Por qué invertir en España - CFA Institute · 2015-07-09 · Por qué invertir en España Ignacio...

ARCANO

Por qué invertir en España

Ignacio de la Torre, Ph. D.

[email protected]

Junio, 2013

mailto:[email protected]

ARCANO

Junio de 2013 The Case for Spain

España: ¿la nueva Alemania?

2

ARCANO

Índice

Mitos acerca de la economía española

España es solvente

España puede crecer

Resumen ejecutivo

Conclusiones

ARCANO


Resumen ejecutivo

4

• Opina sobre España sin mitología

• España es solvente pero ilíquida:

• España es competitiva y tiene capacidad de crecimiento:

Con fundamentos sólidos y valoraciones tan bajas, creemos que es el momento de

invertir en España

ARCANO

Índice


Resumen ejecutivo

Conclusiones

España es solvente


ARCANO


Fuente: McKinsey Global Institute, “Debt and deleveraging: Uneven progress on the path to growth,” Enero 2012, p. 13

Mito 1: España tiene una deuda/PIB del 363%, que no podrá repagar

Tergiversación de la deuda española

ARCANO


Mito 2: España es manirrota con el gasto público

Gasto público (% del PIB)

Fuente: The Heritage Foundation

30%

35%

40%

45%

50%

55%

60%

2008 2009 2010

Francia Alemania Grecia

Irlanda Italia Portugal

España Reino Unido EEUU

ARCANO


Mito 3: España no es competitiva

8

Evolución de la competitividad (coste laboral unitario) en España frente

a los principales socios comerciales

Fuente: Eurostat

95

100

105

110

115

2008 2009 2010 2011 2012

Alemania España Francia Italia

ARCANO


Mito 4: España no tiene un modelo de crecimiento

Evolución del crecimiento de las

exportaciones (2008-2012)

Fuente: Eurostat

Número total de turistas cada año (miles)

Fuente: INE

9

17%

12%

5% 4%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

España Alemania Francia Italia45.000

50.000

55.000

60.000

ARCANO


Mito 5: España tiene que hacer muchos ajustes aún, siguiendo el

ejemplo de otras crisis

10

Evolución del déficit comercial

Fuente: INE

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Q22012

Energía Excluyendo energía

ARCANO


11

Mito 6: Europa permitirá que España salga del euro

//upload.wikimedia.org/wikipedia/commons/d/da/TARGET2_balances.png

ARCANO


12

Reforma fiscal aplicada: 11% de PIB

Fuente: Tesoro Público

Mito 7: España no realizará reformas

Reforma estructural aplicada:

Efecto en el PIB Efecto en el empleo

(acumulativo hasta 2020)

(número de personas contratadas)

(acumulativo hasta 2020)

Directiva de servicios 1,2 39.000

Reforma laboral 4,5 1.763.000

Reforma de sistema de pensiones 0,4 71.000

Reforma del sector financiero 1,6 96.000

Ley de estabilidad presupuestaria y

sostenibilidad financiera0,9 18.000

Total 8,6 1.987.000

ARCANO


Mito 8: Hay una fuga de depósitos en la banca española

13

Depósitos minoristas y corporativos en España (M€)

Fuente: Banco de España

0

200

400

600

800

1.000

Dic

-10

Ene-1

1

Feb-1

1

Mar

-11

Abr-

11

May

-11

Jun -

11

Jul-11

Ago

-11

Sep -

11

Oct

-11

Nov-

11

Dic

-11

Ene-1

2

Feb-1

2

Mar

-12

Abr-

12

May

-12

Jun -

12

Jul-12

ARCANO


14

Spread de los CDS soberanos

Fuente: Factset (28 de Agosto de 2012)

Mito 9: La “sabiduría” de los seguros de impago, el riesgo de quiebra

de España es mayor que el de muchas economías emergentes

0

200

400

600

800

1.000

1.200

1.400

Arg

enti

na

Pak

istá

n

Ucr

ania

Po

rtuga

l

Egi

pto

Esp

aña

Ital

ia

Irla

nda

Hungr

ía

Rum

anía

Bulg

aria

Leto

nia

Lituan

ia

Kaz

ajst

án

Turq

uía

Indonesi

a

Rusi

a

Isra

el

Po

lonia

Sudáf

ria

Fra

nci

a

Fili

pin

as

Bra

sil

Tai

landia

Perú

Colo

mbia

Rep. C

heca

Ara

bia

Sau

dí

Méjic

o

Est

onia

Mal

asia

Chin

a

Chile

Aust

ria

Japó

n

Hola

nda

Ale

man

ia

Suiz

a

EEU

U

Sueci

a

ARCANO


Mito 10: Los españoles no trabajan duro

15

Promedio de horas trabajadas al año

Fuente: OECD

Coste laboral unitario y PIB por hora trabajada en

2011

Fuente: Eurostat, OECD

Noruega

Bélgica Dinamarca

Francia Luxemburgo Holanda

Alemania

Finlandia

Austria Irlanda

Italia

España Reino Unido

Portugal

0

10

20

30

40

50

60

40 60 80 100 120 140

Sala

rio (€

/hora

)

PIB por hora trabajada como % de EEUU (EEUU=100)

1.200

1.300

1.400

1.500

1.600

1.700

1.800

1.900

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

España Francia Italia

Reino Unido EEUU Alemania

ARCANO

Índice

Mitos de la economía española

España es solvente


Resumen ejecutivo

Conclusiones

ARCANO


Solvencia = activos - deuda

17

Balance financiero del Gobierno, familias y empresas

Fuente: Banco de España, Funcas, Arcano

1.047

202

845

0

200

400

600

800

1.000

1.200

Activos Deuda + Recursos propios

Gobierno

Activos Patrimonio neto Deuda

5.061

4.202

859

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

Assets Liabilities + Equity

Familias


1.792

661

1.131

0

400

800

1.200

1.600

2.000

Assets Liabilities + Equity

Empresas


ARCANO


España es solvente, pero ilíquida

18

Desglose de los activos de las familias (% del total de activos)

Fuente: Oliver Wyman

ARCANO


El sistema financiero español ha solventado sus principales

debilidades, limitando el contagio al Gobierno

19

Estructura a 2012 de financiación de la cartera de préstamos del

sistema financiero

Fuente: Arcano, Banco de España

0,9

0,8

1,1

0,6

0

0,2

0,4

0,6

0,8

1

1,2

1,4

1,6

1,8

Préstamos Depósitos

Empresas Familias

BCE y

financiación al

por mayor

1.7 Billones de €

ARCANO


El riesgo de liquidez ha sido limitado

20

Recursos del ESM/EFSF y necesidades financieras brutas de

España e Italia (MM€)

Fuente: Bloomberg

0

200

400

600

800

1000

Líneas de crédito Necesidades financieras 2013-14

FMI ESM España Italia

ARCANO


Relevante ajuste fiscal en curso (11,3% del PIB)

21

ARCANO


El precio de la vivienda tocará fondo en 2013 tras una caída del 49%

22

Precio de la vivienda en

España

y comparativa

internacional

Fuente: Ministerio de Fomento

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

1,000

1,500

2,000

2,500

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012€ por metro cuadrado(eje izquierdo)

Tasa de variación anual (eje derecho)

ARCANO


23

Deuda del Estado español por titular

Fuente: Tesoro Público (Septiembre 2012)

33,5%

13,3%

2,3%

13,9%

36,2%

Entidades de crédito Fondos de pensiones, seguros y otros

Familias y empresas no financieras Instituciones oficiales españolas

No residentes

La deuda pública tiene menor dependencia del capital extranjero

ARCANO


El sector privado empieza a ahorrar

24

Desglose del ahorro privado

Fuente: Arcano, INE

-12%

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Q1-2

012

% d

el PIB

Ahorro sobre PIB

Empresas no financieras Familias

ARCANO

Índice


España es solvente


Resumen ejecutivo

Conclusiones

ARCANO


Las exportaciones españolas están en máximos históricos y siguen

creciendo

26

Evolución de las exportaciones (M€)

Fuente: INE

0

50

100

150

200

250

300

350

400

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012e2013e

Exports Imports

Exportaciones e importaciones españolas de bienes

y servicios (MM€)

Fuente: Datos históricos y proyecciones facilitados por Eurostat

15%

16%

17%

18%

19%

20%

21%

22%

23%

75.000

95.000

115.000

135.000

155.000

175.000

195.000

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012e

Exportaciones Exportaciones/PIB

ARCANO


El sector servicios y el turismo siguen batiendo records…

27

Ingresos netos por turismo cada año (M€)

Fuente: INE. Diferencia entre ingresos brutos de extranjeros en España y el dinero gastado por

españoles en el extranjero

36.000

38.000

40.000

42.000

44.000

46.000

2007 2008 2009 2010 2011 Q3 2012

ARCANO


… permitiendo a España entrar en superávit por cuenta corriente

28

Cuenta corriente (MM€)

Fuente: Banco de España, OECD

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

-40

-30

-20

-10

0

10

20

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Bienes Servicios Rentas Transferencias corrientes Cuenta corriente (% del PIB)

ARCANO


Mayor productividad y salarios reales más competitivos hacen que

esto sea posible

29

Cambio en la productividad laboral

(2007=100)

Fuente: INE

Evolución de los salarios reales (tasa de variación

interanual

Fuente: Eurostat

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Eurozona (16 países) España

95

100

105

110

115

2007 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e

España Unión Europea

ARCANO


España cuenta con una fuerza laboral altamente competitiva

30

Productividad por hora trabajada

(EEUU=100%, 2011)

Fuente: The Conference Board

Costes laborales (€/hora)

Fuente: Eurostat

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

160%

Noru

ega

Luxem

burg

o

Irla

nda

EEU

U

Hola

nda

Bélg

ica

Fra

nci

a

Ale

man

ia

Din

amar

ca

Suiz

a

Sueci

a

Aust

ria

Fin

landia

Aust

ralia

Esp

aña

Rein

o U

nid

o

Can

ada

Ital

ia

Japón

Isla

ndia

Gre

cia

Port

uga

l

Turq

uía

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

Noru

ega

Bélg

ica

Sueci

a

Din

amar

ca

Fra

nci

a

Luxem

burg

o

Hola

nda

Ale

man

ia

Fin

landia

Aust

ria

Irla

nda

Ital

ia

Esp

aña

Rein

o U

nid

o

Esl

ove

nia

Port

uga

l

Mal

ta

Rep. C

heca

Esl

ova

quia

Est

onia

Hungr

ía

Polo

nia

Leto

nia

Lituan

ia

Bulg

aria

ARCANO


… que trabaja duro y es cada vez más flexible

31

Diferencia entre salarios y precios (tasa de

variación anual)

Fuente: Ministerio de Empleo y Seguridad Social, INE

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

Salarios (v.anual) IPC (v.anual)

ARCANO


Se crean más empresas que en el pasado

32

Creación de nuevas empresas

Fuente: Arcano, INE

Desglose de compañías por tamaños: España frente a

Alemania

Fuente: Eurostat

300.000

310.000

320.000

330.000

340.000

2010 2011 20120%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

España Alemania

250 o más 50-249 20-49 10-19 1-9

ARCANO


… todo ello, junto con un mayor valor añadido por el sector

industrial, ayudarán a recuperar el crecimiento del empleo

33

Evolución del valor añadido por el sector industrial

Fuente: INE

Evolución del crecimiento del desempleo (tasa de

variación trimestral, EPA)

Fuente: INE

25.000

30.000

35.000

40.000

45.000

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

2009 2010 2011 2012

ARCANO

Índice

Mitos de la economía española

España es solvente


Resumen ejecutivo

Conclusiones

ARCANO


Conclusiones

35

España en 2006

• Déficit del 11% por cuenta corriente, el segundo más alto del mundo. Por cada 100€ de PIB,

11€ eran financiados por extranjeros mediante dinero a corto plazo. Este es el origen de una

crisis de liquidez

• 25% de expansión del crédito. Para que el PIB creciera por 1€, España necesitaba 4€ de

financiación adicional. Este es el origen de una crisis bancaria

• El peso del sector de la construcción alcanzaba un 12% del PIB frente al 8% históricamente

• La recaudación de impuestos aumentó un 4% del PIB gracias al sector inmobiliario. Sin embargo,

el Gobierno utilizó este dinero para contratar a más gente en el sector público. Este es el

origen de una crisis fiscal

Al margen de estos riesgos, el precio de los activos alcanzaba niveles históricos y España atrajo

flujos de inversiones en cartera record (208MM€)

España en 2013

• Superávit por cuenta corriente. Ajustes por valor del 11% del PIB en 6 años. El PIB sólo se ha

contraído un 5%

• Los préstamos se reducen un 5% en 2012. La deuda privada/PIB se reduce un 16% desde 2009.

De nuevo, al margen de los acontecimientos, el PIB sólo ha caído un 5%

• El sector de la construcción vuelve a representar el 6% del PIB, por debajo de niveles históricos

• Se está llevando a cabo una reforma fiscal del 11% del PIB. En 2014, el déficit estructural

alcanzará el 0%

A pesar de contar con riesgos más bajos, los precios de los activos han caído en picado y las

inversiones en cartera tienen un saldo negativo (80MM€ en 2012)

ARCANO


Conclusiones

36

España no es tan débil como muchos creen. Los inversores deben ignorar los “mitos” sobre

España al tomar decisiones de inversión y centrarse en los fundamentales

España es solvente pero ilíquida.

La UE ha establecido mecanismos suficientes para solventar la necesidad de liquidez de

España. Las empresas, las familias y el Gobierno son solventes

Los bancos españoles comienzan a ver la luz al final del túnel. Quedan 15 grupos bancarios,

capitalizados correctamente y con suficiente liquidez

El efecto de contagio del sector inmobiliario sobre los bancos, y de éstos sobre el Gobierno

debería terminar

España no era el mejor lugar para invertir en 2006 pero podría serlo en 2013

España está llevando a cabo ajustes fiscales y estructurales

España está creciendo gracias a la demanda externa, ya que las exportaciones y el turismo se

encuentran en máximos históricos

El bajo coste laboral español y la alta productividad explican por qué este crecimiento es

estructural y no de corto plazo

La crisis está produciendo una nueva generación de emprendedores, PYMES e I+D

ARCANO


España resurgirá de sus cenizas, ¡como el Fénix!

37

Muchas gracias!

Por qué invertir en España - CFA Institute · 2015-07-09 · Por qué invertir en España Ignacio...

Documents

Transcript of Por qué invertir en España - CFA Institute · 2015-07-09 · Por qué invertir en España Ignacio...