Sem 10 formulación y evaluación de proyectos evaluacion financiera

FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS

UNIVERSIDAD NACIONAL

“SAN AGUSTIN” - AREQUIPA

Augusto JAVES SANCHEZ

Lic. Administración

Maestría en Gestión Estratégica de Organizaciones

Doctorado en Administración

EXPOSITOR

SEMANA 10

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EVALUACIÓN DE PROYECTOS

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EL FLUJO DE CAJA

DEFINICIÓN: Es sencillamente un esquema que presenta en forma sistemática los costos e ingresos, registrados cada período a período.

ELEMENTOS BÁSICOS:

Los costos (egresos) de Inversión o montaje.

Los costos (egresos) de Operación.

Los beneficios (ingresos) de Operación.

El Valor de Salvamento de los Activos del Proyecto.

Acciones

Bonos

Aportes

Préstamos

Flujos de Caja

Otros Proyectos

Recursos

Financieros

Empresariales

Inversiones

I & D

Dividendos

Pagos Deudas

ENTIDAD

FINANCIERA

Equipos, maquinas, edificio,

muebles, organización, gastos,

derechos mineralesy comerciales,

capital de trabajo.

Depreciación

Amortización

Agotamiento

Deducciones diferidas

OPERACION

Inversiones

Netas Propias

Impuestos

Renta Gravable

Costos

Ingresos Brutos

F

l

u

j

o

d

e

C

a

j

a

N

e

t

o

Gastos Financieros No

Deducibles

Pagos de Capital

Préstamo

Gastos Financieros

Deducibles

SISTEMA

PROYECTO

EL FLUJO DE CAJA

NORMAS PARA LA CONSTRUCCIÓN DEL FLUJO

Fijar la Periodicidad.

Se supone que los costos se desembolsan y los ingresos se reciben al final de cada período.

Se utiliza la contabilidad de caja y no de causación.

OTROS CONCEPTOS IMPORTANTES

• INGRESOS INCREMENTALES: Son los ingresos adicionales recibidos por el hecho de introducir el proyecto.

• COSTOS INCREMENTALES: Se registran únicamente los costos en que se incurren debido a la realización del proyecto.

• COSTOS MUERTOS :Son costos en que se incurrió en el pasado y que ya no pueden ser evitados, independientemente de la decisión de inversión que se tome.

• COSTOS DE OPORTUNIDAD: Es el valor o beneficio que genera un insumo en su mejor uso alternativo.

NOTA: Resultan de la comparación del escenario “con proyecto” y el escenario “sin proyecto”.

ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA

INGRESOS

OPERATIVOS NO

OPERATIVOS

VALOR

RESIDUAL

FINANCIEROS OTROS

INGRESOS

Valores de desecho

Valores de activos

Valoración de flujos

Método contable: Valor libro de los activos

Método comercial: Valor de mercado neto

Método ecónomico: Valor actual de un flujo

promedio perpetúo.

COSTOS

DE INVERSIÓN MONTAJE DE OPERACIÓN

VIRTUALES O

NO

DESEMBOLSADOS FIJA

EFECTIVAMENTE

DESEMBOLSADOS

CAPITAL

DE

TRABAJO DIFERIDA

FIJO VARIABLES FINANCIEROS DEPRECIACIÓN

(TANGIBLES)

AMORTIZACIÓN

(INTANGIBLES

ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA

Inversión fija Inversión diferida Capital de trabajo

Terreno, construcciones,

maquinaria y equipos,

diversos de procesos,

equipo de transporte, de

cómputo,de oficina, de

laboratorio, auxiliar y de

comunicaciones y demás

equipos no incluidos en la

clasificación anterior.

Gastos para la constitución

jurídica, la instalación y

organización de la empresa.

Adquisición de patentes,

diversos pagos anticipados

así como el pago de los

estudios de mécanica de

suelos, topográficos y de

preinversión, así como los

gastos financieros o de otro

tipo realizados en el período

preoperativo. +

Inventarios de:

materias primas, y

materiales; productos

en proceso y

producto terminado.

Cuentas por cobrar y

por pagar, * dinero en

efectivo para cubrir

imprevistos.

+ Es decir, todo gasto realizado antes de que el negocio inicie sus operaciones.

* Se refiere al pasivo de corto plazo derivado de la política de crédito que otorgan los

proveedores. Es la contraparte de las cuentas por cobrar. Contablemente el capital de

trabajo neto se define como la diferencia de activo y pasivo circulante

Tomada de : Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión. Juan Gallardo Cervantes.

• Materias primas principales

• Materias primas auxiliares

• Envases, empaques y embalaje

• Mano de obra a destajo

• Combustibles

• Lubricantes

• Energéticos

• Mermas y pérdidas derivadas de la fabricación

• Empaques, envases y embalajes

• Transportación y fletes

• Combustibles y lubricantes

• Mantenimiento preventivo

• Comisiones por ventas

• Promociones y ofertas

• Mermas y pérdidas derivadas de la

comercialización

Costos

variables

De venta o

comercialización

De producción

o fabricación


Costos fijos de

operación

Ventas

Efectivamente

desembolsados

Depreciación

Virtuales o no

desembolsados

Amortización Producción Administración

•Sueldos, salarios y honorarios

•Prestaciones sociales diversas

•Premios y estimulos al personal

•Capacitación y entrenamiento

•Transporte

•Mentenimiento preventivo

•Mantenimiento correctivo

•Combustibles y lubricantes

•Energéticos

•Teléfono, fax, correo

•Seguros contra riesgo y siniestros

•Viáticos y gastos de representación

•Papelería y útiles de oficina

•Activos

•tangibles

•Activos

Intangibles


ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO

+ INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS

- EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS

- GASTOS NO DESEMBOLSABLES

= FLUJO DE CAJA ANTES DE IMPUESTOS

- IMPUESTOS

= FLUJO DE CAJA DESPUES DE IMPUESTOS

+ AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES

- EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS

+ BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS

= FLUJO DE CAJA TOTALMENTE NETO

Adaptado de : Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.

MODELO DE FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO

CONCEPTO

PERIODO

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Ingresos

Venta Activo

Costos variables

Costos de fab. Fijos

Comisiones venta

Gastos adm. Y venta

Depreciación

Amortización intang.

Valor libro

Utilidad antes de impto

Impuesto

Utilidad neta

Depreciación


Valor libro

Valor desecho

Flujo de caja

Inversión inicial

Inversión de reemplazo

Inversión de Ampliación

Inversión cap. Trabajo

Tomado de : Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.

ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA

+ INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS

- EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS

- GASTOS NO DESEMBOLSABLES

- INTERESES DEL PRÉSTAMO

= FLUJO DE CAJA ANTES DE IMPUESTOS

- IMPUESTOS

= FLUJO DE CAJA DESPUES DE IMPUESTOS

+ AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES

- EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS

+ BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS

+ PRÉSTAMO

- AMORTIZACION DE LA DEUDA

= FLUJO DE CAJA TOTALMENTE NETO

Adaptado de: Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.

MODELO DE FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO

CONCEPTO

PERIODO

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Ingresos

Venta Activo

Costos variables

Costos de fab. Fijos

Comisiones venta

Gastos adm. Y venta

Depreciación


Valor libro

Utilidad antes de impto

Impuesto

Utilidad neta

Depreciación


Valor libro

Valor desecho

Flujo de caja

Interés préstamo

Préstamo

Amortización deuda

Inversión inicial

Inversión de reemplazo

Inversión de Ampliación

Inversión cap. Trabajo

Tomado de : Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.

Otra forma convencional de presentar el flujo es

mediante una representación gráfica que resume el flujo

y reporta costos totales y beneficios (ingresos) totales.

En esta representación, el tiempo se mide a lo largo del

eje horizontal, estando éste dividido en unidades que

representan períodos de tiempo. Sobre el mismo eje, se

señalan los beneficios (o ingresos) con flechas hacia

arriba y los costos (o egresos) con flechas hacia abajo,

tal como se muestra a continuación.

1.200.000

500.000

200.000

270.000 270.000 270.000

570.000

110.000

460.000

110.000 110.000 110.000

0 1 2 3 4 T

UN EJEMPLO DE LA PRESENTACIÓN DEL FLUJO DE FONDOS EN FORMA GRÁFICA

T-1

Este flujo se puede convertir en flujo neto, como se muestra a continuación:

T-1 0 1 2 3 4 T

160.000 160.000

160.000 460.000

160.000

700.000

260.000

Año

FINANCIAMIENTO

• OBJETIVO:

Determinación del financiamiento mas adecuado, que conlleve una optimización del retorno del proyecto.

PARA TENER EN CUENTA

• Los recursos necesarios para llevar a cabo un proyecto son escasos.

• Antes de definir el F.O., debe asegurarse la minimización de las necesidades de éste a través del aprovechamiento de todas las posibilidades, ventajas, franquicias, subsidios, etc., que lleven a reducir al mínimo las necesidades de recursos.


• CONTEXTO Y FUENTES: – La elección de una fuente en particular puede variar a

través del tiempo, dependiendo del contexto en que esté inserto el proyecto.

– Los programas de desarrollo imperantes en un momento dado pueden condicionar la elección de determinadas alternativas de financiamiento, las cuales pueden ser radicalmente diferentes en función de otro modelo de desarrollo.

– Según un determinado esquema, con una programación y una planificación dadas, los proyectos insertos en éstos generan situaciones de financiamiento que les son propias, que existen ahora y luego pueden no existir.

– En cada caso coyuntural deberá efectuarse un minucioso estudio del contexto en que se está desarrollando el proyecto.

– El preparador y evaluador debe tener una tarea primordial, el análisis y evaluación del medio económico y financiero en el que está inserto el proyecto.

CONSIDERACIONES PARA DETEMINAR UN

FINANCIAMIENTO OPTIMO (F.O.)

• El objetivo es establecer los elementos que

deben tomarse en cuenta al evaluar las

distintas opciones de financiación.

• Dos aspectos son los relevantes: COSTOS Y

RIESGOS.

• El Costo de una FF está dado por la retribución al

capital aportado. (En el caso de acciones ordinarias

está dado por la utilidad por acción y en el caso de

créditos por el interés).

• El Riesgo depende de: Decisiones de Reajustibilidad

(Tasas nominales en moneda extranjera) y plazos

(Corto, mediano y largo).

CONSIDERACIONES PARA DETEMINAR UN

FINANCIAMIENTO OPTIMO (F.O.)

• Conjugando estos dos aspectos el evaluador debe escoger la estructura óptima de financiamiento.

• El método que se aplica para efectuar el análisis comparativo de las alternativas de financiamiento debe considerar necesariamente el valor del dinero en el tiempo.

• La aplicación del método de actualización de los flujos correspondientes a cada una de las alternativas de financiamiento debe considerar la tasa de descuento más adecuada, evaluando el tipo de riesgo a que están afectos los flujos de caja.

• Una vez realizado el proceso de actualización de los flujos, deberá optarse por aquella alternativa de financiamiento que permita tener el más alto valor actual neto.

MANERAS DE FINANCIAR UN PROYECTO

FINANCIAMIENTO COMERCIAL O DIRECTO

Los Acreedores consideran la cartera completa de

activos de la compañía que generarán el flujo de

efectivo para el servicio de sus préstamos.

FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS

Los activos del proyecto mismo se constituyen en

una unidad económica distinta y respaldan el

servicio de los préstamos de los acreedores.

ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO

COMERCIAL O DIRECTO

El evaluador debe verse enfrentado con la búsqueda de la mejor alternativa de financiamiento.

• Capital propio

• Asociarse con otras personas

• Un préstamo particular

• Venta de algún activo

• Arriendo de espacios, vehículos, maquinaria, etc.

• Crédito de proveedores.

• Fuentes locales

• Fuentes internacionales

• Estado

ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO

• Cada alternativa tiene características diferentes (Plazos, tasas, formas de

amortización, garantías requeridas) las cuales deben ser analizadas

cuidadosamente.

• Deben estudiarse las barreras que sea necesario superar para la obtención

del financiamiento. Los trámites que deberán cumplirse, los avales, el

período que podría transcurrir desde el inicio de la solicitud de crédito hasta

su concreción definitiva y aún hasta su desembolso real.

• Las FF se clasifican en INTERNAS (Emisión de acciones y las Utilidades

retenidas cada período después de impuestos) y EXTERNAS (Créditos de

proveedores, préstamos bancarios de corto, mediano y largo plazo, los

arriendos financieros o leasing).

• Las FF ajenas se caracterizan por proveer recursos frescos, que pueden ser:

Bancos, Fundaciones, Compañías de Leasing, Organismos internacionales o

estatales, créditos de proveedores y otros.

MERCADO DE CAPITALES

• El evaluador debe abocarse el estudio de las opciones de

financiamiento que ofrece el mercado de capitales, tanto

nacional como internacional.

• La forma en que se financien los proyectos de Inversión

adquiere una importancia sustantiva, por lo que debe

necesariamente buscarse una óptima estructura de

financiamiento.

• Un juicioso uso del financiamiento puede lograr ventajas

importantes para el proyecto.

• La facilidad en la obtención de los créditos y las tasas de interés

a las que es posible acceder serán variables importantes.

MERCADO DE CAPITALES • En períodos de iliquidez del mercado de capitales, local o internacional, resulta

sumamente difícil obtener créditos a largo plazo y a tasas de interés

convenientes.

• La existencia de períodos recesivos en las economías genera inseguridad e

incertidumbre en las ventas posibles a futuro. Este hecho debe ser

debidamente considerado por el evaluador de proyecto, puesto que cuanto

mayor sea el riesgo empresario, tanto menor endeudamiento debería

emplearse.

• Al preparador y evaluador de proyectos le corresponde una enorme

responsabilidad al recomendar la asignación de recursos escasos y de uso

optativo a un determinado proyecto de inversión.

• El proceso de búsqueda del FO requiere de un análisis de los costos del

proyecto, dado que es posible que cada uno de los elementos constitutivos del

costo tenga una alternativa del FO distinta.

• El criterio óptimo en el proceso decisional en la estructura de F de un proyecto

es la maximización del VAN de los flujos futuros.

CICLO DE FINANCIACIÓN DEL PROYECTO

De 0 a 2 años

Capitaliz

ación

Empresa

rial Riesgo,

Costo

EVA: Valor

económico

agregado

De 2 años en adelante

Tiempo

Ángeles

Inversores

Privados

Menores

Capital Semilla

Entidades

Gubernamentales y

ONG’s de fomento

Capital de

riesgo Inversores

Públicos o

Privados

Mayores

Crédito

Sistema

Financiero

MATRIZ DE CARACTERÍSTICAS DE LAS FUENTES DE FINANCIACIÓN

Relación con

la fuenteCosto Tamaño Pagos Término Restricciones

Riesgo del

emprendedor

Amigos y

Familiares

Fácil acceso,

confianza

implicita.

Bajo

Solo

pequeños

montos

Puede haber

flexibilidad y

es fácil

negociar.

Flexible. Pocas

Puede dañar su

relación con la

persona.

Inversionistas

de Riesgo

Muy difícil

acceso. Cede

el control total

del negocio.

Medio

No sirve

para

pequeñas

cantidades

Sujeto a

resultados.

Normalmente 3-

5 años.

Va a tenerlos

metidos en su

oficina.

Ninguno

Entidades

Financieras

Debe mostrar

forma de pago

y tener

colateral.

AltoCualquier

cantidad

No ayuda a

su liquidez.

Variable pero

afecta el costo.

Limitación en

destino de

recursos.

Pierde el bien

que tenga como

respaldo.

Entidades de

Fomento

Debe mostrar

forma de pago

y tener

colateral.

Alto

No sirve

para

grandes

sumas

No ayuda a

su liquidez.

Variable pero

afecta el costo

financiero.

Limitación en

destino de

recursos y hay

vigilancia.

Pierde el bien

que tenga como

respaldo del

crédito.

Público

General

Mantiene el

control y le da

tiempo para

"coger

impulso". Poco

accesible para

los pequeños.

Depende

de la

figura

utilizada

Cualquier

cantidad

Pueden

vincularse al

desempeño

de la

compañía.

Depende de la

figura que

utilice.

Debe cumplir

requisitos y

estará muy

vigilado.

Dependiendo de

la figura, puede

perder más de

lo que tiene.

Se define como la obtención de fondos para financiar un proyecto separable en

el que los proveedores de los fondos consideran de manera primordial al flujo

de caja del proyecto como el origen de los para el servicio de sus préstamos y

el rendimiento del capital invertido en el proyecto.

Se realiza cuando una empresa en particular o un conjunto relacionado de

activos funciona en forma rentable como unidad económica independiente.

Es posible que los patrocinadores de tal unidad consideren ventajoso formar

una nueva entidad legal para construir, poseer y operar el proyecto.

Si se Pronostica una utilidad suficiente, la compañía constituida financia su

construcción Basada en la Noción de Proyecto, lo cual implica la emisión de

acciones y de valores de deuda diseñados como autoliquidables con los

ingresos derivados de las operaciones del proyecto.

EL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS:

CARACTERÍSTICAS BÁSICAS DEL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS

• Un acuerdo de las partes responsables en lo financiero de completar el

proyecto y, para tal efecto, poner a disposición de éste los fondos

necesarios para lograr su terminación

• Un acuerdo por parte de las partes responsables en lo financiero (por lo

general en la forma de un contrato para la adquisición de la producción

del proyecto) que, al término de tal proyecto y al inicio de las

operaciones, se contará con suficiente efectivo que permita satisfacer

todos sus gastos de operación y las necesidades de servicio de la

deuda.

• Declaraciones por parte de las partes responsables en lo financiero de

que, de ocurrir una interrupción en la operación y necesitarse dinero

para devolver el proyecto a su condición operable, se pondrán a

disposición los fondos necesarios mediante cobros de seguros,

anticipos contra entregas futuras o algunos otros medios.

ELEMENTOS BÁSICOS DE UN FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS

ACTIVOS QUE INTEGRAN

EL PROYECTO

ACREEDORES

REEMBOLSO DE LA

DEUDA

RENDIMIENTO PARA LOS

INVERSIONISTAS

FONDOS DE CAPITAL CONTRATO DE DEFICIENCIA

DE EFECTIVO

FONDOS DE PRÉSTAMO

MATERIAS

PRIMAS

PROVEEDORES COMPRADORES

INVERSIONISTAS DE

CAPITAL INVERSIONISTAS

PROMOTORES

CONTRATO (S)

DE SUMINISTROS PRODUCCIÓN

CONTRATO (S)

DE COMPRA

Tomado de : Financiamiento de Proyectos. John D. Finnerty.

FUENTES

USOS REC. PROPIOS OTROS(***)

1.- Obras Fisicas y Adquisición de Bienes(*)

1.1 Componentes

1.2 Reajustes durante la ejecución(**)

1.3 Imprevistos

A. TOTAL OBRAS FISICAS CON REAJUSTES (1.1+1.2+1.3)

2. Desarrollo institucional (*)

2.1 Componentes

2.2 Reajustes durante la ejecución(**)

2.3 Imprevistos

B. TOTAL D. INSTITUCIONAL CON REAJUSTES (2.1+2.2+2.3)

C. COSTO TOTAL OBRAS DE ARTE Y DES. INST. (A)+(B)

3. Costos de Admón e Ingeniería

3.1 Esrudios Complementarios

3.2 Interventoría

D. TOTAL COSTOS ADMÓN E INGENIERÍA (3.1+3.2+3.3+3.4)

4. Costos Complementarios

4.1 Construcción de Obras Complementarias

4.2 Terrenos

4.3

E. TOTAL COSTOS COMPLEMENTARIOS (4.1+4.2+4.3)

TOTAL USOS (A+B+C+D+E)

PORCENTAJE

(**) INDIQUE CUAL ES EL FACTOR DE REAJUSTE MENSUAL

(***) ESPECIFICAR

(*)LOS COSTOS SE DISCRIMINAN POR COMPONENTES Y SU VALOR CORRESPONDERA AL PRESUPUESTO

MONTO TOTAL DEL PROYECTO

RECURSOS

CRÉDITO

RECURSOS

DE COFINA

CONTRAPARTIDA TOTAL

PROYECTO RECURSOS

CRÉDITO

RECURSOS

DE COFINA

TRIMESTRE

ESQUEMA DE PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN EXANTE Estudio Legal

Estudio de Mercado

Estudio

Institucional

Organizacional

Estudio Técnico

Estudio

Administrativo

Estudio Financiero

Estudio Socio-

Económico

Estudio Ambiental

Preparación

de Proyectos

Beneficios y Costos

Económicos

Plan de

Financiamiento

Beneficios y Costos

financieros

Proyecciones

Económicas Indicadores

sobre

beneficios y

costos

económicos

Evaluación Global

Proyecciones

Financieras

Indicadores

sobre

beneficios y

costos

financieros

Tomado de: Evaluación Financiera de Proyectos. Karen Mokate.

TIPOLOGÍA DE PROYECTOS

Creación de nuevo negocio

Según la finalidad

del estudio

Rentabilidad del

Proyecto

Rentabilidad del

inversionista

Capacidad de pago

Outsourcing

Internalización

Reemplazo

Ampliación

Abandono

Proyecto de Modernización

Según el objeto

de la inversión

ESTUDIOS DE VIABILIDAD

• Componentes del proceso de decisión:

Inversionista

a) El decisor Financista

Analista.

b) Las Variables controlables por el Decisor.

c) Las Variables no controlables por el Decisor.

d) Las opciones o alternativas para solucionar. un

problema o aprovechar una oportunidad.

ESTUDIOS DE VIABILIDAD

Técnica

De Gestión

Económica Legal

Política

Ambiental

ESTUDIOS DE VIABILIDAD PROYECTOS

SOCIALES

Técnica

Economía

Financiera

Institucional

Ambiental

Social

T

E

F

I

A

S

EVALUACIÓN FINANCIERA DEL

PROYECTO

La forma correcta de abordar la evaluación de

proyectos debe ser consecuente con los

principios del concepto de equivalencia.

Se debe tener en cuenta, específicamente, todos

los ingresos y egresos que aparecen en el

proyecto de inversión.

Se debe tener en cuenta el valor relativo del dinero en el tiempo.

Se debe en cuenta la tasa de interés de equivalencia o de oportunidad, cuando se comparan cantidades que aparecen en momentos diferentes.

INDICES PARA MEDIR LA BONDAD

FINANCIERA DE UN PROYECTO DE INVERSIÓN

• EL VALOR PRESENTE NETO

• LA TASA INTERNA DE RETORNO

• EL COSTO ANUAL EQUIVALENTE

• LA RELACIÓN BENEFICIO/COSTO

VALOR DE OPORTUNIDAD

Se constituye en el

valor relevante que

tiene un recurso

Es el valor proveniente

de la riqueza futura que

puede generar un bien

EL VALOR PRESENTE NETO

Definición: Es el valor del proyecto medido en

dinero hoy.

Denotación: Cuando se presenta el valor

presente de un proyecto, se debe hacer

explícita la tasa de interés que se emplea para

calcularlo.

VPN(i)=

Criterio de Decisión:

Cuando VPN(io)* > 0 : Señala que el proyecto es conveniente.

Cuando VPN(io) < 0 : Señala que el proyecto no es atractivo.

Cuando VPN(io) = 0 : Señala que el proyecto es indiferente.

*io: Tasa de interés de oportunidad.

Significado: El valor presente neto es el valor de oportunidad en dinero actual de una alternativa de inversión.

LA TASA INTERNA DE RENTABILIDAD

Definición: Es la tasa de interés que hace nulo al valor presente neto.

VPN(irr) = 0 Significado: Es la tasa de interés que se percibe

por mantener los dineros invertidos en el proyecto.

Criterio de Decisión:

Cuando irr > io : Señala que el proyecto es conveniente.

Cuando irr < io : Señala que el proyecto no es atractivo.

Cuando irr = io : Señala que el proyecto es indiferente.

LA TASA VERDADERA DE RENTABILIDAD

DEFINICIÓN: Es aquella que combina las características propias del proyecto (reflejadas en su tasa interna de rentabilidad) con las características propias del inversionista (que se expresan mediante su tasa de interés de oportunidad).

EL COSTO ANUAL EQUIVALENTE

USO: Es particularmente útil para evaluar

proyectos que esencialmente constituyen una

fuente de egresos, es decir cuando el

proyecto está conformado únicamente por

desembolsos.

CAE (i) = VPN (i) * i (1+i ) n

(1+i ) n -1

LA RELACIÓN BENEFICIO - COSTO

USO:

Se utiliza para evaluar estudios de grandes

proyectos públicos de inversión.

Se apoya en el método del valor presente neto.

CALCULO: Se calcula el valor presente de los ingresos

asociados con el proyecto en cuestión.

Se calcula el valor presente de los egresos del proyecto.

Se establece una relación entre el VPN de los ingresos y el VPN de los egresos al dividir la primera cantidad por la segunda.

LA RELACIÓN BENEFICIO - COSTO

DENOTACIÓN:

B (i ) = VPN ingresos (i )

C VPN egresos ( i )

Criterio:

> 1 Conveniente

B (i ) = = 1 Indiferente

C < 1 No es atractivo

Significado: Al sustraer del resultado la unidad se obtiene la

cantidad de prima que genera cada peso de inversión, cuando

este último se expresa en valor presente.

(Continuación)

La tasa pertinente para evaluar un proyecto se denomina TASA DE DESCUENTO

Comentario:

Una de las variables que más influye en el resultado de la evaluación es la tasa de descuento empleada en la actualización de sus flujos de caja.

RELACIÓN TASA DE DESCUENTO / VPN

TASA DE

DESCUENTO

Comentario:

El valor presente neto es función de la tasa de descuento

VPN

0% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18%

EL COSTO DE CAPITAL

Corresponde a aquella tasa de descuento que se utiliza

para determinar el valor actual de los flujos futuros que

genera un proyecto específico.

Representa la tasa mínima atractiva de retorno (TMAR)

que se le debe exigir a la inversión por renunciar a

un uso alternativo de los recursos en proyectos de

riesgo similares.

Los recursos que el inversionista destina al proyecto

provienen de dos fuentes generales:

– Recursos Propios Costo de oportunidad.

– Recursos de Terceros Costo de deuda.

COSTO DE CAPITAL = (X) (COSTO DE OPORTUNIDAD) +

(1-X) (COSTO DE LA DEUDA)

X = % de los recursos de inversión que corresponde a recursos

propios.

COSTO DE LA DEUDA: Kd (1- t)

Kd Costo ponderado de los pasivos t

Tasa de impuestos

COSTO CAPITAL PROPIO COSTO DE OPORTUNIDAD

Ke = Rf + Rp

Ke

Rf

Rp

Costo de oportunidad Patrimonial

Tasa libre de riesgo Bonos del tesoro

Prima de riesgo

Rp = [E (Rm) – Rf]

Mide la sensibilidad de un cambio de la rentabilidad

de una inversión individual al cambio de la

rentabilidad del mercado en general.

E (Rm) Tasa de rendimiento de

la bolsa de valores Índices

OBSERVACIÓN:

< 1 Proyecto menos riesgoso respecto al riesgo de mercado

> 1 Proyecto más riesgoso respecto al riesgo de mercado

(Rm) = 1

(Rf) = 0

RIESGO TOTAL= Riesgo diversificable + Riesgo no diversificable

Número de Activos en la Cartera

p Riesgo de Cartera

Riesgo No

Sistemático

(Diversificable).

Riesgo Sistemático

(No Diversificable)

*Se entiende por frontera de eficiente al conjunto de inversiones que dado un nivel

de riesgo obtiene al máximo de rendimiento.

Frontera Eficiente*

De activos riesgosos

Pendiente de

CML =

Rf

E (RM )

E (Rp)

CML= Línea de mercado de

Capitales

M (Rp)

M

E(RM) - Rf

M

Precio de

equilibrio del

riesgo


• El riesgo de una cartera puede medirse por la Desviación Estándar

de su tasa de rendimiento, p.

• El riesgo de una inversión individual es su contribución al riesgo de

cartera, es decir, su covarianza con la cartera.

• La desviación estándar del rendimiento de una inversión refleja

tanto el riesgo no sistemático, que puede eliminarse mediante

diversificación; como el riesgo sistemático, o relacionado con el

mercado.

• Tan solo el riesgo sistemático esta sujeto a la asignación de un precio en el mercado.

• El riesgo sistemático de una inversión se mide por la covarianza entre sus rendimientos y el mercado general.

• “ ” es la medida del riesgo sistemático de la inversión (proyecto).

M

E(Rc) E(Rc)

SML: Línea de

Mercado de

Valores

E(Rm) E(Rm)

E(Ra) E(Ra)

Rf Rf

CML: E(Rp) =Rf+ (Rp)

E(RM) - Rf

M

MO

DE

LO

DE

FIJ

AC

IÓN

DE

PR

EC

IOS

DE

L

AC

TIV

O D

E C

AP

ITA

L (

CA

PM

):

A A

CML: Línea de

Mercado de

Capitales

Proporciona una medida del riesgo de un proyecto individual

SML: Rf + E(RM) - Rf J

J =

COV(Rj, RM)

VAR (RM)

M C (Rp) M =1 C (Rj)

La tasa que debe utilizarse depende del tipo de flujo de

caja que se este evaluando:

• Si el flujo de caja corresponde a un proyecto puro, la tasa relevante

para descontar los flujos corresponde al costo de oportunidad del

proyecto alternativo de similar nivel de riesgo.

TD = Rf + [ E(RM) – Rf] * sector =Ke

• Si el flujo de caja corresponde al flujo del inversionista

TD = XKe + (1-X) Kd (1-t)

Donde : X = Inversión con capital propio

Total inversión

* Corresponde al promedio de las betas desapalancadas del sector

EFECTO DE LA INFLACIÓN EN LA TASA DE DESCUENTO

• Un error frecuente se comete cuando se utiliza una tasa real para descontar flujos expresados en valores corrientes o viceversa, cuando se utiliza una tasa nominal (afectada por inflación) para descontar flujos expresados en valores constantes del período .

• Lo correcto:

– Flujos a pesos constantes Tasa de descuento real

– Flujos a pesos corrientes Tasa de descuento nominal

• Equivalencia: 1 + Tasa de descuento nominal

Tasa de descuento real= 1 + Tasa de Inflación

ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO EN PROYECTOS DE

INVERSIÓN

En la práctica el comportamiento único de los flujos supuestos mediante los análisis ex –ante realizados en la formulación del proyecto es incierto, puesto que no es posible conocer con anticipación cual de todos los que pueden ocurrir y que tienen efecto en los flujos de caja ocurrirá efectivamente.

Al no tener certeza sobre los flujos futuros de caja que ocasionará cada inversión, el analista de proyectos se verá enfrentado ante una situación de riesgo o incertidumbre.

En general, elementos tales como la vida, el valor de liquidación, los ingresos y los costos periódicos son variables aleatorias en lugar de constantes conocidas.

DIFERENCIA ENTRE RIESGO E INCERTIDUMBRE

• El riesgo es la dispersión de la

distribución de la probabilidad

del elemento que se está

estimando o del (de los)

resultado (s) que se está (n)

considerando.

• En tanto que la incertidumbre

es el grado de falta de confianza

de que la distribución de

probabilidad estimada sea

correcta

EJEMPLOS DE CERTEZA SUPUESTA, RIESGO E INCERTIDUMBRE APLICADOS A LA VIDA DE UN PROYECTO

Pro

ba

bil

ida

d

Pro

ba

bil

ida

d

Pro

ba

bil

ida

d

Vida del proyecto

de siete años

=Vida del proyecto

de siete años

Vida del proyecto

Certeza supuesta

P =1.0

Riesgo

?

?

?

Incertidumbre

RESULTADO DE CERTEZA SUPUESTA EN UN PUNTO CON CERTEZA SUPUESTA EN EL TIEMPO

R

0 1 2 N

Probabilidad =1

Tiempo (años)

Cantidad

futura ($)

CANTIDAD DE RIESGO EN UN PUNTO CON CERTEZA SUPUESTA EN EL TIEMPO

0 1 2 N Tiempo (años)

Cantidad

futura ($)

CAUSAS DE RIESGO E INCERTIDUMBRE

1. Una cantidad insuficiente de inversionistas similares.

2. La tendencia en los datos y su valoración.

3. Cambio en el ambiente económico externo, invalidando experiencias anteriores.

4. La mala interpretación de los datos.

5. Los errores de análisis.

6. Disponibilidad y énfasis del talento administrativo.

7. Liquidabilidad de la inversión.

8. Obsolescencia.

H acer estimaciones

preliminares

(1)

¿C uánto d inero

está implícito?

(compromisos

fijos)

(2)

¿Q ué tan

estrecha es la

selección?

H acer análisis de

“certeza supuesta”D esechar los

proyectos que

claramente no son

competitivos

D esechar los

proyectos que

claramente no son

competitivos

H acer

elección

(es)

H acer

E lección

(es)

N o es

estrecha

(La elección

es clara)

B ajo

Alto

Estr

ec

ha

SIG UE

SECUENCIA DE PASOS

RECOMENDADA PARA LOS

ANÁLISIS ECÓNOMICOS

(3)

¿S e basan los

resultados en

un estudio

suficiente?

(4)

¿S e basan los

resultados en

un estudio

suficiente?

¿C uáles elementos son

los más importantes?

(E sto es, ¿C uáles

ejercen una influencia

dominante y están

sujetos a una variación

amplia?)

H acer análisis tomando

en cuenta el riesgo

N o considerar

estrechamente

la variación, si

llega a hacerse

E xaminar la falta de

certidumbre. E fectuar

análisis de sensibilidad

D esechar los

proyectos que

claramente no son

competitivos

Considerar

estrechamente

la variación

H acer

elección(

es)

H acer

elección

(es)

S i

S i

N o

N o

Ele

mento

s

Ele

men

tos

no

impo

rtante

s

SE

CU

EN

CIA

DE

PA

SO

S

RE

CO

ME

ND

AD

A P

AR

A L

OS

AN

ÁL

ISIS

EC

ÓN

OM

ICO

S

RIESGOS INHERENTES A UN PROYECTO

EN UN PROYECTO ES FUNDAMENTAL LA EVALUACIÓN DE TODOS EN CADA UNA DE LAS FASES DEL PROYECTO.

SVP

Construcción

Obsolescencia

tecnológica.

Constructor y/o

Suministrador

Políticos

Fuerza mayor

Perdidas operativas

Responsabilidad civil

Accidentes

Cías Seguros

Financiero

Construcción(residua

l)

Comercial (residual)

BANCOS

Garantes

Políticos

Comerciales

Accionistas

Comercial (residual)

Construcción (residual) Operador

Ejecución / Explotación

Estado

Político

Fuerza mayor

Clientes

Mercado (volumen, precio, etc.)

Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.

POSIBLES COBERTURAS

RIESGOS

DE

CONSTRUCCIÓN

•Terminación

•Retrasos

•Sobrecostes

•Tecnológicos

•Obsolescencia

OPERADOR CLIENTES

Y/O COMPRADORES

•Cobertura del riesgo Comercial durante

el periodo de construcción

GARANTES BANCOS CIAS DE SEGUROS

•Cobertura para posibles

retrasos en la construcción •Deuda

ACCIONISTAS CONSTRUCTOR

Y/O

SUMINISTRADORES

AUTORIDADES

(ESTADO)

•Capital •Fecha de entrega

•Precio cerrado

•“Llave en mano”

•Sobrecostes debidos a las

condiciones de la concesión

•Modificaciones legislativas

(fiscales, medioambientales).


LO

S R

IES

GO

S D

E

CO

NS

TR

UC

CIÓ

N

LO

S R

IES

GO

S D

E E

XP

LO

TA

CIÓ

N

POSIBLES COBERTURAS

RIESGOS

DE

EXPLOTACIÓN

•Resultados

•Mantenimiento

•...

OPERADOR CLIENTES

Y/O COMPRADORES

•Cobertura del riesgo Comercial


•Cobertura de perdidas operativas (“lucro cesante)

•Seguro de accidentes •Flexibilidad para el

repago de la deuda

ACCIONISTAS

CONSTRUCTOR

Y/O

SUMINISTRADORES

AUTORIDADES

(ESTADO)

•Desgravación fiscal

•Apoyo al proyecto

•Garantía de “buena ejecución”

•Selección de un operador con experiencia

•Posibilidad de establecer sanciones

•Posibilidad de sustitución


LO

S R

IES

GO

S D

E M

ER

CA

DO

POSIBLES COBERTURAS

RIESGOS

DE

MERCADO

•Precio

•Volumen

•...

OPERADOR CLIENTES

Y/O COMPRADORES

•Cobertura del riesgo Comercial


•Flexibilidad para el

repago de la deuda


Y/O

SUMINISTRADORES

AUTORIDADES

(ESTADO)

•Apoyo al proyecto

•Contrato de compra alargo plazo con precio y cantidades aseguradas

•Rentabilidad mínima garantizada

•Indexación de precios (inflación, forex...)

•Subsidios

•Aportación de recursos adicionales

•Garantía de rentabilidad sobre la inversión


LO

S R

IES

GO

S F

INA

NC

IER

OS

POSIBLES COBERTURAS

RIESGOS

FINANCIEROS

•Convertibilidad

•Forex

•Tipos de interés

•Sindicación

OPERADOR CLIENTES

Y/O COMPRADORES

•Tipos de interés fijos

(p. e., CIRR’s)


•Cobertura a largo plazo de

tipos de interés y cambio.

•Maximización de los

créditos en moneda local


Y/O

SUMINISTRADORES

AUTORIDADES

(ESTADO)

•Asegurarse la convertibilidad

•Indexación de precios al tipo de cambio.

•Pagos en divisas

•Garantizar la convertibilidad

•Compensaciones por devaluaciones

•Cobertura de riesgos de

convertibilidad y transferibilidad a

través de Cías Públicas de

Seguros de Crédito a la

Exportación (ECA’s-CESCE)


Sem 10 formulación y evaluación de proyectos evaluacion financiera

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