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Informe semanal de mercados

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Escenario Global

Europa…

� Europa y su política siguen en el centro de mira. La noticia (y la inquietud) no ha venido del resultado de las elecciones francesas, sino del desgobierno de Grecia. De momento, hay esperanzas depositadas en Venizelos mientras el discurso desde Alemania siguen siendo de “puerta abierta” si quieren dejar el euro. El desenlace es aún incierto y de los distintos escenarios buena parte son negativos: o nuevas elecciones (¿junio?) o gobiernos de coalición con intención de modificar los acuerdos con Europa. Las probabilidades de una salida de Grecia del euro han aumentado. ¿Sería traumático? No de largo plazo, pero creemos que sí sería negativo de corto (¿efecto contagio?).

� Importantes declaraciones en esta semana desde Alemania que recoge la presión internacional (FMI, Francia) y parece a través de su Ministro de Finanzas dispuesta a aceptar subidas de inflación vía salarios (y consumo) para acortar las diferencias de competitividad con Europa. Además, uno de los cinco sabios alemanes (Bofinger) ha pedido a Europa más flexibilidad a la hora de gestionar sus finanzas públicas: “el sistema actual es demasiado procíclico”, y pide que el BCE tenga un objetivo claro y formal de estabilidad financiera además de la inflación. ¿Estamos ante un cambio?

� Las novedades económicas vienen de las previsiones de la Comisión Europea: peores estimaciones para España y sin cambios sustanciales sobre Alemania-Francia. Considera que España deberá tomar nuevos pasos para ajustar sus finanzas públicas a los niveles objetivos en los dos próximos años. ¿Se abrirá la puerta (por fin) a una ampliación de plazos para España? Según prensa estaría condicionado a aceptación de auditoría independiente de los bancos con problemas, ya aceptaba en Consejo de Ministros. Lo primero (positivo) queda empañado por este condicionante que sorprende al no aplicarse a otros países y arroja dudas sobre el sector.

1%

1,9%

0,3%

-0,3%

0,4%

1,3%

1,7%

PIB 2013(nueva)

-0,3%

-1%

-1,3%

0,4%

PIB 2012(ant.)

-0,3%

0,5%

-3,3%

-1,8%

-1,4%

0,5%

0,7%

PIB 2012(nueva)

CE

Irlanda

Portugal

España

Italia

Francia

Alemania

92,6%91,8%2,9%3,2%

90,9%80,9%-6,3%-6,4%

121,8%125%-1,1%-2%

92,5%90,5%-4,2%-4,5%

80,7%82,2%-0,7%-0,9%

Deuda púb./PIB 2013

Deuda púb./PIB 2012

Déficit 2013

Déficit 2012

Pedidos de fábrica: ¿indicador adelantado?

70

75

80

85

90

95

100

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110

115

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ene-91

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40

60

80

100

120

140

Producción industrial (esc. izqda.)

Pedidos de fábrica (esc. dcha.)

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Escenario Global

EE UU, China, Japón…

� Datos menores en EE UU que resumimos:

o Sigue el apalancamiento del consumidor americano, y con estabilización desde el crédito vía tarjetas. Positiva lectura para el sector financiero americano.

o Ligera mejoría desde las peticiones de desempleo (volvemos a medias 4 semanas <380K).

o Empeoramiento de la balanza comercial.

� Semana de cifras en China:

o Moderación de los precios: IPC del 3,4% vs. 3,6% ant. Y con previsiones para fin de año del 3%.

o Actividad con señales de cierta desaceleración tanto en el lado industrial como en el exterior (crecimiento 0 de las importaciones). Nos parece prematuro sacar aún conclusiones de estos datos aislados pero hay que reconocer que podrían apuntan a una actividad menor.

o Conjugando los dos puntos anteriores, creemos que hay margen de actuación desde la política monetaria para estimular la actividad.

� Sobre Japón, hemos perdido el apoyo del principal catalizador, el yen, que no sólo se ha apreciado como consecuencia de las mayores incertidumbres en mercado, sino que creemos ha influido en buena parte cierta decepción tras las últimas actuaciones del Boj. Por ello, recortamos a neutral la visión sobre Japón.

CRÉDITO AL ALZA

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

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Consu

mo (en

mile

s de mill. d

e $)

Total crédito al consumo EE UU

Crédito non revolving (autos, móviles,vacaciones)

Crédito revolving (tarjetas de crédito)

CHINA: PMI manufacturero y Producción Industrial YoY%

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35

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45

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ene-05

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may-11

sep-11

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0

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10

15

20

25

PMI Producción inustrial

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Escenario Global

Renta fija…

� Volvemos a TIRes mínimas en las referencias refugio, con subastas en EE UU con altos bid/cover en las referencias más cortas.

� Duras medidas para las entidades financieras españolas en la nueva reforma: 30.000 mill. de euros (adicionales a los 54.000 conocidos en febrero) al elevar la provisión genérica de los activos no problemáticos (123.000 mill. de euros) y de forma inmediata (antes del 31/12/2012 para la dotación y presentación de los planes antes del 11/06). Si tras este saneamiento las entidades presentan déficit de recursos propios o de capital principal tendrán que capitalizarse en el mercado o, en su defecto, podránsolicitar al FROB la suscripción de bonos convertibles contingentes("cocos") o de capital para fortalecer su balance.

� En España mantenemos la idea de construir progresivamente posiciones si la TIR del 10 años supera niveles del 6%. Sin embargo, siendo conscientes de la presión regulatoria sobre el sector financiero (últimas novedades del Consejo de Ministros, entre otros), que desconocemos si puede considerarse agotada, creemos aconsejable ir rebajando de forma selectiva el peso del sector financiero corporativo español en carteras.

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Escenario Global

� Definimos el “tapete de juego” para los próximos meses, claramente determinado por los acontecimientos políticos, muy concentrados entre los meses de mayo y junio y cuyos principales hitos resumimos a continuación.

� Guiándonos por ellos establecemos tres escenarios alternativos, descritos a continuación, a los que asignamos un nivel determinado de probabilidad. De lo anterior, destacaríamos:

o Escenario central que aún invita a la prudencia dado el alto grado de incertidumbre política, pero cuya probabilidad asociada (50%) se habría recortado en las últimas semanas, al irse produciendo (y cotizando) los eventos varios (elecciones en Francia y Grecia, fundamentalmente).

o Segundo escenario probable, positivo, marcado por los avances en Europa (comentarios sobre el cambio de papel desde Alemania, cercanía a mayor laxitud sobre austeridad o más orientación a crecimiento). Llamamos la atención sobre la escasa diferencia entre este escenario y el central: sólo un 10%, lo que señalaría que no nos encontramos en un punto extremo desde la percepción del riesgo, por un lado, y en la incertidumbre del momento presente, por otro.

o Tercer escenario, “residual” (10% de probabilidad), en el que Europa dejaría de ser centro de atención para ceder el testigo a Emergentes/EE UU.

Para el asset allocation…HITOS: la clave está entre mayo y junio

MAYO15-may Portugal Revisión por la Troika

15-23/5 Cumbre franco-alemana

23/5? UE: cumbre sobre crecimiento

Debería de ser catalizador!!! Pilares: crecimiento,

ampliación de plazos de objetivos déficit

JUNIO

6/6 BCERecorte estimaciones (si continúan los malos datos). No

descartable bajada de tipos entre junio y julio

15/6 Portugal

Nuevo tramo de ayuda (4,000 mill.) si cumple los

requisitos

20/6 FED

Acaba operación twist. No QE3 salvo que la economía se

quiebre (y su dibujo es de un año de menos a más). S í

extensión del twist

????? GRECIA Nuevas elecciones????

JULIO… demasiado ¿lejano?

5/7 BCE Condicionado a lo que veamos en junio+deuda

31-jul FED Condicionado a lo que veamos en junio

6

Escenario Global

Divisas

Actualización:

EURZAR Diario:

EURGBP Diario:

� Nueva semana de aversión al riesgo favorable para el USD

marcada por la incertidumbre derivada de la imposibilidad de formar gobierno en Grecia tras los resultados electorales

que condicionaba el siguiente tramo de ayudas al país heleno.

La semana termina con la sensación de una posible bajada de tipos por parte del ECB entre junio-julio de este año.

� Desde el punto de vista técnico la rotura de los 1.30 dan

opciones al cruce de caídas hasta los 1.2860 (76.4% de

Fibonacci del impulso del cruce desde los mínimos de junio de

2010 y los máximos del cruce en mayo de 2011

� En cuanto a las estrategias abiertas mal tono del EURZAR que

tras ceder la MA(50) en diario la semana pasada esta semana

consigue superar la directriz bajista principal de corto plazo y se

va a niveles de 10.47 donde se sitúa la MA(200) sesiones en

diario. El stop lo dejamos por encima de estos niveles en 10.62

� Con respecto a la libra el fuerte movimiento de apreciación de

la divisa manda al cruce a niveles de sobrecompra frente al euro en diario ajustamos el stop profit por encima del nivel de

rotura de los máximos relativos de la libra del pasado 29-junio -

2010 en 0.8068

7

Escenario Global

Materias primas� Nuevos recortes en las materias primas. Esta semana nos fijamos en los metales preciosos, con un año plano tanto en el oro

como en la plata. El oro que funcionó como activo refugio el verano pasado no lo hace así ahora, y eso pese a unos flujos (vistos a

través de los principales fondos) estables. Camino similar siguen plata y platino: el primero deja atrás niveles de sobrevaloración

relativa frente al oro, mientras el platino (“el más industrial”) cede con intensidad. Las perspectivas para la categoría siguen sin ser especialmente positivas ni fundamentalmente (vía consumo/uno industrial), ni por técnico (atentos al 1.580 del oro, por debajo

de este nivel tiene objetivos bajistas amplios en semanal).

11-5-12 31-12-11 semana YoY YTDCrudo Brent Contado ($/ b) 111,8 107,58 -1,2% 2% 4%

Oro 1.581 1.564 -3,8% 6% 1%Plata 29 28 -5,9% -20% 3%

Trigo 595 653 -1,5% -18% -9%Maíz 626 647 -5,5% -8% -3%Arroz 16 15 4,0% 10% 7%

Cobre (futuro tres meses LME) 8.105 7.600 -0,9% -8% 7%Aluminio (futuro tres meses LME) 2.046 2.020 -1,0% -22% 1%Zinc (futuro tres meses LME) 1.969 1.845 -1,3% -8% 7%Níquel (futuro tres meses LME) 17.170 18.710 -2,3% -30% -8%

Variación en ORO y FLUJOS

0

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

300.000

350.000

400.000

450.000

500.000

nov-04

may-05

oct-05

abr-06

sep-06

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ago-07

feb-08

jul-08

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jun-09

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nov-10

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oct-11

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Acciones GOLD

TRUST

400

600

800

1.000

1.200

1.400

1.600

1.800

2.000

Precio oro ($/o

nza)

Acciones GOLD TRUST Precio ORO ($/onza)

2s2008-1s2009

Primero el oro también cae, incluso con flujos en apoyo. Luego con la entrada masiva en los mismos, el precio no acompaña en intensidad

2011

Fuerte subida seguida de similar corrección

2012

Recortes y flujos estables. Aún parece haber margen para más corrección

PLATA y PLATINO vs. ORO

0,5

0,7

0,9

1,1

1,3

1,5

1,7

1,9

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dic-12

PLATA vs. OROPLATINO vs. ORO

Fuerte caída relativa por parón industrial, especialmente importante en platino

8

Asset Allocation

Mercados

ACTIVO RECOMENDACIÓN

ACTUAL Abril Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto

RENTA FIJA CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

Renta fija emergente

= = = = = = = = = =

Corporativo Grado de Inversión

���� ���� ���� = = = ���� ���� ���� ����

HIGH YIELD (corporativo) = = = = = ���� ���� ���� ���� ����

GESTIÓN ALTERNATIVA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

RENTA VARIABLE ESPAÑA ���� ���� = = = = ���� ���� ���� ����EUROPA = = = = = = ���� ���� ���� ����EE UU = = = = = = ���� ���� ���� ����JAPÓN = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

EMERGENTES = = = = ���� ���� ���� ���� ���� ����

DIVISAS DÓLAR/euro ���� ���� ���� ���� = = ���� = = =

YEN/euro = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

Esta semana recortamos la visión sobre Japón de positiva a neutral.

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CALENDARIO MACROECONÓMICO

10

Renta Variable

Hay que comprar YA?. Lo seguirá haciendo peor el Ibex 35?

PER Forward Ibex…a 6.000 puntos

6

7

8

9

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16

ene-03 ene-04 ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12

PER tendencial

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10

15

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25

30

junio-03

octubre-03

febrero-04

junio-04

octubre-04

febrero-05

junio-05

octubre-05

febrero-06

junio-06

octubre-06

febrero-07

junio-07

octubre-07

febrero-08

junio-08

octubre-08

febrero-09

junio-09

octubre-09

febrero-10

junio-10

octubre-10

febrero-11

junio-11

octubre-11

febrero-12

Euro Stoxx 50 S&P 500 Stoxx 600 Ibex 35

� Como se observa en el gráfico de arriba el mercado americano no está barato. Lo comprobamos con un PER tendencial en el que tomamos 5 años rolling de beneficios. Si el mercado americano supera los 1.450 punto se estaría acercando a un escenario de crecimiento económico sólido No parece que daba ser el caso.

� En el caso del stoxx 600, que incorpora a todos los valores europeos de un mínimo de capitalización, el aspecto es parecido.

� Nada que ver con el Euro Stoxx 50 y mucho menos con el Ibex 35. Estos están en auténtico mínimos.

� Cuando lo vemos en beneficios futuros (gráfico inferior) necesitamos ir hasta 6.000 punto para ver una situación extrema del calibre de la de 2009.

� Dicho todo lo anterior, seguimos pensando que el mercado puede estar en rango e incluso corregir, lo que no ayudaría al mercado español. No obstante, sí pensamos que el comportamiento relativo debería favorecerle, de ahí que mantengamos una visión mejor que para el resto de mercados, aunque tratando de evitar los grandes valores.

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Composición Cartera Modelo

Cartera Modelo

� Aperam, venta antes de los resultados ejecutando el Stop que nos habíamos marcado.

� RWE, salimos sin pérdidas. Tras cobrar el dividendo (cercano al 7%) y analizar los resultados vemos escasos catalizadores en el corto plazo. Para el medio plazo, vigilar la venta de activos que puede dar un nuevo punto de entrada

� BNP Paribas, la incertidumbre en el sistema financiero vuelve a aparecer, unido a las tensiones que pueden tener los bancos franceses con las medidas que pueda tomar el nuevo gobierno francés consideramos que es preferible ejecutar el stop y quedarnos con la exposición al sector en Alemania y Estados Unidos

� Entrada en Continental, no aparece todavía en nuestra cartera modelo al estar ejecutándose el propio viernes. Resultados positivos, con un buen guidance y mix de negocio que la diferencia de otras como Pirelli y Michelin

Operaciones de la semana

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Cartera Modelo

� Cisco con descensos ayer del 10,49% tras la rebaja del “guidance” para el próximo trimestre. Espera un beneficio entre 44-46 cents /acción y ventas con crecimientos de entre el 2%-5% hasta un rango de 11,4-11,8 bn$ (consenso esperaba EPS de 48 cents e ingresos por ventas de 12 bn$). El Sr. Chambers apunta que a nivel empresarial los clientes se muestran muy cautos al gasto en tecnología en estas condiciones.RWE, salimos sin pérdidas. Tras cobrar el dividendo (cercano al 7%) y analizar los resultados vemos escasos catalizadores en el corto plazo. Para el medio plazo, vigilar la venta de activos que puede dar un nuevo punto de entrada

� De corto plazo vemos el rango desde junio de 2011 y el impulso alcista del valor desde mínimos de agosto hasta máximos de abril de este año, en 16.23$ tiene el 61.8% de este impulso y un nivel relevante de rotura. En nivel que anula dicha pauta alcista se sitúa en 15.05$ (76.4%FIB de dicho impulso) Esta es la zona que el valor no debería de perder. Lo negativo: el valor por debajo de medias relevantes en diario y en semanal. Lo positivo: el valor en sobreventa en diario tras las caídas de ayer. Buscaríamos la salida si el valor repunta hasta las medias de m/p en niveles de 17.60 (MA(260)) o 18.15 (MA(200))

Cisco Systems

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RESULTADOS

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DIVIDENDOS

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TABLA DE MERCADOS INVERSIS

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