EL MERCADO DE VALORES: SUS FUNCIONES, SUS SEGMENTOS

Y SUS PARTICIPANTES

El Mercado de Valores es parte de los mercados financieros, los que a su vez integran el Sistema Financiero. Como tal, en este mercado se intermedian recursos para financiar a quienes lo requieran, ofreciendo ventajas con relación a otras alternativas de financiamiento. En esta lógica se cumplen funciones tales como:

o Poner en contacto a oferentes y demandantes de valores

o Representar mecanismos de formación de precios

o Proporcionar liquidez a los valores

Conozcamos y repasemos los conceptos relacionados a fin de identificar los actores o participantes del mercado de valores.

Sistema Financiero

El Sistema Financiero abarca a: los mercados financieros, los instrumentos financieros y las instituciones financieras. Todos los cuales interactúan bajo normas o reglas establecidas por organismos reguladores especializados.

Los instrumentos financieros, que se transan en los mercados financieros, están constituidos por los activos financieros que pueden ser directos (básicamente créditos bancarios) e indirectos (básicamente valores), según la forma de intermediación a que se vinculan.

Para entender las diferentes formas de intermediación, tómese el caso muy común de las empresas que necesitan financiar sus proyectos o actividades; tienen dos vías para hacerlo: una a través del crédito comercial o bancario (intermediación indirecta), y la otra a través del mercado de valores (intermediación directa).

Mercado de Intermediación Indirecta.- Como su nombre lo dice, es aquel mercado donde participa un intermediario ( comúnmente el sector bancario, incluyendo banca comercial asociada y la privada, que dan préstamos a corto plazo), captando recursos del público y luego los coloca en forma de préstamo, cobrando al segundo una tasa de interés predeterminada. De este modo, el oferente de capital y el demandante se vinculan indirectamente a través del intermediario.

Los créditos que coloca un banco representan su principal activo, que en virtud del proceso descrito son de naturaleza indirecta. También suele clasificarse como intermediario indirecto a los vehículos de inversión colectiva, tales como los fondos de inversión y los fondos de pensiones, en virtud de que las personas acceden indirectamente al mercado a través de estos vehículos.

Mercado de Intermediación Directa - cuando las personas necesitan dinero para financiar sus proyectos (agentes deficitarios) y no les resulta conveniente tomarlos del

sector bancario, entonces pueden recurrir a emitir valores (ejemplo: acciones u obligaciones) y captar así los recursos que necesiten, directamente de los oferentes de capital. Estos oferentes no son otros que los inversionistas que adquieren valores sobre la base del rendimiento esperado y el riesgo que están dispuestos a asumir.

Un breve ejemplo de financiamiento indirecto

Mateo tiene en sus planes constituir una empresa para producir conservas de pescados. Para ello necesita incrementar su disponibilidad de dinero, pues con el que cuenta resulta muy reducido impidiéndole iniciar sus actividades; así recurre al Banco Altiplano para solicitar un préstamo de dinero.

El Banco Altiplano ha tenido en los últimos meses un considerable incremento en cuanto a nuevos ahorristas. Mateo no conoce a esos clientes, pero hará uso de los recursos que ellos han depositado en el banco. De esta forma el banco queda al medio de la operación.

Mateo se compromete a amortizar la deuda en los plazos señalados por el Banco, hasta su cancelación. Por su parte el banco queda obligado a devolver y pagar los respectivos intereses, a sus clientes depositantes del dinero prestado a Mateo.

Un breve ejemplo de intermediación directa

María Elena, Gerente General de una empresa de tejidos, está pensando poner en marcha la ejecución de un proyecto para la producción de chompas de alpaca. El único inconveniente para su viabilidad es que los recursos (capital, infraestructura, maquinarias, personal, etc.) con los que cuenta la empresa resultan insuficientes, y de no obtener financiamiento rápido se truncaría la interesante iniciativa.

Los ejecutivos de la empresa de tejidos con el objeto de obtener financiamiento, han diseñado un programa de emisión de instrumentos de corto plazo (bonos de corto plazo), estos bonos serán adquiridos por inversionistas que en el plazo de un año (según las condiciones de la emisión) recuperaran el capital invertido, mas una determinada tasa de interés. Esto implicaría por un lado reconocer en el plazo máximo de un año el pago de una deuda de dinero a los adquirientes de los bonos mas una tasa de interés y por otro lado obtener el financiamiento necesario para la ejecución del proyecto.

Mercados Financieros

Los mercados financieros son aquellos donde se compra y venden activos financieros. Estos activos comprenden obligaciones y derechos de naturaleza financiera.El mercado de activos financieros surge y se desarrolla debido a que el capital es un bien escaso que no se encuentra en posesión o al alcance de todos. La carencia del capital necesario para realizar las actividades normales o las planificadas es la premisa esencial para la existencia de este mercado.

El mercado financiero nace en la concurrencia, por un lado, de los agentes superavitarios que luego de haber satisfecho sus necesidades financieras poseen excedentes que desean invertirlos adecuadamente; y, del otro, los agaquellos cuyas necesidades financieras son mayores a sus disponibilidades de recursos, y necesitan cubrir su déficit para realizar normalmente actividades productivas de inversión.

Las obligaciones son compromisos de pago que asume una persona o institución. Ejemplos de obligaciones son: letras, pagares, bonos; y todo aquello que comprometa a una persona a pagos futuros dentro de ciertas condiciones preuna reconocida empresa ese compromete a pagar intereses periódicos (digamos trimestrales) y a devolver el valor de la deuda al vencimiento del plazo señalado. Igualmente si usted le pide prestado a un amigo y le ofrece devoaunque a diferencia de los bonos de la citada empresa, su amigo no podrá transar o revender fácilmente la deuda a terceras personas, porque muy probablemente no haya un mercado para ello.

Los mercados financieros son aquellos donde se compra y venden activos financieros. Estos activos comprenden obligaciones y derechos de naturaleza financiera.

financieros surge y se desarrolla debido a que el capital es un bien escaso que no se encuentra en posesión o al alcance de todos. La carencia del capital necesario para realizar las actividades normales o las planificadas es la

xistencia de este mercado.

El mercado financiero nace en la concurrencia, por un lado, de los agentes superavitarios que luego de haber satisfecho sus necesidades financieras poseen excedentes que desean invertirlos adecuadamente; y, del otro, los agentes deficitarios, aquellos cuyas necesidades financieras son mayores a sus disponibilidades de recursos, y necesitan cubrir su déficit para realizar normalmente actividades

son compromisos de pago que asume una persona o institución. Ejemplos de obligaciones son: letras, pagares, bonos; y todo aquello que comprometa a una persona a pagos futuros dentro de ciertas condiciones pre-establecidas. Así, si una reconocida empresa emite instrumentos de deuda que vencen en 5 años (bonos); se compromete a pagar intereses periódicos (digamos trimestrales) y a devolver el valor de la deuda al vencimiento del plazo señalado. Igualmente si usted le pide prestado a un amigo y le ofrece devolverle en 15 días, está generando una obligación; aunque a diferencia de los bonos de la citada empresa, su amigo no podrá transar o revender fácilmente la deuda a terceras personas, porque muy probablemente no haya

Los mercados financieros son aquellos donde se compra y venden activos financieros. Estos activos comprenden obligaciones y derechos de naturaleza financiera.

financieros surge y se desarrolla debido a que el capital es un bien escaso que no se encuentra en posesión o al alcance de todos. La carencia del capital necesario para realizar las actividades normales o las planificadas es la

El mercado financiero nace en la concurrencia, por un lado, de los agentes superavitarios que luego de haber satisfecho sus necesidades financieras poseen

entes deficitarios, aquellos cuyas necesidades financieras son mayores a sus disponibilidades de recursos, y necesitan cubrir su déficit para realizar normalmente actividades

son compromisos de pago que asume una persona o institución. Ejemplos de obligaciones son: letras, pagares, bonos; y todo aquello que comprometa

establecidas. Así, si mite instrumentos de deuda que vencen en 5 años (bonos);

se compromete a pagar intereses periódicos (digamos trimestrales) y a devolver el valor de la deuda al vencimiento del plazo señalado. Igualmente si usted le pide

lverle en 15 días, está generando una obligación; aunque a diferencia de los bonos de la citada empresa, su amigo no podrá transar o revender fácilmente la deuda a terceras personas, porque muy probablemente no haya

Por su parte, los derechos son facultades que pueden adquirir los inversionistas de participar en una propiedad o ejecutar el cumplimiento de una promesa por parte de quien le otorga dicho derecho. En el primero de los casos, el ejemplo más típico es la participación de una alícuota de capital de una empresa (acción representativa del capital), como también puede ser la cuota de participación de un fondo de inversión. En el segundo caso, se puede tratar de un acuerdo de realizar una transacción futura en condiciones especificadas desde el momento del acuerdo (ejemplo: comprar dólares dentro de 30 días a un precio que se fija desde hoy).

Segmentos de los mercados financieros

Los mercados financieros tienen tres segmentos claramente distinguibles, a saber: mercado de dinero, mercado de capitales y mercado de futuros.

El mercado de dinero se caracteriza por dar cabida a la negociación de activos financieros de muy corta vida (comúnmente menos de un año), que suelen ser sustitutos del dinero en razón de su elevada liquidez pEn este segmento se encuentran: los pagarés, papeles comerciales, certificados de Banco Central (emitidos para controlar la masa de dinero en la economía), etc.

En contraste, el mercado de capitales(superior a un año), de condiciones variables en cuanto a su liquidez, y usualmente también de un mayor contenido de riesgo. Ejemplo de este mercado constituyen los bonos de arrendamiento financiero, los bonos subordinados, bonos corporatiobligaciones resultantes de los procesos de titularización, etc.

En los mercados de futuros y derivadoscon condiciones que se fijan al momento del acuerdo, que deben ser ejecutadas en una fecha específica o en un intervalo de tiempo definido. Estos mercados se originan ante la necesidad de disminuir los riesgos propios de la incertidumbre de la ocurrencia de eventos futuros. A la fecha los derivados más comunes son: forward, futuros, swaps, opciones e índices. La combinación de éstos da origen a otra serie de derivados más complejos.

Mercado de Valores

Un componente importante del mercado financiero lo constituye el mercado de valores. Este mercado es aquél en el cual se negocian valores; incluimos mercados de dinero y de capitales dentro del mercado de valores.

Segmentos de mercado de valores

derechos son facultades que pueden adquirir los inversionistas de participar en una propiedad o ejecutar el cumplimiento de una promesa por parte de quien le otorga dicho derecho. En el primero de los casos, el ejemplo más típico es la

a alícuota de capital de una empresa (acción representativa del capital), como también puede ser la cuota de participación de un fondo de inversión. En el segundo caso, se puede tratar de un acuerdo de realizar una transacción futura

icadas desde el momento del acuerdo (ejemplo: comprar dólares dentro de 30 días a un precio que se fija desde hoy).

Segmentos de los mercados financieros

Los mercados financieros tienen tres segmentos claramente distinguibles, a saber: ercado de capitales y mercado de futuros.

se caracteriza por dar cabida a la negociación de activos financieros de muy corta vida (comúnmente menos de un año), que suelen ser sustitutos del dinero en razón de su elevada liquidez por ser muy fáciles de negociar. En este segmento se encuentran: los pagarés, papeles comerciales, certificados de Banco Central (emitidos para controlar la masa de dinero en la economía), etc.

el mercado de capitales alberga a los instrumentos de mayor plazo (superior a un año), de condiciones variables en cuanto a su liquidez, y usualmente también de un mayor contenido de riesgo. Ejemplo de este mercado constituyen los bonos de arrendamiento financiero, los bonos subordinados, bonos corporatiobligaciones resultantes de los procesos de titularización, etc.

En los mercados de futuros y derivados se negocian contratos de naturaleza financiera con condiciones que se fijan al momento del acuerdo, que deben ser ejecutadas en

ífica o en un intervalo de tiempo definido. Estos mercados se originan ante la necesidad de disminuir los riesgos propios de la incertidumbre de la ocurrencia de eventos futuros. A la fecha los derivados más comunes son: forward, futuros,

índices. La combinación de éstos da origen a otra serie de

Un componente importante del mercado financiero lo constituye el mercado de valores. Este mercado es aquél en el cual se negocian valores; incluimos mercados de dinero y de capitales dentro del mercado de valores.

Segmentos de mercado de valores

derechos son facultades que pueden adquirir los inversionistas de participar en una propiedad o ejecutar el cumplimiento de una promesa por parte de quien le otorga dicho derecho. En el primero de los casos, el ejemplo más típico es la

a alícuota de capital de una empresa (acción representativa del capital), como también puede ser la cuota de participación de un fondo de inversión. En el segundo caso, se puede tratar de un acuerdo de realizar una transacción futura

icadas desde el momento del acuerdo (ejemplo: comprar

Los mercados financieros tienen tres segmentos claramente distinguibles, a saber:

se caracteriza por dar cabida a la negociación de activos financieros de muy corta vida (comúnmente menos de un año), que suelen ser

or ser muy fáciles de negociar. En este segmento se encuentran: los pagarés, papeles comerciales, certificados de Banco Central (emitidos para controlar la masa de dinero en la economía), etc.

s de mayor plazo (superior a un año), de condiciones variables en cuanto a su liquidez, y usualmente también de un mayor contenido de riesgo. Ejemplo de este mercado constituyen los bonos de arrendamiento financiero, los bonos subordinados, bonos corporativos, las

se negocian contratos de naturaleza financiera con condiciones que se fijan al momento del acuerdo, que deben ser ejecutadas en

ífica o en un intervalo de tiempo definido. Estos mercados se originan ante la necesidad de disminuir los riesgos propios de la incertidumbre de la ocurrencia de eventos futuros. A la fecha los derivados más comunes son: forward, futuros,

índices. La combinación de éstos da origen a otra serie de

Un componente importante del mercado financiero lo constituye el mercado de valores. Este mercado es aquél en el cual se negocian valores; incluimos a los

El mercado de valores se suele clasificar a partir de un elemento que sirva de distinción, lo que da lugar a diversas segmentaciones.

Los criterios diferenciadores más importantes son:

o Por el tipo de colocaciones divide: el mercado en primario y secundario.

o Por los mecanismos de negociación utilizados divide: el mercado en bursátil y extrabursátil.

Por el tipo de colocación

Mercado primario

Mercado primario o mercado de emisiones es aquél que se relaciona con la colocación inicial de valores, que se realiza a un precio determinado. En el caso de una oferta pública de valores se requiere autorización previa de la SPVS, y de la correspondiente inscripción en el Registro del Mercado de Valores. Este tipo de oferta es abierto a todo el público interesado en adquirir un valor. Alternativamente la colocación puede suceder por oferta privada; es decir por venta dirigida sólo a ciertas personas o instituciones no siendo de acceso al resto del público.

Mercado secundario

El mercado secundario o de transacciones, es aquel que comprende las negociaciones y transferencias de valores emitidos y colocados previamente. La negociación en Bolsa y los demás mecanismos de negociación centralizada constituyen por excelencia un mercado secundario.

Por el mecanismo de negociación

Mercado bursátil

Es aquel segmento del mercado que, tomando como elemento diferenciador la forma de negociación de los valores, se ubica en la Bolsa, no como recinto, sino como mecanismo, denominado Rueda de Bolsa. En la rueda se participa a través de las Agencias de Bolsa.

Mercado extrabursátil

El mercado extrabursátil es aquél en el cual se colocan y negocian los valores, pero fuera de la Bolsa como mecanismo de negociación. El mercado extrabursátil puede ser centralizado o no, aunque suele ser un mercado que no está organizado con reglas determinadas de negociación. Este mercado puede también dividirse en segmentos de mercado primario y secundario.

Participantes del Mercado de Valores

La revisión de los distintos conceptos explicados nos ha permitido adelantar la presencia de algunos participantes del mercado de valores. Para tener una idea más completa tengamos en cuenta el siguiente diagrama.

De manera sucinta podemos describir las funciones de cada uno de estos participantes:

o Inversionista: es quién dispone de recursos que no necesita para sí de momento, y los ofrece para financiar las oportunidades de ahorro o inversión que se le ofrezcan. Constituye el eje de atención del mercado. Los inversionistas que representan vehículos de inversión cinstitucionales.

o Intermediarios: actúan de facilitadores para acercar a quienes ofrecen recursos (inversionistas) con quienes necesitan captar esos recursos (emisores u otros inversionistas). El intermediarservicios por una comisión.

o Bolsa de valores: proporciona los medios y condiciones necesarias para la realización de transacciones (compra y venta) de valores. En ella participan sus miembros, que son usualmente los intermediarios.

o Entidad de depósito: es una entidad que cubre dos funciones esenciales. Por un lado se encarga de posibilitar de manera ordenada la liquidación (pago y entrega de los valores) de las transacciones que se realizan en el mercadBolsa y por otro lado, custodia los valores que se negocian en este mercado.

o Calificadora de riesgo:riesgo de que los emisores de valores incumplan las obligaciones que asumen alcolocar sus valores. La calificación se realiza normalmente sobre valores representativos de deuda o de contenido crediticio.

o Emisor: es quién necesita disponer de recursos adicionales a los que viene generando, a fin de aplicarlos a sus proyectos o actividades. Para tal fin emite valores para captar esos recursos.

o Regulador: este tiene la función de establecer las reglas que ordenan funcionamiento del mercado, y además verificar que las mismas sean cumplidas. En la práctica existe mas de una entidad, de diferente especialización, con labores de regulación que mantienen ingerencia en el Sistema Financiero. El gráfico sobre "Entidades Supervisoras del Sistema Financiero" ilustra la situación del sistema boliviano.

De manera sucinta podemos describir las funciones de cada uno de estos

es quién dispone de recursos que no necesita para sí de momento, y los ofrece para financiar las oportunidades de ahorro o inversión que se le ofrezcan. Constituye el eje de atención del mercado. Los inversionistas que representan vehículos de inversión conjunta o colectiva se denominan inversionistas

actúan de facilitadores para acercar a quienes ofrecen recursos (inversionistas) con quienes necesitan captar esos recursos (emisores u otros inversionistas). El intermediario típico es la Agencia de Bolsa, quién brinda sus servicios por una comisión.

proporciona los medios y condiciones necesarias para la realización de transacciones (compra y venta) de valores. En ella participan sus

ualmente los intermediarios.

es una entidad que cubre dos funciones esenciales. Por un lado se encarga de posibilitar de manera ordenada la liquidación (pago y entrega de los valores) de las transacciones que se realizan en el mercado, especialmente en la Bolsa y por otro lado, custodia los valores que se negocian en este mercado.

o Calificadora de riesgo: se encarga de evaluar con métodos especializados el riesgo de que los emisores de valores incumplan las obligaciones que asumen alcolocar sus valores. La calificación se realiza normalmente sobre valores representativos de deuda o de contenido crediticio.

es quién necesita disponer de recursos adicionales a los que viene generando, a fin de aplicarlos a sus proyectos o actividades. Para tal fin emite valores para captar esos recursos.

este tiene la función de establecer las reglas que ordenan funcionamiento del mercado, y además verificar que las mismas sean cumplidas. En la práctica existe mas de una entidad, de diferente especialización, con labores de regulación que mantienen ingerencia en el Sistema Financiero. El gráfico sobre

s Supervisoras del Sistema Financiero" ilustra la situación del sistema

De manera sucinta podemos describir las funciones de cada uno de estos

es quién dispone de recursos que no necesita para sí de momento, y los ofrece para financiar las oportunidades de ahorro o inversión que se le ofrezcan. Constituye el eje de atención del mercado. Los inversionistas que representan

onjunta o colectiva se denominan inversionistas

actúan de facilitadores para acercar a quienes ofrecen recursos (inversionistas) con quienes necesitan captar esos recursos (emisores u otros

io típico es la Agencia de Bolsa, quién brinda sus

proporciona los medios y condiciones necesarias para la realización de transacciones (compra y venta) de valores. En ella participan sus

es una entidad que cubre dos funciones esenciales. Por un lado se encarga de posibilitar de manera ordenada la liquidación (pago y entrega de

o, especialmente en la Bolsa y por otro lado, custodia los valores que se negocian en este mercado.

se encarga de evaluar con métodos especializados el riesgo de que los emisores de valores incumplan las obligaciones que asumen al colocar sus valores. La calificación se realiza normalmente sobre valores

es quién necesita disponer de recursos adicionales a los que viene generando, a fin de aplicarlos a sus proyectos o actividades. Para tal fin emite valores

este tiene la función de establecer las reglas que ordenan el funcionamiento del mercado, y además verificar que las mismas sean cumplidas. En la práctica existe mas de una entidad, de diferente especialización, con labores de regulación que mantienen ingerencia en el Sistema Financiero. El gráfico sobre

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Transparencia y Mercado de Valores

El mercado de valores, es un mercado que basa su desarrollo en la confianza que inspira, la misma que a su vez depende de la protección qinversionista. La Protección al Inversionistaimportante que el inversionista no tome decisiones al azar. El debe evaluar apropiadamente su decisión, y para contribuir a ello necesita acceder a la que se requiera.

Entidades supervisoras del sistema financiero

La transparencia es un principio fundamental del mercado de capitales, que hace posible que todos los inversionistas tengan y gocen de igualdad de condiciones en el mercado, con información suficiente, fidedigna y oportuna, otorgando a los inversionistas elementos suficieafectar de alguna manera su patrimonio.

En virtud del principio de transparencia, las entidades que intervienen en el mercado de capitales están expuestas a la observación del público en general. Como ejemploen el caso de los emisores, se atienen además a la observación de sus propios socios, de sus acreedores, y de sus potenciales inversionistas. De esta forma, deben ser públicas sus operaciones y actividades, obviamente con las limitaciones que la propia normatividad señala.

En contraste, cuando la información es insuficiente o inapropiada se genera incertidumbre y se afectan las decisiones de las personas o las instituciones. Por ejemplo los individuos se vuelven menos inclinados a invertir a plazos largos;bancos disminuyen el otorgamiento de préstamos. Incluso las denominadas "burbujas" o saltos pasajeros de precios, ocurren por expectativas incorrectas que a su vez se originan en información que no era la correcta.

En el caso boliviano, la informacperiódicamente deben remitir las empresas emisoras de valores a la SPVS ( a través del Registro del Mercado de Valores), así como a la Bolsa donde son negociados estos valores.

Transparencia y Mercado de Valores

El mercado de valores, es un mercado que basa su desarrollo en la confianza que inspira, la misma que a su vez depende de la protección que diseñe a favor del

La Protección al Inversionista por tanto es esencial y para ello es importante que el inversionista no tome decisiones al azar. El debe evaluar apropiadamente su decisión, y para contribuir a ello necesita acceder a la

Entidades supervisoras del sistema financiero

es un principio fundamental del mercado de capitales, que hace posible que todos los inversionistas tengan y gocen de igualdad de condiciones en el mercado, con información suficiente, fidedigna y oportuna, otorgando a los inversionistas elementos suficientes para la toma de decisiones susceptibles de afectar de alguna manera su patrimonio.

En virtud del principio de transparencia, las entidades que intervienen en el mercado de capitales están expuestas a la observación del público en general. Como ejemploen el caso de los emisores, se atienen además a la observación de sus propios socios, de sus acreedores, y de sus potenciales inversionistas. De esta forma, deben ser públicas sus operaciones y actividades, obviamente con las limitaciones que la propia

En contraste, cuando la información es insuficiente o inapropiada se genera incertidumbre y se afectan las decisiones de las personas o las instituciones. Por ejemplo los individuos se vuelven menos inclinados a invertir a plazos largos;bancos disminuyen el otorgamiento de préstamos. Incluso las denominadas "burbujas" o saltos pasajeros de precios, ocurren por expectativas incorrectas que a su vez se originan en información que no era la correcta.

En el caso boliviano, la información se logra a través de los reportes que periódicamente deben remitir las empresas emisoras de valores a la SPVS ( a través del Registro del Mercado de Valores), así como a la Bolsa donde son negociados

El mercado de valores, es un mercado que basa su desarrollo en la confianza que ue diseñe a favor del

por tanto es esencial y para ello es importante que el inversionista no tome decisiones al azar. El debe evaluar apropiadamente su decisión, y para contribuir a ello necesita acceder a la información

es un principio fundamental del mercado de capitales, que hace posible que todos los inversionistas tengan y gocen de igualdad de condiciones en el mercado, con información suficiente, fidedigna y oportuna, otorgando a los

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En virtud del principio de transparencia, las entidades que intervienen en el mercado de capitales están expuestas a la observación del público en general. Como ejemplo en el caso de los emisores, se atienen además a la observación de sus propios socios, de sus acreedores, y de sus potenciales inversionistas. De esta forma, deben ser públicas sus operaciones y actividades, obviamente con las limitaciones que la propia

En contraste, cuando la información es insuficiente o inapropiada se genera incertidumbre y se afectan las decisiones de las personas o las instituciones. Por ejemplo los individuos se vuelven menos inclinados a invertir a plazos largos; o los bancos disminuyen el otorgamiento de préstamos. Incluso las denominadas "burbujas" o saltos pasajeros de precios, ocurren por expectativas incorrectas que a su vez se

ión se logra a través de los reportes que periódicamente deben remitir las empresas emisoras de valores a la SPVS ( a través del Registro del Mercado de Valores), así como a la Bolsa donde son negociados

El RMV está a cargo de la SPVS y toda la información contenida en él es de libre acceso al público. En dicho registro están obligadas a inscribirse las empresas que realizan oferta pública de valores -acciones, bonos, etc., así como los demás participantes del mercado, tales como las Bolsas, las Agencias de Bolsa, los Fondos de Inversión, etc.).

La obligación de informar es continua y permanente, es decir, no basta por ejemplo que el emisor remita periódicamente a la SPVS o la Bolsa de Valores sus estados financieros, memoria del ejercicio, etc., para que a su vez éstos los transmitan a los inversionistas, sino también aquellos hechos que podrían influir en la toma de decisiones de los inversionistas (Hechos relevantes).

En contraste a lo anterior, existe información que se considera privilegiada por estar en manos de unos pocos. La información privilegiada es aquélla información que aún no ha sido difundida al mercado y a la que sólo tienen acceso algunas personas; su mal uso por parte de estas personas podría ser perjudicial para el normal desenvolvimiento y desarrollo del mercado. Esta razón ha llevado también a que el uso indebido de información privilegiada esté prohibido por ley.

Las personas con acceso a información privilegiada son aquellas que en virtud de su posición de accionistas, directores, gerentes, funcionarios o asesores y trabajadores de las sociedades emisoras que toman conocimiento de los estados o de la situación financiera, de los asuntos a someterse a las Juntas Generales de Accionistas o del Directorio o, indirectamente a los valores incorporados a la negociación bursátil, puede permitirles la obtención de una ventaja económica respecto de todos los demás inversionistas. Se utiliza la expresión "insider" para denominar a las personas con acceso a la información privilegiada. Aunque siempre va existir información privilegiada, es su mal uso el que debe ser motivo de constante preocupación.

LA CALIFICACIÓN DE RIESGO, SIGNIFICADO Y PROCEDIMIE NTOS

La información es un elemento esencial para el buen funcionamiento de los mercados financieros. La calificación de riesgo es una importante pieza de información adicional; y nos brinda una opinión fundamentada acerca del riesgo de incumplimiento de una emisión (riesgo de no pago). Por esta vía ayuda a la correcta formación de precios de los instrumentos financieros.

El Origen y Fundamento de la Calificación de Riesgo

Una empresa que haya decidido emitir un valor para captar recursos del mercado buscará venderlos a los inversionistas interesados. Sin embargo, el valor aún no estaría listo para la venta porque el inversionista deseará evaluar la confiabilidad del emisor y de la emisión que éste ofrece. La calificación de riesgo emerge, especialmente en los mercados actuales, como un elemento de información que facilita el “dialogo” entre emisor e inversionista y ayuda a que el precio que se pague por el valor sea el correcto; al quedar en mejor evidencia cualquier potencial riesgo sobre recuperación de la inversión en que se incurre al comprar el valor.

Como breve recuento histórico mencionemos que el sistema de calificación de riesgo fue introducido en 1909, como una iniciativa privada espontánea, y se asoció a reportes referidos a las compañías de ferrocarril que emitían bonos. Su importancia creció luego de la Gran Depresión, por efecto de los múltiples incumplimientos de deuda que ocurrieron. Desde ese entonces los reguladores empezaron a estipular que los inversionistas institucionales no deberían adquirir valores por debajo de cierto estándar de calificación de riesgo. La industria de calificación de riesgo tuvo un nuevo importante impulso en la década de los 80 con el crecimiento del mercado de deuda en EEUU y en Europa, producto de la desregulación de los mercados financieros. En el caso de los países con mercados de valores emergentes, como es el caso de Latinoamérica, las reformas llevadas a cabo en los años 90 han introducido la figura de la calificación de riesgo como un componente, usualmente como mandato de ley, de sus mercados de capitales.

El Concepto de Calificación de Riesgo

De manera amplia podemos definir que se entiende por calificación de riesgo a la opinión independiente, objetiva, y técnicamente fundamentada, acerca de la solvencia y seguridad de un determinado instrumento financiero emitido por alguna institución. Esta opinión es emitida por entidades especializadas denominadas Empresas Calificadoras de Riesgo (ECR). Al tratarse de opiniones guardan un carácter subjetivo; pero que en todo caso se respalda en un análisis profesional de la información sobre el emisor y la emisión. Estas opiniones sugieren un ordenamiento relativo de los riesgos de los distintos valores emitidos.

En el caso mas común, que es el de los instrumentos representativos de deuda, la calificación de riesgo está referida a la probabilidad e intención de una empresa emisora para cancelarlos oportunamente en las mismas condiciones pactadas (plazos, tasa de interés, resguardos, etc. ). Se esta midiendo por tanto el riesgo de no pago, para contrastarlo con otro tipo de riesgos. Existe además, aunque con un menor uso relativo, calificaciones de riesgo para instrumentos representativos de participación como son las acciones y las cuotas de los Fondos de inversión; en cuyo caso se tiende a medir mas bien la solvencia y la capacidad de generar rendimientos.

Las calificaciones no deben interpretarse nunca como una recomendación para adquirir o enajenar un determinado valor; porque como se ha expresado sólo esta reflejando cierto tipo de información respecto a la emisión. De igual manera el calificador no es tampoco un auditor, en el sentido que normalmente toma la información que le brinda el emisor sin necesidad de cuestionar su validez.

Tipos de Riesgo

Un elemento constante en el análisis de los mercados financieros es el riesgo. En realidad de eso se trata la actividad en dichos mercados, puesto que lo que se negocia son transferencias de riesgo entre los participantes; de esta forma el que transfiere el riesgo (ej: el emisor) debe pagarle o recompensar al que lo acepta (ej: el inversionista). Así pues, por un lado hemos visto que la variabilidad de precios de los instrumentos genera un riesgo de mercado, el cual enfrentamos por medio de la diversificación. De otro lado el riesgo de incumplimiento de una emisión lo administramos conociendo la opinión de las calificadoras de riesgo. Es por tanto importante identificar los distintos tipos de riesgo que enfrenta un inversionista, para establecer las herramientas que disponemos para enfrentarlos. En cualquier caso recordemos que sólo podemos aspirar a reducir el riesgo más no eliminarlo. En buena cuenta el riesgo está en todas partes.

¿Qué otros tipos de riesgo enfrenta el inversionista? Entre los más importantes, y a manera de ejemplo, podemos identificar los siguientes:

• Riesgo económico: ocurre cuando las condiciones económicas prevalecientes difieren marcadamente de los supuestos usados antes de la emisión. Se incluye en este concepto el riesgo de factores políticos. • Riesgo de liquidez: cuando los valores no son fáciles de transar por carecer de una demanda continua. En una de sus formas se manifiesta a través de inexistencia de cotizaciones de un valor. • Riesgo de crédito o de contraparte: cuando una entidad se constituye en la otra parte de un negocio con valores, y se compromete individualmente a cumplir determinadas obligaciones financieras. El riesgo de la operación no es otro que el riesgo de que esa contraparte incumpla. • Riesgo legal y regulatorio: las indefiniciones legales imponen una suerte de impuesto al sistema financiero, lo que se refleja en márgenes comerciales mas amplios de lo necesario (spreads), o en la negativa de negociar algunos instrumentos. • Riesgo contable: similar a lo anterior, las normas contables mal definidas crean incertidumbre.

Las Metodologías y las Simbologías

El principal activo de una ECR es su experiencia y “Know How” en la industria, para cuyo efecto desarrolla sus propias metodologías, y además suele usar sus propias simbologías de acuerdo a las cuales expresa su opinión sobre los niveles de riesgo.

Aún cuando distintos calificadores mantienen diferentes simbologías, es una característica común a todas ellas el expresar sus opiniones mediante un sistema de notación sintética, estructurado sobre la base de letras y un conjunto de símbolos. Las nomenclaturas jerarquizan los riesgos de menor a mayor. Así el esquema de notación de uso más común (para deuda de largo plazo) comienza asignando una calificación AAA a los títulos de menor riesgo, hasta llegar a D, que corresponde a los valores con mayor probabilidad de incumplimiento de los pagos en las condiciones pactadas.

Las emisiones clasificadas en las más altas categorías como son AAA, AA, A, BBB, son reconocidas como “grado de inversión”; es decir, aquellas supuestamente elegibles para un inversionista cauto por

Es importante anotar que las categorías de riesgo se diferencian también según el destino de las emisiones, así tenemos que las emisiones para el mercado local utilizan categorías que sólo son de alcance local; en tanto que las emiemplean las categorías de alcance internacional que incluyen lo que se denomina el “riesgo soberano”. Dicho de otra forma, la empresa que mantenga un “AAA” para sus emisiones de deuda en Bolivia, sí desea colocar esos instrumentos enobtendría una calificación internacional más baja, de acuersignifica Bolivia. El riesgo soberano es la probabilidad de que las acciones de un gobierno soberano puedan afectar directa o indirectamente la capacidad del emiscon sus obligaciones en tiempo y forma. La deuda soberana de un gobierno se utiliza como tope de rating de un determinado país, esto es que ninguna otra entidad de ese país podrá tener mejor categoría de riesgo.

Usos y Ventajas de la Calificación de Riesgo

Tanto el emisor como el inversionista encuentran utilidad a las calificaciones de riesgo en sus procesos de decisión. En el caso del inversionista, brinda un indicador simple y objetivo de evaluación del riesgo crediticio, que complanálisis, y permite determinar el premio por riesgo; esto es el retorno adicional que se le exigirá al emisor por representar un mayor riesgo. De otro lado el emisor se beneficia con la posibilidad de una estructura financiermayores fuentes de recursos al estar diseminadas las opiniones de riesgo sobre sus emisiones. También se beneficia el emisor con la determinación de un precio justo sobre sus emisiones en función del riesgo; precio que mucun menor costo en relación a las fuentes tradicionales de financiamiento que disponía.

En resumidas cuentas, la calificación promueve la eficiencia del mercado de capitales al contribuir a un cuerpo común de información analíticaincertidumbre e induce un mayor flujo de recursos hacia los segmentos de oferta pública de valores que utilizan la calificación de riesgo. Con ello los mercados se alinean o comunican mejor reduciéndose los costos de financia

En la actualidad, la calificación de riesgo adquiere una mayor significación, en razón de que la complejidad de los instrumentos financieros ha venido creciendo, como es el

Las emisiones clasificadas en las más altas categorías como son AAA, AA, A, BBB, son reconocidas como “grado de inversión”; es decir, aquellas supuestamente elegibles para un inversionista cauto por ser las de menor riesgo.

Es importante anotar que las categorías de riesgo se diferencian también según el destino de las emisiones, así tenemos que las emisiones para el mercado local utilizan categorías que sólo son de alcance local; en tanto que las emisiones internacionales emplean las categorías de alcance internacional que incluyen lo que se denomina el “riesgo soberano”. Dicho de otra forma, la empresa que mantenga un “AAA” para sus emisiones de deuda en Bolivia, sí desea colocar esos instrumentos en obtendría una calificación internacional más baja, de acuerdo al riesgo país que

El riesgo soberano es la probabilidad de que las acciones de un gobierno soberano puedan afectar directa o indirectamente la capacidad del emisor de deuda de cumplir con sus obligaciones en tiempo y forma. La deuda soberana de un gobierno se utiliza como tope de rating de un determinado país, esto es que ninguna otra entidad de ese país podrá tener mejor categoría de riesgo.

Calificación de Riesgo

Tanto el emisor como el inversionista encuentran utilidad a las calificaciones de riesgo en sus procesos de decisión. En el caso del inversionista, brinda un indicador simple y objetivo de evaluación del riesgo crediticio, que complementa a menor costo el propio análisis, y permite determinar el premio por riesgo; esto es el retorno adicional que se le exigirá al emisor por representar un mayor riesgo. De otro lado el emisor se beneficia con la posibilidad de una estructura financiera más flexible, al tener acceso a mayores fuentes de recursos al estar diseminadas las opiniones de riesgo sobre sus emisiones. También se beneficia el emisor con la determinación de un precio justo sobre sus emisiones en función del riesgo; precio que muchas veces puede significar un menor costo en relación a las fuentes tradicionales de financiamiento que disponía.

En resumidas cuentas, la calificación promueve la eficiencia del mercado de capitales al contribuir a un cuerpo común de información analítica. Esta transparencia reduce la incertidumbre e induce un mayor flujo de recursos hacia los segmentos de oferta pública de valores que utilizan la calificación de riesgo. Con ello los mercados se alinean o comunican mejor reduciéndose los costos de financiamiento.

En la actualidad, la calificación de riesgo adquiere una mayor significación, en razón de que la complejidad de los instrumentos financieros ha venido creciendo, como es el

Las emisiones clasificadas en las más altas categorías como son AAA, AA, A, BBB, son reconocidas como “grado de inversión”; es decir, aquellas supuestamente

Es importante anotar que las categorías de riesgo se diferencian también según el destino de las emisiones, así tenemos que las emisiones para el mercado local utilizan

siones internacionales emplean las categorías de alcance internacional que incluyen lo que se denomina el “riesgo soberano”. Dicho de otra forma, la empresa que mantenga un “AAA” para sus

el exterior do al riesgo país que

El riesgo soberano es la probabilidad de que las acciones de un gobierno soberano or de deuda de cumplir

con sus obligaciones en tiempo y forma. La deuda soberana de un gobierno se utiliza como tope de rating de un determinado país, esto es que ninguna otra entidad de ese

Tanto el emisor como el inversionista encuentran utilidad a las calificaciones de riesgo en sus procesos de decisión. En el caso del inversionista, brinda un indicador simple y

ementa a menor costo el propio análisis, y permite determinar el premio por riesgo; esto es el retorno adicional que se le exigirá al emisor por representar un mayor riesgo. De otro lado el emisor se

a más flexible, al tener acceso a mayores fuentes de recursos al estar diseminadas las opiniones de riesgo sobre sus emisiones. También se beneficia el emisor con la determinación de un precio justo

has veces puede significar un menor costo en relación a las fuentes tradicionales de financiamiento que disponía.

En resumidas cuentas, la calificación promueve la eficiencia del mercado de capitales . Esta transparencia reduce la

incertidumbre e induce un mayor flujo de recursos hacia los segmentos de oferta pública de valores que utilizan la calificación de riesgo. Con ello los mercados se

En la actualidad, la calificación de riesgo adquiere una mayor significación, en razón de que la complejidad de los instrumentos financieros ha venido creciendo, como es el

caso de derivados, instrumentos de titularización, valores estructurados, etc., todo lo cual le otorga un ingrediente de mayor necesidad a la disposición de una opinión de riesgo.

Las Calificadoras y sus Requisitos

Las calificaciones son esencialmente predicciones del futuro. Por tanto su precisión sólo puede ser conocida luego que el instrumento evaluado ha cumplido o incumplido. En este contexto la credibilidad de la calificadora juega un papel central. De esta forma, los siguientes principios básicos deben respetarse para el éxito de una calificadora:

• La calificadora debe ser independiente. En particular debe evitarse conflictos de interés con los emisores, los inversionistas, los intermediarios, o incluso el gobierno. • La calificadora debe ser financieramente viable. Este elemento es crítico para mantener un staff competente de técnicos. La viabilidad a su vez, es función del tamaño del mercado donde se desenvuelve. • La calificadora debe tener el derecho, y a veces la obligación, de mantener confidencialidad sobre la información a la que tiene acceso. Las reglas de transparencia se aplican sobre el emisor. • La calificadora debe guardar total transparencia sobre sus metodologías, criterios y racionalidad de sus calificaciones. • Las calificadoras deben mantener un buen grado de coordinación con el ente supervisor, al tratarse de una actividad de maduración gradual.

El Proceso de Calificación

La calificación de riesgo de un instrumento implica todo un proceso en el cual se evalúan distintos aspectos, tanto del instrumento como del emisor; y donde además se administra una gran masa de información de carácter cuantitativo (histórico y proyectado) así como cualitativo. Sí bien la evaluación es cualitativa en naturaleza, el rol del análisis cuantitativo es el de ayudar a efectuar la mejor evaluación posible, porque finalmente la calificación es sólo una opinión.

El emisor que se somete al proceso de calificación de riesgo debe estar consciente de que será menester develar completamente toda la información necesaria al calificador; la misma que, más allá de la información histórica y de proyecciones numéricas realizadas, puede incluir en ciertos casos hasta la revelación de planes o estrategias futuras. El ocultamiento de información impedirá que el calificador emita una opinión correcta, lo que a su vez perjudicará al emisor porque no obtendría el mejor precio para su emisión, e incluso perdería credibilidad con los inversionistas, dificultando cualquier emisión futura.

Es importante enfatizar que la calificación de riesgo es un proceso continuo, y por lo tanto luego de la primera evaluación la calificadora seguirá opinando sobre el nivel de riesgo de una determinado emisión, de acuerdo a los nuevos flujos de información. En algunos mercados esta renovación o modificación de opiniones se realiza de manera general cada cierto lapso de tiempo (v.gr. tres meses); aunque eso no debe excluir la posibilidad de variar la categoría otorgada en cualquier momento si los hechos así lo justifican.

El proceso de calificación involucra el acopio de información cuantitativa por el calificador, tanto de naturaleza pública, como aquella adicional que le brinde el emisor. Asimismo implica reuniones permanentes con la gerencia de la empresa para

ponderar mejor aspectos de orden cualitativo. Podemos ilustrar un esquema característico de las etapas del proc

1. El emisor provee la información necesaria.2. El staff de la ECR realiza el análisis, y somete los informes a consideración de su comité de calificación, el cual determina la calificación a otorgar.3. Se notifica al emisor la calif4. Usualmente es posible que el emisor pida una revisión, si no está conforme.5. La calificación definitiva se hace pública y se comunica al regulador.

Para una mejor apreciación de la información que se evalúa para la calificación, considérese la siguiente versión esquemática de referencia:

Sobre el emisor

• Situación financiera: Sobre la base de los estados financieros de los últimos periodos, se revisa el manejo financiero del emisor tomando en cuenta, principalmente, indicadores plazos y monedas), cobertura de deuda y fuentes de financiamiento.• Situación económica: se evalúan aspectos económicos vinculados a la eficiencia operativa del emisor, considerando básicamente lde gerencia, la estructura de costos, el volumen de ventas, de producción, la situación laboral; y también se analiza el flujo de caja proyectado, así como los planes futuros.• Situación empresarial relacionada con elinterrelación del emisor con su entorno inmediato, esencialmente, a través de indicadores de participación de mercado, grado de integración, concentración o dispersión de ventas, sensibilidad respecto a las princimacroeconómicas (tasa de interés, tipo de cambio, etc.).

Sobre la emisión

• Liquidez: definida como la posibilidad de realización inmediata del instrumento minimizando pérdidas por bajos precios.• Resguardos: Cláusulas del contrato de emisemisor se compromete a mantener algunos indicadores financieros dentro de ciertos márgenes. Su incumplimiento genera la exigibilidad inmediata del pago de la deuda.• Garantías: Cauciones reales o personales ( fianzas, proteger al inversionista en caso de incumplimiento del emisor.

ponderar mejor aspectos de orden cualitativo. Podemos ilustrar un esquema característico de las etapas del proceso de calificación:

1. El emisor provee la información necesaria. 2. El staff de la ECR realiza el análisis, y somete los informes a consideración de su comité de calificación, el cual determina la calificación a otorgar. 3. Se notifica al emisor la calificación. 4. Usualmente es posible que el emisor pida una revisión, si no está conforme.5. La calificación definitiva se hace pública y se comunica al regulador.

Para una mejor apreciación de la información que se evalúa para la calificación, considérese la siguiente versión esquemática de referencia:

• Situación financiera: Sobre la base de los estados financieros de los últimos periodos, se revisa el manejo financiero del emisor tomando en cuenta, principalmente, indicadores de liquidez, de solvencia, gestión, rentabilidad, calce (de plazos y monedas), cobertura de deuda y fuentes de financiamiento. • Situación económica: se evalúan aspectos económicos vinculados a la eficiencia operativa del emisor, considerando básicamente la estructura organizativa, la calidad de gerencia, la estructura de costos, el volumen de ventas, de producción, la situación laboral; y también se analiza el flujo de caja proyectado, así como los planes futuros.• Situación empresarial relacionada con el sector económico del emisor: se evalúa la interrelación del emisor con su entorno inmediato, esencialmente, a través de indicadores de participación de mercado, grado de integración, concentración o dispersión de ventas, sensibilidad respecto a las principales variables macroeconómicas (tasa de interés, tipo de cambio, etc.).

• Liquidez: definida como la posibilidad de realización inmediata del instrumento minimizando pérdidas por bajos precios. • Resguardos: Cláusulas del contrato de emisión de un instrumento, en las que el emisor se compromete a mantener algunos indicadores financieros dentro de ciertos márgenes. Su incumplimiento genera la exigibilidad inmediata del pago de la deuda.• Garantías: Cauciones reales o personales ( fianzas, hipotecas, etc.), que buscan proteger al inversionista en caso de incumplimiento del emisor.

ponderar mejor aspectos de orden cualitativo. Podemos ilustrar un esquema

2. El staff de la ECR realiza el análisis, y somete los informes a consideración de su

4. Usualmente es posible que el emisor pida una revisión, si no está conforme.

Para una mejor apreciación de la información que se evalúa para la calificación,

• Situación financiera: Sobre la base de los estados financieros de los últimos periodos, se revisa el manejo financiero del emisor tomando en cuenta,

de liquidez, de solvencia, gestión, rentabilidad, calce (de

• Situación económica: se evalúan aspectos económicos vinculados a la eficiencia a estructura organizativa, la calidad

de gerencia, la estructura de costos, el volumen de ventas, de producción, la situación laboral; y también se analiza el flujo de caja proyectado, así como los planes futuros.

sector económico del emisor: se evalúa la interrelación del emisor con su entorno inmediato, esencialmente, a través de indicadores de participación de mercado, grado de integración, concentración o

• Liquidez: definida como la posibilidad de realización inmediata del instrumento

ión de un instrumento, en las que el emisor se compromete a mantener algunos indicadores financieros dentro de ciertos márgenes. Su incumplimiento genera la exigibilidad inmediata del pago de la deuda.

hipotecas, etc.), que buscan

Las Calificadoras de Riesgo en Bolivia

Antes de precisar el marco legal y los antecedentes de la industria de calificación de riesgo en Bolivia; es importante notar que en EEUU, país donde se originó la actividad de calificación, las calificadoras no están sujetas a la supervisión de la SecurtiExchange Commission ( Comisión de Valores ), por considerarse que las calificadoras desempeñan una función informativa o estadística, sin estar involucradas directamente en el proceso de transacciones de valores. Esta interpretación ha pretendido serevisada recientemente sin que a la fecha se hayan producido cambios. Esta situación contrasta con el esquema aplicado en la mayoría de países de América Latina, incluida Bolivia, donde las calificadoras están bajo la supervisión de la autoridad reguladora del mercado de valores.

Las calificadoras en Bolivia son denominadas Entidades Calificadoras de Riesgo, y se constituyen como sociedades anónimas de objeto exclusivo. Deben inscribirse en el RMV y obtener autorización de la SPVS, para operar en el mercaboliviano.

También está permitido que calificadoras de riesgo constituidas fuera de Bolivia puedan operar en este país. Ello sólo alcanza a las calificadoras de riesgo reconocidas por la Comisión de Valores de EEUU (conocidas como NRSRO Recognizaed Statistical and Raiting Organizations); o también a las conformadas en otros países pero que mantengan como propietarios en al menos 25% a las NRSRO.

Las calificadoras deben además mantener a disposición del público, a través del RMV, sus metodologías de calificación. Asimismo, las calificadoras mantienen un Comité de Calificación responsable de emitir las opiniones sobre las categorías de riesgo a otorgar.

En Bolivia, es obligatoria la calificación de riesgo de los valores representativdeuda que se negocien o emitan en oferta pública. En cambio, la calificación de valores de renta variable es optativa. Cuando las calificadoras emiten sus informes de calificación; copia de éstos debe ser remitida a la SPVS y a la BBV; y en los casosque los emisores sean entidades financieras también deberá extenderse copia a la Superintendencia de Bancos y Entidades Financieras (SBEF).

Las Calificadoras de Riesgo en Bolivia

Antes de precisar el marco legal y los antecedentes de la industria de calificación de riesgo en Bolivia; es importante notar que en EEUU, país donde se originó la actividad de calificación, las calificadoras no están sujetas a la supervisión de la SecurtiExchange Commission ( Comisión de Valores ), por considerarse que las calificadoras desempeñan una función informativa o estadística, sin estar involucradas directamente en el proceso de transacciones de valores. Esta interpretación ha pretendido serevisada recientemente sin que a la fecha se hayan producido cambios. Esta situación contrasta con el esquema aplicado en la mayoría de países de América Latina, incluida Bolivia, donde las calificadoras están bajo la supervisión de la autoridad

ra del mercado de valores.

Las calificadoras en Bolivia son denominadas Entidades Calificadoras de Riesgo, y se constituyen como sociedades anónimas de objeto exclusivo. Deben inscribirse en el RMV y obtener autorización de la SPVS, para operar en el merca

También está permitido que calificadoras de riesgo constituidas fuera de Bolivia puedan operar en este país. Ello sólo alcanza a las calificadoras de riesgo reconocidas por la Comisión de Valores de EEUU (conocidas como NRSRO Recognizaed Statistical and Raiting Organizations); o también a las conformadas en otros países pero que mantengan como propietarios en al menos 25% a las NRSRO.

Las calificadoras deben además mantener a disposición del público, a través del RMV, us metodologías de calificación. Asimismo, las calificadoras mantienen un Comité de

Calificación responsable de emitir las opiniones sobre las categorías de riesgo a

En Bolivia, es obligatoria la calificación de riesgo de los valores representativdeuda que se negocien o emitan en oferta pública. En cambio, la calificación de valores de renta variable es optativa. Cuando las calificadoras emiten sus informes de calificación; copia de éstos debe ser remitida a la SPVS y a la BBV; y en los casosque los emisores sean entidades financieras también deberá extenderse copia a la Superintendencia de Bancos y Entidades Financieras (SBEF).

Antes de precisar el marco legal y los antecedentes de la industria de calificación de riesgo en Bolivia; es importante notar que en EEUU, país donde se originó la actividad de calificación, las calificadoras no están sujetas a la supervisión de la Securties and Exchange Commission ( Comisión de Valores ), por considerarse que las calificadoras desempeñan una función informativa o estadística, sin estar involucradas directamente en el proceso de transacciones de valores. Esta interpretación ha pretendido ser revisada recientemente sin que a la fecha se hayan producido cambios. Esta situación contrasta con el esquema aplicado en la mayoría de países de América Latina, incluida Bolivia, donde las calificadoras están bajo la supervisión de la autoridad

Las calificadoras en Bolivia son denominadas Entidades Calificadoras de Riesgo, y se constituyen como sociedades anónimas de objeto exclusivo. Deben inscribirse en el RMV y obtener autorización de la SPVS, para operar en el mercado de valores

También está permitido que calificadoras de riesgo constituidas fuera de Bolivia puedan operar en este país. Ello sólo alcanza a las calificadoras de riesgo reconocidas por la Comisión de Valores de EEUU (conocidas como NRSRO - Nationally Recognizaed Statistical and Raiting Organizations); o también a las conformadas en otros países pero que mantengan como propietarios en al menos 25% a las NRSRO.

Las calificadoras deben además mantener a disposición del público, a través del RMV, us metodologías de calificación. Asimismo, las calificadoras mantienen un Comité de

Calificación responsable de emitir las opiniones sobre las categorías de riesgo a

En Bolivia, es obligatoria la calificación de riesgo de los valores representativos de deuda que se negocien o emitan en oferta pública. En cambio, la calificación de valores de renta variable es optativa. Cuando las calificadoras emiten sus informes de calificación; copia de éstos debe ser remitida a la SPVS y a la BBV; y en los casos de que los emisores sean entidades financieras también deberá extenderse copia a la

LA BOLSA DE VALORES La Bolsa es un lugar diseñado para facilitar intercambios ordenados de valores. Las personas acceden a ella a través de los intermediarios asociados a la bolsa.

Concepto Es posible que el nombre de Bolsa de Valores se lo asocie con una imagen de una entidad complicada de entender y que está más bien destinada a cierta elite de la población. También se puede pensar que la Bolsa es semejante a un juego de azar como una lotería. Ambas ideas son finalmente erradas pero es imprescindible que entendamos porque es así.

En esencia la Bolsa es un lugar de intercambio, esto es de compra y venta de activos financieros que están inscritos en ella. Estos activos son comúnmente acciones de empresas, bonos, certificados de participación de fondos de inversión, certificados de depósitos, etc. Todos nosotros de alguna forma estamos acostumbrados a participar de compradores o vendedores de distintos productos. La primera diferencia en Bolsa es el producto que se transa. Cualquier persona puede encontrar distintos productos para participar en Bolsa. Sin embargo, la participación en Bolsa exige que se realice a través de intermediarios autorizados para estos efectos (Agencias de Bolsa); según el mercado de que se trate. Ello ocurre porque estos intermediarios conocen bien las reglas de funcionamiento de los mecanismos de negociación de la bolsa y se han especializado en esa labor.

¿Basta entonces decidirse y acudir a un intermediario para transar en bolsa? En realidad siempre es recomendable que, si la persona no es un entendido en asuntos financieros, se asesore e informe adecuadamente para efectuar sus compras o ventas de valores. Esta asesoría la puede brindar el mismo intermediario escogido. Es usual que los individuos estemos tentados a llevar nuestros ahorros a bolsa con el propósito de hacer ganancias y así incrementarlos. Esto es posible y depende de que se sepa escoger donde invertir. A la vez es muy importante estar consciente que en la Bolsa pueden ocurrir ganancias y también pérdidas, porque los precios de los valores suben y bajan.

¿Es ésta una situación incierta propia de los juegos de azar?. Definitivamente no. Los juegos de suerte y la Bolsa comparten la característica de incertidumbre porque no se conoce con exactitud cual va a ser el resultado final. En los juegos lo más que podremos conocer son las probabilidades de ganar o perder (que son muchas), y no está en nuestra capacidad el variar estas probabilidades. En cambio en Bolsa existen técnicas y métodos para minimizar los riesgos de pérdidas, así como para buscar predecir el comportamiento de la Bolsa, o de algún valor en particular. Es decir que las probabilidades sí pueden modificarse a nuestro favor en base a nuestras decisiones. Sin embargo las técnicas no son exactas y existe siempre un margen de riesgo de pérdida.

Funciones La Bolsa como institución está encargada de facilitar la negociación de valores registrados en ella. Provee un servicio a sus miembros (que normalmente son los intermediarios de valores) y al público en general, brindando los sistemas y mecanismos adecuados para que se ejecuten tales transacciones. Estas facilidades pueden incluir desde un recinto físico, hasta esquemas tecnológicos sofisticados (propios de la era actual de las computadoras), pasando por la definición de reglas claras de funcionamiento y la determinación de los documentos a emplearse en todo el proceso de transacción. En buena cuenta en Bolsa se manifiesta un claro orden operativo.

De esta forma, la Bolsa proporciona la facilidad de comprar y vender valores. Lo cual infunde confianza para participar en transacciones de acciones y otros valores registrados en la Bolsa. Cuanto mayor es esta participación, mayor será la liquidez de la negociación bursátil.

De manera más expresa se suelen identificar como funciones de las Bolsas en los distintos mercados las siguientes:

• Inscribir valores. • Fomentar la negociación de valores. • Proporcionar a sus miembros facilidades para la negociación de valores. • Ofrecer información veraz y oportuna sobre los valores que se negocian en su recinto, y sobre los emisores de los mismos. • Resolver controversias entre sus miembros. • Supervisar a las Agencias de Bolsa que concurren a efectuar sus operaciones.

Constitución y Organización La Bolsa, es una entidad privada, que como cualquier otra entidad o empresa se puede constituir eligiendo la modalidad que sus propietarios estimen que resulta la más conveniente. Algunas veces la forma de constitución viene dictada por normas emanadas del gobierno.

Las opciones más comunes de constitución son las de sociedad anónima o la de asociación civil. En todos los casos los miembros son los intermediarios que transan en dicha Bolsa. Como sociedad anónima emite acciones, las que pueden incluso ser negociadas en la propia Bolsa, convirtiéndose en una alternativa mas de inversión. Al igual que toda empresa puede hasta distribuir utilidades. Como asociación emite certificados de participación, y al estar dedicadas al servicio del público son consideradas de naturaleza especial y se constituyen sin fines de lucro. En este caso los excedentes son siempre invertidos para mejorar los servicios que brinda la Bolsa.

La organización de las Bolsas es también típica de cualquier empresa, pues cuenta con un directorio, un gerente general, y las gerencias necesarias para el desarrollo de sus funciones. A su vez, rige su funcionamiento por los estatutos que aprueba la Asamblea de accionistas. Es común hoy en día que las Bolsas se autorregulen significando una cada vez menor ingerencia directa de la autoridad reguladora.

En materia de autorregulación, se incluye normalmente dentro de los aspectos a cargo de las normas propias de la Bolsa, los siguientes:

• Regulación de las transacciones • Regulación de los miembros (participantes de la Bolsa) • Reglas de admisión • Reglas de conducta • Criterios de sanción • Controversias • Difusión de información

Las Bolsas se diferencian en las exigencias de solvencia y seguridad que se le requieren en razón del tipo de servicio que brindan. Así los siguientes componentes son usuales:

• Patrimonio mínimo: El patrimonio sustenta las actividades de una empresa. Es común exigir que éste sea de un tamaño mínimo para tener la seguridad de un funcionamiento continuo. • Fondo de protección o de garantía: Se constituye con aportes de los miembros, y tiene por fin reponer a los inversionistas, esto es a los clientes de los intermediarios, cuando la Agencia de Bolsa es responsable de ejecutar indebidamente las ordenes que le son dictadas por sus clientes.

Principios y Criterios Aplicables La Bolsa contribuye a una canalización libre, eficiente, competitiva, equitativa y transparente de financiamiento, atendiendo a reglas previamente acordadas entre los participantes del mercado. También proporciona infraestructura, supervisión y servicios necesarios para que los procesos de emisión, colocación e intercambio de valores se lleven a cabo. Publica la información bursátil, se encarga del manejo administrativo de las operaciones y supervisa las actividades de las empresas emisoras e intermediarios bursátiles.

En concordancia con los principios aplicables en su integridad al mercado de valores, la Bolsa estructura sus mecanismos respetando ciertos principios y criterios, a saber:

• Eficiencia: Esto significa que las transacciones se ejecutan con continuidad, concluyen oportunamente, y se realizan al menor costo posible. • Seguridad: Implica que se cuenta con los medios y canales adecuados para que las operaciones ocurran sin que compradores ni vendedores corran riesgos mayores de pérdida de su dinero o sus activos. • Equidad: Todos los participantes son tratados por igual, sin privilegios especiales; creando una percepción de justicia e imparcialidad de trato para los inversionistas. • Orden y competencia: Las secuencias y procesos de negociación están claramente especificados, y sus reglas bien definidas. A su vez, permite abierta competencia en las compras y ventas de tal forma que el precio que resulte refleja bien lo que acontece en el mercado. • Transparencia: La información relevante fluye oportunamente y alcanza sin distinciones a todos los

participantes del mercado. • Innovación: Se promueve la creación de nuevas formas e instrumentos de inversión, siendo los mecanismos suficientemente flexibles para su rápida adecuación a los nuevos desarrollos.

La Participación en Bolsa En la Bolsa, especialmente en la rueda, solo transan los valores registrados, suele decirse listados, en ella. Los valores son inscritos por sus emisores de acuerdo a los procedimientos a este efecto definidos. En algunos casos el trámite es de tipo formal y consiste en presentar documentación específica (estados financieros, escrituras de constitución, etc); en tanto que en otros hay un proceso de evaluación que se basa en la situación financiera de la empresa.

¿Qué motiva a los emisores a inscribirse en Bolsa, más aún si ello significa mayores exigencias de información que luego será pública? Existen varios argumentos posibles: en principio permite ingresar a un circuito de financiamiento adicional (distinto al bancario) que suele ser ventajoso en materia de costos financieros y flexibilidad de plazos; también otorga cierto prestigio como empresa. De otro lado, la exposición de la empresa en Bolsa permite que el mercado este constantemente fijándole un precio, lo cual ayuda a la empresa a conocer si viene realizando una buena o mala gestión. En contrapeso a estos posibles beneficios, se argumenta que puede existir el riesgo de que los actuales accionistas pierdan peso relativo en la propiedad de la empresa porque nuevos accionistas pueden ahora adquirir acciones libremente en Bolsa. Esto último pudiera tener implicancias en el control de la empresa, aunque ello dependerá de la dispersión de la propiedad y de la forma cómo están estructuradas las unidades de decisión en la misma.

La inscripción en Bolsa carece de sentido si no existen inversionistas que transen con los valores registrados. Estos inversionistas también tienen sus motivaciones para participar en Bolsa, las cuales son muy diversas y es esta diversidad la que da origen al mercado porque habrá algunos que compran y otros que venden. En todos los casos quién invierte busca ganar más dinero, lo cual puede darse porque el precio del valor sube, o porque el mismo paga intereses o dividendos, según el valor de que se trate. Hay quienes destinan parte de sus ahorros a bolsa como alternativa a los ahorros en un banco. Otros son más bien especuladores y tratan de obtener beneficios en base a las variaciones en los precios. El especulador en Bolsa cumple un rol fundamental, y no se trata del acaparador de productos que se los guarda para vender siempre mas caro. En Bolsa el especulador puede ganar como perder. La especulación es una actividad riesgosa, y en compensación tiene la expectativa de ventajosas ganancias. El especulador moderno es todo un profesional, se informa bien y usa técnicas apropiadas de inversión.

El Entorno, la Economía y la Bolsa Al albergar la Bolsa la participación de distintos tipos de agentes económicos, su comportamiento va a reflejar las percepciones y expectativas que estos agentes tienen sobre el mercado. En este sentido se arguye que la Bolsa es un fenómeno social donde están presentes las emociones; se dan momentos de euforia por las alzas y también de pánico por las caídas. En realidad las reacciones y decisiones de los participantes se gobiernan por la distinta información que fluye al mercado, las que se procesan mediante distintas técnicas o métodos a fin de interpretar sus efectos. La información no sólo es económica, sino también política; no sólo es escrita y cierta sino que también se basa en rumores. Existe una fuerte sintonía entre lo que ocurre en un país y su economía, y lo que acontece en el comportamiento de la Bolsa. Se afirma pues que la Bolsa es una suerte de termómetro económico.

El siguiente esquema es útil para entender el comportamiento de la Bolsa o de un valor en particular

La evolución de la economía de un país se manifiesta a través de los grandes agregados como son el crecimiento del PIB, la cantidad de dinero disponible, el déficit o superávit en la balanza de pagos y en las cuentas fiscales. Una buena situación económicaconjunto. Por su lado, los sectores económicos tienen comportamientos diferenciados, habiendo algunos que pueden estar en auge o crecimiento y otros en situación opuesta. En tanto que la empresa tienepropios fundamentos financieros que pueden ser mejores o peores que los del resto de empresas del sector.

En la lógica de lo anterior, distintos factores tienen influencia sobre la cotización de un valor, tales como: acontecimientos políticos, coyuntuna economía, causas ligadas a la psicología del conjunto de inversionistas, la evolución y perspectivas de un sector económico, la situación económica y financiera de la empresa inscrfactores afectan a la Bolsa en su conjunto, en tanto que otros son singulares a un determinado valor.

Importancia de las Bolsas Para el Desarrollo Económ ico

Los siguientes aspectos demuestran la importancia de las bolsas de valo

• Las Bolsas son un elemento clave para lograr niveles de desarrollo económico en la asignación racional de los recursos económicos de una nación. Son un canal ágil para dicha asignación.• Las Bolsas contribuyen a la capitalización del país, puesto mediante los cuales las empresas reciben recursos para realizar sus inversiones.• Las Bolsas promueven el crecimiento empresarial, puesto que son el lugar de encuentro entre el sector empresarial y el sector real de la economía.• Un país no puede sustentar su desarrollo económico dependiendo sólo de un esquema financiero tradicional como el bancario, debido a los altos costos, las exigencias de garantías, los plazos de otorgamiento de créditos, etc.

La Bolsa Boli viana de Valores S.A.

La B.B.V. es una empresa privada, constituida como sociedad anónima, con fines de lucro, que opera desde 1989, siendo la única Bolsa que funciona actualmente en Bolivia.

Su objeto es promover un mercado regular para la celebración de que representen la oferta y demanda de valores, asegurar la efectividad de esas operaciones, velar por el fiel cumplimiento de las normas legales y procurar que el mercado se desenvuelva en adecuadas condiciones de continuidad de precios y liquidez.

Servicios que provee la BBV

La BBV ofrece los siguientes servicios para las transacciones:

La evolución de la economía de un país se manifiesta a través de los grandes agregados como son el crecimiento del PIB, la cantidad de dinero disponible, el déficit o superávit en la balanza de pagos y en las cuentas fiscales. Una buena situación económica se refleja en un buen comportamiento de la Bolsa en su conjunto. Por su lado, los sectores económicos tienen comportamientos diferenciados, habiendo algunos que pueden estar en auge o crecimiento y otros en situación opuesta. En tanto que la empresa tienepropios fundamentos financieros que pueden ser mejores o peores que los del resto de empresas del

En la lógica de lo anterior, distintos factores tienen influencia sobre la cotización de un valor, tales como: acontecimientos políticos, coyuntura económica, factores que afectan la liquidez o cantidad de dinero de una economía, causas ligadas a la psicología del conjunto de inversionistas, la evolución y perspectivas de un sector económico, la situación económica y financiera de la empresa inscrita en bolsa, etc. Ciertos factores afectan a la Bolsa en su conjunto, en tanto que otros son singulares a un determinado valor.

Importancia de las Bolsas Para el Desarrollo Económ ico Los siguientes aspectos demuestran la importancia de las bolsas de valores:

• Las Bolsas son un elemento clave para lograr niveles de desarrollo económico en la asignación racional de los recursos económicos de una nación. Son un canal ágil para dicha asignación. • Las Bolsas contribuyen a la capitalización del país, puesto que facilitan la colocación de los valores mediante los cuales las empresas reciben recursos para realizar sus inversiones. • Las Bolsas promueven el crecimiento empresarial, puesto que son el lugar de encuentro entre el sector

de la economía. • Un país no puede sustentar su desarrollo económico dependiendo sólo de un esquema financiero tradicional como el bancario, debido a los altos costos, las exigencias de garantías, los plazos de

viana de Valores S.A. La B.B.V. es una empresa privada, constituida como sociedad anónima, con fines de lucro, que opera desde 1989, siendo la única Bolsa que funciona actualmente en Bolivia.

Su objeto es promover un mercado regular para la celebración de transacciones entre Agencias de Bolsa que representen la oferta y demanda de valores, asegurar la efectividad de esas operaciones, velar por el fiel cumplimiento de las normas legales y procurar que el mercado se desenvuelva en adecuadas

tinuidad de precios y liquidez.

La BBV ofrece los siguientes servicios para las transacciones:

La evolución de la economía de un país se manifiesta a través de los grandes agregados como son el crecimiento del PIB, la cantidad de dinero disponible, el déficit o superávit en la balanza de pagos y en las

se refleja en un buen comportamiento de la Bolsa en su conjunto. Por su lado, los sectores económicos tienen comportamientos diferenciados, habiendo algunos que pueden estar en auge o crecimiento y otros en situación opuesta. En tanto que la empresa tiene sus propios fundamentos financieros que pueden ser mejores o peores que los del resto de empresas del

En la lógica de lo anterior, distintos factores tienen influencia sobre la cotización de un valor, tales como: ura económica, factores que afectan la liquidez o cantidad de dinero de

una economía, causas ligadas a la psicología del conjunto de inversionistas, la evolución y perspectivas ita en bolsa, etc. Ciertos

factores afectan a la Bolsa en su conjunto, en tanto que otros son singulares a un determinado valor.

• Las Bolsas son un elemento clave para lograr niveles de desarrollo económico en la asignación racional

que facilitan la colocación de los valores

• Las Bolsas promueven el crecimiento empresarial, puesto que son el lugar de encuentro entre el sector

• Un país no puede sustentar su desarrollo económico dependiendo sólo de un esquema financiero tradicional como el bancario, debido a los altos costos, las exigencias de garantías, los plazos de

La B.B.V. es una empresa privada, constituida como sociedad anónima, con fines de lucro, que opera

transacciones entre Agencias de Bolsa que representen la oferta y demanda de valores, asegurar la efectividad de esas operaciones, velar por el fiel cumplimiento de las normas legales y procurar que el mercado se desenvuelva en adecuadas

Ruedo

Para operaciones con valores bursátiles, tanto de renta fija como de renta variable. Las transacciones con estos instrumentos se pueden realizar todos los días hábiles, aunque suelen ocurrir en horarios diferenciados, según lo que establece el Reglamento de la BBV.

Mesa de negociación

Para transar pagarés y letras de cambio de sociedades inscritas previamente en Bolsa (S.A. y S.R.L.) y autorizadas únicamente por la BBV. Este tipo de transacción se realiza solamente a corto plazo (máximo 270 días).

Subasta pública de acciones no inscritas en bolsa

Para negociar acciones de empresas no inscritas en la BBV. La Subasta tiene lugar cuando las Agencias de Bolsa lo solicitan. Los mecanismos de negociación mencionados se llevan a cabo en el Ruedo y en los horarios establecidos por el Reglamento de la BBV.

Requisitos para formar una Bolsa

Los requisitos establecidos en la Ley del Mercado de Valores son los siguientes:

• Constituirse como Sociedad Anónima, con un mínimo de 8 accionistas. • Tener un directorio de por lo menos cinco titulares. • Tener la organización, infraestructura y reglamentación interna necesaria, que aseguren un mercado eficiente, equitativo, competitivo, ordenado y transparente. • Contar con procedimientos y medios adecuados para asegurar un mercado unificado que permita a los participantes la eficiente ejecución de sus órdenes.

Obligaciones de las Bolsas

Según la Ley del Mercado de Valores, son las principales obligaciones de las Bolsas:

• Cumplir la Ley, sus reglamentos y demás normas aplicables, así como velar por su cumplimiento por parte de las personas naturales o jurídicas que actúan en ellas. • Mantener permanentemente un patrimonio neto igual o mayor al capital mínimo requerido a las Bolsas de Valores. • Mantener los locales y sistemas adecuados para la realización de las operaciones bursátiles de valores en forma eficiente, transparente, continua y efectiva. • Proporcionar y mantener a disposición del público toda la información concerniente a los valores cotizados y negociados en la Bolsa, sus emisores, intermediarios y las operaciones bursátiles, salvo la información de carácter reservada o privilegiada. • Informar a la SPVS sobre el incumplimiento de las disposiciones legales y reglamentarias en las que incurran los participantes del mercado, cuyos valores se coticen en dicha Bolsa. • Informar y certificar las cotizaciones y negociaciones de bolsa, proporcionando diariamente amplia información sobre las mismas, incluyendo información sobre aquellos Valores transados además en otra Bolsa de Valores. • Aceptar en sus registros valores para ser ofrecidos públicamente, cuando estos y su emisor se encuentren inscritos en el Registro del Mercado de Valores. • Establecer los mecanismos necesarios de transparencia de las operaciones realizadas para fines de protección y seguridad de emisores e inversionistas.

LOS INSTRUMENTOS DE EMISIÓN EN EL MERCADO DE VALORES Y LOS TIPOS DE EMI SORES Los instrumentos de inversión son medios o productos creados, para instrumentar las diversas condiciones o formas de ofrecer productos financieros que son objeto de transacción en el mercado financiero. Una buena parte de estos instrumentos adoptan la forma de títulos valores, lo que va a dar lugar al mercado de valores. Otros no requieren instrumentarse en títulos valores, sino toman formas contractuales diversas como los depósitos dinerarios constituidos en entidades financieras y bancarias.

Los instrumentos financieros, desde la lógica de los inversionistas, se pueden clasificar en los siguientes rubros:

• Instrumentos de renta variable, son aquellos donde la magnitud de la rentabilidad esperada no es segura ni fija desde un inicio y será, en todo caso, de acuerdo a los resultados de la actividad a la cual sea destinada la inversión, resultado que nadie puede asegurar desde un inicio, sino sólo calcularse o proyectarse, siendo por ello la inversión de riesgo, o de participación en el resultado final. • De renta fija o determinable, en esta clase de instrumentos de inversión la rentabilidad está previamente fijada o es determinable desde un inicio, a las que se les conoce como inversiones de renta fija, consistiendo en este caso el riesgo sólo en la seguridad de su pago. Es decir, las inversiones de renta fija no están ligadas al resultado de la inversión, ni participan de los éxitos o fracasos que tal inversión o actividad tenga y a la que sea destinado el capital invertido. • Instrumentos mixtos, es la combinación de los dos anteriores, es decir, que la inversión no hace al inversionista partícipe del negocio, pero le ofrece utilidades similares a los que obtienen quienes realizan inversiones de participación y riesgo. Esto es, son instrumentos que proporcionan al inversionista la seguridad de las inversiones de renta fija (acreencias) de no perder el capital; pero con la ventaja de las inversiones de participación, en cuanto a las utilidades.

Clasificaciones de los Valores En los mercados financieros directos, esto es sin intermediación, se transan determinados tipos de instrumentos; como es el caso de los valores. Estos, se suelen clasificar del siguiente modo:

• Valores de participación: Representan una alícuota parte del capital social de una sociedad anónima, otorgan al tenedor de los mismos participación en un patrimonio específico. Por ejemplo las acciones. • Valores de contenido crediticio: Son valores que representan una obligación para el emisor o una alícuota parte de un crédito colectivo asumido por éste. Por ejemplo los bonos. • Valores representativos de mercaderías: Son valores que le otorgan al tenedor de los mismos el derecho de propiedad de determinados bienes o mercaderías que se encuentran en depósito. Ejemplo: los Certificados de Depósito.

Según su forma de expedición se clasifican en:

• Nominativos.- Los valores emitidos a la orden de una determinada persona y para los cuales se exija la inscripción de todos los tenedores en el registro que llevará la sociedad emisora, se denominan nominativos. La transmisión debe hacerse mediante endoso. • A la orden.- Se entiende a los valores emitidos a favor de determinada persona en los cuales se expresa "a la orden". La transmisión de estos Valores debe hacerse mediante endoso sin registro de la operación por parte del emisor. • Portador.- Son títulos al portador los que no están emitidos a favor de determinadas personas, contengan o no la expresión al portador. La simple exhibición del valor otorga a su tenedor los derechos consignados en el mismo. Su transmisión se efectúa por la simple tradición.

Valores Más Comunes Sí bien la variedad de instrumentos en los mercados de valores es cada vez más creciente, existen algunas modalidades más comunes que describimos a continuación:

Acción

Acción, es un típico instrumento de inversión de participación en proporción a lo aportado en la sociedad (capital) que representa la parte alícuota del capital de una sociedad, concediendo a su titular derechos y obligaciones según correspondan a los socios, en directa proporción al monto de su inversión.

La acción representa la parte alícuota del capital social de la sociedad anónima, ello hace que una acción

sea exactamente igual a otra. Esta característica posibilita su emisión masiva o en series o clases conformadas de gran número de acciones, todas de la misma calidad y características, que conceden los mismos derechos y tienen las mismas obligaciones para los accionistas, lo que facilita su negociación masiva en el mercado.

Clases

Existen dos clases típicas de acciones: a) Acciones ordinarias.- Confieren necesariamente derecho de voto por acción de acuerdo a la legislación boliviana tanto en las asambleas ordinarias como extraordinarias. b) Acciones preferidas.- Las acciones preferidas se emiten con ciertas características especiales. Generalmente pagan a su poseedor un determinado interés fijo, siempre y cuando la empresa obtenga utilidades.

Valor de las acciones

a) Valor nominal.- El precio o valor nominal de una acción es el valor contable y aparece impreso en el título físico al momento de la emisión. b) Valor de libros.- Es el valor resultante de dividir el patrimonio entre el número de acciones existentes. c) Valor de mercado.- El valor que los inversionistas están dispuestos a pagar por ella. En otras palabras está determinado por la oferta y la demanda.

Depositary Receipts

Los ¨Depositary Receipts¨ son certificados que representan la propiedad de acciones emitidas por una compañía extranjera en un país, y que es negociable en las bolsas del país en donde se emite.

Estos títulos valores se negocian y liquidan como si fuesen valores de empresas del país en donde se emite. Sin embargo, estas acciones están sujetas a las normas que señala la entidad reguladora de dicho país donde se emiten, además de los requisitos del país de origen.

En Estados Unidos se les conoce como American Depositary Receipts como certificados negociables que, evidencian la propiedad de acciones de una empresa no norteamericana. En el mercado europeo se le denomina Global Depositary Receipts (GDR), los mismos que son emitidos y compensados por las Instituciones Depositarias.

Bonos

Los bonos son valores que incorporan una parte alícuota de un crédito colectivo, de corto o largo plazo, constituido a cargo de la sociedad o entidad emisora.

Bono Corporativo u Ordinario

Son los títulos valores que representan una acreencia contra la entidad emisora del mismo. El inversionista que adquiere el bono obtiene pagos periódicos de intereses y cobra el valor nominal del mismo en la fecha de vencimiento.

Bonos Convertibles

Son aquellos que a pesar de representar una deuda que el emisor asume frente a su tenedor, pueden

convertirse en acciones. Es decir, permiten que la calidad de acreedor del tenedor se convierta en el de accionista y partícipe de la sociedad emisora.

Bonos Subordinados

Los tenedores de bonos están subordinados en la prelación de acreedor de la empresa bancaria emisora de estos bonos. Están al final y después de todos los acreedores; pagándoles con los activos de la empresa liquidada al final y sólo en la medida que hayan recursos para ello.

Bonos Perpetuos

Son bonos que no son redimibles en su capital, es decir, no tienen fecha de vencimiento; perdurando lo que dure la sociedad emisora. Durante su vigencia sólo generan y pagan los intereses o rendimiento previsto, según la periodicidad prevista.

Bonos Leasing

Son aquellos bonos que se emiten con la finalidad de captar fondos para ser destinados a financiar operaciones de arrendamiento financiero (leasing).

Papeles Comerciales (Commercial Paper)

Los papeles comerciales tienen la misma naturaleza que las demás obligaciones, con la única diferencia que se tratan de valores representativos de deuda de plazo no mayor a un año.

Tipos de Valores que se Negocian en el Mercado Boliv iano Definición de valor

La Ley del Mercado de Valores establece por Valor:

1. Los Títulos - Valores normados por el Código de Comercio. Pueden ser de contenido crediticio, de participación o representativo de mercaderías. 2. Aquellos instrumentos de transacción en el mercado de valores, que cumplan con las siguientes condiciones:

• Que sean creados y emitidos de conformidad a reglamento específico. • Que identifiquen al beneficiario de los recursos obtenidos por la emisión. • Que su oferta pública sea autorizada por la Superintendencia de Pensiones, Valores y Seguros. • Que representen la existencia de una obligación efectiva asumida por el emisor.

Los valores son libremente transferibles de acuerdo a lo establecido en la Ley y es nula toda limitación a su circulación.

Renta variable

Acción

Las acciones son generalmente nominativas y se pueden vender o transferir. El Código de Comercio boliviano admite la existencia de acciones al portador.

Renta fija

Bono

Los bonos pueden ser expedidos a la orden, nominativos o al portador. Pueden tener rendimiento fijo o variable, según lo determine el emisor.

Depósito a plazo fijo

Los Depósitos a Plazo Fijo (DPFs) son instrumentos emitidos a distintos plazos por los bancos y otras entidades financieras y certifican el valor de un depósito realizado más la tasa de interés a percibir. Los DPFs son emitidos a rendimiento y pueden ser negociables en la Bolsa Boliviana de Valores.

Letras del Tesoro General de la Nación

Las Letras del Tesoro General de la Nación (LTs) son valores nominativos de contenido crediticio emitidos a descuento. Se adjudican mediante subasta pública competitiva administrada por el Banco Central de Bolivia como agente financiero del Estado.

Certificados de depósito del Banco Central de Boliv ia

Los Certificados de Depósito del Banco Central de Bolivia (CEDES) son valores emitidos a descuento por esa entidad y rescatados por la misma institución a su vencimiento, al valor nominal.

Certificados de Devolución de Depósitos (CDD)

Son valores emitidos a la orden y representan la devolución que hace el Banco Central de Bolivia de los depósitos a favor de los ahorristas o clientes de entidades financieras en proceso de liquidación. Estos certificados no devengan intereses y son negociados a descuento en el mercado secundario.

Este es un instrumento que puede ser utilizado como pago a cuenta de determinados impuestos. Se emite por el valor nominal del importe a ser reintegrado al exportador y se negocia a descuento en los mercados secundarios.

Pagaré

El Pagaré es un documento de crédito que contiene la promesa incondicional del deudor de pagar un monto establecido en una fecha determinada. Las condiciones de su emisión están establecidas en el Código de Comercio.

Letra de cambio

La Letra de Cambio es un documento de crédito en el cual participa un Girador que ordena a un Aceptante pagar un determinado monto de dinero al beneficiario de ésta en una fecha determinada. Las condiciones de su emisión están establecidas en el Código de Comercio.

Factura cambiaria

Documento de compraventa de mercaderías a plazo, en el cual el comprador acepta el pago en un plazo estipulado por un monto fijo. La mercadería debe ser entregada real y materialmente al comprador para que la factura cambiaria tenga validez.

Tipos de Emisores Los emisores de valores son entidades y personas jurídicas que pueden realizar oferta pública, en demanda de recursos financieros. Esto se puede hacer a través de la emisión de valores de contenido crediticio, de participación o mixtos, los cuales son adquiridos por inversionistas.

Los emisores de valores podrán hacer oferta pública siempre y cuando cumplan todos los requisitos señalados en la Ley del Mercado de Valores y sus reglamentos, salvo el Banco Central de Bolivia y el T.G.N., ya que según lo establece la Ley del Mercado de Valores, son suficientes las propias normas legales que respaldan su emisión y oferta pública.

Los emisores podemos clasificarlos en:

• Emisores privados: Sociedades por acciones, sociedades de responsabilidad limitada, asociaciones mutuales de ahorro y préstamo y cooperativas. • Emisores públicos: Banco Central de Bolivia, Tesoro General de la Nación, Servicio Nacional de Impuestos Internos, gobiernos municipales. • Sociedades titularizadoras: estas entidades tendrán su propio proceso de emisión de valores.

Valorización de Instrumentos Financieros ¿Cómo saber sí al comprar un instrumento financiero se está pagando su justo precio? Busquemos dar una orientación preliminar a ese respecto.

Mientras el precio de un instrumento puede conocerse; el valor que debemos otorgarle al instrumento depende esencialmente de las ganancias que esperamos obtener de él durante el periodo que lo vamos a mantener. Esas ganancias, por supuesto, estarán representadas por intereses, dividendos o por incrementos del precio del instrumento durante ese lapso. En buena cuenta, en un momento dado del tiempo, pueden diferir el valor (que le otorgamos) y el precio (que nos informan) del instrumento; y ello nos da una señal acerca de sí comprar o vender el instrumento.

Pero el análisis también debe tomar en cuenta que existe un factor que impide una comparación directa entre las magnitudes de valor y de precio, y este es el tiempo. En efecto, mientras el precio es una cantidad exigible hoy; las ganancias que se esperan del instrumento son eventos que ocurrirán en el futuro. ¿Cómo hacerlas comparables sí están referidas a distintos momentos?. Se suele usar una técnica: flujos de caja descontados. Al descontar una cantidad futura, y expresarlos en magnitudes de hoy estamos calculando el valor presente de la cantidad futura. Cualquier instrumento lo podemos mostrar como un flujo de ingresos que se recibirá en el futuro. Es decir que podemos asumir que conocemos los pagos que en distintas fechas futuras recibiré por tener un determinado instrumento. Toda la tarea para valorizar el instrumento consiste en calcular el valor presente de cada uno de los pagos que recibiré, y luego sumar las cantidades para así tener un estimado del valor del instrumento.

Valorizando una acción

El flujo de caja relevante para la valorización de una acción es el que resulta de considerar el excedente o utilidad de libre disponibilidad que en cada periodo estaría generando la compañía emisora de la acción (se asocia básicamente a la posible repartición de dividendos). Para el cálculo, se considera como si se tratase de una inversión que nunca vence (dura por siempre), en razón de que no se puede conocer hasta cuando existirá la empresa.

En cuanto a la tasa de descuento, se tomará aquella que refleje el riesgo que asume un accionista al invertir en determinada empresa. Se acepta que la tasa de descuento para una acción es mayor que para la deuda emitida por la misma empresa; por considerarse que un accionista enfrenta más riesgos que un acreedor. El accionista no tiene un rendimiento asegurado.

Valorizando una obligación o un bono

En el caso de las obligaciones, el flujo de caja a considerar es el vinculado a todos los pagos por intereses a que se compromete el emisor, así como a la devolución del principal (valor nominal del instrumento) al momento de vencimiento del plazo.

En lo que concierne a la tasa de descuento puede descomponerse en dos factores: la tasa del activo libre de riesgo más el premio por riesgo. En este caso, el premio por riesgo estará directamente asociado al riesgo de no pago según la clasificación obtenida.

EL PROCESO DE NEGOCIACIÓN DE VALORES EN BOLIVIA La Bolsa de Valores ha sido tradicionalmente por excelencia el recinto o ambiente donde los valores de oferta pública se negocian. Como se conoce, la Bolsa tiene la función de brindar las facilidades necesarias para que estas transacciones ocurran. Revisemos entonces qué condiciones prevalecen en las negociaciones que toman lugar en las Bolsas.

Principios de Regulación de Mercados Secundarios La experiencia desarrollada en los mercados de valores, así como la labor de ordenamiento y estandarización que vienen desarrollando diversas organizaciones internacionales, nos permite enunciar los principios que se sugieren sean respetados en los mercados secundarios; esto es los mercados donde los valores son transados:

• Los sistemas de negociación (incluidas las Bolsas) deben estar sujetos a autorización y supervisión • Debe asegurarse integridad y equidad de los sistemas de negociación • Debe promoverse transparencia en las negociaciones • Prevenir manipulación y prácticas irregulares

Estructura Operativa del Mercado En la materia específica de procurar seguridad en el proceso de negociación se considera necesario que se establezcan definiciones operativas claras y coherentes respecto a:

• Forma como se canaliza y se disemina la información: ex ante (propuestas) y ex post (operaciones realizadas) • Proceso de ejecución de ordenes. Un aspecto esencial en esta materia son las reglas de prioridad de las ordenes, en función a ciertas variables como:

- Precio contenido en la orden - Hora en que se colocó la orden - Tamaño de la orden - Tipo de comitente (cliente; intermediario)

• Impacto de los intermediarios • Rol de otros participantes del mercado (particularmente Inversionistas Institucionales) • Transparencia del proceso, esto es visibilidad para los participantes • Regulación o reglas del proceso. Particularmente aquellas normas especiales como los denominados “Circuit breakers” o márgenes de mercado (variaciones máximas de precios que se permiten en una sesión) y condiciones para el retiro o suspensión de negociación de un valor. Estos ayudan a reducir la volatilidad de los precios de los valores negociados; así como a reducir asimetrías de la información.

Mecanismos Alternativos de Negociación Los mercados secundarios pueden ordenarse de distintas maneras. Para empezar deben decidir sí las negociaciones se centralizan o se realizan de manera dispersa o descentralizada. Mas aún, en el caso de las Bolsas que tienden a centralizar la negociación de los valores, debe además elegirse que características esenciales adopta el sistema de negociación. El siguiente diagrama ilustra las opciones que deben ser evaluadas, desde decidir sí el mercado es continuo o discreto; hasta sí las operaciones se llevan a cabo en subastas o en ejecuciones automáticas a medida que fluyen hacia el mercado, etc.

De esta forma, un mecanismo o sistema centralizado de negociación, es aquél que reúne o interconecta (hoy en día usualmente de manera electrónica) simultáneamente a varios compradores y vendedores con el propósito de comprar o vender activosempírica de lo que se entiende por un mercado; y por tanto su énfasis es esencialmente operativo y de cumplimiento de formalidades. Un clásico ejemplo de estos mecanismos son los ruedos de la Bo

Convencionalmente, las características principales en el funcionamiento de estos mecanismos en distintos mercados son:

• La obligación de que en todas las operaciones de compra o de venta participe un agente de intermediación autorizado. • Los documentos en los que se deja constancia de las operaciones realizadas, aparejan ejecución siempre que estén certificados por la institución responsable de la conducción del mecanismo.• Los valores negociados son irreivindicables. Es decir, quien compra o vende mecanismo, por ejemplo, la Bolsa, compra o vende bien, y tiene derecho a disfrutar pacíficamente de los valores adquiridos. • Toda negociación de valores que se efectúe en estos mecanismos constituye oferta pública. Esta oferta pública sería secundaria, puesto que se realizan "transacciones", término que alude a transferencia de propiedad sobre bienes ya existentes.

Las Cotizaciones en Bolsa y su Lectura

Los Índices de Cotizaciones son los indicadores más importantes de un mercado conocer día a día un mercado tan complejo como la bolsa Cotizaciones miden la valorización del conjunto de acciones cotizadas en bolsa, en función de una cartera de valores seleccionada. De esta forma, cambios en el índice revelan si el valor conjunto de la cartera ha subido o descendido respecto a la fecha que se compara. Para el cálculo de estos índices se pondera, bajo algún criterio, los valores que conforman la cartera.

Las operaciones de compra o venta de valores en el Ruedo de Bolsa se realizan a un precio, que constituye lo que se llama cotización del valor, la cual sirve de referencia para las posteriores propuestas de compra o venta de dicho valor.

Con respecto a los precios de los vdistingue:

• Cotización máxima: Es el precio máximo alcanzado por un valor durante el Ruedo.• Cotización media: Es el precio promedio de los precios en que ha fluctuado un valor durante el RuEste promedio se obtiene ponderando los volúmenes transados en cada operación.• Cotización mínima: Es el precio mínimo registrado por un valor durante el Ruedo.• Cotización de Cierre: es el precio de un valor alcanzado en la última operación realiza

De esta forma, un mecanismo o sistema centralizado de negociación, es aquél que reúne o interconecta (hoy en día usualmente de manera electrónica) simultáneamente a varios compradores y vendedores con el propósito de comprar o vender activos financieros. Este mecanismo se convierte en la manifestación empírica de lo que se entiende por un mercado; y por tanto su énfasis es esencialmente operativo y de cumplimiento de formalidades. Un clásico ejemplo de estos mecanismos son los ruedos de la Bo

Convencionalmente, las características principales en el funcionamiento de estos mecanismos en

• La obligación de que en todas las operaciones de compra o de venta participe un agente de

tos en los que se deja constancia de las operaciones realizadas, aparejan ejecución siempre que estén certificados por la institución responsable de la conducción del mecanismo.• Los valores negociados son irreivindicables. Es decir, quien compra o vende valores en algún mecanismo, por ejemplo, la Bolsa, compra o vende bien, y tiene derecho a disfrutar pacíficamente de los

• Toda negociación de valores que se efectúe en estos mecanismos constituye oferta pública. Esta oferta ría secundaria, puesto que se realizan "transacciones", término que alude a transferencia de

propiedad sobre bienes ya existentes.

Las Cotizaciones en Bolsa y su Lectura Los Índices de Cotizaciones son los indicadores más importantes de un mercado bursátil, sirven para conocer día a día un mercado tan complejo como la bolsa -reflejan el clima bursátil. Los Índices de Cotizaciones miden la valorización del conjunto de acciones cotizadas en bolsa, en función de una cartera

esta forma, cambios en el índice revelan si el valor conjunto de la cartera ha subido o descendido respecto a la fecha que se compara. Para el cálculo de estos índices se pondera, bajo algún criterio, los valores que conforman la cartera.

e compra o venta de valores en el Ruedo de Bolsa se realizan a un precio, que constituye lo que se llama cotización del valor, la cual sirve de referencia para las posteriores propuestas de compra o venta de dicho valor.

Con respecto a los precios de los valores que se alcanzan durante una sesión de Ruedo de Bolsa, se

• Cotización máxima: Es el precio máximo alcanzado por un valor durante el Ruedo. • Cotización media: Es el precio promedio de los precios en que ha fluctuado un valor durante el RuEste promedio se obtiene ponderando los volúmenes transados en cada operación. • Cotización mínima: Es el precio mínimo registrado por un valor durante el Ruedo. • Cotización de Cierre: es el precio de un valor alcanzado en la última operación realiza

De esta forma, un mecanismo o sistema centralizado de negociación, es aquél que reúne o interconecta (hoy en día usualmente de manera electrónica) simultáneamente a varios compradores y vendedores con

financieros. Este mecanismo se convierte en la manifestación empírica de lo que se entiende por un mercado; y por tanto su énfasis es esencialmente operativo y de cumplimiento de formalidades. Un clásico ejemplo de estos mecanismos son los ruedos de la Bolsa.

Convencionalmente, las características principales en el funcionamiento de estos mecanismos en

• La obligación de que en todas las operaciones de compra o de venta participe un agente de

tos en los que se deja constancia de las operaciones realizadas, aparejan ejecución siempre que estén certificados por la institución responsable de la conducción del mecanismo.

valores en algún mecanismo, por ejemplo, la Bolsa, compra o vende bien, y tiene derecho a disfrutar pacíficamente de los

• Toda negociación de valores que se efectúe en estos mecanismos constituye oferta pública. Esta oferta ría secundaria, puesto que se realizan "transacciones", término que alude a transferencia de

bursátil, sirven para reflejan el clima bursátil. Los Índices de

Cotizaciones miden la valorización del conjunto de acciones cotizadas en bolsa, en función de una cartera esta forma, cambios en el índice revelan si el valor conjunto de la cartera ha

subido o descendido respecto a la fecha que se compara. Para el cálculo de estos índices se pondera,

e compra o venta de valores en el Ruedo de Bolsa se realizan a un precio, que constituye lo que se llama cotización del valor, la cual sirve de referencia para las posteriores propuestas

alores que se alcanzan durante una sesión de Ruedo de Bolsa, se

• Cotización media: Es el precio promedio de los precios en que ha fluctuado un valor durante el Ruedo.

• Cotización de Cierre: es el precio de un valor alcanzado en la última operación realizada en Ruedo,

siempre que la operación se lleve a cabo por un número de acciones no menor de aquel que establece la propia bolsa para fijar cotización, o tratándose de bonos u otras obligaciones, por un valor nominal total no menor al fijado por dicha institución con el mismo fin. La cotización de cierre es importante, pues por el tiempo que mantiene su negociación, sirve como precio base de operaciones posteriores.

Por otro lado, cabe señalar que el Índice de Cotizaciones es útil por que podemos hacer un seguimiento diario y continuo del mercado y además nos damos cuenta de cómo determinados hechos económicos y políticos influyen positivamente o negativamente en las empresas y en la Bolsa. Asimismo, apreciamos cuales han sido los sectores más rentables en un determinado periodo de tiempo y cuales las preferencias de los inversionistas.

Es importante resaltar que los precios o cotizaciones que resultan de las operaciones diarias con los valores en Ruedo de Bolsa son difundidos por la Bolsa a través del boletín diario, en el que además se resume el movimiento de valores registrados en Ruedo y en los demás mecanismos de negociación, así como otras notas de interés para los inversionistas, y la información de importancia proporcionada por las empresas.

Operaciones Permitidas en los Mecanismos de Negociac ión de la Bolsa Boliviana de Valores Ruedo

Se llama Ruedo de Bolsa a la reunión que tiene lugar en el ambiente designado por la Bolsa, con el propósito exclusivo de que los representantes de las Agencias de Bolsa, realicen las operaciones de compra o venta con valores inscritos en la Bolsa. La negociación está conformada por ofertas y contra-ofertas. El Ruedo es dirigido por un Director.

El sistema de negociación en la BBV permite establecer un precio de equilibrio sobre la base de la concurrencia de ofertas y demandas en el Ruedo, a través de un voceo a viva voz, en el que se establecen claramente las características del valor que se desea negociar.

El precio es el monto expresado en términos de tasa para instrumentos de renta fija y de valor monetario para instrumentos de renta variable.

Las operaciones permitidas en el Ruedo son:

a) Compraventa b) Compraventa en reporto sólo en Renta Fija c) Cruces de operaciones definitivas y en reporto; entre clientes; entre agencias de bolsa y particulares d) Compraventa y compraventa en reporto de cupones

Compraventa

Donde el valor pasa de un propietario a otro en forma definitiva y con todos los derechos que otorga. Se conocen también como Operaciones en Firme.

Reporto

Operación de venta de un valor con pacto obligatorio de recompra por parte del vendedor, a un precio y en un plazo previamente acordados. Las operaciones de Reporto solo se pueden realizar con valores de renta fija y a plazos no mayores a 45 días.

Cruce

Operación de compraventa o reporto donde un operador de ruedo actúa simultáneamente como comprador y vendedor de un valor, pero por cuenta de distintos inversionistas.

Subasta de acciones no inscritas en Bolsa

Donde se venden valores mediante martillero, a la mejor oferta. Se permite en subasta las acciones de sociedades no inscritas en el RMV o de Sociedades inscritas en el RMV pero no en la Bolsa.

Mesa de negociación

Reúne o interconecta simultáneamente a varios compradores y vendedores con el objeto de negociar valores, con observancia de un reglamento interno.

El precio en que se negocian los valores a las condiciones del mercado, y es por tanto, reflejo de las condiciones del mercado. Es preciso señalar que las operaciones que se realizan en este mecanismo no fijan una cotización, sino solamente precios de referencia.

Los valores objeto de negociación son: letras de cambio, pagarés, y facturas cambiarias. Donde el título pasa de un propietario a otro en forma definitiva y con todos los derechos que otorga. La mesa de negociación está a cargo de un director de mesa.

Operaciones Extrabursátiles Las operaciones permitidas por la Superintendencia y la Bolsa, a celebrarse fuera del Ruedo, pero sujetas a registro en Bolsa son:

Compraventa y compraventa en reporto ya sea de cartera propia de la agencia de bolsa o cartera de clientes con el Banco Central de Bolivia. Estas operaciones se reportarán a la Bolsa bajo la modalidad de cruces de registro de reporto. Las operaciones de venta en reporto para clientes deben sujetarse, en lo que corresponda, a lo dispuesto en el artículo 32 del reglamento a la Ley del Mercado de Valores.

Terminología de Uso Común Posturas

Una postura es toda aquella propuesta de compraventa o reporto de valores inscritos en bolsa y realizada por los operadores en forma verbal o escrita, que hace referencia a una tasa o precio, dando inicio a un proceso de pujas o concreta una operación según corresponda. Estas Posturas pueden ser:

• Abiertas: Mantiene la tasa o el precio abierto. • Limitadas: Todas las condiciones de la transacción están fijadas. • Idéntica: Tiene las mismas condiciones que otra postura excepto el precio o tasa. • Origen: Aquella que se origina en operación de ruedo. • A viva voz: la que es pregonada en voz alta.

Pujas

Se entenderá como puja al procedimiento de mejoramiento de tasa o precio efectuado tanto para la compra como para la venta, pudiendo llevar a la concreción de la operación.

Anulación / corrección de papeletas

El Director tiene la facultad de anular operaciones siempre y cuando exista mutuo acuerdo entre los operadores que hayan intervenido en la operación.

Sólo se permiten correcciones en los aspectos formales de la papeleta, cuando no implique contradicciones en los términos pactados.

Cierre

Los cierres de operaciones se realizan siempre a la mejor postura y puede ser cerrada total o parcialmente por los interesados.

El operador que acepte la postura o la contra oferta lo hará utilizando el término "cerrado" (excepto en operaciones de cruce), con lo cual s

En el caso de una postura abierta, el cierre sólo será adjudicado a la mejor tasa o precio ofrecido dentro del proceso de puja entre operadores de ruedo.

Voceada o inscrita en pizarra una postura,Dichas operaciones serán cerradas a viva voz.

Forma de liquidación

Las liquidaciones deberán efectuarse conforme al precio y plazo de liquidación convenidos al momento de concertar la operación (esto se conoce como el día T). Salvo acuerdo entre las partes involucradas, la liquidación de las operaciones se realizará en el INTERVAL.

El INTERVAL es el servicio que presta la BBV proporcionando un espacio físico debidamente equipado para el intercambio físico de valores.

El pago por toda operación concretada se hará contra entrega del o los valores en cuestión. Sólo se admite convenir los siguientes plazos:

• Para Renta Fija: Pagadero hasta T+1 (es decir un día después de que se acuerda la operación).• Para Renta Variable: Pagadero hasta T+3 (es decir tres días después de que se acuerda la operación), salvo acuerdo entre partes.

Un ejemplo de transacción en Bolsa

Juan desea negociar por primera vez en el Ruedo de Bolsa, porque luego de indagar e informarse ha decidido comprar 10 bonos de una conocida empresa minera. Para ello acude a una Agencia de Bolsa: INTI S.A. Dicha Agencia, le requiere sus datos personales y los formatos necesarios incluida una ficha del cliente. Para fines de identificación la Agencia le asigna un código y le apertura un registro o cuenta, para poder anotar (abonar) en dicha cuenta la cantidad dadquirir. La Agencia se encarga entonces de llenar un formato de orden de compra de bonos, instruyendo a su operador en la Bolsa para que se ejecute la operación en el transcurso de la sesión de Ruedo, señalando como precio de compra el vigente en el mercado.

e operaciones se realizan siempre a la mejor postura y puede ser cerrada total o parcialmente por los interesados.

El operador que acepte la postura o la contra oferta lo hará utilizando el término "cerrado" (excepto en operaciones de cruce), con lo cual se tendrá por concertada la operación, salvo mejor postura.

En el caso de una postura abierta, el cierre sólo será adjudicado a la mejor tasa o precio ofrecido dentro del proceso de puja entre operadores de ruedo.

Voceada o inscrita en pizarra una postura, los operadores interesados vocearán sus contra ofertas. Dichas operaciones serán cerradas a viva voz.

Las liquidaciones deberán efectuarse conforme al precio y plazo de liquidación convenidos al momento de se conoce como el día T). Salvo acuerdo entre las partes involucradas, la

liquidación de las operaciones se realizará en el INTERVAL.

El INTERVAL es el servicio que presta la BBV proporcionando un espacio físico debidamente equipado sico de valores.

El pago por toda operación concretada se hará contra entrega del o los valores en cuestión. Sólo se admite convenir los siguientes plazos:

• Para Renta Fija: Pagadero hasta T+1 (es decir un día después de que se acuerda la operación).Para Renta Variable: Pagadero hasta T+3 (es decir tres días después de que se acuerda la operación),

Un ejemplo de transacción en Bolsa

Juan desea negociar por primera vez en el Ruedo de Bolsa, porque luego de indagar e informarse ha decidido comprar 10 bonos de una conocida empresa minera. Para ello acude a una Agencia de Bolsa: INTI S.A. Dicha Agencia, le requiere sus datos personales y que acredite su identificación, a fin de llenar los formatos necesarios incluida una ficha del cliente. Para fines de identificación la Agencia le asigna un código y le apertura un registro o cuenta, para poder anotar (abonar) en dicha cuenta la cantidad de valores que desea adquirir. La Agencia se encarga entonces de llenar un formato de orden de compra de bonos, instruyendo a su operador en la Bolsa para que se ejecute la operación en el transcurso de la sesión de Ruedo, señalando como precio de

vigente en el mercado.

e operaciones se realizan siempre a la mejor postura y puede ser cerrada total o

El operador que acepte la postura o la contra oferta lo hará utilizando el término "cerrado" (excepto en e tendrá por concertada la operación, salvo mejor postura.

En el caso de una postura abierta, el cierre sólo será adjudicado a la mejor tasa o precio ofrecido dentro

los operadores interesados vocearán sus contra ofertas.

Las liquidaciones deberán efectuarse conforme al precio y plazo de liquidación convenidos al momento de se conoce como el día T). Salvo acuerdo entre las partes involucradas, la

El INTERVAL es el servicio que presta la BBV proporcionando un espacio físico debidamente equipado

El pago por toda operación concretada se hará contra entrega del o los valores en cuestión. Sólo se

• Para Renta Fija: Pagadero hasta T+1 (es decir un día después de que se acuerda la operación). Para Renta Variable: Pagadero hasta T+3 (es decir tres días después de que se acuerda la operación),

Por otro lado, Benjamín, conocido inversionista, luego de haber realizado un análisis de las tendencias del mercado, considera conveniente vender en Ruedo de Bolsa los 10 bonos de su titularidad emitidos por la empresa minera PLAZA S.A. Con este propósito, concurre a las oficinas de otra Agencia de Bolsa BURSAVAL S.A., de la cual es cliente, procediendo a llenar un formato de orden de venta de valores indicando que se ejecute la operación en el transcurso de la sesión de Ruedo de Bolsa que se realiza en la fecha, señalando como precio de venta el del mercado. BURSAVAL se encarga entonces de instruir a su operador para que realice en la Bolsa la venta correspondiente. INTI S.A. ingresa la orden de compra de Juan y BURSAVAL S.A. ingresa la orden de venta de Benjamín al Sistema de Ordenes para darle trámite en forma ordenada respetando la relación de las demás órdenes impartidas por otros clientes de la Agencia de Bolsa. En el Ruedo de Bolsa se encuentra negociándose los bonos de PLAZA S.A., como la orden de venta de Benjamín es a tasa de mercado y la orden de compra de Juan también, se ejecuta a la tasa señalada. Además la cantidad ofrecida y demandada coinciden. La Bolsa de Valores es la que se encarga de facilitar la liquidación de la operación siguiente a la realización de la operación, Juan deberá pagar a INTI S.A., los bonos comprados más las comisiones de Ley, y Benjamín deberá haber entregado los valores a su Agencia de Bolsa. A través de los procesos o Sistemas de Compensación y Liquidación Juan recibirá los valores correspondientes o de lo contrario algún documento que acredite la propiedad y la custodia de los valores por parte de la Agencia de Bolsa. Luego de realizada la operación Benjamín recibe de BURSAVAL S.A. un cheque por el monto de la operación menos las comisiones de Ley.

EL DEPÓSITO DE VALORES Y LOS EMISORES

El traslado de los valores que se negocian en el mercado de valores requiere de apropiadas condiciones de seguridad. Este traslado puede ser cargo de un depositario. Esta labor se asocia estrechamente con la función de custodia, por la cual una institución especializada se encarga de la movilización y control de los valores de sus ccon mayor detalle la forma como operan estas entidades.

Concepto: El Depositario y el Custodio

Una mirada cuidadosa de las transacciones de valores nos lleva a descubrir que hay cierto trecho de tiempo entre el dictado de la orden y su identificar nuevas funciones y nuevos actores en el mercado.

Una vez que una transacción de valores ha sido acordada se procede a confirmar la misma, registrando todas las obligaciones de entrega de dinero o de valores de parte de los intermediarios (compensación), para luego proseguir con la entrega del efectivo y de los valores comprometidos (liquidación). Del acuerdo a la compensación puede pasar más de un día; en tanto que la compensación y lnecesariamente ocurren el mismo día. Es en la liquidación que ocurre el traslado de valores, el mismo que puede ser físico (los valores cambian de manos), o simplemente consistir en cambios en un libro de anotaciones de la propiedad de detaumenta). Hoy en día este registro es de naturaleza electrónica sobre la base de sistemas de cómputo cada vez más complejos.

El referido traslado de valores debe ejecutarse bajo las meja la existencia de entidades especializadas que cumplan dicha función. Un custodio le ofrece al inversionista el servicio de cuidar de sus valores y de su desplazamiento; así como de efectuar el pago (cobro) de los valores que se compran (venden). Por su parte el depositario es el encargado de llevar los registros de propiedad (anotación en cuenta) de los valores cuyo emisor así lo ha requerido. Con la figura del depositario los valores no se trasladan físicameprimer caso el valor sí existe en la forma de título (físico), que puede ser incluso un sólo título que represente toda la emisión (macroregistro. En el otro caso, el valor solamente existe en el registro sin presencia material alguna.

En ocasiones los conceptos de depositario y de custodio se suelen confundir. El custodio debe tomar cuidado del total de inversiones de un determinversiones toman la forma de anotación en cuenta, como en el caso de un certificado de depósito bancario. De otro lado, por decisión del emisor, un depositario puede no estar autorizado a llevar eregistro de ciertos valores; de esta forma esos valores mantienen una existencia física que no permiten su inmovilización, debiendo el custodio proceder a guardarlo. Más aún cuando se trata de un inversionista que realiza operaciones en distintos países,interactuar con los distintos depositarios de cada uno de esos mercados. El depositario es una entidad que se crea especialmente para llevar las anotaciones en cuenta; en cambio los custodios susualmente bancos que brindan este servicio particular.

EL DEPÓSITO DE VALORES Y LOS EMISORES El traslado de los valores que se negocian en el mercado de valores requiere de apropiadas condiciones de seguridad. Este traslado puede ser físico, o también mediante anotaciones en cuenta de un libro a cargo de un depositario. Esta labor se asocia estrechamente con la función de custodia, por la cual una institución especializada se encarga de la movilización y control de los valores de sus ccon mayor detalle la forma como operan estas entidades.

Concepto: El Depositario y el Custodio Una mirada cuidadosa de las transacciones de valores nos lleva a descubrir que hay cierto trecho de tiempo entre el dictado de la orden y su culminación efectiva. Esta revisión más detallada nos permite identificar nuevas funciones y nuevos actores en el mercado.

Una vez que una transacción de valores ha sido acordada se procede a confirmar la misma, registrando a de dinero o de valores de parte de los intermediarios (compensación),

para luego proseguir con la entrega del efectivo y de los valores comprometidos (liquidación). Del acuerdo a la compensación puede pasar más de un día; en tanto que la compensación y la liquidación no necesariamente ocurren el mismo día. Es en la liquidación que ocurre el traslado de valores, el mismo que puede ser físico (los valores cambian de manos), o simplemente consistir en cambios en un libro de anotaciones de la propiedad de determinado valor (el que vende disminuye tenencia, y el que compra la aumenta). Hoy en día este registro es de naturaleza electrónica sobre la base de sistemas de cómputo

El referido traslado de valores debe ejecutarse bajo las mejores condiciones de seguridad, lo que da lugar a la existencia de entidades especializadas que cumplan dicha función. Un custodio le ofrece al inversionista el servicio de cuidar de sus valores y de su desplazamiento; así como de efectuar el pago

e los valores que se compran (venden). Por su parte el depositario es el encargado de llevar los registros de propiedad (anotación en cuenta) de los valores cuyo emisor así lo ha requerido. Con la figura del depositario los valores no se trasladan físicamente, al estar inmovilizados o desmaterializados. En el primer caso el valor sí existe en la forma de título (físico), que puede ser incluso un sólo título que represente toda la emisión (macro- título), pero está permitido fraccionarlo mediante las anotaciregistro. En el otro caso, el valor solamente existe en el registro sin presencia material alguna.

En ocasiones los conceptos de depositario y de custodio se suelen confundir. El custodio debe tomar cuidado del total de inversiones de un determinado inversionista. Considérese entonces que no todas las inversiones toman la forma de anotación en cuenta, como en el caso de un certificado de depósito bancario. De otro lado, por decisión del emisor, un depositario puede no estar autorizado a llevar eregistro de ciertos valores; de esta forma esos valores mantienen una existencia física que no permiten su inmovilización, debiendo el custodio proceder a guardarlo. Más aún cuando se trata de un inversionista que realiza operaciones en distintos países, el custodio (llamado en este caso custodio global) tendrá que interactuar con los distintos depositarios de cada uno de esos mercados. El depositario es una entidad que se crea especialmente para llevar las anotaciones en cuenta; en cambio los custodios susualmente bancos que brindan este servicio particular.

El traslado de los valores que se negocian en el mercado de valores requiere de apropiadas condiciones físico, o también mediante anotaciones en cuenta de un libro a

cargo de un depositario. Esta labor se asocia estrechamente con la función de custodia, por la cual una institución especializada se encarga de la movilización y control de los valores de sus clientes. Veamos

Una mirada cuidadosa de las transacciones de valores nos lleva a descubrir que hay cierto trecho de culminación efectiva. Esta revisión más detallada nos permite

Una vez que una transacción de valores ha sido acordada se procede a confirmar la misma, registrando a de dinero o de valores de parte de los intermediarios (compensación),

para luego proseguir con la entrega del efectivo y de los valores comprometidos (liquidación). Del acuerdo a liquidación no

necesariamente ocurren el mismo día. Es en la liquidación que ocurre el traslado de valores, el mismo que puede ser físico (los valores cambian de manos), o simplemente consistir en cambios en un libro de

erminado valor (el que vende disminuye tenencia, y el que compra la aumenta). Hoy en día este registro es de naturaleza electrónica sobre la base de sistemas de cómputo

ores condiciones de seguridad, lo que da lugar a la existencia de entidades especializadas que cumplan dicha función. Un custodio le ofrece al inversionista el servicio de cuidar de sus valores y de su desplazamiento; así como de efectuar el pago

e los valores que se compran (venden). Por su parte el depositario es el encargado de llevar los registros de propiedad (anotación en cuenta) de los valores cuyo emisor así lo ha requerido. Con la figura

nte, al estar inmovilizados o desmaterializados. En el primer caso el valor sí existe en la forma de título (físico), que puede ser incluso un sólo título que

título), pero está permitido fraccionarlo mediante las anotaciones en el registro. En el otro caso, el valor solamente existe en el registro sin presencia material alguna.

En ocasiones los conceptos de depositario y de custodio se suelen confundir. El custodio debe tomar inado inversionista. Considérese entonces que no todas las

inversiones toman la forma de anotación en cuenta, como en el caso de un certificado de depósito bancario. De otro lado, por decisión del emisor, un depositario puede no estar autorizado a llevar el registro de ciertos valores; de esta forma esos valores mantienen una existencia física que no permiten su inmovilización, debiendo el custodio proceder a guardarlo. Más aún cuando se trata de un inversionista

el custodio (llamado en este caso custodio global) tendrá que interactuar con los distintos depositarios de cada uno de esos mercados. El depositario es una entidad que se crea especialmente para llevar las anotaciones en cuenta; en cambio los custodios son

Para entender la diferencia aún de otra manera podemos indicar que un custodio puede ser participante de un depositario; en tanto que el depositario en su función básica no requiere del servicioEn efecto, el depositario anota en cuentas el registro de propiedad de valores de sus participantes, en tanto que cada participante lleva el detalle de las tenencias de sus clientes (cuentas de detalle o subcuentas). Usualmente sólo son parinstitucionales, los bancos, los intermediarios de valores; y en general toda entidad que realice inversiones en valores y demuestre solvencia suficiente en respaldo de esas operaciones.

Los custodios principalmente dan servicios a los denominados inversionistas institucionales (que se explican más adelante en este capítulo). En cambio el servicio del depositario alcanza, sin excepción, a todos los inversionistas de un valor registrado. En cualqo pequeño, observe las mayores condiciones de seguridad en el desplazamiento de los valores que se transan.

En los mercados internacionales los depositarios más conocidos son el Depositary Trust Company (Dcon base en Nueva York; EUROCLEAR con base en Bruselas, y CEDEL con sede en Luxemburgo. Cada uno de ellos lleva registros de una multiplicidad de valores de emisores de diferentes países, pero no necesariamente coinciden en todos los valores de los quedepositarios, dada su envergadura, han establecido una red de vinculaciones con otros depositarios y bancos centrales a lo largo del mundo. Este desarrollo no es típico de todos los depositarios; y es quizás el elemento que ha prestado a la confusión de las labores del depositario y del custodio.

Servicios de la Entidad de Depósito

Registro

Para entender la diferencia aún de otra manera podemos indicar que un custodio puede ser participante de un depositario; en tanto que el depositario en su función básica no requiere del servicioEn efecto, el depositario anota en cuentas el registro de propiedad de valores de sus participantes, en tanto que cada participante lleva el detalle de las tenencias de sus clientes (cuentas de detalle o subcuentas). Usualmente sólo son partícipes o participantes de los depositarios los inversionistas institucionales, los bancos, los intermediarios de valores; y en general toda entidad que realice inversiones en valores y demuestre solvencia suficiente en respaldo de esas operaciones.

stodios principalmente dan servicios a los denominados inversionistas institucionales (que se explican más adelante en este capítulo). En cambio el servicio del depositario alcanza, sin excepción, a todos los inversionistas de un valor registrado. En cualquier caso es esencial que el inversionista, grande o pequeño, observe las mayores condiciones de seguridad en el desplazamiento de los valores que se

En los mercados internacionales los depositarios más conocidos son el Depositary Trust Company (Dcon base en Nueva York; EUROCLEAR con base en Bruselas, y CEDEL con sede en Luxemburgo. Cada uno de ellos lleva registros de una multiplicidad de valores de emisores de diferentes países, pero no necesariamente coinciden en todos los valores de los que llevan anotaciones en cuenta. Estos depositarios, dada su envergadura, han establecido una red de vinculaciones con otros depositarios y bancos centrales a lo largo del mundo. Este desarrollo no es típico de todos los depositarios; y es quizás

que ha prestado a la confusión de las labores del depositario y del custodio.

Servicios de la Entidad de Depósito

Para entender la diferencia aún de otra manera podemos indicar que un custodio puede ser participante de un depositario; en tanto que el depositario en su función básica no requiere del servicio de custodios. En efecto, el depositario anota en cuentas el registro de propiedad de valores de sus participantes, en tanto que cada participante lleva el detalle de las tenencias de sus clientes (cuentas de detalle o sub-

tícipes o participantes de los depositarios los inversionistas institucionales, los bancos, los intermediarios de valores; y en general toda entidad que realice inversiones en valores y demuestre solvencia suficiente en respaldo de esas operaciones.

stodios principalmente dan servicios a los denominados inversionistas institucionales (que se explican más adelante en este capítulo). En cambio el servicio del depositario alcanza, sin excepción, a

uier caso es esencial que el inversionista, grande o pequeño, observe las mayores condiciones de seguridad en el desplazamiento de los valores que se

En los mercados internacionales los depositarios más conocidos son el Depositary Trust Company (DTC) con base en Nueva York; EUROCLEAR con base en Bruselas, y CEDEL con sede en Luxemburgo. Cada uno de ellos lleva registros de una multiplicidad de valores de emisores de diferentes países, pero no

llevan anotaciones en cuenta. Estos depositarios, dada su envergadura, han establecido una red de vinculaciones con otros depositarios y bancos centrales a lo largo del mundo. Este desarrollo no es típico de todos los depositarios; y es quizás

que ha prestado a la confusión de las labores del depositario y del custodio.

El Depósito se encarga de registrar en una cuenta individual a nombre de los inversionistas los valores de su propiedad. Cada vez que se realiza una transacción con los valores registrados, el Depósito realiza por cuenta de los clientes los trámites correspondientes a fin de culminar satisfactoriamente la transacción.

Compensación

Se entiende por compensación al proceso por el cual las operaciones realizadas en la bolsa y medios de pago son confirmadas por cada intermediario que intervino en las operaciones.

Liquidación

Es el proceso por el cual se saldan valores y medios de pago a través de una cuenta bancaria de acuerdo a la información provista en el proceso de compensación y la cuenta que registra la propiedad de los Valores.

Como una disgresión, cabe anotar que los participantes que pueden compensar y liquidar en la entidad de depósito se les denomina participantes directos. A su vez los que sólo pueden compensar o liquidar se les denomina participantes indirectos

Servicios a emisores

Llevar por cuenta de los emisores el registro de sus emisiones; pudiendo incluso hacerse cargo de su libro de accionistas.

Servicios complementarios

En adición a lo señalado, el Depósito de Valores puede asumir funciones, que como veremos son mas bien comunes a los Custodios. Entre estas podemos citar:

Custodia

Es el depósito y debida conservación de valores sobre la base de mecanismos que permitan asegurar su tenencia y seguridad, aceptados en calidad de depósito.

Otros servicios a los emisores

El Depósito podrá efectuar por cuenta de sus clientes el cobro de amortizaciones, dividendos, intereses u otros rendimientos acreditados por los emisores el día de su vencimiento. Asimismo, podrá representar a los participantes, en las juntas de accionistas o de tenedores de bonos.

Servicios del Custodio Cuando los bancos asumieron por primera vez su rol de custodios se limitaban a dar guarda física a los valores encomendados. En esencia el custodio mantiene un record de todas las operaciones y tenencias de sus clientes, y en el estado actual de esta industria ha multiplicado sus servicios, tal como describimos a continuación:

• Guarda física: tiene lugar sólo cuando los valores tienen existencia material. • Compensación y liquidación: de todas las transacciones de valores que ejecute su cliente. • Administración de efectivo: el custodio, en su calidad de banco, apertura las cuentas corrientes necesarias a su cliente, las que se usan para cancelar (cobrar) las adquisiciones (ventas) que éste realice. Además invierte las disponibilidades temporales de efectivo que se mantengan en dicha cuenta. • Actos societarios: el custodio mantiene informado a sus clientes de los distintos actos societarios (v.gr. aumentos de capital, emisiones de deuda, etc.) que efectúen los emisores de los valores, y llega a actuar por poder en representación de sus clientes. • Colección de ingresos y dividendos: colecta para sus clientes los intereses, dividendoq, y todo pago que resulte de la tenencia de sus valores. • Disposición de moneda extranjera: la que resulta útil cuando se transa en distintos mercados. • Reclamaciones de impuestos: consiste en la recuperación de los impuestos, que las legislaciones o convenios sobre doble tributación permitan, en los distintos países donde el cliente realiza transacciones. • Informe de transacciones: evidencia el detalle de las transacciones que se ejecutan (cantidad, precio,

valor y comisiones de transacción), así como de las operaciones fallidas. • Otros reportes: De naturaleza más elaborada, y son herramientas útiles para la administración de las inversiones. Los principales son: análisis de efectivo ingresos, salidas, flujos futuros identificados, valorización de la cartera o portafolio del cliente, y evaluación de perfomance (rendimiento obtenido y riesgo asumido, comparativo con otras alternativas de inversión). • Préstamo de valores: cuando el inversionista no piensa vender de inmediato sus valores, los puede alquilar por breve tiempo a otros inversionistas, sin perder ninguno de los derechos o beneficios que se derivan de la tenencia del valor, y ganando en adición una comisión por el préstamo.

En resumidas cuentas la labor del custodio se centra en la movilización y control de valores (MCV) de sus clientes. Brindando para ello los servicios necesarios para esta tarea, y además expandiendo los mismos de tal forma que el inversionista disponga de herramientas de análisis para sus decisiones de inversión.

Recomendaciones del Grupo de los 30 Los principales países del mundo conglomerados en una entidad denominada el “Grupo de los Treinta (G30)” dispusieron una evaluación exhaustiva de los sistemas de compensación y liquidación de valores, habiéndose emitido un reporte con recomendaciones. Las recomendaciones abordan los principales aspectos relacionados al procesamiento de transacciones de valores; asunto que, aunque de naturaleza eminentemente operativa, estimamos de mucha relevancia para nuestro entendimiento del desempeño de los custodios y depositarios. Partiendo de la referencia que las operaciones en el mercado de valores se acuerdan un día determinado denominado día T, las principales recomendaciones son:

• La confirmación de transacciones entre los participantes directos debe alcanzarse a más tardar en T+1. Esto es al día hábil siguiente de acordada la operación • Cada país debe tener una Depositaria Central de Valores totalmente desarrollada. • La Entrega contra Pago (Delivery versus Payment) debe ser empleado como el método de liquidación de todas las transacciones de valores. Es decir, que los inversionistas deben entregar sus valores vendidos al mismo día que el comprador entrega el efectivo. • Los pagos asociados con la liquidación de las transacciones de valores deben hacerse consistentes para todos los instrumentos y mercados, adoptando la convención de fondos al mismo día. • La liquidación final debe ocurrir en T+3. Es decir a más tardar tres días hábiles luego de concertada la operación

Ventajas de Contar con Entidades de Depósito Las principales ventajas de contar con las entidades de depósito son:

1. Disminución del riesgo de pérdida de valores, falsificación o problemas de transferencia, toda vez que la titularidad se registra en el sistema inmovilizándose el valor. 2. Permite la reducción de costos administrativos y por tanto una optimización en la asignación de recursos. 3. Disminución de las distorsiones en los precios que se generan por la demora en los trámites administrativos para la entrega física de los valores. 4. Facilita los servicios que brindan los intermediarios bursátiles (agencias de bolsa) a sus clientes. 5. Brinda sistemas de información a todos los participantes del mercado. 6. La creación de una entidad de depósito como entidad auxiliar al mercado de valores contribuirá al funcionamiento más eficiente del mismo y, por lo tanto, se facilitará el acceso de nuevos inversionistas.

La Regulación en Bolivia La Ley del Mercado de Valores tiene prevista la autorización de “Entidades de Depósito de Valores”, las cuales son instituciones especializadas que se constituirán como sociedades anónimas de objeto exclusivo.

Las funciones que cumplirían las entidades de depósito serían las de registro, custodia y administración de los valores que le sean depositados. También realizarían la compensación y liquidación de las

transacciones con valores; así mismo llevarían los registros e inscripciones con relación a los valores entregados.

Los depositantes (participantes) podrán recibir el servicio de cobro de beneficios. Estos firmarán sendos contratos con la entidad de depósito para delimitar las obligaciones y derechos de cada quién.

Igualmente se anticipa que la SPVS dicte el Reglamento que defina pautas operativas respecto al funcionamiento del depositario.

El traslado de valores requiere de adecuadas condiciones de seguridad. Este traslado puede ser físico o por medios electrónicos.