EURO Y DÓLAR zyxwvutsrqponmlkjihgfedcbaZYXWVUTSRQPONMLKJIHGFEDCBA

M ÁS ALLÁ DE LA PARIDAD? zyxwvutsrqponmlkjihgfedcbaZYXWVUTSRQPONMLKJIHGFEDCBA

Los gestores hablan del uno a uno pero creen que ahí se

quedará todo: advierten de que la Fed limitará la apreciación de

su divisa, que le da margen para retrasar las subidas de tipos.

De momento, apuestan por un dólar fuerte en sus carteras, pero

también juegan la historia de la bolsa europea ante los

beneficios de un euro más débil para sus exportadoras. zyxvutsrqponmljihgfedcbaYWUTSRQPONMLKIHGFEDCBA

Hace más de una década

que se conseguían tan po-

cos dólares por un euro.

La divisa europea se cam-

bia ahora por apenas 1,06 dólares y su

depreciación podría ir más allá. Son

muchos los expertos consultados que

auguran una paridad entre las princi-

pales divisas de ambos lados del At-

lántico en los próximos meses e inclu-

so aquellos que creen que las cosas

pueden ir más lejos, aunque tampoco

faltan los que prevén que la Fed aca-

bará frenando la tendencia para no

poner en riesgo la recuperación eco-

nómica del país.

Aunque hay diferencias en cuanto

a los tiempos y todo dependerá del

ritmo de normalización monetaria de

la Fed y de los datos de recuperación

económica en ambas regiones, el con-

senso habla de paridad, debido a las

divergencias entre políticas moneta-

rias del Banco Central Europeo y la

Reserva Federal estadounidense, los

distintos momentos del ciclo econó-

mico que atraviesa cada región y la

persistencia de asuntos que profundi-

zan la debilidad del euro, como la si-

tuación en Grecia y Rusia. «La pari-

dad es muy probable, ya que los cata-

lizadores principales están todavía en

su lugar. Respecto a la debilidad del

euro, el QE europeo que se acaba de

lanzar está pesando sobre los rendi-

mientos en todos los plazos, haciendo

que la moneda única sea menos atrac-

tiva. En EE.UU., la sólida mejora del

mercado laboral sugiere que la Fed

aumentará los tipos una vez este año

con el fin de hacer el dólar atractivo»,

explica Yves Longchamp, responsa-

ble de análisis de Ethenea.

Desde SYZ Asset Management

creen que podría llegar antes de lo

que se cree: «La paridad podría pro-

ducirse más rápido de lo esperado,

sobre todo si la Fed cambia a una lí-

nea dura y sube de forma agresiva los

tipos», explica Maurice Harari, ana-

lista de la gestora. Entre los que creen

que esa paridad aún tardará en llegar

destaca Alfonso de Gregorio, director

de Gestión de Gesconsult: «Vamos

hacia la paridad, pero aún falta un

último impulso para llegar a ese pun-

to. Hasta que no haya una expectativa

más clara de subida de tipos en EE.

UU. no lo veremos», explica, conven-

cido de que el euro estaba sobrevalo-

rado atendiendo a los diferenciales de

los bonos a dos años de Alemania y

EE.UU.

MOVIMIENTO RÁPIDO En esa línea, Joaquín González-Lla-

mazares, responsable de renta fija de

Deutsche AWM, recuerda que el

movimiento ya ha sido muy rápido

desde comienzos de año y se ha acre-

centado en los últimos días, y por

eso cree que «a corto plazo, salvo

por factores geopolíticos, no parece

probable que lleguemos a la paridad;

sin embargo a medio plazo no es

descartable». «Se podría llegar a la

paridad, pero es difícil decir si en

cuestión de días o meses», dice Clo-

thiíde Malaussene, gestora sénior de

Mercados y divisas emergentes en

Natixis AM. «Si los diferenciales de

crecimiento y tipos de interés se am-

plían más podría darse pero ya se ha

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avanzado mucho y muy rápido», con una depreciación del euro del 25 por ciento desde julio de 2014 (pasando de niveles de 1,40 a 1,05), recuerda.

En March AM consideran que el camino hacia la paridad es posible. «Nuestro objetivo de dólar/euro lo seguimos manteniendo en d rango de 1-1,10, con lo que no descartamos que veamos la paridad en este cruce», ex-plica Carlos Andrés, director de In-versiones, pues el mercado ya está descontando próximas subidas de ti-pos en EE.UU. También en Andbank creen que el movimiento de fortaleza del dólar tendrá continuidad y consi-deran la paridad como «una posibili-dad» hasta donde está justificada esta tendencia: «La Fed empezará a dar señales de próximas subidas de tipos y el QE acaba de empezar y durará al menos 18 meses», señala Marian Fer-nández, analista. «El próximo objeti-vo para el cruce es la paridad. Enton-ces, sería bienvenida una corrección antes del resurgimiento de la fortaleza del dólar», explica Jean-Sylvain Perrig, CIO de UBP, que apunta que estamos asistiendo a un completo realinea-miento de paridades en las divisas «en un cortísimo periodo de tiempo, es fascinante».

Luke Bartholomew, gestor en Aberdeen AM, matiza que «no hay nada económicamente signifi-cativo en la paridad entre el euro y el dólar, pero constitu-ye un nivel psicológico impor-zyxwvutsrqponmlkjihgfedcbaZYXWVUTSRQPONMLKJIHGFEDCBA

Evolucíón del euro-dólar zyxwvutsrqponmlkjihgfedcbaZYXWVUTSRQPONMLKJIHGFEDCBADólares por turo. Fuente: Bloomberg.

AUNQUE HAY DIFERENCIAS EN CUANTO A LOS TIEMPOS, EL CONSENSO DE EXPERTOS HABLA DE PARIDAD

ALGUNOS GESTORES CREEN QUE PARTE DE LAS SUBIDAS DE TIPOS DE LA FED ESTÁN DESCONTADAS EN EL DÓLAR

tante» y espera « que las dos monedas continúen sus caminos».

¿M ÁS ALLÁ DE LA PARIDAD? Pero, con la actual situación económi-ca y monetaria, algunos creen que la revalorización del dólar podría ir más allá: «Cuando a finales de este año la Fed acometa su primera subida de tipos, mientras que el BCE continúe ejecutando su programa de compra, se espera que el euro/dólar se mueva debajo de la paridad», como ocurrió de 2001 a 2003. Por otra parte, «los mercados de divisas tienden a pasar por una «fase de rally», que se unirá a la dinámica actual», aseguran Bart Van Craeynest, economista jefe de Petercam IAM y Maarten Geerdink, gestor de la entidad. Las previsiones de Goldman Sachs, que ve al euro por debajo del dólar en un periodo de doce meses y, a finales de 2017, en niveles de 0,80, son significativas.

¿HASTA DÓNDE LO PERM ITIRÁ EE.UU? Pero otros expertos tienen en mente que gran parte de las subidas de tipos de la Fed ya están descontadas en la divisa americana (para Natixis, unos 100 puntos básicos), que el euro po-

dría apreciarse si Europa sale del escenario de deflación -y si la eco-

nomía mejora más rápido de lo estimado- y, sobre todo, advier-ten de que la Fed se cuidará de

poner en peligro la recuperación •

¿Cómo jugar est a situación en las cart eras? zyxwvutsrqponmlkjihgfedcbaZYXWVUTSRQPONMLKJIHGFEDCBAEl BCE tiene en la caída del euro un

aliado para combatir la fragilidad

económica porque impulsa las

exportaciones y hace a las empresas

europeas más competitivas. Cada

0,2 dólares que el euro se deprecia,

se incrementa en un 5 por ciento

el beneficio operativo de las

empresas europeas, según un

estudio de Alphavalue, lo que se

acaba traduciendo en alzas en los

mercados de valores (sobre todo

para las empresas europeas con

ingresos en dólares). De ahí las

apuestas por el dólar... pero también

por la renta variable europea:

«Estamos sobreponderados en bolsa

europea y tenemos una exposición

directa al dólar en nuestra cartera»,

dicen en Petercam. Al igual que en

SYZ AM. «En el segmento de renta

fija, estamos invertidos en países

periféricos europeos que están

siendo testigos de una reducción del

coste de los préstamos», añaden.

También en Andbank confían en el

mayor potencial de la bolsa europea,

ante factores añadidos como el

petróleo barato y las atractivas

valoraciones frente a EE.UU.

A otros les asusta la fortaleza

del dólar, y empiezan a tomar

beneficios: «Hemos reducido

sensiblemente la exposición a

dólares a los niveles actuales,

realizando coberturas de aquellas

inversiones denominadas esa

divisa», dicen en March AM.

«Hemos tomado posiciones en

compañías como Viscofan, Acerinox

(cada revalorización del 10 por

ciento del dólar frente al euro hace

crecer el ebitda de esta compañía

en torno a 19 millones de euros),

Europac (porque EE.UU. tiene

menos capacidad de exportación de

cartón a Europa), Miquel y Costas

(compañías con un alto porcentaje

de su cuenta de resultados en

exportaciones), Inditex o Tubacex.

Pero el dólar tiene ahora menos

margen de subida, lo que hace que

estemos en el punto de recoger

parte de lo logrado en valores como

Viscofan», dice de Gregorio.

Claudia Calich, gestora de

renta fija de emergentes en

M&G, también cree que el dólar

seguirá apreciándose al calor

del crecimiento y normalización

monetaria en EE.UU., por lo que

sobrepondera la deuda denominada

en dólares, y ha añadido deuda de

países de Centroamérica, por los

beneficios que pueden obtener al

recibir remesas de familiares que

trabajan en EE.UU., como República

Dominicana, Guatemala, El Salvador

y Honduras.

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GUÍA DE LA IN VERSIÓNzyxwvutsrqponmlkjihgfedcbaZYXWVUTSRQPONMLKJIHGFEDCBA I FON DOS zvutsrponmligfedcbaZYWVUTSRPONMLIHFEDCBAINVERSIÓN & FINANZAS • N» 970 • DEL 20

LA OPIN IÓN DE LOS EXPERTOS zyxwvutsrqponmlkjihgfedcbaZYXWVUTSRQPONMLKJIHGFEDCBABart Van Craeynest, Petercam zyxwvutsrqponmlkjihgfedcbaYUTSPOMLJHFEDCBA((Cuando a finales de este año la Fed

suba tipos, el euro/ dólar se moverá

debajo de la paridad»

Maurice Harari.SYZ AM

«La Fed está siendo extremadamente

cuidadosa en no perjudicar demasiado

a la economía»

Clothilde Malaussene, Natixis AM

((Se podría llegar a la paridad, pero

es difícil decir si en cuestión de días o

meses»

Yves Longchamp, Ethenea

((Debemos tener cuidado con la

paridad; el dólar no se puede

apreciar mucho más»

Carlos Andrés, March AM

«Hemos reducido la exposición a

dólares a los niveles actuales»

Joaquín González-Uamazares, Deutsche AWM

((Uno se pregunta cuánto tiempo más se

puede apreciar el dólar sin que empiece

a impactar en crecimiento, evolución de

precios, y la Fed sea vocal al respecto»

Luke Bartholomew, A bordeen AM

((Cuando el consenso del mercado se

vuelve tan abrumador, es difícil no

sentirse nervioso ante una progresiva

mentalidad de rebaño» zyxwvutsrqponmlkjihgfedcbaZYXWVUTSRQPONMLKJIHGFEDCBAdel país -considerando también que

la apreciación otorga mayor margen

para demorar la subida de tipos-. «La

Fed está siendo extremadamente cui-

dadosa en no perjudicar demasiado a

la economía. El alza inicial de los tipos

podría empujar al dólar aún más arri-

ba, pero Yellen tratará de suavizarlo

con algún tipo de comunicación», ex-

plican en SYZ AM. «Una postura

más acomodaticia de la Fed, que pos-

ponga a septiembre la primera subida

de tipos en lugar de junio -para no

perjudicar más los beneficios de sus

exportadoras- podría ralentizar la su-

bida del dólar», dicen en Natixis AM.

U n d ó l ar m á s f u er t e . . . ¿f r e n t e a t o d a s l as d i v i sa s?

La fortaleza del dólar im-

plica pérdida de valor

para muchas divisas, no

solo el euro. Podría for-

talecerse frente a todas al

ser el primer país desa-

rrollado que comenzará

a elevar los tipos de inte-

rés, dicen en March AM.

«Las divisas emergentes

estarán en el extremo

receptor (es decir, bajan

aún más) a medida que

se acerque la primera su-

bida de tipos, pero luego

podrían estabilizarse ya

que han llegado a ser sig-

nificativamente más ba-

ratas. El yen probable-

mente se debilitará aún

más, siempre y cuando el

Banco de Japón continúe

con su QE. Puede que

sea difícil encontrar una

moneda que supere el

dólar hasta la primera

subida de tipos, pero

después, podría ser que

las divisas de los merca

dos emergentes que han

abaratado tanto se forta-

lecieran frente al dólar»,

dicen en Petercam. «Por

el momento, el yuan chi-

no ha sido capaz de resis-

tir pero (hasta cuándo el

partido comunista tolera-

rá tener una moneda tan

fuerte en un contexto de

una guerra de divisas en

todo el mundo?», se pre

guntan en SYZ AM.

«Desde principios de año,

una veintena de bancos

centrales han flexibiliza-

do sus condiciones de

política monetaria, mien-

tras EE.UU. endurecerá

sus condiciones moneta-

rias: como resultado, el

dólar es muy atractivo en

todo el mundo, siempre

y cuando la Fed a suba

los tipos en algún mo-

mento de este verano»,

dicen en Ethenea. Y tam-

bién podría serlo la libra,

en el mismo ciclo que el

dólar.

Algo díscolo se muestra

Julius Baer: Atendiendo

a los fundamentales, y en

un horizonte a 12 meses,

apuntan que el dólar ca-

nadiense, el dólar neoze-

landés, el florín húngaro,

el peso mexicano, el

yuan chino, el rand suda-

fricano e incluso la rupia

india ofrecen más poten-

cial de revalorización

que las divisas de los

bancos centrales del G10,

incluido el dólar estado-

unidense.

Y es que, aunque Mario Draghi

estará encantado de que la debilidad

del euro ayude a los exportadores del

continente, la pregunta es hasta qué

punto lo está su homologa en la Fed,

pues los exportadores han perdido el

20 por ciento de competitividad en

menos de nueve meses. «En algún

sentido la fortaleza del dólar ya ha

hecho parte del endurecimiento mo-

netario en nombre de la Fed y los al-

tos precios de las exportaciones en

EE.UU. están limitando la recupera-

ción. Podría llegar un momento en el

que la Fed considere que el dólar es

demasiado fuerte para alcanzar sus

objetivos; todavía estamos algo lejos

de este punto pero cuando el consen-

so se vuelve tan abrumador, es difícil

no sentirse nervioso ante una progre-

siva mentalidad de rebaño», dicen

desde Aberdeen. «Uno se pregunta

cuánto tiempo más se puede apreciar

el dólar en términos ponderados sin

LOS EXPORTADORES DE

EE.UU. HAN PERDIDO UN 20%

DE COMPETITIVIDAD EN

MENOS DE NUEVE MESES

que empiece a impactar en crecimien-

to, evolución de precios, y la Fed sea

vocal al respecto», añaden desde

Deutsche AWM.

Para Alberto Spagnolo, director de

inversiones de Julius Baer, «la debili-

dad del euro frente a la fortaleza ge-

neralizada del dólar es excesiva si te-

nemos en cuenta indicadores como el

diferencial de tipos de interés o los

flujos de dinero», y añade que son

«escépticos en cuanto al consenso que

hay en mercado de un dólar fuerte»,

aunque no descartan que el dólar po-

dría subir en un escenario de aversión

al riesgo. En esta línea se pronuncian

desde Ethenea: «Debemos tener cui-

dado con la paridad, ya que los datos

económicos a ambos lados del Adán-

tico sugieren que la primera economía

del mundo se está consolidando,

mientras que el ciclo europeo se está

acelerando»; por eso, el dólar «está

claramente sobrevalorado, no se pue-

de apreciar mucho más. Estamos cer-

ca del punto en que la fortaleza de la

divisa podría afectar a la política mo-

netaria y, por lo tanto, el cambio dó-

lar-euro no estaría muy por debajo de

la paridad». •

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