ESTRUCTURA FINANCIERA EMPRESA Y COSTO CAPITAL.pdf

Estructura Financiera de la Empresa y Costo de Capital

Investigación 1

UNIVERSIDAD GALILEO

FACULTAD DE CIENCIA, TECNOLOGÍA E INDUSTRIA DOCTORADO EN ADMINISTRACIÓN ESEPCIALIDAD EN ALTO

DESEMPEÑO

Álvaro Coutiño G. Herberth Batz

Lee Batz Esthela Crocker

Mangleo Iván Santizo Molina


1

ÍNDICE 1. Estructura financiera de la compañía: ......................................................................................... 2

2. Formas de financiación: .............................................................................................................. 3

3. El costo de capital: ...................................................................................................................... 4

3.1 La importancia del coste de capital: ........................................................................................ 4

3.2 Factores que determinan el coste del capital ........................................................................... 5

3.2.1 Las condiciones económicas. .............................................................................................. 5

3.2.2 Las condiciones del mercado. ............................................................................................. 6

3.2.3 Las condiciones financieras y operativas de la empresa. .................................................... 6

3.2.4 La cantidad de financiación. ................................................................................................ 6

3.3 Concepto básico ...................................................................................................................... 7

3.4 Fuentes específicas de capital ................................................................................................. 7

3.5 El costo de la deuda a largo plazo ........................................................................................... 7

3.6 Costo de la deuda antes de impuestos ..................................................................................... 8

3.7 Costo de la deuda después de impuestos ............................................................................... 10

3.8 Costo de acciones preferentes ............................................................................................... 11

3.9 Calculo del costo de las acciones preferentes, kp ................................................................. 11

3.10 Costo de las acciones comunes ............................................................................................. 12

3.11 Calculo del costo de capital en acciones comunes ................................................................ 12

3.12 Modelo de precios de activo de capital (CAPM) .................................................................. 13

3.13 Costo de las ganancias retenidas ........................................................................................... 14

3.14 Costo de nuevas emisiones de acciones comunes ................................................................. 15

3.15 El costo de capital de promedio ponderado (CCPP) ............................................................. 16

3.16 Calculo del costo del capital promedio ponderado (CCPP) .................................................. 16

3.17 Valor económico agregado (EVA) ........................................................................................ 18

3.18 Calculo del EVA ................................................................................................................... 18

3.19 Costo marginal y las decisiones de inversión ........................................................................ 18

3.20 El costo marginal promedio ponderado (CCMP) .................................................................. 18

3.21 Calculo de los puntos de ruptura ........................................................................................... 19

3.22 Calculo del CCMP ................................................................................................................ 19

4. BIBLIOGRAFÍA ....................................................................................................................... 23


2

INTRODUCCIÓN

Según (Jiménez Boulanger, Espinoza Gutiérrez, & Fonseca Retana, 2007) nos dice “El

Capital lo debemos de obtener al menor costo y emplearlo de una manera que podamos

generar más que lo que nos costó”. (pág. 213). Las empresas obtienen el financiamiento

mediante la combinación de varias fuentes, cada una con diferente costo, estas pueden ser

internas como externas y como veremos en esta investigación todas tienen un costo. Por lo

que podemos definir el costo de capital según Jiménez Boulanger et al. (2007) como “la

tasa de rendimiento que una empresa debe obtener sobre sus inversiones en proyectos, para

mantener su valor en el mercado y atraer fondos y poder realizar las actividades que la

empresa necesita”. (pág. 213).

Tanto la estructura financiera de la compañía como el costo de capital y todas sus

subdivisiones son ayudantes importantes que las finanzas proporcionan para entender el

desempeño de la compañía y poder optimizarlo y utilizar los recursos de forma tal que las

ganancias sean las mayores posibles y se minimicen las pérdidas.

1. Estructura financiera de la compañía:

La estructura financiera o pasivo empresarial, recoge los distintos recursos financieros

que en un momento determinado están siendo utilizados por la unidad económica. La

clasificación de estos recursos puede hacerse atendiendo a su origen (interna o propia, y

externa o ajena), o bien, atendiendo al tiempo durante el cual están disponibles para la

misma (corto o largo plazo).

Fundamentalmente podemos hablar de financiación interna y financiación externa, con

las matizaciones y variantes que desarrollaremos en los siguientes epígrafes. La diferencia

fundamental entre ambos capitales viene dada por su referencia o no a los recursos

generados por la empresa, ya sean típicos o atípicos.

La elección de una estructura financiera que pretenda, como objetivo fundamental, la

maximización del valor de la empresa a través de la optimización del coste financiero, pasa

por garantizar la liquidez como primera medida política. En este sentido, el tipo y el tamaño

de la empresa entre algunos factores internos así como el sector y demás factores externos,

dificultan la posibilidad de buscar un modelo estándar. El conocimiento de las diversas

fuentes financieras y su correspondiente coste financiero nos permitirá analizar, comparar y

elegir correctamente la que mejor se adapte a cada circunstancia concreta.


3

2. Formas de financiación:

Las diferentes formas de financiación se pueden agrupar en siete grandes conjuntos de

fuentes con características bien diferenciadas.

1. La autofinanciación.

2. La ampliación de capitales propios.

3. La obtención de recursos casi propios o a largo plazo constituidos por

obligaciones convertibles en acciones o con warrants de opción de

suscripción de acciones.

4. La obtención de recursos ajenos mediante créditos a largo, medio y corto

plazo.

5. La emisión de obligaciones, bonos y demás títulos valores reembolsables.

6. El crédito inter-empresarial (pago aplazado a proveedores y acreedores)

7. Subvenciones.

Según Jiménez Boulanger et al. (1007) nos dice que: “es de esperarse que le menor

costo sea el del financiamiento externo, luego el de la acción preferente y por último el de

la utilidad retenida y acciones comunes” (pág. 213)

La selección de una estructura financiera concreta debe prestar atención a tres aspectos

fundamentales:

El nivel de endeudamiento: Proporción entre recursos financieros propios y ajenos.

El equilibrio financiero entre las distintas masas patrimoniales de la empresa: Trata de

preservar la liquidez de la empresa, es decir, la capacidad de hacer frente a los pagos en

todo momento.

La elección apropiada de fuentes de financiación.

¿En qué consiste la estructura financiera de una compañía?

Según (Durvan Oliva, 2011)

La estructura financiera o estructura de capital de una compañía es la distribución

de los recursos de financiación de una empresa, es decir, la cantidad de deuda y de

patrimonio neto que una empresa tiene para financiarse. Por tanto, el coeficiente de

endeudamiento (deuda/patrimonio neto) es el principal medidor o indicador de la

estructura de capital de una empresa. (pág. 15.24)

Una de las decisiones más importantes que tiene que asumir el Director Financiero de una

compañía es la estructura financiera óptima. Para ello, hay que tener en cuenta que cada empresa es


4

diferente y tiene una estructura de capital óptima distinta que depende de la industria y sector en el

que participa, la madurez del mercado en el que opera, la coyuntura económica, etc. Esto es, no

existe una regla universal sobre cuál es el coeficiente de endeudamiento óptimo.

Para elegir el principio que debe seguir ese optimo, se han planteado tres posibles opciones:

La estructura de capital óptima para una empresa es la que maximiza el valor de las

acciones.

La estructura de capital óptima para una empresa es la que maximiza el valor actual de la

empresa (valor de las acciones + valor de la deuda).

La estructura de capital óptima es la que minimiza el coste medio de capital (WACC) de

una empresa.

Como la estructura financiera de una empresa está compuesta por patrimonio neto (acciones y

participaciones) y por deuda (bonos emitidos por la compañía y deuda financiera en general), el

principio de optimización adecuado es el de maximizar el valor actual de la empresa. Si bien, en la

práctica financiera también se utiliza el valor de las acciones. La tercera opción no es sino una

consecuencia de una correcta decisión sobre el coeficiente de endeudamiento.

El impacto de los impuestos y el riesgo de insolvencia (el riesgo de distress financiero) son dos

factores clave a la hora de fijar la estructura financiera de una empresa. Por un lado, aquellas

empresas cuyos beneficios sean gravados a una mayor tasa impositiva, o bien, tengan un

tratamiento fiscal desgravatorio de la deuda financiera mayor, tenderán a un endeudamiento mayor

consumiendo menos patrimonio neto. Por otro lado, las empresas que tengan un mayor riesgo de

insolvencia tenderán a consumir más patrimonio neto y endeudarse menos.

3. El costo de capital:

Existen varias definiciones sobre el significado de costo de capital, para Gitman el costo de

capital ser refiere a “la tasa de retorno que una empresa debe obtener de los proyectos en los que

invierte para mantener el valor de mercado de sus acciones.” (Gitman, 2011).

Para Mascareñas el “el coste del capital es la tasa de rendimiento interno que una empresa

deberá pagar a los inversores para incitarles a arriesgar su dinero en la compra de los títulos

emitidos por ella (acciones ordinarias, acciones preferentes, obligaciones, préstamos, etc.). O dicho

de otra forma, es la mínima tasa de rentabilidad a la que deberá remunerar a las diversas fuentes

financieras que componen su pasivo, con objeto de mantener a sus inversores satisfechos evitando,

al mismo tiempo, que descienda el valor de mercado de sus acciones.

3.1 La importancia del coste de capital:

Las razones que avalan la importancia de conocer el coste del capital de una empresa son tres:


5

La maximización del valor de la empresa que todo buen directivo deberá perseguir implica

la minimización del coste de los factores, incluido el del capital financiero. Y para poder

minimizar éste último, es necesario saber cómo estimarlo.

El análisis de los proyectos de inversión requiere conocer cuál es el coste del capital de la

empresa con objeto de acometer las inversiones adecuadas.

Otros tipos de decisiones, incluidas las relacionadas con el leasing, la refinanciación de la

deuda, y la gestión del fondo de rotación de la empresa, también requieren conocer el valor

del coste del capital.

La estimación del coste del capital se hace más fácil en la teoría que en la práctica, por ello

acometeremos el estudio de la misma siguiendo una serie de pasos:

Los factores que determinan el coste del capital

Los supuestos básicos del modelo del coste del capital

Los tipos de recursos financieros

La determinación del coste de cada fuente financiera

El cálculo del coste del capital medio ponderado

3.2 Factores que determinan el coste del capital

A continuación vamos a ver los principales factores que inciden en el tamaño del coste del

capital de una empresa. Son cuatro: las condiciones económicas, las condiciones del mercado, las

condiciones financieras y operativas de la empresa, y la cantidad de financiación necesaria para

realizar las nuevas inversiones. Aunque todos ellos podríamos re sumirlos diciendo que el coste del

capital de la empresa es función de la oferta y demanda de dinero, y del riesgo de la empresa.

3.2.1 Las condiciones económicas.

Este factor determina la demanda y la oferta de capital, así como el nivel esperado de inflación.

Esta variable económica viene reflejada en el tipo de interés sin riesgo (como el rendimiento de las

emisiones a corto plazo realizadas por el Estado) dado que éste se compone del tipo de interés real

pagado por el Estado y de la tasa de inflación esperada.

Cuando varía la demanda de dinero con relación a la oferta, los inversores alteran su tasa de

rendimiento requerida. Así, si se produce un aumento de la demanda sin que la oferta reaccione

proporcionalmente, los inversores aumentarán su rendimiento requerido.

El mismo efecto se producirá si se espera un aumento de la inflación. Por el contrario, si

aumenta la oferta monetaria o se espera un descenso del nivel general de precios, se producirá un

descenso del rendimiento requerido en cada proyecto de inversión.


6

3.2.2 Las condiciones del mercado.

Cuando el riesgo del proyecto aumenta el inversor exigirá una mayor tasa de rendimiento

requerida, haciendo lo contrario en el caso de que aquél descendiese. A la diferencia entre el

rendimiento requerido de un proyecto de inversión con riesgo y al de otro idéntico pero carente de

éste se le denomina prima de riesgo, por ello cuanto mayor sea el riesgo mayor será dicha prima y

viceversa.

Si, además, el activo (acción, obligación, etc.) es difícilmente re vendible porque el mercado

para el mismo es bastante estrecho (también podríamos decir que el activo en cuestión es poco

líquido) existirá una importante prima de liquidez que aumentará aún más el rendimiento mínimo

exigido. Así, por ejemplo, cuando un inversor se plantea adquirir acciones de una empresa que no

cotiza en Bolsa, o invertir su dinero en obras de arte, etc., tiene que ser consciente de lo poco

líquidas que son este tipo de inversiones y que, por tanto, su prima de liquidez será importante.

Recuérdese, que cada vez que el rendimiento requerido aumenta el coste del capital de la

empresa también lo hace.

3.2.3 Las condiciones financieras y operativas de la empresa.

El riesgo, o variabilidad del rendimiento, también procede de las decisiones realizadas en la

empresa. El riesgo se divide en dos clases. Por un lado, el riesgo económico, que hace referencia a

la variación del rendimiento del activo de la empresa y que depende de las decisiones de inversión

de la empresa. Por otro lado, el riesgo financiero, que se refiere a la variación en el rendimiento

obtenido por los accionistas ordinarios de la compañía como resultado de las decisiones de

financiación (en cuanto al uso de la deuda y de las acciones preferentes). Cada vez que estos riesgos

aumentan el rendimiento requerido también lo hace y, por ende, el coste del capital.

3.2.4 La cantidad de financiación.

Cuando las necesidades de financiación de la empresa aumentan, el coste del capital de la

empresa varía debido a una serie de razones. Por ejemplo, cada vez que se emiten títulos hay que

hacer frente a los denominado costes de emisión (o flotación), estos costes son menores cuantos

mayores es el volumen de la emisión. También, si la empresa solicita un volumen de financiación

realmente grande en comparación con el tamaño de la misma, los inversores dudarán de la

capacidad de la directiva de absorber eficientemente esa gran cantidad de dinero lo que hará que

aumente su rendimiento requerido y, por tanto, el coste del capital. Además, cuanto mayor volumen

de acciones se emita mayor será el descenso del precio de las mismas en el mercado lo que

redundará en un aumento del coste del capital.

Es preciso señalar sobre el tema del riesgo, que éste puede ser eliminable en algunos casos

mediante una buena diversificación (a este tipo de riesgos se les denomina riesgos específicos o no


7

sistemáticos como, por ejemplo, el riesgo económico, el riesgo de liquidez, el riesgo financiero,

etc., puesto que todos ellos se pueden eliminar realizando una diversificación eficiente de nuestro

dinero), mientras que en otros casos el riesgo no se podrá reducir más allá de un valor determinado2

(a este tipo se les denomina riesgos sistemáticos como, por ejemplo, el riesgo de inflación, el riesgo

de interés, etc.). Es importante esta diferenciación porque la prima de riesgo de un proyecto de

inversión cualquiera sólo incorpora el riesgo sistemático al que está expuesto dicho proyecto y no

su riesgo específico que se ha debido eliminar convenientemente a través de una buena

diversificación.

3.3 Concepto básico

El costo de capital se calcula en un momento específico en el tiempo. Refleja el costo futuro

promedio esperado de los fondos a largo plazo. Aunque las empresas recaudan fondos en bloque, el

costo de capital debe reflejar la interrelación de las actividades de financiamiento. Por ejemplo, si

una empresa recauda fondos con deuda (financiamiento) el día de hoy, es probable que debe usar

alguna forma de capital propio, como acciones comunes, la próxima vez que se necesite fondos. La

mayoría de las empresas trata de mantener una mezcla óptima deseada de financiamiento con deuda

y con capital propio. Esta mezcla se denomina por lo regular estructura de capital meta. Basta decir

ahora que aunque las empresas recaudan fondos en bloque, tienden hacia alguna mezcla de

financiamiento deseado.

Para captar la interrelación del financiamiento asumiendo la presencia de una estructura de

capital meta, debemos ver el costo de capital general más que el costo de la fuente especifica de

fondos que se usó para financiar un gasto determinado.

Durvan Oliva, S. (2011). Introducción a las Finanzas Empresariales. España: Piramide.

GITMAN, L. J. (2007). Principios de administración financiera . México Distrito Federal: Pearson.

3.4 Fuentes específicas de capital

En este tipo de investigación, se centra en calcular los costos de las fuentes específicas de capital

y combinarlos para determinar el costo de capital promedio ponderado. Donde el interés se dirige

solo hacia las fuentes de fondos a largo plazo disponibles para una empresa de negocios porque

estas fuentes proveen el financiamiento permanente. El financiamiento a largo plazo apoya las

inversiones en los activos fijos de la empresa.

3.5 El costo de la deuda a largo plazo

El costo de la deuda a largo plazo ki es el costo después de impuestos el día de hoy de la

recaudación de fondos a largo plazo a través de préstamos, por lo general los fondos se recaudan

por medio de la venta de bonos.


8

La mayoría de las deudas corporativas a largo plazo se contraen a través de la venta de bonos,

los beneficios netos obtenidos de la venta de un bono son los fondos recibidos de la venta.

Ejemplo:

Duchess corporation, una importante empresa fabricante de hardware, contempla la venta de

bonos con una valor de 10 millones de dólares a 20 años y una tasa de cupón (tasa de interés anual

establecida) del 9 por ciento, cada uno con un valor a la par de 1,000.00 dólares. Debido a que los

bonos de riesgo similar ganan retornos mayores del 9%, la empresa debe vender los bonos en 980

dólares para compensar la tasa de interés de cupón más baja, los costos flotantes son el 2 por ciento

a la par del bono (0.02*1,000.00 dólares) o 20 dólares. Por lo tanto, los beneficios netos para la

empresa obtenidos de la venta de cada bono son de 960 dólares (980 dólares – 20 dólares).

3.6 Costo de la deuda antes de impuestos

El costo de la deuda antes de impuestos, kd se obtiene a través de 3 formas: Cotización, cálculo

o aproximación.

Calculo del costo:

Este método determina el costo de la deuda antes de impuestos calculando la tasa interna de

retorno TIR de los flujos de efectivo del bono. Desde el punto de vista del emisor, este valor es el

costo al vencimiento de los flujos de efectivo relacionados con la deuda. El costo al vencimiento se

calcula mediante una técnica de ensayo y error, una calculadora financiera o una hoja de cálculo

electrónica. Representa el costo porcentual anual de la deuda antes de impuestos.

Ejemplo:

Los beneficios netos de un bono de 1,000.00 dólares a 20 años y una tasa de interés de cupón del

9% fueron de 960 dólares. El cálculo del costo anual es bastante sencillo. El patrón de flujos de

efectivo es exactamente opuesto a un patrón convencional; consiste en una entrada inicial (los

beneficios netos) seguida por una serie de desembolsos anuales (los pagos de intereses). En el

último año, cuando la deuda vence, también ocurre un desembolso que representa el pago del

principal. Los flujos de efectivo relacionados con la emisión de bonos de Duchess Corporation son

los siguientes:

DUCHESS CORPORATION

COSTO DE LA DEUDA A LARGO PLAZO

Valor a la

par

venta del

bono

años al

vencimiento

antes de

impuestos

pago del

cupón

1,000 960 20 0.09452 90


9

Después de la entrada inicial de 960 dólares ocurren salidas de intereses anuales de 90 dólares

(tasa de interés cupón del 9 por ciento x valor a la par de 1,000.00 dólares (el pago del principal).

Determinamos el costo de la deuda calculando la TIR, que la tasa de descuento que iguala el valor

presente de las salidas con la entrada inicial.

FIN

DE

AÑO(S)

FLUJO

DE

EFECTIVO

PVIF PV

0 960.00 1.0000 960

1 90.00 0.9136 82

2 90.00 0.8347 75

3 90.00 0.7627 69

4 90.00 0.6968 63

5 90.00 0.6366 57

6 90.00 0.5816 52

7 90.00 0.5314 48

8 90.00 0.4855 44

9 90.00 0.4436 40

10 90.00 0.4053 36

11 90.00 0.3703 33

12 90.00 0.3383 30

13 90.00 0.3091 28

14 90.00 0.2824 25

15 90.00 0.2580 23

16 90.00 0.2357 21

17 90.00 0.2154 19

18 90.00 0.1968 18

19 90.00 0.1798 16

20 90.00 0.1643 15

20 1,000.0 0 0.1643 164

La tasa del 9,452% iguala el VPN a cero 0


10

Con la fórmula de la aproximación del costo donde se da antes de impuestos, de un bono con

valor de 1,000.00 dólares se aproxima usando la ecuación

APROXIMACION

DEL COSTO

Kd

9.4%

3.7 Costo de la deuda después de impuestos

Como el interés sobre la deuda es deducible de impuestos, disminuye el ingreso grabable de la

empresa. El costo de la deuda después de impuestos, ki, se determina multiplicando el costo antes

de impuestos, kd por uno menos la tasa fiscal, T.

Ejemplo:

Duchess corporation tiene una tasa fiscal del 40 por ciento. Si usamos el costo de la deuda antes

de impuestos del 9.4 por ciento calculado anteriormente y aplicamos la ecuación del costo de la

deuda después de impuestos, obtenemos un costo de la deuda después de impuestos del 5.6 por

ciento. Por lo general, el costo de la deuda a largo plazo es menor que el costo de cualquier forma

alternativa de financiamiento a largo plazo, debido sobre todo a la deducción fiscal de interés.


11

COSTO DE LA DEUDA

DESPUES DE IMPUESTOS

tasa

fiscal Ki

0.4000

0

5.6%

3.8 Costo de acciones preferentes

Las acciones preferentes representan un tipo especial de interesa patrimonial de la empresa.

Proporcionan a los accionistas preferentes el derecho a recibir sus dividendos establecidos antes de

que se distribuya cualquier ganancia a los accionistas comunes, como las acciones preferente son

una forma de propiedad, se espera que los beneficios obtenidos de su venta se mantengan durante

un periodo ilimitado.

3.9 Calculo del costo de las acciones preferentes, kp

Es la razón entre el dividendo de las acciones preferentes y los beneficios netos de la empresa

obtenidos de la venta de acciones preferentes y los beneficios netos de la empresa obtenidos de la

venta de las acciones preferentes. Los beneficios netos representan la cantidad de dinero que se

recibirá menos cualquier costo flotante.

La ecuación proporciona el costo de las acciones preferentes kp en términos del dividendo anual

en dólares, Dp y los beneficios netos obtenidos de la venta de acciones Np.

Ejemplo:

Duchess corporation contempla la emisión de acciones preferentes con un dividendo anual del

10 por ciento que planea vender en su valor a la par de 87 dólares por acción. La empresa espera

que el costo de la emisión y venta de las acciones sea de 5 dólares por acción. El primer paso para

determinar el costo de las acciones consiste en calcular el monto en dólares del dividendo preferente

anual, que es de 8.70 dólares (0.10*87 dólares). Los beneficios netos por acción obtenidos de la

venta propuesta de las acciones equivalen al precio de venta menos los costos flotantes (87 dólares

– 5 dólares = 82 dólares).

En el siguiente cuadro se muestra que al aplicar la formula da como resultado el costo de

Duchess 10.6 por ciento es mucho mayor que el costo de su deuda a largo plazo (5.6 por ciento).


12

Esta diferencia existe principalmente por el costo de la deuda a largo plazo (el interés) es deducible

de impuestos.

3.10 Costo de las acciones comunes

Es el retorno que los inversionistas del mercado requieren de las acciones. Existen 2 formas de

financiamiento con acciones comunes:

Las ganancias remitidas

Las nuevas emisiones de acciones comunes

Como primer paso para determinar cada uno de estos costos debemos calcular el costo de

capital en acciones comunes.

3.11 Calculo del costo de capital en acciones comunes

El costo de capital en acciones comunes, ks es la tasa a la que los inversionistas descuentan los

dividendos esperados de la empresa para determinar su valor accionario. Se usan dos técnicas para

medir el costo de capital en acciones comunes, una se basa en el modelo de valoración del

crecimiento constante y la otra en el modelo de precios de activos de capital (CAPM).

Modelo de valoración crecimiento constante

P0 es el valor de acciones comunes

D1 es el dividendo por acción esperado al final del año 1

ks es el retorno requerido de acciones comunes

g es la tasa de crecimiento constante de dividendos

COSTO DE LAS ACCIONES PREFERENTES

Valor a

la par

costo

flotante

dividend

o anual %

dividendo

preferente anual

benefici

os netos

87 5 0.1 8.70 82.00

COSTO DE LAS ACCIONES

PREFERENTES

Kp

10.6%


13

Ejemplo:

Duchess corporation desea determinar su costo de capital en acciones comunes, Ks. El

precio de mercado, Po, de sus acciones comunes es de 50 dólares por acción. La empresa espera

pagar un dividendo, D1, de 4 dólares al final del próximo año, 2007. Los dividendos pagados por

las acciones en circulación durante los últimos 6 años (2001-2006) fueron los siguientes:

año Divide

ndo

2006 3.80

2005 3.62

2004 3.47

2003 3.33

2002 3.12

2001 2.97

Al usar la tabla de factores de interés PVIF donde se da el siguiente resultado

COSTO DE CAPITAL EN ACCIONES

COMUNES

modelo valoración de crecimiento constante

Ks

13.0%

El 13% representa el costo de capital en acciones comunes, del retorno que requieren los

accionistas existentes de su inversión. Si el retorno real es menor que ese, probablemente que los

accionistas comiencen a vender sus acciones.

3.12 Modelo de precios de activo de capital (CAPM)

Rf es la tasa de retorno libre de riesgo

km es el retorno de mercado; retorno de la cartera de mercado de activos


14

Ejemplo:

Ahora Duchess desea calcular su costo de capital en acciones comunes, Ks, usando el

modelo de precios de activos de capital. Los asesores de inversión de la empresa y los propios

análisis de esta indican que la tasa libre de riesgo, Rf, es igual al 7 por ciento; el coeficiente beta de

la empresa, b, es de 1.5 y el retorno de mercado, km, es igual al 11 por ciento. Si sustituimos estos

valores de la ecuación de CAMP, la empresa calcula el costo del capital en acciones comunes, Ks,

es:


COMUNES

Año Divide

ndo

Valor de

acciones comunes

dividend

o por acción

tasa de

crecimiento 2006 3.80

50 4 0.05 2005 3.62

2004 3.47


COMUNES

modelo valoración de crecimiento constante

2003 3.33

Ks 2002 3.12

2001 2.97

13.0% G 5.05%

El 13 por ciento representa el retorno que los inversionistas requieren de las acciones comunes

de Duchess corporation. Ese costo es igual al que se calculó con el modelo de valoración de

crecimiento constante.

3.13 Costo de las ganancias retenidas

Los dividendos se pagan de las ganancias de una empresa, mediante el pago realizado en

efectivo a los accionistas comunes, disminuye las ganancias retenidas de la empresa. La empresa

tiene 2 opciones con relación a las ganancias retenidas:

Emitir acciones comunes adicionales en ese monto y pagar dividendos a los accionistas a

partir de las ganancias retenidas.

Aumentar el capital en acciones comunes reteniendo la ganancia en el monto requerido, así

el costo de las ganancias retenidas ki es igual que el costo de una emisión equivalente

completamente suscrita de acciones comunes adicionales.


15

Si consideramos a las ganancias retenidas como una emisión suscrita de acciones comunes

adicionales, podemos establecer que el costo de las ganancias retenidas kr de la empresa es igual al

costo del capital en acciones comunes por medio de la siguiente ecuación:

Ejemplo:

El costo de las ganancias retenidas de Duchess Corporation se calculó de hecho en los

ejemplos anteriores: es igual al costo de capital en acciones comunes. Así, k, es igual al 13 por

ciento. Como veremos en la siguiente sección, el costo de las ganancias retenidas siempre es menor

que el costo de una nueva emisión de acciones comunes por que no implica ningún costo flotante.

COSTO DE LAS GANANCIAS RETENIDAS

Kr

13.0%

3.14 Costo de nuevas emisiones de acciones comunes

El costo de una nueva emisión de acciones comunes kn se determina calculando el costo de las

acciones comunes, el neto de costos de infravaloración y los costos flotantes relacionados. Usamos

la expresión del modelo de valoración de crecimiento constantes para determinar el costo de las

acciones comunes existentes ks como un punto de partida. Si Nn representa los beneficios netos

obtenidos de la venta de las nuevas acciones comunes después de restar los costos de

infravaloración y flotantes, el costo de la nueva emisión kn se expresa de la siguiente manera:

Ejemplo:

En el ejemplo lo que uso el modelo de valoración de crecimiento constante, encontramos que el

costo de capital en acciones comunes, k, de Duchess Corporation fue del 13 por ciento, usando los

valores siguientes: un dividendo esperado, D1, de 4 dólares; un precio de mercado corriente, po, de

50 dólares, y una tasa esperada de crecimiento de dividendos, g, del 5 por ciento.

Al determinar el costo de las nuevas acciones comunes, kn, Duchess Corporation calculo, que

en promedio, las nuevas acciones acciones pueden venderse en 47 dólares. La subvaloración de 3

dólares por acción se debe a la naturaleza competitiva del mercado. Un segundo costo relacionado

con una nueva emisión son los costos flotantes de 2.50 dólares por acción que se pagan por emitir y


16

vender las nuevas acciones. Por lo tanto, se espera que los costos totales de subvaloración y flotante

sean de 5.50 dólares por acción del precio actual de las acciones de 50 dólares por acción (50

dólares – 5.50 dólares). Si sustituimos D1 = 4 dólares, Nn = 44.50 dólares, y g = 5 por ciento en la

ecuación del costo de nuevas emisiones de acciones comunes. Kn,

COSTO DE UNA NUEVA EMISION DE ACCIONES COMUNES

Valor

de acciones

comunes

dividen

do por

acción

tasa de

crecimiento

Subvaloraci

ón

costos

flotantes

benefic

ios netos

50.00 4.00 0.05 3.00 2.50 44.50

COSTO DE UNA NUEVA EMISION DE ACCIONES

COMUNES

(subvalorada)

Kn

14.0%

Obtenemos el siguiente costo de las nuevas acciones que dan el valor de 14 por ciento. Este

valor que se usara en los cálculos del costo de capital general de la empresa.

3.15 El costo de capital de promedio ponderado (CCPP)

Refleja el costo futuro promedio esperado de los fondos a largo plazo, se calcula ponderando el

costo de cada tipo específico de capital por su proporción en la estructura del capital de la empresa.

3.16 Calculo del costo del capital promedio ponderado (CCPP)

Se multiplica el costo específico de cada forma de financiamiento por su proporción en la

estructura de capital de la empresa, y se suman los valores ponderados. El costo de capital promedio

ponderado ka se expresa como una ecuación de la manera siguiente:

( )

Dónde:

wi es la proporción de la deuda a largo plazo en la estructura de capital

wp es la proporción de acciones preferentes en la estructura de capital

ws es la proporción de capital en acciones comunes en la estructura de capital

wi + wp + ws = 1.0


17

Ejemplo:

En el siguiente cuadro se muestra los costos diversos tipos de capital de Duchess

El costo de la deuda a largo plazo, Ki

Costo de acciones preferentes, Kp

Costo de las ganancias retenidas, Kr

Costo de las nuevas acciones, Kn

PONDERACION DE LA EMPRESA

Fuente de Capital Ponderación

Deuda a Largo

Plazo 40%

Acciones

Preferentes 10%

Capital en acciones

comunes 50%

Total 100%

COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO

Fuente de Capital Ponderación Co

sto

Costo

Ponderado

Deuda a Largo

Plazo 0.40

5.6

% 2.25%

Acciones

Preferentes 0.10

10.

6% 1.06%

Capital en acciones

comunes 0.50

13.

0% 6.50%

Total 1.00 9.8%

Se utiliza un esquema de ponderación, donde se toma en base en su valor en libros o su valor de

mercado y usando proporciones históricas u objetivo.

Las ponderaciones del valor en libros usan valores contables para medir la proporción de

cada tipo de capital en la estructura financiera de la empresa.

Las ponderaciones de valor de mercado usan para medir la proporción de cada tipo de

estructura financiera de la empresa.


18

Las ponderaciones históricas se basan en ponderaciones de valor en libros o mercado

basándose en las proporciones reales de la estructura de capital.

Las ponderaciones objetivo son ponderaciones de valor en libros o de valor de mercado que

se basan en las proporciones deseadas de la estructura de capital.

3.17 Valor económico agregado (EVA)

Es una medida que se usa para determinar si una inversión contribuye a la riqueza de los

propietarios. La aplicación del EVA requiere el uso de capital promedio ponderado CCPP de la

empresa.

3.18 Calculo del EVA

Se calcula como la diferencia entre la utilidad operativa neta después de impuestos NOPAT de

una inversión y el costo de los fondos utilizados para financiar la inversión. El costo de los fondos

se determina multiplicando el monto en dólares de los fondos utilizados para financiar la inversión

por el CCPP de la empresa. Las inversiones con EVA positivos aumentan el valor para los

accionistas, las que tienen EVA negativos reducen el valor para los accionistas.

3.19 Costo marginal y las decisiones de inversión

El costo del capital promedio ponderado de la empresa es un proceso clave de la toma de

decisiones de inversión, la empresa debe realizar solo las inversiones cuyo retorno esperado sea

mayor que el costo de capital promedio ponderado.

3.20 El costo marginal promedio ponderado (CCMP)

El costo del capital promedio ponderado varia con el paso del tiempo dependiendo del volumen

del financiamiento que la empresa desea recaudar, conforme aumenta el volumen del

financiamiento, se incrementa los costos de los diferentes tipos de financiamiento aumentando el

costo de capital promedio ponderado de la empresa.

Para determinar el CCMP debemos calcular los puntos de ruptura, que reflejan el nivel del

nuevo financiamiento total al que se eleva el costo de uno de los componentes del financiamiento.

La siguiente ecuación general se usa para determinar los puntos de ruptura:

Donde

BPj es el punto de ruptura de la fuente del financiamiento

AFj es el monto de los fondos disponibles de la fuente del financiamiento j a un costo

específico


19

Wj es la ponderación de la estructura del capital de la fuente del financiamiento j

3.21 Calculo de los puntos de ruptura

Para determinar los puntos de ruptura, el siguiente paso consiste en calcular el costo del capital

promedio ponderado sobre el intervalo del nuevo financiamiento total entre los puntos de ruptura,

primero, determinamos el CCPP para un nivel del nuevo financiamiento total entre 0 y el primer

punto de ruptura. Después determinamos el CCPP para un nivel del nuevo financiamiento total

entre el primero y segundo punto de ruptura y así sucesivamente.

Ejemplo:

Cuando Duchess Corporation agote, sus 300,000 dólares de las ganancias retenidas disponibles,

(a Kr = 13.0 por ciento), debe usar un financiamiento más costoso con nuevas acciones comunes (a

kn = 14.0 por ciento) para satisfacer sus necesidades de capital en acciones comunes. Además, la

empresa espera tomar el préstamo solo 400,000 dólares de deuda al costo de 5.6 por ciento, la deuda

adicional tendrá una ruptura: 1) cuando se agoten los 300,000 dólares de las ganancias retenidas a

un costo del 13.0 por ciento y 2) Cuando se agoten los 400,000 dólares de deuda a largo plazo a un

costo de 5.6 por ciento.

Los puntos de ruptura se calculan sustituyendo estos valores, así como las ponderaciones

correspondientes de la estructura de capital proporcionadas anteriormente, en la ecuación de CCMP.

Obtenemos los montos en dólares del nuevo financiamiento total a los que se elevan los costos de

las fuentes de financiamiento específicas:

BP Capital en acciones comunes =

BP deuda a largo plazo =

3.22 Calculo del CCMP

Después de determinar los puntos de ruptura, el siguiente paso consiste en calcular el costo de

capital promedio ponderado sobre el intervalo del nuevo financiamiento total entre los puntos de

ruptura. Primero determinamos el CCPP para un nivel de nuevo financiamiento total entre cero y el

primer punto de ruptura. Después, determinamos el CCPP para un nivel de nuevo financiamiento

total entre el primero y segundo punto de ruptura, se elevara algún componente de los costos de


20

capital (como deuda o capital en acciones comunes). Esto ocasionara que el costo de capital

promedio ponderado aumente a un nivel mayor que el del intervalo anterior.

Estos datos se usan en conjunto para preparar un programa del costo de capital marginal

ponderado (CCMP). Esta grafica relaciona el costo de capital promedio ponderado de la empresa

con el nivel del nuevo financiamiento total.

Con el ejemplo de Duchess Corporation se ingresan el siguiente esquema:



Deuda a Largo

Plazo 40%

Acciones

Preferentes 10%

Capital en acciones

comunes 50%

Total 100%



sto

Costo

Ponderado

Deuda a Largo

Plazo 0.40

5.6

% 2.25%

Acciones

Preferentes 0.10

10.

6% 1.06%

Capital en acciones

comunes 0.50

13.

0% 6.50%

Total 1.00 9.8%

Ka


21



Deuda a Largo

Plazo 40%

Acciones

Preferentes 10%

Capital en acciones

comunes 50%

Total 100%



sto

Costo

Ponderado

Deuda a Largo

Plazo 0.40

5.6

% 2.24%

Acciones

Preferentes 0.10

10.

6% 1.06%

Capital en acciones

comunes 0.50

14.

0% 7.00%

Total 1.00 10.3% Ka



Deuda a Largo

Plazo 40%

Acciones

Preferentes 10%

Capital en acciones

comunes 50%

Total 100%



sto

Costo

Ponderado

Deuda a Largo

Plazo 0.40

8.4

% 3.36%

Acciones

Preferentes 0.10

10.

6% 1.06%

Capital en acciones

comunes 0.50

14.

0% 7.00%

Total 1.00 11.4% Ka


22

Los costos de capital promedio ponderado (CCPP) para los tres intervalos se resumen en la

tabla incluida en la parte inferior. Estos datos describen el costo de capital marginal ponderado

(CCMP), el cual se eleva conforme aumentan los niveles del nuevo financiamiento total. Este

presenta el programa del CCMP. De nuevo es evidente que el CCMP es una función creciente del

monto del nuevo financiamiento total recaudado.

Ilustración 1 Costo de capital promedio ponderado. Fuentes: (GITMAN, 2007). Esquema: Elaboración propia. http://www.gliffy.com/go/publish/image/4687300/L.png


23

4. BIBLIOGRAFÍA

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México D. F.: McGraw Hill/Interamericana Editores. S. A. de C. V.

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México D. F.: LIMUSA.

Duarte, J. S., & Fernandez Alonso, L. (2012). Finanzas Operativas: un coloquio. México: LIMUSA, S.

A. de C. V.

Durvan Oliva, S. (2011). Introducción a las Finanzas Empresariales. España: Piramide.

GITMAN, L. J. (2007). Principios de administración financiera . México Distrito Federal: Pearson.

Jiménez Boulanger, F., Espinoza Gutiérrez, C. L., & Fonseca Retana, -l. (2007). Ingeniería Económica

(Primera ed.). Cartago: Tecnológica de Costa Rica.

Ross, S. A., westerfield, R. W., & Jaffe, J. F. (2009). Finanzas Corporativas. México D.F.: McGraw-

Hill.

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