Estudos mercados finaceiros

ESTUDOS CMVM N.3 2009

O PERFIL

DO INVESTIDOR PARTICULAR PORTUGUS

NDICE

1. Introduo

2. AmostraeMetodologia

3. CaracterizaoSocioeconmicaeEvoluoTemporal

doPerfildoInvestidor

3.1CaracterizaoSocioeconmica 3.2EvoluoTemporaldoPerfildoInvestidor4. ModeloeEspecificaodasVariveis5. Resultados

6. Concluses

4

5

8

8

13

15

16

19

1.INTRODUO

Emcomplementodostradicionaisdepsitosaprazoecertificadosdeaforro,menosde10porcento

dasfamliasportuguesaspossuemoutrosprodutosfinanceirostaiscomoaces,obrigaes,unidade

departicipaoem fundosde investimento,produtosestruturadosederivadosouainda fundose

planosdepoupanareforma.EstaumadasconclusesdoinquritoconduzidopelaCMVMjuntode

15.149famliasresidentesemPortugalemlocalidadescommaisde100habitantes,atravsdeentre

vistapessoalnaresidnciadosinquiridos.

Apesardenorestaremdvidasrelativamenteimportnciadasdecisesdeinvestimentodasfam

lias,aindapoucosesabesobreosfactoresqueasinfluenciamdadaaescassezdeestudosnestarea.

Estaquestotantomaisrelevantequandosepretendeestudarosfactoresquedeterminamecon

dicionamoperfildo investidorparticularportugusemvaloresmobilirios.ACMVMdivulgouem

Maiode2001osresultadosdosegundoinquritoaoperfildoinvestidorportugus.1Umadasprinci

paisconclusesdesse inquritoadequeo investidorparticularportugusemvaloresmobilirios

noestavasuficientementeinformadosobreomercadoeosseusprodutos.Poroutrolado,oinvesti

dormanifestavaalgumdesconhecimentorelativamenteaosriscosdomercadoemuitosnoinvesti

dores encaravam a possibilidade de, no futuro, investir nomercado de valoresmobilirios. Estes

resultados levantam algumaspreocupaes sobre a fundamentaodasdecisesde investimento

dasfamliasportuguesas,matriaquetemmerecidoaatenodaCMVM.

Quando se analisa a taxadeparticipaonomercado accionistano contexto Europeu, verificase

que,em2007,14%dacapitalizaoaccionistaeradetidapelogrupoparticulares/famlias,comos

investidoresestrangeiroseasempresasfinanceirasprivadas2adeter37%e27%,respectivamen

te,dacapitalizaoaccionistanaEuropa.Estesresultadosfazempartedeumestudo levadoacabo

pelaFederationofEuropeanSecuritiesExchange(FESE)3,segundooqualemPortugal9,9%dovalor

demercadodasempresaseradetidoporparticulares/famlias,valorclaramenteinferioraoregistado

emEspanha(20,1%),naItlia(26,6%)emesmonaGrcia(19,4%),pasesquetambmtmpordeno

minador comumo sectorbancrio comoprincipal fontede financiamento.Adicionalmente, ainda

segundoaFESE,quandosecomparamosvaloresapresentadosparaPortugalcomosdeumpasque

assentanumfortemercadodecapitais(marketbasedsystem),porexemplooReinoUnido,constata

sequenestecasoogrupoparticulares/famliastambmdetinhaumapercentagemmaiselevadada

respectiva capitalizao accionista do que o verificado em Portugal. Igualmente relevante a

diminuioacentuadadapercentagemde investidoresparticulares/famliasnomercadodevalores

4 ESTUDOS CMVM N. 3 2009

1PerfildoInvestidorParticularPortugusemValoresMobilirios,Maiode2001,disponvelemwww.cmvm.pt. 2Entreasempresasfinanceirasprivadasencontramseosfundosdepenses,ascompanhiasdeseguroseosbancoscomercias. 3ShareOwnershipStructureinEurope,FederationofEuropeanSecuritiesExchanges,Dezembro2008.

mobiliriosportugusentre1998e2006de14,5%para9,2%,apesarde,nesteperodo,teraumenta

dooconhecimentodofuncionamentodosmercadosfinanceiros.4Assim,oefeitonegativoprovocado

peloabrandamentodoritmodeprivatizaesparecetermaisdoquecompensadoaqueleoutrofac

tor.Porltimo, latentea forte componentede investidoresestrangeirosnomercadoaccionista

portugus:em finaisde2007,44,8%do valordomercado accionistaeradetidopor investidores

estrangeiros,oqueeraumvalorsuperiormdiaeuropeia(37%).5

Oprincipalobjectivodesteestudoodecaracterizaroperfildoinvestidorparticularportugusem

valoresmobilirios,centrandoaanliseemfactoressocioeconmicos.Osresultadosobtidospodem

sersumariadosdoseguintemodo.Emprimeirolugar,aparticipaonomercadodevaloresmobili

riosestdirectamenterelacionadacomonvelderendimentodoagregado familiarnamedidaem

quenveisde rendimentomaiselevados condicionampositivamente aprobabilidadedo agregado

familiar investir as suas poupanas em produtos transaccionados naquelemercado. Em segundo

lugar,umaumentodonveldeescolaridadeeumaprofisso/ocupaomaisqualificadatmumefei

topositivonapropensoparaserinvestidor.Concluisetambmquearelaoentreoescaloetrio

eaprobabilidadedeserinvestidorpodeserdescritaatravsdaformadeUinvertido,sendonoesca

lodos4564anosqueseencontrammais famliasdetentorasde investimentos financeiros.Final

mente,aregioderesidnciaumfactorrelevantenaparticipaonomercadodevaloresmobili

rioseoshomensmaispropensosadeterinvestimentosfinanceirosdoqueasmulheres.

Estetextoencontraseorganizadodaseguinteforma.Nasegundasecoapresentaseametodologia

deselecodaamostra.Naterceirasecosoapresentadasasestatsticaspreliminaresdascaracte

rsticassocioeconmicasanalisadaseaevoluotemporaldoperfildo investidor(entreo inqurito

efectuadoem2000eopresente inqurito).Aquartasecodedicadaapresentaodomodelo

utilizadoedarespectivaespecificaodasvariveis.Osresultadosobtidosencontramsenaseco5.

Porltimo,asprincipaisconclusesencontramsesumariadasnaseco6.

2.AMOSTRAEMETODOLOGIAOinquritoqueserviudebaseaesteestudofoiconduzidoentre23deJaneiroe23deAbrilde2006,

junto do universo das famlias residentes em Portugal Continental e nas Regies Autnomas dos

AoresedaMadeiraem localidadescommaisde100habitantes,atravsdeentrevistadirectana

residnciados inquiridos.Os inquiridos foramos indivduos responsveisoucoresponsveispelas

decises de investimento no seio do agregado familiar. A amostra foi obtida de forma aleatria

atravsdoprocessodepasseioaleatrio(randomroute).Asuadimensode15.149famlias,tendo

O PERFIL DO INVESTIDOR PARTICULAR PORTUGUS 5

4Fontes:1InqurioaoPerfildoInvestidorParticularPortugusemValoresMobilirios,1999,disponvelemwww.cmvm.pt,eresultadosdopresenteinqurito. 5Fonte:ShareOwnershipStructureinEurope,FederationofEuropeanSecuritiesExchanges,Dezembro2008.

sidoreequilibradadeacordocomasmatrizesderegioporhabitatrelativadistribuio,porestas

variveis,das3.650.757 famliasapuradaspelo InstitutoNacionaldeEstatstica (INE)noCensode

2001populaoportuguesa.Oscoeficientesde reequilibragemamostralsopraticamente todos

iguaisunidade(Quadro1),oquerevelaaproporcionalidadedaamostraemrelaoaosdadosdo

referidoCensodoINE.

QUADRO1CoeficientesdeReequilibragemporRegies

Tendose identificadoseo inquiridoeradecisoroucodecisordos investimentosnoagregadofami

liar, foiquestionado sobreosactivosqueoagregado familiardetinhaemcarteira.Numaprimeira

fasearespostadoinquiridofoidadasemqualquersugestodoentrevistadorsendo,porconseguin

te,totalmenteespontnea.Osactivos financeiros foramagrupadosemdezcategorias:Depsitosa

Prazo(DP),CertificadosdeAforro(CA),ObrigaesdoTesouro(OT),Aces(Ac),PlanosouFundos

dePoupanaReforma(PPR),Obrigaes(Ob),UnidadesdeParticipaoemFundosdeInvestimento

(UP),TtulosdeParticipao(TP),ProdutosEstruturados(Est)eoutrosDerivados(Der).Todososacti

vosdas categoriasanteriormentedefinidasqueno forammencionadosespontaneamente foram,

numasegundafase,indicadosaoinquiridodeformaapermitiridentificaraexistnciadealgunsdes

sesactivosnarespectivacarteiradeinvestimentos.

Dos15.149inquiridos,4.022(26,5%)soinvestidores,ouseja,possuampelomenosumdosdezacti

vos financeiros indicados anteriormente.Dos 4.022 investidores, 3.415 identificaram espontanea

mentetodososactivosfinanceirosquepossuam,3.660identificarammaisactivosespontaneamente

doquenoespontaneamentee362no identificaramespontaneamentenenhumactivofinanceiro

darespectivacarteira.

Acaracterizaoanteriorfezusodeumadefiniolatadoconceitodeinvestidor,dadoque,paraser

classificadocomotal,oagregadofamiliarapenasprecisavadepossuiremcarteiraumdosdezactivos

apresentados anteriormente. No entanto, se restringirmos o conceito de investidor apenas ao


Oquadroapresentaareequilibragemdaamostradeacordocomasmatrizesderegioporhabitatrelativadistribuiodas3650757famliasapuradaspeloINEquandodoltimoCensos[2001]populaoportuguesa.

CoeficientesdeReequilibragem

GrandeLisboa

GrandePorto

LitoralNorte

LitoralCentroSul

InteriorNorte

InteriorSul

RegiesAutnomas

At500habitantes 1,1 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0

Entre501e5000 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0

Entre5001e30000 0,9 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,1

Maisde30000 1,0 0,9 1,0 0,9 1,0 1,0 1,0

agregado familiarquedetmumoumaisdos activos financeirosdeentre aces,obrigaes (do

Tesouroouprivadas),unidadesdeparticipaoemfundosde investimento,ttulosdeparticipao,

planosoufundosdepoupanareforma,produtosestruturadosederivadosexcluindo,assim,aqueles

queapenaspossuemdepsitosaprazoe/oucertificadosdeaforro,onmerodeinvestidoresreduz

separa1.397.Estenmero representauma taxadepenetraodaordemdos9,22%, inferioraos

10,34%obtidosno2inqurito.Assim,65,27%dos4.022investidoresconsideradosinicialmentepos

suemapenasdepsitosaprazoe/oucertificadosdeaforro.Estesdoisactivosfinanceirosencontram

se,defacto,generalizadosnascarteirasdasfamlias.Soactivostradicionais,commenorrisco,eque

no exigem elevados conhecimentosporpartedos investidores, sendo geralmente subscritospor

agregadosnosescalesetriosmaiselevadosecommenoreshabilitaesacadmicas.

AFigura1apresentaadistribuiodos investidorespordistrito,tendoemcontaasduasdefinies

apresentadas.Nocasoemqueseconsideramos4.022 investidores,osvaloresoscilamentremni

mosnaIlhaTerceiraenaIlhadaMadeira(9,26%e11,48%,respectivamente)emximosparaCoim

bra,AveiroeLeiria(47,19%,34,22%e33,73%,respectivamente)sendoque,emmdia,umemcada

quatro inquiridos investidor.OsdistritosdeCoimbra,Aveiro,Leiria,Portalegre,Viseu,VilaReale

Portoapresentamvaloresacimados30%,enosdistritosdaIlhadeSoMiguel,Beja,vora,Ilhada

MadeiraedaIlhaTerceiraapercentagemdeinvestidoresinferiora20%.Excluindoosinvestidores

queapenasdetmcertificadosdeaforroedepsitosaprazo (base1.397 investidores),verificase

queexistemmais investidoresnosdistritosdeCasteloBranco (15,67%),Coimbra (13,56%)ePorto

(11,77%)emenosnasilhasTerceiraedaMadeira(3,70%e2,62%,respectivamente).

FIGURA1InvestidoresporDistrito(empercentagem)


OgrficoreportaonmerodeinvestidoresempercentagemdonmerodeinquiridosporDistrito,incluindoeexcluindoaquelesqueapenaspossuemdepsitosaprazo(DP)e/oucertificadosdeaforro(CA).

3.CARACTERIZAOSOCIOECONMICAEEVOLUOTEMPORALDOPERFILDOINVESTIDOR

3.1CaracterizaoSocioeconmica

Ascaractersticassocioeconmicasdoindivduo/agregadofamiliarpodemserdeterminantesnapro

penso para ser (ou no) investidor. Nesta seco identificamse alguns dos factores

(nomeadamente,oescaloetrio,aescolaridade,aprofissoeo rendimentomensaldoagregado

familiar)quepodeminfluenciaraprobabilidadedeserinvestidor.Osresultadosobtidosencontram

seapresentadosnaFigura2edizemrespeitopercentagemdeindivduos/agregadosfamiliaresque

possuemprodutosfinanceirosdistintosdedepsitosaprazoe/oucertificadosdeaforro.

Emtermosdeidade(PainelA),noescalomaioresde45emenoresde64anosqueseencontraa

maiorpercentagemde investidores,observandoseuma relaodeU invertidoentreoescalode

idadeseaquelapercentagem.Noquedizrespeitoaonveldeescolaridadedoinquirido(PainelB),a

percentagemde investidores aumentaparaosnveisdeescolaridademaiselevados (31,50% seo

inquiridotemformaomdiaousuperior,porcontraposioa5,13%seapenaspossuio4anode

escolaridade,oumenos).

Tambmaprofissoteminfluncianadetenodeactivosfinanceiros.Apercentagemdeinvestido

res que so Empresrios/Quadros Superiores e Profissionais Liberais cerca de 9 vezes superior

quandocomparadacomarelativaatrabalhadoresnoqualificados(PainelC).Arelaoentreestas

duasvariveisemtudosemelhanteverificadacomonvelderendimentodoagregadofamiliar:

agregados familiaresdemaioresrendimentossomaispropensosaser investidores (PainelD).No

entanto, no escalo de rendimentomensalmais elevado (acima dos EUR 4000) assistese a uma

reduodonmerode investidoresempercentagemdonmerode inquiridos.Estareduopar

cialmenteexplicadapelofactodeestesinvestidoresterememgeralmaioresagregadosfamiliares,o

queoriginarendimentospercapitamaisreduzidos.


FIGURA2CaracterizaoSocioeconmicadosInvestidores(empercentagem)

PainelA:EscaloEtrio PainelB:Escolaridade

PainelC:Profisso PainelD:RendimentoMensal

Outroaspectoimportanteamereceranliseorelativoaostiposdeactivosfinanceirosquesomais

frequentementedetidospelosinvestidoresparticularesportugueses.Partindodeduassubamostras

(verFigura3),aprimeiraemqueseidentificamtodososagregadosfamiliarescom,pelomenos,um

activo financeiro do elenco apresentado anteriormente (4.022 agregados familiares) e uma outra

ondeseexcluemosagregadosfamiliaresqueapenasdetmdepsitosaprazoe/oucertificadosde

aforro(1.397agregadosfamiliares),ressaltaaelevadapercentagemdefamliasdetentorasdedep

sitosaprazoe/oucertificadosdeaforro(85,75%e58,70%,respectivamente).Poroutrolado,existe

umarazovelpercentagemdeagregadosfamiliaresquepossuemacese/ouobrigaes(15,78%e

45,38%,respectivamente).Finalmente,dereferiraelevadapercentagemdefamliasdetentorasde

PPR(24,41%e70,22%,respectivamente),bemcomoareduzidaadesosunidadesdeparticipao

emfundosdeinvestimento.


Osgrficosreportamonmerodeinvestidoresempercentagemdonmerodeinquiridos,porcaractersticasocioeconmica,quepossuemprodutosfinanceirosdiversosdedepsitosaprazoe/oucertificadosdeaforro.

FIGURA3InvestidoreseTiposdeActivosFinanceiros

NoQuadro2apresentaseataxadedetenodosvriostiposdeactivosfinanceirosporescaloet

rio, nvel de escolaridade, actividade, profisso e rendimentomensal, para as duas subamostras

anteriormentedefinidas.Osprincipais resultadosencontramse sumariadosnosprximospargra

fos.

EscaloEtrio:QuandoseretiramdaamostraasfamliasqueapenasinvestememDPeCA,quecla

ramentecontribuemparaosvaloresgeneralizadamenteelevadosdaproporode investidoresque

detmestesdoisactivos,concluisequenoescalodos2544anosqueexistemmaisinvestidores

quedetmostradicionaisdepsitosaprazoecertificadosdeaforro.Noentanto,maisdemetadedas

famlias emqualquerdos escales analisados investem emDP eCAemaisdedois em cada trs

investidorestmPPRs.Noquerespeitaaoinvestimentoemaceseobrigaes,apenasnoprimeiro

escaloetrio(1824anos)maisdemetadedosinvestidoresdetmestesactivos,havendodiminui

o desta percentagem para idadesmais elevadas. de notar, ainda, a elevada percentagem de

inquiridossituadosnoescalo1824anosqueindicamseroagregadofamiliarpossuidordeUnidades

deParticipao(9,38%)eProdutosEstruturadoseDerivados(7,81%),sendo,nosegundocaso,apro

poromaiordeinvestimentodetodososescalesetrios.

Escolaridade:Quantoaonveldeescolaridadedoinvestidor,verificasequeesteseapresentacomo

um factor importantenos tiposde activos financeirosdetidos.Assim,os resultadosmostramque

umaformaoacadmicamaiselevadaindiciaumamaiorpropensoparapossuiraces/obrigaes


Ogrficoapresentaapercentagemdeinvestidoresquepossuemosdiferentestiposdeactivosfinanceiros,incluindoeexcluindoaquelesqueapenaspossuemdepsitosaprazo(DP)e/oucertificadosdeaforro(CA).

emcarteira,assimcomounidadesdeparticipaoeprodutosestruturadosederivados.igualmente

interessante notar que na subamostramais restrita de investidores a deteno dos tradicionais

depsitosaprazoecertificadosdeaforrotambmaumentacomonveldeescolaridade,atingindo

unselevados74,05%nocasodos inquiridoscomcursomdioousuperior.JnocasodosPPRs,os

resultados no evidenciam alteraes importantes consoante o nvel de formao acadmica do

inquirido.

Actividade:Considerandoadefiniomaislatadeinvestidor,ostiposdeactivosfinanceirosemqueo

agregadofamiliarmaisinveste,independentementedaactividadedoinquirido,soosDPeosCA.Os

investidoresqueexercemumaactividadesoaquelesqueinvestemmaisemtodosostiposdeacti

vos financeiros com excepo dos depsitos a prazo e dos certificados de aforro, sendo as

domsticasquem investemenos.Excluindoos investidoresqueapenas investememDPe/ouCA,

os PPRs so o tipo de activo financeiro mais detido pelas famlias. O agregado familiar dos

estudantes destacase no investimento emdepsitos a prazo e certificados de aforro, aces e

obrigaesePPRs.

Profisso:Aprofissodo inquirido influencia a composioda carteirado agregado familiar.Com

efeito,existeumarelaopositivaentreapercentagemdeinvestidoresqueinvestemmaisemcada

tipodeactivo financeiroeasprofissesmaisqualificadas (etendencialmentemaisbemremunera

das),comexcepodosPPRs.

RendimentoMensal:Orendimentomensaldoagregadofamiliarumfactordeterminantenaselec

odotipodeactivosfinanceiros.Excluindoosinvestidoresqueapenaspossuemdepsitosaprazo

e/oucertificadosdeaforronasuacarteira,concluiseque86,67%dosagregadosfamiliarescomum

rendimentomensalsuperioraEUR4.000possuemacese/ouobrigaes,26,67%possuemunida

desdeparticipaoemfundosdeinvestimentoe6,67%possuemprodutosestruturadosederivados.

Famlias com um escalo de rendimento mais elevado investem mais em aces e obrigaes

enquantoqueagregadosfamiliarescomescalesderendimentomaisbaixoinvestemmaisemPPRs.

Notese, ainda, a elevada percentagem de famlias do escalo de rendimentomais elevado que

detmPPRs.



Escalo

Etrio

inclu

indo

DPeC

Aexclu

indo

DPeC

Ainclu

indo

DPeC

Aexclu

indo

DPeC

Ainclu

indo

DPeC

Aexclu

indo

DPeC

Ainclu

indo

DPeC

Aexclu

indo

DPeC

Ainclu

indo

DPeC

Aexclu

indo

DPeC

A18

24

86.43

53.13

16.74

57.81

2.71

9.38

2.26

7.81

16.29

68.98

2544

86.78

62.07

17.02

48.85

4.14

11.88

1.87

5.36

23.23

70.96

4564

83.03

57.21

16.97

42.79

2.76

6.97

1.32

3.32

29.41

66.26

6574

87.45

57.52

12.93

43.79

1.74

5.88

0.97

3.27

20.85

75.8

>75

90.19

52.73

6.42

30.91

1.13

5.45

0.75

3.64

15.85

68.67

Escolar

idad

eAt

4c

lasse

86.74

49.88

9.82

37.12

1.31

4.96

0.75

2.84

19.32

73.05

6an

o86

.59

54.79

11.38

38.36

1.63

5.48

1.42

4.79

20.73

69.86

9an

o85

.49

57.47

13.73

40.27

2.62

7.69

1.39

4.07

24.38

71.49

12a

no82

.42

56.06

19.39

48.48

3.94

9.85

1.36

3.41

26.97

67.42

Md

io/Sup

erior

85.71

74.05

32.74

59.48

8.03

14.58

3.71

6.71

37.56

68.22

Activ

idad

eTemtrabalh

o85

.07

60.37

17.44

46.29

3.76

9.99

1.78

4.73

26.59

70.57

NotemTr

abalh

o85

.28

57.97

17.26

49.28

3.05

8.7

0.51

1.45

22.84

65.22

Estudante

91.89

72.73

16.22

54.55

1.35

4.55

1.35

4.55

21.62

72.73

Domstica

88.22

53.95

11.11

43.42

1.35

5.26

1.35

5.26

17.17

67.11

Reform

ado

89.01

53.85

12.61

41.47

1.83

6.02

1.02

3.34

21.57

70.9

Profiss

o Empresrios/Qu

adrosS

uperiores/Profiss

esL

iberais

82.28

70.05

37.34

63.1

9.49

16.04

3.48

5.88

40.82

68.98

Profisse

stcnicasintermd

ias85

.09

67.33

24.4

53.47

4.52

9.9

1.96

4.29

32.38

70.96

Empregadosad

ministrativ

os83

.11

59.26

19.11

46.09

2.9

71.54

3.7

27.47

66.26

Operriose

specializa

dos

84.27

53.02

11.08

33.1

2.03

6.05

1.07

3.2

25.39

75.8

Trabalh

adoresno

qualifica

dos

88.19

50.13

9.21

38.9

1.73

7.31

1.11

4.7

16.26

68.67

Rend

imen

toM

ensal

At1

000

/ms

86.54

49.9

10.53

39.18

1.77

6.6

1.67

4.54

19.72

73.4

Entre

1001

e20

00/ms

85.27

59.93

15.37

41.83

3.29

8.96

1.23

3.34

25.78

70.12

Entre

2001

e30

00/ms

85.04

69.84

27.36

55.16

4.53

9.13

2.17

4.37

34.45

69.44

Entre

3001

e40

00/ms

81.51

69.86

44.54

72.6

10.08

16.44

5.88

9.59

31.93

52.05

Mais

de4

000

/ms

84.85

66.67

39.39

86.67

12.12

26.67

3.03

6.67

33.33

73.33

DPeCA

Obrig

ae

seAce

sUn

idadesdeP

articipao

Estru

turado

seDeriva

dos

PPR's

QUADRO

2Deten

ode

ValoresM

obilirios(empercentagem

)

Oquadroapresentaape

rcen

tagemdeinvestidoresque

possuem

osdiferentestipo

sde

activosfinanceiros,incluind

o

eexcluind

oaque

lesqu

eapen

aspossuem

dep

sito

saprazo(DP)e/oucertificado

sde

aforro(CA),po

rcaractersticasocioe

con

mica.

(empercentagem

)

3.2EvoluoTemporaldoPerfildoInvestidor

Estasecoanalisaaevoluodoperfildo investidorparticularportugusentre2000e2006,utili

zando como base de comparao os resultados do segundo inqurito ao perfil do investidor. A

dimensodaamostra foibastantesimilarnosdois inquritos (15.039 inquiridosem2000e15.149

em2006).Refirase,noentanto,queasmetodologiasdeselecodestasamostrasnoforamexacta

menteiguaisnosdoisinquritos,peloqueserecomendaalgumaprudncianacomparaodosresul

tados.

NaFigura4efectuadaumacomparaodasprincipaiscaractersticassocioeconmicasdosinvesti

dores6nosdoisinquritos.Em2000,aformaomdiadosinvestidoresinquiridoseramaiselevada.

Talparticularmentevisvelnoquedizrespeitoshabilitaesacadmicasmaisbaixas(at4clas

se).Defacto,em2000apercentagemdeinvestidorescomat4anosdeescolaridadeerade13,2%e

em2006essapercentagemaumentoupara30,3%.Emtermosdorendimentomensaldoagregado

familiar,existemigualmentediferenassignificativasentreosdoisinquritos.Noinquritode2006,

umnmeronegligenciveldeentrevistadosnosabeounorespondesobreorendimentomen

saldoagregado familiar.Essevalorbastanteelevadono inquritode2000 (22%).Estadiferena

poderdeverse,porum lado,omissovoluntriadasuadivulgao,ou,poroutro(etalvezmais

importante),pelofactodaquestoem2000tersidocolocadaemtermosderendimentoanual,oque

podertercriadodificuldadesnaestimao imediatadomesmo,acabandoo inquiridopornores

ponderquestocolocada.7Comosabemos,emPortugal,aocontrriodeoutrospases,aaborda

gemsalarialeorendimentodoagregadosoefectuadosnumabasemensalenoanual.Porltimo,

emrelaoactividadeprofissionaldoinquirido,noinquritode2000amaiorpartedosinvestidores

erammaioritariamenteempresrios/quadrossuperiores/profissionais liberais (45,4%).No inqurito

de2006ascategoriasprofissionaisestomaisrepartidasnaamostra,sendoamaiorpercentagemde

investidorestrabalhadoresnoqualificados(27,4%).


6 usada a definiomais restrita de investidor, que exclui os agregados familiares que apenas possuem depsitos a prazo e/oucertificadosdeaforro.Assim,efectuadaacomparaodos1397investidoresdopresenteinquritocomos1555doinquritode2000. 7Osescalesderendimentonoinquritode2000eramdenominadosemescudos,existindoalgumasdiferenasentreosdoisinquritosnoquerespeitadefiniodosescalesderendimento.

FIGURA4EvoluodoPerfildoInvestidor

PainelA:Escolaridade PainelB:RendimentoMensal

Oinvestidorportugustiponoinquritode2000eradosexomasculino,tinhaentreos25e44anos,

concluiu,pelomenos,oensino secundrio,auferiaat5000 contosporano (cercadeEUR1800/

ms),sendopatro/proprietrioouprofissionalliberalevivianoLitoralNorteounaGrandeLisboa.

No inquritode2006,o investidor tipo igualmentehomem, tementre45e64anos,aufereat

EUR2000mensais.Emtermosdeescolaridade,verificaseumgrandecrescimentodos investidores

commenoresqualificaes(atao4anodeescolaridade)8,sendonoentantomaiorapercentagem

deinvestidoresquetempelomenoso12anoconcludo.Tendoemcontaaregioondeoinvestidor

reside,noinquritode2006osinvestidoresnoseencontramtoconcentradosnaGrandeLisboae

noLitoralNorte.9Defacto,verificasequeaGrandeLisboaeoGrandePortoapresentampercenta

genssuperioresa20%,oLitoralCentroeoInteriorNortepossuemmaisde10%dosinvestidoresda

amostra,oLitoralNorteeoInteriorSulentreos7%eos9%enosAoresenaMadeiraencontramse

menosde2%dosinvestidores.


Osgrficosabaixoapresentamacomparaodosdoisinquritos(2000e2006)emtermosdaEscolaridade,RendimentoeProfissodogrupodeinquiridosinvestidores.

8Aquenoalheioofactodesetereminquiridomaispessoascomestacaracterstica.

950%dosinvestidoresnoinquritode2000residiamnessasduasregiesenopresenteinquritoestevalorreduzsepara38,94%.

4.MODELOEESPECIFICAODASVARIVEIS

Omodelo Probit usado nesta seco combina as diferentes caractersticas socioeconmicas dos

inquiridosparaestabeleceratquepontoessascaractersticasdeterminamaparticipaodosinqui

ridosnosmercadosfinanceiros(isto,parasaberquaisascaractersticasquedeterminamaprobabi

lidadedeserinvestidor).Nestemodelo,avariveldependenteassumeovalor1casooinquiridoseja

investidor,eovalorzeronocasocontrrio.Ascaractersticassocioeconmicasutilizadascomovari

veisexplicativassoasseguintes:

a. Gnerovarivelbinria iguala1seo inquiridodosexomasculinoe iguala0sedosexo

feminino. Na sequncia dos resultados apresentados na seco anterior, esperase que os

homensapresentemumamaiorpropensoparaserinvestidores.

b. Idade conjunto de variveis binrias para os diferentes escales de idade, tomando como

refernciaoescalodos1824anos.Osrestantesescalesetriosestodefinidosdaseguinte

forma:dos25aos44anos,dos45aos64,dos65aos74emaisde74anos.Osescalesetrios

ondeseesperaumamaiorparticipaonosmercadosfinanceirossoaquelesemqueoinquiri

dotemumaactividademaisintensa,ouseja,entreos24eos64anos.Assim,esperasequeo

efeitodaidadesobreaprobabilidadedeserinvestidortenhaaformadeUinvertido.

c. Rendimentoconjuntodevariveisbinriasparaosdiferentesescalesderendimentomensal

doagregado familiar, tomandocomobaseo rendimentomensalatEUR1000.Os restantes

escalessoosseguintes:deEUR1001atEUR2000,deEUR2001atEUR3000,deEUR3001

atEUR4000esuperioraEUR4000.Esperasequeosagregadosfamiliarescomummaiorren

dimentomensalparticipemmaisactivamentenosmercadosfinanceiros.

d. Escolaridadeforamdefinidos5nveisdeescolaridade:atao4ano,do4ao6ano,do6ao

9ano,do9ao12anodeescolaridadee,por fim,habilitaes literriasaonveldecurso

mdioousuperior.Onveldeescolaridademaisbaixo(omaisrepresentativodaamostra)foi

usadocomoreferncia.Nveisdeescolaridademaiselevadosdosinquiridosdeveroaumentar

aprobabilidadedeoinquiridosetornarinvestidordevido,porumlado,amaioresconhecimen

tossobreofuncionamentodosmercadosfinanceirose,poroutro,aumamelhorcompreenso

dainformaodisponibilizada.

e. Profisso igualmente dividida em 5 grandes grupos: Empresrios/Quadros Superiores/

ProfissionaisLiberais(situaobase),ProfissionaisTcnicosIntermdios,EmpregadosAdminis

trativos,OperriosEspecializadoseTrabalhadoresnoQualificados.Esperasequeoefeitona

probabilidade de ser investidor diminua com amenor qualificao da profisso.A profisso

poderestarassociadaaorendimentodoagregadofamiliar,assimcomoaonveldeescolarida

de.


f. Residncia os inquiridos foram distribudos por 7 regies, tomandose como referncia a

GrandeLisboa.AsrestantesregiessooGrandePorto,oLitoralNorte,oLitoralCentro,oInte

riorNorte,o InteriorSuleas IlhasdaMadeiraedosAores.Esperasequeoshabitantesdos

grandescentrosemetrpolesparticipemmaisactivamentenosmercadosfinanceirospois,em

geral,onveleducacionaleorendimentofamiliardesteshabitantessosuperiores.Poroutro

lado,aregioderesidnciapodeserumaproxyparaainformao,comoshabitantesdosgran

descentrosaestarmelhorinformados,condicionando,assim,aprobabilidadedesetornarem

investidores.

5.RESULTADOS

OsresultadosdaestimaodomodeloProbitreferidonasecoanteriorencontramsenoQuadro3.

Noprimeirodosmodelosconsiderados (coluna1) foiusadaaamostracorrespondentedefinio

maisamplade investidor (com4.022 investidoresno totaldos15.149 inquiridos)que, recordese,

tambmdefinecomoinvestidoresosagregadosfamiliaresqueapenaspossuemdepsitosaprazoe/

oucertificadosdeaforro.Osresultadossoglobalmenteestatisticamentesignificativosparaumnvel

designificnciade1%.Concluisequeoescaloetrioimportantenaprobabilidadedeserinvesti

dor,assumindoaformadeUinvertido,poisaprobabilidadeaumentaataoescaloqueterminanos

64anos,diminuindoparaas idadesmaisavanadas.Adiferenciaoporgnerotambmsemostra

relevante,comoshomensaparticiparemmaisdoqueasmulheresnosmercados financeiros.Em

simultneo,aumentosdorendimentomensaldoagregadofamiliar,assimcomodonveldeescolari

dadedoinquirido,tmumimpactopositivonapropensoparaserinvestidor.Ainflunciadaprofis

soaesperada:profissesmenosqualificadasestoassociadasaumamenorprobabilidadedeser

investidoreprofissesmaisqualificadaspermitemaumentaraparticipaonosmercadosfinancei

ros.Porltimo,tendoemcontaaregiodoinquiridoetomandocomorefernciaosinquiridosque

habitamnaGrandeLisboa,os resultadossodealguma formasurpreendentes.Comefeito,oPas

parecedividirseemtrsgrandesreas.Emprimeirolugar,onortedaGrandeLisboa,ondemaiora

probabilidade de ser investidor.Depois, aGrande Lisboa e o Sul (embora neste ltimo caso com

resultadosnoconclusivospornoseremestatististicamentesignificativos),ondeessaprobabilidade

diminui.Finalmente,asIlhasdosAoresedaMadeiraondeaparticipaonosmercadosfinanceiros

maisreduzida.


QUADRO3ModeloPROBIT


Nosmodelos(1),(2),(3)e(4)avariveldependenteumavarivelbinria,iguala1seoagregadofamiliardetmpelomenosumactivofinanceiro(incluindodepsitosaprazoe/oucertificadosdeaforro), iguala1seoagregadofamiliardetmpelomenosumactivofinanceiro(excluindodepsitosaprazoecertificadosdeaforro),iguala1seoagregadofamiliardetmumfundoouplanodepoupanareforma(PPRs)eiguala1seoagregadofamiliardetmpelomenosumactivofinanceiro(excluindodepsitosaprazo,certificadosdeaforroePPRs),respectivamente.*,**e***denotamsignificnciaestatsticaa10%,5%e1%,respectivamente.

(1) (2) (3) (4)

Const. -1,180***(-12,55)

-1,905***(-16,54)

-2,120***(-16,39)

-2,093***(-15,47)

25 a 44 anos 0,257***(4,98)

0,244***(3,41)

0,290***(3,43)

0,146*(1,73)

45 a 64 anos 0,475***(8,60)

0,606***(8,08)

0,682***(7,79)

0,360***(4,06)

65 a 74 anos 0,264***(4,34)

0,403***(4,79)

0,469***(4,80)

0,229**(2,27)

> 74 anos 0,201***(3,04)

0,215**(2,22)

0,332***(3,00)

-0,092(-0,72)

1001 a 2000 0,296***(10,46)

0,237***(6,23)

0,184***(4,38)

0,185***(3,83)

2001 a 3000 0,495***(10,42)

0,472***(8,31)

0,386***(6,18)

0,460***(6,84)

3001 a 4000 0,759***(7,31)

0,723***(6,78)

0,327***(2,74)

0,877***(7,71)

> 4000 0,641***(3,78)

0,476**(2,47)

0,437**(2,14)

0,716***(3,56)

5 e 6 ano 0,159***(4,00)

0,185***(3,41)

0,167***(2,76)

0,160**(2,30)

7, 8 e 9 ano 0,325***(8,11)

0,344***(6,58)

0,336***(5,83)

0,285***(4,30)

10, 11 e 12 ano 0,418***(9,52)

0,495***(8,89)

0,457***(7,43)

0,447***(6,55)

Curso Mdio / superior 0,691***(13,06)

0,803***(13,07)

0,711***(10,60)

0,788***(10,95)

Prof, tcnicas intermdias -0,022(-0,313)

-0,117(-1,59)

-0,081(-1,04)

-0,088(-1,10)

Administrativos -0,386***(-5,51)

-0,373***(-4,96)

-0,368***(-4,54)

-0,333***(-3,97)

Operrios especializados -0,419***(-6,11)

-0,452***(-6,09)

-0,372***(-4,68)

-0,533***(6,26)

No qualificados -0,465***(-6,83)

-0,597***(-8,04)

-0,583***(-7,28)

-0,528***(-6,27)

Homem 0,096***(4,07)

0,131***(4,17)

0,113***(3,27)

0,146***(3,74)

Porto 0,403***(11,44)

0,363***(7,90)

0,317***(6,17)

0,412***(7,41)

Litoral norte 0,270***(6,13)

0,239***(4,05)

0,317***(5,06)

0,098(1,25)

Interior norte 0,418***(10,37)

0,350***(6,57)

0,357***(6,17)

0,191***(2,74)

Interior sul 0,068(1,49)

-0,055(-0,86)

-0,159**(-2,08)

0,012(0,16)

Litoral centro 0,629***(18,46)

0,310***(6,72)

0,257***(5,02)

0,287***(5,03)

Madeira -0,393***(-3,84)

-0,487***(-2,92)

-0,502**(-2,54)

-0,433**(-2,01)

Aores -0,188*(-1,95)

0,091(0,75)

0,235*(1,87)

-0,202(-1,06)

N Observaes 15125 15125 15125 15125

McFadden R2 0,107 0,143 0,124 0,164

LR stat 1877,35 1330,07 902,17 958,38

Nacoluna2doQuadro3encontramseosresultadosobtidoscomadefiniomaisrestritadeinvesti

dor,excluindoda amostrade investidoresos agregados familiaresque apenasdetmdepsitosa

prazoe/oucertificadosdeaforronasuacarteiradeinvestimentos.Osresultadosnodiferemsignifi

cativamentedosdaanteriorregresso.Anicaalteraodignaderelevoestrelacionadacomaresi

dnciadosinquiridos,comosagregadosfamiliaresdosAoresaapresentaragoradiferenasdepar

ticipaorelativamenteaosdaMadeira.

Como referido anteriormente,existeumnmeromuito significativode investidoresquepossuem

PPRsnasuacarteirade investimentos.Comefeito,cercade70%dos1.397 investidoresdizemter

PPRs.Na coluna3doQuadro3 avaliaseoperfildeste subgrupode inquiridos.Assim, a varivel

dependenteassumeovalor1seo investidorpossuiPPRsnasuacarteirade investimentose0em

casocontrrio.Osresultadosnaglobalidadesoestatisticamentesignificativosparaumnveldesig

nificnciade1%enoessencialnosediferenciamdosjapresentados.Alocalizaogeogrficaa

varivel onde surgemmais diferenas, agora com o Interior Sul (e aMadeira) a apresentar uma

menorprobabilidadededetenodePPRsporcomparaocomaGrandeLisboa.

Oltimoexerccio(Quadro3,coluna4)consideraumaamostrade investidoresaindamaisrestrita,

tendosidoexcludososagregadosfamiliaresqueapenaspossuemdepsitosaprazoe/oucertifica

dos de aforro e/ou PPRs. Excluramse os PPRs por se considerar que as razes quemotivam a

detenodestesactivospodem ser consideradas independentesdasquemotivamo investimento

nosdemaisactivosfinanceiros,nomeadamenteobenefciofiscalassociadoaesteactivofinanceiroe

umamaiorpreocupao (faceaoconstanteannciodedificuldadesdesolvabilidadedo regimede

seguranasocialactual)comascondiesdevidaapsareforma.Umresultadoareterdestaltima

regressooefeitonegativo(emboranoestatisticamentesignificativo)doescalodeidadesacima

dos75anosnaprobabilidadedeser investidor,queencontraexplicaonociclodevidado indiv

duo.Adicionalmente,orendimentomensaldoagregadoeaescolaridadedo inquiridocontinuama

teromesmotipodeinflunciasobreaparticipaonomercadodevaloresmobilirios.Emrelao

situaoprofissional,aprobabilidadedeumtrabalhadornoqualificado,deumempregadoadminis

trativooudeumoperrioespecializadoser investidor inferiordos inquiridoscomoutrotipode

profisso.Porltimo,aregioderesidnciatambmrelevanoperfildoinvestidor.Agregadosfami

liaresanortedeLisboa,comexcepodoLitoralNorteondeosresultadosnosoestatisticamente

significativos,tmmaiorpropensoparaserem investidores.JoshabitantesdaMadeiramostram

umamenorprobabilidadedeparticiparnomercadodevaloresmobilirios.


6.CONCLUSES

Apesardenorestaremdvidasquanto importnciadoestudodasdecisesde investimentodas

famlias,poucosesabesobreosfactoresqueasinfluenciam.Estaquestoaindamaisrelevanteno

casodo investidorparticularportugusemvaloresmobiliriosemvirtudedaescassezdeestudos

nestarea.

PartindodeuminquritoconduzidopelaCMVMjuntode15.149famliasresidentesemPortugalem

localidadescommaisde100habitantes,atravsdeentrevistapessoalnaresidnciados inquiridos,

concluise quemenos de dez por cento das famlias portuguesas possuem, alm dos tradicionais

depsitosaprazoecertificadosdeaforro,outrosactivos financeirostaiscomoaces,obrigaes,

unidadedeparticipao em fundosde investimento,produtos estruturados ederivadosou ainda

fundosouplanosdepoupanareforma.Estareduzidaparticipaodasfamliasportuguesasnomer

cado de valoresmobiliriosmaterializase numa tambm reduzida percentagem da capitalizao

accionistadasnossasempresasquedetidapelasfamliasportuguesas.Existe,portanto,umsignifi

cativopotencialdecrescimentodonossomercado.MesmoempasescomoaEspanha,aItliaoua

Grciaasrespectivasfamliasdetmumaparticipaodirectanocapitalaccionistadasempresasbas

tantesuperiorregistadaemPortugal.

Asconclusesdopresenteestudoapontamparaarelevnciadosfactoressocioeconmicosnaparti

cipao das famlias portuguesas nomercadode valoresmobilirios.Assim, a idade condiciona o

acessoaessemercado,assumindoarelaoentreestavariveleadecisodeparticipaoaforma

deUinvertido.Outrosfactorescomoorendimentomensaldoagregadofamiliar,onveldeescolari

dade,aprofissoeognerosoigualmentedeterminantesparaaparticipaodasfamliasnomer

cadodevaloresmobilirios.


ESTUDOS CMVM N. 3 2009

COMISSO DO MERCADO DE VALORES MOBILIRIOS

Av. Liberdade n. 252 1056-801 LISBOA

E-mail: [email protected] Telefone: (+351) 213 177 000

Fax: (+351) 213 537 077 www.cmvm.pt

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Estudos mercados finaceiros

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