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INSTITUCIONES DE INVERSIÓN COLECTIVA

Principios Internacionales de Regulación: Los Principios de IOSCO y su implantación.

Avances y Tendencias.

Documento para ser presentado en las VI Jornadas de Regulación y Supervisiónde Mercados Centroamericanos de Valores. La Antigua, Guatemala, 28 de junio –02 de julio de 2004.

Vivianne Rodríguez BravoSuperintendencia de Valores y Seguros.

Chile

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TABLA DE CONTENIDOS

I. Visión general del Mercado de Capitales Chileno

II. Condicionantes de la Regulación III. Aplicación de Principios de IOSCO al

mercado de fondos de inversión en Chile

IV. Conclusiones

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• Composición del mercado:– Inversionistas institucionales – Inversionistas privados– Emisores de valores – Intermediarios de valores – Bolsas de Valores – Organismos fiscalizadores– Otras entidades de apoyo al mercado

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• Inversionistas Institucionales– Bancos y sociedades financieras– Administradoras de Fondos de

Pensiones– Compañías de seguros y reaseguros– Administradoras de fondos de terceros

fiscalizadas por la SVS, y susrespectivos fondos


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• Emisores de valores de oferta pública– Sociedades Anónimas – Fondos de Inversión Abiertos – Fondos de Inversión Cerrados – Fondos de Inversión de Capital Extranjero – Fondos para la Vivienda – Fondos de Pensiones – Bancos e Instituciones Financieras – Sociedades Securitizadoras


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• En el mercado chileno existen:– Tres Bolsas de Valores– Una entidad dedicada al depósito y custodia

centralizada de valores (Depósito Central de Valores)

– Intermediarios de valores de oferta pública al 31.03.04:

• Corredores de Bolsa: 42• Agentes de Valores : 7

• Capitalización bursátil al 31.03.04: US$85,5 billones


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• Organismos que regulan el mercado de capitales chileno

– Superintendencia de Valores y Seguros– Superintendencia de Administradoras de

Fondos de Pensiones– Superintendencia de Bancos e Instituciones

Financieras – Banco Central de Chile


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II. Condicionantes de la Regulación

• Organismos reguladores– Superintendencia de Administradoras de

Fondos de Pensiones– Superintendencia de Bancos e Instituciones

Financieras– Superintendencia de Valores y Seguros – Banco Central de Chile

• Otras entidades– Clasificadoras de riesgo– Auditores Externos– Bolsas de Valores 8

• Marco regulatorio– Ley de Mercado de Valores y otras leyes

regulan el mercado de capitales chileno– Los cuerpos normativos tienen como objetivo

asegurar que el mercado sea transparente,equitativo, ordenado y competitivo

– Permite la participación de los distintos agenteseconómicos, bajo reglas claras, objetivas y nodiscriminatorias, con estándares de informaciónapropiados, lo que se traduce en una adecuadaprotección al inversionista

II. Condicionantes de la Regulación

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III. Aplicación de los Principios de IOSCO al mercado de fondos de inversión en

Chile• Los principios de IOSCO se basan

fundamentalmente en tres objetivos de la regulación:

i. La protección de los inversoresii. Garantizar que los mercados sean justos,

eficientes y transparentesiii. La reducción del riesgo sistémico

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• Principios de IOSCO que se analizarán:

- Principios relativos al regulador- Principios relativos a la autorregulación- Principios relativos a las instituciones de

inversión colectivas

III. Aplicación de Principios de IOSCO al mercado de fondos de inversión en

Chile

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De los Principios de IOSCO relativos al regulador

• Principio 1Las responsabilidades del regulador deben ser claras y estar expresadas con objetividad

• Principio 8El regulador tendrá extensos poderes de inspección, investigación y supervisión

• Principio 9El regulador tendrá amplios poderes para la aplicación de la ley

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– Las responsabilidades de la SVS se establecenen su Ley Orgánica, de 1980

– A la SVS corresponde la superior fiscalizaciónde los fondos de terceros y sus administradoras(a excepción de los que la ley encomienda aotros organismos fiscalizadores)

– Debe resguardar la fe pública, en lo que aadministración de fondos de terceros se refiere


Principio N°1: Las responsabilidades del regulador deben ser claras y estar expresadas con objetividad

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– La SVS debe velar porque las personas oinstituciones fiscalizadas, desde su iniciación yhasta el término de su liquidación, cumplan conlas leyes, reglamentos, estatutos y otrasdisposiciones que las rijan

– Facultades de interpretar administrativamente,en materias de su competencia, las leyes,reglamentos y demás disposiciones; fijarnormas e impartir instrucciones; absolverconsultas y peticiones e investigar lasdenuncias o reclamos que formulen losinversionistas y otros legítimos interesados; yexaminar todas las operaciones, bienes, librosy todo tipo de información de los sujetosfiscalizados


Principio N°8:El regulador tendrá extensos poderes de inspección, investigación y supervisión

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– La SVS dispone de atribuciones para impartirinstrucciones y adoptar las medidas para corregirdeficiencias, y las que estime necesarias en resguardode los inversionistas y del interés público

– En caso de infracción a las leyes, reglamentos,estatutos y demás normas que las rijan, oincumplimiento de instrucciones y órdenes que hayaimpartido, la SVS podrá sancionar con censura, multa abeneficio fiscal o revocación de la autorización deexistencia de la sociedad

– Tratándose de personas nombradas o autorizadas porla SVS para ejercer determinadas funciones, podráaplicarles también las sanciones de suspensión de sucargo hasta por un año, o por causa grave, revocaciónde su autorización o nombramiento

De los Principios de IOSCO relativos al regulador Principio N°9: El regulador tendrá amplios poderes

para la aplicación de la ley

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De los Principios de IOSCO relativos a la autorregulación

• Principio 6El régimen regulador deberá hacer un uso apropiado de la organizaciones autorregulatorias (SRO) que ejercen alguna responsabilidad directa de supervisión en sus respectivas áreas de competencia, en la medida apropiada a la dimensión y la complejidad de los mercados

• Principio 7Las organizaciones autorregulatorias (SRO) deben estar sujetas a la supervisión del regulador y deben observar normas de justicia y confidencialidad cuando ejerzan poderes y responsabilidades delegadas

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• Ley chilena no contempla laautorregulación cuando se trata de IIC,a diferencia de lo que sucede con lasBolsas de Valores

• En el sector privado se ha observadouna tendencia hacia la afiliación de lassociedades administradoras de fondosde terceros en organizacionesgremiales


Principios N°6 y N°7

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• Asociación de Administradoras de Fondos Mutuos de Chile A.G. (AAFM)– Agrupa a las administradoras de FIA– Contempla entre sus objetivos “Facilitar el

proceso de autorregulación de las Administradoras y velar por la ética de la industria”

– Desarrolló un Código de Autorregulación y un Compendio de Buenas Prácticas

– Participación en el proceso de análisis de normativa emitida por la SVS, y en la recopilación de información estadística de las IIC

– Colaboración en el desarrollo del modelo de reglamento interno estandarizado para FIA

De los Principios de IOSCO relativos a la autorregulaciónPrincipios N°6 y N°7

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• Asociación Chilena de Administradoras de Fondos de Inversión (ACAFI)– En proceso de constitución– Agrupará a las sociedades administradoras de

FIC• Comité de Vigilancia (FIC)

– Mecanismo de autorregulación de los FIC– Figura legal que vela por los intereses de los

partícipes frente a la gestión de la administradora


Principios N°6 y N°7

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De los Principios de IOSCO relativos a las IIC

• Principio 17El sistema regulador fijará normas para conceder autorizaciones y regular a aquellos que deseen comercializar y gestionar una institución de inversión colectiva

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• En lo referido a la gestión de las IIC:– La autorización de existencia de las

sociedades administradoras de fondos es otorgada por la SVS

– Las sociedades deben comprobar ante la SVS un capital pagado en dinero efectivo no inferior a US$272.884

– Previo al funcionamiento de cada fondo, la sociedad debe constituir una garantía ascendente inicialmente a un monto de US$272.884 , la cual debe actualizarse anualmente

De los Principios de IOSCO relativos a las IICPrincipio N°17: El sistema regulador fijará normas para concederautorizaciones y regular a aquellos que deseen comercializar ygestionar una institución de inversión colectiva

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• En lo referido a la gestión de las IIC (cont.)

– Previo al inicio de la administración de unnuevo fondo, la SVS debe aprobar sureglamento interno y los textos de los contratostipos que la sociedad suscribirá con lospartícipes o aportantes

– Los directores y ejecutivos principales de lasadministradoras deberán acreditar ante la SVSque cumplen con los requisitos de idoneidadestablecidos en la Ley de Mercado de Valores


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• En lo referido a la comercialización de las cuotasde IIC:– Las cuotas de los FIA y FIC constituyen valores de

oferta pública– En el caso de los FIA , la colocación de cuotas

puede hacerse directamente por la sociedadadministradora o por intermedio de agentes devalores, de corredores de bolsa y de agentescolocadores

– Los agentes deben ser mandatarios de la sociedadadministradora, la cual llevará un registro de éstos

– La colocación de cuotas de FIC puede hacersedirectamente por la sociedad administradora o através de intermediarios, y se deben cumplir conlas mismas disposiciones señaladas para los FIA


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• Principio 18El sistema regulador estipulará normas que rijan la forma legal y la estructura de las instituciones de inversión colectiva y la segregación y la protección de los activos de los clientes

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• La forma legal y la estructura de las IIC estáestablecida por ley, existiendo principalmente dostipos de fondos: los fondos de inversión abiertos ylos fondos de inversión cerrados

• Estos fondos corresponden a patrimoniosintegrados por aportes de personas naturales yjurídicas para su inversión en valores y bienesque la ley permita, que administra una sociedadpor cuenta y riesgo de los partícipes o aportantes

De los Principios de IOSCO relativos a las IICPrincipio N°18: El sistema regulador estipulará normas que rijan laforma legal y la estructura de las instituciones de inversión colectiva yla segregación y la protección de los activos de los clientes

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• Los fondos son administrados por sociedades quetienen como giro principal su gestión, las cualesdeben administrar cada fondo atendiendo la mejorconveniencia del mismo

• Los fondos cuentan con un reglamento internoque es aprobado por la SVS


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• La contabilidad y registro de las operaciones de lasociedad, deberá llevarse separadamente de lasde cada uno de los fondos que administre. En elcaso que administre más de un fondo, lasoperaciones de cada uno de ellos secontabilizarán separadamente

• Las operaciones del fondo deben efectuarse anombre de éste, el cual es el titular de losinstrumentos representativos de las inversionesrealizadas


Principio N°18: El sistema regulador estipulará normas que rijan laforma legal y la estructura de las instituciones de inversión colectiva yla segregación y la protección de los activos de los clientes

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• La sociedad administradora del fondo puedeencargar la custodia de los instrumentos de éste auna empresa de depósito de valores

• En la práctica, los FIA mantienen la mayor partede sus valores de oferta pública en el DCV(86,2%, según información al 31.12.03), mientrasque el resto de ellos se mantiene en custodia dela propia administradora, o de otros custodios(bancos, custodios extranjeros)

• El Congreso chileno analiza actualmente unproyecto de ley, mediante el cual se obligará a lassociedades administradoras a mantener losvalores de oferta pública de los respectivosfondos administrados, bajo la custodia de unaentidad depositaria regulada por ley


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• Principio 19La regulación exigirá la difusión, según se expone en los principios para los emisores, que sea necesaria para evaluar la idoneidad de una institución de inversión colectiva para un inversor concreto y el valor de la participación del inversor en dicha institución

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• Información que debe contener el reglamentointerno de los fondos

– Fondos de Inversión Abiertos Denominación del fondo Objetivo Tipo de Fondo Política de inversión de los recursos Remuneración por administración y

comisiones de colocación Gastos de cargo del fondo Plazo para el pago de los rescates Diario en que se efectuarán las

publicaciones Otros

De los Principios de IOSCO relativos a las IICPrincipio N°19: La regulación exigirá la difusión, según se expone enlos principios para los emisores, que sea necesaria para evaluar laidoneidad de una institución de inversión colectiva para un inversorconcreto y el valor de la participación del inversor en dicha institución

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– Fondos de Inversión Abiertos (cont.)

Modificaciones a los reglamentos internosde los FIA deben ser aprobadas por la SVS,y en ciertos casos, difundidas al públicoExiste un modelo estandarizado de

reglamento interno de FIAReglamentos internos y contratos de

suscripción de cuotas de los FIA estándisponibles en todo momento para elpúblico en el sitio web de la SVS


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– Fondos de inversión cerrados Reglamento interno debe contener información sobre el

plazo de duración del fondo y la política de aumentos ydisminuciones de capital

Prospecto de emisión de cuotas informa al mercadorespecto de la emisión

Modificaciones a los reglamentos internos y contratos desuscripción de cuotas deben ser aprobadas por la SVS, yen ciertos casos, comunicada a las Bolsas

Los reglamentos internos, contratos de suscripción decuotas y prospectos de emisión de cuotas de los FICestán disponibles en todo momento para el público en lasoficinas de la SVS

Se está proyectando desarrollar en el mediano plazo unreglamento interno estandarizado para estos fondos, aligual que los FIA


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• Publicidad realizada por las sociedadesadministradoras

– No puede contener declaraciones, alusioneso representaciones que puedan inducir aerror, equívocos o confusión al público sobrela naturaleza, precios, rentabilidad, rescates,liquidez, garantías o cualquiera otrascaracterísticas de los valores de ofertapública o de sus emisores


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• Publicidad realizada por las sociedadesadministradoras (cont.)– Los prospectos y folletos informativos que se

utilicen para la difusión y propaganda de unaemisión de valores, deben contener la totalidad dela información que la SVS determine y no puedendifundirse si no hubieren sido previamenteremitidos al Registro de Valores

– La SVS está facultada para dictar las normas deaplicación general conducentes a asegurar elcumplimiento de todo lo dispuesto anteriormente ypuede en caso de incumplimiento, ordenar alinfractor que modifique o suspenda la publicidad,sin perjuicio de las demás sanciones que procedan.Se contempla la facultad de ordenar al directorresponsable del medio de difusión que modifique osuspenda la publicidad


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• Principio 20La regulación asegurará que exista una base conveniente y públicamente conocida para la valoración de los activos y la fijación del precio y el rescate de participaciones en una institución de inversión colectiva

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• Fondos de inversión abiertos

– Valorizan sus instrumentos de acuerdo alprecio o valor de mercado

– Responsabilidad de gerente generalVelar porque valorización refleje valor de

mercadoEfectuar ajustes si fuese necesario

De los Principios de IOSCO relativos a las IICPrincipio N°20: La regulación asegurará que exista una baseconveniente y públicamente conocida para la valoración de los activosy la fijación del precio y el rescate de participaciones en una instituciónde inversión colectiva

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• Fondos de inversión abiertos (cont.)– Valorización de acciones de sociedades anónimas abiertas

Se utiliza el precio de mercado difundido por las Bolsasde Valores

– Valorización de instrumentos de deudaExiste información estadística disponible en las Bolsas

de ValoresNo existe estadística pública oficial representativa de los

precios y volúmenes involucrados en las operacionesOTC

En la práctica no existe un precio de mercadouniformemente utilizado por todas las administradoras

Proyecto de la Asociación de Administradoras de FondosMutuos de Chile A.G. busca unificar criterios de laindustria


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• Fondos de inversión abiertos (cont.)

– Valorización de instrumentos emitidos poremisores extranjeros

La normativa establece los criterios para suvalorización, pero en la práctica los precios deestos instrumentos se obtienen de distintasfuentes (Bloomberg, Reuters, etc.), lo quepuede causar diferencias en el precio demercado utilizado para la valorización de unmismo instrumento en distintos fondos


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– Valorización de los aportes efectuados en FIA

Los aportes se efectúan con un valor cuota desconocidoen el día de la inversión

Los aportes recibidos se expresan en cuotas del fondo,utilizando el valor de la cuota del mismo día de larecepción, si este se efectuare antes del cierre deoperaciones del fondo, o el valor de la cuota del díasiguiente al de la recepción, si éste se efectuare conposterioridad a dicho cierre

Como el valor cuota se calcula al final del día, todos losaportes realizados durante ese día se efectúan a unvalor cuota desconocido


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– Valorización de los rescates de cuotas de FIA

Si la solicitud correspondiente se presenta antes delcierre de operaciones del fondo, deberá utilizarse elvalor de la cuota de la fecha de recepción de dichasolicitud

Si la solicitud de rescate se presenta con posterioridad alcierre de operaciones del fondo, se deberá utilizar elvalor de la cuota del día siguiente al de la fecha derecepción

Los rescates se liquidan a un valor cuota desconocido ala fecha de la solicitud


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• Fondos de inversión cerrados

– Regulación establece los criterios para lavalorización de activos

– La administración del fondo deberá velar paraque la valorización de las inversionesrepresente su valor real. Si no lo representare,deberá constituir provisiones sobre el valorobtenido, ajustes que deberán serfundamentados


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• Fondos de inversión cerrados (cont.)

– Valorización de los aportes en FIC Tratándose de la primera emisión de cuotas del

fondo, la sociedad administradora debe fijar elprecio de colocación de estas cuotas en elrespectivo prospecto de emisión

En el caso de las siguientes emisiones, laasamblea de aportantes aprueba el precio de laemisión en base a información del valor del fondo

El precio de colocación de las cuotas, durante elperíodo de suscripción, se actualiza diariamente enla forma establecida en el respectivo prospecto deemisión


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• Fondos de inversión cerrados (cont.)

– Las cuotas de los FIC no son rescatables– La regulación contempla disminuciones

voluntarias y parciales de capital, en cuyo casose debe establecer específicamente en elreglamento interno del fondo, la determinacióndel respectivo valor cuota

– Si se transan en Bolsa, su precio es el de latransacción


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CONCLUSIONES

• En términos generales, se concluyeque los Principios N°1, N°8, N°9,N°17, N°18 y N°19, se aplican eimplementan a las IIC del mercadochileno

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CONCLUSIONES• Aún queda espacio por mejorar en lo que

se refiere a la aplicación del Principio N°20de IOSCO, relativo a la valorización de losactivos de las IIC

• Respecto de la aplicación de los PrincipiosN°6 y N°7, la SVS está fomentando laautorregulación voluntaria en la industria,teniendo en consideración que esteaspecto no está contemplado en las leyes

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