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Desaceleración global y mayores riesgos

Situación Global – Cuarto trimestre de 2011

Madrid, 7 Noviembre de 2011

Situación Global – cuarto trimestre de 2011

Principales mensajes1

2

3

4

La economía mundial se desacelera especialmente en las economías desarrolladas. Las previsiones de crecimiento mundial se revisan a la baja al 3.9% en 2011 y 4.1% en 2012, aún apoyadas por un crecimiento sólido en las economías emergentes.

Los riesgos de esta previsión están fuertemente sesgados a la baja y dependen de la evolución de la crisis de deuda Europea. Una resolución rápida de las tensiones financieras en Europa es esencial para evitar una recesión, con contagio a otras regiones.

Las cumbres de octubre en la UE aún dejan elementos clave sin resolver. Las soluciones parciales, el riesgo de implementación y la fatiga reformadora y de rescates contribuirán a mantener las tensiones elevadas en los mercados en el corto plazo.

La perspectiva de crecimiento en EEUU mejora, pero se mantienen las debilidades estructurales, incluido el impasse político.

Los mercados emergentes continúan en marcha hacia un aterrizaje suave, pero con riesgos a la baja procedentes del entorno exterior.

5


La crisis de deuda europea representa el principal riesgo global

Desacelerac. en EMEs

Probabilidad

May

or

Men

or

Impacto Global

Bajo Medio Alto

Tensiones financieras en Europa

Aumento de tipos en

EEUU

Mayores precios de

petróleo

Recaída en EEUU

2011 2012EEUU ⇓ ↓

Europa ↓ ↓LatAm7 ↓ ↓

China ↓ ↓Asia emerg. ↓ ↓

Mundial ↓ ↓

Cambio en las previsiones de crecimiento


1 La actividad mundial se desacelera

2 Riesgos fuertemente sesgados a la baja, dependiendo de Europa

3 Recuperación lenta en EEUU y aterrizaje suave en emergentes

4 Revisión de previsiones

Índice


El panorama global empeora desde el verano: (i) débiles datos macro.La actividad se desacelera de forma generalizada, en parte por factores temporales (terremoto en Japón, precios del petróleo), pero también aumenta la incertidumbre sobre el futuro.

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EE.UU. Asia UEM LatAm Global

Expectativas empresariales (PMI)Fuente: BBVA Research y Bloomberg

Producción industrial (% trimestral de la media móvil de 3 meses)Fuente: BBVA Research , CPB y fuentes nacionales

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EE.UU China UEM Brasil Global


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Lehman Rescate griego Reestructuracióngriega (hasta

mayo)

Reestructuracióngriega (desde

mayo)

(ii) Dudas crecientes sobre una solución integral a la crisis soberana en EuropaEl Europa, la crisis soberana se profundiza y se vuelve más sistémica, extendiéndose a Italia y amenazando a los países centrales.

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Irlanda Portugal España Italia Bélgica France

Prima de riesgo soberana: diferencial del bono a 10 años con Alemania (pb)Fuente: Bloomberg y BBVA Research

*Primer componente principal del CDS soberano a 10 años de los siguientes países:Global: US, Francia, Japón, España, Grecia, Irlanda, Italia, Portugal y Reino Unido.Episodios: Lehman (Junio08-Dic09), Rescate griego (2010) y restructuración griega (2011)

CDS a 10 años: porcentaje de la varianza explicada por un factor común (riesgo global)*Fuente: BBVA Research,

Episodios de crisis


(iii) Retroalimentación con el riesgo bancarioLa retroalimentación entre mayor riesgo soberano y un debilitamiento del sistema bancario se ha intensificado, y corre el riesgo de afectar a la actividad económica e iniciar un círculo vicioso.

Cambio en CDS bancario a 5 años 1 Abril 2011=100Fuente: Datastream, BBVA Research

Píses europeos centrales

EEUU y Reino Unido

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Senior iTraxx CDS Subordinated iTraxx CDS Lehman Bros

Mercados de crédito: Itraxx CDS (%)Fuente: Bloomberg y BBVA Research

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Alemania Reino UnidoEEUU Portugués + Irilandés + GriegoItalia + España Francia + Bélgica


(iv) El aumento de la aversión global al riesgo afecta a diferentes activos, incluyendo EMEsLa volatilidad en el mercado de renta fija y variable ha aumentado significativamente en Europa y EEUU, a niveles no vistos desde octubre de 2008. El aumento de la aversión global al riesgo se ha trasladado también a los mercados emergentes, reflejado en menores flujos de entrada de capitales.

Volatilidad implícita de bolsas (VIX & V2X & MSCI)Fuente: Bloomberg

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30.Oct.08 7.May.10 1.Nov.10 13.Oct.11

S&P500 Eurostox50 MSCI Emerging markets

Flujos de capitales a ec. emergentes como porcentaje de activos bajo gestión (media de 4 semanas)Fuente: BBVA Research y EPFR

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Bonos Renta variable


El crecimiento mundial continuaráapoyándose en las economías emergentes.Los débiles datos desde el verano confirman un ajuste a la baja de las previsiones de crecimiento, especialmente en las economías desarrolladas.La probabilidad asociada al escenario de riesgo proveniente de la crisis Europea aumenta.El empeoramiento del entorno exterior representa un reto para las economías emergentes, pero aún están en curso hacia un aterrizaje suave.

Contribución al crecimiento mundial (%)Fuente: BBVA Research

Crecimiento del PIB (%ia)Fuente: BBVA Research

1.6 1.7

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EE.UU UEM China Asia Emergentesin China

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2008 2009 2010 2011 (f) 2012 (f)

Ec. Avanzadas Ec. Emergentes GEO Julio GEO Noviembre






Índice


Europa: guía para la salida de la crisis

Un diseño económico delicado, pero principalmente una decisión política.

Principal disyuntiva:Inestabilidad versus incentivos

Reestructuración de deuda y aislar a Grecia

ECB: apoyo de liquidez flexible e ilimitado

EFSF: apoyo con condicionalidad a cambio de reformas

Soluciones posibles en el largo plazo

• En cualquier caso: Se necesita vigilancia reforzada para el sector público y privado

1. Mantener el tratado actual y profundizarlo

2. Unión fiscal: un “Gran Acuerdo”centro-periferia con cesión de soberanía fiscal

• Escenario extremo: ruptura del Euro

Medidas necesarias en el corto plazo

• Distinguir ente insolvencia e iliquidez: proteger a las economías e implementar reformas.El reto ahora es Italia

• Abordar problemas de liquidez: romper el círculo vicioso soberano-bancario

• Limpiar balances bancariosTest de estrés bancarios específicamente focalizados


Nivel de deuda sostenible

68,1

44,4

20,9 1,0

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IR=5.5%greal=1.8%PB=2.2%

IR=5.5%greal=0.6%PB=4.3%

IR=4.5%greal=1.3%PB=1.5%

IR=4.5%greal=1.0%PB=3.0%

IR=5.0%greal=1.0%PB=4.5%

IR=5.0%greal=2.5%PB=2.5%

IR=4.5%greal=1.0%PB=2.3%

IR=4.5%greal=1.6%PB=2.3%

IR=4.1%greal=1.8%PB=0.5%

IR=4.1%greal=1.2%PB=1.5%

IR=4.1%greal=1.0%PB=1.5%

IR=4.1%greal=1.4%PB=1.5%

IR=4.5%greal=1.0%PB=1.5%

IR=4.5%greal=2.0%PB=1.5%

Grecia Italia Irlanda Portugal Bélgica Francia España

Deuda sostenible Quita Deuda 2011

Fuente BBVA Research

La deuda pública de Grecia no es sostenible, pero sí la de otros países.

La deuda griega tiene que reestructurarse, con una condicionalidad muy estricta para prevenir que otros países tengan incentivos a seguir la misma ruta de Grecia.

Quita necesariaNivel de deuda

estable

Para cada país, presentamos dos escenarios posibles, combinando los parámetros de crecimiento real (g), saldo primario (PB) y tipos de interés (IR).


Un EFSF apalancado podría funcionar, pero su implementación aún demorará tiempoUn nivel de apalzancamiento razonable para italia y España (4 veces, para una garantía del 25%) sería suficiente para cubrir las emisiones en los próximos 3 años. Pero el BCE puede ser necesario como comprador de última instancia para restaurar la confianza del mercado.

Recursos del EFSF resources disponibles bajo un esquema de aseguramiento de emisiones soberanas (mm EUR)Fuente: BBVA Research

BCE necesario

como comprador de última instancia?

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ESP+

ITA

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012-

14)

Italia España Recursos EFSF

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La recapitalization no aborda los problemas de financiación bancaria ni los activos dañadosLa propuesta de la UE para una recapitalización bancaria trata de compensar un test de estrés moderado (usando precios de mercado para la deuda soberana pero no para activos dañados) con un fuerte aumento de los requerimientos de capital.Esta es una forma muy ineficiente de resolver los problemas del sector bancario.Necesidades de capital incluyendo pérdidas debido a la exposición a deuda soberana (mmEUR)Fuente: BBVA Research basado en EBA y Bloomberg

Riesgo de una reducción de activos y contracción del crédito

No resuelve el problema de acceso a liquidez de los bancos

Riesgos/inconvenientesNo aborda el problema de los bancos con activos tóxicos

Puede incluso empeorar el problema soberano an algunos países

26.26.3

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Buffer estimado para el capitalobjetivo

Buffer de capital soberano*

Bancos Españoles Bancos Griegos** Resto de Bancos

* Es indicativo y podría estar ya cubierto por el capital core tier 1 si el ratio excede 9%.** No se proporcionó información para los bancos griegos, para evitar conflictos con los pre-acuerdos del programa de UE/FMI


Cumbre UE de octubre: aún a la espera de una solución definitiva a la crisis.La cumbre de octubre solo da soluciones parciales para los tres temas principales bajo negociación (deuda griega, EFSF, recapitalización bancaria). Alto riesgo de implementación.Además, aumenta la fatiga de reformas en Grecia y la fatiga por más rescates en el centro de Europa. Esto mantendrá las tensiones financieras elevadas en Europa en el corto plazo.¿Qué se necesitaba de la

cumbre?

Fortalecer los cortafuegos para la deudasoberana en la UEM

Respuesta clara a la sostenibilidad de la deuda griega

Fortalecer al sistema bancario: capital y liquidez

¿He-cho?

Quita del 50%. Aún dudas sobre la participación voluntaria y sobre la solvencia

EFSF apalancado como un de seguro y un SPV, pero incertidumbre sobre su suficiencia

Recapitalización generalizada e ineficienteGarantías para emisión de deuda bancaria

Resultado

Avance en la gobernanzade la zona del euro

Sin una hoja de ruta clara hacia la unión fiscal o los eurobonos.

Empuje para más reformas Más reformas, especialmente en Italia


El escenario de riesgo global depende de la evolución de la crisis de deuda europeaEl incremento de las tensiones financieras reduce el crecimiento hasta un año después de que se incrementan. Tensiones persistentemente elevadas (a los niveles de octubre)reduciría al menos 2,5pp de crecimiento en Europa en 2012

Impacto en el crecimiento de 2012 de un shock permanente en el ITF a los niveles de octubre 2011, ppFuente: BBVA Research

Índice de tensiones financieras BBVAFuente: BBVA Research

• Opción de “esperar y ver” para decisiones de política• Escaso margen para mayores estímulos• Desaceleración de la actividad económica

El efecto sería peor aún si:

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EE.UU. UEM

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-1.5

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-0.8

-0.5

-0.3

0.0EEUU UEM


Algunos elementos que pueden marcar un escenario de riesgo

Restructuración desordenada de la deuda

Canales de transmisión globales

Casi todo materializado

Materializado en parte

Aún no materializado

Fatiga reformadora en la periferia o fatiga de

rescates que lleva a impago

Mercados cerrados

Crisis de liquidez, corridas bancarias en la periferia.

Credit crunch.

Contagio al centro de Europa a través de

exposiciones bancarias y riesgo de contrapartida

Exposición al sistema financiero

Mayor aversión global al riesgo

Menor demanda en Europa

Menores precios de mat. primas

Fuerte desaceleración en

EEUU y México

Desaceleración en Latam

Moderación en China y el

resto de Asia

Recesión en Europa y España

Hay el riesgo de un “accidente” debido a la fatiga por las reformas en la periferia y la fatiga por los rescates en los países del centro. Los efectos globales serían elevados.

Menor crédito al comercio






Índice


El crecimiento mejora en EEUU en T3, pero la recuperación no es aún autosostenidaEl crecimiento aumentó en T3, pero la debilidad estructural en EEUU continúa (mercado laboral e inmobiliario) y lo hace vulnerable a un shock desde EuropaAdicionalmente, las negociaciones políticas pueden llevar a una contracción fiscal no deseada en el corto plazo, lo que añade riesgos al crecimiento. Al mismo tiempo, dado el fuerte desacuerdo político, es poco probable que se implemente una reducción creíble del déficit en el largo plazo.

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2.0

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Ventas al por menor (%ia)

Producción industrial (%ia)

Incremento del empleo no agrícola (miles)

EEUU: empleo, ventas y producción industrialFuente: BBVA Research, BLS y Fed

EEUU déficit público (%PIB)Fuente: BBVA Research y CBO

-10.0

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0.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Si se extienden las exenciones tributarias

Quitando efecto del Comité para la reforma f iscal

Escenario Base CBO


Las economías emergentes van hacia un aterrizaje suave, pero los riesgos aumentan.El crecimiento en las economías emergentes se mantiene robusto, a pesar de la incertidumbre global, por la fortaleza de la demanda interna.El escenario más probable es el de un aterrizaje suave en Asia y América Latina, a pesar de que ya han sido alcanzados por un aumento de la turbulencia financiera, lo que refleja en una depreciación de sus tipos de cambio y menores flujos de capital.Si la crisis europea aumentara más la aversión global al riesgo y redujera más Ios precios de las materias primas como en 2008, las economías emergentes lo soportarían mejor que en 2008, aunque el impacto sería grande.

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China Latam Asia Emergente (excl. China)

Economías emergentes: tipo de cambio frente al dólar (Índice ene 2009=100)Fuente: BBVA Research

Crecimiento en las economías emergentes en un escenario de alto estrés (%ia)Fuente: BBVA Research

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2008 2009 2010 2011F 2012F 2013F 2014F 2015F-2.0

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7.0

8.0Escenario base Escenario estrés

Fuente: BBVA Research y Bloomberg






Índice


Europa: crecimiento claramente desacele-rándose en T3 y T4.

EEUU: recuperación pero con riesgos a la bajare, después del bajo crecimiento en el primer semestre.

Economías emergentes en curso para un aterrizaje suave.

Los riesgos están fuertemente sesgados a la baja

Previsiones de crecimiento

2009 2010 (e) 2011 (p) 2012 (p)

EEUU ‐3.5 3.0 1.6 2.3

UEM ‐4.2 1.7 1.7 1.0

LatAm 7 ‐2.3 6.2 4.3 3.7

China 9.2 10.4 9.1 8.6

Asia Emergente 6.7 9.2 7.5 7.4

EAGLES 4.0 8.3 6.7 6.5

Mundo ‐0.6 5.1 3.9 4.1

Preivisiones Crecimiento PIB

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Situación Global – Cuarto trimestre de 2011

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