Strategic Affíliate of I C A INFORME DE CLASIFICACIÓN C I ... · Analistas: Nicole Winkler, Tel.....

��Strategic Affíliate of Standard & Poor’s

www.feller-rate.com

Los informes de calificación elaborados por Feller Rate son publicados anualmente. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Es importante tener en consideración que las clasificaciones de riesgo de Feller Rate no son, en caso alguno, una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado título, valor o póliza de seguro. Si son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que esta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poors Credit Market Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.

IN

FO

RM

E

DE

C

LA

SI

FI

CA

CI

ÓN

CLASIFICADORA DE RIESGO

INFORME DE CLASIFICACIÓN

ENAEX S.A.

Diciembre 2009

INFORME DE CLASIFICACION

��CLASIFICADORA DE RIESGO

Analistas: Nicole Winkler, Tel.. (562) 757-0465. Nicolás Martorell, Tel. (562) 757-0496

CORPORACIONES ENAEX S.A. – DICIEMBRE 2009 1

SOLVENCIA A+

PERSPECTIVAS Estables ENAEX S.A.

Clasificaciones Mayo 2002 Noviembre 2003 Enero 2006 Diciembre 2009 Solvencia A A A A+ Perspectivas Estables En Desarrollo Estables Estables Línea de Bonos Nº 453 - - A A+ Acciones Serie Única 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3

FUNDAMENTACION

El alza en las clasificaciones asignadas a la solvencia y línea de bonos de Enaex S.A. responde a los beneficios para su posición de negocios derivados del fortalecimiento alcanzado por su capacidad productiva y a las expectativas que la empresa mantendrá en el largo plazo un perfil financiero de moderado riesgo.

Las acciones de Enaex presentan una liquidez bursátil en un nivel medio, con una presencia anual de 46%, aspecto que restringe la clasificación de los títulos.

Las clasificaciones se sustentan en el buen perfil financiero de Enaex, su favorable posición competitiva y la calidad de su cartera de clientes. En contrapartida, las clasificaciones incorporan la alta concentración de sus ingresos en el sector minero y la exposición a la volatilidad del tipo de cambio y del valor del amoníaco, su principal insumo.. Esta variabilidad potencial, sin embargo, es atenuada por cláusulas de indexación a ese costo en contratos de venta.

Enaex se dedica a la fabricación y comercialización de explosivos, junto con la prestación de un servicio integral de fragmentación de roca. Es el único productor de nitrato de amonio en Chile y el mayor en Sudamérica. En 2008 un 83% de sus ingresos provinieron de Chile y un 14% de exportaciones a Perú, siendo sus mercados más relevantes. En Chile su participación como proveedor de productos y servicios llega al orden de 70% del mercado y sus exportaciones de nitrato de amonio a Perú representan cerca del 60% del consumo en ese país. Cerca del 90% de los ingresos de Enaex provienen de la industria minera. En contraposición a esta concentración, los mayores clientes operan con contratos de mediano plazo (promedio 3 años), poseen adecuadas calidades crediticias y han mantenido largas relaciones comerciales.

Enaex finalizó la construcción de la ampliación (Panna 4) de su planta de nitrato de amonio en Chile, que iniciará próximamente su operación comercial y significará pasar de una capacidad de producción de 450 mil toneladas anuales (con un alto factor de ocupación) a 800 mil. Esto fortalece su posición productiva y las barreras a la entrada, para enfrentar el potencial crecimiento de la demanda en los próximos años, por el desarrollo de proyectos mineros en Chile y Perú. Cabe destacar que en el escenario de crisis económica global surgida en 2008 y fuerte volatilidad en

precios de metales, la demanda por explosivos no se ha visto significativamente afectada y los proyectos mineros en general han sido más bien diferidos que cancelados.

En los últimos 3 años, las ventas físicas y la generación de Ebitda han mantenido una tendencia de crecimiento. No obstante, los ratios de endeudamiento en 2008 se elevaron considerablemente, por la incorporación de deuda usada para financiar una parte importante de la construcción de Panna 4 (crédito por 70% de la inversión estimada) y de mayores necesidades de financiar capital de trabajo (que se reflejan en un disminuido flujo de caja de la operación), generadas principalmente por altos y volátiles precios del amoniaco. En 2008 el índice Deuda/Ebitda se ubicó en un rango entre 2x y 3x, en contraste con un promedio de 1,1x en período 2004-2007. En 2009, la generación de Ebitda y de flujo de caja operacional han mostrado mejorías, producto de menores costos del amoniaco y el ajuste desfasado de precios de venta por indexación al amoniaco, plazo que se ha reducido mediante la negociación de cambios en fórmulas contractuales. En conjunto con lo anterior, cabe destacar la tendencia a una mayor estabilidad en las principales variables del perfil financiero, incluyendo el monto de deuda. Con todo, a septiembre de 2009 presenta un Deuda/Ebitda de 1,8x y saldos de deuda y efectivo de US$ 167 millones y US$ 60 millones, respectivamente.

PERSPECTIVAS Las perspectivas de la clasificación son “Estables”. Feller

Rate espera que la Deuda/Ebitda no supere un nivel de 2,0x y que la empresa mantenga su satisfactorio perfil de nego-cios. Se considera que tras finalizar la incorporación en mayor capacidad de producción en Chile, en los próximos años el flujo de caja puede ser favorecido por mayores ven-tas y niveles de inversión menos exigentes. De incorporarse nuevos proyectos significativos, se espera el mantenimiento de una gestión con moderadas políticas financieras y ade-cuada posición de liquidez. Destaca un proyecto industrial en etapa de estudio para la instalación en Perú de una plan-ta de amoniaco y otra de nitrato de amonio, cuya construc-ción requeriría de 3 años luego que se obtengan los permi-sos, contratos y financiamientos requeridos. Existe un acuerdo para que dicho proyecto sea desarrollado en con-junto con el Grupo Brescia a través de la sociedad Nitratos del Perú, donde Enaex posee un 49% y Brescia un 51%.

�� CLASIFICADORA DE RIESGO

ENAEX


Fortalezas • Posición competitiva y liderazgo. Enaex es el único productor de nitrato de amonio

en Chile y el principal de Latinoamérica. En el mercado chileno es líder en fabricación y comercialización de explosivos, incluyendo la prestación de servicios integrales de fragmentación de roca, con una participación de mercado directa del orden de un 70%. Enaex también abastece con sus productos, especialmente de nitrato de amonio, a otros comercializadores en Chile y mediante exportaciones a empresas del rubro y consumidores en otros mercados de la región, como Perú, Argentina, Bolivia, Colombia; Brasil y Ecuador. Destacan entre las exportaciones sus envíos de nitrato de amonio a Perú, donde abastece a DNS (Orica Perú), representando de manera indirecta sobre el 50% del mercado peruano. Con la próxima puesta en marcha de la ampliación de su capacidad productiva en Chile, Enaex fortalece su posición como el mayor productor de nitrato de amonio de grado explosivo (EGAN) en Latinoamérica, alcanzando además una capacidad instalada que constituye una barrera de entrada para otros potenciales productores, especialmente en Chile.

• Operaciones con integración vertical. La compañía al contar con plantas de nitrato de amonio se autoabastece del principal insumo para la fabricación de explosivos, favoreciendo su posición en costos. Además ofrece servicios integrales de tronadura, distribución, inventarios y post venta, participando con amplitud en la cadena de servicios

• Cartera de clientes de buena calidad crediticia y con extensas relaciones comerciales. Los principales clientes de Enaex corresponden a grandes compañías mineras que operan en Chile, manteniendo contratos de mediano plazo (promedio 3 años) y destacando entre ellos la existencia de relaciones comerciales históricas de larga data. Cabe destacar que los principales mercados de Enaex, Chile y Perú, en conjunto representan, y han mantenido históricamente, una alta porción de la producción mundial de cobre, sector minero donde participan los principales clientes de Enaex.

• Respaldo tecnológico. La compañía posee 90 años de experiencia en el negocio de los explosivos y cuenta con acceso a tecnología de clase mundial, sustentado en su trayectoria y en los convenios de intercambio de licencias y tecnológico con empresas líderes en el rubro, como Dyno Nobel, Austin Powder Co., MSI, Du Pont y AEL -African Explosives Ltd-, con lo cual se pueden obtener productos innovadores y sistemas predictivos que mejoren la oferta de servicios.

• Posición financiera. La compañía posee una buena posición financiera, fundamentada principalmente en la capacidad interna de generación de caja que ha presentado y en la ejecución de políticas financieras moderadas que han contribuido a mantener un adecuado perfil. Enaex ha mostrado una buena capacidad para acceder a los mercados de capitales, favoreciendo su posición para desarrollar planes de inversión. La empresa mantiene una gestión de riesgos de mercado en que destacan el uso de contratos de venta con indexación de costos, instrumentos de cobertura de tasa y preferencia por estructuras de deuda de largo plazo.

FORTALEZAS Y RIESGOS


ENAEX


Riesgos • Alta concentración de sus ingresos en el sector minero. El 90% de los ingresos

provienen de sus relaciones comerciales con empresas mineras, por lo cual ciclos de esta actividad (producción y desarrollo de proyectos) podrían afectar los ingresos de la compañía.

• Volatilidad de los precios del amoníaco. La empresa enfrenta la volatilidad del precio del amoníaco, principal insumo del nitrato de amonio, con un valor establecido en los mercados internacionales sensible al precio del petróleo, gas natural y fertilizantes. Sin embargo, la compañía ha mermado este riesgo gracias a la incorporación de cláusulas de indexación en sus contratos, ajustando precios en un rango promedio de 3 meses. La volatilidad en el costo del amoniaco puede generar efectos en los flujos de caja por concepto de capital de trabajo.

• Exposición al tipo de cambio. Un 95% de los ingresos, un 63% de los costos están y un 100% de la deuda financiera están denominados en dólares, por lo que la compañía se expone parcialmente a los efectos de variación de tipo de cambio. La volatilidad en el tipo de cambio puede generar efectos en los flujos de caja por concepto de capital de trabajo.

• Posibilidad de mayor competencia a futuro en producción de nitrato de amonio. Orica anunció que se encuentra estudiando la posibilidad de desarrollar un proyecto de construcción de una planta de nitrato de amonio en Perú. No obstante que la evaluación de dicho proyecto se encuentra en una fase preliminar, se estima que en caso de materializarse requeriría de un extenso plazo para su puesta en marcha productiva (se estima que requiere de un plazo mayor que el proyecto de Nitratos del Perú donde participa Enaex). Orica es el mayor proveedor mundial de explosivos y servicios relacionados. Actualmente Orica está presente en Chile (Orica Chile) y Perú (DNS Orica Perú), participando en la comercialización de explosivos y servicios para la minería, sin contar con producción propia de nitrato de amonio en la región.

Enaex es controlada mayoritariamente por el grupo Sigdo Koppers actualmente cla-sificada “A/Estables” por Feller-Rate) con un 50,62% de la propiedad. El segundo accionista en importancia, con un 13,57% de la propiedad, es Austin Powder Chile, representante de uno de los mayores fabricantes de explosivos de Estados Unidos.

Principales accionistas

(Septiembre de 2009)

% Sigdo Koppers S.A. 50,62 Inversiones Austin Powder Chile Limitada. 13,57 AFP Provida S.A. (Fondo de Pensión C) 2,82 Inv. y Valores Harabuquen Ltda. 2,75 AFP Habitat S.A. (Fondo de Pensión C) 2,55 Moneda S.A. AFI (Pionero Fondo de Inversión) 2,40 Inv. Y Rentas Don Alberto Tres S.A. 1,63 AFP Capital S.A. (Fondo de Pensión C) 1,47 Lucec Tres S.A. 1,22 Inversiones Santa Filomena Ltda. 1,22 Total 80,25

ESTRUCTURA CORPORATIVA, ADMINISTRACION Y PROPIEDAD


ENAEX


Enaex representa una fuente importante de dividendos para Sigdo Koppers, gene-rando cerca del 40% de las utilidades devengadas por las empresas relacionadas al Holding, y el 49% del Ebitda consolidado durante el primer trimestre de 2009. La conservadora política del controlador en cuanto a endeudamiento (leverage de 0,3x para marzo 2009) y la flexibilización de los dividendos de sus filiales en épocas de recesión e inversión otorgan a Enaex menor presión con respecto a su controlador.

Filiales y Coligadas La compañía cuenta con 8 filiales, a través de ellas produce y comercializa explosivos e invierte en bienes de capital tanto en Chile como en el extranjero:

1.- Ireco Chile Ltda.: Filial chilena dedicada a la fabricación y comercialización de toda clase de explosivos industriales y productos químicos afines.

2.- Enaex Internacional S.A.: Creada para la importación, exportación y comercializa-ción de productos relacionados con el negocio de los explosivos.

3.- Inverall International Trading Corp.: Con base en Panamá realiza la compra y finan-ciamiento de equipos y maquinaria en el exterior.

4.- Inverall Participations Inc.: Constituido en Panamá realiza inversiones en toda clase de bienes y en todas sus formas, actuando como vehículo de inversión.

5.- Frioquímica S.A.: Dedicada a la comercialización de amoníaco envasado.

6.- Enaex Argentina SRL: Constituida en 2007 con el objetivo abordar el mercado de explosivos y servicios de dicho país.

7.- Enaex Servicios S.A.: Constituida a fines de 2008 con el objetivo de potenciar los negocios ligados a la industria minera.

8.- Inversiones Nittra S.A.: Constituida en agosto de 2008 también utilizada como ve-hículo de inversión.

Estructura corporativa

(Noviembre de 2009)

En 2008 Enaex instauró una estructura organizacional del tipo divisional, creando una División de Servicios y Explosivos y una División Químicos, ambas reportando al Gerente General. En forma paralela, se mantienen las gerencias de apoyo transver-sal (Administración y Finanzas, Desarrollo Nuevos Proyectos). Con esta nueva orga-nización la empresa busca generar unidades de negocio con metas específicas para mejorar la productividad y potenciar de mejor manera el desarrollo de todos los mercados y productos en que participa la compañía.


ENAEX


Enaex S.A. es una compañía dedicada a la producción de nitrato de amonio y explo-sivos para la minería, obras civiles, prospección sísmica y aplicaciones específicas. La empresa agrega valor a sus productos mediante la prestación de servicios integrales de fragmentación de roca y tronadura. Este servicio se basa en el know-how de la empresa en la fabricación de diversos explosivos, agentes de tronadura y personal altamente capacitado que cuenta con la tecnología y experiencia para llevar a cabo dichos procesos.

Enaex en Chile es el líder en fabricación y comercialización de explosivos y provee-dor de servicios integrales de fragmentación de roca, alcanzando una participación a diciembre de 2008 de un 70% del mercado chileno. Otro mercado relevante corres-ponde al peruano, donde Enaex mantiene un contrato de largo plazo para la expor-tación de nitrato de amonio a Orica Perú. Esta última empresa abastece cerca del 60% de dicho mercado. Este contrato quedó establecido con Orica Perú, luego de la compra por parte de Orica Ltd.de la peruana Dyno Nobel – Samex S.A. (venta de explosivos y servicios relacionados), empresa en que con anterioridad a dicha adqui-sición, Enaex participaba con un 48% de su propiedad.

Productos y servicios de Enaex

Productos explosivos Productos químicos Productos complementarios Servicios

Dinamita Nitrato de amonio (Prillex) Bolsas autoinflables Koolkap Asistencia técnica

Iniciadores, rompedores, detonadores Nitrato de amonio (Solución) Retenedores Taponex Diseño

Emulsiones encartuchadas Nitrato de amonio sin aditivo Lanzador Quikdraw Transporte de explosivos

Emulsiones bombeables Nitrato de amonio fertilizante Rockracker Primado, amarre, tapado, iniciación y disparo

Accesorios de tronadura Amoníaco Cemento de expansión Tronadura secundaria

ANFO a granel y en sacos Ácido nítrico Monitoreo (On-Line)

ANFO aluminizado y liviano Ácido mezclado (Sulfonítrico) Administración de plantas

ANFO pesado Cianuro de Sodio (Cyplus) Administración de polvorines

Pentrita

Mastermix

Pentolita

La compañía es el único productor en Chile de EGAN a través de su Complejo Pri-llex America, localizado en Mejillones, el cual tiene en operación tres plantas de aci-do nítrico y dos de nitrato de amonio con capacidad de producción de 450.000 ton/año. A partir de la entrada en operaciones de la nueva planta de nitrato de amonio Panna 4, esperada para fines de 2009, la capacidad de producción se incre-mentará a 800.00 ton/año, convirtiéndose así en el mayor complejo mundial de este producto. La empresa, además, cuenta con otras tres plantas, encargadas de la fabri-cación de explosivos encartuchados, emulsiones y ANFOS (mezcla de Egan con fuel oil), ubicadas en Calama, Antofagasta y Punta Teatinos (IV Región). Esta última tam-bién es un centro de distribución, localizado estratégicamente cerca de los centros de consumo minero. El nitrato de amonio es utilizado por Enaex tanto para autoabaste-cerse, fabricar agentes de voladura y altos explosivos, así como para proveer a terce-ros en Chile y el extranjero.

POSICION COMPETITIVA


ENAEX


Enaex es el mayor productor de nitrato de amonio de grado explosivo en Latinoamé-rica, con cerca del 60% de la participación del mercado del Cono Sur (Chile, Perú, Argentina y Bolivia), estando presente con sus productos en más de 20 países, desta-cando Argentina, Bolivia, Ecuador, Perú, Colombia, Australia, entre otros, con los cuales se relaciona mediante exportaciones, representantes, licencias y filiales. La cobertura de sus productos en los distintos mercados es tanto directa, vendiendo los productos al cliente final, o indirecta vendiendo la materia prima (básicamente nitra-to de amonio) para la fabricación de explosivos y prestación de servicios por parte de otros agentes.

El hecho de contar con una fabrica de nitrato de amonio entrega una ventajosa posi-ción frente a sus competidores, gracias a los beneficios de operar mediante un proce-so de producción de explosivos integrado verticalmente, minimizando el riesgo de depender del abastecimiento de este insumo, convirtiéndose en proveedor de la competencia y aumentado su competitividad.

Otras áreas de negocio de menor importancia relativa para la compañía, corresponde a la venta de productos a empresas contratistas de minería y obras civiles, comercia-lización de productos químicos tanto para la industria general como para procesos de lixiviación, y producción de fertilizantes.

Enaex cuenta con dos oficinas regionales en la segunda y tercera región para la aten-ción al cliente y posee 23 plantas de servicio, ubicadas en los yacimientos y faenas de los clientes, con todos los implementos necesarios para garantizar el servicio de vo-ladura e infraestructura para almacenamiento de nitrato de amonio y explosivos. A estas plantas de servicio llegan los camiones fábricas (en total más de 70), diseñados para transportar los agentes de tronadura, elaborar y mezclar la carga in-situ, obte-niendo ANFO.

Cada planta cuenta con alta tecnología sustentado en los convenios de intercambio de licencias e intercambio tecnológico con empresas líderes en el rubro, como Dyno Nobel, Austin Powder Co., MSI, Du Pont y AEL -African Explosives Ltd, obteniendo productos innovadores y sistemas predictivos que mejoran continuamente el servicio integral brindado hacia el cliente.

Gestión Comercial En cuanto a las ventas, un 83% de los ingresos de la compañía provienen de Chile, seguido por Perú con un 14%. Luego siguen destinos como Australia, Argentina y Bolivia, con menor participación relativa.

Los ingresos de la compañía están fuertemente ligados al sector minero, el cual re-presentó un 90% de las ventas a septiembre de 2009. Si bien, esta importante concen-tración en dicho sector constituye un factor de riesgo para la compañía, la situación logra atenuarse gracias a la alta fidelización de sus principales clientes, con quienes posee un extenso historial de relaciones comerciales y cuyos perfiles de solvencia cuentan con sólidos fundamentos. A modo de ejemplo, algunos de los principales clientes de la empresa, corresponden a: Codelco, Escondida, SQM, El Tesoro, Los Pelambres y AngloAmerican.


ENAEX


31%

51%

11%5% 2%

Nitrato de amonio (venta directa) y productos químicos*Graneles** y Encartuchados***Servicio de voladura y asistencia técnicaReventa accesoriosOtros ingresos

Ventas por productos y servicios

(Diciembre de 2008)

* Amoníaco, Acido Nítrico. ** ANFO, Matriz y N.A. en minas. *** Dinamita, APD, emulsiones. Fuente: Memoria Enaex S.A.

Los contratos mantienen una duración promedio de tres años y son diseñados con el fin de minimizar la variabilidad de los ingresos de la compañía. Para ello, la empresa ha incorporado en el precio cláusulas de indexación al precio del amoníaco, al tipo de cambio y al IPC, con lo cuál logran transferir con un período de desfase variacio-nes en el precio del amoníaco y riesgos de mercado. Durante el año 2008 se cambia-ron los períodos de reajustabilidad para evitar que la demora en el traspaso a precios de venta del costo del amoníaco perturbe negativamente el margen de la compañía, logrando reducir el periodo de ajuste, de 6 a 3 meses en promedio.

La empresa gestiona el suministro de amoníaco mediante el uso de contratos de me-diano plazo con proveedores como Transammonia. Para Acido Oleico, Lubrizol, Galoryl y TNT, la empresa utiliza contratos anuales. Para la prestación de servicios por parte de los transportistas (transporte de explosivos, nitrato de amonio y mate-rias primas) se negocia en base a contratos trianuales. Adicionalmente, Enaex man-tiene en carpeta su participación en un proyecto de construcción de una planta de amoníaco en Perú, la cuál representaría una integración vertical y le permitiría abas-tecerse de este insumo en forma más directa y controlada.

En 2008 la compañía adoptó el mecanismo de abatimiento de emisión de Bonos de Carbono sugerido en el Protocolo de Kyoto, con lo cuál redujo en un 94% las emisio-nes de N2O, en conjunto con una importante reducción de NOx de la planta PANNA 3 en Mejillones. Esta reducción certificada de emisiones se transforma en valores negociables, los cuales durante el 2008 significaron ingresos cercanos a los US$ 6 millones, y se espera para el presente año 2009 que logre duplicar esta cifra.

Proyectos e inversiones Enaex considera en su plan de inversiones en desarrollo y en estudios la existencia de un fuerte potencial de crecimiento en la demanda por explosivos en los mercados del cono sur para los próximos años, sustentada en la existencia de una importante cartera de proyectos mineros en Chile y Perú. En contraste, la oferta de producción de nitrato de amonio en la región ha mantenido una posición deficitaria.


ENAEX


Calendario de potencial puesta en marcha de principales proyectos mineros en Chile2009-2015

(Actualizado a Agosto de 2009)

Fuente: Inversión en la Minería Chilena del Cobre y del Oro Proyección del período 2009 – 2015; Cochilco. Planta de Nitrato de Amonio Prillex America En octubre de 2005 la compañía decidió realizar una nueva ampliación del complejo Prillex America en Mejillones, con una inversión estimada inicialmente en US$175 millones. El proyecto Panna 4, que comprende el aumento de la capacidad total de producción de nitrato de amonio desde 450.000 a 800.000 ton/año, está en su desa-rrollo final, estimándose su entrada en funcionamiento comercial a fines de 2009.

Planta de Amoníaco y Nitrato de Amonio en Perú Enaex acordó con el grupo Brescia de Perú desarrollar en dicho país un complejo industrial químico compuesto por una planta de amoníaco y otra de nitrato de amo-nio, en un sitio localizable en el departamento de Ica. La inversión total estimada es de US$ 650 millones y se definió un plazo de construcción no superior a tres años, una vez aprobados todos los permisos y contratos asociados, estimándose prelimi-narmente que su desarrollo podría iniciarse en 2010. Las condiciones de participa-ción contemplan un 49% para Enaex y un 51% para el grupo Brescia, en la sociedad peruana Holding Nitratos S.A., a su vez dueña de la empresa operativa que desarro-llaría el proyecto: Nitratos del Perú S.A.

La planta de amoníaco proyectada tendría una capacidad de 710.000 toneladas anua-les y la planta de nitrato de amonio de 350.000 ton/año, cuyas producciones serían destinadas preferencialmente a abastecer el sector minero e industrial en Perú. Se estima que dichas capacidades permitirían, a las fechas de sus puestas en marcha, cubrir con holgura los requerimientos esperados de amoniaco por parte de los socios participantes, tanto en Chile y Perú (como materia prima para las respectivas plantas de nitrato de amonio), como también cubrir una parte muy significativa de la de-manda esperada de nitrato de amonio en Perú. En principio, se ha informado que existe un acuerdo base de suministro, para el abastecimiento de gas natural al pro-yecto por parte del consorcio que administra la zona gasífera de Camisea. Este acce-so a gas natural y la disponibilidad de demanda por amoniaco proveniente de las plantas de nitrato de amonio de Enaex en Chile y del proyecto de construcción del Holding Nitratos en Perú, son aspectos que favorecerían la factibilidad de desarro-llar el proyecto de construcción de una planta de amoniaco.


ENAEX


A la fecha no existe una definición de la estructura y condiciones de financiamiento que podría tener el proyecto de US$ 650 millones. No obstante, el escenario de clasi-ficación de Feller Rate considera que dicho financiamiento y el desarrollo del proyec-to podrían ser gestionados sin representar un aspecto que afecte significativamente el perfil de Enaex.

En la actualidad existe una planta productora de nitrato de amonio en Perú, con una capacidad de producción de 30.000 toneladas anuales, de propiedad de la empresa Industrias Cachimayo. Se estima que Perú es un mercado principalmente importa-dor, con un consumo anual de nitrato de amonio superior a 200.000 toneladas, pro-veniente en su mayor parte de la industria minera. Este déficit en la oferta de la pro-ducción local de nitrato de amonio favorece el desarrollo del proyecto de construc-ción de una nueva planta en el país.

El Grupo Brescia, con base en Perú, participa actualmente en la industria de explosi-vos de ese país a través de su filial Exsa S.A., comercializadora que posee una parti-cipación relevante en el mercado de nitrato de amonio a granel.

A través de esta inversión, Enaex espera ampliar su integración vertical, fortalecien-do su situación de abastecimiento de amoníaco, y reforzar su posición líder como productor de nitrato de amonio de uso industrial en la región.

En el mercado peruano, tras la venta en 2008 de su participación en Dyno Nobel Samex (resultado de la adquisición en 2005 por parte de Orica Ltd. de activos sobre Dyno Nobel a nivel global), Enaex dejó de tener presencia significativa en la venta directa de productos y servicios a consumidores finales. El acuerdo de sociedad en-tre el Grupo Brescia y Enaex, y los acuerdos realizados entre Orica Perú y Enaex, no incluyen ningún tipo de restricción para que Enaex pueda participar, directamente o a través de una filial en ese pais, en actividades comerciales, distribución y presta-ción de servicios a consumidores finales de explosivos y otros afines.

Con todo, para Enaex son relevantes las posibles implicancias del desarrollo que presente el proyecto de inversión en Perú, tanto en aspectos comerciales y de abaste-cimiento de amoniaco, como en el perfil financiero. En consecuencia, Feller Rate mantendrá un adecuado seguimiento de sus futuros avances y definiciones.

La industria en la cual está inserta la compañía corresponde a la fabricación y comer-cialización de explosivos y agentes de tronadura exclusivo para uso industrial, de-jando aparte la fabricación y comercialización para uso militar. Los denominados explosivos son sustancias que por alguna causa externa se transforman en gases libe-rando calor, presión o radiación en un breve lapso de tiempo. Las sustancias explosi-vas pueden clasificarse de muchas maneras, sin embargo la sensibilidad a la inicia-ción de la detonación es un parámetro muy utilizando, formando tres grupos: Prima-rios, con ínfimas cantidades de energía para activarse (I.e. fulminato de mercurio); Secundarios, con energías de activación intermedias, siendo este el grupo más nume-roso (I.e. TNT, Nitroglicerina, etc.); Terciarios, altamente insensibles, los cuales re-quieren de iniciadores especiales para detonar, encontrando en este grupo los agen-tes de voladura. A nivel mundial, los agentes de tronadura más utilizados son los compuestos por nitrato de amonio en grado explosivo (EGAN) más fuel oil, denomi-nados ANFO (Ammonium Nitrate and Fuel Oil), los cuales se caracterizan por su baja sensibilidad, menores costos de fabricación, y por que sus componentes individuales no son clasificados como explosivos.

INDUSTRIA, MARCO NORMATIVO Y LEGAL


ENAEX


��

��

��

��

��

��

��

��

� ��

��

��

��

��

�

��

��

��

��

��

��

��

El EGAN, compuesto fundamental en la fabricación de explosivos, se produce a partir de amoníaco. Este último es utilizado en su mayoría para la fabricación directa del fertilizante Urea (49% del consumo mundial)1 , como también para la elaboración de nitrato de amonio. A su vez, el nitrato de amonio se trata para obtener el mencio-nado EGAN y nitratos para fertilizantes (CAN, FGAN).

Industria Global El Este Asiático cuenta con la mayor capacidad de producción de amoníaco en el mundo, con 58.368 mil toneladas métricas, lo que representa el 31,73% de la capaci-dad mundial (189.670 Mtm aproximadas durante el año 2009). Se espera que en los próximos años el nivel operativo de producción oscile entre el 80 y 85% de la capaci-dad máxima instalada, con lo cual no debiera haber problemas de abastecimiento a nivel global, dando holgura para un aumento en la demanda esperada del gas.

Capacidad de Producción y demanda mundial de amoníaco

Fuente: Enaex S.A.

Precio del Amoníaco Tampa (US$/Ton)

Fuente: Enaex S.A.

1 Fuente: Enaex S.A. Datos consumo de amoníaco mercado global año 2007


ENAEX


70%

27%

3%

Enaex Orica Otros

Con respecto a precios, el amoníaco se cotiza en mercados internacionales, con refe-rencia al valor en Tampa (EE.UU.), el cual, respecto al 2007, tuvo un alza de 79%, lo que afectó los costos operacionales de las productoras de nitrato de amonio, al ser éste el principal insumo para la producción. La escalada en el precio alcanzó en sep-tiembre de 2008 su valor máximo en torno a 950 US$/Ton, no obstante, en línea con la caída registrada en la mayoría de los precios de los commodities, durante el último cuarto del año 2008 el precio bajó a niveles de 120 US$/Ton. A septiembre de 2009, el precio presentaba una variación negativa de 60% comparado con el periodo sep-tiembre 2008, lo cual ha favorecido la industria disminuyendo los costos.

Industria en Chile En 2008, el consumo de nitrato de amonio grado explosivo en Chile creció del orden de un 20%. A nivel local la empresa Enaex es el único productor de nitrato de amo-nio en grado explosivo en Chile, y a través del complejo Prillex America, ubicado en Mejillones, representa el 4,6% de la producción mundial y un 62% de la demanda de los países del cono sur durante el 20092. Cabe destacar que Chile concentra aproxi-madamente el 63% de la demanda de EGAN en la región, debido a la demanda de la industria minera y la importancia del sector en Chile.

De acuerdo con cifras estimadas por Enaex, en el mercado nacional hay dos impor-tantes compañías que ofrecen tanto explosivos como servicios integrales de fragmen-tación de roca: Enaex S.A. y Orica Chile S.A. Enaex es líder del mercado, represen-tando en 2008 cerca del 70%, y Orica Chile S.A., cuya sociedad matriz se encuentra en Australia, representa el 27% del mercado a la misma fecha. Explonor, filial de la peruana Famesa en Chile, también comercializa explosivos encartuchados importa-dos desde su matriz y brinda también servicios de tronadura, sin embargo se consi-dera un competidor de menor importancia relativa.

Participación de mercado

(2008)

Un aspecto clave para el negocio es ofrecer un servicio integral enfocado a satisfacer las necesidades de los clientes. En este caso, el factor de éxito necesario es ofrecer un servicio integral de fragmentación de roca. Es por este motivo que los competidores deben tener personal calificado y tecnologías adecuadas a los procesos, que brinde eficiencia y seguridad. Para esto, los principales actores de la industria ofrecen un

2 Según estimaciones de Enaex.


ENAEX


servicio integral con el fin de crear relaciones comerciales estables utilizando contra-tos de mediano plazo.

En cuanto al marco regulatorio en Chile, los explosivos y productos químicos, al igual que las armas, están controlados por la ley 17.798 y su reglamento complemen-tario. Los explosivos a que se refiere la Ley, son aquellos de uso industrial, utilizados en la pequeña, mediana y gran minería u otras empresas que por la naturaleza de sus actividades requieren de su utilización, y los productos químicos controlados que son susceptibles de ser usados o empleados para la fabricación de explosivos, o que sirven de base y/o energizantes para su elaboración. Esta ley establece restric-ciones sobre la compra, venta, transporte, almacenamiento y controles de uso de los explosivos.


ENAEX


Política de Dividendos y Financiamiento Enaex financia sus grandes proyectos de inversión y adquisición de activos buscando una estructura de financiamiento mixta, mediante deuda, fondos de generación in-terna y aportes de capital. Para el financiamiento de inversiones menores o continui-dad se considera utilizar fondos de generación interna. Con respecto a la deuda de corto plazo, la empresa utiliza endeudamiento financiero o con proveedores para financiar sus compras periódicas de amoníaco.

En los últimos años, con excepción de los resultados de 2008, los dividendos han reflejado un criterio de distribución de 60% de la utilidad líquida después de im-puestos, deduciendo las utilidades de las empresas filiales y coligadas, más el 100% de las utilidades de las empresas filiales y coligadas que hayan sido efectivamente percibidas como dividendos en la casa matriz. Para las utilidades de 2008, el criterio fue reducido a un 30%, con el propósito de evitar la distribución de las utilidades extraordinarias generadas por la venta de la participación en la propiedad de Dyno Nobel Samex (Perú), manteniendo los respectivos recursos en caja para que estén disponibles al momento de realizar futuras inversiones en ese país, donde la firma tiene contemplado participar en un proyecto industrial (Nitratos del Perú).

La empresa mantiene contratos de cobertura de tasa de interés a través de tres con-tratos Swaps de tasa, con vencimiento al 2013 sobre los créditos destinados a la am-pliación de la planta de nitrato de amonio, fijando la tasa a cinco años. La compañía mantiene la deuda de largo plazo con un porcentaje de cobertura cercano al 65% (a diciembre 2008).

Entre los covenants que la empresa mantiene, se encuentran los relacionados con el préstamo otorgado por BNP Paribas, donde destacan: cumplimiento en relación a fecha de presentación de estados financieros, constitución legal de la sociedad, giro del negocio y endeudamiento máximo de 1,2x a nivel consolidado, cumpliéndose todas las restricciones hasta la fecha.

Enaex modificó a partir de 2009 la moneda de presentación de sus estados financie-ros desde pesos a dólares. Para fines de comparación, en el cuadro de cifras financie-ras la información en pesos de los años anteriores fue traspasada a dólares usando el tipo de cambio a la fecha de cierre de los estados financieros anuales.

Resultados y flujo de caja En un horizonte histórico de largo plazo, la evolución de los ingresos de explotación de la compañía ha estado ligada principalmente al nivel de actividad de la Gran Minería en Chile y su consumo de explosivos para sus operaciones de extracción de mineral.

El período 2004-2008 los ingresos por ventas y la generación de Ebitda presentaron crecimientos promedios anuales de 14% y 9%, respectivamente.

En el acumulado a septiembre de 2009 se observa un alza considerable en el Ebitda, en monto y como margen sobre ingresos, respecto de igual período de 2008. No obs-tante que ha contribuido un crecimiento en el volumen de ventas de la empresa en 2009, cabe destacar que la evolución también responde a una importante baja en los costos de producción, que en parte todavía no ha sido traspasada a los precios de venta por el desfase en la aplicación de indexaciones en contratos (en contraste con

POSICION FINANCIERA


ENAEX


2008 que fue afectado por fuertes aumentos en costos, especialmente del amoniaco, y precios que se ajustaban al alza en menor medida), de manera que en los próximos trimestre se podría tender a niveles de márgenes dentro de rangos promedio históri-cos. En términos de ventas físicas, a partir de 2010 la empresa dispondrá de capaci-dad de aumentar sus volúmenes, aprovechando el uso de la ampliación de su planta para responder a aumentos en la demanda local e incrementar su participación en mercados de exportación.

En la estructura de costos operacionales, el amoníaco, principal insumo para la fabri-cación de nitrato de amonio representa una parte importante, seguido del consumo de energía.

La generación de flujo de caja neto de la operación se ha comportado de una manera relativamente más volátil que la generación de Ebitda, reflejando variabilidades en la influencia del flujo por cambios en el capital de trabajo. Este a su vez ha respondido principalmente a la evolución de los precios del amoniaco y su influencia en inventa-rios y cuentas por cobrar a clientes.

En 2008 el flujo de caja de la operación fue afectado por los requerimientos de capital de trabajo, obteniendo una generación de US$ 7 millones, mientras el promedio anual en el período 2004-2007 alcanzó a US$ 57 millones. A septiembre de 2009, se observa una recuperación (pese a mantener relevantes requerimientos de capital de trabajo, influenciados reducción de saldos por pagar a proveedores), con un genera-ción acumulada en 9 meses de US$ 35 millones, similar a igual período de 2008.

Los desembolsos de caja asociados a inversiones en activos fijos totalizan en los últi-mos 3 años del orden de US$ 240 millones, destacando el desarrollo del proyecto Panna 4, con una inversión estimada inicialmente en US$175 millones. La demanda de recursos para dicho proyecto tuvo su período más alto en 2008, finalizando en 2009. La obtención de endeudamiento en es período responde básicamente al crédito de largo plazo por hasta US$ 125 millones obtenido para financiar parte de la cons-trucción.

Cabe destacar el aporte de capital por parte de accionistas realizado en 2006 para destinarlos a financiar inversiones, que significó un ingreso de caja por US$ 64 mi-llones. Asimismo, en 2008 la empresa obtuve un ingreso de caja extraordinario por la venta de su participación en la propiedad de la empresa peruana Dyno Nobel Samex en US$ 58 millones (48% de la propiedad), transacción que generó una utilidad no operacional, después de impuestos, de US$ 28 millones.

Endeudamiento y Flexibilidad Financiera A septiembre de 2009, el saldo de deuda financiera alcanzaba a US$ 167 millones, compuesto por US$109 millones de un crédito de largo plazo para la ampliación del complejo de nitrato de amonio en Mejillones (con vencimientos en cuotas que anualmente no superan los US$16 millones), US$ 31 millones en créditos bancarios de corto plazo para financiar capital de trabajo y US$26 millones correspondientes al saldo de un crédito sindicado de la filial Inverell Participations con vencimiento en el corto plazo. Sin embargo, recientemente la compañía refinanció este último venci-miento mediante un crédito bancario bullet a un plazo de 4 años.

En contraste con la porción de deuda con vencimiento en el corto plazo (US$ 31 mi-llones en créditos bancarios de corto plazo y US$ 16 millones en vencimientos de cuotas de deuda de largo plazo), la empresa a septiembre de 2009 muestra un saldo


ENAEX


de caja de US$ 60 millones. De acuerdo con lo anunciado por la empresa, con motivo de sus publicaciones de distribución de dividendos, eventualmente es posible que en el futuro se destinen recursos disponibles en caja para proyectos que esta desarro-llando en Perú. Cabe mencionar que a partir del aumento de capital realizado en 2006 el saldo de caja ha mantenido un nivel relativamente alto, favorecido además por el ingreso de fondos extraordinario por venta de una inversión en una empresa peruana realizado en 2008, con un nivel promedio al cierre anual en el período 2006-2008 de US$ 85 millones.

La compañía posee una adecuada flexibilidad financiera, producto de su buena posi-ción de liquidez (incluyendo además de caja un relevante saldo de cuentas por co-brar), una buena trayectoria de disponibilidad de líneas de crédito bancarias y la demostrada capacidad de acceso a financiamiento externo de largo plazo para pro-yectos de inversión de mayor tamaño, incluyendo créditos con bancos y el aporte de capital de accionistas.

Debido principalmente al uso de un crédito para financiar parte del proyecto de inversión Panna 4, los índices de endeudamiento se han presentado en rangos más elevados a partir de 2008, sin embargo, con una tendencia a estabilizarse o mejorar en 2009. El leverage (pasivos/patrimonio) alcanzó a 0,87x y 0,70x a diciembre de 2008 y septiembre de 2009, respectivamente, mientras que el promedio de cierres anuales en el período 2004-2007 fue de 0,55x. Asimismo, en diciembre de 2008 y septiembre de 2009, la razón Deuda/Ebitda Anual fue de 2,4x y 1,8x, por sobre el promedio de 1,1x para los años 2004 a 2007. Se espera que en el futuro el ratio Deu-da/Ebitda no supere un nivel de 2,0x, expectativas que consideran la mostrada dis-posición en la gestión financiera de la empresa para mantener un perfil financiero de moderado riesgo incluso en períodos intensivos en inversiones.


ENAEX


El siguiente cuadro presenta, de manera resumida, cifras financieras de Enaex para sus años de operación más recientes.

Resumen de estados financieros consolidados y principales indicadores (miles de dólares)

2004 2005 2006 2007 2008 Sep-09 Sep-08 Ingresos de explotación 190.668 219.134 238.073 274.677 321.119 234.773 226.292 Resultado operacional 35.381 32.377 36.522 37.918 52.024 58.755 30.114 Depreciación del ejercicio 11.748 13.673 14.261 17.634 14.523 14.071 13.942 Ebitda 47.129 46.049 50.783 55.551 66.548 72.826 44.056 Gastos financieros -2.254 -3.171 -3.025 -2.697 -3.475 -1.903 -2.496 Resultado no operacional 573 889 -1.654 6.040 25.729 1.898 -5.974 Utilidad (Pérdida) del ejercicio 29.641 26.739 28.594 34.560 56.956 50.344 18.741 Activos totales 275.429 329.418 393.768 482.589 608.671 596.520 588.171 Deuda financiera 46.172 59.146 45.066 65.311 160.585 166.851 135.208 Patrimonio 171.165 199.841 272.301 327.217 325.530 350.058 325.208 Margen operacional 18,6% 14,8% 15,3% 13,8% 16,2% 25,0% 13,3% Margen Ebitda 24,7% 21,0% 21,3% 20,2% 20,7% 31,0% 19,5% Ebitda anual / Activos (*) 17,1% 14,0% 12,9% 11,5% 10,9% 16,0% 9,7% Rentabilidad anual patrimonial 17,3% 13,4% 10,5% 10,6% 17,5% 25,3% 8,3% Endeudamiento 0,61 0,65 0,45 0,47 0,87 0,70 0,81 Ebitda / Gastos financieros (*) 20,9 14,5 16,8 20,6 19,1 38,3 17,7 Deuda financiera / Ebitda Anual (*) 1,0 1,3 0,9 1,2 2,4 1,8 2,4 FFO Anual / Deuda financiera (*) 83% 72% 109% 86% 29% 42% 42% FCNO Anual / Deuda Financiera (*) 84% 112% 90% 98% 4% 3% 38%

Liquidez corriente 1,2 1,0 2,6 2,4 1,6 1,6 1,5 Flujo de Fondos de la Operación (FFO) 38.408 42.330 48.988 55.985 46.801 69.407 40.992

Variación de Capital de Trabajo 346 23.987 -8.382 8.173 -40.154 -34.579 -5.036 Flujo Caja Neto Operacional (FCNO) = A 38.754 66.317 40.605 64.159 6.647 34.828 35.956 Flujo de Financiamiento = B -21.927 -32.085 52.967 3.956 72.401 -9.963 38.964

Colocación de Acciones 0 0 63.580 112 0 0 0

Flujo con bancos -3.117 -12.941 5.704 23.663 82.677 15.694 47.997 Pago de Dividendos -18.810 -19.144 -16.191 -19.818 -10.276 -25.657 -9.033

Flujo de Inversión = C -14.377 -27.807 -32.452 -61.924 -54.608 -60.888 -112.886 Incorp. de Activos fijos -12.889 -27.427 -32.609 -60.394 -113.948 -55.723 -111.094

Flujo neto total del período = (A)+(B)+ (C ) 2.449 6.425 61.120 6.190 24.440 -36.023 -37.966 Variación Neta de Efectivo y Equivalente 2.232 5.478 62.596 -90 24.373 -36.023 -37.820

Saldo de Efectivo y Equivalente 4.996 11.107 73.514 84.435 96.161 60.136 43.556 Ebitda= Resultado operacional + Depreciación + Amortización intangibles

*Indicadores de septiembre anualizados.


ENAEX


Acciones Serie Única Presencia ajustada * 46% Rotación * 5,11% Concentración de la propiedad * 50,62% Mercados en que se transa Chile Precio bursátil de la acción * 3.775 Utilidad por acción * 413,9 Valor libro * 1.432,47 Relación precio utilidad * 9,12 * Cifras de septiembre de 2009.

CARACTERISTICAS DE LOS INSTRUMENTOS

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoria practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor’s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad.

Strategic Affíliate of I C A INFORME DE CLASIFICACIÓN C I ... · Analistas: Nicole Winkler, Tel.....

Documents

Transcript of Strategic Affíliate of I C A INFORME DE CLASIFICACIÓN C I ... · Analistas: Nicole Winkler, Tel.....