F-NT-1

UNIVERSIDAD DE PIURA LA FUNCION FINANCIERA DE LA EMPRESA Elaborada por el Magister Rafael Valera Moreno para uso exclusivo de la Universidad de Piura.

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DEFINICIÓN DE LAS FINANZAS

Toma de decisiones sobre la administración eficiente de recursos escasos, realizando una adecuada gestión del riesgo, con el objetivo final de incrementar el valor de la empresa. ¿SON IGUALES LA FUNCIÓN CONTABLE Y LA FUNCIÓN FINANCIERA?

- No son iguales, sin embargo la función contable viene a ser un insumo necesario de

las finanzas.

- La función principal del contador es producir y suministrar información que

permitan evaluar la situación financiera de la empresa (elaboración de los EE.

FF.).

- La función principal del directivo financiero es mantener la solvencia de la empresa,

suministrando los flujos de caja adecuados para satisfacer sus obligaciones y

adquirir los activos fijos y circulantes necesarios para lograr los objetivos de la

compañía.

- No hay que olvidar que el Flujo de Caja, a diferencia del Estado de Pérdidas y

Ganancias, considera a los ingresos y a los egresos cuando efectivamente entran o

salen. Por lo anterior, vemos que el flujo de caja permite analizar la liquidez de la

empresa mientras que el estado de pérdidas y ganancias muestra el resultado

económico de una gestión determinada en un período de tiempo.

¿UNA EMPRESA PRODUCTIVA Y RENTABLE PUEDE FRACASAR?

EJEMPLO. Una compañía “X” hizo una venta a fin de año por la cantidad de $ 100 000

de una mercancía comprada anteriormente a un costo total de $ 80 000. Aunque la

compañía pagó totalmente la compra en el curso del año, aún tiene que cobrársela al

cliente que se la vendió. Se le pide elaborar una evaluación contable y financiera.

Evaluación Contable (Pérdidas y Ganancias) Evaluación Financiera (Flujo de Caja)

Compañía X Compañía X

Estado de resultados al 31 de diciembre Flujo de caja al 31 de diciembre

Ventas $ 100 000 Ingresos $ 0

- Costo de Ventas $ 80 000 - Egresos $ 80 000

Utilidad $ 20 000 Flujo Neto $ ( 80 000)

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Comparando los estados Financieros puede observarse que aunque según el punto de

vista contable la empresa es productiva, en términos financieros es un fracaso. Si no se

tienen los ingresos adecuados para cumplir con las obligaciones, la empresa no podrá

sobrevivir, independientemente de cuál sea su ganancia aparente.

− Lo anterior nos dice que el Estado de Pérdidas y Ganancias no describe cabalmente las

circunstancias financieras por las que atraviesa una empresa; por lo tanto el Directivo

Financiero debe utilizar otra herramienta para comprender y analizar los problemas

financieros potenciales o existentes que puedan aparecer dentro de la compañía.

En cuanto a la toma de decisiones: El papel del contador es suministrar datos

congruentes y de fácil interpretación acerca de las operaciones de la empresa en el

pasado, el presente y el futuro. El Directivo Financiero utiliza estos datos en la forma en

que los recibe, o después de haber hecho ciertos ajustes y modificaciones, como un

insumo importante en el proceso de la toma de decisiones financieras (análisis de ratios

y flujo de fondos). Lo anterior no implica que el contador nunca deba de tomar

decisiones financieras, ni que el directivo financiero tampoco deba reunir la información

contable.

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EL PAPEL DEL DIRECTIVO FINANCIERO

− Para llevar a cabo un negocio una empresa moderna necesita una variedad casi

interminable de activos reales.

Muchos de ellos son activos tangibles, tales como maquinarias, equipos, vehículos,

oficinas; otros son intangibles, tales como conocimientos técnicos, marcas comerciales

y patentes. Evidentemente para poder contar con todos estos activos reales hay que

pagar por ellos.

− Para obtener el dinero necesario la empresa vende trozos de papel llamados activos

financieros o títulos. Estos papeles tienen un valor debido a que incorporan derechos

sobre los activos reales de la empresa. Son ejemplos de activos financieros las acciones,

los bonos, los pagarés, etc.

− El papel del directivo financiero se explica en el siguiente gráfico. El flujo comienza

cuando se emiten los activos financieros para obtener dinero. Con el dinero recabado en

el mercado, luego de la colocación de estos títulos o activos financieros, se adquieren

activos reales que serán empleados en las operaciones de la empresa. Si la empresa

marcha bien, los activos reales generarán flujos de tesorería que permitirán compensar a

quienes financiaron la compra de los activos reales.

El dinero que se genera será reinvertido o devuelto a los inversores que adquirieron la

inversión inicial de títulos; por supuesto, que esta elección no es algo completamente

libre. Por ejemplo, si un banco presta dinero a la empresa para adquirir sus activos

reales, éste debe recobrar su dinero más los intereses.

Activos Reales

(Operaciones

de la Empresa)

Sistema Financiero

(Activos

Financieros)

Empresa

Directivo Financiero

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Actividades Principales del Directivo Financiero: 1º Tomar algunas decisiones de inversión y fiscalizar en qué activos concretos se utiliza

el dinero de la empresa.

2º Conseguir las fuentes de financiamiento de corto plazo mas adecuadas, así como

sugerir alternativas de financiamiento de mediano y largo plazo.

3º Análisis y planeación financiera de la empresa.

El directivo financiero tiene que tomar decisiones específicas que les permita a los

accionistas de la empresa ganar todo lo que sea posible, sin olvidar que las decisiones

de inversión generan beneficios y que las decisiones de financiamiento generan costos. Inversión Total … Sí => Necesidades de Financiamiento ¿Cómo puedo cubrir estas mayores necesidades de financiamiento? ¿Qué ocurrirá si estas necesidades de financiamiento las cubro con Deuda?

El Directivo Financiero debe conocer qué alternativas de inversión y de financiamiento

existen en el Sistema Financiero Peruano.

¿Cómo se define al mercado?

Lugar físico o electrónico donde se encuentran compradores y vendedores con el fin de

intercambiar bienes y servicios.

Los mercados son importantes porque cumplen tres funciones fundamentales:

AC

AF

D

C

D.F. =

ESTRUCTURA FINANCIERA

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• Fijan precios.

• Dotan de liquidez.

• Reducen los costos de transacción.

A grandes rasgos, ¿qué alternativas de inversión tenemos?

ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN

I. Inversiones productivas: reinvertir en la misma empresa o diversificar, invirtiendo en

otras actividades productivas: minería, mangos, espárragos… etc.

II. Inversiones especulativas.

1. Mercado Financiero (Intermediación Indirecta): se transfieren recursos hacia agentes deficitarios a través de instituciones financieras; por lo que el análisis del riesgo es realizado por dichas entidades.

Mercado Financiero (menos riesgo)

M.N. M.E. AHORRO CORRIENTE

0.94 % 0.39 %

PLAZO FIJO (*)

3 % 2.43 %

Certificados de Depósito BCR

4.56 % ___

TIPO DE CAMBIO - 0.55% ___

(*) Algunos pagan mucho más que el promedio, como CMAC.

2. Mercado de Capitales (Intermediación Directa): se da cuando el agente

superavitario asume directamente el riesgo que implica otorgar los recursos al

agente deficitario. Los recursos son transferidos a través de las SAB.

Mercado de Capitales

Renta fija : Bonos 4% - 7% (*) (menos riesgo)

Renta variable: Acciones ¿ ? (mayor riesgo)

Ejemplo: CEM, PACASMAYO INV. : rentabilidad del 53.8% (23/03/05)

GRAÑA Y MONTERO : pérdida del 11.8 % (23/03/05)

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(*) Existen otras alternativas de inversión en el mercado de capitales como son las

operaciones de reporte, instrumentos de deuda de corto plazo... etc.

¿Cuáles son las alternativas de financiamiento más utilizadas?

ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO

- DEUDA ¿Sobregiro?

- CAPITAL (Acciones) en menor proporción...

Ojo: Algunos pasivos pueden no tener costo... ¿Cuáles?

¿Da lo mismo financiarse con deuda o con capital?

De hecho no da lo mismo financiarse con deuda que con capital, ya que la deuda exige un

pago fijo por concepto de gastos financieros y devolución de principal. En cambio el

financiamiento con capital propio obliga a una compensación vía el pago de dividendos

sólo en el caso que la empresa genere utilidades y cuente con la liquidez suficiente.

OBJETIVOS FINANCIEROS EN EL MANEJO DE LOS FONDOS

¿MAXIMIZAR LAS UTILIDADES?

Algunas personas consideran que el objetivo de la empresa siempre es maximizar las

utilidades y esto último suelen medirlo a través de una mayor utilidad obtenida por acción

(UPA). La maximización de las utilidades falla porque ignora lo siguiente:

(1) No tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo (costo de oportunidad)

Ejemplo:

Utilidades por Acción(UPA)

Inversión Año 1 Año 2 Año 3 Total 3 Años

A $ 1.40 $ 1 $ 0.4 $ 2.80

B $ 0.60 $ 1 $ 1.4 $ 3.00

Resumen

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La inversión de A puede ser preferible a la de B porque proporciona mayores UPA en el

primer año y este mayor rendimiento podría invertirse nuevamente para proporcionar

mayores utilidades en el futuro. Además, la contabilidad registra con igual valor los

ingresos y gastos que se producen en diferentes períodos de tiempo.

(2) Flujos de Efectivo Disponibles

Las utilidades de una empresa no representan flujos de efectivo disponibles para los

accionistas, con lo cual una mayor UPA por acción no significa necesariamente que la

empresa pagará dividendos en efectivo.

(3) Riesgo

La maximización de las utilidades también ignora el riesgo, es decir la posibilidad de que

los resultados reales difieran de los esperados. Existe una relación directa entre los flujos

de efectivos esperados y el riesgo; de hecho son los principales factores determinantes del

precio de las acciones, que como ya dijimos antes, representa la riqueza de los propietarios

de la empresa. El flujo de efectivo y el riesgo afectan al precio de las acciones de manera

diferente; es por ello que en la medida que el inversionista prevea un mayor riesgo por las

acciones que va a adquirir, exigirá un mayor rendimiento; por lo tanto estará dispuesto a

pagar un menor precio por dichas acciones.

¿MAXIMIZAR LA RIQUEZA DE LOS ACCIONISTAS?

− El objetivo técnico financiero de la empresa, y por tanto de todos los gerentes y

empleados, consiste en maximizar la riqueza de los propietarios para quienes opera.

La riqueza de los propietarios se determina por medio del precio de las acciones, por lo

tanto, al evaluar cada decisión financiera, los gerentes financieros sólo deben aceptar

aquellas que se espera incrementen el precio de las acciones en el mercado.

Aspectos importantes relacionados con la maximización del precio de las acciones son el

valor económico agregado (EVA), el valor de mercado agregado (MVA), el valor actual

neto (VAN) y la atención en los agentes relacionados.

VALOR ECONÓMICO AGREGADO (EVA)

- El EVA es una medida que muchos analistas la utilizan para determinar si una inversión,

propuesta o existente, contribuye de manera positiva a incrementar la riqueza de los

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propietarios de la empresa. El EVA se calcula restando el costo de los fondos utilizados para

financiar una inversión de sus utilidades operativas después de descontar los impuestos.

- La fórmula para calcular el EVA es la siguiente:

EVA = UAIT (1 – t ) - C. I. * WACC

donde: UAIT = Utilidad antes de intereses e impuestos o Utilidad Operativa.

t = Tasa de impuesto a la renta.

C. I. = Capital invertido o costo de los fondos utilizados (a valor de mercado).

WACC = Tasa de rentabilidad, promedio ponderada, exigida por los inversionistas.

- La creciente popularidad del EVA se debe a su relativa simplicidad, y aunque su popularidad

actual es innegable, el EVA es simplemente una nueva aplicación de una técnica utilizada

para la toma de decisiones de inversión, denominada valor actual neto (VAN).

LOS AGENTES RELACIONADOS (Stakeholders) - Aunque la maximización de la riqueza de los accionistas es el objetivo principal, hoy en día

muchas empresas han ampliado su visión para incluir los intereses tanto de los “agentes

relacionados” como de los accionistas. Los agentes relacionados son grupos integrados por los

empleados, clientes, proveedores, y propietarios que tienen un vínculo económico directo con

la empresa.

Una empresa que incluye en su visión a los agentes relacionados, evita de manera

consciente las acciones que los perjudican; en otras palabras aunque su objetivo no sea

maximizar el bienestar de los agentes relacionados, tiene que procurar conservarlo.

A largo plazo los accionistas se verán beneficiados gracias a sus relaciones sanas y estables

con los agentes relacionados, ya que se minimiza la rotación del personal, conflictos y los

litigios. De hecho, lo expuesto anteriormente le facilitará a la empresa alcanzar de una manera

más rápida el objetivo de maximizar la riqueza de los accionistas, ya que contará con la

cooperación de sus demás agentes relacionados.

- Teóricamente la mayoría de gerentes de finanzas está de acuerdo con maximizar la riqueza de

los accionistas, no obstante en la práctica también se preocupan por su riqueza personal, la

seguridad de su empleo y los beneficios complementarios que perciben por parte de la

empresa.

Esto lleva muchas veces a que los gerentes no afronten ciertos riesgos por temor a perder su

empleo y a deteriorar su riqueza personal. Como resultado se obtiene una pérdida

potencial de la riqueza de los propietarios.

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- De este conflicto entre los objetivos de los propietarios y los personales, surge lo que se

denomina el “problema de los agentes” – la posibilidad de que los gerentes financieros

antepongan sus objetivos personales por encima de las metas corporativas –

- Hay dos factores que actúan para evitar o minimizar los problemas de agentes:

A) FUERZAS DEL MERCADO

- En ocasiones los accionistas mayoritarios ejercen presión sobre la gerencia para que su

desempeño mejore.

- Otra fuerza del mercado es la amenaza de la toma del control por otra empresa que cree

poder incrementar el valor de la empresa en peligro a través de un mejor manejo gerencial.

B) COSTOS DE AGENCIA

- Para minimizar los problemas de agentes y contribuir a la maximización de la riqueza de

los propietarios, los accionistas incurren en costos de agencia. Estos son, en resumen,

los costos por supervisar el comportamiento de la gerencia y proporcionarles incentivos

financieros para maximizar el precio de las acciones (opciones de compra de acciones).

¿ TIENE VALOR LA INFORMACION EN LOS MERCADOS FINANCIEROS ? − En los mercados financieros tener la información correcta puede significar millones,

pero sólo si otros inversores no tienen la misma información al mismo tiempo. Las

empresas, suelen emplear tiempo y dinero en suministrar información a los inversores,

de no ser así la desconfianza de ellos aumentaría, tendrían que recopilar la información

ellos mismos y no estarían dispuestos a pagar tanto por las acciones que compran.

− Hay decisiones financieras que llevan consigo una importancia adicional porque

son señales de información para los inversores.

Ejemplo: la decisión de reducir los dividendos pagados a los accionistas, generalmente

indica que la empresa tiene problemas y puede ocasionar que baje el precio de las

acciones, no por la disminución en sí, sino porque esto conlleva a tener malas

expectativas del futuro.

¿Sólo los Gerentes Financieros están involucrados en la Gestión de los Activos de la

Empresa?

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− No, ya que aunque la gerencia financiera se encuentra involucrada en la gestión de los

activos circulantes, la responsabilidad en el manejo de este tema se encuentra

disperso dentro de la empresa, dado que no sólo ellos toman decisiones que

contribuyen a incrementar los activos de la empresa y que por lo tanto incrementan las

necesidades de financiamiento de la misma. El directivo financiero es responsable

directo de la gestión de tesorería dentro de la empresa.

− Suelen existir procedimientos bastante formalizados para decidir las inversiones que se

harán en activos fijos, las cuales a su vez suelen ir acompañadas de la procedencia de

los recursos que financiarán dichas operaciones. No ocurre la misma formalidad ni

rigurosidad en las decisiones que se toman y que involucran los recursos de corto plazo

de la empresa.

− Debido a la importancia de muchos de los temas financieros, a menudo las

decisiones últimas corresponden por norma al Directorio.

Ej. : Sólo el Directorio tiene poder legal para anunciar un pago de dividendos, una

emisión pública de acciones o la emisión de títulos de deuda. Usualmente el Directorio

delega la autoridad para la toma de decisiones relativas a gastos de inversión de tamaño

medio o pequeño, pero la autoridad para aprobar grandes inversiones nunca es delegada.

- La importancia de la Función Financiera depende en gran parte del tamaño de una

compañía, pero es importante tener claro que independientemente del tamaño de la

empresa casi todas las decisiones empresariales se miden en términos financieros.

- A medida que crece la organización se releva la importancia de la Función Financiera y

se amerita la creación de un departamento de finanzas especializado y autónomo vinculado

directamente a la gerencia general.

LIQUIDEZ

RENTABILIDAD RIESGO

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- Una empresa tiene más o menos la siguiente estructura organizacional:

− Salvo en pequeñas empresas, ninguna persona es responsable por si sola de todas las

decisiones que se toman.

DIRECTORIO

GERENCIA GENERAL

COMERCIALIZACION FINANZAS PRODUCCION PERSONAL

TESORERO JEFE DE CONTROL DE GESTION (CONTADOR)

CONTRALOR