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PREDICCIÓN DE CRISIS FINANCIERAS. UNA CRÍTICA A LOS MODELOS DE

TERCERA GENERACIÓN

JUAN CARLOS TARAPUEZ ROA

Universidad Nacional de Colombia Facultad de Ciencias Económicas, Escuela de Economía

Bogotá, Colombia 2016

PREDICCIÓN DE CRISIS FINANCIERAS. UNA CRÍTICA A LOS MODELOS DE

TERCERA GENERACIÓN

JUAN CARLOS TARAPUEZ ROA

Trabajo de investigación presentado como requisito parcial para optar al título de: Magister en Ciencias Económicas

Director: GUSTAVO ADOLFO JUNCA RODRÍGUEZ

Universidad Nacional de Colombia Facultad de Ciencias Económicas, Escuela de Economía

Bogotá, Colombia 2016

Resumen y Abstract V

Resumen

Este documento comprende un recorrido teórico e histórico sobre las posibilidades e implicaciones de la predictibilidad o no de las crisis económicas y financieras. Con el objetivo de comprender la naturaleza que caracteriza la recurrencia de las crisis, se reflexiona alrededor del concepto de predicción en el marco de los constructos desarrollados por la ciencia económica, y la evidencia histórica presentada desde finales del siglo XIX.

Se presenta una exploración crítica de los paradigmas, modelos e instrumentos para la

predicción de crisis, recuperando evidencia sobre las limitaciones que obstruyen la predictibilidad. El tratamiento empírico se consolida alrededor de un Sistema de Alertas Tempranas (SAT) para la economía colombiana desde 1980 hasta 2015. Palabras clave: Crisis Financieras, Predicción de Crisis Financieras, Modelos de Predicción de Crisis

Clasificación JEL: B26, G01, G02

Abstract

This document is a theoretical and historical overview of the possibilities and implications of predictability or not the economic and financial crisis. In order to understand the nature that characterizes the recurrence of the crisis, I reflect on the concept of prediction in the context of the constructs developed by economic science, and historical evidence presented since the late nineteenth century.

A critical exploration of paradigms, models and tools for predicting crisis is presented

to recovering evidence of the limitations that obstruct the predictability. Empiric treatment is consolidated around an Early Warning System (EWS) for the colombian economy from 1980 to 2015.

Keywords: Financial Crisis, Prediction of Financial Crisis, Prediction Crisis Models JEL Clasification: B26, G01, G02

Contenido VI

Contenido Pág.

Resumen ....................................................................................................................................................... V Abstract ......................................................................................................................................................... V Lista de Figuras ....................................................................................................................................... VII Lista de Tablas ......................................................................................................................................... VII 1. Introducción ....................................................................................................................................... 1 2. Antecedentes. Las Crisis Financieras y su Predicción ......................................................... 5

2.1 Comprendiendo las Crisis Financieras: Una Perspectiva Histórica ................................7 2.1.1 Caracterización Histórica de las Crisis Financieras Internacionales (Finales del Siglo XIX hasta la actualidad) .......................................................................................................8 2.1.2 Observaciones Frente a la Caracterización Histórica de las Crisis ................ 14 2.1.3 Hitos Históricos que Permiten Comprender la Evolución del Capitalismo y las Crisis Financieras ........................................................................................................................... 17 2.1.4 Conclusiones de la Sección ............................................................................................. 20

2.2 Comprendiendo las Crisis Financieras: Una Perspectiva Teórica ................................ 22 2.2.1 La Ciencia Económica Clásica ....................................................................................... 23 2.2.2 Schumpeter: El desenvolvimiento económico y el ciclo económico ............. 23 2.2.3 Minsky: La Hipótesis de la Inestabilidad Financiera ........................................... 26 2.2.4 Duménil y Lévy. Una Lectura Marxista-Keynesiana de las Crisis................... 29 2.2.5 Conclusiones de la Sección ............................................................................................. 32

2.3 Consideraciones sobre la Predictibilidad de las Crisis Financieras ............................ 34 2.3.1 La Insaciable Búsqueda del Hombre por Comprender el Futuro .................. 34 2.3.2 Crisis Financieras: Prevenir Vs Predecir .................................................................. 35 2.3.3 La Naturaleza de las Crisis Financieras y las Condiciones para su Predicción ................................................................................................................................................. 37

2.4 Conclusiones del Capítulo ............................................................................................................. 39 3. Metodologías para la Predicción de Crisis Financieras .................................................... 41

3.1 Modelos de Primera Generación ................................................................................................ 42 3.2 Modelos de Segunda Generación ............................................................................................... 43 3.3 Modelos de Tercera Generación: Sistemas de Alertas Tempranas (SAT) ................. 44

4. Los Modelos de Tercera Generación: una aplicación Empírica ..................................... 47 4.1 Sistemas de Alerta Temprana (SAT) ........................................................................................ 47

4.1.1 Datación de Crisis .............................................................................................................. 47 4.1.2 Definición de los indicadores. ....................................................................................... 50 4.1.3 Estimación de Umbrales Óptimos ............................................................................... 51 4.1.4 Verificación del Modelo ................................................................................................... 53

4.2 Conclusiones ....................................................................................................................................... 54 5. Conclusiones y Recomendaciones ............................................................................................ 56

5.1 Conclusiones ....................................................................................................................................... 56 5.2 Recomendaciones ............................................................................................................................. 57

A. Anexo 1. Síntesis de las Principales Teorías de Crisis. ...................................................... 59 B. Anexo 2. Variables explicativas para los modelos de alertas tempranas ................... 61 Referencias ................................................................................................................................................ 65

Contenido VII

Lista de Figuras

Pág. Ilustración 1. La lógica neoclásica de operación de los predictores en el régimen neoliberal 46

Ilustración 2. Datación de Crisis en el Conjunto de Índices Utilizados Colombia - Enero de

1980 a Diciembre de 2015 ................................................................................................................................... 49

Lista de Tablas

Pág. Tabla 1. Caracterización Crisis: 1890 – 1891. La Primera Crisis de los Mercados Emergentes. 8

Tabla 2. Caracterización Crisis: 1893. Estados Unidos. .............................................................................. 8

Tabla 3. Caracterización Crisis: 1907. Pánico Bancario en los Estados Unidos. ............................... 9

Tabla 4. Caracterización Crisis: 1914. La Primera Guerra Mundial. ..................................................... 9

Tabla 5. Caracterización Crisis: 1929-1930. La Gran Depresión. ......................................................... 10

Tabla 6. Caracterización Crisis: Los Años 30. Impacto de La Gran Depresión en América

Latina. ............................................................................................................................................................................ 10

Tabla 7. Caracterización Crisis: 1970- 1990. ................................................................................................ 11

Tabla 8. Caracterización Crisis: 1973 a 1982. Crisis de la Deuda Latinoamericana. .................... 11

Tabla 9. Caracterización Crisis: 1995. La Crisis de los Tesobonos / Crisis del Tequila, México.

.......................................................................................................................................................................................... 12

Tabla 10. Caracterización Crisis: 1997. Crisis Asiática. 1998. Desestabilización de Brasil

(Crisis del Real) y Rusia (Crisis del Rublo). ................................................................................................... 12

Tabla 11. Caracterización Crisis: 2000. Crisis de las .com. ...................................................................... 13

Tabla 12. Caracterización Crisis: 2001. Argentina...................................................................................... 13

Tabla 13. Caracterización Crisis: 2008. Origen en USA y Países Europeos ...................................... 13

Tabla 14. Anatomía de las Crisis Financieras Según Tipo. ...................................................................... 14

Tabla 15. Tipos de Finanzas de las Organizaciones Según Minsky ...................................................... 27

Tabla 16. Descripción de los Índices de Turbulencia Utilizados .......................................................... 48

Tabla 17. Coeficientes de Correlación con Variaciones en Periodicidad Mensual. ....................... 48

Tabla 18. Coeficientes de Correlación con Variaciones en Periodicidad Anual. ............................. 49

Tabla 19. Cantidad de Crisis Datadas ............................................................................................................... 50

Tabla 20. Indicadores y Umbral de Interpretación para la Aplicación del Modelo Empírico ... 51

Tabla 21. Tipos de Aciertos y Errores en un Sistema de Alertas Tempranas .................................. 52

Tabla 22. Indicadores, NTSR mínimas y umbrales óptimos. .................................................................. 53

Tabla 23. Evaluación de la Capacidad de Predicción del Sistema ........................................................ 54

Tabla 24. Síntesis de las Principales Teorías de Crisis. ............................................................................. 59

Tabla 25. Variables explicativas para los modelos de alertas tempranas por tipo de crisis ..... 61

1. Introducción

“Todo lo que Existe es en Cierta Manera la Semilla de lo que Será en un Futuro”

Marco Aurelio

“Me interesa el Futuro Porque es el Lugar donde Pasaré el Resto de mi Vida”

Woody Allen

En el desarrollo histórico del mundo capitalista se han presentado diferentes crisis económicas

que han tenido origen en las dinámicas del sistema o que han sido impulsadas por factores

externos de acuerdo con los órdenes y políticas que han regido el mundo. La naturaleza de las

crisis ha sido estudiada por diversos autores, planteando escenarios de origen, desarrollo,

prevención, rescate y predicción.

El capitalismo no marcha de manera unidireccional y constante hacia la prosperidad. La

importancia de comprender las crisis para predecirlas y prevenirlas se hace evidente

considerando las pérdidas que estas conllevan y el impacto negativo sobre los objetivos de

desarrollo económico y social de la humanidad.

Desde el advenimiento de la globalización financiera en la década de los setenta, la importancia

de este sector en la economía se ha hecho cada vez mayor, permeando en distintos niveles de

la economía y la vida cotidiana. Su crecimiento ha sido significativo debido intereses político-

sociales, mejoras tecnológicas y la apertura de las cuentas de capitales de muchos países en

vías de desarrollo.

Dado lo anteriormente mencionado, y sin desconocer los beneficios de los mercados

financieros globalizados, los peligros del tamaño y desregulación del sector han de ser también

considerados, la historia reciente así lo demuestra. Las crisis financieras de las últimas décadas

muestran señales que las diferencian de las más antiguas, la especulación excesiva crea

burbujas financieras que han concluido en recesiones duraderas que se extienden a lo largo

del mundo dadas las conexiones de los mercados, las conductas colectivas de los agentes y la

velocidad con que estas noticias y decisiones pueden comunicarse alrededor del globo.

2 Introducción

Con la preocupación anterior, se han desarrollado distintos modelos que abarcan la

concepción teórica de las crisis y mecanismos para su predicción, estos últimos cuentan con

una clasificación convencional dentro de la literatura especializada, autores como Ayala

(2011), Bernardi y Lamothe (2005), Herrarte et al. (2000), Rodriguez et al. (2008) y Soto y

Correa (2008) entre otros identifican al menos tres tipos de modelos de predicción de crisis,

desarrollados y diferenciados en función de nuevas crisis, contextos y evidencias:

1. Modelos de Primera Generación: Construidos en respuesta a las crisis de las balanzas

de pagos de México, Argentina y Chile en los años setenta y comienzos de los ochenta,

son modelos basados en la teoría del comercio internacional que permiten explicar crisis

económicas con respecto al modelo de déficit gemelos e influencia cambiaria.

2. Modelos de Segunda Generación: La crisis del Sistema Monetario Europeo en 1992 y

la crisis mejicana de 1994-1995 actuaron como un estímulo para el desarrollo de los

modelos de segunda generación. Estos consideran la interacción entre el sector privado

y el sector público, su base teórica son las expectativas racionales y han tenido

aplicaciones en el principio de contagio del riesgo.

3. Modelos Empíricos o de Tercera Generación: los primeros intentos para elaborar los

modelos de tercera generación comenzaron después de la crisis asiática de1997-1998.

Aplican de manera rigurosa el uso de técnicas de modelación econométricas bajo el

supuesto de que la falta de información impide a los hacedores de política y actores del

sistema reaccionar ante posibles distorsiones en el equilibrio de los mercados.

Constituyen el enfoque predominante en la actualidad.

Estos modelos se construyen en respuesta al devenir histórico y a una visión teórica de la

economía explícitamente definida (son modelos del paradigma ortodoxo), lo que los hace

susceptibles de carencias frente a la generalidad conceptual e histórica como se evidenciará

en el desarrollo del documento.

En efecto, los planteamientos de importantes teóricos de las crisis tales como Marx,

Schumpeter, Minsky y Keynes, entre otros son en alguna medida ignorados por este tipo de

modelos. La incipiente teoría de la regulación ha hecho esfuerzos que permiten evidenciar la

actualidad de estos planteamientos, reconociendo las fortalezas que su visión de la economía

permite.

Introducción 3

Autores como Aglietta y Moatti (2002), Alicia Girón (2002 y 2011), De Gregorio (2010),

Duménil y Lévy (2007), Kindleberger y Aliber (2012), Marichal (2010), Ormerold (2010) y

Stiglitz (2000) entre otros, señalan la fragilidad del sistema financiero internacional en su

estructura y aportan argumentos adicionales que cuestionan la aplicabilidad de estos modelos.

Justificación del Análisis

Las crisis deben ser estudiadas porque son parte de las historia, pueden suceder de nuevo y

como tal es importante conocer cómo suceden, cómo prevenirlas y cómo manejarlas.

Para la Ciencia Económica.

Las teorías de las crisis financieras son un desmentimiento de la teoría de los mercados

eficientes, es decir que permiten la reconstrucción de la ciencia económica. Los aportes

teóricos sobre las crisis financieras son un punto de quiebre y corresponden con un intento

por mejorar la comprensión profunda de los fenómenos ocurridos en el mundo de las finanzas

y su realidad trascendente.

Para la Cotidianidad – la Economía.

Las crisis afectan el desarrollo económico (hay destrucción de riqueza), el impacto es

individual también, permeando en la cotidianidad de todas las personas; el efecto psicológico

es duradero, transformando las decisiones de consumo y de producción. La frecuencia de las

crisis y su impacto negativo en el empleo y la riqueza de los individuos condicionan la

prosperidad de la humanidad. La deuda externa de los países latinoamericanos, las quiebras

bancarias, la hiperinflación, la volatilidad de los tipos de cambio inciden en la como un factor

emergente del sistema, sin caracterizar necesariamente la culpabilidad de unos u otros, pero

sí distribuyendo los costos dentro de la sociedad.

Estructura del Documento

¿Qué mecanismos posee la ciencia económica para observar las crisis financieras?, ¿de qué

depende el desarrollo de estas crisis?, ¿tienen las crisis financieras elementos característicos

que permitan considerarlas como predecibles o por el contrario su imprevisibilidad nos obliga

a enfocar el avance de la ciencia económica en otros caminos como la gestión de las crisis y su

prevención?.

4 Introducción

Los postulados anteriores son un ejemplo de los interrogantes que este documento pretende

desarrollar, para ello se da inicio mediante la definición clara de las categorías que comprende

el análisis: el Capítulo 2: Antecedentes. Las Crisis Financieras y su Predicción se subdivide en

tres elementos: A. la exposición de los resultados críticos de una revisión histórica de las crisis

financieras presentadas desde finales del siglo XIX, B. una conceptualización crítica de los

planteamientos teóricos que distintas escuelas de la ciencia económica ha desarrollado, y C.

consideraciones sobre la predictibilidad de las crisis financieras. Se presentará de esta manera

una compresión de lo que son las crisis financieras en su dimensión histórica y teórica de tal

manera que en su interacción se pueda extraer información frente a elementos que diluciden

la posibilidad de predecir una crisis financiera o medir su riesgo de ocurrencia.

En el tercer capítulo se realiza un recorrido por los principales modelos de predicción de crisis

financieras desarrollados, buscando identificar las crisis que propiciaron su desarrollo, sus

principales planteamientos y las críticas asociadas.

El cuarto capítulo presenta una estimación empírica de un Sistema de Alerta Tempranas (SAT)

para la economía colombiana en el periodo comprendido entre 1980 y 2015, el contraste de

resultados contribuirá a comprender las virtudes y dificultades de este tipo de modelos, lo que

se cruzará con resultados teóricos e históricos en el último capítulo del documento dedicado a

las conclusiones y recomendaciones.

2. Antecedentes. Las Crisis Financieras y su

Predicción

“El capitalismo está cruzado por una serie de tendencias históricas que desembocan en

crisis largas y profundas, crisis estructurales. Las políticas macroeconómicas no son

suficientes para prevenirlas y remediarlas. Instituciones y políticas, eficaces en ciertas

situaciones no lo son ya en otras. Se hacen necesarias transformaciones más profundas

del sistema” (Duménil y Lévy, 2007: Pág. 294).

El impacto de toda crisis económica es desastroso para la sociedad. En la historia de la

humanidad se han presentado grandes desarrollos pero muy lejos de la verdad estaría afirmar

que hemos vivido siempre periodos de avance; lo cierto es que eventos catastróficos han

destruido el progreso de la humanidad en sus distintas dimensiones, e incluso han generado

retrocesos sobre los caminos recorridos.

Las grandes guerras, la sumisión del conocimiento ante otros poderes (sociales, culturales y

religiosos), grandes desastres naturales, el ascenso y deterioro de grandes civilizaciones entre

muchos otros, son ejemplos que la historia ha develado acerca del riesgo y la fragilidad de los

constructos humanos.

Con el desarrollo del capitalismo y sus distintas mutaciones a lo largo de la historia, las crisis

de producción y consumo, se han profundizado recientemente y han adquirido matices que las

hacen un objeto de estudios obligatorio y muy interesante.

La agudización y recurrencia de las crisis financieras desde el advenimiento de la globalización

financiera en la década de los setenta, es explicada entre otros elementos por hechos

estilizados como los que siguen: la creciente importancia de las finanzas en la economía, la

apertura de las cuentas de capitales de varios países en vías de desarrollo, los cambios técnicos

de la ingeniería financiera que concluyen en la diversificación de productos, la favorabilidad

6 Predicción de Crisis Financieras. Una crítica a los Modelos de Tercera Generación

tecnológica que la revolución del internet ha permitido, la generación de incentivos para la

acumulación mediante desposesión1y el enfoque de finaciarización en el pensamiento

productivo y político2(Soto & Correa, 2008).

No obstante, en el desarrollo de las crisis intervienen elementos tanto históricos como técnicos

de la ciencia economía, caracterizados por su interacción con el poder político que conduce a

las sociedades de acuerdo a las influencias de quienes lo gobiernan. Consecuencia de esto,

históricamente se evidencia cómo los orígenes y soluciones de las crisis no son hechos

inconexos, por el contrario existe una relación de causalidad en la medida en que uno u otro

modelo se arraiga y desarrolla, a partir de los paradigmas ideológicos que las promueven

(Malinowitz, 2009).

Este capítulo tiene por objetivo introducir al lector en los antecedentes del estudio sobre las

crisis financieras, así como a la importancia de su comprensión para el desarrollo de los

esquemas de predicción y prevención. Para esto, el capítulo se subdivide en tres partes: 2.1.

Comprendiendo las crisis financieras: una perspectiva histórica, en la cual se hace un recorrido

sobre los hechos históricos que permiten comprender la evolución del sistema y las crisis

financieras asociadas, 2.2. Comprendiendo las crisis financieras: una perspectiva teórica, donde

se exponen algunos de los elementos que enmarcan los aportes de quienes hacen la ciencia

económica, y finalmente, 2.3. Consideraciones sobre la predictibilidad de las crisis financieras

que es un recorrido sobre los elementos identificados en la caracterización de las crisis

financieras y permiten considerar la posibilidad de su predicción. Finalmente se presentan

conclusiones del capítulo.

1 Término adoptado por Harvey (2004) que refleja el comportamiento capitalista de aumentar las tasas de ganancia mediante la transferencia de beneficios de los trabajadores, las comunidades y los recursos del entono hacia la clase capitalista. 2 “La financiarización se refiere al gran aumento en el poder y la lógica de las finanzas en las economías nacionales y en la economía internacional. No se trata solamente de cambios en el sector financiero, sino en la lógica del capital en general, también en su manejo de la producción y las relaciones laborales” (Malinowitz, 2009; Pág. 266-267).

Antecedentes. Las Crisis Financieras y su Predicción 7

2.1 Comprendiendo las Crisis Financieras: Una Perspectiva

Histórica

“En materia de mutaciones, las economías capitalistas desarrolladas no son primerizas.

Reconocer que los acontecimientos que vivimos –la crisis estructural que comenzó en los

años setenta, la afirmación de nueves tendencias y la emergencia de un orden social- no

son eventos sin antecedentes, no disminuye su importancia. La historia no se repite jamás

de modo idéntico, pero todos los hechos históricos tienen precedentes. Los desafíos actuales

parecen siempre un tanto desmesurados para quienes hacen poco caso al pasado”

(Duménil y Lévy, 2007; Pág. 23)

La importancia de la historia para la comprensión del ahora y el futuro es evidente. En el

análisis de las crisis que ha sufrido el capitalismo es posible identificar puntos de quiebre,

causas comunes, contextos favorables, impacto y las condiciones sociales y culturales que las

posibilitaron y que dieron salida a las mismas.

Esta sección es una presentación esquemática y en contexto histórico de las crisis financieras

sucedidas a lo largo del globo desde finales del siglo XIX. El tema ha sido estudiado y muy bien

documentada por distintos autores dentro de los que destacan Kindleberger en la primera

edición del libro Manías, pánicos y cracs: historia de las crisis financieras en 1978, Marichal

(2010) con Nueva historia de las crisis financieras. Una perspectiva global, 1873-2008, y De Long

et al. (1999) en el papel Financial crises in the 1890s and the 1990s: must history repeat?.

Con el objetivo de abordar de manera estructurada cada uno de los episodios históricos

considerados como crisis financieras, se tratara cada elemento en cinco (5) variables:

Antecedentes, Causas, Efectos, Salida y Tipo de Crisis:

Antecedentes serán los elementos del contexto económico y social que predominaban en

el mundo antes de la crisis, así como los hitos que pueden considerarse como causas

remotas de la crisis. Causas los elementos próximos que muestran el rompimiento del

sistema hacia la crisis. Efectos son los hechos estilizados que implicó el desarrollo de la

crisis. Salida responde a los mecanismos de gestión y rescate implementados para el

manejo de la crisis. Tipo de Crisis es uno o varios valores de la lista: Crisis Monetaria,

Crisis de Deuda, Crisis Bancaria, Crisis Bursátil y Crisis Cambiaria/Balanza de Pagos.

Al finalizar la sección se presentan conclusiones y observaciones de la revisión, el objetivo es

comprender desde una perspectiva histórica las crisis financieras internacionales.


2.1.1 Caracterización Histórica de las Crisis Financieras

Internacionales (Finales del Siglo XIX hasta la actualidad)

Tabla 1. Caracterización Crisis: 1890 – 1891. La Primera Crisis de los Mercados Emergentes.

Elemento Descripción

Antecedentes

Confianza en el papel moneda.

Revolución Bancaria.

Libra Esterlina como moneda hegemónica.

Aumento de oferta de créditos y capitales en el mercado financiero en los países

del norte de Europa y Estados Unidos.

Crecimiento de los mercados de la periferia.

Causas

Riesgo de quiebra de Baring Brothers que era tenedor de gran parte de los

Bonos Argentinos y era el banco más prestigioso y antiguo de Londres.

Burbujas bursátiles e inmobiliarias (1880: Buenos Aires y Rio de Janeiro y

1990: afectación en mercados como la bolsa de Londres, Montevideo, Santiago

de Chile, Lisboa y Madrid).

Efectos

Caída de Precios en los Mercados Financieros de Londres y otras Economías

Europeas.

Pánico bancario por la virtual quiebra de Baring Brothers.

Salida Plan de Rescate por 3,4 millones de Libras Esterlinas en oro con apoyo de los

Bancos Centrales de Francia e Inglaterra.

Tipo de Crisis

Crisis Monetaria.

Crisis de Deuda.

Crisis Bancaria.

Fuente: Elaboración propia con Información extraída de Marichal (2010).

Tabla 2. Caracterización Crisis: 1893. Estados Unidos.


Antecedentes

Crisis de los Países Emergentes / Pánico Baring.

No existencia de un Banco Central en USA, puede decirse que el papel lo ejerció

el New York Clearing House Association (Gremio de Bancos Comerciales) en las

crisis de 1873 y 1884.

Causas

Contracción de la Economía iniciada en enero de 1893 con profundización en

los meses siguientes.

Colapso del mercado bursátil el 03 de mayo de 1893.

Pánico y retiro de dinero por parte de los clientes de varios bancos en el medio

oeste y oeste de los Estados Unidos.

Efectos

Quiebra de alrededor de quinientos bancos en un periodo de seis (6) meses.

Numerosas bancarrotas en el oeste y noroeste, donde suspendieron pagos por

parte de 188 y 137 bancos, respectivamente, entre mayo y agosto de 1893.

Contagio de la crisis hacia México.

Salida Medidas de préstamos interbancarios, no obstante fueron insuficientes.

Tipo de Crisis Crisis Bancaria.



Tabla 3. Caracterización Crisis: 1907. Pánico Bancario en los Estados Unidos.


Antecedentes

Expansión de la Economía mundial entre 1900 y 1914 con crecimiento en la

producción industrial, agrícola, mineral, de servicios y del sector financiero.

Crecimiento per cápita entre el 1 % y el 1,6 % para los países de la periferia y

desarrollados respetivamente entre 1900 y 1913.

Primer periodo de globalización (construcción de sistemas de telégrafos, naves

de vapor, ferrocarriles, modernización de puertos y nuevos sistemas de

almacenamiento entre otros).

Causas

Operaciones especulativas principalmente por parte de Mercantile National

Bank la cual tenía por objetivo monopolizar el mercado de cobre.

Descenso en la actividad Económica de los EE.UU en mayo de 1907.

Efectos

Quiebra de Knickerbocker Trust Company (Tercer Banco de Inversión de Nueva

York).

Desplome de Wall Street en octubre y noviembre de 1907.

Desplome general del crédito.

Salida Plan de Rescate por 35 millones de dólares de parte del gremio de Banqueros

liderado por J.P. Morgan, con el apoyo de la Secretaría del Tesoro de los EE.UU.

Tipo de Crisis Crisis Bancaria.

Crisis Bursátil.


Tabla 4.Caracterización Crisis: 1914. La Primera Guerra Mundial.


Antecedentes Creación del Federal Reserve Bank bajo una ley aprobada a fines de 1913.

Inicio de la Primera Guerra Mundial.

Causas Crisis Financiera y Monetaria a nivel Internacional.

Pánico por parte de los agentes económicos.

Efectos

Suspensión de Operaciones de todas las bolsas europeas (28 y 29 de julio).

Suspensión de Operaciones en las bolsas Latinoamericanas (30 de julio).

Suspensión de Operaciones en Londres y Wall Street (31 de julio).

Suspensión de la convertibilidad en oro.

Salida

No se dio un plan de rescate específico para la crisis provocada por el anuncio y

desarrollo de la primera guerra mundial, no obstante y como es natural, tras la

finalización de la guerra se pusieron en marcha políticas para la restitución de

la sociedad y la economía.

Tipo de Crisis

El impacto de la primera guerra mundial fue un declive significativo que afectó

las economías en distintos niveles provocando crisis de significativo impacto en

gran parte del mundo. La producción se enfocó en la máquina de la guerra y el

gasto público asociado.



Tabla 5.Caracterización Crisis: 1929-1930. La Gran Depresión.


Antecedentes

Desarrollo de la Primera Guerra Mundial.

Autorización de una reducción en pagos de la deuda alemana (Plan Dawes).

Crecimiento y consolidación hegemónica de la economía de los EE-UU (años 20)

Modernización Industrial y Aumento de la Demanda de Bienes y Servicios.

Confianza inversionista.

Causas

Burbujas especulativas en los mercados Estadounidenses.

Fuertes contradicciones políticas en Europa a partir de la Primera Guerra

Mundial y mantenidas durante los 20, lo que impidió el equilibrio de la

economía.

Hiperinflación en la Economía Alemana (1923).

Caída de centros financieros europeos, provocando fuga de capitales hacia

Nueva York en 1928.

En 1928 distintos países europeos deciden disminuir las tasas de interés para

ampliar la disponibilidad de crédito, mientras que EE. UU decide aumentarla

para moderar la actividad especulativa, contrayendo el crédito y obligando a

numerosos bancos centrales a subir las tasas de interés para poder saldar sus

cuentas.

Efectos

Caída de Wall Street: Jueves Negro (24 de octubre).

Derrumbe de las bolsas mundiales.

Quiebras bancarias a lo largo del globo.

Contracción del crédito, baja del consumo y deflación en varios países.

Salida Fuerte intervención Estatal (New Deal): Estímulos fiscales junto con regulación

financiera.

Tipo de Crisis Crisis Bursátil / Crisis Bancaria.


Tabla 6. Caracterización Crisis: Los Años 30. Impacto de La Gran Depresión en América Latina.


Antecedentes

"En Latinoamérica, el impacto negativo de la depresión fue muy acentuado al

principio, pero después de 1932 se logró una recuperación económica

sostenida" (Marichal, 2010; Pág. 101).

No rompimiento del patrón oro en Latinoamérica.

Causas Fuertes salidas de capitales en razón del contexto internacional.

Mantenimiento del patrón oro

Efectos

Chile: para 1932 las exportaciones habían descendido a una sexta parte del

nivel de 1929 y los ingresos del gobierno cayeron más de un 75%.

Perú: Reducción de las exportaciones Peruanas en un 72 % entre 1929 y 1932.

Suspensión de Pagos de Deuda Externa: Bolivia: Enero de 1931; Brasil: Octubre

de 1931 (default parcial); Chile: Julio de 1931; Colombia: Febrero de 1932

(default parcial); Ecuador: Julio de 1931; México: Agosto de 1914,

renegociación en 1930 sin cumplimiento y Perú: Mayo de 1931.

Salida Renegociación de Deudas.

Tipo de Crisis Crisis de la Deuda / Crisis Cambiaria / Balanza de Pagos.



Tabla 7. Caracterización Crisis: 1970- 1990.


Antecedentes

Guerra del petróleo (Coordinación de la OPEP - Aumento del precio del petróleo

desde 1973 hasta 1979).

Hundimiento de los acuerdos de Bretton Woods e Influencia del F.M.I.

Apertura a la globalización y fenómeno de financiarización de la economía.

La oferta monetaria de Estados Unidos aumentó sin restricción alguna

inundando el mundo de dólares.

Globalización de los bancos y crecimiento de la deuda.

Causas Subida de las tasa de interés en los mercados financieros de EE.UU.

Adopción de incrementos monetarios de Friedman.

Efectos

Recesión económica de EE.UU. Y Europa Occidental.

México se declara incapaz de cubrir el compromiso de la deuda.

Colapso de Deuda en América Latina.

El índice S&P 500 perdió casi el 15% de su valor entre el 16 de octubre y el 30

de noviembre de 1973.

Salida Plan Baker/Brady.

Consenso de Washington.

Tipo de Crisis Crisis de la Deuda.

Crisis Cambiaria / Balanza de Pagos.


Tabla 8. Caracterización Crisis: 1973 a 1982. Crisis de la Deuda Latinoamericana.


Antecedentes

Globalización de los Bancos.

Aumento de los flujos financieros internacionales (Principalmente hacia Medio

Oriente y América Latina trasferidos por la banca Estadounidense y Europea).

Ascensión de Gobiernos Dictatoriales y Autoritarios en América Latina.

Causas

Aumento significativo en el endeudamiento de los países latinoamericanos a

mediados de los años 70.

Aumento de las Tasas de Interés en los Mercados Estadounidenses entre 1980

y 1982 (En liderazgo de Paul Volcker como jefe de la FED para contrarrestar la

inflación).

Aumentado de la deuda a corto y largo plazo de los países latinoamericanos de

68 mil millones de dólares en 1975 hasta llegar a 318 mil millones de dólares

en 1982.

Efectos

Crisis Mexicana de 1982.

Suspensión de pagos o la renegociación de la deuda Latinoamérica.

Déficit Gemelos.

Salida

Paquete de Rescate por parte del FMI y la FED para cubrir la deuda de la Crisis

Mexicana.

Renegociación de la Deuda (Ronda 1: 1982-1983, Roda 2: 1983-1984, Ronda 3:

1984-1985 y Ronda 4 1986-1987).

Plan Baker/Brady - Consenso de Washington.

Tipo de Crisis Crisis de la Deuda.

Crisis Cambiaria.



Tabla 9. Caracterización Crisis: 1995. La Crisis de los Tesobonos / Crisis del Tequila, México.


Antecedentes

Entrada de capitales de cartera entre 1990 y 1993 por unos 90 mil millones de

dólares.

Aumento de la Deuda Externa a largo plazo Mexicana 122 mil millones en 1994

de los cuales 80 mil millones eran deuda pública (la más alta históricamente).

Causas

Fuga de Capitales por 10 mil millones de dólares tras el asesinato del candidato

presidencial Luis Donaldo Colosio en marzo de 1994.

Escasas reservas internacionales.

Emisión de nuevos instrumentos de deuda pública denominados "Tesobonos"

por 30 mil millones de dólares para diciembre de 1994, los que tenían

vencimiento para los primeros nueve meses de 1995.

No respuesta a al contexto macroeconómico con depreciación de la moneda

Mexicana.

Especulación en tesobonos por parte de un grupo de banqueros y ricos

inversionistas mexicanos entre el 1 y el 15 de diciembre.

Efectos

Caída en los precios de la Bolsa a finales del 1994, en razón de la fuga de

capitales e incertidumbre financiera y política.

Reducción de las reservas internacionales mexicanas al nivel de 4 mil millones

de dólares en la tarde del 22 de diciembre.

Quiebras empresariales y venta de los bancos más grandes de México a bancos

internacionales.

Aumento de Migrantes hacia EE.UU.

Pérdida de más de un millón de empleos.

Tipo de Crisis

Crisis de Deuda.

Crisis Cambiaria.

Crisis Monetaria.


Tabla 10. Caracterización Crisis: 1997. Crisis Asiática. 1998. Desestabilización de Brasil (Crisis del Real) y Rusia (Crisis del Rublo).


Antecedentes Crisis de los Tesobonos. Reorientación de los flujos de capital internacionales hacia mercados Asiáticos.

Causas

Aumento de los préstamos a corto plazo en los mercados asiáticos hasta 1996. Devaluación Tailandia, Malasia, Indonesia, Filipinas, Taiwán, Hong Kong y

Corea de Sur para 1997. Decrecimiento de las exportaciones de los países asiáticos debido a la

competencia existente. La política cambiaria fue insuficiente dados los altos flujos de capital. Crecimiento de la deuda externa brasileña que rebasó los 200 mil millones de

dólares entre 1995-99.

Efectos Ataques especulativos a las bolsas y monedas de los Tigres Asiáticos luego de la

puesta en marcha de los planes de recuperación con recetas ortodoxas del FMI. Caídas en el crecimiento real de las economías asiáticas.

Tipo de Crisis Crisis Cambiaria. Crisis de Deuda. Crisis Monetaria.



Tabla 11. Caracterización Crisis: 2000. Crisis de las .com.


Antecedentes Globalización e intercomunicación de los mercados financieros. Desarrollo de tecnologías informáticas y de telecomunicaciones. Aumento de empresas .com.

Causas Especulación. Sobreestimación del valor de empresas que no tenían ventas.

Efectos Caída del índice Nasdaq. Fusión y cierre de empresas.

Salida La Reserva Federal de Estados Unidos bajó la tasa de interés de 6,25% a 1%

para estimular el crecimiento económico. Tipo de Crisis Crisis Bursátil


Tabla 12. Caracterización Crisis: 2001. Argentina.


Antecedentes Hiperinflación de los años 80 y 90. Ley de Convertibilidad de 1991.

Causas Ingreso excesivo de capitales extranjeros. Privatizaciones. Insostenibilidad de la deuda.

Efectos Disminución del crecimiento. Suspensión de pagos. Fuga de capitales.

Salida Renegociación del pago de la deuda. Fin a la Ley de Convertibilidad y establecimiento del tipo de cambio libre. Crédito accesible para empresas.

Tipo de Crisis Crisis de Deuda - Crisis Bancaria - Crisis Cambiaria / Balanza de Pagos


Tabla 13. Caracterización Crisis: 2008. Origen en USA y Países Europeos


Antecedentes Titularización. Papel del gerencialismo enfocado a la Creación del Valor para el Accionistas. Desregulación Financiera.

Causas

Burbuja Inmobiliaria. Crisis Subprime. Asimetrías de Información. Causas Estructurales - Blanchard (2009): 1. Creación y comercialización de

activos mucho más riesgosos de lo que parecían. 2. La titularización hizo más complejo y difícil valorar los activos de los balances de las instituciones financieras. 3. La titularización y la globalización aumentaron la conectividad entre instituciones financieras, dentro y entre países. 4. Las instituciones financieras financiaron sus portafolios con un capital cada vez menor y así aumentaron la tasa de rendimiento de ese capital.

Efectos Quiebras Bancarias. Pérdidas Agregadas de la Economía.

Salida

Intervención de la FED con política Monetaria Expansiva. Rescate de Otros Bancos Privados. Planes de Rescate por parte de la FED, BCE, Banco de Japón, Banco de Canadá,

Inglaterra y Suiza y algunos bancos privados Tipo de Crisis Crisis Bancaria. / Crisis Real (Hipotecaria).



2.1.2 Observaciones Frente a la Caracterización Histórica de las

Crisis

Realizado el recorrido histórico por las principales crisis financieras internacionales desde

finales del siglo XIX, es posible identificar factores relevantes que nos hablen de la anatomía

de las crisis. A continuación se tratan las principales ideas que esta exploración permite.

Anatomía de las Crisis Financieras Según Tipo (Conclusión desde la Perspectiva

histórica)

Tabla 14. Anatomía de las Crisis Financieras Según Tipo. Tipo de Crisis

Definición Causas Efectos

Crisis Bancaria

Asociada a la bancarrota de los bancos comerciales y la incapacidad de cobro del crédito (una disminución en la calidad de sus activos) (Apolinar, 2010)).

Aumento de la Oferta de Crédito.

Colocación Inadecuada de los Créditos.

Quiebras Bancarias Impago.

Crisis Bursátil

Ocurren cuando hay una fuerte baja en la cotización que se registra en las bolsas de valores; esto puede obedecer a una depresión económica generalizada, a una crisis en la cotización de alguna moneda extranjera. etc. (Girón, 2002).

Operaciones Especulativas.

Comportamiento de Manada.

Información Asimétrica Creación de nuevos instrumentos financieros que dificultan la medición del riesgo.

Burbujas especulativas.

Cierre de las Bolsas de Valores.

Quiebras.

Crisis de Endeudamiento

Consisten en el incumplimiento de pagos por parte de prestatarios. Según la importancia de éstos, la crisis revestirá mayor o menor severidad. Puede suceder que simultáneamente varios países no estén en condiciones de cubrir su deuda, desatándose entonces una crisis generalizada como sucedió en Latinoamérica en los años ochenta (Girón, 2002).

Sobreendeudamiento. Cabios en los términos de

referencia del préstamo (aumento de tasas).

Mal manejo de la política cambiaria.

Ataques especulativos sobre la moneda.

Impago o Negociación de la Deuda.

Fuga de Capitales.

Crisis Cambiaria o de Balanza de Pagos

"Consiste en una depreciación exagerada bajo tipo de cambio flexible o al colapso del régimen de cambio fijo, que puede ir acompañada de una pérdida irremediable de reservas internacionales por parte del Banco Central” (Apolinar, 2010). Este tipo de crisis también son definidas por Kaminsky et al. (1998) como una situación donde un ataque a la moneda lleva a una depreciación aguda de la misma, un descenso en las reservas internacionales, o las dos. Una crisis así definida incluye ataques (especulativos) exitosos y fallidos.

Mal manejo cambiario Ataques especulativos a la moneda.

Aumento de la entrada de capitales golondrina.

Devaluación. Fuga de

Capitales. Aumento del

Déficit de la Balanza Comercial.

Escases de reservas internacionales.

Fuente: Elaboración Propia


Factores que Anteceden las Crisis:

Para Summers (2000) el papel que juega el crédito y su manejo por parte de las entidades

financieras bajo el liderazgo de los bancos, es un factor de riesgo significativo para la

generación de crisis financieras, el impago generalizado y la falta de liquidez son un detonante

seguro de crisis.

Las Crisis Cambiarias/Balanza de Pagos y de Deuda (pública y privada) en los países

emergentes tienen un elemento común en su génesis; la política cambiaria inexperta o

enceguecida ante otros fundamentales macroeconómicos como las reservas internacionales y

el déficit fiscal.

De la misma manera, la política monetaria inflacionaria, los grandes déficits fiscales o incluso

de cuenta corriente estuvieron presentes en muchos casos pero no son generalizados, sin

embargo en el subgrupo de crisis posteriores a 1970, son elementos recurrentes sobre todo en

las crisis de los países en vías de desarrollo.

Periodicidad de las Crisis:

No es posible hablar de una periodicidad predecible en cuanto a la ocurrencia de las crisis

caracterizadas, no obstante, se evidencia un aumento en la frecuencia de ocurrencia de crisis

financieras internacionales a partir de los años setenta, esto tiene al menos dos implicaciones;

primero, la duración de los ciclos financieros no es estable por lo que es difícil predecir y

segundo, el impacto de la teoría económica dominante y de factores externos político-sociales

que adoptan este paradigma tiene importancia significativa en la volatilidad de los mercados

financieros a nivel global.

Kindleberger y Aliber(2012; Pág. 47) cuentan con evidencia de la periodicidad de la crisis: “en

los dos primeros tercios del siglo XIX, las crisis se produjeron de manera regular a intervalos

de diez años (1816, 1826, 1837, 1847, 1857, 1866), a partir de entonces con menos regularidad

(1873, 1907, 1921, 1929)”.

Mecanismo de Contagio Internacional:

Las crisis analizadas aquí por definición fueron crisis financieras internacionales, por lo que

hablar de la existencia de contagio es trivial. No obstante sí se evidencia con claridad que la

apertura de los mercados financieros y la flexibilización de los mismos, permite la fácil

movilidad de grandes flujos de capitales a nivel internacional y por lo tanto especulación,


contribuyendo al deterioro de los fundamentales de comercio internacional de ciertas

economías.

El papel hegemónico de algunas economías es también relevante, la volatilidad en los precios

y tasas de los mercados financieros de dichas hegemonías tiene implicaciones directas sobre

el comercio internacional y las finanzas de otras naciones por ejemplo la política monetaria

estadounidense muestra una relación causal con el desarrollo de crisis en los mercados

emergentes.

Comportamientos Colectivos de los Agentes:

Se presentan al menos dos tipos de comportamientos colectivos, por un lado el

comportamiento de rescate que tiene origen tanto en el orden privado como en el público, y

por otro lado, y ampliamente estudiado, el efecto manda en razón del pánico creado por alguna

causa de las crisis. Un comportamiento es causa y el otro es solución. El primero de estos

comportamientos muestra el reconocimiento del impacto de las crisis por parte de los agentes

del mercado y la capacidad de actuar en conjunto para la resolución del problema, mientras

que el segundo evidencia el desconocimiento de los agentes o su incapacidad para mantener

la estabilidad del sistema, lo que no deja de ser un comportamiento racional.

Organizaciones del orden público internacional se esmeran por rescatar a otros sectores en

cuidado de sus propias economías, hay un rol importante en la gestión de las crisis por parte

de los estados nación y grandes grupos económicos tales como el G7 y el G20; las respuestas

son tanto nacionales como internacionales.

Sin embargo las crisis de 1893 y 1907 en los Estados Unidos, muestran como este papel fue

cubierto por el sector privado también, permitiendo el rescate de las crisis al menos a nivel

regional, comportamiento que no ha vuelto a tener relevancia en las últimas crisis como es

natural, pues los incentivos de los agentes privados han cambiado al considerar la acción de

los Estados y sus bancos centrales.

Economías emergentes marcadas por las Crisis de Deuda y Cambiarias/Balanza de

Pagos

Las crisis de los países emergentes han demostrado como la aparición de nuevos mercados en

suma de otros factores como el mal manejo de la política cambiaria y la aplicación de políticas

permisivas con capitales golondrina son un factor fundamental de crisis. Latinoamérica y


algunos países asiáticos fueron objeto de grandes colocaciones de crédito durante los 80 que

aún con las experiencias pasadas, fueron detonantes de nuevas crisis internacionales.

Refiriéndose a las crisis de los países emergentes entre 1994 y 2001, Rodríguez (2010; Pág.

11) afirma: “en todos casos, se ha hallado que las economías presentan un cuadro de síntomas

que se puede resumir en unas pocas frases: alto endeudamiento por parte de las firmas y el

gobierno, lo cual configura una alta fragilidad ante los flujos de capitales; sobrevaluación de la

moneda y desbalances en las políticas fiscal y monetaria, lo cual suele traducirse en déficits

gemelos”.

Los mayores ciclos de endeudamiento de los que fueron objeto inicialmente los países

latinoamericanos y luego los asiáticos, casi siempre son sucedidos por devaluaciones y fuertes

crisis (Marichal, 2010; Pág. 184).

Necesidad de Diferenciación de los Tipos de Crisis

Michael Bordo en el trabajo de 1986 fue uno de los primeros en señalar la importancia de

caracterizar y estudiar la crisis en diferentes categorías de acuerdo a la naturaleza de sus

causas y desarrollo, el mismo autor comprendió que la historia muestra una relación estrecha

entre los tipos de crisis, por ejemplo entre crisis de deuda y crisis cambiarias como se evidencia

en el caso latinoamericano y asiático.

2.1.3 Hitos Históricos que Permiten Comprender la Evolución del Capitalismo y las Crisis Financieras

Es posible establecer un punto de inflexión en la frecuencia de ocurrencia de crisis financieras

internacionales durante los últimos siento treinta (130) años. Este punto de quiebre es 1970

que marco el fin de la época de oro del capitalismo y el ascenso de las finanzas como orden

económico, político y social.

¿Por qué en la época de oro del capitalismo (1950-1973) casi no hubo crisis?

El papel de Bretton Woods (1944)

Tras la finalización de la segunda guerra mundial, los gobiernos victoriosos y representantes

de distintas naciones se reunieron en el pueblo de Bretton Woods en los Estados Unidos con

el fin de discutir, formular y establecer lineamientos que conformaran un nuevo orden

financiero internacional. El Fondo Monetario Internacional (FMI) y el Banco Mundial (BM)

fueron instituciones hijas de Bretton Woods, considerando que este nuevo orden debería tener


una regulación y directriz de parte de la cooperación internacional, basados en el

reconocimiento de los fallos del mercado que por esta época se habían hecho la doctrina

política dominante.

El conjunto de políticas de los Estados de Bienestar y a la nueva arquitectura financiera, son

atribuidas de manera común como un factor explicativo del buen comportamiento de las

economías americanas y europeas del periodo comprendido entre 1945 y 1973. La percepción

era que se había logrado obtener la fórmula para acabar con las crisis recurrentes que se

habían presentado anteriormente.

Rompimiento de Bretton Woods y ascenso de las finanzas

La estanflación a principios de los años 70 y el rompimiento del patrón oro en Estados Unidos

para 1971 por parte de Richard Nixon, fueron hitos relevantes que marcaron el inicio del

rompimiento de los acuerdos de Bretton Woods. El fantasma de las crisis había aparecido

nuevamente y con fenómenos distintos. Las motivaciones y doctrinas de liberalización de los

mercados financieros, retomarían el poder del orden internacional.

El aumento de la volatilidad financiera y el auge de las crisis financieras internacionales

a partir del año 1970

Los últimos treinta (30) años del siglo XX fueron sin duda alguna al época de globalización

financiera más notable del capitalismo, no solo por las políticas y reformas al marco

regulatorio internacional, sino también por las posibilidades tecnológicas que se dieron para

soportarla.

Marichal (2010) menciona tres (3) factores clave en la nueva estructura financiera

internacional:

La desregulación en los mercados bursátiles, bancarios y monetarios nacionales.

El aumento en las transacciones internacionales de capitales.

Y la innovación en una multitud de instrumentos de inversión, seguros y especulación.


Autores como Harvey (2009) y Malinowitz (2009) rescatan la importancia de la trasmisión del

pensamiento financiero a dimensiones adicionales de la economía. La financiarización3 habrá

pues permeado de manera profunda en la manera como la organización productiva se

desarrolla y en la manera como se toman las decisiones en el ámbito público y privado.

Afirma Harvey (2009): “Ha habido un serio problema, particularmente desde 1970, con el

modo de absorber volúmenes cada vez más grandes de excedente en la producción real. Sólo

una parte cada vez más pequeña va a parar a la producción real, y una parte cada vez más

grande se destina a la especulación con valores de activos, lo que explica la frecuencia y la

profundidad crecientes de las crisis financieras que estamos viendo desde 1975, más o menos.

Son todas crisis de valores de activos”.

Es evidente que las crisis y los distintos órdenes predominantes conducen a cambios en la

forma de actuar de los agentes, los intereses que se consideran primordiales a este nivel,

generan información adicional emergente en el sistema que es difícil de reconocer hasta que

genera retroalimentación en forma positiva (mayor crecimiento y/o rentabilidad) o negativa

(nuevas crisis y distintos factores de desarrollo).

De esta manera, el enfoque de generación de valor para el accionista4en términos de doctrina

administrativa, ha llevado a migrar el riesgo productivo hacia la sociedad, despojándolo en

gran medida de los propietarios del capital. Productos de la innovación financiera como la

titularización, la separación de la propiedad del capital con la administración del mismo y el

crecimiento de los mercados de derivados ha conducido a la creencia de la eliminación del

riesgo cuando en realidad se está difundiendo en un nivel social mayor. Así lo demuestran los

planes de rescate que son pagados por miles de contribuyentes para cubrir las pérdidas del

sector financiero.

3Zambrano (2012) describe la financiarización como el predominio de los actores, roles y motivos financieros en una economía. 4El enfoque de creación de valor enfatiza en el incremento en el valor de las acciones de una empresa a favor de sus propietarios por medio de cualquiera de las herramientas organizacionales que faciliten el cumplimiento de este objetivo.


2.1.4 Conclusiones de la Sección

La economía mundial ha vivido cambios que se manifiestan en los preceptos bajo los cuales se

maneja el sistema históricamente, nuevos órdenes han emergido y sus políticas han afectado

de manera directa el desarrollo de la humanidad. La mutación del capitalismo es evidente y lo

cierto es que el aporte de la política económica es todavía insuficiente para el establecimiento

de un sistema financiero sólido que permita la eficiencia de los mercados internacionales.

Cuando la historia habla se pueden validar hitos que nos explican su comportamiento. Para el

periodo analizado, se identifican tres órdenes: el primero comprendido desde finales del siglo

XIX hasta la crisis del 29 (liberalismo), el segundo que abarca los años posteriores a la crisis,

hasta el rompimiento de los acuerdos de Bretton Woods en los años 70 y el complemento que

representa el tercer orden caracterizado por el neoliberalismo y la ascensión de las finanzas.

Claramente en lo corrido de este último orden, las crisis financieras internacionales han sido

más recuentes.

Se han explorado las principales crisis financieras internacionales desde finales del siglo XIX y

se ha evidenciado que cada crisis es diferente y envuelve sus propias particularidades

(Summers, 2003), existiendo sin embargo elementos comunes en la creación de subgrupos

por ejemplo, la tabla 14 muestra la anatomía general de cada grupo de crisis según la evidencia

histórica, también, es posible resaltar como las crisis de deuda y cambiarias han sido comunes

dentro de los países emergentes y como el manejo inadecuado del crédito, la especulación y el

comportamiento de manada explican de manera general las crisis.

La mayor parte de estas causas muestran endogeneidad pues son producto de las

interacciones del sistema y sus cambios, hay nuevos comportamientos en los agentes a lo largo

de las diversa crisis (ej.: propensión al endeudamiento y propensión al riesgo), también nuevos

instrumentos (tesobonos, derivados y esquemas de titularización) y nuevas formas de gestión

de las crisis (trasferencia del riesgo a la sociedad). Sin embargo, el papel de hechos exógenos

como las guerras mundiales, los desórdenes sociales de algunos países y la influencia de

organizaciones como la OPEP pueden desestabilizar fácilmente el sistema.

Es posible identificar para todos los casos un panel de causas tanto remotas como próximas

que den cuenta del origen y desarrollo de las crisis, sin embargo, todos estos han sido producto

de análisis ex post, razón por la cual no es posible manifestar capacidad de la ciencia económica


para prevenir nuevos episodios de crisis en un mundo cambiante. Aun así es natural que la

comprensión de estos fenómenos brinde herramientas para la no repetición de escenarios

similares, entonces ¿por qué aparecen escenarios de crisis similares en distintos países y

periodos diferentes?.

Claramente la posibilidad de predecir y prevenir una crisis no es responsabilidad única de la

ciencia económica, el papel de las decisiones políticas representa un filtro que cualquier

paradigma económico debe pasar. Las ideas generadas desde la ciencia económica deben tener

eco en la ejecución política, empero, estas ideas también parecen ambiguas en sus

recomendaciones y no hay consenso, la sección 2.2 Comprendiendo las Crisis Financieras:

Una Perspectiva Teórica explorará este tema.


2.2 Comprendiendo las Crisis Financieras: Una Perspectiva

Teórica

“Para los historiadores cada caso es único. Sin embargo, los economistas buscan patrones en los

datos y relaciones sistemáticas entre un evento y sus antecedentes. La historia es particular, la

economía, general. El ciclo económico es una característica estándar de las economías de

mercado; los aumentos en el gasto de inversión conducirán a aumentos en los ingresos del hogar

y al crecimiento del PIB. La macroeconomía se centra en las explicaciones de las variaciones

cíclicas en el crecimiento del PIB con respecto a su tendencia a largo plazo” (Kindleberger y

Aliber, 2012; Pág. 46).

La teoría financiera y económica convencional se ha enfocado en la estructuración de modelos

y marcos conceptuales entorno a una perspectiva de equilibrio, esta perspectiva, aunque útil,

es insuficiente en muchos aspectos.

En las finanzas ortodoxas el análisis se enfoca hacia un mercado capaz de:

Asignar recursos de agentes superavitarios para la inversión adecuada de agentes

deficitarios.

Facilitar el flujo y transferencia de riqueza mediante la liquidación de activos.

Valorar de manera correcta los activos financieros (producir interacciones que logren

incorporar en los precios la información suficiente para determinar el valor de los

activos).

No obstante, bajo este enfoque la ocurrencia de crisis financieras es un hecho no solo atípico y

poco probable sino que puede considerarse inimaginable. Las doctrinas que nos llevan a

comprender los mercados como el mecanismo de asignación perfecto más allá de sus errores

nos impiden describir el mundo a partir de los fenómenos observados y el reencuentro de

estos con nuestras teorías.

El paradigma predominante resulta pues insuficiente para explicar fenómenos tan recurrentes

como los que hemos señalado en el apartado histórico. La compresión de las finanzas

tradicionales está en contravía de lo observado. Las teorías de las crisis financieras son un

desmentimiento de la teoría de los mercados eficientes, es reconstrucción de la ciencia.


No hay una única explicación a las crisis, existen marcos conceptuales y metódicos que

abordan de diferentes maneras el estudio de las crisis y que así mismo identifican diferentes

elementos para su comprensión.

Si las crisis financieras generan cambio en las estructuras del Sistema Capitalista y este cambio

es propio de la naturaleza del sistema, explicar el cambio como factor común de esta dinámica,

es posible comprender con mayor precisión el sistema capitalista.

Este apartado pretende ser un recorrido por las teorías que buscan explicación a los hechos

fuera del equilibrio, a las crisis financieras, para esto se presentará cada teoría en una

estructura que pretende responder dos preguntas: ¿Cuál es la génesis de las crisis financieras

y cuales sus actores? y ¿Qué son las crisis financieras y cómo se desarrollan?. También se

consideraran los contextos de cada modelo y las críticas realizadas.

2.2.1 La Ciencia Económica Clásica

2.2.2 Schumpeter: El desenvolvimiento económico y el ciclo

económico

Aunque la mayoría de los desarrollos teóricos sobre la economía para inicios del siglo XX

centraban los planteamientos en el análisis de equilibrio, o sea, de situaciones de alguna

manera deseables, bien sea por su sostenibilidad (estabilidad) u optimalidad, Joseph

Schumpeter sostiene la importancia del análisis dinámico y hace énfasis en el desequilibrio.

En el libro Teoría del Desenvolvimiento Económico (1912) da inicio a la exposición a partir de

una discusión de lo que él observa es la vida económica señalada por los economistas clásicos,

esto es con un desarrollo predecible, una continuidad parsimoniosa y con una visión

prácticamente estática y repetitiva, como una corriente circular; aproximación considerada

deficiente por Schumpeter pues impide la explicación de los cambios intertemporales que

ocurren en la corriente circular y sus canales.

Son dos los temas principales expuestos por el autor, en primer lugar, está el análisis de los

que él denomina el Desenvolvimiento Económico y en segundo lugar, aunque no inconexo y más

bien producto del anterior, el Ciclo Económico. Se hace necesario entonces, desarrollar las ideas


de Schumpeter con el fin de identificar los elementos que en su arquitectura conceptual dan

indicios sobre las Crisis Financieras.

¿Cuál es la génesis de las crisis financieras y cuales sus actores?

Siendo el cambio el punto de partida de su trabajo, Schumpeter mantendrá la importancia de

la oferta para la determinación del cauce de la economía tal como lo proponía Smith; “estas

alteraciones espontaneas y discontinuas en los causes de la corriente circular, y estas

perturbaciones del centro de equilibrio, aparecen en la esfera de la vida industrial y comercial

y no en la esfera de las necesidades de los consumidores de productos acabados” (Schumpeter,

1912; pág. 107).

Los medios de producción y la forma en que estos son usados serán entonces los causantes de

la evolución del sistema5, del desenvolvimiento mismo, lo que permite inferir que para él, la

génesis del cambio, el desequilibrio y las crisis es inicialmente endógena al sistema: “…por

desenvolvimiento entendemos solamente los cambios de la vida económica que no hayan sido

impuestos desde el exterior” (Schumpeter 1912; Pág. 103).

La motivación que produce el desenvolvimiento, es trabajada por Schumpeter en dos

conceptos, primero, describiendo el proceso productivo como el uso de unos recursos en

práctica de unas combinaciones específicas por parte de los propietarios de los medios de

producción, y segundo, describiendo la innovación como la novedad en el uso de los recursos6,

concepto con tres características específicas, la espontaneidad, la discontinuidad y el acceso

al crédito para la realización de estos cambios.

Los responsables de dirigir estas innovaciones son los empresarios que considerados como

individuos excepcionales, introducen innovación al mercado al reformar los patrones de

producción actuales abriendo nuevas fuentes de insumos, nuevos mercados y se reorganiza la

5Schumpeter entiende por evolución del sistema al conjunto de fenómenos que hacen de este algo no

estacionario. El concepto del equilibrio se desarrolla en el capítulo 7 de Schumpeter (1954). 6“El desenvolvimiento en nuestro caso, se define por la puesta en práctica de nuevas combinaciones”

(Schumpeter 1912; pág. 107).


industria. Son los responsables de la destrucción creativa7, lo que significa que el empresario

es una figura que lleva al mercado del equilibrio al desequilibrio con sus cualidades visionarias.

Dado que la sanción de estas innovaciones es ejercida por parte del mercado, los cambios

generados conducen en términos generales hacia nuevos equilibrios, más óptimos para la

oferta, lo que justifica la inversión, sin embargo, estos cambios no se dan sólo en una dirección

próspera y se reconoce que el mercado puede cometer fallas.

Las causas exógenas de la crisis son bien comprendidas por Schumpeter y al respecto señala

factores como malas cosechas, guerras, y aspectos culturales y políticos, de hecho atribuye a

estos factores exógenos una gran responsabilidad en el ciclo económico, concepto que se

describirá en el siguiente apartado como reacción al desenvolvimiento económico.

¿Qué son las crisis financieras y cómo se desarrollan?

El desenvolvimiento económico conduce a un comportamiento cíclico de la economía, para

Schumpeter, es evidente la existencia de fluctuaciones, “es un hecho que el sistema económico

no se mueve sin tropiezos y en forma continua. Ocurren retrocesos, movimientos contrarios e

incidentes de todas clases que interrumpen el camino del desenvolvimiento” (Schumpeter 1912;

pág. 310) y reconoce al menos dos etapas de esta, la crisis y el auge.

El ciclo para Schumpeter es un tipo de fluctuación sobre la dinámica de los negocios y la

producción, que se da en forma recurrente pero inesperada, el auge va precedido de la crisis y

viceversa, la crisis no es otra cosa que la reacción del sistema económico frente al auge.

El auge es causado principalmente por la correcta dinámica de la destrucción creativa, no

obstante este proceso tiene en sí mismo un conjunto de externalidades negativas que inducen

a procesos de crisis, de la siguiente manera:

Destrucción de Empresas: la mayoría de las nuevas combinaciones no procede

empresas antiguas ni toman inmediatamente su lugar, sino que aparecen al lado de

ellas haciéndoles competencia y provocando nuevos cambios o generando destrucción

7Dado que el mercado se resiste al cambio por causa de la tradición el empresario lleva a cabo un proceso de sustitución de las antiguas formas de producción lo que es denominado destrucción creativa.


de capital. El auge significa calamidades para muchos productores, el fracaso parcial

de las empresas antiguas acepta el éxito de las nuevas.

Tiempo y forma en que se difunde la Innovación/Destrucción: Se requiere de un

tiempo no específico para la adopción de las innovaciones por otras empresas y/o

sectores productivos, este tiempo genera ineficiencias en los mercados y empeora los

factores negativos del auge mencionado anteriormente; la crisis durará, tanto como el

sistema requiera para estabilizarse nuevamente en el equilibrio que acepte la

innovación inducida a la economía.

Adicionalmente, cuando la innovación no se produce de manera adecuada generando auge,

puede generar también de manera directa periodos de crisis, dado que los errores de la

destrucción creativa juegan un papel importante durante el curso de la crisis y el comienzo del

auge, lo anterior por factores como la discontinuidad en el acceso al crédito y la innovación.

Críticas a los Planteamientos de Schumpeter:

Schumpeter deja por fuera de su análisis elementos importantes que constituyen la piedra

angular de su teoría, quizás la crítica más representativa en este aspecto, es dejar la

explicación fundamental del ciclo de negocios a la aparición discontinua y espontanea de

los empresarios, la génesis endógena de la crisis y el desenvolvimiento económico se

justifica en motivación pero no se detalla de manera sistémica sino que se deja al azar.

El trabajo de Schumpeter permite entonces comprender elementos fundamentales del

desarrollo de las crisis y logra colocar en su planteamiento la importancia del análisis en

desequilibrio, pero en su insipiencia deja un conjunto de elementos fundamentales para la

comprensión profunda del fenómeno.

2.2.3 Minsky: La Hipótesis de la Inestabilidad Financiera

Minsky construye una teoría de las crisis financieras con el objetivo de comprender las crisis

de principios del siglo XXI en economías tales como las de Estados Unidos y el Reino Unido,

para ello usa argumentos de las arquitecturas conceptuales desarrolladas por Schumpeter y

Keynes.


Minsky se propone a rescatar elementos que la síntesis neoclásica ignora, y que son

representativos en la teoría Keynesiana, tales como la incertidumbre, el carácter cíclico del

sistema, las relaciones financieras, el énfasis en el desequilibrio del sistema, y la no neutralidad

del dinero, destacando en este último que “en una economía capitalista, es decir, “un mundo con

pasivos financieros privados" (Minsky, 1975; pág. 73), está definido por el hecho de que son las

obligaciones financieras las que "compran" los activos de capital” (Sánchez et al., 1986; Pág.

52).El supuesto fundamental de este trabajado es que, los cambios en el ritmo de inversión

dependen de dos elementos: primero, los rendimientos esperados por el uso del capital, y

segundo, el costo de reposición de la inversión (Minsky, 1975).

Como señalan Kindleberger y Aliberg (2012), se considera en este marco conceptual el papel

pro-cíclico de los créditos de manera directamente proporcional a los estados del ciclo

económico (auge y crisis), habiendo mayor optimismo en las expectativas de rentabilidad y

por consiguiente menos aversión al riesgo en los periodos de auge.

A nivel de la demanda en el mercado de créditos, el autor considerará relevante señalar los

diferentes tipos de finanzas que una organización puede apropiar dependiendo el estado del

ciclo económico. La clasificación tendrá relación con la suficiencia en el cubrimiento del crédito

de la siguiente manera:

Tabla 15. Tipos de Finanzas de las Organizaciones Según Minsky

Tipo de Finanzas Suficiencia para pagar el

importe del préstamo Suficiencia para pagar los

intereses de la deuda

Finanzas de cobertura Sí Sí Finanzas especulativas No Sí Finanzas Ponzi No No

Fuente: Kindleberger y Aliberg (2012; Pág. 49)

Entonces cuando una economía está en auge, es natural que la mayor parte de las

organizaciones se encuentren en el tipo de finanzas de cobertura, mientras que en la transición

hacia la crisis, algunas organizaciones descenderán en la clasificación hacia los tipos de

finanzas especulativas y finanzas ponzi.

Señalan Sánchez et al. (1986) que la hipótesis de inestabilidad financiera es una teoría del

impacto de la deuda sobre el comportamiento del sistema que también incorpora la manera

en que la deuda es validada. La hipótesis de inestabilidad financiera toma a la banca en serio

como una actividad de búsqueda de renta. Los bancos buscan la renta en el financiamiento de


bancos y actividades. Como todo empresario en la economía capitalista, los banqueros están

conscientes de que la innovación asegura la renta (Minsky, 1992; Pág. 6).


Para Misnky la génesis de las crisis financieras estará entonces en la forma como se conduce

la inversión en la economía, motivada por las conductas de los tenedores del capital y el crédito

en cada uno de los periodos del ciclo económico, siendo el papel de los tenedores del capital,

referente en estos cambios.

El objetivo de la búsqueda de la rentabilidad por los bancos, la ganancia, lleva implícita la

inestabilidad financiera. Los bancos siempre disfrutarán animar a sus clientes a contratar más

deuda para aumentar las transacciones financieras. A ello se suma que la innovación financiera

en el mercado de capitales acelera en un principio las operaciones y las ganancias, no obstante

que en el futuro cercano se asome la inestabilidad financiera (Girón, 2010; Pág. 79).

Como la oferta de crédito es pro-cíclica (dada la búsqueda de rentabilidad de sus agentes), la

conducta racional se direccionara en acciones especulativas y eufóricas8 que serán

correspondidas por la demanda; bajo unas expectativas de auge, es natural que las

organizaciones crediticias dispongan de estrategias para aumentar la colocación con el fin de

mantener o aumentar su participación en el mercado, y de aprovechar los beneficios, de la

misma manera, la demanda por el comportamiento de rebaño se verá tentada a participar de

los beneficios del ciclo, engendrando en el auge, la semilla de la crisis.


La crisis es entonces el desastre y descomposición de la economía en su proceso de innovación

y cause productivo como resultado del deterioro de las finanzas de los agentes que participan

en el mercado del crédito.

Hay una relación dialéctica entre las grandes transformaciones de los sistemas

financieros, la innovación financiera y la inestabilidad financiera. Esta relación

8La especulación consiste en la compra de activos para su reventa a precios más altos que los de su renta de inversión. La euforia lleva a un aumento en el optimismo sobre las perspectivas de crecimiento económico y sobre los aumentos en los beneficios empresariales. (Kindleberger y Aliberg, 2012; Pág. 51).


dialéctica responde a las necesidades de rentabilidad entre los diferentes agentes

económicos y el financiamiento vía el mercado de deuda y el mercado de valores. Sin

lugar a dudas, se da un fenómeno de inflación en los mercados financieros que responde

a las mutaciones estructurales de los circuitos de valorización del capital (Girón, 2010;

Pág. 91).

Críticas al modelo de Minsky:

Se han hecho tres tipos de críticas al modelo de Minsky (Kindleberger y Aliberg, 2012):

En primer lugar se discute frente a la particularidad de cada crisis, el modelo general

de Minsky ignora elementos singulares de cada tipo de crisis que resultan ser

representativos.

Falta de relevancia en el entorno económico actual, el cual ha mutado desde los

planteamientos del autor.

Finalmente, se critica que “los precios de los activos son altamente improbables,

porque «toda la información está en el precio»; el mantra de la visión del mercado

eficiente de las finanzas” (Kindleberger y Aliberg, 2012; Pág. 59), está crítica es

desmentida por la evidencia histórica también referenciada en este capítulo.

2.2.4 Duménil y Lévy. Una Lectura Marxista-Keynesiana de las Crisis

Gérard Dumenil y Dominique Lévy en el libro Crisis y Salidas de las Crisis: Orden y Desorden

Neoliberales (2007) muestran un estudio de las crisis financieras internacionales bajo una

perspectiva Marxista y Keynesiana; atribuyen ellos las crisis recientes, después de la década

del setenta (1970) a un profundo e insostenible desequilibrio estructural del sistema

capitalista guiado por el paradigma neoclásico.

Dentro de sus planteamientos, muestran clara preferencia por los beneficios del paradigma

keynesiano en lo que tiene que ver con el Keynes político que surgió a partir de la formulación

de sus teorías. La necesidad de la intervención estatal en los mercados nacionales e

internaciones es significativa: “Esquemáticamente: el capitalismo camina bien, salvo que no se

debe dejar a las finanzas privadas el control de los procesos macroeconómicos: nivel general

de actividad y de empleo, a los que se puede agregar la estabilidad financiera. Éstas son tareas

públicas centralizadas, de interés general” (Duménil y Lévy, 2007; Pág. 283).


De la misma manera, y siendo conscientes de las diferencias entre los enfoques marxista y

keynesiano, buscan una reconciliación haciendo uso de las herramientas de análisis más útiles

de cada autor.

A continuación se presenta lo que tiene que decir la lectura de Duménil y Levy sobre las crisis

financieras internacionales a partir de los planteamientos de Marx y Keynes.

Keynes: La inestabilidad financiera y la necesidad de regular el capitalismo


Para Keynes el enfoque desde la oferta es incompleto, comprender la economía, su

prosperidad y deterioro, requiere de concebir la demanda como elemento relevante para la

realización de la producción, la demanda puede ser insuficiente, ¿qué asegura que la demanda

global pueda ser suficiente?.

Considera que los elementos emergentes de la interacción de los agentes en el sistema

económico tales como la creación de la moneda y el crédito no deben dejarse en manos de la

iniciativa privada, afirma que si el sistema de crédito no garantiza su función de prestamista,

era el Estado quién debería proveer el crédito (prestamista de última instancia).

Señalan Duménil y Lévy (2007; Pág. 284) la génesis de los desórdenes en dos aspectos a la luz

de los planteamientos keynesianos: “en particular, los intereses de las finanzas privadas son

fermentos de inestabilidad macroeconómica e insuficiencia de demanda global. La teoría

keynesiana subraya la necesidad de un poder económico fuertemente centralizado, en las

manos del Estado y que procure objetivos particulares”.


En este sentido, se habla de crisis estructurales que se han evidenciado a lo largo de la historia

en reacción a las tensiones capitalistas. En actuar individual de los agentes del mercado, se

desconoce la importancia de fundamentales macroeconómicos; la crisis del 29 demuestra que

el capitalismo carece de mecanismos capaces de asegurar espontáneamente el pleno empleo,

la estabilidad del comercio internacional y el orden monetario. Se requiere de instituciones

financieras que regulen la volatilidad inherente del mercado y su incapacidad de controlar las

variables agregadas del capitalismo, es el orden neoliberal el culpable de las crisis actuales.


No obstante, el capitalismo muta, y las políticas macroeconómicas no son suficientes para

prevenir y remediar las crisis. Instituciones y políticas, eficaces en ciertas circunstancias no lo

son en otras.

Marx: La Tasa de Ganancia y las Tensiones Sociales del Capitalismo


La lucha de clases es la esfera motriz de los cambios en el capitalismo según Marx, hay

tensiones en las formas de producción, y, siendo la oferta quién guía la dinámica, están en juego

los ritmos y formas de cambio técnico, sus consecuencias sobre las tasas de ganancia y el

crecimiento de los salarios, las luchas por el reparto de los frutos de la explotación laboral. El

sistema económico no es autónomo, hay otros elementos que influyen en su desarrollo y estos

elementos son del orden histórico y social.

Como la tasa de ganancia es el motor de la producción capitalista, en su desarrollo estará la

génesis de la prosperidad o la crisis. El modelo de crisis plateado por Duménil y Levý (2007)

es como el que sigue:

Causas de la Caída de las

Tasas de Ganancia ->

Baja tasa de

ganancia -> Crisis como efecto

Dentro de las causas de caída en la tasa de ganancia se encuentran: la pérdida de velocidad en

la acumulación de capital, la desocupación y de manera transversal el cambio técnico. La crisis

es un efecto del malestar en la variable que caracteriza la rentabilidad del capital.


El buen funcionamiento del capitalismo implica evoluciones armoniosas y regulares en las

variables que representan los intereses de las clases sociales: progreso técnico, salario,

crecimiento de la producción y fuerza de trabajo, así como ajustes en los marcos institucionales

que controlas las fluctuaciones y agregados.

Las crisis son entonces desequilibrios en las tensiones de los agentes del capitalismo y sus

intereses, el esquema es el siguiente:

Tensiones -> Crisis -> Trasformaciones -> Salida de las Crisis


Aquí la lectura debe ir más allá del planteamiento de las tensiones sociales intrínsecas en las

formas de producción capitalista, se destaca el papel del cambio y el origen de las

trasformaciones en repuesta a las crisis, el sistema es vulnerable, pero con cada crisis pareciera

adaptarse para corregir esas falencias.

Críticas a Keynes y Marx según la Lectura de Duménil y Lévy.

Dentro de las críticas que se hacen a los modelos de Keynes y Marx, se encuentran elementos

que la historia ha develado como relevantes en el desarrollo de las nuevas crisis, tales como:

la desatención en el modelo de los mercados de la periferia, desigualdades, medio ambiente y

el largo plazo.

Respecto a Marx, es posible argumentar que el reconocimiento de un capitalismo y sociedades

cambiantes hace que la teoría carezca de generalidad pues los problemas por la distribución

de la renta y los modos de cambio técnico se aplican para mundos en épocas que dan inicio a

la industrialización. El comportamiento histórico muta y las tensiones que caracterizan las

relaciones descritas por Marx también cambian; su teoría no cumple con generalidad.

2.2.5 Conclusiones de la Sección

Una primera conclusión importante de esta sección es la relacionada con la ya trabajada Crisis

de la Teoría, en efecto las políticas que han dominado el sistema en los últimos años ha

generado más crisis y menos explicaciones. La ortodoxia ha construido un modelo basado en

los beneficios del mercado desconociendo sus limitantes y el papel de las crisis.

Afirma Salazar (2013) de manera enfática: “Estudiar las causas de las grandes crisis

económicas era un anacronismo vergonzoso hasta septiembre de 2008. Peor: era una no

pregunta o un no problema. Después volvió a ser una pregunta posible”.

Esta situación nos lleva a buscar en las teorías heterodoxas indicios que nos lleven a responder

a las preguntas anteriormente planteadas9, así:

9 El Anexo 1. Síntesis de las Principales Teorías de Crisis, muestra el agregado de esta sección.



La mayor parte de los autores estudiados sitúan la génesis de la crisis en el auge del ciclo

económico, este auge engendra los elementos necesarios para el desequilibrio del sistema. La

oferta como principal responsable del cambio en la economía tiene la facultad de inducir

cambios que no necesariamente redundan en mejoras e incluso, cuando se traducen en

mayores beneficios, estos cambios son susceptibles de comportamientos eufóricos que crean

burbujas y destrucción de la economía.

Los planteamientos de Schumpeter, Minsky y Marx sostienen que la forma en que estos

cambios se realizan es discontinua y está motivada por el interés de la oferta (aumento de la

tasa de ganancia), la demanda simplemente corresponde ante estos cambios, no obstante estos

cambios generan destrucción en el mercado, las empresas no pueden adaptarse a la innovación

de manera rápida y dependen del crédito y del tiempo para diversificar.

Keynes de manera acertada, reconoce la importancia de la demanda en el proceso, la oferta no

necesariamente garantiza el nivel de demanda requerido, razón por la que es posible la

intervención del estado garantizando la realización de la oferta.

El papel del crédito es clave para todos los autores, es el crédito el que posibilita el cambio y el

que permite la apropiación de la innovación por parte del mercado. La mayor parte de la

riqueza está incorporada en activos duraderos, un sistema de acceso al crédito insuficiente,

vuelve todavía más ilíquidos estos activos. Se señala que los mercados financieros son volátiles

y así como no es posible asegurar la demanda, tampoco es posible asegurar la disponibilidad

del crédito.

Son las crisis entonces principalmente endógenas al sistema, no obstante, todos los autores

reconocen la importancia de eventualidades del contexto tales como guerras o condiciones

climáticas y sociales que afecten la vida productiva.


Ahora bien, las crisis son escenarios en los que el sistema no funciona de la manera correcta,

son desequilibrio y constituyen un periodo de cambio en el que hay destrucción de riqueza y

deterioro de las finanzas de la oferta. Son la respuesta a las tensiones que caracterizan el

sistema, son la muestra de la incapacidad de la oferta para adaptarse rápidamente al mercado

y de leer correctamente las dinámicas del mismo.


2.3 Consideraciones sobre la Predictibilidad de las Crisis

Financieras

Habiendo justificado ya la importancia del estudio de las crisis financieras y la construcción de

herramientas y marcos conceptuales que permitan su entendimiento, así como la importancia

de su predicción a la luz del impacto que las crisis tienen sobre la economía, es necesario

cuestionarse acerca de los elementos que hacen o no predecibles estos sucesos que son a priori

considerados atípicos.

Para el desarrollo de esta idea, se plantea un análisis en torno a la caracterización de lo que

hace predecible o no, un evento tal como una crisis financiera según los principios que

fundamentan el pensamiento científico y los aportes de la literatura económica y financiera

que versa sobre este y temas relacionados.

2.3.1 La Insaciable Búsqueda del Hombre por Comprender el Futuro

Desde el instante en que el hombre fue capaz de comprender la dinámica del tiempo, tuvo

capacidad para comprender que tanto el pasado como el presente y el futuro eran instancias

distintas, y con esto validar la incertidumbre existente sobre la realización de eventos.

Para el hombre primitivo, esto significó el inicio de una búsqueda insaciable pues el beneficio

de conocer los comportamientos futuros de su entorno le representaban la posibilidad de

anteponerse a los cambios y con esto mejorar su capacidad de supervivencia.

Ya desde entonces se reconocían eventos recurrentes que podrían predecirse con cierta

exactitud, tales como la transición y ciclicidad de las estaciones climáticas y sus implicaciones

para la supervivencia de los individuos, sin embargo, muchos eventos continuaron siendo

indeterminados para el hombre primitivo, razón por la cual y con la sagacidad de algunos,

intentó buscar respuestas en lo sobre natural y en las creencias.

Se evidencia aquí que esta conducta hacia la predicción no siempre tuvo consistencia con la

lógica, manifestando la necesidad biológica de aferrarse a creencias para manejar el miedo y

la incertidumbre.


Sin embargo, el pensamiento humano evolucionó y los métodos utilizados para la predicción

se rediseñaron también, así, con el fortalecimiento de la organización social, las necesidades

de planificación impulsaron un salto histórico significativo en términos de la validez de los

pronósticos y métodos empleados para la construcción de los mismos.

Tiene aquí un papel relevante el de la inferencia inductiva, así:

“La inferencia inductiva, procedimiento que utiliza la lógica para generalizar a partir de

hechos particulares o a partir de la observación de un número finito de casos, es uno de

los temas que ha ocupado a filósofos y científicos de todos los tiempos, desde la época de

Aristóteles, tres siglos antes de Cristo, hasta la actualidad” (Mayorga, J., 2004).

Más adelante, Mayorga (2004), señala como la inferencia estadística se presenta como soporte

epistemológico: “…para Aristóteles, quién planteó inicialmente el procedimiento inductivo, la

ciencia “es conocimiento demostrativo”, por el contrario para Sexto Empírico, uno de los

filósofos de escepticismo, la ciencia es “la ciencia es comprensión segura, cierta e inmutable

fundada en la razón”. Así, mientras Sexto Empírico rechaza la validez de la inducción, Filodemo

de Gadara, filósofo seguidor de epicureísmo, defiende la inducción como método pertinente”.

Ahora, los aportes de la ciencia económica y la teoría financiera se han fundamentado en

distintas herramientas para la comprensión de los procesos de intercambio que en los

mercados capitalistas tienen lugar. Estos métodos van desde la construcción de modelos en

alguna medida deterministas que buscan capturar elementos de una realidad circundante

básica, pasando por modelos probabilísticos tanto en los enfoque frecuencialistas como

bayesianos y llegando a modelos más difusos heredados de las matemáticas modernas que

buscan capturar la naturaleza compleja de los procesos que tienen lugar en la economía. En

una sección posterior de este documento se trabajaran los elementos aquí relacionados.

2.3.2 Crisis Financieras: Prevenir Vs Predecir

Para la Real Academia de la Lengua Española existe una clara diferenciación entre la predicción

y la prevención: la predicción se asocia con el anuncio de algo que va a suceder, conocido

mediante revelación, ciencia o conjetura; por su parte, la prevención se basa en la "Preparación

y disposición que se hace anticipadamente para evitar un riesgo o ejecutar algo".


Al pensar en crisis financieras esta diferenciación parece cobrar una alta importancia. Predecir

crisis financieras ha sido siempre un deseo de economistas, académicos y políticos en las

diversas economías que se presentan en el mundo actual. Sin embargo, es relevante reconocer

las dificultades asociadas ya que la sociedad mundial es cambiante y altamente compleja por

lo que carecemos de métodos que permitan encontrar ex ante, la razón, la fecha y el lugar

exactos en que estallará una crisis.

Más aún, vale la pena evaluar los beneficios de realizar esfuerzos por predecir las crisis

financieras. Supongamos que somos capaces de predecir una crisis, pero que aun así esta se

desarrollaría y afectará a una parte de la economía mundial, esto tendría fundamento, como

enfatizó Sharma (1999), ya la globalización ha permitido el crecimiento de transacciones a

nivel mundial, pero a su vez ha disminuido el tiempo disponible para la ejecución de respuestas

por parte los hacedores de política. Dependería entonces de la posibilidad de prevenir una

crisis a partir de la antelación con que podamos predecirla y el tiempo de respuesta que nos

tome articular medidas efectivas.

Así, el mismo autor señala como los esfuerzos investigativos se han enfocado en el

establecimiento de alertas anticipadas y la identificación de una mejor respuesta para los

distintos casos posibles.

Ciertamente las crisis no se producen de la nada, tiene un origen, un desenvolvimiento y unas

causas, razón por la cual pueden validarse como predecibles; siempre hay alertas que permiten

identificar el riesgo de crisis10 pero los mercados no siempre las acatan, esto es porque se rigen

mediante convenciones, las que son jerarquizables y definen cuales signos son relevantes y

cuáles no.

Estas convenciones tienen origen en la irracionalidad de los individuos, que no son capaces de

apropiar y procesar toda la información del mercado por lo que deben acudir a reglas de

comportamiento que simplifiquen la toma de decisiones (Hodgson, 2000), no obstante, la

dificultad radica en que no siempre estas reglas corresponden a decisiones óptimas, lo que

10En una sección posterior se presentarán aportes desde la ciencia económica y la teoría financiera que permiten con algún grado de precisión identificar estas alertas tempranas.


empeora la situación pues la jerarquización de las convenciones lleva a comportamientos en

manada y la autoreferenciación de las finanzas fortalece las tendencias del mercado.

Se tiene que la prevención se convierte entonces en un hito para el proceso económico, que, en

este contexto, se basa en procesos como la identificación de patrones previos a una crisis, de

políticas que la promueven o la disipan, de la implementación de herramientas que, a través

de la historia, han sido reconocidas por su pertinencia para contrarrestar una crisis11.

No tiene sentido la predicción si esta no permite prevenir las catástrofes, volvemos así al

análisis que generaliza el actuar de los hombres ante cualquier catástrofe que pueda enfrentar,

siendo la predicción acompañada de la predicción una herramienta fundamental para que la

economía y la sociedad puedan sobrevivir ante los distintos resultados de la complejidad de

sus interacciones.

2.3.3 La Naturaleza de las Crisis Financieras y las Condiciones para

su Predicción

Este apartado busca a manera de resultados destacar algunos elementos básicos que

caracterizan la naturaleza de las crisis financieras y a partir de esto los factores que permiten

justificarlas como predecibles, se tienen en cuenta los resultados del razonamiento y revisión

de literatura realizada a lo largo del documento. Así, se describirán distintos tópicos a

continuación:

La Ciclicidad de las Dinámicas Económicas y Financieras

Tal como el ciclo de las estaciones climáticas que el hombre primitivo pudo identificar, los

teóricos de la ciencia económica han podido aportar ampliamente a la caracterización del ciclo

económico. Al respecto, desde el apartado de comprensión de crisis financieras desde la

perspectiva teórica, ya se ha hablado con suficiencia.

11La reciente crisis es un reconocimiento de la efectividad de las políticas Keynesianas contraciclicas para enderezar el curso de la economía y aminorar su deterioro.


Evidentemente la caracterización del ciclo económico permite la predicción del

comportamiento de la economía en el tiempo, y es el mismo que permite la recuperación de

las crisis gracias a las políticas contra-cíclicas.

El Enfoque Frecuencialista de los Pronósticos Basados en Probabilidad

La lógica inductiva permite prever eventos futuros a partir de la caracterización de eventos

pasados, esto es bajo el paradigma frecuencialista, que si el pasado se parece al futuro, este es

predecible con algún grado de confianza, no obstante esto representa una dificultad para la

predicción de crisis financieras, pues el entorno es cambiante y la extrapolación del pasado no

nos dará las llaves para predecir el futuro sin importar que tan brillantemente se haga.

Aquí, las puertas están abiertas para la apropiación y uso de otros enfoques estadísticos tales

como el enfoque Bayesiano que requiere todavía de mayor difusión dentro de la ciencia

económica.

La Complejidad y Variabilidad de los Sistemas

Para que el sistema funciones sin crisis, se requieren complejas y múltiples condiciones. La

solución de una crisis financiera genera la apertura de otro espacio de crisis (Malinowitz,

2009), es decir, para comprender el desenvolvimiento de las crisis financieras y con esto

pensar en la predicción de las mismas es necesario caracterizar las dinámicas cambiantes del

sistema soportándose en la utilización de técnicas para modelar sistemas complejos y agentes

evolutivos adaptativos (Maldonado, 2006; Sandoval, 2010) y la identificación de factores

permanentes que evidencien el malestar de la economía (Kaminskyet al., 1998).

El Origen y Desenvolvimiento de las Burbujas Financieras

Los aportes de la Teoría de los Reyes Dragones, permiten la identificación de un proceso

sumamente interesante en el desarrollo y maduración de una burbuja financiera, se tiene así

un progreso lento hacia la inestabilidad que al llegar a un punto crítico se hace totalmente

inestable (pero producido endógenamente) y de muy difícil modelación (similar a otros

eventos naturales tales como la ebullición del agua o la combustión en un motor), lo que se

debe a que en este punto crítico hay un cambio de régimen.

La respuesta se encuentra entonces en la identificación de los cambios de regímenes y la

evaluación de su sostenibilidad en el tiempo, la ventaja es que este proceso de maduración es

lento y permite su estudio, dando tiempo para identificarle y actuar al respecto.


La Disponibilidad de la Información y Tiempo de Respuesta

Como resalta Sharma (1999), la predictibilidad y prevención de las crisis se ven fortalecidas o

debilitadas por la disponibilidad de información (en tiempo real e histórico) de variables

asociadas al estado de crisis. Diversos programas son ejecutados por Gobiernos que desean

fomentar esa prevención, como Colombia. Estas actividades se ejemplifican en proyectos de

educación financiera de los habitantes de un país, políticas monetarias como el manejo de tasa

de interés, control de inflación en la economía, regulación de mercados, política anticíclica,

entre otros.

2.4 Conclusiones del Capítulo

La insipiencia de la ciencia económica (respecto a otras disciplinas), hace que todavía haya

muchos problemas por resolver e inquietudes que dilucidar, no obstante el desarrollo social

que ha tenido el mundo capitalista justifica la necesidad de priorizar estos estudios.

Las crisis financieras son endógenas en el sistema capitalista, se presentan con mutaciones y

con particularidades para cada evento, pero contienen un conjunto de parámetros comunes

que en su generalidad permite explicarlas y las hace predecibles en alguna medida. El proceso

de destrucción del capital en razón de la innovación y la incapacidad del mercado para

adaptarse a estos cambios las caracteriza. El gen de las crisis se encuentra en el auge.

Los instrumentos y variables de medición cuentan con algún nivel de consenso. La

investigación sobre temas como tasas de cambio fija vs flexible, riesgo moral y equilibrio

múltiple, especulación y liquidez, políticas monetarias y fiscales, regulación y competencia

(Summers, 2000) son material obligado de cualquier programa de economía.

El lenguaje de trabajo debe enfocarse en la medición del riesgo de desarrollo de crisis

financieras y la política económica en desarrollar capacidades que permitan al sistema

reaccionar ante la identificación de este riesgo, pero más importante aún, deben hacerse

esfuerzos por permitir que las alertas sean reconocidas como tal, la toma de decisiones es

política y no necesariamente atiende las recomendaciones de la ciencia económica.

La historia nos da claridad respecto a importantes hitos como los paradigmas económicos

dominantes y su relación con el desarrollo de las crisis. Las diferentes formas de afectación en


subgrupos de países y la coincidencia entre causas remotas y próximas para grupos de crisis y

países. No tienen una frecuencia explicita las crisis financieras internacionales y pueden

generarse en cualquier momento, no es clara la forma en que debemos disponer el mundo para

hacer visible la próxima crisis en un sistema que por definición es variable. Un conjunto de

políticas pueden prevenir un conjunto de crisis pero dar vía libre al desarrollo de otras.

La teoría económica cuenta con desarrollos variados pero no con una secuencia de adaptación

de hallazgos de diferentes planteamientos, la falta de conceso implica que el conocimiento de

las crisis sea bastante escaso. Aun así contamos con definiciones y explicaciones que pueden

explicar la esencia de la producción y las crisis, la aplicación empírica depende de estos

desarrollos.

3. Metodologías para la Predicción de Crisis

Financieras

Los aportes que desde la economía se han hecho para la comprensión de las crisis financieras

no son pocos como se evidenció en la sección 2.2. Comprendiendo las Crisis Financieras: Una

Perspectiva Teórica. Estos aportes contribuyen consolidando un marco de referencia para la

toma de decisiones que deberían redundar en políticas y metodologías que permitan la

predicción, prevención y salida de las crisis.

Respecto a la predicción de las crisis financieras también se han planteado modelos con

aplicación empírica, principalmente basados en una visión ortodoxa de las crisis. Estos

modelos son respuesta a la evidencia histórica que se ha recopilado con el estudio de las crisis

financieras que han tenido lugar en el planeta y tienen una categorización reconocida dentro

de la literatura (Ayala (2011), Bernardi y Lamothe (2005), Herrarte et al. (2000), Rodriguez et

al. (2008) y Soto y Correa (2008) entre otros) identificando al menos tres niveles:

1. Modelos de Primera Generación: Construidos en respuesta a las crisis de balanza de

pagos de México, Argentina y Chile en los años setenta y comienzos de los ochenta, son

modelos basados en la teoría del comercio internacional, fundamentalmente permiten

explicar crisis económicas con respecto al modelo de déficit gemelos e influencia

cambiaria.

2. Modelos de Segunda Generación: La crisis del Sistema Monetario Europeo en 1992 y

la crisis mejicana de 1994-1995 actuaron como un estímulo para el desarrollo de los

modelos de segunda generación. Estos consideran la interacción entre el sector privado

y el sector público, su base teórica son las expectativas racionales y han tenido

aplicaciones en el principio de contagio del riesgo.

42 Predicción de Crisis Financieras. Una Crítica a los Modelos de Tercera Generación

3. Modelos Empíricos o de Tercera Generación: los primeros intentos para elaborar los

modelos de tercera generación comenzaron después de la crisis asiática de1997-1998.

Aplican de manera rigurosa el uso de técnicas de modelación econométricas bajo el

supuesto de que la falta de información impide a los hacedores de política y actores del

sistema reaccionar ante posibles distorsiones en el equilibrio capitalista. Constituyen el

enfoque predominante en la actualidad.

Autores contemporáneos y esfuerzos desde la teoría económica evolucionista tales como la

obra de Dosi et al. (2008) y el planteamiento de Sornette (2013) permite considerar una cuarta

generación de modelos basados en interacciones entre agentes y entornos simulados, no

obstante estos modelos no serán considerados en el alcance de este trabajo.

La evolución de estos modelos ha estado sujeta a los cambios en el desarrollo de nuevas crisis

y la identificación de elementos novedosos respecto a los planteamientos de los modelos de la

generación anterior, es decir que podemos considerar cada nuevo eslabón como una crítica a

los elementos anteriore. Se presentarán aquí los aspectos generales de cada una de estas

generaciones de modelos.

3.1 Modelos de Primera Generación

Krugman (1979) y Floody Gramber (1984), Connolly y Taylor (1984), Calvo

(1987), Edwards (1989), Krugman y Rotemberg (1991), Flood, Garber y Kramer

(1996) y Dooley (1997).

Los modelos de primer generación se construyeron en respuesta a las crisis de balanzas de

pagos en Latinoamérica en la década de los setenta y comienzos de los ochenta (Bernardi y

Lamothe, 2005), estos modelos entienden las crisis como el resultado de la incompatibilidad

entre las políticas económicas del país, principalmente las de orden fiscal, monetario y

cambiario (con tipos de cambio fijos o semifijos) además de la debilidad de variables

económicas fundamentales y de interacción en el ámbito del comercio internacional

(Rodríguez et al., 2008).

Se basan en los trabajos de Krugman (1979) y mejoras posteriores de distintos autores dentro

de los que se pueden mencionar: Flood y Garber (1984), Connolly y Taylor (1984), Calvo

(1987), Edwards (1989), Krugman y Rotemberg (1991), Flood, Garber y Kramer (1996) y

Dooley (1997).

Metodologías para la Predicción de Crisis Financieras 43

El modelo seminal de Krugman (1979) establece que los procesos de crisis se generan cuando

el deterioro en los fundamentos económicos son incompatibles con el tipo de cambio. Si se

produce un déficit financiero importante donde el gobierno pierde capacidad de

endeudamiento y puede verse forzado a monetizar sus gastos. El deterioro del tipo de interés

en razón de estas políticas induce salidas de capital y pérdidas de reservas que provocan

ataques especulativos.

Herrarte et al. (2009) señala como más recientemente Krugman y Rotemberg (1991) han

actualizado el modelo y Flood, Garber y Kramer (1996) han incorporado aspectos de la crisis

en México (Herrarte et al., 2009).

En términos empíricos, Kaminsky et al. (1998) señalan como estos modelos sugieren la

evolución de la tasa de cambio real, el comercio o balance de cuenta corriente, salarios reales,

y tasas de interés domésticas como principales indicadores para la producción de crisis.

3.2 Modelos de Segunda Generación

Obstfeld (1996), Cole y Kehoe (1996, 2000), Sachs et al. (1996), Calvo (1998a,

1998b), Chang y Velasco (1998), Drazen (1998), y Jeanne (2000).

Los modelos de segunda generación fueron desarrollados después de los ataques

especulativos contra el Sistema Monetario Europeo (SME) en 1992 y contra el peso mejicano

en 1994. El elemento conceptual más importante del modelo, establece que el comportamiento

de los gobiernos se encuentra condicionado por las decisiones del sector privado. De esta

manera, cuando se generan expectativas de devaluación en el mercado, pueden producirse

ataques especulativos anticipando que el gobierno estará en disposición de mantener el precio

de la moneda, aun cuando no haya ninguna expectativa del gobierno por modificar la paridad

cambiaria. Estas expectativas y los ataques especulativos suficientemente fundamentados

pueden llevar a un ejemplo típico de expectativas auto cumplidas (Bernardi y Lamothe, 2005).

Claramente la perspectiva que desarrollan este tipo de modelos es opuesta a los postulados de

los modelos de primera generación (Herrarte et al., 2009), no hay aquí necesidad de una

política económica mal llevada sino que la crisis tiene lugar y es ella misma quien provoca un

cambio en la política económica. Mientras que los modelos de primera generación se basan en

que los fundamentos económicos son los que empujan a la economía a una crisis, los modelos


de segunda generación defienden que son las expectativas que tienen los agentes económicos

sobre cómo evolucionarán las variables macroeconómicas las que provocan una crisis

financiera que podría haber sido evitada. Los principales autores en esta línea son Obstfeld

(1996), Cole y Kehoe (1996, 2000), Sachs et al. (1996), Calvo (1998a, 1998b), Chang y Velasco

(1998), Drazen (1998), y Jeanne (2000).

Dentro de las principales críticas a estos modelos se encuentra que, las crisis ocurridas a partir

de la década de los 70, difiere en comportamiento frente al planteamiento de estos modelos,

pues muchas de ellas se desencadenaron a pesar de que las variables económicas

fundamentales no mostraban una situación que pudiera conducir a un inminente

desequilibrio, lo que dificulta evaluar estos fenómenos como no contingentes frente a la

reacción del sector privado (Rodríguez et. al., 2008).

3.3 Modelos de Tercera Generación: Sistemas de Alertas

Tempranas (SAT)

(McKinnon y Pill, 1996; Dooley, 1997; Krugman, 1998; Corsetti et al., 1999);

(Allen, 2001 y Requeijo, 2006); (Chang y Velasco, 1998 y Radelet y Sachs, 1998);

(Krugman, 1999).

En reconocimiento de que no necesariamente se presentan estructuras de política e

interacción de agentes privados que puedan caracterizar la ocurrencia de crisis financieras, y

con el aumento en la frecuencia de ocurrencia de crisis durante la década de 1990 e inicios del

2000, se han hecho esfuerzos por la generación de alertas frente al riesgo de crisis.

Ante las evidencias y críticas de los modelos anteriores, se plantearon esquemas que

permitieran la predicción de las crisis por medio de fundamentales en distintos niveles, aquí

una comprensión profunda de las relaciones teóricas que producen los desequilibrios del

sistema y las crisis financieras, no es lo más importante, se recurre entonces a indicadores que

den cuenta de la probabilidad de deterioro en la economía, los Sistemas de Alerta Temprana

(SAT) serán entonces una propuesta novedosa que se fundamentará en las relaciones

econométricas de las variables para alertar frente a posibles crisis.

Metodologías para la Predicción de Crisis Financieras 45

El supuesto subyacente a este conjunto de modelos es que la información inadecuada y falta

de monitoreo impide a los agentes del mercado anticipar las crisis y actual de manera anterior

para lograr prevenirlas.

Bernadi y Lamothe (2005) plantean que fue la crisis de los países asiáticos 1997 – 1998 y la

incapacidad de predicción de los modelos anteriores los que motivaron su desarrollo. La

diferencia conceptual que lleva a este planteamiento es que algunos de los países asiáticos

presentaban los desequilibrios predichos y otros no, presentándose en varios países crisis

bancarias en interacción con déficit gemelos. Dentro de este grupo de modelos se explican

dichos desequilibrios a partir de distintos factores, como el síndrome de sobreendeudamiento

debido al desarrollo de situaciones de riesgo moral, provocados a su vez por la aplicación de

políticas gubernamentales inconsistentes (McKinnon y Pill, 1996; Dooley, 1997; Krugman,

1998; Corsetti et al., 1999); los problemas de agencia y de traslación de riesgos (Allen, 2001 y

Requeijo, 2006); el pesimismo autorrealizable de los prestamistas internacionales (Chang y

Velasco, 1998 y Radelet y Sachs, 1998) y el elevado endeudamiento empresarial en divisas

(Krugman, 1999).

Los SAT buscan identificar entonces ciertos factores que tras su presencia evidencian

problemas de la economía y con esto alertas de una posible crisis financiera futura. Este tipo

de modelos se construyen en cuatro pasos:

1. Establecimiento de un sistema de datación de crisis, es decir una metodología

que permita identificar con precisión eventos considerados crisis. El sistema de

datación puede ser basado en la historia (fechas específicas consideradas como el

desenvolvimiento de la crisis) o técnicas estadísticas.

2. Elección de un sistema de indicadores relevantes para anticipar la crisis.

Identificación de variables que por su naturaleza pueden describir los distintos tipos

de crisis tras periodos de volatilidad o existencia de valores extremos.

3. Definición de un método estadístico que permita calcular la probabilidad de

ocurrencia. Descripción de los procesos estocásticos tras la generación de las series

de los indicadores utilizados y presunción de su relación con escenarios de volatilidad.

4. Un procedimiento para evaluar la efectividad predictiva de lo propuesto.

En el Capítulo 4 de este trabajo se presentará un ejemplo de aplicación de este tipo de modelos.


Las críticas presentadas al modelo son abundantes desde el punto de vista de la literatura académica

especializada en el tema. Por un lado, autores como Grabel (2003) cuestionan el enfoque del modelo

hacia la suficiencia en la generación de alertas, para Grabel la problemática en la recurrencia de crisis

no radica en la información sino en el esquema estructural del sistema financiero internacional bajo el

conjunto de políticas neoliberales. Así, desde ésta perspectiva, la prevención de una crisis requiere

dos cosas: 1. buenos predictores que llenen huecos de información y 2. un régimen liberalizado

y abierto donde los agentes sean libres de reasignar o liquidar sus portafolios en respuesta a

los problemas manifestados por los predictores.

Ilustración 1. La lógica neoclásica de operación de los predictores en el régimen neoliberal

Fuente: Tomado de Grabel (2003)

Adicionalmente, la generalidad ganada en cuanto a la definición de crisis, es también una deficiencia

pues limita la selección de los indicadores. Se pueden estimar distintos Sistemas de Alertas

Tempranas que consideren periodos diferentes de crisis y que así mismo caractericen de

manera distinta (con diferentes indicadores y umbrales) un mismo tipo de crisis. Algunos

autores como Rodríguez (2010) optan por utilizar distintos SAT y conciliar los resultados de

estas en referencia a la similitud de la datación con los distintos métodos.

4. Los Modelos de Tercera Generación: una

aplicación Empírica

Con el objeto de profundizar en la aplicación de los métodos de predicción de crisis, se aplicará

una estimación de un Sistema de Alertas Tempranas (SAT) para la predicción de crisis

cambiarias en la economía colombiana para el periodo comprendido entre 1980 y 2015.

Las críticas enunciadas hasta este punto del documento se complementarán en la aplicación

del modelo y su evaluación para la predictibilidad de las crisis.

4.1 Sistemas de Alerta Temprana (SAT)

4.1.1 Datación de Crisis

El proceso de datación de crisis consiste en la ejecución de un proceso para identificar periodos

candidatos a ser reconocidos como crisis. En esta aplicación se utilizará la datación estadística,

mediante la aplicación de cinco índices de turbulencia cambiaria, se seguirá el esquema

plateado por Rodríguez (2010), en el cual se seleccionan de la literatura, un conjunto de

candidatos a índices de turbulencia en la aplicación de cada uno de ellos se identifican

coincidencias para así seleccionar los candidatos a crisis.

El mecanismo utilizado requiere de dos elementos, primero una formula del índice y luego un

criterio estadístico para determinar los casos de crisis, esto es, identificación de valores

extremos dentro de la muestra. Los índices utilizados tienen como supuesto normalidad12. La

12 Rodríguez (2010) desarrolla una propuesta para la datación más allá del supuesto de normalidad, incorporando la Teoría de los Valores Extremos.


tabla 16 muestra una descripción de cada índice señalando la literatura que lo fundamenta

teóricamente y las correspondientes fórmulas de medición.

Tabla 16. Descripción de los Índices de Turbulencia Utilizados

Nombre del Índice y Referencia

Formula del Índice de Turbulencia Criterio de Definición de Crisis

Índice 1 Kaminsky et al. (1998); Kaminsky y Reinhart (1999) y Kaminsky (2000)

(1)𝐼𝑇𝐶1 = ∆% 𝑒𝑡 −𝜎∆𝑒

𝜎∆𝑟 ∆% 𝑒𝑡 (2)𝐼𝑇𝐶1 > 2𝜎𝐼𝑇𝐶1 + 𝜇𝐼𝑇𝐶1

Índice 2 Lestano y Jacobs (2004)

(3)𝐼𝑇𝐶2 = ∆% 𝑒𝑡 −𝜎∆𝑒

𝜎∆𝑟 ∆% 𝑟𝑡 +

𝜎∆𝑒

𝜎∆𝑖∆𝑖 (4)𝐼𝑇𝐶2 > 2𝜎𝐼𝑇𝐶2 + 𝜇𝐼𝑇𝐶2

Índice 3 Frankel y Rose (1996)

(5) 𝐼𝑇𝐶3𝐴 = ∆% 𝑒𝑡 𝐼𝑇𝐶3𝐵 = ∆% 𝑒𝑡 − ∆% 𝑒𝑡−1

(6)𝐼𝑇𝐶3𝐴 > 0.25 y 𝐼𝑇𝐶3𝐵 > 0.1

Índice 4 Zhang (2001)

(7) 𝐼𝑇𝐶4𝐴 = ∆% 𝑒𝑡 𝐼𝑇𝐶4𝐵 = ∆% 𝑟𝑡

(8){∆% 𝑒𝑡 > 3 𝜎∆ 𝑒,𝑡 + �̅�∆ 𝑒,𝑡 , 𝑜

∆% 𝑟𝑡 < 3 𝜎∆ 𝑒,𝑡 + �̅�∆ 𝑒,𝑡

Índice 5 Zhang (2001) y Lestano y Jacobs (2004)

(9) 𝐼𝑇𝐶5𝐴 = ∆% 𝑒𝑡 𝐼𝑇𝐶5𝐵 = ∆% 𝑟𝑡 𝐼𝑇𝐶5𝐴 = ∆% 𝑖𝑡

(10){

∆% 𝑒𝑡 > 3 𝜎∆ 𝑒,𝑡 + �̅�∆ 𝑒,𝑡 , 𝑜

∆% 𝑟𝑡 < 3 𝜎∆ 𝑒,𝑡 + �̅�∆ 𝑒,𝑡 , 𝑜

∆% 𝑖𝑡 > 3 𝜎∆ 𝑒,𝑡 + �̅�∆ 𝑒,𝑡


Las variables utilizadas son: ∆% 𝑒𝑡 cambio porcentual mensual de la tasa de cambio del peso

colombiano frente al dólar, ∆% 𝑟𝑡 cambio porcentual mensual de las reservas del Banco de la Republica

de Colombia (sin oro) internacionales en millones de dólares americanos, ∆% 𝑖𝑡 cambio porcentual

mensual de tasa de interés nominal medida por medio de la tasa efectivo anual de los CDT a 90 días. El

símbolo 𝜎𝑖 representa la desviación estándar de la muestra comprendida i, el símbolo 𝜇𝑖 representa la

media de la muestra comprendida i. Para el caso de los índices 4 y 5 se hace uso de los cambios

porcentuales anuales dentro de la muestra, las desviaciones estándar y medias de los criterios de

definición de crisis en estos índices son móviles para los anteriores 36 meses.

Luego de seleccionados lo índices, es necesario evaluar la correlación de las variables empleadas en su

construcción, de tal manera que en caso de presentarse correlaciones altas, se hará una corrección que

incorpore estas correlaciones a los índices de turbulencia.

Tabla 17. Coeficientes de Correlación con Variaciones en Periodicidad Mensual.

Coeficientes de Correlación con Variaciones en Periodicidad Mensual

Tasa de Cambio

(BANREP) Reservas

Internacionales Tasa de Interés de los

CDT a 90 días

Tasa de Cambio (BANREP) 1 Reservas Internacionales -0,111272566 1 Tasa de Interés de los CDT a 90 días -0,035664644 0,008303221 1


Los Modelos de Tercera Generación: una aplicación Empírica 49

Tabla 18. Coeficientes de Correlación con Variaciones en Periodicidad Anual.

Coeficientes de Correlación con Variaciones en Periodicidad Anual

Tasa de Cambio

(BANREP) Reservas

Internacionales Tasa de Interés de los CDT

a 90 días

Tasa de Cambio (BANREP) 1 Reservas Internacionales -0,224226435 1 Tasa de Interés de los CDT a 90 días -0,010218704 -0,019648899 1


Como no hay correlaciones significativas, no es necesario modificar los índices de turbulencia

cambiaria, así que se procede a presentar los resultados del proceso de datación.

Resultados de la Datación:

Los resultados de la datación según la metodología expuesta se presentan en la ilustración 3 y

la tabla 19, e promedio de crisis datadas por cada índice es de nueve (9), no obstante al aplicar

el criterio de recurrencia, se encuentra que tres (3) periodos (1985 – Abril; 1998 – Septiembre

y 2015 - Julio), son identificados por al menos 3 de los 5 índice seleccionados.

Ilustración 2. Datación de Crisis en el Conjunto de Índices Utilizados Colombia - Enero de 1980 a Diciembre de 2015


19

80

- E

ne

19

81

- E

ne

19

82

- E

ne

19

83

- E

ne

19

84

- E

ne

19

85

- E

ne

19

86

- E

ne

19

87

- E

ne

19

88

- E

ne

19

89

- E

ne

19

90

- E

ne

19

91

- E

ne

19

92

- E

ne

19

93

- E

ne

19

94

- E

ne

19

95

- E

ne

19

96

- E

ne

19

97

- E

ne

19

98

- E

ne

19

99

- E

ne

20

00

- E

ne

20

01

- E

ne

20

02

- E

ne

20

03

- E

ne

20

04

- E

ne

20

05

- E

ne

20

06

- E

ne

20

07

- E

ne

20

08

- E

ne

20

09

- E

ne

20

10

- E

ne

20

11

- E

ne

20

12

- E

ne

20

13

- E

ne

20

14

- E

ne

20

15

- E

ne

Datación de Crisis en el Conjunto de Índices UtilizadosColombia - Enero de 1980 a Diciembre de 2015

Índice 1 Índice 2 Índice 3 Índice 4 Índice 5


Tabla 19. Cantidad de Crisis Datadas

Total Crisis Datadas por Cada Índice

Periodos de Crisis Identificados Según el Criterio

de Recurrencia en al Menos tres (3) índices.

Índice Cantidad

1985 – Abril 1998 - Septiembre

2015 – Julio

Índice 1 13 Índice 2 13 Índice 3 2 Índice 4 6 Índice 5 11


El resultado de la datación es consistente con la historia económica de las crisis cambiarias

colombianas, en 1983 el Sistema Financiero Colombiano atravesó una de las más grandes crisis

que haya vivido; de acuerdo con Montenegro (1983), ésta se debió principalmente al deterioro

de la actividad económica la cuál era jalonada por el sector exportador, el contagio del sector

financiero se presentó por causa de las fragilidades estructurales. De la misma manera, la

crisis de 1998 es ampliamente documentada por Urrutia y Llano (2012).

Se evidencia en esta primera etapa que el modelo es altamente sensible a la definición de crisis

consignada en la definición de los índices de turbulencia y la definición del criterio de crisis

asociada a cada uno de ellos. Los argumentos bajo los cuales se plantean cada uno de los índices

cuentan con soporte suficiente, no obstante, la falta de claridad conceptual por parte de la

teoría económica frente a las crisis, hace que los resultados sean tan variables como los

evidenciados en este caso.

4.1.2 Definición de los indicadores.

El Anexo 2 Variables explicativas para los modelos de alertas tempranas, contiene una relación

de indicadores ampliamente utilizados por los teóricos y adeptos de los sistemas de alerta

tempranas, esta relación es tomada de Lesano et al. (2003) quien hace una revisión extensa de

los conceptos e instrumentos utilizados para la definición de estos sistemas frente a la

predicción de Crisis Cambiarias, Bancarias y de la Deuda.

Para el modelo empírico que se está explorando en este apartado, se utilizarán los indicadores

listados a continuación:


Tabla 20. Indicadores y Umbral de Interpretación para la Aplicación del Modelo Empírico Umbral de

Interpretación Sector Indicador Transformación

+

Sector Externo (Cuentas Nacionales)

Tasa de Cambio Real Tendencia

- Variación de las exportaciones Crecimiento Anual

+ Variación de las importaciones Crecimiento Anual

- Tasa de Cambio Nominal Crecimiento Anual

+ Sector externo (cuenta de capital)

Relación de M2 a reservas internacionales Crecimiento Anual

- Crecimiento de reservas internacionales Crecimiento Anual

+

Sector financiero

M1 crecimiento Crecimiento Anual

+ M2 crecimiento Crecimiento Anual

+ Tasa de Interés Real Nivel

- Cartera neta del sector financiero Crecimiento Anual

- Nacional real y el sector público

El crecimiento de la producción industrial Tendencia

- Cambios en stock precios Crecimiento Anual

+ Tasa de inflación Tendencia

+ Economía global Tasa de interés de EE.UU. Crecimiento Anual


El umbral de interpretación explica el sentido en que será evaluado cada indicador. Un “+”

expresa que se evaluará la parte superior de la distribución y que aumentos en el indicador

pueden representar mayor riesgo de crisis.

La definición de indicadores está sujeta al principio teórico bajo el cual se plantee el concepto

de crisis cambiaria, entre más indicadores sean utilizados, mayor será la robustez del modelo

aun cuando se puedan descartar un gran conjunto de indicadores en el proceso de estimación

de umbrales. La mayor parte de la exploración teórica se enfoca en la búsqueda de indicadores

de la teoría ortodoxa, no obstante como se vio en el capítulo anterior existen propuestas de

indicadores neo-keynesianos que podría ser un complemento a la metodología, inclusive

utilizando el mismo procedimiento estadístico.

4.1.3 Estimación de Umbrales Óptimos

La estimación de umbrales se hace por medio de la búsqueda de un valor de umbral acorde

con Noise-to-Signal Ratio (NTSR), es decir un método numérico médiate el cual se selecciona

un conjunto de percentiles candidatos a ser el umbra óptimo.

El proceso busca minimizar la ocurrencia de ruido por parte de la generación de alertas de

cada indicador, de esta manera se definen los posibles casos de aciertos o errores en la emisión

de alertas por parte de un indicador en la tabla 21.


Tabla 21. Tipos de Aciertos y Errores en un Sistema de Alertas Tempranas

Sí Crisis No Crisis

Sí Alarma A (Sí Alarma, Sí Crisis) B (Sí Alarma, No Crisis)

No Alarma C (No Alarma, Sí Crisis) D (No Alarma, No Crisis)


A y D son aciertos del indicador para un umbral determinado y el complemento son errores

del sistema. La NTSR es la función objetivo susceptible de minimización y se define como:

(11) 𝑵𝑻𝑺𝑹𝒋 =

𝑩𝒋(𝑩𝒋+𝑫𝒋)⁄

𝑨𝒋(𝑨𝒋+𝑪𝒋)⁄

Los umbrales seleccionados serán aquellos para los que la NTSR sea el valor mínimo, no

obstante esto se hace considerando la interpretación de cada indicado, así, por ejemplo para

el caso del Crecimiento de Reservas Internacionales, donde el riesgo de crisis está en la

disminución de las reservas, se evaluaran los percentiles comprendidos entre 0.05 y 0.3.

Es necesario aclarar dos conceptos relevantes para comprender la aplicación del proceso de

selección de umbrales frente a las alarmas que genera un indicador y su periodo de influencia:

Alerta: Se emite una alerta cuando el valor de un indicador en un periodo específico, es

superior al valor establecido en umbral.

Periodo de Influencia de una Alerta: Periodo histórico en el cual una señal puede ser

considerada como acertada frente a la existencia de una crisis. Siguiendo a Kaminsky y

Reinhart (1999), en el caso de las crisis cambiarias, si en los 24 meses siguientes a la emisión

de una señal se dio la ocurrencia de una crisis, esa señal es catalogada como acertada.


Resultados del Proceso de Estimación de Umbrales:

Tabla 22. Indicadores, NTSR mínimas y umbrales óptimos. Sistema de Alertas CASOS: Umbral Óptimo

Incl

usi

ón

Transformación

Variable A B C D Valor Mínimo

NTSR Interpre

tación Percen

til Valor

Percentil

Sect

or

Ext

ern

o

(Cu

enta

s N

acio

nal

es)

Tendencia Tasa de Cambio Real 8 121 64 238 3,0334 + 0,703 113,05 Crecimiento

Anual Variación de las exportaciones

13 26 59 333 0,4011 - 0,091 -0,20 Sí

Crecimiento Anual

Variación de las importaciones

6 114 66 245 3,8106 + 0,714 0,21

Crecimiento Anual

Tasa de Cambio Nominal

13 121 59 238 1,8667 - 0,292 0,04

Sect

or

exte

rno

(c

uen

ta d

e ca

pit

al)

Crecimiento Anual

Relación de M2 a reservas

internacionales 19 2 53 357 0,0211 + 0,950 0,45 Sí

Crecimiento Anual

Crecimiento de reservas

internacionales 21 0 51 359 0,0000 - 0,050 -0,29 Sí

Sect

or

fin

anci

ero

Crecimiento Anual

M1 crecimiento 3 108 69 251 7,2201 + 0,735 0,26

Crecimiento Anual

M2 crecimiento 8 117 64 242 2,9331 + 0,704 0,29 Sí

Nivel Tasa de Interés Real 24 59 48 300 0,4930 + 0,807 0,20 Sí Crecimiento

Anual Cartera neta del sector financiero

13 124 59 235 1,9130 - 0,299 0,15

Nac

ion

al r

eal

y e

l sec

tor

pú

bli

co Tendencia

El crecimiento de la producción industrial

7 14 65 345 0,4011 - 0,050 70,69 Sí

Crecimiento Anual

Cambios en stock precios

24 51 48 308 0,4262 - 0,050 805788 Sí

Tendencia Tasa de inflación 18 110 54 249 1,2256 + 0,703 0,13

E c o n o m ía

gl o b al Crecimiento

Anual Tasa de interés de

EE.UU. 18 34 54 325 0,3788 + 0,879 0,10 Sí

Promedios 14 72 58 288 1,7231 Promedios Acotados 17 38 55 321 0,6318

Notas: El promedio acotado incluye únicamente los indicadores seleccionados, el criterio de selección para cada indicadores que produzca el menor ruido posible (que el NTSR sea menor que 1).


Se evidencia como el proceso de optimización a la luz del criterio definido para la selección de

umbrales implica para el caso específico una mayor probabilidad de cometer el acierto tipo D,

tanto para el promedio acotado como para el promedio completo. La media en el NTSR para el

promedio acotado permite interpretar una capacidad de predicción del modelo significativa

(NTSR= 0.63). Todos los indicadores que generan ruido en el modelo fueron excluidos.

4.1.4 Verificación del Modelo

Finalmente el proceso de verificación del modelo se hace dentro de la muestra, midiendo la

capacidad de predicción de cada una de las crisis datadas, y la mayor antelación con la que el

modelo es capaz de generar alertas. La tabla 23 muestra la capacidad del modelo. Variables

como la variación de las exportaciones, el crecimiento de las reservas internacionales y el


crecimiento de la producción industrial muestran ser altamente significativas. Quizás la mayor

fortaleza de este sistema es la antelación con que es capaz de predecir el riesgo de crisis (en

promedio con 15 meses de antelación).

Tabla 23. Evaluación de la Capacidad de Predicción del Sistema

Variables Predicción de las Crisis Datadas Meses de Antelación de la Predicción

1985 - Abr 1998 - Sep 2015 - Jul 1985 - Abr 1998 - Sep 2015 - Jul

Variación de las exportaciones

Sí Sí Sí 24 24 24

Relación de M2 a reservas internacionales

Sí 21 0 0

Crecimiento de reservas internacionales

Sí Sí Sí 24 24 24

M2 crecimiento Sí 19 0 0 Tasa de Interés Real Sí Sí 24 21 0 El crecimiento de la producción industrial

Sí Sí Sí 21 24 24


Sí Sí 0 24 24

Tasa de interés de EE.UU.

Sí 23 0 0


Este tipo de modelos son susceptibles de distintas mejoras que se identifican en el proceso de

estimación, por una lado y más allá de los elementos expuestos frente a la sensibilidad en la

definición de crisis e indicadores, se tiene supuestos rígidos como la normalidad de los

indicadores y la ponderación lineal en la generación de alertas. Aún con esto el modelo muestra

un ajuste acorde con la realidad y capacidad significativa de predecir crisis cambiarias dentro

de la muestra analizada para el país.

4.2 Conclusiones

Los modelos de tercera generación son una importante herramienta para la predicción de

crisis financieras, no obstante, como toda abstracción de la realidad está sujeta a dificultades

explicativas y con esto, validez en un contexto específico. La aplicación empírica realizada en

este capítulo muestra un nivel de ajuste significativo, sin dejar de ser susceptible de críticas

como las mencionadas a lo largo del documento.


Este tipo de modelos permiten la adaptación con cualquier tipo de teoría económica que sea

plataforma para la comprensión de crisis financieras, no obstante su desarrollo se ha centrado

en la utilización de índices de turbulencia e indicadores propis de las finanzas ortodoxas.

Críticas profundas como la utilidad del modelo en percepción de que cubren la insuficiencia de

información se ven reflejadas en las crisis más recientes donde se evidencia una incapacidad

de reacción por parte del mercado ante las alertas generadas.

Frente al alcance de este tipo de modelos es necesario considerar como lo plantea Rodríguez,

(2010): “los resultados no son indicadores absolutos de ocurrencia de crisis, sólo son señales

de que debe ponerse atención al comportamiento de algunas variables del modelo (las que

están en alerta) pues presentan comportamientos similares a los de los periodos que

antecedieron a las crisis anteriores”.

Los modelos de segunda generación afirman que existe un deterioro previo de los

fundamentales de la economía, lo que lleva a la especulación bajo la expectativa de que el

Estado intervendrá, sin embargo las crisis de la década de los 70 se desarrollaron sin que

existiera necesariamente información que pudiera considerar que el sistema se dirigía al

desequilibrio.

5. Conclusiones y Recomendaciones

5.1 Conclusiones

A lo largo del documento se han desarrollado distintas ideas en torno a la posibilidad de

predecir o no una crisis financiera, así mismo y concluyendo que esto es factible, se han

identificado aportes de la ciencia económica para su predictibilidad tras comprender algunos

elementos propios de la naturaleza de las crisis financieras. Esto no quiere decir que la solución

esté planteada, ni que el nivel de conocimientos de la economía permita identificar una

solución próxima, pero sí da luces para reconocer las dificultades y los aportes relacionados

que den continuidad al estudio.

Si bien no se ha pretendido establecer recomendaciones de política para la gestión de crisis

financieras, si se ha identificado la necesidad promover protocolos y dinámicas conjuntas para

la predicción y prevención de las crisis financieras. El llamado es entonces a la continuidad de

este tipo de trabajos y la aceptación de responsabilidades por los actores que intervienen en

los mercados de capitales actuales.

La insipiencia de la ciencia económica (respecto a otras disciplinas), hace que todavía haya

muchos problemas por resolver e inquietudes que dilucidar, no obstante el desarrollo social

que ha tenido el mundo capitalista justifica la necesidad de priorizar estos estudios.

Es también relevante centrar atención en el desarrollo del pensamiento científico y la

aplicación de este en la economía, fundamentalmente se abre una posibilidad impresionante

con las matemáticas modernas y la oportunidad de generar a partir de ellas procesos de

simulación con la tecnología vigente, lo que con seguridad dará cabida a nuevas preguntas y

claridades para los intereses de la ciencia económica y la teoría financiera.

Los modelos son herramientas para la toma de decisiones pero no constituyen la decisión en

sí misma, la política económica se rige a veces más por elementos coyunturales que no

necesariamente se validan en el campo económico, que por un análisis técnico.

Conclusiones 57

Las crisis implican mutación del capitalismo, esto se ve reflejado en impulsos sociales que

dejan huella en la historia y en la construcción-reconstrucción de la teoría económica.

Los modelos de tercera generación son una importante herramienta para la predicción de

crisis financieras, no obstante, como toda abstracción de la realidad está sujeta a dificultades

explicativas y con esto, validez en un contexto específico.

Los cambios en las estructuras económicas y financieras de los países, la adecuación de nuevas

normatividades y marcos regulatorios, el uso de instrumentos financieros cada vez más

novedosos y las diferencias entre países, hacen que no haya una herramienta infalible para la

predicción de crisis y prueba de ello es la simple existencia de las modernas crisis surgidas a

partir del 2008 con repercusiones en todo el mundo; una buena duda radica en porqué en

mercados financieros bien regulados, existe todavía propensión a la crisis como en el caso

mencionado en este párrafo (Rodriguez, A., San Martín, N. &Urionabarrenétxea, S., 2008).

De otro lado, autores tales como Soto, R. & Correa, E., 2008 plantean la necesidad de incorporar

a los modelos de predicción de crisis la nueva realidad de los flujos de riesgo en los mercados

de capitales, trazados en una altísima proporción por la negociación de instrumentos

derivados.

5.2 Recomendaciones

La continuación de la investigación puede adelantarse en al menos dos caminos a juicio del

autor:

Exploración de modelos de alertas tempranos basados en teoría post-keynesiana, bajo

el mismo rigor estadístico logrado por los planteamientos ortodoxos que fundamentan

este tipo de modelos.

Exploración de los modelos basados en sistemas evolucionistas e interacción de

agentes, la insipiencia de este tipo de modelos hizo que no se consideraran en el

planteamiento del proceso investigativo, no obstante en la actualidad es posible

encontrar documentación relevante en el tema.

A. Anexo 1. Síntesis de las Principales Teorías de Crisis. Tabla 24. Síntesis de las Principales Teorías de Crisis.

Teoría MARCO CONCEPTUAL ¿Cuál es la génesis de las crisis financieras y

cuales sus actores? ¿Qué son las crisis financieras y cómo se

desarrollan? Críticas

Schumpeter: El desenvolvimiento económico y el ciclo económico

Desenvolvimiento Económico Ciclo Económico

El Desenvolvimiento Económico: Crisis Endógenas generadas por la Innovación que se caracteriza por la espontaneidad, la discontinuidad, la destrucción creativa, y condicionadas por el acceso al crédito. El gen de la crisis está en el auge El papel de los choques externos tales como las guerras también es importante. Las innovaciones se dan desde la oferta, son los propietarios de los medios de producción los que motivan el desenvolvimiento.

“Es un hecho que el sistema económico no se mueve sin tropiezos y en forma continua. Ocurren retrocesos, movimientos contrarios e incidentes de todas clases que interrumpen el camino del desenvolvimiento” (Schumpeter 1912; pág. 310) y reconoce al menos dos etapas de esta, la crisis y el auge. Una innovación conduce a la destrucción de las combinaciones antiguas, el tiempo de respuesta no es instantáneo y esto genera crisis. También hay errores en el proceso de innovación, principalmente por el poco acceso al crédito y la discontinuidad en la aparición de empresarios.

Dejar el papel del desenvolvimiento económico a la discontinuidad y espontaneidad.

Minsky: La Hipótesis de la Inestabilidad Financiera

No neutralidad del dinero Relevancia del capital financiero para determinar los cambios en el ritmo de la inversión, a partir de los rendimientos esperados y los costos de reposición de la inversión.

Respuesta pro-cíclica de la oferta de crédito en la economía. Correspondencia de la demanda en el mercado de crédito. Comportamientos de manada, manías y burbujas en torno a la especulación en la fase de auge del ciclo.

La crisis es entonces el desastre y descomposición de la economía en su proceso de innovación y cause productivo como resultado del deterioro de las finanzas de los agentes que participan en el mercado del crédito. Dialéctica entre las trasformaciones de los sistemas financieros, la innovación financiera y la inestabilidad financiera.

Es un modelo general que desconoce particularidades que son importantes. Falta de relevancia en el entorno económica actual.

Keynes: La inestabilidad financiera y la necesidad de regular el capitalismo -Lectura de Duménil y Lévy (2007)-

No se deben dejar a las finanzas privadas el control de los procesos macroeconómicos. Enfoque desde a demanda efectiva para garantizar el correcto rumbo del capitalismo

Las finanzas privadas como actor relevante en el establecimiento del cauce de las variables macroeconómicas. Los mercados financieros son fermentos de inestabilidad económica, la desregulación es culpable de permitir este desarrollo de inestabilidad. Si el mercado es insuficiente de proveer crédito o de

Insuficiente demanda efectiva, destrucción de capital. Derrumbé del comercio internacional, desorden monetario.


Teoría MARCO CONCEPTUAL ¿Cuál es la génesis de las crisis financieras y

cuales sus actores? ¿Qué son las crisis financieras y cómo se

desarrollan? Críticas

robustecer la demanda, el Estado debería hacer uso de los instrumentos para cubrir estos causantes.

Marx: La Tasa de Ganancia y las Tensiones Sociales del Capitalismo -Lectura de Duménil y Lévy (2007)-

La economía no es un sistema autónomo, otros elementos sociales influyen en su desarrollo. Lucha de clases que genera tensiones el capitalismo. Cambio técnico responsable de conducir las dinámicas de inversión del capitalismo. La Tasa de ganancia es el motor de la producción capitalista.

Causas de la Caída de las Tasas de Ganancia* -> Baja tasa de ganancia -> Crisis como efecto *Por ejemplo la pérdida de velocidad en la acumulación de capital y la desocupación.

Disminución de la producción, desocupación, tensiones que hacen inviable el sistema. Baja tasa de ganancia -> Reducción de la acumulación -> Desocupación La adaptación de la oferta frente a las bajas tasas de ganancia es delicada y toma tiempo. Las empresas deben aprender a diversificar sus actividades (Duménil y Lévy, 2007; Pág. 48).

El comportamiento histórico muta y las tensiones que caracterizan las relaciones descritas por Marx también cambia; su teoría no cumple con generalidad.

Fuente: Elaboración propia con base en los trabajos de los autores mencionados.

ANEXOS 61

B. Anexo 2. Variables explicativas para los modelos de alertas tempranas

Tabla 25. Variables explicativas para los modelos de alertas tempranas por tipo de crisis

Tipo de Crisis y Umbral de

Interpretación Sector Indicador Interpretación Referencias C.C. C.B. C.D.

+ + Sector Externo (Cuentas Nacionales)

Tasa de Cambio Real

Una medida de la variación de la competitividad internacional y un indicador de sub o sobre valoración. Una tasa de cambio sobrevaluada generará mayor probabilidad de crisis financiera.

Kaminsky et al. (1998); Berg y Pattillo (1999); Kamin et al. (2001); Edison (2003); Demirgüç-Kunt y Detragiache (2000); Eichengreen y Arteta (2000).

- - Sector Externo (Cuentas Nacionales)

Variación de las exportaciones

Un indicador de la pérdida de competitividad en buenas internacional mercado. Disminución del crecimiento de las exportaciones puede ser causada por una sobrevaloración moneda nacional y, por tanto, un indicador de sobrevaluación de la moneda. Por otro lado, si el crecimiento de exportación retrasa debido a razones no relacionadas al tipo de cambio, esto puede elevar la presión a la devaluación también.

Kaminsky et al. (1998); Berg y Pattillo (1999); Edison (2003); Marchesi (2003).

+ Sector Externo (Cuentas Nacionales)

Variación de las importaciones

Un sector externo débil es parte de las crisis cambiarias. Un aumento de las importaciones podría conducir a un empeoramiento de la cuenta corriente.

Kaminsky et al. (1998); Berg y Pattillo (1999); Edison (2003).

- - - Sector Externo (Cuentas Nacionales)

Tasa de Cambio Nominal

Los aumentos en los términos de intercambio deben fortalecer la balanza de un país pagos y, por tanto, menor es la probabilidad de crisis. Condiciones del deterioro del comercio puede preceder a la crisis monetaria.

Kaminsky et al. (1998); Berg y Pattillo (1999); Kamin et al. (2001); Demirgüç-Kuntand y Detragiache (2000); Lanoie y Lemarbre (1996).

- - - Sector Externo (Cuentas Nacionales)

Relación de la cuenta corriente sobre el PIB

Un aumento de esta relación se asocia generalmente con grandes ingresos de capital extranjero que están intermediados por el sistema financiero nacional y podría facilitar el precio de los activos y el auge del crédito.

Berg y Pattillo (1999); Kaminet al. (2001); Eichengreen y Arteta (2000); Lanoie y Lemarbre (1996); Marchesi (2003).

+ + Sector externo (cuenta de capital)

Relación de M2 frente a las reservas internacionales

Captura en qué medida los pasivos del sistema bancario son respaldados por las reservas de divisas. En el caso de una crisis monetaria, los individuos pueden precipitarse para convertir sus depósitos en moneda nacional en moneda extranjera, de modo

Kaminsky et al. (1998); Berg y Pattillo (1999); Kaminet al. (2001); Edison (2003) Demirgüç-Kuntand y Detragiache (2000); Eichengreen y Arteta (2000).




que esta relación captura la capacidad de la central de banco para satisfacer sus demandas.

- - Sector externo (cuenta de capital)

Crecimiento de reservas internacionales

La disminución de las reservas de divisas es un indicador confiable de que una moneda se encuentra bajo la presión de la devaluación. Un descenso en las reservas no es necesariamente seguido de la devaluación, el banco central puede tener éxito en la defensa de una clavija, gastar grandes cantidades de reservas en el proceso. Por otro lado, la mayoría de los colapsos de moneda son precedidos por un período de aumento de los esfuerzos para defender el tipo de cambio, que se caracteriza por la disminución de las reservas de divisas.

Kaminsky et al. (1998); Berg y Pattillo (1999); Edison (2003); Marchesi (2003).

+ Sector financiero M1 y M2 crecimiento

Estos indicadores son medidas de liquidez. El alto crecimiento de estos indicadores podría indicar el exceso de liquidez, que puede alimentar especulativa ataques a la moneda lo que conduce a una crisis monetaria.

Kamin et al. (2001).

+ Sector financiero M2 multiplicador del dinero

Un indicador asociado con la liberalización financiera. aumentos grandes en el multiplicador del dinero puede ser explicado por reducciones draconianas de los encajes


+ + Sector financiero Relación de crédito doméstico a PIB

Muy alto crecimiento del crédito interno puede servir como un indicador bruto de la fragilidad del sistema bancario. Esta proporción se eleva en general la primera fase de la crisis bancaria. Puede ser que como la crisis se desarrolla, el banco central puede estar inyectando dinero al banco para mejorar su situación financiera.

Kaminsky et al. (1998); Berg y Pattillo (1999); Edison (2003); Demirgüç-Kuntand y Detragiache (2000); Eichengreen y Arteta (2000).

+ Sector financiero El exceso de M1 La política monetaria laxa puede conducir a la crisis de la moneda. Kaminsky et al. (1998); Berg y Pattillo (1999); Edison (2003).

+ + Sector financiero Tasa de Interés Real

Tasa de interés real se puede considerar como apoderado de la liberalización financiera, en el que el proceso de liberalización en sí tiende a conducir a alta las tasas reales las tasas de interés reales altas señal de una crisis de liquidez o tienen ha aumentado a defenderse de un ataque especulativo.

Kaminsky et al. (1998); Berg y Pattillo (1999); Edison (2003); Demirgüç-Kuntand y Detragiache (2000).

+ Sector financiero Préstamos y depósito de

Un aumento de este indicador por encima de un cierto nivel umbral posiblemente refleja un deterioro del riesgo de crédito ya


ANEXOS 63



tasa de propagación

que los bancos están dispuestos a prestar o disminución de la calidad de préstamo.

- Sector financiero Depósitos de la banca comercial

La retirada masiva de depósitos doméstica y la fuga de capitales se producen como crisis se desarrolla.


- Sector financiero

Proporción de reservas de los bancos de los activos bancarios

Los shocks macroeconómicos adversos son menos propensos a provocar una crisis de países en los que el sistema bancario es líquido.

Demirgüç-Kuntand y Detragiache (1997).

+ Nacional real y el sector público

Relación del año fiscal equilibrio con el PIB

Se espera que los déficits más altos para aumentar la probabilidad de crisis, ya los déficits aumentan la vulnerabilidad a los choques y confianza a los inversores.

Demirgüç-Kuntand y Detragiache (2000); Eichengreen y Arteta (2000).

+ + + Nacional real y el sector público

Relación de deuda pública frente al PIB

Se espera mayor endeudamiento para aumentar la vulnerabilidad a una reversión las entradas de capital y por lo tanto para aumentar la probabilidad de una crisis.

Kamin et al (2001); Lanoie y Lemarbre (1996); Eichengreen y Arteta (2000).


El crecimiento de la producción industrial

Las recesiones a menudo preceden a la crisis financiera. Kaminsky et al. (1998); Berg y Pattillo (1999); Edison (2003).



Ráfaga las burbujas de precios de activos menudo preceden crisis financiera.


+ + Nacional real y el sector público

Tasa de inflación

La tasa de inflación es probable que se asocie con interés nominal máxima los precios y la mala gestión macroeconómica de mayo de proxy el cual afecta negativamente a la economía y el sistema bancario.

Demirgüç-Kuntand Detragiache (1997); Lanoie y Lemarbre (1996); Marchesi (2003).

- - Nacional real y el sector público

PIB per cápita

Los países de altos ingresos pueden ser menos propensos a reprogramar su deuda que los países más pobres, ya que los costos reprogramación tenderían a ser más oneroso para las economías más avanzadas. El deterioro de la actividad económica interna aumenta la probabilidad de una crisis bancaria.

Demirgüç-Kuntand Detragiache (1997); Eichengreen y Arteta (2000); Lanoie y Lemarbre (1996); Marchesi (2003).


Crecimiento en el Crédito Nacional

Se puede esperar que disminuciones en la tasa de ahorro nacional genere una alta probabilidad altas para disminuir la probabilidad de reprogramación de la deuda.

Lanoie y Lemarbre (1996).

+ Economía global Cambio en el precio del Petróleo

Los altos precios del petróleo están asociados con recesiones. Edison (2003).

+ + Economía global Tasa de interés de EE.UU.

Aumentos de las tasas de interés internacionales están a menudo asociados con el capital flujos de salida.

Edison (2003); Kamin et al. (2001); Eichengreen y Arteta (2000).




- - Economía global Crecimiento de PIB de la OCDE

El crecimiento de la producción extranjera superior debe reforzar las exportaciones y por lo tanto reducir la probabilidad de una crisis.

Edison (2003); Kamin et al. (2001); Eichengreen y Arteta (2000).

Nota: C.C.: Crisis Cambiaria, C.B.: Crisis Bancaria y C.D. Crisis de Deuda. Los signos (+ o -) indican el horizonte en el que cada indicador aumenta la probabilidad de ocurrencia de una de las crisis financieras caracterizadas en la tabla.

Fuente: Extraído desde Lesano et al. (2003).

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