“El Principio de Entrega Contra Pago” · II. PARTICIPANTES EN EL PROCESO DE COMPENSACION Y...
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“El Principio de Entrega Contra Pago”
Caso Chileno y Estándares Internacionales
Ponencia para ser dictada en el Seminario sobre Custodia y Sistemas de Compensación y Liquidación de Mercados de Valores, Cartagena de Indias,
Colombia, 6 al 9 de junio 2000, Centro Iberoamericano de Formación de AECI
Documento preparado por Vivianne Rodríguez BravoJefe de División Control de Intermediarios, Area Valores de la Superintendencia de Valores y Seguros de Chile
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I. INTRODUCCIONII. PARTICIPANTES EN EL PROCESO DE COMPENSACION Y LIQUIDACIONIII. FISCALIZACIÓN DE LAS ENTIDADES PARTICIPANTES EN EL PROCESO
DE COMPENSACION Y LIQUIDACION Y MARCO REGULATORIOIV. CARACTERISTICAS DE LOS VALORES V. DESCRIPCIÓN DEL PROCESO DE TRANSFERENCIA DE VALORES Y
FONDOSVI. MODELOS DE ENTREGA CONTRA PAGO (ECP)VII. ESTANDARES INTERNACIONALES APLICABLES A LOS SISTEMAS DE
COMPENSACIÓN Y LIQUIDACIÓN (SCL) VIII. RIESGOS DEL PROCESO DE LIQUIDACIÓN DE TRANSACCIONES
(ADMINISTRACION DEL RIESGO)IX. CONCLUSIONES
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I. Introducción
• Liquidación: es la consumación de la transacción, donde el vendedor entrega valores y el comprador entrega medios de pago
• Puede ser:– Física o electrónica– Por montos brutos o compensada
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I. Introducción
• Compensación: liquidación por montos netos
• Puede ser: – Bilateral: entre un intermediario y su
contraparte
– Multilateral: entre todos los intermediarios participantes
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I. Introducción
• Los estándares internacionales mencionados están basados en recomendaciones de:
– Grupo de los 30 (G30)
– International Organization of Securities Commissions (IOSCO)
– Council of Securities Regulators of the Americas (COSRA)
– Federación Iberoamericana de Bolsas de Valores (FIBV)
– Bank of International Settlements (BIS)
– Standars for the use of European Union securities settlement systems in "European System of Central Bank” (EU)
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II. Participantes
• Bolsas de Valores
• Depósito Central de Valores
• Intermediarios de Valores
• Cámara de Compensación
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III. Fiscalización y Marco Regulatorio
• La SVS es el organismo fiscalizador de los participantes
• La legislación contempla:– Aprobación de autorización de existencia– Establecimiento de requisitos patrimoniales mínimos– Establecimiento de requisitos de información contable,
financiera y de registros – Aprobación de sus reglamentos y manuales de
operación y de sus modificaciones – Mantención de libros, archivos y registros relativos al
desarrollo de su giro
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IV. Características de los Valores
• Formas de Emisión:– Física– Desmaterializada
• Inmovilización:– DCV– Otras entidades de custodia
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V. Proceso de Transferencia de Valores y Fondos
• Operaciones realizadas en bolsa– Entrega y pago bilateral (no compensada)
– Entrega centralizada en el DCV y pago bilateral (no compensada)
– Entrega centralizada en el DCV y pago centralizado en Unidad de Clearing de las bolsas (compensada)
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V. Proceso de Transferencia de Valores y Fondos
• Operaciones realizadas fuera de bolsa (OTC)– Entrega y pago bilateral (no compensada)
– Entrega a través del DCV y pago bilateral (no compensada)
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VI. Modelos de Entrega contra Pago
• Entrega contra Pago (Delivery versus Payment)– Importante concepto en el área de la liquidación– Mercados con verdadero ECP, presentan ventajas
respecto de mercados que no lo poseen, en cuanto a:
• Disminución de riesgo• Mayor eficiencia• Aumento de confianza de los inversionistas
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• Modelos definidos por el BIS– Modelo 1 ECP: el proceso de liquidación se realiza
sobre una base individual, transacción por transacción (sin neteos), en que la entrega y pago se efectúan en tiempo real
– Modelo 2 ECP: la entrega de valores se efectúa transacción por transacción (sin neteos) a lo largo del día y el pago de los fondos se efectúa sobre una base neta una vez al final del día
VI. Modelos de Entrega contra Pago
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• Modelos definidos por el BIS– Modelo 3 ECP: en este modelo, tanto la entrega
como el pago se realizan sobre una base neta, una vez al final del día
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• Ventajas de un Modelo de ECP– Minimiza el “riesgo de capital”– Aumenta la eficiencia del sistema
• ECP permite la continuidad de flujos de transacciones
• ECP aumenta la velocidad del mercado
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• Principales elementos de ECP– Entrega irrevocable de valores: la transferencia de
valores no puede ser reversada, una vez que éstos son entregados
– Finalidad en los pagos: el pago debe ser irrevocable. La calidad de éste, depende de la garantía, tipo y emisor
– Simultaneidad en la entrega y el pago: entrega y pago deben ocurrir simultáneamente
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“Se dice que un mecanismo de compensacióny liquidación cumple con el principio deentrega contra pago, cuando los valores seentregan si y solo si los pagos se efectúan.Para ello es necesario que la entrega y el pagosean a firme e irrevocables”
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• Variaciones en los Modelos del BIS– Son resultado de dificultades en su
implementación• Dificultad de acceso directo a cuentas del Banco
Central, por parte de entidades de depósito y custodia
• Dificultad de instalar sistemas en tiempo real que permitan la simultaneidad
VI. Modelos de Entrega contra Pago
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VI. Modelos de Entrega contra Pago
• Variaciones en los Modelos del BIS– Variaciones al Modelo 1 ECP
• Pago de fondos se realiza en bancos comerciales• Pago de fondos se realiza en entidades de depósito
– Variaciones al Modelo 3 ECP• Se realizan varios ciclos de liquidación a lo largo del
día
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VII. Estándares Internacionales
1. Procesos de Compensación y Liquidación2. Entrega contra Pago3. Temas Legales4. Temas de Fiscalización5. Instituciones de Compensación y
Liquidación y sus Participantes6. Capacidad del Sistema
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VII. Estándares Internacionales• Procesos de Compensación y Liquidación
– Estándar:• Comparación de la negociación a más tardar en T+1 y
liquidación final a más tardar en T+3 (G30)• Codificación ISIN (G30)• Elección del método de liquidación por neteo o liquidación
bruta en tiempo real (LBTR) según condiciones del mercado (G30-IOSCO)
• El neteo debe ir acompañado de base legal sólida (G30-IOSCO)
• Un indicador de eficiencia del SCL es el número de procesos de compensación y liquidación que se realizan en un día
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VII. Estándares Internacionales• Procesos de Compensación y Liquidación
– Situación en Chile:• Liquidación instrumentos de renta variable en T+2• Liquidación instrumentos de renta fija e
intermediación financiera en T y T+1• La comunicación y verificación de las operaciones
de renta variable, se realiza mediante conexión automática. La comparación se efectúa en T+1
• Existe codificación homogénea.No se aplica ISIN• No existe multiplicidad de procesos intradía
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VII. Estándares Internacionales
• Procesos de Compensación y Liquidación– Situación en Chile:
• En renta variable, existe neteo multilateral de pagos y bilateral de valores en la liquidación compensada. En otros instrumentos la entrega de valores y los pagos es bilateral, bruta o neta, a voluntad de las partes intervinientes
• El sistema de pagos no está integrado con la compensación y liquidación de valores y su diseño actual no permite la Liquidación Bruta en Tiempo Real (LBTR)
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VII. Estándares Internacionales
• Entrega contra Pago / Análisis de Riesgos– Estándar:
• Liquidación de operaciones en base a ECP. No es imprescindible la simultaneidad de la entrega y el pago (G30)
• Garantizar el proceso de liquidación mediante: (G30-IOSCO-BIS-EU)
–Novación de obligaciones–Préstamos de valores–Garantías
–Límites de exposición al riesgo–Requerimientos de capital a los participantes
• Establecer resguardos en la custodia (EU)
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VII. Estándares Internacionales
• Entrega contra Pago / Análisis de Riesgos– Situación en Chile:
Liquidación Renta Variable con participación del DCV• La liquidación de operaciones, se puede insertar dentro
del Modelo 3 ECP• El pago se realiza mediante vale vista. Se considera a
firme, en razón de que este documento tiene garantía de pago del Banco Central
• No es simultánea la entrega y el pago
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VII. Estándares Internacionales
• Entrega contra Pago / Análisis de Riesgos– Situación en Chile:
Liquidación Renta Variable sin participación del DCV• La entrega de valores, no se considera dentro de los
Modelos ECP, puesto que ésta no es irrevocableLiquidación Renta Fija e Intermediación Financiera • La liquidación de operaciones, se puede insertar
dentro de los Modelos ECP.
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VII. Estándares Internacionales
• Entrega contra Pago / Análisis de Riesgos– Situación en Chile:
• No existe novación de obligaciones• No existe programa de préstamo de valores ante
incumplimientos de los participantes• Existen requerimientos de capital a los participantes• No existe límite a las posiciones de riesgo asumidas
por los participantes
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VII. Estándares Internacionales
• Entrega contra Pago / Sincronización de Valores y Pagos– Estándar:
• Realizar los pagos con fondos del mismo día (G30)• Realizar los pagos con fondos disponibles en el
Banco Central (EU)• Existencia de un depositario central con conexión
directa a un sistema automático de pagos
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VII. Estándares Internacionales
• Entrega contra Pago / Sincronización de Valores y Pagos– Situación en Chile:
• La liquidación no se efectúa con fondos del mismo día ni con fondos del Banco Central
• El pago se realiza mediante vale vista, que no permite la disponibilidad de fondos en el mismo día, sino al día siguiente
• El DCV no se encuentra conectado con el sistema de pagos
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VII. Estándares Internacionales
• Temas Legales– Estándar:
• Contar con una base legal adecuada para el neteo (EU-BIS-FIBV)
• Definición clara de los derechos de propiedad, con flexibilidad en la operatoria (IOSCO)
• Segregación de activos
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VII. Estándares Internacionales
• Temas Legales– Estándar:
• Disponer de un mecanismo claro de solución de conflictos (IOSCO)
• Sistema simplificado para utilizar la prenda de valores (garantía)
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VII. Estándares Internacionales
• Temas Legales– Situación en Chile:
• No existe base legal para neteo ni novación de obligaciones
• No se ha desarrollado normativa relativa a préstamo de valores para cubrir incumplimientos en el SCL
• Está la exigencia de mantener registros especiales para valores de terceros mantenidos en custodia
• Existen mecanismos de prenda simplificados
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VII. Estándares Internacionales
• Temas de Fiscalización– Estándar:
• Supervisión específica de los SCL, de manera directa o a través de autorregulación (COSRA-IOSCO-EU)
• Reguladores deben tener potestad legal para establecer directrices a los participantes (IOSCO)
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VII. Estándares Internacionales
• Temas de Fiscalización– Estándar:
• Reguladores deben realizar revisiones periódicas (IOSCO-COSRA)
• Reguladores deben verificar que reglamentos y normas de entidades autorreguladas, no discriminen entre participantes (admisión o utilización de los SCL)(COSRA)
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VII. Estándares Internacionales
• Temas de Fiscalización– Situación en Chile:
• No existe una unidad específica para la fiscalización de los SCL. Se fiscaliza ésta área como una más
• El Modelo usado es “autorregulación vigilada”• La SVS realiza la revisión y aprobación de
reglamentos y normas de los participantes• La SVS posee la potestad para emitir y hacer
cumplir sus directrices
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VII. Estándares Internacionales
• Instituciones de Compensación y Liquidación y sus Participantes– Estándar:
• Existencia de un depositario central con el mayor grado de participación posible (G30)
• Existencia de un sistema de desmaterialización e inmovilización (G30)
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VII. Estándares Internacionales
• Instituciones de Compensación y Liquidación y sus Participantes– Estándar:
• Establecimiento de requisitos mínimos a los participantes y tener en cuenta factores como capacidad operativa y estándares éticos (COSRA-BIS-EU)
• Los participantes deben ser supervisados (COSRA)
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VII. Estándares Internacionales
• Instituciones de Compensación y Liquidación y sus Participantes– Situación en Chile:
• Existe un depositario central (DCV)• Intervienen las unidades de las bolsas y el DCV• DCV líquida la mayor parte de las operaciones de
instrumentos de renta variable, renta fija e intermediación financiera
• DCV sólo liquida valores y no pagos
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VII. Estándares Internacionales• Instituciones de Compensación y Liquidación
y sus Participantes– Situación en Chile:
• Los requerimientos para la participación en el DCV, se encuentran en su Reglamento y en leyes específicas que rigen a los depositantes
• Los participantes del DCV son fiscalizados por la SVS y otras entidades
• Las bolsas y el comité de vigilancia del DCV, tienen potestad sobre sus miembros
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VII. Estándares Internacionales
• Capacidad del Sistema– Estándar:
• El sistema debe tener adecuada capacidad operativa y seguridad en los fondos y valores bajo su posesión (COSRA)
• El sistema debe ser capaz de responder ante aumentos inesperados en los volúmenes (COSRA)
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VII. Estándares Internacionales
• Capacidad del Sistema– Estándar:
• Utilización de sistemas automatizados, eliminación de entrega física y realización de evaluaciones periódicas
• Se debe analizar fiabilidad técnica del sistema y disponibilidad de sistemas de respaldo (BIS-EU)
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VII. Estándares Internacionales
• Capacidad del Sistema– Situación en Chile:
• Los sistemas tienen adecuada capacidad operativa• Posibilidad de solicitud física de valores, dificulta
capacidad operativa• Se dispone de un adecuado sistema de seguridad de
los fondos y valores bajo posesión
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VIII. Riesgos del Proceso
• Riesgo de Capital:Definición: Pérdida del total de los valores o fondos transferidos a contraparte fallida, al no recibir nada a cambio
Características: - Principal factor de riesgo sistémico- Expone a comprador y vendedor
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VIII. Riesgos del Proceso
• Riesgo de Capital:Situación en Chile: - Sistemas basados en Modelos ECP- El tiempo entre transacción y liquidación, es a lo más
de dos días
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VIII. Riesgos del Proceso• Riesgo de Liquidez:
Definición: Cumplimiento inoportuno de obligación por la contraparte
Características: - Factor de riesgo sistémico- Factor de incertidumbre- Expone a comprador y vendedor
Situación en Chile: - Establecimiento de índices a los intermediarios que
deben cumplirse en todo momento
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VIII. Riesgos del Proceso
• Riesgo de Costo de Reemplazo:Definición: Pérdida por fluctuaciones de precios, asociada a la reposición de un valor (compra o venta) ante la falla o incumplimiento de una de las contrapartes de la operación
Características: - Expone a comprador y vendedor- Depende de volatilidad del mercado
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VIII. Riesgos del Proceso
• Riesgo de Costo de Reemplazo:Situación en Chile: - El incumplidor, debe responder por los perjuicios que
se generen producto del incumplimiento (variación de precios del valor a liquidar)
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VIII. Riesgos del Proceso
• Riesgo de la entidad de Depósito y Custodia:
Definición: - Riesgo de pérdida, hurto o extravío de los valores - Fallas que no permitan completar el proceso (registros)Situación en Chile: - Por Ley, los sistemas deben asegurar el resguardo
de los valores
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VIII. Riesgos del Proceso
• Riesgo de la entidad de Depósito y Custodia:Situación en Chile:- Por Ley, se exige a las entidades de depósito y
custodia, la constitución de garantías y contratación de seguros
- Por Ley y normativa, a los corredores que mantienen en custodia valores de terceros, se les exige mantención de registros especiales y mecanismos de control interno
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VIII. Riesgos del Proceso• Riesgo Sistémico:
Definición: Incapacidad de un partícipe para cumplir obligaciones, que arrastre a otros partícipes a la misma incapacidad
Características:- Principal preocupación de Bancos Centrales- Factor de riesgo para el sistema de pagosSituación en Chile: - Es requisito legal para los intermediarios, mantener un
patrimonio mínimo y el cumplimiento de nivelesmáximos de endeudamiento
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IX. Conclusiones
• Mercados de valores que cuentan con SCL seguros y eficientes, que cumplan con los estándares internacionales, presentan ventajas frente a otros que no los tienen
• Modelo ECP contribuye a aumentar los niveles de confianza de estos mercados
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IX. Conclusiones
• La definición del Modelo ECP depende de las características particulares del mercado de cada país
• Es relevante que los SCL, se adecuen a los estándares internacionales, en razón a la globalización, niveles de competencia y operaciones transfronterizas
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IX. Conclusiones
• A los Reguladores les corresponde dictar un marco regulatorio que promueva un SCL eficiente, seguro y con equidad y que contribuya a reducir los riesgos sistémicos
• Una función fiscalizadora eficiente de los SCL por parte de los Reguladores, tanto sobre los participantes como sobre su operatoria, es considerada un elemento clave
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IX. Conclusiones
• Dada la contingencia e importancia del tema de compensación y liquidación, es necesario que los Reguladores perfeccionen y actualicen permanentemente su conocimiento sobre éste