La política monetaria y cambiaria ante los desafíos actuales Mario Bergara Foro con el Equipo...

La política La política monetaria y cambiaria monetaria y cambiaria

ante los desafíos actualesante los desafíos actualesMario BergaraMario Bergara

Foro con el Equipo Económico 3 de Diciembre de 2008

Plan de la presentaciónPlan de la presentación

Banco Central del Uruguay: más que una Banco Central del Uruguay: más que una reforma legal a su carta orgánicareforma legal a su carta orgánica

Política monetaria, tipo de cambio e inflaciónPolítica monetaria, tipo de cambio e inflación

Sistema financieroSistema financiero


Banco Central del Uruguay: más que una Banco Central del Uruguay: más que una reforma legal a su carta orgánicareforma legal a su carta orgánica

Política monetaria, tipo de cambio e inflación

Sistema financiero

Banco Central del Uruguay: Banco Central del Uruguay: más que una reforma legal a su carta orgánicamás que una reforma legal a su carta orgánica

Foco en estabilidad de precios y sano desarrollo del sistema financiero

Generan credibilidad y perspectiva de largo plazo, facilitando decisiones de ahorro, crédito e inversión. Un sistema financiero saludable las canaliza eficientemente.

Una mejor red de seguridad reduce la vulnerabilidad del sistema.

Complementan las políticas sociales y protegen a los más pobres, que tienen menos capacidad de cubrirse de los efectos de la inflación y las crisis financieras.

Explicitación de los conflictos de interés

El BCU es una agencia especializada del Gobierno

Los roles y las reglas de decisión se definen correctamente

Banco Central del Uruguay: Banco Central del Uruguay: más que una reforma legal a su carta orgánicamás que una reforma legal a su carta orgánica

Reordenamiento organizacional

Desarrollo de un plan estratégico con énfasis en aspectos de gestión (eficiencia, control, rendición de cuentas).

Centralización de actividades supervisoras y regulatorias.

Independencia de la Corporación de Protección al Ahorro Bancario.

Desarrollo del proyecto de Sistema de Pagos y Depósito de Valores: ejemplo de certificación de calidad UNIT-ISO 9001:2000 en el Departamento del Tesoro.

Mejora de la base estadística (nuevo sistema integrado de cuentas nacionales) y liderazgo en investigación monetario-financiera

Plan de la presentación

Banco Central del Uruguay: más que una reforma legal a su carta orgánica


Sistema financiero

La inflación ha sido un problema y se ha La inflación ha sido un problema y se ha mantenido por sobre el rango objetivo del BCU…mantenido por sobre el rango objetivo del BCU…

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Objetivo BCU Inflación sobre 12 meses


Fuente: INE, BCU

… … principalmente como consecuencia de shocks principalmente como consecuencia de shocks sobre precios de energía y alimentos.sobre precios de energía y alimentos.

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Cereales, carnes, lácteos, aceites y grasas Frutas y verduras

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Fuente: INE, BCU

Precios de Alimentos y Petróleo(en términos reales, 1990=100)

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Alimentos Petróleo

Origen en shocks de oferta vinculados a los Origen en shocks de oferta vinculados a los mercados internacionales de mercados internacionales de commoditiescommodities……


Fuente: FMI / WEO hasta 2008Q3, estimación propia basada en Bloomberg para 2008M11

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Economías Emergentes Economias Avanzadas (G7)

Aunque estos shocks han presionado sobre la inflación Aunque estos shocks han presionado sobre la inflación a nivel mundial, se espera una reversión…a nivel mundial, se espera una reversión…

Fuente: FMI


… … sostenida por una menor dinámica en los niveles de actividad.sostenida por una menor dinámica en los niveles de actividad.


La respuesta de política monetaria ha sido unánime en La respuesta de política monetaria ha sido unánime en los países de la región: mayores tasas.los países de la región: mayores tasas.

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En Uruguay, se permitió a la tasa de mercado En Uruguay, se permitió a la tasa de mercado adecuarse a las expectativas de depreciación.adecuarse a las expectativas de depreciación.

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Tipo de Cambio (Eje derecho) Tasa de Política MonetariaTasa Media de Mercado Facilidad de Depósitos

Facilidad de Crédito


Fuente: BCU

El enfoque de trabajo ante las turbulencias y la mayor incertidumbre

Las relaciones estructurales en las que se fundamenta la política monetaria se desdibujan en momentos de turbulencia, como es el caso en la crisis actual.

Aferrarse a números “mágicos” en ese contexto marca una rigidez inconveniente y peligrosa: necesidad de flexibilidad instrumental para salvaguardar objetivos básicos.

Metas inmediatas (crisis) vs. metas estructurales (desdolarización, creación de mercados, etc.).

La credibilidad se mide en el compromiso con los objetivos primordiales.

La operación de recompra de Letras facilitó el acceso a la liquidez y el cambio de portafolio. Resultó exitosa para todas las partes.


La suba de los tipos de cambio con respecto al La suba de los tipos de cambio con respecto al dólar estadounidense ha sido generalizada.dólar estadounidense ha sido generalizada.


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Zona Euro Argentina Brasil Chile Uruguay

La depreciación efectiva respecto de nuestros La depreciación efectiva respecto de nuestros socios comerciales fue de aproximadamente 6%socios comerciales fue de aproximadamente 6%

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Uruguay ha optado por minimizar la volatilidad del tipo de cambio, pero Uruguay ha optado por minimizar la volatilidad del tipo de cambio, pero respetando la tendencia de sus fundamentosrespetando la tendencia de sus fundamentos

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Brasil Chile

México Uruguay

Fuente: Pacific Exchange Rate Service, BCU.


Desviación Estándar de variaciones diarias (en %)Desviación Estándar de variaciones diarias (en %)

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Los precios mayoristas están reaccionando a la baja en el precio Los precios mayoristas están reaccionando a la baja en el precio de de commoditiescommodities y en la inflación externa relevante y en la inflación externa relevante


… … y los analistas han comenzado a alinear sus y los analistas han comenzado a alinear sus expectativas de inflación con la pauta del BCUexpectativas de inflación con la pauta del BCU

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Enero-Diciembre2008

Noviembre 2009-Octubre 2009

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Zona Objetivo BCU

Expectativas deMercado (mediana)



Banco Central del Uruguay: más que una reforma legal a su carta orgánica

Política monetaria, tipo de cambio e inflación


Depositos del Sector No Financiero en moneda extranjera

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Depositos del Sector No Financiero en moneda nacional

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Los depósitos han evolucionado favorablemente y sólo se observa un cambio de monedas…


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Dolarización Crédito Dolarización depósitos

… que sólo parcialmente ha revertido el proceso de desdolarización


Crédito Bruto SNFen moneda extranjera

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Crédito Bruto SNF en moneda nacional

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El crédito en m/e sufrió una pequeña retracción al tiempo que en m/n, continúa su crecimiento…


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1. 25%

… mientras se gestiona la cartera con niveles de morosidad históricamente bajos.


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Ratio 30 días Ratio 90 días

El sistema ha mantenido elevados niveles de liquidez, que precautoriamente ha reforzado.


Patrimonio Regulatorio / Requerimiento Mínimo en base a Riesgos (número de veces)

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Desde una óptica patrimonial, el sistema casi duplica requerimientos de por sí exigentes…


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ROA (Eje izquierdo) ROE (Eje derecho)

… al tiempo que se observa una mejora en los indicadores de rentabilidad globales.


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Diciembre 2001 Setiembre 2008

Estructura depósitos del SNF s/residencia

Diciembre 2001

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Residentes 58.5% 81.3%

No Residentes 41.5% 18.7%

Fuente: BCU

Participación de activos argentinos en el total de activos*

Bancos Privados

*Incluye disponible, valores y créditos al SF y SNF

La exposición del sistema al riesgo de problemas en Argentina es incomparablemente menor que en el pasado


Fuente: BCU

En síntesis

El BCU se encuentra en un proceso de reorganización institucional, con foco en el eficaz cumplimiento de sus objetivos.

La política monetaria ha reaccionado de forma estándar, permitiendo el aumento de la tasa de mercado y del tipo de cambio que ha actuado como un estabilizador automático, sin comprometer el objetivo de inflación.

La caída de la tasa de inflación ya se observa en los precios mayoristas y en el perfil de las expectativas de mercado.

El sistema financiero posee indicadores sumamente robustos de solvencia y de liquidez y no presenta una exposición significativa a riesgos regionales.

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