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AgriculturaMercado de Futuros y Opciones de Granos

¿Que es un contrato de Fututo?

Es un acuerdo legal celebrado entre un vendedor (o comprador) y el Mercado, mediante el cual elque lo suscribe se compromete a entregar (o recibir), en el período de entrega pactado, unacantidad específica de mercadería en condiciones de calidad y recibo establecidas y al preciopactado.Por ejemplo, si se vende un contrato de trigo Julio Buenos Aires, se asume el compromiso deentregar durante el mes de Julio, 100 toneladas de trigo condiciones Cámara en el puerto deBuenos Aires o en una planta ubicada en sus inmediaciones.

Esto es así, debido a que el contrato defuturo mantiene estandarizado para cadagrano la cantidad, la calidad, el período ylugar de entrega (se permitenbonificaciones o descuentos por calidad).Lo único que varía es el precio.(ver cuadroContratos de futuro)

¿COMO ES LA OPERATORIA?El contrato puede quedar abierto hasta su terminación, en cuyo caso se cancela mediante laentrega de la mercadería; o bien, puede cancelarse anticipadamente mediante la realización deuna operación inversa a la efectuada originalmente (compensación). Durante el período devigencia del contrato (contrato abierto) quién compre o venda debe prestar su acuerdo a unaserie de compromisos frente al corredor interviniente y el Mercado. Estas son : I.Depósito de un "margen" de garantía, normalmente una cantidad fija por contrato. Lo depositantanto el vendedor, como el comprador. b ) Depósito de "diferencias" cuando el precio delcontrato evoluciona en sentido adverso al de la operación realizada.

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Si el cliente, no deposita en tiempo y forma losmárgenes y diferencias requeridos, el corrredorpuede cancelar anticipadamente y sin previoaviso el contrato respectivo.

El proceso de ajuste y pago diario de"diferencias" es lo que permite al Mercadogarantizar el compromiso de entrega/recepciónoriginalmente pactado. (ver cuadro Margenes yDiferencias)

La forma de operar en contratos de futuros está sujeta a las normas establecidas por losMercados en sus respectivos Reglamentos (horarios de negociación, límites diarios de variaciónde precios, forma de entrega, liquidaciones de calidad, etc.)

¿QUE MERCADOS HAY OPERANDO EN PAIS Y QUE PRODUCTOS OPERAN?Mercado a Término de Buenos Aires S.A. y el Mercado a Término de Rosario S.A. En ellos seopera Poroto de Soja, Girasol, Maíz y Trigo.

¿A TRAVES DE QUIENES SE OPERA EN ESTOS MERCADOS?Las transacciones deben hacerse obligatoriamente a través de firmas corredoras socias oaccionistas del Mercado, siendo éstas a su vez, responsables por la posición de sus clientesfrente al mismo.

¿QUIENES INTERVIENEN Y PORQUE?Comerciantes en granos en general, industriales, y productores. Usualmente intervienen, con elfin de cubrir posiciones de riesgo de mercado mediante "operaciones de cobertura oarbitraje", es decir, tomando una posición de futuro inversa a la que se tiene en el mercadofísico (stock, cultivo, o intención de siembra), para luego liquidarla mediante una operacióninversa antes del inicio del período pactado para la entrega.La "operación de cobertura o arbitraje" se sustenta en dos principios básicos : a ) losprecios del disponible y de los futuros siguen normalmente un curso paralelo. Si baja elprecio del físico, usualmente también baja el precio de los futuros.

la brecha que los separa tiende a converger a medida que se aproxima el mes deentrega. (ver gráfico relacion entre precio…)

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También operan en éstos mercados los especuladores con el objeto de obtener ganancias a partirde las subas o bajas de precio, contribuyendo con su participación a dar mayor volumen yliquidez a los mismos.

¿HAY CONTROLES ESPECIFICOS ALDE ESTOS MERCADOS?Por ser de oferta pública, los mercados de futuro en el mundo son supervisados en sudesenvolvimiento por organismos oficiales especializados en las funciones de control. En el casode la Argentina, y para los contratos de productos de origen agropecuario, dicha función esllevada a cabo por la Comisión Nacional de Valores, con la participación de la Secretaría deAgricultura, Pesca y Alimentación, de acuerdo a lo establecido en el Decreto 1926/93.

¿CUAL ES LA UTILIDAD DE ESTOS MERCADOS?Desde el punto de vista del interés público, debe destacarse su contribución a generarcondiciones de competencia y transparencia en las transacciones, y por ende, en el mercado engeneral. Por reglamentación, y a diferencia de lo que ocurre en el mercado del disponible o el deentrega diferida, todas las transacciones con contratos de futuros deben hacerse en el recinto deoperaciones a viva voz, en forma pública, y son registradas diariamente, de modo tal quesiempre se conoce el volumen operado y la cantidad de contratos abiertos en cada momento.

¿CUALES SON LAS VENTAJAS DE SUPARA UN PRODUCTOR?Proporcionan un mecanismo práctico y eficiente para manejar el riesgo de las fluctuaciones deprecio cuando se está por tomar una decisión de siembra o con el cultivo ya implantado. Elconcepto es el mismo en ambos casos. Los costos directos de la actividad son conocidos ofácilmente estimables (ej. : labores, semilla, agroquímicos, etc.). Las incógnitas para determinarel margen de utilidad final del cultivo son : el rendimiento por hectárea y el precio de venta final.El rendimiento por hectárea es posible estimarlo en base al promedio de los últimos años. Encuanto al precio, la existencia de éstos mercados permite "fijar" anticipadamente elmargen de utilidad sobre la parte de la cosecha estimada que se desee arbitrar,mediante la venta a futuro, o alternativamente, "asegurar" un margen de utilidad mediantela compra de una opción de venta a futuro, como se explicará más adelante.

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Es usual que se considere a éste tipo deoperaciones como un juego de azar. Por elcontrario, en materia de manejo de riesgode mercado la decisión de no actuar hastala cosecha, resulta hoy sí, una actitudespeculativa; ya que es similar a tener unstock cuyo valor es fluctuante. Si el preciobaja, ello implicará una merma en el margende utilidad del cultivo. (ver cuadro Manejo delriesgo de mercado)

¿QUE ES UNA OPCION?

La "opción" es un contrato específico en dondeel que compra una opción adquiere elderecho de vender (o comprar ) un "contratode futuro" de un producto dado a un preciodeterminado ("precio de ejercicio"), durantecualquier momento dentro del "período deejercicio" de esa opción. Inversamente el quevende una opción asume la obligación decomprar (o vender). (ver cuadro Opciones)

Por ejemplo, se puede comprar la opción de estar vendido (comúnmente llamada "put") (*) un contrato de futuro de maízabril a 102 u$s/tn, a 118 u$s/tn o eventualmente a 126 u$s/tn.Como se explicará más adelante, ésta opción puede ser ejercida

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hasta una determinada fecha del mes anterior al del período deentrega del contrato.

El valor de la opción o "prima", es el precio que paga elcomprador de una opción, y es lo que se cotiza en la rueda denegociación. Para el caso recién visto (opción de venta o put),cuanto más alto es el "precio de ejercicio" de la opción, más altoserá el valor de la prima.

A diferencia de lo visto para contratos de futuro, el comprador deuna opción no tiene que hacer ningún desembolso en concepto dedepósitos de márgenes o diferencias. El único desembolso es elpago de la "prima". De aquí que en muchas oportunidades laopción resulta la alternativa de cobertura más económica.

Cuando el comprador de una opción ejerce su derecho devender (o comprar), queda (automáticamente) vendido (ocomprado) al precio de ejercicio, en cuyo caso la operaciónse convierte automáticamente en una venta (o compra) deun contrato de futuro común.

Para el ejemplo antes visto, si la opción finalmente se ejercequeda automáticamente convertida en un contrato de venta decien toneladas de maíz para entrega abril al precio de ejercicio.Hecho esto, se podrá cancelar el contrato en forma anticipada, obien, mediante la entrega física de la mercadería durante el mesde abril.

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Alternativamente, elcomprador de una opciónpuede liquidar la mismamediante la realización de unaoperación inversa (vende laopción que compró), o bien,dejando que expire el plazo deejercicio de la misma. (vercuadro Opciones)

El plazo de ejercicio deuna opción, es decir, aqueldurante el cual puedeejercerse, vence el mesanterior al mes de entregadel contrato de futurosobre el cual se hatomado la opción. Porejemplo, una opción de uncontrato de futuro Julio,expira el penúltimomiércoles del mes deJunio. Una opción de éstetipo se la conoce comoopción Julio. (ver cuadroOpcion de Venta o "PUT")

EJEMPLOS COBERTURA CON FUTUROS (*)Tomemos por caso el ejemplo de un productor del norte de la prov. de Buenos Aires que hasembrado soja y calcula que sus costos directos de producción van a alcanzar un total de 180u$s/ha (incluyendo cosecha). Tomando 60 u$s/ha de gastos fijos, el costo total sería de 240 u$s/ha.Calculando un rendimiento promedio, neto de gastos de acondicionamiento y comercialización, de 20qq/ha, el costo por tonelada resultaría igual a 120 u$s. Sumando un costo financiero "teórico",supongamos que llegamos a un costo total de 145 u$s/tn. Vamos a asumir ahora, que estamos en elmes de Enero y que el contrato de soja para entrega Julio en el puerto de Rosario en el mercado defuturos se cotiza en ese momento en 265 u$s/tn. Si el productor del ejemplo considera que elmargen de 120 u$s/tn es atractivo desde el punto de vista del cálculo de su rentabilidad, puedevender parte de la producción promedio esperada a dicho precio. Si la superficie bajo explotaciónfuese de 200 has., a 20 qq/ha ello resultaría en una producción neta de gastos deacondicionamiento y comercialización de 400 toneladas. Si decide vender el 50% de la producción

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esperada serían 200 toneladas. Suponiendo que cada contrato de soja en el mercado de futuros esde 100 toneladas, entonces debería vender dos contratos. El productor vende entonces los doscontratos a 265 u$s/tn. Llegado el momento de la cosecha, mes de Mayo, la situación de mercadoes la siguiente: el contrato Julio en el mercado de futuros ha bajado a 240 u$s/tn y el precio deldisponible sobre Rosario se ubica en 233 u$s/tn. En esa situación el productor puede recomprar suposición de futuros con una ganancia de 25 u$s/tn, y vender en el mercado disponible el físico a 233u$s/tn. En conclusión, el precio promedio resultante de la porción que decidió arbitrar va a resultarigual a 258 u$s/tn. Si a la inversa, el contrato Julio hubiese subido a 285 u$s/tn, dado que, como seexplicó anteriormente, existe correlación en el movimiento del disponible y los futuros, supondremosque el precio del disponible es ahora igual a 277 u$s/tn. En éste caso, el productor recompra suposición de futuros con una pérdida de 20 u$s/tn y vende el físico en el mercado disponible; elprecio neto de venta será en ésta oportunidad igual a 257 u$s/tn., es decir, prácticamente igual aldel caso anterior. La única diferencia en éste último ejemplo, fue la obligación de depositardiferencias a medida que el precio futuro subía, hasta llegar a un monto igual al de la pérdida en losfuturos, es decir, 20 u$s/tn. Veamos estos dos ejemplos en forma de tabla en la cual se descriminalo que ocurre simultáneamente con los futuros y el disponible.

Ejemplo en caso que el precio de la soja hubiese bajado

Producto físico Posición futurosMes de EneroEl productor desea fijar Vende 2 contratos de sojamargen sobre 200 tn Julio a 265 u$s/tn.

Cosecha (mes de Mayo)Vende 200 tn. en el Recompra los 2 contratos JulioDisponible a 233 u$s/tn. a 240 u$s/tn. para cancelar la

posición de futuros

Ganancia : 25 u$s/tn

ResultadoPrecio de venta del disponible 233 u$s/tnGanancia futuros 25 u$s/tnPrecio Neto de venta 258 u$s/tn

En el caso que los precios de la soja hubiesen aumentado,el cuadro sería el siguiente :

Producto físico Posición futurosMes de EneroEl productor desea fijar Vende 2 contratos de sojamargen sobre 200 tn Julio a 265 u$s/tn

Cosecha (mes de Mayo)Vende 200 tn en el Recompra los 2 contratos Juliodisponible a 277 u$s/tn a 285 u$s/tn para cancelar la

posición de futuros

Pérdida : 20 u$s/tn

Resultado

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Precio de venta del disponible 277u$s/tnPérdida en los futuros -20u$s/tnPrecio Neto de venta 257u$s/tn

COBERTURA CON OPCIONESUtilizando los mismos datos que en el caso anterior, el productor en lugar de vender los futuros,decide ahora comprar una opción de venta sobre un contrato Julio con precio de ejercicio de 265u$s/tn. Si la prima de dicha opción en ese momento (Mes de Enero) es de 7 u$s/tn, el productordeberá pagar un total de 1.400 dólares para tener la opción de venta al precio de 265 u$s/tn de las200 toneladas. Este monto prácticamente puede asimilarse a un seguro de cobertura. (ver cuadroOpcion de venta o "PUT") Si llegado el momento de la cosecha (mes de mayo) el precio del contratoJulio bajó a 240 u$s/tn (primer caso del ejemplo anterior), el productor puede ejercer la opción conlo cual queda automáticamente vendido en dos contratos de la posición Julio a 265 u$s/tn. De aquíen más, el ejemplo se desarrolla exactamente igual que en el caso de la venta de futuros y precio ala baja antes visto. La única diferencia en este caso, es que (al precio neto) hay que restarle lossiete dólares pagados en concepto de prima al comprar la opción. Veamos:

ResultadoPrecio de Venta 240u$s/tnGanancia en los futuros por ejercicio dela opción 25u$s/tn

Prima pagada por la opción - 7 u$s/tnPrecio Neto de venta 258 u$s/tn

En la hipótesis que el precio suba a 277 u$s/tn., es decir por encima del valor de ejercicio de laopción neto del pago de la prima, en el ejemplo, por encima de los 265 u$s/tn, el esquema es aúnmás sencillo, ya que en ese caso el productor no ejerce la opción y vende directamente en eldisponible al precio de mercado.

ResultadoPrecio de Venta del disponible 277 u$s/tnPrima pagada por la opción -7 u$s/tnPrecio Neto de venta 270u$s/tn

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