Gestion de Capital de Trabajo en Las Pymes

REVISTA ESCUELA DE ADMINISTRACIÓN DE NEGOCIOS

Escuela de Administración de Negocios Institución Universitaria [email protected]

ISSN: 0120-8160 COLOMBIA

2003 Hugo Alfonso Vargas Arévalo

CONSIDERACIONES PRÁCTICAS PARA LA GESTIÓN DE CAPITAL DE TRABAJO EN LAS

PYMES INNOVADORAS Revista EAN, enero-abril, número 47

Escuela de Administración de Negocios Institución Universitaria

Bogota, Colombia pp. 98-109

http://redalyc.uaemex.mx

mailto:[email protected]

CONSIDERACIONESPRÁCTICAS PARA LAGESTIÓN DEL CAPITALDE TRABAJO EN LASPyMES INNOVADORAS

esumenR S bstractA

PorHugo Alfonso VargasArévaloDocente Investigador. Centrode Investigaciones EANE-mail: [email protected]

Palabras Claves:

Capital de trabajo,PyMES,Financiación.

Este artículo fue entregado el 20 de febrero de 2003 y su publicación aprobada por el Comité Editorial el 10 demarzo de 2003.

REVISTA ESCUELA DE ADMINISTRACIÓN DE NEGOCIOS No. 47 ENERO - ABRIL DE 2003 Págs. 98 - 109

Las PyMES se presentan en la actualidad comolas principales empresas generadoras de em-pleo en Colombia. Son además un segmentoempresarial de gran importancia por su contri-bución al PIB. Sin embargo, muchas de ellasadolecen de la gestión necesaria para conver-tirlas en unidades innovadoras, autososteniblesy en crecimiento. Hay, por ejemplo, una grandificultad para obtener financiación, para ven-der, para generar estrategias de asociación,para gestionar recursos humanos.

Este artículo se propone unificar algunosconceptos concernientes a la administración decapital de trabajo de las PyMES. Se hace énfasisen la rentabilidad y se aporta un conjunto derecursos estratégicos que puede contribuir amejorar la gestión de este tipo de empresas enel contexto colombiano.

Nowadays the small companies are themost important generators of employmentin Colombia. They are, in other words, oneof the fundamental supports to national in-come. Nevertheless, most of them do notshow appropriate management strategies tobecome innovative, stable and growing busi-ness. There are, v. g., so many difficultiesto access to financial sources, to sell or tosoin with other companies.

This paper establishes the relationship be-tween some concepts concerning the ad-ministration of resources in small business,and describes some strategies related to theprofitability of this kind of business in theColombian context.

CONSIDERACIONES PRÁCTICAS PARA LA GESTIÓN DE CAPITAL DE TRABAJO EN LAS PyMES INNOVADORAS

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NTRODUCCIÓN

En términos de mercados, de crecimiento,de redistribución del ingreso y del empleo,las PyMES constituyen uno de losprincipales segmentos empresariales delpaís; su amplia difusión genera un escenariopara el emprendimiento estructurado y uncampo para la innovación y para laadaptación al entorno.1

Este artículo tiene como objetivo centralanalizar algunas de las estrategias y de lasherramientas que pueden brindar a laempresa un escenario más adecuado parasu supervivencia en un entorno decompetitividad a partir del incremento de sucapacidad innovadora. Específicamente, se

analiza la generación de valor a partir de lagestión financiera del capital de trabajomediante la identificación de los futurosescenarios del mercado. Este es uno de losítems fundamentales para la gestión de lasPyMES2, pues afecta las decisionesfinancieras que se deben tomar a cortoplazo y la administración de los recursosmonetarios de la empresa.

En este artículo se han consideradoinicialmente algunos aspectos financieroscaracterísticos de las PyMES con el fin decomprender mejor la realidad de este tipode empresas; posteriormente, se analizanlas particularidades de los rubros quecomponen el capital de trabajo, su

importancia y la contribución en losresultados de la unidad empresarial.

Se parte del planteamiento central de queuna adecuada gestión del capital de trabajoen un escenario de viabilidad, permitirá laobtención de beneficios y el posteriorcrecimiento empresarial. También delreconocimiento de que aunque la gestiónracional de los flujos de la empresa esnecesaria para sobrevivir, no es la únicacondición para trascender, crecer y competiren el concierto empresarial. Además, esimportante tener claro que se requiere deuna estrategia, de una gestión de recursos,de la evaluación cuidadosa de los riesgos yde las demás disciplinas que de maneraintegrada y coherente definen el rumbo dela compañía.

Estas bases fundamentales nos permitiránofrecer dos herramientas novedosas parael diagnóstico: primero, la evaluación delnivel de solvencia de la empresa a partir dela información financiera; segundo, lainterrelación de los conceptos derentabilidad de los activos corrientes frenteal costo de los pasivos corrientes.

CARACTERIZACIÓN FINANCIERA DELAS PyMES

Consultores, investigadores y académicosse han acercado al estudio de los mercados,a la estrategia empresarial y a las finanzas;han desarrollado herramientas paraentender la dinámica mostrada por la curvadel ciclo de vida de un producto y susadaptaciones.3 Este análisis puedeigualmente aplicarse al ciclo de vida de unaempresa. De allí que sea posible, como enel caso de los productos, hablar en relacióncon la empresa de estadios de desarrollo.En términos generales es posible identificarcuatro momentos:

• Gestación de la nueva unidad de negocio,en donde se asume el inicio racional ydocumentado de la nueva actividad oactividades.

• Crecimiento, en donde cambia el punto deinflexión de la curva, mostrando un aumentoen la pendiente y en donde, por definición,

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se transpone el escenario de pérdidas y seinicia la generación continua de beneficios.

• Expansión, punto en el cual se haceénfasis en la posibilidad de continuar con lainversión por parte de los inversionistas decapital o en donde, por el contrario, seimponen decisiones de “desinversión”.

• Madurez, cuando pese a la competenciase ha alcanzado una participaciónsignificativa en el mercado. Para llegar aeste punto se debe contar con productosaltamente posicionados y con una situaciónfinanciera estable.

Para el caso de las PyMES es evidente queel primer momento de gestación no se dade manera normal. Por el contrario, esfrecuente que la racionalización y ladocumentación de muchas de lasactividades sólo se dé eventualmente sobrela marcha y que en muchos casos nuncallega a verificarse.

La constitución y operación de una PyMEtradicional se fundamenta en una apuesta,más que en una decisión razonada. Enconsecuencia la curva del ciclo de vida deestas empresas se origina en un escenarioque podría ser asociado con un “partoprematuro”: la actividad muchas veces seinicia de repente, orientada a cubrir

exclusivamente las necesidades de sufundador, en un escenario minado por lasdificultades. La carta de presentación deesta empresa es la necesidad convertida enesperanza y pasión por el logro. Mas noexiste un plan estructurado que muestre unaposibilidad racional de abrir un espacio enel mercado.

La mayoría de las PyMES han iniciado suactividad en escenarios similares al reciéndescrito. Algunas empresas fracasan en elintento, por cuanto no tienen claro haciadónde dirigir sus esfuerzos y sus recursos.Algunas logran encarar la fase decrecimiento. Sin embargo es en esta etapacuando empiezan a experimentar lasmayores frustraciones, sobre todofinancieras. El crecimiento involucra mayoresinversiones y es allí donde una financiacióninadecuada anticipa su propio certificado dedefunción. Veamos por qué.

Una PyME típica se crea con base en losexiguos recursos y el mayor o menorconocimiento respecto de una actividad oun mercado, que en ocasiones pueden ser“suficientes” para el emprendimiento, perono para que la empresa se mantenga y seconvierta en una empresa innovadora ycompetitiva. Tanto la innovación comoenfrentar la competencia implican ir más alládel conocimiento básico del emprendedor:


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requieren adecuar las condicionesadministrativas, los recursos, la estrategiay el monitoreo de los procesos quegarantizan la eficiencia de la gestión.

La dificultad para conseguir fuentes definanciamiento deriva regularmente de lapoca claridad en relación con los objetivosy las metas, y de la ausencia de planesestratégicos (¿cómo estar y permanecer?)y tácticos (¿cómo hacer?), que generen unescenario ordenado y acorde con el plande negocios4. Cualquier descuido en estosaspectos y sobre todo en lo atinente aasegurar la liquidez necesaria paramantener el propósito empresarial generarála desaparición de la compañía en unespacio de tiempo relativamente corto.

Esta evidencia justifica la necesidad deallegar herramientas de gestión quepermitan hacer el tránsito de una condiciónde supervivencia a una de estabilidad ycrecimiento en un ambiente de innovacióny competencia.

A continuación, se describen algunasvariables internas que determinan el capitalde trabajo de la empresa y permiten elestudio de los flujos de efectivo. Talesvariables, que permiten orientar la gestiónfinanciera de la empresa y facilitan laevaluación de las decisiones empresariales5,se han agrupado en indicadores de solvenciay de rentabilidad.

EL CAPITAL DE TRABAJO Y SUSCOMPONENTES

¿Por qué el estudio de los flujos de dinerode una compañía implica el estudio delcapital de trabajo? ¿Por qué este análisisesencial en la gestión cotidiana en unaPyME?

Cuando una compañía se inicia esimportante contar con recursos líquidos(dinero) que permitan atender laserogaciones necesarias para operar. Estasnecesidades financieras son relativamenteimperceptibles: primero, porque se realizancon recursos aportados por el emprendedor;segundo, porque se trata de pequeñascuantías, si se comparan con las

necesidades que demanda la operación delnegocio.

Dentro de las necesidades del negocio, esimportante tener claro dos aspectos:

• Si los recursos de dinero fluyen dentro dela empresa, atendiendo todos aquellosrequerimientos que hacen posible laoperación, esto es, una estructura de activosrepresentados en materias primas, cartera,entre otros, como resultado de la definicióne implementación del proceso productivo,del proceso de ventas y del proceso definanciación (recaudación del productovendido y la cobertura de necesidades deefectivo), en este caso tendríamos que:

Procesos + Inversiones = VentasRecaudadas + Fuentes financiación.

• Si las existencias de dinero exceden lasnecesidades planteadas por el negocio. Eneste caso es pertinente resaltar que es tanimportante tener herramientas paragestionar la necesidad de financiación,como tenerlas para administrar ladisponibilidad dada por los recursosexcedentes. La disponibilidad se refiere ala oportunidad para disponer de dichos


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fondos en un período de tiempo estimado, sinmenoscabo de su poder de compra, mientraspuedan ser invertidos eficientemente, enprincipio, por encima de la tasa de inflación.

Estos dos aspectos son de vital importanciaen la gestión del dinero necesario parapoder financiar el proceso productivo.

Cuando los recursos aportados por losinversionistas se depositan en una cuentacorriente o a través de cualquier otroinstrumento,6 pasan a ser propiedad de laempresa. Es obligación del administradorutilizarlos de manera que beneficien a laempresa, garantizando su disponibilidad yeficiencia, en otras palabras, protegiendo elpoder de compra del dinero invertidotemporalmente.7

Con el objeto de tener una información másdetallada de la distribución de los dinerosque fluyen en la empresa, además de losdesarrollos ulteriores que permitiráncomprender el diseño de las herramientasde gestión de la insolvencia y de larentabilidad del capital de trabajo,enunciaremos cada uno de loscomponentes pertinentes al capital detrabajo.

Activos corrientes:

Activos líquidos

Caracterizados por la facilidad absoluta devolverlos efectivo.

• Efectivo. Cuando la empresa recibe losaportes de capital de los inversionistas8 ocuando obtiene la contraparte de losproductos efectivamente vendidos, de losbienes provenientes de su operaciónproductiva, de la venta de instrumentos deinversión o cuando ha contratado préstamoscon terceros.9

• Inversiones negociables. Son aquellosrecursos excedentes que se generannormalmente por intervalos cortos detiempo, con los cuales se constituyendepósitos remunerados o se adquiereninstrumentos financieros, siempreatendiendo criterios de liquidez dentro delos intervalos de tiempo estimados.

Activos comerciales10

• Derivados de la gestión empresarial. Suorigen está localizado en la actividad deproducción o en la necesidad de atender lademanda. Su período de tenencia respondea factores imputables a la dinámica deventas y de pagos por parte de quienes loshan requerido (clientes). Su adecuadagestión implica el uso de instrumentos quepermitan decidir acerca de la racionalidadde esta inversión

• Inventarios. Son recursos dinerariosinvertidos temporalmente en “existencias”,compras de materia prima o productosterminados disponibles para la venta porprecaución, para mantener abastecida elárea de producción o atenderoportunamente la demanda de los usuariosfinales o comercializadores, respectivamente.

• Cartera o cuentas por cobrar. Esteconcepto está vinculado a las decisionesfinancieras. Consiste en permitir usufructuarlos productos de la empresa, sin haberrecibido el importe total del mismo. Estoquiere decir que la empresa, además deproporcionar el producto objeto de su


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naturaleza, opera también como agentefinanciador. Es pertinente anotar que, poreste motivo, asume los riesgos propios desu negocio (riesgo económico11) y el de ladisponibilidad de efectivo de sus clientes(riesgo de crédito12).

Anticipos o avances. Más que constituir otraexpresión del dinero disponible de laempresa, representa un pago realizadoantes de obtener el servicio demandado. Eneste caso no es tan explícita sudisponibilidad, pero su utilización siguesiendo importante en términos de larentabilidad esperada y obtenida. Es el casode los menores valores recibidos en lasventas, consecuencia de las retencionesefectuadas por los clientes en virtud de laaplicación de normas impositivas, o en elcaso de desembolsos realizados antes deverificar la entrega total de un servicioaltamente especializado y demandado, porejemplo, los honorarios pagados a unprofesional para la elaboración de unestudio determinante para la empresa.

Pasivos corrientes:

Pasivo financiero

Partidas a favor de terceros formales(intermediarios de crédito) y no formales(otros terceros particulares, inclusive losmismos socios). Este pasivo se caracterizapor la emisión de documentos de deuda(pagarés o similares), en donde se explicitael compromiso en términos de período depago y costo de los recursos tomados.

• Obligaciones financieras. Recursosdinerarios utilizados por la empresa ydestinados al giro normal del procesoproductivo13. Abastecimiento, pago denóminas, etc. Normalmente su pago estádistribuido en el tiempo de acuerdo con lascondiciones suscritas en un pagaré.

• Ingresos diferidos. Dinero recibidoefectivamente por la empresa, normalmentecomo anticipo de una renta, pero sobre loscuales se guarda prudencia antes deregistrarlos como ingreso definitivo ya quela vigencia estimada de la operación puedeno llegar a cumplirse. Ejemplo: interesesanticipados por una inversión realizada a 1año. Es importante resaltar que en este casola caja se ha afectado, el dinero ha sidorecibido y esta obligación se asume como unaprecaución para retener la parte no causadao para poder enajenar el instrumento antesde la fecha prevista sin alterar los resultadosya mostrados en el P y G.

Pasivos Comerciales14

Acumula deudas que tienen su origen en elciclo operacional. Son deudas de laempresa derivadas de la utilización de losfactores necesarios para llevar a cabo supropósito:

• Proveedores. Son productos compradosen el mercado y utilizados en el proceso deproducción, cuyo pago está sujeto a unatemporalidad negociada entre las partes(empresa y proveedores).

• Nómina y prestaciones sociales.Corresponden a la utilización de la fuerzade trabajo del recurso humano contratadopor la empresa, el cual se remuneradirecta e indirectamente, de acuerdo conlo establecido en el contrato de trabajo ycuyos desembolsos están sujetos a lapolítica de la compañía y a lo prescritoen la ley.

• Impuestos por pagar. Son todasaquellas erogaciones directas eindirectas a cargo de la empresa, lascuales se pagan en concordancia con lostérminos legalmente establecidos por el


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gobierno nacional, departamental omunicipal.

La importancia de esta discriminaciónconsiste en que permite establecer quérubros componen la relación financiera y larelación comercial dentro del capital detrabajo. Sin embargo es pertinente repasarque este concepto comprende:

• Capital de trabajo. El dinero que tiene lacompañía en activos corrientes yrepresentado en las diferentes especiesenunciadas anteriormente. Se caracterizaporque su período de convertibilidad o laposibilidad de enajenación ocurre en el cortoplazo (máximo 1 año).

• Capital de trabajo neto. Diferencia entrelos activos corrientes y pasivos corrientes.Una adecuada gestión implica presentarsiempre un exceso de activos corrientes, esdecir, un capital de trabajo neto positivo.

• Capital de trabajo permanente. Esteconcepto está relacionado con el principiode conformidad financiera, que implica quelas fuentes de corto plazo financian las

operaciones de corto plazo y las fuentes derecursos de largo plazo financian lainversión fija de la empresa; esto quieredecir que en rigor el volumen de pasivoscorrientes financiará el volumen de activoscorrientes, mientras que las existencias demateria prima se financian con elendeudamiento a proveedores. En otrocontexto, la adquisición de maquinaria yequipo debe estar financiada con recursosde los inversionistas, o en su defecto conpréstamos a largo plazo.

El capital de trabajo permanente implica unexceso de activos corrientes sobre lasfuentes de corto plazo y los pasivoscorrientes. Este exceso hace parte de laestructura de capital de la empresa y atiendelos imprevistos en la dinámica normal delnegocio 15.

LA RENTABILIDAD, UNA APROXIMACIÓNEN LA GESTIÓN DE CAPITAL DETRABAJO.

La gestión desarrollada por la empresa debecorresponder a la protección del valor de lacompañía. Esto implica que la empresadebe contar con herramientas que permitanobtener la medición previa del impacto desus decisiones y, por supuesto, que facilitenla verificación de los resultados esperados;que efectivamente las decisiones deinversión generen rentabilidad16 yconsecuentemente mayor valor17 para losinversionistas (dueños de la empresa). Laimplementación de este proceso requiereabsoluta claridad respecto del objeto de laempresa y de las implicaciones del entornoen cada uno de los componentes de losactivos y pasivos corrientes. Veamos endetalle el concepto de rentabilidad del capitalde trabajo.

Nivel de solvencia y rentabilidad del capitalde trabajo:

La rentabilidad (R) se puede definir como larelación existente entre el dinero recaudadoen efectivo (ER) después de atender todaslos gastos pagados en efectivo, exceptogastos financieros y dividendos18, sobre elvalor de inversión realizada para producirlo(IR).


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ER

IR

En este orden de ideas, la generación detodo el flujo de la compañía (la utilidadoperacional depurada19) se asocia conabsolutamente todas las inversiones de lacompañía (inversión fija y capital de trabajoneto). Por ahora nos referiremos solo a unaparte de este escenario:

• El objeto de nuestro análisis es el cortoplazo.

• La inversión fija, en principio, en una unidadde subsistencia, no está debidamentedimensionada.

• La principal preocupación de una PyMEen el corto plazo es optimizar la generaciónde flujos de dinero, sobre la base de losactivos comerciales y de las fuentesrequeridas para mantenerlo: pasivosfinancieros y comerciales.

• En la PyME el capital de trabajo neto sólose podrá financiar con recursosprovenientes del mismo negocio:inicialmente sobre la base de crecimientode la empresa y a partir de la generaciónde efectivo excedente de la misma.

• Además del supuesto de rentabilidad, haynecesidad de tener en cuenta el nivel deriesgo empresarial20, para eventualmenteaprovechar el endeudamiento a largoplazo21 con intermediarios de crédito.

De acuerdo con esto, la aproximación a larentabilidad de la PyME en el corto plazotiene que ver con la asociación de losingresos generados por ventas y finanzas,con especial énfasis en la dinámica de susactivos y pasivos corrientes, por cuanto apartir de ellos podemos establecer el cálculode las necesidades de financiación netas.

En términos prácticos, la inversiónrepresentada en el capital de trabajo estáfinanciada con los pasivos de corto plazo.Para entender la dinámica interna de estosdos bloques asumimos la clasificación

sugerida por Rafael Becerra. Ver CuadroNo. 1.

Vale la pena estudiar detalladamente lasrelaciones que se establecen en esta tabla:

• En primer lugar, existe una interacciónentre el corto y el largo plazo (capital detrabajo neto) cuyos componentes puedenexpresarse con las siguientes ecuaciones.

1. La estructura de financiación de laempresa se correlaciona con las inversionesque realiza la misma empresa así:

Actes + IF = PCtes + DLP + RP

Es claro que el capital de trabajo neto esfinanciado con fuentes de largo plazo:

Actes - PCtes = DLP + RP - IF

2.El capital de trabajo neto es la diferenciaentre activos y pasivos corrientes:

CTN = Actes - PCtes

3.Discriminando entre componentesfinancieros y comerciales, obtenemos:

CTN = Al + Ac - Pfc - Pc

4.Asociando activos y pasivos, financierosy comerciales:

CTN = (Al - Pfc) + (Ac - Pc)

5.Expresamos la identidad anterior entérminos de liquidez neta LN yrequerimientos de financiación Nfc.

1. CTN = LN + Nfc

Se infiere el nivel de solvencia de laempresa.

El nivel de solvencia de la empresa sepuede inferir, entonces, de los conceptosde liquidez neta y de la necesidades definanciación.

Liquidez Neta:

LN = Al - Pfc

R =


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Es el resultado de confrontar la tesorería dela empresa (inversiones y efectivo) contralas obligaciones financieras, que puedenestar comprendidas bajo dos conceptos:

• Las provenientes de empréstitos de cortoplazo para financiar el desbalance entreactivos y pasivos comerciales.

• Las que se generan con ocasión de laatención de las obligaciones tomadas alargo plazo, es decir, los saldos corrientesde las obligaciones de largo plazo (interesesy amortizaciones). En este punto esimportante tener en cuenta que el efectivoretenido22 con ocasión del fondo dedepreciación en un período dado, es elrecurso pertinente para atender laexigibilidad mostrada en la atención de ladeuda de largo plazo.

Necesidades de Financiación:

NF = Ac - Pc

Las necesidades de financiación se definena partir del resultado observado en ladiferencia entre inventarios y cuentas porcobrar, frente al pasivo con proveedores ydemás remuneración de factores diferentesa capital. Observamos que desde el puntode vista de la operación de la empresa,estos factores tienen permanencia en eltiempo, razón por la cual determinan el nivelde capital de trabajo neto que satisface laincertidumbre empresarial.

Habernos detenido en estos aspectosimplica poder actuar sobre la posibilidad deinsolvencia en el corto plazo, situación queno sólo afecta la rentabilidad empresarial

por los altos costos derivados, sino porqueademás afectaría la continuidad del negocio.

Este efecto puede ser medido con laecuación No. 5. Después de calificado elnivel de solvencia de la empresa, interesaen particular medir el costo de estoscomponentes a fin de predeterminar unfactor que nos permita inducir una tasa dedescuento para verificar la bondad entérminos de la rentabilidad de lasinversiones, los inventarios y las cuentas porcobrar.

Se podría realizar una aproximación a larentabilidad del capital de trabajo mediantelas siguientes relaciones:

La rentabilidad del activo corriente se definecomo la sumatoria entre:

• La diferencia entre las inversiones aprecios de mercado y el costo deadquisición, sobre el costo de adquisición.

• El efecto marginal de las ventas, obtenidasa partir de la financiación de los clientes,sobre el inmovilizado en cartera multiplicadopor un factor que mida la relación entre larotación de cuentas por pagar sobre larotación de inventarios:

El costo se deduce de los pasivosfinancieros de corto plazo, más el costo dela parte corriente de la deuda de largo plazo:

Cpct = Pfcp * Cfcp + Pflp * Cflp

CUADRO No. 1CLASIFICACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO

Ipm - (Ef + Il)

Ef + Il+

Emgv

Cxc* FCRact =


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El cálculo de la diferencia entre Ract y Cpct,aproximaría el efecto financiero de laadministración del capital de trabajo de laempresa.

Finalmente, en cada variable se hacenecesario contemplar el efecto de las cargasimpositivas, pero es evidente que todorecurso ocioso afecta la relación pertinentey, por tanto, la generación de renta de lacompañía.

En conclusión, es posible revisar lametodología en función de la aplicación enel campo empresarial de las PyMES. Sinembargo es conveniente resaltar losbeneficios en términos de la medición de lainsolvencia de la empresa en el corto plazoy, con ella o sin ella, verificar la capacidadde la empresa para generar valor en el cortoplazo (Ract > Cpct.).

Apéndice (nomenclatura utilizada)

CTN = Capital trabajo neto = Fondo demaniobra de la empresa.

Actes = Activos corrientes .

Pctes = Pasivos corrientes.

Al = Activos líquidos.

Pfc = Pasivos financieros.

Ac = Activos comerciales.

Pc = Pasivos comerciales.

LN = Liquidez neta.

Nfc = Necesidades de financiación.

Ract = Rentabilidad del activo corriente.

Ipm = Inversiones a precios de mercado.

Ef = Efectivo.

Il = Inversiones líquidas (promedio).

Emgv = Efecto marginal en las ventas,inducidas por Cxc.

Cxc = Nivel de cuentas por cobrar (promedio).

FC = Factor de corrección derivado de larelación existente entre las rotaciones decuentas por pagar e inventarios.

Cpct = Costo del pasivo corriente.

Pfcp = Pasivos financieros de corto plazo(promedio).

Cfcp = Costo de los pasivos financieros decorto plazo.

Pflp = Pasivos de largo plazo parte corriente(promedio).

Cflp = Costo de los pasivos de largo plazo.

NOTAS

1 Estudio racionalizado, con un foco de negociosprobable y rentable.

2 Hemos anotado que este tipo de empresas enun número importante surgen como vehículos deautoempleo, con énfasis en la subsistencia desus fundadores.

3 Majaro, (1995) La esencia de la Mercadotecnia,Prentice Hall.

4 Hace relación a la oportunidad, diversidad ycostos ofrecidos.

5 Las decisiones empresariales implicandefinición de preferencias; en virtud de lograr elmenor costo o la mayor rentabilidad y permeanabsolutamente toda la organización, sobre todoen la actualidad, en cuanto que debenrespondere con un marco estratégico definidocon antelación.

6 Activo financiero, título o documento negociable(bono, CDT, pagaré, etc.)

7 La teoría de Fisher considera que la tasa deinterés remunerativa de los recursos financieros


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está dada en el mercado financiero por lasumatoria entre la tasa real y la inflación.in = ir + Inf

8 Dueños de las acciones o cuotas de interéssocial de la empresa.

9 Por ejemplo entidades de crédito, personasnaturales o jurídicas.

10 Denominación utilizada por Rafael Becerra V,Universidad de Málaga, en “Análisis financierocomo instrumento de predicción de la insolvencia:Una aplicación a la empresa turística española”.

11 Está relacionado con la incertidumbre y conlos beneficios derivados de la naturaleza delnegocio.

12 Implica asumir que una porción de la carterano se va a recaudar.

13 Sin embargo en las PyMES es común observardesviaciones de estos recursos hacia actividadescomo adquisición de equipos, inmuebles; o enocasiones utilizados para fines personales de lospropietarios de la empresa, con efectos nocivospara la misma

14 BECERRA, Op. Cit.

15 La estructura de capital alude a las fuentes definanciación a largo plazo, a la deuda a largoplazo y al patrimonio de los accionistas.

16 La rentabilidad implica beneficio adicional encada decisión de inversión.

17 Valor es el resultado de descontar todos losbeneficios financieros de la empresa en undeterminado período, con el objeto de conocersu expresión en dinero de hoy.

18 Adaptación del flujo de caja libre de la empresa.

19 El término “depurada” implica el reconocimientode solo aquellos registros que implicaron efectivo(giros y consignaciones).

20 Riesgo empresarial entendido a partir del nivelde la calidad en la implementación de laestrategia, en la gestión empresarial, además dela idoneidad y ausencia de conflictos en losniveles de la estructura que gobierna la empresa.

21 Largo plazo; fuente pertinente para elfinanciamiento del capital de trabajo neto.

22 En la medida en que el gasto presentado pordepreciación se deduce del ingreso total,mostrando una reducción en el ingreso neto,implica el reconocimiento contable de unacausación, pero no la salida del efectivocorrespondiente, el cual estará en tesorería o enactivos comerciales.

BIBLIOGRAFÍA

BECERRA V., Rafael. El análisis financiero comoinstrumento para la predicción de la insolvencia:Una aplicación a la empresa turística española.Málaga, Universidad de Málaga.

FABOZZI Y MODIGLIANI. Mercados einstituciones financieras, pp. 214-220. PrenticeHall.

GABÁS TRIGO, F.Predicción de la insolvenciaempresarial. AECA, Madrid. 1.997. pp. 12-31.

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