Noviembre 09 Nº24

Como vendo menos subo

preciosVisión de los mercados

Estrategia y fondos

recomendados Un artículo de Dexia AM

Carteras de seguimiento

fondotop.com

PASIVAVs

ACTIVA

GESTIÓN

Nº24Noviembre 09Noviembre 09

Nº24 Noviembre 09

Visión de los mercados

Como vendo menos subo preciosDescubre la visión de los mercados por Jesús Sanchez-Quiñones Director General de Renta4

Especial

Estrategia y fodos recomendados Interesante artículo de Dexia AM, enfocado en la estrategia

adecuada para la renta fija y variable, asi como una selección de

los fondos más interesantes.

Actualidad

Gestión Activa vs PasivaArtículo de los analistas de fondotop.com

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Carteras de seguimientoTe mostramos las herramientas de fondotop.com que consideramos serán de gran ayuda en tus inversiones

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Los artículos de opinión son responsabilidad de sus autores y no son necesariamente compartidos por la dirección de Renta 4.

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3Como vendo menos subo precios

Visión de los mercados

Como vendo menos subo precios

Un empresario con un comer-cio de venta al por menor está viendo disminuir su facturación por las menores ventas realizadas a causa de la cri-sis. La actividad es menor, y los clientes no gas-tan tanto como solían. Su problema es que los gastos de su negocio siguen siendo los mismos. Tras analizar la situación, da con la solu-ción: “para mantener el nivel de gastos sólo tengo que subir los precios”. Piensa que así, pese a tener menos movimiento en su tienda y menos clientes, consegui-rá aumentar su facturación y cubrir sus gastos al vender los productos más caros.

En los próximos meses se dará cuenta del error de su análisis y de su decisión. Al incrementar los precios en un entorno de crisis difícilmente conseguirá incrementar la facturación, e incluso puede llegar a

tener un efecto adverso en los clientes que to-davía le queda-ban. La prime-ra medida que debería haber adoptado debía haber sido ajus-tar los gastos al nuevo nivel de los ingresos.

La subida de impuestos en un escenario de recesión como el actual se asemeja a la decisión del empresario del primer párrafo. Considerar que la recaudación se va a incrementar en la proporción del aumento de los impuestos (por ejemplo del IVA) es bastante discutible.

En algunas actividades, como los sumi-nistros básicos (luz, agua, gasolina, gas) el consumidor soportará directamente el aumento de la presión fiscal, aumen-tando la cuantía de su renta destinada a dichos consumos, reduciendo su capaci-dad de consumo en otros productos.

El resultado final será, o bien que el consumidor dispone de menos renta disponible por haberse incrementado los precios, o bien la empresa verá

reducido su margen y por tanto su beneficio.

En otras actividades, sobre todo aquellas abiertas a la competencia y orientadas directamente al público final, la subida del IVA no necesariamente supondrá un incremento del precio final de venta al público. Por el contrario, implicará una merma del margen empresarial de aque-llas compañías (o comercios) que en la práctica venden con un precio final, sin que el consumidor final sea consciente del impuesto incorporado en el precio. El resultado final será, o bien que el consu-midor dispone de menos renta disponible por haberse incrementado los precios, o bien la empresa verá reducido su margen y por tanto su beneficio.

Ante la crisis actual existen dos orienta-ciones de política fiscal (impuestos) apli-cadas por los distintos gobiernos.

1. La alemana, reduciendo impuestos por 14.000 millones de euros en 2010 y 24.000 millones en los próximos 5 años. El gobierno alemán considera que redu-cir los impuestos, incrementando la renta disponible es la mejor forma para facilitar que particulares y empresas puedan di-namizar la economía, pese al incremento coyuntural del déficit público.

2. La política fiscal española, con un anunciado incremento de la recaudación fiscal de 15.000 millones de euros. Como consecuencia, los particulares y empre-sas dispondrán de menor capacidad de consumo y de gasto, no siendo descar-

Jesús Sánchez-QuiñonesDirector general de Renta 4

table en absoluto una disminución de la actividad. Queda por ver si el destino de la recaudación adicional de impuestos permite incrementar la actividad econó-mica, o si se invierte en proyectos de in-fraestructuras a largo plazo.

Esta misma semana conoceremos el dato del crecimiento del PIB estadounidense en el tercer trimestre. Las estimaciones apun-tan a un 3% de crecimiento intertrimestral anualizado. Cuando se conozca el dato co-rrespondiente a la Unión Europea del mis-mo periodo, previsiblemente sea igualmen-te positivo, de tal forma que se empezará a hablar del fin de la recesión. No obstante, las medidas adoptadas por los distintos paí-ses son dispares e incluso contrapuestas, y los efectos de las mismas en cada territorio reflejarán dichas diferencias.

No tardaremos en comprobar si lo acerta-do era subir o bajar impuestos en una co-yuntura como la actual. Incluso antes de que esto suceda, el empresario del primer párrafo inevitablemente se verá obligado a ajustar su nivel de gastos a su nuevo nivel de ingresos, e incluso revertirá la subida de precios aplicada.

4Como vendo menos subo precios

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La situación vivida desde principios del mes de marzo está siendo un hecho histórico. El rebote de los mercados de renta variable ha sido uno de los más fuertes nunca vistos en un periodo tan corto (más del 50% de subida en menos de 6 meses). Los inverso-res se preguntan cuánto durará este rally y el potencial al alza que todavía tienen los mercados, así como los riesgos esperados de aquí a final de año.

Primeramente, las políticas fiscales y mo-netarias permanecen sin cambios. A pesar de que el espíritu de los inversores estuvo atormentado por las dudassobre la eficacia de dichas medidas, las recientes mejoras de los datos económicos así como el mejor funcionamiento de los mercados de renta fija(fuerte estrechamiento de los “spreads de crédito”) muestran que estas medidas están dando sus frutos sobre los sistemas económicos y financieros.

En segundo lugar, si observamos los resul-tados empresariales del segundo trimestre veremos que éstos han sido más bien flojos, pero aún así muchomejores de lo esperado por el consenso, lo que ha provocado que los analistas revisen al alza las estimacio-

Estrategia y fondos recomendados

Estrategia y fondos recomendadosUn artículo de Dexia AM

¿Qué nos dicen los hechos?

ESTRATEGIA DE ASIGNACIÓN DE ACTIVOS

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nes de beneficios, creando una dinámica muypositiva.

En tercer lugar, y a pesar del fuerte rebote bursátil, las valoraciones de las acciones continúan siendo atractivas con relación a la Deuda Pública. Las primas de riesgo han disminuido considerablemente, pero aún permanecen elevadas con relación a los niveles observados durante los 10 últi-mos años.

Por último, cabe destacar que a cada pe-queña corrección de mercado, los inverso-res que no tomaron parte en el rally apro-vechan la ocasión para entrar finalmente en el mercado de renta variable, lo que hace que los periodos de corrección sean muy limitados por el momento.

A pesar de que la economía no ha salido todavía de la recesión, hay tres grandes factores que invitan a confiar en la renta variable:

• Los poderes públicos no tienen aún intención de abandonar sus políticas fiscales actuales, lo cual debería favo-recer a los inversores y al despertar del consumo.

• Los primeros signos de mejora observa-dos en términos de beneficios se confir-man progresivamente. Lo peor parece

Teniendo en cuenta estos ante-cedentes, ¿Es todavía apropiado invertir en Renta Variable hoy?

Estrategia y fondos recomendados

Estrategia y fondos recomendados 7

haber pasado, los indicadores de refe-rencia están orientados en la dirección correcta y la mejora de la dinámica de los beneficios debería continuar dando soporte al “momentum” positivo.

• Las valoraciones se encuentran a nive-les históricamente atractivos a un hori-zonte de 5 - 10 años y los modelos de valoración a largo plazo muestran que estamos dentro de un rango histórico bajo.

Sin embargo, varias razones podrían obli-gar a los inversores a pensárselo dos ve-ces antes de afirmar que la economía y los mercados ven la luz al final del túnel:

• La continuación de la recuperación es aún incierta y dependerá, en gran me-dida, de la evolución del consumo.

• Las medidas de reducción de costes por parte de las compañías tienen sus lími-tes. ¿Podrán progresar los beneficios tomando como base incrementos en la facturación una vez finalicen las re-ducciones de costes? Esa es la cuestión que todo el mundo se plantea de cara a la segunda mitad del año, acrecenta-da por las dudas sobre la recuperación del consumo una vez que los gobiernos comiencen a reducir sus ayudas.

• Las valoraciones, a pesar de estar ba-ratas, no han alcanzado un nivel exce-sivamente bajo, hecho que en el pasa-do ha sido condición necesaria antes del inicio de un nuevo mercado alcista.

• A más corto plazo, la naturaleza del

impresionante rally podría provocar ciertas recogidas de beneficios, espe-cialmente ahora que el sentimiento y la participación en el mercado se han incrementado.

La conclusión es que mantenemos una vi-sión positiva a medio y largo plazo sobre la renta variable; sin embargo, continúan estando presentes la incertidumbre y los riesgos, por lo que no excluimos una co-rrección moderada.

Por otra parte, nuestro enfoque construc-tivo sobre los activos de riesgo se dirige también hacia otras clases de activos. A modo de ejemplo, dentro de este contexto de repunte del optimismo de los inversores gracias a la mejora de las perspectivas eco-nómicas, hemos aumentado recientemen-te nuestra posición en materias primas.

Como hemos dicho antes, mantenemos una visión constructiva en renta variable pero con algunas reservas. Después de un rally del 50%, parece evidente que se han corregido los excesivos castigos pre-vios. Algunas temáticas que hemos estado trabajando, como Mercados Emergentes y Financieras han tenido un comportamiento estelar por lo que nos hemos vuelto más selectivos.

En términos de asignación geográfica, estamos más positivos en Europa que en Estados Unidos, donde mantenemos una posición neutral. Dado el nivel de valora-ción implícita de la renta variable europea, una fuerte recuperación económica no se-ría necesaria, por lo que permanecemos positivos en este tipo de activos. Además, el mercado europeo de renta variable se-guirá beneficiándose de la política mone-taria actual y de la gran liquidez existente derivada de las medidas llevadas a cabo por los bancos centrales. Adicionalmente, cabe apuntar que el rally se ha extendido de unos sectores a otros, lo cual es, obvia-mente, un buen signo.

Respecto a los Mercados Emergentes, continuamos siendo positivos en un hori-zonte de largo plazo sobre la región “Asía Pacífico”, aunque recientemente, y por razones estratégicas, hemos disminuido nuestra posición en China, cuyo mercado de acciones ha conseguido superarse una vez más. Aún así, en el medio plazo, nos mantenemos positivos en China. Nuestra visión se sustenta en el hecho de que el mercado de acciones chino ha corregido de una manera ordenada en las dos últi-mas semanas. Nos mantenemos cautos en el resto de zonas emergentes a corto plazo, como Latinoamérica o Europa Emergente, sin embargo, a más largo plazo pensamos

que estas regiones pueden tener ma-yor potencial de crecimiento.

Dentro de nuestra ges-tión de renta variable europea,

creemos que la combinación del enfoque

Estrategia y fondos recomendados A 8

ESTRATEGIA DE RENTA VARIABLE

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Dexia Equities L Europe Energy Sector

Estrategia y fondos recomendados

“crecimiento a precios razonables” (growth at a reasonable price “GARP”) y de nom-bres con calidad y beta elevada es una es-trategia apropiada para el próximo trimes-tre. Esta estrategia nos permitirá alcanzar un equilibrio justo entre valores defensivos y valores como los financieros, materiales e industriales, que van más ligados al desa-rrollo económico y por tanto son más volá-tiles. Los valores más defensivos, como las telecos, se han quedado atrás y deberían unirse a la fiesta pronto.

Seguimos focalizados en la estrategia de dividendo. En un contexto de mercado todavía marcado por cierta incertidumbre económica, las compañías con alto divi-dendo de calidad presentan una muy bue-na visibilidad.

Es un fondo luxemburgués UCITS III que invierte en compañías dedicadas a la explotación, refinamiento y distribución de petróleo, así como en productores y distribuidores de gas y electricidad. Si finalmente, y como consecuencia de las políticas monetarias, la inflación se dispara, este fondo puede ser una cobertura ideal. Además, contamos con que la energía va a ser un tema clave en las próximas décadas, por lo que los inversores a largo plazo deberían hacerle un hueco en sus carteras. El fondo, que tiene un riesgo 4 en una escala de 6, está dirigido a inversores dinámicos con un horizonte temporal de 6 años.

Rentabilidad1 19.23% Volatilidad2 24.67% Morningstar3: *****

En los mercados de renta fija, mantene-mos una posición defensiva respecto a la tendencia de los tipos tanto en EEUU como en Europa a pesar de que no espe-ramos un sell-off masivo a corto plazo. A pesar de las mejoras observadas recien-temente, que empujaron los tipos hacia arriba, lo cierto es que todavía pensamos que la recuperación es frágil. Esta fragi-lidad se materializa en que los indicado-res económicos siguen emitiendo señales contradictorias y, en particular, los niveles de empleo se mantienen muy débiles a ambos lados del Atlántico. Con respecto a la inflación, todavía creemos que se-guirá en territorio negativo antes de re-montar hacia finales de año.En EEUU, a pesar del elevado nivel de endeudamiento, nuestros estudios reve-lan que el riesgo de una subida de tipos es todavía muy limitado a corto plazo.

Por consiguiente, no contemplamos un escenario de sell-off sino que nos inclina-mos más hacia unos tipos moviéndose en el rango entre 3.30% y 3.90%. De hecho, los últimos datos económicos apuntan hacia un repunte del PIB en los trimestres venideros, confirmando el escenario en forma de V. Aún así, viendo la situación del consumo y del empleo, no podemos excluir una doble caída (la W)

ESTRATEGIA DE RENTA FIJA

10Estrategia y fondos recomendados

11Estrategia y fondos recomendados

miramos a la curva, nuestra previsión es un aplanamiento en el segmento 2 a 10 años. Creemos que el final del ciclo de recortes de tipos puede llevarnos a este tipo de movimiento en el medio–largo plazo.

Siguiendo con el análisis, la estrategia de selección dentro de la zona Euro ha sido muy positiva para nuestros fondos en lo que llevamos de año. En los próximos meses pensamos mantener nuestra posi-ción infraponderada en Irlanda y España y un sesgo positivo en Holanda, Grecia e Italia, con una vigilancia constante que nos permita tomar beneficios y realojar riesgos en función de la evolución.

A la vista de los factores fundamentales y de la histórica prima que todavía pre-senta con respecto a la deuda pública mantenemos nuestra visión positiva en el crédito Investment Grade. De la misma manera, mantenemos nuestra visión po-sitiva sobre la deuda pública emergente.

La FED es plenamente consciente de los riesgos que amenazan la economía Americana y su mayor preocupación en este momento es evitar la entrada en de-flación. Por este motivo esperamos que mantenga su política de tipos a cero y una oferta monetaria generosa.

Con respecto a la curva, nuestros espe-cialistas en el corto plazo mantienen sus previsiones de entornos bajos sin prever aplanamiento de la curva en un futuro próximo.

En Europa, el BCE debe continuar con su política de estimulación monetaria de la economía y el tipo de referencia debe-ría mantener sus niveles actuales por un tiempo. Después de todo, la recupera-ción es frágil y la caída en los agregados monetarios sigue siendo preocupante. Si

Estrategia y fondos recomendados 12

Dexia Bonds Treasury Management

Es nuestra propuesta para aquellos inversores que buscan la estabilidad y la liquidez de sus inversiones pero que a su vez quieren beneficiarse de las oportunidades que los mercados de renta fija ofrecen. Nutriéndose de la experiencia y la visión de nuestros equipos de gestión, el fondo busca aprovechar estrategias de posicionamiento dinámico en curva, crédito Inves-tment Grade e incluso divisas. En definitiva, busca aprovechar todas las fuentes de rentabili-dad que un vehículo de corto plazo puede explotar, a la vez que mantiene un riguroso control de riesgos con el fin de asegurar la consistencia y la estabilidad de los resultados. El fondo tiene un riesgo de 1 dentro de la escala del 0 a 6 y un horizonte de inversión de 18 meses.

Rentabilidad1 3.03% Volatilidad2 1.24% Morningstar3: *****

1 Return YTD as at 15.09.09 (except for Dexia Prime Advanced Cash + 100, as at 11.09.09), for class I, net of fees, in the fund currency

2 Volatility 3 years, calculated with monthly returns, except for funds with a history of less than 24 months (weekly returns) 3 Morningstar Rating Overall, European open-ended funds database, as at 31.08.09

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13Estrategia y fondos recomendados

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Gestión Activa vs Pasiva

Gestión Activa vs Pasiva

Comencemos el artículo por decir que ningu-no de los dos estilos es perfecto y la elección va en función de las preferencias del inversor. Tanto la gestión activa como la pasiva tienen ventajas e inconvenientes, cambios de esce-nario favorecen en ocasiones a una u otra forma de gestionar, pero estos cambios son difíciles de anticipar.

Antes de entrar a definir que se entiende por gestión activa o pasiva, y las ventajas e incon-venientes de cada una, merece la pena hacer un inciso sobre el sesgo de los estudios que existen en el mercado a favor de una u otra forma de gestionar.

“Tanto la gestión

activa como la

pasiva tienen

ventajas e

inconvenientes”

Sin duda alguna, existen más estudios y más conocidos a favor de la gestión pasiva que de la gestión activa. A mi parecer, desde un punto de vista meramente empírico y/o académico es mu-cho más sencillo modelizar la gestión pasiva que la gestión activa, lo que podría ser uno de los motivos. Por otro lado, sin ánimo de confundir, como estadística-economista, siempre que he tenido que llevar a cabo una tesis o elaborar un informe para dar una opinión basada en datos estadísticos (séase el pasado), parte de la mate-ria prima usada es la cantidad de datos que pue-des utilizar para el mismo, generalmente, cuanto más atrás en el tiempo más significativo va a ser el resultado (mayor información sobre distintos escenarios y sucesos). A este respecto, algunos de los estudios publicados sobre esta materia me parecen poco representativos de la rea-lidad ya que suponen un horizonte de inversión de 19-20, 32 años en

algunos casos, con una inversión fija durante ese

tiempo, sin nuevas entradas o salida de patrimonio que puedan

alterar el resultado.

Entrando en materia, la ges-tión activa es el arte de

seleccionar valores y es-coger el momento

oportuno para inver-tir o desinvertir, con

u n único objetivo, batir a su índice de referencia. En

el caso de la gestión pasiva, el gestor replica el índice sin más.

La clave de la gestión pasiva es suponer que el mercado es eficiente y los precios reflejan la comunicación de la información existente.

15Gestión Activa vs Pasiva

16Gestión Activa vs Pasiva

“... el interrogante viene de si los inversores/gestores pueden explotar dichas anomalías a favor de rendimientos más altos en el futuro”

Con la gestión pasiva (o indexada/indiciada) el inversor está comprado de todos los valores de un índice; Adam Smith en su obra Wealth of Nations fue el primero en ofrecer argu-mentos comprensibles de cómo funcionan los mercados y de que el mercado libre es la me-jor forma de distribuir los recursos por lo que un gestor no puede hacerlo mejor de lo que el propio mercado podría de forma natural.

Por otro lado, la gestión activa supone es-coger compañías decidir sobre su peso en cartera y el momento de compra y de venta. Los gestores activos actúan cuando cambia la tendencia en los mercados, cambios polí-ticos, económicos o específicos de una com-pañía o sector.

La existencia de anomalías parece que es una idea aceptada por la comunidad inverso-ra en general, el interrogante viene de si los inversores/gestores pueden explotar dichas anomalías a favor de rendimientos más al-tos en el futuro. Esta misma mañana, en una conversación con Joseph G. MacDougall, res-ponsable de Inversiones institucionales de la gestora MFS Investment Management, ges-tora estadounidense desde 1924 participada de forma mayoritaria por Sun Life Financial, inc., una vez más me demostraba que existen gestores capaces de batir a los mercados rea-lizando una selección de compañías en base a criterios de valoración y también de calidad.

17Gestión Activa vs Pasiva

La gestión activa no es sencilla, pero tiene su momento en mercado y actualmente parece que tiene mucho sentido buscar gestores que hagan una selección adecuada de empre-sas en las que invertir, pues la volatilidad de los últimos meses han dejado en el mercado oportunidades muy interesantes de cara a los próximos años. Hoy por hoy, nos encontramos con compañías de alta calidad y líquidas a precios de otras que no lo son tanto.

* Rentabilidad en divisa original

** Indices de RF de Gobiernos en el caso de USA y Europa, duraciones 5,29 años y 6,29 años respectivamente

*** Fuente: Bloomberg. Tratamiento de datos y selección de ínices propia

Ranking de rentabilidad: el arte de anticiparse al mercado

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¿Son las materias primas un refugio?

Gestión activa Gestión pasivaVentajas • Análisis de expertos, decisiones informa-

das basadas en experiencia, estudio y tendencias

• Posibilidad de rendimientos más altos a los del índice de referencia

• Pueden adoptar posiciones más defensivas si ven que el mercado puede sufrir

• Tiene menores comisiones • No actúa ante acontecimientos

Desventajas • Mayores comisiones • Posibilidad de errores en timing o selec-

ción de compañías • El estilo de gestión del gestor puede afec-

tar negativamente al rendimiento del fondo, si está o no especializado en cierto tipo de compañías o modo de valorarlas

• Hace lo que el índice • No hay controles, por ejemplo, de si las

compañías están caras o baratas

Fondo YTD 1 año 3 años Benchmark YTD 1 año 3 añosBNY Mellon Euroland Bond C EUR

11,26% 17,42% 19,83%Citigroup Europe WGBI

6,04% 11,53% 15,48%

ING (L) Invest US High Dividend P USD

22,34% 28,88% -18,68%S&P 500 TR

20,1% 28,61% -17,48%

Carmignac Grande Europe

24,78% 20,97% -19,27%MSCI Europe Index

21,22% 20,69% -19,27%

Fidelity China Focus A

62,92 112,05% 71,66%MSCI EM China Free

60,76% 112,17% 59,88%

Pictet F (Lux) Generics P USD

37,11% 43,38% 3,78%MSCI New Global Industry Healthcare

8,1% 13,96% -15,13%

Fraklin Biotechnology Discovery A Acc USD

5,24% 12,26% -3,51%MSCI US Pharma & Biotech

3,98% 8,6% -14,71%

Ejemplos reales de fondos de gestión activa (a 30/09/09)

* Fondos seleccionados al azar, rentabilidades netas de comisiones

Artículo realizado porAnalistas de fondotop.com

Referencias: Adam Smith, Wealth of Nations

Friedrich Hayek, ampliación del trabajo de Adam Smith

Russell Investment Group, http://www.russell.com/us/education_center/plan/active_vs_passive.asp

Rex A. Sinquefield, http://www.dfaus.com/library/articles/active_vs_passive/

Investor Home, http://www.investorhome.com/process3.htm#3b

19Gestión Activa vs Pasiva

20Carteras de seguimiento

ABC

Dentro del portal Fondotop.com, en la pestaña de fondos, encontramos la herramienta

“carteras de seguimiento”. Esta opción permite a nuestros clientes el seguimiento de

sus carteras de inversión bajo una serie de parámetros, y además, les permite la

personalización de dicha herramienta, agregando o suprimiendo ciertos parámetros

de acuerdo con sus preferencias.

Carteras de Seguimiento

21Carteras de seguimiento

La pantalla de abajo muestra la composición de la cartera de fondos de un inversor. El inversor puede consultar la evolución de los fondos que tenga contratados a través de una serie de parámetros preestablecidos que podrá modificar discrecionalmente. La pestaña actual (imagen inferior) permite al cliente consultar una serie de estadísticas: la rentabilidad del fondo desde comienzos de año, la rentabilidad en el último mes, la rentabilidad en un año y la rentabilidad en 3 años.

En la parte inferior de la imagen encontramos la

opción “configurar cartera de seguimiento”. Si

seleccionamos dicha opción encontraremos

la siguiente pantalla:

22Carteras de seguimiento

Desde esta pantalla el cliente podrá agregar y eliminar las opciones de las que quiera o no quiera disponer en la pantalla de cartera de seguimiento. Para agregar la opción de “ratio sharpe a 3 años”, por ejemplo, se seleccionaría dicha opción en la pantalla “opciones disponibles”, y se pulsaría sobre el botón verde con el cursor apuntando hacía la derecha, arrastrando la opción a la pantalla “opciones de miembro”. Pulsando sobre “guardar configuración” las opciones agregadas y/o eliminadas se grabarán en la pantalla de seguimiento, quedando automáticamente disponibles para su empleo.

De esta manera el cliente podrá contar con la información que estime más relevante de cara al seguimiento de su cartera. En este caso, dispondría del valor liquidativo, la volatilidad (desviación estándard del fondo frente a su media de rentabilidades) en 3 años y el ratio Sharpe (rentabilidad ajustada al riesgo) a 3 años, mejorando así la información relevante a los fondos en su cartera, y quedando también, disponible para su uso comparativo. A través de esta herramienta, el inversor contará con más información de cara a la mejora del seguimiento y posible modificación de su cartera.

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