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Datos bursátilesMarket Cap. (mln de euros) 1.995Nº acciones (mln) 100Free Float 50,6%Beta 1,12Rango 52 semanas (EUR/acc) 17,335 - 34,495Vol. Medio Diario 6 meses 0,95 mln accRating (perspectiva) [Fitch/S&P] BBB+(E) / BBB(E)

Evolución ABE ABE vs IBEX1 Día 1,3% -1,6%1 Mes -3,7% -8,5%2015 1,5% -9,5%1 año 6,6% -6,4%

Comprar Mantener VenderConsenso Analistas

37% 37% 26%

Fuente: Thomson Reuters Datastream. Accionis tas : Inm obiliaria Es pacio (58,4%) e Invesco (4,1%).

(mln de euros) 2014 2015E 2016E 2017E Ratios 2014 2015E 2016E 2017EVentas 3.731 4.273 4.711 5.013 PER 13,2x 6,1x 5,1x 6,5x

EBITDA 1.078 1.303 1.428 1.384 P / VC 0,7x 0,7x 0,6x 0,5x

Mg EBITDA 28,9% 30,5% 30,3% 27,6%

Bº Neto 140 316 373 296 VE / EBITDA 6,9x 6,0x 5,6x 6,0x

VE 7.476 7.792 8.051 8.315 VE / Ventas 2,0x 1,8x 1,7x 1,7x

Deuda Neta 5.625 5.877 6.136 6.400 DN / EBITDA 5,2x 4,5x 4,3x 4,6x

Rentabilidad 2014 2015E 2016E 2017E (EUR/acc) 2014 2015E 2016E 2017ERPD 1,9% 4,2% 4,9% 3,9% BPA 1,41 3,19 3,76 2,98

ROE 5,6% 11,1% 11,6% 8,4% DPA 0,35 0,80 0,94 0,75

ROCE 3,7% 6,7% 7,5% 7,0% Pay-Out 25% 25% 25% 25%

Fuente: Estimaciones propias.

56

66

76

86

96

106

116

mar-14 jul-14 nov-14 mar-15

OHL Ibex Stoxx Construction&Materials

OHL 30 de marzo de 2015

Los negocios de OHL se centran en las infraestructuras de transporte, en la construcción de obra civil y en servicios, desarrollos e industrial. Sus principales activos concesionales se encuentran en España, México, Perú, Chile y Colombia, y cuenta con numerosos proyectos de construcción de gran envergadura en otros países como son Estados Unidos, Canadá, Arabia Saudí, Turquía y República Checa. Actualmente un 77% de la facturación del grupo proviene de los mercados internacionales, y tan sólo un 23% de España. Resultados 2014 débiles. Estrategia 2020. Los resultados 2014 mostraron cierta debilidad con un EBITDA un -14% por debajo de nuestras estimaciones, mostrando un deterioro en el margen EBITDA de la división de construcción de -2,6 p.p. El beneficio neto descendió un -48% hasta 23 mln de euros, motivado por una dotación de provisiones por 301 mln de euros de las cuentas a cobrar de la división de construcción y a pesar de la plusvalía por la venta de la participación en Abertis, pese a ello no se observó la mejora habitual del 4T en el fondo de maniobra. En positivo destacamos la reducción del ratio DN con recurso/EBITDA con recurso por debajo de 3x hasta 2,5x, además de una mejora del calendario de vencimientos. La estrategia 2020 , por su parte, mostró unos objetivos de crecimiento ambiciosos con los que la compañía busca alcanzar 8.000 mln de euros en ventas en 2020 (vs 3.730 mln en 2014, un +13% TACC) y 2.000 mln de euros en EBITDA (vs 1.078 mln en 2014, un +11% TACC), limitando las necesidades de CAPEX a 200-300 mln de euros en el periodo 2015-2020 sin perjudicar su estructura financiera (DN con recurso/EBITDA con recurso por debajo de 3x). Estos objetivos 2020 se sitúan un 20% por encima de nuestras estimaciones en ventas y EBITDA. Iniciamos cobertura con recomendación de Sobreponde rar y precio objetivo de 23,95 EUR/acc. Nuestro escenario base asume precios de mercado para las participaciones de OHL México, y nuestras propias estimaciones para Abertis. En el resto de concesiones aplicamos el capital invertido. Para las divisiones de Construcción y Otras Actividades asumimos un EV/EBITDA de 5x y 6x respectivamente. Con todo ello obtenemos un precio objetivo de 23,95 EUR/acc, recomendamos Sobreponderar.

Inicio de cobertura: Ambiciosos objetivos en la est rategia 2020

Analista financiero Ángel Pérez Llamazares

SOBREPONDERAR

Precio Objetivo 23,95 EUR Precio cotización 20,00 EUR Potencial 20%

BC%

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La Compañía Los negocios de OHL se centran en las infraestructuras de transporte, en la construcción de obra civil y en servicios, desarrollos e industrial. Sus principales activos concesionales se encuentran en España, México, Perú, Chile y Colombia, y cuenta con numerosos proyectos de construcción de gran envergadura en otros países como son Estados Unidos, Canadá, Arabia Saudí, Turquía y República Checa. Actualmente un 77% de la facturación del grupo proviene de los mercados internacionales, y tan sólo un 23% de España.

Concesiones 12%

Construcción 75%

Otras actividades

13%

Ingresos2014

Concesiones 80%

Construcción 19%

Otras actividades 1%

EBITDA2014

Latam 28%

España 23%MENA 17%

Norteamérica 17%

Europa Central y del Este 15%

Ingresos2014

Concesiones (12% ingresos, 80% EBITDA) OHL actúa en el mercado internacional de proyectos de colaboración público-privada en infraestructuras de transporte . Es promotor de nuevas concesiones (autopistas, ferrocarriles, puertos y aeropuertos) y gestiona directamente 18 concesiones en España y Latino América. Construcción (75% ingresos, 19% EBITDA) La división de construcción de OHL está especializada en proyectos de gran complejidad técnica, siendo especialista en la construcción de hospitales, ferrocarriles y carreteras. No desarrollan construcción inmobiliaria. Otras actividades (13% ingresos, 1% EBITDA) Compuesta por las divisiones de industrial, desarrollo y servicios. En Industrial se diseñan y gestionan proyectos llave en mano (Oil & Gas, energía, minería,…). En Desarrollos se impulsan proyectos singulares en el ámbito turístico-hotelero. Y en Servicios se realizan diversidad de trabajos, entre los que destacan los servicios de limpieza, mantenimiento y eficiencia energética entre otros.

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ESTRATEGIA: Plan Estratégico 2020

Como objetivos principales en el nuevo plan estratégico la compañía se ha propuesto la concentración de la actividad en los Home Markets (España, Canadá, Estados Unidos, México, Colombia, Perú, Chile y República Checa) para reducir el riesgo, la autofinanciación de cada una de las divisiones, y duplicar la cifra de negocios y el EBITDA, tratando de alcanzar en 2020 una cifra de negocio de 8.000 mln de euros (3.700 mln 2014) y 2.000 mln de EBITDA (1.100 mln 2014), con una necesidad de CAPEX ex-concesiones de entre 200 y 300 mln de euros entre 2015 y 2020.

Además de la focalización en los Home Markets anteriormente mencionados, OHL tiene importante presencia en otros países que podrían en un futuro actuar como Home Markets. Estos países son Australia, Nueva Zelanda, Singapur, Polonia, Eslovaquia y Arabia Saudí, y allí el grupo prevé aumentar su inversión entre 1,5x y 2x para 2020. Los Home Markets actualmente representan un 70% del total de la cifra de negocios del grupo, y el grupo pretende que alcancen el 85% en 2020.

Para la consecución de estos objetivos, la compañía cuenta con importantes sinergias entre las divisiones, así como una diversificada cartera (8.000 mln de euros aproximadamente) que le asegura 3 años de ejecución. Además la compañía se compromete a mantener su política financiera inalterada, es decir, que el ratio Deuda Neta con recurso/EBITDA con recurso nunca supere 3x.

Concesiones : La financiación de nuevas concesiones se hará a través de dividendos y rotación de activos maduros, sin recurso a la matriz y siempre en divisa local, con un objetivo de TIR media en euros del 15%. OHL México se encuentra financieramente preparada para aprovechar el plan de infraestructuras de la administración Peña Nieto. Por países, la compañía quiere consolidar su posición actual en México y Chile, crecer a corto plazo en Perú y Colombia, explorar sectores específicos en Brasil y entrar en el medio plazo en Estados Unidos y Canadá.

Construcción, Industrial y Servicios : La compañía se ha planteado alcanzar un nivel de Flujo de Caja/EBITDA del 70-80% en 2020 (actualmente se encuentran en 30-40%). No se prevén inversiones significativas en la división. Para construcción prevén un crecimiento de la cifra de negocio del 11% anual hasta 5.300 mln de euros (2.793 mln 2014). Para Industrial quieren crecer un 27% anual hasta 1.000 mln de euros (234 mln 2014), y en Servicios un 23% anual hasta 500 mln de euros (145 mln 2014) en 2020. En Servicios esperan crecer tanto por crecimiento orgánico como por inorgánico (actualmente se encuentran buscando una posible compra en México para la entrada en el país en el sector de servicios).

Desarrollos : Se logrará la financiación necesaria a través de la rotación de activos en el largo plazo, con lo que no se requerirá inversión en equity por parte de OHL.

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RIESGOS

1) Un deterioro del escenario macro de los países en los que la compañía está presente provocaría una reducción en las estimaciones del tráfico y probablemente en las tarifas. 2) Un periodo prolongado de deflación o de baja inflac ión que afectaría directamente al cálculo de las tarifas.

3) Incremento en el tipo de interés reducen el precio objetivo, así como un repunte en los costes de financiación.

4) La evolución del Peso mexicano frente al Euro (del peso chileno y del sol peruano en menor medida) puede tener tanto connotaciones positivas como negativas en función de qué senda tomen estas divisas.

5) Deterioro del capital circulante. En los resultados 2014 pudimos observar cómo el capital circulante no mejoraba, como en años precedentes, en el 4T, debido fundamentalmente a varios proyectos importantes pendientes de cobrar. Asumió por ello una provisión por 301 mln de euros (de acuerdo con el auditor), deteriorando por consiguiente su beneficio neto. En la medida en que se vayan cobrando estos importes el precio objetivo se incrementará en 1 euro por cada 100 mln de euros cobrados aproximadamente.

6) Litigios. Relacionado con el anterior riesgo, observamos que OHL ha presentado reclamaciones por importe de 750 mln de euros. De ahí la provisión de 300 mln (de acuerdo con el auditor). Estos procesos de arbitraje suelen tener un tiempo de resolución elevado por lo que la compañía está tratando de llegar a acuerdos con los deudores para proceder a los cobros antes de llegar a la resolución legal.

7) Desinversiones para reducir deuda. La compañía podría, como en 2014, proceder a la venta de alguno de sus activos con el fin de reducir su deuda con recurso y no ver afectada su estructura financiera. Esto tendría implicaciones directas sobre el precio objetivo calculado.

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DEUDA La compañía tiene el objetivo de alcanzar año tras año un ratio deuda neta con recurso / EBITDA con recurso no superior a 3x , con el fin de mantener el nivel óptimo de deuda. En 2014 se ha situado en 2,5x, pero en 1S14 sufrió un importante aumento debido al deterioro del capital circulante y la ejecución de avales por algunos contratistas (Qatar). Por ello consideramos que la evolución de la deuda neta con recurso lastró la cotización de OHL desde julio de 2014 (resultados 1S14). La deuda neta a finales de 2014 se ha situado en 5.625 mln de euros (827 mln con recurso), lo que ha supuesto un incremento interanual de +0,2%. Pero si tenemos en cuenta el endeudamiento a 30 de septiembre de 2014, la deuda neta se ha reducido un -14% (5.625 mln eur (4T14) vs 6.545 mln eur (3T14)), mientras que la deuda con recurso se ha reducido un -49% (827 mln eur (4T14) vs 1.627 mln eur (3T14)) gracias a la venta de parte de sus participaciones en OHL México y Abertis, además de un 25% de la autopista ConMex. El pasado 18 de marzo OHL procedió a la emisión de 325 mln de euros en bonos sénior con vencimiento en 2023 y un cupón del 5,25%. Esta deuda se ha utilizado para la amortización parcial adelantada de los bonos que tenía emitidos con vencimiento 2018 y cupón 8,75%. Noticia a priori positiva ya que la compañía consigue alargar sus plazos y reducir sus costes financieros, pero consideramos que el tipo de interés de esta nueva emisión es elevado con los niveles actuales de tipos de interés. Se abrieron libros por importe de 425 mln de euros pero al no cubrir la oferta total se optó por emitir únicamente 325 mln. Para 2015 estimamos un ligero aumento de la deuda n eta total hasta 5.877 mln de euros, un 4,5x en términos de DN/EBITDA 2015 e (5,2x en 2014).

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VALORACIÓN

A la hora de llevar a cabo nuestra valoración de la compañía, aplicamos dos métodos distintos que nos ayudarán a dar una mayor consistencia a nuestro precio objetivo: 1) suma de partes y 2) múltiplos comparables.

La suma de partes nos permite valorar cada división o área de manera individual, permitiendo una mayor precisión y rigor. Así, para cada división o área de negocio utilizamos distintos métodos, desde el método del capital invertido hasta valorar a precios de mercado. Los múltiplos comparables nos permite saber con qué prima o descuento se encuentra cotizando con respecto a sus compañías comparables actualmente, y asumiendo convergencia al descuento histórico podemos obtener un precio objetivo.

Dentro de la suma de partes hemos considerado tres escenarios posibles, uno positivo, otro negativo y un escenario base que será el que finalmente nos marcará nuestro precio objetivo. Precio objetivo Combinando los dos métodos anteriormente descritos (suma de partes y múltiplos comparables), y aplicando unas ponderaciones de 60% y 40% respectivamente, obtenemos un precio objetivo de 23,95 EUR/acc. Reiniciamos la cobertura de OHL con la recomendación de SOBREPONDERAR: (EUR/acc) Ponderación P. Objetivo

Suma de partes 60% 24,09Múltiplos Comparables 40% 23,75

PRECIO OBJETIVO 23,95Fuente: estimaciones Renta 4 A continuación detallamos los dos métodos:

BC%

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Múltiplos comparables

PER 2010 2011 2012 2013 2014 2015e 2016e MEDIA 10-14OBRASCON HUARTE LAIN 11,6x 8,3x 8,4x 10,9x 7,2x 6,4x 5,9x 9,3x

Media Comparables 12,4x 10,7x 11,9x 16,0x 18,0x 16,9x 14,7 x 13,8xOHL MEXICO 12,4x 8,6x 8,2x 8,7x 6,2x 5,7x 5,4x 8,8xABERTIS INFRAESTRUCTURAS 15,0x 13,6x 16,5x 22,4x 18,8x 16,5x n.a. 17,3xFERROVIAL n.a. 16,2x 12,4x 15,0x 28,9x 33,4x 30,3x 18,1xACS ACTIV.CONSTR.Y SERV. 12,0x 7,6x 8,6x 11,2x 12,5x 11,9x 10,9x 10,4xFOMENTO CONSTR.Y CNTR. 8,3x 10,8x 10,0x 20,7x 33,7x 20,5x 13,7x 16,7xEIFFAGE 12,8x 8,0x 13,3x 14,6x 12,3x 12,7x 11,3x 12,2xATLANTIA 13,4x 11,1x 15,2x 21,1x 18,0x 19,2x 17,6x 15,8xVINCI 12,6x 10,0x 10,8x 14,6x 13,6x 15,0x 13,8x 12,3x

EV/Ventas 2010 2011 2012 2013 2014 2015e 2016e MEDIA 10-14OBRASCON HUARTE LAIN 1,4x 1,5x 1,6x 2,3x 1,9x 1,8x 1,7x 1,7x

Media Comparables 2,6x 2,3x 2,4x 2,4x 2,5x 2,5x 2,1x 2,4xOHL MEXICO 3,0x 3,3x 3,4x 4,3x 4,0x 3,4x 3,7x 3,6xABERTIS INFRAESTRUCTURAS 6,0x 6,0x 6,0x 3,2x 5,5x 5,2x 2,2x 5,3xFERROVIAL 2,1x 1,6x 1,7x 1,9x 2,0x 2,2x 2,0x 1,9xACS ACTIV.CONSTR.Y SERV. 1,2x 0,6x 0,3x 0,3x 0,3x 0,3x 0,3x 0,6xFOMENTO CONSTR.Y CNTR. 0,8x 0,8x 0,7x 1,2x 1,2x 1,1x 1,1x 1,0xEIFFAGE 1,3x 1,0x 1,1x 1,1x 1,2x 1,2x 1,2x 1,1xATLANTIA 5,0x 4,2x 4,7x 5,7x 5,1x 5,5x 5,3x 5,0xVINCI 1,1x 0,9x 0,9x 1,1x 1,0x 1,1x 1,1x 1,0x

EV/EBITDA 2010 2011 2012 2013 2014 2015e 2016e MEDIA 10-14OBRASCON HUARTE LAIN 6,6x 6,0x 6,1x 7,0x 6,4x 6,2x 5,9x 6,4x

Media Comparables 9,3x 8,2x 8,3x 8,4x 8,6x 8,6x 7,7x 8,6xOHL MEXICO 10,4x 7,3x 6,3x 5,5x 5,1x 4,8x 4,6x 6,9xABERTIS INFRAESTRUCTURAS 9,9x 9,6x 9,7x 5,0x 8,4x 7,8x 3,2x 8,5xFERROVIAL 10,0x 14,7x 14,4x 16,8x 18,3x 20,0x 19,4x 14,8xACS ACTIV.CONSTR.Y SERV. 12,7x 7,1x 3,5x 4,0x 5,0x 4,8x 4,7x 6,5xFOMENTO CONSTR.Y CNTR. 7,1x 7,0x 11,0x 11,2x 9,2x 8,2x 7,5x 9,1xEIFFAGE 9,1x 7,4x 7,6x 7,7x 7,4x 7,3x 7,3x 7,9xATLANTIA 8,2x 7,0x 8,0x 9,4x 8,1x 8,7x 8,2x 8,1xVINCI 6,9x 5,8x 6,1x 7,6x 7,0x 7,4x 7,0x 6,7x

Fuente: Thomson Reuters, estimaciones Renta 4.

MEDIA 10-14 OHL ComparablesOHL vs

ComparablesPER 9,2x 13,8x -33%

EV/Ventas 1,7x 2,4x -29%

EV/EBITDA 6,4x 8,6x -26%

Prima histórica OHL vs Comparables -29%

2015E OHL ComparablesOHL vs

ComparablesPER 6,7x 17,0x -61%

EV/Ventas 1,8x 2,7x -32%

EV/EBITDA 6,1x 8,9x -32%

Prima estimada OHL vs Comparables -41%

Potencial 12%Precio Objetivo 2015e 23,75

Fuente: Thomson Reuters, estimaciones Renta 4.

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Suma de partes Debido a la escasa visibilidad a 2020, encontramos diferencias sustanciales entre nuestras previsiones y la estrategia 2020 (entorno a 20% en ventas y EBITDA) decidimos asumir tres escenarios : uno optimista, otro pesimista, y un escenario base que nos marcará nuestro precio objetivo. Así, las diferencias entre cada uno de los escenarios son las siguientes:

Escenario Condiciones Precio Objetivo

- Precios Objetivos consenso OHL México

- Estimación propia Abertis

- Resto concesiones 1,2x Capital invertido

- Construcción 5x EV/EBITDA Plan estratégico 2020

- Otras actividades 6x EV/EBITDA Plan 2020

- Precios de mercado OHL México

- Estimación propia Abertis

- Resto concesiones 1x Capital invertido

- Construcción 4,5x EV/EBITDA Estimaciones propias

- Otras actividades 5x EV/EBITDA Estimaciones propias

- Descuento holding -10%

- Factoring 2015e (199 mln de euros)

- Precios de mercado OHL México

- Estimación propia Abertis

- Resto concesiones 1x Capital invertido

- Construcción 5x EV/EBITDA Estimaciones propias

- Otras actividades 6x EV/EBITDA Estimaciones propias

- Descuento holding -5%

Optimista

Pesimista

Base

29,23

18,48

24,09

A continuación desarrollamos nuestro escenario base:

(mln euros)Valoración

Deuda neta

Equity Método valoración

OHL México 1.643 760 883 56,14% x Precios de mercado

Abertis 2.150 1.129 1.021 13,93% x 17,19 EUR/acc (estimación propia)

Spain 1.235 920 315 Capital Invertido

Chile 39 19 20 Capital invertido

Perú 136 73 63 Capital invertido

Otras deudas 202 -202

Concesiones 5.203 3.103 2.100

Construcción 1.247 1.247 5x EV/EBITDA 2015e

Otras actividades 77 77 6x EV/EBITDA 2015e

Otros activos

Total 6.526 3.423

Deuda Neta con recurso 2015e -910

Descuento por holding -126 5% de descuento

Valor Equity 2.387

Nº Acciones 99

Precio por Acción 24,09

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Cuenta de pérdidas y ganancias

Cuenta de Pérdidas y Ganancias por división:(mlns eur) 2014 % 2015E % 2016E % 2017E % 2018E %

Concesiones 466 -9,3% 624 35,5% 684 9,6% 621 -9,2% 671 8,0%

Construcción 2.793 11,6% 3.117 11,6% 3.446 10,6% 3.776 9,6% 4.138 9,6%

Otras actividades 471 -5,8% 533 13,0% 581 9,0% 615 6,0% 665 8,0%

TOTAL Ingresos 3.731 6,0% 4.273 14,6% 4.711 10,2% 5.013 6,4% 5.473 9,2%

Concesiones 867 -8,9% 1.041 19,6% 1.125 8,1% 1.071 -4,8% 1.073 0,1%

Construcción 206 -17,2% 249 20,9% 291 16,7% 300 3,1% 336 12,1%

Otras actividades 6 -53,3% 13 124,2% 12 -9,2% 12 6,0% 13 8,5%

TOTAL EBITDA 1.078 -11,1% 1.303 20,9% 1.428 9,6% 1.384 -3,1% 1.422 2,8%

Concesiones 186,0% 166,8% 164,5% 172,5% 159,9%

Construcción 7,4% 8,0% 8,4% 7,9% 8,1%

Otras actividades 1,2% 2,4% 2,0% 2,0% 2,0%

TOTAL Margen EBITDA 28,9% 30,5% 30,3% 27,6% 26,0%

Concesiones 786 -10,5% 913 16,2% 1.017 11,4% 965 -5,1% 969 0,4%

Construcción 141 -7,9% 172 21,8% 192 11,5% 203 5,9% 227 11,8%

Otras actividades -12 n.r. -5 n.r. -7 n.r. -7 n.r. -6 n.r.

TOTAL EBIT 915 -11,1% 1.080 18,0% 1.202 11,3% 1.162 -3,3% 1.190 2,4%

Concesiones 168,7% 146,3% 148,7% 155,5% 144,5%

Construcción 5,1% 5,5% 5,6% 5,4% 5,5%

Otras actividades -2,5% -1,0% -1,2% -1,1% -0,9%

TOTAL Margen EBIT 24,5% 25,3% 25,5% 23,2% 21,7%

Cuenta de Pérdidas y Ganancias grupo:(mlns eur) 2014 % 2015E % 2016E % 2017E % 2018E %Cifra de negocio 3.731 6,0% 4.273 14,6% 4.711 10,2% 5.013 6,4% 5.473 9,2%

Gastos operativos -2.652 -2.970 12,0% -3.283 10,5% -3.629 10,5% -4.051 11,6%

EBITDA 1.078 -11,1% 1.303 19,6% 1.428 8,1% 1.384 -4,8% 1.422 0,1%

Amortización -464 -224 -51,8% -226 1,0% -222 -1,7% -232 4,7%

EBIT 614 -11,1% 1.080 75,8% 1.202 11,3% 1.162 -3,3% 1.190 2,4%

Gastos financieros -507 25,0% -484 -4,5% -527 8,7% -552 4,9% -576 4,3%

Participaciones 98 103 5,0% 108 5,0% 113 5,0% 119 5,0%

Otros gastos 204 - - - -

EBT 409 698 70,7% 783 12,2% 723 -7,7% 733 1,4%

Impuestos -224 -195 -12,6% -196 0,2% -181 -7,7% -183 1,4%

Minoritarios -162 -186 15,0% -214 15,0% -247 15,0% -284 15,0%

Beneficio neto 23 316 1263,2% 373 18,0% 296 -20,8% 266 -10,0%

BC%

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Cifras Clave

Valoración:2013 2014 2015e 2016e 2017e

Precio cotización 29,44 18,55

Market Cap (mln de euros) 2.937 1.850 1.915 1.915 1.915

Deuda Neta (mln de euros) 5.542 5.625 5.877 6.136 6.400

EV (mln de euros) 8.479 7.476 7.792 8.051 8.315

Nº acciones (mln) 99 99 99 99 99

BPA (EUR/acc) 2,73 1,41 3,19 3,76 2,98DPA (EUR/acc) 0,68 0,35 0,80 0,94 0,75Pay-Out Ratio 24,9% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0%

P/E 10,9x 13,2x 6,1x 5,1x 6,5x

P/VC 1,2x 0,7x 0,7x 0,6x 0,5x

Dividend Yield 2,3% 1,9% 4,2% 4,9% 3,9%

EV/Ventas 2,4x 2,0x 1,8x 1,7x 1,7x

EV/EBITDA 7,0x 6,9x 6,0x 5,6x 6,0x

EV/EBIT 9,3x 8,2x 7,2x 6,7x 7,2x

P&L:(mln de euros) 2013 2014 2015e 2016e 2017e

Ventas 3.518 3.731 4.273 4.711 5.013EBITDA 1.213 1.078 1.303 1.428 1.384Amortización 184 163 224 226 222EBIT recurrente 1.029 915 1.080 1.202 1.162Minoritarios -135 -162 -186 -214 -247Bº neto recurrente 270 140 316 373 296

Performance:2013 2014 2015e 2016e 2017e

ROE 10,1% 5,6% 11,1% 11,6% 8,4%ROCE 4,9% 3,7% 6,7% 7,5% 7,0%Margen EBITDA 34,5% 28,9% 30,5% 30,3% 27,6%Margen EBIT 26,0% 24,5% 25,3% 25,5% 23,2%Margen Operativo 7,7% 3,8% 7,4% 7,9% 5,9%DN/Equity 207,6% 223,2% 207,2% 191,1% 182,6%DN/EBITDA 4,6x 5,2x 4,5x 4,3x 4,6x

Cobertura de intereses 1,2x 1,8x 2,2x 2,3x 2,1xFuente: estimaciones Renta 4, datos compañía.

BC%

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Participaciones significativas El principal accionista de la compañía es el grupo Villar-Mir indirectamente a través de Inmobiliaria Espacio, con un 58,4% de las acciones. El grupo ha informado que no pretende bajar su participación por debajo del 50% en ningún caso, si bien consideramos que podría haber cierta salida de papel en el medio-largo plazo con el fin de darle una mayor liquidez al valor, aunque sin deterioro de la cotización. Inmobiliaria Espacio tenía una participación cercana al 61% a principios de 2014.

Inmobiliaria Espacio

58%Invesco4%

Free float38%

BC%

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CompañíaAcciones

(mln)Precio por acción**

Capitalización** (mln)

Recomendación Consenso

Precio Objetivo**

Potencial Revalorización

RPD 15e

OBRASCON HUARTE LAIN* 100 19,20 1.915 Sobreponderar 24,0 9 25,5% 4,2%OHL MEXICO 1.732 24,64 42.681 Sobreponderar 35,75 45,1% 0,0%ABERTIS INFRAESTRUCTURAS* 898 16,51 14.827 Mantener 17,19 4,2% 4,0%FERROVIAL 743 20,08 14.925 Sobreponderar 21,38 6,5% 3,6%ACS ACTIV.CONSTR.Y SERV. 315 30,48 9.591 Sobreponderar 36,00 18,1% 3,7%FOMENTO CONSTR.Y CNTR. 261 10,93 2.847 Mantener 11,00 0,7% 0,2%EIFFAGE 92 51,84 4.783 Sobreponderar 58,00 11,9% 2,8%ATLANTIA 826 23,65 19.530 Sobreponderar 25,00 5,7% 3,7%VINCI 591 53,40 31.579 Sobreponderar 57,00 6,7% 3,4%

PROMEDIO 12,4% 2,7%Fuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4 Banco. ** Moneda Local.

Compañía PER 15e PER 16e Cto. BPA 14-16e PEG 15e PEG 16e ROE 15e P/VC 15eOBRASCON HUARTE LAIN* 6,1x 5,1x 3,5% 1,7x 1,5x 11,1% 0,7xOHL MEXICO 5,6x 5,7x 5,5% 1,0x 1,0x 12,3% 0,7xABERTIS INFRAESTRUCTURAS* 18,5x 15,6x 20,7% 0,9x 0,8x 28,6% 5,3xFERROVIAL 35,8x 33,4x -11,4% n.r. n.r. 7,4% 2,7xACS ACTIV.CONSTR.Y SERV. 13,2x 11,9x 5,0% 2,6x 2,4x 19,9% 2,6xFOMENTO CONSTR.Y CNTR. 31,3x 20,5x 1,1% 28,6x 18,7x 19,7% 6,2xEIFFAGE 15,2x 12,7x 12,2% 1,2x 1,0x 10,1% 1,5xATLANTIA 22,0x 19,2x 8,6% 2,6x 2,2x 12,9% 2,8xVINCI 15,9x 15,0x 1,8% 9,1x 8,5x 12,4% 2,0x

PROMEDIO 19,7x 16,7x 5,4% 6,6x 4,9x 15,4% 3,0xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4 Banco.

Compañía EV/EBITDA 15e EV/EBITDA 16e Cto. EBITDA 14-16 e Margen EBITDA 15e EVG 15e EVG 16e DN/EBITDA 15eOBRASCON HUARTE LAIN* 6,0x 5,6x 15,1% 30,5% 0,4x 0,4x 4,5xOHL MEXICO 4,7x 4,8x -3,5% 78,7% n.r. n.r. 1,6xABERTIS INFRAESTRUCTURAS* 8,3x 7,7x 6,6% 66,9% 1,3x 1,2x 3,8xFERROVIAL 21,2x 20,0x 4,4% 10,8% 4,8x 4,5x 6,4xACS ACTIV.CONSTR.Y SERV. 5,2x 4,8x -4,6% 6,8% n.r. n.r. 1,3xFOMENTO CONSTR.Y CNTR. 9,0x 8,2x 9,6% 13,4% 0,9x 0,9x 5,7xEIFFAGE 7,8x 7,3x 2,7% 15,9% 2,9x 2,7x 5,7xATLANTIA 9,2x 8,7x 10,4% 62,8% 0,9x 0,8x 3,3xVINCI 7,8x 7,4x 1,6% 15,0% 4,9x 4,7x 2,3x

PROMEDIO 9,2x 8,6x 3,4% 33,8% 2,6x 2,5x 3,8xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4 Banco.

Compañía 1 día 5 días 1 mes 3 meses 2015 1 añoOBRASCON HUARTE LAIN 1,3% 0,3% -5,9% -19,9% 3,5% -38,6%OHL MEXICO -1,2% 0,1% -16,0% -11,0% -9,9% -29,0%ABERTIS INFRAESTRUCTURAS* 1,0% 2,9% 0,5% -4,8% 0,5% 4,1%FERROVIAL 1,2% 1,6% 1,0% 10,5% 24,1% 37,3%ACS ACTIV.CONSTR.Y SERV. 0,0% -2,2% -4,1% -9,1% 6,7% 3,6%FOMENTO CONSTR.Y CNTR. -1,2% -2,3% -0,6% -0,4% -7,0% -2,9%EIFFAGE -2,2% -3,3% -5,7% 5,3% 23,1% 5,4%ATLANTIA -1,6% -0,3% -4,4% 3,9% 22,4% 25,1%VINCI -0,4% 0,6% -4,4% 1,7% 17,3% 0,2%

IBEX 35 0,2% -0,9% -0,1% 4,9% 10,0% 8,3%

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Evolución cotización últimos 12 meses

GLOSARIO

EBITDA: Beneficio antes de intereses, impuestos y amortizaciones EBIT: Beneficio antes de intereses e impuestos DN/EBITDA : Deuda Neta sobre EBITDA ROE: Beneficio Neto entre Fondos Propios ROCE: Rentabilidad entre Capital Empleado BPA : Beneficio por acción Pay-Out : % de beneficios destinado a dividendos

DPA: Dividendo por acción Market Cap: Capitalización bursátil Valor Empresa : Deuda Neta más Capitalización bursátil PER: Precio entre Beneficio por acción P/CF: Capitalización bursátil entre Flujo de Caja P/VC: Precio entre Valor contable por acción RPD: Rentabilidad por dividendo (DPA/Precio)

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