Ideas de inversión de Schroder Investment Management

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Presentación de Leonardo Fernández durante el Unience & Meets de junio de 2014

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  • 1. Schroder Investment Management Investment ideas Junio 2014 Leonardo Fernndez Director del Canal Intermediario

2. Previsin de crecimiento La recuperacin contina 1 Fuente: Thomson Datastream, Schroders 30 Mayo 2014. Previsiones anteriores realizadas a Febrero 2014 La revisin a la baja del crecimiento en emergentes y desarrollados ha reducido nuestra previsin de crecimiento global 4.8 2.4 2.8 3.6 4.8 4.4 4.9 4.9 2.1 -1.4 4.6 3.2 2.6 2.4 2.8 2.9 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 Contributions to World GDP growth (y/y) US Europe Japan Rest of advanced BRICS Rest of emerging World Forecast 3. Todava lejos de un pico de mercado en EE.UU El crecimiento en EE.UU tiene recorrido 2 Fuente: Oficina de presupuestos. Departamento de Comercio. Goldman Sachs Global Investment Research. Informacin a 30 de Septiembre 2013. 14000 15000 16000 17000 18000 19000 20000 14000 15000 16000 17000 18000 19000 20000 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Real GDP Real Potential GDP (CBO, latest) Real Potential GDP (CBO, Aug 2007) GS Forecast Expectativas de PIB lejos de niveles pre- crisis Las economas avanzadas todava tienen un crecimiento flojo -8 -6 -4 -2 0 2 4 -8 -6 -4 -2 0 2 4 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 US DM ex-US Output Gaps* * Estimaciones de GS Fuente: Goldman Sachs Global Investment Research. Informacin a 30 de Septiembre 2013. Miles de millones de dlares a 2009 % de PIB Potencial % de PIB potencial 2 Miles de millones de dlares a 2009 4. Recuperacin del mercado inmobiliario Fuente:. S&P, Core Logic, FHFA, Haver Analytics, DB Global Markets Research. Informacin a 31 de Diciembre 2013 Fuente: FRB, Haver Analytics, DB Global Markets Research. Informacin a 30 de Septiembre de 2013 % y/yUSD bln Desapalancamiento de las familias Los precios siguen subiendo 3 Efecto positivo para la economa americana 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 Jan-85 Aug-87 Mar-90 Oct-92 May-95 Dec-97 Jul-00 Feb-03 Sep-05 Apr-08 Nov-10 Jun-13 Total liabilities Home mortgage Consumer credit Other household debt -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 05 06 07 08 09 10 11 12 13 S&P case shiller home price index:composite 20 CoreLogic national house price index CoreLogic national HPI distressed excluded FHFA HPI purchase 5. 0 2 4 6 8 10 12 200 250 300 350 400 450 500 550 600 650 700 2014 2011 2009 2006 2004 2001 1999 1996 1994 1991 1989 1986 1984 Avg Weekly Initial Claims (RHS) Unemployment Rate, Sa (%) Tasa de desempleo en EE.UU Crecimiento real por encima de niveles de 2007 pero con menos trabajadores El empleo est mejorando de la mano del crecimiento Incluso con estos niveles de crecimiento el empleo se recupera Fuente: Factset. Informacin a 28 de Febrero 2014 (%) USD 000s USD 000s USD Billions Fuente: Factset. Informacin a 31 de Diciembre 2013 4 12,400 12,800 13,200 13,600 14,000 14,400 14,800 15,200 15,600 16,000 16,400 124,000 126,000 128,000 130,000 132,000 134,000 136,000 138,000 140,000 04 04 05 05 06 07 07 08 08 09 10 10 11 11 12 12 13 All Employees- total Nonfarm, SA Thous (LHS) Real GDP - SAAR, Bil.CHN.2009$ (RHS) 6. El ciclo econmico est volviendo Condiciones de prstamo de los bancos Actividad crediticia llegando a la economa real Comenzamos a ver inversin en capital Fuente: BEA, ISM, Haver Analytics, DB Global Markets Research. Informacin a 30 de Septiembre 2013. %y/y Index % %y/y 5 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15-40 -20 0 20 40 60 80 100 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 FRB Sr Officers Survey: Banks tightening C&I loans to large firms (inverted axis, ls) Capex (rs) 20 30 40 50 60 70 80 -20 -10 0 10 20 30 50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10 Real pvt fixed investment (ls) ISM Manufacturing (rs) Source: BEA, ISM, Haver Analytics, DB Global Markets Research. Informacin a 31 de Diciembre 2013 5 7. -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% -24% -18% -12% -6% 0% 6% 12% 18% 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 Revenues GDP Un 1% variacin en el PIB nominal equivale una variacin de los beneficios del 2.5% Las previsiones de crecimiento de beneficios son conservadoras Las compaas deben crecer ms que la economa Crecimiento de los beneficios por encima del PIB Fuente: S&P, BEA, Haver and RBC Capital Markets. Informacin a 31 de Diciembre 2013. 6 Fuente: S&P, BEA, Thomson Financial estimates, FactSet, Bloomberg estimates and RBC Capital Markets. Informacin a 31 de Diciembre 2013 0 2 4 6 8 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 Economists' Implied Revenue Growth Consensus Revenue Growth %y/y y/y 8. 35 45 55 65 75 85 95 Mar-99 Jul-00 Nov-01 Mar-03 Jul-04 Nov-05 Mar-07 Jul-08 Nov-09 Mar-11 Jul-12 Nov-13 4 6 8 10 12 14 16 Dec-99 Dec-00 Dec-01 Dec-02 Dec-03 Dec-04 Dec-05 Dec-06 Dec-07 Dec-08 Dec-09 Dec-10 Dec-11 Dec-12 Dec-13 Efectivo como % de activos US Large vs. Small Cap Deuda neta / Recursos propios US Large Caps Los balances de las compaas son slidos Recompras y ratio de reparto estn lejos de sus mximos Fuente: S&P, Compustat, FactSet y RBC Capital Markets. Nota: El unvierso de observacin excluye financieras, informacin a 31 de Diciembre 2013. 7 Small-Cap (S&P 600) Large-Cap (S&P 500) % 9. 16 15 24 29 33 52 84 13 3 16 30 28 12 6 3 14 11 30 27 41 0 20 40 60 80 100 120 140 160 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Rising Stars Fallen Angels Nota: Rising Stars son aquellos que han sido promocionados de deuda de alto rendimiento a deuda con grado de inversin por las principales agencias de calificacin. Por otro lado los Fallen Angels son aquellas empresas cuya deuda ha sido rebajada de calidad de crdito a deuda de alto rendimiento. Fuente: JP Morgan Los cambios de rating siguen siendo positivos Rising Stars superan los Fallen Angels 8 Sbida y bajadas de rating (precios a la par, en miles de millones de $) Perodo Rising Stars Fallen Angels 1Q 13 8 3 2Q 11 5 3Q 5 5 4Q 9 4 2013 33 17 2014 ytd 13 4 Rising Stars superan a los Fallen Angels en 2013 por el mayor margen visto en 20 aos 10. 0 2 4 6 8 10 12 14 16 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 -40 -20 0 20 40 60 80 100 Moody's Global Speculative Grade Default Rate (LHS) Moody's Forecast Default Rate (LHS) Average Global Default Rate since 1990 (LHS) Fed Senior Loan Officer's Opinion Survey, lagged 9 months (RHS) Ratio de quiebra (%) Fuente: El ratio de quiebra de deuda de alto rendimiento viene expresado como el porcentaje de emisores ponderado entre el porcentaje de compaas que quiebran. Informacin a 28 de Febrero 2014 Fuentes: Moodys Investors Service y la US Federal Reserve Board. Condiciones de prstamos (%) Riesgo de quiebra por debajo de su media histrica No parece que veamos un repunte hasta principios de 2016 Ratio de quiebra 12 meses: Global 2.4% EE.UU 1.6% Europa 3.5% 9 Ratio medio de quiebra desde 1990 = 4.6% 11. 1 2 3 4 5 Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Valoraciones: El diferencial de crdito es bajo El Yield est 40 pbs por encima de los mnimos histricos 10 ndice de credito Global Agregado (en %) 3.03% yield at Aug 22nd all-time low yield (May 2nd 2013) = 2.26% Informacin proporcionada por Barclays Global Aggregate Credit Index; (Yield es la rentabilidad a vencimiento del bono) Fuente: Barclays Live; a 31 de Marzo 2014 2.84% at Dec 31st (en puntos bsicos) Diferencial del ndice de crdito Global Agregado +112 bp at Dec 31st tightest spread in 2013 (May 22nd) = +119 bp +147 bp OAS at June 25th 2.67% yield as at 31 Mar 2014 +106 bps OAS as at 31 Mar 2014 12. 4 5 6 7 8 9 10 11 12 May-10 Aug-10 Nov-10 Feb-11 May-11 Aug-11 Nov-11 Feb-12 May-12 Aug-12 Nov-12 Feb-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Valoraciones: El HY ha vuelto a niveles del 2013 La rentabilidad de la clase de activo est en mnimos histricos 11 ndice Global de High Yield* (en %) (en puntos bsicos) Diferencial del ndice global de high yield** +364 bps at 31 December 2013 all-time low yield (May 8th-9th 2013) = 4.98% tightest spread in 2013 (May 10th) = +404 bps 4.88% yield as at 31 March 2014 5.33% at 31 December 2013 +340 bps OAS as at 31 March 2014 Informacin proporcionada por Barclays Global High Yield Index; (Yield es la rentabilidad a vencimiento del bono) Fuente: Barclays Live; a 31 de Marzo 2014 13. Forward P/E 22x Average Return 9.9% 8.8% 5.4% 3.5% Valoraciones: El mercado en EE.UU no est todava caro pero ha rebotado mucho La historia nos dice que las compaas cotizan a mltiplos para ofrecer rentabilidades de dos dgitos en los prximos 12 meses. Estimamos una rentabilidad prxima al 10% en 2014 para el mercado americano. Fuente: Goldman Sachs. Informacin a 31 de Diciembre 2013. S&P 500 Price vs. Valuation Fuente: Schroders, Bloomberg. Informacin a 28 de Febrero 2014. 0 5 10 15 20 25 30 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 Jan-90 Jan-92 Jan-94 Jan-96 Jan-98 Jan-00 Jan-02 Jan-04 Jan-06 Jan-08 Jan-10 Jan-12 Jan-14 Price FY1 P/E 12 El S&P 500 no est sobrevalorado Crecimiento de los beneficios + renta fija cara catalizadores para la renta variable 14. Ciclo de mercado del crdito Distancia al centro indica la fuerza de la convicccin 13 Fuente: Schroders, Marzo 2014 Burbuja (deterioro del crecimiento, fuerte crecimiento del crdito por un perodo de tiempo prolongado) Crisis (crecimiento bajo, incremento quiebras, amplitud de los diferenciales de crdito) Estabilizacin (crecimiento bajo, estabilizacin, impagos en mximos) Rebalance (recuperacin del crecimiento, incremento en la actividad de fusiones y adquisiciones, recuperacin del crdito) 15. Alemania Los pases perifricos por debajo de su media de largo plazo Fuente: Markit, Schroders Economics Group, Enero 2014. 14 Francia Italia Espaa 16. Diferentes niveles de valoracin con los retornos futuros ofrecidos para 39 pases (19802012) Qu podemos esperar con las valoraciones actuales? P/E ajustado por los diferentes pases Fuente: FT.com a 31 de Julio 2013 Avg CAPE By bucket % occurrence 1 year real CAGR 3 year real CAGR 5 year real CAGR 7 year real CAGR 10 year real CAGR 50 1.9% -10.7% -11.7% -4.0% -1.5% -2.9% 15 17. 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 Sanitario Cons BsicoCons Cclico Telecoms Financiero Industriales Utilities Materiales Petrleo y Gas Tecnologa Total Actual Media P/E por sector Fuente: Datastream. Basado en informacin de 31 de Diciembre de 1982 a 28 de Febrero 2014 Max 80x Max 147x 16 Valoraciones renta variable europea por sectores 18. Correlaciones Eurostoxx con correlaciones a la baja mercado de selector de valores Fuente: Schroders, a 14 de Enero 2014. 0.30 0.35 0.40 0.45 0.50 0.55 0.60 0.65 0.70 0.75 0.80 Jan- 05 Jul- 05 Jan- 06 Jul- 06 Jan- 07 Jul- 07 Jan- 08 Jul- 08 Jan- 09 Jul- 09 Jan- 10 Jul- 10 Jan- 11 Jul- 11 Jan- 12 Jul- 12 Jan- 13 Jul- 13 Jan- 14 Indiscriminate sell off 17 19. La inversin en CAPEX en Europa en mnimos histricos Fuente para el grfico 1: JPMorgan, Septiembre 2013. Fuente para el grfico 2: Schroders, Bloomberg, Septiembre 2013. 18 CAPEX Europa no residencial como % del PIB Formacin de capital fijo en RU como % del GDP 20. Qu estn diciendo las compaas? Fuente para el grfico 1: Deloitte CFO encuesta, Q4 2013. Fuente para el grfico 2: Absolute Strategy Research Ltd, Q3 2013. 19 Porcentaje de CFOs de compaas britnicas que esperan incrementar la inversin en capital en los prximos 12 meses Capex en la Eurozona y encuesta de intenciones de Capex 21. Abenomics 1) Poltica econmica fuerte 2) Estmulos fiscales 3) Estrategia de crecimiento Las tres flechas Progreso y calendario para las "tres flechas" 20 2013 2014 2015 Objetivo de inflacin del 2% en dos aos Abril: Incremento del impuesto al consumo (5 -> 8%) Octubre: Segundo incremento (8 -> 10%) Presupuesto adicional (10 trillion Yen) Paquete econmico (5.5 trillion Yen) Discusin Implementacin Fuente: Schroders 22. El mercado laboral contina estechndose La tendencia debera favorecer el crecimiento de los salarios Fuente: Statistic Bureau, Ministerio del Interior, a Marzo 2014 Condiciones de empleo 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.00.5 0.75 1 1.25 1.5 1.75 2 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 New job openings-to-applicants ratio (excluding new school graduates and including part-timers), lhs Unemployment rate, rhs (inverted) 21 23. Salida de la deflacin Los datos de inflacin vuelven a terreno positivo Fuente: Statistic Bureau, Marzo 2014 CPI vs. Wage growth 22 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 Base wages growth (yoy, %) CPI (ex food & energy, yoy, %) (%) 24. Mercados despus de la crisis financiera global Japn sigue rezagado mientras que los beneficios se han ido recuperando 23 Fuente: Datastream, a 31de Marzo 2014. Beneficios por accin a 12 meses Retornos por ndices 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130 Sep-08 Nov-08 Jan-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Jan-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 Japn EE.UU RU Alemania 40 60 80 100 120 140 160 180 200 Sep-08 Nov-08 Jan-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Jan-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 Japn EE.UU RU Alemania 10030 Septiembre 2008 10030 Septiembre 2008 25. La fortaleza del Dollar no beneficia a la rentabilidad relativa de los emergentes Tapering / $ Fuerte 24 Fuente: FactSet, Bloomberg. Datos a 31 de marzo de 2014. Los pases se mencionan a modo de ilustracin y no se debe ver como recomendacin de comprar o vender. Las tendencias histricas no son indicativo de futuras tendencias. 70 75 80 85 90 95 100 105 110 1150.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 Dec 88 Aug 92 Mar 96 Oct 99 May 03 Jan 07 Aug 10 Mar 14 MSCI EM relative to MSCI World ($) Trade Weighted $ Real effective FX rate inverted (rhs) Dollar Americano vs. Emergentes 26. Nivel record level de ventas se est dando la vuelta? Flujos de capital a renta variable emergente1 Sentimiento 25 1Fuente: Morgan Stanley Research, Emerging Portfolio Fund Research. Datos a 16 de abril de 2014. 0.5 10.9 -0.1 -2.9 6.1 -3.7 -3.6 0.0 15.5 8.0 32.5 32.5 51.1 -48.2 83.0 95.7 -46.2 52.3 -26.7 -36.1 -4.1 0.0 2.5 2.9 1.7 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 YTD14 19thMarch 26thMarch 2ndApril 9thApril 16thApril US$ Billions Liquidez Flujos Semanales 27. El aumento de pedidos en EEUU y Europa benefician a las exportaciones de emergentes El crecimiento global y EEUU comenzando a subir 26 Fuente: Haver Analytics. Deutsche Bank. Datos a abril de 2014 3m MA 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 70 -60 -40 -20 0 20 40 60 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Latam exports EMEA exports Asia exports US, EU Orders (lagged 6m) (rhs) % y/y, 3m MA Nuevos pedidos EEUU/Europa y crecimiento de las exportaciones de Emergentes 28. -10 0 10 20 30 40 50 Q3-1995 Q4-1996 Q1-1998 Q2-1999 Q3-2000 Q4-2001 Q1-2003 Q2-2004 Q3-2005 Q4-2006 Q1-2008 Q2-2009 Q3-2010 Q4-2011 Q1-2013 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 Q3-1995 Q4-1996 Q1-1998 Q2-1999 Q3-2000 Q4-2001 Q1-2003 Q2-2004 Q3-2005 Q4-2006 Q1-2008 Q2-2009 Q3-2010 Q4-2011 Q1-2013 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 Visin Econmica 27 Fuente: Schroders; IMF 21 de noviembre de 2013 Anlisis de Pas Anlisis Fundamental Crecimiento del PIB Real (%) Prstamos al Sector Privados YoY ndices de precios al consumo Consumer Price Index YoY Producer Price Index YoY Brasil: crecimiento e Inflacin controlados 29. 5 10 15 20 25 30 Q21999 Q22000 Q22001 Q22002 Q22003 Q22004 Q22005 Q22006 Q22007 Q22008 Q22009 Q22010 Q22011 Q22012 Q22013 -12.00 -9.00 -6.00 -3.00 0.00 3.00 6.00 9.00 12.00 Q21999 Q22000 Q22001 Q22002 Q22003 Q22004 Q22005 Q22006 Q22007 Q22008 Q22009 Q22010 Q22011 Q22012 Q22013 Perspectivas Econmicas 28 Fuente: Schroders; DataStream Q4 2013 Extremely Undervalued Undervalued Fairly Valued Overvalued Extremely Overvalued Anlisis de Pas Anlisis Cuantitativo Market Yield Model Fair Value Yield Bonos de Gobierno a 10 aos Rendimiento vs. Valor Justo Bonos de Gobierno a 10 aos Valoracin Bonos Locales Brasileos Modelo de Valoracin Cuantitativol 30. 30 35 40 45 50 55 60 65 70 -40 -20 0 20 40 60 80 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 India: Competitividad Restaurada Perspectivas Econmicas 29 Fuente: Schroders; Thomson DataStream; Bloomberg 21 de Noviembre de 2013 Anlisis de Pas Anlisis Fundamental India Crecimiento de las exportaciones vs. Tipo de Cambio Exports YoY LHS INR vs USD RHS 31. Distribucin de Activos 30 Visin del equipo de Multi-Asset a Junio de 2014 Fuente: Schroders, Junio 2014. Pauta: +/- se espera que supere al mercado o por debajo del mercado (mximo +++ mnimo ---) 0 indica posicin neutral .* mximo +++ mnimo -- - Renta Variable ++ Bonos Gubierno 0 C r Crdito Alta Calidad 0 Materias Primas 0 EEUU + EEUU 0 EEUU - Energa + Reino Unido - Reino Unido 0 Europa + Oro 0 Europa + Europa 0 Agricultura - Japn 0 Japn 0 Deuda Alto Rendimiento 0 Metales Industriales 0 Pacfico ex Japn 0 Bonos Inflacin EEUU + EEUU - Mercados Emergentes 0 Mercados Emergentes (USD) 0 Europa 0 Liquidez - 32. Risk warnings: Investments in equities are subject to market risk and, potentially, to currency exchange rate risk. This fund may use financial derivative instruments as a part of the investment process. This may increase the funds price volatility by amplifying market events. Important Information: This presentation does not constitute an offer to anyone, or a solicitation by anyone, to subscribe for shares of Schroder International Selection Fund or Schroder GAIA (the Companies). Nothing in this presentation should be construed as advice and is therefore not a recommendation to buy or sell shares. Subscriptions for shares of the Companies can only be made on the basis of its latest prospectus together with the latest audited annual reports (and subsequent unaudited semi-annual report, if published), copies of which can be obtained, free of charge, from Schroder Investment Management (Luxembourg) S.A. An investment in the Companies entails risks, which are fully described in the prospectus. Past performance is not a reliable indicator of future results, prices of shares and the income from them may fall as well as rise and investors may not get the amount originally invested. Third party data is owned or licensed by the data provider and may not be reproduced or extracted and used for any other purpose without the data provider's consent. Third party data is provided without any warranties of any kind. The data provider and issuer of the presentation shall have no liability in connection with the third party data. The Prospectus and/or www.schroders.com contains additional disclaimers which apply to the third party data. FTSE International Limited (FTSE) FTSE [year]. FTSE is a trade mark of London Stock Exchange Plc and The Financial Times Limited and is used by FTSE International Limited under licence. All rights in the FTSE indices and / or FTSE ratings vest in FTSE and/or its licensors. Neither FTSE nor its licensors accept any liability for any errors or omissions in the FTSE indices and / or FTSE ratings or underlying data. No further distribution of FTSE Data is permitted without FTSEs express written consent This presentation is issued by Schroder Investment Management Limited, 31, Gresham Street, EC2V 7QA, who is authorised and regulated by the Financial Conduct Authority. For your security, all telephone calls are recorded. Important information 31