Reportes Corporativos de emisoras del IPC - Cibanco...En términos generales los reportes del 4T16...

Dirección de Administración Integral de Riesgos y Análisis Económico 1

Marzo, 2017

Reportes Corporativos de emisoras del IPC

Cuarto Trimestre 2016

Dirección de Administración Integral de Riesgos y Análisis Económico


Marzo, 2017

En términos generales los reportes del 4T16 de las empresas que cotizan en la BMV fueron positivos. Destacando los crecimientos anuales en ingresos netos (+16.8%), Ebitda (+19.2%) y utilidad neta (+8.5%), los cuales superaron las expectativas del mercado en ingresos y Ebitda. La fortaleza del dólar, la volatilidad en los precios de las materias primas y la inestabilidad económica internacional continuaron siendo los factores negativos de mayor relevancia en los resultados de las empresas. Estas presiones continuaron siendo compensadas con eficiencias operáticas, reducción de costos, mayores volúmenes de venta y programas de expansión.

Nota, las cifras comparadas se obtienen de la suma de los resultados en ingresos netos, Ebitda (margen financiero en Bancos) y utilidad neta.

16.8%

-2.0%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

14.0%

16.0%

18.0%Var% Anual Real (Ingresos)

Media móvil de 4 periodos

19.2%

-5.0%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

Var% Anual Real (Ebitda)


8.5%

-40.0%

-20.0%

0.0%

20.0%

40.0%

60.0%

80.0%

Var% Anual Real (Ebitda)


CI Reporte de resultados trimestrales 4T16.

Ingresos Netos

En el último cuarto de 2016 los ingresos netos de la muestra actual del IPC crecieron 16.8% respecto al mismo periodo de 2015. Este resultado superó las expectativas de crecimiento del consenso de mercado (+15.6%). De tal forma, el crecimiento anual de los ingresos netos fue el más altos de los últimos cinco años y por cuarto trimestre consecutivo registra una tasa de doble dígito. En el acumulado anual, los ingresos netos crecieron 13.5%.

Ebitda

Durante el 4T16 el Ebitda de la actual muestra del IPC experimentó un crecimiento del 19.2% respecto al mismo periodo de un año atrás (el mercado esperaba una expansión anual del 15.6%). El incremento en el periodo fue explicado por eficiencias operativas, reducción de costos y programas de expansión, que impulsaron a la muestra a conseguir una tasa de crecimiento de doble dígito por segundo trimestre consecutivo. Descontando el margen financiero de los Grupos Financieros de la muestra, el Ebitda creció 20.6%. En el acumulado de 12 meses, el Ebitda aumentó 14.2% respecto al 2015.

Utilidad Neta

La utilidad neta en cuarto trimestre del año se expandió 8.5% respecto al 4T15 (+50.4% esperado por el mercado). El resultado estuvo influenciado por el buen desempeño operativo que compensó presiones de tipo de cambio y en algunos casos mayores tasas impositivas. Con este resultado, las utilidades netas registran una tasa de crecimiento positiva por segundo trimestre consecutivo. Descontado las ganancias o pérdidas netas de los Grupos Financieros la utilidad neta muestra un incremento del 3.6%. En el acumulado anual, las utilidades netas aumentaron 21.4%, dejando atrás dos años consecutivos de tasas negativas.


Marzo, 2017

En términos generales los mejores reportes se observaron en los sectores de minería, industriales, transporte y alimentos, destacando Peñoles, GMéxico, CEMEX, OMA, GAP, Gruma, OHLMEX, Gcarso y Elektra. En contraste, los sectores de telecomunicaciones y conglomerados mostraron los reportes más débiles, destacando AMX, Televisa y Alfa.

11.1%

11.8%

12.5%

14.2%

15.1%

16.2%

16.8%

17.0%

17.5%

20.8%

21.2%

23.1%

27.6%

B de Consumo

Comercio

Otros

Construcción

Conglomerados

Telecom

IPC

Alimentos

Industriales

Bebidas

Finanzas

Transporte

Minería

Var% anual en Ingresos Netos

2.4%

2.8%

11.8%

15.4%

15.4%

18.8%

19.2%

31.9%

40.0%

44.7%

64.1%

81.5%

2,829%

Conglomerados

Telecom

Finanzas

Transporte

Bebidas

Alimentos

IPC

Construcción

Comercio

Industriales

Minería

Otros

B de Consumo

Var% anual en Ebitda

-$5,329 mdp

-8.1%

8.5%

18.6%

26.3%

27.1%

27.5%

31.9%

63.6%

196.8%

$1,408 mdp

$3,588 mdp

$4,794 mdp

Telecom

Conglomerados

IPC

Bebidas

Construcción

Finanzas

Transporte

Comercio

Industriales

Otros

B de Consumo

Alimentos

Minería

Var% anual en Ingresos Netos

Comparativo trimestral de resultados por sectores.

En el 4T16 todos los sectores reportaron crecimientos anuales a doble dígito en ingresos netos. Los sectores más destacados fueron: Minería, Transporte, Finanzas, Bebidas, Industriales y Alimentos, que superaron el crecimiento de la muestra en su conjunto. Las emisoras con mayores aumentos en este rubro fueron IENOVA, GFINBUR, PEÑOLES, GAP y OMA. En contraparte, los más débiles fueron, LIVEPOL, GFREGIO, ASUR, GENTERA y PINFRA.

Principales var% en Ingresos

Durante el periodo, todos los sectores representados en el IPC contribuyeron de manera positiva en incremento del Ebitda, destacando los sectores de Minería, Industrial, Comercio y Construcción, que durante 2016 experimentaron una fuerte recuperación. Las emisoras con mayor crecimiento de Ebitda en el trimestre fueron: PEÑOLES, IENOVA, BOLSA, MEXCHEM y CEMEX. Los más débiles fueron: GENTERA, KIMBER, ALFA, LALA y VOLAR.

Principales var% en Ebitda

Las utilidades netas se expandieron principalmente apoyadas por los sectores Minería, Alimentos y Bienes de Consumo que en el 4T15 habían reportado pérdidas netas. En contraparte, los Conglomerados ligan varios trimestres con reducciones en las utilidades netas y Telecomunicaciones registró una pérdida neta de $5,329 mdp. Las emisoras más destacadas en utilidades netas fueron: PEÑOLES, GMEXICO, GRUMA, MEXCHEM y LAB, que habían reportado pérdidas en el 4T15. Del lado negativo destacaron pérdidas netas en ALFA y AMX.

Principales var% en Utilidad


Marzo, 2017

2015 2016 Var% 2015 2016

ELEKTRA 126,683 127,603 0.7% 15.5x 8.7x

CEMEXCPO 262,205 261,801 -0.2% 6.7x 5.3x

TLEVISACPO 132,715 138,248 4.2% 3.5x 4.1x

ALFAA 139,366 146,163 4.9% 3.0x 3.6x

MEXCHEM 56,025 62,758 12.0% 2.6x 3.4x

KOFL 79,070 95,797 21.2% 2.5x 3.3x

LABB 6,830 6,867 0.5% -8.6x 3.3x

FEMSAUBD 137,854 148,050 7.4% 2.2x 3.2x

BIMBOA 81,457 82,500 1.3% 3.2x 3.1x

ALSEA 13,537 14,840 9.6% 2.8x 2.9x

AMXL 705,228 707,801 0.4% 2.6x 2.8x

KIMBERA 22,499 23,263 3.4% 2.0x 2.4x

OHLMEX 33,782 34,313 1.6% 2.7x 2.3x

GMEXICOB 156,217 151,511 -3.0% 2.1x 2.0x

NEMAKA 28,207 28,732 1.9% 1.9x 2.0x

ALPEKA 22,396 24,337 8.7% 1.9x 2.0x

LIVEPOLC-1 29,913 30,572 2.2% 0.9x 1.9x

IENOVA 49,705 37,021 -25.5% 2.8x 1.7x

AC 35,647 32,998 -7.4% 2.5x 1.6x

OMAB 4,698 4,694 -0.1% 2.1x 1.5x

GAPB 9,556 9,814 2.7% 1.2x 1.5x

GRUMAB 13,725 16,007 16.6% 1.5x 1.5x

PE&OLES 32,085 31,255 -2.6% 2.1x 1.1x

ASURB 4,436 4,699 5.9% 0.9x 0.9x

PINFRA 8,006 5,172 -35.4% 1.2x 0.8x

GCARSOA1 10,144 11,721 15.5% 0.6x 0.7x

VOLARA 992 1,994 101.1% 0.5x 0.6x

BOLSAA 924 834 -9.7% 0.9x 0.5x

LALAB 2,268 2,375 4.7% 0.0x 0.3x

WALMEX 12,589 13,610 8.1% 0.3x 0.3x

Total 2,218,758 2,257,351 1.7% 2.6x 2.7x

Orden de mayor a menor en DB/Ebitda en 2016

Fuente:CI Anális/ Economatica.

EmisoraDeuda Bruta (DB) DB/Ebitda

1.9x

2.0x

2.2x

2.3x

2.5x

2.6x

2.8x

2.9x

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%DB (%) DB/Ebitda (x)

Var% anual DB

DB/Ebitda

Deuda Bruta

Tras finalizar 2016, la suma de la deuda bruta (deuda total neta más efectivo) de las empresas de la muestra actual sin Grupos Financieros del IPC ascendió a $2,25,351 mdp, cifra 1.7% por encima de la deuda bruta registrada en el 4T15. Las seis emisoras con mayor contribución a la deuda bruta son: AMX, CEMEX, GMEXICO, FEMSA, ALFA y TLEVISA. Estas empresas en conjunto representan el 68.8% de la deuda bruta de la muestra y pesan el 50.9% en el IPC.

Empresas con mayor porcentaje de deuda en dólares, respecto a su deuda total emitida.

Las emisoras con mayor exposición a la moneda norteamericana son las del sector Industrial, Minero y Alimentos. Destacan en estos sectores empresas como ALPEK, GRUMA, NEMAK, PEÑOLES y PINFRA que el 100% de su deuda emitida está denominada en la moneda norteamericana.

Al 31 de diciembre de 2016, alrededor del el 58.3% de la deuda total emitida por las empresas del IPC estaba referenciada a dólares norteamericanos, el 23.4% en otras monedas (Euros, libra esterlina y real brasileño, principalmente), y el 18.3% en pesos mexicanos.

31.4%

11.6% 6.7% 6.6% 6.5% 6.1%

Contribución a la Deuda Bruta de la muestra

Emisoras con mayor deuda en dolares como porcentaje de su deuda total emitida.

Comportamiento trimestral de la Deuda Bruta


Marzo, 2017

Los buenos resultados financieros del último cuarto de 2016, permitieron que los principales múltiplos de mercado se abarataran y en su mayoría coticen por debajo del promedio de 12 meses.

Las emisoras que registraron las mayores alzas en 2016 pertenecen a los sectores más castigados en años previos como lo son la Minería, Industriales y Construcción, sectores que en periodos previos atravesaron por etapas complicadas y que particularmente en el 4T16, nuevamente superaron las expectativas del mercado.

2016 *2017 Efectivo Tasa% Actual **12 m Actual **12 m Actual **12 m Actual **12 m Actual ****5 años

ALSEA 0.2% -4.4% 0.77 1.3% 47.7 62.3 5.3 6.3 9.2 11.1 11.8 13.7 2.9 2.7

BIMBOA 2.8% -0.1% 0.24 0.5% 37.4 40.9 3.1 3.5 8.3 9.7 11.3 12.7 3.1 3.3

GRUMAB 9.3% 2.1% 1.00 0.4% 19.6 62.8 4.9 5.3 10.5 11.0 11.6 12.2 1.5 2.3

LALAB -23.6% 14.0% 0.54 1.8% 20.5 22.4 3.0 3.4 12.4 12.9 12.1 12.4 0.3 0.3

AC 4.7% 6.1% 1.85 1.7% 21.2 23.1 2.7 3.1 9.2 9.9 11.1 12.0 1.6 1.5

FEMSAUBD 5.1% 5.9% 2.50 1.6% 28.3 30.7 2.8 3.0 12.7 13.0 16.6 16.4 3.2 2.4

KOFL 8.5% 1.6% 3.35 2.6% 27.5 29.5 2.3 2.6 9.5 10.0 12.7 12.5 3.3 2.3

ELEKTRA -30.0% 16.6% 2.50 0.9% 13.6 14.7 1.2 1.2 4.9 6.1 11.9 15.8 8.7 11.4

LIVEPOLC-1 -28.5% -5.7% 0.96 0.6% 18.6 24.1 2.3 3.1 11.8 15.1 12.7 16.3 1.9 1.2

WALMEX -12.5% 5.3% 1.04 2.8% 20.4 23.6 4.1 4.8 13.5 14.8 13.3 14.6 0.3 0.3

KIMBERA -4.0% 5.1% 1.52 4.1% 25.3 26.8 17.3 25.9 12.6 13.2 14.2 14.5 2.4 1.9

LABB 55.4% 5.8% 0.00 0.0% 16.9 -14.9 2.5 2.4 11.4 -15.1 14.0 -19.0 3.3 0.1

CEMEXCPO 82.4% 4.8% 0.00 0.0% 16.5 24.6 1.5 1.4 4.7 4.5 10.5 10.7 5.3 7.0

OHLMEX 15.2% 3.9% 0.40 2.0% 5.1 5.7 0.5 0.6 2.5 2.9 5.1 5.5 2.3 2.6

PINFRA -14.3% 8.7% 0.94 0.5% 16.9 17.7 2.6 3.3 12.9 14.5 11.4 13.4 0.8 1.9

GMEXICOB 55.3% 8.1% 0.55 1.0% 20.3 18.9 2.2 2.0 6.4 5.7 8.1 7.6 2.0 1.6

PE&OLES 119.5% 20.6% 2.36 0.6% 32.2 208.9 2.8 2.8 6.6 8.2 7.6 9.7 1.1 1.3

ALFAA -24.6% 4.8% 0.03 0.1% 57.9 38.8 1.8 2.1 3.3 3.7 6.8 7.1 3.6 3.0

GCARSOA1 19.1% 9.1% 0.88 1.1% 21.7 23.5 3.3 3.1 13.1 12.8 14.0 13.6 0.7 0.8

ALPEKA 37.6% -14.4% 6.96 29.0% 12 16.8 1.2 1.7 3.5 5.0 5.6 6.9 2.0 2.3

NEMAKA -18.5% 7.6% 0.57 3.1% 11.3 11.9 1.7 1.9 4.2 4.6 6.0 6.4 2.0 2.2

IENOVA 25.1% -5.0% 0.12 0.1% 6.3 19.8 1.1 1.7 4.6 10.1 6.3 12.4 1.7 2.1

MEXCHEM 23.9% 9.1% 0.50 1.1% 21.8 37.1 1.7 1.6 5.9 6.2 9.5 10.2 3.4 2.8

Otros BOLSAA 24.0% 6.2% 1.09 4.0% 17.8 21.3 3.0 3.2 11.3 12.9 10.5 11.9 0.5 0.5

AMXL 10.1% -0.6% 0.28 2.1% 98.4 50.9 4.1 4.5 3.3 3.1 6.2 6.0 2.8 2.3

TLEVISACPO -8.0% 15.6% 0.00 0.0% 80.7 52.6 3.5 3.4 8.9 8.6 11.8 11.6 4.1 3.1

ASURB 24.9% 8.1% 5.61 1.9% 26.7 26.2 4.3 4.1 17.7 17.1 17.9 17.3 0.9 0.7

GAPB 16.9% 3.9% 7.40 4.3% 30.3 31.7 4.7 4.9 15.1 16.3 16.0 17.1 1.5 0.9

OMAB 10.7% 9.6% 3.50 3.9% 20.6 25.0 5.9 6.8 12.6 14.5 13.2 15.3 1.5 2.0

VOLARA 4.9% -22.5% 0.00 0.0% 6.9 10.0 2.3 3.5 7.4 9.4 5.9 7.7 0.6 1.4

GENTERA 2.4% -16.4% 0.77 2.3% 13.5 15.2 2.9 3.6

GFINBURO 2.2% -6.3% 0.44 1.4% 15.8 21.5 1.6 1.8

GFNORTEO 9.2% -0.4% 1.37 1.4% 14.5 15.0 2.0 2.0

GFREGIOO 32.0% -7.0% 1.00 0.9% 14.6 16.6 2.7 2.9

SANMEXB 7.3% 1.8% 2.57 8.6% 13.1 14.3 1.9 1.9

Benchmark IPyC 6.2% 3.9% 23.7 26.3 2.6 2.7 6.5 6.7 10.0 10.0*Rendimiento acumulado del 31 de diciembre de 2016 al 07 de marzo de 2017.

**Promedio de 12 meses

***Deuda Bruta: Deuda Neta + Efectivo

****Promedio de cinco años

M últiplos al 07 de marzo de 2017

Fuente:CI Anális/ Economatica.

Finanzas

Rto % acumulado en P/U (Veces) P/VL (Veces)

Bebidas

B de Consumo

Construcción

Minería

Conglomerados

Industrial

Sector EmisoraDividendos 2016

Alimentos

P/Ebitda (Veces) VE/Ebitda (Veces) ***DB/Ebitda

Telecom.

Transporte

Comercio

Múltiplos y Dividendos


Marzo, 2017

A continuación, presentamos una tabla con el resumen de los resultados por emisora, si cumplieron o no con las expectativas del mercado y nuestra recomendación de mediano plazo.

Sector Emisora Reporte A lo

esperado

Rcomendación de mediano plazo

Actual Previa

Alimentos

ALSEA

Positivo Mejor Mantener Compra

BIMBOA

Regular Menor Mantener Compra

GRUMAB

Positivo Mejor Compra Compra

LALAB

Regular Menor Mantener Mantener

Bebidas

AC

Positivo Menor Compra Compra

FEMSAUBD

Positivo En línea Mantener Mantener

KOFL

Positivo Menor Mantener Mantener

Comercio

ELEKTRA

Positivo Mejor Mantener Venta

LIVEPOLC-1

Positivo Menor Mantener Mantener

WALMEX


B de Consumo KIMBERA

Regular En línea Mantener Compra

LABB

Positivo Menor Mantener Compra

Construcción

CEMEXCPO


OHLMEX

Positivo Mejor Mantener Mantener

PINFRA


Minería GMEXICOB

Positivo En línea Compra Mantener

PE&OLES


Conglomerados ALFAA

Débil Menor Venta Mantener

GCARSOA1 Positivo Mejor Compra Compra

Industrial

ALPEKA Regular Menor Mantener Venta

NEMAKA Regular Menor Mantener Mantener

IENOVA


MEXCHEM

Positivo En línea Mantener Compra

Otros BOLSAA Positivo Mejor Compra Compra

Telecom. AMXL

Débil Menor Venta Mantener

TLEVISACPO

Débil Menor Mantener Venta

Transporte

ASURB


GAPB

Positivo Mejor Compra Mantener

OMAB

Positivo En línea Compra Compra

VOLARA Regular Menor Mantener Mantener

Finanzas

GENTERA

Regular Menor Mantener Mantener

GFINBURO


GFNORTEO

Positivo En línea Mantener Compra

GFREGIOO


SANMEXB


Para mayor información del reporte de alguna empresa en específico, hacer Clic en el hipervínculo (Letras azules subrayadas), con el nombre de la emisora de interés. De igual modo, para regresar a esta página, hacer Clic en el hipervínculo (PRINCIPAL), ubicado en la parte superior derecha de cada página.

CI Resumen de Reportes Corporativos de emisoras del IPC


Marzo, 2017

PRINCIPAL

Arca Continental es una empresa mexicana del sector consumo, cuyas principales subsidiarias se dedican a la producción y comercialización de bebidas carbonatadas, no carbonatadas y botanas.

AC. Resultados positivos, pero con utilidades netas por debajo de lo esperado por el consenso de mercado.

En el 4T16 los ingresos netos ascendieron a $24,894 millones de pesos (mdp), cifra 10.9% superior a la registrada en el 4T15 (9.8% sin el efecto cambiario). El volumen de ventas fue positivo elevándose 2.0%, impulsado por un incremento de 4.7% en la categoría de agua y 14.3% en bebidas no carbonatadas. AC liga ocho trimestres consecutivos con tasas de crecimiento de doble dígito en sus ingresos netos y en el acumulado anual consigue una avance del 22.5%.

Los resultados operativos mantienen crecimientos de doble dígito como en los últimos siete trimestres. En el último cuarto de 2016, la utilidad operativa creció 14.0% a $3,839 mdp, con lo que el margen operativo se expandió 40 puntos base. En el periodo, el Ebitda aumentó 12.2% a $5,090 mdp. De esta manera, el margen de Ebitda se expandió 20 puntos base. Los resultados operativos son explicados por el crecimiento en los ingresos netos, que lograron compensar un aumento del 14.2% en los costos de ventas, derivados del incremento del precio del azúcar y la apreciación del dólar norteamericano, y un incremento del 6.1% en el gasto de administración.

La utilidad neta del 4T16 alcanzó la cifra de $1,932 mdp, representando un aumento del 16.7% comparado con el mismo trimestre de un año atrás. El margen neto se expandió 40 puntos base. La utilidad neta es explicada por el buen funcionamiento operativo y un Resultado Integral del Financiamiento negativo, menor al registrado en el 4T15, que compensaron un crecimiento en los impuestos a la utilidad.

La deuda bruta al 4T16 asciende a $32,998 mdp, cifra 19.3% inferior a la registrada en el 4T15 y 7.4% por debajo a la registrada en el 3T16. En los últimos 12 meses, la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 2.51x (veces) a 1.58x.

Durante 2016, los resultados financieros de AC mostraron tasas de crecimiento por encima del 20.0%, superando las tasas conseguidas en los últimos tres años. Observamos una sólida expansión en los márgenes de rentabilidad, impulsados por la consolidación de las últimas adquisiciones.

En el trimestre, las utilidades netas de la embotelladora no lograron superar las expectativas del consenso de mercado. Sin embargo, los márgenes operativos y netos mantienen tendencia positiva, demostrando que su estrategia de expansión es exitosa. En 2017, la perspectiva de la empresa es positiva por lo que mantenemos nuestra recomendación de Compra de mediano plazo.

AC Anual Var %

Real

Trimestre Var % Real

Var % Esp 2015 2016 4T15 4T16 4T16e

Ingresos Netos 76,454 93,666 22.5% 22,441 24,894 24,915 10.9% 11.0%

Utilidad Operativa 12,754 16,300 27.8% 3,367 3,839 3,797 14.0% 12.8%

EBITDA 16,290 20,946 28.6% 4,537 5,090 5,117 12.2% 12.8%

Utilidad Neta 7,246 9,034 24.7% 1,655 1,932 2,164 16.7% 30.7%

Margen Operativo 16.7% 17.4%

15.0% 15.4% 15.2%

Margen EBITDA 21.3% 22.4%

20.2% 20.4% 20.5%

Margen Neto 9.5% 9.6%

7.4% 7.8% 8.7%

*Cifras en millones de pesos.


Marzo, 2017

PRINCIPAL

ALFA. Resultado débil y por debajo de lo esperado por el consenso del mercado.

En el último cuarto de 2016, el conglomerado reportó un crecimiento nominal en ingresos netos del 17.6% en su valuación en pesos mexicanos. Sin embargo, en dólares norteamericanos registró una disminución del 1.0%. El resultado es explicado por contracciones en los ingresos de Sigma, Alpek, Nemak y Newpek (Axtel reportó un crecimiento del 93% en ingresos, por su fusión con Alestra). Las principales divisiones de Alfa se vieron afectadas por la depreciación del peso mexicano frente al dólar norteamericano (-18.0% en el periodo) y la depreciación del euro frente al dólar (-1.1% promedio en el periodo), menores precios del petróleo y materias primas, así como por menores volúmenes de ventas. En el acumulado anual, los ingresos netos crecieron 13.7% en pesos y disminuyeron 3% en dólares.

La utilidad operativa en el periodo disminuyó 37.0% a $3,734 millones de pesos (mdp), con lo que el margen operativo se contrajo en 190 puntos base. El Ebitda decreció 4.3% a $8,699 mdp. El margen de Ebitda se contrajo 260 puntos base. En términos de dólares, el Ebitda consolidado se contrajo 17% de US$647 a US$540 millones. La debilidad operativa es consecuencia de las disminuciones en el Ebitda de Alpek, Axtel, Newpek y en especial de Sigma que registró una disminución del 42% en su Ebitda, a consecuencia de la incorporación de ingresos no recurrentes en 2015 por el cobro de un seguro de daños por el incendio en Burgos, España.

Después de seis trimestres consecutivos reportando utilidades netas, Alfa registró una pérdida neta de $890 mdp (-US$41millones) en el 4T16. El resultado es reflejo de la debilidad operativa en la mayoría de las divisiones, afectadas por la fortaleza del dólar norteamericano, menos negocios con el gobierno, menores volúmenes de ventas y menores precios en el petróleo y materias primas.

La deuda bruta acumulada al cuarto trimestre de 2016 ascendió a $146,163 mdp, representando un aumento del 35.5% respecto al 4T15 y el elevando el múltiplo deuda bruta sobre Ebitda de 3.0x (veces) a 3.6x.

Durante 2016, las cifras financieras del conglomerado se fueron deteriorando paulatinamente desde el segundo trimestre, evidenciando la debilidad de todas sus divisiones en un entorno económico adverso. Finalmente, Alfa finalizó el año con reducciones en dólares del 3.0% en ingresos netos, del 4.0% en Ebitda y del 28% en utilidad neta.

El reporte trimestral y anual es negativo en la mayoría de los segmentos de negocio de Alfa, lo que probablemente provoque un ajuste negativo en su precio actual de cotización. Es de considerar la contracción anual en las utilidades (-28.5%) y el notable incremento en la deuda bruta (+35.5%). Modificamos nuestra recomendamos de Mantener a Venta de mediano plazo luego de tres trimestres consecutivos reportando cifras por debajo de lo esperado.

ALFAA Anual Var %

Real


Var % Esp 2015 2016 4T15 4T16 4T16e

Ingresos Netos 258,300 293,782 13.7% 65,232 76,713 78,383 17.6% 20.2%

Utilidad Operativa 24,057 24,214 0.7% 5,932 3,734 5,655 -37.0% -4.7%

EBITDA 35,968 41,160 14.4% 9,092 8,699 10,913 -4.3% 20.0%

Utilidad Neta 3,778 2,700 -28.5% 162 -890 583


9.1% 4.9% 7.2%


13.9% 11.3% 13.9%


0.2% -1.2% 0.7%



Marzo, 2017

PRINCIPAL

ALPEK. Resultados regulares y menores a lo esperado por el consenso del mercado. Menores volúmenes de venta pero incrementos importantes en el valor de ventas en pesos.

En el cuarto trimestre de 2016, los ingresos netos de Alpek ascendieron a $23,428 millones de pesos, cifra 14.8% superior a la conseguida en el mismo periodo de un año atrás. En su valuación en dólares americanos, los ingresos netos cayeron 3.0% a US$1,183 millones. La disminución es consecuencia de una contracción del 1.0% en los ingresos de la división de Plásticos y Químicos, afectada por un menor volumen de ventas y por una contracción del 4.0% en los ingresos de la división Poliéster, a consecuencia de una caída del 6.0% en los precios promedio consolidados que no pudo ser compensada por un crecimiento del 2.0% en el volumen de ventas.

La utilidad operativa en el periodo registró un ascenso del 15.6% en moneda local. De esta manera el margen operativo se expandió en 10 puntos base. El Ebitda en el trimestre creció 16.7% y el margen de Ebitda aumentó en 20 puntos base. En términos de dólares, la utilidad operativa cayó 3.3% y el Ebitda se contrajo 7.0%. La debilidad es consecuencia de las afectaciones en la división de Poliéster tras el paso del Huracán Matthew y una reducción en los márgenes de la división de Plásticos y Químicos. Estos hechos no pudieron ser compensados, pese a que en 4T16 Alpek registró un beneficio no recurrente por inventario de US$16 millones.

La utilidad neta en el trimestre creció 14.0% a $544 mdp. En dólares, las utilidades netas disminuyeron 4.0% a $US28 millones. La utilidad neta en el 4T16 disminuyó respecto al 3T16 debido a la combinación de un menor resultado operativo y mayores pérdidas por fluctuación cambiaria.

La deuda bruta acumulada al cuarto trimestre de 2016 ascendió a $24,337 mdp, representando un aumento del 28.4% respecto al 4T15 y del 8.7% respecto al 3T16. De esta manera, la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 1.93x (veces) en el 4T15 a 2.0x en el 4T16.

En línea con la perspectiva económica internacional, en 2016 los resultados financieros de Alpek se fueron debilitando. En el acumulado anual, los ingresos netos cayeron 8.0%, el Ebitda se expandió 6.0% y la utilidad neta creció 13.0% en su valuación en dólares.

Pese a que el resultado trimestral nuevamente se colocó por debajo de las expectativas del mercado, las cifras anuales muestran crecimientos en los resultados operativos y la utilidad neta (en pesos y en dólares). Consideramos que el repunte en el precio internacional del petróleo y las materias primas tendrán efectos positivos por lo menos en el primer semestre de 2017 y que el mercado ya ha descontado en gran parte la debilidad de los últimos dos trimestres por lo que modificamos nuestra recomendación de Venta a Mantener.

ALPEKA Anual Var %

Real


Var % Esp 2015 2016 4T15 4T16 4T16e

Ingresos Netos 83,590 90,192 7.9% 20,411 23,428 23,067 14.8% 13.0%


EBITDA 9,843 12,423 26.2% 2,268 2,647 2,714 16.7% 19.6%

Utilidad Neta 2,748 3,625 31.9% 477 544 795 14.0% 66.6%


8.2% 8.3% 8.7%


11.1% 11.3% 11.8%


2.3% 2.3% 3.4%



Marzo, 2017

PRINCIPAL

ALSEA. Resultados positivos, en su mayoría mejor de lo esperado.

En el 4T16, los ingresos netos de la operadora de restaurantes experimentaron un crecimiento nominal del 17.2% respecto al mismo periodo de un año atrás. La variación fue motivada por un aumento del 7.3% en las ventas mismas tiendas (+4.9% México, +22.0% Sudamérica y +0.3% España), la apertura de 219 unidades corporativas y un mayor ingreso proveniente del segmento de distribución. Al 31 de diciembre de 2016, Alsea llegó a un total de 2,502 unidades corporativas, las cuales representan un alza del 9.6% en su comparativo anual.

La utilidad operativa en el periodo creció 12.8% a $894 millones de pesos (mdp). El margen operativo se contrajo 40 puntos base. El Ebitda en el trimestre fue de $1,569 mdp, monto 14.8% superior al conseguido en el 4T15. El margen de Ebitda disminuyó 40 puntos base. El crecimiento operativo es explicado por el crecimiento en las ventas mismas tiendas, el crecimiento inorgánico y por eficiencias operativas. El descenso en los márgenes operativos es consecuencia de la depreciación de algunas monedas en las que Alsea genera recursos y por mayores gastos relacionados con estrategias de mejora.

La utilidad neta experimentó un aumento del 25.1%, alcanzando los $587 mdp. El margen neto se expandió en 40 puntos base. El crecimiento en la utilidad neta es explicado por el aumento en $101 mdp en la utilidad operativa, un menor pago de impuestos derivados de una estrategia contable y por un beneficio no recurrente por impuestos diferidos que proviene de pérdidas fiscales pendientes de amortizar. Estos hechos, lograron compensar un incremento de $90mdp en el Resultado Integral del Financiamiento (RIF) por intereses pagados.

La deuda bruta acumulada al cierre del cuarto trimestre de 2016 ascendió a $14,840 mdp, representando un aumento del 21.3% respecto al 4T15. De esta manera, la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 2.84x (veces) a 2.87x. De la deuda bruta, el 18% está denominada en euros y el resto en pesos.

Alsea finalizó 2016 con crecimientos de doble dígito en ingresos netos y Ebitda, motivados por un crecimiento en las ventas mismas tiendas del 8.9%, nuevas aperturas y la adquisición de Archie´s (Colombia). Sin embargo, la utilidad neta sólo logró aumentar 1.6% a consecuencia del incremento en el RIF, por mayores intereses pagados, derivados de los compromisos denominados en euros.

El reporte de Alsea es positivo, pero mantiene riesgos ante el entorno económico actual. En 2017, la empresa buscará mantener tasas de crecimiento de doble dígito (entre 10% y 15%) en ingresos netos y Ebitda. Adicionalmente intentará mantener el ritmo de crecimiento orgánico, con aumentos en ventas mismas por encima del 5.0% y crecimiento inorgánico (entre 220 y 250 nuevas aperturas). Pese a tener una Guía de crecimiento agresiva para 2017, consideramos que la emisora tiene factores en contra de sus pronósticos (probable desaceleración en el consumo en México y la fortaleza del dólar norteamericano), que nos hacen mantener cautela. La recomendación es Mantener hasta ver disminuidos los riesgos mencionados.

ALSEA Anual Var %

Real


Var % Esp 2015 2016 4T15 4T16 4T16e

Ingresos Netos 32,288 37,702 16.8% 8,958 10,500 10,100 17.2% 12.7%

Utilidad Operativa 2,354 2,767 17.6% 793 894 911 12.8% 14.9%

EBITDA 4,302 5,155 19.8% 1,367 1,569 1,542 14.8% 12.9%

Utilidad Neta 981 997 1.6% 470 587 562 25.1% 19.8%


8.9% 8.5% 9.0%


15.3% 14.9% 15.3%


5.2% 5.6% 5.6%



Marzo, 2017

PRINCIPAL

AMX. Resultados débiles, menor utilidad operativa y pérdida neta en el trimestre.

América Móvil reportó débiles resultados en el último trimestre del año, afectando también el resultado anual con fuertes disminuciones en la utilidad operativa y neta.

En el trimestre los ingresos consolidados tuvieron un avance de 16.9% comparados con el 4T15, el incremento anual fue de 9.1%. Estas variaciones relativamente altas, son en gran medida consecuencia de la depreciación del peso mexicano frente a las otras monedas.

El segmento móvil tuvo un crecimiento de 11.7%, impulsado por un mayor número de suscriptores postpago, principalmente en Brasil, México y Colombia, parcialmente compensado por una disminución de suscriptores prepago debido a políticas churn (líneas que no generan tráfico) más estrictas.

El segmento fijo tuvo un desempeño moderado de 5.3%, principalmente por el incremento en banda ancha de 7.4% y TV de paga 1.9%.

La utilidad operativa del 4T16 registró una disminución de 22.1%, mientras que el EBITDA tuvo un crecimiento de 2.9%, como resultado de un mayor crecimiento de costos y gastos operativos durante el periodo (principalmente a por Telecom Austria), lo cual contrajo significativamente los márgenes de rentabilidad en el comparativo trimestral y anual.

Este trimestre se registró una pérdida neta de 5,972 millones de pesos, cifra que contrasta con la utilidad neta de 15,663 millones reportada el mismo trimestre del año pasado. Esto fue resultado de mayores gastos financieros y una mayor perdida por fluctuación cambiaria en el periodo.

El saldo de la deuda neta se incrementó como resultado de la valuación a pesos mexicanos, ya que 46% de la deuda está denominada en euros y 30% en dólares, pero durante el año la deuda total se redujo el equivalente a 6.1 mil millones de dólares.

La emisora concluyó el año con débiles resultados, afectado por las condiciones regulatorias en los diferentes países donde tiene operaciones, lo cual ha reducido su participación en algunos mercados. A pesar del crecimiento en los ingresos, los márgenes de utilidad se han visto disminuidos debido a un mayor incremento en los costos, gastos administrativos y de promoción. En parte explicado por la aplicación de tarifas asimétricas y una mayor competencia en el sector. Durante el año realizó inversiones en Olo, Blue y Tracfone, lo que ha generado una expectativa positiva de crecimiento a través de estas adquisiciones en Perú, Brasil y EU con beneficios a largo plazo.

Nuestra recomendación ha cambiado de mantener a venta, considerando su débil desempeño y que las expectativas ya fueron descontadas en el precio de las acciones. En el corto plazo no se espera un crecimiento significativo para el sector, pero continuamos revisándola trimestre a trimestre, ya que la diversificación de ingresos de la emisora podría generar ganancias en el mediano plazo.

AMXL Anual Var %

Real


Var % Esp 2015 2016 4T15 4T16 4T16e

Ingresos Netos 893,738 975,412 9.1% 230,432 269,335 266,300 16.9% 15.6% Utilidad Operativa 141,413 109,610 -22.5% 32,222 25,752 31,616 -20.1% -1.9% EBITDA 267,128 256,122 -4.1% 63,810 65,676 69,370 2.9% 8.7% Utilidad Neta 35,055 8,649 -75.3% 15,663 -5,972 16,178 Na 3.3%


14.0% 9.6% 11.9%


27.7% 24.4% 26.0%


6.8% -2.2% 6.1%



Marzo, 2017

PRINCIPAL

ASUR es una empresa mexicana que controla los servicios y operaciones de los aeropuertos del sureste: Cancún, Cozumel, Huatulco, Mérida, Oaxaca, Minatitlán, Veracruz, Tapachula, Villahermosa.

ASUR. Resultados positivos, utilidad neta mejor a lo esperado por el consenso de mercado.

Asur reportó sólidos resultados, manteniendo crecimientos similares trimestre a trimestre. Ello, debido al favorable comportamiento observado en el tráfico de pasajeros que se incrementó 11.9% en el trimestre.

Los ingresos totales se incrementaron 5.9%, favorecido por el incremento de los ingresos aeronáuticos de 19.1% y servicios no aeronáuticos de 21.6% por mayores ventas comerciales durante el trimestre, compensados parcialmente por la diminución de 11.35% en ingresos por servicios de construcción debido a una menor inversión destinada a infraestructura, en línea a lo establecido en su Programa Maestro de Desarrollo (PMD), situación que no afecta en los resultados operativos.

En cuanto a la utilidad operativa y EBITDA, mantienen un crecimiento constante. Estos resultados son explicados por disminuciones en costos y gastos operativos, que lograron mejorar significativamente en los márgenes de rentabilidad.

La utilidad neta del periodo se incrementó 25.5% como reflejo del desempeño operativo y un efecto positivo por la utilidad de 7.09 millones correspondientes a su participación en Aerostar (el Joint Venture para operar el Aeropuerto de San Juan, Puerto Rico), comparado con la pérdida de 13.43 millones reportada en el mismo periodo de 2015. A pesar de registrar incrementos en gastos financieros, pérdidas cambiarias e impuestos.

Durante 2016 la emisora reportó un constante crecimiento en el tráfico de pasajeros que permitió obtener solidos crecimientos en utilidades y expansión en los márgenes de rentabilidad, además de contar con una adecuada estructura de capital. Las expectativas del comportamiento del tráfico de pasajeros en 2017 se mantienen positivas aunque los comparativos son más difíciles de superar. Conservamos la recomendación de Compra, y se mantiene entre nuestras emisoras favoritas a mediano plazo.

ASURB Anual Var %

Real


Var % Esp 2015 2016 4T15 4T16 4T16e

Ingresos Netos 8,995 9,754 8.4% 2,905 3,077 2,971 5.9% 2.3%


EBITDA 4,542 5,462 20.3% 1,126 1,340 1,372 19.0% 21.8%

Utilidad Neta 2,914 3,629 24.6% 731 918 860 25.5% 17.6%


34.7% 39.1% 41.3%


38.8% 43.6% 46.2%


25.2% 29.8% 28.9%



Marzo, 2017

PRINCIPAL

Bimbo es una empresa mexicana del sector de alimentos, dedicada a la elaboración de pan de caja, pan dulce, galletas, golosinas y botanas, con presencia en México, Norteamérica, Latinoamérica, Europa y Asia.

BIMBO. Resultados regulares y en su mayoría por debajo de lo esperado por el mercado.

En el último cuarto de 2016, la panificadora más grande del mundo reportó ingresos netos por $68,862 millones de pesos (mdp), cifra 17.7% superior a la conseguida en el 4T15. El crecimiento fue impulsado mayores ventas en Europa (+101.7%), Norteamérica (+16.2%), Latinoamérica (+19.9%) y en especial en México (+8.0%), así como por el beneficio cambiario generado en las operaciones de Norteamérica, Latinoamérica y Europa.

La utilidad operativa y Ebitda tuvieron crecimientos de 24.8% y 25.5% respectivamente, expandiendo los márgenes operativos en 40 y 70 puntos base, respectivamente. El desempeño operativo es atribuible a la reducción en los gastos de reestructura en Estados Unidos y Europa, junto con una disminución en otros gastos en México, Norteamérica y Europa.

La utilidad neta en el periodo cayó 71.4% a $86 mdp desde los 301 mdp del 4T15, con lo que el margen neto se contrajo 40 puntos base. El deterioro es explicado por un Resultado Integral de Financiamiento (RIF) negativo por $4,591 mdp, es decir $401 mdp mayor al registrado en el cuarto trimestre de 2015 y que se deriva del fortalecimiento del dólar norteamericano frente al peso mexicano.

La deuda bruta acumulada al cuarto trimestre de 2016 ascendió a $82,500.3 mdp (81.2% en dólares, 11.0% en pesos, 5.3% en euros y 2.5% en dólares canadienses) , representando un aumento del 21.8% respecto al 4T15 y del 1.3% respecto al 3T16. Pese al aumento en la deuda, en 12 meses la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 3.20x (veces) a 3.11x.

En el acumulado anual, Grupo Bimbo registró crecimientos de doble dígito en ingresos netos, utilidad operativa, Ebitda y utilidad neta, impulsados por mayores volúmenes de ventas y sobre todo por la debilidad del peso mexicano frente a la mayoría de las monedas en las que genera recursos la empresa, mejorando los márgenes operativos en 80 puntos base, respecto al acumulado de 2015.

Los resultados en el 4T15 de la mayor panificadora del mundo fueron regulares y no logaron superar las expectativas del consenso de mercado. Sin embargo, el desempeño de la emisora continúa mejorando, alcanzando los ingresos netos, utilidad operativa y Ebitda más altos para un cuarto trimestre en más de cinco años. A diferencia del trimestre previo, el reporte actual sorprende negativamente las expectativas del mercado, lo que nos justifica en modificar nuestra recomendación de Compra a Mantener de mediano plazo.

BIMBOA Anual Var %

Real


Var % Esp 2015 2016 4T15 4T16 4T16e

Ingresos Netos 219,186 252,141 15.0% 59,519 68,862 69,246 15.7% 16.3%


EBITDA 21,170 26,424 24.8% 4,875 6,119 7,435 25.5% 52.5%

Utilidad Neta 5,172 5,906 14.2% 301 86 2,135 -71.4% 608.3%


4.7% 5.1% 7.4%


8.2% 8.9% 10.7%


0.5% 0.1% 3.1%



Marzo, 2017

PRINCIPAL

BOLSA. Resultados positivos y mejor de lo esperado por el consenso de mercado.

Los ingresos netos en 4T16 registraron un crecimiento nominal del 12.5% respecto a lo conseguido en el mismo periodo de un año atrás. Esto fue el resultado de mejores ingresos en todas sus líneas de negocio; Capitales (+29.1%), Derivados (+58.5%), Operaciones OTC (12.6%), Emisoras (0.3%), Custodia (+7.0%) y Servicios de Información (+7.1%).

La utilidad operativa creció 17.9% a $394 mdp. El margen operativo aumentó 240 puntos base. El Ebitda en el periodo aumentó 17.3% a $414 mdp. El margen de Ebitda se expandió 220 puntos base. El resultado operativo es atribuible a la expansión en los ingresos, que más que compensaron el incremento del 8.0% en los gastos totales del grupo.

La utilidad neta en el 4T16 fue de $264 mdp, experimentando un crecimiento del 26.1% respecto al 4T15. El margen neto se expandió en 370 puntos base. La utilidad neta es explicada por el aumento en la utilidad operativa, una menor tasa impositiva y un Resultado Integral del Financiamiento (RIF) positivo por la apreciación de las reservas de la empresa denominadas en dólares y por ganancias en inversiones.

La deuda bruta al 4T16 asciende a $834.4 mdp, cifra 18.5% inferior a la registrada en el 4T15. La razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 0.85x (veces) a 0.55x.

En el acumulado anual, los resultados de Grupo Bolsa presentaron crecimientos de doble dígito en utilidad operativa, Ebitda y utilidad neta. Con estos resultados, los márgenes de rentabilidad alcanzaron máximos históricos.

Grupo Bolsa entregó un reporte positivo, por encima de los resultados mostrados en los últimos 12 meses y mejor de lo pronosticado por el consenso. La utilidad neta recuperó el ritmo crecimiento que parecía perder en el 3T16. Los resultados conservan una mejora continua en su desempeño operativo, lo que mantiene una expectativa positiva de sus reportes subsecuentes, pese a que el entorno en 2017 sea incierto y pueda limitar las próximas emisiones de capitales y deuda. Mantenemos nuestra recomendación de Compra.

BOLSAA Anual Var %

Real


Var % Esp 2015 2016 4T15 4T16 4T16e

Ingresos Netos 2,613 2,843 8.8% 683 768 749 12.5% 9.7%


EBITDA 1,312 1,512 15.2% 353 414 407 17.3% 15.3%

Utilidad Neta 801 968 20.8% 209 264 258 26.1% 23.4%


48.9% 51.3% 50.1%


51.7% 53.9% 54.3%


30.6% 34.3% 34.4%



Marzo, 2017

PRINCIPAL

CEMEX. Resultados positivos y mejor a lo esperado por el consenso.

Cemex acumula 5 trimestres con utilidades netas, después de casi seis años de pérdidas. Alcanzó el EBITDA trimestral más alto desde 2008, continúa mejorando sus márgenes de utilidad y disminuyó en 15% o 2,254 millones de dólares de su deuda total durante el año, explicado por la generación de flujos de efectivo, la venta de algunos activos y la oferta pública de acciones de Cemex Filipinas.

En el 4T16, la cementera reportó ingresos netos por 3,190 millones de dólares, disminución de 4.2% respecto al 4T15. Explicado por una disminución en los volúmenes de ventas en los segmentos de cemento y concreto de 4% y 1%, parcialmente compensado por un incremento de 2% en el segmento de agregados. En el acumulado anual, los ingresos netos disminuyeron 2.8%.

La utilidad operativa y Ebitda aumentaron 11.6% y 0.6% respectivamente, como resultado de iniciativas de reducción de costos y menores gastos de distribución, principalmente por mejores desempeños en México, Estados Unidos y la región de Asia, Medio Oriente y África. Como resultado los márgenes de rentabilidad mostraron un avance muy favorable tanto en el comparativo anual y trimestral.

Registró una utilidad neta de 214 millones de dólares, 48.6% mayor comparada con los 144 millones de dólares reportados en el mismo trimestre de 2015. Favorecido por el desempeño operativo, así como menores gastos financieros y un efecto positivo por fluctuación cambiaria comparado con el 4T15.

En el acumulado anual la utilidad neta pasó de 75 mdd a 750 mdd en 2016, como resultado del seguimiento ordenado de las estrategias que permitió cumplir con los objetivos propuestos al inicio del año. Para 2017 las estimaciones de la emisora contemplan un crecimiento moderado entre 1% y 3% en los volúmenes de ventas en sus tres segmentos, un incremento de 5% en el costo de anergia, continuará con la desinversión de activos pendientes y disminuyendo la deuda total en aproximadamente 1,200 mdd.

Los resultados de Cemex continúan mostrando mejoras, en comparación trimestral y anual, con eficiencias operativas, reduciendo su carga financiera y fiscal, lo cual ha contribuido paulatinamente a obtener crecimientos en utilidades y generar flujos de efectivo, esto a pesar del moderado crecimiento en los volúmenes de ventas y menores precios, así como la volatilidad de las monedas locales donde tiene operaciones. Nuestra perspectiva de la empresa se mantiene estable y positiva, por lo que continua formando parte de nuestras emisoras favoritas de 2017 con recomendación de Compra.

CEMEXCPO Anual Var %

Real


Var % Esp 2015 2016 4T15 4T16 4T16e

Ingresos Netos 13,788 13,403 -2.8% 3,331 3,190 3,400 -4.2% 2.1% Utilidad Operativa 1,658 1,884 13.6% 406 453 359 11.6% -11.5% EBITDA 2,588 2,746 6.1% 650 654 650 0.6% 0.0% Utilidad Neta 75 750 900.0% 144 214 159 48.6% 10.4%


12.2% 14.2% 10.6%


19.5% 20.5% 19.1%


4.3% 6.7% 4.7%

*Cifras en millones de dólares.


Marzo, 2017

PRINCIPAL

ELEKTRA. Resultados trimestrales positivos, mejor de lo esperado.

En el 4T16 los ingresos netos de Elektra fueron de $23,508 millones de pesos (mdp), cifra 17.4% superior a la conseguida en el 4T15. Este resultado fue impulsado por un incremento de 22% en las ventas comerciales y de 14% en ingresos financieros. El incremento en el sector comercial obedece a una reacción positiva de los clientes ante una buena estrategia de ventas. Por su parte, los ingresos financieros aumentaron debido al crecimiento en los ingresos en Banco azteca y Advance America del 7.0% y 11.0%, respectivamente.

En el cuarto trimestre de 2016, la utilidad operativa creció 44.3% a $3,207 mdp, con lo que el margen operativo ascendió 250 puntos base. El Ebitda del trimestre aumentó 35.4% a $3,887 mdp elevando el margen Ebitda en 220 puntos base. El resultado operativo es explicado por el sólido crecimiento en los ingresos, que compensó un aumento del 12% en los costos consolidados, derivados de una expansión del 21% en el costo comercial y una disminución del 6% en el costo financiero. Los gastos de venta, administración y promoción subieron 16% debido a mayores gastos de personal y un mayor gasto de operación.

Grupo Elektra finalizó el último cuarto de 2016 con una utilidad neta de $2,924 mdp, monto que se compara con una utilidad neta de $808 mdp y representa un crecimiento de 2.6 veces. El resultado es explicado por el sólido desempeño operativo, que logró compensar un Resultado Integral del Financiamiento (RIF) negativo, a causa de minusvalías en los subyacentes de instrumentos financieros que posee la empresa y la fuerte variación en la utilidades (crecimiento de 2.6 veces) es consecuencia de un deterioro de activos intangibles por $3,592 mdp registrados en el 4T15.

La deuda bruta acumulada al 4T16 ascendió a $127,603 mdp, representando un aumento del 3.7% respecto al 4T15. Sin embargo, el crecimiento del Ebitda en el periodo ayudó a disminuir la razón deuda bruta sobre Ebitda de 15.48x (veces) a 8.69x.

En 2016 lo resultados financieros de Grupo Elektra experimentaron mejoras sustanciales con respecto a lo conseguido en 2015. Prueba de ello son las ganancias netas de $5,334 mdp conseguida a diciembre de 2016 y que es comparada con una pérdida neta de $5,115 mdp en 2015. Los resultados operativos también experimentaron una gran mejoría registrando tasas de crecimiento de doble dígito. Mejoramos nuestra recomendación de Venta a Mantener en espera de una mejora continua y un menor nivel de apalancamiento.

ELEKTRA Anual Var %

Real


Var % Esp 2015 2016 4T15 4T16 4T16e

Ingresos Netos 74,360 81,242 9.3% 20,049 23,508 20,567 17.3% 2.6%

Utilidad Operativa 8,387 11,422 36.2% 2,222 3,207 1,857 44.3% -16.4%

EBITDA 10,893 13,988 28.4% 2,871 3,887 2,484 35.4% -13.5%

Utilidad Neta -5,115 5,334

808 2,924 2,395 262.0% 196.5%


11.1% 13.6% 9.0%


14.3% 16.5% 12.1%

Margen Neto -6.9% 6.6%

4.0% 12.4% 11.6%



Marzo, 2017

PRINCIPAL

FEMSA es una empresa mexicana del sector consumo, propietaria de Coca-Cola FEMSA, el embotellador público más grande de productos

Coca-Cola en el mundo; y en el sector cervecero como el segundo accionista más importante de Heineken. En comercio al detalle participa a través de FEMSA Comercio, que está compuesto por una División Comercial, una División Combustible; y una División Salud.

FEMSA. Resultados positivos, con resultados operativos por debajo de lo esperado por el consenso de mercado.

En el 4T16, los ingresos netos de Femsa aumentaron 22.8% a $109,907 millones de pesos (mdp), impulsados principalmente por un sólido crecimiento en todas sus operaciones. Femsa comercio en sus tres divisiones; Comercial, Salud y Combustibles, registró aumentos en los ingresos del 17.3%, 32.1% y 31.6%, respectivamente. Mientras que Coca-Cola Femsa (KOF) elevó sus ingresos en 21.6%.

La utilidad operativa creció 10.4% en el 4T16 con respecto al 4T15, alcanzando $11,308 mdp. El margen operativo se contrajo 120 puntos base a 10.3%. El Ebitda en el periodo alcanzó los $15,253 mdp, cifra 15.0% superior a la conseguida en el 4T15. El margen de Ebitda se contrajo 90 puntos base. El resultado operativo es explicado por un crecimiento a tasas de doble dígito en las tres divisiones de Femsa Comercio, así como por una expansión del 7.8% en la utilidad operativa de KOF. Pese al avance operativo, los márgenes de rentabilidad continúan disminuyendo derivado de una mayor contribución en los resultados de divisiones menos rentables.

La utilidad neta aumentó 22.7% en relación al 4T15, alcanzando $6,673 mdp en el 4T16. El margen neto se mantuvo sin cambios en 6.1%. El resultado es principalmente explicado por el crecimiento en la utilidad operativa y por una ganancia cambiaria relacionada con la posición en efectivo denominada en dólares americanos, afectada por la depreciación del peso mexicano durante el trimestre, que lograron compensar una disminución del 3.0% en las ganancias provenientes de Heineken.

La deuda bruta acumulada al cuarto trimestre de 2016 ascendió a $148,050 mdp, representando una aumento del 52.6% respecto al 4T15 y 7.4% por encima de lo registrado en el 3T16. En los últimos 12 meses, la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 2.23x (veces) a 3.16x.

En 2016, Femsa experimentó crecimientos de doble dígito en ingresos netos, Ebitda y Utilidad Neta, superando lo conseguido en los últimos cuatro años. La empresa ha logrado compensar la inestabilidad en la división refresquera con un sólido desempeño operativo en la división Comercio, anteponiendo la estabilidad sobre la rentabilidad.

Los resultados de Femsa continúan mejorando y por segundo trimestre consecutivo, los ingresos netos y la utilidad neta superaron las estimaciones del consenso de mercado. Sin embargo, el resultado operativo se quedó corto nuevamente a consecuencia del fuerte crecimiento en las divisiones con menores márgenes de rentabilidad. La perspectiva de la empresa permanece estable principalmente por la división Comercio, (Comercial, Salud y Combustible). Reiteramos nuestra recomendación de Mantener de mediano plazo.

FEMSAUBD Anual Var %

Real


Var % Esp 2015 2016 4T15 4T16 4T16e

Ingresos Netos 308,552 390,630 26.6% 89,469 109,907 108,361 22.8% 21.1%


EBITDA 43,208 48,194 11.5% 13,265 15,253 15,761 15.0% 18.8%

Utilidad Neta 17,417 21,235 21.9% 5,437 6,673 6,564 22.7% 20.7%


11.5% 10.3% 10.8%


14.8% 13.9% 14.5%


6.1% 6.1% 6.1%



Marzo, 2017

PRINCIPAL

GAP. Resultados operativos positivos, mejores a los estimados.

El cuarto trimestre cerró con buenos resultados operativos y con una tendencia positiva en cuanto a crecimiento y rentabilidad comparado con los trimestres previos. Aunque en el comparativo del año completo los ingresos y utilidades mostraron solidos incrementos principalmente por el comportamiento positivo del tráfico de pasajeros, los márgenes de rentabilidad tuvieron una contracción debido a un crecimiento más acelerado de los costos y gastos operativos y un ingreso no recurrente registrado en 2015.

El incremento en los ingresos del trimestre fue resultado del aumento en el tráfico de pasajeros de 16.7% en sus 13 aeropuertos en Mexico y el aeropuerto Montego Bay en Jamaica, impulsado principalmente por los aeropuertos de Guadalajara (18%), Tijuana (27.6%), Los Cabos (15.8%) y Puerto Vallarta (13.1%). Además, durante el trimestre se abrieron 3 nuevas rutas nacionales y 10 internacionales, lo cual impulsó tanto los ingresos aeronáuticos como no aeronáuticos en 27.4% y 28.6%, respectivamente. Por su parte, los servicios por adiciones a bienes concesionados se incrementaron en 173%, debido a que el ejercicio 2016 es el año con la mayor inversión establecida en su Programa Maestro de Desarrollo del periodo 2015-2019.

Los crecimientos en la Utilidad Operativa y en Ebitda fueron de 38.3% en ambos casos, logrando una expansión en los márgenes de rentabilidad operativa en el trimestre.

Sin embargo, debido a un mayor crecimiento en los costos y gastos operativos durante el año completo y una ganancia extraordinaria no recurrente en 2015 de 162 millones de pesos por la determinación del valor razonable de la adquisición de DCA* en el rubro de otros ingresos; los márgenes de rentabilidad del año se vieron disminuidos comparados con 2015.

La utilidad neta del trimestre fue de 960 millones, alcanzando un crecimiento de 6.7% con respecto al mismo periodo del año pasado, ya que el buen desempeño operativo se vio mermado por pérdidas cambiarias y mayores gastos financieros originados por la emisión de un certificado bursátil por 1,500 millones de pesos en el mes de julio de 2016 y el incremento de las tasas de interés.

Los resultados del año y del trimestre son positivos; además, su estructura financiera continúa siendo sólida y su capacidad para generar flujo de efectivo mantiene buena expectativa para los próximos trimestres a pesar de que el crecimiento en el tráfico de pasajeros podría comenzar a ser moderado, por lo que sigue dentro de nuestras emisoras favoritas con recomendación de Compra.

GAPB Anual Var %

Real


Var % Esp 2015 2016 4T15 4T16 4T16e

Ingresos Netos 8,107 11,108 37.0% 2,065 2,764 3,018 33.9% 46.2%


EBITDA 5,245 6,583 25.5% 1,273 1,761 1,715 38.3% 34.7%

Utilidad Neta 2,726 3,282 20.4% 900 960 981 6.7% 8.9% *Cifras en millones de pesos.


49.8% 51.4% 45.2%


61.7% 63.7% 56.8%


43.6% 34.7% 32.5%


Marzo, 2017

PRINCIPAL

Grupo Carso es uno de los conglomerados más grandes e importantes de américa latina. Controla y opera gran variedad de empresas en los ramos Comercial (Sanborns, Sears, Saks Fifth Avenue, Ishop, Mixup), Industrial (material de construcción), Infraestructura y Construcción, y Energía.

GCARSO. Resultados trimestrales positivos y en su mayoría mejor de lo esperado.

En el último cuarto de 2016, los ingresos netos aumentaron 8.6% a $27,632 millones de pesos (los más altos en los últimos cinco años). El resultado fue impulsado por todas las divisiones, las cuales incrementaron sus ventas de la siguiente manera: Grupo Sanborns 9.1%, Grupo Condumex 7.8%, Infraestructura y construcción 15.8% y Carso Energy 0.7%.

La utilidad operativa del trimestre creció 18.8% a $4,002 mdp, con lo que el margen operativo aumentó 130 puntos base. El Ebitda en el periodo ascendió a $4,548 mdp registrando un aumento del 18.4%, expandiendo el margen de Ebitda en 140 puntos base. El resultado operativo es explicado por un buen desempeño en todas las divisiones, en especial de la división Industrial que aumento su utilidad operativa en 19.7% y un efecto positivo extraordinario en Grupo Sanborns.

En el periodo, la utilidad neta ascendió a $3,162 mdp, cifra 66.1% superior a la conseguida en el mismo trimestre de un año atrás. El margen neto se expandió 390 puntos base. El crecimiento es explicado por el sólido desempeño operativo de todas las divisiones, el efecto extraordinario en Grupo Sanborns y a un saldo positivo en el Resultado Integral del Financiamiento (RIF) por $907 mdp, derivado de efectos cambiarios positivos.

La deuda bruta acumulada al 4T16 ascendió a $11,721 mdp, representando un aumento del 58.1% respecto al 4T15 y del 15.5% respecto al 3T16. En los últimos 12 meses, la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 0.61x (veces) a 0.74x.

En 2016, las cifras financieras del conglomerado lograron superar lo conseguido en los periodos de 2014 y 2015, las tasas de crecimiento en los resultados operativos y la utilidad neta fueron de doble dígito, impulsadas por eficiencias operativas y financieras de todas las divisiones. De esta manera, los márgenes de rentabilidad anuales, fueron los más altos desde 2013 pese haber registrado los ingresos netos más altos en su historia.

Grupo Carso acumula nueve trimestres consecutivos con tasas de crecimiento positivas en ingresos netos, utilidad operativa y Ebitda. Por su parte, las utilidades netas fueron las más altas para un cuarto trimestre y tan sólo por debajo de las conseguidas en el 3T13 cuando se concretó la venta de Philip Morris. El conglomerado continúa mejorando significativamente el desempeño de todos sus segmentos. Consideramos que GCarso mantendrá un buen desempeño en 2017, impulsado por la mayoría de sus divisiones (excepto Carso Energy). Recomendamos Compra de mediano plazo.

GCARSOA1 Anual Var %

Real


Var % Esp 2015 2016 4T15 4T16 4T16e

Ingresos Netos 88,224 95,188 7.9% 25,436 27,632 27,892 8.6% 9.7%


EBITDA 12,173 15,820 30.0% 3,842 4,548 4,408 18.4% 14.7%

Utilidad Neta 6,196 9,525 53.7% 1,904 3,162 2,639 66.1% 38.6%


13.2% 14.5% 13.7%


15.1% 16.5% 15.8%


7.5% 11.4% 9.5%



Marzo, 2017

PRINCIPAL

Es un grupo conformado por empresas especializadas en microfinanzas, que dirigen sus esfuerzos a la inclusión financiera ofreciendo servicios financieros a la base de la pirámide poblacional.

Banco compartamos, con presencia en México, Perú y Guatemala, ofrece créditos para capital de trabajo a micro, pequeño y medianos empresarios, también participa en créditos hipotecarios para mejoramiento de vivienda, de consumo, crédito grupal y ahorro. Aterna es un asesor especializado en microseguros. Yastás es la red de comercios afiliados a través de los cuales se pueden llevar a cabo operaciones financieras, pagos de servicios o productos y recargas de tiempo aire. En 2015 se integró al grupo Intermex que ofrece el servicio de pago de remesas provenientes de los Estados Unidos.

GENTERA. Resultados regulares, con menor utilidad neta.

En este trimestre los crecimientos en ingresos y margen financiero continuaron con la misma tendencia positiva, debido al crecimiento en la cartera de crédito. Sin embargo, las métricas de rentabilidad y cobertura de riesgos continuaron deteriorándose, derivado de una mayor participación de productos con un perfil de riesgo más alto. Esto, por la estrategia de GENTERA de atender más segmentos de la población en donde no hay cobertura de financiamiento, pero cuentan con gran potencial de rentabilidad. A su vez, son considerados de alto riesgo, ya que cuentan con una mayor probabilidad de impago y son más sensibles a un entorno adverso en la economía.

Los ingresos por intereses del último trimestre de 2016 aumentaron de 14.6%, debido al crecimiento de la cartera de crédito, la cual finalizó en 33,508 millones de pesos con crecimientos de 17.6% comparado con el 4T15 y 5.2% comparado con el 3T16.

El margen financiero registró un incremento de 12.9%, a pesar de un aumento en los gastos por intereses de 46.2% que refleja el efecto de los incrementos en la tasa de referencia en México y Perú. Sin embargo, tuvo que registrar un fuerte incremento de 55.2% en la Estimación Preventiva para Riesgos Crediticios que pasó de 658 a 1021 millones de pesos, debido a que la composición de la cartera está expuesta a mayores riesgos y el nivel de provisiones se basa en la regulación y metodología de la CNBV.

Los Ingresos No Financieros tuvieron un incremento de 17.2%, debido al aumento en comisiones por atraso de pagos de Banco Compartamos y comisiones generadas por YASTÁS, ATERNA e INTERMEX.

La utilidad neta del trimestre disminuyó 38.8%, ya que se creó una provisión de las inversiones y créditos convertibles otorgados a MIMONI (una inversión de GENTERA en una plataforma de préstamos en línea), estas provisiones reflejan el deterioro financiero e impactan en 107 millones el rubro de otros gastos. También afectado por una provisión de 165 millones ligada a disputas legales de años anteriores, que podrían o no materializarse en el corto plazo.

Tanto el ROA y ROE tuvieron una disminución debido al efecto negativo de otros gastos, pasando de 10.9% a 7.3% y de 31.9% a 20.5%, respectivamente. Continuando la tendencia de los trimestres previos.

El índice de cartera vencida quedó en 4.5%, reflejando un deterioro en la calidad de los activos comparado con el 2.86% reportado en el 4T15, derivado de una mayor participación de productos con un perfil de riesgo mayor en la cartera de crédito.

GENTERA Anual Var %

Trimestral Var %

2015 2016 4T15 4T16

Ingresos Fin 17,276 20,017 15.9% 4,672 5,356 14.6%

Margen Financiero 16,391 18,838 14.9% 4,434 5,008 12.9%

Utilidad Neta 3,150 3,390 7.6% 864 529 -38.8% *Cifras en millones de pesos

Margen Financiero 94.9% 94.1%

94.9% 93.5% Margen Neto 18.2% 16.9%

18.5% 9.9%


Marzo, 2017

PRINCIPAL

En términos generales el reporte es regular, si bien mostró importantes incrementos en la cartera de crédito e ingresos financieros, el incremento en el costo de fondeo disminuyó el margen financiero y su exposición en activos con mayor riesgo implicó incrementar sus provisiones preventivas, mermando las utilidades del trimestre (pero no los flujos de efectivo).

Además, la perspectiva del sector bancario para este año aún es incierta. Debido al riesgo de una posible desaceleración en el crecimiento de las carteras de créditos o deterioro de las mismos, ante la incertidumbre política y económica generada por Trump, así como un incremento en el costo de fondeo por los aumentos en las tasas de interés por parte de Banxico que realizó durante 2016 y que continuarán en 2017.

Por lo anterior, nuestra recomendación es Mantener.


Marzo, 2017

PRINCIPAL

GFINBUR. Resultados positivos.

En este trimestre la tendencia de los ingresos financieros continuó siendo positiva en función al crecimiento de la cartera de crédito, mientras que el margen financiero mostró una disminución debido a mayores gastos financieros por la consolidación de Banco Walmart y aunque el margen neto también disminuyó en el comparativo anual, comenzó a mostrar una mejora en el comparativo secuencial de los trimestres previos. Considerando que las utilidades trimestrales del año pasado son difícilmente comparables debido a registros extraordinarios en 2015 por excedentes de reservas técnicas y pérdidas en la valuación de instrumentos financieros.

Los ingresos por intereses en el tercer trimestre mostraron un crecimiento de 31.4%, favorecidos principalmente por un crecimiento de la cartera total de crédito que alcanzó $281,805 millones de pesos, lo que representa un incremento de 19%, explicado por el crecimiento de la cartera comercial. El índice de cartera vencida disminuyó de 3.1% a 2.8%.

La utilidad neta fue de 5,699 millones en el trimestre, más del doble de lo reportado en el 4T15 y en el 3T16, explicado por el incremento en el margen financiero, mayores ingresos por comisiones e intermediación, así como ganancias en la valuación en instrumentos financieros.

En el comparativo acumulado del año, los resultados son buenos y mostró una mejora trimestre a trimestre. Uno de los catalizadores que en el mediano plazo podría contribuir de manera positiva será la inversión que se realizará en conjunto con Giant Motors para fabricar automóviles de la marca JAC en Ciudad Sahagún, Hidalgo. Primero porque al aportar el 50% de la inversión obtendrá participación en las utilidades y segundo porque brindará servicios financieros para adquirir los vehículos, lo cual potenciará la cartera de crédito automotriz.

Por otra parte, la perspectiva del sector bancario para este año aún es incierta. Debido al riesgo de una posible desaceleración en el crecimiento de las carteras de créditos o deterioro de las mismas, ante la incertidumbre política y económica generada por Trump, así como un incremento en el costo de fondeo por los aumentos en las tasas de interés por parte de Banxico que realizó durante 2016 y que continuarán en 2017.

Nuestra recomendación es Mantener.

GFINBUR Anual Var %

Trimestral Var %

2015 2016 4T15 4T16

Ingresos Fin 23,672 31,097 31.4% 6,501 9,098 39.9%


Utilidad Neta 11,727 12,432 6.0% 2,642 5,699 115.7% *Cifras en millones de pesos


72.9% 69.7% Margen Neto 49.5% 40.0%

40.6% 62.6%


Marzo, 2017

PRINCIPAL

GFNORTE. Resultados positivos.

Debido a que el pasado mes de diciembre la emisora clasificó su inversión en EU de su subsidiaria Inter National Bank (INB) como un activo de larga duración disponible para la venta, las cifras presentadas en el balance general y en el estado de resultados en el 4T16 muestran variaciones que no implican necesariamente un desempeño negativo. En las cifras acumuladas del ejercicio 2016, el impacto es menor ya que representa aproximadamente el 3% de la cartera vigente y el 4% de la utilidad neta.

Los resultados del último trimestre del año tuvieron un favorable desempeño, debido al crecimiento de la cartera de crédito en todos sus segmentos y un efecto positivo por los aumentos en la tasa de referencia de Banxico, así como un buen resultado del segmento de seguros que consolidó los resultados de Afore XXI en este trimestre.

La cartera vigente concluyó con un aumento de 9% comparado con 2015, alcanzado la suma de $566,804 millones de pesos, revirtiendo el efecto de la reclasificación de la cartera de INB el crecimiento fue de 14%, para efectos comparativos.

La cartera corporativa registró un incremento de 17% al sumar $103,489 millones al cierre de 2016.

La cartera comercial reportó un ligero aumento de 1% al ubicarse en $125,377 millones. Debido a que $19,916 millones de la cartera comercial de INB fueron reclasificados.

La cartera de crédito al consumo ascendió a $203,047 millones, 16% más respecto al mismo periodo previo. Dentro del segmento de consumo destacó el desempeño del crédito automotriz que concluyó el año con un saldo de $15,047 millones y un crecimiento de 21%, mientras que el crédito de nómina cerró con un saldo de $44,995 millones y un avance de 17%; la cartera de vivienda, por su parte, creció 17%, al cerrar en $116,391 millones; y el saldo en tarjeta de crédito llegó a $28,445 millones, con un aumento anual de 14%.

El índice de cartera vencida (ICV) bajó de 2.2% en el 4T15 a 1.7% en 4T16, mientras que el índice de cobertura creció de 116% a 142%. Explicado por una disminución de 13% en la cartera vencida, ya que en octubre la emisora recuperó un monto equivalente a la exposición crediticia quirografaria vencida de URBI, en acciones y títulos opcionales para suscribir acciones de dicha empresa, con lo cual disminuyó el saldo de cartera vencida en $1,476 millones de pesos.

Por su parte la Utilidad Neta se incrementó 6.1% en el 4T16, comparado con el 4T15, afectada por una disminución de 29% en los ingresos por intermediación de valores. El menor crecimiento en la utilidad también fue reflejo de las minusvalías registradas en la valuación a mercado de títulos disponibles para la venta, derivadas de la volatilidad en tasas del mercado, así como una disminución en la utilidad de Afore XXI de 21% en el trimestre. En el acumulado anual mostró un incremento de 13%, comparado con la utilidad neta de 2015.

GFNORTE Anual Var %

Trimestral Var %

2015 2016 4T15 4T16

Ingresos Fin 70,239 80,264 14.3% 18,601 22,223 19.5%




66.4% 59.3% Margen Neto 24.4% 24.1%

26.6% 23.6%


Marzo, 2017

PRINCIPAL

La emisora mostró un excelente desempeño durante el año, logrando crecimientos en su cartera vigente y disminuyendo la cartera vencida con lo cual mejoró la calidad de la cartera total. Ante las condiciones del sector financiero y la volatilidad en los mercados de valores, la emisora logró alcanzar los objetivos propuestos al inicio del año pasado en la estrategia 2020 y ha tomado decisiones como la escisión de Afore XXI del segmento bancario para ser consolidado en el segmento de seguros, así como la reclasificación de INB como activo disponible para la venta, lo cual ha modificado la estructura de la posición financiera y del estado de resultados, pero el desempeño operativo mantiene una dinámica favorable.

Sin embargo, la perspectiva del sector bancario para este año aún es incierta. Debido al riesgo de una posible desaceleración en el crecimiento de las carteras de créditos o deterioro de las mismos, ante la incertidumbre política y económica generada por Trump, así como un incremento en el costo de fondeo por los aumentos en las tasas de interés por parte de Banxico que realizó durante 2016 y que continuarán en 2017.

Modificamos nuestra recomendación a Mantener por los riesgos antes mencionados. A reserva de que los resultados de los siguientes trimestres anulen la incertidumbre sobre las expectativas de crecimiento del sector.


Marzo, 2017

PRINCIPAL

GFREGIO. Resultados positivos.

Los resultados del cuarto trimestre de 2016 reflejaron una mejora en línea con los trimestres previos, explicado por el crecimiento en la cartera de créditos, un bajo índice de morosidad, así como mayores ingresos por comisiones y compraventa de divisas.

La cartera de crédito vigente alcanzó al cierre del 4T16 un saldo de $78,372 millones de pesos, registrando un crecimiento de 17% respecto al 4T15. Destaca el crecimiento obtenido en los créditos empresariales de 19%, actividad principal de Banregio que representa más del 86% de la cartera total.

El índice de morosidad se ubica en 1.6%, 1 punto base menor al índice del 4T15, y cuenta con una cobertura de reservas de 1.5 veces el total de cartera vencida.

La utilidad neta durante el trimestre tuvo un incremento de 45.2% como resultado del incremento en los ingresos por intereses, por las comisiones y tarifas cobradas, así como un significativo incremento en el resultado por compraventa de divisas.

En el acumulado anual, la utilidad neta registró un crecimiento de 35% comparado con 2015, debido al modelo de negocio eficiente y la calidad de los activos, a pesar de un incremento en el costo de fondeo y una disminución en los ingresos financieros explicados por la reclasificación de los ingresos por arrendamiento al rubro de otros ingresos.

La perspectiva del sector bancario para este año aún es incierta. Debido al riesgo de una posible desaceleración de las carteras de créditos, ante la incertidumbre política y económica generada por Trump, así como un incremento en el costo de fondeo por los aumentos en las tasas de interés por parte de Banxico que realizó durante 2016 y que continuarán en 2017.

Consideramos que la diversificación de los ingresos de GFREGIO mitiga parcialmente los riesgos mencionados, al compensar una posible desaceleración de la cartera de crédito empresarial. Nuestra recomendación es Compra.

GFREGIO Anual Var %

Trimestral Var %

2015 2016 4T15 4T16

Ingresos Fin 8,399 8,240 -1.9% 2,241 2,387 6.5%


Utilidad Neta 1,785 2,411 35.1% 492 715 45.2% *Cifras en millones de pesos


58.1% 59.1% Margen Neto 21.2% 29.3%

22.0% 30.0%


Marzo, 2017

PRINCIPAL

GMÉXICO. Reporte trimestral positivo y en línea con lo esperado por el consenso de mercado.

En el último trimestre de 2016, los ingresos netos se expandieron 3.6% a US$2,063 millones, con respecto a lo generado en el mismo perdió de 2015. El avance fue impulsado por un aumento en las ventas de la división minera del 7.6%, motivado por una recuperación en los precios de los metales y mayores ventas de cobre (+7.6%), molibdeno (+24.9%), zinc (+48.3%) y plata (+24.1%), que compensaron menores ventas de oro (-28.4%) y ácido sulfúrico (-40.1%). Las ventas de la división transporte cayeron 7.4%, afectados por la depreciación del peso mexicano frente al dólar norteamericano, que no pudo ser compensada por un incremento marginal del 0.4% en los volúmenes transportados. Por su parte, la división de infraestructura registró una contracción del 16.5% en sus ventas, variación explicada por la conclusión de la construcción de la autopista Salamanca - León en 2015.

La utilidad operativa consolidada del Grupo Minero ascendió a US$609 millones, cifra 77.5% superior a la conseguida en el 4T15, que impulsó una expansión del margen operativo de 12.3 puntos porcentuales. El Ebitda consolidad en el periodo alcanzó los US$905 millones, reflejando un aumento del 51.6% respecto al cuatro trimestre de 2015. De esta manera el margen de Ebitda aumentó 13.9 puntos porcentuales. El sólido resultado operativo es explicado por un crecimiento de más del 100% en el Ebitda de la división minera, la cual se vio beneficiada por una contracción del 18.7% en su costo de ventas y menores costos de extracción. La división transporte también apoyó el resultado operativo registrando un aumento del 23.7% en el Ebitda. Estos resultados, lograron compensar una contracción del 46.1% en Ebitda de la división de infraestructura, la cual se vio afectada por el ajuste de tarifas de PEMSA, la suspensión de Veracruz, menores ingresos de la plataforma Sonora y menor obra por la terminación de la autopista Salamanca - León.

La utilidad neta en el periodo fue de US$251 millones, monto que se compara con una pérdida neta de US$88 millones registrada en el 4T15. El margen neto pasó de -4.4% a 12.2%. El resultado es consecuencia de un incrementó en las ganancias de las divisiones minera y transporte que compensaron la disminución de las utilidades netas de la división de infraestructura. Adicionalmente, el Grupo Minero registro un menor gasto por intereses y una menor carga tributaria.

Grupo México finalizó 2016 con un crecimientos del 5.3%, 11.4% y 31.1% en utilidades operativas, Ebitda y Utilidades Netas, respectivamente. Las variaciones son explicadas por la fuerte recuperación de la división minera que se vio beneficiada por un repunte del precio internacional de los metales en la segunda mitad del año, cifras comparativas débiles, menores costos de extracción (los más bajos del mundo en cobre US$1.08 por libra) y un aumento importante en la producción de cobre (+16.4%), zinc (+19.5%), plata (+11.4%) y oro (+5.7%). Cabe señalar que por primera vez en los últimos tres años la división minera logró compensar los altibajos en los resultados financieros de las divisiones de transporte e infraestructura.

GMEXICOB Anual Var %

Real


Var % Esp 2015 2016 4T15 4T16 4T16e

Ingresos Netos 8,179 8,173 -0.1% 1,990 2,063 2,302 3.6% 15.6%


EBITDA 3,017 3,362 11.4% 597 905 905 51.7% 51.6%

Utilidad Neta 1,135 1,487 31.1% -88 251 239


17.2% 29.5% 29.2%


30.0% 43.9% 39.3%


-4.4% 12.2% 10.4%

*Cifras en millones de dólares.


Marzo, 2017

PRINCIPAL

La deuda bruta acumulada al cuarto trimestre de 2016 ascendió a US$7,334 millones, representando un disminución del 2.9% respecto al 4T15. De esta manera, la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 2.14x (veces) a 2.04x.

Tras el sólido reporte del 4T16, consideramos que la perspectiva para Grupo México en 2017 es positiva, por un mejor desempeño en la división minera, que podría verse beneficiada de un mejor panorama en los precios de los metales. Lo anterior explicado por una mejor evolución en el crecimiento de la economía china y por la posible expansión en el gasto en infraestructura en los Estados Unidos. Modificamos nuestra recomendación de Mantener a Compra e incorporamos a la emisora en nuestro portafolio de favoritas para el presente año.


Marzo, 2017

PRINCIPAL

GRUMA es una empresa mexicana del sector de alimentos, dedicada a la producción de harina de maíz y tortillas, con presencia en México, Estados Unidos, Centroamérica, Asia, Oceanía y Europa.

GRUMA. Resultados positivos y mejor a lo esperado por el consenso.

En el último cuarto de 2016, la empresa registró un incremento en el volumen de ventas del 6.0% a 1,040 mil toneladas, impulsada por GIMSA y Gruma Estados Unidos. La expansión en el volumen, la debilidad del peso mexicano frente al dólar norteamericano y un efecto extraordinario por una semana más de operaciones en Gruma E.U, atrajeron un crecimiento en los ingresos netos del 24.1% a $18,819 millones de pesos (mdp), desde los $15,164 mdp del 4T15. De esta manera, los ingresos netos continúan creciendo a tasas de doble dígito, en línea con los últimos ocho trimestres.

La utilidad operativa creció 28.8% a $2,478 mdp, con lo que el margen operativo se expandió en 50 puntos base. El Ebitda en trimestre se elevó 22.1% a $3,041 mdp, contrayendo el margen de Ebitda en 20 puntos base. El desempeño operativo es consecuencia del incremento en los ingresos netos, que lograron compensar un crecimiento del 29% en el costo de ventas, una expansión del 24% en los gastos de ventas y otros gastos por $6 mdp. En 4T16 Gruma logró superar las tasas de crecimiento registradas en los resultados operativos de los últimos 12 meses.

La utilidad neta en el periodo alcanzó $1,703 mdp (las más alta desde el 4T13), cifra comparada con una pérdida neta de $2,685 mdp registrada en el 4T15 por un cargo en las operaciones discontinuas de $4,249 mdp derivado de la cancelación del valor en libros de la inversión en MONACA y DEMASECA (Venezuela). El margen neto fue de 9.1%, 40 puntos base por encima del registrado en todo 2016.

La deuda bruta acumulada al cuarto trimestre de 2016 ascendió a $16,007 mdp, representando un aumento del 21.3% respecto al 4T15. Sin embargo, el crecimiento del Ebitda en el periodo ayudó a que la razón deuda bruta sobre Ebitda disminuyera de 1.47x (veces) a 1.45x.

Como en los últimos años, los resultados consolidados de Gruma en 2016 mantuvieron tasas de crecimiento de doble dígito en ingresos netos, utilidad operativa y Ebitda. Por su parte, la utilidad neta alcanzó su nivel más alto desde 2011.

Los resultados de Gruma continúan superando nuestras estimaciones y las del consenso de mercado, beneficiándose de eficiencias operativas y la fortaleza del dólar. Mantenemos nuestra recomendación de Compra de mediano plazo.

GRUMAB Anual Var %

Real


Var % Esp 2015 2016 4T15 4T16 4T16e

Ingresos Netos 58,279 68,206 17.0% 15,164 18,819 17,589 24.1% 16.0%


EBITDA 9,139 10,964 20.0% 2,490 3,041 2,921 22.1% 17.3%

Utilidad Neta 762 5,922 677.5% -2,685 1,703 1,537


12.7% 13.2% 13.1%


16.4% 16.2% 16.6%


-17.7% 9.1% 8.7%



Marzo, 2017

PRINCIPAL

Compañía dedicada al desarrollo, construcción y operación de grandes proyectos de infraestructura de energía en México.

Incluyendo transporte y almacenamiento de gas natural, gas natural licuado y gas licuado de petróleo, transporte de etano, distribución de gas

natural y generación de energía.

IENOVA. Resultados positivos y mejores a lo esperado por el mercado.

Durante 2016 Ienova duplicó su tamaño en Activos, pasando de 3,507 a 7,127 millones de dólares, explicado por la adquisición del 50% restante de Gasoductos de Chihuahua, el inicio de operaciones del segmento Guaymas – El Oro del Gasoducto Sonora y del Gasoducto Los Ramones Norte, así como la adquisición del parque eólico Ventika. Para financiar este crecimiento se dispuso de líneas de crédito revolvente, crédito de partes relacionas (Sempra Energy) y la emisión de capital accionario mediante oferta pública.

Por lo anterior, los resultados del 4T16 y del año completo no tienen una misma base comparable.

En el trimestre el crecimiento en los ingresos fue debido a mayores precios del gas natural, el inicio de operaciones del segmento Guaymas-El Oro del Gasoducto de Sonora y la consolidación de los ingresos de Gasoductos de Chihuahua, así como una pequeña aportación del parque eólico Ventika que fue adquirida el 14 de diciembre de 2016.

La utilidad operativa y Ebitda se incrementaron en más de 100%. Favorecidos por una estabilidad en los costos y gastos operativos a pesar de la consolidación de las adquisiciones, lo cual mejoró significativamente los márgenes de rentabilidad operativa.

Por su parte, la utilidad neta en el cuarto trimestre de 2016 fue de 27.5 mdd, comparada con 44.6 mdd en el mismo período de 2015. La disminución se debe principalmente a un gasto de 90 mdd de impuestos a la utilidad, explicado por una base mayor de utilidad antes de impuestos, así como el efecto de impuestos diferidos.

Excluyendo los efectos por única vez y que no significan flujo de efectivo por la ganancia de 673 millones de dólares, obtenida como resultado de la diferencia entre el valor de mercado actual de la participación del 50% en Gasoductos de Chihuahua y la inversión inicial. Además de la pérdida de operaciones discontinuas por 95.8 millones de dólares por la venta de la planta de energía Termoeléctrica de Mexicali; la utilidad del año completo fue 177.6 millones, 26.8% mayor en comparación con 140.2 millones en 2015.

Consideramos que la emisora cuenta con un gran potencial de desarrollo en el corto y mediano plazo, el crecimiento y rentabilidad podrían continuar impulsados por:

IENOVA Anual Var %

Real


Var % Esp 2015 2016 4T15 4T16 4T16e

Ingresos Netos 613.0 717.9 17.1% 148.1 251.6 145.0 69.9% -2.1%

Utilidad Operativa 201.5 979.9 386.3% 48.6 123.9 62.1 154.9% 27.7%

EBITDA 273.0 1,051.8 285.3% 67.2 148.0 80.5 120.2% 19.8%

Utilidad Neta 140.1 755.0 438.9% 44.6 27.5 22.5 -38.3% -49.5%


32.8% 49.2% 42.8%


45.4% 58.8% 55.5%


30.1% 10.9% 15.5%


Marzo, 2017

PRINCIPAL

1. La consolidación de la adquisición de Gasoductos de Chihuahua.

2. Adquisición del parque eólico Ventika

3. Inicio de operaciones del segmento Guaymas – El Oro del Gasoducto Sonora

4. Tres proyectos en proceso de construcción que se estima inicien operaciones en el 2T17

5. El proyecto del gasoducto Texas – Tuxpan, asignado a Infraestructura Marina del Golfo (IMG), negocio

conjunto formado entre IEnova (40%) y TransCanada (60%) que iniciará la construcción en el 2T17 y se

estima inicie operaciones en el 4T18.

6. La adjudicación de dos proyectos, los complejos fotovoltaicos La Rumorosa Solar y Topezalá II Solar que

iniciaran operaciones en el 2T19.

Nuestra recomendación continúa siendo Compra.


Marzo, 2017

PRINCIPAL

KIMBER. Presentó resultados regulares, en línea con lo pronosticado por el consenso de mercado.

En el cuarto trimestre del 2016 continuó la tendencia positiva del consumo en México y los ingresos netos crecieron 10.6%, ligando nueve trimestres consecutivos con tasas de crecimiento positivas. El avance estuvo influenciado incrementos en las ventas de los segmentos de Productos al Consumidor del 13.4% y en Professional del 6.0%, que compensaron una contracción del 19.4% en las exportaciones (segmento más débil en los últimos trimestres). Con este resultado, los ingresos netos de Kimber ascendieron a $35,660 millones de pesos (mdp) en 2016, experimentado un aumento del 10.7% respecto a lo generado en 2015.

La utilidad operativa en el 4T16 se contrajo marginalmente en 0.1% y el Ebitda cayó 1.5%. De esta manera, el margen operativo disminuyó 240 puntos base y el margen de Ebitda se redujo en 300 puntos base. El débil desempeño operativo es consecuencia del impacto desfavorable en los costos de las materias primas en dólares, mayores gastos de operación por incrementos en publicidad y promoción, mayores gastos de distribución y la consolidación de los gastos de la reciente adquisición (4e). Pese a la debilidad mostrada en el cuarto trimestre, en 2016 la utilidad operativa y el Ebitda crecieron 12.3% y 9.3%, respectivamente.

En el 4T16 la utilidad neta cayó 1.5% a $1,193 mdp, provocando una reducción de 160 puntos base en el margen neto, con respecto a lo reportado en el mismo periodo de 2015. La contracción fue consecuencia de un menor resultado operativo, al aumento en intereses pagados derivado de más deuda y de los incrementos de las tasas de interés. Lo anterior fue parcialmente compensado por una ganancia cambiaria de $22 mdp que compara con una pérdida de $2 mdp en el 4T15. En el comparativo anual, en 2016 las utilidades netas crecieron 10.6% a $4,794 mdp, sin embargo, el margen neto retrocedió 10 puntos base.

La deuda bruta acumulada al cuarto trimestre de 2016 ascendió a $21,060 mdp, representando un aumento del 16.2% respecto al 4T15. La razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 2.06x (veces) a 2.19x.

Por primera vez en nueve trimestres Kimber reportó variaciones negativas en utilidades operativas y netas. El encarecimiento de los insumos denominados en dólares, las bases comparativas más complicadas, mayores gastos operativos y un aumentó en los costos financieros presionaron los resultados de la empresa en el 4T16. Aunque los resultados de la empresa estuvieron en línea con lo esperado por el mercado, consideramos que en los próximos trimestres las presiones por un tipo de cambio elevado continuarán y la dinámica del consumo podría mostrar señales de agotamiento. Modificamos nuestra recomendación de mediano plazo de Compra a Mantener.

KIMBERA Anual Var %

Real


Var % Esp 2015 2016 4T15 4T16 4T16e

Ingresos Netos 32,206 35,660 10.7% 8,483 9,381 9,282 10.6% 9.4% Utilidad Operativa 7,138 8,018 12.3% 1,981 1,974 1,980 -0.4% -0.1% EBITDA 8,803 9,619 9.3% 2,377 2,342 2,433 -1.5% 2.3% Utilidad Neta 4,333 4,794 10.6% 1,211 1,193 1,193 -1.5% -1.5%


23.4% 21.0% 21.3%


28.0% 25.0% 26.2%


14.3% 12.7% 12.8%



Marzo, 2017

PRINCIPAL

Coca-Cola Femsa es una empresa mexicana del sector consumo, propiedad de Fomento Económico Mexicano (FEMSA), dedicada a la producción y distribución de productos de la familia Coca-Cola Company, con presencia en México, Centroamérica, Sudamérica y Filipinas.

KOF. Resultados trimestrales positivos y por debajo de lo esperado por el mercado.

En el cuarto trimestre de 2016 los ingresos netos crecieron 21.6% a $49,533 millones de pesos (mdp), impulsados por un efecto positivo de la apreciación del real brasileño y el peso colombiano frente al peso mexicano, que compensaron una caída del 7.0% en el volumen de ventas. A cifras comparables (sin efectos de fusiones, adquisiciones, desinversiones, tipo de cambio e hiperinflaciones), los ingresos totales crecieron 3.7%, impulsados por crecimiento de precio promedio por caja unidad en las operaciones y crecimiento de volumen en México y Centroamérica.

La utilidad operativa en el periodo aumentó 7.8% a $7,167 mdp, el margen operativo se contrajo en 180 puntos base. El Ebitda ascendió a $10,812 mdp mostrando un aumento del 22.6% respecto al 4T15, con lo que el margen de Ebitda se expandió en 20 puntos base. El desempeño operativo es consecuencia del crecimiento en los ingresos, que compensó una contracción de 220 puntos base en el margen bruto explicado por los aumentos en los costos por mayores precios en las materias primas denominadas en dólares norteamericanos. Con cifras comparables, la utilidad operativa cayó 8.3% y el Ebitda se contrajo 2.3%.

La utilidad neta en el trimestre aumentó 12.4% a $3,509 mdp, con lo que el margen neto se contrajo 60 puntos base. La utilidad neta es explicada por una menor tasa impositiva y por una ganancia cambiaria derivada de la reducción en la deuda denominada en dólares, que provocó una disminución de $717 mdp en el Resultado Integral del Financiamiento (RIF) negativo, con respecto al mismo periodo de un año atrás. La utilidad neta comparable se contrajo 11.1% a $2,690 mdp.

La deuda bruta acumulada al cuarto trimestre de 2016 ascendió a $95,797 mdp, aumento del 31.9% respecto al 4T15 y del 21.2% respecto al 3T16. De esta manera en los últimos 12 meses, la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 2.49x (veces) a 3.30x.

En su comparativo anual, en 2016, KOF logró tasas de crecimiento positivas en los ingresos netos, utilidad operativa y Ebitda. Sin embargo, las utilidades netas se contrajeron por segundo año consecutivo.

Por tercer trimestre consecutivo, la refresquera registró un resultado por debajo de las expectativas del consenso, pese algunas mejoras significativas en las cifras reportadas. En contraparte, las cifras comparables evidencian las dificultades del crecimiento orgánico de la refresquera y la debilidad económica de los países donde mantiene exposición. Consideramos que en los próximos trimestres, su desempeño continuará limitado, pero mantiene una

perspectiva estable, suficiente para conservar la recomendación de Mantener en el mediano plazo.

KOFL Anual Var %

Real


Var % Esp 2015 2016 4T15 4T16 4T16e

Ingresos Netos 152,360 177,718 16.6% 40,742 49,533 50,146 21.6% 23.1%


EBITDA 31,233 35,495 13.6% 8,820 10,812 10,420 22.6% 18.1%

Utilidad Neta 10,235 10,070 -1.6% 3,121 3,509 3,775 12.4% 20.9%


16.3% 14.5% 17.6%


21.6% 21.8% 20.8%


7.7% 7.1% 7.5%



Marzo, 2017

PRINCIPAL

Genomma Lab es una empresa mexicana del sector consumo, líder en la industria de productos farmacéuticos y para el cuidado personal en México con una creciente presencia internacional. Se dedica al desarrollo, venta y promoción de una gran variedad de productos de marca Premium.

LABB. Reporte positivo, pero por debajo de lo esperado por el mercado.

En el 4T16, los ingresos netos aumentaron 12.7% respecto al cuarto trimestre de 2016 a $3,015 millones de pesos (mdp). El resultado es explicado por mayores ventas en México (+41.5%) y Estados Unidos (+13.3%), que compensaron una reducción en las ventas de Latinoamérica (-6.0%).

En el periodo, la utilidad operativa ascendió a $451 mdp, cifra que se compara con una pérdida operativa de $2,314 mdp en el 4T15. El Ebitda en el trimestre fue de $467 mdp, comparado con el flujo negativo de $2,281 mdp del mismo periodo de un año atrás. El desempeño operativo se vio favorecido por la optimización y a la mejora en el manejo de gastos de publicidad, aunado a la ejecución exitosa de reducción de gastos de la Compañía.

La utilidad neta en el trimestre fue de $215 mdp, cantidad comparada con una pérdida neta de $1,748 mdp conseguida en el cuarto trimestre de 2015. La utilidad neta se explica por el buen desempeño operativo y por un Resultado Integral de Financiamiento (RIF) negativo, $31 mdp menor al registrado en el 4T15.

La deuda bruta acumulada al cuarto trimestre de 2016 ascendió a $6,867 mdp, representando una disminución del 6.7% respecto al 4T15 y un aumento del 0.5% respecto al 3T16. La razón deuda bruta sobre Ebitda es de 3.28x (veces).

Genomma Lab finalizó 2016 con cifras positivas en ingresos netos, resultados operativos y utilidad neta, luego de haber atravesado por uno de los peores años para sus finanzas en 2015. A pesar de ello, los montos conseguidos en 2016 aún están por debajo de lo conseguido en los periodos 2013 y 2014.

Por segundo trimestre consecutivo, Genoma Lab reporta cifras positivas. Sin embargo, esta vez no logró superar las expectativas del consenso de mercado. Las mejoras en sus resultados pueden continuar en los siguientes trimestres, beneficiándose de cifras comparativas débiles. Recomendamos Mantener de mediano plazo.

LABB Anual Var %

Real


Var % Esp 2015 2016 4T15 4T16 4T16e

Ingresos Netos 11,043 11,626 5.3% 2,675 3,015 3,152 12.7% 17.8%

Utilidad Operativa -975 2,008

-2,314 451 782

EBITDA -857 2,090

-2,281 467 729

Utilidad Neta -1,069 1,413

-1,748 215 471

Margen Operativo -8.8% 17.3%

-86.5% 15.0% 24.8%

Margen EBITDA -7.8% 18.0%

-85.3% 15.5% 23.1%


-65.3% 7.1% 14.9%



Marzo, 2017

PRINCIPAL

LALAB. Reporte trimestral regular y en su mayoría por debajo de lo esperado por el consenso de mercado.

En el último cuarto de 2016, los ingresos netos aumentaron 14.6% a $14,354 millones de pesos (mdp), desde los $12,530 mdp registrados en el 4T15. Los ingresos netos en el trimestre incrementaron de manera orgánica en 6.6 puntos y el crecimiento inorgánico, tras las adquisiciones de La Perfecta S.A., y el negocio de Estados Unidos, agregaron 8.0 puntos porcentuales. La variación en los ingresos netos es principalmente explicada por los crecimientos en ingresos en sus tres principales segmentos; Leches (+9.4%), Derivados Lácteos (+25.7%) y Bebidas y Otros (+17.0%).

La utilidad operativa en el periodo cayó 25.8% a $1,106 mdp, con lo que el margen operativo se contrajo 4.2 puntos porcentuales. El Ebitda disminuyó 11.1% a 1,601 mdp, disminuyendo el margen de Ebitda en 3.3 puntos porcentuales. La debilidad operativa es consecuencia de la reciente integración de los negocios en Estados Unidos y Centroamérica, así como por el hecho de que el Ebitda en México creció a un ritmo más lento que la expansión en los ingresos.

La utilidad neta en el trimestre fue de $1,212 mdp, cifra 19.1% superior a la conseguida en el mismo periodo de un año atrás. El margen neto se expandió en 30 puntos base. Para conseguir el resultado, la debilidad operativa fue compensada positivamente por $600 mdp de beneficios fiscales no recurrentes, así como $104 mdp en ingresos financieros netos.

La deuda bruta acumulada al cierre del cuarto trimestre de 2016 ascendió a $2,375 mdp, representando un aumento del 4.7% respecto al 3T16. De esta manera, la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 0.32x (veces) a 0.35x.

Grupo Lala finalizó 2016 con crecimientos en ingresos netos y utilidad neta, motivados principalmente por el crecimiento orgánico de la empresa. Sin embargo, las utilidades operativas y el Ebitda experimentaron contracciones en su comparativo acumulado anual, por la integración de las operaciones en Estados Unidos, una serie de gastos inesperados de la adquisición en Centroamérica y un aumento en la inflación de costos en México.

Por tercer trimestre consecutivo, los resultados de Lala no logran superar las expectativas del consenso de mercado y por segundo trimestre en línea, la utilidad operativa y el Ebitda muestran tasas de crecimiento negativas. Sin embargo, observamos mejoras sustanciales entre el 3T16 y el trimestre actual, principalmente en la generación de utilidades netas. Para 2017 consideramos que Lala debería presentar menores presiones operativas por la integración de las adquisiciones, no obstante, la expectativa de consumo en México es limitada. Conservamos nuestra recomendación de Mantener de mediano plazo.

LALAB Anual Var %

Real


Var % Esp 2015 2016 4T15 4T16 4T16e

Ingresos Netos 48,183 53,468 11.0% 12,530 14,354 14,264 14.6% 13.8% Utilidad Operativa 5,641 5,255 -6.8% 1,490 1,106 1,163 -25.8% -21.9% EBITDA 6,810 6,861 0.7% 1,802 1,601 1,697 -11.1% -5.8% Utilidad Neta 3,907 4,135 5.8% 1,017 1,212 1,289 19.1% 26.8%


11.9% 7.7% 8.2%


14.4% 11.2% 11.9%


8.1% 8.4% 9.0%



Marzo, 2017

PRINCIPAL

Liverpool es una empresa mexicana del sector consumo, operadora de una cadena de tiendas departamentales fundada en 1847, que vende

una amplia variedad de productos como ropa y accesorios para caballero, damas y niños, artículos para el hogar, muebles, cosméticos y otros

productos de consumo.

LIVEPOL. Resultados positivos y en su mayoría por debajo de lo esperado por el consenso de mercado.

En el cuarto trimestre del año, los ingresos netos ascendieron a $35,306 millones de pesos (mdp), cifra 8.2% superior a la conseguida en el 4T15. El resultado es consecuencia de un incremento del 9.5% en los ingresos comerciales que se vieron impulsados por un aumento en las Ventas Mismas Tiendas (VMT) del 5.8% (7.0% tiendas departamentales de la ANTAD), explicado principalmente por el ticket promedio y la devaluación del peso mexicano frente al dólar norteamericano en el periodo. Los ingresos de la división de crédito disminuyeron 0.5%, con incremento del 5.5% en la cartera de clientes. Los ingresos de la división de arrendamiento crecieron 25.2%, impulsados por los derechos de arrendamiento recibido por la próxima apertura en Tlaxcala, ampliaciones en Perisur y Galerías Monterrey, y ventas de terrenos. Los niveles de ocupación se mantuvieron sobre el 96%.

Al cierre del 4T16 la utilidad operativa ascendió a $6,287 mdp, representando un crecimiento del 2.7% en comparación con el mismo periodo de 2015. El margen operativo se contrajo en 100 puntos base. El Ebitda en el trimestre ascendió a $7,161 mdp, implicando un aumento del 7.1% respecto al 4T15. El margen de Ebitda disminuyó 20 puntos base. El resultado operativo es explicado por el incremento en los ingresos netos, que compensaron una expansión en el costo de ventas del 8.4% y un mayor gasto de operación (+12.8%).

La utilidad neta en el periodo fue de $4,890 mdp, aumento del 8.0% con respecto al mismo trimestre de 2015. El margen neto se contrajo 10 puntos base. El desempeño operativo y un Resultado Integral del Financiamiento (RIF) a favor, explicado por una ganancia cambiaria de $696 mdp que más que compensó el incremento en el pago de intereses.

La deuda bruta acumulada al 4T16 ascendió a $30,571.8 mdp, representando un aumento del 116.9% respecto al 4T15 y 2.2% mayor que en el 3T16. El crecimiento es explicado por la reciente adquisición de Suburbia (México) y Ripley (Chile). De esta manera, la razón deuda bruta sobre Ebitda en los últimos 12 meses pasó de 0.95x (veces) a 1.90x.

Pese a que los resultados anuales de 2016 (+7.6% en VMT) se quedaron por debajo de lo conseguido en 2015 (+9.8% en VMT), en su comparativo con los periodos 2013 (+6.5 en VMT) y 2014 (+6.2 en VMT) fueron superiores, manteniendo tasas de crecimiento de doble dígito (bajo) en ingresos y utilidades netas. Así como tasas de un dígito (alto) en utilidad operativa y Ebitda.

Livepol reportó el menor crecimiento en ventas mismas tiendas para un 4to trimestre en los últimos cuatro años, acompañado de tasas de crecimiento y márgenes de rentabilidad por debajo de lo conseguido en el 4T15. En 2017 podríamos observar un mejor desempeño neto por sus resientes adquisiciones. Sin embargo, el crecimiento orgánico podría continuar deteriorándose junto con las expectativas del consumo en México. Conservamos nuestra recomendación de Mantener de mediano plazo.

LIVEPOLC-1 Anual Var %

Real


Var % Esp 2015 2016 4T15 4T16 4T16e

Ingresos Netos 91,293 100,442 10.0% 32,620 35,306 35,670 8.2% 9.4%


EBITDA 14,870 16,126 8.4% 6,684 7,161 7,214 7.1% 7.9%

Utilidad Neta 9,211 10,191 10.6% 4,529 4,890 4,860 8.0% 7.3%


18.8% 17.8% 18.0%


20.5% 20.3% 20.2%


13.9% 13.8% 13.6%



Marzo, 2017

PRINCIPAL

Es una compañía con presencia global en la industria química y petroquímica, con más de 50 años de experiencia. Emplea a más de 18,000 personas en más de 30 países en los que posee más de 120 plantas de producción, cuenta con concesiones para la explotación de 2 minas de fluorita en México, 8 academias de formación y 16 laboratorios de investigación y desarrollo, Las operaciones están segmentadas en tres grupos de negocio: Vinyl, Fluent y Fluor, ofreciendo un amplio portafolio de productos utilizados en los sectores de construcción, vivienda, datacom, agua potable y sistemas de drenaje, entre otros.

MEXCHEM. Resultados trimestrales positivos.

Los resultados del trimestre tuvieron un buen desempeño debido a los grupos de negocio Fluent y Fluor, así como un impulso adicional de 20 millones de dólares en el negocio de Vinyl relacionados con la póliza de cobertura por la explosión que ocurrió el 20 de abril de 2016 en la planta Colorados III, de Petroquímica Mexicana de Vinilo (PMV), dentro del Complejo Petroquímico Pajaritos. La empresa reconoció una cuenta por cobrar del seguro por 276 millones de dólares, relacionados por los daños a la propiedad. Sin embargo, podrán cobrar la cobertura de las pólizas hasta que se concluya el reporte de daños completo por parte de las autoridades (se espera sea en marzo de este año).

En contraste, el comparativo del año completo reflejó un menor desempeño operativo afectado por menores volúmenes de ventas, la explosión de la planta de MCV, así como la apreciación del dólar frente a las demás monedas.

En el cuarto trimestre los ingresos netos de Mexchem aumentaron 4.6% respecto al 4T15.

Vinyl (37% de las ventas totales)

En el 4T16 el grupo de negocio Vinyl reportó una disminución de 11% en volúmenes y de 2% en ventas, como resultado de la explosión de la planta de MCV. Las ventas de Resinas, Compuestos y Derivados se mantuvieron sin cambios, a pesar de una disminución de 3% en los volúmenes que fue compensado por el incremento en precios y una mejor mezcla de productos. Las ventas de 2016 disminuyeron 5%, principalmente explicado por la explosión de la planta de MCV.

Fluent (53% de las ventas totales)

Reportó un incremento en ventas de 17%, principalmente por una mayor contribución de Fluent US que compensó la apreciación del dólar en las operaciones de LatAm y Europa. Sin embargo, las ventas del año completo disminuyeron 4%, por el efecto de conversión ya que, en una base comparativa sin efecto cambiario, las ventas aumentaron 3%.

Fluor (10% de las ventas totales)

En el trimestre el grupo de negocio Fluor reportó un incremento de 16% en las ventas reflejando una expansión de 1% en los volúmenes En 2016 las ventas tuvieron una variación negativa del 4%, ante la debilidad de precios en la fluorita y menores volúmenes de venta en los primeros 9 meses del año.

MEXCHEM Anual Var % Trimestre Var % Var %

2015 2016 Real 4T15 4T16 4T16e Real Esp

Ingresos Netos 5,612 5,350 -4.7% 1,205 1,260 1,294 4.6% 7.4%

Utilidad Operativa 516 515 -0.2% 115 152

32.2%

EBITDA 910 884 -2.8% 212 247 207 16.5% -2.2%

Utilidad Neta 135 238 76.2% -2 65 57 n.a. n.a. *Cifras en millones de dólares.


9.5% 12.1%


17.6% 19.6% 16.0%


0% 5.2% 4.4%


Marzo, 2017

PRINCIPAL

La utilidad operativa y EBITDA tuvieron crecimientos de 32% y 16% respectivamente, explicado por beneficios no recurrentes relacionados con la póliza de montaje de la planta de MCV. En una base comparativa los crecimientos fueron de 15% y 7% comparados con el mismo trimestre del año pasado.

La utilidad neta del trimestre fue de 65 millones de dólares a diferencia de la pérdida neta reportada en el 4T15 de 2 millones. Principalmente por el desempeño operativo del periodo y favorecido por una disminución en el costo financiero y menores pérdidas cambiarias. La utilidad neta del año completo también se vio beneficiada por la disminución en el costo financiero y menores pérdidas cambiarias, adicionalmente la utilidad de 2015 se vio reducida por una pérdida de operaciones discontinuas del negocio de Fluor por 54,165 millones de dólares.

Al cierre del año, la deuda financiera fue de 2,300 millones de dólares y una posición en efectivo y equivalentes de 714 millones, resultando en una deuda neta de 1,586 millones y una razón Deuda Neta/EBITDA de 1.7x manteniéndose en niveles adecuados y mejores comparado con el 1.9x del año previo.

Ya casi se cumple el año después de la explosión de la planta de PMV, que interrumpió el suministro de materia prima y limitó el crecimiento de las ventas en el grupo de negocio de Vinyl, afectando sus costos. La intención original de la empresa de crear esta planta fue integrar a la cadena de PVC, sosa, azufre, etano, etileno y productos intermedios. Desde hace dos trimestres, la situación financiera y operativa de la empresa ha dado señales alentadoras de mejora, lo que se ha traducido en un renovado atractivo por parte de los inversionistas. Para 2017, Mexchem espera crecimientos operativos similares a los últimos dos trimestres de 2016, lo que mantiene la recomendación favorable de la empresa.

Sin embargo, la falta de planes para restablecer la planta PMV resta a la expectativa de mejoras en sus márgenes, ya que aún siguen evaluando con Pemex diversas opciones estratégicas para el futuro de la planta.

Conservamos nuestra recomendación de Mantener de mediano plazo.


Marzo, 2017

PRINCIPAL

NEMAK. Resultado regular y en su mayoría por debajo de lo esperado por el consenso de mercado.

En el cuarto trimestre de 2016, los ingresos netos de Nemak aumentaron 12.2% a $19,679 millones de pesos (mdp). En su valuación en dólares, los ingresos se contrajeron 4.8% comparados con lo registrado en el mismo periodo de 2015. La disminución es consecuencia de las reducciones del 10.3% y del 1.2% en los ingresos de las regiones de Norteamérica (58% de los ingresos totales) y Europa (33% de los ingresos totales), afectadas por menores volúmenes de venta y menores precios en el aluminio. Por su parte, los ingresos generados en el Resto del Mundo (RdM) crecieron 17% impulsados por un incremento en el volumen de ventas y una mejor mezcla (volumen - precio) en los productos de Asia.

La utilidad operativa en el periodo ascendió a $1,984 mdp, cifra 20.4% superior a la conseguida en el 4T15. El margen operativo se expandió en 60 puntos base. El Ebitda en el trimestre aumentó 15.3% a $3,432 mdp. El margen de Ebitda se expandió en 50 puntos base. En su valuación en dólares, la utilidad operativa creció 2.3% y el Ebitda aumentó 12.7%, esto debido principalmente a una mejor mezcla de ventas, que incluyó productos de mayor valor agregado. También, a un mejor desempeño operativo en todas las regiones.

La utilidad neta del 4T16 ascendió a $1,170 mdp, monto 16.0% por encima de lo registrado en el 4T15 y que impulsó un aumento en el margen neto de 10 puntos base. En dólares, la utilidad neta fue 1.6% menor que la del 4T15 debido a que la depreciación del peso en el período ocasionó un mayor Resultado Integral de Financiamiento negativo.

La deuda bruta al 4T16 aumentó 27.8% respecto al 4T15, elevando la deuda a $28,732 mdp. La razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 1.87x (veces) a 2.00x.

En 2016, los resultados financieros de Nemak sufrieron presiones por menores precios del aluminio y la apreciación del dólar frente a la mayoría de las monedas. Sin embargo, el buen desempeño operativo permitió a la empresa finalizar el año con cifras mixtas. De esta manera, para el acumulado de 12 meses en términos de dólares los ingresos disminuyeron 5.0%, el Ebitda se expandió 5.1% y la utilidad neta registró un incremento marginal del 0.3%.

En el 4T16, Nemak recuperó las tasas de crecimiento positivas en pesos mexicanos de las utilidades operativas y netas, que el 3T16 fueron negativas. La empresa mostró un mejor desempeño operativo a pesar de una desaceleración en las ventas y producción de automóviles en Norteamérica y menores precios en el aluminio. A pesar de mostrar mejoras comparativas anuales y trimestrales, conservamos nuestra recomendación de mediano plazo en Mantener.

NEMAKA Anual Var %

Real


Var % Esp 2015 2016 4T15 4T16 4T16e

Ingresos Netos 70,891 79,244 11.8% 17,532 19,679 21,558 12.2% 23.0%


EBITDA 12,007 14,557 21.2% 2,930 3,377 3,432 15.3% 17.1%

Utilidad Neta 4,599 5,410 17.6% 1,009 1,170 1,062 16.0% 5.3%


8.3% 8.9% 9.2%


16.7% 17.2% 15.9%


5.8% 5.9% 4.9%



Marzo, 2017

PRINCIPAL

Es uno de los principales operadores de concesiones en infraestructura de transporte en México. El portafolio de activos incluye siete concesiones de autopistas de peaje, seis de las cuales se encuentran en operación y una en desarrollo, ubicadas en las zonas urbanas con mayor tráfico de vehículos en la Ciudad de México, el Estado de México y Puebla. Asimismo, la empresa tiene una participación del 49% en la compañía concesionaria del Aeropuerto de Toluca.

OHLMEX. Resultados positivos, mejores a lo esperado por el mercado.

Los resultados en el último trimestre mostraron un buen desempeño operativo, explicado por crecimientos en los ingresos por cuotas de peaje en mayor medida por los incrementos en las tarifas y los niveles de tráfico alcanzado en todas sus concesiones, así como ingresos por construcción y otros ingresos donde se registra la diferencia entre la utilidad obtenida y la rentabilidad garantizada en las concesiones CONMEX, VIADUCTO y AUNORTE.

En la primera mitad del año el crecimiento y rentabilidad se vieron afectados por mayores costos y gastos operativos, además de gastos de asesoría legal y auditorías relacionados con la difamación en contra de OHL iniciada desde mayo de 2015, así como el pago de las multas que la CNBV impuso. Además, enfrentó el reforzamiento al programa Hoy No Circula, que fue aplicado debido a los altos índices de contaminación en el Valle de México (inició el 5 de abril hasta el 30 de junio, incluyendo 7 días de Doble Hoy No Circula). En contraste, durante la segunda mitad de 2016, los incrementos en el tráfico de vehículos y en las cuotas de peaje en todas sus concesiones, así como la construcción de la autopista Atizapán-Atlacomulco y el inicio de operaciones del Libramiento elevado de Puebla impulsaron una recuperación.

Durante el trimestre los ingresos totales ascendieron a 6,163 millones de pesos un incremento de 23% comparado con el mismo trimestre de 2015. Explicado por:

- Un aumento en los ingresos por cuota de peaje de 16.9% en el trimestre, lo cuales representaron el 24.2%

del total de ingresos.

- Ingresos por construcción de 172 millones de pesos frente a 64 millones registrados en 4T15, que solo

representaron el 2.8% de los ingresos.

- Mientras que el restante 73% de los ingresos corresponde a la diferencia entre la utilidad obtenida y la

rentabilidad garantizada en las concesiones CONMEX, VIADUCTO y AUNORTE. A partir de este trimestre

el registro se separará en:

- Ingresos por valuación del activo intangible con base en los flujos futuros descontados, equivalentes a su

valor razonable.

- Ingresos por valuación del déficit a cargo del concedente, representado por la diferencia entre el

rendimiento establecido y el efecto por la valuación del activo intangible a valor razonable.

OHLMEX Anual Var % Trimestre Var % Var %

2015 2016 Real 4T15 4T16 4T16e Real Esp

Ingresos Netos 15,028 19,429 29.3% 5,012 6,163 5,905 23.0% 17.8%

Utilidad Operativa 12,474 14,676 17.7% 4,515 5,492 4,260 21.7% -5.6%

EBITDA 12,575 14,756 17.3% 4,041 4,973 4,468 23.1% 10.6%

Utilidad Neta 6,883 7,170 4.2% 2,329 2,551 2,510 9.5% 7.8% *Cifras en millones de pesos.


90.1% 89.1% 72.1%


80.6% 80.7% 75.7%


46.5% 41.4% 42.5%


Marzo, 2017

PRINCIPAL

La utilidad operativa y Ebitda tuvieron un crecimiento de 21.7% y 23.1% debido en gran medida a los ingresos por valuación de activos, ya que el Ebitda por cuotas de peaje tuvo un incremento de 14.3% como resultado de un mayor crecimiento en costos y gastos de operación y mantenimiento. En el comparativo total el margen Ebitda se mantuvo estable, mientras que el margen Ebitda por cuotas de peaje disminuyó de 70.6% a 69.0% comparado con el mismo trimestre de 2015.

La utilidad neta aumentó 9.5%, un crecimiento menor debido a que los costos financieros crecieron 16% y los impuestos a la utilidad 22% comparados con el 4T15. Además la participación en la utilidad de la compañía asociada (Aeropuerto de Toluca) y negocios conjuntos (Supervía Poetas y el Libramiento Elevado de Puebla) en 4T16, fue de 94.3 millones comparados 345.2 millones del 4T15.

A pesar del reporte positivo, mantenemos nuestra recomendación de Mantener. Ya que la matriz española continua reestructurando su deuda financiera, en la que ha otorgado acciones de OHLMEX como garantía, lo cual muy posiblemente mantendrá limitado el movimiento del precio.


Marzo, 2017

PRINCIPAL

OMA cuenta con las concesiones para operar, administrar y desarrollar 13 aeropuertos internacionales en la región centro norte de México. Cuenta con otros segmentos: Comercial operado por OMA Plaza, Servicios de logística y almacenamiento con OMA Carga, así como servicios de hotelería cinco estrellas en los aeropuertos de la Ciudad de México y Monterrey.

OMA. Resultados positivos, sólo mejores a lo esperado en utilidad neta.

Los resultados de este trimestre mostraron un buen desempeño operativo, aunque menor comparado con los reportes de los trimestres previos, con menores tasas de crecimiento y disminución en márgenes de rentabilidad comparados con el 4T15, explicado por un mayor gasto en construcción debido a las inversiones establecidas en Programa Maestro de Desarrollo (PMD).

En el comparativo del año completo, los resultados fueron muy buenos, con sólidos crecimientos en utilidades y expansión en los márgenes de rentabilidad. Explicado por el comportamiento positivo del tráfico de pasajeros y las estrategias de diversificación de ingresos realizadas por la emisora.

En el cuarto trimestre del año los ingresos totales del grupo aeroportuario crecieron 29.9%, explicado por los aumentos del 30.6% en los ingresos aeronáuticos que se beneficiaron de un aumento del 12.5% en el tráfico total de pasajeros y del 17.3% en los ingresos no aeronáuticos como resultado de la estrategia de diversificación (inicio de operaciones de OMA VYNMSA Aero Industrial Park que consta de dos naves industriales), desarrollo y mejora constante de las actividades comerciales. Adicionalmente, este trimestre los ingresos de construcción se incrementaron 65.8%, debido a las inversiones establecidas en Programa Maestro de Desarrollo (PMD).

La utilidad operativa y Ebitda mostraron crecimientos de 19.8% y 19%, respectivamente. Explicado principalmente por menor crecimiento en el total de costos y gastos de operación en el periodo. Aunque el Ebitda ajustado tuvo un crecimiento de 35.2% y el margen llegó a 62.2%, debido a que los costos de construcción son iguales a los ingresos de construcción y no generan ninguna utilidad ni pérdida.

La utilidad neta del trimestre fue de 567 mdp un aumento de 43.2% respecto al mismo periodo de 2015. Como consecuencia del sólido desempeño operativo e ingresos financieros extraordinarios debido al efecto de la actualización de la provisión de mantenimiento mayor que compenso el incremento en gastos financieros y pérdidas cambiarias

La emisora mostró durante el año tasas de crecimiento y rentabilidad favorables y muy altas, en línea con el comportamiento del tráfico de pasajeros y beneficiada por el aumento en las tarifas aeronáuticas. Aunque en el año alcanzó volúmenes de tráfico de pasajeros históricos y naturalmente la tasa de crecimiento es menor, la expectativa de desempeño continúa siendo favorable considerando la diversificación de ingresos y se mantiene entre nuestras emisoras favoritas con recomendación de Compra.

OMAB Anual Var %

Real


Var % Esp 2015 2016 4T15 4T16 4T16e

Ingresos Netos 4,470 5,532 23.7% 1,207 1,569 1,935 29.9% 60.3%


EBITDA 2,275 3,060 34.5% 670 798 864 19.0% 28.9%

Utilidad Neta 1,234 1,869 51.5% 396 567 489 43.2% 23.6% *Cifras en millones de pesos.


50.4% 46.5% 40.1%


55.5% 50.9% 44.7%


32.8% 36.1% 25.3%


Marzo, 2017

PRINCIPAL

PEÑOLES. Reporte positivo y en su mayoría mejor a lo esperado por el consenso de mercado.

En el 4T16 los ingresos netos de Peñoles ascendieron a $22,058 millones de pesos (mdp), cifra 36.7% superior a la conseguida en el mismo periodo de 2015. El crecimiento es explicado por la depreciación del peso mexicano frente al dólar norteamericano, mayores precios de los metales y mayores volúmenes de venta en plata, zinc, sulfato de sodio y concentrados que compensaron un menor volumen de ventas de oro, plomo y cobre. En el trimestre, las ventas de exportación representaron el 80.1% de las ventas totales.

En el trimestre la utilidad operativa aumentó 8.79 veces, desde los $543 mdp del 4T15, a los $5,316 mdp del 4T16. El margen operativo se expandió en 20.70 puntos porcentuales. El Ebitda aumentó 182.6% a $8,019 mdp, con lo que el margen de Ebitda se expandió 18.8 puntos porcentuales. El fuerte incremento en los resultados operativos es consecuencia del crecimiento en los ingresos netos y menores costos de extracción del metal, que compensaron un aumento del 4.6% en el costo de ventas, un mayor costo de producción y mayores gastos de operación.

El grupo minero reportó una utilidad neta de $2,813 mdp, monto que se compara con una pérdida neta de $2,742 mdp registrados en el 4T15. De esta manera, el margen neto pasó de -17.0% a 12.8%. El incremento en la utilidad es consecuencia del crecimiento en la utilidad operativa y mayores ingresos financieros que compensaron un incremento en los gastos financieros y una mayor provisión para el pago de impuestos a la utilidad.

La deuda bruta acumulada del cuarto trimestre de 2016 ascendió a $31,255 mdp, representando un aumento del 20.7% respecto al 4T15 y 2.6% menor que en el 3T16. De esta manera, en los últimos 12 meses la razón deuda bruta sobre Ebitda paso de 2.11x (veces) a 1.12x.

Peñoles finalizó 2016 con un crecimientos del 26.6%, 223.4% y 100.9% ingresos netos, utilidades operativas y

Ebitda, respectivamente. Por su parte, las utilidades netas ascendieron a $5,745 mdp (las más altas desde 2012) comparadas con una pérdida neta de $866 mdp registrada en 2015. Los avances son explicados por un mejor desempeño en la demanda, la recuperación en el precio de los metales, eficiencias operativas y una base comparativa débil.

Peñoles liga cuatro trimestres consecutivos con reportes financieros positivos, llevando sus resultados operativos a niveles no vistos desde 2012. Cabe mencionar, que el presente trimestre es el último en contar con las ventajas de cifras endebles y que a partir del 1T17 los resultados serán cada vez más difícil de superar. Consideramos que en los próximos trimestres Peñoles podría continuar mejorando sus reportes, siempre y cuando la evolución del precio de los metales sea estable y positiva, y la fortaleza del dólar prevalezca sobre el peso mexicano. Conservamos nuestra recomendación de Mantener de mediano plazo.

PE&OLES Anual Var %

Real


Var % Esp 2015 2016 4T15 4T16 4T16e

Ingresos Netos 64,897 82,142 26.6% 16,131 22,058 22,410 36.7% 38.9% Utilidad Operativa 5,605 18,126 223.4% 543 5,316 191 878.8% -64.8% EBITDA 13,901 27,933 100.9% 2,837 8,019 7,856 182.6% 176.9% Utilidad Neta -866 5,745 NA -2,742 2,813 -242 NA NA


3.4% 24.1% 0.9%


17.6% 36.4% 35.1%


-17.0% 12.8% -1.1%



Marzo, 2017

PRINCIPAL

Es una de las principales empresas en México dedicada a la promoción, desarrollo, construcción, financiamiento y operación de proyectos de infraestructura, a la fecha se tienen 18 títulos de concesión, integrados por 25 autopistas y 1 terminal portuaria. Adicional al negocio principal, la empresa cuenta con 2 plantas que producen mezclas asfálticas y un segmento de materiales para construcción.

PINFRA. Resultados positivos, a pesar de una disminución en la utilidad neta debido a la liquidación de la deuda financiera de la Autopista México-Toluca.

Los resultados del último trimestre de 2016 mostraron menores crecimientos en la utilidad operativa y EBITDA que los reportes previos; sin embargo, los márgenes de rentabilidad mejoraron significativamente.

Debido a la colocación que PINFRA realizó de la primera “FIBRA E” en la Bolsa Mexicana de Valores (con clave de pizarra FVIA16), en el que se aportó la Autopista México-Toluca como único activo, la estructura financiera y los resultados al cierre de 2016 tuvieron variaciones extraordinarias y no recurrentes.

Los ingresos consolidados del periodo disminuyeron 6%, afectados por el segmento de Construcción que tuvo ingresos 40% menores, ya que se concluyeron las obras de la autopista Marquesa-Lerma y Viaducto Elevado de Puebla. Mientras que el segmento de Concesiones, que representa el 64% de los ingresos, creció 23%, esto gracias al crecimiento orgánico del aforo vehicular de las autopistas en operación y el Puerto de Altamira. Por su parte el segmento de Plantas incrementó 12% sus ingresos, como resultado de un incremento en el volumen de ventas de asfalto.

A pesar de la baja en los ingresos, la utilidad de operación y Ebitda se incrementaron en 7.8% y 11% respectivamente. Principalmente explicado por el buen desempeño del segmento de Concesiones y mayor rentabilidad en el segmentos de Plantas. Los márgenes operativo y Ebitda tuvieron una notable expansión en el comparativo trimestral y anual.

Por su parte, el incremento en la utilidad neta fue explicado por el desempeño operativo, pero afectado en gran medida por una prima de prepago del crédito bancario asociado a la autopista México-Toluca.

Los resultados operativos de la constructora son positivos y mostraron una mejora continua trimestre a trimestre. Además, mediante la colocación de FVIA16, Pinfra aumentó su base de capital y disminuyó considerablemente su deuda financiera, por lo que tiene mejores condiciones para destinar recursos a nuevos proyectos.

El sector de construcción mantiene riesgo asociado al entorno económico actual. Así, a pesar de las mejoras en los resultados de Pinfra, conservamos la recomendación de Mantener para la emisora.

PINFRA Anual Var %

Real


Var % Esp 2015 2016 4T15 4T16 4T16e

Ingresos Netos 10,487 10,540 0.5% 2,822 2,654 2,931 -6.0% 3.9%


EBITDA 5,325 6,260 17.6% 1,438 1,596 1,601 11.0% 11.3%

Utilidad Neta 4,638 4,781 3.1% 1,490 1,037 1,188 -30.4% -20.3%


49.0% 56.2% 50.0%


51.0% 60.1% 54.6%


52.8% 39.1% 40.5%



Marzo, 2017

PRINCIPAL

SANMEX. Resultados positivos.

Los resultados de este trimestre mostraron un menor crecimiento en comparación a los trimestres previos así como una ligera disminución en los márgenes de rentabilidad.

El aumento en el trimestre en los ingresos por intereses de 23.4% se debe principalmente a un incremento de 3.8% en los activos productivos promedio que generan intereses, junto con un incremento de 131 puntos base en la tasa de interés promedio. Mientras que los gastos por intereses se incrementaron en 43%, explicado por aumento de 6.1% de los pasivos que devengan intereses y un aumento de 92 puntos base en la tasa de interés promedio pagada.

Comparado con el mismo periodo del año pasado, la utilidad neta registró un crecimiento de 7.5% explicado por un buen desempeño del margen financiero que aumentó 13.3%, debido al aumento en los ingresos por intereses de la cartera de crédito e inversiones en valores, mayores comisiones y tarifas cobradas, así como un aumento en el resultado por intermediación. En el acumulado anual el crecimiento fue de 11.1% debido a un mejor desempeño en los trimestres anteriores.

Registró una cartera de crédito total en el 4T16 de 591,428 millones de pesos. Esta cifra es superior en 43,683 millones (8%) a la registrada en el 4T15, pero menor en 7,401 millones, o 1.2% a la reportada en el 3T16. Esta contracción en el crecimiento de los préstamos es un reflejo de un enfoque en la rentabilidad con un perfil de riesgo más prudente, reflejo del incierto entorno económico actual, situación que podría continuar en los próximos trimestres.

Por otra parte, la cartera vencida fue de $14,683 millones, la cual disminuyó en 3,565 millones o 19.5% con respecto al 4T15 y 2,225 millones o 13.2% con respecto al 3T16. Explicado por un cambio interno en la política de castigos que se originaron en Santander Hipotecario y Santander Vivienda, la cual se redujo de 48 a 36 meses. Esto logró mejorar en el índice de la cartera vencida al 4T16 situándose en 2.48%, lo que representa una disminución de 85 puntos base con respecto al 3.33% registrado en 4T15 y 34 puntos base menor al 2.82% registrado en 3T16.

La emisora mejoró significativamente las métricas de rentabilidad y capitalización, como resultado de optimizar su estructura de capital, mediante el pago de un dividendo en efectivo por 13,600 millones de pesos proveniente de utilidades retenidas y la emisión de Obligaciones Subordinadas por 500 millones de dólares de las cuales la matriz española adquirió el 88%. Como resultado el ROAE (Rendimiento sobre capital promedio, por sus siglas en inglés) para el año mejoró en 120 puntos básicos situándose en 14.1%, mientras que sin estas transacciones habría sido del 13.5%.

Sin embargo, la perspectiva del sector bancario para este año aún es incierta. Debido al riesgo de una posible desaceleración en el crecimiento de las carteras de créditos o deterioro de las mismas, ante la incertidumbre política y económica generada por Trump, así como un incremento en el costo de fondeo por los aumentos en las tasas de interés por parte de Banxico que realizó durante 2016 y que continuarán en 2017.

Nuestra recomendación continua siendo Mantener.

SANMEX Anual Var %

Trimestral Var %

2015 2016 4T15 4T16

Ingresos Fin 63,773 76,955 20.7% 17,297 21,337 23.4%




66.1% 60.7% Margen Neto 22.2% 20.4%

24.4% 21.3%


Marzo, 2017

PRINCIPAL

Es una empresa de medios líder en la producción de contenido audiovisual en español, un operador de cable y un sistema de televisión de paga vía satélite en México. Televisa distribuye el contenido que produce a través de canales de televisión abierta y de paga en México y en más de 50 países, así como la plataforma de Univision en EU. También participa en la publicación y distribución de revistas, la producción y transmisión de radio, deportes profesionales y entretenimiento en vivo, producción y distribución de películas, y juegos y sorteos.

TLEVISA. Resultados débiles y por debajo de lo esperado por el mercado.

Los resultados de este trimestre mostraron disminuciones en las utilidades comparado con el mismo trimestre del año pasado, debido a un incremento más acelerado en los costos y gastos operativos, así como gastos no recurrentes y mayores gastos financieros. Sin embargo, durante 2016 el desempeño de los segmentos operativos mejoró trimestre a trimestre.

En el 4T16 las ventas netas de Televisa ascendieron a 27,301 millones de pesos, un aumento de 9.4% en comparación al 4T15.

Explicado por los crecimientos en todos los segmentos operativos:

- Contenidos que representa el 42% del total de ventas se incrementó 8.6%,

- Cable con una participación de 29.5% creció 9.8%,

- Sky que aportó 19.5% a los ingresos también tuvo un crecimiento de 9.8%,

- mientras que Otros negocios con el restante 9% de las ventas tuvo un aumento de 21%

comparado con el mismo trimestre del año pasado.

La utilidad operativa durante el 4T16 cayó 7.5%, afectada por mayores costos y gastos de venta y administrativos, así como un aumento en el rubro de otros gastos donde se registraron gastos no recurrentes por indemnizaciones por despidos, mayores gastos relacionados con servicios profesionales de asesoría legal y financiera, una pérdida que no requirió de efectivo en la disposición de propiedades, planta y equipo como parte de las mejoras de la red del segmento de Cable y un comparativo diferente ya que en 2015 se registraron ingresos no recurrentes como resultado de la terminación anticipada de un acuerdo de asistencia técnica con Univision.

La utilidad neta durante el trimestre tuvo una fuerte disminución, reflejando la caída en el desempeño operativo y una disminución de 7,313.9 millones en otros ingresos financieros, principalmente porque se compara con beneficios financieros extraordinarios que la empresa tuvo el año pasado. Como resultado del intercambio de las Obligaciones Convertibles emitidas por UHI (empresa controladora de Univision) por instrumentos con derechos de suscripción de acciones (Warrants), que incluyó un pago en efectivo de 2,195 millones (135 millones de dólares) de UHI y una reclasificación de 4,718 millones de pesos de otro resultado integral acumulado en el capital contable consolidado.

TLEVISACPO Anual Var %

Real


Var % Esp 2015 2016 4T15 4T16 4T16e

Ingresos Netos 88,052 96,287 9.4% 24,951 27,301 26,870 9.4% 7.7%

Utilidad Operativa 18,745 16,598 -11.5% 5,102 4,721 4,472 -7.5% -12.4%

EBITDA 33,406 33,578 0.5% 9,023 9,191 9,418 1.9% 4.4%

Utilidad Neta 10,899 3,721 -65.9% 1,571 643 1,705 -59.1% 8.5% *Cifras en millones de pesos


20.4% 17.3% 16.6%


36.2% 33.7% 35.0%


6.3% 2.4% 6.3%


Marzo, 2017

PRINCIPAL

Durante el año, el crecimiento en ingresos y el desempeño operativo mejoró trimestre a trimestre, aunque el comparativo anual reflejó disminuciones debido a ingresos extraordinarios en 2015 y gastos extraordinarios en 2016 que acentuaron la caída de la utilidad neta, que adicionalmente durante el año se vio mermada por un incremento en los gastos financieros debido a que el 90% de su deuda financiera está denominada en dólares y el 50% a tasa variable.

Consideramos que a pesar de un entorno más competitivo en el sector de medios, la emisora continuará mostrando crecimientos y un desempeño estable en sus líneas de negocio; además, no esperaríamos mayores incrementos en los gastos financieros durante 2017 en comparación con los ocurridos en 2016.

Así, esperamos un mejor reporte el próximo trimestre, por lo que modificamos nuestra recomendación de venta a Mantener, en espera de rendimientos moderados en el precio de sus títulos.


Marzo, 2017

PRINCIPAL

VOLAR. Resultados trimestrales regulares, afectado por mayores gastos operativos.

Los resultados del trimestre mostraron un incremento importante en los ingresos de la aerolínea, como resultado de un incremento de 21.9% en el tráfico de pasajeros, un incremento en la oferta de productos y servicios adicionales, así como a la apertura de 3 nuevas rutas internacionales y 1 nacional durante el trimestre.

Sin embargo, el reporte presenta disminuciones en la utilidad operativa y EBITDA de 35.7% y 27% respectivamente, afectando significativamente los márgenes de rentabilidad comparados con el mismo trimestre del año pasado. Debido al incremento del costo promedio del combustible y de la renta de equipo de vuelo pagada en dólares, los cuales representan el 30% y 26.5% respectivamente del total de gastos operativos.

El costo económico promedio de combustible por galón se incrementó 31.8% en el 4T16 respecto al año anterior, alcanzando 34.60 pesos por galón ($1.70 dólares). Volaris mantuvo su programa de administración de riesgo de precios de combustible mediante la cobertura con derivados del 53% del consumo de combustible a un precio promedio de $1.99 dólares por galón, que combinado con el 47% del consumo no cubierto, resultó en un costo económico promedio de combustible por galón de $1.70 dólares antes mencionado.

Por su parte, la utilidad neta del trimestre reportó un incremento de 48.8%, favorecida principalmente por una mayor utilidad cambiaria que pasó de 178 a 855 millones de pesos.

Durante 2016, los ingresos de la emisora se vieron favorecidos por el comportamiento del volumen de tráfico aéreo, pero el desempeño operativo se vio afectado por el precio del combustible y el tipo de cambio. Al cierre del año la emisora mejoró su posición financiera incrementando su saldo en efectivo, aunque también incrementó en 25% su deuda financiera.

A pesar de que el sector de transporte aéreo tiene una perspectiva positiva con una sólida demanda de tráfico aéreo, consideramos que el desempeño de Volaris se mantendrá limitado por los gastos operativos denominados en dólares. Por lo que, nuestra recomendación continua siendo Mantener.

VOLARA Anual Var %

Real


Var % Esp 2015 2016 4T15 4T16 4T16e

Ingresos Netos 18,180 23,512 29.3% 5,093 6,469 6,594 27.0% 29.5%

Utilidad Operativa 2,510 2,740 9.1% 736 473 945 -35.7% 28.5%

EBITDA 2,967 3,276 10.4% 844 615 1,634 -27.0% 93.7%

Utilidad Neta 2,464 3,520 42.8% 654 973 330 48.8% -49.5% *Cifras en millones de pesos.


14.4% 7.3% 14.3%


16.6% 9.5% 24.8%


12.8% 15.0% 5.0%


Marzo, 2017

PRINCIPAL

WALMEX. Resultados positivos y en línea con lo esperado.

En el cuarto trimestre de 2016, los ingresos netos se expandieron 11.8% respecto al 4T15 a a$157,225 millones de pesos (mdp). El crecimiento fue motivado por un aumentos en los ingresos del 8.9% en México y del 9.0% en Centroamérica. Las ventas a unidades comparables crecieron 7.9% y 5.0% en México y Centroamérica, respectivamente (+5.5% ANTAD). Con estos resultados, Walmex superó los crecimientos de la ANTAD por octavo trimestre consecutivo.

La utilidad operativa en el periodo ascendió a $13,176 mdp cifra 22.8% por encima de la conseguida en el 4T15. El margen operativo se expandió en 70 puntos base. El Ebitda en el trimestre ascendió a 15,919 mdp, registrando un crecimiento del 20.4% respecto al mismo periodo de un año atrás. El margen de Ebitda pasó de 9.1% a 9.8%. El sólido desempeño operativo es consecuencia del crecimiento en los ingresos y de un margen bruto 40 puntos base mayor que el conseguido en el 4T15. Adicionalmente, en 2015 existieron dos efectos negativos no recurrentes; el primero por el cierre de tiendas y el segundo por una revisión de las previsiones por vacaciones.

La utilidad neta en el 4T16 creció 22.8% a $10,400 mdp, con lo que el margen neto se expandió en 60 puntos base. Este avance fue consecuencia del sólido crecimiento operativo y ganancias cambiarias, derivadas de las coberturas sobre mercancías denominadas en dólares norteamericanos.

La deuda bruta acumulada al cuarto trimestre de 2016 ascendió a $13,610 mdp, representando una expansión del 5.1% respecto al 4T15 y del 8.1% respecto al 3T16. Pese al incremento, la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 0.30x (veces) a 0.27x.

En el acumulado anual, los resultados de Walmex presentaron crecimientos de doble dígito en los principales rubros del estado de resultados. Los ingresos netos crecieron 11.8%, la utilidad operativa y el Ebitda se expandieron 20.0% y 16.9%, respectivamente. Por otro lado, las utilidades netas aumentaron 26.5% motivadas por ganancias cambiarias y por la venta de Suburbia ($4,842 mdp).

Las cifras financieras de la minorista muestran sólidos crecimientos en su comparativo trimestral y anual. El crecimiento en ventas totales, aumentos en la participación de mercado en todas sus divisiones, sano apalancamiento y crecimiento en ingresos fueron los principales motores que contribuyeron a los resultados. Walmex permanece como la empresa más sólida de su sector, sin embargo, la expectativa sobre una posible desaceleración en el consumo en México para 2017 y cifras difíciles de superar, limitan nuestros pronósticos de crecimiento para la minorista. Conservamos nuestra recomendación de Mantener de mediano plazo.

WALMEX Anual Var %

Real


Var % Esp 2015 2016 4T15 4T16 4T16e

Ingresos Netos 481,478 538,355 11.8% 140,844 157,497 157,225 11.8% 11.6%


EBITDA 43,543 50,919 16.9% 12,855 15,476 15,919 20.4% 23.8%

Utilidad Neta 26,376 33,352 26.5% 8,472 10,400 9,793 22.8% 15.6%


7.3% 8.0% 8.4%


9.1% 9.8% 10.1%


6.0% 6.6% 6.2%



Marzo, 2017

Dirección de Administración Integral de Riesgos y Análisis Económico

Paseo de las Palmas N° 215, Piso 2, Col. Lomas de Chapultepec, C.P. 11000, México D.F.

Analistas Responsables: A Benjamín Álvarez Juárez Analista Bursátil [email protected] 11031103 Ext. 5620 Carlos Norman Pérez Carrizosa Analista Bursátil [email protected] 11031103 Ext. 5607 Jesús Antonio Díaz Garduño Analista Jr [email protected] 11031103 Ext. 5609 Dirección: Diego J. Cándano Fierro Director de Administración Integral de Riesgos y Análisis Económico [email protected] 1103 1103 Ext. 5691 Jorge Gordillo Arias Director de Análisis Económico [email protected] 1103 1103 Ext. 5693

Información Importante: El presente documento y correo electrónico es elaborado para clientes de perfil de inversión Agresivo y Sofisticado. Considera comentarios, declaraciones, información histórica y estimaciones económicas y financieras que reflejan sólo la opinión de la Dirección de Análisis Económico de CIBanco S.A. de C.V. y CI Casa de Bolsa. Los factores que son tenidos en cuenta en la recomendación de las distintas estrategias pueden incluir los actuales precios, condiciones de mercado, tendencias y perspectivas, análisis fundamental de las compañías y análisis técnico del desempeño de sus títulos, perspectivas de dividendos, así como la volatilidad esperada. Los analistas de la Dirección de Análisis Económico certifican que las opiniones expresadas en este informe reflejan sus opiniones personales respecto de las compañías objeto de análisis y sus títulos; ningún analista percibió una compensación de personas dist intas a “CIBanco y CI Casa de Bolsa” o de alguna otra entidad o institución que forma parte del mismo Grupo Empresarial que “CIBanco y CI Casa de Bolsa”, además, ningún porcentaje de su retribución ha estado, está o estará, directa o indirectamente, vinculada a las recomendaciones específicas o a las opiniones recogidas en este informe. CIBanco y CI Casa de Bolsa no asumen compromiso alguno de comunicar cambios ni de actualizar el contenido del presente documento y correo electrónico. Además, su contenido no constituye una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, tienen la finalidad de proporcionar a todos los clientes información general a la fecha de emisión del informe y están sujetas a cambio sin previo aviso.

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