PRONÓSTICO DEL DESEMPEÑO DE LA ECONOMÍA … · del Gobierno para deducir las tasas de interés,...

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PRONÓSTICO DEL DESEMPEÑO DE LA ECONOMÍA COSTARRICENSE PARA EL

III TRIMESTRE DEL 2013

Rudolf Lücke B.

1 Es importante señalar que los últimos cambios realizados a la metodología en la tasa básica pasiva, la persuasión por parte del Gobierno para deducir las tasas de interés, y las recientes restricciones al crecimiento del crédito, no se encuentran explíci-tamente capturadas por el modelo, situación similar ocurre con los resultados observados en el crecimiento de los precios de los bienes regulados, producto de ajustes en los costos de ciertos servicios públicos, en este sentido se está trabajando en diversas especificaciones del modelo con el fin de incorporar los recientes cambios en el entorno de la política económica nacional.

El modelo desarrollado por el Instituto de Investigaciones en Ciencias Económicas de la Universidad de Costa Rica (IICE) permite hacer pronósticos de corto plazo, sobre tres variables relevantes del desempeño de la economía nacional: el crecimiento del Producto Interno Bruto, la tasa de inflación y la tasa de interés. Para el IICE, es de especial interés la divulgación de estos resultados como un aporte a la discusión nacional sobre la evolución de la economía y de esta forma proveer al público información especializada para la toma de decisiones.

La estimación de los parámetros de este modelo de pronóstico de corto plazo se basó en 89 datos trimestrales, que van del primer trimestre del año 1991 al primer trimestre del año 2013. Con estos parámetros, se realizó una estimación para el PIB del segundo trimestre del 2013, la cual se utiliza a su vez para estimar el resultado del tercer trimestre del 2013, tanto para el crecimiento

económico como para la tasa de interés y el crecimiento en los precios. Aparte del PIB y la balanza de pagos, el resto de las variables están actualizadas al segundo trimestre del 2013.

La fuente principal de información para el modelo son los datos publicados en la página web del Banco Central de Costa Rica y del Departamento de Comercio de los Estados Unidos. Las principales ecuaciones de comportamiento modelan el producto interno bruto, el crecimiento en los precios y la tasa de interés.

Continúa siendo de suma importancia para efectos del pronóstico del año 2013 el curso que tomen las acciones que adopte el Banco Central en cuanto a la esterilización del exceso de liquidez que se producirá, como consecuencia de la venta de un remanente de los eurobonos colocados el año pasado y los que se colocaron a inicios de este año.

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CUADRO 1 PRONÓSTICO DEL DESEMPEÑO ECONÓMICO PARA EL TERCER TRIMESTRE DEL 2013*

*Los valores con fondo oscuro corresponden a pronósticos del IICE; los demás, a datos observados. Fuente: BCCR y estimación propia del IICE.

A. Crecimiento

El crecimiento del PIB acumulado de los últimos cuatro trimestres para finales del año 2012 fue de 5,1%. No obstante para el primer trimestre del año 2013 se da un descenso del crecimiento y llega a ubicarse en el orden del 3,5% interanual; este resultado responde a una reducción tanto en la demanda interna como en la externa. En cuanto a lo primero, la tasa de crecimiento del consumo privado – que es el componente de mayor peso dentro del Producto Interno Bruto- experimentó una disminución de medio punto porcentual, la del consumo del Gobierno de 0,2 puntos porcentuales y la de la inversión se redujo en 5 puntos porcentuales (de 4,7% durante el último trimestre del 2012 a -0,3% en el primer trimestre del presente año). Esto último responde más que todo a una disminución bastante fuerte en la acumulación de inventarios. Es importante resaltar que la diminución de inventarios que se observó en el último trimestre del 2012 es la mayor de los últimos 20 años, lo que refleja la baja expectativa que tenían las empresas sobre sus ventas futuras para este año 2013, cifra que toma aún más relevancia al observar que la acumulación de inventarios en el primer trimestre del 2013 es de las más bajas de los últimos 3 años. Además de la reducción de la demanda interna, específicamente en la formación de capital y consumo privado, se da una disminución en la tasa de crecimiento de las exportaciones reales de bienes y servicios de más de tres puntos porcentuales.

Para el establecimiento del rango de proyección para el segundo trimestre del presente año, se toma en cuenta la reducción observada tanto para el primer trimestre haciendo uso del Producto Interno Bruto, como para los meses subsiguientes haciendo uso del Índice Mensual de Actividad Económica, que registra un crecimiento interanual al mes de abril inferior al 2%. En este sentido se estima un crecimiento de entre el 3,3% y 4,4% para el segundo trimestre del 2013 y un rango igual para el tercer trimestre del presente año. Es importante mencionar que el crecimiento observado en el PIB y en el IMAE, así como la estimación obtenida para el tercer trimestre del presente año, nos lleva a revisar el pronóstico realizado a inicios del 2013 para el crecimiento anual, el cual se había estimado entre 4% y 5%. La incorporación de la información más reciente genera una estimación más baja del PIB al finalizar el año, dentro del rango de 3,3% a 4,3%.

Este escenario genera un impacto negativo en torno a la reducción de la pobreza y la tasa de desempleo, ya que en un entorno internacional difícil, y la economía creciendo a una tasa inferior al 4,5%, no se abren espacios para la reducción de la pobreza y el desempleo.

B. Precios

Durante el segundo trimestre del 2013 el crecimiento interanual de los precios fue de un 5,14%, cifra inferior a la observada un trimestre atrás, de 6,2%. Esta disminución en el crecimiento de los

I. Pronóstico para el III trimestre del 2013

Los resultados del pronóstico para el tercer trimestre del 2013 se encuentran en el Cuadro 1.

III 2012 IV 2012 I 2013 II 2013 III 2013PIB acumulado ult 4 trimestres (%) 5,6 5,1 3,5 3.3 a 4.3 3.3 a 4.3

Inflación (% cambio interanual) 4,5 4,5 6,2 5,1 5 a 6

Inflación (% variación del trimestre) 0,3 1,5 2,4 0,7 0,15 a ,1,15

Tasa Básica Pasiva final del periodo (%) 10,5 9,2 7,0 6,6 6,1 a 7,1

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precios responde al menor impacto que tuvieron los bienes regulados en el segundo trimestre. El Índice Subyacente de Inflación, que muestra la tendencia de largo plazo de los precios, lleva más de un trimestre de encontrarse creciendo a tasas inferiores al 3%.

Se estima que la tasa de crecimiento interanual del índice de precios al consumidor se ubicará para el segundo trimestre del 2013 entre 5% y 6%, que equivale a un ritmo de crecimiento mensual promedio inferior al registrado en el último trimestre.

A pesar del fuerte incremento del primer trimestre, consideramos que la meta de un máximo de 6% de inflación para el año es todavía posible. En el frente externo se observa un resultado mixto, pues el precio de los alimentos en términos generales ha registrado un repunte desde marzo del presente año; no obstante, el precio internacional de los cereales aún continúa creciendo a tasas bastante bajas, situación que se da también en el precio internacional de los aceites. En el caso del petróleo, para las estimaciones se mantiene el precio de US$105 el barril; sin embargo, ya se pueden observar contratos a futuro para agosto del presente año que superan los US$109 por barril. No vemos presiones de demanda ni de tipo de cambio, ni tampoco de costos por el lado de los salarios, habiendo sido los incrementos para el segundo semestre moderados.

C. Tasa de interés

Durante este segundo trimestre la tasa de interés continuó siendo de gran interés en el análisis económico. Después de haber alcanzado

11% entre julio y octubre del 2012, ese año cerró con 9,2%. La disminución continuó este año llegando a 6,6% en las últimas semanas. Además de la presión política que ejerció la Presidenta sobre los bancos del Estado, contribuyeron a la baja en estos meses, la menor participación del Ministerio de Hacienda en las subastas de deuda y el debilitamiento de la demanda de crédito del sector privado, particularmente en colones. Recuérdese que el significativo incremento en las tasas de interés durante el 2012 se debió precisamente a la conjunción de esos dos factores, pero actuando en sentido opuesto al observado este primer semestre.

En este contexto, no se perciben factores que ejerzan presión al alza en las tasas de interés en colones. Antes bien, el continuado menor financiamiento interno del déficit fiscal y las necesidades de colocación de fondos laborales mantendrán las tasas en los niveles actuales. Aunque hasta ahora no ha sido un factor determinante, la disminución de un punto porcentual en la tasa de política monetaria del BCCR apunta en la misma dirección. El resultado estimado para el tercer trimestre del 2013 es que la tasa básica de interés se ubicará dentro del rango de 6,1% a 7,1.

II. HECHOS RELEVANTES DE LA ECONOMÍA NACIONAL

Crecimiento económico

Para el primer trimestre del 2013, el incremento del Producto Interno Bruto acumulado de los últimos cuatro trimestres fue del 3,5%,la tasa más baja de los últimos doce trimestres. (véase gráfico 1).

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GRÁFICO 1 TASA DE CRECIMIENTO INTERANUAL DEL PRODUCTO INTERNO BRUTO ACUMULADO DE LOS ÚLTIMOS CUATRO TRIMESTRES

Fuente: IICE con datos del Banco Central de Costa Rica.

De la información del valor acumulado por actividades de los últimos cuatro trimestres de las cuentas nacionales al finalizar el año 2012 (Gráfico 2), se observa un incremento en el sector manufacturero (6,3%), estableciéndose como el de mayor crecimiento a lo largo del año; no obstante, para inicios del 2013 lo que se observa es un crecimiento de apenas 2%, que se da paralelamente al descenso en la tasa de crecimiento de las exportaciones consecuente con el bajo nivel de actividad de nuestros principales socios comerciales (Europa con crecimiento nulo, Estados Unidos con crecimientos inferiores al 2% y América Latina con crecimientos inferiores al 3%).

Situación similar ocurre con el sector agrícola, al ser las exportaciones un componente importante en esta actividad. En particular, tres de los principales productos: Melón, Banano y Café, que representan el 37% del total de valor agregado del sector agrícola, han reducido paulatinamente sus tasas de crecimiento en el último año.

Por su parte el sector comercial, el sector servicios y el de transporte registraron disminuciones en su tasa de crecimiento al primer trimestre del presente año, lo que deja al sector de la construcción como el único que en términos de su valor agregado promedio creció entre el último trimestre del 2012 y primero del 2013.

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GRÁFICO 2 TASA DE CRECIMIENTO INTERANUAL DEL PRODUCTO INTERNO BRUTO ACUMULADO DE LOS ÚLTIMOS CUATRO TRIMESTRES

SEGÚN ACTIVIDAD ECONÓMICA

En este sentido la disminución del ritmo de actividad económica se encuentra no solo determinada por el lado de la demanda, como ya se comentó, sino que también se observa un claro deterioro por el lado de la oferta en la gran mayoría de sectores.

Este entorno de bajo crecimiento se refuerza cuando se analiza la variación interanual de la tendencia del Índice Mensual de Actividad

Económica (IMAE). En el Gráfico 3 se muestra la desaceleración de la actividad económica que se da desde febrero del 2012, desde una tasa de 7,1% hasta 1,7% en mayo de este año. El gráfico también permite observar la mayor volatilidad de la actividad de las zonas francas, siendo que la tasa de crecimiento de la actividad económica excluyendo ese régimen, se muestra más estable; en este caso, la desaceleración se da desde 5,2% a 2,2%, menor pero siempre preocupante.

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GRÁFICO 3 ÍNDICE MENSUAL DE ACTIVIDAD ECONÓMICA INCLUYENDO ZONAS FRANCAS Y SIN INCLUIR ZONAS FRANCAS.

(IMAE TENDENCIA CICLO ENERO 2011 – ABRIL 2013)


Sector externo

El análisis del sector externo muestra un desequilibrio superior al 13% del PIB, en su balanza comercial desde mediados del año 2010 y de más de 5% en la cuenta corriente de la balanza de pagos, como se aprecia en el Gráfico 4. A pesar de que esta situación se ha mantenido a lo largo de los años, se observa una mejora relativa particularmente en la cuenta corriente, ayudada por la exportación de servicios (turismo y servicios empresariales). También tuvo lugar una reducción importante en el ritmo de crecimiento de las

importaciones, como consecuencia del deterioro del ingreso disponible de los hogares y de una menor expectativa sobre las ventas futuras de las empresas, aspecto que confirma la encuesta de expectativas empresariales del IICE.

No obstante, a pesar de la leve disminución mencionada anteriormente, el déficit de cuenta corriente aún sigue siendo elevado, lo que obliga al país a mantener un flujo importante de divisas por medio de la atracción de inversión extranjera, con el fin de continuar utilizando el ahorro externo para cerrar nuestra brecha comercial.

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GRÁFICO 4 DÉFICIT DE BALANZA COMERCIAL Y DE CUENTA CORRIENTE COMO PORCENTAJE DEL PRODUCTO INTERNO BRUTO

(2010 I - 2013 I)

Al comparar las exportaciones acumuladas de los últimos doce meses para el primer trimestre de cada año, se observa una disminución bastante fuerte en el presente año, tanto para las exportaciones que pasan de crecer un 13,6%, entre el primer trimestre del 2011 y el primer trimestre del 2012, a solo 4,9% entre el primer trimestre del 2012 y el primero del 2013. En el caso de las importaciones, la desaceleración fue de 17,4% a 5%, para los mismos períodos (véase cuadro 2).

Esta situación particular que se da en el sector externo, sin que hayan tenido lugar cambios importantes en el mercado cambiario, es un indicio del bajo nivel de actividad económica a nivel nacional e internacional; así como el indicio de una tendencia de reducción en el desequilibrio externo, que alcanzó su nivel más alto en el primer trimestre del 2011.

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CUADRO 2 EXPORTACIONES E IMPORTACIONES TOTALES ACUMULADAS PARA EL PRIMER TRIMESTRE DE CADA AÑO

Y SU TASA DE CRECIMIENTO (EN MILLONES DE US$)

Años Exportaciones Variación Interanual Importaciones Variación

Interanual2012 10.845 13,63% 16.740 17,40%

2013 11.376 4,90% 17.588 5,06%



Precios

Durante el presente año la evolución de los precios fue marcada por el crecimiento de los servicios regulados por la Autoridad Regulatoria de los Servicios Públicos (ARESEP). Este punto es de especial interés para efectos de las proyecciones ya que, en tanto el crecimiento de los precios sea explicado por ajustes tarifarios y no por ajustes de demanda o movimientos en la liquidez nacional,

su pronóstico se torna más impredecible. En este sentido, si se analiza la evolución de los precios durante la primera mitad del año 2013 se observa que aquellos grupos de productos no regulados han tendido a crecer menos del 4% de forma interanual; inclusive la evolución de los precios de aquellos productos que son propensos al intercambio internacional (bienes y servicios transables) registran un crecimiento nulo a junio del 2013 (véase gráfico 5).

GRÁFICO 5 TASA DE CRECIMIENTO INTERANUAL DEL ÍNDICE DE PRECIOS PROMEDIO DE LOS ÚLTIMOS DOCE MESES

SEGÚN TIPO DE BIEN O SERVICIO

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Aunque al analizar un periodo de tiempo más amplio se observa una fuerte disminución que los precios registran en términos generales, (al pasar de un rango del 10% al 18% en el 2008-2009 a otro más bajo entre 4,5% y 6% en el periodo 2011-2012), este efecto no es tan claro si se observa únicamente el periodo comprendido entre enero del 2012 y junio del 2013 donde la inflación se ubicó en el orden del 5,14%, y rubros como el de los bienes regulados crecieron por encima del 10%.

Un factor de estabilidad en precios continúa siendo el tipo de cambio, pues al mantenerse cercano a la banda inferior, no ha generado presiones en los precios de los productos importados; al respecto, el precio de los bienes transables es el que registra la mayor disminución en su tasa de crecimiento en los últimos años, llegando a ser de un 0% a junio del presente año. .

Tasa de interés

La evolución de la tasa básica pasiva en los últimos meses ha sido bastante clara hacia la baja, mostrando que las acciones por parte del BCCR relativas a la modificación del cálculo de la tasa, así como el llamado del Gobierno a los bancos del Estado a reducir la tasa y la menor participación de Hacienda en el mercado de deuda han dado sus frutos. Se suma a las acciones anteriores el debilitamiento de la demanada de crédito del sector privado, que se comenta en la sección siguiente. La tasa de interés se redujo de niveles del 10% al finalizar el tercer trimestre del año pasado, a 6,6% en junio del presente año. De manera que la tasa básica regresa a los niveles observados durante el 2011, después de un año caracterizado por niveles y volatilidad más altas (véase gráfico 6).

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GRÁFICO 6 EVOLUCIÓN MENSUAL DE LA TASA BÁSICA PASIVA


El crédito y agregados monetarios

A mayo del 2013, los agregados monetarios crecieron a un ritmo superior al de doce meses atrás. Específicamente, la liquidez total registró un aumento del 12,6%, cifra cuatro puntos porcentuales superior a la observada un año atrás y la riqueza financiera del sector privado registró un aumento en el orden del 18%, 8 puntos porcentuales superior al observado doce meses atrás.

Un aumento de esta magnitud en la cantidad de dinero, en conjunto con una menor presión de demanda por parte del Gobierno Central es de esperar que presione la tasa de interés a la baja. Este aspecto se refuerza al analizar la evolución de la masa monetaria creada por el Banco Central (base monetaria) en los últimos meses (Gráfico 7), que experimentó un crecimiento de

14,1%, desde niveles de 11% un año atrás. Cabe señalar que el ajuste en la tasa de crecimiento de la base monetaria entre noviembre del 2012 y junio del 2013 responde al efecto de entradas de capitales y a la colonización de la primera emisión de eurobonos, colones que el Banco Central ha tenido que esterilizar parcialmente con la colocación de bonos de estabilización monetaria.

Es de esperar que la baja en la tasa de interés incremente la demanda de crédito; sin embargo existen dos aspectos que afectan la expansión del crédito: el primero consiste en la baja expectativa de crecimiento de la actividad económica y por ende de las necesidades de financiamiento del sector privado; y el segundo es la restricción al crédito impuesta por el Banco Central a partir de febrero, que se comenta seguidamente.

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GRÁFICO 7 TASA DE CRECIMIENTO INTERANUAL DE LA BASE MONETARIA

La restricción del crédito

El Banco Central anunció el 31 de enero del presente año la aplicación de topes al crecimiento de las carteras de crédito de todas las entidades supervisadas por la SUGEF. El crecimiento establecido es de un 9% al crédito total entre febrero y octubre de este año, pero con cierta diferenciación según moneda, pues aquellos bancos que aumentaron su cartera en moneda extranjera más de un 20% en el 2012, solo podrán colocar este año un 30% de ese crecimiento; y aquellos que incrementaron su cartera de crédito en dólares menos de un 20%, solo podrán incrementar las colocaciones en dicha moneda un 6% entre febrero y octubre.

Esta política establecida por el Banco Central tiene dos objetivos manifiestos, el primero es contener la expansión crediticia de forma tal que la oferta monetaria nacional no crezca a un mayor ritmo y afecte el nivel de precios; y el

segundo objetivo radica en afectar la capacidad de colocación de créditos en dólares, reduciendo así las posibilidades de un efecto cambiario negativo en las carteras de crédito.

Entre febrero y mayo 2013, el crédito total creció un 2,0%, el componente en moneda nacional 1,5% y en moneda extranjera 2,7%, cifras bastante bajas en comparación con años anteriores, en parte posiblemente por la restricción en el crecimiento de los créditos.

Cabe señalar que de a pesar que a nivel de banco cada expansión crediticia es distinta, en términos agregados el sistema bancario nacional puede aún colocar recursos a pesar de la restricción al crédito existente. Es decir, existen bancos que ya podrían estar sintiendo la restricción al crédito al encontrarse en el límite de crecimiento, mientras que otros tienen opción de expandir en mayor medida su carteras de crédito.

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GRÁFICO 8 TASA DE CRECIMIENTO INTERANUAL DEL CRÉDITO TOTAL


Si bien es cierto se ha dada una expansión menor del crédito al sector privado (véase gráfico 7), del comportamiento por monedas no queda clara la efectividad de la política empleada, ya que tal y como se mencionó, uno de los objetivos de la restricción consiste en ir modificando la mezcla de pasivos de los costarricenses para que las

colocaciones en dólares crezcan a un menor ritmo que las colocaciones en colones; no obstante, los datos entre junio del 2012 y junio del 2013 indican lo contrario (Gráfico 9). Es posible que la situación sea aún menos favorable si se tiene en cuenta que parte del financiamiento en dólares puede estarse dando por medio de entidades no reguladas.

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GRÁFICO 9 COMPOSICIÓN DEL CRÉDITO HACIA EL SECTOR PRIVADO SEGÚN MONEDA A JUNIO

(2012 - 2013)

Situación fiscal

Durante el año 2012 se observa una mayor contención del gasto por parte del Gobierno Central, pues este creció interanualmente en promedio un 4% hasta el mes de septiembre, dato que durante el 2010 y 2011 supera el 20%, en promedio. Para el último trimestre del 2012 y primero del 2013 pareciera revertirse la tendencia, al alcanzar la tasa interanual a diciembre del 10% y 12,5% a abril del 2013.

Este crecimiento de más de un 12% en el gasto del Gobierno Central durante el último trimestre del 2012 y primero del 2013 es producto de una expansión del gasto en trasferencias corrientes y de capital al sector público así como

en el pago de intereses de la deuda interna.

Paralelo a este aumento en el gasto, se da una reducción en la tasa de crecimiento de los ingresos, que crecieron 8% a mediados del año 2012, pero redujeron su crecimiento al finalizar el año a 3,9%, tasa que continua disminuyendo durante la primera mitad del año 2013.

Al analizarse la composición de los ingresos y gastos como porcentaje del PIB, se observa un alto grado de estabilidad (Cuadro 3), aunque cabe reiterar el incremento en los gastos corrientes entre el tercer trimestre del 2012 y el primero del año 2013, en tanto que la carga tributaria se mantiene en 13,3% del PIB. Esta situación originó un aumento en el déficit primario del Gobierno Central.

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CUADRO 3 DESGLOSE DE LA CARGA TRIBUTARIA Y EL GASTO COMO PORCENTAJE DEL PRODUCTO INTERNO BRUTO

El Ministerio de Hacienda espera reducir parcialmente el incremento en el déficit primario del Gobierno mediante el uso de la segunda emisión de eurobonos efectuada en el mes de abril del presente año y que se espera sea utilizada durante el segundo semestre del 2013, ya que uno de los objetivos de estos recursos es la reestructuración de la deuda del Gobierno Central de forma tal que el servicio de intereses (uno de las variables más rígidas del gasto público) tienda a disminuir y se vaya desahogando el déficit primario del Gobierno Central.

Por otra parte, la primera emisión de eurobonos realizada a finales del año 2012 y que ha sido utilizada a lo largo del primer trimestre del presente año, ha generado un deterioro de las finanzas del Banco Central, al tener que realizar pagos mayores de intereses con el fin de poder retirar parte de la liquidez que se ha inyectado en la economía a raíz de la monetización de esa emisión (véase gráfico 10).

Desglose carga tributria y gastos 2012 I 2012 II 2012 III 2012 IV 2013 I Ingresos corrientes totales 14,6 14,5 14,4 14,4 14,5 Ingresos tributarios totales 13,4 13,4 13,3 13,3 13,3 Aduanas 3,9 3,9 3,8 3,8 3,6 Sobre importaciones 0,7 0,7 0,7 0,7 0,7 Sobre exportaciones 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Sobre ventas externas 2,5 2,5 2,4 2,4 2,3 Sobre consumo 0,7 0,7 0,7 0,7 0,7 Impuestos a los ingresos y utilidades 4,0 4,0 4,0 3,9 3,9 Ventas internas 2,5 2,6 2,6 2,6 2,6 Consumo 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 Otros ingresos tributarios 2,7 2,8 2,8 2,9 3,1 Ingresos no tributarios 1,2 1,2 1,2 1,1 1,1 Contribuciones sociales 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 Otros ingresos no tributarios 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 Transferencias 0,8 0,8 0,7 0,7 0,7

Gastos corrientes totales 17,1 17,1 17,1 17,4 17,4 Gastos de capital totales 1,4 1,5 1,5 1,5 1,6


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GRÁFICO 10 INGRESOS Y EGRESOS DEL BANCO CENTRAL Y DÉFICIT OPERATIVO EN MILLONES DE COLONES

(ENERO 2012 - MAYO 2013)


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