el mercado asume la posicin de contraparte Todos en la misma serie tienen un mismo monto o unidad de negociacin, fecha de vencimiento, mrgenes de garanta, porcentaje o monto de fluctuacin diariamente admitida Diariamente, al finalizar las ruedas de negociacin, cada contrato tiene un precio de ajuste o precio de cierre que deriva de los precios registrados al finalizar la rueda de ese da y que se utiliza para determinar los mrgenes de variacin Antes del vencimiento las partes pueden cancelar las posiciones tomadas realizando la operacin inversa Al vencimiento la transaccin puede cancelarse por la entrega del activo subyacente o por la entrega en dinero de la diferencia entre el ltimo precio de ajuste y el ndice desarrollado por el mercado o por terceros.

b) CUL ES SU FUNCIN?Es una forma eficiente de cubrirse de los movimientos de los precios en el mercado, participando en mercados regulados.c) QUINES SE BENEFICIA DE LOS FUTUROS?El intermediario al ofrecer los productos y obteniendo los mrgenes que se derivan de la compra-venta de los instrumentos en la medida que fuese mayor el nmero de participantes en el mercado, o bien que exista mucha liquidez para la operacin del mercado.Elimina la incertidumbre de mercancas, tipo de cambio (dlar-peso), de ndices de la Bolsa de Valores, de las tasas de intersd) PRINCIPALES TIPOS DE FUTUROS ndices accionarios Tipo de cambio o divisas Tasas de inters Commodities (Bonos Materias primas)e) FLUJO DE LA COMPRA - VENTA DE FUTUROS

f) PARTICIPANTES EN MERCADO DE FUTUROSi. HEDGERS.- Es la operacin que pretende minimizar el riesgo de prdidas financieras de una inversin mediante la utilizacin de futuros.ii. ESPECULADORES.- Es la persona que compra bienes cuyos precios se espera que suban a corto plazo con el nico fin de venderlos oportunamente y obtener beneficios.iii. CORREDORES.- Personas que actan de nexo entre los inversionistas de futuros y la cmara de compensacin. Realizan las transacciones, cobrando una comisin. Para dar garantas del cumplimiento del compromiso, exigen a los inversionistas un depsito (Margen).iv. CMARA DE COMPENSACINSus funciones son las siguientes: Ser contraparte de todos los contratos de futuro, para garantizar su cumplimiento. Llevar las cuentas de los inversionistas (Garantas, Prdidas o Ganancias por diferencias de precios, etc.) Administrar los pagos. Dar informacin al mercado. Hacer las liquidaciones de futuros.

g) POSICIN DE COMPRA DE FUTUROSEl contrato de Futuros supone para el comprador la obligacin de Comprar el Activo Subyacente al Precio del Futuro en la fecha de vencimiento.

Si a vencimiento: Precio Futuro < Precio LiquidacinBeneficio Precio Futuro > Precio LiquidacinPrdida

h) POSICIN DE VENTA DE FUTUROSEl contrato de Futuros supone para el vendedor la obligacin de Vender el Activo Subyacente al Precio del Futuro en la fecha de vencimiento.

Si a vencimiento: Precio Futuro < Precio LiquidacinPrdida Precio Futuro > Precio LiquidacinBeneficio

i) CIERRE DE POSICIONES DE UN CONTRATO DE FUTUROSUna posicin abierta en un contrato de futuros puede ser larga o comprada (compra de futuros) o cortao vendida (venta de futuros).Los contratos de futuros, al igual que otros instrumentos financieros negociables, se pueden comprar y vender en los mercados secundarios sin esperar a su vencimiento. Luego para cerrar la posicin en un contrato de futuros antes de su vencimiento, se realiza la operacin de signo contrario: Si la posicin es larga se venden:Compra futurosventa futuros Si la posicin es corta se compran:Venta futuroscompra futurosLos contratos de signo contrario han de ser sobre el mismo subyacente, tener la misma fecha de vencimiento y tamao que el contrato inicial que pretendemos cerrar anticipadamente.

C. OPCIONES[footnoteRef:3] [3: www.futuros.com]

Se denomina opcin a un contrato entre dos partes en que una de ellas tiene el derecho pero no la obligacin, de efectuar una operacin de compra o de venta de acuerdo a condiciones previamente convenidas.Una opcin es un contrato entre dos partes (una compradora y otra vendedora), en que quien compra la opcin adquiere el derecho a ejercer lo que indica el contrato, aunque no tendr la obligacin de hacerlo.Los contratos de opciones normalmente se refieren a la compra o venta de activos determinados, que pueden ser acciones, ndices burstiles, bonos u otros. Esos contratos establecen adems que la operacin deber realizarse en una fecha preestablecida y a un precio fijado al momento de ser firmado el contrato. Para adquirir una opcin de compra o de venta es necesario hacer un desembolso inicial (denominado "prima"), cuyo valor depende, fundamentalmente, del precio que tenga en el mercado el activo que es objeto del contrato, de la variabilidad de ese precio y del perodo de tiempo entre la fecha en que se firma el contrato y la fecha en que ste expira. Las opciones que otorgan el derecho a comprar se llaman CALL y las que otorgan el derecho a vender se llaman PUT. Adicionalmente, se llama opciones europeas a las que slo se pueden ejercer en la fecha de ejercicio y opciones americanas a las que pueden ejercerse en cualquier momento durante la vida del contrato.

Cuando llega el momento en que la parte compradora ejerza la opcin, si es que lo hace, ocurren dos situaciones: Quien aparece como vendedor de la opcin estar obligado a hacer lo que indique dicho contrato; vale decir, vender o comprar el activo a la contraparte, en caso en que sta decida ejercer su derecho de compra o de venta. Quien aparece como el comprador de la opcin tendr el derecho a comprar o vender el activo. Sin embargo, si no le conviene, puede abstenerse de efectuar la transaccin.a) ESPECIFICACIONES UN CONTRATO DE OPCIONES Fecha de ejercicio: fecha de expiracin del derecho contenido en la opcin. Precio de ejercicio: precio acordado para la compra/venta del activo al que se refiere el contrato (llamado activo subyacente). Prima o precio de la opcin: monto que se paga a la contraparte para adquirir el derecho de compra o de venta. Derechos que se adquieren con la compra de una opcin: pueden ser call (derecho de compra) y put (derecho de venta). Tipos de opcin: puede haber europeas, que slo se ejercen en la fecha de ejercicio o americanas, para ejercerse en cualquier momento durante el contrato. Existen, adems, otros tipos ms complejos de opcin, las llamadas "opciones exticas".En los mercados financieros internacionales, los tipos de opcin que se negocian en bolsas organizadas tpicamente son americanos y europeos.

b) CARACTERSTICAS DE LAS OPCIONES Las opciones pueden o no tener cotizacin en un mercado institucionalizado. Los contratos de opcin pueden tener como subyacente bienes fungibles con cotizacin, ndices representativos de aquellos u otros instrumentos derivados como ser contratos de futuros o swaps. Su principal caracterstica es que la prdida potencial est acotada (precio).c) CUL ES LA FUNCIN DE LAS OPCIONES?Es proporcionar seguridad al comprar o vender un activo (subyacente) durante un perodo en una fecha prefijada. La opcin es del tipo americano al ejercerse en cualquier momento. La opcin es europea al ejercerse en una fecha determinada. Los parmetros bsicos de una opcin, se pueden determinarse a travs de: Delta Gamma Theta Vegad) QUINES SE BENEFICIAN CON LAS OPCIONES?Debido a la sofisticacin del producto, ste podra ser ms utilizado que los futuros o los forward, ya que si bien son ms caros, el nico riesgo que corre el empresario, que es el demandante de productos del exterior o que requiere divisas, es perder su prima pero, podr proyectar en largo plazo el uso de recursos provenientes del exterior, lo que redundar en beneficio de la empresa.

Debido a la calidad del instrumento ya sea a travs de compra (call) o de venta (put), americana o europea, benefician al agente econmico con las primas que cobra y al usuario dado que se puede desentender de los movimientos del mercado, ya que su nico riesgo es perder la prima.e) PRINCIPALES VERSIONES DE LAS OPCIONESi. AMERICANAS: Ejercicio de la opcin en cualquier momento antes del vencimiento.ii. EUROPEAS: Ejercicio de la opcin nicamente al vencimiento.f) PRINCIPALES TIPOS DE OPCIONESLas cuatro posiciones bsicas en Opciones:

i. OPCIN CALL O DE COMPRAAl comprador de la opcin le da el derecho a comprar un activo (y obliga al lanzador a vender).COMPRADORESVENDEDORES

Derecho a Comprar una Accin. Deben Pagar una Prima. No Constituyen Mrgenes. Obligacin de Vender las Acciones si les es requerido Reciben la Prima. Deben Constituir Mrgenes.

POR QU VENDER UNA OPCIN DE COMPRA (CALL) Si Posee la Accin Para reducir las prdidas ante una eventual baja en el precio de la accin. Si No Posee la Accin Para obtener una utilidad si se cree que el precio de la accin va a bajar. Para obtener una rentabilidad adicional de la cartera.

PERFIL DE RIESGO DE LA VENTA DE UN CALL

PERFIL DE RIESGO DE LA COMPRA DE UN CALL

ii. OPCIN PUT O DE VENTAAl comprador de la opcin le da el derecho a vender un activo (y obliga al lanzador a comprar).COMPRADORESVENDEDORES

Derecho a Vender una Accin. Deben Pagar una Prima. No Constituyen Mrgenes. Obligacin de Comprar las Acciones si les es requerido Reciben la Prima. Deben Constituir Mrgenes.

POR QU VENDER UNA OPCIN DE VENTA (PUT) Para obtener como ganancia el valor de la prima cuando el lanzador estima que el precio de la accin va a aumentar. Para aumentar la rentabilidad obtener una rentabilidad de una cartera, en un mercado estable o al alza.POR QU COMPRAR UNA OPCIN DE VENTA (PUT) Para obtener utilidades cuando el inversionista estima que el precio de la accin disminuir. Para proteger una inversin en la accin objeto ante cadas bruscas en el precio. Para asegurar el precio de venta de las acciones en cartera.

PERFIL DE RIESGO DE VENDER UN PUT

PERFIL DE RIESGO DE COMPRAR UN PUT

g) PARTES QUE CONFORMAN UNA OPCINi. COMPRADOR O TITULAR DE LA OPCIN: Para l existe un derecho, su riesgo es perder el valor de la Prima.ii. SUSCRIPTOR, EMISOR O LANZADOR DE LA OPCIN: Para l existe una obligacin, su riesgo es potencialmente ilimitado.h) EXISTEN CUATRO MODALIDADES DE OPCIONES: Opciones sobre IPC Opciones sobre acciones Opciones sobre divisas Opciones sobre tipos de inters o instrumentos de deuda (FRAs, Cap, Flor, Collars, Piras, Corridors)i) ESTRATEGIAS DE ESPECULACIN CON OPCIONESA travs de la tcnica de los spreads estn: Spread de precios Backspread Verticales Straddle Strangel Mariposa Condorj) k) OPCIONES EXTICASSon todas aquellas que no son estndar. Son ms complejas que las opciones comnmente negociadas (plain vanilla). Estos productos son negociados normalmente over-the-counter (OTC). Incorporan distintas variantes ("exoticidades") que pueden llegar a complicar el clculo de la valoracin de la opcin en gran medida. En muchos casos, para valorarlas se emplea la generacin de nmeros aleatorios en base al mtodo estadstico de Montecarlo.

D. SWAPS[footnoteRef:4] [4: www.futuros.com]

Se denomina Swap a un contrato entre dos partes para intercambiar flujos de caja en el futuro.Un swap es un contrato financiero entre dos partes que acuerdan intercambiar flujos de caja futuros de acuerdo a una frmula preestablecida. Se trata de contratos hechos "a medida" es decir, con el objetivo de satisfacer necesidades especficas de quienes firman dicho contrato. Debido a esto ltimo, se trata de instrumentos similares a los forward, en el sentido de que no se transan en bolsas organizadas.Respecto de su configuracin, los contratos de swap contienen especificaciones sobre las monedas en que se harn los intercambios de flujos, las tasas de inters aplicables, as como una definicin de las fechas en las que se har cada intercambio y la frmula que se utilizar para ese efecto.1) SWAP DE TASA DE INTERESEs un contrato entre dos partes para intercambiar pagos de inters sobre un monto de capital especificado, denominado capital nominal de referencia, por un perodo preestablecido. En el caso ms comn, el swap incluye el intercambio de flujo de inters a tasa fija y flujo a tasa variable.Este tipo de contrato es utilizado porque, le permite al tomador la toma de fondos en el mercado que sea el ms accesible para l y luego trocar los pagos de inters por el otro tipo.Los tomadores pueden recurrir as al mercado ms accesible para ellos y, no obstante, obtener el tipo de deuda que necesitan.

2) SWAP DE MONEDA EXTRANJERAEs un intercambio de capitales determinados en dos monedas distintas al tipo de cambio corriente, bajo un acuerdo de reembolsar el capital en una fecha futura determinada al tipo de cambio vigente en ese momento.Los intereses son pagados por las partes usualmente en base a las tasas de inters disponibles para ambas monedas en el momento de celebrarse el acuerdo.Algunos swaps de moneda extranjera pueden no contemplar el intercambio de capitales, sino slo el de los flujos de inters.Este tipo de contrato le permite a los tomadores convertir la moneda de una deuda en otra que le resulta ms beneficiosa.A diferencia de los mercados para operaciones a trmino, futuro u opciones para los cuales el mercado a largo plazo es casi inexistente, los swaps de moneda extranjera pueden abarcar varios aos.3) SWAP DE HIPOTECASEs un contrato entre dos partes para intercambiar la diferencia, entre un pago a tasa fija y otro a tasa flotante sobre un importe de capital nominal o de referencia, que decrece en proporcin a los pagos mensuales normales y los pagos anticipados, de un grupo indexado de ttulos garantizados por hipotecas por un perodo especificado.Algunas veces se conoce como hipoteca sinttica.El comprador puede elegir entre la entrega o la liquidacin en efectivo a la finalizacin del contrato.

Los swaps de hipotecas pueden ser parte de un arreglo financiero que reduce los costos financieros o disminuye la exposicin a riesgo de tasa de inters.Se utilizan a menudo para proteger las franjas de inters en los ttulos garantizados por hipotecas para las sociedades de ahorro y prstamo.La contabilizacin de estos swaps se realiza en cuentas de orden.Estos swaps difieren de los de tasa de inters en que el monto del capital nominal va decreciendo para reflejar las cobranzas recibidas y las cancelaciones anticipadas, adems, la cancelacin puede consistir en la entrega de ttulos al fin del contrato.A travs de estas clases de instrumentos es factible eliminar total o parcialmente un riesgo o incluso canjearlo por otro ms conveniente. a) CARACTERSTICAS DE LOS SWAPS Son operaciones con cumplimiento en un futuro. Cubren los riesgos contra movimientos adversos de tasas y precios. Los Swaps de divisas tienen la ventaja de que cada parte puede obtener los fondos requeridos de una forma ms barata que si los hubiese conseguido directamente en el mercado. Permite una gestin activa de las deudas de la empresa al permitir alterar el perfil de los intereses de las mismas. En el caso del impago o cumplimiento de una parte, la contraparte tendr un riesgo crediticio hasta el punto de que la divisa que haya sido permutada se haya depreciado con respecto a la otra. Puede ser imposible o muy caro finalizar el swap si cambian las condiciones del mercado.

El swap evita la compra y la venta de los propios instrumentos de deuda, por lo que puede eludir consecuencias como los costes de transaccin, los efectos fiscales y las limitaciones legales. Los pagos efectivos derivados de un swap son el resultado de la diferencia neta entre dos cantidades. por lo que presentan unas caractersticas de riesgo de crdito superiores a las de la compra y la venta directa de instrumentos de deuda.b) VENTAJAS DEL SWAP El SWAP o Permuta financiera permite a dos o ms partes intercambiar el beneficio de las respectivas ventajas que cada uno de ellos posee sobre diferentes mercados. El SWAP es un instrumento que es muy usado en los mercados internacionales, dado que presenta las siguientes ventajas: Permite reducir el costo de financiamiento. Permite reducir el riesgo de financiamiento. Permite superar las barreras de los mercados financierosc) CUL ES LA FUNCIN DE LOS SWAPS?Las empresas industriales, de servicios, financieras, bancos, organizaciones multilaterales y pases soberanos, los utilizan para reducir sus costos de financiamiento, crear instrumentos sintticos y sobre todo, cubrir riesgos cambiarios y/o tasas de inters.

d) PRINCIPALES TIPOS DE SWAPSi. SWAPS DE TASA DE INTERS: (INTEREST RATE SWAPS).Es un contrato privado a travs del cual las partes se obligan a intercambiar flujos de pagos de intereses, cada uno de los cuales es calculado usando una tasa diferente, pero aplicada a un mismo monto de principal referencial. En la prctica se dan diferentes tipos SWAPS de Tasa de Inters, siendo los ms usados los siguientes: SWAP de Tasa Fija por Tasa Variable o Flotante. SWAP entre Tasas Flotantes Diferentes. SWAP entre Tasas Referenciales iguales, pero a diferente plazo.

ii. SWAPS DE MONEDAS O DIVISAS (CURRENCY SWAPS).En este tipo de operacin las partes involucradas acuerdan intercambiar tanto sus capitales como intereses por un perodo de tiempo.Debido a que los flujos que se intercambian estn en diferentes monedas, se intenta aprovechar la ventaja que cada participante posee en el mercado respectivo.

iii. SWAPS DE EUROBONOS (tasa fija, con opcin a compra, con opcin a venta, con fondo de amortizacin)Los Swaps de Eurobonos son contratos en los que se expresan en una moneda distinta a la del pas donde se emiten. Suelen emitirse en ms de un pas emisor y se comercian a travs de los centros financieros internacionales.iv. SWAPS DE MONTAA RUSA Es cualquier swap en el que el principal nocional se acreciente (esto es, aumente) durante un perodo y luego se amortice (esto es, disminuya) hasta cero durante el resto de su plazo. Es cualquier swap en el que los papeles del pagador del tipo fijo y el pagador del tipo flotante se intercambian peridicamente.El trmino swap de montaa rusa tiene dos significados porque dos agentes de swaps introdujeron el trmino por separado aproximadamente al mismo tiempo.

CAPTULO V5. APLICACIN PRCTICA5.1. FORWARDS

5.2. FUTUROSCOMPRA DE FUTUROS. EJEMPLO PRCTICO Si suponemos que el precio de las acciones de Telefnica subir fuertemente en los prximos seis meses, tenemos dos alternativas:1) Comprar la accin hoy pagando 15 euros.2) Comprar un contrato de Futuros sobre acciones de Telefnica por el que habremos de pagar 15,50 euros en la fecha de vencimiento. Si compramos el contrato de Futuros, estaremos obligados a comprarlas acciones de Telefnica a un precio de 15,50 euros en la fecha de vencimiento. Luego, el beneficio o la perdida dependern de la diferencia entre el precio de las acciones de Telefnica en la fecha de vencimiento y el contrato de Futuros. La tabla muestra los posibles valores de la accin el da de vencimiento y los resultados del contrato de futuros.

Grficamente:

Luego, la compra de Futuros genera beneficio si el activo subyacente (acciones de Telefnica) cotizan por encima del precio de compra del contrato (15,5 ).

VENTA DE FUTUROS. EJEMPLO PRCTICO Si creemos que la accin va a bajar de precio dentro de seis meses, lo que haremos ser vender el contrato de futuros. En este caso, estamos obligados a vender el activo subyacente (las acciones de Telefnica) al precio del futuro (15,5 ) en la fecha de vencimiento. La tabla muestra los posibles valores de la accin a vencimiento y los resultados del contrato de futuros.

Grficamente:

El vendedor de futuros tendr una posicin de prdidas y beneficios simtrica a la del comprador. Ntese que las perdidas pueden ser ilimitadas.

5.3. OPCIONESOPCIN DE COMPRA CALL

OPCIN DE VENTA PUT

5.4. SWAPSDos empresas: A y B solicitan un prstamo de 1 milln de euros a su entidad. Las ofertas que reciben y sus preferencias son:FijoVariablePreferencia

A3% Euribor + 0,5Tipo variable

B4 % Euribor + 0,75Tipo fijo

Se pide:Cul sera el beneficio que generara una operacin de swap para cada una de las empresas, para que ambas empresas tengan el prstamo segn sus preferencias?Solucin:La empresa B tiene ventaja comparativa en tipo de inters variable, que es en lo que est menos mal. Por tanto, B puede pedir prestado a tipo de inters variable. A puede pedir prestado a tipo de inters fijo. Y posteriormente intercambiar los prstamos.La empresa B paga euribor + 0,75, pero como quiere pagar un tipo de inters fijo, A le paga el euribor +0,75 para que se cancele la parte variable de B. Pero a cambio B tiene que pagar un tipo fijo X a la empresa A para que se cancele los tipos fijos de A y termine pagando un tipo de inters variable. Por tanto, hay que determinar X.La empresa B paga Euribor +0,75 + X y recibe Euribor + 0,75, por tanto, paga X a tipo fijo. El beneficio que obtiene B en relacin a lo que pagara sin esta operacin de swap es: 4% (tipo fijo de B) X

La empresa A paga Euribor +0,75 + 3% y recibe X, por tanto, paga Euribor + 3,75 - X a tipo variable. El beneficio que obtiene A en relacin a lo que pagara sin esta operacin de swap es: Euribor + 0,50 (Euribor + 3,75 X) = -3,25 + XPor tanto, el beneficio total del swap es la suma de los beneficios individuales:4% X + -3,25 % + X = 0,75%Cmo se reparta est beneficio entre las dos empresas, depende de su capacidad de negociacin.

CAPTULO VI6. COMENTARIOS6.1. AMRICA LATINA Y LOS DERIVADOS FINANCIEROS6.1.1. CHILE Producto dominante: Forward para cobertura de riesgo de moneda. Regulacin: Compendio de Normas de Cambios Internacionales y Compendio de Normas Financieras. Netting en Derivados por el BCRC.6.1.2. COLOMBIA Mercado de derivados: 10% del producto interno bruto. Producto dominante: Forwards (98.5% del monto total negociado). Regulacin: Operaciones con instrumentos financieros derivados y productos estructurados (Decretos 1797 y 1796). Termino y netting: No existe proteccin legal para close out netting en caso de bancarrota. Control de riesgo: Cmara de Riesgo Central de Contraparte. Bolsa de Valores de Colombia: Futuro de TES de mediano plazo. Opciones a plazo de cumplimiento financiero sobre TRM.6.1.3. BRASIL Necesidad de los agentes de cubrir riesgo con respecto a la volatilidad de las tasas de inters. Mercado de derivados: Alto grado de desarrollo. Producto dominante: Opciones en futuros y opciones en acciones. Regulacin: CVM 467/2008. Control de riesgo: Ofrece productos adecuados para las coberturas de riesgo a los inversionistas domsticos y extranjeros. Mercados centralizados: Bolsa de Acciones de Sao Paulo (BOVESPA): Opciones en acciones. Bolsa de Mercados y Futuros (BM&F): Opciones en futuros en el ndice BOVESPA.6.2. EL PER EN EL DA DE HOY Y LOS DERIVADOS FINANCIEROS6.2.1. CONTEXTO ECONMICO EN EL PERIntermediacin Indirecta al Sector Privado: Saldo en Millones de Nuevos Soles

Intermediacin Directa:Monto Colocado Oferta Pblica Primara

A. ESTABILIDAD MACROECONMICAPer es un pas con un clima de estabilidad macroeconmica confiable, que abre sus puertas a las inversiones externas. La economa peruana tiene un supervit fiscal, un nivel de crecimiento de casisiete por ciento,unbajo nivelde endeudamiento, un clima de estabilidad macroeconmica que genera confianza, y adems el pas cumple los contratos suscritos por el Estado.La economa peruana viene demostrando un excelente desempeo en la ltima dcada. Durante el ao 2008 se alcanz una tasa de crecimiento del PBI de 9.8%, situndonos entre los pases que ms crecieron en dicho perodo,tras 8 aos consecutivos de crecimiento. En el ao 2009, cuando la mayora de pases en el mundo decrecieron en trminos econmicos debido a la crisis internacional, el Per registr una tasa de crecimiento del 1%. En el 2010 el Per alcanz una tasa de crecimiento del PBI de 8.8%.Las perspectivas econmicas favorables para el Per se mantienen para los prximos aos, basadas principalmente en los anuncios sobre la ejecucin de importantes proyectos de inversin, adems de elevadas expectativas para el consumo interno. El Ministerio de Economa y Finanzas estima que la economa peruana crecer un 6.5% el 2011. A esto debemos agregar la confianza generada en los agentes econmicos, a partir del manejo institucional responsable que han mantenido las diferentes autoridades econmicas, independientemente de la filiacin poltica del gobierno de turno.

B. FORTALEZA FINANCIERAPer ha liderado el crecimiento econmico de la regin

Principales motores del crecimiento: inversin y apertura comercial

C. PAS ATRACTIVO PARA LA INVERSINPasS & PChileA +A +Aa3MxicoBBBBBBBaa1BrasilBBB BBBBaa2PerBBB 1/BBB 2/Baa3 3/ColombiaBBB -BBB -Baa3VenezuelaB +B +B2BoliviaB +B +B1ArgentinaB B B3EcuadorB -B -Caa21/ Obtenida el 30 de agosto del 2011.Fuente: Latin Focus2/ Obtenida el 10 de noviembre del 2011.3/ Obtenida el 16 de diciembre del 2009.CALIFICACIN DE RIESGO CREDITICIOFitchMoody'sGrado deinversinGradoespeculativo

D. INFLACIN MODERADAInflacin an por encima de 3% a finales de ao por factores de oferta

La inflacin se ha ubicado durante nueve meses consecutivos por encima del rango superior del BCR. Inflacin explicada especialmente por aumento de cotizaciones de alimentos y petrleo. No hay presiones de demanda significativas.a) IMPLICANCIAS BCR mantendr tasa de referencia estable en 4,25% durante todo el ao. Impacto sobre consumidores de menores ingresos.

E. ACUMULACIN DE RESERVAS Per es el pas ms slido de la regin para hacer frente a crisis. El Per es el pas ms fuerte de Amrica Latina y est mejor preparado respecto a sus vecinos debido a su poltica monetaria y fiscal. Adems, cuenta con mayores reservas respecto al PBI. Per tiene la mayor acumulacin de Reservas Internacionales (RIN) de la regin y un supervit fiscal superior incluso al de Chile. El estimado de las RIN al cierre de este ao para el Per es de un 32% del Producto Bruto Interno (PBI), cifra ms alta dentro de Latinoamrica, mientras que Chile cerrara en 18%, Colombia en 13%, Brasil en 17% y Mxico en 14%.F. MEJORA DE INDICADORES BANCARIOSLos principales indicadores del sistema financiero se mantienen en niveles consistentes con un entorno de estabilidad financiera. Sin embargo, la rentabilidad de algunas entidades no bancarias presenta una evolucin negativa, por lo que es necesario que estas entidades tomen medidas para menguar las prdidas y no comprometer la estabilidad de los sectores en los que operan, principalmente microempresa y consumo.Los fondos lquidos del sistema financiero en el BCRP aumentaron debido, principalmente, a la disminucin de sus posiciones en moneda extranjera. En ese escenario, el BCRP realiz un mayor nmero de operaciones de retiro e inyeccin de fondos. Por otro lado, la curva de rendimiento de los CD BCRP disminuy desde setiembre de 2011 y tuvo una pendiente negativa en dicho perodo, asociado a perspectivas de mayor estmulo monetario ante los efectos de la crisis financiera internacional.

G. POLTICAS ANTICCLICASEl Per es un pas preparado para aplicar polticas anticclicas ante una crisis externa pues est respaldado en los instrumentos fiscales que posee.6.2.2. PRODUCTOS AUTORIZADOS A LAS EMPRESAS DEL SISTEMA FINANCIERO PERUANOH. PRODUCTOS SEGN EL ARTCULO 221 DE LA LEY DE BANCOSa) Forwards.b) Futuros.c) Swaps.d) Opciones.e) Otros autorizados por la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS).I. SUBYACENTES RES. SBS - 1737-2006a) Monedas.b) Tasas de inters.c) Commodities.d) Instrumentos representativos de deuda y de capital.e) ndices de mercados burstiles fiscalizados por CONASEV.f) Otros autorizados por la SBS.6.2.3. AUTORIZACIN - RES. SBS - 1737-2006 Autorizacin previa de la SBS por tipo de contrato y por activo subyacente. Opinin previa del Banco Central de Reserva del Per. Excepciones: Creadores de Mercado (forwards de bonos soberanos y bonos globales). Parte de operaciones de reportes y pactos de recompra.

6.2.4. COMPENSACIN DE OBLIGACIONES RECPROCAS En los casos de quiebra, intervencin, liquidacin, suspensin de pagos o un proceso concursal que afecte a cualquiera de las partes. Condiciones (Circular G-142-2009): Convenio Marco de Contratacin aprobado por la Asociacin Internacional de Swaps y Derivados (ISDA). Entrega del contrato a la SBS previamente al sometimiento del rgimen de intervencin o disolucin y liquidacin.6.2.5. AFPS Restriccin en la inversin de las AFP. Autorizacin previa de la SBS: Por cada instrumento. Lmite por emisin. Se permite la inversin en: Productos derivados de valores que se negocien en Mecanismos Centralizados de Negociacin. Operaciones de cobertura de los riesgos financieros (D.S. 054-97-EF). Se prohbe inversin, directa o indirecta, en derivados con fines especulativos.

6.2.6. FORWARDS EN MONEDA EXTRANJERA DE LAS EMPRESAS BANCARIAS(En millones de US$)J. FORWARDS PACTADOS CON ENTREGA (DELIVERY)

K. FORWARDS PACTADOS SIN ENTREGA (NON DELIVERY)

6.2.7. OPERACIONES SWAPS POR EMPRESA BANCARIAAl 31 de julio de 2010 (En miles de nuevos soles)

6.2.8. CONCENTRACIN DE OPERACIONES SWAPS POR EMPRESA BANCARIASwaps de Tasas de Inters al 31 de julio 2010

6.2.9. CRECIMIENTO DE LAS OPERACIONES CON DERIVADOS DE EMPRESAS BANCARIASAl 31 de julio de 2010 (en millones de nuevos soles)

6.2.10. ESTRUCTURA DE LOS INGRESOS FINANCIEROS ANUALIZADOS DE LA BANCA MLTIPLEAl 31 de agosto de 2010

6.2.11. DERIVADOS FINANCIEROS EN EL PER: ASPECTOS TRIBUTARIOSL. IMPUESTO A LA RENTA (IR) Personas domiciliadas en el Per: Ganancia o prdida proveniente de derivados computable para el IR. Es necesario definir si el derivado es de cobertura o especulativo. Hay limitaciones en uso de prdidas en el caso de derivados con fines de cobertura de fuente extranjera y en los derivados con fines especulativos. Personas no domiciliadas en el Per: Regla general es que ganancia de derivados no est sujeta al IR. Excepcin: ganancia de derivados sobre tipo de cambio si el plazo es menor a 60 das calendarios.M. IMPUESTO GENERAL A LAS VENTAS (IGV)Como regla general, la contratacin de derivados no est gravada con el IGV.

7. CONCLUSIONES Los derivados son los nicos instrumentos que transfieren el riesgo de quien lo tiene y no lo quiere, a quien lo quiere y no lo tiene. Es recomendable que se utilicen los derivados financieros como instrumentos de cobertura y no con fines especulativos. Una excepcin es el caso de las empresas del sistema financiero que se dedican al manejo de inversiones. Los beneficios econmicos de los derivados no dependen del tamao de la entidad que los negocia. La decisin de usarlos no debera pasar por el tamao de la empresa sino por sus objetivos estratgicos. El rol de cualquier estrategia de gestin de riesgos debera ser asegurarse de que estn disponibles los fondos necesarios para aprovechar las oportunidades de inversin que aumenten el valor. Sin embargo, es importante que todos los usuarios, independientemente de su tamao, comprendan cmo estn estructurados sus contratos, las caractersticas nicas de precio y riesgo de esos instrumentos, y qu rendimiento tendrn en condiciones econmicas de estrs y volatilidad. El requisito previo ms crucial para usar productos de derivados financieros es una estrategia de gestin de riesgos prudente que cumpla los objetivos corporativos y se complete con simulaciones de mercado y pruebas de estrs. El uso de derivados divide el riesgo en partes que se pueden manejar en forma independiente. Desde una perspectiva orientada al mercado, ofrecen la libre negociacin de los riesgos financieros. Al reducir la incertidumbre, posibilitan que las corporaciones inicien actividades productivas que de otro modo no podran realizarse. Los derivados usados como cobertura pueden mejorar la gestin de los flujos de fondos a nivel de la firma individual y pueden ayudar a las corporaciones a reducir las incertidumbres y promover actividades ms productivas.

Estamos avanzando hacia mercados financieros verdaderamente globales que continuarn desarrollando nuevas innovaciones financieras para mejorar las prcticas de gestin de riesgos. Los derivados financieros no son la ltima moda en materia de gestin de riesgo; son herramientas importantes que ayudan a las organizaciones a manejar mejor sus exposiciones a riesgo. Las prdidas relacionadas con derivados habitualmente tienen una o varias de las siguientes causas: una estrategia de inversin excesivamente especulativa, la falta de comprensin de cmo reasignan el riesgo los derivados, una funcin interna de auditoria de gestin de riesgos ineficaz y la falta de sistemas que simulen los movimientos adversos del mercado y ayuden a desarrollar soluciones de contingencia. A pesar que el mercado Peruano todava no estn totalmente afianzado y no existen normas contables o regulaciones especficas globales para el tratamiento de estos instrumentos, los mismos estn tomando auge entre los bancos y las grandes empresas que se estn atreviendo cada vez ms a utilizarlos, no solo en sus formas bsicas, sino tambin agregndoles complejidades a los mismos. Los derivados financieros deberan considerarse para su inclusin en el arsenal de control de riesgos de cualquier corporacin. Los derivados permiten una transferencia eficiente de los riesgos financieros y pueden ayudar a garantizar que no se ignoren las oportunidades de aumentar el valor. No hay razn para tenerles miedo, cuando se los usa correctamente y con los objetivos corporativos de la empresa como gua, pueden reducir los riesgos e incrementar el retorno. La gestin de riesgos no tiene que ver con la eliminacin de riesgos sino con seleccionar los riesgos con los que se siente cmoda una organizacin y minimizar aquellos que no quiere. De hecho la frase rectora de la conformacin de portafolios de activos financieros es: Nunca asumir un riesgo que puede ser eliminado o atenuado.

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