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Informe semanal de mercados

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Escenario Global

� Semana de cita con el BCE. Escasas novedades en la conferencia, importante por el momento (más tensiones en Europa), pero de impacto menor por la falta de claridad y/o novedad respecto a otras comparecencias:

o Comenzamos por el juicio macro: reconoce una mayor incertidumbre económica y la menor actividad por la tensión en algunos mercados de crédito. Con todo, cree prematuro modificar las previsiones publicadas en marzo tras los malos datos de abril/mayo. Menor confianza (que había sido la sorpresa de marzo), y vuelve a referirse a la estabilización en niveles mínimos. Incertidumbre pero que lleva a esperar a más datos, no a cambiar (aún) el juicio.

o ¿Bajarán los tipos? De momento no (tampoco se esperaba para esta reunión), y de hecho reconoce que no siquiera se ha tratado la posibilidad, aunque la política sigue siendo acomodaticia. Lectura para el euro de cierto suelo.

o Sobre las medidas, línea similar a la de marzo: impacto positivo de las LTRO ("han contribuido a evitar un credit crunch"), pero de momento "compás de espera" para ver los resultados finales de las mismas.¿Y sobre el programa de compras de deuda periférica (SMP)? Ni eterno ni infinito, pero aún operativo, aunque diseñado para lograr transmisión de la política monetaria que parece juzgar razonable (crédito repuntando, depósitos volviendo a los bancos,…). Considera prematura cualquier estrategia de salida. En suma, existe margen de maniobra aunque no parece el momento de emplearlo aún.

o ¿Cómo ve España? "Total confianza" y "esfuerzo significativo" al referirse a nuestro país.

o Pacto sobre el crecimiento: sigue siendo difuso. "Se refiere a variedad de ideas",…Más información ha dado Van Rompuy, que hasta ha hablado de cifras de créditos desde el BEI (60.000 mill. de euros, equivalente a inversiones de 180.000 mill): "tema en el centro de la discusión".

En el frente financiero…

DIFERENCIALES DE TIPOS Y DIVISA

-1,4

-0,9

-0,4

0,1

0,6

dic-0

8

may-09

sep-0

9

ene-10

may-10

sep-1

0

ene-11

may-11

oct-1

1

feb-1

2

Diferencial bonos 2 años

1,15

1,2

1,25

1,3

1,35

1,4

1,45

1,5

1,55

€/$

Diferencial 2 años EE UU-Alemania

Cotización €/$

1,30 es el nivel por tipos, pero el mayor recorrido en la curva americana daría cierto margen al 1,25

EURO y flujos

-200000

-150000

-100000

-50000

0

50000

100000

150000

may

-07

jul-07

sep-0

7

nov-07

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8

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jun-0

8

sep-0

8

nov-08

ene-09

mar-0

9

jun-0

9

ago-0

9

oct-09

ene-10

mar-1

0

may

-10

ago-1

0

oct-10

dic-1

0

mar-1

1

may

-11

jul-11

sep-1

1

dic-1

1

feb-1

2

abr-12

1

1,1

1,2

1,3

1,4

1,5

1,6

1,7

Net EUR non commercial position

Cotiz. $/€

Fuente: CFTC (Commodity Futures Trading Commission)

Desfase flujos-cotización se ha reducido del mes (09) a las 2 semanas o menos (2011), y

puntualmente (abril y octubre 2011, enero 2012) la cotización se ha

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Escenario Global

Desde la coyuntura…

� “Gran semana macro” americana:

o ISMs, una de cal y otra de arena: buenas noticias desde el manufacturero, y peores desde el frente de servicios. Centrándonos en el primero, más importante desde el punto de vista de previsiones, buena lectura por componentes, con mejoras generalizadas (empleo, nuevas órdenes, producción…) y niveles compatibles con crecimientos del PIB claramente por encima del 2%.

o Desde el empleo, tras un peor dato de encuestas y peticiones semanales de desempleo que han venido decepcionando en los últimas semanas, la creación de empleo no agrícola hizo buenos los pronósticos de un dato algo peor de lo esperado…., pero sin exagerar. +115k nuevos empleos no agrícolas (160k est.), pero con revisión del dato anterior (+34k) y la tasa de desempleo que se situó una décima por debajo de lo esperado (8,1%). El dato tampoco mostró sesgo inflacionista alguno. ¿Y visto en perspectiva? Si observamos la media móvil de 12 datos, las señales son mixtas: la media tiende a estabilizarse (act. +151k), pero lo hace en unos niveles que están por debajo de la media de creación de los últimos ciclos de empleo (debería de irse por encima de los 240k).

ISM manufacturero vs PIB (a 6 meses vista)

25

30

35

40

45

50

55

60

65

70

75

ene-80

ene-81

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ene-00

ene-01

ene-02

ene-03

ene-04

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ene-06

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ene-08

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ene-10

ene-11

ene-12

ISM m

anufacturero

-5%

-3%

-1%

1%

3%

5%

7%

9%

PIB

YoY

ISM Manufacturero PIB yoy

Previsiones FED: PIB 2,4-2,9%

ISMs apuntando a crecimiento moderado

25

30

35

40

45

50

55

60

65

70

feb-8

0

feb-8

1

feb-8

2

feb-8

3

feb-8

4

feb-8

5

feb-8

6

feb-8

7

feb-8

8

feb-8

9

feb-9

0

feb-9

1

feb-9

2

feb-9

3

feb-9

4

feb-9

5

feb-9

6

feb-9

7

feb-0

8

feb-0

9

feb-1

0

feb-1

1

feb-1

2

ISMs

ISM manufactureroISM no manufacturero

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Escenario Global

Desde la coyuntura…

� En Europa, débiles PMIs finales, con revisión a la baja de los flojos datos conocidos la semana pasada en Francia y Alemania a lo que se suman lecturas más débiles en el resto de Europa. Europa se resiente, por lo que de mantenerse así en junio está abierta la puerta a revisiones a la baja del PIB desde el BCE y a empezar a plantearse la siguiente bajada de tipos.

� Con semana semifestiva en Japón, las referencias en Asia se centran en los emergentes junto a Australia :

o Desde China, PMI manufacturero con ligeros avances (53,3 vs. 53,1 ant. y 53,6 est.). Atentos a los datos de la próxima semana. En el resto de emergentes, fortaleza de India y Rusia y un Brasil bordeando nuevamente terreno contractivo.

o Australia, con bajadas de tipos por encima de lo previsto (50 p.b. vs. 25 p.b. est.), con un escenario de fondo de menor crecimiento (Banco de Australia recorta del 3,5% al 3% las estimaciones de PIB para 2012).

SERVICIOS2011 2011 2012ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR50 53 53 52 50 47 49 48 46 44 46 45 45 44 44 42 Italia60 59 60 57 56 58 53 51 50 51 51 52 54 53 52 52 Alemania58 60 60 63 63 57 54 57 52 45 49 50 52 50 50 45 Francia49 51 49 50 51 47 46 45 45 42 37 42 46 42 46 42 España56 57 57 57 56 54 52 52 49 46 48 49 50 48 49 47 Zona €55 53 57 54 54 54 55 51 53 51 52 54 56 54 55 53 UK

MANUFACTURERO2011 2011 2012ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR57 59 56 56 53 50 50 47 48 43 44 44 47 48 48 44 Italia60 63 61 62 58 55 52 51 50 49 48 48 51 50 48 46 Alemania55 56 55 58 55 53 50 49 47 49 47 49 49 50 47 47 Francia52 52 52 51 48 47 46 45 44 44 44 44 45 45 45 44 España57 59 58 58 55 52 50 52 49 47 46 47 49 49 48 46 Zona €62 61 57 55 52 51 49 49 51 47 48 50 52 51 52 51 UK

PMIs emergentes

30

35

40

45

50

55

60

65

jun-0

7

sep-0

7

dic-0

7

mar-0

8

jun-0

8

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8

dic-0

8

mar-0

9

jun-0

9

sep-0

9

dic-0

9

mar-1

0

jun-1

0

sep-1

0

dic-1

0

mar-1

1

jun-1

1

sep-1

1

dic-1

1

mar-1

2

PMI industrial

PMI Brasil PMI Rusia

PMI India PMI China

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Escenario Global

Divisas

Actualización:

EURZAR Diario:

EURHUF Diario:

� Muy positivo para el ZAR la rotura de la MA(50) en diario que

señalábamos la semana pasada y el siguiente nivel para

confirmar la rotura lo tiene en el 50% de Fibonacci en 10.09para ir a buscar el objetivo que tenemos planteado en la

estrategia (mínimos de febrero/marzo de este año en 9.84)

� Continúa el proceso de apreciación de la libra frente al euro esta semana, tras la vuelta de la semana pasada a los

niveles de rotura en la zona de 0.8220 esta semana el cruce

cierra cerca de los mínimos relativos de junio de 2010 (0.8067) y pensamos que puede ser el último nivel de soporte relevante

antes de buscar nuestra zona objetivo de la recomendación en

0.77

� La estrategia táctica largo EURHUF que recomendamos la

semana pasada busca soporte en el rango lateral del cruce

desde los mínimos de febrero tras perforar dicha zona de

mínimos a lo largo de esta semana, técnicamente jugamos el

apoyo en la base de ese rango lateral con objetivo la parte alta

del mismo en niveles de 300. El cruce se sitúa esta semana en niveles de sobreventa en diario.

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Escenario Global

Materias primas

� Semana de ajustes en los precios de todas las materias primas de referencia.

PETROLEO:

� El crudo baja esta semana influido por el informe del

Departamento de Energía norteamericano según el cual las reservas de crudo en EEUU aumentaron la semana pasada muy por encima de lo estimado.

� Por otro lado, Libia recupera su nivel de producción de petróleo anterior a su revolución. Todos los miembros de la

OPEP aumentan su producción, con la excepción de Irán.

� El sector servicios en EEUU, que representa más de tres

cuartas partes de su economía, ralentizó su expansión en abril debido en parte al encarecimiento del petróleo.

� Desde un punto de vista técnico, después de romper el

nivel relevante de 117, la cotización se está apoyando

sobre las medias móviles de 260 y 200 sesiones. Este nivel entorno a los 114 debería de actuar como soporte a corto plazo.

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Asset Allocation

Mercados

ACTIVO RECOMENDACIÓN

ACTUAL Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio

RENTA FIJA CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

Renta fija emergente

= = = = = = = = = =

Corporativo Grado de Inversión

���� ���� = = = ���� ���� ���� ���� =

HIGH YIELD (corporativo) = = = = ���� ���� ���� ���� ���� ����

GESTIÓN ALTERNATIVA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

RENTA VARIABLE ESPAÑA ���� = = = = ���� ���� ���� ���� ����EUROPA = = = = = ���� ���� ���� ���� ����EE UU = = = = = ���� ���� ���� ���� ����JAPÓN ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

EMERGENTES = = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

DIVISAS DÓLAR/euro ���� ���� ���� = = ���� = = = ����

YEN/euro = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

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CALENDARIO MACROECONÓMICO

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Renta Variable

¿España = Ibex 35?� Tras algunas semanas en las que volvíamos a analizar la situación en España (técnico, fundamental, sentimiento) continuamos con la idea de

que, a largo plazo, es un buen momento para empezar a incorporar compañías españolas, pero fuera del Ibex 35. ¿Por qué Small & Mid Cap? Menos expuestas al posicionamiento de cortos, en general balances más saneados (la dificultad de encontrar financiación hace unos años ha provocado que actuaran más rápido que otras)

� Las compañías que tenemos en la tabla de abajo ofrecen, además, otra ventaja frente a los grandes nombres del Ibex 35,y es que cada vez más suena como un nuevo riesgo la economía brasileña: precios al alza, mercado inmobiliario en pico (precios de casas por encima de ciudades europeas), altos niveles de endeudamiento. Con echar un vistazo a los primeros nombres del Ibex nos encontramos conque Brasil supone, a nivel ventas, un 23% para Telefónica y 35% para Santander, pero además:

� Operaciones como la que han realizado el “triunvirato” ACS-OHL-ABE, siendo castigada OHL por entender el mercado, entre otras cosas, que vendía crecimiento pueden indicar también un punto de inflexión

� Muchas de estas empresas tienen exposición a México, país que les puede ofrecer otro foco de crecimiento y que nos permite diversificar las ventas del conjunto de nuestra cartera modelo actual, concentrada en el crecimiento de países asiáticos (sobre todo China e India) y Estados Unidos. Ejemplos serían CAF, Melia Hotels, OHL, Gas Natural…

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Renta Variable

CAF� Comienza el año 2012 con unas buenas perspectivas, o lo que es lo

mismo, una cartera de pedidos record que alcanza los 5.000Mn € y que supone un ratio de Cartera/ventas de 3x

� Aunque está presente en un sector que puede verse afectado por una ralentización de la economía, no hay que olvidar que el 50% de su beneficio proviene del negocio recurrente (alquileres y mantenimiento) mucho menos volátil.

� Los catalizadores para este año vuelven a ser las adjudicaciones. Quizás las más importantes sean las pendientes en la India que puede implicar el desembarco de la compañía con la construcción de una fábrica en ese país para la ejecución de un proyecto valorado en 10.000Mn € (JV 80% CAF – 20% Siemens)

Vidrala� Pertenece a un sector defensivo con un negocio bastante estable

y que aportaría “estabilidad” a una cartera al tener una beta de 0,48 respecto al Ibex 35

� Crecimientos estimados de las ventas del 3,9% vía traslado de precios a cliente final (2,9%) y crecimiento en volúmenes (1%). Uno de los catalizadores del año será la posible mejora en márgenes que podemos ver (Margen Ebitda 2011 en 23,1%)

� El crecimiento en Centroeuropa está siendo positivo, el cual se puede ver más favorecido por la Eurocopa (coincide con el momento de nuevos pedidos)

� La capacidad actual se sitúa en el 91% y esperan llegar a alcanzar niveles del 95%. Han demostrado flexibilidad en el pasado para ajustar la capacidad a la demanda

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Composición Cartera Modelo

Cartera Modelo

� BNP Paribas, beneficio neto subiendo un 9,6% por encima de lo esperado por el consenso, apoyados por el incremento de beneficio en el trading de RF. Mantener

� CGG Veritas, ventas del primer trimestre +12% y +8,6% comparables (frente al 6,5% esperado. Esperan un fuerte crecimiento del negocio durante 2012 con una buena evolución de la cartera de pedidos. Mantener

� Tubos Reunidos, las ventas durante el primer trimestre han crecido un 2,38%, mientras que el beneficio crecía un 12,5%. En la junta de accionistas anunció mayores inversiones para los próximos años en el segmento de valor añadido que ya supone el 69% de las ventas. Mantener

Resultados esta semana

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RESULTADOS

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DIVIDENDOS

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TABLA DE MERCADOS INVERSIS

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