Finanzas I1 Semestre 2013Alejandro Soto RamrezMaster en Finanzasasoto@syminversiones.cl

Determinantes de la tenencia de activos lquidos de la empresaLas empresas que mantienen mas activos lquidos a fin de asegurarse de que puedan seguir invirtiendo cuando el flujo de efectivo sea bajo en relacin con las oportunidades de inversin con VPN positivo.

Las compaas que tienen buen acceso a los mercados de capital mantienen menos activos lquidos

Estructura de Capital

Introduccin

Cmo elige una firma su relacin deuda capital?

Cul es el ratio que maximiza los intereses de los accionistas?

La cuestin de Estructura de Capital Valor de la empresa

V = E + D

V = Valor de la empresa.D= Valor de mercado de la deuda.E = Valor de mercado del patrimonio.

Ejemplo:

Valor de mercado de una empresa: $1.000100 acciones con valor de $10 cada una.No existe deuda (unleveraged firm).

La empresa desea pedir $500 para el pago de dividendos a sus accionistas.

Lo anterior puede implicar que el valor de la empresa sufra un incremento, una cada o que no cambie en lo absoluto.

De acuerdo a estimaciones de la empresa, el valor de sta no cambiar en ms de $250 en ambas direcciones.

I IIIIIDeuda500500500Capital750500250Valor12501000750

El cuadro muestra el valor de la empresa despus del pago de dividendos, con lo cual se reduce el valor del capital perteneciente a los accionistas.En el escenario de liquidacin, los accionista se somenten al orden de prelacin

Existen infinitas posibilidades de valores finales de la empresa.

Ganancia de los accionistas:

I II IIIGanancias de Capital -250 -500 -750Dividendos 500 500 500Neta 250 0 -250

La decisin de reestructurar o no depende del resultado esperado.

Caso I: El valor de la firma aumenta y la ganancia del accionista tambin.Caso II: No existe cambio en la riqueza del accionista o en el valor de la firma.Caso III: El valor de la firma disminuye y la ganancia del accionista tambin.

Cambios en la estructura de capital perjudican al accionista si y slo si el valor de la firma disminuye.

Leverage Financiero y el Valor de la Firma

Ejemplo:

Trans Am Co. actualmente no tiene deuda en su estructura de capital.

La empresa piensa emitir deuda para comprar sus propias acciones.

ItemPresentePropuesta

Activos8.000.000 8.000.000Deuda0 4.000.000Tasa10% 10%Valor Acc.20 20N Acc.400.000 200.000

El administrador propone que la empresa estar mejor con deuda.

Propone tres escenarios posibles, con igual probabilidad de ocurrencia cada uno.

Alternativas de Estructura de Capital para Trans Am Co.:

Punto de EquilibrioEBITDAEBITDA con DeudaEBITDA sin Deuda

543210-1-2

$ 400$ 800$ 1.200$ 1.600$ 2.000

Determinacin De La Estructura De Capital ptima

Modigliani y Miller: Proposicin I (No Impuestos)

Los autores proponen que el valor de la firma no cambia bajo diferentes estructuras de capital.

Supuesto M&M

No hay impuestosLos flujos de caja son perpetuidades (no hay g)Insiders y pblico tienen la misma informacinNo hay problemas de agencia (gerentes siempre maximizan utilidades)

Supuesto M&M

No hay fricciones en los mercados de capitales (costos de transaccin 0 y activos perfectamente divisibles)Existe una tasa libre de riesgo a la cual los individuos pueden prestar y pedir prestadoNo hay costos por caer en bancarrotaLas empresas emiten solamente deuda libre de riesgo o capital (riesgoso)Todas las firmas pertenecen a la misma clase de activos (sus retornos son equivalentes)

KeKdWACC

Supuesto WACC=KUKu = costo financiamiento de capital no apalancado

KU=WACC

Multiplicamos ( D+E)/E

WACC = D *Kd + E *Ke V V Ku = D *Kd + E *Ke V V Ku* (D+E) = D *Kd + Ke E E

Modigliani y Miller: Proposicin II (No Impuestos)

KeKuKuKdKuKdKe

Ejemplo Trans Am Co

M&M sugieren que la estructura de capital es una casualidad de la historia de la empresa.

Otros argumentos omitidos en este anlisis son los impuestos y los costos de quiebra.

D/EKdWACCKeKu

Lo anterior supone que la tasa de endeudamiento es igual a Risk free.

Para que se de lo anterior, no debe existir costos de quiebra, costos de agencia, ni asimetra de informacinDe no ser as, se tiene el siguiente grfico.

D/EKeWACCKd