Estrategia Bursátil Noviembre,1998Salamanca

B e t a C a p i t a lB e t a C a p i t a l Estratégia Bursátil - Noviembre 1998

Estrategia Bursátil Estrategia Bursátil

Noviembre,1998Noviembre,1998 SalamancaSalamanca


IGBM 1998

4/11/98

JAN FEB MAR APR MA Y JUN JUL AUG SEP OC T NOV600

650

700

750

800

850

900

950

1000

MAD RID SE GENERAL - PRIC E IND EX

HIGH 947.62 17/7/98, LOW 642.29 5/10/98, LAST 784.55 3/11/98Source: DATASTREAM

Revisión AnualRevisión Anual

Evolución Anual Indice General


1 Enero/ 17 Julio (%) IGBM 48,70

Caídas desde máximos SAN 57,01

(17 Julio/1 Octubre) MAP 56,01

BBV 55,54

TEF 38,46

IGBM 31,95

ACX 31,90

Revisión AnualRevisión Anual

Análisis de la Situación


Subidas desde mínimos (%) * IGBM 21,67

(1-octubre / 3-noviembre) * ACX 29,53

* TEF 33,61

* BBV 43,59

* MAP 45,77

* SAN 57,01

1 octubre-3 noviembre: Un “rally “ en 1 octubre-3 noviembre: Un “rally “ en condicionescondiciones

Comportamiento del Mercado


1-octubre 3-noviembre

Tipos de interés 4,175 4,466

Beneficios empresariales --- ---

Prima de riesgo. Elemento clave

11 octubre-3 noviembre: Un “rally “ en octubre-3 noviembre: Un “rally “ en condicionescondiciones

Razones de la Subida


Bajada tipos Reserva Federal

Apoyo EEUU al FMI

Elecciones en Brasil y anuncio plan financiero fiscal

ASIA: 1. Plan rescate Sistema financiero Japonés

2. Signos reactivación en algunas economías

Mantenimiento crecimiento económico en Europa

Factores que han hecho bajar la Prima de Riesgo

1 octubre-3 noviembre: Un “rally “ en 1 octubre-3 noviembre: Un “rally “ en condicionescondiciones


Y ahora... : ¿Qué?

Perspectivas 99Perspectivas 99


LATINOAMÉRICALATINOAMÉRICA

Crecimiento 5.1 2.1 0 3

ESTADOSESTADOS UNIDOSUNIDOS

Crecimiento 3.9 3.2 1.3 1.8Inflación 2.3 1.6 <2.0 <2.5US$ (2) 1.73 1.75 1.55-1.60 1.60-1.65Fed Fund Target 5.4 5.3 4.5 5.0Bono a 10 años 6.3 5.25 4.75 5.75

EUROZONAEUROZONA

Crecimiento 2.7 2.9 2.3 2.8Inflación 1.5 1.3 1.5 >1.5Repo Euro (3) 3.1 3.3 3.5 3.75Bono a 10 años (4) 5.7 4.6 4.25 5.25

ESPAÑAESPAÑA

Crecimiento 3.5 3.8 3.4 3.0Inflación 2 1.9 <2.0 <2.5

(1) Datos en medias anuales.(2) Nivel equivalente en DM a partir de 1999.

(3) Repo del Bundesbank antes de 1999.(4) Bono alemán a 10 años.

1997 1998e 1999e 2000e


Escenario Macroeconómico


Corto PlazoLargo Plazo

Tipos de interés 3.5% 4.25%

Crecimiento BPA (99) 11.2


Principales Magnitudes


Prima de riesgo Tendencia a la baja

Flujo de fondos Crecimiento del 10-15%

Importancia de las expectativas


Factores Adicionales


De acuerdo a nuestro escenario de tipos de interés y beneficios

empresariales, la bolsa sigue representando una alternativa de

inversión interesante (nuestro potencial de revalorización supera

al 10% de aquí a fin de año), especialmente si la prima de riesgo

se normaliza

ConclusiónConclusión


Factores que pueden afectar a la prima de riesgo:

Latinoamérica

Riesgo de contracción económica superior a la esperada

Evolución del Dólar

ConclusiónConclusión


Corte Defensivo:

1) Sensibles a tipos y con alta rentabilidad dividendoEléctricasAutopistas

2) Centrados en EspañaConstrucción, InmobiliariasConsumo: Telepizza y Superdiplo

Corte Agresivo:1) Bancos. Preferencia por los grandes:BBV, Santander

2) Otros valores baratos por fundamentales, especialmente en el medio plazo

Repsol, Abengoa, Aguas Barcelona, Acerinox

RecomendacionesRecomendaciones

Sectores Favorecidos


Telecomunicaciones

Alimentación y Bebidas

Holdings


Sectores Neutrales


Distribución de Alimentación

Seguros


Sectores Perjudicados


BANCOS /FINANCIERASBANCOS /FINANCIERAS

ENERGÍAENERGÍA

CONSTRUCCIÓN /INMOBILIARIASCONSTRUCCIÓN /INMOBILIARIAS (%) (%)

INDUSTRIALESINDUSTRIALES (%)(%)

DISTRIBUCIÓNDISTRIBUCIÓN (%)(%)

Cartera ModeloCartera Modelo

Popular

Santander

C.F. Alba

Iberdrola

Repsol

Unión Fenosa

Aguas Barcelona

FCC

Tabacalera

QUIMICASQUIMICAS (%)(%)

Faes

Aldeasa


BANCOS /FINANCIERASBANCOS /FINANCIERAS

ELÉCTRICASELÉCTRICAS

CONSTRUCCIÓN /INMOBILIARIASCONSTRUCCIÓN /INMOBILIARIAS (%) (%)

COMUNICACIONESCOMUNICACIONES

INGENIERIA. Y MAQUINARIA

Cartera SecundariaCartera Secundaria

BBV

Endesa

TEXTILTEXTIL

Acerinox

Abengoa

Azkoyen

Agromán

C. Portland

Valderrivas

Vallehermoso

Telefónica

Aumar

BEBIDAS

El Aguila

Cune

Dogi

DISTRIBUCIÓNDISTRIBUCIÓN

Midesa

Telepizza


Técnicas: Fuertes plusvalías acumuladas en renta variable en Europa y en concreto en España, sobre todo en Bancos y Telefónica

Revalorización 31/12/94 - 31/07/98 (%)BBV +687SANTANDER +399BoA +354BoNY +352CITICORP +311LLOYDS +255NATIONS +253ABN-AMRO +248

1 de octubre: Algo más que una Corrección Técnica1 de octubre: Algo más que una Corrección Técnica

Razones de la Caída

Fuente: BBV


Fundamentales:

Rusia

Asia

Latinoamérica:

- Con el riesgo abierto en dos frentes:

* Devaluaciones en cadena

* Impacto en el ciclo económico internacional, ya afectado desde la crisis asiática de 1997




Este movimiento ha tenido un impacto adicional en el mercado español por dos razones:

Ha sido uno de los mercados europeos que había presentado una mayor revalorización hasta el día del máximo y muy concentrada en pocos valores




Evolución Bolsas Internacionales (1)

Gran Bretaña 20.22 %

Alemania 44.67 %

Francia 46.34 %

Italia 52.50 %

España 50.96 %

EEUU 18.08 %

Japón 8.60 % (1) Hasta el 17/07 Fuente: Datastream




Nuestra exposición a Latinoamérica:

A) Aspecto cualitativo:

España sigue siendo a efectos mundiales “La puerta para Latinoamérica”

Es la principal apuesta en la estrategia de expansión internacional de las grandes empresas españolas




B) Aspecto cuantitativo:

A pesar de los factores anteriores, en términos de beneficios, la contribución estimada del área en 1998 es todavía modesta

Procedencia Beneficios Empresariales 1998e

España 85.57 Asia/ Latinoamérica

10.65

Resto del Mundo 3.09 Fuente: Beta Capital




La caída del mercado se ha concentrado en tres valores (BBV, SAN, TEF) con unas características muy claras:

Revalorización anual muy superior a la del resto del mercado

Revalorización 98 (%) (1) Ibex 35 48.70

Telefónica 87.50BBV 86.90Santander 70.90

(1) Hasta el día del máximo

Características de la Caída



El conjunto de los tres valores tenía un peso muy significativo en el IBEX-35 el día del máximo

Ponderación IBEX 35

Acciones Precio Capitalización S/Ibex 35 (MM) (Ptas.) (MM) (%)

Telefónica 1,024 7,930 8,127,274 19.17BBV 2,039 3,070 6,261,243 14.77Santander 1,147 4,350 4,991,507 11.78

TOTAL 45.72




Presentan, junto a Corporación Mapfre, la mayor exposición del mercado español a Latinoamérica

Exposición a Latinoamérica (1)

%s/Bº 98 e

Santander 30.20 BBV 24.77 Telefónica 17.00 (1) Sin considerar provisiones extraordinarias o dotaciones adelantadas de fondos de comercio Fuente: Beta Capital




¿Por qué ha caído el mercado?¿Por qué ha caído el mercado?

Tipos de interés (%)

17 julio 23 sept.Nivel absoluto (Tir Bono 10 años) 4.89 4.42Prima de Riesgo (e) 3 ?

Beneficios Empresariales

¿Cuánto de cada uno?

Evolución de las Variables Fundamentales


Si sólo fuera por aumento de la Prima de Riesgo

Prima de riesgo (%) (e)

17 julio 23 septiembre variación 3 5.37 +80%

Implicaría una subida del 80%, lo que no parece muy lógico Por lo tanto, la clave está en los...

BENEFICIOS EMPRESARIALES




El efecto en el IBEX-35 de una ralentización del ciclo a nivel internacional ha de ser necesariamente pequeño

Valores Cíclicos Ibex 35 (1) Repsol (2) 873,600 Aceralia 263,125 Acerinox 218,130 Viscofán 180,420 Uralita 108,712 Asturiana de zinc 81,459 Amper 60,423 TOTAL 1,785,869 %s/Capitalización Ibex 35 4.21

(1) Valoración al día del máximo del Ibex (2) 35% de su capitalización

Impacto en el Mercado Español Impacto en el Mercado Español

Impacto en los beneficios empresariales


Impacto en el Mercado EspañolImpacto en el Mercado Español

Además de que...

El número de empresas con exposición directa al área asiática y a Rusia es muy reducido en España

Campofrío

Sol Meliá

Adolfo Domínguez

La contribución de Latinoamérica a los beneficios del conjunto del mercado español no es muy elevada

Impacto en los Beneficios Empresariales


Luego parece que...

Lo que explicaría la caída del mercado sería la revisión de los beneficios a nivel doméstico, circunstancia que no debería ser muy relevante, y que no justifica en absoluto la fuerte caída del mercado




Razones:

Inversiones de grandes empresas En un momento de maduración incipiente

No obstante...

Es el área donde el mercado descuenta los mayores crecimientos futuros

Exposición a LatinoaméricaExposición a Latinoamérica

Consideraciones Básicas


Si bien es lógico que...

El mercado penalice a las empresas que han invertido en momentos de mercado mucho más favorables que los actuales (Telefónica, Repsol, Bancos, etc.) debido a la pérdida de valor de sus activos Caídas Bolsas Latinoamericanas (1)

S/31 Dic. 97 S/12 mesesBrasil -36.75% -44.53%Méjico -33.18% -50.10%Argentina -48.19% -56.19%Venezuela -65.54% -72.51%Colombia -45.05% -45.48%Perú -35.37% -41.70%Chile -36.03% -44.66%Media -42.87% -50.74%(1) Datos a 21 de septiembre , 1998


Consideraciones Básicas


Riesgo operativo. Bajo en gran parte de las inversiones realizadas en el área:

Telecomunicaciones Energía: * Agua (AGS)

* Gas (CTG, REP)

* Electricidad (ELE, IBE)

* Petróleo (REP)


Riesgo Operativo/ Riesgo Financiero


Riesgo financiero. Alta sensibilidad del negocio financiero:

Basado en la confianza y expectativas

Efecto negativo de los elevados tipos de interés:

* Contracción económica * Aumento de la morosidad * Crisis de liquidez


Riesgo Operativo/ Riesgo Financiero


Técnicas: Fuertes plusvalías acumuladas en renta variable en Europa y en concreto en España, sobre todo en Bancos y Telefónica

Revalorización 31/12/94 - 31/07/98 (%)BBV +687SANTANDER +399BoA +354BoNY +352CITICORP +311LLOYDS +255NATIONS +253ABN-AMRO +248



Fuente: BBV