Santa Claus no viene del Norte, sino de un lugar más cálido. · norme mensual de estrategia....

INFORME MENSUAL DE ESTRATEGIA Diciembre 2014

Santa Claus no viene del Norte, sino de un lugar más cálido.

Rose Marie BoudeguerDirectora de Servicio, Servicio de Estudios

Informe mensual de estrategia. Diciembre de 2014

Santa Claus no viene del Norte, sino de un lugar más cálido.

Para darle un toque económico podríamos decir que las fiestas navideñas son importantes ya que contribuyen al crecimiento económico al fortalecer el consumo, que en los países desarrollados representa entre el 60% y el 70% del PIB. Sin embargo, este artículo es más bien de carácter lúdico. Hace dos años rompimos esquemas argumentando que los Reyes Magos no venían de Oriente, sino de Sanlúcar de Barrameda, ahora proponemos que Santa Claus no viene del Polo Norte, sino de Alicante…

Llega Navidad, hay niños que esperarán con ansia a los Reyes Magos y otros que aguardarán ilusionados la llegada de Santa Claus, ese señor regordete, de barba blanca y ojos sonrientes, que viste de rojo y trae a sus espaldas un saco lleno de regalos. Dicen que viene del Polo Norte, donde regenta una gigantesca fábrica de juguetes que reparte en su trineo volador.

Pero realmente Santa no viene del Polo Norte, sino de un lugar mucho más cálido. Para muchos niños de Europa, Santa Claus viene de España.

La leyenda de Santa Claus tiene su origen en la historia de San Nicolás, un obispo que se distinguió por su generosidad y su amor hacia los niños. Nicolás de Mira nació en Licia, una antigua provincia del Asia Menor que hoy corresponde a Turquía, y vivió en el siglo IV de la era cristiana.

Al morir sus padres, heredó una gran fortuna. Pero decidió repartir sus riquezas y hacerse sacerdote. Fue elegido obispo de la ciudad de Mira. Se le atribuyen muchas obras filantrópicas y milagros. Se cuenta, por ejemplo, que resucitó a tres niños asesinados y salvó a muchos inocentes de ser ajusticiados. También se dice que - en medio de una gran tempestad - los marineros de un barco a punto de naufragar invocaron su protección y vieron aparecer la figura del santo sobre el barco, al tiempo que la tempestad amainaba y el mar se calmaba.

Nicolás fue también misionero, teólogo y dicen que tuvo una activa participación en el primer concilio ecuménico, el Concilio de Nicea. Tras su muerte, el 6 de diciembre de 345 DC, la devoción por San Nicolás creció, convirtiéndose en el patrón de niños, marineros y viajeros.

Originalmente la figura de San Nicolás era reverenciada solamente en oriente. Pero en 1087 sus restos fueron llevados a Bari, en el sur de Italia, para que no quedaran en manos de infieles tras la invasión musulmana. De aquí que se le conociera también como San Nicolás de Bari y, a partir de entonces, su imagen se esparciera por toda Europa. En el siglo XIII, el día de su santo se convirtió en una festividad reconocida. Dada su fama de protector de la infancia, ese día se conmemoraba repartiendo dulces y regalos a los niños. Poco a poco el 6 de diciembre se fue transformando en una fiesta familiar.

Esta tradición sigue viva en varios países de Europa. El día de San Nicolás, se celebra principalmente en Luxemburgo, Bélgica y Holanda - donde es conocido como Sint Nikolaas o Sinterklaas – pero también en el noreste de Francia –como Saint Nicolas - y en Alemania y Austria – donde es Sankt Nikolaus.

Todos los años, unas semanas antes del 6 de diciembre, Sinterklaas llega a Holanda en barco desde

San Nicolás de Mira


España. Se dice que el barco zarpa desde Alicante. Esta historia tiene su lógica. De una parte está la relación entre San Nicolás y el mundo marítimo, por eso no sorprende que llegue en un barco. De otra parte, la tradición de Sinterklaas se popularizó en la época en la que Flandes pertenecía al imperio español. Además, la ciudad de Bari formó parte del Reino de Nápoles, conquistado por Alfonso V de Aragón, que perteneció a España hasta el siglo XVIII. Por último, San Nicolás es nada más y nada menos que el patrón de Alicante.

La noche del 5 al 6 de diciembre, Sint Nikolaas reparte regalos montado en un caballo blanco y acompañado de su criado Zwarte Piet - Pedro el Negro - de quien se dice que podría ser el demonio, domesticado por Nicolás y obligado a hacer buenas acciones. El Santo no quiere ser visto como benefactor, por eso actúa de noche. Se desplaza por encima de los tejados lanzando regalos y dulces por las chimeneas.

La imagen de San Nicolás se fue transformando a través de los siglos. Su túnica verde se tiñó de rojo con ribetes dorados, su barba se hizo blanca y su figura se fue estilizando.

En 1624, emigrantes holandeses llegaron a territorio americano y fundaron la ciudad de Nueva Amsterdam, que más tarde se convertiría en Nueva York. Allí continuaron la tradición del día de “Sinterklaas”, que luego fue “Sinter Klaas” y se transformaría finalmente en Santa Claus.

Esta devoción tan arraigada y pintoresca llamó la atención de algunos escritores del nuevo continente. El primero que escribió sobre este personaje fue Washington Irving, que en 1809 publicó “La historia de Nueva York según Knickerbocker”. Irving le llamaba “guardián de Nueva York”, lo que hizo que aumentara su popularidad entre los norteamericanos. En 1823, el periódico “The Guardian” publicó un poema de Clement Clark Moore titulado “Una visita de San Nicolás”, en el que se le describe como un duende que se desplaza sobre un trineo tirado por renos y adornado con campanillas.

En 1863, la revista “Harper’s Weekly” publicó el primer dibujo de Santa, elaborado por el inmigrante alemán Thomas Nast, reconocido dibujante y periodista. Inicialmente, Santa Claus aparecía con rasgos de duende pero, en los años siguientes, sus dibujos fueron cambiando a una imagen más parecida a la actual: alto, regordete y sonriente, sin su túnica y su mitra de obispo. La leyenda de que Santa vive en el Polo Norte también puede haber sido una creación de Nast. La edición de Harpers del 29 de diciembre de 1866 contenía una serie de grabados suyos titulada “Santa Claus y sus obras”, entre los que se incluía uno titulado “Santa Clausville, NP”. Le acompañaba un poema de George P. Webster, en el que éste situaba la casa de Santa Claus “cerca del Polo Norte, en el hielo y la nieve”.

En 1930, Coca Cola decidió convertir a Santa Claus en protagonista de su campaña navideña. La imagen se repetiría año tras año, con dibujos del sueco Habdon Sundblom, que redondeó el aspecto de este hombre alto, de rostro alegre y bondadoso, ojos pícaros y amables, vistiendo un traje de color rojo con ribetes de piel blanca.

El que Santa Claus traiga los regalos en vísperas de Navidad y no en la noche del 5 de diciembre se remonta a la reforma protestante del norte de Europa, en la que se daba más importancia al Christkind (Niño Jesús) como portador de regalos.

Sinterklaas

Santa Claus


Pero prevaleció la tradición de San Nicolás y, en una decisión salomónica, su figura se incorporó a la Navidad.

Hoy la Navidad sin Santa Claus es casi inimaginable. Su nombre cambia según los países: Santa Claus, San Nicolás, Père Noël, Papá Noel, Pai Natal, Viejito Pascuero, Father Christmas, Babbo Natale, o Santa a secas. Es una de las figuras más populares del mundo.

En lo físico, ya nada tiene que ver con el obispo de Mira, pero la figura de este popular personaje esta intrínsecamente ligada a la obra de un buen cristiano que hizo de su vida un ejemplo de humanidad, que se preocupó por el bienestar de los niños, ejerció la caridad sin límites y luchó contra la injusticia y la pobreza.

Este símbolo de bondad, paz y alegría... dicen que viene del frío, pero en realidad, procede de un lugar mucho más cálido.

Y tal como hace San Nicolás todos los años, llegando con anticipación a su destino para inaugurar las fiestas navideñas, el equipo de Estrategia de Mercados inicia este mes de diciembre enviando a todos ustedes los mejores deseos de una Feliz Navidad, en la que reine la paz, la esperanza y la alegría.

INFORME MENSUAL DE ESTRATEGIA Diciembre 2014

Los Bancos Centrales apoyan a los mercados

Equipo de Estrategia de Mercados de Banca March:

Miguel Ángel García, Director de Unidad, Estrategia de MercadosRose Marie Boudeguer, Directora de Servicios, Servicio de Estudios

Pedro Sastre, Director de Servicio, Estrategia de MercadosAlejandro Vidal, Director de Servicio, Estrategia de MercadosPaulo Gonçalves, Técnico Especialista, Servicio de Estudios


Los Bancos Centrales apoyan a los mercadosMes positivo para los mercados.

Las actuaciones de los principales Bancos Centrales y una mejora de los datos de actividad, redujeron los temores a una desaceleración mundial, lo que favoreció las ganancias en los mercados.

Los menores costes energétivos apoyan la reactivación.

El abaratamiento de los costes energéticos, también actuó positivamente sobre el ánimo de los inversores, ya que permitiría un mayor consumo en los próximos meses y menores costes para las empresas.

Por su parte, la geopolítica no presentó mayores obstáculos a esta evolución positiva, a pesar que los conflictos armados siguen sin solucionarse. En especial, sigue preocupando la situación de Ucrania, donde se han reanudado los enfrentamientos y se acusa a Rusia de haber desplazado fuerzas militares.

Las potencias mundiales acuerdan estímulos a la actividad.

La reunión de los líderes del G-20 dejó el compromiso de adoptar medidas que impulsen el crecimiento mundial, un 2,1% hasta 2018, a través de un aumento de la inversión, sobre todo en infraestructuras, y reformas tributarias. A nivel regional, destacó la aprobación por parte de la Comisión Europea de un programa de inversiones que alcanzaría los 315.000 M€ y crearía 1,3 millones de empleos.

La OCDE espera una mejora del crecimiento.

Durante noviembre la OCDE publicó sus previsiones de crecimiento que señalan una aceleración de la actividad el próximo año, que a nivel mundial sería del 3,7% desde el 3,3% que se registraría en 2014. La economía estadounidense crecería el próximo año un 3,1%, mientras rebajó la perspectiva para la Euro-zona hasta un avance del 1,1% (desde el 1,7% estimado hace seis meses). En el caso de España, se espera una mejora de la actividad: el PIB crecería un 1,7% en 2015.

Mayor dinamismo en Estados Unidos...

En cuanto a los datos macroeconómicos, el crecimiento del PIB en Estados Unidos se revisó al alza en cuatro décimas hasta +3,9% trimestral analizado, debido a un mayor consumo personal e inversión. La inflación se mantuvo contenida, con el IPC en +1,7% interanual y la tasa de paro en niveles bajos (5,8% en octubre).

... pero la Fed no anticipa cambios de su política en el corto plazo.

En este favorable contexto económico, las actas de la Fed muestran que la autoridad comienza a debatir la posibilidad de subida de tipos oficiales, pero por el momento, sigue señalando que los tipos de referencia seguirán en niveles mínimos durante un tiempo considerable.

Mejora la actividad en la Euro-zona...

En la Euro-zona, aunque débil, el crecimiento también se aceleró en el 3T, al avanzar el PIB un 0,2% trimestral (+0,8% interanual). Entre las grandes economías: Alemania creció un 0,1% trimestral (vs. -0,1% anterior), Francia un +0,3% (vs. -0,1% anterior), mientras que Italia continuó en recesión (-0,1% vs. -0,2% anterior). Destacar que España, registra un crecimiento más sólido: +0,5% desde el +0,6% anterior. Pero preocupa la baja inflación, al moderarse el IPC en noviembre hasta +0,3% interanual y el alto desempleo (11,5%). A nivel nacional, señalar que la inflación española profundiza su caída al situarse el IPC en -0,4% interanual en noviembre.


…pero el riesgo de deflación apoya nuevos estímulos del BCE .

A pesar del goteo a la baja de las expectativas de inflación, el BCE mantuvo sin cambios su política monetaria en noviembre. Sin embargo, en sus comparecencias, el presidente de la autoridad abrió la puerta a nuevas compras de activos que podrían incluir deuda pública, tan pronto como sea necesario, para evitar cualquier riesgo a un escenario de deflación.

En el Reino Unido la inflación se mantuvo baja, en el 1,3% interanual. Por su parte, la actividad sigue dinámica con la tasa de paro en el 6% y repunte de las ventas al por menor (+4,3% interanual). Esta dicotomía produce división de opiniones dentro del Banco de Inglaterra: mantuvieron invariada la política monetaria, pero dos de los nueve miembros del Comité votaron nuevamente a favor de una subida de tipos oficiales.

Japón: recesión y se reformula la política fiscal.

La economía japonesa entró en recesión técnica al caer el PIB en el 3T un 1,6% trimestral anualizado, castigado por una política fiscal restrictiva. Este deterioro de la actividad, llevó a que el actual primer ministro, Sr. Abe, convocara elecciones anticipadas y reformulara su política fiscal, aplazando la segunda subida de impuestos al consumo prevista para octubre de 2015.

Por su parte, el Banco de Japón, mantuvo su política de estímulos monetarios: tipos en 0,1% y compra de activos por 80 billones de yenes anuales (cantidad que había ampliado en su anterior reunión).

En China, la baja inflación permite nuevos estímulos.

En China, la economía se desaceleró: producción industrial en +7,7% interanual (vs. 8% anterior) y una inflación en niveles bajos (+1,6% interanual). El Banco de China rebajó tipos por primera vez desde 2012, situando los tipos de préstamos a un año en el 5,6% (-40 p.b.), intentando frenar este menor dinamismo.

En Latinoamérica, continúa la debilidad de los datos de actividad en Brasil: tras dos trimestres de caída el PIB creció un mero 0,1% trimestral en el 3T, lo que deja la caída en términos interanuales en el 0,2%. Por su parte, mayor dinamismo en Méjico con el PIB acelerándose hasta el 2,2% interanual desde el 1,6% anterior.

Ganancias en las bolsas mundiales, favorecidas por la mejora de beneficios y las medidas de estímulo monetario.

Las bolsas mundiales terminaron con importantes avances impulsadas por las nuevas medidas de política monetaria expansiva. Asimismo, la temporada de publicación de resultados empresariales del 3T fue positiva, en EE.UU. el 79% de las empresas del S&P 500 batieron expectativas de beneficios. En este entorno, el índice mundial (MSCI World) cerró con un avance del 1,5%.

Por regiones, las bolsas japonesas y las europeas tuvieron el mejor comportamiento ya que sus Bancos Centrales serán de los más expansivos. El Nikkei nipón se revalorizó un 6,4%, mientras en Europa, el EuroStoxx 50 ganó un 4,4% y el Ibex 35 un 2,8%. Por su parte, las bolsas estadounidenses se beneficiaron de la mejora de la actividad y siguieron con su notable comportamiento, avanzando un 2,4% el S&P 500. Solamente quedaron rezagas las bolsas emergentes, por mayor incertidumbre política y cerraron con una caída del 1,1%.

La posibilidad de compra de deuda pública por parte del BCE favoreció la deuda periférica...

También asistimos a ganancias en los mercados de renta fija, ya que el escenario de baja inflación y política monetaria expansiva da soporte a la compra de bonos. En este contexto, los tipos a 10 años de la deuda estadounidense bajaron 12 p.b. hasta 2,16% y en Alemania hasta el 0,7% (-14 p.b.), situándose en mínimos.

La posibilidad de compra de deuda pública por parte del BCE favoreció la deuda periférica: en


el caso de los tipos exigidos a 10 años a España bajaron 18 p.b., cerrando por debajo del 2%, por primera vez en la serie histórica. También el mercado de crédito se revalorizó: a nivel global ganó un 0,6% la deuda de grado de inversión.

…y presionó el euro en su cruce con el dólar.

El dólar se apreció en sus principales cruces, apoyándose en los buenos datos de actividad. Asimismo, el euro se vio debilitado por las expectativas de aumento del balance del BCE y el cruce euro-dólar cerró por debajo del 1,25 EUR/USD. Por su parte, el euro recuperó terreno frente a la libra hasta 0,79 EUR/GBP. El yen, fue el gran protagonista con una fuerte depreciación: frente al euro perdió un 5%, acercándose a los 148 EUR/YEN.

La OPEP no redujo la oferta de crudo, lo que avivó la caída de previo del petróleo.

El precio del petróleo aceleró su caída, ya que en la reunión de la OPEP se decidió mantener los niveles de producción, postura defendida por Arabia Saudí, que pretende desincentivar inversiones en prospecciones alternativas (“fracking”, entre otras). En el mes, el precio del barril de Brent se desinfló un 18% hasta los 70$, niveles de precios no vistos desde 2010. Por su parte, el oro continuó con las caídas de meses anteriores y bajó un 0,5%, cerrando en niveles de 1.172 $/onza.


Estrategia para Diciembre 2014

-10 0 10 20 30 40 50

Monetario

Bonos

Renta Variable

Diferencia

Neutral

Recomendado

Los riesgos geopolíticos seguirán sin provocar fuertes tensiones en los mercados.

Desde el punto de vista geopolítico no esperamos grandes modificaciones, los conflictos de Irak y Hong Kong no se están reflejando en los mercados. El problema ucraniano provoca ligeras tensiones puntuales, pero no cambia la tendencia de los mercados. No obstante, no es deseable una economía rusa en recesión, como tampoco lo es la reducción del crecimiento económico que está provocando el cierre parcial de este mercado en la economía europea, especialmente en Alemania.

Habrá elecciones en Japón.

En Japón habrá elecciones anticipadas este mes. Su finalidad es que el Gobierno resultante obtenga el apoyo suficiente para seguir con la política de subidas de impuestos con el fin de reducir el déficit público, al tiempo que se mantiene la política monetaria expansiva del Banco del Japón.

Nos esperamos sorpresas en las noticias económicas.

Aparte de los datos económicos, para los que no esperamos grandes sorpresas pues seguirán apuntando a una aceleración del crecimiento económico mundial liderada por EE.UU., a corto plazo, hay dos factores que van a tener una repercusión importante sobre los mercados.

El petróleo favorece el crecimiento y reduce las presiones inflacionistas.

Por un lado está el precio del petróleo, que nos coloca en una situación favorable desde el punto de vista del crecimiento mundial, ya que una reducción de 10$ por barril implica una mejora del 0,3%-0,4%. Además, reduce las presiones inflacionistas, en general es bueno, aunque en algunas zonas geográficas como la Eurozona pone todavía más presión sobre los precios.

El BCE tendrá que comprar bonos soberanos para conseguir aumentar en un billón su balance.

Por otro, el Banco Central Europeo ha iniciado la compra de bonos y a principios de este mes se espera que clarifique su plan de actuación. También se celebrará la segunda Subasta de Tipos a Largo Plazo dirigida a que los bancos destinen los fondos adjudicados a préstamos (TLTRO en siglas anglosajonas). El objetivo se fijó en adjudicar 400.000 M€ entre las subastas de septiembre y de diciembre. En la primera sólo se colocaron 82.000 M€ y si en la segunda la adjudicación queda muy lejos del objetivo, el BCE va estar muy presionado en su objetivo de aumentar su balance en un billón de euros, es decir, aumentan las posibilidades de que compre


directamente un mayor volumen de bonos soberanos.

Los mercados dirigidos por los Bancos Centrales.

En este contexto, seguimos con unos mercados tremendamente influenciados por los Bancos Centrales y el que tendrá más protagonismo será el de la Eurozona.

Los activos que consideramos van a ser más rentables son: las divisas y la renta variable.

Invertir en dólares, en menor medida en libras y abstenerse frente al yen.

Si se da nuestro escenario central, la actuación del BCE va a provocar una depreciación del euro frente a la mayor parte de las monedas. Las posiciones a las que más potencial les vemos serían las de dólar, que a pesar de llevar en el conjunto del año una revalorización cercana al 12%, podría seguir acercándose al nivel de 1,20 EUR/USD. Para la libra esterlina también vemos revalorización, aunque inferior, dado los datos económicos más débiles que está mostrando Reino Unido últimamente. En el caso del yen, la expansión monetaria que está llevando a cabo el BoJ hace que consideremos que más bien se depreciará contra el euro.

La bolsa es el único activo con una valoración razonable.

En bolsa, aunque sea poco científico, el final de año suele ser alcista. Si a lo anterior, unimos la baja rentabilidad del resto de los activos y el hecho de que es uno de los pocos activos que no están sobrevalorados en términos históricos, sigue teniendo lógica el sobre-ponderarlo en las carteras, a un nivel que consideremos cómodo. Como siempre, recordando que es un activo volátil.

EE.UU., Eurozona y Emergentes por distintos motivos

Los mercados que más nos gustan son el de EE.UU., por la buena evolución y perspectivas de su economía, y la de la Eurozona, por la posible depreciación del euro que mejoraría de forma ostensible los resultados empresariales, dado el carácter multinacional de la mayor parte de las empresas cotizadas. También nos parece razonable un peso moderado en emergentes, sobre todo de la zona Asia-Pacífico, dado el descuento con que cotizan estos mercados.

Los bonos soberanos los seguimos viendo caros, aunque con posibilidades de ganancia.

La rentabilidad de los bonos soberanos europeos está en mínimos históricos. Aquí está jugando un papel importante la baja inflación, pero sobre todo se está descontando la posibilidad de su compra por BCE. El volumen que compraría estaría en función del volumen de la deuda pública emitida por cada país.

Hay que considerar que este tipo de activo está caro y la única razón para mantenerlo en cartera es la red a la caída y las posibilidades de revalorización que representa el Banco Central. Consideramos que el recorrido importante está hecho y la plusvalía que podemos obtener es marginal. Los bonos periféricos con un vencimiento largo es donde vemos mayores posibilidades de ganancia en el corto plazo.

En bonos corporativos mantenemos los de baja calidad crediticia y los convertibles.

Los bonos corporativos es otro activo cuyas valoraciones en general están forzadas. Únicamente vemos algo de potencial en la categoría de calidad crediticia más baja, High Yield, dado que el entorno económico favorece la mejora de las estructuras financieras y las posibilidades de declarar insolvencia son bajas. También tendríamos en cartera bonos corporativos convertibles, por su comportamiento más cercano a la renta variable.

Los bonos emitidos por empresas de alta calidad crediticia presentan unas rentabilidades muy bajas y no compensan el riesgo de tenerlos en cartera. Las emisiones que se ofrecen en el mercado primario son a plazos cada vez mayores y a unos tipos incluso por debajo de los soberanos.


Resignación con la tesorería, aunque su rentabilidad real no es mala.

Siguen bajando las retribuciones de los depósitos y las rentabilidades de las Letras del Tesoro y del Euribor. Además, con el entorno de inflación en que nos movemos y la influencia de los tipos oficiales, van a permanecer así por mucho tiempo. Seguimos consolándonos con el entorno de deflación que se está viviendo en España, que hace que las rentabilidades reales sean buenas desde un punto de vista histórico.

Mantenemos la idea de que unos fondos de retorno absoluto de baja volatilidad puede servir de sustituto a la tesorería y apoyar el comportamiento de la cartera en su conjunto.

Por el momento no vemos una revalorización del oro y del petróleo.

Respecto al oro, no le vemos recorrido en el contexto de apreciación del dólar y las perspectivas de subida de tipos de interés en EE.UU.

El petróleo está barato, pensamos que volverá al rango de los 75-80 dólares por barril. No obstante, a corto plazo la influencia de la OPEP, con su decisión de no reducir producción continuará metiendo presión en el precio.

Las materias primas industriales mejoran sus perspectivas.

Tener en las carteras algún peso en materias primas nos parece razonable por motivos de diversificación y porque su tan esperada recuperación podría venir de la mano de la mejora de expectativas de crecimiento mundial. Aquí hay que tener los ojos puestos en el mayor importador del mundo de materias primas, China.


Índices bursátiles

IBEX35 (3 años)

Euribor Euribor 12 meses (3 años)

EUR/USD (3 años)

Tipos bonos a 10 años, España vs. Alemania

Divisas

Deuda pública

Bonos Corporativos (diferenciales 1 año)

Materias Primas

Fuente de datos: Bloomberg


Evolución de los índices bursátiles (3 años)


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