Situación - BBVA Research · Fuente: BBVA Research e IBGE 18 BRASIL TASA DE ÍNTERÉS DE...

BRASIL SITUACIÓN

1er TRIMESTRE 2017

2

La aprobación de una

reforma fiscal, una inflación

más baja y la disminución

de las tasas de interés,

entre otras cosas, deberán

allanar el camino para la

recuperación. Sin embargo,

las tensiones políticas y la

falta de aprobación de la

necesaria reforma de la

seguridad social podrían

frenar el crecimiento

La actividad económica

sorprendió a la baja y las

tensiones políticas

aumentaron en la

segunda mitad del 2016.

En consecuencia, hemos

revisado nuestro

pronostico de PIB para

2016 a -3,5% de un -3,0%

SITUACIÓN BRASIL│ 1T2017

Esperamos que la

recuperación del

crecimiento siga

avanzando y por lo tanto,

mantenemos nuestras

proyecciones para 2017 y

2018 en 0,9% y 1,2%,

respectivamente

GLOBAL 1er TRIMESTRE 2017


4

ACTIVIDAD

El crecimiento

global se está

acelerando


Fuente: BBVA Research a partir de Haver

GLOBAL

• Datos mejores de lo previsto

a finales de 2016 en EE.UU.,

China, y en la eurozona

• Recuperación del

sector industrial

y el comercio global

• Indicadores de confianza

al alza

CRECIMIENTO DEL PIB GLOBAL

Previsiones basadas en BBVA-GAIN (%, t/t)

IC 20%

IC 40%

IC 60%

Crecimiento del PIB

Media período

2012 2013 2014 2015 2016 2017

5

INFLACIÓN

El aumento de los precios

de materias primas abre el

camino a la normalización

de la inflación

GLOBAL SITUACIÓN BRASIL│ 1T2017

• La inflación de las economías avanzadas se ha

recuperado debido al efecto base de los precios

energéticos, y al aumento del precio del crudo

• La inflación subyacente se mantiene

en tasas todavía moderadas

• La recuperación de la inflación incrementa la posibilidad

de una normalización de tipos de interés

INFLACIÓN GENERAL GLOBAL

(%, a/a)

Fuente: Haver y BBVA Research

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

EZ EE.UU.

6

ALGUNAS INCÓGNITAS

La política económica de EE.UU. y sus efectos globales

GLOBAL SITUACIÓN BRASIL│ 1T2017

Inflación

global

Bancos

centrales y

tipos de

cambio

Crecimiento

global

¿Cómo serán las

medidas

proteccionistas,

cuándo se aplicarán

y cuál será

su impacto?

¿Cuál será la

reacción de otros

países (China…)?

¿Qué sectores se

desregularán

y cómo?

¿Prioridades de

política fiscal?

¿Impacto del

estímulo fiscal sobre

el crecimiento y la

inflación en una

economía con pleno

empleo?

¿Cuál será el impacto

de Trump en el

crecimiento

potencial?

Relaciones

internacionales

7

ESTADOS UNIDOS

Impulso a corto plazo, pero con alta incertidumbre

GLOBAL

• Ligera revisión al alza en 2017 a la

espera de decisiones concretas

‒ Menos presiones a la baja de minería,

petróleo y construcción

‒ Solidez del empleo y salarios al alza,

junto a la recuperación de beneficios

‒ Mejora de los indicadores de confianza

y de las expectativas del mercado

• Política monetaria: previsión de alza

de tipos, aunque la Fed se mantendrá

cauta (dos subidas en 2017 y 2018,

hasta el 1,75%)

• Riesgos: política económica; inflación,

dólar y tipos de interés

CRECIMIENTO DEL PIB

(a/a, %)


Fuente: BBVA Research a partir de BEA

2.4 2.6

1.6

2.3 2.4

0

1

2

3

2014 2015 2016 2017 2018

Previsión actual Previsión anterior

8

CHINA

Prioridad de la estabilidad frente al crecimiento

Fuente: BBVA Research a partir de CEIC

GLOBAL

• China continúa estimulando su

economía para asegurar un

crecimiento elevado a corto plazo

• Las medidas de impulso monetario

se han pospuesto (burbuja

inmobiliaria), continúan las

macroprudenciales y la política fiscal

sigue apoyando la actividad

• Riesgos a medio plazo relevantes:

‒ Política comercial americana

‒ Mercado inmobiliario

‒ Salidas de capital y tipo de cambio

‒ Deuda corporativa y falta de reformas

en las empresas públicas

CRECIMIENTO DEL PIB

(a/a, %)


7.3 6.9 6.7

6.0

5.2

0

1

2

3

4

5

6

7

8

2014 2015 2016 2017 2018


9

EUROZONA

Ligera revisión al alza con elevada incertidumbre política

Fuente: CEIC y BBVA Research

GLOBAL

• Se mantienen los factores positivos

que apoyan la actividad, a pesar de la

incertidumbre global: recuperación del

comercio global y euro débil

• La presión en el BCE aumentará a

medida que lo haga la inflación:

retirada del QE durante 2018 y primera

subida de tipos hacia final de ese año

• Riesgos sobre todo políticos:

brexit “duro”, ciclo electoral, sistema

bancario, programa de ayuda a Grecia,

riesgos geopolíticos

CRECIMIENTO DEL PIB

(a/a, %)


1.2

1.9

1.7 1.6 1.6

0

1

2

2014 2015 2016 2017 2018


10

ESCENARIO GLOBAL

La economía se acelera en 2017 y 2018

Se mantiene o primera previsión 2018

Baja

Sube

Fuente: BBVA Research. Latinoamérica incluye: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Paraguay, Perú, Uruguay y Venezuela

MUNDO 2017 2018

EE.UU. 2017 2018

LATINOAMÉRICA 2017 2018

EUROZONA 2017 2018

CHINA 2017 2018

GLOBAL

3,2 3,3

2,3 2,4

6,0 5,2 1,7


1,0

1,6 1,6

BRASIL 1er TRIMESTRE 2017


12

BRASIL

PERSPECTIVAS DE CRECIMIENTO

La economía en vías de una recuperación gradual, a pesar de un

desempeño peor de lo esperado en la segunda mitad del 2016.

2016 2018 2017


-3,5%

1,2% 0,9%

SIN RECUPERACIÓN EN EL 2S16

Revisamos a la baja nuestra

previsión de PIB a -3,5%

13 (p): previsión

Fuente: BBVA Research e IBGE

BRASIL

CRECIMIENTO DEL PIB

(% t/t)

•En 3T16 el PIB cayó 0,8% t/t, más que en

los dos trimestres anteriores y más de lo

esperado.

•Datos preliminares sugieren que el PIB

volvió a caer en el 4T16.

•El consumo privado siguió debilitándose en

la segunda mitad del 2016, en línea con una

inflación todavía alta, un aumento del

desempleo, desaceleración del crédito, etc.

•Las tensiones políticas ayudaron a

mantener una inversión baja en el 2S16.

•Las exportaciones netas contribuyeron

positivamente al PIB, pero no lo suficiente

para compensar por los otros factores.

•En conjunto, revisamos nuestro pronostico

del PIB de 2016 de -3,0% a -3,5%.


-2.50

-2.00

-1.50

-1.00

-0.50

0.00

1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16(p)

14

BRASIL

EN VÍAS DE UNA GRADUAL RECUPERACIÓN

Muchos factores favorecen la recuperación; algunos sugieren prudencia


Menor inflación

Caída de tasas de interés

Recuperación de los

mercados financieros

Menor incertidumbre

Aprobación de una reforma

fiscal

Fuerte ajuste en 2015-16

Estabilización de los términos de intercambio

Mayor crecimiento

global

Debilidad del mercado laboral

Las tensiones políticas

siguen vivas

Aprobación de la reforma de la

seguridad social no garantizada

Incertidumbre global

Sorpresas negativas de

crecimiento en 2S16

Adopción de algunas micro-

reformas


Seguimos esperando que el PIB suba 0,9% en 2016 y 1,2% en 2017

15 (p): previsión


BRASIL

CRECIMIENTO DEL PIB

(%)


-15.0

-12.5

-10.0

-7.5

-5.0

-2.5

0.0

2.5

5.0

7.5

PIB Inversión en capital fijo Consumo privado Consumo público Exportaciones Importaciones

2015 2016 (p) 2017 (p) 2018 (p)


La debilidad en el consumo

mantendrá el crecimiento del

PIB a niveles bajos

16


BRASIL

MERCADO LABORAL: TASA DE DESEMPLEO

(previsiones desde ene-17; %)

•Esperamos que la inversión se expanda un

4% en ambos 2017 y 2018 en línea con la

menor incertidumbre política.

•Las exportaciones contribuirán

positivamente al PIB, pero las importaciones

contrarrestarán parte del efecto.

•El consumo privado permanecerá

mayormente estable en 2017 y 2018. A

pesar de que una menor inflación, una

mayor confianza y una cierta mejora de los

mercados de crédito impulsarán su

crecimiento, el mercado laboral seguirá

pesando negativamente (el desempleo caerá

de 2S17 hacia delante, pero permanecerá

en niveles muy altos).


0

2

4

6

8

10

12

14

ma

r-1

2

jul-12

no

v-1

2

ma

r-1

3

jul-13

no

v-1

3

ma

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4

jul-14

no

v-1

4

ma

r-1

5

jul-15

no

v-1

5

ma

r-1

6

jul-16

no

v-1

6

ma

r-1

7

jul-17

no

v-1

7

ma

r-1

8

jul-18

no

v-1

8


Recientes sorpresas a la baja refuerzan nuestra visión de que la inflación convergerá al objetivo del 4,5% en 2017

17 Fuente: BBVA Research e IBGE

BRASIL

INFLACIÓN (IPCA)

(% a/a)


• La inflación cerró 2016 en un 6,3%, dentro del rango

objetivo y significativamente menos de lo esperado.

• El desempeño peor de lo esperado de la actividad durante

la segunda mitad del 2016, la reciente apreciación del tipo

de cambio y la moderación de los precios de los alimentos

contribuyeron a la reciente dinámica de los precios internos.

• La inflación continuará disminuyendo en el futuro. Seguimos

esperando que converja al 4,5% a finales del 2017 y que se

mantenga alrededor de ese nivel en 2018.

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

en

e-1

5

ab

r-1

5

jul-15

oct-

15

en

e-1

6

ab

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6

jul-16

oct-

16

en

e-1

7

ab

r-1

7

jul-17

oct-

17

en

e-1

8

ab

r-1

8

jul-18

oct-

18

rango objetivo


La desaceleración de la inflación allana el camino para reducciones

de la tasa Selic

18 Fuente: BBVA Research e IBGE

BRASIL

TASA DE ÍNTERÉS DE REFERENCIA: TASA SELIC

(fin de período; previsión desde 1T17)


•Después de recortar la tasa Selic en 25 pb en cada una de

las dos reuniones anteriores, el BCB sorprendió a los

mercados reduciéndola en 75 pb al 13,00% en enero

•La decisión fue basada en: i) desaceleración reciente de la

inflación y ii) previsiones que la inflación estaré cerca a la

meta a partir de 2017 (consenso: 4,7% en 2017 y 4,5% en

2018; previsiones del BCB, suponiendo tasas de cambio y

Selic constantes: 4,0% en 2017 y 3,4%

•Esperamos que el BCB siga recortando la Selic a un ritmo de

75pb en los próximos meses hasta que alcance un 9,25% en

sep-17. Vemos un endurecimiento monetario a fines de 2018

debido a una depreciación cambiaria, una actividad más

fuerte y unas tasas globales más altas.

• Es posible que durante la primera mitad del 2017 el BCB

reduzca el objetivo de inflación para 2019 de 4,5% a 4,0%

0.00

2.50

5.00

7.50

10.00

12.50

15.00

1T

16

2T

16

3T

16

4T

16

1T

17

2T

17

3T

17

4T

17

1T

18

2T

18

3T

18

4T

18


Empeoramiento de las cuentas

públicas, pero la reforma fiscal

reduce el riesgo de insolvencia

19 (p): previsión


BRASIL

CUENTAS FISCALES: RESULTADOS PRIMARIO Y TOTAL

(% PIB)

•El déficit primario alcanzó el 2,5% del PIB en

2016, por la contracción del PIB y su impacto

sobre los ingresos fiscales y por la falta de

medidas para reducir los gastos a corto plazo

•El resultado nominal alcanzó el 8,9%, algo

menos que en 2015, ya que la apreciación del

cambio generó ganancias al BCB debido a su

tenencia de swaps cambiarios.

•La deuda pública bruta alcanzó el 69,5% del

PIB (65,5% en 2015 y 56,3% en 2014)

•La reforma fiscal aprobada en el 4T16 limita el

crecimiento del gasto al 0,0% en términos

reales durante 20 años, reduciendo los riesgos

de solvencia

•Para cumplir con esa norma, el gobierno

necesita aprobar la reforma de la seguridad

social, algo que debe ocurrir en el 1S17


-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

20

01

20

02

20

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11

20

12

20

13

20

14

20

15

20

16

20

17 (

p)

20

18 (

p)

Resultado primario Resultado total (pagos de intereses incluidos)


El déficit externo cayó al

1,3% del PIB en 2016

20 (p): previsión


BRASIL

SALDO DE CUENTA CORRIENTE

(% PIB)

•Este rápido ajuste de la cuenta corriente es

mayormente cíclico y resultado de una

fuerte contracción de la demanda interna.

•La falta de fuertes presiones de la demanda

debería mantener el déficit en cuenta

corriente alrededor del 1% en 2017 y 2018.

•A pesar de las turbulencias, la IED

permanece fuerte, totalizando el 4,4% del

PIB en 2016.

•Las reservas internacionales alcanzaron el

20,6% del PIB.

•Los riesgos relacionados con la CC siguen

siendo bajos, pero una nueva depreciación

cambiaria podría generar problemas para

algunas empresas


-5.0

-4.5

-4.0

-3.5

-3.0

-2.5

-2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 (p) 2018 (p)


Sin espacio para una

mayor apreciación del tipo

de cambio

21 (p): previsión


BRASIL

TIPO DE CAMBIO

(Real brasileño por dólar estadounidense)

•El real brasileño (BRL) alcanzó 3,13 al final

de enero-17, acumulando una apreciación

del 23% en los últimos 12 meses.

•Ello fue favorecido por una reducción de la

incertidumbre interna, la fuerte reducción del

déficit por CC y alguna mejora en los

términos de intercambio (debido a los

mayores precios de materias primas).

•Esperamos que el BRL se deprecie en el

futuro, entre otras razones porque los

diferenciales de tasas de interés caerán

significativamente.

•Estimamos que en promedio el BRL será de

3,3 en 2017 y 3,5 en 2018 (3,5 en 2016)


2.00

2.50

3.00

3.50

4.00

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en

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6

en

e-1

7

RIESGOS

Todavía existe el riesgo de que las tensiones políticas puedan interrumpir la recuperación de la actividad económica

22 * Índice desestacionalizado ajustado al interés sobre el término “crise” (crisis en portugués) en Brasil.


BRASIL

ÍNDICE DE CRISIS DE BRASIL

(basado en búsquedas en la web)*


•Los resultados de la investigación “Car Wash” y los

nuevos escándalos de corrupción, han provocado cierto

aumento de las tensiones políticas desde finales de 2016

•Esto podría potencialmente elevar la incertidumbre,

reduciendo los niveles de confianza y haciendo más difícil

que la actividad se recupere

•Además, también dificultaría la aprobación de una

adecuada reforma de la seguridad social en 1M17 y, por

tanto, la desaparición de las preocupaciones sobre la

situación fiscal de Brasil

•Las calificaciones de aprobación de Michel Temer se

mantienen en niveles bajos, alrededor del 13%

30

40

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60

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en

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1

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7

23

Tabla de previsiones

BRASIL

2015 2016 2017 (p) 2018 (p)

PIB (%) -3,8 -3,5 0,9 1,2

Consumo privado (%) -3,9 -4,4 -0,5 0,4

Consumo público (%) -1,1 -0,5 0,4 0,8

Inversión en capital fijo (%) -13,9 -9,9 3,7 4,3

Exportaciones (%) 6,3 3,9 2,3 4,2

Importaciones (%) -14,1 -11,0 -0,7 6,7

Tasa de desempleo (promedio) 8,3 11,5 11,8 10,8

Inflación (fdp, a/a %) 10,7 6,3 4,5 4,5

Tasa Selic (fdp, a/a %) 14,25 13,75 9,25 10,25

Tipo de cambio (fdp) 3,80 3,26 3,42 3,55

Resultado fiscal (% del PIB) -10,2 -8,9 -7,1 -6,6

Cuenta corriente (% del PIB) -3,3 -1,3 -1,0 -1,0


(p): previsión (fdp): fin de período

Fuente: BBVA Research

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