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Lectura 4. Mercados financieros internacionales

 Adaptado por:C.P Elida Ramírez Báez

Catedrática del IPN

Los Mercados Financieros Internacionales son aquellos a los que acuden agentes dedistintos países a realizar sus operaciones de inversión, financiación o compraventa de

activos financieros.

Propósitos de los Mercados Financieros Internacionales:

•  Asignan recursos en espacio y tiempo

•  Compensan y liquidan pagos

•  Recaban recursos y subdividen en participaciones el capital

•  Gestionan riesgos (operaciones de cobertura)

•  Proporcionan información y volumen activos

•  Proporcionan mejores incentivos

Los Mercados Financieros Internacionales se clasifican en tres grandes grupos:

1. Mercado Internacional de Divisas. Es el mercado donde se intercambian, compran

y venden monedas de distintos países del mundo, también en éste se encuentranlos oferentes y demandantes de monedas. El mercado de divisas puede dividirseen dos mercados principales: de contado y de plazo, en función del momento o del

tiempo cuando se lleva a cabo la operación de intercambio de monedas entreoferentes y demandantes internacionales.

2. Mercado Financiero Internacional de Capitales. Es el mercado donde seintercambia dinero a nivel internacional a través de activos financieros, como las

acciones (renta variable) y obligaciones (renta fija) o mediante el mercadointernacional de créditos.

3. Mercado Financiero Internacional de Derivados. Es el mercado donde seintercambian productos financieros derivados cuya denominación indica que son

autónomos, que tienen su base en otros productos financieros subyacentes comolos mercados de opciones y swaps.

Mercado de forwards y swaps 

En este capitulo analizaremos dos instrumentos financieros derivados que se usan en el

mercado de divisas: los forwards (contratos a plazo) y los swaps. Es indispensable

conocerlos para entender la manera en que funcionan los Mercados FinancierosInternacionales.

El «instrumento derivado» es un documento cuyo valor proviene de algún activo

subyacente (mercancías básicas, acciones, índices accionarios, tasas de interés, divisas).

En nuestro caso el activo subyacente es una divisa y su valor es el tipo de cambio spot . El

valor de los contratos derivados en divisas también depende de las tasas de interés endos monedas.

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En los últimos años presenciamos un crecimiento exponencial de los instrumentosderivados. Cada tres años duplican su valor a millones de dólares. Sirven para administrar

y especular un riesgo, sin eliminarlo. La contraparte que asume el riesgo (a cambio de unpago) trata de cubrir su propia exposición mediante otros contratos derivados. Así, la

oferta de unos instrumentos derivados genera la demanda de otros. Podemos decir queen gran medida el mercado de instrumentos derivados se alimenta a sí mismo.

En el caso del mercado global de divisas, los instrumentos derivados constituyen cerca de

dos tercios de los contratos. En 2004, por ejemplo, el mercado spot  representaba 35% del

total, los forwards directos contribuían con 12% y los swaps  de moneda extranjera con53%. La participación de los instrumentos bursátiles, como futuros y opciones en monedaextranjera fue más modesta.

El mercado de divisas a plazo es la traducción al español del inglés: forward foreign

exchange market . Otra traducción posible es: contratos adelantados en divisas. La gran

mayoría de los especialistas en todo el mundo utilizan la terminología inglesa.

Los contratos forward  en moneda extranjera son instrumento de administración de riesgo

cambiario, más antiguo y más utilizado en el comercio, el financiamiento y la inversióninternacional. También pueden utilizarse como instrumentos de especulación. Losforwards  pertenecen al mercado OTC (extrabursátil), y el monto de un contrato por loregular rebasa un millón de dólares. Las partes contratantes pueden ser un banco y su

cliente, o pueden ser dos bancos.

Un contrato a plazo

Un forward es un acuerdo de comprar (o vender) una cantidad específica de una divisa,

en una fecha futura determinada, a un precio fijado en el momento de la firma del

contrato. Los plazos típicos son 30, 90 y 180 días. También existen forwards a tres días oa cinco años (long dated forwards). Estos últimos son bastante escasos por el nivel de

riesgo que implican. Los contratos más líquidos son a corto plazo: siete, 39 y 90 días.

Los plazos típicos están disponibles continuamente, por lo que la fecha de entrega puedecoincidir con cualquier día que desee el cliente. Si no está seguro de la fecha exacta de

entrega que desea, puede comparar un forward flexible. Un ejemplo puede ser una

compra de dólares forward  con la fecha de entrega entre el 5 y el 14 de diciembre. Loscontratos flexibles generalmente son más caros que los contratos estándar.

El monto del contrato se ajusta exacto a las necesidades del cliente. Aun cuando depreferencia se manejan múltiplos de un millón de dólares, el banco puede vender o

comprar cantidades muy específicas de moneda extranjera: 950 mil dólares o 125.5millones de dólares.

Cotización a plazo

El tipo de cambio a plazo que designaremos con F 0  es el precio de compra o venta de unadivisa que se contrata el día de hoy para la entrega posterior en una fecha específica.

 Algunos grandes bancos publican sus cotizaciones forward  para las principales monedas

y plazos más típicos en periódicos importantes como The Wall Street Journal . En lamayoría de los casos para conocer la cotización actual es necesario llamar al banco por

teléfono o usar algún sistema electrónico de cotización.

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Los bancos generalmente no cobran comisiones y toda su utilidad la derivan del

diferencial entre el precio a la compra y el precio a la venta (spread , a plazo). Estediferencial crece con la volatilidad de la moneda y con el plazo.

Perfiles de rendimiento de las transacciones a plazo

Si al vencimiento del contrato del tipo de cambio al contado es igual al tipo de cambio

forward pactado, el valor del contrato es nulo. El dueño de tal contrato no obtiene ningúnbeneficio. Es como si no tuviera contrato.

En el momento de apertura el valor del contrato forward  es cero. En los días siguientes,para una posición larga forward , el contrato tiene valor positivo si el precio forward  de ese

día es mayor que el precio pactado. Tiene valor negativo en el caso contrario.

Cierre de la posición a plazo

Los contratos forwards se usan sobre todo como instrumentos de cobertura. Su uso en

especulaciones es bastante raro. La mayor parte de los contratos a plazo llegan a sufecha de vencimiento y terminan con una entrega física de la moneda extranjera o con elpago de la diferencia entre los tipos de cambio spot y a plazo.

Supongamos que un importador compró un millón de dólares forward  a 90 días cuando la

cotización a la compra era 11.38 y la venta 11.40, lo que sucederá cuando venza el plazo

dependerá del tipo de cambio al contrato en esa fecha, para lo cual existen tresposibilidades:

1. Al vencimiento de tipo de cambio spot es 11.40 (a la venta). Su contrato no tieneningún valor. El evento contra el que se cubrió no sucedió. El importador entrega

11.4 millones de pesos al banco y a cambio obtiene un millón de dólares.

2. Al vencimiento de tipo de cambio spot es 11.25. Al importador no le convieneejecutar el contrato, pero tienen una obligación con el banco. Puede ejecutar el

contrato o simplemente pagarle al banco la diferencia. Sin pagar al banco 150 mil

pesos habrá cumplido con su compromiso.

3. Al vencimiento, el tipo de cambio spot  es 11.50. El evento contra el que se cubrió

el importador sí sucedió, el importador puede ejecutar el contrato, o sea comprar

un millón de dólares por 11.4 millones de pesos, o puede pedirle al banco que lepague la diferencia de 100 mil pesos (10 centavos por cada dólar) y comprar losdólares al contrato (si es que todavía los necesita).

Futuros en moneda extranjera

En 1919 se estableció la bolsa Mercantil de Chicago (Chicago Mercantile Exchange oCME) para negociar los frutos como productos básicos (commodities). Al principio se

limitaban los frutos y los productos agrícolas, más tarde incluyeron los productos mineros.

En 1972, debido al derrumbe del sistema de Bretton Woods, la CME introdujo futuros de

algunas monedas extranjeras. Se constituyó el Mercado Monetario Internacional(International Monetary Market o IMM) como una división de la Bolsa Mercantil de

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Chicago. La estructura organizacional y los métodos de negociación de los futurosfinancieros son semejantes a los de los futuros físicos. En Estado Unidos, la jurisdicción

sobre los futuros financieros pertenece a la Commodity Futures Trading Commission(CFTC).

Los futuros de divisas se negocian también en los siguientes mercados: Philadelphia

Board of Trade (PBOT), New York Board of Trade, London International Finacial FuturesExchange (LIFFE) y Singapore International Monetary Exchange (Simex). En diciembre

de 1998 inició sus operaciones el Mercado de Derivados de México (MexDer).

En 1992 la Bolsa Mercantil de Chicago lanzó la CME Globex, una Plataforma electrónicapara negocios futuros y opciones. Al principio funcionaban solo cuando el IMM estaba

cerrado. Ahora CME Globex funciona 23 horas al día, cinco días a la semana, permitiendoa los clientes de todo el mundo negociar los productos más importantes de Mercado

Monetario Internacional. La Globex ofrece cobertura mundial, negociación continua, bajo

costo de transacción, libre flujo de información, ejecución directa y rápida, transparencia,anonimato e integridad.

Las principales funciones del merado de futuros de divisas incluyen:

•  Reasignación del riesgo cambiario entre administradores de riesgo y

especuladores

•  Descubrimiento del precio (pronóstico del tipo de cambio futuro)

•  Reducción de la variabilidad de los tipos de cambio spot  

•  Competencia con los mercados de forwards y de opciones

 A diferencia de los forwards, que están hechos a la medida, los contratos a futuros seestandarizan. La necesidad de estandarizar se deriva de la negociación cara a cara (open outcry ) de los contratos en el piso de remates de una bolsa de valores organizada. Los

corredores (brokers) no tienen tiempo para analizar los detalles de cada contrato, es decir,

necesitan contratos estandarizados. En cambio, los contratos forward , que pertenecen alos mercados no organizados (OTC), se negocian por teléfono y se refieren a cantidadesgrandes.

La estandarización de los contratos no solo felicita su negociación en el piso de remates,

sino que también hace al mercado de futuros mas liquido y profundo. El gran volumen de

contrato asegura que los precios sean representativos (el mercado es eficiente en elsentido económico).

Los contratos a futuros son muy riesgosos por su propia naturaleza. El riesgo consiste en

que el precio en el futuro no evolucione de acuerdo a las expectativas del poseedor delcontrato. En sus inicios, los contratos a futuros también implicaban el riesgo de crédito.

Desde hace varias décadas se estableció y se fue perfeccionado un complejo sistema queprácticamente lo elimina: la Cámara de Compensación (Clearing House), que garantiza el

cumplimiento de la contraparte de cada contrato.

En caso del cumplimiento unilateral, los miembros de la cámara de compensación cubrenla cantidad que corresponda y después buscan recuperar su dinero de modo que noquedan deudas insolutas. Sin embargo, existe un sistema de márgenes que

prácticamente garantiza el cumplimiento. Aun cuando la calidad crediticia de las partes

que toman los lados opuestos en un contrato a futuro sea baja, el hecho de que la

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Cámara de Compensación esté en medio de cada contrato convierte su calidad crediticiaen triple A.

El tamaño del contrato depende de la moneda, pero oscila entre 50 mil y 100 mil dólares.

Los tipos de cambios se cotizan en términos americanos (dólares por peso u otramoneda). El número de dígitos después del punto decimal es seis.

•  Las fechas de vencimiento  son estándar (el tercer miércoles del mes de

vencimiento). Los contratos pueden negociarse en el ciclo trimestral: marzo, junio,

septiembre y diciembre, y complementarse en algunos casos por un ciclo mensualpara los próximos dos meses.

•  El último día de negociación es el lunes anterior a la fecha de vencimiento.

•  Como garantía de cumplimiento es obligatorio un depósito de margen inicial(generalmente inferior a 5% del valor nacional del contrato) y un margen de

mantenimiento, que por tradición es igual al 75% del margen inicial.

•  Al vencimiento la entrega física es posible pero poco frecuente. La mayoría de lasposiciones se cierran antes del vencimiento.

Tipos de cambio forward  y futuros

Una opción es un instrumento derivado, lo cual significa que su valor deriva de algúnactivo subyacente; es complejo, flexible y se utiliza para especular y administrar el riesgo.

Se trata de un elemento financiero muy útil, sin embargo en la mayoría de los casos lasopciones se usan como parte de una estrategia financiera más amplia. Combinando lasopciones de compra y venta con diferentes precios de ejercicio y diferentes fechas de

expiración, es posible crear instrumentos financieros sintéticos con un patrón de

rendimiento deseado.

 A diferencia de los contratos forward y futuros, cuyo valor presente es igual a cero, lasopciones son valores con valor presente positivo. El dueño de la opción tienen el derecho

de comprar (o vender) un activo subyacente a un precio determinado. El suscriptor de laopción tiene la obligación de vender (o comprar) el activo subyacente. Por esa falta de

simetría, el comprador de la opción tiene que pagar al suscriptor un precio llamado prima.

Como todos los instrumentos derivados, las opciones pueden ser bursátiles u OTC. Las

opciones bursátiles son estandarizadas, sus plazos de vencimiento cortos y el monto del

contrato es relativamente pequeño. En cambio, las opciones OTC están hechas a la

medida, pueden abarcar periodos largos y el monto del contrato ser grande. Las opcionesbursátiles las usan los especuladores y pequeñas empresas. Las opciones OTC las

prefieren las grandes corporaciones e instituciones financieras. Hay opciones sobrediferentes activos subyacentes: acciones, índices accionarios, tasas de interés, productosbásicos (commodities), contratos de futuros y divisas.

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Tipos de opciones y sus características

Una opción en moneda extranjera es un instrumento financiero que confiere al comprador

el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender una cantidad específica demoneda extranjera, a un precio fijo y durante un periodo específico (hasta la fecha deexpiración).

•  La opción call es una opción de compra de moneda extranjera.

•  La opción put  es una opción de venta de moneda extranjera.

El precio del ejercicio (K ) es el tipo de cambio específico para la moneda base, al cual sepuede ejecutar una opción. Una opción americana puede ejercer en cualquier momentoentre la fecha de escritura y la fecha de expiración. Una opción europea se puede ejercer

sólo en su fecha de vencimiento. La mayoría de las opciones son al estilo europeo. Si en

la cotización no se especifica lo contrario, la opción es americana y puede ser más cara.

Las opciones sobre futuros confieren el derecho de comprar o vender los contratos a

futuros con un precio de ejercicio determinado y una fecha de vencimiento estipulada. Enuna opción sobre futuros, que es un instrumento derivado, el valor subyacente es un

contrato a futuros, el cual también es derivado. Por lo tanto, estas opciones son derivadas

de segundo orden.

Otra característica de las opciones es que para cada fecha de vencimiento existen varios

precios de ejercicio. Esto les otorga una flexibilidad que no poseen los demás

instrumentos financieros. Los precios de ejercicio se basan en el tipo de cambio forward  teórico. En un caso típico existen opciones con precios de ejercicio menores, iguales y

mayores al tipo de cambio forward .

Cada opción contiene tres precios relacionados entre sí:

•  El precio al contado del activo subyacente. En el caso de las opciones sobre

divisas es el tipo de cambio spot   (S0 ) de la divisa del contrato. En el caso de lasopciones sobre futuros de divisas es el tipo de cambio a futuros (F 0 ).

•  El precio de ejercicio (K ) al que el dueño del contrato tiene el derecho de comprar(o vender) la divisa al vencimiento (antes, en caso de la opción americana).

•  La prima o el precio de la opción. Es el valor al inicio del contrato.