SÁBADO, 30 DE MAYO DE 2015 EL ECONOMISTA10 Ecobolsa

www.elEconomista.es/Mercados y Cotizaciones y Ecotrader

el cliente se va a dar cuenta de que está pagan-do más por algo que no le aporta valor. Por esotiene sentido fusionarse para seguir ganandodinero. Las pequeñas no tienen que emular alas grandes, sino ser más especializadas y co-brar por el valor añadido que ofrecen. Lo queva a pasar es que las grandes gestoras tendránque complementar su gama de productos ycomprarán boutiques especializadas.

¿Cuál ha sido la acogida de Magallanes entrelos inversores?Nos ha sorprendido muy positivamente pesea las dificultades que hay para suscribirlos,porque no tenemos una red de ventas y no so-mos muy conocidos. Esto es un indicador deque hay mucho huérfano de value.

¿Qué objetivo de patrimonio se marca paraestos productos?Un fondo español no puede tener más de 500-

550 millones, más allá de eso en España esmuy difícil encontrar valor. El tamaño es ene-migo de la rentabilidad, porque obliga a salirde tu círculo de competencia, te desvirtúa. Enbolsa europea, unos 2.000-2.500 millones. Esoharía que Magallanes gestionara en total 3.000millones en la situación actual de mercado.

¿A quiénes señalaría como gestores ‘value’en el mercado español?Yo diría que no es oro todo lo que reluce. Pa-rece que ahora todos somos hijos de WarrenBuffet. El value es una filosofía de vida y no seaprende de un día para otro. Para tener unatrayectoria value tienes que haberte dado ba-tacazos durante años. Había unos grandes queya no están y otros que se han reconvertido.

O qué fondos son de autor...Todos los fondos tienen autor, no puede serque un fondo esté gestionado por un ente, esun acto de poca responsabilidad. El nuevo re-glamento que sugiere poner el nombre en elfolleto se aceleró por los eventos que hubo. Sefue un gestor importante de una casa impor-tante y el partícipe estaba desprotegido. NohabíanadaporloqueapelaralaCNMV.Cuan-do cambia el director general de una empre-sa cotizada es un hecho relevante y ¿por quéno en los fondos de inversión?

¿Le da miedo compartir algunas de sus prin-cipalesideasdeinversiónconotrosgestores?Somos conscientes de que hay gente que nossigue, ve las cosas que hacemos y surgen ideasen común. Todos nos observamos y nos co-piamos de manera inteligente. Es normal, yolo hacía leyendo a Warren Buffet e incluso conPaco (en alusión a Francisco G. Paramés). Pe-ro no todo el mundo sirve para el value. Hayque estar muerto emocionalmente a la horade tomar decisiones.

¿La iliquidez es un problema a la hora de ven-der algunas compañías?Sí lo es. Por eso es importante que el clienteentienda nuestra filosofía, ya que pueden pa-sar meses o años sin que subamos tanto comoel mercado. Además, tenemos compañías ilí-quidasquenadiesigue,porloqueseríaunpro-blema si el cliente quiere capitular antes detiempo. En pequeñas empresas no tenemosmás de un 15 por ciento.

¿Qué porcentaje de las carteras está inverti-do actualmente?La ibérica está en torno al 73 por ciento y laeuropea sobre el 63 por ciento. Por regulación,tenemos que dejar un 25 por ciento de liqui-dez, pero este año vamos a nuestro ritmo. A

Cuando decidió estudiar Ad-ministración y Dirección deEmpresas,IvánMartínlohi-zo con el objetivo de aunarsus dos pasiones: los núme-ros y el mundo empresarial.Esta última se ha materiali-

zado en Magallanes Value Investors, la gesto-ra independiente que ha creado después depasar por Aviva, la firma donde brilló comogestor revelación de bolsa española durantesiete años, y tras un fugaz paso por SantanderAM que le convirtió en uno de los mayoresgestores por patrimonio. Ahora, ve posible de-fender su propio mantra del value, pero sintrabas.

¿Magallanes es la necesidad de girar el cabode hornos de la inversión española?Es una consecuencia natural de la pasión pornuestro trabajo. Es un proyecto independien-te creado, gestionado y liderado por sus fun-dadores. Si eres creyente en la inversión valor,donde el cliente es lo primero y hay libertadpara invertir en cualquier activo, tiene que serun proyecto independiente. Algo que no eraposible en los sitios donde he estado. En algu-nos me comentaban que invertir en los pro-ductos que gestionaba era asumir mucho ries-go. Esta profesión está basada en el dinero yen la confianza que depositan en ti. Si no po-nes ni un euro junto con esos inversores, ¿quéconfianza transmites? Por eso los empleadosde Magallanes también tenemos ahí nuestrosahorros.

¿Cómo ve la situación actual de la industria?El mercado en España es un oligopolio domi-nado por los grandes grupos financieros, don-de el cliente no siempre es lo primero. En ge-neral, las rentabilidades no han sido las mejo-res, pero las comisiones que han cobrado sí lohan sido. Esto tiene que llegar al inversor, pe-ro hay una barrera que hace que esta informa-ción no fluya. Las bancas privadas de arqui-tectura abierta no son tan abiertas al final.

¿Terminarán las retrocesiones?La nueva regulación quiere acabar con esto,eso lo intuimos todos, pero los que viven deeste negocio van a intentar que no salga o sal-ga con muchos parches.

TraslafusióndelagestoradeSantanderyPio-neer, ¿tiene sentido que las grandes entida-des tiendan hacia la concentración?Laconcentracióntienesentidodeformatrans-fronteriza. Las grandes van a seguir siendomás grandes por la economía de escala, por-que van a tener que ser más transparentes y

IVÁN MARTÍN DIRECTOR DE INVERSIONES DE MAGALLANES VALUE INVESTORS

Por Arantxa Rubio y Cristina García

“El cliente se dará cuenta de que pagamás por algo que no le aporta valor”Es uno de los mayores gestores de bolsa española de los últimos años. Iván Martín desvela las claves de lagestión de valor, que asegura solo puede llevarse a cabo en una ‘boutique’ independiente. Tras saltar a la luzpor su excelente paso por Aviva y una fugaz estancia por el Santander, ha fundado Magallanes Value Investors

VALENTINA ÁNGELA

“NO PUEDE SER QUEUN FONDO ESTÉGESTIONADO POR UNENTE, ES UN ACTO DEPOCA RESPONSABILIDAD”

“LA INVERSIÓN ‘VALUE’EXIGE UN PROYECTOINDEPENDIENTE, Y NO ERAPOSIBLE EN LOS SITIOSDONDE HE ESTADO”

Renta Variable Bolsa Inversión Entrevista Inversión a Fondo Materias Primas Análisis Técnico

EL ECONOMISTA SÁBADO, 30 DE MAYO DE 2015 Ecobolsa 11

Su nombre tiene poco o nada que ver conla realidad. La compañía que se creó conla finalidad de hacer lingotes especialespara la fundición de hierro, en realidad“hace los discos de freno de los coches, ytiene una cuota de mercado en Europa del12 por ciento”, apunta Iván Martín. El nú-mero uno es la italiana Brembo, cuyo ADN,tal y como explica Martín, se parece bas-tante al de Lingotes Especiales: Curiosa-mente, “la idea de focalizarse en discos defreno vino de uno de los hermanos que fun-dó Brembo. Hizo una joint venture con ellosque se llama Frenos y Conjuntos, que es lajoya de la corona, pero luego se cansó y lacompañía recompró ese 50 por ciento. Sehicieron con el cien por cien de la empre-sa”. No tiene dudas de que “estamos de-lante de una CAF, de una Viscofan o de unaVidrala de hace diez años. Lo creo. No tie-ne deuda y está controlada por su funda-

Lingotes Especiales,ver valor dondenadie más lo ve

dor y su familia”. Y aunque no la cubre nin-gún analista, “si una de cada cinco furgo-netas en Europa lleva los discos de estagente, a no ser que mañana no haya furgo-netas en Europa será cuestión de tiempo.Si tienen contratos con los mayores pro-ductores de automóviles del mundo… ¿porqué Lingotes no? Nadie nace en un día sien-do una Inditex”. En esta compañía, que ca-pitaliza unos 60 millones de euros, tienenun 2 por ciento de su cartera.

20406080

Lingotes Especiales

Fuente: Bloomberg y FactSet. elEconomista

09 10 11 12

SEGUIMIENTO ANALISTAS (Nº)

13 14 15

Capitalización (€)

Por qué le gusta a Iván Martín

Cuota de mercado en Europa del 12%

No tiene deuda

Negocio familiar

Notiene

66

0

REC.*

medio plazo deberíamos llegar a un 80-85 porciento de la inversión. Si hubiéramos empe-zadoenoctubredelañopasado,probablemen-te tendríamos el 95 por ciento de la cartera in-vertido.

¿Haaprovechadolasúltimascorreccionespa-ra seguir invirtiendo?Sí, cuando caen algunos valores en concretocompramos. Si hay correcciones invertiremosmás. La posición de caja nos viene dada por-que no vemos oportunidades atractivas.

¿Cuáles han sido los últimos valores que hacomprado?En España tenemos Barón de Ley, luego com-pramos Iberpapel y, además, nos gusta mu-cho la portuguesa Sonae o Ibersol, que tienelas franquicias de Burguer King y KFC en Por-tugal. No vale subirse a las que hoy son Visco-fan o Inditex, la gestión valor va de descubrir

quiénes serán las próximas en el futuro. Tam-bién hemos construido una posición nuevasobre Lingotes Especiales y Naturhouse [verapoyo].

De hecho, la valoración de Inditex es alta...A Inditex y Viscofan las apartamos en la cons-trucción de la cartera. Inditex tiene retornosde capital del 30 por ciento, márgenes muyelevados, pero nos olvidamos que quien loscompra está pagando 4-5 veces el valor en li-bros... El retorno como comprador no llega al3 por ciento y en Viscofan igual.

De los grandes bancos, llegado el momento,¿con cuál se quedaría?Tenemos aversión a los grandes bancos por-que han sido malos asignadores de flujo de ca-ja. Los bancos no son bancos, son hedge funds.La parte mollar de su beneficio operativo vie-ne de una actividad que no es la central, vie-

ne de la cartera de bonos… Están a la altura dePimco. Las plusvalías de las carteras de bonosde los bancos españoles superan a muchosfondos de inversión. Es la única forma que sevisionó para subvencionar los bancos y per-mitir que siguieran vivos.

Pero tiene a Mapfre en cartera, que tambiéntiene una gran exposición a renta fija…Pero es diferente, más de un 80 por ciento es-tá ligado a productos que tiene que vender. Loque tiene es para hacer frente al vencimientode planes de pensiones o seguros.

Con las caídas del petróleo ¿ha tomado posi-ciones en el sector? ¿Cómo valora a Repsol?En Europa hemos comprado una empresamuy penalizada de servicios petroleros, la no-ruega BW Offshore. Repsol no ha sido buenaasignando el capital, tiene buena pinta paraser opada. La que sí nos gusta es una de sus

participadas, Gas Natural. Tiene una ventajacompetitiva en el mundo que solo es equipa-rable a otra compañía: British Gas. Son los úni-cos operadores globales mundiales de gas na-tural gracias a una flota propia de metanerosy a contratos de abastecimiento en diferentespuntos del planeta a precios muy bajos. Y sonlas dos únicas operadoras no nacionales ame-ricanas que tienen contratos de abastecimien-to del shale gas a bajísimo precio con la cláu-sula de libre venta.

¿Invierte en empresas de perfil opable?No compramos las compañías que pensamosque las van a opar, pero es muy razonable quesean opadas porque nosotros las compramoscon valoraciones un 40 por ciento por enci-ma, que son las primas que podría pagar unoperador bien informado. Una de nuestras úl-timasadquisicionesquetieneperfildeseropa-da es la alemana Hornbach –ver apoyo–.

“Somos reacios a las OPV’s, no nos gustan”,explica Iván Martín, pero Naturhouse esuna excepción. “Un negocio sin activos ysin deuda es atractivo porque conlleva ren-tabilidades elevadas”, apunta. El grupo pre-sidido por Félix Revuelta debutó en bolsaen abril, a 4,8 euros por acción. Entre lasfortalezas de su negocio, enfocado a ofre-cer ayuda para adelgazar, está “que juegacon una mega tendencia, que va a perdu-rar sí o sí, que es la preocupación por el es-tado físico”. “Tiene un componente de ilu-sión e irracionalidad que genera negocio”,arguye Martín, que identifica su ventajacompetitiva respecto a otras empresas si-milares que operan por Internet en queNaturhouse aporta “una persona física ensus establecimientos, que hará un segui-miento personalizado del cliente”. A esose une que “salió barata, con un free cashflow yield de casi el 10 por ciento y con una

Naturhouse, la únicaOPV que se salvapara Magallanes

expansión internacional liderada por sucreador [está presente en 27 países]”. “Loúnico que nos echaba atrás era la razón depor qué vendían algo tan rentable”, con-fiesa Martín. “Nos explicaron que era untema sucesional, Revuelta quiere que Na-turhouse se profesionalice desde el puntode vista financiero para que tenga visibili-dad. De ahí que se deshiciera sólo de un25 por ciento, que es el mínimo lógico pa-ra poder flotar una compañía”.

Fuente: Bloomberg y FactSet.

Notiene280

300320340

ABRIL 2015 MAYO 2015

Naturhouse

elEconomista

SEGUIMIENTO ANALISTAS (Nº)

Capitalización (€)

Por qué le gusta a Iván Martín

No tiene activos ni deuda

‘Free cash flow yield’ del 10%

Expansión internacional

295

0

REC.*

Sólo un analista de una boutique en Ale-mania da cobertura a Hornbach, la “LeroyMerlín alemana” (ahora otra firma la si-gue, ver gráfico). “Empezamos a fijarnosen ella después de que Warrent Buffettcomprase una empresa ligada a compo-nentes para motocicletas allí [en Alema-nia]”, confiesa Iván Martín, y “descubri-mos que estábamos ante una joya”. “Lacompetencia en el sector del bricolaje enAlemania era tan feroz hasta hace dos años,que el número dos quebró en 2013 al nopoder aguantar la presión de precios”, ex-plica. “En esos años, Hornbach, controla-da al cien por cien por la familia del mis-mo nombre, no sólo no cayó sino que susuperficie en ventas no dejó de subir jun-to a su cuota de mercado, que se incremen-tó tras la quiebra de la número dos”, con-tinúa. Detrás se encuentran sus múltiples

Hornbach, la ‘LeroyMerlín alemana’con perfil opable

ventajas competitivas: “sigue una estrate-gia de precios bajos siempre, año tras añoes la mejor valorada por los clientes por laexperiencia de compra y es una megasto-re, es decir, que tiene todos los productosque éste necesita. El riesgo de quedarsefuera de inventario no se lo puede permi-tir”. Para Martín, Hornbach es un claroejemplo de compañía que tiene todas laspapeletas para ser opada.

Hornbach

Fuente: Bloomberg y FactSet. elEconomista

500700900

1.1001.300

09 10 11 12

SEGUIMIENTO ANALISTAS (Nº)

13 14 15

Capitalización (€)

Por qué le gusta a Iván Martín

Es la ‘Leroy Merlin alemana’

‘Controlada 100% por la familia Hornbach

Estrategia de precios bajos siempre

1.197

2

REC.*

Sonae, controlada por la familia Azevedo,tiene la mayor red de supermercados dePortugal. “La marca premium es Continen-te Modelo, que es como aquí Mercadona”,compara Iván Martín. “Estuvimos hace unmes y poco viéndolos en Oporto, con el hi-jo del fundador, que es ahora el Conseje-ro delegado. Y nos llevaron a la planta dearriba del supermercado, que es donde tie-nen las oficinas centrales. Eso es value”,afirma categórico Martín, en lugar de ha-cerlo en un lujoso restaurante como se po-día esperar. “Estos detalles me apasionanporque marcan la diferencia. El value esesta forma de vida. Es ser austero sin pa-sar necesidades”, continúa. “La responsa-ble de relación con inversores de Sonaecontaba que no tenían cobertura de ana-listas… mejor [según Bloomberg, ahora lessiguen seis bancos de inversión, ver gráfi-

Sonae, la gran redde supermercadosen Portugal

co]. La dije que no se preocupase, que cuan-do la compañía superase los 3.000 millo-nes de capitalización y cuando siga hacién-dolo bien será cuestión de tiempo que lagran banca de inversión ponga los ojos enella, y cuando eso pase no va a haber stop”,arguye. Para Martín, el value es eso, “va dearriesgar. La gestión valor va de descubrirlas próximas Inditex o Viscofán. Ningunaempresa nace siendo Viscofán”, concluye.

1.0000

2.0003.000

Sonae

Fuente: Bloomberg y FactSet. elEconomista

09 10 11 12

SEGUIMIENTO ANALISTAS (Nº)

13 14 15

Capitalización (€)

Por qué le gusta a Iván Martín

Principal super de Portugal

Alineación de intereses con el inversor

Negocio familiar

2.480

6

REC.*

(*) Recomendación del consenso de mercado: Comprar Mantener Vender

Renta Variable Bolsa Inversión Entrevista Inversión a Fondo Materias Primas Análisis Técnico