Evolución TFOVIS 4T16 · 1 Evolución TFOVIS 4T16 Fortaleciendo Indicadores TFOVIS detenta el...

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Evolución TFOVIS 4T16 Fortaleciendo Indicadores

TFOVIS detenta el 46.1% del mercado de BRHs ascendiendo a

$68,133mdp al 4T16, líder del mercado de BRHs

Los TFOVIS / TFOVICB tuvieron una baja de 10pb en su índice de

cartera vencida* promedio al 4T16 (6.20%), mientras que el aforo

promedio mejoró en 76pb ascendiendo a 40.39%

En octubre 2016 se colocó la emisión TFOVICB 16U por un monto de

$7,000mdp con un aforo inicial del 14% y GPO del 23.2% otorgado

por SHF

TFOVIS en el Mercado de BRHs. El Fovissste es líder originador en cuanto a

monto de CBs respaldados con créditos hipotecarios en el mercado de deuda. Al

4T16, el Fovissste a través de sus bursatilizaciones (TFOVIS / TFOVICB),

detentaba el 46.1% del mercado de BRHs ascendiendo a $68,133mdp, y en

segundo lugar los CEDEVIS y CDVITOT con una participación del 31.6%. El

mercado de bursatilizaciones de hipotecas en general (BRHs) ascendió a

$147,790mdp, un decremento de 8.5% con respecto al monto en circulación al

cierre de 2015. En octubre 2016 se colocó la emisión TFOVICB 16U por un

monto de $7,000mdp. El bono cuenta con un aforo inicial del 14% y GPO del

23.2% otorgado por SHF. Es importante señalar que esta emisión cuenta con

Banco Invex (anteriores con HSBC México) como su fiduciario. Por esta razón

surgió el cambio en la clave a TFOVICB de la anterior TFOVIS.

Decremento en el índice de cartera vencida de 10pb. Al cierre de diciembre

de 2016, el índice de cartera vencida promedio (promedio aritmético) de los

TFOVIS / TFOVICB bajó en 10pb vs septiembre, al ascender a 6.20%. Lo

anterior se atribuye principalmente a una mejora generalizada de las carteras.

Por su parte, el aforo de estas emisiones calculado como (Cartera Vigente 90

días – Serie A)/ Cartera Vigente) tuvo un incremento de 76pb respecto a

septiembre, ascendiendo a 40.39%.

Evolución Cartera Vencida de TFOVIS %

Monto en circulación TFOVIS $mdp

Fuente: ACFIN / HITO al cierre de cada trimestre. Fuente: Banorte - IXE con información de la BMV. Cifras al cierre del 4T16.

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

mar

-13

jun-

13

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13

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13

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-14

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14

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-15

jun-

15

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15

dic-

15

mar

-16

jun-

16

sep-

16

dic-

16

49,702

58,900

66,487 72,247

68,133

2012 2013 2014 2015 2016

TFOVIS

Estrategia de Deuda Corporativa México

9 de febrero 2017 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam

Hugo Gómez Gerente Deuda Corporativa [email protected]

*Ver Nota de la página 3

Documento destinado al público en general

mailto:[email protected]

2

Originación de TFOVIS y CEDEVIS / CDVITOT $mdp

Fuente: Valmer y Banorte-IXE al cierre de cada trimestre.

Lo Último en TFOVIS

El 8 de febrero de 2017, Fitch ratificó las calificaciones de ‘AAA (mex)’ de

las emisiones TFOVIS 10-2U / 10-3U / 10-4U / 11U / 11-2U / 11-3U / 12U /

12-2U / 12-3U / 12-4U / 13U / 13-2U / 13-3U / 14U / 14-2U / 14-3U /

TFOVICB 15U / 15-2U y la Perspectiva crediticia es Estable para las

calificaciones anteriores. De acuerdo con la agencia, las acciones de calificación

reflejan la capacidad sostenida de estas transacciones para promover una

protección crediticia creciente en forma de sobre-colateral para los CBs y el

desempeño adecuado de los créditos hipotecarios bursatilizados que son su

fuente de pago principal. Además, un esquema de amortización full-turbo y

gastos operativos controlados propician un exceso de margen financiero positivo

en el tiempo que resulta en amortizaciones recurrentes en cada fecha de pago.

El 14 de octubre de 2016 se colocó la emisión TFOVICB 16U por un monto de

$7,000mdp. Las calificaciones para la emisión son de ‘AAA’ por parte de Fitch

y HR Ratings, la más alta calidad crediticia en escala nacional. El bono cuenta

con un aforo inicial del 14% (‘1 – [TFOVICB / {TFOVICB + Constancia}]’),

Garantía de Pago Oportuno (GPO) del 23.2% otorgado por SHF, un plazo de 30

años y se colocó a una tasa de UDIS: 3.77%. Es importante señalar que esta

emisión cuenta con Banco Invex como fiduciario a diferencia de todas las

emisiones anteriores (2014 y anteriores) que cuentan con HSBC México como

su fiduciario. Por esta razón surge el cambio en el clave a TFOVICB de los

anteriores TFOVIS. Dicha modificación no tiene ninguna afectación en la

estructura y las fortalezas de la emisión las cuales son iguales a las más

recientes emisiones. (Ver Anexo 2)

Evolución de la Cartera al 4T16

*NOTA: Es importante señalar que en este documento se utiliza información de

los administradores maestros ACFIN e HITO, donde la información que se

presenta respecto de la morosidad (ver anexo 3), y por ende de la Cartera

Vencida, se debe tomar considerando las siguientes aclaraciones por parte del

FOVISSSTE: 1) De acuerdo con el Fondo, los altos niveles de morosidad se

explican por el tiempo que tardan las dependencias en mandar la información

para individualizar el pago de los créditos; 2) el descuento para el pago de

vivienda por parte de los trabajadores del estado se hace vía nómina, lo que

implica un bajo riesgo de morosidad para los empleados vigentes y los

11,835

19,195

16,967 16,945 16,000

7,000

10,857 9,971 8,569

2,969 4,232

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2011 2012 2013 2014 2015 2016

TFOVIS

CEDEVIS y CDVITOT

3

jubilados; y 3) en un hipotético caso de que la dependencia del estado no

aportara la parte descontada de sus trabajadores, el FOVISSSTE después de

notificarlo, tendría derecho sobre las partidas federales que se le otorgan a la

dependencia. El riesgo real sobre la cartera hipotecaria son aquellos acreditados

que abandonaran el sector público y posterior a su prorroga (1 año), no

continuaran pagando su crédito hipotecario. Esta información no se encuentra

disponible por parte del administrador maestro (salida de acreditados del sector),

pero de acuerdo con el FOVISSSTE este número es mínimo. Por tales motivos

la Cartera Vencida que se maneja en este documento debe de ser tratada

con reserva y con las consideraciones antes mencionadas.

A continuación un comparativo consolidado de TFOVIS / TFOVICB y algunos

puntos a destacar:

Cartera Vencida

Decremento en el índice de cartera vencida de 10pb. Al cierre de diciembre

de 2016, el índice de cartera vencida promedio (promedio aritmético) de los

TFOVIS / TFOVICB bajó en 10pb vs septiembre, al ascender a 6.20%. Lo

anterior se atribuye principalmente a una mejora generalizada de las carteras.

Por su parte, el aforo de estas emisiones calculado como (Cartera Vigente 90

días – Serie A)/ Cartera Vigente) tuvo un incremento de 76pb respecto a

septiembre, ascendiendo a 40.39%. Los TFOVIS / TFOVICB se encuentran

dentro de los BRHs con menor índice de cartera vencida y mayor aforo del

mercado. (Ver Gráfica 1)

Por su parte, al realizar un análisis comparativo de la cartera vencida respecto al

monto inicial de la cartera (sin amortizaciones) da como resultado un

decremento de 15pb comparando el 4T16 (4.31%) vs 3T16 (4.47%). El punto de

este ejercicio es mostrar el comportamiento de los montos vencidos sin

contemplar amortizaciones de ningún tipo y solo mostrar el desempeño de los

créditos que se encuentran vencidos. (Ver Anexo 1)

Gráfica 1. Evolución Cartera Vencida de TFOVIS %

Fuente: ACFIN / HITO al cierre de cada trimestre.

Evolución Cartera Vencida de TFOVIS %

CV (%) Dic15 CV (%) Mar16 CV (%) Jun16 CV (%) Sep16 CV (%) Dic16

CV TFOVIS 5.10% 4.89% 6.17% 6.30% 6.20%

Var. v s. trimestre Anterior 42pb -21pb 128pb 13pb -10pb

Fuente: ACFIN / HITO al cierre de cada trimestre. Cifras redondeadas.

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

mar

-13

jun-

13

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13

dic-

13

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-14

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14

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14

dic-

14

mar

-15

jun-

15

sep-

15

dic-

15

mar

-16

jun-

16

sep-

16

dic-

16

4

1) Emisiones con la mayor C. Vencida (CV) y con mayor incremento en CV

TFOVIS 11-2U. El fideicomiso tuvo el índice de cartera vencida más alto de

los TFOVIS / TFOVICB ascendiendo a 8.90% en diciembre, disminuyendo

48pb (10pb baja promedio de los TFOVIS / TFOVICB) que el cierre de

septiembre. El bono 11-2U cuenta con uno de los seasoning más amplios del

mercado de TFOVIS / TFOVICB con 118 meses a diciembre (promedio de 90

meses), por lo que era de esperarse que la emisión tuviera uno de los mayores

índices de cartera vencida. La emisión terminó con un aforo considerable de

61.40% (Aforo = Cartera Vigente 90 días – Serie A) / Cartera Vigente 90 días)

al 4T16.

TFOVIS 14-3U. El fideicomiso tuvo el mayor incremento de índice de cartera

vencida con una alza de 226pb al ascender a 5.27% en diciembre. La emisión

cuenta con un aforo de 19.07% (Aforo = Cartera Vig. 90 días – Serie A)/

Cartera Vigente 90 días).

Gráfica 2. Evolución de Cartera Vencida por emisión %

Fuente: ACFIN / HITO. Cifras al cierre de diciembre de 2016.

Distribución por año de colocación. El objetivo de este ejercicio es mostrar el

comportamiento del índice de Cartera Vencida de los TFOVIS por año de

colocación. Para el presente ejercicio consideramos cartera con atraso mayor a

90 días.

Cartera vencida promedio por año de colocación %

2010 2011 2012 2013 2014 2015

sep-16 8.27% 8.24% 7.50% 5.14% 3.52% 3.90%

dic-16 8.12% 7.73% 7.36% 5.26% 4.03% 3.33%

Var. -0.14% -0.51% -0.14% 0.12% 0.52% -0.58%

Fuente: ACFIN e HiTo. Cifras al cierre de diciembre de 2016.

0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%

10.00%

TF

OV

IS10

-2U

TF

OV

IS10

-3U

TF

OV

IS10

-4U

TF

OV

IS11

U

TF

OV

IS11

-2U

TF

OV

IS11

-3U

TF

OV

IS12

U

TF

OV

IS12

-2U

TF

OV

IS12

-3U

TF

OV

IS12

-4U

TF

OV

IS13

U

TF

OV

IS13

-2U

TF

OV

IS13

-3U

TF

OV

IS14

U

TF

OV

IS14

-2U

TF

OV

IS14

-3U

TF

OV

ICB

15U

TF

OV

ICB

15-2

U

Car

tera

Ven

cid

a %

CV Dic-16

CV Sep-16

5

Evolución de Cartera Vencida por año de colocación %

Evolución de Cartera Vencida por número de periodos %

Fuente: ACFIN e HiTo. Cifras al cierre de diciembre de 2016. Fuente: ACFIN e HiTo. Cifras al cierre de diciembre de 2016.

Pendientes de la cartera morosa (ver Anexo 3)

La cartera morosa podría ser un estimador del comportamiento futuro de la

cartera vencida, dándonos focos de alerta sobre algunas estructuras, cuya cartera

morosa va en aumento siendo probable que su cartera vencida aumente de

manera significativa.

Es importante para esta sección recordar la *NOTA de la Página 2,

principalmente donde el FOVISSSTE aclara que los altos niveles de

morosidad se explican por el tiempo que tardan las dependencias en

mandar la información para individualizar el pago de los créditos. Derivado

de esta razón se explican los altos niveles de morosidad en los primeros meses.

Para la presente sección, la cartera morosa es considerada de 1 día de atraso

hasta 90 días y la cartera vencida es mayor de 90 días de atraso con la

información de los administradores maestros ACFIN e HITO. Algunas

emisiones que pudieran tener un deterioro significativo en sus carteras vigentes

en el próximo trimestre son:

i) La emisión TFOVIS 15U cuenta con una cartera de 2 a 3 meses

incumplidos de 3.82% al 4T16, y cuenta con una cartera vencida de más de

noventa días de 3.27% (promedio TFOVIS / TFOVICB de 6.20%). Asimismo,

la emisión TFOVIS 12-2U reporta un porcentaje de morosidad de 2 a 3 meses

de 3.44% y presentó un nivel de cartera vencida de 7.61% al 4T16.

Gráfica 3. Cartera Morosa de 1 mes, 2 meses, 3 meses y Cartera Vencida %

Fuente: ACFIN e HITO. Cifras al cierre de diciembre del año 2016.

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

12.00%m

ar-1

0ju

n-10

sep-

10di

c-10

mar

-11

jun-

11se

p-11

dic-

11m

ar-1

2ju

n-12

sep-

12di

c-12

mar

-13

jun-

13se

p-13

dic-

13m

ar-1

4ju

n-14

sep-

14di

c-14

mar

-15

jun-

15se

p-15

dic-

15m

ar-1

6ju

n-16

sep-

16di

c-16

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

12.00%

1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%

10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%

TF

OV

IS10

-2U

TF

OV

IS10

-3U

TF

OV

IS10

-4U

TF

OV

IS11

U

TF

OV

IS11

-2U

TF

OV

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TF

OV

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U

TF

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TF

OV

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TF

OV

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U

TF

OV

IS13

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TF

OV

IS13

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TF

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U

TF

OV

IS14

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TF

OV

IS14

-3U

TF

OV

ICB

15U

TF

OV

ICB

15-2

U

(%)

Car

tera

To

tal

1 cuota

2 cuotas

3 cuotas

C. Vencida

6

Tasa Real: Yields mercado secundario (Febrero - 2017)

En el periodo del 10 de noviembre de 2016 al 8 de febrero de 2017, el yield

promedio de los TFOVIS / TFOVICB presentó un decremento de 45pb vs

noviembre (4.00%), ascendiendo a 3.55%. Lo anterior lo explican

principalmente por los movimientos a la baja en los Udibonos de referencia

SUDIBONO 171214 / 190613 / 201210 / 220609 / 351122 (ver gráfica 5),

donde se observó una baja promedio de la curva de 57pb. Por su parte, los

movimientos en los spreads de los TFOVIS / TFOVICB tuvieron un ligero

incremento de 3pb al ascender a 109pb, durante el mismo periodo.

Gráfica 4. Evolución Yields al 8 de febrero de 2017 %

Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV y Valmer al 8 de febrero del 2017.

Gráfica 5. Yield SUDIBONO 351122 / 201210 / 220609 / 190613 / 171214 %

Fuente: Banorte - IXE con información de VALMER. Cifras de Yield al 8 de febrero de 2017.

Gráfica 6. Evolución Spreads %

Fuente: Banorte - IXE con información de VALMER y ACFIN. Cifras de spread al 8 de febrero de 2017.

En los últimos trimestres se han observado ajustes en los yields de las

estructuras de las emisiones de TFOVIS / TFOVICB debido a movimientos en

-

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

95T

FO

VIS

10-2

U

95T

FO

VIS

10-3

U

95T

FO

VIS

10-4

U

95T

FO

VIS

11U

95T

FO

VIS

11-2

U

95T

FO

VIS

11-3

U

95T

FO

VIS

12U

95T

FO

VIS

12-2

U

95T

FO

VIS

12-3

U

95T

FO

VIS

12-4

U

95T

FO

VIS

13U

95T

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13-2

U

95T

FO

VIS

13-3

U

95T

FO

VIS

14U

95T

FO

VIS

14-2

U

95T

FO

VIS

14-3

U

95T

FO

VIC

B15

U

95T

FO

VIC

B15

-2U

95T

FO

VIC

B16

U

Yie

ld %

Prom U12M Yield Nov-16 Yield Feb-17

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

ene1

5

mar

15

may

15

jul1

5

sep1

5

nov1

5

ene1

6

mar

16

may

16

jul1

6

sep1

6

nov1

6

ene1

7

Yie

ld (

%)

SUDIBONO351122 SUDIBONO171214 SUDIBONO190613

SUDIBONO220609 SUDIBONO201210

(0.50) -

0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00

95T

FO

VIS

10-2

U

95T

FO

VIS

10-3

U

95T

FO

VIS

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U

95T

FO

VIS

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95T

FO

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U

95T

FO

VIS

11-3

U

95T

FO

VIS

12U

95T

FO

VIS

12-2

U

95T

FO

VIS

12-3

U

95T

FO

VIS

12-4

U

95T

FO

VIS

13U

95T

FO

VIS

13-2

U

95T

FO

VIS

13-3

U

95T

FO

VIS

14U

95T

FO

VIS

14-2

U

95T

FO

VIS

14-3

U

95T

FO

VIC

B15

U

95T

FO

VIC

B15

-2U

95T

FO

VIC

B16

U

Sp

read

%

Prom U12M Spread Nov-16 Spread Feb-16

7

los spreads y en los bonos de referencia. Éstos movimientos pueden ser

resultado de que el mercado está integrando en los precios de dichas emisiones

la calidad crediticia de la cartera (hipotecas colateralizadas) y las condiciones

macroeconómicas. Debido a la falta de liquidez del mercado secundario, pueden

existir algunas emisiones en las que no se han ajustado los niveles de

rentabilidad conforme a la calidad crediticia del subyacente.

Benchmark

Por la falta de información de BORHIS de Sofoles/Sofomes al cierre del

4T16, se utilizaron los datos al cierre del 3T16

Cartera Vencida

CV Promedio – TFOVIS, BORHIS y CEDEVIS en UDIS (Series Preferentes) %

Fuente: Banorte - IXE con información de la BMV, ACFIN e HITO. Cifras a diciembre de 2016. Se contempla la emisión BMERCB 13 en bancarios.

CV (%) DIC15 CV (%) MAR16 CV (%) JUN16 CV (%) SEP16 CV (%) DIC16

TFOVIS 5.10% 4.89% 6.17% 6.30% 6.20%

CEDEVIS 9.34% 9.25% 9.32% 10.04% 9.72%

Sofoles/Sofomes sin full-wrap 47.98% 49.11% 50.00% 51.14% ND

Sofoles/Sofomes con full-wrap 66.83% 67.00% 68.12% 68.84% ND

Bancarios 13.61% 14.28% 14.91% 15.77% ND

Fuente: Sociedad Hipotecaria Federal al cierre de cada trimestre. ND.- No Disponible

Aforos.

Aforo Promedio – TFOVIS, BORHIS y CEDEVIS (Series Preferentes %

Fuente: Banorte IXE con información de la BMV, ACFIN e HITO. Cifras al cierre del 4T16. Aforo*= (Cartera Vigente 90 días – Serie A) / Cartera Vigente 90 días). Se contempla la emisión BMERCB 13.

0.00%

20.00%

40.00%

60.00%

80.00%

dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16 sep-16 dic-16

CV

(%

)

TFOVIS CEDEVIS

SOFOL/SOFOM Sin Full-Wrap SOFOL/SOFOM Con Full-Wrap

Bancarios

-280.00%

-180.00%

-80.00%

20.00%

120.00%

dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16 sep-16 dic-16

Promedio TFOVIS Promedio CEDEVISPromedio BORHIS Sin Full-wrap Promedio BORHIS Con Full-wrapPromedio BORHIS Bancarios

8

Af (%) DIC15 Af (%) MAR16 Af (%) JUN16 Af (%) SEP16 Af (%) DIC16

TFOVIS 39.11% 43.60% 38.44% 39.76% 40.39%

CEDEVIS 45.15% 46.91% 48.08% 48.13% 49.50%

Sofoles/Sofomes sin full-wrap -41.55% -43.86% -47.37% -52.46% ND

Sofoles/Sofomes con full-wrap -235.53% -227.67% -243.28% -256.81% ND

Bancarios 3.23% 3.16% 3.57% 3.89% ND Fuente: Sociedad Hipotecaria Federal al cierre de cada trimestre. ND.- No Disponible

Yield (Tasa Real). En el periodo del 10 de noviembre de 2016 al 8 de febrero

de 2017, el yield promedio de los TFOVIS / TFOVICB tuvo un decremento de

45pb vs noviembre (4.00%), ascendiendo a 3.55%. Los yields de los TFOVIS se

encuentran considerablemente por debajo de los bonos preferentes de

Sofoles/Sofomes con full-wrap y sin full-wrap las cuales ascendieron a 17.13%

y 12.02%, respectivamente. Por su parte, el yield promedio de TFOVIS es

ligeramente superior al de los yields de los CEDEVIS los cuales ascendieron a

3.37%.

Yields Promedio –TFOVIS, BORHIS y CEDEVIS en UDIS (Series Preferentes) %

Fuente: Banorte - IXE con información de la BMV y Valmer. Cifras al 8 de febrero de 2017. Si se contempla la emisión BMERCB 13.

Mercado. Al cierre del 4T16 el monto en circulación de TFOVIS / TFOVICB

fue de $68,133mdp, representando el 46.1% del mercado de BRHs. El mercado

de bursatilizaciones de hipotecas en general (BRH’s) ascendió a $147,790mdp

al 4T16. En octubre de 2016 se colocó las emisión TFOVICB 16U por un monto

de $7,000mdp. El bono cuenta con un aforo inicial del 14%, Garantía de Pago

Oportuno (GPO) del 23.2% otorgado por SHF, al igual que la anteriores

emisiones (TFOVIS 13-2U / 13-3U / 14U / 14-2U / 14-3U / TFOVICB 15U /

15-2U). Las Sofoles/Sofomes continúan sin bursatilizar hipotecas desde

diciembre de 2008, resultado del mal desempeño de sus carteras a raíz de la

crisis económica. Monto en circulación BRHs $mdp

Fuente: Banorte - IXE con información de la BMV. Cifras al cierre del 4T16.

0.00

10.00

20.00

30.00

40.00

ene-

14

mar

-14

may

-14

jul-1

4

sep-

14

nov-

14

ene-

15

mar

-15

may

-15

jul-1

5

sep-

15

nov-

15

ene-

16

mar

-16

may

-16

jul-1

6

sep-

16

nov-

16

ene-

17

Yie

ld (

%)

Yield Promedio BORHIS Yield BORHIS sin full-wrapYield BORHIS con full-wrap Yield CEDEVISYield TFOVIS

58,748 63,915 59,387 54,761 46,735

49,702 58,900 66,487 72,247

68,133

10,839 9,580 8,185 6,251

7,887.42 21,873

20,205 19,067 17,831 16,954

16,081 16,795 13,472 10,350

8,080

2012 2013 2014 2015 2016

BORHIS Bancos BORHIS FHIPO, BONHITOS e HITOTAL TFOVIS CEDEVIS

9

Anexo 1. Indicadores de los TFOVIS

Indicadores de TFOVIS %

Emisión

Calificación (S&P/ Moody’s /

Fitch/HR)

Yield

8/2/17 (%)

Yield

10/11/16

(%)

Var.

(%)

CV

Dic16

(%)

CV

Sep16

(%)

Var.

(%)

CV vs CI

Dic16 (%)

CV vs CI

Sep16 (%)

Var.

(%)

Aforo

Dic16 (%)

Aforo

Sep16

(%)

Var.

(%)

Seasoning

Dic16

(mes)

VNA

Feb17

TFOVIS10-2U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 3.46 3.65 0.19- 7.26% 7.56% -0.30% 3.60% 3.90% -0.30% 71.79% 68.58% 3.21% 104 16.61


TFOVIS10-4U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 3.41 3.24 0.17 8.83% 8.63% 0.20% 5.65% 5.64% 0.00% 54.40% 53.51% 0.89% 100 36.75

TFOVIS11U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 2.86 3.11 0.25- 8.08% 8.53% -0.45% 4.93% 5.36% -0.43% 55.11% 53.41% 1.69% 103 33.42



TFOVIS12U nd / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 3.01 3.77 0.76- 7.11% 7.41% -0.30% 4.91% 5.24% -0.33% 48.16% 47.26% 0.90% 91 46.33

TFOVIS12-2U mx AAA / nd / AAA (mex ) / HR AAA 3.28 3.77 0.49- 7.61% 8.43% -0.81% 5.36% 6.08% -0.73% 46.22% 44.80% 1.42% 108 46.96

TFOVIS12-3U mx AAA / nd / AAA (mex ) / HR AAA 3.51 4.27 0.76- 7.68% 7.42% 0.26% 5.85% 5.75% 0.09% 43.58% 43.39% 0.19% 87 54.09

TFOVIS12-4U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 3.91 4.59 0.68- 7.05% 6.75% 0.29% 5.59% 5.45% 0.14% 43.71% 43.50% 0.22% 86 57.29

TFOVIS13U mx AAA / nd / AAA (mex ) / nd 3.62 4.19 0.57- 6.17% 5.36% 0.81% 5.33% 4.69% 0.64% 39.98% 37.71% 2.27% 75 65.85

TFOVIS13-2U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 3.42 3.29 0.13 5.11% 5.05% 0.06% 3.48% 3.57% -0.09% 25.82% 25.84% -0.02% 91 54.88

TFOVIS13-3U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 2.91 3.84 0.92- 4.51% 5.01% -0.50% 3.30% 3.78% -0.49% 21.87% 22.02% -0.14% 97 63.05

TFOVIS14U nd / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 3.58 3.82 0.24- 3.06% 2.96% 0.10% 2.54% 2.51% 0.03% 18.53% 19.50% -0.96% 62 75.00

TFOVIS14-2U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 3.81 4.43 0.63- 3.77% 4.57% -0.80% 3.29% 4.05% -0.76% 18.00% 18.09% -0.09% 64 78.67

TFOVIS14-3U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 3.58 4.34 0.76- 5.27% 3.02% 2.26% 4.61% 2.68% 1.92% 19.07% 21.52% -2.45% 52 78.25

TFOVICB15U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 3.77 4.59 0.82- 3.27% 2.63% 0.64% 3.03% 2.47% 0.56% 14.95% 16.40% -1.45% 54 86.97

TFOVICB15-2Umx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 4.00 4.41 0.41- 3.39% 5.18% -1.79% 3.22% 4.96% -1.75% 13.42% 12.90% 0.51% 52 89.98

TFOVICB16U nd / nd / AAA (mex ) / HR AAA 3.81 4.60 0.79- ND ND ND ND ND ND ND ND ND 39 96.01

Promedio 3.55 4.00 0.45- 6.20% 6.30% -0.10% 4.31% 4.47% -0.15% 40.39% 39.62% 0.76% 84 50.35 Fuente: Banorte - Ixe con información de los proveedores de precios (Valmer), BMV, las calificadoras, ACFIN e HITO. Est. = Perspectiva Estable. Neg. = Perspectiva Negativa. UR- = CreditWatch Negativo. CV vs CI= Cartera Vencida respecto Cartera Inicial; Aforo= (Cartera Vigente 90 días – Serie A)/ Cartera Vigente 90 días); TCP = Tasa Constante de Prepago; ND = No Disponible.

10

Anexo 2. Características de Emisiones Seleccionadas

FOVISSSTE: S&P mxAAA

Calificación como Administrador de Activos: S&P Promedio Estable

Características generales de las emisiones y Resumen de la estructura de pago $mdp, %

Emisión

Fecha de

Emisión Fecha de Vto Emitido ($mdp) Tasa / Spread de salida / Referencia Calificación Serie Aforo Inicial

TFOVIS10-2U 09-jul-10 27-dic-39 6,000 UDIS : 5.04% / 2.92% / SUDIBONO171214 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 27.6%

TFOVIS10-3U 30-sep-10 27-mar-40 4,500 UDIS : 5% / 3.31% / SUDIBONO171214 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 27.6%

TFOVIS10-4U 10-dic-10 27-jun-40 3,500 UDIS : 4.96% / 2.68% / SUDIBONO190613 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 27.6%

TFOVIS11U 09-jun-11 27-dic-40 3,608 UDIS : 4.7% / 2.29% / SUDIBONO190613 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 27.8%

TFOVIS11-2U 22-ago-11 27-nov -40 3,918 UDIS : 4.25% / 2.98% / SUDIBONO171214 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.0%

TFOVIS11-3U 15-dic-11 27-sep-41 4,309 UDIS : 4.6% / 2.93% / SUDIBONO171214 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.0%

TFOVIS12U 30-mar-12 27-dic-41 4,065 UDIS: 4.65% / 2.67% / SUDIBONO190613 nd / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 30.0%

TFOVIS12-2U 22-jun-12 27-nov -41 5,280 UDIS : 4.3% / 3.48% / SUDIBONO171214 mx AAA / nd / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.0%

TFOVIS12-3U 31-ago-12 27-jun-42 4,857 UDI: 3.85% / 2.94% / SUDIBONO190613 mx AAA / nd / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.0%

TFOVIS12-4U 31-oct-12 27-sep-42 4,993 UDI: 3.56% / 2.66% / SUDIBONO190613 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.0%

TFOVIS13U 09-may -13 27-mar-43 6,878 UDIS: 2.58% / 1.72% / SUDIBONO201210 mx AAA / nd / AAA (mex ) / nd Serie A 28.0%

TFOVIS13-2U 24-oct-13 27-jul-43 4,631 UDIS : 3.23% / 1.90% / SUDIBONO171214 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0%

TFOVIS13-3U 06-dic-13 27-nov -43 5,459 UDIS : 3.74% / 1.87% / SUDIBONO190613 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0%

TFOVIS14U 21-mar-14 27-dic-43 6,356 UDIS : 3.5% / 1.40% / SUDIBONO190613 nd / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0%

TFOVIS14-2U 06-jun-14 27-mar-44 5,410 UDIS: 2.97% / 1.50% / SUDIBONO190613 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0%

TFOVIS14-3U 11-dic-14 27-sep-44 5,180 UDIS: 2.95% / 1.11% / SUDIBONO190613 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0%

TFOVICB15U 30-abr-15 27-ene-45 10,237 UDIS : 3.21% / 0.64% / SUDIBONO201210 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0%

TFOVICB15-2U 28-ago-15 26-may -45 5,763 UDIS: 3.35% / 0.95% / SUDIBONO220609 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0%

TFOVICB16U 14-oct-16 30-nov -45 7,000 UDIS: 3.77% / 1.17% / SUDIBONO220609 nd / nd / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0% Fuente: Banorte - Ixe con información de los proveedores de precios (Valmer), BMV, las calificadoras, ACFIN e HITO. *El bono de referencia al 9 de febrero de 2017 (Info Valmer).

11

Características generales de las emisiones y Resumen de la estructura de pago $mdp, %

Emisión Garantía

Créditos

cedidos

Seasoning / Vida

promedio restante

Tasa activa

créditos LTV

Monto promedio

x crédito Distribución Geografica

TFOVIS10-2U Constancia 24,115 26 meses / 334 meses 5.71% 70.40% 343,657 Edo. Mex . (17.39%), Mor. (15.54%), D.F. (6.07%), Jal (5.60%), Dur. (4.52%)

TFOVIS10-3U Constancia 20,234 38 meses / 322 meses 5.70% 67.92% 307,180 Edo. Mex . (20.07%), D.F. (9.45%), Mor. (9.33%), Jal (5.39%), BC (5.39%)

TFOVIS10-4U Constancia 13,296 27 meses / 333 meses 5.69% 68.33% 363,595 Edo. Mex . (21.0%), D.F. (11.1%), Mor. (6.9%), Jal (6.7%), BC (5.2%)

TFOVIS11U Constancia 13,978 36 meses / 324 meses 5.70% 72.02% 357,552 Edo. Mex . (17.1%), D.F. (11.0%), Jal (6.7%), Mor. (6.4%), Gto. (5.3%)

TFOVIS11-2U Constancia 17,809 54 meses / 306 meses 5.59% 66.34% 305,574 Edo. Mex . (13.1%), Jal (7.8%), D.F. (6.9%), Chih (6.39%), BC (6.11%)

TFOVIS11-3U Constancia 15,634 41 meses / 319 meses 5.73% 67.27% 382,780 Edo. Mex . (16.34%), Mor. (9.02%), D.F. (7.24%), Tamps (6.05%), Sin (6.02%)

TFOVIS12U Constancia 18,014 34 meses / 326 meses 5.17% 70.11% 322,309 Edo. Mex . (24.74%), Mor. (8.72%), Sin. (6.12%), Jal. (5.17%), Gro. (4.85%)

TFOVIS12-2U Constancia 21,798 54 meses / 306 meses 5.62% 79.14% 336,401 Edo. Mex . (20.69%), Tamps (5.43%), Mor. (5.06%), QRoo. (4.52%), Sin. (4.25%)

TFOVIS12-3U Constancia 16,704 35 meses / 325 meses 5.51% 80.40% 403,874 Edo. Mex . (31.03%), D.F. (8.11%), Sin. (7.81%), Mor. (6.32%), Hgo. (5.29%)

TFOVIS12-4U Constancia 16,546 36 meses / 324 meses 5.55% 80.28% 419,135 Edo. Mex . (21.64%), Jalisco (7.33%), D.F. (6.58%%), Mor. (6.37%), Hgo. (5.28%)

TFOVIS13U Constancia 21,791 31 meses / 329 meses 5.43% 81.89% 438,359 Edo. Mex . (32.38%), Mor. (8.45%), Jalisco (5.33%), Pue. (4.39%), D.F. (4.33%)

TFOVIS13-2U GPO por el 23.2% 16,494 53 meses / 307 meses 5.70% 56.34% 419,804 Edo. Mex . (19.57%), D.F. (8.52%), Mor. (6.82%), N.L. (4.44%), Pue. (4.15%)

TFOVIS13-3U GPO por el 23.2% 21,401 60 meses / 300 meses 5.53% 61.40% 367,200 Edo. Mex . (27.62%), D.F. (9.94%), Mor. (8.48%), Hgo. (6.62%), Jal. (5.69%)

TFOVIS14U GPO por el 23.2% 15,862 29 meses / 331 meses 5.45% 64.20% 465,911 D.F. (11.8%), Edo. Mex . (8.0%), N.L. (6.4%), Pue. (6.2%) y Qro. (5.0%)

TFOVIS14-2U GPO por el 23.2% 12,910 33 meses / 327 meses 5.68% 69.73% 487,258 Edo. Mex . (18.1%), D.F. (18.1%), Mor. (11.6%), Jal. (5.7%), Hgo. (3.5%)

TFOVIS14-3U GPO por el 23.2% 12,922 27 meses / 333 meses 5.73% 60.42% 466,098 D.F. (19.9%), Edo. Mex . (14.9%), Mor. (10.1%), Hgo. (5.2%), Yuc. (4.5%)

TFOVICB15U GPO por el 23.2% 22,224 34 meses / 326 meses 5.70% 78.90% 535,620 Edo. Mex . (25.2%), D.F. (14.5%), Mor. (7.1%), Hgo. (4.5%), Vrz. (4.2%)

TFOVICB15-2U GPO por el 23.2% 12,800 36 meses / 324 meses 5.70% 81.34% 523,505 Edo. Mex . (22.0%), D.F. (13.5%), Q Roo. (10.2%), Mich. (8.3%), Mor. (5.1%)

TFOVICB16U GPO por el 23.2% 16,566 36 meses / 324 meses 5.85% 71.77% 491,341 Edo. Mex . (13.0%), CDMX (11.7%), Mor. (6.1%), Hgo. (6.0%), Qro. (5.4%) Fuente: Banorte - Ixe con información de los proveedores de precios (Valmer), BMV, las calificadoras, ACFIN e HITO.

12

Anexo 3. Cartera Vigente, Morosa y Vencida

TFOVIS Cartera (Dic-16) %

Emisión

Cartera

Vigente

1-30 días

morosos

31-60 días

morosos

61-90 días

morosos

91-120

vencidos

121-150

vencidos

151-180

vencidos

181-360

vencidos

361 +

vencidos Prorroga Grand Total

TFOVIS10-2U 81.95% 7.86% 2.47% 0.46% 0.41% 0.51% 0.25% 1.17% 4.93% 100.00%

TFOVIS10-3U 83.33% 6.44% 1.65% 0.30% 0.58% 0.53% 0.20% 1.74% 5.23% 100.00%

TFOVIS10-4U 83.32% 6.03% 1.38% 0.45% 0.72% 0.46% 0.33% 1.78% 5.54% 100.00%

TFOVIS11U 86.57% 3.00% 1.86% 0.49% 0.28% 0.56% 0.29% 1.86% 5.08% 100.00%

TFOVIS11-2U 84.16% 4.15% 2.34% 0.46% 0.57% 0.65% 0.40% 1.78% 5.50% 100.00%

TFOVIS11-3U 84.83% 6.57% 1.97% 0.41% 0.29% 0.45% 0.20% 1.52% 3.75% 100.00%

TFOVIS12U 83.05% 6.64% 2.77% 0.44% 0.80% 0.53% 0.27% 1.47% 4.03% 100.00%

TFOVIS12-2U 83.70% 5.25% 3.03% 0.41% 0.45% 0.25% 0.23% 1.78% 4.91% 100.00%

TFOVIS12-3U 81.45% 7.62% 2.91% 0.34% 0.29% 0.35% 0.26% 1.53% 5.25% 100.00%

TFOVIS12-4U 85.78% 5.44% 1.25% 0.48% 0.26% 0.45% 0.23% 1.49% 4.62% 100.00%

TFOVIS13U 81.36% 8.87% 2.54% 0.71% 0.77% 0.42% 0.21% 4.77% 0.00% 0.36% 100.00%

TFOVIS13-2U 86.08% 5.39% 2.94% 0.48% 0.21% 0.34% 0.19% 1.35% 3.03% 100.00%

TFOVIS13-3U 91.52% 3.01% 0.72% 0.24% 0.29% 0.26% 0.17% 1.06% 2.74% 100.00%

TFOVIS14U 87.87% 6.69% 2.01% 0.37% 0.21% 0.19% 0.21% 1.09% 1.36% 100.00%

TFOVIS14-2U 87.76% 6.14% 1.94% 0.40% 0.46% 0.22% 0.20% 1.23% 1.65% 100.00%

TFOVIS14-3U 85.50% 6.13% 2.81% 0.29% 0.71% 2.04% 0.22% 1.29% 1.01% 100.00%

TFOVICB15U 86.50% 6.42% 3.47% 0.35% 0.64% 0.26% 0.22% 1.08% 1.07% 100.00%

TFOVICB15-2U 89.45% 4.72% 2.26% 0.18% 0.21% 0.25% 0.21% 2.14% 0.57% 100.00% Fuente: ACFIN e HiTo; ND= No Disponible.

13

Anexo 4. Panorama Actual

Metas del Infonavit y el Fovissste. Es importante señalar que la meta de

vivienda del Infonavit para 2017 será de 465 mil créditos lo que significa una

reducción del 9.7% respecto a la meta del 2016 (515 mil créditos). Sin embargo,

se contempla que 365 mil créditos de la meta de 2017 sean para adquisición de

vivienda nueva, 15 mil créditos más que en 2016. La estrategia del Infonavit

considera la consolidación del modelo hipotecario bajo el Plan Nacional de

Vivienda. Por su parte, el Fovissste espera otorgar alrededor de 112 mil

créditos que es inferior en 6.66% la meta que se tenía en 2016.

Financiamientos para la Vivienda por Org. Financiero Miles de créditos

Financiamientos para la Vivienda por Destino Miles de créditos

Fuente: Banorte - IXE con información de INEGI. Fuente: Banorte - IXE con información de INEGI.

Eventos Relevantes

El 16 de junio de 2016, Deutsche Bank México en su calidad de Representante

Común de los CBs TFVIS 09-3U, hizo del conocimiento del público

inversionista que el Instituto de Seguridad y Servicios Sociales de los

Trabajadores del Estado (ISSSTE) a través de su fondo de la vivienda, en su

carácter de Fideicomitente, manifestó a HSBC México, en su carácter de

Fiduciario, su intención de readquirir la totalidad del patrimonio del

Fideicomiso, toda vez que el saldo insoluto de los CBs en udis es menor al 10%

del saldo insoluto a la fecha de cierre. Por consiguiente, el 27 de junio de 2016,

se realizó la liquidación total de los CBs, de conformidad con la Cláusula

Décimo Segunda.

El 13 de mayo de 2016, Deutsche Bank México en su calidad de Representante

Común de los CBs TFVIS 10U, hizo del conocimiento del público inversionista

que el Instituto de Seguridad y Servicios Sociales de los Trabajadores del

Estado (ISSSTE) a través de su fondo de la vivienda, en su carácter de

Fideicomitente, manifestó a HSBC México, en su carácter de Fiduciario, su

intención de readquirir la totalidad del patrimonio del Fideicomiso, toda vez que

el saldo insoluto de los CBs en udis es menor al 10% del saldo insoluto a la

fecha de cierre. Por consiguiente, el 27 de mayo de 2016, se realizó la

liquidación total de los CBs, de conformidad con la Cláusula Décimo Segunda.

El 27 de mayo y 28 de julio de 2014, el FOVISSSTE readquirió la totalidad

del patrimonio de los fideicomisos TFOVIS 09U y 09-2U, respectivamente,

toda vez que el saldo insoluto de los certificados bursátiles fiduciarios en Udis

501 578 668 556 690

230

75 65 69

87 81

45

507

1,594

1,784

1,413 1,385 1,378

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

2000

2011

2012

2013

2014

2015

jun-

16

Otras entidades

Entidades fiancieras

CONAVI

FONHAPO

SHF

FOVISSSTE

INFONAVIT

780 756 763 816 782

360

805 1,020

644 544 568

130

507

1,594 1,784

1,413 1,385 1,378

-

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

2011 2012 2013 2014 2015 jun-16

Otras soluciones

Mejoramientos

Adquisición devivienda

14

era menor al 10% del saldo insoluto de los certificados bursátiles fiduciarios en

Udis a la fecha de cierre. No se pagó prima alguna.

Calificaciones

El 8 de febrero de 2017, Fitch ratificó las calificaciones de ‘AAA (mex)’ de

las emisiones TFOVIS 10-2U / 10-3U / 10-4U / 11U / 11-2U / 11-3U / 12U /

12-2U / 12-3U / 12-4U / 13U / 13-2U / 13-3U / 14U / 14-2U / 14-3U /

TFOVICB 15U / 15-2U y la Perspectiva crediticia es Estable para las

calificaciones anteriores. De acuerdo con la agencia, las acciones de calificación

reflejan la capacidad sostenida de estas transacciones para promover una

protección crediticia creciente en forma de sobre-colateral para los CBs y el

desempeño adecuado de los créditos hipotecarios bursatilizados que son su

fuente de pago principal. Además, un esquema de amortización full-turbo y

gastos operativos controlados propician un exceso de margen financiero positivo

en el tiempo que resulta en amortizaciones recurrentes en cada fecha de pago.

El 23 de septiembre de 2016, Fitch ratificó las calificaciones de las

emisiones TFOVIS 11-3U / 13-2U / 13-3U / 14-3U en ‘AAA(mex)’. De

acuerdo con la agencia, las acciones de calificación reflejan una protección

crediticia adecuada y creciente en forma de sobrecolateral y un desempeño

bueno de los créditos bursatilizados. Las calificaciones actuales también reflejan

características estructurales de los CBs. Entre ellos destacan: cobranza mediante

retención de nómina la cual mitiga el riesgo de voluntad de pago, una cascada

sencilla en flujos de efectivo de cobranza y pagos así como el esquema de

amortización full-turbo.

El 1 de septiembre de 2016, S&P confirmó clasificación de ‘PROMEDIO’

de Fovissste como administrador de créditos hipotecarios residenciales; con

perspectiva es estable. De acuerdo con la agencia, Fovissste se mantiene en su

listado de administradores selectos. Para ser incluido y mantenerse en ese

listado, se debe considerar que el administrador cumpla con los criterios para la

consecución de, al menos, una clasificación de PROMEDIO con perspectiva

estable, así como una posición financiera considerada como “Suficiente”. La

confirmación de la clasificación no afecta de forma alguna el desempeño o las

calificaciones de las bursatilizaciones administradas por el Fovissste.

El 11 de agosto de 2016, S&P confirmó las calificaciones de crédito de

contraparte en escala nacional –CaVal– de largo plazo de ‘mxAAA’ y de

corto plazo de ‘mxA-1+’ del Fondo de la Vivienda del Instituto de

Seguridad y Servicios Sociales de los Trabajadores del Estado (Fovissste).

La perspectiva se mantiene estable. De acuerdo con la agencia, las

calificaciones incorporan su opinión de que existe una probabilidad muy

elevada de que el gobierno proporcione respaldo extraordinario a Fovissste para

cumplir con sus obligaciones financieras ante un escenario de estrés financiero.

El 18 de febrero de 2016, Fitch ratificó las calificaciones ‘AAA(mex)vra’ de

15 TFOVIS (09-3U / 10U / 10-2U / 10-3U / 10-4U / 11U / 11-2U / 12U / 12-2U

/ 12-3U / 12-4U / 13U / 14U / 14-2U / TFOVICB 15U); la Perspectiva es

Estable. De acuerdo con la agencia, las acciones de calificación reflejan la

capacidad sostenida de estas transacciones para promover una protección

15

crediticia creciente en forma de sobre-colateral para los CBs y el desempeño

adecuado de los créditos hipotecarios bursatilizados que son su fuente de pago

principal. Además, un esquema de amortización full-turbo y gastos operativos

controlados propician un margen financiero positivo en el tiempo, resultando en

amortizaciones recurrentes en cada fecha de pago.

El 23 de noviembre de 2015, Moody's de México afirmó la evaluación a

nivel de ‘SQ2’ para Administradora de Activos Financieros S.A. (Acfin)

como administrador maestro. La evaluación de Moody´s se sustenta en las

capacidades de emisión de reportes y control de flujos de efectivo catalogadas

como arriba del promedio +, en los procesos de monitoreo y cumplimiento

catalogados como arriba del promedio +, así como la estabilidad operativa

catalogada como promedio.

El 20 de noviembre de 2015, Standard & Poor's confirmó las calificaciones

de crédito de contraparte en escala nacional -CaVal- de largo plazo de

'mxAAA' y de corto plazo de 'mxA-1+' del Fondo de la Vivienda del

Instituto de Seguridad y Servicios Sociales de los Trabajadores del Estado

(Fovissste). La perspectiva se mantuvo estable. De acuerdo con la agencia, las

calificaciones del Fovissste se basan primordialmente en el rol y el vínculo que

tiene con el gobierno mexicano. Como resultado, considera que existe una

probabilidad 'muy elevada' de que el gobierno le proporcione respaldo

extraordinario para cumplir con sus obligaciones financieras ante un escenario

de estrés financiero.

El 11 de agosto de 2015, Fitch Ratings ratificó la calificación como

Administrador Maestro de Activos Financieros de Crédito de HiTo,

S.A.P.I. de C.V. (HiTo) en AAFC2(mex) y modificó la Perspectiva a

Positiva desde Estable. De acuerdo con la agencia, la modificación en la

perspectiva se fundamenta en que HiTo mostró mejoras significativas en sus

procesos de calidad, acompañadas de la plataforma tecnológica robusta con la

que se apoya, prácticas de gobierno corporativo adecuadas, condición financiera

sana y plantilla tanto directiva como gerencial experimentada.

El 10 de agosto de 2015, Fitch Ratings ratificó la calificación como

Administrador Maestro de Activos Financieros de Crédito de

Administradora de Activos Financieros (Acfin) en AAFC2(mex) con

Perspectiva Estable. De acuerdo con la agencia, la calificación se fundamenta

en una operación estable derivada de procedimientos establecidos claramente,

que es sustentada en una plataforma tecnológica eficiente y sólida, ejecutada por

un equipo gerencial y operativo experimentado en la administración de carteras

crediticias.

16

Anexo 5. Glosario

BRH o BORHI: (Bono respaldado por hipotecas) Instrumento de deuda en el

cual se bursatilizan créditos hipotecarios individuales.

Build-Up: Mecanismo mediante el cual el spread entre la tasa activa de las

hipotecas y la tasa pasiva del bono se utiliza para prepagar principal del

instrumento

Calificación: Calificación crediticia otorgada por una Agencia Calificadora.

Cartera vencida: Corresponde a la cartera que no se recupera dentro de los 90

días siguientes a la fecha de vencimiento de la primera amortización no

liquidada por el acreditado.

CEDEVIS: Certificado de Vivienda.

CMO: Collateralized Mortgage Obligation.

FOVISSSTE: Fondo de la Vivienda del Instituto de Seguridad y Servicios

Sociales de los Trabajadores del Estado

INFONAVIT: Instituto del Fondo Nacional de la Vivienda para los

Trabajadores

LTV: Loan-to-Value. Es la relación del monto financiado a través del crédito

hipotecario y el valor total de la vivienda a financiar.

pb: Puntos base o puntos porcentuales. Cada 100pb equivalen a 1.

Pool Factor: Cartera Actual / Cartera Inicial

DTI: Debt to Income. Es la relación de la deuda y el ingreso recibido.

Sobre-aforo: Excedente entre la cartera cedida y/o liquidez en el fideicomiso y

el monto en circulación del bono hipotecario.

Spread: Sobretasa

TCP (Tasa Constante de Prepago) o CPR (“Constant Prepayment Rate”):

Es la tasa que prepaga de principal un crédito en cada periodo. A continuación

mostramos el cálculo que establece Frank J. Fabozzi (página 614-615, The

Handbook of Fixed Income Securities”):

Donde n = mes “n”, m = mes “m”, C = Principal restante de créditos, B =

Principal restante sin prepago de créditos, SMM = Mortalidad mensual.

TFOVI: Bursatilización de créditos hipotecarios originados por el FOVISSSTE.

Time-Tranches: Esta técnica de estructuración consiste en dirigir los flujos de

la transacción a diferentes series de certificados bursátiles, con el objeto de que

una serie en particular se amortice más rápido que otra y con esto se logre

12

1

)1(11 SMMCPRQ

QSMM

B

CQ

mn

m

n

n

nn

17

atender de mejor manera las necesidades de inversionistas con diferentes

perfiles, sin que necesariamente implique subordinación de una hacia otra.

Yield o Tasa de Rendimiento: Se refiere a la tasa de rendimiento que está

pagando el mercado por determinado título de deuda. A esta tasa se descuentan

los flujos esperados de la emisión (el pago de intereses y principal en tiempo y

monto) para obtener su valor.

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Certificación de los Analistas.

Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Santiago Leal Singer, y Francisco José Flores Serrano certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.

Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.

Remuneración de los Analistas.

La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.

En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Tenencia de valores y otras revelaciones.

Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.

Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.

Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.

Guía para las recomendaciones de inversión.

Referencia

COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.

MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.

VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.

Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.

La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna

por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.

19

GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V. Directorio de Análisis

Gabriel Casillas Olvera Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil

[email protected] (55) 4433 - 4695

Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil


Análisis Económico

Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694

Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972

Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821

Miguel Alejandro Calvo Domínguez Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220

Juan Carlos García Viejo Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2252

Francisco José Flores Serrano Analista Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2957

Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611

Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio


Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046

Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio


Análisis Bursátil

Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil [email protected] (55) 5268 - 1671

Víctor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 1670 - 1800

Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 1670 - 1719

José Itzamna Espitia Hernández Aerolíneas / Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura


Valentín III Mendoza Balderas Autopartes / Bienes Raíces / Comerciales / Consumo Discrecional


Análisis Deuda Corporativa

Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 1672

Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2247

Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2248

Banca Mayorista

Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista [email protected] (81) 8319 - 6895

Alejandro Eric Faesi Puente Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales


Alejandro Aguilar Ceballos Director General Adjunto de Administración de Activos


Arturo Monroy Ballesteros Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc.


Gerardo Zamora Nanez Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor


Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal [email protected] (55) 5004 - 5121

Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada


René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras


Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional [email protected] (55) 5004 - 5279

Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial [email protected] (55) 5004 - 1454




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