Informe semanal de mercados

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Asset Allocation

Mercados

ACTIVO RECOMENDACIÓN

ACTUAL Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo

RENTA FIJA CORTO ESPAÑOL= ���� ����

CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO ESPAÑOL = = =

LARGO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

Renta fija emergente= = = = = = = = = =

Corporativo Grado de Inversión

���� = = = = = = = = ����

HIGH YIELD = = = = = = = = = =

RENTA VARIABLE IBEX = ���� ���� = = = = ���� ���� ����STOXX 600 = = = ���� ���� = = = = =

S&P 500 = = = = = = = = = =

Nikkei ���� = ���� = = = = = = =

MSCI EM ���� ���� ���� = = = = = = =

DIVISAS DÓLAR/euro ���� ���� ���� = ���� ���� = = = =

YEN/euro = = = ���� ���� ���� ���� = = =

���� posit ivos ���� negativos = neutrales

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Escenario Global

Actas de la FED, BoE,…

� Las actas de la FED vinieron a concretar la división de opiniones conocida. Eso sí, con ciertos matices a no ignorar. El primero, la disensión creciente: “muchos” miembros (antes eran “varios”…)

muestran preocupación por los costes/riesgos del QE. En segundo lugar, el reconocimiento de que las medidas cuantitativas podrían dejar de estar tan condicionadas por la evolución del mercado laboral (cambio en las “reglas del juego”). Lo que era esperado a lo largo de 2013,

discusión sobre la reducción/interrupción de las compras de activos por

parte de la FED, a medida que mejoraba la economía, podría

adelantarse…Volatilidad de corto plazo en un momento en el que además la cuestión fiscal parece no avanzar. En este sentido, a una semana del plazo inicialmente dado para aprobar el recorte de gasto (28/2),

ante la falta de acuerdo, podríamos ver una ampliación del mismo hasta finales de marzo (27/3) cuando vencen buena parte de los

programas de gasto de aprobación discrecional.

� Desde el BoE, se suman partidarios al aumento de su QE (¿25.000

mill. de libras adicionales?): 3 votos a favor de la misma (6 en contra…)

cuando antes sólo 1 miembro lo apoyaba. Además, con la vista puesta en el

futuro relevo del Gobernador King, la probabilidad de más estímulo monetario crece, y se adelantan en el tiempo. Presión depreciatoriapara la libra, moneda estructuralmente débil.

� Desde China, rumores sobre posibles medidas para recortar el precio de las viviendas. Medidas restrictivas en un momento en el que

algunos dudan sobre la intensidad de la mejora macro en China. Estaremos

atentos también al mensaje desde el Banco Central, que recientemente ha

mostrado preocupación sobre la inflación.

Libra y flujos

-100.000

-80.000

-60.000

-40.000

-20.000

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

may-07

jul-07

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nov-07

feb-08

abr-08

jun-08

sep-08

nov-08

ene-09

mar-09

jun-09

ago-09

oct-09

ene-10

mar-10

may-10

ago-10

oct-10

dic-10

mar-11

may-11

jul-11

sep-11

dic-11

feb-12

abr-12

jul-12

sep-12

nov-12

ene-13

Posiciones netas en contratos de futuros

0,6

0,65

0,7

0,75

0,8

0,85

0,9

0,95

1

Libra/Euro

Net Pound non commercial position

Cotiz. libra esterlina/€ Fuente: CFTC (Commodity Futures Trading Commission)

Niveles de venta no vistos desde 2t2012. Desde entonces la libra vió máximos en verano (refugio con crisis del euro) y no ha hecho sino descender, de manera acusada desde enero 013

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Escenario Global

Semana de encuestas� Mercados a la espera de las elecciones italianas (ver semanal

anterior), donde el escenario más probable sigue pasando por una victoria

de la coalición de centro-izquierda, que en los últimos días ha vuelto a

intentar acercarse a Monti suavizando las discrepancias sobre la reforma

laboral. Mientras tanto, semana de encuestas en Europa:

o Positivo componente de expectativas del ZEW. El IFO, no defraudó.

Tanto en expectativas como en condiciones actuales se mantiene

por encima de 100, acentuando la dicotomía franco-germana.

o PMIs preliminares con sesgo negativo: Francia acusando debilidad especialmente en el lado de servicios, Alemania que no

compensa “al alza” y una Zona Euro que retrocedería también en

este frente y sin mejoras en el manufacturero. En suma, encuestas que no marcan un giro definitivo…

� En EE UU:

o Fed de Filadelfia, floja (-12,5 vs 1,0 est; -5,8 ant.) con la parte de nuevas órdenes enviando las señales de más debilidad. ¿Inquietud?

Ninguna, se trata de un indicador más nervioso que el ISM.

o IPC. La lectura del IPC core se situó en 0,25% MoM; las anteriores

seis estuvieron por debajo del umbral de 0,2%. Un dato suelto, pero

que se añadirá a las tesis de los que dentro del FOMC se preocupan

por los efectos del QE.

Mercado e industria: ZEW fuerte aceleración en terreno positivo

75

80

85

90

95

100

105

110

115

ene-94

ene-95

ene-96

ene-97

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ene-01

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ene-13

IFO (expectativas)

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

ZEW

(expectativas)

IFO

ZEW

SERVICIOS2012 2013ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB45 44 44 42 43 43 43 44 45 46 45 46 44 Italia54 53 52 52 52 50 50 48 50 48 50 52 56 54 Alemania52 50 50 45 45 47 50 49 45 45 46 45 44 43 Francia46 42 46 42 42 43 44 44 40 41 41 44 47 España50 48 49 47 47 47 48 47 46 46 47 48 49 47 Zona €56 54 55 53 53 51 51 54 52 51 50 49 52 UK

MANUFACTURERO2012ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB47 48 48 44 45 45 44 44 46 46 45 47 48 Italia51 50 48 46 45 45 43 45 47 46 47 46 49 50 Alemania49 50 47 47 45 45 43 46 43 44 45 45 43 44 Francia45 45 45 44 42 41 42 44 45 44 45 45 46 España49 49 48 46 45 45 44 45 46 45 46 46 48 48 Zona €52 51 52 51 46 48 45 50 48 48 49 51 51 UK

5

Escenario Global

“Pinceladas” macro� Junto a las encuestas…

o Datos inmobiliarios americanos: ligerísima cesión de la

confianza promotora, cifras de actividad futura (permisos/viviendas

iniciadas) mixtos, ventas de viviendas de segunda mano…En todo

caso, creemos que la trayectoria al alza se mantiene intacta. Así, por ejemplo, el dato de Exisiting Home Sales ofreció un dato que cumplió con las expectativas, pero que en la

segunda lectura ofrece matices de interés: los meses de inventario

ha vuelto a los 4,3 meses, lo que es el nivel previo a la burbuja

americana. Un indicador de normalidad.

o Cifras exteriores japonesas: pese a que el déficit sigue aumentando, nos quedamos con el positivo repunte de las exportaciones, que esperamos sea el primero de una serie de datos esperanzadores desde este frente.

IMPORTACIONES - EXPORTACIONES JAPÓN(valor absoluto)

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

ene-96

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ene-01

ene-02

ene-03

ene-04

ene-05

ene-06

ene-07

ene-08

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Exportaciones

Importaciones

NAHB al alza

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

80

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abr-90

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abr-01

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abr-12

Permisos de Construcción y Viviendas Iniciadas (mínimos multianuales)

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

ene-60

ene-63

ene-66

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ene-75

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ene-96

ene-99

ene-02

ene-05

ene-08

ene-11

(miles de unidades)

Permisos de Construcción Viviendas Iniciadas

Escenario Global

Divisas

� Por el lado de los flujos parece que se esta marcando una vuelta en las últimas lecturas. Teniendo en cuenta el fuerte movimiento de flujos hacia el euro iniciado en mayo del año pasado, no es descartable una reversión de la tendencia a pesar de no encontrarnos en niveles extremos.

� El diferencial de tipos se ha vuelto a incrementar ligeramente a favor del dólar tras el BCE dado que los cortos europeos dejaron de correr. Consecuentemente, el pivote se sitúa en el 1.30 con un rango estimado 1.25-1.35.

� El flujo de noticias parece inclinarse también hacia el lado del dólar:• La FED da indicios de querer adelantar la bajada de

intensidad en el QE, algo que esperábamos de manera natural hacia a lo largo del año.

• Los datos macro están castigando más a Europa, lo que ha llevado a la Comisión Europea a revisar las estimaciones de PIB hasta un negativo -0.3% desde el +0.1% anterior. Datos como unos flojos PMIs del jueves, o el bajo número de repagos de LTROs del viernes, pueden forzar al BCE a mover ficha y bajar tipos, lo que sería claramente pro-dólar.

� No podemos olvidar la guerra de divisas, que una vez pasado el trance del G-20 regresa con las declaraciones de países como Corea del Sur, Brasil, Filipinas y Nueva Zelanda con la intención de debilitar sus respectivas divisas. Esto podría favorecer la fortaleza del dólar ya que el billete verde es la principal moneda de intercambio a nivel global.

Regresa el Momentum pro $

EL EURODÓLAR desde el DIFERENCIAL de TIPOS

-1,4

-0,9

-0,4

0,1

0,6

dic-08

may

-09

sep-09

ene-10

may

-10

sep-10

ene-11

may

-11

oct-11

feb-12

jun-12

oct-12

feb-13

Diferen

cial bonos 2 años

1,15

1,2

1,25

1,3

1,35

1,4

1,45

1,5

1,55

€/$

Diferencial 2 años EE UU-Alemania Cotización €/$

EURODÓLAR y FLUJOS

-250.000

-200.000

-150.000

-100.000

-50.000

0

50.000

100.000

150.000

may-07

sep-07

feb-08

jun-08

nov-08

mar-09

ago-09

ene-10

may-10

oct-10

mar-11

jul-11

dic-11

abr-12

sep-12

ene-13

Flujos

1

1,1

1,2

1,3

1,4

1,5

1,6

1,7

Cotización eurodólar

Net EUR non commercial position (izqda.)

Cotiz. $/€ (dcha.) Fuente: CFTC (Commodity Futures Trading Commission)

Escenario Global

Divisas

� Mantenemos las posiciones cortas de Euros contra dólares en lo que parece que va a ser la tercera semana seguida bajista para el EURUSD. Es importante la rotura del soporte de la línea de tendencia alcista desde los mínimos de julio del año pasado, lo que técnicamente puede marcar un punto de inflexión más importante que un mero recorte en una tendencia alcista de largo plazo. El siguiente soporte a romper es la media de 100 sesiones en zona de 1.3120, con el siguiente objetivo en 1.2882 marcado por el 50% de retroceso de todo el movimiento alcista.

� En el cruce EURGBP se ha llegado al segundo objetivo marcado en la estrategia táctica de corto plazo por lo que se da por cerrado el tradecon una rentabilidad superior al 8.5%. Es importante remarcar que sin embargo estratégicamente no variamos la visión negativa sobre la libra, que a medio/largo plazo podría llevarle a la resistencia en 0.90 e incluso a la siguiente en 0.93. Técnicamente ha roto la importante línea de tendencia bajista de largo plazo y se encuentra justo realizando el pull back, con lo que en breve quedara confirmado si esta línea se convierte de resistencia en soporte de la nueva tendenciaalcista del euro sobre la libra.

Diario EURUSD:

Actualización estrategias:

Semanal EURGBP:

Escenario Global

Materias primas

Escenario GlobalEscenario Global

En su última reunión, la FED ha vuelto a dar señales de un

posible cambio de estrategia, con la posibilidad de adelantar el final del QE. Esto junto con la incertidumbre por la elecciones

italianas y las devoluciones de préstamos de los bancos europeos,

ha dado alas al dólar esta semana, castigando las materias primas.

� El oro está ya en la parte baja del rango 1830$ - 1520$. Los últimos repuntes de tipos de interés reales de la deuda norteamericana presionan a la baja el precio del metal.

Seguimos vigilando los soportes de 1520$ y de 1430$.

� El petróleo ha iniciado esta semana la corrección después

de rebotar en la resistencia de 120 USD/barril. Los inventarios siguen en máximos.

Inversión en Reino Unido� La entrada del nuevo gobernador del BoE podría marcar un

cambio en la política del mismo hacia un mayor crecimiento y flexibilidad en precios, lo que se traduciría en una libra más débil frente al euro y dólar

� ¿Quién se beneficia? Las empresas británicas con exportaciones serían las principales, al igual que aquellas con exceso de caja en otras monedas y que podrían realizar una repatriación

� 2012 ya fue anticipo del mejor tono de las empresas británicas (small & mid caps) a pesar de los 18 meses de caídas en revisiones de BPA. 2013 comienza con una mejora en el momentum que habrá de vigilarse por si fuera un cambio de tendencia (el primer dato positivo desde Julio 2011)

� Recomendamos empezar a tomar posiciones en un mercado históricamente más defensivo

Renta Variable

Cartera Modelo

� Esta semana se producen un sólo cambio en la cartera modelo:

� Empezamos a reducir la posición en Continental, después de un 2012 muy bueno creemos que el potencial se “agota”

� Incorporamos Michelin, tras los resultados aprovechamos la recogida de beneficios para entrar en una compañía con una fuerte generación de caja

Renta Variable

Cto. BPA 12 meses 21,9%P/E 12 meses 10,5 xP/VL 12 meses 1,4 xDividendo 12 meses 3,4%Ev/Ebitda 12 meses 5,5 xRevisiones 1 mes Vtas. 12 meses 0,2%Revisiones 1 mes Ebitda 12 meses -0,5%Revisiones 1 mes BPA 12 meses -4,6%

Fondos

Renta Fija Alternativa

� En términos generales, la categoría de renta fija alternativa se ha

comportado bien los últimos 12 meses, con rentabilidades

promedio del 3% y volatilidad inferior a 4%.

� Dentro de los fondos seleccionados en esta categoría, revisaremos 3

de los más estamos utilizados: Threadneedle Credit Opp Retl, JB

BF Absolute Return y el Ignis Absolute Return Government

Bond.

� La tabla de correlaciones nos permite observar que las diferentes

estrategias que componen la categoría tienen

comportamientos muy diferentes a lo largo del tiempo.

� Tanto el Threadneedle Credit Opp Retl como el JB BF Absolute

Return se sitúan en el primer quintil del scoring cuantitativo,

mientras que el Ignis Absolute Return Government Bond, sigue

apareciendo destacado entre los fondos que aún no tienen 2 años de

histórico.

Evolución último año

Retorno / Riesgo

Matriz de correlaciones

Fondos

Threadneedle Credit Opp Retl

� No se han producido cambios relevantes en la cartera en las

últimas semanas. En carry (oportunidades con duraciones muy

cortas), la estrategia principal sigue siendo mantener los bonos

hasta vencimiento para aprovechar la atractiva rentabilidad

de los cupones.

Ignis Absolute Return Government BondContribución por estrategia

� Caída importante en enero, en una posición corta de UK inflation.

Fue debido a un cambio en la forma de cálculo del índice de inflación

de Reino Unido. No es ideal, pero es ajeno al fondo.

� El supuesto crecimiento económico obligará a los inversores a pensar

en la caída de la liquidez y un potencial de subida de los tipos

de interés.

� El principal riesgo a este argumento es la crisis en Europa, por esto

están cortos de euro como cobertura.

� China en creciente recesión. Esto impactará a Australia, cuya

economía está muy ligada a China. Debilitación del AUD y tipos a

la baja en la zona.

� Tanto en la estrategia direccional como de “eventos”, siguen

encontrando buenas oportunidades. Están explotando anomalías

entre los bonos y CDS. En la parte de valor relativo, también

siguen encontrando oportunidades en algunos sectores.

Posicionamiento del fondo

Desde lanzamiento

Contribución por estrategia

JB BF Absolute Return

Diferencias con el JB Total Return Rentabilidad desde 2005

Evolución de la volatilidad

Fondos

� No existe prácticamente parecido entre los dos fondos. Salvo

la volatilidad objetivo de los mismos.

� El Total Return es mucho más tradicional, por lo que es en

general un fondo direccional. No tiene peso en apuestas de valor

relativo y ni el peso en coberturas que tienen los fondos de retorno

absoluto.

� El Absolute Return tiene un porcentaje de la cartera en

protección y en estrategias de valor relativo muy alto.

� Que tengan rentabilidades similares en cierto periodo de

tiempo es pura casualidad.

� Duración negativa de -0,25 para aprovechar el bajo nivel de tipos

de intéres. Las intervenciones de los bancos centrales de los diferentes

países permitirán un buen escenario para estrategias de valor relativo.

� En Grado de Inversión comprando protección y apostando a

que los diferenciales se vuelvan a ensanchar.

� Positivos en renta fija emergente en divisas local,

especialmente en Latinoamérica. Reduciendo exposición a hard currency

tras el buen comportamiento en 2012.

� Poco peso HY, no por los fundamentales de las compañías,

sino para garantizar la liquidez diaria del fondo.

� Utilizando Convertibles para jugar la volatilidad, cubriendo la

parte de equity

Posicionamiento actual

Información de mercado

Tabla de mercados Inversis

CALENDARIO MACROECONÓMICO

RESULTADOS I

RESULTADOS II

DIVIDENDOS

DIVIDENDOS

Parrilla Semanal de Fondos

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