Situación Global y España (Marzo 2014) - BBVA Research

Situación Global y España

Marzo de 2014 XXVII Curso de economía para periodistas de información económica Miguel Cardoso Economista Jefe, España

Situación Global y España, marzo 2014

Mensajes principales

Página 2

1

2

3

El ciclo económico global mejora y el crecimiento mundial mostrará una aceleración moderada en 2014-15 apoyada por las economías desarrolladas

Se despejan algunas incertidumbres de política económica pero continúa habiendo riesgos, aunque no de naturaleza sistémica como en años pasados

Por primera vez desde el inicio de la crisis, los posibles sesgos sobre las previsiones de la economía española son al alza. La recuperación se apoya en las exportaciones, la sustitución de importaciones, la reducción en las tensiones financieras, la recuperación de las nuevas operaciones de crédito y un ajuste fiscal mejor repartido a lo largo del tiempo

Es necesario profundizar en las reformas para consolidar una recuperación fuerte y sostenida, para recuperar el empleo destruido en un plazo razonable de tiempo

4


Sección 1

Economía mundial: una aceleración gradual apoyada por las economías desarrolladas Sección 2

España: sesgos al alza por primera vez desde el inicio de la crisis

Sección 3

El compromiso con las reformas, clave para consolidar la mejora en los mercados y aumentar el crecimiento potencial

Índice

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Principales mensajes

Contribuciones al crecimiento económico global (%) Fuente: BBVA Research

2,8

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3,22,9

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2008 2009 2010 2011 2012 2013(e)

2014(p)

2015(p)

Economías emergentes Economías avanzadas

Escenario base feb-14 Escenario base nov-13

La expansión global seguirá en 2014-15, con una contribución creciente de las economías

más avanzadas

Los riesgos se equilibran con sesgos al alza en EE.UU. Los riesgos a la baja permanecen

Los riesgos a la baja permanecen: salida del QE de la FED, vulnerabilidades de algunas

economías emergentes, y la eurozona


El ciclo económico global está mejorando …

PMI manufacturero Fuente: BBVA Research a partir de Markit Economics

Tensión en mercados financieros Indicador de tensiones financieras de BBVA Research Fuente: BBVA Research

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Economías emergentes (eje izq.)

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Global Economías Avanzadas BBVA Eagles


Avances en la situación de la economía mundial …

EE.UU.: recuperación sostenida, fortaleza de la demanda privada, acuerdo fiscal, buenas expectativas inmobiliarias y shock de oferta positivo (shale gas). Cuidadosa estrategia de salida por parte de la Fed (forward guidance)

Emergentes: resistencia ante la reversión de los flujos de capitales a las economías avanzadas, si bien con mucha heterogeneidad entre países, que los

mercados han empezado a discriminar

UEM: recuperación económica aunque con divergencias entre países, consolidación fiscal más gradual, avances hacia la Unión Bancaria y reducción de

tensiones financieras

España: mejora de las perspectivas y de la confianza internacional, reducción de las primas de riesgo, superávit balance por cuenta corriente y estabilización

macroeconómica -> salida de la recesión

Página 6


… con algunas incertidumbres importantes para 2014

Mundo: (1) riesgo de desaceleración brusca en algunos países y su capacidad para reequilibrar su patrón de crecimiento (p.e., China), (2) efectos en flujos de

capitales y condiciones financieras de la política de la Fed, y (3) geopolítica

EE.UU.: (1) techo de deuda, incertidumbre fiscal a el largo plazo, (2) riesgos en la estrategia de salida de la Fed, y (3) crecimiento potencial, ¿estancamiento

secular?

UEM: (1) persistencia del riesgo soberano y fragmentación financiera, (2) proceso hacia la Unión Bancaria (AQR, MES, MER, etc.), (3) ¿riesgo de deflación o de una inflación muy baja?, y (4) evolución del rescate de Grecia y Portugal

España: entorno político, alcance de las reformas estructurales, crecimiento potencial, consolidación fiscal y finalización del proceso de reestructuración

bancaria

Página 7


Página 8

Eurozona: inflación subyacente y presión de demanda, % a/a y % del PIB potencial Fuente: BBVA Research a partir de Eurostat y Haver

En el escenario más probable, el riesgo de deflación es bajo (sólo de un 7,5%) .…

… aunque la probabilidad podría aumentar en situaciones extremas …

… un escenario con restricción monetaria, recesión y caída en las expectativas, elevaría la

probabilidad a un 47%.

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Brecha de producto, adelantado 6 meses (Izda.)

Inflación subyacente (Dcha.)

En la eurozona, la doble recesión en 2008-13 y la débil oferta monetaria favorecen la menor inflación


En el escenario más probable, el riesgo de deflación es bajo. La probabilidad crece en situaciones extremas UEM: distribución de probabilidad de inflación en 2014 (promedio) Fuente BBVA Research

Escenario Base

Inflación En

2014

Probabilidad De

deflación

Restricción oferta monetaria (M3= 0,9% en 2014)

1,0% 7.5%

0,8% 14%

… además: recesión en 2014 (M3 = 0,9%; en 2014 y caída del PIB mayor al 1%)

0,4% 34%

… y además, expectativas de precios cayendo

0,3% 47%

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Escenario base

Restricción de oferta monetaria

Restricción de oferta monetaria y recesión

Restricción de oferta monetaria, recesión y desanclaje deexpectativas inflacionistas

Página 9


Expansión económica con diversidad de ritmos y riesgos

Crecimiento económico (% a/a) Fuente: BBVA Research y FMI

El ciclo de crecimiento se fortalece, sobre todo en las economías avanzadas y en algunas

emergentes

El escenario base requiere que los responsables de las políticas económicas hagan frente a vulnerabilidades como …

… menores estímulos monetarios en EE.UU., unión bancaria, riesgo de deflación en UEM y vulnerabilidades en las economías emergentes

3,63,9

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2014 2015 2014 2015 2014 2015 2014 2015

Mundo EEUU UEM BBVA-EAGLES

Escenario Base feb-2014 Baseline Escenario Base nov-2013 Nov-13


Índice

Página 11

Sección 1

Economía mundial: una aceleración gradual apoyada por las economías desarrolladas

Sección 2

España: sesgos al alza por primera vez desde el inicio de la crisis Sección 3



La economía española confirma la recuperación …

España: crecimiento del PIB y previsiones MICA-BBVA (% t/t) Fuente: BBVA Research a partir de INE

Página 12

Tras tres años en recesión la demanda doméstica volvió a contribuir positivamente al crecimiento en el segundo semestre de 2013 …

… como consecuencia de mejores fundamentos, una política fiscal menos

contractiva, una menor incertidumbre y una mayor sustitución de importaciones

La información disponible apunta a un crecimiento de al menos 0,4% en 1T14

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(p)

IC al 60%

IC al 40%

IC al 20%

Observado (p: previsiones del MICA-BBVA Research)


AA.PP.: descomposición del déficit público excluidas las ayudas al sector financiero (% PIB) Fuente: BBVA Research a partir de MINHAP

… y, a pesar de la incertidumbre sobre el déficit de 2013, …

Página 13

El esfuerzo fiscal fue significativo en 2012 y 2013 …

…, y permitió que el déficit público se haya mantenido alrededor del 6,7% del PIB

Cuanto mayor sea la desviación del déficit en 2013, mayor será el esfuerzo que haya que

hacer en 2014

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Déficit 2

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2012 2013 (e ) 2014 (p) 2015 (p)


… por primera vez los sesgos son al alza

Página 14

España: previsiones de crecimiento del PIB, 2014 (% a/a) Fuente: BBVA Research a partir de Consensus Forecast Inc.

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(< -1,2) (-1,2;-0,8) (-0,8;-0,4) (-0,4;0) (0;0,4) (0,4;0,8) (0,8;1,2) (>1,2)

Fre

cuencia

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tiva (

%)

Previsiones de crecimiento del PIB (%)

Feb-2013 (media:0,3%) Jul-2013 (media: 0,2%)

Ene-2014 (media: 0,7%)

BBVA Research

Las decisiones de política económica han eliminado los escenarios de riesgo

El comportamiento diferencial de la economía española ratifica esta mejora de la tendencia

De consolidarse estos patrones, el crecimiento podría ser incluso mayor que el previsto


Recuperación en línea con los hechos estilizados de ciclos anteriores

Crecimiento de las exportaciones

Inversión en maquinaria y equipo

Excedente bruto de explotación

Nuevas operaciones de crédito (flujo)

Crecimiento del empleo

Crecimiento del PIB

Crecimiento del stock de crédito Disminuyendo

Variables que anteceden al

ciclo .

= .

Variables retardadas

Página 15

Empresas y Consumo


Las exportaciones españolas han crecido durante el último año a pesar de la recesión

en la UEM

En parte, se debe a un incremento de la cuota exportadora a países BBVA-EAGLES y a otras

economías desarrolladas,…

…, pero también a las ganancias de competitividad observadas en España, tanto

por precio como por calidad

Exportaciones totales (variación acumulada 1T12-3T13 en %, cvec) Fuente: BBVA Research a partir de INE

Página 16

(*): Datos hasta 2T13

-5% 0% 5% 10% 15%

Noruega

Suecia

Finlandia

Francia

Irlanda*

Reino Unido

Italia

Dinamarca

Alemania

Bélgica

Unión Europea

Zona euro

Austria

Suiza

Paises Bajos

Portugal

España

Sesgos al alza: 1. Las exportaciones continuarán creciendo



Página 17

España: crecimiento y composición de las exportaciones de bienes por grandes áreas geográficas Fuente: BBVA Research a partir de Datacomex

Se espera que la recuperación continúe basada en el aumento de las exportaciones

La desaceleración de las exportaciones es temporal y revertirá ante un escenario de

mayor crecimiento mundial

El menor dinamismo de los países emergentes se ha visto compensado por la recuperación en

la UEM

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UEM EAGLEs

Crecimiento nominal, % a/a promedio 1T13 (izqda.)

Crecimiento nominal, % a/a promedio 4T13 (izqda.)

Participación sobre las exportaciones totales en 2013 (%, dcha.)



Página 18

CC. AA.: crecimiento medio anual de las exportaciones de bienes debido a la diversificación (2009-2012) (%, España: media ponderada) Fuente: BBVA Research

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CA

N

Div. Por destino Div. Por producto Efecto conjunto

El crecimiento de las exportaciones se explica por ganancias de competitividad, pero sobre

todo, por la diversificación de mercados.

En promedio, 3/4 del crecimiento de las exportaciones durante la crisis se explica por la

diversificación geográfica y de productos

Esta diversificación de las exportaciones ha evitado mayores caídas del PIB


Por primera vez en dos décadas, se registran ganancias de competitividad-precio de los

productos domésticos frente a importados …

… que se han visto reforzadas por una demanda relativa de importaciones más

elástica al precio relativo

Se estima que estos procesos explican el 42% de la caída de las importaciones no energéticas

España: importaciones de bienes y servicios y cambio en precios relativos (%, 1T08-3T13) Fuente; BBVA Research a partir de Eurostat

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Tasa

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(1T08 -

3T1

3)

Tasa de variación del precio relativo de las importaciones

Sesgos al alza: 1. Sustitución de importaciones


Sesgos al alza 2. Aumento del ahorro y de la riqueza financiera

Página 20

El aumento del ahorro de empresas y familias ha sido una condición necesaria en las

recuperaciones españolas,…

…, que ha facilitado el proceso de desapalancamiento y la mejora de la situación

financiera del sector privado, …

…, lo que junto con la estabilización y mejora del valor de la riqueza, ha propiciado un

aumento del consumo y la inversión.

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5%

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2007 2013(p)

Familias

Sociedades No Financieras y Financieras

Sector Público

Total

España: necesidad (-) / capacidad (+) de financiación con el exterior (% del PIB) Fuente: BBVA Research a partir de INE


España: tipo de interés del bono a 10 años (Diferencia respecto a previsión de noviembre de 2013 en pb) Fuente: BBVA Research

Sesgos al alza 3. Mayor certidumbre y menores tensiones financieras

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2014 2015

La mejor percepción exterior de la economía española ha permitido reducir la dependencia

de la financiación del BCE

Las menores tensiones financieras se transmiten a la economía con un retraso de

entre 6 a 9 meses

Un descenso permanente de 100 pb en los tipos de interés del soberano implica hasta un punto más de crecimiento para la economía


Sesgos al alza 4. Mayor dinamismo de la inversión

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España: exportaciones e inversión en equipo y maquinaria (2008=100) Fuente: BBVA Research a partir de INE

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Exportaciones de bienes y servicios

Inversión en equipo y maquinaria

La recuperación que se espera en la UEM y la continuidad del crecimiento de las

exportaciones …

… deberían traducirse en un aumento de la inversión del sector privado

De hecho, la inversión en maquinaria y equipo habría crecido un 6,3% hasta el 4T13


Sesgos al alza 5. Mejoran los flujos de nuevas operaciones de crédito

Página 23

La economía española está atravesando un proceso ineludible de reducción de su

endeudamiento …

… que es compatible con la provisión de crédito para proyectos solventes

Se observa ya un punto de inflexión y una mejora de los flujos de crédito a empresas, que

se consolidará en 1S14

España: nuevas operaciones y amortizaciones de crédito al sector privado residente (tendencia, millones de euros) Fuente: BBVA Research a partir de BdE

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Nuevas Operaciones Amortizaciones


España: empleo EPA (Variación del promedio anual en %) Fuente: BBVA Research a partir de INE

Sesgos al alza 6. Evolución del mercado laboral

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2013 2014 2015

Situación España 4T13 Situación España 1T14

El proceso de creación neta de empleo ha comenzado antes de lo previsto, en parte como resultado de la moderación salarial

Con instituciones laborales más adecuadas al inicio de la crisis se podría haber evitado la

destrucción de un millón de empleos

En 2014 se creará empleo por primera vez desde el inicio de la crisis


España: crecimiento del PIB por comunidad autónoma (% a/a) Fuente: BBVA Research

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Cre

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Crecimiento en 2014

En 2014 todas las CC. AA retornarán al crecimiento

El avance en la corrección de los desequilibrios y la exposición a la demanda externa …

… claves para explicar la distinta velocidad de salida entre regiones

2014: el inicio de la recuperación

Página 25


Índice

Página 26

Sección 1

Economía mundial: una aceleración gradual apoyada por las economías desarrolladas

Sección 2

España: sesgos al alza por primera vez desde el inicio de la crisis

Sección 3



La necesidad de profundizar el proceso reformador

Crecimiento del PIB y creación de empleo Fuente: BBVA Research y Lebergott (1964)

Los escenarios para EE.UU. y UEM son los de crecimiento del empleo de BBVA Research. El escenario para España se ha construido bajo el supuesto de que la productividad por ocupado aumenta un 0,6% como entre 1992 y 2007 y el PIB crece al 2,5% de media.

Página 27

La recuperación del nivel de empleo será muy sensible al crecimiento económico

El objetivo debe ser implementar las reformas necesarias para aumentar el crecimiento de la

economía cerca de o por encima del 2,5%

En su ausencia, la creación de empleo será reducida y la recuperación lenta

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Pico 2 4 6 8 10 12 14 16 18años

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España, 2007-2025 UEM, 2007-2017 EE.UU., 2007-2014

EE.UU, 1929-1940


El BCE debe asegurar su objetivo de inflación

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3

España (Método de medias podadas)

Europa (IPC subyacente)

España y UEM: inflación tendencial (% a/a) Fuente: BBVA Research a partir de INE y Eurostat

El BCE necesita converger más rápido a su objetivo de inflación, lo que ayudaría a España

en el proceso de desapalancamiento, …

… mientras que la economía española necesita continuar con el proceso ganancias de

competitividad

Es necesario continuar con las reformas que aumenten la competencia y faciliten la

devaluación interna en España


España: ¿qué más se puede hacer? A. Fomentar un desapalancamiento ordenado

Continuar con el proceso de desapalancamiento y mejora de la

financiación de la economía española,…

…, reduciendo el riesgo de ejecución de la consolidación fiscal y garantizando la

sostenibilidad de LP de las finanzas públicas

Compromiso con la finalización del proceso de reestructuración del sector financiero

España: componentes cíclico y estructural de la balanza por cuenta corriente (en % del PIB ) Fuente: BBVA Research

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Componente cíclico Componente estructural

Cuenta corriente ajustada Cuenta corriente observada

Página 29


España: ¿qué más se puede hacer? B. Un sistema fiscal suficiente, transparente y eficiente

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Ajustado de ciclo Cíclico Intereses Total

España: componentes cíclico y estructural del déficit público (en % del PIB potencial) Fuente: BBVA Research

La reforma del sistema de pensiones (factor de sostenibilidad) es un paso en la dirección

adecuada,…

…, como lo puede ser también la reforma fiscal.

Garantizar los servicios públicos, al mismo tiempo que la sostenibilidad de las cuentas y

fomentar el crecimiento.

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España: ¿qué más se puede hacer? C. Mejorar la competitividad de las empresas

España: Contabilidad de Inflación, diferencial respecto a UE-12 Fuente: BBVA Research

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-1,5

-1,0

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2,0

Total Salarios Productividad Márgenes Impuestos

Promedio anual 1999-2008 Promedio anual 2009-2013

En el período pre-crisis tanto salarios como márgentes crecieron por encima del promedio

europeo,…

…, mientras que post crisis, la mayor aportación a la ganancia de competitividad ha

sido el aumento de la productividad.

Continuar ganando competitividad dependerá de que continúe la moderación salarial, de

mayor competencia y mejor regulación


Alimentos, bebidas y tabaco

Textiles y confección

Madera, papel, artes gráficas

Industria química

Caucho y plástico

Metales, productos metálicos, máquinas

industriales

Maquinaria y material eléctrico,

electrónica

Material de transporte,

vehículos de motor Mobiliario y otras

industrias manufactureras

6

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-0,055 -0,050 -0,045 -0,040 -0,035

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)

Variación absoluta en el Indicador de Impacto Regulatorio, 1995-2007

España: exportaciones nominales de manufacturas e Indicador de impacto regulatorio, 1995-2008 Fuente: BBVA Research a partir de Datacomex y OCDE

Impulsar mejoras a la financiación de las PYMES,…

…, un sistema fiscal que no penalice su crecimiento,…

…, y una regulación que fomente la competencia.

España: ¿qué más se puede hacer? C. Mejorar la competitividad

Alimentos, bebidas y tabaco

Textiles y confección

Madera, papel, artes gráficas

Industria química

Caucho y plástico

Metales, productos metálicos, máquinas industriales

Maquinaria y material eléctrico,

electrónica Material de transporte,

vehículos de motor Mobiliario y otras

industrias manufactureras

6

7

8

9

10

11

12

-0,055 -0,050 -0,045 -0,040 -0,035

Tasa

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)

Variación absoluta en el Indicador de Impacto Regulatorio, 1995-2007

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España: ¿qué más se puede hacer? C. Mejorar la competitividad de las empresas

Plan estratégico para la mejora de la competitividad,…

…, aumento del atractivo exterior de España al capital físico, humano y tecnológico que

aumente la IED y el tamaño de las empresas.

Cada vez que una empresa añade 10 trabajadores, su probabilidad de exportar se

incrementa un 2%.

Productividad y tamaño medio de la empresa, OCDE Fuente: Boscá, Doménech, Ferri y Varela (2011)

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Tasa de temporalidad (% de asalariados con contrato temporal) Fuente: BBVA Research

Intensificar las reformas que reduzcan la dualidad en el mercado laboral,…

…, mejoren su funcionamiento e incrementen la calidad del capital humano.

Llevar la tasa de temporalidad a la media europea elevaría la probabilidad de exportar

de la empresa mediana en un 15%.

UEM17

Bel

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0 5 10 15 20 25 30

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12

2008

España: ¿qué más se puede hacer? D. Mejorar la reforma laboral

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La necesidad de profundizar el proceso reformador

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1. Continuar con el proceso de desapalancamiento y mejora de la financiación de la economía española: finalización de la reestructuración del sector

financiero y atraer inversión extranjera directa

3. Reformas con las que mejorar la competitividad, aumentar el atractivo exterior de España al capital físico, humano y tecnológico

4. Continuar con las reformas que reduzcan la dualidad en el mercado laboral, mejoren su funcionamiento e incrementen la empleabilidad

-> más empleo y de mayor calidad

2. Reforma de las AA.PP., consolidación fiscal y sostenibilidad a largo plazo de las finanzas públicas, con un sistema fiscal eficiente que incentive

el crecimiento y la creación de empleo

Situación Global y España

Marzo de 2014 XXVII Curso de economía para periodistas de información económica Miguel Cardoso Economista Jefe, España


Escenario macroeconómico

Página 37

España UEM España UEM España UEM España UEM

G.C.F Hogares -2,8 -1,4 -2,5 -0,5 0,9 0,7 1,3 1,2

G.C.F AA.PP -4,8 -0,5 -1,2 0,3 -1,1 0,5 1,3 0,7Formación Bruta de Capital Fijo -7,0 -3,9 -5,9 -3,1 0,2 1,6 5,2 5,0

Equipo, Maquinaria y Activos Cultivados -3,9 -4,4 0,8 -2,5 6,0 2,8 7,8 7,1

Equipo y Maquinaria -3,9 -4,4 0,7 -2,5 5,8 2,9 7,8 7,1

Construcción -9,7 -4,1 -10,2 -3,9 -3,8 0,2 3,1 3,3Vivienda -8,7 -3,4 -8,4 -3,0 -3,4 1,0 5,0 3,6Otros edificios y Otras Construcciones -10,6 -4,8 -11,8 -4,9 -4,2 -0,7 1,5 2,9

Variación de existencias (*) 0,0 -0,5 0,0 -0,1 0,0 0,0 0,0 0,0

Demanda nacional (*) -4,1 -2,1 -2,8 -0,9 0,4 0,8 2,0 1,7

Exportaciones 2,1 2,7 5,2 1,2 6,5 3,5 6,7 4,9Importaciones -5,7 -0,8 0,3 0,2 5,2 3,3 7,4 5,1

Saldo exterior (*) 2,5 1,5 1,6 0,5 0,6 0,3 -0,1 0,2

PIB pm -1,6 -0,6 -1,2 -0,4 0,9 1,1 1,9 1,9

Pro-memoriaPIB sin inversión en vivienda -1,2 -0,5 -0,8 -0,2 1,2 1,1 1,8 1,8PIB sin construcción -0,4 -0,2 -0,1 0,0 1,5 1,2 1,8 1,7

Empleo total (EPA) -4,5 -0,7 -3,1 -0,8 0,4 0,1 1,0 0,7

Tasa de Paro (% Pob. Activa) 25,0 11,4 26,4 12,1 25,6 12,0 24,8 11,6

Saldo por cuenta corriente (%PIB) -1,1 1,2 0,9 2,1 1,6 2,1 1,7 2,0

Saldo de las AA.PP (% PIB) (**) -6,8 -3,7 -7,0 -2,8 -5,8 -2,4 -5,1 -2,1

IPC (media periodo) 2,4 2,5 1,4 1,4 0,5 1,0 1,0 1,4

(*) contribuciones al crecimiento

(**) Excluyendo en España las ayudas a la banca

(p): previsión

2014 (p) 2015 (p)2013 (p)2012(Tasa de crecimiento, % a/a)

Situación Global y España (Marzo 2014) - BBVA Research

Economy & Finance

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