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TEMA 6. La producción, el tipo de interés y el tipo de cambio: el modelo Mundell-Fleming

Asignatura: Macroeconomía: Economía Abierta e InflaciónGrado en Administración y Dirección de EmpresasAinhoa Herrarte Sánchez Dpto. de Análisis Económico: Teoría Económica e Historia EconómicaCurso 2010-2011

Bibliografía1. Blanchard, Cap. 20 y Cap. 212. Apuntes de clase

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Contenido del tema1. La relación IS en una economía abierta

1.1. La relación IS con tipo de cambio fijo1 2 L l ió IS ti d bi fl ibl1.2. La relación IS con tipo de cambio flexible

2. La relación LM en una economía abierta3. El equilibrio conjunto en todos los mercados: el modelo

Mundell-Fleming4. La política fiscal en una economía abierta

4.1. La política fiscal con tipo de cambio flexible4.2. La política fiscal con tipo de cambio fijo

5. La política monetaria en una economía abierta5.1. La política monetaria con tipo de cambio flexible5.2. La política monetaria con tipo de cambio fijo

1. La relación IS en una economía abiertaSignificado económico de la relación IS en una economía abierta con tipos de cambio fijosSignificado económico de la relación IS en una geconomía abierta con tipos de cambio flexiblesDesplazamientos de la IS

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1.1. La relación IS con tipo de cambio fijoIS en una economía abierta con tipos de cambio fijos

La relación IS son las combinaciones de renta (Y) y tipos de interés (i) para las que el mercado de bienes está en equilibrio (DA=Y, VE=0)Pendiente negativa: una disminución del tipo de interés produce un aumento de la producción ¿por qué?La disminución del tipo de interés produce un aumento de la inversión y por tanto de la demanda de bienes y de la producciónEl aumento de la producción aumenta la renta disponible y el consumo privado, aumentando aún más la demanda de bienes (este efecto será mayor cuanto mayor sea “c”). El aumento de la producción aumenta también las ventas de las empresas lo que hace aumentar aún más la demanda (depende de “a”). Todo ellos amplifica el efecto inicial sobre la demanda de bienesEl aumento de la renta produce también un aumento de las importaciones (depende de “m”): reduce la demanda de bienesEl efecto multiplicador (c, a, m) en una economía abierta con tipo de cambio fijo es menor que en una economía cerradaUna disminución del tipo de interés produce un aumento de la producción pero menor que en economía cerrada

IS en una economía abierta con tipos de cambio fijos

i

1.1. La relación IS con tipo de cambio fijo

i0

i1IS cerrada

YY0 Y1 Y1’

IS eco. abierta TC fijos

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1.2. La relación IS con tipo de cambio flexibleIS en una economía abierta con tipos de cambio flexibles

IS: combinaciones de renta (Y) y tipos de interés (i) para las que el mercado de bienes está en equilibrio (DA=Y, VE=0)Pendiente negativa: significado económicoPendiente negativa: significado económico

La disminución del tipo de interés produce un aumento de la inversión y por tanto de la demanda de bienes y de la producción (mayor cuanto mayor “b”)El aumento de la producción aumenta la renta disponible y el consumo privado, aumentando aún más la demanda de bienes (mayor cuanto mayor “c”)El aumento de la producción hace aumentar las ventas empresariales y por tanto también la inversión y nuevamente la demanda de bienes (mayor cuanto mayor “a”)El aumento de la renta produce también un aumento de las importaciones (mayor cuanto mayor “m”): reduce la demanda de bienesAdemás, La disminución del tipo de interés afecta al mercado de divisas, pues hace que: i < ( i* - (Ee-E/E))La mayor rentabilidad esperada de los bonos en $ hace más atractivos los bonos denominados en $: ∇D€ y ΔO€ : exceso de oferta de euros que hace que el euro se deprecie (nominalmente)La depreciación nominal del euro produce una depreciación real del euro: mejora de competitividad, aumento de exportaciones y disminución de importaciones (asumiendo el cumplimiento de la condición Marshall-Lerner)

IS en una economía abierta con tipos de cambio flexiblesi i i* - VETC

i0i0

1.2. La relación IS con tipo de cambio flexible

Y E$/€

0

Y0 E0E1Y1

i1

IS

XN

i1

XN (Y*, E0P/P*)

XN (Y*, E1P/P*) Y0 Y1

5

IS en una economía abierta con tipos de cambio flexibles

i • el efecto sobre la producción es mayor con tipo de cambio flexible, por eso IS más plana que en tipo

1.2. La relación IS con tipo de cambio flexible

i0

i1IS eco. abierta TC flexibles

de cambio fijo

YY0 Y1

IS eco. abierta TC fijos

Y2

1.3. Desplazamientos de la IS en una economía abiertaDesplazamientos de la IS en una economía abierta¿qué modifica (desplaza) la relación IS?Todo aquello que provoque un cambio en la renta (producción) que

i i d i bl NO i ió d l ti dvenga originado por una variable que NO sea una variación del tipo de interés.Por tanto, la IS se desplazará hacia la derecha (izquierda) si:

Aumenta (o disminuye) el consumo autónomoAumenta (o disminuye) la inversión autónomaAumenta (o disminuye) el gasto públicoAumenta (o disminuye) el tipo impositivoAumentan (o disminuyen) las transferenciasAumentos (o disminuciones) de las XN, tanto si vienen originadas por:

aumentos (o disminuciones) de la renta externa (Y*)un descenso (o aumento) exógeno de los precios relativos (P/P*)aumentos (o disminuciones) del tipo de interés externo (sólo si el tipo de cambio es flexible)Aumentos (o disminuciones) del tipo de cambio futuro esperado

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1.3. Desplazamientos de la IS en una economía abierta

i0

IS

Y0

IS’

Y1

2. La relación LM en una economía abiertaIgual que en economía cerradaCombinaciones de renta (Y) y tipos de interés (i) para las que el mercado monetario está en equilibrioFactores determinantes de la demanda de dinero: igual que en una economía g qcerrada, por tanto:

L = kY – hiFactores determinantes de la oferta monetaria: igual que en una economía abierta

Excepto que las variaciones de las reservas de divisas afectan también a la base monetaria (Δreservas de divisas debido a un superávit comercial incrementan la BM y por tanto la oferta monetaria).No obstante, mediante las operaciones de mercado abierto y demás instrumentos de política monetaria, el BC puede contrarrestar los efectos sobre la BM de las variaciones del comercio internacional, controlando por tanto la oferta monetariaPor tanto, seguimos asumiendo Oferta monetaria exógena y controlada por el BC

Equilibrio mercado monetario: M/P = kY – hi

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2. La relación LM en una economía abierta: gráficamente

M/P

i

LM

L=f (Y1)

i0

i1

i0

i1

L=f (Y0)

Y0 Y1Exceso de demanda de

dinero para i0 tras el aumento de renta

LM: Un aumento del PIB produce un aumento de la demanda de dinero por motivo transacción, generando un exceso de

demanda de dinero y un aumento del tipo de interés de equilibrio

2. La relación LM en una economía abierta ante cambios en el equilibrio monetario externo: Tipos de cambio fijos

¿qué ocurre en la economía nacional si se altera el equilibrio monetario en la economía externa? Debemos diferenciar entre:

Economía con sistema de tipos de cambio fijoEconomía con sistema de tipos de cambio flexiblesEconomía con sistema de tipos de cambio flexibles

TIPOS DE CAMBIO FIJOSVariables exógenas: M*, i*, ESupongamos una reducción de la oferta monetaria externa (∇M*)En la economía externa producirá un aumento del tipo de interés de equilibrio (Δi*)¿cómo afecta a nuestra economía?En tipo de cambio fijo debe cumplirse i = i*, pues la VETC = 0El aumento del i* hace más atractivos los activos financieros denominados en moneda externamoneda externaAumenta la oferta de euros y disminuye la demanda de euros: en el mercado de divisas habrá un exceso de oferta de euros que provocaría una reducción del tipo de cambio (una depreciación del euro) si el BC no hiciera nadaEn un sistema de TC fijo, el BC debe intervenir comprando euros a cambio de dólares: disminuyen las reservas de divisas, disminuye la base monetaria y disminuye la oferta nominal de dinero interna

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2. La relación LM en una economía abierta ante cambios en el equilibrio monetario externo: Tipos de cambio fijos

La disminución de la oferta nominal de dinero disminuye la oferta real monetaria provocando un aumento del tipo de interés internoLa disminución de la oferta real monetaria interna hace que la relación LM a d s uc ó de a o e ta ea o eta a te a ace que a e ac óse desplace hacia arribaEs decir, en un sistema de tipos de cambio fijos, si el país frente al que se ha fijado el tipo de cambio sube su tipo de interés, en el mercado monetario interno se producirá un aumento del tipo de interés de igual magnitud

Si el tipo de interés externo aumenta un punto porcentual, el tipo de interés interno aumentará también un punto

2. La relación LM en una economía abierta ante cambios en el equilibrio monetario externo: Tipos de cambio flexibles

TIPOS DE CAMBIO FLEXIBLESSupongamos una reducción de la oferta monetaria externa (∇M*)En la economía externa producirá un aumento del tipo de interés deEn la economía externa producirá un aumento del tipo de interés de equilibrio (Δi*)¿cómo afecta a nuestra economía?Si partíamos de una situación de equilibrio en mercados financieros (M/P=L y i=i*-VETC), ahora i < (i* - VETC)La mayor rentabilidad esperada de los bonos denominados en dólares produce en el mercado de divisas:

Una disminución de la demanda de euros a cambio de dólaresUn aumento de la oferta de euros a cambio de dólaresEn consecuencia: exceso de oferta de eurosDisminución del tipo de cambio $/€ (depreciación del euro)

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2. La relación LM en una economía abierta ante cambios en el equilibrio monetario externo: Tipos de cambio flexibles

¿cómo afecta la depreciación actual del euro a la paridad no cubierta de intereses?La depreciación actual del euro hace aumentar la variación esperada del tipo de cambioEl aumento de la VETC reduce la rentabilidad esperada de los bonos denominados en dólares

Rentabilidad esperada bonos denominados en $ = i* - VETC¿hasta cuando debe depreciarse el euro? Hasta que la VETC haya aumentado lo suficiente de tal modo que la rentabilidad esperada de los bonos denominados en $ vuelva a ser igual a la rentabilidad de los bonos en eurosPor tanto ΔVETC = Δi*¿Se ve afectada la LM? NO, sólo se altera el tipo de cambio

Un aumento del i* en TC flexibles: gráficamente

LM

i0* - VETC

i1* - VETCΔi*

i0 i0

Δi*

Y0 E0E1

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3. Análisis conjunto de los mercados de bienes y los mercados financieros: el modelo Mundell-Fleming

Modelo macroeconómico para explicar la evolución de Y y el tipo de interés a corto plazo (de un mes a otro, de un trimestre a otro: periodos inferiores a un año)periodos inferiores a un año)Supuestos del modelo:

A corto plazo, la demanda de bienes (el gasto) determina la producción: las empresas producen aquello que se les demandaExiste desempleo (involuntario): las empresas pueden aumentar el empleo cuando aumenta la producción Los precios a corto plazo son fijos (rígidos): los salarios a corto plazo no varíanno varíanEconomía pequeña (las variables externas son exógenas)Existe movilidad perfecta de capitalesLos agentes económicos son neutrales al riesgoLos agentes económicos NO se cubren del riesgo cambiario (PNCI en lugar de PCI)

3. Análisis conjunto de los mercados de bienes y los mercados financieros: el modelo Mundell-Fleming

Equilibrio económico:DA = YM/P = Li = i* - VECT ó i = i* si TC fijos porque VECT=0

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El equilibrio: Tipos de cambio flexibles

RTcYtcCC +−+= )1(

Las variaciones del tipo de cambio esperado o del tipo de interés externo

AFECTAN a la demanda de bienes y a la

producción de equilibrio

⎟⎟⎠

⎞⎜⎜⎝

⎛−=

PMkY

hi 1

matcPP

iiExYNXGbiIRTcCY

tt

et

+−−−−+−+++−++= +

)1(11)

1*( **

1φ

φε−−+= mYxYNXXN *

biaYII −+=

GG =

Equilibrio en el mercado monetario

Equilibrio en el mercado de bienes

⎟⎠

⎜⎝ Ph

tt

et

tt

te

ttt ii

EEE

EEii−+

=⇒−

−= ++*

11*

1Equilibrio en el mercado de divisas

El equilibrio gráficamente: tipos de cambio flexibles

LMi0* - VETC

i0 i0

Y0 E0

IS

12

Un cambio en la demanda de bienes (disminución de la confianza empresarial): Tipos de cambio flexibles

i i i* - VETC

i0

LM

Y E$/€

i0

Y1E0E1Y0

i1

IS

XN

i0i1

IS’

XN (Y*, E0P/P*)

XN (Y*, E1P/P*) Y0Y1


La disminución de la confianza empresarial afecta directamente al mercado de bienes: disminuirá la inversiónDisminuye la demanda de bienes provocando un exceso de producción y una acumulación de existenciasLas empresas reaccionan disminuyendo la producciónEl descenso de la producción será mayor que la caída de la inversión debido al efecto multiplicador:

Disminuirá la renta disponible haciendo caer el consumoDisminuyen las ventas de las empresas, provocando un efecto negativo sobre la inversiónsobre la inversiónDisminuyen las importaciones: produce un efecto positivo en la balanza de bienes y servicios

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La disminución de la producción afecta también al mercado de dinero y al mercado de divisasEn el mercado de dinero:

Disminuye la demanda de dinero (al disminuir la producción hay menos transacciones en la economía): se produce un exceso de oferta real monetaria y una caída del tipo de interés

En el mercado de divisas:La disminución del tipo de interés interno hace que i < i* - VETC, los bonos externos resultan ahora más atractivos (mayor rentabilidad esperada): aumenta la oferta de euros y disminuye la demanda de euros, provocando una depreciación nominal del eurodepreciación nominal del euroLa depreciación nominal del euro permite que se restablezca la paridad no cubierta de interesas (∇E ΔVETC ∇(i* - VECT))

El mercado de bienes se ve afectado por la depreciación del euro:


La depreciación nominal produce una depreciación real del euro:

mejora la competitividad de nuestros bienes, aumentando las

exportaciones y disminuyendo las importaciones. Las exportaciones

netas aumentan (si se cumple la condición Marshall-Lerner)

La caída del tipo de interés, reduce el coste de endeudamiento para las

empresas: produce un efecto positivo sobre la inversión que alivia enempresas: produce un efecto positivo sobre la inversión que alivia en

parte la disminución de la demanda de bienes (si el tipo de interés no

disminuyera, la caída de la producción sería mayor)

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En resumen:En el mercado de bienes:

Disminuye la producción


Disminuye la producciónDisminuye el consumoLa inversión privada disminuye Mejoran las exportaciones netas

En el mercado de dinero:Disminuye la demanda de dineroDisminuye el tipo de interés

En el mercado de divisas:Disminuye el tipo de cambio nominal (se deprecia el euro)Disminuye el tipo de cambio nominal (se deprecia el euro)Se produce una depreciación real del euro

Sp + Sg – XN = IDisminuye el ahorro privadoDisminuye el ahorro público (disminuye la recaudación fiscal)Aumentan las exportaciones netas

El equilibrio: Tipos de cambio fijos

RTcYtcCC +−+= )1(

⎟⎟⎠

⎞⎜⎜⎝

⎛−=

PMkY

hi 1

matcPPExYNXGbiIRTcCY

+−−−−+++−++=

)1(11)*( *φ


biaYII −+=

GG =



⎟⎠

⎜⎝ Ph

EEE

EEii tt

ttt ==

−⇒= ,0*

Equilibrio en el mercado de divisas

15

El equilibrio: tipos de cambio fijos

LM

i0 i0*i0

Y0E

IS

Un cambio en la demanda de bienes (disminución de la confianza empresarial): Tipos de cambio fijos

i i

i0

LMLM’

Y E$/€

i*i0

Y’1 EY0

i1

IS

XN

i0i1

IS’

Y1

XN (Y*, E0P/P*)

Y0Y1

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La disminución de la confianza empresarial afecta directamente al mercado de bienes: disminuirá la inversión autónomaDisminuye la demanda de bienes provocando un exceso de producción y una acumulación de existenciasLas empresas reaccionan disminuyendo la producciónEl descenso de la producción será mayor que la caída de la inversión debido al efecto multiplicador:

Disminuirá la renta disponible haciendo caer el consumoDisminuyen las ventas de las empresas disminuyendo la y p yinversiónDisminuyen las importaciones, el saldo de la balanza comercial mejora


En el mercado de dinero:La disminución de la renta disminuye la demanda de dinero por motivo transacción, provocando un exceso de oferta real monetaria y una caída del tipo de interésde interés

En el mercado de divisas:La disminución del tipo de interés interno hace que i < i* : los bonos externos resultan más atractivos por su mayor rentabilidad: aumenta la oferta de euros y disminuye la demanda de euros, provocando un exceso de oferta de eurosSi el BC no interviene en el mercado de divisas se producirá una depreciación nominal del euroComo el BC tiene que defender el tipo de cambio (sistema de tipo de cambio fijo), tendrá que intervenir comprando euros y vendiendo dólaresLa venta de dólares supone una disminución de las reservas de divisas, disminuye la base monetaria y la oferta monetaria (la relación LM se mueve hacia la izquierda)El tipo de interés aumenta hasta que de nuevo i = i*

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Disminuye la producciónDisminuye el consumoLa inversión privada disminuye (más que en un sistema de tipo de cambio flexible)Mejoran las exportaciones netas (por la disminución de las importaciones)

En el mercado de dinero:Disminuye la demanda de dineroDisminuye la oferta real monetaria (por la caída de las reservas de divisas)El tipo de interés permanece constante (i=i*)

En el mercado de divisas:El tipo de cambio nominal no varía: el Banco Central interviene en el mercado para evitar la

óvariación del tipo de cambioNo hay variación del tipo de cambio real

Sp + Sg – XN = IDisminuye el ahorro privado (por el descenso de la renta disponible)Disminuye el ahorro público (disminuye la recaudación fiscal)Aumentan las exportaciones netas (pero las exportaciones NO varían, sólo disminuyen las importaciones)

4. La política fiscal en una economía abierta4.1. La política fiscal con tipo de cambio flexible

Política fiscal expansiva: un aumento del gasto públicoPartimos de una situación inicial de equilibrio en todos losPartimos de una situación inicial de equilibrio en todos los mercados (bienes, dinero y divisas)

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El equilibrio: Tipos de cambio flexibles

RTcYtcCC +−+= )1(

⎟⎟⎠

⎞⎜⎜⎝

⎛−=

PMkY

hi 1

matcPP

iiExYNXGbiIRTcCY

tt

et

+−−−−+−+++−++= +

)1(11)

1*( **

1φ


biaYII −+=

GG =



⎟⎠

⎜⎝ Ph

tt

et

tt

te

ttt ii

EEE

EEii−+

=⇒−

−= ++*

11*


Variación esperada del tipo de cambio (VETC)

El equilibrio: tipos de cambio flexibles

LMi0* - VETC

i0 i0

Y0 E0

IS

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Un aumento del gasto público (ΔG): Tipos de cambio flexibles

i i i* - VETC

i1 i1

LM

Y E$/€

i0

Y1E0 E1Y0

IS

XN

i0

IS’

XN (Y*, E0P/P*)

XN’ (Y*, E1P/P*)

Y0 Y1


El aumento del gasto público afecta directamente al mercado de bienes aumentando la demanda agregada de bienes y provocando un exceso de demanda y una caída de existenciasyLas empresas reaccionan aumentando la producción, el empleo y la rentaEl aumento de la producción será mayor que el aumento inicial del gasto público debido a que el aumento de la renta produce efectos inducidos o multiplicadores sobre otros componentes de la DA:

Aumentará la renta disponible de las familias haciendo aumentar más el consumoAumentan las ventas de las empresas aumentando la inversiónAumentan las importaciones, el saldo de la balanza comercial empeora

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Un aumento del gasto público (ΔG): Tipos de cambio flexiblesEn el mercado de dinero (efectos simultáneos a los que se dan en el mercado de bienes):

El t d l t t l d d d di tiEl aumento de la renta aumenta la demanda de dinero por motivo transacción, provocando un exceso de demanda de dinero y un aumento del tipo de interés

En el mercado de divisas (simultáneamente a los efectos en el mercado de dinero):

El aumento del tipo de interés interno hace que i > i* - VETC, los bonos denominados en euros resultan más atractivos (mayor rentabilidad esperada): aumenta la demanda de euros y disminuye la oferta de euros, provocando una apreciación nominal del euroLa apreciación nominal del euro hace disminuir la VETC aumentando la rentabilidad esperada de los bonos denominados en dólares hasta que de nuevo las rentabilidades esperadas de ambos activos (internos y externos) sean iguales


En el mercado de bienes:La apreciación nominal produce una apreciación real del euro,p p p ,empeorando la competitividad de nuestros bienes y aumentando las importaciones y disminuyendo las exportaciones. Las exportaciones netas disminuyen (si se cumple Marshall-Lerner)El aumento del tipo de interés, aumenta el coste de endeudamiento para las empresas: se produce un efecto negativo sobre la inversión que amortigua el aumento de la demanda de bienes (si el tipo de interés no aumentara, el aumento de la producción sería mayor)

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Aumenta la producciónAumenta el consumoLa inversión privada queda indeterminada (aumentan las ventas pero también el tipoLa inversión privada queda indeterminada (aumentan las ventas pero también el tipo de interés)Empeoran las exportaciones netas: la economía registra un déficit por cuenta corriente, nos endeudamos con el exterior

En el mercado de dinero:Aumenta la demanda de dineroAumenta el tipo de interés de equilibrio

En el mercado de divisas:Aumenta el tipo de cambio nominal (se aprecia el euro frente al dólar)Se produce una apreciación real del euroSe produce una apreciación real del euro

Sp + Sg – XN = I (Sp + Sg) – I = XNAumenta el ahorro privado (afecta positivamente a la inversión)El ahorro público queda indeterminado (aumento del gasto público y aumento de la recaudación fiscal). Si el aumento de la recaudación fiscal es mayor que el aumento del gasto público, el ahorro público aumentaríaDisminuyen las exportaciones netas. El ahorro nacional es menor que la inversión: nos endeudamos con el exterior en la cuantía del déficit por cuenta corriente

4.2. La política fiscal en una economía con Tipo de cambio fijo

RTcYtcCC +−+= )1(

⎟⎟⎠

⎞⎜⎜⎝

⎛−=

PMkY

hi 1


+−−−−+++−++=

)1(11)*( *φ


biaYII −+=

GG =



⎟⎠

⎜⎝ Ph

EEE

EEii tt

ttt ==

−⇒= ,0* Equilibrio en el mercado

de divisas

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4.2. La política fiscal en una economía con Tipo de cambio fijo

LM

i0 i0*i0

Y0E

IS

Un aumento del gasto público (ΔG): Tipo de cambio fijo

i i

i1i1

LMLM’

Y E$/€

i*i0

Y’1 EY0

IS

XN

i0

IS’

Y1

XN (Y*, E0P/P*)

Y0

Y1

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El aumento del gasto público afecta directamente al mercado de bienes aumentando la demanda agregada de bienes y provocando un exceso de demanda y una caída de existenciasLas empresas reaccionan aumentando la producción, el empleo y la rentaEl aumento de la producción será mayor que el aumento inicial del gasto público debido a que el aumento de la renta produce efectos inducidos o multiplicadores sobre otros componentes de la DA:

Aumentará la renta disponible de las familias haciendo aumentar más el consumoAumentan las ventas de las empresas aumentando la inversiónAumentan las ventas de las empresas aumentando la inversiónAumentan las importaciones, el saldo de la balanza comercial empeora


En el mercado de dinero:El aumento de la renta hace aumentar la demanda de dinero por motivo transacción, provocando un exceso de demanda de dinero y un aumento del tipo de interés

En el mercado de divisas:El aumento del tipo de interés interno hace que i > i* , los bonos internos resultan más atractivos (más rentables): aumenta la demanda de euros y disminuye la oferta de euros, provocando un exceso de demanda de eurosSi el BC no interviene en el mercado de divisas se produciría una apreciación nominal del euroComo el BC tiene que defender el tipo de cambio (sistema de tipos deComo el BC tiene que defender el tipo de cambio (sistema de tipos de cambio fijos), tendrá que intervenir vendiendo euros y comprando dólaresLa compra de dólares a cambio de euros produce un aumento de las reservas de divisas, aumentando la base monetaria y la oferta monetaria (la relación LM se mueve hacia la derecha)El tipo de interés disminuye hasta que de nuevo i = i*

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Aumenta la producción (en mayor cuantía que en un sistema de tipos de cambio flexibles)Aumenta el consumo (más que en TC flexibles)La inversión privada aumenta (en TC flexibles queda indeterminada)Empeoran las exportaciones netas (por el aumento de las importaciones)

En el mercado de dinero:Aumenta la demanda de dineroAumenta la oferta real monetaria (por el aumento de las reservas de divisas)El tipo de interés permanece constante (por la intervención del BC comprando divisas)

En el mercado de divisas:El tipo de cambio nominal no varía (por la intervención del BC comprando divisas)El tipo de cambio real no se ve afectado

Sp + Sg XN = I (Sp + Sg) I = XNSp + Sg – XN = I (Sp + Sg) – I = XNAumenta el ahorro privadoEl ahorro público queda indeterminado: en cualquier caso el ahorro público será mayor que en un sistema con tipos de cambio flexibles (el aumento de la recaudación fiscal es de mayor cuantía)Disminuyen las exportaciones netas, nos endeudamos con el exterior (el ahorro nacional es menor que la inversión)

5. La política monetaria en una economía abierta5.1. Tipo de cambio flexible

Analicemos los efectos de una política monetaria expansiva: una reducción del tipo de interés de referencia de la política monetaria Partimos de una situación inicial de equilibrio en todos los mercados (bienes, dinero y divisas)

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El equilibrio: Tipo de cambio flexible

RTcYtcCC +−+= )1(

⎟⎟⎠

⎞⎜⎜⎝

⎛−=

PMkY

hi 1

matcPP

iiExYNXGbiIRTcCY

tt

et

+−−−−+−+++−++= +

)1(11)

1*( **

1φ


biaYII −+=

GG =



⎟⎠

⎜⎝ Ph

tt

et

tt

te

ttt ii

EEE

EEii−+

=⇒−

−= ++*

11*


Variación esperada del tipo de cambio (VETC)

El equilibrio: tipo de cambio flexible

LMi0* - VETC

i0 i0

Y0 E0

IS

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Una reducción del tipo de interés de referencia de la política monetaria (ΔM): Tipo de cambio flexible

i i i* - VETC

i

LMLM’

Y E$/€

i0

Y1E0E’0Y0

i’0IS

XN

i0

i’0

E1

i1 i1

XN (Y*, E0P/P*)

XN’ (Y*, E’0P/P*)

Y0 Y1 XN’’ (Y*, E1P/P*)


La reducción del tipo de interés de referencia aumenta el crédito al sector bancario aumentando la base monetariaDado el multiplicador bancario, el aumento de la base monetaria hace aumentar la oferta monetaria y la oferta real de dinero (M/P)oferta monetaria y la oferta real de dinero (M/P)El primer efecto se produce por tanto en el mercado monetario (la relación LM se desplaza hacia la derecha)El aumento de la oferta real monetaria produce un exceso de oferta monetaria provocando una caída del tipo de interés de equilibrio (i0 ⇒ i’0)La caída del tipo de interés tiene efectos sobre el mercado de divisas y sobre el mercado de bienesEn el mercado de divisas, la caída del tipo de interés hace que los activos financieros internos sean menos atractivos (menos rentables) que los bonos denominados en dólares: Se produce una reducción de la demanda de euros y un aumento de la oferta de euros a cambio de $ : se produce un exceso de oferta de euros que hace disminuir el tipo de cambio (el euro se deprecia): E0 ⇒ E’0 . Este tipo de cambio no es el de equilibrio para el mercado de bienes. Sobrerreacción del tipo de cambio

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La depreciación nominal produce una depreciación real que mejora la competitividad de nuestros productos en el exterior, abaratando el precio de nuestros bienes en el exterior y encareciendo el precio de los bienes externosEn el mercado de bienes la depreciación real produce un aumento de las exportaciones y una reducción de las importaciones. También aumenta la factura por importaciones (aunque ahora la cantidad de productos importados disminuye, cada uno de ellos resulta más caro comprarlo por la apreciación de la moneda externa). Si se cumple la condición Marshall-Lerner, a pesar del aumento de la factura por importaciones, se producirá un aumento de las exportaciones netas (XN ⇒ XN’)En el mercado de bienes se produce también un aumento de la inversión privada debido a la reducción del tipo de interésEn el mercado de bienes el aumento de las XN y el aumento de la inversión hace aumentar la demanda de bienes produciendo un exceso de demanda, una disminución de existencias y un aumento de la producción y renta y un aumento del empleo: (ΔXN+ ΔI) ΔDA ΔY


En el mercado de bienes, va a haber más efectos puesto que el aumento de la producción y renta produce efectos inducidos o multiplicadores sobre otros componentes de la demanda:p

Aumentará la renta disponible haciendo aumentar el consumo de las familias y el ahorro privado ⇒ hace aumentar la DAAumentarán las ventas de las empresas haciendo aumentar aún más la inversión privada (compra de máquinas, construcción de plantas de producción, etc) ⇒ hace aumentar la DAAumentarán las importaciones: al aumentar la renta aumenta la cantidad de bienes comprando tanto dentro de nuestro país (demanda interna) como fuera ⇒ hace disminuir la DAEstos tres efectos hacen que el aumento de la producción sea mayor al aumento inicial de las XN y la inversión

Simultáneamente al aumento de producción en el mercado de bienes, en el mercado de dinero, a medida que aumenta la renta va aumentando la demanda de dinero por motivo transacción y precaución produciendo excesos de demanda de dinero que hacen aumentar el tipo de interés de equilibrio (i’0 ⇒ i1)

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El aumento del tipo de interés vuelve a tener efectos en el mercado de divisasAhora la rentabilidad de los bonos denominados en euros es mayor que la rentabilidad esperada de los bonos denominados en dólares por lo que en el

d d di i t l d d d di i l f t dmercado de divisas aumenta la demanda de euros y disminuye la oferta de euros (disminuye la demanda de dólares): el euro se aprecia (E’0 ⇒ E1)Esta apreciación del euro NO elimina por completo la depreciación inicial La apreciación nominal del euro produce una apreciación real del euro que hace disminuir la competitividad de nuestros productos, aumentando nuestras importaciones y disminuyendo nuestras exportaciones.Las exportaciones netas disminuyen (XN’ ⇒ XN’’) amortiguando el aumento inicial de las exportaciones netas y el aumento de la producción en el mercado de bienes


Resumiendo y comparando situación inicial con situación final una vez alcanzado el equilibrio: En el mercado de bienes

Aumenta la producciónAumenta el consumoAumenta la inversión (porque disminuye el tipo de interés y aumentan las ventas) El gasto público no se alteraAumentan las exportaciones netas: tendremos un superávit por cuenta corriente, posición acreedora frente al resto del mundo Hay una depreciación real del euro

En el mercado de dinero:Aumenta la base monetaria y la oferta nominal de dineroAumenta la oferta real monetariaAumenta la oferta real monetariaAumenta la demanda de dineroDisminuye el tipo de interés de equilibrio

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En el mercado de divisasDisminuye el tipo de cambio: se produce una depreciación nominal del euro(durante el proceso de ajuste hay una sobrerreacción del tipo de cambio: el tipo(durante el proceso de ajuste hay una sobrerreacción del tipo de cambio: el tipo de cambio disminuye por encima de lo que será su valor de equilibrio cuando el mercado de bienes se ajuste. La sobrerreacción se debe a que el mercado de bienes tarda más tiempo en ajustarse que los mercados financieros –dinero y divisas-)

En cuanto al ahorro nacional:Aumenta el ahorro privadoAumenta el ahorro público (aumenta la recaudación fiscal)Mejora el saldo de la balanza comercial (prestamos al resto del mundo, posición acreedora)acreedora)(Sp+Sg) - I = XN: el exceso de ahorro sobre la inversión se presta al resto del mundo (exportaciones netas positivas)

6. La política monetaria en una economía abierta6.2. Tipo de cambio fijo

Analicemos los efectos de una política monetaria expansiva consistente en una reducción del tipo de interés de referencia de la política monetaria Partimos de una situación inicial de equilibrio en todos los mercados (bienes, dinero y divisas)

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El equilibrio con Tipo de cambio fijo

RTcYtcCC +−+= )1(

⎟⎟⎠

⎞⎜⎜⎝

⎛−=

PMkY

hi 1


+−−−−+++−++=

)1(11)*( *φ


biaYII −+=

GG =



⎟⎠

⎜⎝ Ph

EEE

EEii tt

ttt ==

−⇒= ,0* Equilibrio en el mercado

de divisas

Una reducción del tipo de interés de referencia de la política monetaria (ΔM): Tipo de cambio fijo

i i

i

LMLM’

LM’’

Y E$/€

i*i0

E0Y0

i’0IS

XN

i0

i’0

XN (Y*, E0P/P*)

Y0

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La reducción del tipo de interés de referencia aumenta el crédito al sector bancario aumentando la base monetariaDado el multiplicador bancario, el aumento de la base monetaria hace aumentar la oferta monetaria y la oferta real de dinero (M/P)El primer efecto se produce por tanto en el mercado monetario (relación LM)El aumento de la oferta real monetaria produce un exceso de oferta monetaria provocando una caída del tipo de interés de equilibrio (i0 ⇒ i’0)La caída del tipo de interés tiene efectos sobre el mercado de divisasLa caída del tipo de interés hace que los activos financieros internos sean menos atractivos (menos rentables) que los bonos denominados en dólaresEn el mercado de divisas se produce un exceso de oferta de euros (exceso de demanda de dólares): Si el BC no hace nada se produciría una depreciación deldemanda de dólares): Si el BC no hace nada, se produciría una depreciación del euroComo el BC se ha comprometido a mantener fijo el tipo de cambio debe atender el exceso de demanda de dólares vendiendo dólares y comprando euros

Una reducción del tipo de interés de referencia de la política monetaria (ΔM): Tipos de cambio fijos

La venta de dólares disminuye las reservas de divisas disminuyendo la base monetaria y la oferta monetariaLa relación LM se desplaza de nuevo hacia la izquierda hasta que el tipo a e ac ó se desp a a de ue o ac a a qu e da asta que e t pode interés sea igual al extranjero, se cumpla i = i*¿qué ha ocurrido en la economía?

La producción no varíaEl tipo de interés no varíaEl tipo de cambio no varía

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Resumiendo y comparando situación inicial con situación final una vez alcanzado el equilibrio: En el mercado de bienesEn el mercado de bienes

No cambia ni la producción ni ningún componente de la demandaEn el mercado de dinero:

La oferta real monetaria, la demanda de dinero y el tipo de interés son los mismosLa composición de la base monetaria ha variado

Hay más crédito al sector bancarioHay menos reservas de divisasLa cuantía de la BM es la misma

En el mercado de divisas:El tipo de cambio nominal no varíaEl tipo de cambio real tampoco varía

El ahorro privado no varía, el ahorro público tampoco

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