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PROYECTO DE INVERSIONEVALUACION PRIVADA DE PROYECTOSPROYECTO DE INVERSIN.- Alguna inversin por hacer uso de recursos inmediato con la esperanza de observar recursos a futuro. El excedente es lo que uno puede aplicar a la inversin. El ahorro permite la inversin. En el SECTOR PBLICO: Supervit primario para inversin tambin se puede utilizar los prstamos sumando al ahorro. El proceso de adquisicin de un ACTIVO, eso es la INVERSIN. La inversin desde el punto de vista jurdico es el proceso de adquisicin de un bien susceptible en los mercados financieros. La inversin desde el punto de vista econmico es el proceso de adquisicin de bienes o servicios que nos sirven para obtener otros bienes o servicios.LA INVERSIN permite mantener o incrementar la capacidad de produccin, o la adquisicin de activos productivos.

PROYECTO: Algo por hacerDiferencias entre el Stock de capital al final del periodo con relacin al stock de capital al inicio del perodo:

Ecm Proyecciones: k1 k0 >0 -> I] Deprec. Hay InversinEcm Estacionarias: K1 K0 = 0 -> Deprec. Recuperar la capacidad de Produccin Ecm Regresivas: K1 K0 I < Deprec. ( la I )

Generar ahorro para inversin: El crecimiento de un pas pasa no solamente por la inversin, sino por la calidad de la INVERSIN.I .J.I .J.I .F.I.E.I.E.I .F.MERCADO FINANCIEROMERCADO DEL DINEROFUNCIONAMIENTO DE LA ECONOMIAMOVIMIENTO DE RECURSOA CORTO PLAZOMERCADO DE CAPITALES MOVIMIENTO DE RECURSO A LARGO PLAZO MERCADO PRIMARIOMERCADO SECUNDARIOCRECIMIENTO DE LA ECONOMIAMERCADO

BURSTILMERCADOEXTRA BURSTILS I S -> S ? MOVILIZACIN DEL S -> SIST. FINANCIERO I -> Asignacin de Recursos a las diferentes alternativas de inversin.Minimizar el riesgo de la INVERSIN (o de la asignacin de esos recursos). En suma permite incrementar la calidad de las INVERSIONES.

Pases diferentes en la misma inversin debido a:A la diferente calidad de la inversin (donde coloco yo mis recursos). El crecimiento de un pas pasa por la calidad de la inversin y no sencillamente de la INVERSIN.PROYECTO DE INVERSIN: Aplicacin de recursos en el corto plazo con el fin o la esperanza de obtener recursos a futuro. ONU. = Dcada de los 50 ILPES = Dcada de los 60

INP = Instituto Nacional de Planificacin DL. 22083 (1970) Proyecto de Inversin no implica la creacin de una empresa nueva, puede ser capacidad o productividad de las empresas existentes.Establece ciclo del proyecto de inversin (nace con la idea, estudia y acaba cuando se ponga en ejecucin)MEF Ley 27293 (Original) Intervencin limitada en el tiempo que implica la aplicacin de recursos pblicos con el fin de ampliar mejorar o modernizar la capacidad productora de bienes o prestadora de servicios, cuyos beneficios son independientes de otros proyectos.

SAPAG (Autor) Bsqueda de una solucin inteligente al planteamiento de un problema, que tiende a resolver entre tantas una necesidad humana en un periodo de tiempo. PLANIFICACIN ESTRATEGICAMISIN La razn de la organizacin

OBJETIVO Son las posiciones futuras deseadas en los mercados y reas de desempeo de la organizacin. Estrategias Es la direccin bajo lo cual se persigue los objetivos MetrosAcontecimientos Especficos en el tiempo, que se Deben realizar Programas Son actividades que consumen recursos realizadas para implantar estrategias y lograr metas.CLASIFICACION DE PROYECTOS1. Por Funcin de la Inversin:Renovacin Reemplazo.- Tratan de mantener la capacidad de produccin con otro equipo de igual calidad y tecnologa. Expansin.- Incrementar la capacidad de produccin. Modernizacin.- Necesidad de producir otros bienes modernos que me permiten conseguir una certificacin. Estrategias.- Inversiones destinadas a consolidar o posesionar una empresa en el mercado.Empresas Nuevas.- 2. Por Actividad Econmica:Proyectos Productivos.- Industria, Agricultura, Minera, Pesca. Proyectos de la Infraestructura Social.-Transportes, Comunicaciones , Energac) Proyectos de Infraestructura Social.-Salud, Educacin, Justicia, Vivienda3. Por destino de la Produccin: Si su produccin va destinada a:Mercado LocalMercado NacionalMercado de Exportacin

4. Por Flujo de Cajas:Convencional o TpicoNo convencional o No Tpico

5. Segn la Relacin entre s:Complementarios: Fabrica desmontadora de algodn con fabrica de aceite.Ej.: Proy. Hidroelctrica y Regado.b. Acoplados c. Sustitutos: Proy. Ganadero Lechero y Proy. de Leche de soya.d. Mutuamente Excluyentes ( AMES).e. Independientes

Proyectos Complementarios: La realizacin de uno favorece al otro.

VANA+B>VANA+VANB

Proyectos Acoplados: La ejecucin de uno depende del otro.

Proyectos Sustitutos: VANA+B< VANA+ VANB

Proyectos Mutuamente Excluyentes (AMES).- La aceptacin de una rechaza la otra.

Proyectos Independientes: No tiene ningn tipo de relacin o sin totalmente distritos.

VANA+B=VANA+VANB

FLUJO DE CAJA:

Diferencia entre los ingresos y salidas de efectivo que genera un proyecto. Cuando empieza un proyecto va haber entradas y salidas.

En la Fase de Operacin espero que haya ingreso como para recuperar la inversin.

Flujo de Capa Tpico.- Al comienzo empieza con signos negativos y despus es positivo. Cambia de signo una sola vez.- - - + + +Flujo de Caja No Convencional o No Tpico.- Cambia de signo ms d una vez.- - - + + + - + + + +- - + + + -- - + + - + + + - + + + + frecuente reemplazo de equipo PRE-Inversin (o fase de estudio) Desde la concepcin de la idea hasta la decisin final de invertir en el proyecto. Implica la realizacin de 3 niveles de estudio:Perfil.- Evaluar el PY, Balance de Oferta y demanda.b) PRE- Factibilidad.- Eval. el Py , Balance de O, D y Precio Viabilidad Tcnica y Econ. de Py.c) Factibilidad.- Eval. el Py , Balance de O, D, precio y comercializacin. Optimizar la decisin o que maximice el valor de la empresa. Viabilidad Total del Py: Tcnico, Econmico, Financiero, Poltico, Institucional, Comercial, Legal, Ambiental. Si el proyecto es aprobado pasamos a la etapa de inversin.

2. Inversin: Fase de ejecucin o implementacin del PY. Construimos el proyecto.3. Operacin: Fase en la que se espera obtener los resultados u objetivos del proyecto.4. Evaluacin Ex- Post (E.E.P)CICLO VITAL DE UN PROYECTO DE INVERSINEn el Estudio de Factibilidad se encuentra la decisin que maximice los ingresos. A este nivel se toma la decisin final si invierto o no. Implica aspecto Financiero, poltico, comercial legal Ambiental y sobre todo tcnico y Econmico.La evaluacin del PY se hacen en c/u de las etapas Aqu es criterio de Viabilidad.

En el Perfil.- Se comienza a definir el objetivo del Proyecto. Aplicacin marco lgico, rbol- problemas, objetivos.Utilizar fuentes secundarias para hacer la primera prueba de viabilidad.

En PRE- Factibilidad.- Analiza alternativa de soluciones, profundizacin estudio de mercado, incluir anlisis histrico, tengo que proyectar precios, tamao del Proyecto, ubicacin viabilidad Tecnolgica y Econmica.Gane certidumbre.

Factibilidad.- Viabilidad total. Profundizar todos los niveles de juicio, incluir comercializacin. Disminuir certidumbre.Estudio Definitivo.- Bajo riesgo, costo mayor, nunca se va llegar el riesgo caer.Chequear si la baja de riesgo que obtengo compensa con el costo que se va a incrementar. Este estudio no forma parte de la PRE- inversin.

Principio de Economicidad : Decisin Tomada con los costos estrictamente necesarios.

AceptaInvertirToma de Decisin:PostergarRechaza

Incertidumbre 100%Depende del tipo de Py.Depende donde se desarrolla el PyDepende del volumenE .P. E .P .F. E .F. E. Def. PRE Inv.EVALUACIN DE UN PROYECTOConsiste en cuantificar o medir los beneficios y los costos de un proyecto, ventajas y desventajas con el fin de decidir si un proyectos .Aprobado, Rechazado o Postergado.

A su vez permite la correcta comparacin con otras alternativas de inversin.

B > CViabilidad del Proyecto desde todo punto de vista.Segn KAFKA: Identificar creativamente los beneficios y los costos para hacerlos comparables.TIPOS DE EVALUACIN DE PROYECTOSHay beneficios econmicos, financieros y sociales, en base a esto hay los tipos:Evaluacin Empresarial o Privada: Mide los beneficios econmicos y financieros.Evaluacin Social: Mide los beneficios sociales.La evaluacin Empresarial Privada.- Pondera todos los efectos directos, lo que afecta al flujo de caja, de acuerdo a los precios de mercado si se considera transferencia.La Evaluacin Social.- Pondera o considera los efectos directos e indirectos, proyectos valorados de acuerdo al precio social ( precio de mercado corregido). No se considera nada de transferencia. No se considera las distorsiones del mercado.

Pto de Vista del inversionistaPto de Vista del financistaECONOMICAFINANCIERAEVALUAC. EMPRESA O PRIVADAEVALUAC. NACIONAL O SOCIALEFICIENCIA ECONOMICASOCIALEVALUAC. AMBIENTALMITIGAREVALUACIONSin solo resultado, medir el rendimiento de la inversin total.- No considera ningn aspecto del financiamiento, ni siquiera como se distribuye el excedente. Todo el pasivo es capital propio. La Evaluacin Financiera.- Mide la rentabilidad del capital propio. Si considera como se estructura el financiamiento y como se distribuye los resultados generados. Capital A Propio

IDeuda

A Capital Propio IDiferencia entre Evaluacin Econmica y Financiera.- La evaluacin econmica, el mrito pers o intrnseco del Proyecto considera que el Py va ser financiado con capital propio.

EVALUACION SOCIAL Eficiencia Econmica.- A parte del Py al crecimiento econmico del pas. PBI, distribucin del ingreso.Beneficios y costos en el momento en que se pone al servicio de la comunidad. Cuando un proyecto impacta mejor en la reparticin del ingreso es mejor socialmente.Si se consideran en la E. Privada los aranceles impuestos en la Nacional o Social no, En la Ev. Privada se trabajo con precios de mercado. En la Eval. Social se trabaja con precios sociales, se corrigen precios por que en los precios de mercado se toma el precio monopolista por ejemplo no lo que realmente es. En la Eval. Privada le interesan los efectos directos (lo que afecta la caja) lo que ingresa y sale de la caja del Py. En Eval. Social considera efectos directos e indirectos.

DIFERENCIAS ENTRE EVALUACION PRIVADA Y SOCIALEj.: Contaminacin En Evaluacin Privada los beneficios y costos se considera al momento que se efectiviza, se usa el flujo de caja, cuando ingresa por ventas y el costo cuando hay que sacar de la caja, el pago de mano de obra por ejemplo: En eval. Social se considera cuando el beneficio se pone a disposicin de la colectividad. Efectos Precio Flujo inversinEv. Econ.Ev. FinanEv. Eficiencia Econmica

Ev. SocialDirectos Directos

Totales

Totales + distribucin ingreso Mercado Mercado

Cuenta (solucionar infraestructura con el mercado)

Social Monetario Monetario

Real

Real Total Accionista

Total

Total

El precio cuenta.- corrige los precios o las imperfecciones del mercado. El precio social.- aparte de corregir hay distribucin del ingreso.Nota: El problema no solo es crecer sino tambin distribuir. En los proyectos pblicos la decisin se basa en la Evaluacin Social.IDENTIFICACION FORMULACION Y EVALUACIN DE PROYECTOCOSTOS BENEFICIOSIDENTIFICACION

CUANTIFICACION VALORIZACIONCUANTIFICACION ENTRE FORMULACION Y EVALUACINLa evaluacin de proyectos empieza con la identificacin de los beneficios y costos.1 2 3Identificacin Cuantificacin ValorizacinObjetivo Final.- El clculo del Beneficio neto durante todo el horizonte de planeamiento del proyecto.0 1 2 n-1 nF B B - F C F B NFlujo Beneficios Brutos- Flujo Costos= Flujo Beneficios NetoDurante todo el horizonte hay que identificar cuales son los beneficios y costos para evaluar el proyecto, lo primero que hay que hacer es el flujo de beneficios netos (identificar, cuantificar y valorar los beneficios y costos). Ejm: Un taller para fabricar sillas COSTOS:Costos Inversin Activos Fijos Capacidad de Trabajo Tangibles Intangibles Caja InventarioCta. X Cobrar Activo Corriente - Pasivo corriente = Capital de trabajo * El ocio tiene un valor Subjetivo y diferente para cada pasivo.Tangibles: Ocupan lugar, espacio, sujeto a depreciacin excepto terrenosEjemplo Costo de Inversin: Terreno, maquinaria marca, licencia, son todos los activos fijos y que sirven para producir los bienes. El costo de inversin son los costos iniciales que se requieren para empezar la ejecucin del proyecto.2. COSTOS DE OPERACIN Y MANTENIMIENTOEstos costos se ven reflejados en el Estado de Prdidas y Ganancias. Costo de mercadera vendida, administracin de ventas, sueldos, costos operativos. Beneficios: Son las ventas que se obtienen Ej. Sillas cuando las vendo. Beneficio = Cantidad que vendo x Precio BrutoCuantificacin: Cantidad que necesito Ej. N profesores. Valoracin: Cuanto se les va a pagar x mesSi es un colegio estatal los beneficios sern mayor cultura y disminucin del analfabetismo. Cmo valoro mayor cultura? Se que es necesario pero no es fcil valorar en trminos sociales. Desde el punto de vista social ya no se hace un enfoque anlisis costo beneficio social tengo que hacer una enfoque costo eficiencia. Minimizar costos del proyecto hay que hacerlo de todas formas porque es necesario para la sociedad.PERFIL TIPICO DE UN PROYECTOEmpieza con los costos de inversin (capacitacin, M. O., equipos de proyecto, prueba equipos) C. I. Periodo de Inversin P. O. Perodo de Operacin: Donde ya se tienen beneficios que me permitan cubrir los costos de operacin y recuperar los C. I. P. L. Periodo de Liquidacin: Donde se va a obtener el valor residual de sus inversiones. P.M. Periodo de Maduracin: El proyecto logra llegar su capacidad instalada mxima, desde el cruce con el eje x de la subida del C. Inv. B. N. Beneficio Neto H. P. Horizonte de Planeacin o Planeamiento (periodo de anlisis).

BC.I.C I P.M. R1P.O.H.P.B. N. V. R. (valor residual)Plus por liquidacin Ventas de crdito En el sector pblico el periodo de anlisis son 10 aos.

Para el valor residual hay que considerar el valor de mercado. Valor contable:Valor depreciado Ej.: carro 5 aos Valor econmico: Al trmino de 5aos todava lo puedo seguir usando. Valor de mercado.- Valor que puede conseguir x venta activo fijo.VRO n = 10CICLO DEL PROYECTOLiquidacin VRPost Inicial0 1 2 3 Inversin Operacin proyectoLa Evaluacin Ex-Post para comprobar los resultados previstos con la realidad, en este caso con datos reales e identificar porque y donde vari.FLUJO POSIBLES DE PROYECTOS ALTERNATIVOSBNABnA mejor que BPor que sus costos son menores y sus beneficios mayores, periodo de inversin < en A, Beneficios netos por encima de B.BNBAnHay que hacer una corporacin en algn momento en el tiempo, no podemos decir que A no se suman algebraicamente, hay que llevarlos al V.P.Flujo de beneficio Neto : (F. B. N)

2.Homogenizan

3. Criterios de InversinV. P.V. F.Equivalencia de flujos PRI (Periodo de recuperacin de la Inversin) Es el periodo de tiempo que requiere un proyecto para recuperar la inversin, a partir de los beneficios y/o a partir del ahorro de costos generados por el proyecto.

Donde K:Perodo de recuperacin de la inversinAcenta el aspecto financiero del Proyecto que apunta mas a la liquidez y no a ala rentabilidad.ALTERNATIVAS01234PRIFBN A-1001.099.0100.0100.02aFBN B-10099.01.0100.0100.02aFBN C-10050.050.0100.0120.02aFBN DERecupero ms rpido, menor riesgo, mayor liquidez.Hay 2 grandes errores conceptuales: No considera el Valor del dinero en el tiempo ( costo de oportunidad ); sumamos bienes heterogneos-No considera el total del Horizonte de Planeamiento. Se impone a otros criterios y toma relevancia; cuando hay alta inestabilidad econmica y/o poltica si es relevante por la prioridad de recuperar la inversin, o sea la liquidez y no la rentabilidad.De 1980-1985VAN , TIRAfines de los 80 P R IPRIA ( Periodo de Recuperacin de la Inversin Actual)Es el perodo de recuperacin que requiere el P y para medir la actualidad.* Hasta que recupero la Inversin Actualizada.Nota: No levanta la limitante del total del Horizonte de Planeamiento.

Con K= 10%ALTERNATIVAS01234PRIFBN A-1000.981.875.168.32aFBN B-10090.00.875.168.32aFBN C-10045.541.375.1822aFBN DEVAN (Valor Actual Neto):

VAN>0Py RentableVAN=0Py IndiferenteVAN Le corresponde un PRIA menor.RELACION INVERSA ENTRE EL VAN y la tasa interna de descuento:VAN22220 i %Ejemplo: Inv = 500 BN j = R = 100 n = 10 K = 5% PRI = I = 500 = 5 aos BN 100

VAN = -500 + 100 xVAN = -500 + 100 x 7.72173497VAN = -500 + 772.17VAN = 272.17, Py interesanteSi : K = 5% y si n = 20 VAN = 746.22 VAN aumentaSi : k = 5% y si n VAN = 1500

Si = i n VANI = 500 5% 1500R = 100 10% 500 15% 166.66 167 20% 0 25% - 100 Si duplicamos la INVERSIN = I = 1000 iVAN 5% 1000 10% 0 15% -333.00 20% -500 25% -600 * Cuanto ms baja es la tasa usted puede justificar una mayor inversin.El duplicar la inversin puede ser por: Nunca tecnologa o tecnologa sofisticada Ampliacin de Planta (tamao) o compra de equipo o construye mayor obras civiles.VANnCaja 1 Pasivo

Otros 9 10

9 > 10VA del proy.

Si Pry bueno > 10 Si Pry malo < 10 Ejemplo: Si se incendia su casa y ud. Se queda con un terreno.Terreno : $ 50,000 Y la campaa de seguro le paga $ 200,000 Si la construccin del departamento $ 300,000Se vende : $ 400,000 En pases sub. desarrollados: Proyectos Intensivos en mano de obra Construccin $ 300,000 duracin 1 aoTerreno $ 50,000 Costo Inversin $ 350.00

Si: COK = 0% => VAN = 350,000 + 400,000 1.00 VAN = 50,000 CONVIENESi: C. O. K. TMRR = 7% =>VAN = -350,000 + 400,0001.07VAN = -350.000 + 373,832 VAN = 23.831 Definir el C. O. K. en base al tema del mercado de capitales. El C. O. K. : Es el rendimiento que usted pierde la oportunidad de ganar algo por distribuir sus recursos a otra alternativa de inversin de similar riesgo. La tasa de mercado de capitales sirve de base pero hay que agregarle en PLUS por riesgo. Ejm: Riesgo del banco < Riesgo inmobiliario Cuando retengo las utilidades de la empresa, tengo que calcular: Rentabilidad de la empresa, o mejor dicho la tasa de rendimiento que ha estado generando el negocio o la empresa y a eso le sumo el plus.CUENTAS CRECIENTES ARITMETRICAS:

CUENTAS CRECIENTES GEOMETRICAS:

Leer captulos 2, 3 y 4 de Brealey y Meyers.PRACTICA DIRIGIDA N 2 Datos: Se trata de analizar 2 proyectos de inversin totalmente independiente entre s. El primero requerir de una inversin en el ao cero S/. 120,000 y se espera que sus beneficios netos anuales sean de S/. 30,000 durante los 10 aos de operacin estimada (del 1 al 10).

El segundo proyecto requerir de una inversin de S/. 125,000 en el ao cero y se espera que obtendr un Beneficio Neto de S/. 20,000 en su primer ao de operacin 1 ao los mismos que se irn incrementando anualmente en S/. 2,500 hasta el ltimo ao de su operacin (ao 10)Los valores residuales de ambos proyectos se consideran nulos al cabo de los 20 ao de operacin y la tasa mnima requerida de rendimiento de la entidad ejecutora es de 12% Se pide:Determine la conveniencia de invertir en cada uno de los proyectos, utilizando los criterios del Valor Actual Neto (VAN), la tasa interna de retorno (TIR) y el coeficiente beneficio costo (B/C). Adicionalmente deber calcular el perodo de recuperar la Inversin en su versin simple (PRI) y actualizada (PRIA)Establezca grficamente la relacin existente entre los criterios del VAN y la CIR, utilizando los resultados del acpite anterior para los 2 proyectos. SOLUCION: AI0 = 120,000 BN = R = 30,000 n = 10 aos VR = 0 i = 12 % VAN = - 120 + 30 (FAS)10.12VAN = -120+30(5.6502)(miles U. M.)VAN = -120,000-169,506.7VAN = 49.506.7B/C = 169.506.7 = 1.41 120,000B/C = 1.41PRI = I = 120,0000 = 4 BN 30,000PRI = 4 PRIA = 5 a 9 meses 11 das PRIA = 5 a 9.4 meses VAN491221.5i %I0 = 125,000BN1 = 20,000 BN2 = 22,500

BN10 = 42,500........BVAN = -125,000-20,000+22,500 + ..+42,500 (1.12)1(1.12)2 (1.12)10

VAN 38,639

B/C = 163,639 = 1.31 125,000

PRI = 5 aos PRIA = 7 aos 4.5 mesesTIR = 18.2 %PROY A PROY BVAN49,50738,639B/C 1.411.31TIR 21.5%18.2%PRI4 aos5 aosPRIA5a, 9.4 meses7a 4.5 mesesGRAFICAMENTE:VANi %Si hay proyectos independientes y no hay restriccin de k hacer los dos. En trminos de liquidez el P y A es mejor que B. Entre tal y cual tasa varan, si fuera alternativa mutuamente excluyentes.Para una persona INDIVIDUAL: Tasa de descuento.- Tasa que yo dejo de percibir en el bsico + plus de riesgo.EMPRESAS: Capital de los accionistas ESTADO: Funcionamiento del estado igual al rendimiento del sector privado.TASA DE INTERES.- Tasa de intercambio entre el punto y el futuro. El estado debe guiarse en el resultado de la evaluacin social.Dlares periodo 1B(1+5)Flujo de TesorerafuturoLa lnea de la tasa de inters muestra los flujos del prstamo o endeudamiento.Flujo de tesorera presenteValor actual de mis ingresos futurosB DF(1 + r)DOLARES PERIODO OHFB C DConsumo futuroDlares periodo 1HFEEl prlogo prefiere consumir ms en el periodo oDOLARES PERIODO OConsumo actualEL PREVISORA BConsumo futuroDlares periodo 1GFEl tacao prefiere consumir ms en el futuroDOLARES PERIODO OConsumo actualTercera mejor inv(10,000)Segundamejor inv(10,000)mejor inv(10,000)Ahora el tacao puedeY tambin lo puede extender.M

L

H

GJ D K CI VAG VAG CI = VANCASUSTICACaso 1:

0 1Sol: - 100 + 120 = 0 -100 120 (Ha)120 = 100 (1 r 2) a = 20 100 TIR = 20 % Caso 2: 0 1 2 -1008080

Solucin: - 100 + 80 + 80 = 0 (1+a) (1+a)2-100(1+a)2 + 80(1+a) + 80 = 0X = + 1.38

Caso 3: 0 1 2 -1050-60

Solucin: C = 200 TIR = 100% C = 300 TIR = 200% VAN = -10 + 50 60 = - 14.1 1.1 (1.1)2Caso 4:

Solucin: 100% VPN = 0 = -100 + 300 - 200 (1+i) (1+i)2Solucin: 0% VPN = 0 TIR: Rendimiento medio de la inversin > COK TIR MLTIPLES. -100+ 300-200 0 1 2-7,273+17,091-10,000I %051017202530VAN($)-182-66030250-43TIR >i RecomiendaTIR =i IndiferenteTIR 1 RecomiendaB/C = 1 IndiferenteB/C < 1 No Recomienda i VANB/CFAE5%15004.07510%5002.05015%166.61.32520%0.01.0025%-100.00.825Van= -500+100 (FAS)2VAN = -500 + 100 0.05VAN = -500 + 2000 = 1500B/C = 2000 = 4 500FLUJO ANUAL EQUIVALENTEFAE = -500 (F R C )i + 100 FAE = -500 (0.05) + 100 FAE = 75PROY 0 1TIR B/CVAN A-10,000 12,000 20% 1.09 909 B -15,000 17,700 18% 1.07 1090B-A -5,000 5,700 14% 1.04 182Si: C. O. K. = 10% TIR MG AB/AC VAN MGSi son dos proyectos independientes y no hay restriccin de K se hace los dos proyectos. B-A -5000 5700 Si son proyectos mutuamente excluyentes: Y si: TIR MG >2 VAN M > 0 AB/AC > 1 Se hace la alternativa de mayor inversin en este caso BTasa Interna De Retorno Marginal TIR MG TIR: Rendimiento medir las inversionesEs la tasa al cual permite que sean iguales los costos con los beneficios.Si: I = IcBNJ = RIc = BNJ (F A S) a nSi: I = I0 BNJ = R n = Tasa interna de retornoinversaSi: PRI = 5 aos n = 5 aos = 5 = 1 (F A S ) a nPRI = I => I = 5 R R a = 0% => Rendimiento 0% Si: PRI = 5 aos n = 10 aos => 5 = I => I = 5R Ra = 15.09 %a105 = (FAS)Si: n = y PRI = 5 aos 5 = 1(FAS)5 =a = 20 % a10TIR510aClculo de la TIR;MODE 7 2 EXE 0 E X E0.00 SHIFT AC EXE 0.00(-) I0 C F j-I0R C F j n N jn IRR EXETIR(%)En el caso de flujos uniformesEn el caso de flujos no uniformes:MODE 7 2EXE 0 E X E0.00 SHIFT AC EXE0.00 (-) I0 C F j-I0R1 C F jR1R2 C F jR2R3 C F jR3R4 C F jR4. .. .. . R n C F j R nIRR EXE TIR(%)TASA INTERNA DE RETORNO MARGINALTIRM =>VANBA109090918110% 14% 18% 20% TIRM >i Alt. de >ITIRM >i Alt. de >IABB A - ++++++++++B A - ++++++++++Si no se trabaja con rangos Recomendacin: Coef. B/c MGSi los Pys son mutuamente excluyentes => Se utiliza TIR M s, cuando el flujo es uniforme.ANALISIS DE AMES AOS A B B-A 0 -1000-2000-1000 1 500 600 100 2 500 600 100 . . . . . . . . . . . . 500600100ALTAALT BALT B-AiVANB/CVANB/CVANB/C5%10%20%30%50%9.0004.0001.500667010.05.02.51.71.010.0004.0001.0000-8006.03.01.51.00.61.0000-500-667-8002.01.00.50.30.2TIR M g = 10% TIR MG < i VAN MG < 0 B/C MG < 1Se hace la alternativa de menor inversin. En este caso AANALISIS MARGINALObjetivo: Maximizacin de Beneficios C MG = I MG Maximizo BeneficiosHasta aqu hay que invertir TIRM=C. O. K. El tamao cuando hay un mayor TIRSi C. O. K. disminuye el tamao ptimo es mayor el monto a invertir es mayor.Tasas de Descuentos VariablesInversin 120Flujo 2 50Flujo 2 100i = 10% supuesto que se va a mantener en el tiempo.VAN = -120 + 50 + 100 = 8.1 (1.10) (1.10)2TIR = 14.5 %El proyecto se convierte en no rentable por que se est exigiendo ms al proyecto. Nota: En caso de descuentos variables no aplicable la TIR.Generalizando: : productora Caso 3 aos:VAN = BN0 + BN1 + BN2 + E (1+i1) (1+i1) (1+i1) (1+i1)(1+i1)VAN = BN0+ BN1 + BN2 + BN3 (1+i1) (1+i1)(1+i2) (1+i1)(1+i2)(1+i3)TASAS DE DESCUENTO VARIABLEAjuste del costo de fondos a travs del tiempo.0 1 2 3 4 5En caso de una escasez actual de fondos poco comnCosto promedio de fondos normal o histrico.En caso de abundancia actual de fondos poco comn.Aos del perodo actual.Cundo usar tasas variables?Cuando hay abundancia o escasez hay que incluirlos en los primeros aos. Cuando se quiere incluir riesgo se hace a travs de la tasa de descuento. 0 1 2i = 10%-120 50 100VAN = -120 + 50 + 100 = 8.1 1.1 (1.1)(1.1)TIR = 14.5 %Si i1 = 10% e i2 = 20% VAN = -120 + 50 + 100 = -1.82 1.1 (1.1)(1.2)TIR = 14.5 %Generalizando: VAN = BN0+Caso de 3 aos:VAN = BN0+ BN1 + BN2 + BN3 (1+i1) (1+i1)(1+i2) (1+i1)(1+i2)(1+i3)METODO DEL AJUSTE A LA TASA DE DESCUENTOTMRR2015105Tasas enRiesgoTasa Libre deRiesgoTLR0.2 0.5 0.8 riesgo (c r)BCDdonde: f = i + p y donde: p: Primer en riesgoMtodo subjetivoTasa adicional por riesgo # s para distintos inversionistas para un mismo proyecto.Ej.: 0 1 2 3 -100151515 15VP= 15 = 100 => TIR = 15% iSi en el ao 3 mi costo de oportunidad es 20% cancelo o sigo en el proyecto? Va ha depender de la liquidacin (valor) del proyecto, si es un bono depende de cuanto cuesta el bono en el mercado.Si en el ao 3 puedo vender a 100 lo vendo e invierto en el nuevo proyecto del 20%, va a depender del valor residual. Hasta cunto puedo aceptar por el bono para que sea indiferente seguir en el proyecto o cerrarlo? TIR = BN I I = BN TIR I = 15 (beneficios)0.2 (nuevas tasas) I = 75 Lo mismo que podr recibir con valor es 75. Si puedo venderlo a algo ms que 75 vendo mi bono por que estoy ganando sino si es que es menor que 75 me quedo en este proyecto. Por debajo de este valor no conviene cambiar hacia un nuevo proyecto.INICIOS DE PROBABILIDAD Origen: Falta de certeza, en el mismoRiesgo: Siempre que yo pueda asumir de que los valores de una variable o de un evento pueden tener ms de un resultado y que yo pueda medir las probabilidades de los resultados posibles haciendo uso de mtodo estadstico.Incertidumbre: Aqu no puedo medir, aqu solamente utilizo los mtodos subjetivos, es incierto no tengo siquiera la data histrica.Cuando la naturaleza es aleatoria estoy bajo una situacin de RIESGO. Cuando tengo conocimiento de unos posibles resultados y puedo medir o evaluar la probabilidad de los resultados posibles.Riesgo: Grado de variabilidad de los beneficios netos si se puede medir bajo herramientas estadsticas. CASO: Proyecto Elico de Generacin de Energa Elctrica EVENTO BENEFICIO PROBABILIDADMucho Viento 100.4Regular Viento 70.5Poco Viento 40.1Valor esperado = (R j) [P (R j)] Valor esperado = 100(.4)+70(.5)+40(.1)=79 Varianza = P j (R j VE)2 R j: Resultado esperando, VE: Valor esperando P j: probabilidad VAR= .4(100-79)2+.5(70-79)2+0.1(70-79)2 = 369Desviacin Estndar = VAR DS = 369 = 19.21DS > Variabilidad > RiesgoCoeficiente de Variacin = DS VECV = 19.21 = 0.2479Si el riesgo de 2 alternativas son iguales escogemos el que me d el mayor valor esperado, si no hay que medir el grado de variabilidad de las s alternativas de los beneficios netos (desviacin estndar, varianza)Optar por la alternativa de menor desviacin estndar. Si ambas alternativas tienen igual puedo optar por una o por la otra peso pueden tener igual valor esperado. Mejor an se usa el COEFICIENTE de VARIACIN, que mide de mejor manera el riesgo del proyecto. Py3 MUTUAMENTE EXCLUYENTES: Optar por aquel de mayor valor esperado. Py3 con SIMILAR VARIABILIDAD: Optar por aquel de mayor valor esperado. Probabilidad =Eventonmero de veces que puede suceder Nmero total de eventosPe = n n N NProbabilidad de que salga 5 de una carta. Probabilidad de que salga corazn rojo. Ley de la Suma.- La probabilidad de que ocurre alguno de varios eventos mutuamente excluyentes es igual a la suma de las probabilidades de cada uno de dichos eventos.Cul ser la probabilidad de que una carta sean 5, 6 7? Ac ser igual a la suma de dichos eventos:= P(5) + P(6) + P(7) Cuando los eventos por mutuamente excluyentes se suman.Ley de la Multiplicacin.- La probabilidad de que ocurra conjuntamente varios eventos independientes entre s es igual al producto de sus respectivas probabilidad. Cul es la probabilidad de que cuando uno extraiga una carta sea 5 y de corazn rojo? P(5,CA) = P(5).P (corazn rojo)Caso 1: Beneficios netos uniformes BN j = R sino es uniforme tengo que convertirlo a una serie uniforme. BN j = R I = I0 n = 10 aos i = 15% VAN = -i0 + BN J (FAS).15-10VAN = -I0 + BN j (5)VAN = 5BNj I0SUPUESTO SOBRE PROBABILIDAD DE BENEFICIOS PROB Y COSTOSBNPROB200.10 220.20 250.40 280.20 300.10 BN0.50.40.30.20.110 20 22 25 28 30 I PROB 800.201000.60 1200.2060402080 100 120IPROVALOR ESPERADO DEL VAN282420161284 20 10 10 20 30 40 50 60 70 VANPROBVALOR ESPERADO DEL VAN= ( VAN)[P (VAN)] = 25.8ANALISIS DE SENSIBILIDAD Como vara la rentabilidad al suponer como vara los costos y los beneficios. Puede partir de establecer distintos tipos de escenarios. Ej.: En irrigacin: El aforo de los ros con probabilidades. Por Escenarios Anlisis Unidimensional (valores crticos)Caso optimista Caso esperado Caso pesimistaVALOR ACTUAL NETO EN DISTINTOS CASOS VARIABLES Factor x Precio Cantidad Precio insumo yImpuestos Vida 0.70.80.90.01.11.21.3100120140160180200220408012016020024028034028022016010040-2025022019016013010070-140-4060160260360460c) Anlisis MultidimensionalVAN = - I act. + BN act. VAN + I act. = BN act. Mx. I = VAN + I act. Mx. CO = VAN + CO act. SENSIBILIDAD01234BB80808080CI-100CO-30-30-30-30BN-10050505050Flujos Act. B B = 80 (u s p w f )-10-4 = 253.6 C I = -100 = -100.0 CO = -30 (u s p w f )-10-4 = -95.1VAN = -100 + (253.6 95.1) = 58.5Mx. I = VAN + I act. Mx. I = 58.5 + 100 = 158.52. Mx. % en I = =3. Mx. CO = VAN + CO act. = 58.5 + 95.1 = 153.6 Mx. CO/ao = 153.6(c r f)-10-4 = 48.5 4. Mx. % en CO = = = 61.5 %=> 30 (1+0.615)= 30 (1.615) = 48.5SENSIBILIDAD0 1 2 3 4 I -100-30CO-30-40-60BB100120150BN -100-30 70 80 90 I Act. = 100 + 27.3 = 127.3 CO act. = 24.8 30 -41 = 95.8 BB act. = 82.6 + 90.2 + 102.5 = 275 BN act. = 52.2 = VAN Mx. I = 52.2 + 127.3 = 179.5 trminos 179.5 (-231)(1.1) = 45.42179.5 (-77) = 138.22T e r . C t s = 183.64 Mx. I0 = 183.6 (.77) = 141.4 Mx. I1 = 183.6 (.23) = 42.1Mx. % en I = x = x = 0 1 2 3 4FBN-141.0 -42.3 700 80.0 90.0FBN act. -141.0 -38.5 +57.9 60.1 61.5 VAN=0SENSIBILIDAD Mx. en I si se quiere VAN 20?VANVAN = 2052.220.02541 %FINANCIAMIENTONecesidad de recursos : Tiene que ver con las caractersticas propias del Py y las necesidades de recursos.Fuentes de recursos Estructura del financiamiento (ms conveniente para el Py).Oportunidad del financiamientoSaber el monto de la inversin y del cronograma de la inversin y la fuente o base es el estudio tcnico, a parte est el costo de operacin del proyecto y adicionalmente el capital de trabajo. Costo de Operacin:Sale del estudio de mercado y del estudio tcnico y adicionalmente los costos administrativos.ESQUEMA DEL PROCESO DE PLANEACION FINANCIERO A CORTO PLAZOPLAN DE PRODUCCIONINGRESOSESTIMACIONES DE USO DE MATERIA PRIMA E INSUMOSESTIMACIONES DE COMPRA DE MATERIA PRIMA E INSUMOSMANO DE OBRA REQUERIDAESTIMACIONES DE GASTOS GENERALES Y ADMINISTRATIVOSGASTOS DE VENTA Y OTROS GASTOSPREDICCION DE VENTASMENOSMENOSSUPERAVITMENOSMENOSIGUALSALDOPLANEAR INVERSIONESFuente interna: Lo que se genera en la operacin del Py. Fuentes internas + aporte de k K Prstamo PasivoTASA DE DESCUENTO PERTINENTEEl servicio de la deuda para proyectos de inversin (SD) El perodo de gracia (p. g.)FUENTES DE FINANCIAMIENTOING. X VTAS DEPRECIACION (incentivos)UTILID. NO DISTRIB.RESERVASCREDITOS DE PROVEEDORESPRESTAMOSAPORTES DE K Plazos, intereses Comisiones, S. D. Garanta, monedaClusulas especialesINTERNASEXTERNASFTSDE RECSECTOR PUBLICOINTERNOSEXTERNOSFts internas + Aportes de K K Prstamo PasivoMODALIDADES DE PAGOP = $ 10,000 n = 5 aos p. g = 0 r = 10%Nota: En realidad hay diferentes tipos de perodo de gracia.i) donde solo se paga intereses u) Donde no se paga ni intereses ni se amortiza la deuda. Etc. MONTO CONSTANTE N1P10,000I1000+i15,000S .D1000Amt---1234510,0008,3626,5304,5782,3981,00083665645824011,0009,1987,2165,0362,6382,6382,6382,6382,6382,6381,6381,8021,9822,1802,398 = 13,190MONTO VARIABLEn1p10,000i1000Amort2,000S. D30001234510,0008,0006,0004,0002,0001,0008006004002002,0002,0002,0002,0002,0003,0002,8002,6002,4002,200 = 13,000 1 2345i a2638i aSi nos dijeran r = 10% con capitalizacin trimestral. Tie = (1+0.025)4 -1Tie = 10.38 % Si la tasa impositiva es t = 30% Ti. ef = tie (1-t) Ti. ef = 0.1038 (0.70) Ti. ef = 7.27 % I R = I R = 0.0516I R= 5.16Los Tipos de FinanciamientoSi financi con deuda, genera escudo fiscal. La otra ventaja en tiempo de inflacin si no hay clusula de indexacin es costo de la deuda disminuye. Incrementa la capacidad financiera.No modifica la estructura de poder dentro de la empresa mantenindose el control de la misma.Efecto Positivo CPDT CPR i t > Costo de la deuda Rentabilidad de la inversin totalDesventaja del Prstamo:Reduce la capacidad de endeudamiento para casos de emergencias futuras. RIESGO FINANCIERO.- Incrementa el riesgo de liquidez de la empresa. CON PERIODO DE GRACIA INCLUIDO EN EL PLAZO DEL PRESTAMO(c r f).10-4 = .31547npiP+iS. DAmort.1234510,00010,0007,84554752,8681000100078554828711,00011,0008,6306,0233,15510003,1553,1553,1553,155-2,1552,3702,6072,868Con : r = 10% cap. Trim. t.i.e. = 10.38129 %(c r f).1038-5 = 0.26637npiP+iS. DAmort1234510,0008,3746,5804,5992,4131,03886968347725011,0389,2437,2635,0762,663.62,663.72,663.72,663.72,663.72,663.71,625.71,794.71,980.72,186.72,413.7CONDICIONANTES DELA ESTRUCTURA FINANCIERAa) Oferta de capitales:Disponibilidad de recursos financieros Condiciones en que se otorgan(Disponibilidad de Rec. Propios; Rentabilidad del Proyecto; Destino del Crdito; Val. de Recursos Requeridos)b) Riesgo Financiero: A > Deuda > S. D y > Riesgo (Capacidad De repago; Garantas; Nivel de utilidades esperadas)c) Efecto de los Impuestos: A > Deuda, < impuesto (intereses: costos que reducen el monto imponible)d) Efecto de la Inflacin: reduce el costo de la deuda.e) Moneda Requerida: Riesgo de t. c.f) Control de la Gestin: Clusulas de los acreedores con relacin a decisiones administrativas o de distribucin de excedentes.VENTAJA FINANCIERASpot Forward swapSi R i t > Costo de K Se genera un efecto palanca positivoEj.: Caso A AC : 20 DT: 0 AF : 80 CP: 100 AT : 100 PT: 100Ventas netas 500 (Gts. De Op. (440) Util. De Op. 60(Intereses) ( 0 ) I. A. I. 60(Impuestos) (30) Util. Disp. 30De B r = 60% Ventas netas 500 (Gts. de Op. (440) Util. de Op. 60(Intereses) ( 24 ) I. A. I. 36(Impuestos) (18) Util. Disp. 18Ejm: Caso BAC: 20 DT: 40 AF: 80 CP: 60AT: 100 PT: 100 r = 10% 500 (440) 60 (4) 56 (28) 28 r = 70% 500 (440) 60 (28) 32 (28) 16 16 MERCADOS FINANCIEROS Bancos Comerciales Banco de FomentoBanco de la Nacin Inst. Financieras COFIDE Cas. De Seguros EMP. De Arrendamiento FinancieroCajas Rurales Cajas Municipales Mdo. Primario Mdo. SecundarioOf. Pblica Emis. Societarios Emis. Gubernamentales Burstil Extra Burstil Mesa de Negociaciones Mdo. De Depsitos y Cambios Mdo. de Crditos Sindicatos Mdo. de ObligacionesEmisin extranjeraEmisin internacionalSFBSFNBMercado de ValoresFINSFB: Sist. Financiero Bancario A ese flujo neto, le calculo la TIR eso sera la tasa de inters efectiva.FUENTES INTERNACIONALES DE RECURSOS Fuentes Comerciales: Crditos Bancarios Crditos de Exportacin Export Development Corporation (EDC. Canad) Export Credit Guarantar Department (ECGD-GB) Eximbank (USA)Kredintansfalt kuw Woderansbanc (k FN-Alemania) Crditos de Proveedor Crditos de CompradorCrditos de Entidades Internacionales de FomentoAyuda Multilateral BM, BID, CAF, FED, BIRF Acuerdos Intergubernamentales (de Gob a Gob.) Ayuda Bilateral.FUENTES DE CREDITO EN EL PERMERCADO FINANCIERO FORMAL MERCADO FINANCIERO INFORMAL COFIDE(Banca de Segundo piso)Grandes Bancos (Recursos propios y con fondos de COFIDE)Empresas Grandes,Medianas y PYMESBancos Medianos y pequeos Bancos especializados en crditos a Pymes (M. Banco Financiero EMP Leasing Almacenes de Depsito ONGsEDIPYMESSCMACS CRACS Banco de Materiales CooperativasAmigos y/o parientes Conocidos Prestamistas Proveedores HabilitadoresIntermediariosInstituciones canalizadotas (intermediarios financieros)BVLSFIPrioridad Componente Componente Nacional Importado $1100 02100 03200 1004400 1005100 06200 07200 300 $ 1300 $ 500 HF. Ext. 500F. Int. 800Cap. F i : 1,300ALTERNATIVASPRESTAMO APRESTAMO BP=100 u. m.r = 6% p. g. = 5 aos sin r N R = 20 aos R = cuotas similaresP=100 u. m.r = 4% p. g. = 5 aos con i N R = 25 aos R = cuotas similaresr c o m=10%PRESTAMO A: VANPAO ING PAGOS F. N. F. D. 10% VA 0100 1 1001-5 - - -3,791 -6-25 - 8.72 -8.72 5.286 -46.1 53.9AO ING PAGOS F. N. F. D. 10% VA 0100 -+100 1 +1001-5 - 4 - 43,791 -15.26-30 - - 6.4 -6.4 5.636 - 36.1 48.1AO ING PAGOS F. N. F. D. 10% VA 0 +100 - 1+100 1 +1001-5 - 4.329 - 4.58 -6-25 - 8.72 9.765 -85.2 12.833 - 111.9 14.8 - 11.9Cuando es 5% el VAN ES 12 Cuando es 5% el VAN ES 15 15-1233.9%5Prstamo A y B son entidades no comerciales, para el VAN UTILIZO la tasa del mercado 10%De acuerdo al VAN elijo la A en TIR una es 4% y la otra 3.9 %.A B BACOSTOS EMPRESARIALES DE UN PROYECTOCostos de inversin Costos de reposicin Costos de ampliacin Costos de Operacin y Mantenimiento Costos fijos y variables Costos efectivos y contables Costo financieros y tributarios Costos diferenciales e histricos Costos que nos e registra en el Estado FinancieroBENEFICIOS EMPRESARIALES DE UN PROYECTOIngreso por venta del producto o servicio Ingreso por vista de sub. producto y/o derechos. Ingreso por venta de activo Ahorro de costosMEDICIN DE LA RELACION DE CAPACIDAD ANUAL DE SERVICIODE LA DEUDAClculo del coeficiente anual de capacidad de la deuda C. A. C. S. D. =Flujo Anual Neto RealRepago Anual de Deuda RealLos Bancos trabajan con > 2/1 En principio: El financiamiento tiene que ser MP y LP Se debe pedir perodo de gracia > 1 < 1 = 1 Lo que usualmente se usa es: CPPK DT 40% 10% 0.04CP 60% 20% 0.12CPPK0.16Supuesto: la estructura del financiamiento es otra forma (tiene defensores)Crdito Comercial : libre disponibilidad Crdito org. multil: Py especfico (en este caso se sustenta CPPK)Si fuera crdito de libre disponibilidad evalu sala en la tasa mnima del inversionista. TIRE > r TIRF > TIRE P bueno TIRE = r TIRF = TIRE TIRE < r TIRF < TIRE P(disminuir o eliminar la deuda)r = Tasa del prstamo i = C. O. K.Cmo decido si invierto o no en un Py? Con qu criterio debe tomarse la decisin? Evaluacin econmica rendimiento fuera DEL Py. Evaluacin financiera: si conviene un trmino de rentabilidad del Py.VAN > 0 La toma de decisin debe tomarse basada en la eval. Econmica. Esto es totalmente cierto si el crdito es de libre disponibilidad (evaluacin econmica)PRACTICA N 4ELABORACION DEL F/C INVERSION V.U. COSTOTerrenos -2,000Edificios 88,000 Maquinarias 44,000 Equipos 23,000 Capital de trabajo : Inicial 3,000 Capital de trabajo : 1 Ao 6,000 Capital de trabajo : 2do. Ao 9,900 Depreciacin Lineal Valor residual contable Impuesto a la Renta 50% 12Ingresos de Operacin 30,000 60,000Mano de obra 4,000 8,000Materia prima 2,000 4,000 Gts. Ind. De fabrica 1,000 1,000 Gts. Administrativos 1,000 1,000 Gts. Ventas 2,000 2,000 Prstamo 12,000 n : 2r :20 % S.O. Cuota variableESTADO DE RESULTADOINGRESOS: 30,00060,000 COSTOS CFPY (7,000) (13,000) COSTOS DE OP (3,000) (3,000)DEPRECIACION (3,500) (3,500)C/A IMP.16,500 40,500 Depreciacin: 3,500Edificio : 1000 Maquinaria : 1000 Equipo : 1500 CUADRO 1: FLUJO DE CAJA ECONOMICO DEL PROYECTOPeriodo 012Liq.IngresosCOSTOS DE INVERSIN Terrenos Edificios MaquinariasEquipoCambio de capital de trabajo CFPVMano de obra Materia prima Gast ind. FabriCOSTOS DE OPERACIN Administracin Ventas Impuestos (50%) Flujo de caja econmica.02000020008000400030003000(20,000)30,0003,0003,0007,0004,0002,0001,0003,0001,0002,0008,2508,75060,0003,9003,90013,0008,0001,0001,0003,0001,0002,00020,25019,85019,9002,0006,0002,0009,90019,900Periodo Prstamo Amortizacin Inters Amortizacin Intereses (20%) Escudo fiscal de la deuda Financiamiento neto 012,00012,0001(8,400)6,0002,4001200(7,200)2(7,200)6,0001,200600(6,600)liquidacinCUADRO 2: FLUJO DE FINAMIENTO NETO DEL PROYECTOCUADRO 3: FLUJO DE CAJA ECONOMICO, FLUJO DE FINANCIAMIENTO Y FLUJO DE CAJA FINANCIERO DEL PROYECTOPeriodo Flujo de Caja econmico Financiamiento neto Flujo de caja financiero0(20,000)12,000(8,000)18,750(7,200)1,550219,850(6,600)13,250Liquidacin19,90019,900TIRE = 23.87 %, TIRF = 38.75 %, r = 20%TIRF > TIRE (conviene efectuar el apalancamiento financiero)REGLA DE DECISIN TIRE > r TIRF > TIRE CONVIENE EL Py. Eficacia, apalancamiento positivo TIRE = r TIRF = TIRE Indiferente TIRE < r TIRF < TIRE HAY QUE FINANCIAR CON CAPITAL PROPIO, POR EL EFECTO APALANCAMIENTO NEGATIVO.