1

510011 0010 1010 1101 0001 0100 1011

Política Cambiaria

Ernesto Sepúlveda Villarreal Junio 7, 2008

2

51

0011 0010 1010 1101 0001 0100 1011

2

Temas

1. Conceptos y teoría

2. Regímenes cambiarios

3. Política cambiaria en México

4. Mitos y realidades sobre el peso mexicano

3

51

0011 0010 1010 1101 0001 0100 1011

3

1. Conceptos y teoría

• Mercado de divisas; intercambio de monedas (depósitos bancarios)

• Tipo de Cambio (E); tasa a la cual se intercambian las monedas de dos países

• Ejemplo: E = Pesos por dólar (MXP/USD)– ↑E (devaluación o depreciación del peso vs dólar)– ↓E (revaluación o apreciación del peso vs dólar)

• Transacciones: “spot” y “forward”

Le necesidad de intercambiar monedas de distintos países surgió para realizar el comercio internacional de bienes. La definición inversa también se puede usar: USD/MXP y tiene la ventaja de que un aumento implica una apreciación de la moneda. No obstante, la convención es usar la definición MXP/USD. El volumen diario del mercado de divisas es enorme: 3.2 millones de millones de dólares (billón mexicano, trillón norteamericano). Características: Muy líquido; muchos participantes, disperso en el mundo, 24 horas excepto sábado y domingo, márgenes pequeños, 1/3 es “spot”.

4

51

0011 0010 1010 1101 0001 0100 1011

4

• Relevancia de los tipos de cambio– Afectan el precio relativo de los bienes nacionales

y extranjeros• Tipo de cambio real (TCR) vs nominal (E)

– El TCR equivale al E ajustado por los niveles generales de precios de ambos países

*E PTCRP×

=

En el corto plazo P* y P está relativamente fijos, así que cambios en E se traducen en cambios en TCR.

5

51

0011 0010 1010 1101 0001 0100 1011

5

• Un ejemplo hipotético e irreal:– Sólo se producen manzanas en Mex y EUA– Precio del kilo de manzana

• 3 dólares en EUA • 40 pesos en México

– El tipo de cambio “inicial”• E=10 pesos por dólar

– ¿Interpretación?– ¿Qué sucede si se deprecia el peso?

* 10 3 30 340 40 4

E PTCRP× ×

= = = =

Interpretación: Se pueden adquirir tres manzanas norteamericanas por cuatro manzanas mexicanas.

Si se deprecia el peso, disminuye el peso de las manzanas mexicanas en relación con el de las manzanas estadounidenses.

6

51

0011 0010 1010 1101 0001 0100 1011

6

• Manzanas idénticas, libre comercio, sin costos de transporte → Ley de un precio (LUP):

Precio del kg de manzana en Precio del kg de manzana en EUA, en pesos mexicanos Mex, en pesos mexicanos

*E P P× =

413.33 3 0×

• En el ejemplo anterior, el nivel de “equilibrio”de mercado de E sería entonces:

Decir que el precio se deprecie en 33.33% equivale a decir que el dólar se aprecie 33.33%.

7

51

0011 0010 1010 1101 0001 0100 1011

7

• La paridad del poder de compra (PPP) es la aplicación de la LUP a toda la economía

• Implica que en el largo plazo:

• Precios relativos de ambos países como determinantes de E en el largo plazo...

• ¿Se cumple esta predicción?

*

PEP

=

8

51

0011 0010 1010 1101 0001 0100 1011

8

Paridad de poder de compra, México/EUA, 1970-2008(1970=100)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

100,000

1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005

IniciaFlotación del peso

P/P*

E

En el largo plazo ambas series parecen seguir una tendencia común...Pero en el corto plazo hay desviaciones importantes, especialmente después de la adopción del régimen cambiario de flotación.Por lo tanto necesitamos otro modelo para explicar el tipo de cambio en el corto plazo.

9

51

0011 0010 1010 1101 0001 0100 1011

9

• Enfoque de mercado de activos– El tipo de cambio fluctúa para igualar los

rendimientos esperados de los activos financieros de ambos países

– Condición de la paridad de interés (básica):

* 1et t

t tt

E Ei iE

+ −= +

• Predicciones (ceteris paribus)–Δ it

* →∇ Et (depreciación)–Δ it → Δ Et (apreciación)–Δ → Δ Et (depreciación)

¿Se cumplen...?1

etE +

10

51

0011 0010 1010 1101 0001 0100 1011

10

“La única función de los pronósticos económicos es hacer parecer a la

astrología respetable”John Kenneth Galbraith (1908 - 2006)

John Kenneth Galbraith fue un economista canadiense nacionalizado estadounidense, considerado por muchos un iconoclasta, crítico del uso de modelos matemáticos en economía, y partidario de una fuerte participación del gobierno mediante inversión en infraestructura y educación.

11

51

0011 0010 1010 1101 0001 0100 1011

11

2. Regímenes cambiarios

• Tipo de cambio fijo– Tiene su origen en el patrón oro– Elimina incertidumbre– Requiere intervención en el mercado de divisas– Implica renuncia a política monetaria

• El Sistema Bretton Woods– Vigencia 1944-1971– Convertibilidad (35 dólares por onza de oro)– USD como “moneda de reserva”– Desequilibrios y ataques especulativos

•El patrón oro implica tipos de cambios fijos, ya que existe una equivalencia para cada moneda en términos de oro y, por tanto, entre monedas. •Un problema del patrón oro: las fluctuaciones de la oferta del metal afectan a la economía real (inflación y deflación).•Bretton Woods es una ciudad en New Hampshire, Estados Unidos, donde se negoció el acuerdo de tipos de cambio fijos, y se crearon el FMI y el BM. •Bajo Bretton Woods:

•En principio, los tipos de cambio se ajustaban sólo ante desequilibrios “fundamentales” (déficit o superávit grande y persistente de balanza de pagos). •Para mantener el tipo de cambio fijo, cuando un país tenía déficit, el FMI le prestaba reservas y exigía medidas contraccionistas para eliminar déficit. •Pero cuando un país tenía superávit persistente, no podía obligar a revaluar o adoptar medidas expansivas. •Como consecuencia, el dólar tendría a revaluarse con otras monedas. En los 60s el gobierno de EUA quiso combatir el desempleo mediante expansión monetaria, y se derrumbó el sistema.

12

51

0011 0010 1010 1101 0001 0100 1011

12

• Tipo de cambio flexible– Flotación “sucia” y “limpia”– Previene “desequilibrios fundamentales”– No afecta comercio internacional– Implica política monetaria activa– Uso de reserva internacional “preventivo”

13

51

0011 0010 1010 1101 0001 0100 1011

13

3. Política cambiaria en México

• Hasta 1994, tipo de cambio fijo – El tipo de cambio como “ancla nominal”

• De 1995 a 1998, flotación “sucia”– Intervenciones discrecionales (alta volatilidad)– Mecanismos automáticos compra y venta de USD

• De 1999 a 2000, flotación menos “sucia”– Mecanismos automáticos compra y venta de USD

• De 2001 en adelante: flotación “genuina”– Mecanismo para disminuir el ritmo de acumulación de

reservas (vigente)

•En 1996 se creó un mecanismo de operación automática para adquirir dólares en el mercado a fin de reconstituir la reserva internacional. •Poco después, en febrero de 1997, se creó otro sistema para suministrar divisas al mercado cuando el dólar tuviese mucha demanda. •La flotación ha ido ganado limpieza.•En 1998 se dio la última intervención discrecional. •Ambos mecanismos concluyeron en junio de 2001 (cuando la reserva internacional había alcanzado 40 mil millones de dólares).•En mayo de 2003, la Comisión de Cambios pone en práctica mecanismo para reducir la velocidad de acumulación de la reserva internacional (automático y transparente).

14

51

0011 0010 1010 1101 0001 0100 1011

14

Tipo de cambio para solventar obligaciones, 1993-2008(Pesos por dólar)

0

2

4

6

8

10

12

14

1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007

El nivel actual del peso es similar al que teníamos a inicios de 2003, en términos nominales.

15

51

0011 0010 1010 1101 0001 0100 1011

15

Índice de Tipo de Cambio Real, 1993-2008(1990=100)

60

70

80

90

100

110

120

130

140

150

1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007

En términos reales, la fortaleza del peso es menor a la que se tenía a mediados de 2001.

Contra otros países, el peso incluso se ha depreciado.

16

51

0011 0010 1010 1101 0001 0100 1011

16

Reserva Internacional, 1995(Dic)-2008(Millones de dólares)

60

10,060

20,060

30,060

40,060

50,060

60,060

70,060

80,060

90,060

1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007

17

51

0011 0010 1010 1101 0001 0100 1011

17

4. Mitos y realidades sobre el MXP

• Mito:– La política cambiaria la determina el Banco de

México• Realidad

– La Comisión de Cambios es quien lo hace

18

51

0011 0010 1010 1101 0001 0100 1011

18

• Mito:– El Banco de México tiene una meta oficial para

el tipo de cambio• Realidad

– Su única meta oficial es la inflación (3% anual)

19

51

0011 0010 1010 1101 0001 0100 1011

19

• Mito:– La política monetaria determina el tipo de

cambio• Realidad

– La política monetaria es uno de los factores que pueden afectar el tipo de cambio

20

51

0011 0010 1010 1101 0001 0100 1011

20

• Mito:– El régimen de flotación genera gran volatilidad y

restringe el comercio internacional• Realidad

– Desde la adopción de los tipos de cambio flexibles en 1971, el comercio mundial ha aumentado más rápido

21

51

0011 0010 1010 1101 0001 0100 1011

21

• Mito:– Se puede fomentar el crecimiento económico

sostenido depreciando el valor externo del peso• Realidad

– La ventaja de un peso artificialmente débil es transitoria, eventualmente los precios domésticos aumentarán, eliminando los beneficios

22

51

0011 0010 1010 1101 0001 0100 1011

22

¡Muchas gracias!