Instrumentación de la política cambiaria y...
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Instrumentación de la política cambiaria y monetaria Cátedra Banco de México Unidad Académica de Economía, Universidad Autónoma de Nayarit 30 de octubre de 2015. Las opiniones son personales y no necesariamente coinciden con las de Banco de México.
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Instrumentación de la política cambiaria y monetariaCátedra Banco de México Unidad Académica de Economía, Universidad Autónoma de Nayarit30 de octubre de 2015. Las opiniones son personales y no necesariamente coinciden con las de Banco de México.
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Manejo de las reservas internacionales
Tasa de interés objetivo
Intervención en el mercado de dinero
La política cambiaria en México
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria
Contenido
Comunicación de la política monetaria5
3Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria
Comisión de Cambios
SHCP
Secretario
2 subsecretarios
Banco de México
Gobernador
2 subgobernadores
La política cambiaria es responsabilidad de la Comisión deCambios Por ley, el Banco de México deberá actuar de acuerdo con las
directrices que determine la Comisión de Cambios.
Presidida por el Secretario de Hacienda y, en su ausencia por el
Gobernador del Banco de México.
Quien presida la sesión tendrá voto de calidad.
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 4
A finales de 1994, la Comisión de Cambios acordó que el régimen cambiario fuera de libre flotación
En dicho régimen el tipo de cambio es determinado
libremente por las fuerzas del mercado.
Esto se conoce como tipo de cambio flexible o
flotante.
El tipo de cambio es como un termómetro de la
estabilidad financiera y un canal de transmisión de la
política monetaria.
Es de gran utilidad para el banco central tener
conocimiento de la naturaleza de los flujos y de la
estructura del mercado cambiario.
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 5
Así, en el mercado cambiario, el Banco de México cumplecon funciones de vigilancia, información … Es necesario tener una mesa de cambios integrada al resto del
mercado para:
Realizar operaciones.
Sostener una estrecha comunicación con los participantes delmercado.
Publicación del tipo de cambio FIX
Determinado con base en un promedio de cotizaciones almayoreo para operaciones liquidables el segundo día hábilbancario siguiente.
Las cotizaciones son obtenidas de plataformas de transaccióncambiaria y otros medios electrónicos representativos.
Usado para solventar obligaciones denominadas en monedaextranjera pagaderas dentro del territorio mexicano.
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…y, operaciones con el sector público y con el mercado Por ley, el Banco de México debe ser contraparte del Gobierno
Federal y de Pemex en todas sus operaciones peso/divisas.
Transparentar las operaciones.
Esterilizar la liquidez resultante para evitar distorsiones.
Desde 1996 el Banco de México sólo ha intervenido directamente
en el mercado de cambios en septiembre 1998 y febrero 2009.
El resto de las operaciones ha sido a través de mecanismos con
reglas preestablecidas:
Subastas de venta de dólares al mercado.
• Con precio mínimo
• Sin precio mínimo.
Opciones "put" para que los tenedores vendan dólares al
Banco de México.
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 7
La intervención en el mercado cambiario no busca unobjetivo de paridad
En la medida de lo posible, está basada en reglas
predeterminadas y transparentes, que buscan ser
compatibles con el régimen cambiario.
Provee liquidez que facilite un ajuste ordenado del
mercado.
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 8
Todas las operaciones cambiarias que realiza el Banco deMéxico tienen un impacto en la reserva internacional
Cuando Banco de México vende dólares en el mercado
cambiario, las reservas del Banco en dólares disminuyen.
Cuando Banco de México compra dólares en el mercado
cambiario, las reservas del Banco en dólares aumentan.
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Tasa de interés objetivo
Intervención en el mercado de dinero
La política cambiaria en México
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Contenido
Comunicación de la política monetaria5
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Las reservas internacionales son activos externos bajo elcontrol de las autoridades monetarias
Son de disposición inmediata.
Sus propósitos son:
Financiar directamente desequilibrios en la balanza de pagos.
Intervenir en el mercado cambiario, buscando afectar el tipo
de cambio.
Mantener la confianza en la moneda.
Servir para el pago de deuda externa.
Para que un activo sea considerado como reserva internacional,
debe:
Estar denominado en moneda extranjera fácilmente
convertible.
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 11
Por ley el Banco de México tiene el control de las reservasinternacionales
Los activos susceptibles de formar parte de la reserva son:
Billetes y monedas extranjeros.
Créditos a cargo de bancos centrales, exigibles a plazo no
mayor de seis meses.
Depósitos, títulos, valores y demás obligaciones pagaderas
fuera del territorio nacional en moneda extranjera.
Considerados de primer orden, de alta calificación.
A cargo de gobiernos de extranjeros, organismos
financieros internacionales o entidades del exterior.
Exigibles a plazo no mayor de seis meses o de amplia
liquidez.
Derechos especiales de giro del FMI.
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 12
La política de acumulación de las reservas internacionalesha estado determinada por la relación institucional con elGobierno Federal y Pemex
El Gobierno Federal es un demandante neto de divisas por el
servicio de su deuda externa.
Pemex es oferente neto de divisas por su balanza comercial y
endeudamiento neto.
La acumulación de las
reservas internacionales
ha provenido
fundamentalmente de
compras de dólares a
Pemex.
Determinantes de los Activos Internacionales NetosFlujos en millones de dólares
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Otros Flujos
Operaciones de Mercado
Gobierno Federal
PEMEX
Activos Internacionales Netos
* Información al cierre de septiembre de 2015.
*
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Reservas internacionalesSaldos en miles de millones de dólares
Fuente: Banco de México.
El saldo de las reservas internacionales se ha incrementadoconsiderablemente
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2015
Bandas cambiarias
Acumulación
Ventas
Acumulación
Provisión preventiva de liquidez
Provisión preventiva de liquidez
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Es posible identificar etapas de distinto ritmo deacumulación de las reservas internacionales …
Acumulación (1996-2001 y 2010-2011)
Se compraban dólares a través de opciones (puts) y, por simetría,
se vendía a través de subastas
Neutral (2001-2003 y 2013 – 2014):
No se alteró el flujo de reservas internacionales
Menor ritmo de acumulación (2003-2008)
Se vendió, gradualmente en subastas diarias, la mitad de la
acumulación de las reservas internacionales de un trimestre
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 15
Es posible identificar etapas de distinto ritmo deacumulación de las reservas internacionales …
Provisión preventiva de liquidez (1997–2001, 2011-2013 y 2014-2015)
Se efectuaron subastas diarias de venta de dólares con precio
mínimo (1.02%, 1.015% ó 1.01% del precio del día anterior
dependiendo del periodo), por montos de 200 mdd ó 400 mdd.
Se han efectuado desde marzo de 2015 subastas diarias de venta
de dólares sin precio mínimo por montos diarios de 52 mdd y luego
de 200 mdd.
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 16
Venta de dólares al mercado cambiario Miles de millones de dólares
… y de elevada volatilidad global Etapa de elevada volatilidad global (2008-2009)
A partir de octubre de 2008, se efectuaron subastas
extraordinarias de divisas y subastas ordinarias con precio
mínimo
Durante 2009 se realizaron ventas directas al mercado y
subastas ordinarias sin precio mínimo
Tipo de intervención 2008 2009 Total
Subasta extraordinaria 11.0 n.a. 11.0
Subasta con precio mínimo 4.2 4.2 8.3
Subasta sin precio mínimo n.a. 10.3 10.3
Ventas directas n.a. 1.8 1.8
Total 15.2 16.3 31.4
1/ Realizadas entre el 8 de octubre de 2008 y el 31 de diciembre de 2009.Fuente: Banco de México.
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Venta de dólares a través de subastas e intervenciones1
Pesos por dólar
A fin de mantener un ajuste ordenado del mercado yatenuar su volatilidad, se ha proveído de liquidez cuandoésta ha sido más escasa
1/ Realizadas entre el 8 de octubre de 2008 y el 31 de diciembre de 2009.Fuente: Banco de México.
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FIX Subasta con precio mínimo Subasta extraordinaria Intervención directa
Subastas diarias100 md
Subastas diarias 50 md
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Riesgo país y calificación crediticiaPuntos base y escala
La acumulación de reservas internacionales, aunada apolíticas fiscales y monetarias congruentes, mejoró lascondiciones de acceso de México a los mercados de capital
*/ Información al 9 de septiembre de 2015.Fuente: Bloomberg.
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Embi+
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Ba1
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Denominación:
Reserva
divisas
Por ejemplo:Bono del Tesoro de EUA a 2 años
BaseMonetaria
Bonos y depósitos
de regulación monetaria
ReservaInternacional
Bruta
Denominación:pesos
Costo:
0% anual
3.00% anual*
Denominación:pesos
0.61% anual* Tasa de referencia:Fondeo Bancario
* Tasas promedio correspondientes a 2015.
La acumulación de las reservas internacionales es financiada a través de la emisión de diferentes pasivos
El costo de la acumulación de reservas depende de:
Variaciones en el tipo de cambio peso/divisas.
Diferencial entre el rendimiento del activo y el costo de los
pasivos.
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 20
Activos Pasivos
Deuda Externa Bruta del Sector
Público*
158,953 m.d.
Reserva Internacional
Bruta
184,496 m.d.
Ejemplo:Bono del Tesoro
de EEUU a 10 años2.22% anual
Ejemplo:Bono Global de Deuda Soberana
con vencimiento en 20243.79% anual
1/ Información al cierre de septiembre de 2015, con excepción de la de la Deuda Externa Bruta del Sector Público que incluye Pidiregas que está al cierre de marzo de 2015.
Para el sector público, el costo de la acumulación de las reservas internacionales depende del diferencial entre su rendimiento y el costo de su deuda externa
Reserva Internacional Bruta y Deuda Externa Bruta del Sector Público1
Millones de dólares
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Manejo de las reservas internacionales
Tasa de interés objetivo
Intervención en el mercado de dinero
La política cambiaria en México
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria
Contenido
Comunicación de la política monetaria5
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La política monetaria en México se basa en un esquema de objetivos de inflación
Para fomentar y contribuir al bienestar de un país, todo banco
central debe trazar sus objetivos de acuerdo con los
instrumentos a su alcance.
El conjunto de objetivos e instrumentos utilizados por un
banco central definen su estrategia de política monetaria.
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 23
Instrumentos Operaciones
de mercado abierto
Facilidades de liquidez
Variables operacionales
Tasas de interés de corto plazo
Cuentas de los bancos en el banco central
Variables intermedias
Tasas de interés de largo plazo
Expectativas de inflación
Tipo de cambio
InflaciónObjetivo final
El marco conceptual de la política monetaria incluye la instrumentación y el régimen monetario
La instrumentación de la política monetaria se refiere a lasacciones que lleva a cabo el banco central en los mercadosfinancieros para lograr sus objetivos finales.
Las variables sobre las que un banco central puede influirdirectamente se conocen como operacionales.
Las variables económicas fuera del control del banco central seconocen como intermedias.
Instrumentación Régimen monetario
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 24
La instrumentación de la política monetaria requiere la elección, en primer lugar, de un objetivo operacional
Debe ser un objetivo sobre el cual el banco central tenga la
capacidad de influir directamente.
Al ser los últimos proveedores de liquidez, los bancos
centrales tienen la capacidad de fijar la tasa de interés a la
que inyectan o retiran la misma.
Cómo el crédito del banco central y el crédito
interbancario son perfectamente sustituibles, los bancos
centrales pueden influir con gran precisión en el costo del
dinero interbancario.
Debe guardar una relación directa con los objetivos
intermedios y finales.
Aumento de tasa = más restrictiva
Sin cambio de tasa = sin cambio
Disminución de tasa = menos restrictiva
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 25
El Banco de México indica su postura monetaria a través de los cambios en la tasa objetivo
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 26
Tasa de fondeo interbancario a un día%
Desde el 21 de enero de 2008, el objetivo operacional del Banco de México es la tasa objetivo para las operaciones de fondeo bancario a plazo de un día
*/ Hasta cierre de septiembre de 2015.Fuente: Banco de México.
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Tasa de interés objetivo
Intervención en el mercado de dinero
La política cambiaria en México
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria
Contenido
Comunicación de la política monetaria5
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 28
Para alcanzar el objetivo operacional es indispensable administrar la liquidez
¿Qué es la liquidez para los bancos centrales?
Así como las empresas y las personas tienen cuentas en los
bancos, cada banco mantiene también una cuenta en el
banco central:
Cuentas únicas o cuentas corrientes.
Se define entonces a la liquidez, como el saldo consolidado
de las cuentas corrientes que las instituciones de crédito
mantienen en el banco central.
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 29
Balance del Banco Central
Reservas Internacionales Billetes y Monedas
Crédito al Gobierno
Crédito a la Banca
Otros Activos Netos
Depósitos del Gobierno
Depósitos de la Banca
Reservas Internacionales
- Billetes y Monedas
Crédito al Gobierno
Crédito a la Banca
Otros Activos Netos
- Depósitos del Gobierno
Depósitos de la Banca
Las operaciones que afectan la liquidez del sistema se reflejan en el balance del banco central
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 30
Δ Cuentas Corrientes de la Banca = Δ Factores Autónomos + Δ Crédito a la Banca
↑ Cuentas Corrientes de la Banca → "aumento de la
liquidez"
↓ Cuentas Corrientes de la Banca → "disminución de la
liquidez"
La liquidez del sistema se manifiesta en el cambio en las Cuentas Corrientes de la Banca
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 31
Principales operaciones que afectan la liquidez del sistema
La liquidez del sistema puede variar por diferentes factores autónomos
Operación monetizable
Dirección del cambio
LiquidezAcción del banco
central
Reservas internacionales
Banco central compra divisas
Aumenta Retirar fondos
Billetes y monedas Aumenta Disminuye Inyectar fondos
Cuenta del Gobierno
Aumenta Disminuye Inyectar fondos
Crédito a la BancaVencen créditos
del Banco CentralDisminuye Inyectar fondos
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1,000 (Deuda con banco B)
1,000 (Crédito a Empresa I)
Banco AActivo Pasivo
1,000 (Crédito a Banco A)
Banco BActivo Pasivo
0 Banco A
0 Banco B
0
Activo Pasivo
Banco Central
1,000 (Depósito Empresa II)
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1,000 (Banco A)
Banco B
A P
200 (Billetes)
Banco Central
A P
0 (Banco A)
800 (Empresa II)
-200 (Banco Central)
-200 (Banco B)
1,000 (Banco B)
1,000 (Empresa I)
Banco A
A P
0 (Banco Central)
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800 (Empresa II)
1,000 (Banco A)
Banco B
A P
200 (Billetes)
Banco Central
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0 (Banco Central)
0 (Banco B)
1,000 (Banco B)
1,000 (Empresa I)
Banco A
A P
0 (Banco A)
0 (Banco Central)
200 (Crédito B.C.)
200 (Crédito a la
Banca)OMA
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 35
Con el fin de alcanzar su objetivo operacional, el Banco de México compensa diariamente cualquier faltante o sobrante de liquidez del sistema financiero
Al final de cada día los bancos deben tener un saldo de
cero en sus cuentas corrientes, de lo contario:
Los balances positivos no se remuneran.
Los balances negativos se penalizan a dos veces la
tasa de interés interbancaria a un día.
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 36
Algunos de los instrumentos que un banco central puede tener a su alcance son las Operaciones de Mercado Abierto, las facilidades de liquidez, el encaje legal y los controles directos
Los instrumentos se definen como el conjunto de
operaciones que el banco central lleva a cabo y la regulación
que aplica a los distintos participantes del mercado
financiero para lograr su objetivo operacional.
Los instrumentos también son útiles para el manejo de la
liquidez de los bancos centrales.
Un manejo inadecuado de la liquidez puede generar
volatilidad en las tasas de corto plazo.
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 37
El Banco de México puede surtir o retirar la liquidez a través de tres instrumentos
Operaciones de Mercado Abierto
El banco central estima el monto de la intervención de
la liquidez que ofrece al mercado.
Facilidades de Crédito y Depósito
Los bancos comerciales tienen la posibilidad de cubrir
sus faltantes o excedentes.
Depósitos Obligatorios
Cada banco constituye un depósito en el banco
central.
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 38
Las Operaciones de Mercado Abierto pueden ser de corto y de largo plazo
De corto plazo
Se utilizan para el manejo diario de la liquidez y son el principal
instrumento del Banco de México.
De largo plazo
Se utilizan para el manejo de la liquidez a más de un año y
consisten principalmente de:
Ventas de Bondes D
• Retiran liquidez a 1, 3 y 5 años y se realizan por medio
de subastas.
Ventas de Cetes
• Sirven para balancear las necesidades de esterilización
del Banco frente a fuertes choques de liquidez.
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 39
Las facilidades de crédito y depósito son instrumentos de corto plazo y los depósitos obligatorios son de largo plazo
Facilidades de crédito y depósito
Utilizados a iniciativa de los bancos comerciales
Sirven para inyectar o retirar liquidez cuando los otros
instrumentos no han sido completamente explotados.
Normalmente se utilizan al cierre del día y tienen un costo
penal para desalentar su uso.
Su costo es dos veces la tasa de interés interbancaria a un
día y el de la facilidad de depósito es cero.
Depósitos de Regulación Monetaria
Son depósitos obligatorios de largo plazo de las instituciones
de crédito nacionales en el instituto central y sin fecha de
vencimiento. Estos depósitos pagan tasa de interés.
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Manejo de las reservas internacionales
Tasa de interés objetivo
La política cambiaria en México
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria
Contenido
5 Comunicación de la política monetaria
Intervención en el mercado de dinero4
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 41
¿Cómo comunica el Banco de México sus decisiones?
El artículo 46 de la Ley del Banco de México (LBM)
establece dentro algunas de las principales facultades de
la Junta de Gobierno: “… determinar las políticas y
criterios que el Banco aplicará para realizar sus
operaciones y emitir su regulación…”
En este sentido, por la complejidad de los fenómenos
monetarios y la importancia de tomar medidas acertadas
en dicha materia, las decisiones de política monetaria son
exclusivas de la Junta de Gobierno (JG).
La JG está conformada por un Gobernador y cuatro
Subgobernadores.
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 42
La decisión de política monetaria es el resultado de un análisis cuidadoso por parte de la JG y su Staff
Este análisis incluye el desempeño de la economía
nacional e internacional, así como las tendencias de
diversas variables (entre ellas las intermedias) a través de
los resultados de ejercicios de simulación y pronóstico.
En los informes sobre la inflación correspondientes al
tercer trimestre de cada año, se publica el calendario con
las fechas para los Anuncios de Decisiones de Política
Monetaria, las Minutas y los Informes sobre la inflación
para el siguiente año.
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 43
El calendario de reuniones de política monetaria se da a conocer con anticipación para hacer más predecibles las acciones del banco central
*Todas las decisiones se dan a conocer a las 13:00 hrs. Los cambios a las decisiones de la segunda mitad del año se dieron a conocer el 1 de julio de 2015.
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Un elemento importante en la instrumentación de un esquema de objetivos de inflación es la comunicación eficaz con el público y los mercados.
Una buena comunicación ayuda al banco central a influir
sobre las expectativas de la gente y hacer que éstas se
ubiquen cerca de su objetivo final.
La comunicación debe ser en un lenguaje comprensible
para todos, oportuno, veraz y responsable. Al establecer
un lazo con la sociedad que cumpla con lo anterior, el
banco central gana prestigio, reputación y credibilidad.
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 45
La comunicación del Banco de México y los objetivos de inflación
Inflación Anual y Tasa de FondeoPor ciento
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3.0%
4.0%
5.0%
6.0%
7.0%
8.0%
9.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
6.0%
7.0%
<= Inflación esperada 12 meses <= Inflación anual observada Tasa objetivo =>
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 46
Un banco central debe explicar detalladamente:
cómo y cuándo se va a cumplir con la meta de inflación;
qué instrumentos se van a utilizar; y
el impacto de las variables económicas sobre lasdecisiones, y los riesgos de la política monetaria.
Instrumentación de las políticas cambiaria y monetaria 47
El Banco de México cuenta con diversos instrumentos de comunicación…
comunicados de las decisiones de política monetaria,
informes sobre la inflación (con periodicidad quincenal,
mensual, trimestral y anual),
boletines,
otros.
A partir de 2011, se publican las Minutas sobre las
Reuniones de Política Monetaria. A través de este
documento, se detallan los factores que influyeron en las
decisiones de los miembros de la JG.
