los bonos soberanos como en el de los ban-cos corporativos. Pese a los rumores sobre una burbuja fi nanciera de bonos provocada por el fuerte intervencionismo de los bancos centrales, el analista de XTB no piensa que la situación sea preocupante, ya que el pro-grama de compra de deuda del BCE hasta 2016 todavía da margen de tiempo para los más cortoplacistas. Martínez se muestra más optimista respecto a la renta variable, porque los indicadores macroeconómicos han mejorado tanto en Estados Unidos como en Europa y los resultados empresariales le hacen posicionarse alcista para el futuro. Sin embargo, parte de las subidas y mejoras se deben a las acciones de los bancos centrales, por lo que cabe preguntarse cómo reaccionarán los mercados cuando sus es-tímulos cesen. Desde XTB sugieren estar atentos a la acogida que ten-drá en los principales índices americanos la más que probable subida de tipos de la FED a fi nales de año como avance de una renta variable sin estímulos.

La abrupta senda de las negociaciones entre Grecia y sus acreedores y el referén-dum como arma arrojadiza perturban las estrategias de inversión. ¿Está en solfa la

prosperidad de Europa? ¿Resbalaremos en las arenas movedizas? ¿Saldrá el Viejo Con-tinente fortalecido tras los turbulentos epi-sodios? Más allá de que la aversión al riesgo resulte clave a la hora de diseñar las carteras, históricamente muy pocos activos han ba-tido consistentemente a la infl ación. Aun-que los de renta variable hayan sido los que mejor se han comportado, no se trata de una inversión recomendable para todos los perfi les. Los que deseen canalizar sus aho-

rros a largo plazo y dormir tranquilos pueden incli-narse por renta fi ja sobera-na, con vencimientos cer-canos a los diez años. Dentro de esa clase, el bono alemán, o «bund», es el considerado activo refugio dentro de Europa, pero a costa de sólo un 0,8% de rentabilidad anual. El bono español con el mismo ven-cimiento cotiza cerca del

2,3% anual. Una última alternativa para este tipo de inversores son los bonos ligados a la infl ación que está subastando el Tesoro público, caso en el que tendrían la misma seguridad que uno soberano, pero con la tranquilidad de ver incrementado el rendi-miento si repunta el índice de precios.

Pau A. Monserrat, director editorial del portal doméstico iAhorro.com, no cree mu-

EL TEMA DE LA SEMANA

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Grecia pone de los nervios a los inversoresJunio estuvo marcado por el mal comportamiento de los mercados fi nancieros, fruto de la incertidumbre generada alrededor del confl icto heleno

RAÚL SALGADO

¿Qué hago con mi dinero?, se preguntan los ahorradores mientras son testigos del tira y afl oja entre Grecia y Europa. Si bien el terremoto tuvo su epicentro en Atenas, los temblores han cruzado el Mediterráneo y el impacto en los mercados podría resque-brajar las estrategias de inversión. Las principales bolsas europeas abrían el lunes con bajadas próximas al 5%, pero en el ecuador de la semana recuperaban parte de lo perdido. Más miedo que pánico. Al tiempo que la renta variable se desploma-ba, la prima de riesgo de los países perifé-ricos se disparaba. Una montaña rusa, unas turbulencias mareantes en una semana de vaivén. La incertidumbre generada por el Gobierno de Tsipras ha provocado una volatilidad importante. Los precios de los activos viajan a velocidad de vértigo y los cambios en las cotizaciones resultan muy violentos en un corto espacio temporal.

Los expertos consideran que la renta va-riable europea continúa siendo una buena alternativa de inversión en el medio-largo plazo. «Si se está dentro, mantener. Si se está fuera, esperar». Gustavo Martínez, analista de XTB, recomienda al inversor posiciona-do en renta variable europea aguantar y no dejarse arrastrar por la fobia. «Si se está fuera de mercado, hay que esperar dado que lo que compre hoy lo puede comprar más barato mañana, y además elimina la incer-tidumbre de la coyuntura actual». No obs-tante, recuerda que para los más conserva-dores la renta fi ja ofrece opciones interesan-tes. Destaca la de compañías de alta capita-lización o «blue chips», y resalta que los que se decanten por renta fi ja estadounidense podrán aprovecharse de un fortalecimiento del dólar en la segunda mitad del año.

Cualquier estrategia de inversión debe contemplar la diversifi cación de los activos como escudo defensivo frente al riesgo. Por el lado de la renta fi ja se verán signifi cativas correcciones tanto en el interés ofrecido por

o el DAX alemán. De igual modo, apunta al sector bancario y, sobre todo, a la banca me-diana que se vea más castigada por el control de capitales impuesto por Grecia. Y agrega que el sector de las «utilities» cotiza a múltiplos muy interesantes, dentro del cual destaca Enagás y Red Eléctrica de España (REE).

Por primera vez desde 2012, el patrimonio de los fondos de inversión mobiliaria cayó el mes pasado, por lo que se rompe la racha de subidas iniciada hace 29 meses. Junio estuvo marcado por el mal comportamiento de los mercados fi nancieros, tanto de renta variable como de deuda, fruto de la incertidumbre generada en torno al confl icto heleno y de la especulación sobre las consecuencias de un posible incumplimiento de los compromi-sos. De hecho, la rentabilidad fue negativa para todas las categorías.

La abrupta sendade las negociaciones

y la consulta como arma

arrojadiza perturban las estrategias

de inversión

cho en el concepto «valor refugio», debido a que el oro, los inmuebles e incluso el «bund» alemán pueden sufrir caídas tan fuertes como la renta variable. «Los tres han vivido burbujas». Por ello, asegura que la clave está en invertir donde el inversor esté cómodo. Y agrega que uno de los peligros que revolo-tean al ahorrador que ha pasado, sin la for-mación y asesoramiento necesario, de los depósitos a los fondos de renta fi ja es, justa-mente, pensar que eran activos refugios. «La renta fi ja que tienen los fondos es cara. Lo más probable es que cuando suban los tipos de interés los fondos de renta fi ja empiecen a perder dinero. Este riesgo es desconocido por muchos ahorradores».

TURBULENCIAS BURSÁTILESLas turbulencias generan distorsiones entre el precio de mercado y el valor real de los activos, por lo que es precisamente en estos momentos cuando aparecen interesantes oportunidades de compra que sin dichas oscilaciones no existirían. Martínez opina que casi con toda seguridad veremos fuer-tes movimientos de ida y vuelta en prácti-camente todos los activos, y que los inver-sores más atentos podrán benefi ciarse. «Lo lógico es que la tendencia continúe siendo alcista cuando la situación se normalice». Dentro de la renta variable europea, el analista de XTB recomienda los selectivos con mayor potencial alcista, como el Ibex35

R.SALGADO

Pese a las correcciones que ha sufrido en junio, como consecuencia de los temblores del terremoto heleno, los activos de renta variable continúan siendo los más atrac-tivos en las estrategias de inversión a largo plazo. Si bien la volatilidad puede achacarse a la previsible subida de tipos en Estados Unidos, el pulso entre Atenas y Europa la ha disparado, y desquicia a los inversores. Pero tras la tempestad siempre llega la calma, y la situación podría normalizarse a lo largo de este mes. – Las actuales turbu-lencias del mercado asustan a los inver-sores. ¿Dónde reco-mienda depositar los ahorros?– El perfi l del inversor es clave. Para aque-llos que tengan ape-tito por el riesgo y estén contemplando hacer una inversión a largo plazo, la renta variable es el activo más atractivo. Sin embargo, si el perfi l es conservador, po-drían decantarse por fondos de renta fi ja fl exible, siendo cons-cientes de que con este tipo de activos también se pueden sufrir pérdidas. Como norma gene-ral, recomendamos a los pequeños ahorrado-res que acudan a un asesor especializado.– El Ibex35 ha cedido un 4% en junio, y la renta fi ja también se está viendo afectada. ¿A qué se debe tanta volatilidad? – El primer elemento que favoreció la volati-lidad vino desde Estados Unidos, de la mano de posibles subidas de los tipos de interés. En cada reunión de la Reserva Federal se exami-nan y discuten los diferentes datos económicos publica-dos hasta la fecha, pero en las reuniones pendientes para este 2015 el análisis se centrará en determinar si se cum-ple un escenario económico que justifi que el comienzo de la subida de los tipos. A esto se suma ahora la situación en Grecia. Prevemos que la volatilidad fi nalice a lo largo de este mes de julio, bajo el supuesto de que se llegue a un acuerdo, pero no esperamos que fi nalice la derivada

de posibles cambios en las políticas monetarias. Es más, lo lógico sería ir poco a poco comenzando a pensar en cambios en dichas políticas. Ahora desde Estados Unidos, más adelante desde Reino Unido….– ¿En qué medida el resultado de la votación del referén-dum heleno condicionará el futuro de los mercados? – Acentuará la volatilidad. En función del resultado, el mercado tendrá una primera reacción, que luego podría invertirse. Si la votación sale «Sí», queda clara la intención de los ciudadanos griegos de mantenerse dentro del euro.

Comenzarían de nue-vo las negociaciones con los acreedores, aunque acompaña-das de incertidumbre política en el país; con lo cual, a una primera reacción positiva se-guiría otra de correc-ción motivada por los interrogantes acerca de los siguientes pa-sos a dar. En el caso de que la respuesta fuera «No» el período de volatilidad sería más extenso. – En los mercados, ¿después de la tor-menta siempre llega la calma?– En principio así debe ser, aunque no excluye momentos de volatilidad. – ¿En qué niveles podría acabar el año

el Ibex35? ¿Y la prima de riesgo? – Teniendo en cuenta nuestras previsiones para el escenario macro, junto con las de la prima de riesgo en España y Latinoamérica, el Ibex35 debería fi nalizar en torno a los 11.900 puntos. Esto supone una prima de riesgo es-pañola en torno a los 100 puntos básicos.– Hoy en día, ¿cuáles son los mejores activos refugio para canalizar los ahorros en el

medio y largo plazo? – En estos momentos a largo plazo optaríamos por fondos de inversión mixtos. Con todo, y dado el difícil momento que atraviesan los mercados fi nancieros, podríamos aconsejar realizar cambios en función de su evolución. Es por ello por lo que insistimos en buscar el consejo de un asesor especializado e ir adaptando nuestra inversión en cada momento.

«El Ibex 35 debería fi nalizar el año en torno a los 11.900 puntos y la prima de riesgo, sobre los 100 puntos básicos»

ENTREVISTA ARANCHA SIGÜENZADirectora General BNP Paribas Personal Investors

«El referéndum griego

acentuará la volatilidad

de los mercados»

4 Domingo. 5 de julio de 2015 • LA RAZÓN 5LA RAZÓN • Domingo. 5 de julio de 2015

inversores. De la Cruz revela que los merca-dos descuentan todo y que siempre confia-ron en que se alcanzaría un acuerdo «in ex-tremis». En el caso de que ganara el «sí» en el referéndum y Tsipras dimitiera –formándose un gobierno de unidad nacional que lograra un acuerdo con el eurogrupo–, el analista de IEATEC recomienda invertir en bolsa euro-pea. De igual modo, señala aquellos merca-dos cuya exposición al conflicto griego resul-te menor que los tradicionales.

En cualquier caso, el analista admite que una estrategia de inversión apta continúa siendo apostar por el dólar norteamerica-no «mediante fondos de inversión o a través de ETFs». ¿Y por qué apostar por el billete verde? Por el buen ritmo al que avanza la economía estadounidense y debido a que la previsible subida de tipos de la FED lo reforzará frente al resto de divisas. Sea como fuere, hay una regla sagrada: «Nunca se ha de arriesgar aquel dinero que se pueda necesitar. El dinero que se invierte es aquél que si se pierde no afecta a la calidad de vida de su titular», sentencia de la Cruz.

Al inversor conservador le conviene una cartera flexible, capaz de adaptarse a un entorno cambiante. Con los tipos de interés casi a cero y el escaso rendimiento a venci-miento de la renta fija, los expertos prepon-deran los fondos dinámicos y con flexibili-dad, así como multiactivos de perfil conser-vador. Gonzalo Rengifo, director general de Pictet AM en Iberia y Latam, afirma que esta gestión facilita invertir en distintas clases de activos de forma dinámica, siendo el gestor responsable de asignar la diversificación para optimizar rendimiento y riesgo, ideal-mente sin sacrificar rentabilidad y con protección del capital. Además, agrega, otras ideas interesantes a medio y largo plazo son los fondos temáticos en agua, seguridad o comunicación digital.

Desde Pictet aconsejan tranquilidad y, sobre todo, ver las cosas con perspectiva. Pese a que los temblores bursátiles puedan asustar a algunos inversores e incluso provocar pér-didas puntuales –pendiente de Grecia, el Ibex35 cedió un 4% en junio–, el conflicto

EL TEMA DE LA SEMANA

El rendimiento de las viviendas alquiladas durante el primer trimestre fue del 5,3%, frente al 1,4% del bono a 10 años

Carteras de inversión «enladrilladas»

R.SALGADO

Precios al alza, incremento de las ventas, llegada de inversores con afán de permanencia... El dinero ha vuelto al mercado inmobiliario y la apuesta por el ladrillo conti-núa siendo una recurrente estra-tegia para canalizar los ahorros a largo plazo. En su primer aumen-to semestral desde 2007, el valor de las viviendas subió un 1,8% hasta junio.

¿Es buen momento para inver-tir en inmuebles? Tradicional-mente, y más allá de los productos financieros, el ahorrador español ha «enladrillado» su dinero. De hecho, el peso de los activos inmobiliarios en las carteras se aproxima al 70% y el de los fi-nancieros, al 30%, justo al contrario que en Estados Uni-dos. Sin embargo, no se trata de una inver-sión exenta de ries-gos. El repunte de los tipos de interés, la salida de los inversores internacionales, la desocupación o evolución de las rentas, así como la adecuación a la norma-tiva son algunas de las principales

privado nacional, a otro mucho más líquido, liderado por inver-sores institucionales, con unos volúmenes de inversión que su-peran los 8.500 millones de euros, donde el 45% de las compras han sido realizadas por fondos inter-nacionales y un 35% por las soci-mis –vehículos de inversión cotizados que invierten en edifi-cios alquilados y cuentan con una fiscalidad favorable–, que son sociedades españolas con equipos de gestión locales, pero que cuentan con una importante presencia de inversores interna-cionales en sus accionariados.

frente al 1,4% que ofreció el bono a 10 años en el mismo periodo.

MAYOR CONFIANZAEl mercado inmobiliario ha recu-perado parte de su atractivo, debido principalmente a la ma-yor confianza de inversores y ahorradores. La directora general de la División de Consultoría de Aguirre Newman recuerda que en los últimos años hemos pasa-do de un mercado de inversión reducido –2.900 millones de euros en 2011, 2.200 millones en 2012 y 3.200 millones en 2013– protagonizado por el inversor

amenazas. Susana Rodríguez, directora general de la División de Consultoría de Aguirre Newman, cree que, en términos generales, la inversión inmobiliaria es una buena opción para inversores de largo plazo, ya que las rentas en prácticamente todos los merca-dos y medidas en términos reales se encuentran en niveles de 1995-1996, cuando estábamos en el punto más bajo de la anterior crisis económica.

Como consecuencia de la corre-lación directa entre la evolución del PIB y las rentas inmobiliarias, y atendiendo a las proyecciones

que hacen los prin-cipales organismos sobre nuestra eco-nomía, es previsible una recuperación de los alquileres en los próximos años, que se traducirá en un incremento de valor de los inmuebles. No obstante, «en las ubicaciones más

privilegiadas y para los activos de mayor calidad la recuperación de precios ya es un hecho».

Al hablar de comprar la vivienda habitual, Pau A.Monserrat piensa que es un buen momento para

invertir en ladrillo. Los préstamos hipotecarios están reduciendo de forma constante su precio y hay hipotecas con diferenciales com-petitivos y poca vinculación obligatoria. En cambio, el director editorial de iAhorro.com cree que, si hablamos de invertir en inmuebles como segundas resi-dencias, hay formas mucho más líquidas y rentables que comprar una casa. Aun así, comprar para alquilar y obtener una jugosa rentabilidad puede constituir una buena estrategia. El rendimiento de las viviendas alquiladas duran-te el primer trimestre fue del 5,3%,

«Para los activos de

mayor calidad, la recuperación de los precios

es una realidad»

La apuesta por el mercado inmobiliario continúa copando las estrategias para canalizar los ahorros a largo plazo

Viene de la página 5 Si Grecia saliera de la eurozona por no cumplir los deberes el mensaje a los mer-cados financieros sería que quien no acata las reglas no puede jugar el partido. Es decir, un marco de actuación y trabajo suficientemente serio y sólido. Es más,

Rengifo piensa que el euro puede salir fortalecido a medio plazo.

Los ahorradores huyen de las incertidumbres, y el go-bierno heleno ha tensado tanto la cuerda en sus nego-ciaciones con el eurogrupo que ha terminado por rom-perla. Ismael de la Cruz, ana-lista bursátil del Instituto Es-pañol de Analistas Técnicos y Cuantitativos (IEATEC), sos-

tiene que estamos ante una situación inédi-ta, nunca vivida, y ello crea bastante insegu-ridad. Asimismo, explica que la hipotética salida de Grecia podría abrir la veda a que otros países con gobiernos populistas pudie-ran seguir el mismo camino, lo que se deno-mina efecto contagio y tanto preocupa a los

«Es momento más de ventanas

de entrada que de puertas de salida, pero

hay que ser prudentes»

DREAMSTIME

heleno es temporal, no estructural. «Es co-yuntural y representa un buen momento para mirar activamente la inversión a medio plazo. Es un momento más de ventanas de entrada que de puertas de salida. Ahora los inversores tienen que ser extremadamente prudentes y conscientes de los elevados niveles de volatilidad». A Ren-gifo le sorprenden las formas de negociar del Gobierno grie-go con el eurogrupo. «Son originales. Gana Europa o perdemos todos, porque Gre-cia es pequeña pero crea mu-chísima volatilidad en los mercados». No obstante, otor-ga muy pocas posibilidades a que salga «no» en el referén-dum, pues hasta un 80% de los griegos quiere continuar en la eurozona, se-gún algunas encuestas. «El referéndum pro-bablemente no será detonante de una salida de la zona euro. Se trata de una clara estrategia de ganar tiempo. La fecha crítica es el 20 de julio, cuando Grecia debe devolver 3.500 millones de euros al BCE», apostilla.

6 Domingo. 5 de julio de 2015 • LA RAZÓN