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EJE 4Propongamos

FINANZAS II

Germán Tovar Zambrano

ÍNDICE

Introducción . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .3

Riesgo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .4

El modelo contable . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .9

El modelo financiero . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .11

La beta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .15

CAPM . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .16

APT . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .17

Conclusión . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .20

Bibliografía . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .21

INTRODUCCIÓN

Introducción

El riesgo está implícito en todas las actividades y está ligado a la gestión financiera que cuenta con una especialidad dentro de las finanzas . A con-tinuación, se analizan los riesgos que pueden afectar a las finanzas de la empresa y sus inversiones . De tal manera que se logre resolver la siguiente pregunta: ¿cuál sería la evaluación financiera de un portafolio de inversión teniendo en cuenta el factor riesgo mediante un caso práctico?

Se revisa el enfoque tradicional que contempla el endeudamiento enfrentado con los criterios de la liquidez y solvencia, discurriendo los riesgos que afectan a las finanzas, intentando su medición, identificando sus componentes e incorporando modelos . Se aborda el tema del riesgo financiero aplicado a los portafolios de inversión . Dentro de las decisio-nes que todo profesional en finanzas debe enfrentar se han mencionado: la creación de valor a través de inversiones, la financia-ción de las inversiones y, como resultado, la maximización de la creación de valor . En este proceso es fundamental que se realice una buena selección de las inversiones en portafolio, ya que estos activos financie-ros podrían ser generadores mayores de rentabilidad que, al brindar mayor renta, también conllevan a mayor riesgo . Es por eso que el tema de la estimación y el aná-lisis del riesgo para la toma de decisiones financieras es de gran pertinencia para el futuro profesional .

Liquidez

Solvencia

Portafolio de inversión

Facilidad de convertir y disponer de dinero en el momento necesario .

Capacidad para cumplir con todas las obligaciones sin importar el plazo de vencimiento .

Conjunto de activos financieros repre-sentados en títulos que posee una persona natural o jurídica con el fin de obtener una rentabilidad .

Riesgo

5Finanzas ii - eje 4 propongamos

Figura 1 . Fuente: Shutterstock/248863420

Es todo evento que, de ocurrir, cambia el objetivo deseado, cam-bia los planes y el resultado . Cuando se habla del riesgo financiero ese cambio está representado en la variación de la rentabilidad esperada, lo que supone una medida dada por el coeficiente de dispersión, como puede ser la varianza .

Es preciso aclarar el concepto de incertidumbre, que existe siempre que no se conoce lo que sucederá en el futuro . La incertidumbre se convierte en riesgo cuando es relevante para el bienestar de la situación o persona, de tal manera que la incertidumbre es una condición del riesgo, pero no es necesaria, existe incertidumbre en el riesgo pero puede haber incertidumbre sin riesgo .

IncertidumbreAusencia de certeza en la ocurrencia de un evento futuro .


Con lo anterior surge la condición de aversión al riesgo, especialmente los inversio-nistas evitan el riesgo, la aversión al riesgo es una característica de las preferencias que llevan implícitas las personas y, para el caso de los inversionistas, en cuanto a las pre-ferencias frente a los escenarios donde deba asumirlos o enfrentarlos . Cuando se evalúan los riesgos con sus costos los adversos al riesgo optan por los riesgos menores con similares costos, es decir, que entre dos opciones con igual rentabilidad eligen la que cueste menos, o entre opciones con equivalente costo se favorece la de mayor beneficio .

La incertidumbre y el riesgo, por ser subjetivos, necesitan de un enfrentamiento más sistematizado . A continuación, está la presentación de la propuesta hecha por Bodie y Merton (este último premio Nobel de Economía 1997) para administrar el riesgo en un proceso de cinco pasos:

1. Identificación del riesgo: consiste en determinar, desde una óptica de conjunto, cuáles son las exposiciones más importantes al riesgo, contemplando el ámbito mundial, macroeconómico, así como el sector y la naturaleza de los emisores de títulos, aunque también aplica a la empresa en el entorno microeconómico .

2. Valoración del riesgo: cuantificación de los costos asociados con los riesgos identi-ficados y los impactos, en caso de materializarse .

3. Selección del método para la gestión del riesgo: los métodos básicos o fundamen-tales para la gestión del riesgo, que pretenden no desaparecerlos sino reducirlos, es decir, disminuir la probabilidad de que ocurran, son:

- Evitarlo, no exponiéndose al riesgo .

- Prevenirlo, tomando medidas para disminuir la probabilidad y el impacto .

- Transferirlo, entregando la gestión del riesgo a un tercero, bien sea protegiendo, asegurando o diversificando los activos causantes del riesgo .

- Asumirlo, hacer nada y absorber las consecuencias con recursos propios .

4. Implementación: puesta en marcha del método seleccionado, con la premisa de reducir los costos al mínimo .

5. Control: como la administración del riesgo es un proceso dinámico, con condicio-nes y riesgos cambiantes, es necesario evaluar y hacer seguimiento de las medidas tomadas .

Aversión al riesgoCondición humana de evitar la incerti-dumbre y el riesgo .


Para la administración del riesgo se debe tener claro que existen gran variedad de riesgos que están implícitos en todas partes . El riesgo nunca desaparecerá, pero sí se puede mitigar, gestionar y enfrentar . A continuación, están algunos de los principales riesgos que afectan a las empresas y a las inversiones:

• Riesgos económicos .

• Riesgos de las tasas de intereses .

• Riesgo de las tasas de cambio .

• Riesgo de desinversión .

• Riesgo de insolvencia .

• Riesgo de iliquidez .

• Riesgo de morosidad .

• Riesgo de operación .

• Riesgo de tecnología .

Lectura recomendada

Se recomienda leer el siguiente artículo:

Estos son los riesgos más preocupantes de la economía colombiana en 2017

Dinero

http://www.dinero.com/edicion-impresa/pais/articulo/los-riesgos-de-la-economia-colombiana-en-2017/242018



A continuación, para el análisis del riesgo, está la propuesta de tratar los riesgos de carácter fundamental desde las ópticas financiera y contable que afectan a la empresa . Puede orientarse a través del siguiente organizador gráfico .

Figura 4 .Fuente: propia .

Valoración del riesgo

Modelo �nanciero

Riesgo del mercado �nanciero

Inversionista de portafolio

CAPMAPT

Decisión de diversi�cación

Desviación de la RN

Decisiones operativas

Nivel de endeudamiento

Decisiones de endeudamiento

Modelo contable

Riesgo global

Riesgo económico

Riesgo �nanciero

Accionista decisiones de inversión

Desviación del ROE

GerenteGerente y

accionistas


El modelo contable

Ante la evidente inexistencia de certeza de los resultados en las decisiones empresa-riales, la gestión financiera, en la interacción con el mercado, requiere determinar las desviaciones con respecto a las previsiones y a los objetivos de la empresa plasmados en un plan financiero y presupuestario .

¡Importante!

Como las desviaciones planteadas generan incer-tidumbre y riesgo en el resultado, sobre los que no se puede tener certeza total, con absoluta proba-bilidad serán diferentes . El carácter de la variabili-dad, ligado con el riesgo, debe ser incorporado en la gestión de la empresa .

El presente modelo incluye el riesgo global, el económico y el financiero: al riesgo global, denominado como la posibilidad cierta de que las proyecciones no se cumplan y que su desviación conlleve un riesgo, hay que medirlo, ¿cómo se mide? Hay que utilizar el concepto de rentabilidad neta, de tal manera que la variabilidad de dicha rentabilidad pueda indicar el grado de riesgo que se puede presentar .

Entendiendo que la rentabilidad es para los accionistas o dueños de la empresa se analiza la rentabilidad desde el punto de vista de los accionistas, ROE, no del gerente (Ren-tabilidad Neta, RN) . Por lo tanto, se entiende riesgo global como la variación prevista en la rentabilidad del accionista desde el punto de vista contable . Los accionistas, al ser los dueños, son los responsables de las contingencias que afec-tan a la estructura financiera y económica de la empresa . Es posible diferenciar los componentes del riesgo global .

Rentabilidad NetaExcedente contable de los ingresos operacionales y no operacionales, menos los egresos por costos y gas-tos operacionales y no operacionales, incluido los impuestos e intereses .


La cuantificación del riesgo económico, entendido como el derivado de la variabilidad en la rentabilidad del activo empresarial, depende del grado de variabilidad de las cuentas que intervienen en la rentabilidad operativa . El riesgo financiero integra los riesgos de la estructura del pasivo, es decir, de la forma de financiación de la empresa .

Figura 3 . Fuente: Shutterstock/431687821

¡Datos!

Para la cuantificación del riesgo se suele utilizar la media (MIU) que es la esperanza matemática, y la varianza (sigma), que es la medida de dispersión con respecto a la media con la cual se calcula el riesgo .


El modelo financiero

En este aparte la óptica financiera revisa el riesgo desde los mercados financieros, refiriéndose a los portafolios de inversión y orientado a los títulos variables, donde la ver-dadera síntesis del análisis está dada por el conocimiento de las empresas generadoras de los títulos; lo que implica conocer sus estados financieros, su estilo organizacional y sector económico, que utilizan los métodos para su estudio, buscando responder a las siguientes preguntas:

Figura 4 .Fuente: propia .

El modelo de mercado propuesto por William Sharpe en 1963 es una simplificación del modelo de Markowitz el cual contemplaba las siguientes hipótesis:

Se acepta como medida de rentabilidad de la inversión la media de una varia-ble aleatoria cuya distribución de pro-babilidad para el periodo de referencia es conocida por el inversor . Se acepta como medida del riesgo la dispersión, la varianza o la desviación estándar de la variable aleatoria que describe la ren-tabilidad, ya sea de un valor individual o de una cartera (1964) .

Modelo de MarkowitzPublicado en 1952, es la teoría moderna de la selección de un portfolio (modern portfolio theory) propone que el inver-sor debe abordar el portafolio de inversión como un todo, estudiando las características de riesgo y rentabilidad global, en lugar de escoger los valores individuales en virtud de la rentabilidad esperada de cada valor en particular (enciclopediafinanciera, s . f .) .

¿Qué títulos elegir?

¿Cuándo tomar posición?

¿Cómo diversi�car el riesgo de un portafolio?


Centró su atención en la diversificación de las carteras y mostró cómo un inversor puede reducir el riesgo de una cartera eligiendo valores cuyas oscilaciones no sean para-lelas, es decir, valores que tengan poca relación, de manera que unos aumenten su valor mientras otros experimenten bajas en sus precios, lo que puede deberse a sensibilidades opuestas ante determinados factores macroeconómicos (diversificación) . Según Mar-kowitz es preferible hablar de selección de portafolios que de selección de títulos . Un buen portafolio es más que una buena lista de acciones y bonos, es un todo balanceado que protege al inversionista y le da alternativas con respecto a un alto rango de contin-gencia . El inversionista debe construir un portafolio para satisfacer sus necesidades . Un análisis de portafolio tiene que estar basado sobre criterios que sirvan de guía para lo importante y lo no importante . Sharpe consideraba que la dependencia estadística de los rendimientos de un portafolio conformada por diferentes títulos es una dependencia derivada de la relación existente entre estos rendimientos y un grupo fundamental de índices macroeconómicos como el PIB, el índice de la bolsa de valores y otros que son representativos de la evolución de la economía en general .

Procediendo con el estudio, se analiza aplicado a la estimación de la rentabilidad y el riesgo de un título . Más adelante se estima para un portafolio de inversión . Según este modelo el rendimiento de un título valor se determina con la siguiente fórmula:

R = ⲁ+ 𝛃 * Rm + E

donde,

R: rentabilidad del título para un periodo determinadoⲁⲁⲁ

Rm: rentabilidad del mercado para un periodo determinado

Ⲁ+𝛃: parámetro que relaciona el indicador particular del título con el general del mercado

E: error o perturbación aleatoria

Al utilizar el pasado como representativo de lo que puede suceder en el futuro la información histórica de R y Rm sirve para estimar los valores de los parámetros Ⲁ y 𝛃, con el método clásico de los mínimos cuadrados, es decir minimizando la varianza del error:

a = E(R) - 𝛃 *E(Rm)

𝛃 en cuanto al beta, se estudia con mayor rigurosidad más adelante .

Perturbación aleatoria

Mínimos cuadrados

Beta

Es una variable que recoge lo que aleja a la ren-tabilidad del comportamiento medio .

Busca una línea aproximando el conjunto de datos dados . Es usado para estudiar la natu-raleza de la relación entre dos variables: una dependiente y una independiente .

Medida utilizada para determinar el riesgo en las finanzas y de utilidad para evaluar los rendimien-tos a futuro, especialmente de títulos valores .


Para un portafolio se hace una distinción de las cualidades de los títulos que lo componen:

1. Los denominados normales que se mueven de ma-nera paralela al índice general, siguiendo el com-portamiento de las coyunturas del mercado . El coeficiente de volatilidad o 𝛃 está dado por el del mercado y la referencia es: 𝛃1 = 𝛃m = 1

2. Los que se pueden catalogar como agresivos o volátiles, con un 𝛃2 > 1 es decir, mayores variaciones que las del mercado, por lo que el inversionista tendría ma-yores utilidades que las del mercado en una coyuntura alcista, y también mayores pérdidas en proporción con el mercado en una coyuntura bajista .

3. Los catalogados como defensivos o poco volátiles, cuyo 𝛃3 < 1 significa que repre-sentan títulos muy estables e independientes del mercado .

Los inversionistas tienen que ver el problema desde el acierto para identificar el carác-ter de los títulos que están como opción para integrar el portafolio, y establecer una proyección o hipótesis acerca de la evolución futura del mercado financiero, bien sea de estabilidad, recesión o expansión, para realizar una buena elección de títulos de acuerdo con los beneficios deseados y la aversión al riesgo . Al hablar de la tasa de rendimiento del portafolio del inversor, como dependiente de la relación con la tasa de mercado, se admite que los títulos del portafolio tienen diferentes niveles de riesgo y estos varían en función de la estructura paramétrica (a y 𝛃 individuales) que contenga la ecuación .

Figura 5 .Fuente: Shutterstock/676300396

Beta del mercadoEl coeficiente de volatilidad del mercado .


El riesgo total asociado con un título se compone de dos elementos:

a. Externo, del mercado o sistemático, que depende, como se supone, del riesgo ge-neral del mercado y que tiene una volatilidad relativa .

b. Riesgo interno o específico, que no depende de las coyunturas del mercado sino de las características particulares de la empresa emisora del título y su singularidad .

(Riesgo total del título) ^2 = (Riesgo sistemático) ^2 + (Riesgo Específico) ^2

Para determinar la rentabilidad del portafolio es necesario conocer el valor de los títulos que lo componen, con el fin de determinar la participación de cada uno de ellos dentro del total del portafolio y multiplicar cada rendimiento por la proporción del portafolio .

Rentabilidad del Portafolio = (Proporción del título1 * Rentabilidad del título 1) + (Proporción del título2 * rentabilidad del título2) + …… . . . (Proporción del título n * Rentabilidad del título n)

Con relación al riesgo del portafolio el inversor tratará de repartir el valor total de la inversión entre los valores que le permitan disminuir el riesgo total . La llamada diversi-ficación del portafolio permite eliminar el riesgo específico, ya que al crecer el número de títulos, de manera indefinida, este riesgo tiende a ser nulo . Por el contrario, el riesgo sistemático no puede depender de la diversificación sino de la política de selección de títulos con mayor o menor volatilidad y el riesgo del mercado . Un portafolio correcta-mente diversificado con un número suficiente de títulos solo tendrá que medir el riesgo sistemático:

Riesgo (Rentabilidad Portafolio) = 𝛃 del portafolio * Riesgo mercado

¡Importante!

El riesgo específico es diversificable y el riesgo sistémico es no diversificable . Así se obtienen las bases para el tema de la beta .


La beta

Es una medida utilizada para determinar el riesgo en las finanzas, es de utilidad para evaluar los rendimientos a futuro, especialmente, de los títulos valores . Se determina como una cifra que actúa como factor multiplicador que mide el riesgo no diversificable o de mercado, y actúa indicando cómo responde el precio de un título ante el movimiento de las fuerzas del mercado . Cuanto más sensible sea el título a los cambios del mercado tendrá mayor beta .

¿Cómo se obtiene? Es necesario conocer los rendi-mientos históricos del mercado y relacionarlos con los rendimientos de un título particular . El rendimiento del mercado se obtiene de los índices que se encuentran en mercados como Standard & Poor’s 500; mientras que los generales del título, de la bolsa de valores o los de determi-nado sector económico no hay que calcular los betas, ya están disponibles . Hay que conocer cómo se construyen, su uso e interpretación . El coeficiente beta de un activo se calcula así:

βk= COV (Rk, Rm) / σ 2 (Rm)

Standard & Poor's 500Índice del comportamiento promedio de todo el mercado bursátil de Estados Uni-dos (Superintendencia Financiera, s . f .) .

Instrucción

Revise el recurso de aprendizaje: caso modelo, disponible en la página principal del eje 4 .

Pensando en la aplicación de la beta el inversionista la utiliza para la evaluación del riesgo de mercado y para comprender su impacto en el potencial rendi-miento de un título, indicando cómo sería la respuesta frente a las coyunturas del mercado .

Por ejemplo, si se estima que el mercado experimente una varia-ción del 10% positiva, se esperaría que un título con una beta del 1,5 experimente un crecimiento del 15% . Como la beta es mayor a 1 significa que se trata de un título de carácter volátil o agresivo .

Es el resultado de tomar la covarianza de las rentabilidades mensuales de un activo financiero (k) y de las rentabilidades mensuales del mercado y dividirlas entre la varianza de las rentabilidades mensuales del mercado . Se recomienda utilizar Microsoft Excel en sus funciones COV (Covarianza) para el cál-culo del numerador de la fórmula anterior, y VAR (Varianza), para calcular el denominador . Con esos resultados ya se puede llevar a cabo la división que dará como resultado el coeficiente de volatilidad o beta .


CAPM

Teniendo como partida la estimación del riesgo de los portafolios de inversión, la diversificación ya explicada, el único riesgo a considerar es el del mercado o sistemático . Sharpe, Lintner y Treynor establecieron lo que se conoce como el Modelo de equilibrio de activos financieros o Capital Assets Pricing Model (CAPM) . Este permite saber qué activos financieros brindan una mayor rentabilidad para un determinado nivel de riesgo . Cuanto mayor es dicho riesgo, definido por su sensibilidad ante los cambios en los rendimientos del mercado y representado por la beta, mayor es la prima de riesgo exigida (diferencia de rentabilidad entre la tasa libre de riesgo y la rentabilidad que otorga el mercado, a cambio de asumir el riesgo) y mayor es su rentabilidad .


El principio del modelo es muy simple: en un mercado competitivo la prima por riesgo esperada al invertir en un título varía en proporción directa con su riesgo sistemático, medido por su beta . Siendo el coeficiente de proporcionalidad, en este caso, la prima por riesgo esperado en el mercado . Todas las inversiones deben situarse a lo largo de la línea del mercado de los títulos o Security Market Line (SML) que consiste en una recta que, dentro de un mercado en equilibrio, relaciona la rentabilidad esperada de un activo con una medida de riesgo del mismo . Según Sharpe la rentabilidad que se espera obtener de un activo financiero R se determina por la rentabilidad libre de riesgo, Rf, más una prima de riesgo que debe ser proporcional al coeficiente beta, es decir:

R = Rf + (Rm - Rf) * β


La expresión anterior también se suele encontrar de la forma:

R - Rf = (Rm - Rf) * β

Esta última expresión indica que un exceso de rentabilidad, ofrecido por un activo financiero en condiciones de equilibrio, debe ser proporcional al exceso de rentabilidad del mercado (Rm - Rf) respecto a la rentabilidad del activo exento de riesgo (Rf), siendo beta dicha relación de proporcionalidad:

β = (R - Rf) / (Rm - Rf).

Los datos son accesibles fácilmente, se puede obtener la cifra de la beta de una acción en Value Line, en los Stock Reports de S&P’s, o en Quicken .com, MSN Money, Yahoo!, Finance y SmartMoney .com . La tasa libre de riesgo es el rendimiento promedio de los bonos del Tesoro del año pasado . Un buen sustituto del rendimiento del mercado es el rendimiento promedio de la acción durante los últimos 10 años .

Instrucción

Realice la actividad de aprendizaje: prácti-cas y simulaciones, disponible en la página principal del eje 4 .

APT

El método APT, formulado por Ross en 1976, al igual que el método CAPM, determina una prima de riesgo que, sumada al interés proporcionado por un título libre de riesgo, genera una rentabilidad media esperada para el inversionista en un título o portafolio de inversión . El APT tiene como supuesto que los mercados financieros no tienen barreras de entrada ni de acceso, y que las rentabilidades de los activos pueden estar determinadas por un modelo factorial . A diferencia del CAPM, no asume la eficiencia de un portafolio, sino que se dedica a calcular la relación riesgo - rendimiento para cada activo finan-ciero, a través de varios factores en esencia macroeconómicos, que pueden influir en la empresa, donde cada factor está ponderado con un coeficiente beta .

El modelo APT diferencia los factores de riesgo sistemático que pueden determinar los rendimientos de los títulos o activos financieros, de los factores de riesgo que denomina-mos internos o específicos . De esta manera, el APT dice que el riesgo se puede diversificar conformando un portafolio de inversión, integrado con gran variedad de títulos de distinto


carácter, de los muchos que existen en el mercado . Como las rentabilidades establecidas están descritas por este modelo que contempla múltiples factores macroeconómicos, a continuación, se enuncian algunos de estos factores que explican las correlaciones entre las distintas rentabilidades:

a. Los cambios en el PIB que representa los cambios en la tasa de crecimiento de la producción del sector económico o industrial .

b. Los cambios no esperados medidos por la diferencia entre el IPC actual y el pro-nosticado .

c. Los cambios en la inflación esperada medida por los cambios existentes en la ren-tabilidad de los títulos del tesoro o considerados libre de riesgo .

d. Los cambios en la prima de riesgo crediticio, que se mide con la diferencia entre los bonos catalogados AAA y los bonos calificados BAA, a igual plazo .

e. La diferencia entre las rentabilidades de los bonos públicos de largo plazo con los de corto plazo .

Los cuatro supuestos principales del modelo son:

1. Es un modelo multifactorial, puede describir el rendimiento esperado de un portafolio o de un activo .

2. Los inversores buscan maximizar sus beneficios, minimizando los riesgos y por eso conforman un portafolio diversificado, en donde el riesgo específico puede ser ignorado .

3. Los mercados son eficientes, no existe oportunidad de arbitraje y por eso todos los precios de los activos financieros se encuentran en equi-librio .

4. Para desarrollar el modelo se debería determinar el número de los factores y cuáles son .


El APT es una herramienta para calcular las rentabilidades de los portafolios de inver-sión, uno de sus principales supuestos hace referencia a la diversificación de títulos, por lo tanto, supone determinar la existencia del cálculo de renta sobre cada uno de los activos financieros que lo integren . Según este método el riesgo individual o específico de un título tiende a desaparecer con la diversificación del portafolio . De esta manera el rendimiento del título se determina únicamente por los factores correlacionados con el riesgo sistemático o del mercado del mismo .

Matemáticamente se puede explicar con la fórmula:

R = Rf + β1 * (Rfactorx1 - Rf) + β2 * (Rfactorx2 -Rf) …...βn * (Rfactor xn - Rf)

La fórmula dice que la rentabilidad esperada del activo (R) resulta de dos partes: la rentabilidad sin riesgo (Rf) y la suma de los coeficientes beta de cada factor (β), que mide la sensibilidad del rendimiento del activo con relación al factor y lo multiplica por la prima de riesgo de cada factor (Rfactor x - Rf) . El coeficiente beta se puede estimar a través de la regresión multivariante o lineal, por mínimos cuadrados, mientras que la prima de riesgo de cada factor se calcula de la rentabilidad del factor menos la renta-bilidad libre de riesgo .

Para que los factores contemplados sean útiles en la valoración se citan las recomen-daciones de Burmeister y Wall (1986): deben cumplir una serie de propiedades como el impacto del factor sobre la rentabilidad del activo, que se puede observar a través de los movimientos imprevistos . El impacto del factor debería ser de naturaleza no diversi-ficable, por eso los factores relevantes son normalmente macroeconómicos . Esto resulta del presupuesto que la cartera está bien diversificada para que el riesgo específico sea irrelevante, por eso los factores relacionados con este riesgo no deberían ser relevantes . La información sobre los factores debería ser medible, relevante, representativa y de un horizonte temporal significativo . El impacto del factor debería ser justificable y explicable teóricamente .

Instrucción

Se invita a realizar la actividad de aprendi-zaje: prácticas y simulaciones, disponible en la página principal del eje 4 .


Conclusión

El riesgo no desaparece nunca, se logra identificar, tomar las medidas para gestionarlo, además de cuantificar, específicamente, en los portafolios de inversión está determinado por la desviación de la rentabilidad esperada o del mercado de los títulos objeto de inversión o activos financieros, esto se decreta por la varianza beta . Los componentes principales son el riesgo sistemático y el riesgo específico . La mejor manera de gestionar este es mediante la diversificación del portafolio, mientras que para la medición del riesgo sistemático se recurre a calcular la beta de diferentes factores que afectan los títulos o activos financieros del portafolio .

En la elaboración de un portafolio de inversión no necesariamente se tiene una ruta única, lo más importante es lograr la diversificación del portafolio para mitigar el riesgo, valiéndose de métodos como el CAPM o el APT . Existen muchos caminos para decidir si invertir o no y en qué, siempre siendo congruentes con los principios matemáticos de la probabilidad de riesgo .


Instrucción

Para finalizar, en grupos de trabajo, se debe realizar la actividad evaluativa: wiki, dispo-nible en el botón de tareas de la plataforma .

BIBLIOGRAFÍA

Bibliografía

Black, F ., M . Jensen y Scholes, M . (1972) . The capital asset pricing model: some empirical tests . Nueva York, Estados Unidos: Praeger .

Bock, R . (1970) . Multivariate statistical methods in behavioral research. Estados Unidos: McGraw Hill .

Fernández, L . (2004) . Modelos de medición de la creación de valor en las empresas . Harvard Business Review, pp . 84-91 .

Navarro, C . y López, M . (1999) . Prueba empírica de la teoría de valuación de arbitraje (APT) en el mercado accionario mexicano . Ciudad de México, México: ITESM .

Rashi, G . y Ravi, D . (2003) . Cómo manejar el riesgo de su cartera de clientes . Recuperado de https://dialnet .unirioja .es/servlet/articulo?codigo=1432336

Revista Dinero . (2017) . Estos son los riesgos más preocupantes de la economía colombiana en 2017 . Recuperado de http://www .dinero .com/edicion-impresa/pais /articulo/ los-riesgos-de-la-economia-colombiana-en-2017/242018

Samuelson, P . (1965) . Proof that properly anticipated prices fluctuate randomly . Industrial Management Review, 6.

Sharpe, W . (1964) . Capital asset prices: a theory of market equilibrium under conditions of risk . Journal of Finance, 19.




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