Mercado de Derivados y Activos Financieros

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Gerencia de Inversiones PADE FC 14-1

Introduccin Sesin 1

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Mercados e Informacin

Mercados Competitivos: supuesto en es que hay

informacin completa sobre estados actuales y

estados contingentes

Mercados de derivados, cubre muchas veces las

contingencias, genera posibilidades de mercados

Supuesto es que haya informacin cercana a la

completa y los mercados sean eficientes (Fama)

Problema es informacin asimtrica entre el emisor

(issuer) y el comprador (underwriter)

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Regulacin y Economas de la Informacin

Por problemas de seleccin adversa y riesgo

moral, la regulacin y supervisin financiera son

soportes crticos para dicha actividad

Esto va ligado al concepto de eficiencia de

mercado

Moderna Hiptesis de Mercados Eficientes

(Samuelson, 1965) y Fama (1970) sealan que un

mercado es eficiente si es que los precios reflejan

totalmente la informacin disponible

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Eficiencia de Mercados

Roberts (1967) distingue eficiencia:

Forma debil de eficiencia (weak form)

El set de informacin incluye solo la historia de precios y

retornos

Forma Semi-Fuerte

El set de informacin incluye toda la informacin conocida a

todos los participantes de mercado

Forma Fuerte

La informacin incluye toda la informacin conocida por

cualquier participante de mercado

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Ley de Expectativas Iterativas

El valor descontado de modelo a valor presente es consistente con lo aleatorio de retornos de acciones

Ley de Expectativas Iterativas:

Consideremos una variable aleatoria X, condicional a dos sets de informacin esperada de I y J

E[ X | I t ] o E[ X | J t ]

E [ E[ X | I t ] = E [ E[ X | J t ]| I t ]

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Ley de Expectativas Iterativas..

Si uno tiene limitada informacin It, el mejor pronstico que uno puede hacer de X, es aquel que uno puede hacer con Jt, asumiendo que este tuviese informacin superior.

E[ X | I t ] o E[ X | J t ]

E [ E[ X | I t ] - E [ E[ X | J t ]| I t ] = 0

De otra manera, uno no puede usar el set de informacin It, para predecir el error de pronstico si uno hubiese tenido informacin superior en el set de informacin en Jt

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Ley de Expectativas Iterativas y Acciones

Supongamos que el precio de la accin en tiempo

t, Pt , puede ser escrito como funcin del valor V

La misma ecuacin en el periodo siguiente:

Y la expectativa de cambio en el periodo

siguiente, por tanto Pt es impredecible:

VEIVEPttt

|

VEIVEPttt 111

|

0111VEVEEPPE

ttttt

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Economa de la Informacin

Lo que es crtico es que los compradores y

vendedores tengan informacin completa y veraz

al momento de adquirir un servicio.

Si no hay discriminacin de precio y calidad, hay

un problema de informacin asimtrica

(problemas de agencia), tanto en el caso de riesgo

moral como de seleccin adversa.

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Economa de la Informacin..

Riesgo Moral: Surge cuando una de las partes de la transaccin, puede tomar acciones que afecten la valorizacin de la otra parte, pero la otra parte no puede controlar o afectar dicha valorizacin

Ex post a la firma del contrato

Ejemplo: Seguro de auto. Una vez tomado el seguro se maneja irresponsablemente.

Por ello el equilibrio de mercado es difcil de encontrar y puede llevar a racionamiento

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Seleccin adversa: Cuando una parte envuelta en

la transaccin conoce caractersticas de las

transacciones, que son relevantes, pero

desconocidas para la otra parte

Ex ante del contrato

Ejemplo: el caso de seguro mdico o de vida,

donde el asegurado sabe mas que el asegurador y

de su condicin antes de la firma del contrato

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Se reduce el riesgo moral y seleccin adversa a

travs de sealizacin, en donde la parte que tiene

mas informacin seala que es lo que sabe con sus

acciones

Seguro mdico mas barato, si se acepta beneficios

limitados en los primeros aos

Otro mecanismo para reducir estos problemas de

riesgo moral son incentivos (conectar salario con

bonificacin)

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Derivados

Un derivado es un contrato financiero, entre dos o

mas partes, que se deriva del valor futuro del

activo subyacente.

Un contrato de petrleo a futuro (tres meses) por US$

80 (el subyacente es el petrleo)

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Mercado de Derivados

Para los contratos el poseedor del documento tiene

la obligacin de comprar o vender un activo

financiero en tiempo futuro (deriva su valor de esa

obligacin)

Dos tipos bsicos de instrumentos derivados:

Contratos a futuro

Contratos de opcin

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Contratos a futuro

Dos partes acuerdan una transaccin con respecto a

algn activo financiero, a un precio predeterminado y

una fecha futura. Ambas partes estn obligadas a

realizar dicha transaccin

Contratos de opciones

Da al poseedor del contrato el derecho, pero no la

obligacin, de comprar o vender un activo financiero, a

un precio especificado a la otra parte (opcin de compra

y opcin de venta)

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Ventajas de Mercado de Derivados

Reduce el costo de transaccin, as como el riesgo

de la transaccin (funcionan como seguros)

Incrementa rapidez de transaccin

Incrementa liquidez

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Subyacente

Derivado

Derivado

Tiempo y Riesgo

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Activos Financieros

Mercado de productos (bienes y servicios) y

mercado para los factores de produccin (K y L)

Dentro del mercado de factores:

Mercado para activos financieros

Un activo:

Es cualquier posesin que tiene valor en un intercambio

Los activos: tangibles o intangibles

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Activos Financieros...

Activos financieros son activos intangibles

Emisor del activo financiero: Es la institucin que genera los instrumentos y realiza los pagos futuros de dinero

Prstamo bancario

Bono de tesoro domstico o externo (soberano)

Bono corporativo

Accin comn, domstica o internacional

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Activos Financieros...

Todos los activos financieros sealan un pago al

tenedor del activo o al inversionista

Bonos : Supone pago de intereses y principal

Acciones : Supone pago de dividendos

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Deuda y Obligaciones

Obligaciones (rendimiento) que tiene el poseedor

de un activo pueden ser:

Una cantidad o renta fija (instrumento de deuda)

Una cantidad variable o residual (acciones comunes)

Algunos valores tienen ambas caractersticas:

Acciones preferentes (accin que recibe un monto fijo)

Bonos convertibles, que permite convertir deuda en

acciones

Ambos estn considerados en la categora de renta fija

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Precio y Riesgo

Precio de un activo financiero es igual al valor

presente de su flujo de efectivo esperado

En el caso del bono, flujo generado por el inters y

el principal

Las caractersticas del emisor, determinan el grado

de certeza del flujo de efectivo esperado, ya sea

este en deuda o acciones

Bonos de Tesoro de EEUU, no hay problema de no

pago (default) de intereses o principal

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Precio y Riesgo...

Riesgo de crdito o incumplimiento: En el caso de

prstamos, la habilidad de pago del prestatario o emisor

abre la posibilidad de no pago o retraso del mismo

Riesgo de poder de compra o inflacin: El poseedor de

acciones comunes de una empresa, no sabe su flujo,

adems tiene que incorporar expectativas inflacionarias

Riesgo cambiario:El poseedor de acciones comunes de

una empresa fornea, adems de los riesgos anteriores,

tiene que incorporar la incertidumbre acerca del flujo de

efectivo en moneda nacional (dlares a soles)

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Activos Financieros y Activos Tangibles

Tanto los activos tangibles como los activos

intangibles generan flujos de efectivos futuros

para su propietario

Por lo general los activos financieros y activos

tangibles se relacionan:

El flujo de activos financieros es tarde o temprano

generado por un activo tangible

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Funcin de los Activos Financieros

Realizacin de la transferencia de fondos (ahorros)

a inversin en activos tangibles

Redistribucin del riesgo asociado con el flujo de

efectivo, que generan los activos intangibles

La diferencia entre las obligaciones hechas por los

poseedores finales son diferentes de las

obligaciones emitidas en un inicio ya que hay

intermediarios financieros

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Separacin de la Propiedad y de la Gestin

Genera Problemas de Agencia

Problemas de Agente-Principal

Genera problemas de Riesgo Moral

Funcin de los Activos Financieros

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Firmas Deudores netos

Hogares Acreedores netos

Gobiernos Pueden ser deudores y acreedores netos

Intermediarios Financieros

Banca de Inversin

Bancos Comerciales

Cooperativas

Compaias de Seguros

Mercados: Jugadores


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Gobierno Corporativo y Etica Corporativa

Escandalos Contables Ejemplos: Enron (2001), Rite Aid

AuditoresSupervisores de las firmas

Escandalos de Auditoria

Arthur Andersen (2002)

Ley Sarbanes-Oxley

Pone reglas estrictas al gobierno de corporaciones

Mercados: Jugadores

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Funciones de los Mercados Financieros

Mercado spot o efectivo es donde se comercia activos financieros para entrega inmediata

Interaccin de oferta y demanda determina el precio del activo comerciado

Proporciona liquidez, vale decir un mecanismo para que el inversionista venda su activo

Reduce el costo de transacciones, ello asociado a los costos de bsqueda (mercado centralizado) y costos de informacin

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Clasificacin de los Mercados

Por Instrumentos de Inversin:

Mercado de Renta Variable

Acciones comunes y preferentes

Opciones y futuros (acciones)

Mercado de Renta Fija

Bonos, corporativos como soberanos entre otros

Y asimismo Hbridos (renta fija):

Bonos convertibles

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Por Vencimientos de Obligacin:

Mercado de Dinero (Money Market), para instrumentos

de corto plazo

Mercado de Capitales, para instrumentos de largo plazo

Por Naturaleza de la Emisin

Mercados Primarios: Obligaciones recientemente

emitidas

Mercados Secundarios: Mercado para emisiones

previamente emitidas

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Por Tipos de Usuarios:

Hegders (Cobertura): Busca cubrirse de eventuales variaciones de precios de

los activos a futuro (exposicin al riesgo)

Especuladores: Toman posiciones del mercado, apostando a la subida o

bajada de los precios de este

Arbitrajistas: Ganan por transacciones en volumen las diferencias de

precios (arbitran) en diferentes mercados

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Clasificacin de los Mercados:

Por Entrega Inmediata o Futura:

Mercado Spot o Efectivo y Mercado de Derivados

Por Estructura Organizacional

Mercado de Mostrador (OTC, Over the Counter)

Mercado grande no reglamentado y disperso

Mercado de Subasta (Bolsa), se fija precio de referencia

a horas especficas del da y centralizado

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Mercado OTC y Bolsa (Exchange) US trillones

Fuente: Hull, Options Futures and Other Derivatives, 7th Edition

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Clasificacin de Mercados :

Por mercado

Mercado domstico

Mercado externo

Mercado Internacional o Supranacional

Emisin de valores de manera simultnea a diversos

inversionistas

Emitidas fuera de la jurisdiccin de un pas

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Posiciones en Activos

Short Position: (Posicin Corta o en Corto)

Prstamo de stock que uno no posee y devolucin, gano

cuando el precio de la accin cae, devuelvo igual

cantidad de acciones a menor precio

Me presto 10 acciones ($10 por accin) y las vendo hoy

gano 100. Devuelvo mas tarde acciones, cuando caen a

$5 por accin, devuelvo 10, pago 50 y gano 50

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Posiciones en Activos

Long Position: (Posicin Larga o en Largo)

Venta (o realizo prstamo) de stock que uno posee,

gano cuando el precio de la accin sube, me devuelven

igual cantidad de acciones a mayor precio

Hoy presto 10 acciones ($5 por accin) a 50. Cuando

suben a $10 por accin, me devuelven el prstamo

gano 50 adicional a los 50 iniciales

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La industria financiera

ha tenido un proceso de

innovacin continua

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Globalizacin de Mercados

Desregulacin y Liberalizacin de Mercados

(En stand by desde Crisis Sub-Prime, agosto 2008)

Incremento de Tecnologa de comunicaciones

Institucionalizacin de Gerencia de Inversiones

(Inicio de difusin de Corporate Governance en

mercados emergentes: Brasil, Chile, Mxico,

Malasia, Corea)

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Globalizacin de Mercados (miles de millones US$, financial depth % de PBI)

Fuente: Mckinsey Global Institute: Mapping Global Capital Markets 2011 PADE FC 14-1

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Globalizacin de Mercados

El total de stock de deuda y acciones, junto

con depsitos de bancos, supera los US$

210 billones (PBI de US$ 14,5 billones)

Sin embargo, hay todava espacio para

crecer en pases emergentes tanto Asia

como Amrica Latina

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Globalizacin de Mercados (% de PBI)


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Globalizacin: Flujos entre pases (Cross Border Flows,% de PBI global y miles de billones)


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Globalizacin: Composicin de Flujos

(miles de billones, 2000-2010)


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Fondos a Nivel Global: Inversionistas Institucionales

(HNW High Net Worth Investors)

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EEUU: Mayor Deudor global,

Japn: Mayor Acreedor global (US$ billions, 2010)


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