FONDOS Y SOCIEDADES DE INVERSIÓN MOBILIARIA · FONDOS DE INVERSIÓN SOCIEDADES INVERSION ... 2.2...

PSGP Nivel EFA_1415

MODULO 7: FONDOS Y SOCIEDADES DE

INVERSIÓN MOBILIARIA

Programa Superior de Gestión PatrimonialNivel EFA

Capítulo 1. Visión General de la Inversión Colectiva

Capítulo 2. Fondos de Inversión Mobiliaria y SICAV

Capítulo 3. Fondos de Inversión Libre (Hedge Funds)

Capítulo 4. Análisis y selección de fondos de inversión

1

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Capítulo 1.Visión General de la Inversión Colectiva

1.1 Introducción

1.2 Marco Legislativo y definición de IIC

1.3 Elementos Intervinientes


Definición

Una Institución de Inversión Colectiva (IIC) es un instrumento de ahorro que tiene porobjeto captar fondos, bienes o derechos del público en general para gestionarlos einvertirlos.

Captarán recursos a través de la emisión de participaciones o de acciones, según el caso.

Las inversiones realizadas por la Institución de Inversión Colectiva pueden ser en bienes,derechos, valores u otros instrumentos que pueden tener carácter financiero o no.

El rendimiento que recibirá cada inversor se establece en función de los resultadoscolectivos.

• Una IIC es una de las formas para acceder a los mercados para losinversores, contrapuesta a la inversión directa.

• Gran peso en el sistema financiero español de productos de sesgotradicional: garantizados y renta fija.

• Evolución futura hacia una mayor especialización y diversificación.

CAPÍTULO 1. Visión General de la Inversión Colectiva

INSTITUCIONES DE INVERSIÓN COLECTIVA




Principales ventajas de la inversión a través de IIC

• Rentabilidad competitiva para las inversiones: economías de escala.

• Rentabilidad independiente del patrimonio individual: generalmente no hay importes mínimos.

• Gestión profesionalizada: elemento diferenciador.

• Diversificación del riesgo: consecuencia de un mayor volumen.

• Amplia gama de políticas de inversión: flexibilidad de inversión.

• Liquidez: coeficiente de liquidez obligatoria.

• Transparencia en la gestión: obligaciones de información.

• Seguridad: patrimonios independientes de SGIIC y Depositario.

• Información : seguimiento gestión y transparencia.

• Cómoda tramitación de la inversión: sistema de suscripción normalizado.

• Ventajas fiscales: tributación de la IIC en IS al 1% y para los partícipes (personas físicas)posibilidad de diferir la tributación en IRPF




Clasificación en función de la forma jurídica

FONDOS DE INVERSIÓN:

• Comunidades de Bienes sin personalidad jurídica.

• Una pluralidad de inversores (partícipes) ostentan un derecho de propiedad sobre elpatrimonio del fondo representado por participaciones sin valor nominal.

SOCIEDADES DE INVERSIÓN:

• Sociedades Anónimas con objeto social exclusivo.

• Sólo pueden dedicarse a la adquisición, tenencia, administración y enajenación devalores mobiliarios y otros activos financieros. La Ley 35/2003 suprimió lassociedades de inversión de capital fijo.

• Los inversores ostentan acciones de la sociedad.


DIFERENCIAS FONDOS INVERSIÓN / SOCIEDADES DE INVERSIÓN

FONDOS DE INVERSIÓN SOCIEDADES INVERSION



•Comunidades de Bienes

•Gestionadas por SGIIC (no controlpor los inversores)

•Participaciones

•Política de Inversión enReglamento

•Sociedad Anónima

•Control Inversiones: ConsejoAdministración + J. General A.

•Acciones

•Política de Inversión en Estatutos




IIC de carácter financiero

• Invierten en activos e instrumentos financieros

Clasificación en función de las inversiones




Clasificacion en función de las inversiones

IIC de carácter NO financiero

• Aquellas que no sean IIC de carácter financiero




Legislación aplicable y sus objetivos

Ley 35/2003, de 4 de noviembre y Reglamento Real Decreto 1309/2005, de 4 denoviembre

• Evitar dispersión normativa: amplio articulado• Armonización con normativa comunitaria (pasaporte comunitario a las sociedades

gestoras y amplia gama de activos de inversión).• Adaptación a la nueva realidad de las inversiones:

• Liberalización política de inversión• Reforzamiento protección inversores (transparencia y evitar conflicto de

intereses)• Mejora sistemas de intervención administrativa




Legislación aplicable y sus objetivos

Modificación: Ley 31/2011, de 4 de octubre_ adaptación a la directiva europea UCITS IV:

• Se modifica el régimen de comercialización transfronteriza de las IIC (“Pasaporte de Producto”):agilizándose la comercialización de las IIC armonizadas.

• Se Incorpora la referencia del KIID (Key Investor Information Document).

• Se concreta el “pasaporte” de las SGIIC.

• Incorporación de las cuentas ómnibus (para F.I. españoles comercializados en España.

• Registro centralizado de partícipes/accionistas.

• Eliminación de la obligación de emisión de certificados de titularidad por parte de los Depositarios.

• Posibilidad de las IIC de utilizar sus activos como garantía parar operar con derivados.

• Ampliación de la posibilidad de crear clases de participaciones/series de acciones (no sólo en funciónde comisiones, sino también por divisas o política de distribución de beneficios).

• Agilización en la provisión de información a los partícipes/accionistas (medios telemáticos).

• Flexibilización del proceso de fusión y del de transformación de IIC (reducción).

• Modificación del régimen sancionador.

• Aclaración del régimen de traspasos.


AHORRO FINANCIERO DE LAS FAMILIAS ESPAÑOLAS



AHORRO FINANCIERO DE LAS FAMILIAS EUROPEAS


(European Fund and Asset Management Association)


CARTERA DE ACTIVOS DE LAS FAMILIAS


En EE.UU. más del 70% del total de los activos de los hogares son financieros, mientras que sólo un 30% son no financieros.En el polo opuesto, en España más del 70% del total de los activos de los hogares son no financieros (principalmenteinmobiliarios).


FONDOS DE INVERSIÓN A NIVEL MUNDIAL 2013

(International Investment Funds Association)



AHORRO FINANCIERO DE LAS FAMILIAS ESPAÑOLASSaldo (millones de euros)


PSGP Nivel EFA_1415 16CAPÍTULO 1. Visión General de la Inversión Colectiva

PATRIMONIO_NÚMERO DE PARTÍCIPES Y ACCIONISTAS

EVOLUCIÓN DEL PATRIMONIO DE LOS FI

MOBILIARIOS


EVOLUCIÓN DEL NÚMERO DE IIC


RENTABILIDADES DE LOS FI




(1)

(1)

Elementos personales y patrimoniales de las IIC




(1)

(1)

(1)

Patrimonio y capital social mínimo de las IIC


C.N.M.V.

Creada con Ley 24/1988 ( y actualizada por las leyes 37/1998 y 44/2002).

Depende del Ministerio de Economía y Hacienda.

Misión: supervisión, inspección mercados, Sociedades y Agencias Valores, e IIC.

Ente derecho público, personalidad jurídica propia y plena capacidad

PRINCIPALES FUNCIONES:

Autorizar inscripción y registro administrativo previo inicio actividades de IIC.

Proponer la autorización de cualquier nueva Sociedad Gestora.

Autorización previa y registro administrativo de los depositarios de IIC.

Controlar sus riesgos, solvencia y liquidez.

Función Inspectora-sancionadora.

Controlar la operativa con socios y partícipes.

Mantener registro público de participaciones significativas y entidades gestoras

ELEMENTOS INTERVINIENTES



FUNCIÓN : custodia de los valores, activos financieros y efectivo de las IIC

NO se exige dedicación exclusiva, aunque se restringe a Bancos, Cajas de Ahorro(incluida la CECA), las Cooperativas de Crédito, Sociedades y Agencias de Valoressiempre que ostenten la condición de entidad participante en los sistemas decompensación, liquidación y registro en los diferentes mercados españoles. En todocaso la tesorería debe estar depositada en una entidad de depósito.

Sus PRINCIPALES FUNCIONES son:

Función de vigilancia y supervisión de la gestión

Controlar proceso de suscripciones y reembolsos

Realizar los pagos y cobros en las compraventas de valores del Fondo

Pagar los dividendos a los partícipes de fondos de reparto

Custodia de todos los valores

Normas de separación SGIIC VS DEPOSITARIO


ENTIDAD DEPOSITARIA


Consejeros y Administradores sean distintos

El fondo tenga < 1% de valores emitidos por el Depositario

Tengan diferente domicilio y centro de actividad


Sociedades anónimas cuyo objeto social exclusivo y excluyente es laadministración y representación de IIC (podrán delegar funciones).

Requisito de capital mínimo que ha de aumentar en función de capital gestionado.

La creación de una SGIIC debe ser autorizada por el Ministerio de Economía apropuesta de la CNMV.

Las PRINCIPALES FUNCIONES de la Gestora son:

• Llevar la contabilidad del Fondo.• Determinar el valor de las participaciones.• Seleccionar los valores (security sellection).• Distribuir las participaciones.• Efectuar el reembolso, y si procede acordar la distribución de resultados.• Representar al fondo y responder de su administración y gestión.• Obligaciones de información. La obligación de enviar el estado de posición recae

únicamente sobre la Sociedad Gestora (SGIIC).• Emitir los certificados de titularidad.


SOCIEDAD GESTORA SGIIC




Inversores que han aportado capital al patrimonio de la IIC: partícipes en Fondos de Inversión y socios en las SICAV, éstos últimos regidos por Ley IIC y LSA

Número mínimo de 100, excepto en las IIC de Inversión libre (se verá más adelante).

Amplia protección legal.

• El partícipe/socio tiene los siguientes DERECHOS:

Derecho al reembolso del valor de sus participaciones / venta de sus acciones.

Derecho al traspaso de sus participaciones a otra IIC (cuando sea posible).

Derecho a obtener información actualizada.

Derecho a exigir responsabilidades al gestor / depositario.

Derecho a reclamar ante organismos públicos.

PARTICIPES Y SOCIOS



Capítulo 2.Fondos de Inversión Mobiliaria y SICAV

2.1 Características de los FI

2.2 Tipos de Fondos de Inversión

2.3 El NAV o Valor Liquidativo de las participaciones de los FI

2.4 Tipología de las Comisiones de los FI

2.5 Información a los partícipes

2.6 SICAV


Los FONDOS DE INVERSIÓN son IIC, lo que implica que los resultadosindividuales están en función de los rendimientos obtenidos por un colectivo deinversores.

En realidad, un fondo de inversión es un patrimonio sin personalidad jurídica.

El Patrimonio se representa por participaciones, denominándose partícipes a los inversores que realizan aportaciones

CAPÍTULO 2. Fondos de Inversión Mobiliaria y SICAV

REQUISITOS DE CONSTITUCION

Una vez obtenida la preceptiva autorización, mediante una o varias aportaciones iniciales en uncontrato constitutivo que debe contener:

• La denominación del Fondo, seguida de la expresión “Fondo de Inversión” o “FI”• El objeto del fondo de inversión• El patrimonio del fondo en el momento de su constitución• El nombre y domicilio de la sociedad gestora y del depositario• El reglamento de gestión del fondo

CARACTERÍSTICAS DE LOS FI

PSGP Nivel EFA_1415 27CAPÍTULO 2. Fondos de Inversión Mobiliaria y SICAV

CARACTERÍSTICAS DE LOS FI

REQUISITOS DE FUNCIONAMIENTO/CONTROLES

• Puesto que carece de personalidad jurídica, el fondo de inversión se relaciona con el entorno(partícipes, intermediaros, mercados) a través de otras Entidades:

• Deben ser administrados por una Sociedad Gestora, debidamente registrada yautorizada.

• Deben contar con una Entidad Depositaria de IIC registrada y autorizada.

Tanto la Gestora como el Depositario cobran unas comisiones por su labor.

• Deben someterse a Auditoría externa.

• Deben facilitar la supervisión de la CNMV, la cual vigila que todas las instituciones cumplan supapel en la gestión del fondo y que el patrimonio esté invertido conforme las disposicionesvigentes en cada momento.

SUPERVISION

La CNMV es el organismo supervisor de Fondos de Inversión, Sociedades Gestoras y EntidadesDepositarias.


ESQUEMA DE FUNCIONAMIENTO DEL FONDO



CATEGORÍAS DE IIC SEGÚN SUS INVERSIONES



En función del tipo de inversión.

CATEGORÍAS DE IIC

• IIC de Carácter Financiero: inversión en activos e instrumentos financieros

• Fondos: denominación como Fondos de Inversión o F.I.• Sociedades: denominación como Sociedad de Inversión de Capital Variable o

SICAV.

• IIC de Carácter NO Financiero: todas las IIC que no puedan ser consideradas financieras

• IIC Inmobiliaria: inversión en bienes inmuebles urbanos para su arrendamiento

• Fondos: denominación como Fondos de Inversión Inmobiliaria o F.I.I.• Sociedades: denominación como Sociedad de Inversión Inmobiliaria o S.I.I.

• Otras IIC No Financieras

En función de la personalidad jurídica.

• Fondos de inversión• Sociedades de inversión



En función del destino de los resultados.

CATEGORÍAS DE IIC

• IIC de Acumulación (o Capitalización): se capitalizan íntegramente los resultados• IIC de Distribución (o Reparto): se distribuye total o parcialmente los rendimientos (no las

plusvalías latentes)

En función de la existencia de referencia en las inversiones.

• IIC Indice: toman como referencia un índice bursátil, de renta fija…• IIC No Indice

En función de la moneda de referencia.

• IIC en Euros.• IIC en Divisas.


En función del criterio de inversión (1/6).

CATEGORÍAS DE IIC

• Monetario a corto plazo:

• NO exposición total a renta variable, riesgo divisa y materias primas.• Tener como objetivo mantener el principal y obtener una rentabilidad acorde con los tipos del

mercado monetario.• Inversión en instrumentos del mercado monetario y depósitos que cumplan lo establecido en el

artículo 36.1 a), e) y h) del RIIC y en el artículo 16 de la Orden EHA/888/2008 de derivados asícomo en otras IIC que cumplan con la definición de monetario a corto plazo.

• Debe aceptar suscripciones y reembolsos de participaciones diariamente.• Duración media de la cartera igual o inferior a 60 días.• Vencimiento < 120 días.• Vencimiento legal residual de los activos < 397 días.• Elevada calidad a juicio de la gestora teniendo en cuenta, al menos: calidad crediticia del activo (si

la tuviera), tipo de activo, riesgo de contraparte y operacional en los instrumentos financierosestructurados y perfil de liquidez de los activos. A efectos de la calidad crediticia del activo:ausencia de exposición a activos con calificación crediticia a corto plazo inferior a A2 (S&P) o si notiene calificación crediticia específica por ninguna agencia reconocida, calidad equivalente a juiciode la gestora.


Circular 3/2011, de 9 de junio (CNMV)



CATEGORÍAS DE IIC

• Monetario:

• NO exposición total a renta variable, riesgo divisa y materias primas.• Tener como objetivo mantener el principal y obtener una rentabilidad acorde con los tipos del

mercado monetario.• Inversión en instrumentos del mercado monetario y depósitos que cumplan lo establecido en el

artículo 36.1 a), e) y h) del RIIC y en el artículo 16 de la Orden EHA/888/2008 de derivados asícomo en otras IIC que cumplan con la definición de monetario a corto plazo o monetario.

• Debe aceptar suscripciones y reembolsos de participaciones diariamente.• Duración media de la cartera < 6 meses.• Vencimiento medio de la cartera < 12 meses.• Vencimiento legal residual de los activos < 2 años siempre que el plazo para la revisión del tipo de

interés sea igual o inferior a 397 días.• Elevada calidad a juicio de la gestora teniendo en cuenta, al menos: calidad crediticia del activo (si

la tuviera), tipo de activo, riesgo de contraparte y operacional en los instrumentos financierosestructurados y perfil de liquidez de los activos. A efectos de la calidad crediticia del activo:ausencia de exposición a activos con calificación crediticia a corto plazo inferior a A2 (S&P) o si notiene calificación crediticia específica por ninguna agencia reconocida, calidad equivalente a juiciode la gestora. Como excepción a lo anterior, pueden tener exposición a deuda soberana concalificación crediticia mínima BBB.





CATEGORÍAS DE IIC

• Renta Fija Euro:• NO exposición a renta variable, no habiendo sido clasificada la IIC dentro de la vocación monetario.• Máximo del 10% de exposición a riesgo divisa.

• Renta Fija Internacional:• NO exposición a renta variable.• Posibilidad de tener más del 10% de exposición a riesgo divisa.

• Renta Fija Mixta Euro:• < 30% de exposición a renta variable.• La suma de las inversiones en valores de renta variable emitidos por entidades radicadas fuera del área euro, más

la exposición al riego divisa no superará el 30%.

• Renta Fija Mixta Internacional:• < 30% de exposición a renta variable.• La suma de las inversiones en valores de renta variable emitidos por entidades radicadas fuera del área euro, más

la exposición al riego divisa podrán superar el 30%.





CATEGORÍAS DE IIC

• Renta Variable Mixta Euro:• > 30% y < 75% de exposición a renta variable.• La suma de las inversiones en valores de renta variable emitidos por entidades radicadas fuera del área euro, más

la exposición al riego divisa no superará el 30%.

• Renta Variable Mixta Internacional:• > 30% y < 75% de exposición a renta variable.• La suma de las inversiones en valores de renta variable emitidos por entidades radicadas fuera del área euro, más

la exposición al riego divisa podrán superar el 30%.

• Renta Variable Internacional:• > 75% de exposición a renta variable no habiendo sido clasificado como renta variable euro.



• Renta Variable Euro:• > 75% de exposición a renta variable.• > 60% de exposición a renta variable emitida por entidades radicadas en el área euro.• < 30% de exposición a riesgo divisa.



CATEGORÍAS DE IIC

• IIC de Gestión Pasiva:• IIC que replican o reproducen un índice, incluidos los fondos cotizados del artículo 49 del RIIC, así como IIC con

objetivo concreto de rentabilidad no garantizado.

• Garantizado de Rendimiento Fijo:• IIC para el que existe garantía de un tercero y que asegura la inversión más un rendimiento fijo.

• Garantizado de Rendimiento Variable:• IIC con la garantía de un tercero y que asegura la recuperación de la inversión inicial más una posible cantidad

total o parcialmente vinculada a la evolución de instrumentos de renta variable, divisa o cualquier otro activo.• Además incluye toda aquella IIC con la garantía de un tercero que asegura la recuperación de la inversión inicial y

realiza una gestión activa de una parte del patrimonio.





CATEGORÍAS DE IIC

• De Garantía Parcial:• IIC con objetivo concreto de rentabilidad a vencimiento, ligado a la evolución de instrumentos de renta variable,

divisa o cualquier otro activo, para el que existe la garantía de un tercero y que asegura la recuperación de unporcentaje inferior al 100% de la inversión inicial. Además incluye toda aquella IIC con la garantía de un terceroque asegura la recuperación de un porcentaje inferior al 100% de la inversión inicial y realiza una gestión activa deuna parte del patrimonio.

• Retorno Absoluto:• IIC que se fija como objetivo de gestión, no garantizado, conseguir una determinada rentabilidad/riesgo periódica.

Para ello sigue técnicas de valor absoluto, «relative value», dinámicas...

• Global:• IIC cuya política de inversión no encaje en ninguna de las vocaciones señaladas anteriormente.




En función de la garantía.

• IIC NO Garantizadas.• IIC Garantizadas:

• Aseguran la recuperación de la totalidad o un porcentaje de la inversión suscrita más unarentabilidad mínima fija y/o la participación/acción en la subida de algún índice a una fechadeterminada.

• Estructura: mayoritariamente en una cartera de renta fija, dedicándose el resto a opciones quepermiten participar en el porcentaje adicional prometido.

• Iliquidez o Penalizaciones altas.• Pueden ser:

• Con garantía interna: La garantía se presta al fondo.

• Con garantía externa: Es este caso la entidad garante envía una carta de garantía a todos lospartícipes/socios, y consiste en el compromiso de esta tercera entidad garante de abonar al vencimiento ladiferencia entre el valor liquidativo real y el prometido inicialmente.

• Existen dos tipos:• Fondos Garantizados de Renta Fija: cartera de renta fija de bajo riesgo (casi siempre deuda pública) a

plazo, haciendo coincidir el vencimiento de esta deuda con el plazo durante el que la inversión está garantizadapara el partícipe/socio. Tan sólo resultará incierto la reinversión de los intereses que produzca esa deuda pública.Son fondos cerrados y de gestión pasiva.

• Fondos Garantizados de Renta Variable: La garantía de capital se obtiene de invertir el 80-95% de sucartera de Deuda del Estado o renta fija sin riesgo que, con el paso de tiempo, y a través del mismo proceso quelos Fondos Garantizados de Renta Fija permite la devolución del capital invertido. El capital restante se invierteen opciones o warrants sobre el índice o valor de referencia.

CATEGORÍAS DE IIC


En función de inversión en otras IIC

• IIC que invierte en un único Fondo: Son IIC que deben invertir al menos un 80% de su patrimonio en unúnico fondo

CATEGORÍAS DE IIC

En función de la cotización o no.

• Fondos NO cotizados.• Fondos Cotizados (ETF): Sus participaciones están admitidas a negociación en Bolsas de Valores. Se

conocen por sus siglas en inglés ETF (Exchange tradded funds).

Características de los ETFs:

• Obtener autorización de la CNMV.• Cumplir las especificaciones marcadas en la Ley del Mercado de Valores relativas a su

constitución y registro.• Su objeto debe ser reproducir un índice.• Deben existir entidades que ofrezcan en firme cotizaciones compradoras y vendedoras de

participaciones con un diferencial máximo.• Uso de la plataforma SIBE Smart.• Tipología de órdenes: limitadas, de mercado, por lo mejor.• Las órdenes tienen validez hasta un máximo de 90 días.• No tienen obligación de mantener un coeficiente mínimo de liquidez.


CATEGORÍAS DE IIC


EVOLUCIÓN DEL NÚMERO DE ETF Y PATRIMONIO

Fuente: BlackRock, ETP Landscape, diciembre 2014


Los ETF no sólo replican los índices bursátilesmundialmente conocidos


En función de la posibilidad de suscribir participaciones.

• Fondos abiertos: aquellos en los que el partícipe puede suscribir y rescatar participaciones cuando lodesee, aumentando o disminuyendo el nº de participaciones del fondo.

• Fondos cerrados: sólo se pueden efectuar suscripciones durante un período limitado.

En función del tipo de gestión

• Fondos de Gestión Activa: se usan diferentes metodologías de selección de valores (stock picking)• Fondos de Gestión Pasiva: fondos que replican un índice del mercado bursátil.

CATEGORÍAS DE IIC

En función de la legislación que regula su funcionamiento

• Sometidas a la legislación Española de IIC:

• IIC Nacionales: se rige por la legislación española.

• IIC extranjeros: si se rige por la legislación de un país distinto al español y para su comercialización en Españadeben cumplir una serie de exigencias establecidas en LIIC y el RIIC.

• Sometidas a la normativa comunitaria de IIC:

• IIC Armonizadas: Están autorizadas por un Estado de la Unión Europea de acuerdo a con la directiva85/611/CEE.

• IIC No Armonizadas: Están domiciliadas en un Estado de la Unión Europea pero no cumplen la directiva85/611/CEE y también aquellos domiciliados en Estados no miembros de la Unión Europea.


Caso Especial Fondos: Inversión Libre

• Fondos de Inversión Libre IICIL (Hedge Funds): Sin las restricciones de inversión establecidas parala mayor parte de los fondos: pueden invertir en cualquier tipo de activo, seguir la estrategia de inversiónque consideren más apropiada y endeudarse en mayor medida que el resto de los fondos (hasta variasveces su patrimonio). Dirigido a inversor cualificado/profesional.

• Fondos de Fondos de Inversión Libre IICICIL: Vía de acceso del inversor particular a los HedgeFund. Son fondos de fondos: Los fondos en los que invierten han de ser, en su mayoría, fondos deinversión alternativa (hedge funds).

• Nivel de riesgo elevado.• Liquidez. En general, los FFIL son menos líquidos que los fondos tradicionales.• Valor liquidativo: el precio de la participación podrá publicarse con una periodicidad de tres o

incluso seis meses (aunque en la práctica es posible que muchos fondos opten por una frecuenciamensual).

• Reembolsos: al igual que ocurre con el valor liquidativo, los FFIL pueden permitir los reembolsossólo cada tres o seis meses.

• Suspensión del derecho de reembolso: algunos fondos pueden establecer períodos mínimos depermanencia a sus partícipes (desde la fecha en que hayan suscrito sus participaciones) durantelos que no se les permitirá rembolsar.

CATEGORÍAS DE IIC


EL NAV O VALOR LIQUIDATIVO de las participaciones de los FI


El Valor Liquidativo es la manera de reflejar la evolución del patrimonio de losFondos de Inversion.Es función de la ENTIDAD GESTORA, en un proceso DIARIO que periodificagastos e ingresos previstos.

NORMAS DE VALORACION DEL “NAV”

• Los valores cotizados: a la cotización de ese día.

• Los valores de renta fija no cotizados: al precio que iguale la TIR, con el tipo de interés demercado vigente.

• Los cupones de los diversos activos del fondo se periodificarán diariamente.

• Los intereses de la cuenta de tesorería mantenida, se periodificarán diariamente.

• Hasta el año 2008 el lucro cesante se cuantificaba diariamente en función del tiempo querestaba para la recuperación del dinero retenido y del tipo de interés vigente, y se deducíadel valor liquidativo de cada participación. A partir de la reforma de diciembre de 2008 ellucro cesante NO se incluye en el cálculo del NAV.


NAV (Net Asset Value) = dividir el valor patrimonial del Fondo por el número departicipaciones existentes en ese momento.

• Posibilidad de existencia de distintas clases de valores liquidativos.

• Publicado en los Boletines de las Bolsas en que esté admitido el Fondo y aplicadoa las suscripciones y reembolsos que tengan como valor aplicable el de ese día.

SUSCRIPCIONES

Cada inversor obtiene un número de participaciones que es resultado de dividir elimporte de la inversión entre el valor liquidativo aplicable en ese momento.

a) Entidades comercializadoras.

b) Canales de Contratación.

c) Exigencia de Cuenta Corriente.

d) Inversión Mínima requerida.

e) Documentación a entregar.






REEMBOLSOS Y TRASPASOS

LOS REEMBOLSOS son transformación de participaciones en efectivo (procesoinverso a la suscripción).

LOS TRASPASOS son reembolsos en que la desinversión se materializainmediatamente en la suscripción de otro Fondo (de la misma o distinta Gestora),conservando la antigüedad del primer fondo y difiriendo la tributación de lasplusvalías.

“Hora de Corte”.- fecha valor de la operación

Plazo máximo de tres días para el abono.

Inversión Mínima a Mantener.

Preaviso.

Procedimiento de Traspasos: plazos máximos


FISCALIDAD TRASPASOS ENTRE IIC

Fiscalidad aplicable a los traspasos

• Traspaso entre Fondos de Inversión: Siempre exento

• Traspaso de Fondo de Inversión a SICAV: Siempre exento

• Traspaso de SICAV a FI: Exento siempre y cuando se cumplan las dos siguientes condiciones:1) que en ningún momento durante los 12 meses anteriores al traspaso, el accionista de

la SICAV haya tenido más del 5% del patrimonio de la SICAV,

2) que la SICAV tenga más de 500 accionistas en el momento del traspaso.

• Traspaso de SICAV a SICAV: Exento siempre y cuando se cumplan las dos siguientescondiciones:

1) que en ningún momento durante los 12 meses anteriores al traspaso el accionistade la SICAV ORIGEN haya tenido más del 5% del patrimonio de la SICAV ORIGEN,

2) que la SICAV ORIGEN tenga más de 500 accionistas en el momento del traspaso.

Personas Físicas (PPFF)

• Traspasos: No exentos de tributación en el Impuesto sobre Sociedades en ningún caso

Personas Jurídicas (PPJJ)


COMISIONES DE LOS FONDOS

Los fondos pagan comisiones por servicios que reciben: DE GESTIÓN y DE DEPÓSITO

Han de recogerse en los folletos completos: fórmulas de cálculo, el límite máximo y laentidad beneficiaria en cada caso (gestora o depositaria).

LAS COMISIONES DE GESTIÓN Y DEPÓSITO no las pagan directamente lospartícipes, sino que se detraen del propio fondo

COMISIONES DE GESTIÓN: Las Entidades Gestoras podrán recibir de losFondos una comisión de gestión como remuneración de sus servicios

COMISIONES DE DEPÓSIT0: Se cobra sobre el patrimonio custodiado.

Otras comisiones que sí corren a cargo de los partícipes: suscripción y reembolso

Existen IIC con comisiones diferentes por su inversión: IICIL, IICIICIL, IIC queinvierten en un único fondo



COMISIONES DE LOS FONDOS

LÍMITES MÁXIMOS DE COMISIONES APLICABLES A LOS FONDOS FINANCIEROS

LÍMITES MÁXIMOS DE COMISIONES APLICABLES A LOS FONDOS INMOBILIARIOS



INFORMACIÓN A LOS PARTÍCIPES

FOLLETO COMPLETO: es un documento oficial y su contenido viene definido porla Normativa y es objeto de registro en la CNMV: características generales delfondo, política de inversión, régimen de suscripciones y reembolsos, comisionesy garantía de rentabilidad (para fondos garantizados).

FOLLETO SIMPLIFICADO (sustituido por el KIID): es un resumen de la política yobjetivos del fondo, perfil de riesgo y comisiones.

INFORMES PERIÓDICOS (ANUAL, SEMESTRAL Y TRIMESTRAL): Incluyeninformación sobre la composición de la cartera y la evolución de su valor,distribución de patrimonio, comentarios de mercado.

ESTADO DE POSICIÓN: es un extracto de la posición del partícipe en el Fondo(nº de participaciones y valor liquidativo).

AVISOS DE MODIFICACIONES RELEVANTES Y DERECHO DE SEPARACIÓN (conplazo de ejercicio).

KIID (Key Investors Information Document): ha sustituido al Folleto Simplificado.



INFORMACIÓN A LOS PARTÍCIPES

ANTES DE CONTRATACIÓN obligatoriamente deben facilitar el KIID y el últimoinforme semestral, además si el cliente lo solicita deben ampliar esa informaciónal Folleto Completo, el Último informe anual y el Último informe trimestral.

PERIÓDICAMENTE, deben facilitar obligatoriamente (salvo renuncia expresa delpartícipe) el Informe semestral y el Informe anual; además previa solicitud delcliente los informes trimestrales.

Además mensualmente debe enviarse al partícipe un estado de posición siexisten movimientos al mes y si no, al menos un estado anual.

En todo momento hay que comunicar al partícipe las modificaciones relevantespara el posible ejercicio de su derechos de separación

Información relevante y obligatoria :

- Las operaciones vinculadas (con consejeros, directivos y empresas del grupo)

- Procedimientos para evitar conflictos de interés.



FONDOS DE INVERSION

PATRIMONIO constitución FI

Patrimonio mínimo de 3 millones de euros.

Si es por compartimentos 600.000 euros en cada compartimiento y 3 millonesde euros en total en el fondo.

No obstante, podrán constituirse Fondos de Inversión y compartimentos conun patrimonio inferior que, en el caso de los fondos, no será inferior a300.000€ y , en el de los compartimentos, a 60.000€, todo ello a condición deque en el plazo máximo de seis meses, contados a partir de su inscripción enel registro de la CNMV, alcancen el patrimonio mínimo mencionado.

El Fondo debe tener invertido obligatoriamente como mínimo el 90% de supatrimonio en valores de renta fija o variable admitidos a negociación en unaBolsa de valores o en otros mercados organizados.

La liquidez mínima exigida es del 3% del patrimonio.

Los reembolsos de participaciones deben hacerse efectivos en una plazomáximo de 3 días.


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FONDOS DE INVERSION

CAPÍTULO 2. Fondos de Inversión Mobiliaria y SICAV 54

Conceptos de inversiones

• El Fondo debe tener invertido obligatoriamente como mínimo el 90% de su patrimonio en valoresde renta fija o variable admitidos a negociación en una Bolsa de valores o en otros mercadosorganizados.

• La liquidez mínima exigida es del 3% del patrimonio.

Fusión de Fondos

• Permitida desde 1998.

• El proyecto de fusión debe ser autorizado por la CNMV.

• Deber de comunicación a los socios.

• La Ley 31/2011 modifica el procedimiento de fusión para acortar su duración.

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Son Sociedades anónimas que tienen por objeto exclusivo la adquisición, tenencia,disfrute, administración y enajenación de valores mobiliarios y otros activosfinancieros, para compensar los riesgos y los tipos de rendimiento.

Han de estar inscritas en el registro especial de la CNMV.

Figura que permite una gran libertad de inversión tanto en activos, como en laorientación y gestión de las inversiones.

Pueden ser IIC financieras o no financieras, las financieras son siempre sociedadesanónimas de capital variable.

DEFINICION


SOCIEDADES DE INVERSIÓN DE CAPITAL MOBILIARIO (SICAV)

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•Sociedades de Inversión de capital fijo: SIM (desaparecidas con la Ley 35/2003)

•Sociedades de Inversión de Capital Variable: SICAV. Su capital puede aumentar odisminuir dentro de los límites del capital estatutario máximo y del inicial fijado,mediante la venta o adquisición por la Sociedad de sus propias acciones, y sinacuerdo de Junta Gral.

•Cuando la diferencia entre el valor teórico (el que resulta de dividir el valor delpatrimonio de la Sociedad por el número de acciones en circulación), y la cotizaciónoficial sea superior al 5%, la Sociedad deberá intervenir necesariamente, comprandoo vendiendo sus acciones según la cotización de las mismas sea inferior o superior asu precio teórico según balance.

TIPOS




•Capital mínimo es de 2,4 millones de euros, siendo susceptible de aumentar odisminuir

•El capital variable no puede superar en más de nueve veces el capital inicial.

•A la suma del capital inicial y del variable se le denominada capital estatutario (máximo10 veces el capital inicial).

•Pueden existir sociedades de inversión por compartimentos.

•El capital debe estar íntegramente suscrito y desembolsado desde su constitución.

•Mínimo de accionistas, es igual que para Fondos de Inversión (100).

•Las sociedades de inversión deben tener su domicilio social, así como su efectivaadministración y dirección , en territorio español han de estar inscritas en la CNMV.

CAPITAL SOCIAL Y NUMERO DE ACCIONISTAS



Idéntico a los Fondos, con obligación de Auditoría anual.


OBLIGACIONES DE INFORMACION

ORGANO DE GESTION

•Por los órganos de la Sociedad o, si existe acuerdo de la Junta General o del Consejo deAdministración, por un tercero que sea gestor (ESI, SGIIC).

•Es obligatoria la designación de SGIIC en el caso de SICAV cuyo capital inicial mínimo nosupere los 300.000 euros.

•La gestión global sólo podrá delegarse en SGIIC. Además, estas entidades podrán delegarla gestión de activos extranjeros de la sociedad en otra entidad financiera.

Las SICAV deben designar un depositario. Debe recogerse en los estatutos sociales

DEPOSITARIO



• Corresponde a la CNMV autorizar el proyecto de constitución, si no ha designado una sociedad gestora,la solicitud de autorización a la CNMV debe incorporar una memoria de actividad en la que aparezca laestructura organizativa.

• La CNMV exige y verifica que las sociedades de inversión cuenten con una organización administrativa ycontable, así como con procedimientos de control interno adecuados que garanticen una gestióncorrecta y prudente: (procesos de gestión de riesgos, mecanismos de control y seguridad informativos,control y prevención blanqueo capitales...).


AUTORIZACION ADMINISTRATIVA

• Coeficiente de control: No más del 5% de los valores emitidos o avalados por una misma entidad

• Coeficiente de inversión: Al menos el 90% del activo estará invertido en valores mobiliarios admitidos acotización en mercados organizados reconocidos oficialmente

• Coeficiente de Liquidez: Mínimo 3%.

• Coeficiente de diversificación: No más del 5% de su activo invertido en valores de una mismasociedad. Este límite queda ampliado al 10%, siempre que el total de las inversiones de la SICAV, envalores en los que se supere el 5%, no exceda del 40% del activo de la misma.

LIMITACIONES A LAS INVERSIONES



1. Posibilidad de contrapartida a través de la Bolsa.

2. El valor teórico de la acción será el resultado de dividir el valor del patrimonio de la Sociedad por elnúmero de acciones en circulación.

3. Los resultados imputables a la adquisición y venta de sus propias acciones sólo podrán repartirsecuando el patrimonio, valorado de conformidad con el apartado anterior, sea superior al capital socialdesembolsado.

4. La Sociedad deberá reducir obligatoriamente el capital desembolsado, cuando el patrimonio socialhubiera disminuido por debajo de las dos terceras partes de la cifra de capital suscrito, siempre quehaya transcurrido un año sin que se haya recuperado el patrimonio.

5. Si por cualquier causa resultaran las acciones excluidas de negociación en Bolsa, la Sociedadgarantizará al accionista que pretenda realizar sus acciones el reintegro del valor teórico de éstas,

6. Control C.N.M.V. y otros organismos: Inscripción en el registro de la Comisión, autorización previapara determinadas modificaciones estatutarias y obligaciones de información (mensual, trimestral yanual).

7. Cotización en el MAB : objetivo de liquidez, servicios de back office y difusión de información.


REQUISITOS DE FUNCIONAMIENTO


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Capítulo 3.Fondos de Inversión Libre

(Hedge Funds)

3.1 Introducción a la gestión alternativa

3.2 Fondos hedge

3.3 Estrategias con fondos hedge

3.4 Fondos de fondos hedge (FdFH)

61

PSGP Nivel EFA_1415 CAPÍTULO 3. Fondos de Inversión Libre (Hedge Funds)

INTRODUCCIÓN A LA GESTIÓN ALTERNATIVA

GESTIÓN ALTERNATIVAOBJETIVO: RENTABILIDAD ABSOLUTA.

LOS ÍNDICES O BENCHMARK NO SON REFERENCIA PARA MEDIR RESULTADOS

LIBRE ACCESO A INSTRUMENTOS FINANCIEROS: POSIBILIDAD DE USAR PRODUCTOSDERIVADOS, VENTA DE ACCIONES AL DESCUBIERTO, UTILIZACIÓN DE DINERO PRESTADO PARAAPALANCARSE

OBTENCIÓN DE ALFA

BAJA O NULA CORRELACIÓN CON LOS MERCADOS TRADICIONALES > DIVERSIFICACIÓN DECARTERAS

SE ACOTAN LAS VOLATILIDADES Y SE REDUCE EL RIESGO

CONTROL EN LA GESTIÓN DEL RIESGO: RIESGO OPERACIONAL, RIESGO GESTOR, RIESGO DEMERCADO

LIBERTAD DEL GESTOR (INVERSIÓN LIBRE)

El riesgo de sufrir pérdidas resultado de la inadecuación o fallo de procesos internos, personas y sistemas, o debidas a sucesos externos

62

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GESTIÓN TRADICIONAL Vs GESTIÓN ALTERNATIVA

CAPÍTULO 3. Fondos de Inversión Libre (Hedge Funds) 63

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TIPOS DE GESTIÓN ALTERNATIVA

FONDOS HEDGE (Fondos de cobertura)

FONDOS DE FONDOS HEDGE

FONDOS DE GESTIÓN ALTERNATIVA CON LA MISMA ESTRATEGIA OFONDOS MULTIESTRATEGIA


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DEFINICIÓN DE FONDO HEDGE

HEDGE FUND = FONDOS DE INVERSIÓN “NO TRADICIONALES” QUE UTILIZAN, EN ALGUNOS CASOS, TÉCNICAS DE COBERTURA.


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EVOLUCIÓN DE LOS FONDOS HEDGE

FASE INICIAL: 1949-1980 En 1949 Alfred Winslow Jones lanza el primer HF utilizando técnicas de

cobertura: ventas al descubierto y leverage (apalancamiento, pedir dinero prestado para comprar más acciones).

1966: se crean más de 1500 HF utilizando sólo el leverage para aumentar la rentabilidad de las carteras.

1968: George Soros lanza el fondo Quantum.

1970: Primera crisis de los fondos hedge.


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EVOLUCIÓN DE LOS FONDOS HEDGE

FASE de RESURGIMIENTO 1984-1990ligado a un pequeño grupo de excepcionales gestores como SOROS yROBERTSON, llegando a obtener, estos gestores, rentabilidades anuales superiores al 50%.

FASE de DESARROLLO 1990-2001: más de 5.000 fondos hedge

1998: LTCM (Long Term Capital Management) presenta problemas de liquidez debido a la situación de impago de la deuda rusa.

2001-2005: Resurgen de nuevo los fondos hedge para hacer frente a la enorme volatilidad de los mercados

2008: ”annus horribilis” de los Hedge Funds. El desarrollo de la industria en España se ha frenado por la crisis financiera y la desconfianza de los inversores.


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CARACTERÍSTICAS DE LOS FONDOS HEDGE

CARACTERÍSTICAS DE LOS FONDOS HEDGE

1 Libertad en la elección del tipo de activo y del mercado donde invertir

2 Libertad para elegir el instrumento de inversión

3 Importes mínimos de inversión muy elevados

4 La política de suscripción y reembolso del fondo suele ser bastante restrictiva

5 Los hedge funds no están obligados a dar liquidez de forma diaria e inmediata

6 Retornos en términos absolutos

7 Comisiones: una parte ligada a los resultados del fondo

8 El gestor tenga invertido su patrimonio en el fondo que gestiona

9 Niveles bajos de correlación

10 Preservación del capital


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OBJETIVOS DE LOS FONDOS HEDGE

OBJETIVOS DE LOS FONDOS HEDGE

1Obtención de una atractiva rentabilidad absoluta

2Servir para una mejor diversificación de lascarteras, a través de productos que generanrentabilidades con relativos bajos niveles decorrelación sobre los activos tradicionales(acciones, bonos…)

3Atractivo binomio rentabilidad-riesgo



RENTABILIDADES POR CLASES DE ACTIVOS

Anual. 10 años2004 2005 20072006 20112008 2010 20122009 4T132013

REITS30,4%

RV ME35,8%

REITS34,4%

RV ME33,6%

Govt bonds9,1%

RV ME62,8%

REITS27,6%

REITS7,3%

REITS20,1%

RV ME11,4%

RV ME16,4%

Mat. primas21,4%

RV ME28,8%

Mat. primas16,2%

Liquidez5,7%

Deuda HY57,7%

Mat. primas16,8%

Deuda ME7,0%

Deuda HY19,2%

Cartera8,0%

Hedge funds8,9%

Deuda HY9,2%

Deuda HY12,0%

RV global16,3%

RV global16,1%

Hedge funds14,1%

Deuda IG-5,1%

Deuda ME34,2%

Deuda HY15,1%

Govt bonds5,5%

Deuda ME17,9%

Deuda ME8,5%

Deuda ME11,9%

Deuda ME12,3%

Hedge funds13,6%

Cartera6,7%

Deuda ME-14,7%

REITS27,4%

RV ME14,4%

Deuda IG4,8%

RV ME17,4%

Deuda HY6,5%

Deuda HY3,4%

REITS7,8%

RV global11,8%

Cartera12,1%

Deuda HY12,2%

Govt bonds5,6%

Hedge funds

-18,7%

RV global26,5%

Deuda ME12,8%

Deuda HY3,6%

RV global16,4%

RV ME3,8%

RV ME3,0%

RV global8,8%

Cartera10,4%

REITS8,3%

Cartera12,2%

RV global5,2%

Cartera-21,6%

Cartera23,9%

RV global10,6%

Liquidez1,7%

Cartera12,1%

REITS3,2%

Deuda ME1,2%

Cartera7,9%

Hedge funds10,0%

Hedge funds7,6%

Deuda ME10,0%

Deuda ME5,2%

Deuda HY-25,2%

Mat. primas18,9%

Cartera10,3%

Hedge funds0,5%

Deuda IG10,9%

Liquidez0,5%

Deuda IG1,0%

Hedge funds6,9%

Mat. primas9,1%

Deuda HY5,6%

Deuda IG3,6%

Liquidez4,4%

Mat. primas-35,6%

Hedge funds17,5%

Hedge funds8,8%

Cartera-0,7%

Hedge funds5,9%

Govt bonds0,1%

REITS0,3%

Deuda IG4,9%

Deuda IG5,5%

Govt bonds5,0%

Govt bonds3,3%

Deuda IG3,2%

REITS-37,3%

Deuda IG16,6%

Deuda IG7,2%

RV global-5,0%

Govt bonds4,5%

Deuda IG0,1%

Govt bonds0,1%

Govt bonds4,2%

Govt bonds4,8%

Deuda IG3,5%

Liquidez3,0%

Deuda HY2,0%

RV global-38,3%

Liquidez2,3%

Govt bonds3,6%

RV ME-12,5%

Liquidez1,2%

Deuda ME-4,1%

Liquidez3,3%

Liquidez2,2%

Liquidez2,2%

Mat. primas2,1%

REITS-17,8%

RV ME-45,7%

Govt bonds1,0%

Liquidez1,1%

Mat. primas-13,3%

Mat. primas-1,1%

Mat. primas-9,5%

Mat. primas-1,1%

Mat. primas0,9%

Liquidez0,1%

RV global5,5%

Cartera3,0%

Hedge funds30,7%

RV global20,8%

Fuente: MSCI, Barclays Capital, Dow Jones/UBS, NAREIT, J.P. Morgan, Credit Suisse/Tremont, FactSet, J.P. Morgan Asset Management.

CAPÍTULO 3. Fondos de Inversión Libre (Hedge Funds)

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RANKING HEDGE FUNDS 2013

Fuente: Towers Watson

71CAPÍTULO 3. Fondos de Inversión Libre (Hedge Funds)


CORRELACIONES ENTRE RENTABILIDADES (EUR)

MSCI Europe S&P 500 MSCI EM

MSCI Asiaex- Japón

Bonos paneuropeos

Deuda ME Bonos HY

Bonos Global

Materiasprimas

Fondos Hedge

Créditos apalancados

Propiedadinmobiliaria

Correlaciones a diez años

Correlaciones a tres años

1,00 0,77 0,80 0,77 -0,14 0,51 0,72 -0,29 0,34 0,70 0,67 0,19

0,64 1,00 0,63 0,65 -0,07 0,25 0,51 0,11 0,30 0,44 0,55 0,20

0,69 0,51 1,00 0,96 -0,06 0,59 0,67 -0,16 0,46 0,70 0,61 0,04

0,65 0,51 0,96 1,00 -0,01 0,53 0,65 -0,09 0,39 0,64 0,58 0,01

-0,07 0,02 0,11 0,19 1,00 0,22 -0,12 0,57 -0,12 -0,27 -0,21 -0,17

0,52 0,15 0,64 0,57 0,28 1,00 0,73 -0,21 0,20 0,53 0,51 -0,06

0,84 0,53 0,78 0,77 0,09 0,69 1,00 -0,32 0,30 0,80 0,88 -0,12

-0,36 0,17 -0,10 -0,02 0,64 -0,13 -0,26 1,00 0,00 -0,42 -0,25 -0,17

0,30 0,34 0,41 0,40 0,05 0,36 0,36 0,12 1,00 0,47 0,38 0,22

0,79 0,40 0,72 0,68 -0,09 0,54 0,86 -0,49 0,33 1,00 0,81 0,09

0,78 0,57 0,60 0,63 -0,18 0,29 0,80 -0,26 0,14 0,74 1,00 -0,05

-0,31 -0,43 -0,49 -0,53 -0,28 -0,26 -0,37 -0,18 -0,46 -0,24 -0,35 1,00

MSCI Europe

S&P 500

MSCI EM

MSCI Asiaex- Japón

Bonos paneuropeos

Deuda ME

Bonos High Yield

Bonos global

Materias primas

Fondos Hedge

Créditos apalancados

Propiedad inmobiliaria

Fuente:

CAPÍTULO 3. Fondos de Inversión Libre (Hedge Funds)

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CORRELACIONES ENTRE RV/RF/INVERSIONES ALTERNATIVAS

Fuente: BlackRock

73CAPÍTULO 3. Fondos de Inversión Libre (Hedge Funds)

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ESTRATEGIAS CON FONDOS HEDGE

ESTRATEGIAS HEDGE

VALOR RELATIVO EVENT DRIVEN DE OPORTUNIDAD MANAGED FUTURES

MARKET NEUTRAL

ARBITRAJE DE RENTA FIJA

ARBITRAJE DE CONVERTIBLES

LONG / SHORT EQUITY

GLOBAL MACRO

EMERGING MARKETS

VENTAS AL DESCUBIERTO

ARBITRAJE DE FUSIONES

DISTRESSED SECURITIES

SISTEMÁTICA

DISCRECIONAL

TREND FOLLOWERS

ARBITRAJE ESTADÍSTICO PAIRS TRADING

BASIS TRADES

ASSET SWAPS

SWITCH


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ESTRATEGIAS HEDGE


MARKET NEUTRAL



LONG / SHORT EQUITY

GLOBAL MACRO

EMERGING MARKETS




SISTEMÁTICA

DISCRECIONAL

TREND FOLLOWERS


BASIS TRADES

ASSET SWAPS

SWITCH


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ESTRATEGIAS DE VALOR RELATIVO

ESTRATEGIAS DE VALOR RELATIVO

Las estrategias de Valor Relativo consisten generalmente en la construcción de carteras diversificadas que se benefician de la compra de activos infravalorados y por la venta al descubierto de activos sobrevalorados.La fuente de rentabilidad de este tipo de estrategias proviene de los cambios relativos en los precios de los activos, no por la dirección que tomen los mercados.

Dentro de esta estrategia diferenciaremos las siguientes subcategorías:

MARKET NEUTRALARBITRAJE DE CONVERTIBLESARBITRAJE DE RENTA FIJA


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ESTRATEGIA DE VALOR RELATIVO: MARKET NEUTRAL


En este tipo de estrategia el gestor mantiene simultáneamente una posición compradora y otra vendedora de valores relacionados, con lo cual elimina el riesgo sistemático o de mercado.

MARKET NEUTRAL. MÉTODO ARBITRAJE ESTADÍSTICO

Este método consiste en detectar, por medio de modelos matemáticos y estadísticos, grupos de valores (acciones, bonos, opciones, futuros, etc.) que son fundamentalmente similares en algunos de sus aspectos, tratando de aprovechar las anomalías que se presenten en sus precios.Para su aplicación se utiliza un modelo de reversión a la media, donde valores cuyos precios se encuentran por encima de la media del grupo se venden al descubierto; mientras que se compran aquellos valores cuyos precios se sitúan por debajo de la media. La expectativa del gestor es que los precios de ambos valores converjan a la media del grupo y obtener los beneficios correspondientes.


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En este tipo de estrategia el gestor mantiene simultáneamente una posición compradora y otra vendedora de valores relacionados, con lo cual elimina el riesgo sistemático o de mercado.

MARKET NEUTRAL. MÉTODO PAIRS TRADING

Este método consiste en encontrar parejas de valores cuyo precio se mueva de manera similar, determinando y observando su diferencial. Cuando este diferencial se amplíe, el gestor comprará el valor que ha bajado y venderá en descubierto el que ha subido. Si los valores tienen una relación estable, su diferencial retornará a los niveles históricos, momento en el que el gestor reversa la operación y obtiene un beneficio.

Comprar una call (para la posición compradora) y una put (para la posición vendedora)Compra y venta de contratos de futuros sobre acciones


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ESTRATEGIA DE VALOR RELATIVO: ARBITRAJE DE CONVERTIBLES


Los arbitrajistas de convertibles construyen una cartera compuesta por una posición compradora (larga) del bono convertible, que cubren mediante una venta al descubierto del activo subyacente (la acción).

ADECUADO en aquellas situaciones de alza en el mercado de bonos (tipos de interés a la baja) y mercado bursátil bajista.

Generalmente, el precio del bono convertible disminuye en menor proporción que la acción ante un escenario bajista de la bolsa, mientras que en escenarios alcistas el precio del convertible evoluciona muy parejo al de la acción.


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Principales fuentes de rendimiento:

El cupón del bono convertible menos los dividendos a pagar por las acciones vendidas al descubierto.

Los rendimientos procedentes de la venta al descubierto de la acción.

El valor de la opción.



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Los principales riesgos:

Cambios en la calidad crediticia del emisor. Si el rating del emisor se degrada y, por ejemplo, pasa de BBB a B, el valor del bono convertible disminuye de manera fuerte y rápida.

Cambios en la volatilidad (vega).La exposición a la duración (tipos de interés).Riesgo de liquidez.Riesgo legal.



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ESTRATEGIA DE VALOR RELATIVO: ARBITRAJE DE RENTA FIJA

ESTRATEGIA DE VALOR RELATIVO: ARBITRAJE DE RENTA FIJA

La estrategia de arbitraje de renta fija se basa en aprovecharse de los diferenciales de rentabilidad entre los distintos tramos de la curva de tipos de interés, o bien entre activos de distinto riesgo crediticio.

ARBITRAJE DE RENTA FIJA. BASIS TRADES

Compra de un bono y simultáneamente la venta de un contrato de futuros sobre el bono

ARBITRAJE DE RENTA FIJA. ASSET SWAPS

Compra de un bono con cupón y contratación de un swap de tipos de interés (IRS)

ARBITRAJE DE RENTA FIJA. SWITCH

Compra de un bono y simultáneamente la venta de otro bono con diferentes vencimientos


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ESTRATEGIA DE VALOR RELATIVO: ARBITRAJE DE RENTA FIJA. TIPOS DE SWITCH



COMPRA DE BONO A LARGO PLAZO Y VENTA DE BONO A CORTO PLAZO


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ESTRATEGIA DE VALOR RELATIVO: ARBITRAJE DE RENTA FIJA. TIPOS DE SWITCH



COMPRA DE BONO A CORTO PLAZO Y VENTA DE BONO A LARGO PLAZO


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ESTRATEGIAS HEDGE


MARKET NEUTRAL



LONG / SHORT EQUITY

GLOBAL MACRO

EMERGING MARKETS




SISTEMÁTICA

DISCRECIONAL

TREND FOLLOWERS


BASIS TRADES

ASSET SWAPS

SWITCH


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ESTRATEGIAS EVENT DRIVEN

ESTRATEGIAS DE EVENT DRIVEN

La principal finalidad de las estrategias de Event Driven es la de capitalizar las situaciones en las que las empresas se encuentran en procesos de reestructuración, fusión o están cerca de la suspensión de pagos, con independencia de la dirección que tomen los mercados.


ARBITRAJE DE FUSIONESDISTRESSED SECURITIES


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ESTRATEGIA DE EVENT DRIVEN: ARBITRAJE DE FUSIONES

Este tipo de estrategia implica la compra de las acciones de la sociedad adquirida y la venta de las acciones de la empresa adquiriente. Algunos gestores utilizan opciones en vez de acciones porque así consiguen abaratar el coste de la operación.

Generalmente las acciones de la empresa a absorber se suelen negociar con un descuento sobre su valor futuro debido a que:

La empresa adquiriente tendrá que pagar una prima antes de anunciarse la compra.

El riesgo de que la transacción fracase, una vez haya sido anunciada.

El arbitrajista apuesta porque la operación sea aceptada por: Regulador Accionistas

ESTRATEGIA EVENT DRIVEN: ARBITRAJE DE FUSIONES


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ESTRATEGIA DE EVENT DRIVEN: DISTRESSED SECURITIES

Este tipo de estrategia consiste en invertir tanto en acciones como en bonos de aquellas empresas que se encuentran con problemas de financiación, tales como situaciones de suspensión de pagos o de reestructuración de capital.

Los distressed securities normalmente cotizan con un gran descuento frente a su sector.

En Estados Unidos hay un mercado muy importante de distressed bonds, bonos emitidos por empresas que se encuentran en dificultades.

ESTRATEGIA EVENT DRIVEN: DISTRESSED SECURITIES


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ESTRATEGIAS HEDGE


MARKET NEUTRAL



LONG / SHORT EQUITY

GLOBAL MACRO

EMERGING MARKETS




SISTEMÁTICA

DISCRECIONAL

TREND FOLLOWERS


BASIS TRADES

ASSET SWAPS

SWITCH


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ESTRATEGIAS DE OPORTUNIDAD

ESTRATEGIAS DE OPORTUNIDAD

Las estrategias de oportunidad se utilizan generalmente para incrementar la rentabilidad de las carteras, aprovechándose de cambios producidos en los movimientos de los mercados.

Es la estrategia donde se concentran los más importantes especuladores, como Soros o Robertson.Dentro de esta estrategia diferenciaremos las siguientes subcategorías:

LONG / SHORT EQUITYGLOBAL MACROVENTAS AL DESCUBIERTOEMERGING MARKETS


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ESTRATEGIA DE OPORTUNIDAD: LONG / SHORT EQUITY

El objetivo de este tipo de estrategia es el de invertir en aquellos valores que están infravalorados y vender los que están sobrevalorados, produciendo una alta rentabilidad absoluta con un riesgo menor al del mercado.

Es la estrategia más utilizada por los gestores de fondos hedge.

Generalmente, los gestores incrementan su exposición en los mercados alcistas (net long) y la reducen ante perspectivas de mercados bajistas (net short).

ESTRATEGIA DE OPORTUNIDAD : LONG / SHORT EQUITY


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El objetivo de este tipo de estrategia es el de invertir en aquellos valores que están infravalorados y vender los que están sobrevalorados, produciendo una alta rentabilidad absoluta con un riesgo menor al del mercado.

Fuentes principales de rendimiento Compra de la acción: beneficio en caso de apreciación

Venta a descubierto de la acción: beneficio en caso de depreciación

Inversión en activos libres de riesgo: con el dinero procedente de la venta inicial


Tipos de riesgos: Riesgo específico Riesgo de mercado Riesgo de liquidez


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ESTRATEGIA DE OPORTUNIDAD: GLOBAL MACRO

La estrategia Global Macro tiene como principal objetivo encontrar ciertas anomalías en los precios de distintos activos y divisas, negociados en los principales mercados del mundo.

Se basa en el análisis top-down Factores de riesgo:

Utilizan elevados niveles de apalancamiento y de derivados Riesgo sistemático y riesgo de base No son fondos especializados en mercados concretos Dependen de la calidad de los gestores y del timing de sus predicciones Riesgo de liquidez

ESTRATEGIA DE OPORTUNIDAD : GLOBAL MACRO


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ESTRATEGIA DE OPORTUNIDAD: VENTAS AL DESCUBIERTO

Las ventas al descubierto constituyen un tipo estricto de operación de especulación. Lo que se pretende es aprovecharse de las caídas en el precio de los valores. Consiste en pedir prestada la acción (o cualquier valor) y venderla en el mercado, para más tarde poder volver a comprarla a precios inferiores y obtener un beneficio.

ESTRATEGIA DE OPORTUNIDAD : VENTAS AL DESCUBIERTO


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ESTRATEGIA DE OPORTUNIDAD: EMERGING MARKETS

Pretende capitalizar el potencial de crecimiento de aquellos países de economías menos desarrolladas, invirtiendo tanto en acciones como en bonos.

ESTRATEGIA DE OPORTUNIDAD : EMERGING MARKETS

Análisis macroeconómico Factores de riesgo:

Mercados de valores menos eficientes y menos líquidos Mercados muy volátiles Riesgo de tipo de cambio Inestabilidad económica y política

Un atractivo de los mercados emergentes es su menor correlación La inversión en estos mercados implica grandes dosis de market timing


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ESTRATEGIAS HEDGE


MARKET NEUTRAL



LONG / SHORT EQUITY

GLOBAL MACRO

EMERGING MARKETS




SISTEMÁTICA

DISCRECIONAL

TREND FOLLOWERS


BASIS TRADES

ASSET SWAPS

SWITCH


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ESTRATEGIAS DE MANAGED FUTURES


La estrategia denominada Fondos de Futuros implica realizar transacciones en divisas, commodities y en futuros y opciones en cualquier mercado mundial.El riesgo de este tipo de estrategia es bastante alto por el hecho de operar en los mercados derivados.


SISTEMÁTICADISCRECIONALTREND FOLLOWERS


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ESTRATEGIA DE MANAGED FUTURES: SISTEMÁTICA

A través del análisis cuantitativo, utilizando los precios y la información especifica de los mercados para determinar sus decisiones de inversión.


ESTRATEGIA DE MANAGED FUTURES: DISCRECIONAL

Emplea tanto técnicas de análisis cuantitativas como cualitativas

ESTRATEGIA DE MANAGED FUTURES: TREND FOLLOWERS

Seguimiento de la tendencia. Aplica la técnica denominada momentum: comprar cuando el mercado sube y vender cuando baja.Utilizan principalmente herramientas de análisis cuantitativo.


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RIESGO DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS

ESTRATEGIAS HEDGE


MARKET NEUTRAL



LONG / SHORT EQUITY

GLOBAL MACRO

EMERGING MARKETS




SISTEMÁTICA

DISCRECIONAL

TREND FOLLOWERS

RIESGO BAJO RIESGO MEDIO RIESGO ALTO


BASIS TRADES

ASSET SWAPS

SWITCH


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FORMAS DE INVERTIR EN FONDOS HEDGE

DIRECTA: (Difícil). Necesidad de grandes capitales de inversión.

INDIRECTA:

Fondos de Fondos Hedge.

Indexados a Fondos Hedge.

Productos estructurados.


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FONDOS DE FONDOS HEDGE (FdFH): CONCEPTO VENTAJAS E INCOVENIENTES

FdFH: Consiste en reunir diversos fondos hedge bajo una sola estructura de inversión colectiva, dirigida por un gestor especializado en la selección y diversificación de los primeros, con el objetivo de alcanzar el nivel óptimo de rentabilidad/riesgo.

VENTAJAS INCONVENIENTES

DIVERSIFICACIÓN DEL RIESGO: menor volatilidad y dilución del riesgo de continuidad. MAYOR ACCESIBILIDAD: cantidades mínimas para invertir. SELECCIÓN Y GESTIÓN PROFESIONALES

ACCESO A FONDOS CERRADOS

LIQUIDEZ

MAYORES COSTES: duplicidad de las comisiones. NIVELES DE RENTABILIDAD: las rentabilidades absolutas de un FdFH suelen ser inferiores a las de un fondo individual. Esto es debido a su nivel de diversificación, pero se compensa con una menor volatilidad. PERSISTENCIA DE RESULTADOS: tienden a eliminar a los FH perdedores, más que a seleccionar a generadores de alpha.


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RIESGO ESPECÍFICO DE LOS FONDOS HEDGE:RIESGO DE CONTINUIDAD

Es el riesgo de que a un FH con buena trayectoria histórica le ocurra lo siguiente:

Desaparezca por: gestión desastrosa fraude liquidación por retiro de los gestores

Empeore su rentabilidad y volatilidad por exceso de capital gestionado fuga gestores (p.e. Quantum)

Reduzca el capital por exceso de estructura (p.e. Gamut)

Cierre de admisión a nuevos partícipes


PSGP Nivel EFA_1415

Capítulo 4.Análisis y selección de fondos

de inversión4.1 Rankings y ratings

4.2 Indicadores para la selección de fondos

4.3 Proceso de selección de fondos

4.4 Estilos de gestión

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PSGP Nivel EFA_1415 CAPÍTULO 4. Análisis y Selección de Fondos de Inversión

RANKINGS Y RATINGS: CONCEPTOS

RANKINGS

Son una clasificación por rentabilidades de los fondos de inversión y a través de ellos se puede observar, en el transcurso del tiempo, si el fondo elegido por el inversor se mantiene en los primeros lugares de dicha clasificación.

RATINGS

Nos proporciona la CONSISTENCIA de los resultados de los fondos. En los ratings no sólo se tiene en cuenta la rentabilidad, sino también el

riesgo del fondo y su consistencia de resultados en el tiempo. Son una forma de calificar la calidad de la gestión de un fondo.

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RANKINGS Y RATINGS: ELABORACIÓN

ELABORACIÓN DE UN RANKING

La mayoría de los rankings clasifican los fondos atendiendo a la composición de su cartera y/o a la vocación del fondo.

Horizonte temporal del análisis: el periodo que da mejor resultado es el de tres años.

Ordenación por rentabilidades acumuladas en años, O MEJOR de forma anualizada.

Evaluar y comparar la rentabilidad de los fondos ajustada a la volatilidad

ELABORACIÓN DE UN RATING

CAPÍTULO 4. Análisis y Selección de Fondos de Inversión 106

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RATINGS: AGENCIAS

AGENCIAS DE RATING DE FONDOS

Otorga estrellas en función de la relación rentabilidad/riesgo de cada fondo.Las estrellas son una representación gráfica del perfil riesgo/beneficio de un fondo, calculada a lo largo de tres años:


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Las estrellas representan el rendimiento de los fondos teniendo en cuenta los costes, es decir, las comisiones y los riesgos de cada uno de ellos.Para todos los fondos utiliza los datos de tres años.

RATINGS: AGENCIAS


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RATINGS: AGENCIAS


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INDICADORES PARA LA SELECCIÓN DE FONDOS

RATIO DE SHARPE


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ÍNDICE DE TREYNOR


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ÍNDICE DE TREYNOR


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DOWNSIDE RISK

Sólo tiene en cuenta las desviaciones negativas como medida del riesgo

Procedimiento de cálculo: se resta de las rentabilidades mensuales del fondo (durante unos meses determinados) el tipo de interés sin riesgo para el mismo plazo. Posteriormente, se suman solamente las diferencias negativas y se divide por el número de meses. El resultado será el riesgo de pérdida mensual para ese periodo.

Medida de riesgo utilizada en el Ratio Sortino:Ratio Sortino = (Rentabilidad Anualizada del Fondo – Rentabilidad Mínima Aceptable)/ Downside risk


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DOWNSIDE RISK

El resultado de 1,58, representa el riesgo de pérdida mensual para un periodo de seis meses.


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MÁXIMA CAÍDA DE UN FONDO (MAX DRAWDOWN)

RATIO DE INFORMACIÓN

Tracking error = la desviación estándar de las diferencias de rentabilidad entre el fondo (cartera) y el benchmark (Indice).


INTERPRETACIÓN: Si el traking error es pequeño entenderemos que se ha realizado una gestión pasiva, obteniendo la cartera unosresultados similares a los del benchmark. Por el contrario, un traking error superior a 2% se considera una gestión activa.

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PROCESO DE SELECCIÓN DE FONDOS

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3

2

OBJETIVO: analizar estadísticamente los fondos de cada familia.PRIMER FILTRO: utilizando los parámetros del rating, seleccionamos el primer quintil (20%) de los mejores fondos analizados.PARÁMETROS ESTADÍSTICOS: Ratio de Sharpe, Correlación, Volatilidad y Máxima caída.

OBJETIVO: analizar detalladamente el 20% de los mejores fondos.HERRAMIENTAS: información de las gestoras y de la CNMV.SEGUNDO FILTRO: utilización de unos parámetros definidos que nos permiten conocer si existe algún tipo de inconveniente en su comercialización.PARÁMETROS: Registro CNMV, comisiones totales no superen el 20% de los resultados, Gestora: volumen total de patrimonio gestionado.

OBJETIVO: analizar cualitativamente los fondos finalistas.FILTRO: utilizar unos parámetros que nos permitan seleccionar de entre ellos los fondos recomendados.PARÁMETROS CUALITATIVOS: Entrevistas con gestores, conocimiento de la metodología y el control de gestión y consistencia en la gestión.


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ESTILOS DE GESTIÓN

CAPÍTULO 4. Análisis y Selección de Fondos de Inversión

GESTIÓN ACTIVA/PASIVA

GESTIÓN VALOR (Value)

GESTIÓN CRECIMIENTO (Growth)

TRACKING ERROR que se define como la desviación estándar de las diferencias de rentabilidad entre la cartera y el benchmark.

GESTIÓN PASIVA, cuando el TRACKING ERROR es < 2%GESTIÓN ACTIVA, cuando el TRACKING ERROR es > 2%

GESTIÓN CORE O BLENDED

ESTRATEGIA: buscar acciones que están cotizando a PRECIOS por debajo de su valor intrínseco y mantenerlas a largo plazo

ESTRATEGIA: búsqueda de compañías con expectativas de crecimiento de sus BENEFICIOS superiores a la media del mercado

Combinan el estilo valor con el estilo crecimiento

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Noticias>Alternativos>Comportamiento de las diferentes estrategias de hedge funds en 2014Los fondos de futuros gestionados registraron en 2014 su mayor rentabilidad anual desde 2010

Comportamiento de las diferentes estrategias dehedge funds en 2014El fin de año se les atragantó a los hedge funds. El índice HFRX Global Hedge Fund cerró diciembrecon una caída de 75 puntos básicos y una rentabilidad negativa en el año de 58 puntos básicos. FRM,filial de Man, analiza lo ocurrido.

Funds People | 14 enero del 2015 07:04 hrs.

La industria de hedge funds tuvo un fin de año negativo y el índice HFRX Global Hedge Fund cerrócon una caída de 75 puntos básicos y una rentabilidad en 2014 de 58 puntos básicos. Repitiendo loocurrido en noviembre, las estrategias cuantitativas superaron a las discrecionales en diciembre, que fue elmejor mes del año para los gestores de Arbitraje Estadístico, que cerraron un excelente segundo semestrepara la estrategia. Los gestores de Futuros Gestionados también obtuvieron una rentabilidad elevada y 2014fue el mejor año para la estrategia desde 2010 . La rentabilidad volvió a ser débil para los gestores deCrédito longshort, ya que la tendencia del crudo siguió pesando sobre el sector high yield. Los gestores deRenta variable longshort tuvieron un mes desigual; los europeos y los estadounidenses cerraron con

ANEXO

http://www.fundspeople.it/

http://www.fundspeople.com/seccion/12

http://www.fundspeople.pt/

http://www.fundspeople.com/seccion/5

http://www.fundspeople.com/

http://www.fundspeople.com/listado_noticias_labels?label_id=278

http://www.fundspeople.com/dashboard/advertencia_legal

Juan

Resaltado

Autor imagen: kennymatic, Flickr, Creative Commons

resultados aproximadamente planos, mientras quela rentabilidad de los gestores japoneses fuepositiva.

Estrategias de Futuros Gestionados

Según los datos que recoge FRM (filial de Man),la elevada rentabilidad reciente de los gestores deFuturos Gestionados prosiguió en diciembre ycerraron 2014 con la mayor rentabilidad anual dela estrategia desde 2010. Una vez más, todas lasclases de activos generaron resultados positivos ylos índices de renta variable fueron la única clasede activo importante con pérdidas. Las materias

primas fueron la clase de activo más rentable para la estrategia, ya que las posiciones cortas en el sectorenergético volvieron a generar rentabilidades elevadas. La renta fija también proporcionó unos beneficiospositivos sobre todo en Europa, donde las situaciones de Rusia y Grecia fueron el detonante de un repuntede los activos seguros. La negociación de divisas también fue muy positiva para la estrategia y lasposiciones largas en dólar frente a varias divisas generaron rentabilidades elevadas. El cruce de divisasindividuales más rentable fue la posición corta en euro frente al dólar.

Estrategias de Mercados Emergentes

Diciembre fue un mes difícil para los gestores de Mercados Emergentes y la estrategia generó unarentabilidad total ligeramente negativa. Esto se debió a una combinación de fluctuaciones negativas delmercado, la fortaleza del dólar no ayudó y, como era de esperar, la negociación fue especialmente difícil enlas estrategias más cercanas a Rusia, el petróleo o el crédito de mercados emergentes. Además, hubonumerosos casos de escasez de liquidez en mercados emergentes. Queda por ver si el efecto fue estacional,o si el hecho de que ocurriera en diciembre no fue más que una coincidencia. “El impacto delfortalecimiento del dólar en combinación con la caída de los precios de las materias primas claramentedificulta la inversión en mercados emergentes en este momento, aunque, como siempre, crea oportunidadespara los especialistas”.

Estrategias Macro Discrecionales

El mes fue mejor para los gestores Macro Discrecionales que para los de Mercados Emergentes, si bien surentabilidad agregada fue cercana a cero. Los principales temas en los que se han centrado los gestorespermanecen intactos. La posición corta en yen japonés sigue siendo fundamental para un gran número degestores, igual que otras posiciones cortas en divisas frente al dólar.

Estrategias de Materias primas

Los expertos de FRM consideran que la rentabilidad obtenida por los gestores de Materias primas endiciembre fue poco interesante. “Los gestores de metales se enfrentaron a las mayores dificultades, ya que elespectro de los metales básicos se vio arrastrado por el desplome del precio del petróleo y la posibledesaceleración en China. Los gestores agrícolas cerraron con rentabilidades planas después de un mesescaso en acontecimientos de mercado”.

Estrategias de renta variable longshort

Los gestores de renta variable longshort tuvieron un mes desigual; los europeos y los estadounidensescerraron con rentabilidades aproximadamente planas, mientras que los japoneses generaron beneficios. EnEuropa, una vez más, una serie de cuestiones aparentemente idiosincrásicas afectaron a estas estrategias;Rusia, Grecia y el precio del petróleo fueron algunas de ellas. En Grecia, el riesgo planteado por laimposibilidad de elegir presidente creó incertidumbre y el índice general de la bolsa griega cayó un 14%,pesando sobre el sentimiento general respecto a la región. Los valores energéticos volvieron a tener un mesvolátil mientras los inversores digerían el impacto de un menor precio del petróleo.

http://www.fundspeople.com/empresas/man-11891

El otro aspecto notable del mes fue que la evolución de la renta variable europea volvió a tener forma de V,con una caída en la primera mitad del mes seguida de una recuperación en la segunda mitad. Esto no ocurrióen otras clases de activos, ni en la misma medida en otras regiones, y hasta cierto punto explica la bajarentabilidad de los gestores europeos durante el año. “Los gestores mantienen sus perspectivas positivaspara 2015 pero es evidente que existen riesgos políticos; Grecia es el primero, pero habrá elecciones en elReino Unido y España, mientras que Rusia sigue siendo motivo de preocupación”, afirman desde FRM.

En EE.UU., los gestores también terminaron el mes con resultados aproximadamente planos, pero la gamade rentabilidades fue más amplia. El S&P 500 se vio arrastrado por el descenso del precio del petróleo en laprimera mitad del mes, pero se recuperó hasta casi su máximo al final. El efecto fue más exagerado que enotros índices estadounidenses debido al elevado peso de los títulos energéticos en el S&P 500. El otro factornotable fue la rentabilidad claramente superior de la pequeña capitalización frente a la gran capitalización.“Este factor actuó tanto a favor como en contra de los gestores, y actualmente las exposiciones no muestranningún sesgo claro de tamaño”.

Estrategias de crédito longshort

La rentabilidad de los gestores de crédito longshort volvió a ser ligeramente negativa en diciembre alampliarse los diferenciales de crédito. Al contrario que en algunos de los últimos meses, no existió uncontexto de tipos de interés decrecientes que impulsara la rentabilidad total, lo que provocó que el mes fueranegativo para el índice. El inicio del mes fue especialmente duro, ya que la caída de los precios energéticosarrastró a todo el universo del crédito; la rentabilidad del sector energético volvió a ser muy inferior a lamedia.

Estrategias de Event Driven

La rentabilidad de los gestores Event Driven fue desigual en diciembre, cerrándose así un año difícil paraesta estrategia. Los gestores de Arbitraje de Fusiones obtuvieron un pequeño beneficio, ya que la mayoríade los diferenciales de las operaciones más grandes se contrajeron marginalmente a lo largo del mes y secerró la operación de Tim Hortons con Burger King. Las estrategias de Situaciones Especiales sufrieronunas pérdidas moderadas en el mes, y las valoraciones de la renta variable estadounidense fueron un lastre.Muchas dificultades del año pueden atribuirse a un número anormalmente elevado de operacionesfracasadas.

Estrategias de Arbitraje Estadístico

Diciembre fue el mejor mes del año para los gestores de Arbitraje Estadístico, que cerraron un segundosemestre excelente para la estrategia. Esto se debió principalmente a las rentabilidades positivas de las subestrategias y no a un tema destacado. La negociación más lenta de renta variable impulsada por losfundamentales fue una de las estrategias más débiles, pero la evidencia disponible sugiere que cerró el mescon resultados planos. Las estrategias de negociación más rápida basadas en factores técnicos funcionaronmuy bien durante el mes. “Bien gracias a una parametrización perfecta, a la suerte, o a ambas, variosgestores consiguieron elegir muy bien los momentos de entrada y salida del mercado en un mes con formade V en el S&P y los valores energéticos y, en consecuencia, generaron unas rentabilidades elevadas”,afirman desde FRM.

En términos generales, en la filial de Man consideran que a más largo plazo las estrategias más rápidasbasadas en factores técnicos generarán mayores rentabilidades en contextos de volatilidad más elevada.“Desde luego, recientemente ha tenido lugar un incremento moderado de la volatilidad realizada y, demantenerse, esperamos que esta estrategia funcione bien”.

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