2. La función financiera de la empresa parte II

La Esencia de las FinanzasLa Esencia de las Finanzas

Mtro. Edgardo A. Torres Mtro. Edgardo A. Torres HerreraHerrera

ContenidoContenido

Finanzas: concepto y tiposFinanzas: concepto y tipos Decisiones en una empresaDecisiones en una empresa El objetivo de las finanzas empresarialesEl objetivo de las finanzas empresariales La maximización del precio de las acciones en un mundo idealLa maximización del precio de las acciones en un mundo ideal La maximización del precio de las acciones en el mundo real: La maximización del precio de las acciones en el mundo real:

algunas solucionesalgunas soluciones El objetivo condicionadoEl objetivo condicionado La esencia de las finanzasLa esencia de las finanzas El valor de mercado de la empresaEl valor de mercado de la empresa ¿Qué es el capital?¿Qué es el capital? La creación de valorLa creación de valor Principios de las finanzas empresarialesPrincipios de las finanzas empresariales

UtilizaciónUtilización

BúsquedaBúsqueda

Finanzas: concepto y tiposFinanzas: concepto y tipos

Las finanzas buscan responder las Las finanzas buscan responder las siguentes preguntas: ¿Cómo financiarme y siguentes preguntas: ¿Cómo financiarme y en dónde invertir para aumentar la riqueza?en dónde invertir para aumentar la riqueza?

La riqueza será personal en el caso de las La riqueza será personal en el caso de las finanzas personales, patrimonial en el caso finanzas personales, patrimonial en el caso de las finanzas empresariales y bienestar de las finanzas empresariales y bienestar social en el caso de las finanzas públicas.social en el caso de las finanzas públicas.

Finanzas: concepto y tiposFinanzas: concepto y tipos

Decisiones en una EmpresaDecisiones en una Empresa

InversiónInversiónFinanciaciónFinanciaciónDividendosDividendos

Maximizar el ValorMaximizar el Valor

de la Empresade la Empresa

Decisiones en una EmpresaDecisiones en una Empresa

Maximizar el valor de la empresa involucra la Maximizar el valor de la empresa involucra la satisfacción de los diferentes stakeholders y satisfacción de los diferentes stakeholders y en este sentido exige una relación que en este sentido exige una relación que incluya estos intereses (información incluya estos intereses (información completa).completa).

Objetivo: ¿deben ser uno o varios?Objetivo: ¿deben ser uno o varios?

Características del Características del objetivo correcto:objetivo correcto:Claro y no ambiguo.Claro y no ambiguo.Medida clara y a tiempo.Medida clara y a tiempo.No crea costos a otros No crea costos a otros

grupos.grupos.

Objetivo: ¿deben ser uno o varios?Objetivo: ¿deben ser uno o varios?

Objetivos alternativos:Objetivos alternativos:Maximización de Maximización de

Participación del Participación del Mercado.Mercado.

Maximización de Maximización de Utilidades.Utilidades.

Tamaño / Ventas como Tamaño / Ventas como objetivo.objetivo.

Objetivos de Bienestar Objetivos de Bienestar Social.Social.

Objetivo para empresas que cotizan en el Objetivo para empresas que cotizan en el mercado de capitalesmercado de capitales

Maximizar el precio Maximizar el precio de la acción como de la acción como único objetivo (lo único objetivo (lo que llevaría a que llevaría a maximizar el valor maximizar el valor de la empresa)de la empresa)

Apropiado si:Apropiado si:

1.1. Los gerentes actúan en interés de los Los gerentes actúan en interés de los accionistas.accionistas.

2.2. Los intereses de los acreedores están Los intereses de los acreedores están protegidos.protegidos.

3.3. Se revela información correcta y a Se revela información correcta y a tiempo al mercado sobre la empresa.tiempo al mercado sobre la empresa.

4.4. No se perjudica a la sociedad. No se perjudica a la sociedad.

Objetivo para empresas que cotizan en el Objetivo para empresas que cotizan en el mercado de capitalesmercado de capitales

Maximización del Precio de las Acciones Maximización del Precio de las Acciones en un Mundo Idealen un Mundo Ideal

Maximizan la Maximizan la riqueza de los riqueza de los accionistas.accionistas.

Contratan y despiden Contratan y despiden a los gerentes.a los gerentes.- Directorio- Directorio- Junta Anual- Junta Anual

Prestan DineroPrestan Dinero

Protegen los intereses Protegen los intereses de los bonistasde los bonistas

Revelar información Revelar información de forma honesta y de forma honesta y a tiempoa tiempo

Los mercados son Los mercados son eficientes y valoran el eficientes y valoran el efecto sobre el valor.efecto sobre el valor.

No Costos SocialesNo Costos Sociales

Costos pueden Costos pueden cargarse a la Firma.cargarse a la Firma.

ACCIONISTASACCIONISTASACCIONISTASACCIONISTAS

BONISTASBONISTASBONISTASBONISTAS

MERCADOS FINANCIEROSMERCADOS FINANCIEROSMERCADOS FINANCIEROSMERCADOS FINANCIEROS

SOCIEDADSOCIEDADSOCIEDADSOCIEDADGERENTESGERENTESGERENTESGERENTES

¿Porqué la maximización del precio de la ¿Porqué la maximización del precio de la acción funciona?acción funciona?

Los accionistas contratan a los gerentes para Los accionistas contratan a los gerentes para administrar sus empresas...administrar sus empresas...

Los gerentes dejan de lado sus intereses y Los gerentes dejan de lado sus intereses y maximizan los precios de las acciones...maximizan los precios de las acciones...

La riqueza de los accionistas es maximizada...La riqueza de los accionistas es maximizada...

El valor de la firma es maximizada...El valor de la firma es maximizada...

La riqueza de la sociedad es maximizada...La riqueza de la sociedad es maximizada...

Porque los mercados son eficientes... Porque los mercados son eficientes...

Porque los accionistas tienen el poder absoluto para Porque los accionistas tienen el poder absoluto para contratar y despedir a los gerentes...contratar y despedir a los gerentes...

Porque los prestamistas están totalmente protegidos Porque los prestamistas están totalmente protegidos de las acciones de los accionistas...de las acciones de los accionistas...

Porque no hay costos creados para la sociedad...Porque no hay costos creados para la sociedad...

Costos de AgenciaCostos de Agencia

1.1. Gerencia y Accionistas.Gerencia y Accionistas.

2.2. Accionistas y Bonistas.Accionistas y Bonistas.

3.3. La Firma y los Mercados La Firma y los Mercados Financieros.Financieros.

4.4. La Firma y la Sociedad.La Firma y la Sociedad.

¿Qué puede fallar?¿Qué puede fallar?

Los gerentes ponen sus Los gerentes ponen sus intereses por encima de intereses por encima de los accionistas.los accionistas.

Tienen poco controlTienen poco controlsobre los gerentessobre los gerentes

Prestan dineroPrestan dinero

Los bonistas Los bonistas pueden ser pueden ser estafadosestafados

Demoran las malasDemoran las malas noticias o dannoticias o daninformación engañosainformación engañosa

Los mercados Los mercados pueden equivocarse pueden equivocarse y sobre reaccionary sobre reaccionar

Costos Sociales SignificativosCostos Sociales Significativos

Algunos costos no Algunos costos no pueden ser cargados a pueden ser cargados a la firma. la firma.





Maximización del Precio de las Acciones y Maximización del Precio de las Acciones y Menores Costos de AgenciaMenores Costos de Agencia

1.1. Accionistas y Gerencia.Accionistas y Gerencia. Hacer que los gerentes piensen más Hacer que los gerentes piensen más

como accionistas.como accionistas. Directorio más efectivo.Directorio más efectivo. Aumentar el poder de los accionistas.Aumentar el poder de los accionistas. La amenaza de una adquisición.La amenaza de una adquisición.

2.2. Accionistas y BonistasAccionistas y Bonistas Cláusulas de protección.Cláusulas de protección. Innovación en la emisión de títulos.Innovación en la emisión de títulos. Darles interés de accionistas (bonos Darles interés de accionistas (bonos

convertibles).convertibles).


3.3. La Firma y los Mercados Financieros.La Firma y los Mercados Financieros. Mejorar la calidad de la información.Mejorar la calidad de la información. Hacer más eficientes a los mercados.Hacer más eficientes a los mercados.

4.4. La Firma y la Sociedad.La Firma y la Sociedad. No ignorar los costos sociales al tomar No ignorar los costos sociales al tomar

las decisiones.las decisiones. ““Buen ciudadano”: minimizar costos Buen ciudadano”: minimizar costos

sociales.sociales. Sistema legal.Sistema legal.


La maximización del precio de las acciones La maximización del precio de las acciones en el mundo real: algunas solucionesen el mundo real: algunas soluciones


Los gerentes de empresas Los gerentes de empresas administradas deficientemente administradas deficientemente son despedidos.son despedidos.

1. Compensación basada 1. Compensación basada en accionesen acciones

2. Adquisiciones hostiles.2. Adquisiciones hostiles.3. Inversionistas activistas3. Inversionistas activistas


Prestan dineroPrestan dinero

Se protegen mediante:Se protegen mediante:1. Cláusulas de protección1. Cláusulas de protección2. Nuevos tipos de bonos2. Nuevos tipos de bonos



Más información externa – Más información externa – Análisis de los activistas.Análisis de los activistas.

Mercados más liquidos con Mercados más liquidos con menores costos de menores costos de transacción.transacción.

Costos sociales reducidosCostos sociales reducidos

1. Más leyes y restricciones1. Más leyes y restricciones2. Reacción negativa de los 2. Reacción negativa de los

inversionistas / consumidores.inversionistas / consumidores.

Para firmas transadas públicamente en Para firmas transadas públicamente en mercados razonablemente eficientes, mercados razonablemente eficientes, donde los bonistas (prestamistas) están donde los bonistas (prestamistas) están protegidos se debe maximizar el precio de protegidos se debe maximizar el precio de la acción, lo cual conllevará a maximizar el la acción, lo cual conllevará a maximizar el valor de la firma.valor de la firma.

El objetivo condicionadoEl objetivo condicionado

La esencia de las finanzas es la creación La esencia de las finanzas es la creación de valor.de valor.

En finanzas corporativas la perspectiva En finanzas corporativas la perspectiva que interesa es la de los inversionistas que interesa es la de los inversionistas bursátiles, no la de los gerentes. bursátiles, no la de los gerentes.

Los inversionistas bursátiles crean valor Los inversionistas bursátiles crean valor toda vez que compran un activo toda vez que compran un activo financiero (por ejemplo, una acción) por financiero (por ejemplo, una acción) por un valor menor al valor presente del un valor menor al valor presente del efectivo (flujo de caja) que recibirán de efectivo (flujo de caja) que recibirán de ese activo en el futuro.ese activo en el futuro.

La esencia de las finanzasLa esencia de las finanzas

¿Qué aspectos psicológicos están ¿Qué aspectos psicológicos están involucrados en esta decisión? En involucrados en esta decisión? En finanzas se asume que los seres humanos finanzas se asume que los seres humanos deseamos enriquecernos (queremos más deseamos enriquecernos (queremos más a menos), somos impacientes (preferimos a menos), somos impacientes (preferimos dinero hoy que mañana) y somos dinero hoy que mañana) y somos adversos al riesgo (preferimos menos adversos al riesgo (preferimos menos riesgo que más riesgo).riesgo que más riesgo).


El valor de un activo es...El valor de un activo es...

t

tt 0

FCActivo

1 r

Avaricia(Se prefieren más

flujos de cajaesperados que

menos)

Impaciencia(Es mejor recibirel dinero antesque después)

Miedo(Se usa una mayortasa de descuento

ante un riesgomayor por aversión

al riesgo)

Valor del activo(como valor

presente de losflujos de dinero

que generará enel futuro)


El valor de mercado de la empresa (V) es la suma del El valor de mercado de la empresa (V) es la suma del valor de mercado de la deuda (D) y el valor de valor de mercado de la deuda (D) y el valor de mercado del capital propio (E). mercado del capital propio (E).

Si una empresa cotiza en bolsa, el valor de mercado Si una empresa cotiza en bolsa, el valor de mercado de la deuda es igual al precio de los bonos que ha de la deuda es igual al precio de los bonos que ha emitido por el número de bonos en circulación. El emitido por el número de bonos en circulación. El valor de su patrimonio será el precio por acción por el valor de su patrimonio será el precio por acción por el número de acciones en circulación.número de acciones en circulación.

En un mundo ideal son los accionistas quienes cargan En un mundo ideal son los accionistas quienes cargan con el riesgo del negocio y por lo tanto exigirán una con el riesgo del negocio y por lo tanto exigirán una rentabilidad acorde con el riesgo que asumen. rentabilidad acorde con el riesgo que asumen.

El valor de mercado de la empresaEl valor de mercado de la empresa

En el caso de una empresa que posee un En el caso de una empresa que posee un flujo de caja (FC) perpetuo y una deuda flujo de caja (FC) perpetuo y una deuda perpetua, la siguiente identidad siempre se perpetua, la siguiente identidad siempre se cumple:cumple:

Donde: Donde: Costo de la deudaCosto de la deuda

Tasa impositiva tributariaTasa impositiva tributaria

d

d

Tr DFCD E

r r

D E VP FC TD

dr :

T :


El valor de mercado de una empresa es El valor de mercado de una empresa es igual al valor presente del flujo de caja de igual al valor presente del flujo de caja de sus activos más el valor presente del sus activos más el valor presente del escudo fiscal.escudo fiscal.

El valor de mercado de la empresa es un flujo de El valor de mercado de la empresa es un flujo de caja descontadocaja descontado


La empresa tiene Valor por lo que puede La empresa tiene Valor por lo que puede hacer o hará en el futuro, no por lo que hacer o hará en el futuro, no por lo que realizó en el pasado.realizó en el pasado.

El pasado nos ayudará a proyectar el El pasado nos ayudará a proyectar el futuro, pero si la empresa no opera no futuro, pero si la empresa no opera no tiene valor, salvo el de realización de sus tiene valor, salvo el de realización de sus activos.activos.

El valor de mercado de la empresa es siempre prospectivoEl valor de mercado de la empresa es siempre prospectivo

Es necesaria una adecuada Es necesaria una adecuada planificación financieraplanificación financiera


El flujo de cajaEl flujo de caja: Constituye una real entrada : Constituye una real entrada o salida de dinero en efectivo. El flujo de caja o salida de dinero en efectivo. El flujo de caja neto de un periodo constituye el efectivo que neto de un periodo constituye el efectivo que es de libre disponibilidad de la empresa y por es de libre disponibilidad de la empresa y por lo tanto de sus acreedores y accionistas.lo tanto de sus acreedores y accionistas.

Insumos claveInsumos clave


La tasa de descuentoLa tasa de descuento: Es aquella que : Es aquella que permite expresar en valor presente los flujos permite expresar en valor presente los flujos de caja de la empresa o activo. En de caja de la empresa o activo. En condiciones de certeza es un costo de condiciones de certeza es un costo de oportunidad del capital y en condiciones de oportunidad del capital y en condiciones de riesgo puede tener muchos rostros riesgo puede tener muchos rostros dependiendo el tipo de flujo de caja que se dependiendo el tipo de flujo de caja que se descuente y el grado de diversificación de descuente y el grado de diversificación de los accionistas (costo de capital propio los accionistas (costo de capital propio apalancado, costo de capital propio no apalancado, costo de capital propio no apalancado, rendimiento requerido, etc.)apalancado, rendimiento requerido, etc.)



Horizonte explícito de proyecciónHorizonte explícito de proyección: Es : Es aquel definido para el tiempo en el cual la aquel definido para el tiempo en el cual la empresa crece a un ritmo mayor al de la empresa crece a un ritmo mayor al de la economía en su conjunto dadas sus economía en su conjunto dadas sus ventajas competitivas.ventajas competitivas.



Valor de continuidadValor de continuidad: Es el valor : Es el valor presente de todos los flujos de caja que la presente de todos los flujos de caja que la empresa generará más allá de su empresa generará más allá de su horizonte explícito de proyección. En esta horizonte explícito de proyección. En esta etapa se espera que la empresa crezca al etapa se espera que la empresa crezca al mismo ritmo que la economía en su mismo ritmo que la economía en su conjunto.conjunto.



Es la suma de todas las fuentes de financiamientos financieros Es la suma de todas las fuentes de financiamientos financieros con los que cuenta la empresa, que tienen un retorno por el con los que cuenta la empresa, que tienen un retorno por el capital destinado a la empresa. capital destinado a la empresa.

Puede expresarse a valores de libro o de mercadoPuede expresarse a valores de libro o de mercadoFrecuentemente el Capital Total se confunde con el Capital Frecuentemente el Capital Total se confunde con el Capital Social, que es un concepto de Contabilidad en español.Social, que es un concepto de Contabilidad en español.En inglés no se confunde ya que Patrimonio es Equity, Deuda En inglés no se confunde ya que Patrimonio es Equity, Deuda es Debt y la suma de ambos se conoce como Capital o Total es Debt y la suma de ambos se conoce como Capital o Total Capital Capital

CAPITAL

Pasivo

Patrimonio

Los titulares de la deuda reciben un interés por el dinero en la empresa

Los accionistas reciben su retribución a través de los dividendos

¿Qué es el capital?¿Qué es el capital?

CP

LP

CP

Capital =Patrimonio

+Deuda

Explicación gráfica del CapitalExplicación gráfica del Capital

Crear valor en términos empresariales Crear valor en términos empresariales significa generar un beneficio que supere el significa generar un beneficio que supere el costo del financiamiento (propio o de costo del financiamiento (propio o de terceros) que fue requerido para mantener o terceros) que fue requerido para mantener o adquirir las actividades de la empresa. adquirir las actividades de la empresa. Se espera que esta creación de valor sea así Se espera que esta creación de valor sea así reconocida por el mercado bursátil de tal reconocida por el mercado bursátil de tal forma que el valor de mercado de la forma que el valor de mercado de la empresa aumente con el valor presente neto empresa aumente con el valor presente neto (VPN) de los proyectos de inversión que (VPN) de los proyectos de inversión que vayan implementando. vayan implementando.

La creación de valorLa creación de valor

En otras palabras, en el caso de En otras palabras, en el caso de inversionistas bien diversificados, se cumple inversionistas bien diversificados, se cumple el principio de aditividad del valor mediante el principio de aditividad del valor mediante el cual se cumple que el valor agregado de la el cual se cumple que el valor agregado de la empresa es igual a la suma de los VPN de los empresa es igual a la suma de los VPN de los proyectos que ha implementado.proyectos que ha implementado.


Definición de negocios a participar Definición de negocios a participar (V(VPPN>0)N>0)

Decisión de Decisión de InversiónInversión

Decisión de Decisión de FinanciaciónFinanciación

RequerimientoRequerimientode inversiónde inversión

inicialinicial

RequerimientosRequerimientosde recursosde recursos

inicialesiniciales

RequerimientoRequerimientode inversiónde inversión

adicionaladicional

RequerimientosRequerimientosde recursosde recursosadicionalesadicionales

Plan FinancieroPlan Financiero

MAXIMIZAR EL VALOR DE LA EMPRESAMAXIMIZAR EL VALOR DE LA EMPRESA


Rol del encargado de finanzasRol del encargado de finanzas

Principio 1:Principio 1: El objetivo de las finanzas es la creación El objetivo de las finanzas es la creación de valorde valor

Principio 2:Principio 2: Lo que interesa al valorar activos es la Lo que interesa al valorar activos es la perspectiva de los inversionistas del mercadoperspectiva de los inversionistas del mercado

Principio 3:Principio 3: El costo de de capital es un costo El costo de de capital es un costo promedio ponderado que incluye el costo de la deuda promedio ponderado que incluye el costo de la deuda y del capital propioy del capital propio

Principios de Finanzas EmpresarialesPrincipios de Finanzas Empresariales

Principo 4:Principo 4: Se asume que los inversionistas Se asume que los inversionistas (propietarios) posee un portafolio de inversiones bien (propietarios) posee un portafolio de inversiones bien diversificado. Luego no les interesa la diversificación al diversificado. Luego no les interesa la diversificación al interior de la empresa.interior de la empresa.Principio 5:Principio 5: Si los inversionistas poseen un portafolio Si los inversionistas poseen un portafolio bien diversificado de inversiones se cumple el principio bien diversificado de inversiones se cumple el principio de aditividad del valor. Este principio indica que la de aditividad del valor. Este principio indica que la empresa puede ser vista como un portafolio de empresa puede ser vista como un portafolio de proyectos y la suma de los valores presentes netos de proyectos y la suma de los valores presentes netos de éstos proporciona el valor de la empresa.éstos proporciona el valor de la empresa.Principo 6:Principo 6: La obsesión de las finanzas corporativas La obsesión de las finanzas corporativas es valorar todo activo como si éste se transara en el es valorar todo activo como si éste se transara en el mercado de capitales, es decir, se busca un valor de mercado de capitales, es decir, se busca un valor de mercado u “objetivo” para el mismo.mercado u “objetivo” para el mismo.

Principios de Finanzas EmpresarialesPrincipios de Finanzas Empresariales

FINFIN

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