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Julia SAFRONOVA Miguel Angel Acedo Ramírez y Álvaro Melón Izco Facultad de Ciencias Empresariales Grado en Administración y Dirección de Empresas 2015-2016 Título Director/es Facultad Titulación Departamento TRABAJO FIN DE GRADO Curso Académico Futuros, opciones y el oro negro Autor/es
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Julia SAFRONOVA
Miguel Angel Acedo Ramírez y Álvaro Melón Izco
Facultad de Ciencias Empresariales
Grado en Administración y Dirección de Empresas
2015-2016
Título
Director/es
Facultad
Titulación
Departamento
TRABAJO FIN DE GRADO
Curso Académico
Futuros, opciones y el oro negro
Autor/es
© El autor© Universidad de La Rioja, Servicio de Publicaciones,
publicaciones.unirioja.esE-mail: [email protected]
Futuros, opciones y el oro negro, trabajo fin de gradode Julia SAFRONOVA , dirigido por Miguel Angel Acedo Ramírez y Álvaro Melón Izco
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FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
TRABAJO FIN DE GRADO
GRADO EN ADMINISTRACIÓN Y DIRECCIÓN DE EMPRESAS
Futuros, opciones y el oro negro
Autor: Safronova, Julia Tutores: Prof. Prof. Miguel Ángel Acedo Ramírez, Álvaro Melón Izco
CURSO ACADÉMICO 2015-2016
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ÍNDICE
1. Introducción ...................................................................................................... 5
2. Desarrollo .......................................................................................................... 7
2.1. Introducción a los mercados financieros .................................................. 7
2.1.1. Mercado de derivados ........................................................................... 7
2.2. Opciones y Futuros ..................................................................................... 9
2.2.1. Contrato de Futuros .............................................................................. 9
2.2.1.1. Compra de Futuro ....................................................................... 10
2.2.1.2. Venta de Futuro........................................................................... 12
2.2.2. Contrato de Opciones ......................................................................... 15
2.2.2.1. Compra call ................................................................................. 16
2.2.2.2. Venta call .................................................................................... 17
2.2.2.3. Compra put.................................................................................. 19
2.2.2.4. Venta put ..................................................................................... 20
2.3. Moscow Exchange (MOEX) .................................................................... 23
2.3.1. MOEX................................................................................................. 23
2.3.2. Mercado de derivados en MOEX ....................................................... 24
2.3.3. ¿Cómo negociar futuros y opciones en MOEX? ................................ 25
2.4. Estrategias con Futuros y Opciones........................................................ 26
2.4.1. ¿Cuál ha sido la tendencia en la evolución del precio del crudo? ...... 26
2.4.2. ¿Especulación o cobertura? ................................................................ 28
2.4.3. ¿Qué tipo de estrategia elegimos? ...................................................... 28
2.4.3.1. Opciones sobre futuros ............................................................... 29
2.4.3.2. Estrategia nº 1: Pirámide Irregular .............................................. 31
2.4.3.3. Estrategia nº 2: Monte Vendido .................................................. 34
2.4.3.4. Estrategia nº 3: Resalte Firme ..................................................... 37
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2.4.3.5. Estrategia nº 4: Cucurucho Inverso ............................................. 41
3. Conclusiones .......................................................................................................... 44
4. Bibliografía ............................................................................................................ 49
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Resumen: El mercado de derivados cobra cada día una mayor relevancia en el mundo de las finanzas y las inversiones. Aspectos como la liquidez, la flexibilidad o la fácil negociación hacen que los derivados sean instrumentos muy atractivos. Existe un abanico muy amplio de instrumentos derivados, aunque los principales son las Opciones y los Futuros. El objetivo de los derivados es la gestión del riesgo (ya sea aumentarlo o reducirlo).
La mayoría de los países desarrollados o en vías de desarrollo tienen su propio mercado de derivados. La estandarización de las normas y los contratos han facilitado e incrementado las transacciones internacionales. La Bolsa de Moscú (MOEX) es un claro ejemplo de esta apertura hacia la armonización, la cual está formada por más de 600 empresas, la mayoría rusas.
Las materias primas (commodities), como el petróleo, son claves en las transacciones comerciales rusas. MOEX ofrece una serie de contratos de derivados basados en el precio del crudo. Estos contratos permiten a las empresas la posibilidad de combinar posiciones al contado junto con las opciones y los futuros para así elaborar estrategias que, en función de la evolución futura del precio del crudo, permitirán obtener una utilidad mayor o un riesgo menor.
Abstract: Every day, derivative market acquires more relevance in the world of finance and investments. Some aspects like liquidity, flexibility or the easy negotiation make derivatives very attractive instruments. There are a lot of derivative instruments, although Options and Futures are the most important. The purpose of derivatives is risk management (increase or reduce it).
The majority of the developed countries or countries in process of development have their own derivatives market. Standardisation of rules and contracts have facilitated and increased international transactions. Moscow exchange (MOEX) is a good example of this harmonization. It is formed by more than 600 firms, mostly Russians.
Commodities like petroleum are really relevant in business Russian transactions. MOEX provides many derivative contracts based on crude oil prices. These contracts allows for combining spot positions with options and futures to developed different strategies. Resultant strategies will permit to obtain greater earnings or a lower risk. It is depending on the evolution of crude oil prices.
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1. INTRODUCCIÓN
Noticias como: Los derivados ¿armas de destrucción masiva?; los derivados chatarra son
los responsables de la crisis; los derivados y la volatilidad; con matices claramente negativos nos bombardean diariamente en los medios. Con ello podemos llegar a la deducción que los derivados son unas herramientas complejas y malvadas, utilizadas por los tiburones de las altas finanzas, cuyo objetivo es enriquecer a unos pocos a costa de otros (los malvados especuladores).
Sin embargo, cabe plantearnos las siguientes preguntas: ¿Entendemos realmente el concepto de derivado?; ¿Son solo objetos abstractos que circulan por los mercados financieros?; ¿Cómo funcionan?; ¿Desde cuándo existen?; ¿Su único uso es la especulación?; ¿Están destinados para el oscuro mercado de las altas finanzas?; ¿Tenemos en cuenta que son simples herramientas en manos de las personas?
Nuestro primer propósito de este análisis es superar alguno de estos prejuicios e ir más allá respecto al concepto de derivado.
En el primero apartado intentaremos dar respuesta a las preguntas anteriores de manera clara y sencilla. Empezaremos explicando el mercado financiero y sus utilidades para la economía. Posteriormente nos adentraremos en el mercado de derivados y más concretamente en el concepto de derivado. Aclararemos que los derivados ni son tan novedosos ni su uso únicamente se limita a personas con altos conocimientos financieros. Además, aprenderemos que aparte de la especulación, tiene otra finalidad más relevante: la gestión del riesgo.
En el segundo apartado ahondaremos en los principales instrumentos derivados: los futuros y las opciones. Aprenderemos qué son y cuál es la mecánica clave de su uso. Además, el marco teórico será respaldado por sencillos ejercicios prácticos que ayudarán al lector a asimilar la teoría.
El tercer apartado está relacionado con la ubicación física de las transacciones de los instrumentos derivados. En España tenemos nuestro propio mercado de derivados (MEFF). Sin embargo, el objetivo de esta sección es dejar aparte el mercado Español para adentrarnos es un mercado completamente desconocido, como el ruso. Comprobaremos que la captación de capital así como la oferta de instrumentos financieros, hacen necesario la estandarización de los contratos y la concordancia con las normas internacionales.
Una vez analizados los apartados anteriores, pasaremos a la acción. Nos posicionaremos como una empresa rusa (Rosneft) cuya actividad consiste en la extracción/compra de petróleo y su posterior venta. Sin embargo, la reciente caída del precio del oro negro, así como su lenta recuperación, ha marcado una preocupación latente en el sector petrolífero.
Nuestro principal objetivo de este análisis será la fusión de intuición, presentimiento, imaginación y fantasía para diseñar una serie de originales estrategias que nos permitan transformar la amenaza en oportunidad y la incertidumbre en provecho.
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Es decir, consideraremos la evolución del mercado y desarrollaremos nuestra propia personalidad de inversión elaborando una serie de estrategias con las que abordaremos las dificultades del mercado y buscaremos el éxito en este juego de probabilidades.
Desde el punto de vista de Rosneft y con una pizca de imaginación, crearemos estrategias con opciones, futuros y el mercado al contado, para afrontar la actual crisis del precio del crudo Brent. En función de nuestros objetivos como inversores, las estrategias creadas serán para obtener una rentabilidad mayor (estrategias especulativas) o una mayor certidumbre (estrategias de cobertura).
Para terminar, se expondrán una serie de reflexiones sobre todo lo expuesto en este análisis.
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2. DESARROLLO
2.1. INTRODUCCIÓN A LOS MERCADOS FINANCIEROS
De acuerdo a Marín y Ponce (2004), un mercado financiero es aquel lugar en el que se intercambian activos financieros y se determinan sus precios. Son diversas las funciones que desempeñan los mercados financieros:
- Poner en contacto a los agentes que en él intervienen: Prestamistas (ahorradores o Unidades de Gasto con Superávit), prestatarios (Inversores o Unidades de Gasto con Déficit), mediadores (brókeres o dealers) e intermediarios (Bancos, compañías de seguros etc).
- Ser un mecanismo a través del cual se fijan los precios. - Proporcionar liquidez a los activos, es decir, la facilidad para transformar los activos
en dinero líquido. - Reducir los plazos y los costes de intermediación.
Existen diversos criterios para clasificar los diferentes tipos de mercados financieros. No obstante, para este análisis dos son los más importantes: según el plazo y según el grado de formalización. Así, en función del plazo distinguimos entre mercado al contado o spot y mercado a plazo o forward (también llamado de derivados) y según el grado de formalización están los organizados y los no organizados (OTC).
La diferencia entre los mercados spot y forward radica en el plazo de tiempo que transcurre entre la formalización del contrato y su ejecución o liquidación: inmediato o casi inmediato en el caso de los primeros, mientras que, en el caso de los segundos, transcurre un determinado periodo de tiempo.
Las principales distinciones entre los mercados organizados y los OTC son la estandarización de los contratos, las reglas y normas de regulación y sobre todo la garantía que se ofrece.
2.1.1. MERCADO DE DERIVADOS
Nos hemos familiarizado a presenciar en los medios de comunicación todo tipo de noticias e informes donde aparece el concepto de derivado, la mayoría de las veces con connotaciones claramente negativas. No obstante, ¿sabemos realmente qué son los derivados? ¿Cómo funcionan? ¿Qué se pretende conseguir con su uso?
Como se ha comentado en el apartado anterior, los mercados de derivados se caracterizan porque la ejecución del contrato no se realiza en el momento de desarrollar la formalización del mismo, sino en un momento posterior. En el momento de la formalización, las partes participantes (compradora/vendedora) acuerdan los términos del contrato: activo financiero, precio futuro, cantidad, fecha futura, garantía, prima si la hubiera etc.
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¿Qué son los derivados?
Los derivados son instrumentos financieros cuyo valor se basa o deriva de otro instrumento financiero, llamado subyacente. Existen diferentes tipos de activos subyacentes, aunque los más importantes son:
Activos Subyacentes
Fuente: MARTÍN, J.L.; TRUJULLO, A. (2004): Manual de Mercados Financieros, Ediciones Paraninfo, pg 29.
¿Cuáles son los principales instrumentos derivados?
Los principales derivados por excelencia y en los que se centrará este estudio, son las Opciones y los Futuros. Estos activos financieros se negocian en los mercados Organizados, es decir, aquellos mercados que cuentan con una regulación y normativa específica, estandarizados (normalizados) y garantizados por la Cámara de Compensación.
No obstante, existen otra serie de derivados que se negocian en los Mercados no Organizados o los OTC, son los Swaps y los FRAs. Estos activos financieros son utilizados principalmente por entidades bancarias y las grandes empresas.
¿Desde cuándo existen los derivados?
Lacalle (2013), reconocido analista financiero y uno de los principales gestores de hedge
funds o fondos de inversión, nos aclara que los derivados ni son novedosos, ni su uso se limita a personas con altos conocimientos financieros.
Asegura que en el Antiguo Testamento se hace referencia a una serie de contratos entre los agricultores muy parecidos a los contratos de derivados actuales. O que en el Imperio Romano se utilizaban derivados sobre cosechas y metales, contratos que son bastante similares a los utilizados en las Bolsas de hoy en día.
Sin embargo, el auge de este tipo de acuerdos es más reciente. En el caso de los Futuros, la bolsa que marcó su desarrollo fue la Chicago Board of Trade en 1848. Se le conoció como contrato pendiente de realizar y su objetivo era reunir a agricultores y comerciantes para estandarizar y normalizar las cantidades y el precio de las cosechas.
De Commodities o materias primas
De Activos financieros
Productos físicos Índices
Índices bursátiles Tipos de interés (corto y largo
plazo) Acciones Divisas
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En el caso de las opciones, su desarrollo fue más tardío. Concretamente en 1973 con el establecimiento de la Chicago Board Options Exchange.
Mercado de derivados vs. Mercado al contado
¿Por qué los inversores prefieren cada vez más el mercado de derivados frente al contado? Existen varias razones:
No existe un desembolso inicial por el precio, sino sólo una garantía que suele ser inferior que el nominal.
Los beneficios son mucho mayores. No obstante, hay que tener en cuenta que las pérdidas también serán mayores.
Si los contratos son estandarizados, elementos como la liquidez, la liquidación o la garantía, suelen ser factores muy atractivos.
¿Cuál es la finalidad de los derivados?
COBERTURA: Se trata de reducir o minimizar el riesgo que genera el movimiento de los precios. Es decir, se trata de aminorar las posibles pérdidas que podamos sufrir.
ARBITRAJE: Consiste en la obtención de beneficio libre de riesgo realizando de manera simultánea transacciones en distintos mercados. El arbitraje consiste en aprovechar una serie de oportunidades que ofrece el mercado financiero, llamadas anomalías (Efecto enero, efecto fin de semana o efecto tamaño).
ESPECULACIÓN: A diferencia del arbitraje, la especulación es la obtención de utilidad tomando una serie de posiciones en el mercado y asumiendo riesgo. La relación entre el beneficio y el riesgo es directa, a más riesgo más beneficios. Ocurre lo mismo con las pérdidas.
2.2. OPCIONES Y FUTUROS
En este apartado profundizaremos en este tipo de activos financieros. El objetivo básico es aclarar conceptos como qué son, para qué se utilizan y cuál es la mecánica clave de su uso. Además se expondrán ejemplos sencillos que esclarezcan el contenido.
2.2.1. CONTRATO DE FUTUROS
Es un contrato entre comprador y vendedor para comprar o vender un activo específico en una fecha futura y a un precio prefijado (llamado precio de ejercicio). Los participantes quedan obligados a cumplir las posiciones que acuerdan. Es un contrato de suma cero, es decir, lo que gana uno lo pierde el otro.
El precio de un contrato de futuros se forma con el precio de un activo de referencia o subyacente. Como se ha mencionado anteriormente, el subyacente puede ser sobre activos físicos (materias primas) o sobre activos financieros (tipos de interés, índices etc.).
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Este tipo de contratos se negocian en mercados organizados y normalmente, para adquirir una posición, la Cámara de Compensación exigirá garantía tanto al comprador como al vendedor.
¿Cuáles son las posiciones básicas en Futuros?
En el mercado de futuros son dos las posiciones básicas que se pueden adoptar. Las posiciones básicas suelen tener una función de cobertura y no especulativa.
2.2.1.1. COMPRA DE UN FUTURO
El comprador de un futuro se compromete a adquirir en firme un determinado activo en una fecha futura y a un precio acordado de antemano. A esta posición se le denomina larga. El comprador tiene una visión alcista del mercado. Gráficamente, representaremos la compra de un futuro con una recta creciente.
Fuente: Elaboración propia a modo de ejemplo
En este gráfico el Precio de Ejercicio del futuro sería 100. En el vencimiento del contrato, el resultado obtenido dependerá de los precios del mercado al contado:
Precio Ejercicio > Precio Mercado al Contado PÉRDIDA
Precio Ejercicio < Precio Mercado al Contado BENEFICIO
El precio del ejercicio de un contrato de futuros no tiene por qué coincidir con el precio del
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mercado al contado de ese momento.
Ejemplo:
Un ganadero porcino está preocupado por la subida creciente del pienso con el que alimenta a los animales (visión alcista). Debido a esta alarmante situación, decide llegar a un acuerdo con el proveedor que le suministra el pienso para comprarle el cereal dentro de un mes. Actualmente, en el mercado al contado, el pienso cuesta 50 céntimos/Kg, así que pactan que dentro de un mes el ganadero le comprará 10.000 kg de pienso por el mismo precio (precio de ejercicio).
¿Qué ocurrirá dentro de un mes si el precio del Kg de pienso cuesta 40, 50 o 60 céntimos? ¿Qué resultados obtendrá el ganadero (comprador del futuro) si opera a la vez en el mercado al contado y en el de futuros?
Precio/Kg
en el mercado
al contado
Resultado
en el mercado
al contado
Resultado
en el mercado
de futuros
Precio
Global
(coste total)
Resultado
Global
40 céntimos/kg
10 cent/kg de beneficio
porque el precio del Kg de trigo se ha
abaratado. Compra más
barato que hace un mes.
10 cent/kg de pérdida
porque el ganadero se ha comprometido hace un mes a
comprar el trigo a 50 céntimos.
50 cm/kg. Compra a 40
cent en el mercado al
contado, pero tiene que pagar las pérdidas del
futuro.
Es el resultado
obtenido entre los dos
mercados. En esta situación
es 0.
50 céntimos/Kg
No existe ni beneficio ni pérdida. El
precio del trigo en el mercado al contado se ha mantenido
constante.
No existe ni beneficio ni pérdida. El
precio del trigo en el mercado
de futuros se ha mantenido constante.
Pagará por el kg de pienso
50 cm.
Lo obtenido en los dos
mercados es 0.
60 céntimos/kg
En el mercado al contado, el precio se ha
incrementado en 10 cent/Kg. Es más caro el
El agricultor se ha
comprometido a venderle el producto a 50 cent/Kg, más
barato que en el
Adquirirá el trigo en el mercado al
contado por 60 cent. Pero el
beneficio obtenido con el
En esta situación es 0.
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pienso. Le supone una pérdida.
mercado al contado.
Obtiene 10 cent/kg de beneficio.
futuro le “abarata” el
coste de compra. Coste final: 50 cent.
Consideraciones a tener en cuenta:
Estamos suponiendo que el ganadero opera tanto en el mercado al contado como en el de futuros para obtener cobertura.
Lo que paga por el pienso es lo inicialmente establecido: 50 cent/Kg El resultado global es cero. ¿Qué quiere decir? Que su cobertura ha sido perfecta: ni ha
obtenido pérdidas, ni ha obtenido ganancias. ¿Por qué el agricultor firma el acuerdo si la subida de precios le beneficia? Porque se
asegura una venta muy grande.
2.2.1.2. VENTA DE UN FUTURO
El vendedor de un futuro se compromete a vender un activo específico, en una fecha futura y a un precio establecido de antemano (precio de ejercicio). A esta posición se le denomina corta. El vendedor de un futuro tiene una visión bajista del mercado. Gráficamente, la venta de un futuro se representaría del siguiente modo:
Fuente: Elaboración propia a modo de ejemplo
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Observamos que el precio de ejercicio es 100. ¿Cuál sería el resultado en el vencimiento del contrato?
Precio Ejercicio > Precio Mercado al Contado BENEFICIO
Precio Ejercicio < Precio Mercado al Contado PÉRDIDA
Ejemplo:
Un agricultor se dedica a la venta de pienso para el ganado porcino. Actualmente, el precio al que vende su producto ronda los 50 cent/kg. El agricultor está preocupado por la posible caída de los precios (visión bajista) y decide llegar a un acuerdo con su cliente el ganadero para venderle 10.000 kg de pienso por 50 cent/kg dentro de un mes (venta de un futuro).
¿Qué ocurrirá dentro de un mes si el precio del Kg de pienso cuesta 40, 50 o 60 céntimos? ¿Qué resultados obtendrá el agricultor (vendedor del futuro) si opera a la vez en el mercado al contado y en el de futuros?
Precio/Kg
en el mercado
al contado
Resultado
en el mercado
al contado
Resultado
en el mercado
de futuros
Precio
Global (precio
total)
Resultado
Global
40 céntimos/kg
Obtendrá pérdidas por 10 cent/ kg. Venderá su
producto más barato que hace
un mes.
Obtendrá 10 cent de
beneficio por cada Kg
vendido. Hace un mes llego a un acuerdo en
el cual el ganadero le adquiría el
producto a 50 cent/kg.
Venderá su producto más barato, a 40
cent. Sin embargo el beneficio
obtenido en el futuro le suplen las diferencias. El precio final
será de 50 cent/kg.
Es el resultado
obtenido entre los dos
mercados. En esta situación
es 0.
50 céntimos/Kg
No existe ni beneficio ni pérdida. El
precio del trigo en el mercado al contado se ha mantenido
No existe ni beneficio ni pérdida. El
precio del trigo en el mercado
de futuros se ha mantenido
Venderá el kg de pienso a
50 cm.
Lo obtenido en los dos
mercados es 0.
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constante. constante.
60 céntimos/kg
Venderá su producto más caro que hace
un mes. El beneficio será de 10 cent/kg.
En este mercado obtendrá
pérdidas. Se comprometió
en firme a vender su
producto a 50 cent/kg.
Venderá el pienso a un
precio más alto que hace un
mes. Sin embargo, las
pérdidas obtenidas en el
futuro, le ocasionan una ganancia a la prometida (50
cent/kg).
En esta situación es 0.
Consideraciones a tener en cuenta:
Al igual que en el ejemplo anterior, suponemos que se opera en dos mercados logrando una cobertura perfecta.
Vemos claramente que se trata de una operación de suma cero. Si comparamos los dos ejemplos, observamos que en la misma situación, lo ganancia de uno se debe a la pérdida del otro.
¿Por qué el ganadero pacta el acuerdo si la disminución de los precios le beneficia? Al igual que antes, se asegura de obtener grandes cantidades del producto.
¿Cómo se cancela una operación de futuros?
Para deshacer o cancelar un futuro existen varias opciones:
En el vencimiento, por la entrega física del activo subyacente por el precio establecido (precio del futuro). Ejm: el agricultor le vende el pienso a 50 cent/kg independientemente del precio del pienso en el mercado al contado.
Por liquidación de diferencias en el vencimiento: el que pierde le paga al que gana. Esto ocurre cuando el activo subyacente son acciones o índices bursátiles y no existe un producto físico.
Si se desea cancelar la posición antes del vencimiento, se puede bien vender el contrato a otra persona interesada o adoptar una posición contraria a la inicial en el futuro.
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2.2.2. CONTRATO DE OPCIONES
Un contrato de opciones proporciona a su adquirente o comprador el derecho, pero no la obligación de comprar o de vender un determinado activo a un precio establecido de antemano (precio de ejercicio) en una fecha futura (fecha de vencimiento).
Es decir, la parte que adquiere o compra un contrato de opciones, tiene el derecho pero no la obligación de ejercer o comprar ese derecho en el vencimiento. A cambio de ese derecho, deberá satisfacer una prima al vendedor de la opción.
Sin embargo, el vendedor de una opción tiene la obligación de vender o de comprar a su vencimiento al precio establecido. Cobrará la prima independientemente de lo que haga el comprador.
De esta definición deducimos la existencia de dos tipos de opciones:
Opción de compra o Call Option Opción de venta o Put Option
Asimismo, se establecen cuatro posiciones básicas que tienen diferentes derechos y obligaciones:
OPCIÓN DE
COMPRA O CALL
OPCIÓN DE VENTA
O PUT
COMPRADOR
Derecho, pero no la obligación de comprar.
Pagará una prima.
Derecho, pero no la obligación de vender.
Pagará una prima.
VENDEDOR Obligación de vender. Cobrará la prima.
Obligación de comprar. Cobrará la prima.
Fuente: MARTÍN, J.L.; TRUJULLO, A. (2004): Manual de Mercados Financieros, Ediciones Paraninfo.
¿Cuándo se ejerce el derecho (de comprar o de vender)?
Dependerá de las fluctuaciones de los precios del mercado. Si se ejercen los derechos, se espera obtener beneficios. A veces, es aconsejable perder la prima como ya veremos más adelante. El precio de la prima dependerá de la volatilidad del activo, del precio de ejercicio y del tiempo que pase hasta el vencimiento.
De este modo, distinguiremos dos tipos de opciones que dependen de la fecha en la que pueden ejercerse. Las opciones americanas se pueden ejercer en cualquier momento desde la firma del contrato hasta la fecha de vencimiento. Dotan una mayor flexibilidad al comprador de la opción lo que precisa el desembolso de una prima mayor. Por el contrario, las opciones
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europeas sólo se pueden ejercer en la fecha de vencimiento.
Diferencias entre Opciones y Futuros:
En las Opciones, los adquirientes (compradores) pagan una prima. En el caso de los Futuros, tanto comprador como vendedor tienen la obligación de
comprar y de vender. Como hemos visto antes, no ocurre lo mismo en las Opciones. En las Opciones, la Cámara de Compensación (institución que garantiza el
cumplimiento de los contratos) sólo le exige garantía al vendedor. El comprador paga la prima.
En el caso de los Futuros, hemos visto gráficamente que tanto las pérdidas como los beneficios serán ilimitados. Más adelante descubriremos que no es el caso de las Opciones.
¿Cuáles son las posiciones básicas en Opciones?
Distinguimos cuatro posiciones básicas en los contratos de opciones.
2.2.2.1. COMPRA DE UNA OPCIÓN DE COMPRA O CALL
El comprador de una Opción Call tiene el derecho a comprar en el vencimiento, al precio establecido de antemano. Deberá pagar una prima al vendedor y no tiene la obligación de ejercer ese derecho. El comprador tiene una visión alcista respecto al mercado y las subidas de los precios le perjudican. Su objetivo es obtener provecho de esa subida de precios (beneficio o cobertura).
Gráficamente, la compra de una Call se representa así:
Fuente: Elaboración propia a modo de ejemplo
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Observamos que el comprador de una call tiene la posibilidad de obtener unos beneficios ilimitados y las pérdidas están limitadas a la prima. Se ejercerá el derecho siempre que el precio del mercado sea mayor al precio de ejercicio (en el gráfico sería 100). Seguiremos ejerciendo el derecho a pesar de estar por debajo del umbral de rentabilidad (por ejemplo, 103) porque las pérdidas serán menores a la prima. Nunca ejerceremos el derecho de compra si el precio del mercado es menor que el precio de ejercicio, de lo contrario obtendríamos unas pérdidas mayores que la prima.
2.2.2.2. VENTA DE UNA OPCIÓN DE COMPRA O CALL
El vendedor de una Opción Call tiene una función más pasiva que el comprador y su resultado dependerá de las decisiones tomadas por el segundo. El vendedor tiene la obligación de venderle al comprador. Independientemente de las fluctuaciones de precios que puedan determinar las decisiones del comprador, el vendedor siempre cobrará la prima.
Tiene una visión bajista del mercado y las bajadas de precios le perjudican. Gráficamente, la recta de venta de call es simétrica a la anterior:
Fuente: Elaboración propia a modo de ejemplo
Observamos que el vendedor de una Call tiene posibilidades de obtener beneficios limitados (coincidirán con el importe de la prima) y unas pérdidas ilimitadas si los precios del mercado se disparan al alza.
En este caso, el vendedor no tiene la opción de negarse a vender. Los beneficios o las pérdidas que pueda obtener dependerán de las decisiones que tome el Comprador de la Call.
Ejemplo:
Finalmente, el ganadero y el agricultor de los ejemplos anteriores, se decantan por la
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compra/venta de una opción de compra. El ganadero comprará la opción a comprar y el agricultor venderá la opción a comprar. Firman un acuerdo en el cual el precio de ejercicio en el vencimiento sigue siendo 50 cent/kg. El ganadero le satisfará al agricultor un importe de 5 cent/kg en concepto de prima.
¿Qué ocurrirá en el vencimiento si el precio del kg de pienso en el mercado al contado es 40, 50, 52, 60 o 65 cent?
Fuente: Elaboración propia a modo de ejemplo
Precio del Kg de pienso en el
Mercado al Contado
¿Se ejerce el derecho a comprar?
Resultado del
ganadero con la
compra de Call
Resultado del
agricultor con la
venta de Call
40 cent/kg NO
Preferirá comprar al contado porque P. ejercicio
> P. contado. Pérdidas de 5
cent/kg ya que la prima siempre se
paga.
El ganadero no ejerce la opción de
compra. El agricultor obtiene 5
cent/ kg de beneficio por
cobrar la prima.
50 cent/kg INDIFERENTE
Le da igual ejercer su derecho o
no ejercerlo y comprar al contado. Haga lo que haga perderá la prima.
El agricultor cobrará la prima. Beneficio de 5
cent/kg.
52 cent/kg SI
Comprará a 50 cent y obtendrá 2 de beneficio. Pero no
nos olvidamos de la prima. Pérdidas de
El agricultor pierde 2 cent
porque al contado podría vender más caro. Pero la prima
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3 cent/kg. la cobra. Beneficio de 3 cent/kg.
60 cent/kg SI
Comprará a 50 cent y obtendrá 10 de beneficio. Pero no nos olvidamos
de la prima. Beneficio de 5
cent/kg.
Está obligado a vender a 50 lo que
en el mercado está a 60. Pero cobra la prima. Pérdida 5
cent/kg.
65 cent/kg SI
Comprará a 50 cent y obtendrá 15 de beneficio. Pero no nos olvidamos
de la prima. Beneficio de 10
cent/kg
Está obligado a vender a 50 lo que
en el mercado está a 65. Pero cobra la
prima. Pérdida 10 cent/kg.
Es un ejemplo sencillo para comprender la mecánica de las Calls. Por ello solo consideramos los resultados obtenidos en este mercado, sin tener en cuenta el mercado al contado como en los ejemplos anteriores y analizando la cobertura obtenida en cada contexto.
2.2.2.3. COMPRA DE UNA OPCIÓN DE VENTA O PUT
El comprador de una opción de venta adquiere el derecho de vender un activo subyacente en el vencimiento y a un precio fijado de antemano. El comprador de una put es el que pagará la prima al vendedor y él decidirá ejercer o no el derecho a vender. Tiene una visión bajista del mercado, por lo tanto, las caídas de precios le perjudican. Su objetivo consiste en sacar utilidad de esa caída de precios (beneficio o cobertura).
Gráficamente, la compra de una put se representa así:
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Fuente: Elaboración propia a modo de ejemplo
El comprador de una put tiene unas posibilidades de beneficios ilimitados (cuando descienda el precio) y unas pérdidas limitadas a la prima que pague.
El comprador ejercerá su derecho de venta siempre que el precio del mercado sea menor que el precio de ejercicio (en el gráfico sería 100). Nunca venderá a un precio de mercado mayor que el precio de ejercicio porque al contado puede vender más caro y obtener resultados mayores.
2.2.2.4. VENTA DE UNA OPCIÓN DE VENTA O PUT
El vendedor de una opción Put tiene una función menos activa que el comprador de una opción Put. Su resultado dependerá de las decisiones tomadas por el segundo. Está obligado a comprar al precio de ejercicio de la opción put y será éste el que cobre la prima que paga el comprador de la put. Tiene una visión alcista del mercado.
Gráficamente la venta de una put se representa así:
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Fuente: Elaboración propia a modo de ejemplo
Observamos que el vendedor de una opción de venta tiene posibilidades de obtener pérdidas ilimitadas cuando los precios se desplomen y beneficios limitados a la prima que cobren. Al igual que en las calls vendidas, el vendedor de una put no puede negarse a comprar.
Ejemplo:
Volvemos al caso del ganadero y el agricultor. Sin embargo, en esta ocasión, el agricultor comprará una opción de venta (derecho a vender) y pagará al ganadero 5 cent/kg en concepto de prima. En estos momentos el precio del kg de pienso ronda los 50 cent y deciden que ese será el precio de ejercicio dentro de un mes.
¿Qué ocurrirá en el vencimiento si el precio del kg de pienso en el mercado al contado es 40, 50, 60 o 65 cent?
Fuente: Elaboración propia a modo de ejemplo
Precio del Kg de pienso en el
Mercado al Contado
¿Se ejerce el derecho a vender?
Resultado del
agricultor con la
compra de Put
Resultado del
ganadero con la
venta de Put
40 cent/kg SI
El agricultor vende a 50 lo que en el mercado se
vende a 40. Beneficio: 10 – 5
(prima) =5
Está obligado a comprar a 50 lo que en el mercado está
más barato. Pérdida: -10 + 5
(prima cobrada)=-5
45 cent/kg SI Obtiene 5 cent/kg de
Pierde 5 cent/kg. Cobra la prima.
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beneficio. Sin embargo, paga la
prima. Resultado: 0
Resultado: 0
50 cent/kg INDIFERENTE
Le es indiferente ejercer el derecho a vender o vender en
el mercado al contado. Pero la
prima está pagada. Pérdida: 5 cent/kg
Independientemente de la decisión del vendedor, la prima se cobra.
Beneficio: 5 cent/kg
60 cent/kg NO
El P. ejercicio<P.
mercado. Pérdida: 5 cent/kg en
concepto de prima
Beneficio: 5 cent/kg en concepto
de prima
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2.3. MOEX: MOSCOW EXCHANGE
Tras explicar la mecánica básica de los futuros y de las opciones, ahora nos centraremos en conocer el lugar en el que se negocian dichos contratos financieros.
Cada país tiene su propio mercado, el cual se respalda bajo el amparo de una determinada regularización y legislación. El fin último radica en ofrecer a los inversores un amplio abanico de oportunidades y una variedad atractiva de activos financieros.
En España, el mercado en el que se negocian este tipo de contratos se denomina MEFF (Mercado Español de Futuros Financieros).
Sin embargo, uno de los objetivos de este trabajo radica en ir más allá de las fronteras españolas y analizar una Bolsa menos conocida como es la rusa. Mi objetivo es exponer en una pincelada los aspectos más característicos de la bolsa de Moscú y comprobar que no dista en exceso de la española.
2.3.1. MOEX
Moscow Exchange o Bolsa de Moscú es una de las mayores Bolsas de Valores de la Federación Rusa. La Bolsa de Moscú está desintegrada en distintas divisiones (Centro Nacional de Depósito, Cámara de Compensación, Centro de Liquidación…) formando el llamado grupo MICEX.
Moscow Exchange pretende ofrecer de forma eficaz y segura el acceso a los mercados financieros rusos. Su objetivo es ofrecer a los clientes un amplio abanico de instrumentos financieros rusos que proporcionen liquidez.
Instrumentos como acciones, bonos, derivados, commodities y divisas son negociadas todos los días en la Bolsa Rusa. El Centro Nacional de Compensación o Cámara de Compensación, que forma parte del grupo MICEX, garantiza el desempeño de las partes en cada transacción.
Tras largos años de reforma y desarrollo, así como de armonización con las normas internacionales (ej.: tratados bilaterales con la mayoría de los países europeos, China y Canadá), actualmente, la Bolsa de Moscú se encuentra entre las diez plataformas más grandes del mundo donde más volumen de contratos derivados se negocia. El objetivo es publicitar Moscú como un mercado financiero idóneo y sólido internacionalmente.
Los principales índices bursátiles de la Bolsa Rusa son el MICEX (Moscow Interbank
Currency Exchange) y el RST Index. Las transacciones se realizan principalmente en Rublos (RUB), Euros (EUR) y dólares americanos (USD). Los yuanes chinos (CNY) también son bastante aceptados. Intercambios en libras esterlinas (GBP) y dólares de Hong Kong (HKD) están por llegar.
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2.3.2. MERCADO DE DERIVADOS EN MOEX
El mercado de derivados de Rusia es bastante reciente y ocupa un lugar casi insignificante a nivel mundial: respecto a los intercambios mundiales de opciones y futuros ocupa el décimo puesto.
En la Bolsa de Moscú se intercambia un total de 58 tipos de contratos de futuros y 18 de contratos de opciones. El Mercado de derivados es un “segmento” del MOEX. Los intercambios se concentran principalmente en seis productos clave: Futuros sobre el índice RTS, futuros sobre el tipo de cambio USD/RUB, opciones sobre futuros del índice RTS, futuros sobre el tipo de cambio EUR/USD y futuros sobre acciones del Banco ruso Sberbank y de la empresa rusa Gazprom.
En el gráfico número uno podemos observar el número de contratos de derivados que se negocian en la Bolsa de Moscú y su evolución entre los años 2010-2014.
Gráfico nº 1: Número de contratos de derivados negociados por año
Fuente: Moex.com
En cambio, el gráfico número dos ofrece información respecto a qué peso tiene los diferentes derivados respecto al total. El mercado de derivados rusos se divide en función del activo subyacente sobre el que se basa el derivado y fundamentalmente son cuatro: derivados sobre acciones, derivados sobre índices, derivados sobre materias primas o commodities y el mercado FX o forex (de divisas). También existen derivados sobre participaciones y sobre bonos, aunque su relevancia es menor.
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Gráfico nº 2: Desglose del mercado de derivados rusos
Fuente: Moex.com
2.3.3. ¿CÓMO NEGOCIAR FUTUROS Y OPCIONES EN MOEX?
El principal requisito para negociar derivados en la Bolsa Rusa es ser miembro del grupo MOEX. Más de 600 empresas son socios del mercado de derivados, cuya condición de socio está reservada, de acuerdo a la legislación vigente, exclusivamente a las sociedades residentes.
Sin embargo, cabe otra posibilidad de acceder a este mercado algo hermético. Consiste en convertirse en un cliente “registrado” o “certificado” de uno de los miembros de la bolsa rusa.
En la tabla número uno, podemos observar los 24 primeros miembros de MOEX, su página web, los mercados en los que participan y los contratos que negocian.
Tabla nº 1: Miembros de la Bolsa de Moscú
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Fuente: Moex.com [Consulta: 29 de Marzo de 2016]
2.4. ESTRATEGIAS CON FUTUROS Y OPCIONES
En esta cuarta y última sección nuestra finalidad consistirá en utilizar nuestra imaginación e intuición, para así construir una serie de estrategias con Futuros y Opciones combinándolas junto con el mercado al contado y obtener una serie de fructíferos resultados. No obstante, antes del diseño de dichas estrategias y siguiendo a Samer (1995) será necesario establecer dos requisitos: formar una opinión sobre la posible evolución del mercado y delimitar nuestros propios objetivos en relación al beneficio que queremos obtener y las pérdidas (riesgo) que estamos dispuestos a asumir.
2.4.1. ¿CUÁL HA SIDO LA TENDENCIA EN LA EVOLUCIÓN DEL PRECIO DEL
CRUDO?
Siguiendo a Samer (1995), previamente de tomar una posición en el mercado, es preciso analizar su situación actual (qué está pasando y qué pasará) y cuáles son las causas que han originado ese comportamiento en las tendencias.
Si nos centramos en el crudo, hemos podido observar que desde el año 2014 el precio de éste se encuentra en un progresivo descenso.
En el gráfico número tres observamos la evolución del precio del crudo en un intervalo de tiempo muy amplio. En cambio en el cuatro observamos su evolución y su desplome durante el año 2015.
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Gráfico nº 3: Evolución precio crudo Brent 1988-2015
Fuente: Anderson (2015)
Gráfico nº 4: Evolución precio crudo Brent 2015
Fuente: International Energy Agency
A grandes rasgos, las causas del desplome de los precios del crudo son las siguientes:
La Oferta es superior a la Demanda, debido principalmente al aumento de la producción en EEUU (guerra de precios).
Ralentización de la economía mundial, disminución de la demanda e inestabilidad en el mercado bursátil chino.
Incertidumbres y rivalidades geopolíticas y la apreciación del dólar.
Ahora que hemos analizado las causas del desplome de los precios del petróleo, necesitamos predecir una tendencia aproximada de lo que sucederá en el futuro.
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En primer lugar, no existen indicios de que EEUU vaya a reducir su producción. En segundo lugar, tampoco la OPEP ha intervenido para reducir o congelar su producción y frenar el desplome, puesto que le interesa mantener su dominio mundial. Ello hace prever que el precio del crudo se mantendrá barato a corto y medio plazo. Sin embargo, a largo plazo, el mercado de futuros y la quiebra de pequeñas compañías (muchas compañías necesitan que le precio del barril sea superior a 100 dólares para poder ser rentables) harán disminuir la oferta y por tanto el precio podría recuperarse.
Cabe añadir que existen numerosas variables para realizar una predicción significativa. No obstante, numerosos analistas y economistas apuntan que durante este año el precio del petróleo permanecerá estable con insignificantes recuperaciones.
¿Qué podemos suponer a corto plazo? Los ejecutivos de grandes empresas del mundo prevén una tímida y gradual recuperación durante el 2016. Sin embargo, coinciden en que una recuperación significativa no llegará hasta el próximo año. Como asegura Samer (1995), la inversión es un juego de probabilidades donde nunca se obtiene la certeza absoluta.
2.4.2. ¿ESPECULACIÓN O COBERTURA?
Una vez que se ha analizado lo que está ocurriendo en el mercado y lo que posiblemente ocurrirá, el segundo paso según Samer (1995) es establecer cuál es el objetivo primordial de la estrategia a aplicar.
Dos son los principales propósitos: la especulación y la cobertura. Como se ha comentado al inicio de la memoria, la especulación y la cobertura distan en el riesgo que se desea asumir y los beneficios (o pérdidas) que se está dispuesto a obtener. Con la cobertura se intenta reducir el riesgo a cambio de unos beneficios menores.
Nosotros apostaremos por la cobertura. Para el estudio de las posibles estrategias nos posicionaremos como una empresa rusa (Rosneft), que se dedica a la extracción/compra del petróleo, su almacenamiento y su posterior venta en barriles. Es decir, tenemos barriles de petróleo y nos interesa cubrir el precio ante posibles desplomes en el mercado. Por lo tanto, obtendremos beneficios en el mercado al contado siempre y cuando el precio de venta del mercado supere al precio de extracción/compra, y obtendremos pérdidas en el caso contrario.
No obstante, también nos ha parecido interesante incluir un par de estrategias en las que no existe cobertura, para poder mostrar la vinculación que existe entre la rentabilidad y el riesgo.
2.4.3. ¿QUÉ TIPO DE ESTRATEGIA ELEGIMOS?
Una vez analizado el mercado y establecido los objetivos que se persiguen obtener (cobertura), el último paso es la elección del tipo de estrategia. En este supuesto, Rosneft se encuentra en un mercado el cuál no da indicios de cambio y en el cual los precios del activo subyacente (petróleo) no sufrirán notables variaciones durante un periodo de tiempo (nada extraordinario o excepcional sucederá), debido a los motivos que previamente hemos
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expuesto. Así pues, idearemos una serie de estrategias que nos permitirán aprovecharnos de la estabilidad o neutralidad del mercado.
Como anteriormente hemos comentado, el objetivo de Rosneft será cubrir sus intereses ante la posible variación de precios y evitar pérdidas considerables. Puesto que Rosneft es una empresa petrolera rusa que compra/extrae petróleo y posteriormente vende, las estrategias de cobertura estarán formadas tanto por el mercado de opciones como de futuros.
Las estrategias expuestas más adelante, así como sus respectivos nombres, son inventadas, aunque bien es cierto que tanto las figuras y los resultados obtenidos pueden parecerse a otras estrategias ya existentes.
Para operar en el mercado de opciones, la Bolsa rusa ofrece la posibilidad de invertir en opciones americanas sobre futuros de barril de petróleo Brent (tanto opciones de compra como de venta). Como recordaremos, las opciones americanas distan de las europeas en que las primeras se pueden ejercitar en cualquier momento del tiempo antes del vencimiento.
En cuanto a los contratos de opciones sobre futuros, la negociación se realiza sobre el futuro del activo subyacente y no directamente sobre el activo subyacente.
2.4.3.1. OPCIONES SOBRE FUTUROS
Hull (2014) desarrolla la idea de por qué los inversores a menudo prefieren invertir en contratos de opciones sobre futuros y no sobre el activo subyacente directamente. Las principales razones son la facilidad y la liquidez que ofrece la negociación en los mercados de futuros sobre bienes y no sobre los bienes. Las condiciones de los contratos se pueden conocer inmediatamente en la bolsa. Otro aspecto relevante es que la liquidación en el vencimiento es en efectivo y no se produce la entrega física del activo subyacente sobre el que se negocia.
Antes de diseñar las estrategias, es necesario conocer las condiciones de los contratos de opciones sobre futuros cuyo activo subyacente es el barril Brent.
Barchart Market Data Solutions nos proporciona la información relacionada con los tipos de contratos negociados en la actualidad (vencimiento, precios de ejercicio…). La peculiaridad de los contratos de opciones sobre futuros del barril Brent es que el nominal de cada contrato son 1.000 barriles.
A fecha 3 de Mayo de 2016 la cuantía de las primas para estos tipos de contrato con diferentes fechas de vencimiento aparece en la tabla número dos.
En la cual, current es la cotización actual de la prima en puntos. Cada punto vale 1.000 $.
Premium es la cuantía total de la prima por contrato para diferentes precios de ejercicio.
Strike es el precio de ejercicio.
En las estrategias posteriores, utilizaremos el valor de la prima en puntos para simplificar el diseño y la construcción de las mismas, ya que el número de barriles por contrato son
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1.000. De esta manera evitamos multiplicar el precio de ejercicio por el tamaño real del contrato.
Tabla nº 2: Cuantía de las primas para diferentes fechas de vencimiento
Calls
Strike
Puts
Current Premium Current Premium
6.20s 6,200.00 40.00 0.37s 370.00
5.77s 5,770.00 40.50 0.44s 440.00
5.35s 5,350.00 41.00 0.52s 520.00
4.94s 4,940.00 41.50 0.61s 610.00
4.54s 4,540.00 42.00 0.71s 710.00
4.16s 4,160.00 42.50 0.83s 830.00
3.79s 3,790.00 43.00 0.96s 960.00
3.44s 3,440.00 43.50 1.11s 1,110.00
3.10s 3,100.00 44.00 1.27s 1,270.00
2.79s 2,790.00 44.50 1.46s 1,460.00
2.48s 2,480.00 45.00 1.65s 1,650.00
2.20s 2,200.00 45.50 1.87s 1,870.00
1.94s 1,940.00 46.00 2.11s 2,110.00
1.71s 1,710.00 46.50 2.38s 2,380.00
1.50s 1,500.00 47.00 2.67s 2,670.00
1.31s 1,310.00 47.50 2.98s 2,980.00
1.14s 1,140.00 48.00 3.31s 3,310.00
0.98s 980.00 48.50 3.65s 3,650.00
0.84s 840.00 49.00 4.01s 4,010.00
0.72s 720.00 49.50 4.39s 4,390.00
0.61s 610.00 50.00 4.78s 4,780.00
0.51s 510.00 50.50 5.18s 5,180.00
0.43s 430.00 51.00 5.60s 5,600.00
0.37s 370.00 51.50 6.04s 6,040.00
0.32s 320.00 52.00 6.49s 6,490.00
0.27s 270.00 52.50 6.94s 6,940.00
0.23s 230.00 53.00 7.40s 7,400.00
0.20s 200.00 53.50 7.87s 7,870.00
0.17s 170.00 54.00 8.34s 8,340.00
0.14s 140.00 54.50 8.81s 8,810.00
0.12s 120.00 55.00 9.29s 9,290.00
Fuente: www.barchart.com
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2.4.3.2. ESTRATEGIA Nº 1: PIRÁMIDE IRREGULAR
Fecha Derivado Posición Precio Ejercicio Vencimiento Prima
may-16 2 Calls venta 50 jun-16 0,61 may-16 Put venta 50 jun-16 4,78
Las especificaciones de los contratos quedan arriba indicadas. Llevamos a cabo una venta simultánea de 2 calls y una put. El vencimiento es con fecha a un mes. El precio de ejercicio es el mismo en los tres contratos y debe ser próximo o incluso superior al precio de mercado del activo en el mercado al contado (Con fecha 5 de Mayo, el precio de barril Brent en el mercado Spot es de 45,68 $). Se obtendrá beneficios cuando el precio de cotización supere al precio de ejercicio.
Además, no nos podemos olvidar que Rosneft opera en el mercado comprando y vendiendo barriles del crudo Brent. Supongamos que nuestra empresa compra cada barril por 30 $ y posteriormente lo vende a precio de mercado a otras compañías. Obtendrá beneficios siempre y cuando el precio de venta sea mayor que el precio de compra.
Si solo tendríamos en cuenta el mercado al contado, la representación gráfica de las ventas sería una línea recta ascendente cuyo umbral de rentabilidad (beneficio cero) se lograría para un precio de venta igual al precio de compra.
Por otra parte, si analizamos los efectos logrados con los contratos de opciones, el gráfico obtenido sería el siguiente:
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Observamos que se obtiene una figura piramidal, en la cual se consigue un beneficio máximo cuando el precio de mercado coincide con el precio de ejercicio de los contratos. Este beneficio máximo asciende a 6 $ (es lo que se cobra por las primas, ya que somos vendedores de los derechos).
El umbral de rentabilidad sucede para un precio de mercado de 44 $ y 53 $.
En cuanto a la posibilidad de pérdidas, estas son ilimitadas. Si el precio varía bruscamente tanto a la alza como a la baja, las pérdidas serán indefinidas. Por lo tanto, observamos que es una estrategia bastante arriesgada debido a que para obtener ganancias la estimación deberá ser muy fiable.
Sin embargo, para obtener la figura Pirámide Irregular no nos podemos olvidar del mercado al contado. ¿Qué resultados globales obtendremos con los contratos de opciones y la venta al contado?
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La línea roja nos indica el resultado global al operar simultáneamente con contratos de opciones y al contado.
Análisis de la estrategia:
Es una estrategia que permite lucrar a aquellos que aciertan con sus predicciones. Vemos que permite obtener un beneficio máximo si el precio de mercado en el vencimiento coincide con el precio de ejercicio previamente acordado. Este beneficio es el resultado de las primas cobradas y el margen de beneficios del mercado al contado: 0.61+0.61+4.78+20=26
Además, el beneficio máximo es mayor que el que se hubiera obtenido operando únicamente en el mercado al contado: 20 (debido al cobro de las primas).
En cuanto a la posibilidad de fracaso, las pérdidas son ilimitadas. Es una desventaja
bastante significativa. Si se hace una mala estimación de las tendencias del mercado o algún hecho relevante ocurre, las volatilidades del precio pueden acarrear importantes pérdidas. No obstante, al ser una figura muy abierta, deben de ser oscilaciones muy exorbitantes para entrar en pérdidas.
En cuanto al umbral de rentabilidad (ese precio para el cual nuestras ganancias son cero) se producirá para un precio de mercado igual a 37 $ y a 76 $.
Diferencias con la Estrategia Cono Vendido
El Cono Vendido se consigue con la venta simultánea de una única opción call y una opción put con el mismo precio de ejercicio, sin tener en cuenta el mercado spot. La figura que se obtiene es un cono regular.
Sin embargo, la diferencia más relevante y además ventajosa de la figura arriba construida es que nos permite aprovecharnos más que el Cono Vendido de una subida inesperada de los precios del mercado al ser una figura irregular y amplia.
Conclusiones finales
Esta estrategia es muy adecuada si se conoce fielmente el precio que va a tener el activo subyacente en el mercado en un momento determinado. Debemos tener siempre en cuenta que estamos ante una estrategia de especulación y no de cobertura, puesto que las pérdidas pueden ser ilimitadas. Si apostamos por ese precio de ejercicio y acertamos, las ganancias pueden ser muy significativas y bastante más fructíferas que solo actuando al contado.
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2.4.3.3. ESTRATEGIA Nº 2: MONTE VENDIDO
Fecha Derivado Posición Precio Ejercicio Vencimiento Prima
may-16 Futuro venta 46,5 jun-16 may-16 call venta 60 jun-16 0,01 may-16 put venta 55 jun-16 11,4
La definición de la estrategia Monte Vendido queda arriba expuesta. Se lleva a cabo una venta de un futuro con un precio próximo al precio que tiene el activo en el mercado al contado (con fecha 10 de Mayo el precio del Barril Brent es de 44,38 $). Además, simultáneamente se venden un contrato de opciones call y un contrato de opciones put, siendo el precio de ejercicio del primer contrato superior al segundo.
En cuanto al mercado al contado, nuestra empresa compra barriles de petróleo a 40 $ y posteriormente los vende a precios de mercado vigentes.
¿Qué resultados obtendría Rosneft para distintos escenarios en los cuales el precio de venta es diferente?
Para una mejor comprensión de los resultados globales obtenidos, iremos de manera paulatina y desagregada, analizando separadamente los efectos logrados con los diferentes contratos.
En primer lugar observamos qué efectos producen la venta del futuro junto con la venta del activo subyacente al contado. Obtenemos el siguiente gráfico para distintos escenarios del precio del barril Brent:
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Los resultados logrados se corresponden con una línea paralela al eje de abscisas. Independientemente de la variación de los precios del barril Brent, la empresa siempre lograría beneficios. Si Rosneft solo se decanta por esta táctica, lograría una cobertura que le permitiría obtener siempre ganancias. El beneficio asciende a 6,5 $ y se obtiene restando las ganancias de un mercado menos las pérdidas de otro mercado.
En segundo lugar, analizaremos los efectos conseguidos con la venta de los contratos de opciones (call y put). El gráfico resultante es el siguiente:
Lo obtenido sólo con los contratos de opciones forman una figura llamada Cuna Vendida. Samer (1995) denomina a esta estrategia como la Estrategia del Tiburón. El inversor que decida llevar a cabo esta estrategia podrá “devorar” las primas cobradas y únicamente un cambio brusco de los precios podría alarmarlo.
Observamos que se cobrará un beneficio máximo que corresponde con el importe de las primas cobradas de ambos contratos (11,41 $) siempre y cuando el precio oscile entre 55 $ y 60 $ (corresponde con el precio de ejercicio de la put y la call, respectivamente).
Si el precio fluctúa de forma brusca, las pérdidas podrán ser ilimitadas. En cuanto al umbral de rentabilidad (cuando nuestro beneficio o nuestras pérdidas son cero) ocurre para unos precios de ejercicio de 43,5 $ y 71,5 $.
Por último, y para obtener la estrategia Monte Vendido deberemos analizar el resultado global que se consigue incorporando en un mismo gráfico los dos previos. La representación que obtenemos es la siguiente:
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Análisis de la estrategia:
Los beneficios serán limitados. El beneficio máximo asciende a 17,91 $ y es el resultado de las dos primas cobradas, las ganancias del mercado spot y de las pérdidas procedentes del futuro. Este beneficio máximo ocurre cuando los precios del mercado oscilan entre 55 $ y 60 $ (véase que coincide con el precio de ejercicio de las dos opciones).
Podemos observar que esta estrategia ofrece unas posibilidades de beneficio mayores que operando únicamente al contado (línea roja y línea verde), siempre y cuando el precio fluctúe desde el primer umbral de rentabilidad hasta el precio de ejercicio de la call vendida.
En cuanto a las pérdidas, éstas serán ilimitadas tanto en las bajadas como en las subidas bruscas de precios. Por lo tanto, al igual que en el caso anterior, nos encontramos frente a una estrategia de especulación y no de cobertura (no cubrimos la posibilidad de fracaso o pérdida). Sin embargo, al ser esta figura bastante abierta, observamos que cuando los precios son demasiado bajos e incurrimos en pérdidas, estas son menores para un precio dado que en el mercado spot.
Por último, existen dos umbrales de rentabilidad: cuando el precio aproximadamente es 35 $ y cuando es 77 $.
¿Cuáles son las principales diferencias entre Monte Vendido y Cuna Vendida?
En primer lugar, lo incuestionable es que además de los contratos de opciones, incorporamos el futuro y el mercado al contado. Esto permite obtener una figura mucho más abierta o plana, con una banda de fluctuación mucho más ancha.
Los beneficios obtenidos (cuando el precio se mueve dentro de las bandas de fluctuación)
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también son mayores, ya que debemos incorporar los ingresos extra procedentes de la venta al contado.
Por último y de manera opuesta, al ser los beneficios mayores, las pérdidas son menores para un precio de ejercicio determinado si lo comparamos con Cuna Vendida.
2.4.3.4. ESTRATEGIA Nº 3: RESALTE FIRME
Fecha Derivado Posición Precio Ejercicio Vencimiento Prima
may-16 put compra 35 jun-16 0,01 may-16 call venta 45 jun-16 2,48 may-16 call venta 55 jun-16 0,12 may-16 call compra 65 jun-16 0,01
Las especificaciones de la estrategia Resalte Firme quedan arriba expuestas. De manera simultánea compramos una opción put con un precio de ejercicio de 35 $/barril, vendemos dos calls (con precios de ejercicios diferentes pero próximos) y compramos una opción call con un precio de ejercicio mayor que en los tres contratos anteriores. El vencimiento será en Junio de 2016.
Por otro lado, estamos operando en el mercado spot, en el cual compramos barriles de petróleo a 40 $ / barril y los revendemos a precios de mercado del vencimiento. A 16 de Mayo de 2016 el precio del crudo Brent es de 48,69 $.
¿Qué resultados obtendría Rosneft para distintos escenarios en los cuales el precio de venta es diferente?
Para dar con el resultado global obtenido con Resalte Firme, analizaremos los rendimientos obtenidos para cada uno de los contratos de manera desagregada y paulatina.
En primer lugar, analizaremos qué resultados se logran con la venta del activo subyacente petróleo Brent en el mercado al contado y la compra de un contrato de venta con un precio de ejercicio de 35 $ con fecha de vencimiento Junio de 2016. La gráfica resultante es la siguiente:
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Observamos que se construye una Call Comprada Sintética. Esta call sintética permite obtener unos beneficios ilimitados que corresponderían con lo obtenido en el mercado Spot (a mayor precio, mayores ganancias).
En cambio, la gran ventaja frente al mercado spot, es que mediante la compra de una opción de compra, obtenemos una estrategia de cobertura muy simple con la cual limitamos la posibilidad de pérdidas para unos precios de mercado reducidos. Este colchón se obtiene gracias al pago de la prima de la put comprada y a la diferencia de los dos mercados. El importe de las pérdidas limitadas asciende a -5,01 $ / barril y se obtiene siempre y cuando el precio del mercado en el vencimiento es igual o menor a 35 $ (precio de ejercicio de la put).
Cuando el precio del mercado en el vencimiento es mayor a 35 $, el importe de pérdidas se irá aminorando y entraremos en beneficio cuando el precio sea igual a 40 $ (que corresponde al umbral de rentabilidad).
En segundo lugar, analizaremos qué se obtiene cuando operamos con las opciones de compra (dos calls vendidas y una call comprada). El gráfico que obtenemos es el siguiente:
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Observamos, que el resultado logrado (línea roja) dista mucho de ser una táctica de cobertura. Los beneficios que se pueden lograr son ínfimos y limitados. Su importe coincide con las diferencia de primas (tanto pagadas cuando se compra como cobradas cuando se vende) y ascienden a 2,59 $. Este escaso beneficio se puede lograr cuando el precio de mercado al vencimiento sea igual o menor a 45 $ (coincide con el precio de ejercicio de la 1º call vendida).
El Umbral de rentabilidad ocurre para un precio de 47 $. A partir de entonces, comienzan las pérdidas ilimitadas cuando los precios crecen.
Sin embargo, para que el gráfico anterior adquiera sentido, es necesario analizarlo de manera agrupada junto con la call comprada sintética. La representación conjunta es la siguiente:
Análisis de la Estrategia:
Como podemos observar en el resultado global (línea roja) los beneficios que obtendremos son limitados siempre y cuando el mercado permanezca estable. El importe del beneficio máximo asciende a 7,58 $ y es resultado de la diferencia de primas y los beneficios logrados vendiendo en el mercado al contado. Este beneficio máximo se da para unos precios de mercado que fluctúen entre 45 y 55 $ y corresponden con los precios de ejercicio de las dos calls vendidas.
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Cuando los precios del mercado al vencimiento sean menores a 45 $, nuestros beneficios se irán aminorando hasta traspasar el umbral de rentabilidad. El umbral de rentabilidad se da para un precio de mercado igual a 37,5 $. A partir de entonces, si los precios caen más entraremos en pérdidas.
No obstante, las pérdidas a las que nos arriesgamos para unos precios bajos son limitadas (con esta estrategia nos cubrimos para unos precios del mercado bajos). Son limitadas para unos precios de mercado inferiores a 35 $, cuantía que coincide con el precio de ejercicio de la put comprada. El importe de las pérdidas asciende a 2,42 $ y es el resultado de la diferencia de primas, de las pérdidas provenientes del mercado al contado y de las ganancias de la put comprada.
Por otro lado, están los resultados para unos precios altos. Cuando el precio de mercado al vencimiento es superior a 55 $, las ganancias van disminuyendo hasta atravesar el umbral de rentabilidad. El umbral de rentabilidad ocurre para un precio igual a 62,5 $. A partir de entonces, entraremos en pérdidas.
Al igual que en la situación anterior, las pérdidas irán aumentando hasta encontrarse frente a un tope. Estas pérdidas son limitadas. Son limitadas para una cuantía igual a 65 $, la cual coincide con el precio de ejercicio de la call comprada. Su importe asciende a 2,42 $. Este importe se debe a la diferencia de las primas y a los resultados obtenidos por operar en diferentes mercados.
¿Cuáles son las principales diferencias entre Resalte Firme y Monte Vendido?
Lo más significativo es el tipo de estrategia lograda. En Resalte Firme estamos claramente ante una estrategia de cobertura, puesto que limitamos nuestras pérdidas. En cambio, en Monte Vendido las pérdidas pueden ser infinitas.
Esta disminución del riesgo afecta visiblemente a las ganancias. En las finanzas no nos podemos olvidar que a mayor riesgo, mayores beneficios y también mayores pérdidas. En cambio, un riesgo bajo proporciona un menor resultado y unas pérdidas más pequeñas.
Relacionado con la idea anterior, la segunda diferencia está estrechamente unida con el coste de la estrategia. En Monte Vendido devorábamos el importe de las primas cobradas por la venta de las puts que nos posibilitaba la obtención de un beneficio considerable. En Resalte
Firme en cambio, siempre debemos pagar la prima porque compramos dos contratos.
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2.4.3.5. ESTRATEGIA Nº 4: CUCURUCHO INVERSO
Fecha Derivado/contado Posición Precio Ejercicio Vencimiento Prima
may-16 put compra 30 jun-16 0,01 may-16 call venta 35 jun-16 13,98 may-16 call comprada 40 jun-16 6,2 may-16 2 calls venta 55 jun-16 0,12
Las características de la estrategia Cucurucho Inverso quedan arriba indicadas. De manera que: P. ejercicio 1 < P. ejercicio 2 < P. ejercicio 3 < P. ejercicio 4. El vencimiento es dentro de un mes.
En cuanto al mercado spot, Rosneft compra barriles de crudo por 40 $ y posteriormente los vende al precio de mercado vigente en el vencimiento. A 18 de Mayo de 2016, el barril del crudo Brent tiene un precio de 49,03 $. El precio de ejercicio 4 debe ser próximo y superior al precio del barril en el mercado al contado por razones que más adelante expondremos.
¿Qué resultados obtendría Rosneft para distintos escenarios en los cuales el precio de venta es diferente?
Para una mejor comprensión de los resultados globales obtenidos, iremos de manera paulatina y desagregada, analizando separadamente los efectos logrados con los diferentes contratos.
En primer lugar, analizaremos que figura se obtiene cuando simultáneamente vendemos al contado y vendemos las calls. Lo obtenido es lo siguiente:
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Observamos que el gráfico obtenido es muy similar a la estrategia Cuna Vendida. Sus características ya los explicamos anteriormente para obtener Monte Vendido por ello no nos detendremos más con ello.
En segundo lugar, examinamos el resultado que se obtiene cuando se compran simultáneamente una call y una put:
Lo obtenido es una figura llamada Cuna Comprada. Samer (1995) recomienda utilizar esta estrategia cuando se esperan movimientos significativos que puedan alterar el mercado, pero no se sabe si serán a la alza o a la baja. Esta estrategia permite salir victorioso al inversor cualquiera que sea la tendencia (alcista o bajista) siempre y cuando los movimientos sean considerados. Es una estrategia de inestabilidad.
Observamos que es una estrategia sencilla y relativamente barata (solo dos tipos de contratos). Obtendremos beneficios ilimitados cuando el mercado se mueve de manera brusca.
Igualmente, obtendremos dos umbrales de rentabilidad. El primero se produce para un precio igual a 23,7 $ y es a partir de aquí cuando entramos en beneficios. El segundo umbral de rentabilidad ocurre para un precio de 46 $. A partir de éste, cuando mayores sean los precios, mayores serán los beneficios.
En cuanto a las pérdidas, éstas son limitadas. La pérdida máxima asciende a 6,21 $ que ocurre cuando los precios oscilan entre 30 y 40 $ (precios de ejercicios de la put y la call, respectivamente). El importe de las pérdidas se debe a las primas pagadas de las opciones compradas: 0,01 + 6,20.
Por último, ahora analizaremos que efectos conjuntos producen los dos resultados anteriores para así obtener la estrategia Cucurucho Inverso.
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Análisis de la Estrategia:
Esta estrategia permite obtener beneficios limitados. Existe un beneficio máximo que se alcanza para un precio de mercado al vencimiento igual a 55 $ (coincide con el precio de ejercicio de las dos calls vendidas).
Si los precios son menores, los beneficios irán disminuyendo de manera paulatina hasta que el precio sea 40 $ (precio de ejercicio de la call comprada). Los beneficios permanecerán estables si fluctúan entre 35 $ (precio de ejercicio de la 1º call vendida) y 40 $ y ascenderán a 3,01 $/ barril. Si descienden todavía más, volverán a caer hasta entrar en pérdidas.
Por otro lado, si los precios al vencimiento son superiores a 55 $, nuestro beneficio se irá reduciendo de manera gradual hasta entrar en pérdidas.
Respecto a las pérdidas, para precios de mercado pequeños, estas estarán limitadas. Serán el resultado de las diferencias de las primas y los resultados obtenidos al contado y con opciones. Su importe será de 1,99 $/barril. En cambio, si los precios al vencimiento son demasiando altos, no existe colchón para pérdidas y éstas podrán ser ilimitadas.
Por último, existen dos umbrales de rentabilidad. El primero se produce para un precio de mercado igual a 32 $ y el segundo igual a 75 $.
Diferencias con la estrategia Call Ratio Spread:
La estrategia call ratio spread se forma con la compra de una call y la venta de dos calls con el mismo precio de ejercicio, de manera que el precio de ejercicio de la compra es mayor que el precio de ejercicio de la venta. La figura resultante es un cono con una “extremidad” izquierda que limita las pérdidas cuando los precios de mercado son demasiado bajos.
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En Cucurucho Inverso incorporamos además otros contratos junto con la venta al contado para lograr un efecto parecido. Sin embargo, podemos observar que la “extremidad” tiene un pequeño escalón. Este escalón permite “frenar” la entrada en pérdidas y mantener un poco más las ganancias.
Explicación Cucurucho Inverso:
Observamos que la cúspide del cucurucho representa el beneficio máximo que obtendremos. Este beneficio máximo se alcanza cuando el precio de mercado al vencimiento es 55 $.
Antes de iniciar la construcción de la estrategia, hemos comprobado que el barril del crudo Brent tiene un precio de 49,03 $. Asimismo, si observamos de manera retrospectiva la evolución del barril Brent de las tres semanas anteriores, se evidencia una gradual tendencia alcista. Si la tendencia se mantiene hasta el vencimiento de esta manera paulatina, es factible alcanzar ese beneficio máximo.
Por otro lado, podemos observar que cuando los precios son menores a 55 $, siempre obtenemos unos resultados mayores que operando únicamente al contado (línea roja versus línea verde).
Por último, al ser una figura tan abierta y encontrarnos en un mercado prácticamente estable a corto plazo y que no da indicios de cambios bruscos, no ha sido necesario cubrir la estrategia para precios alcistas.
3. CONCLUSIONES
Respecto a los mercados de Futuros y Opciones:
Existen numerosos criterios para clasificar los mercados financieros existentes. En este análisis hemos tenido en cuenta únicamente dos: el plazo y el grado de formalización.
Los mercados financieros derivados se basan en el precio que tiene otro instrumento financiero (activo subyacente). Los principales derivados son los futuros y las opciones, que se negocian en Mercados Organizados. Sin embargo, no son los únicos.
Los derivados no son un fenómeno reciente aunque su auge sí lo es. Estos instrumentos financieros se utilizan para gestionar el riesgo (aumentarlo o reducirlo). La gestión se consigue mediante la cobertura, el arbitraje o la especulación.
Respecto a los Futuros y las Opciones:
Tres son los principales instrumentos: Futuros, calls (opciones de compra) y puts (opciones de venta). Cada uno tiene sus propias reglas de funcionamiento. Dos son las acciones que
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podemos realizar con estos tres instrumentos: comprar o vender.
Samer (1995), en relación a los futuros establece una serie de reglas:
1. Tienen fechas de vencimiento.
2. Tamaño estandarizado.
3. La Cámara de Compensación exige garantía (tanto al comprador como al vendedor).
4. Se puede vender algo sin tenerlo.
5. Las compras y ventas se compensan entre sí.
6. El efecto apalancamiento es importante (relación entre el nominal y la garantía).
Las opciones comparten algunas de las características anteriores con los futuros, no obstante, tienen sus propias reglas:
1. Las calls dan derecho a comprar (opción de compra) y las puts dan derecho a vender (opción de venta).
2. Las opciones se pueden comprar y vender con distintos precios de ejercicio.
3. Se negocia la prima (El precio que paga el comprador por la opción. Es el riego máximo que asume.).
4. Lo que se liquida es el beneficio o la pérdida (Cuando no se hace entrega física del activo subyacente).
5. Las opciones se pueden vender. Los vendedores reciben la prima a cambio de asumir el riesgo (ya que sus potenciales pérdidas pueden ser ilimitadas).
6. La Cámara de Compensación sólo exige garantía al vendedor (el comprador ya ha pagado la prima).
7. El tiempo: factor clave. A mayor vencimiento mayor será el importe de la prima, indistintamente para una call o una put. La explicación está en que a mayor tiempo, mayor incertidumbre.
8. En la compra de una call (comprar un derecho a comprar), a menor precio de ejercicio, mayor será el importe de la prima. El motivo es que al comprador de un derecho de compra le interesa entrar en beneficios lo antes posible.
9. En la venta de una call (vender un derecho a comprar), las ganancias del vendedor dependerán de las actuaciones del comprador. Si el precio de ejercicio es bajo, el vendedor recibirá una prima generosa pero entrará en pérdidas brevemente. En cambio, si el precio de ejercicio es alto, la prima será pobre, pero el intervalo con ganancias será mayor.
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10. En la compra de una put (comprar un derecho a vender), a mayor precio de ejercicio, mayor será el importe de la prima que tendrá que abonar. El motivo es que al comprador le interesa estar en beneficios un mayor tiempo posible.
11. En la venta de una put (vender un derecho a vender), las ganancias del vendedor dependerán de las acciones del comprador. Si el precio de ejercicio es bajo, al vendedor le costará un mayor intervalo entrar en pérdidas pero la prima que cobre será pequeña. En cambio, si el precio de ejercicio es alto, la prima que cobre será considerable pero le costará menos entrar en pérdidas.
12. Las opciones pueden ser en dinero (in the money), a dinero (at the money) o fuera de
dinero (out of the money). Las primeras son cuando están en beneficios; las segundas ni beneficio ni pérdida y las terceras están en pérdidas.
Respecto a MOEX:
La Bolsa de Moscú es una bolsa joven, reciente y algo desconocida. Sin embargo, las medidas tomadas por Moscú para armonizar con las normas internacionales y estar en sintonía con la estandarización de los contratos, así como publicitar Moscú como un lugar financiero seguro, firme e idóneo; la han posicionado en el décimo puesto de las mayores plataformas del mundo.
Únicamente las sociedades residentes en el país pueden negociar directamente en MOEX. Para las no residentes, previamente deben convertirse en un cliente “registrado” de una sociedad residente.
Respecto a la tendencia del precio del Crudo Brent y las estrategias:
Samer (1995) recomienda establecer dos requisitos previos antes de tomar una posición en el mercado:
1. Estudiar previamente cual es la situación en el mercado (intentar formular una hipótesis de lo que está sucediendo e intentar explicar lo que posiblemente sucederá).
2. Establecer objetivos en relación a las ganancias que queremos conseguir y las pérdidas que estamos dispuestos a asumir.
En relación al punto número uno, hemos analizado de manera retrospectiva la tendencia que ha tenido el precio del Barril Brent y hemos averiguado las causas que explican dicha tendencia. Además, hemos intentado predecir la tendencia futura de los precios del Brent. Finalmente hemos llegado a la conclusión de que a corto plazo los precios del crudo se mantendrán estables con una recuperación lenta y paulatina. A corto plazo nos encontramos en un entorno estable.
En cuanto al punto número dos, nuestro principal objetivo será cubrir las potenciales
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pérdidas que podamos obtener.
Ligado a lo anterior, hemos elaborado estrategias que nos permitan aprovechar la estabilidad del mercado.
Sin embargo, debemos tener presente que nos encontramos frente a un supuesto ficticio. Las variables que influyen en la volatilidad del precio del petróleo se pueden considerar casi infinitas, por lo que predecir de forma significativa la tendencia futura es una tarea ardua y compleja. No disponemos de la certeza absoluta de que nada extraordinario o excepcional suceda y afecte notablemente al precio del crudo. Como asegura Samer (1995) nos encontramos en un juego de probabilidades.
Para concluir con las cuestiones relacionadas con el entorno y con las variables que en él influyen, Lacalle (2014) nos aconseja considerar su regla de oro de la inversión:
¿Cuál es el peor escenario posible?
Y me refiero al peor escenario posible, no lo que creo que va a ocurrir.
¡Es una posibilidad que no se puede ignorar!
La segunda limitación está vinculada con las potenciales pérdidas que estamos dispuestos a asumir como inversores. Entre las estrategias planteadas, unas son más arriesgadas que otras y será decisión del inversor elegir qué acciones desarrollar en función de su perfil de riesgo. En este supuesto ficticio no nos hemos preocupado de plantear si somos adversos, neutrales o propensos al riesgo (factores psicológicos), ya que ése es un aspecto subjetivo y nuestro objetivo era otro. En cuanto al capital máximo que se está dispuesto a perder, como hemos comentado, es decisión del inversor establecer un “techo” y posicionarnos como Rosneft dificulta la cuestión.
La tercera restricción está relacionada con la inexactitud de los potenciales beneficios que pueda obtener Rosneft. Al fabricar las estrategias no hemos tenido en cuenta datos como el importe de la garantía (cuando el inversor se posiciona como vendedor de opciones), las posibles comisiones y gastos derivados de la gestión o el tipo de interés. La razón es que el objetivo era simplificar el caso y no abrumar al lector con demasiados datos y fórmulas.
Otra limitación relacionada con lo anterior es que hemos analizado las posibles ganancias y pérdidas de manera unitaria y no hemos calculado indicadores como la rentabilidad o el grado de apalancamiento.
Por último, cabe preguntarnos: ¿Cuál es la mejor estrategia de todas? Como asegura Samer (1995), no existe la estrategia perfecta. Una estrategia puede ser óptima para un inversor y demasiado arriesgada para otro (o demasiado neutra). Así como, una estrategia puede ser excelente en una determinada situación y pésima en otra. Como ya se ha comentado, es decisión del inversor elegir una acción u otra.
La elección dependerá de factores psicológicos (perfil del riesgo), de factores coyunturales
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(hechos del entorno) y de factores económicos o financieros (unas estrategias son más caras que otras).
Nosotros hemos elaborado cuatro estrategias diferentes. Dos de especulación y dos de cobertura. Será decisión del inversor (Rosneft) elegir la que mejor se adapte a su situación. Véase que las de cobertura son más caras (pago de primas) y menos rentables, a cambio de una mayor seguridad. En cambio, las de especulación son más baratas, más rentables pero más arriesgadas.
Ahora bien, si no existen limitaciones de ningún tipo, ¿cuál es la estrategia perfecta? Samer (1995) nos aconseja que prime la simplicidad. Por ejemplo, si el objetivo de Rosneft que vende en el mercado spot es simplemente la cobertura y es prudente en cuanto al riesgo, quizá le interesa más construir una figura sencilla como es la call comprada sintética (venta contado + put comprada) y no el resalte firme, siempre y cuando las dos le permitan satisfacer sus objetivos y expectativas de manera equivalente.
Por otro lado y desde una perspectiva probabilística, Samer (1995) considera que aquellas estrategias con mayores probabilidades de éxito son aquellas que implican la venta de opciones (tanto de calls como de puts). El motivo está en que a corto plazo es casi improbable que el mercado experimente variaciones significativas y el vendedor de las opciones pueda “devorar” las primas recibidas. En cambio, la desventaja radica en que a los vendedores (como ya hemos comentado explicando la teoría de las opciones), la Cámara de Compensación les exige depositar previamente la garantía.
Como conclusión cabe añadir que la estrategia óptima no existe y será decisión de inversor, dependiendo de sus objetivos y sus restricciones, llevar a cabo aquella estrategia que mejor se ajuste a sus expectativas. El inversor siempre deberá tener presente cuáles son sus objetivos. Deberá preguntarse si prefiere la seguridad y la certidumbre frente al riesgo y una mayor rentabilidad. Como ya hemos comentado anteriormente: en inversión, a mayor riesgo mayores beneficios y mayores pérdidas.
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3. BIBLIOGRAFÍA
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