Tema: La Titularización como Alternativa de Financiamiento ...
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Universidad de Guayaquil Facultad de Ciencias Administrativas Escuela de Contaduría Pública Autorizada Tesis presentada como requisito para optar por el título de Contador Público Autorizado Tema: La Titularización como Alternativa de Financiamiento para las empresas PYMES Autores: Cinthia Elizabeth Pionce Chòez & Kimberly Corina Ramos Galarza Tutor de Tesis: Ing. Katia Ruiz Molina, MCI Guayaquil, 2018
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Universidad de Guayaquil
Facultad de Ciencias Administrativas
Escuela de Contaduría Pública Autorizada
Tesis presentada como requisito para optar por el título de Contador Público Autorizado
Tema:
La Titularización como Alternativa de Financiamiento para las empresas PYMES
Autores:
Cinthia Elizabeth Pionce Chòez
&
Kimberly Corina Ramos Galarza
Tutor de Tesis:
Ing. Katia Ruiz Molina, MCI
Guayaquil, 2018
AGRADECIMIENTO
A Dios por permitirnos llegar a este punto de partida de nuestra vida profesional,
con el gran auto-mensaje de que “Al final todo sacrificio, tiene su valiosa recompensa”. A
nuestra familia quienes a lo largo de todo nuestro camino nos han motivado y apoyado para
poder mejorar cada día y convertirnos en grandes profesionales. A nuestra tutora de tesis la
Ing. Katia Ruiz que con paciencia nos supo guiar durante todo el proceso de titularización
para poder culminar de manera correcta el desarrollo de la tesis. A todos nuestros docentes
que intervinieron en las cátedras especializadas para formarnos profesionalmente en
conocimientos académicos y sobre todo por contarnos de sus experiencias que en mucho de
los casos nos han sido de gran aprendizaje.
Cinthia Pionce & Kimberly Ramos
DEDICATORIA
El presente trabajo está dedicado a mis padres que
con gran esfuerzo, amor y paciencia, me enseñaron
que la constancia y la perseverancia pueden llegar a
ser nuestras mejores aliadas para alcanzar la victoria
y el éxito que deseamos y que gracias a la confianza
que me brindan he logrado dar un paso hacia mi vida
profesional.
Cinthia Pionce
Este esfuerzo que he depositado en la presente
investigación va dedicado a todos aquellos que
intervinieron en el desarrollo de mi vida profesional,
mis padres, mi familia ya que ellos son la fortaleza y
base de todos mis propósitos y objetivos planteados,
así como la inspiración de querer mejorar cada día.
Kimberly Ramos
RESUMEN
El presente proyecto está basado en la importancia del financiamiento en las
empresas Pymes, las cuales a lo largo de muchos años consideran como principal fuente los
créditos bancarios, sin embargo existen muchas empresas que no logran acceder a una, es
por ello que se pretende analizar cuáles son los efectos y hechos a considerar al momento
de pensar en financiamiento económico, de tal forma poder determinar las mejores
alternativas de financiamiento, comparando las ventajas y desventajas entre lo que ofrece el
mercado bancario y de lo que se dispone en el mercado de valores, demostrando la
eficiencia del financiamiento futuro al que se puede hacer acreedor la empresa que decida
invertir en bolsa de valores.
El trabajo parte de un estudio bibliográfico, principalmente de temas relacionados a
la bursatilización y a la titularización, llegando hasta entender en el Ecuador los
requerimientos para titularizar y sus posibilidades para las Pymes. El estudio se adentra en
el análisis de la titularización que se ha realizado en las Bolsas de Valores en el Ecuador,
las emisiones, así como la comparación con el financiamiento tradicional.
Al final de la investigación queda demostrado el hecho de que la titularización
presenta retos y dificultades durante su proceso de emisión, de igual forma se muestran las
ventajas ofrecidas por la misma, todo aquello con la finalidad de eliminar el
desconocimiento de dicha herramienta y poder fomentar una cultura bursátil en el Ecuador.
Palabras Claves: Financiamiento, Mercado De Valores, Economía, Pymes, Titularización.
ABSTRACT
This project is based on the importance of financing in Pymes, which for many
years consider bank loans as the main source, however there are many companies that do
not manage to access one, that is why it is intended to analyze what are the effects and facts
to consider when thinking about economic financing, in order to determine the best
financing alternatives, comparing the advantages and disadvantages between what the
banking market offers and what is available in the stock market , demonstrating the
efficiency of the future financing to which the company that decides to invest in the stock
market can make creditor.
The work is based on a bibliographic study, mainly on issues related to
securitization and securitization, and even to understand in Ecuador the requirements for
securitization and its possibilities for Pymes. The study goes into the analysis of the
securitization that has been made in the Stock Exchanges in Ecuador, the emissions, as well
as the comparison with traditional financing.
At the end of the investigation, the fact that securitization presents challenges and
difficulties during its issuance process is demonstrated, as well as the advantages offered by
it, all with the aim of eliminating the ignorance of said tool and being able to promote a
stock market culture in Ecuador.
Keywords: Financing, Stock Market, Economy, Pymes, Securitization.
TABLA DE CONTENIDO
Introducción ....................................................................................................................... 1
Capítulo 1 .......................................................................................................................... 3
Planteamiento del Problema ............................................................................................... 3
1.1. Antecedentes del Problema .................................................................................. 3
1.2. Planteamiento del Problema ................................................................................. 3
1.3. Formulación del Problema ................................................................................... 4
1.4. Sistematización del Problema............................................................................... 4
1.5. Planteamiento de las hipótesis de investigación. ................................................... 5
1.6. Objetivo General. ................................................................................................. 5
1.7. Objetivos Específicos. .......................................................................................... 5
1.8. Justificación de la Investigación. .......................................................................... 5
1.9. Factibilidad del Estudio........................................................................................ 7
Capítulo 2 .......................................................................................................................... 8
Marco Teórico ................................................................................................................... 8
2.1. Antecedentes Teóricos ......................................................................................... 8
2.2. Marco contextual ................................................................................................. 9
2.3. Marco legal ........................................................................................................ 14
Capítulo 3 ........................................................................................................................ 30
Metodología ..................................................................................................................... 30
3.1. Diseño de la Investigación ................................................................................. 30
3.2. Tipo de Investigación ......................................................................................... 30
3.2.1. Investigación Descriptiva. ........................................................................... 31
3.2.2. Investigación Explicativa. ........................................................................... 31
3.2.3. Investigación Cuantitativa. .......................................................................... 31
3.3. Técnicas e Instrumento de investigación ............................................................ 32
3.4. Población y Muestra .......................................................................................... 32
3.4.1. Población. ................................................................................................... 32
3.4.2. Muestra. ...................................................................................................... 33
3.5. Codificación y Tabulación de Datos ................................................................... 33
3.6. Resultados de la Encuesta .................................................................................. 33
Capítulo 4 ........................................................................................................................ 44
Propuesta ......................................................................................................................... 44
4.1. Título ................................................................................................................. 44
4.2. Justificación ....................................................................................................... 44
4.3. Objetivos ........................................................................................................... 44
4.3.1. Objetivo General. ........................................................................................ 44
4.3.2. Objetivos específicos. ................................................................................. 45
4.4. Fundamentos...................................................................................................... 45
4.5. Descripción ........................................................................................................ 45
4.5.1. Financiamiento a través de la Bolsa de Valores. .......................................... 45
4.5.2. Factibilidad de titularización para Pymes. ................................................... 46
4.5.3. Comparación de instrumentos de financiamiento ........................................ 52
Conclusiones .................................................................................................................... 54
Recomendaciones ............................................................................................................ 55
Referencias Bibliográficas ............................................................................................... 56
Apéndice.......................................................................................................................... 58
ÍNDICE DE TABLAS
Tabla 1. Mercado de valores......................................................................................................... 34
Tabla 2. Titularización de Valores ................................................................................................ 35
Tabla 3. Bolsa de Valores ............................................................................................................ 36
Tabla 4. Costo de Financiamiento. ............................................................................................... 37
Tabla 5. Grado de confianza. ........................................................................................................ 38
Tabla 6. Métodos de Financiamientos. ......................................................................................... 39
Tabla 7. Mercado de Valores. ....................................................................................................... 40
Tabla 8. Grado de conocimiento. .................................................................................................. 41
Tabla 9. Ventajas ......................................................................................................................... 42
Tabla 10. Razones para Titularizar. .............................................................................................. 43
Tabla 11. Datos para el financiamiento mediante la titularización de activos. ................................ 52
Tabla 12. Datos para financiamiento a través de préstamo bancario. ............................................. 52
Tabla 13. Amortización de la titularización de fondos................................................................... 53
Tabla 14. Amortización de financiamiento a través de préstamo bancario. .................................... 53
ÍNDICE DE FIGURAS
Figura 1. Comparación: Mercado de Valores vs el sector bancario................................................ 34
Figura 2. Veces que ha recurrido a la Titularización de Valores. ................................................... 35
Figura 3. Beneficios obtenidos en financiamiento a través de la Bolsa de Valores. ........................ 36
Figura 4. Costo de financiamiento ofrecido por a Bolsa de Valores............................................... 37
Figura 5. Grado de confianza brindado por la Bolsa de Valores. ................................................... 38
Figura 6. Métodos de financiamiento a los que se recurre. ............................................................ 39
Figura 7. Alternativas de financiamiento a través del Mercado de Valores. ................................... 40
Figura 8. Conocimiento sobre la Titularización de Valores. .......................................................... 41
Figura 9. Ventajas que ofrece la Titularización de Fondos. ........................................................... 42
Figura 10. Motivos para Titularizar Activos en Bolsa de Valores. ................................................. 43
Figura 11: Proceso de financiamiento a través del Sector Bancario ............................................... 50
Figura 12: Proceso de financiamiento a través de la titularización de fondos. ................................ 51
ÍNDICE DE APÉNDICES
Apéndice a. Empresas partícipes en mercado de valores. .................................................. 58
Apéndice b. Tasas de interés activas efectivas vigentes para el sector financiero privado,
público y, popular y solidario. .......................................................................................... 59
Apéndice c. Tasas de interés activa vigentes..................................................................... 59
Apéndice d. Modelos de encuesta..................................................................................... 60
Apéndice e. Volumen de operaciones en el mercado de valores. ....................................... 64
Apéndice f. Listado de principales calificadoras de riesgo y administradores de fondos. .. 64
1
Introducción
Las empresas PYMES se caracterizan por representar una gran parte de la economía
del país, un punto importante sobre ellas es que algunas no logran desarrollarse a gran
escala dentro de 5 años es probable que sigan como empezaron, manteniendo una economía
regular y de esta manera manteniéndose en el mercado.
Una de las principales limitantes para el desarrollo de las Pymes se presenta
primordialmente a la hora de buscar financiamiento ya sea por altas tasas de interés o por
requerimientos que muchas veces las pymes no pueden cumplir creando una dificultad para
acceder a ellos.
La presente investigación se encuentra direccionada a la determinación de las
ventajas, desventajas y posibles riesgos que conllevarían el desenvolverse dentro el
mercado bursátil, específicamente aplicando la Titularización, como fuente para la
obtención de financiamiento. Por consiguiente, se presenta la estructura metodológica del
proyecto:
El primer capítulo, describe la problemática investigativa, la cual aborda el
planteamiento del problema, detallando la situación actual del caso en estudio. Además de
ello se detallan aspectos generales y necesarios para comprender hacia donde esta
direccionado el presente proyecto; aspectos tales como, importancia y justificación del
mismo.
El segundo capítulo, contiene un marco referencial de la investigación, indagando
en estudios y sucesos pasados aquellos que poseen relación directa con el objeto de estudio,
2
teorías útiles para el antecedente investigativo, del mismo modo se presentan una
concepción general de términos que se utilizaran a lo largo del proyecto.
El tercer capítulo, está referido al marco metodológico en donde se describe el tipo
de investigación; así como su diseño, además de los procedimientos planteados para
obtener información cuantificable mediante el uso de herramientas metodológicas de la que
se pueda obtener resultados verídicos para finalmente proceder con el análisis e
interpretación de los datos obtenidos.
El cuarto capítulo, se da a conocer la propuesta que está enfocada a la disipación y
mejora continua del problema en estudio, también se comenta la conclusión a la que se
llegó con la investigación y sin faltar las respectivas recomendaciones que se puedan dar
una vez desarrollada y analizada la investigación.
3
Capítulo 1
Planteamiento del Problema
1.1. Antecedentes del Problema
En el Ecuador las empresas siguen optando por la manera tradicional de obtener
créditos, esto es a través de la banca y diferentes organismos que le permiten apalancarse y
en la mayor parte de casos a través de ello se logra un crecimiento, sin embargo, a pesar
que las tasas de interés corporativas en los últimos años han mantenido una tendencia a la
baja, aún las empresas, principalmente las PYMES, tienen grandes dificultades para
acceder a las líneas de crédito, debido a los requerimientos específicos que se necesita para
ello, generando que proyectos productivos no se terminen de materializar.
Esto obliga que las PYMES en Ecuador deban acudir de manera recurrente a los
recursos propios, al financiamiento de proveedores y a los recursos otorgados por fuentes
de financiamiento informal para la normal operación de la empresa. Como respuesta a este
escenario aparece la titularización, como una potencial alternativa de financiamiento, que
abre posibilidades de gestión y desarrollo de los sectores productivos, además que ésta
podrá favorecer los procesos contables, debido a la formalidad de este proceso. Por ello la
importancia de una profunda investigación sobre el proceso, las ventajas y desventajas de
este mecanismo y la posibilidad de implementar en las PYMES como medio de
financiamiento para las empresas ecuatorianas.
1.2. Planteamiento del Problema
Existen muchas actividades a realizar en un negocio, pero una de las más
importantes es reunir un capital que pueda sustentar las necesidades de la empresa, esto es a
lo que llamamos financiamiento; el cual en estos tiempos se ha convertido en sinónimo de
4
préstamo bancario ya que las empresas al buscar financiamiento para iniciar nuevos
proyectos se inclinan hacia el método tradicional conocido como crédito bancario que
quizás en muchas ocasiones pueden generar una alta tasa de interés, llevando consigo la
adquisición de beneficios reducidos.
Actualmente en la ciudad de Guayaquil se pueden encontrar varias empresas las
cuales al no tener el conocimiento sobre otras fuentes de financiamiento como lo es la
titularización de fondos tienden a recurrir a financiamientos convencionales, cerrando paso
a la oportunidad de hacer uso de la titularización la cual puede llegar a ser un buen respaldo
al momento de querer subvencionar el negocio ya que esta ofrece la emisión de valores que
pueden ser negociados (activos, títulos, acciones u obligaciones dentro de un patrimonio
autónomo, cuyos beneficios serán tratados a lo largo del proyecto.
Por tal motivo la presente investigación está enfocada en el análisis y estudio de la
Titularización así como dar a conocer los procedimientos que se necesitan para comenzar a
invertir en Bolsa de valores; de tal forma evaluar el grado de importancia que esta tiene en
el desarrollo económico de las PYMES, área de vital relevancia ya que según el ministro de
Comercio Exterior, Diego Aulestia afirma que las pequeñas y medianas empresa en el país
conforman el 25% del Producto Interno Bruto (PIB) no petrolero, afirmado por el
1.3. Formulación del Problema
¿De qué manera influye la titularización de Fondos en la economía Pymes?
1.4. Sistematización del Problema.
¿Es la titularización una alternativa de financiamiento más eficiente que los créditos
convencionales?
5
¿La titularización tendrá efectos positivos al usarlos como herramientas de
financiamiento?
¿Se consideraría la titularización de fondos como un instrumento efectivo para dar
estabilidad a los flujos financieros futuros?
1.5. Planteamiento de las hipótesis de investigación.
Si se utiliza la titularización de fondos se obtendrá la optimización en las Pymes en
su financiamiento económico.
Variable Independiente: Titularización de Fondos.
Variable Dependiente: Optimización en las Pymes en su financiamiento económico.
1.6. Objetivo General.
Analizar la titularización como alternativa de financiamiento económico y su
incidencia en las Pymes de la ciudad de Guayaquil.
1.7. Objetivos Específicos.
Comparar la efectividad de la titularización de fondos frente a los métodos
convencionales.
Evaluar los efectos positivos y negativos de la titularización aplicados en PYMES.
Detallar los procesos y requerimientos necesarios para la aplicación de titularización
de fondos enfocadas a PYMES
1.8. Justificación de la Investigación.
Justificación Teórica. - La presente investigación pretende dar a conocer los
beneficios que puede ofrecer la titularización al ser implementadas como herramientas de
6
financiación económica. La titularización implica una nueva forma de financiamiento del
cual se puede obtener beneficios más amplios con la influencia de menos costos.
En la actualidad, cuando las empresas hablan de financiamiento lo enfocan
principalmente al sector bancario, y no consideran el mercado de valores como primera
opción, debido principalmente al desconocimiento que se tiene acerca de las funciones,
procesos de la titularización o por miedo a arriesgarse y perder rentabilidad.
Justificación Práctica. - El mercado de valores ofrece distintas formas de
financiamiento, una de ellas es la titularización, por medio de este estudio se determinara la
efectividad al aplicarlas en pymes de la ciudad de Guayaquil, de cuáles son los posibles
beneficios y corroborar si el mercado bursátil ofrece mucho más que el sector bancario.
Justificación Metodológica. - El presente estudio pretende romper la mentalidad
del empresario a solo invertir en el sector bancario, ampliando sus horizontes hacia la
titularización de valores, ya que se determinará la efectividad del mismo a través de la
identificación de obstáculos y beneficios que se puedan hallar dentro del proceso de
titularización. Pudiendo dar el entendimiento para elegir la mejor alternativa al momento de
costear proyectos empresariales. Esto se logrará a través de la utilización de encuestas
dirigidas a empresas que se encuentran dentro de la bolsa de valores, y así, a través de sus
experiencias considerar la mejor alternativa para el financiamiento de las pequeñas y
medianas empresas.
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1.9. Factibilidad del Estudio.
El presente proyecto y su estructura responden a una estrategia de recopilación de
información para comprender los beneficios a los que se puede hacer acreedor aquellas
empresas que opten por financiarse mediante la utilización de títulos de valores.
Una forma de complementar el proyecto será mediante la utilización de encuestas
las cuales reflejaran la efectividad de la titularización de fondos versus los métodos
tradicionales bancarios.
Se cuenta con el suficiente acceso de la información para comprender las teorías
básicas del mismo, mediante el uso de páginas webs y libros sacados de internet.
La duración del proyecto está dentro de un corto plazo de 6 meses, llevado a cabo
en el año 2018, tiempo necesario para desarrollar todas las variantes del proceso
investigativo. Tales como: el planteamiento del problema, metodología y conclusiones.
8
Capítulo 2
Marco Teórico
3.1. Antecedentes Teóricos
En la elaboración de la presente investigación se apoya de varios trabajos
relacionados con el tema por diferentes autores, y así llevar una orientación adecuada, para
cumplir con los objetivos que se desarrollan en este análisis sobre la titularización.
(Muñoz Erazo, 2016) Afirman que: “Luego de la investigación quedó explícito el
hecho de que la titularización tiene algunos retos y dificultades, pero finalmente se
demuestra factible la titularización para empresas medianas y pequeñas, por lo que se
recomienda insertarse en este proceso y tomar la decisión en beneficio de las mismas y del
crecimiento bursátil en el Ecuador.” (p.10). En el mercado de bursatilización pueden
financiarse las PYMES de manera efectiva y confiable para su capitalización.
(Medina Mazzini, 2014) aseguran que “La titularización es aparentemente
favorable para los resultados de la Pyme, el mercado de valores ecuatoriano no está abierto
a recibirlas como emisoras de estos valores. Los empresarios necesitan nuevas fuentes de
financiamiento y la bolsa de valores es una excelente opción, según la experiencia de Chile
y demás expuestos, no obstante, la titularización es un método muy costoso y sería más
factible que lo hagan las compañías con flujos de caja más fuertes.”(p.98). A pesar de que
consideran que la titularización es solo para empresas que tenga un elevado capital para
entrar al mercado bursátil, no obstante opinan que es una buena elección para que puedan
optar por este tipo de financiamiento.
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(López José, 2018)ellos certifican que: “Que el mercado bursátil resulta ser una
fuente alternativa de financiamiento óptima para las Pymes, ya que conllevan un menor
coste. Esto termina siendo un factor determinante al momento de la toma de decisiones, no
solo para las pequeñas y medianas empresas sino también a las grandes compañías. Hoy en
día y en general, precios accesibles es lo que buscan todas las unidades económicas, ya sea
desde contratar un guardia de seguridad hasta contratar una empresa auditora pero siempre
comparando precios y tomando la decisión de ahorrar con un producto o servicio rentable,
y así ser eficientes en la manejo de sus recursos financieros.” (p.68). entonces este trabajo
nos indica que hay diferentes tipos de financiamiento que una pymes puede recurrir a la
hora de querer poner un adecuado control y emprendimiento para fortalecer su empresa a
futuro y crecimiento.
3.2. Marco contextual
Pymes
(Batista, 2018)Las pequeñas y medianas empresas son la caracterización más
elocuente del tejido empresarial de cualquier país, sea desarrollado o subdesarrollado. Estas
suelen conceptualizarse de distintas formas, pero al final la mayoría de los autores
coinciden en que es un organismo vivo y con independencia de su tamaño reúne en sí todos
los aspectos de una empresa tradicional.
Las Pymes en la Economía Ecuatoriana
Las Pymes conforman un elemento muy importante dentro del desarrollo socio
económico en lo que se refiere a producción, compra y demanda de productos varios o ya
sea por la prestación de servicios, partiendo de esto, las pymes constituyen una fuente de
riqueza y generan plazas de empleos para la sociedad ecuatoriana.
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El acelerado y crecimiento de numerosas Pymes se ve presente en el Ecuador, sin
embargo, estas se ven enfrentadas por las grandes empresas, las cuales están con un paso
adelante en productividad esto debido a la administración de sus operaciones y procesos,
punto muy importante que pone en desventaja a las Pymes.
Bursatilización
Para Breña (2013) La bursatilización: “Es un proceso mediante el cual los flujos
futuros con los que cuenta una empresa, derivados de sus ventas de bienes o servicios, se
utilizan para respaldar la obtención de financiamientos, generalmente a través de un
fideicomiso que lleva a cabo emisiones de valores en los mercados nacionales o
extranjeros” (pág. 1).
Se puede decir que la bursatilización tiene como objetivo primordial conseguir
financiamiento para la empresa lograr sus metas y realizar sus proyectos económicos a una
tasa de interés activa menor que un banco y a su vez otorgar a los inversionistas una
ganancia promedio superior a la tasa de interés pasiva que otorgan los bancos a sus clientes
teniendo de esta manera una capitalización bursátil.
Mercados Financieros
En términos económicos, un mercado financiero es un área física o virtual, que sirve
para realizar los intercambios de instrumentos financieros, además de realizar la fijación de
los precios. Tomando este concepto se puede tomar el mercado de las materias primas
como un mercado financiero, siempre y cuando el comprador no tenga como objetivo
inmediato el consumo del producto, sino que el consumo de dicho producto sea en el
transcurso del tiempo. (Moreno, 2009)
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Mercado de Valores
El mercado de valores utiliza un mecanismo de captación de recursos financieros
provenientes de ciudadanos o empresas que deciden negociar valores con la finalidad de
que estos produzcan una ganancia o financiamiento futuro, en pocas palabras constituye
una alternativa de financiamiento y rentabilidad para los inversionistas. (Bolsa de Valores
de Quito, 2018)
En la bolsa de valores no solo se negocian las acciones, también abarca otros activos
como lo serían los bonos, obligaciones y derechos de suscrición; las cuales se aplican según
las necesidades del inversionista. Pero como se ha venido mencionando, el presente
proyecto está enfocado a una de las distintas herramientas de financiamiento, aquella que
lleva por nombre “Titularización de Valores”.
Participantes del Mercado de Valores
Emisores, son compañías públicas, privadas o instituciones del sector público que
financian sus actividades mediante la emisión y colocación de valores, a través del mercado
de valores. (Bolsa de Valores de Quito, 2018)
Inversionistas, son aquellas personas naturales o jurídicas que disponen de recursos
económicos y los destinan a la compra de valores, con el objeto de lograr una rentabilidad
adecuada en función del riesgo adquirido. Para participar en el mercado de valores no se
requiere de montos mínimos de inversión. (Bolsa de Valores de Quito, 2018)
Bolsas de valores, son sociedades anónimas que tienen por objeto brindar los servicios y
mecanismos necesarios para la negociación de valores en condiciones de equidad,
transparencia, seguridad y precio justo. (Bolsa de Valores de Quito, 2018)
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Casas de valores, son compañías anónimas autorizadas, cuya principal función es la
intermediación de valores, además de asesorar en materia de inversiones, ayudar a
estructurar emisiones y servir de agente colocador de las emisiones primarias. (Bolsa de
Valores de Quito, 2018)
Deposito centralizado de compensación y liquidación de valores, es una compañía
anónima que se encarga de proveer servicios de depósito, custodia, conservación,
liquidación y registro de transferencia de los valores. (Bolsa de Valores de Quito, 2018)
Calificadoras de riesgo, son sociedades que tienen por objeto la calificación de emisores y
valores. (Bolsa de Valores de Quito, 2018)
Administradoras de fondos y fideicomisos. - son compañías anónimas que administran
fondos de inversión y negocios fiduciarios. (Bolsa de Valores de Quito, 2018)
Titularización
Para Escobar & Cuartas (2010) la titularización “es un mecanismo de
financiamiento que consiste en transformar activos o derechos futuros en valores de
titularización negociables en el Mercado de Valores, para obtener liquidez en condiciones
competitivas en términos de plazo y costos financieros” (pág. 455).
Una titularización es un proceso financiero - jurídico que permite a las empresas
convertir las proyecciones de flujos de fondos futuros en títulos negociables para realizar
inversiones inmediatas. Todo buen proyecto futuro, previo un análisis minucioso realizado
por los organismos de control de los mercados de valores, los cuales pueden obtener
inmediatamente los recursos, además de movilizar los activos líquidos a través de la venta
de los títulos que los representan” (Cuartas, 2006).
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Tipos de titularización
Existen diferentes tipos de titularización como:
(Oikos, 2018) La titularización de cartera consiste en la venta a inversionistas de la
cartera que han colocado los intermediarios financieros. Vender una cartera significa ceder
los derechos al pago del principal y de los rendimientos a los inversionistas que la compra.
La Titularización de inmuebles se perfecciona mediante un contrato de fiducia
mercantil irrevocable de garantía o de administración, el originador transfiere a un
patrimonio autónomo uno o varios bienes inmuebles de baja rotación, con cargo al cual la
sociedad fiduciaria emite los títulos.
La titularización de proyectos inmobiliarios consiste en la emisión de títulos mixtos
o de participación que incorporen derechos alícuotas o porcentuales sobre un patrimonio de
propósito exclusivo constituido con un bien inmueble, los diseños, estudios técnicos y de
perfectibilidad económica, programación de obra y presupuestos necesarios para desarrollar
un proyecto inmobiliario objeto de titularización.
La titularización de flujos de fondos consiste en el traspaso al patrimonio autónomo
del derecho de cobro de los flujos de efectivo previsibles en el futuro. Se podrán estructurar
procesos de titularización a partir de la transferencia al patrimonio autónomo del derecho
de cobro de flujos futuros de fondos determinables con base en información histórica de al
menos los últimos tres años y en proyecciones de por lo menos tres años consecutivos,
según corresponda, por el plazo y la vigencia de los valores a emitirse.
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Fideicomiso Mercantil
Uno de los requisitos para acceder a la titularización de fondos es el Fideicomiso
Mercantil que según la Ley de Mercado de Valores se entiende por fideicomiso mercantil al
contrato por medio del cual una o más personas llamadas constituyentes transfieren de
manera temporal e irrevocable, la propiedad de bienes muebles o inmuebles corporales o
incorporales, que existen o que se espera que existan, a un patrimonio autónomo dotado de
personalidad jurídica para que la sociedad administradora de fondos y fideicomisos, que es
su fiduciaria y en tal calidad su representante legal, cumpla con las finalidades específicas
instituidas en el contrato de constitución, bien a favor del propio constituyente o de un
tercero llamado beneficiario.
3.3. Marco legal
Ley de Mercado de valores
Título XVI: De La Titularización
Art. 142.- Emisiones de bonos y otros títulos. - En consideración a las necesidades
de financiamiento y los requerimientos del mercado, el ente rector de las finanzas públicas
aprobará, para consideración y autorización, cuando sea del caso, del Comité de Deuda y
Financiamiento, la emisión de títulos de mediano o largo plazo y el tipo de títulos del
Estado a emitirse, así como sus términos y condiciones financieras de colocación. Las
emisiones de títulos valores incluidas las titularizaciones de otras entidades públicas,
financieras y no financieras, requerirán de la aprobación del ente rector de las finanzas
públicas. En el caso de emisiones de títulos valores de la banca pública cuyo monto anual
supere el 0.15% del Presupuesto General del Estado deberá contar con el análisis y
recomendación del ente rector de las finanzas públicas.
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Art. 138.- De la titularización. - Es el proceso mediante el cual se emiten valores
susceptibles de ser colocados y negociados libremente en el mercado bursátil, emitidos con
cargo a un patrimonio autónomo. Los valores que se emitan como consecuencia de
procesos de titularización constituyen valores en los términos de la presente Ley. No se
podrán promocionar o realizar ofertas públicas de derechos fiduciarios sin haber cumplido
previamente los requisitos establecidos por esta Ley para los procesos de titularización.
Art. 139.- Partes esenciales. - Las partes esenciales que deben intervenir en un
proceso de titularización son las siguientes: Originador consiste en una o más personas
naturales o jurídicas, de derecho público o privado, públicas, privadas o mixtas, de derecho
privado con finalidad social o pública, nacional o extranjera, o entidades dotadas de
personalidad jurídica, propietarios de activos o derechos sobre flujos susceptibles de ser
titularizados. Agente de Manejo será una sociedad administradora de fondos y fideicomisos
que tenga a su cargo, además de las funciones consagradas en el contrato de fideicomiso
mercantil, las siguientes:
a) Obtener las autorizaciones que se requieran para procesos de titularización en los
cuales los valores a emitirse vayan a ser colocados mediante oferta pública, conforme con
las disposiciones de la presente Ley;
b) Recibir del originador y en representación del patrimonio de propósito exclusivo,
los activos a ser titularizados;
c) Emitir valores respaldados con el patrimonio de propósito exclusivo;
d) Colocar los valores emitidos, mediante oferta pública, conforme con las
disposiciones de la presente Ley;
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e) Administrar los activos integrados en el patrimonio de propósito exclusivo,
tendiendo a la obtención de los flujos futuros, sea de fondos, sea de derechos de contenido
económico; y,
f) Distribuir entre los inversionistas los resultados obtenidos.
Las funciones señaladas en las literales a), b) y c) son indelegables. La delegación
de las funciones restantes deberá indicarse expresamente en el contrato de fideicomiso
mercantil. El agente de manejo será siempre responsable de todas las actuaciones de
terceros que desempeñen las funciones así delegadas. En todo caso, la responsabilidad del
agente de manejo alcanza únicamente a la buena administración del proceso de
titularización, por lo que no responderá por los resultados obtenidos, a menos que dicho
proceso arroje pérdidas causadas por dolo o culpa leve en las actuaciones del agente de
manejo, declaradas como tales en sentencia ejecutoriada, en cuyo caso responderá por dolo
o hasta por culpa leve. Patrimonio de propósito exclusivo, que siempre será el emisor, es un
patrimonio independiente integrado inicialmente por los activos transferidos por el
originador y, posteriormente por los activos, pasivos y contingentes que resulten o se
integren como consecuencia del desarrollo del respectivo proceso de titularización. Dicho
patrimonio de propósito exclusivo deberá instrumentarse bajo la figura de un fideicomiso
mercantil, de conformidad con lo que establece la ley.
Inversionistas, son aquellos que adquieren e invierten en valores emitidos como
consecuencia de procesos de titularización. Comité de Vigilancia, estará compuesto por lo
menos por tres miembros, elegidos por los tenedores de títulos, no relacionados al agente de
manejo. No podrán ser elegidos como miembros del mencionado comité los tenedores de
títulos que pertenezcan a empresas vinculadas al agente de manejo.
17
Art. 140.- Mecanismos para titularizar. - Los procesos de titularización deberán
llevarse a cabo a través de fideicomisos mercantiles. El agente de manejo podrá fijar un
punto de equilibrio financiero, cuyas características deberán constar en el Reglamento de
Gestión, que de alcanzarse, determinará el inicio del proceso de titularización
correspondiente.
Art. 141.- Del patrimonio independiente o autónomo.- Cualquiera sea el patrimonio
de propósito exclusivo que se utilice para desarrollar un proceso de titularización, los
activos o derechos sobre flujos transferidos por el originador integrarán un patrimonio
independiente, que contará con su propio balance, distinto de los patrimonios individuales
del originador, del agente de manejo o de los inversionistas.
Los activos que integren el patrimonio de propósito exclusivo no pueden ser
embargados ni sujetos de ninguna medida precautelatoria o preventiva por los acreedores
del originador, del agente de manejo o de los inversionistas. Los acreedores de los
inversionistas podrán perseguir los derechos y beneficios que a esto les corresponda
respecto de los valores en los que hayan invertido.
El patrimonio de propósito exclusivo respalda la respectiva emisión de valores, por
lo que los inversionistas sólo podrán perseguir el reconocimiento y cumplimiento de la
prestación de sus derechos en los activos del patrimonio de propósito exclusivo, mas no en
los activos propios del agente de manejo.
Art. 142.- Procesos de titularización con participación del Estado o de entidades del
sector público. - El Estado y las entidades del sector público podrán participar como
originadores o inversionistas dentro de procesos de titularización, en cuyo caso se sujetarán
al reglamento especial que para el efecto expedirá la Junta de Regulación del Mercado de
18
Valores, además de las disposiciones contenidas en la presente Ley en lo que fuere
pertinente.
Art. 143.- Bienes susceptibles de titularizar. - El proceso de titularización conllevará
la expectativa de generar flujos de efectivo determinables, respecto de los cuales su titular
pueda disponer libremente, a partir de:
1. Bienes o derechos existentes generadores de flujos futuros determinables; y,
2. Derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas.
Adicionalmente, no podrá pesar sobre tales bienes ni sobre los flujos que generen,
ninguna clase de gravámenes, limitaciones al dominio, prohibiciones de enajenar,
condiciones suspensivas o resolutorias, ni deben estar pendientes de pago, impuesto, tasa o
contribución alguna. Podrán estructurarse procesos de titularización a partir de los
siguientes bienes o activos:
1. Valores representativos de deuda pública;
2. Valores inscritos en el Registro del Mercado de Valores;
3. Cartera de crédito;
4. Inmuebles;
5. Bienes o derechos existentes que posea el originador, susceptibles de generar
flujos futuros determinables con base en estadísticas o en proyecciones, según
corresponda;
6. Derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas; y,
7. Proyectos susceptibles de generar flujos futuros determinables con base en
estadísticas o en proyecciones, según corresponda.
19
No obstante, lo anterior, la Junta de Regulación del Mercado de Valores podrá
autorizar la estructuración de procesos con bienes o activos diferentes de los anteriormente
señalados.
Art. 144.- De la transferencia de dominio. - La transferencia de dominio de activos
desde el originador hacia el patrimonio de propósito exclusivo deberá efectuarse a título de
fideicomiso mercantil, según los términos y condiciones de cada proceso de titularización.
Cuando la transferencia recaiga sobre bienes inmuebles, se cumplirá con las solemnidades
previstas en las leyes correspondientes. La Junta de Regulación del Mercado de Valores
determinará los casos específicos en los cuales la transferencia de dominio de activos desde
el originador hacia el patrimonio de propósito exclusivo podrá efectuarse a título oneroso.
A menos que el proceso de titularización se haya estructurado en fraude de terceros,
lo cual deberá ser declarado por juez competente en sentencia ejecutoriada, no podrá
declararse total o parcialmente, la nulidad, simulación o ineficacia de la transferencia de
dominio de activos, cuando ello devenga en imposibilidad o dificultad de generar el flujo
futuro proyectado y, por ende derive en perjuicio para los inversionistas, sin perjuicio de las
acciones penales o civiles a que hubiere lugar. Ni el originador, ni el agente de manejo
podrán solicitar la rescisión de la transferencia de inmueble por lesión enorme.
Art. 145.- Del cumplimiento del proceso de titularización.- Los bienes titularizados
se encontrarán afectos exclusivamente al cumplimiento del objeto del proceso de
titularización.
Art. 146.- Del traspaso del activo y las garantías. - En la transferencia de dominio de
los activos hacia el patrimonio de propósito exclusivo, importa tanto el traspaso del activo
como de las garantías que le accedieren, a menos que originador y agente de manejo
20
establezcan expresamente y por escrito lo contrario, situación que deberá ser revelada por el
agente de manejo a los inversionistas.
Art. 147.- Valores que pueden emitirse. - Los valores que se emitan como
consecuencia de procesos de titularización pueden ser de tres tipos:
a) Valores de contenido crediticio: Por los cuales los inversionistas adquieren el
derecho a percibir la restitución del capital invertido más el rendimiento financiero
correspondiente, con los recursos provenientes del fideicomiso mercantil y según los
términos y condiciones de los valores emitidos. Los activos que integran el patrimonio de
propósito exclusivo respaldan el pasivo adquirido con los inversionistas, correspondiendo
al agente de manejo adoptar las medidas necesarias para obtener el recaudo de los flujos
requeridos para la atención oportuna de las obligaciones contenidas en los valores emitidos;
b) Valores de participación: Por los cuales los inversionistas adquieren una alícuota
en el patrimonio de propósito exclusivo, a prorrata de su inversión, con lo cual participa de
los resultados, sea utilidades, sea pérdidas, que arroje dicho patrimonio respecto del
proceso de titularización; y,
c) Valores mixtos: Por los cuales los inversionistas adquieren valores que combinan
las características de valores de contenido crediticio y valores de participación, según los
términos y condiciones de cada proceso de titularización.
Un mismo patrimonio de propósito exclusivo podrá respaldar la emisión de distintos
tipos de valores. Cada tipo determinado de valor podrá estar integrado por varias series. Los
valores correspondientes a cada tipo o serie, de existir, deberán reconocer iguales derechos
a los inversionistas, pudiendo establecer diferencias en los derechos asignados a las
distintas series. Cualquiera sea el tipo de valores emitidos, de producirse situaciones que
impidan la generación proyectada del flujo futuro de fondos o de derechos de contenido
21
económico y, una vez agotados los recursos del patrimonio de propósito exclusivo, los
inversionistas deberán asumir las eventuales pérdidas que se produzcan como consecuencia
de tales situaciones.
El monto máximo de emisión de cualquier proceso de titularización será
determinado mediante norma de carácter general por la Junta de Regulación del Mercado
de Valores. Cualquiera sea el tipo de valores emitidos, éstos podrán ser redimidos
anticipadamente, en forma total por parte del agente de manejo, en los casos expresamente
contemplados en el reglamento de gestión del respectivo proceso de titularización cuando
éste prevea la posibilidad de que por circunstancias económicas o financieras se ponga en
riesgo la generación proyectada del flujo futuro de fondos o de derechos de contenido
económico
Sin embargo, en caso de que el proceso de titularización arroje pérdidas causadas
por dolo o culpa leve en las actuaciones del agente de manejo, declarados como tales por
juez competente en sentencia ejecutoriada, los inversionistas, podrán ejercer las acciones
estipuladas en las disposiciones legales pertinentes con el objeto de obtener las
indemnizaciones que hubiere lugar.
En el evento de que el proceso de titularización arroje total o parcialmente utilidades
y, éstas no hayan sido oportunamente pagadas a los inversionistas, los valores adquiridos
constituirán títulos ejecutivos contentivos de obligaciones ejecutivas en contra del
patrimonio de propósito exclusivo.
Art. 148.- De la naturaleza de los valores emitidos. - Los valores que se emitan
como consecuencia de procesos de titularización, pueden ser nominativos o a la orden. Los
valores de contenido crediticio o valores mixtos podrán tener cupones que reconozcan un
rendimiento financiero fijo o variable, pudiendo tales cupones ser nominativos o a la orden,
22
según corresponda a las características de los valores a los cuales se adhieren. La
negociación secundaria de estos valores se regirá por las disposiciones contenidas en el Art.
204 del Código de Comercio.
En el contrato de fiducia se deberá contemplar el procedimiento a seguir en el caso
que los inversionistas no ejercieren sus derechos dentro de los seis meses posteriores a la
fecha en la que haya nacido para el agente de manejo la última obligación de pagar los
flujos de fondos o de transferir los derechos de contenido económico. Los valores que se
emitan como consecuencia del proceso de titularización podrán estar representados por
títulos o por anotaciones en cuenta. Cuando se emitan títulos, estos podrán representar uno
o más valores.
Art. 149.- De la periodicidad de la información. - La Junta de Regulación del
Mercado de Valores dictará las normas de carácter general respecto del contenido y
periodicidad de la información que el agente de manejo deberá poner a disposición de la
Superintendencia de Compañías y de los inversionistas
Art. 150.- De los mecanismos de garantía. - Atendiendo las características propias
de cada proceso de titularización, el agente de manejo o el originador de ser el caso, deberá
constituir al menos uno de los mecanismos de garantía señalados a continuación:
Subordinación de la emisión. - Implica que el originador o terceros debidamente
informados, suscriban una porción de los valores emitidos. A dicha porción se imputarán
hasta agotarla, los siniestros o faltantes de activos, mientras que a la porción colocada entre
el público se cancelarán prioritariamente los intereses y el capital. Sobrecolaterización.-
Consiste en que el monto de los activos fideicomitidos o entregados al fiduciario, exceda al
valor de los valores emitidos en forma tal que cubra el índice desiniestralidad, a la porción
excedente se imputarán los siniestros o faltantes de activos. La Junta de Regulación del
23
Mercado de Valores, mediante norma de carácter general fijará los parámetros para la
determinación del índice de siniestralidad.
Exceso de flujo de fondos.- Consiste en que el flujo de fondos generado por los activos
titularizados sea superior a los derechos reconocidos en los valores emitidos, a fin de que
ese diferencial se lo destine a un depósito de garantía, de tal manera que de producirse
desviaciones o distorsiones en el flujo, el agente de manejo proceda a liquidar total o
parcialmente el depósito, según corresponda, a fin de obtener los recursos necesarios y con
ellos cumplir con los derechos reconocidos en favor de los inversionistas.
Sustitución de activos. - Consiste en sustituir los activos que han producido desviaciones o
distorsiones en el flujo, a fin de incorporar al patrimonio de propósito exclusivo, en lugar
de los activos que han producido dichas desviaciones o distorsiones, otros activos de
iguales o mejores características. Los activos sustitutos serán provistos por el originador,
debiéndosele transferir a cambio, los activos sustituidos.
Contratos de apertura de crédito. - A través de los cuales se disponga, por cuenta del
originador y a favor del patrimonio de propósito exclusivo, de líneas de crédito para atender
necesidades de liquidez de dicho patrimonio, las cuales deberán ser atendidas por una
institución del sistema financiero a solicitud del agente de manejo, quien en representación
del patrimonio de propósito exclusivo tomará la decisión de reconstituir el flujo con base en
el crédito.
Garantía o aval. - Consiste en garantías generales o específicas constituidas por el
originador o por terceros, quienes se comprometen a cumplir total o parcialmente con los
derechos reconocidos en favor de los inversionistas.
Garantía bancaria o póliza de seguro. - Consisten en la contratación de garantías
bancarias o pólizas de seguros, las cuales serán ejecutadas por el agente de manejo en caso
24
de producirse el siniestro garantizado o asegurado y, con ello cumplir total o parcialmente
con los derechos reconocidos en favor de los inversionistas.
Fideicomiso de garantía. - Consiste en la constitución de patrimonios independientes que
tengan por objeto garantizar el cumplimiento de los derechos reconocidos a favor de los
inversionistas.
Art. 151.- Calificación de riesgo para los valores emitidos por un proceso de
titularización. - Todos los valores que se emitan como consecuencia de procesos de
titularización, deberán contar al menos con una calificación emitida por una de las
calificadoras de riesgo legalmente establecidas y autorizadas para tal efecto.
Cuando se emita la calificación de riesgo, ésta deberá indicar los factores que se
tuvieron en cuenta para otorgarla y adicionalmente deberá referirse a la legalidad y forma
de transferencia de los activos al patrimonio autónomo. En ningún caso la calificación de
riesgos considerará la solvencia del originador o del agente de manejo o de cualquier
tercero.
Para los procesos de titularización de Derechos de cobro sobre ventas futuras
esperadas se deberá contar también con una calificación de riesgo del originador de
conformidad con la norma de carácter general que expida la Junta de Regulación del
Mercado de Valores.
Art. 152.- Del Comité de Vigilancia y del Agente Pagador.- Será atribución del
Comité de Vigilancia comprobar que el agente de manejo cumpla en relación al respectivo
patrimonio lo dispuesto en esta Ley, normas complementarias y su reglamento interno,
pudiendo convocar a asamblea extraordinaria de tenedores cuando lo considere necesario.
Las fiduciarias que actúen como agentes de manejo en procesos de titularización,
designarán un agente pagador, quien podrá ser la propia fiduciaria o una institución
25
financiera sujeta al control de la Superintendencia de Bancos y Seguros o un depósito de
compensación y liquidación de valores. El agente pagador no podrá formar parte del
Comité de Vigilancia.
El Comité de Vigilancia deberá informar a la asamblea de tenedores, sobre su labor
y las conclusiones obtenidas. Sin perjuicio de ello, cuando en su labor detecte el
incumplimiento de las normas que rigen al fideicomiso mercantil, deberá ponerlos en
conocimiento de la Superintendencia de Compañías, de acuerdo a las normas que para el
efecto dicte el C.N.V.
Art. 157.- Del prospecto de oferta pública.- El agente de manejo deberá someter a
aprobación de la Superintendencia de Compañías el prospecto de oferta pública de los
valores a emitirse como consecuencia de un proceso de titularización.
En el prospecto de oferta pública se hará constar información que le permita al
inversionista formarse una idea cabal sobre los términos y condiciones de los valores en los
cuales invertirá. La Junta de Regulación del Mercado de Valores determinará mediante
norma de carácter general el contenido de dicho prospecto.
Art. 158.- Reglamento de gestión de cada proceso de titularización. -
El reglamento de gestión de cada proceso de titularización contendrá las normas que
han de regirlos, debiendo al menos contener las siguientes normas:
a) Régimen aplicable para la obtención de los recursos y/o flujos futuros;
b) Destino de los remanentes de los recursos y/o flujos futuros, de existir;
c) Casos en los cuales procede la redención anticipada de los valores emitidos;
26
d) Características y forma de determinar el punto de equilibrio para iniciar la
ejecución del proyecto; y,
e) Los demás requisitos que establezca mediante norma de carácter general la Junta
de Regulación del Mercado de Valores.
Art. 159.- Tratamiento tributario aplicable a procesos de titularización.- En los
procesos de titularización se aplicará el siguiente tratamiento tributario: a. Las
transferencias de dominio de activos, cualquiera fuere su naturaleza, realizadas con el
propósito de desarrollar procesos de titularización, están exentas de todo tipo de impuestos,
tasas y contribuciones, así como de impuestos indirectos previstos en las leyes que gravan
las transferencias de bienes.
Las transferencias de dominio de bienes inmuebles realizadas con el propósito antes
enunciado, están exentas y no sujetas al pago de los impuestos de alcabalas, registro e
inscripción y de los correspondientes adicionales a tales impuestos, así como del impuesto a
las utilidades en la compraventa de predios urbanos y plusvalía de los mismos. Cuando no
se haya alcanzado el punto de equilibrio prefijado para la colocación de valores emitidos
como consecuencia de procesos de titularización y, el agente de manejo proceda con la
restitución del dominio de los bienes inmuebles al originador, dicha restitución gozará
también de las exenciones anteriormente establecidas.
La transferencia de dominio de bienes muebles realizadas con el propósito
enunciado en este artículo, están exentas y no sujetas al pago de Impuesto al Valor
Agregado u otros impuestos indirectos. Igual exención se aplicará en el caso de la
restitución del dominio de tales bienes muebles al originador; y, b. Los ingresos que perciba
27
el patrimonio de propósito exclusivo están sujetos a tributación en él, de conformidad con
la naturaleza propia de tales rentas y el régimen tributario ordinario aplicables a ella.
Art...- Disposiciones comunes para procesos de titularización.- Además del
cumplimiento de las normas generales antes enunciadas, el agente de manejo cumplirá con
las normas especiales contenidas a continuación:
1. Verificar los modelos de negocios sustentados en estudios matemáticos y
estadísticos, para determinar que los flujos futuros que se proyectan sean generados
por los bienes que existen, o por los derechos ya adquiridos que generarán estos
flujos futuros;
2. Emitir, con cargo al patrimonio autónomo de propósito exclusivo, valores hasta
por el monto que fije la Junta de Regulación del Mercado de Valores mediante
disposición de carácter general;
3. Constituir los mecanismos de garantía previstos en esta Ley, en los porcentajes de
cobertura que mediante normas de carácter general determine la Junta de
Regulación del Mercado de Valores;
4. Los activos o bienes a titularizar deberán estar libre de gravámenes, limitaciones
de dominio, prohibiciones de enajenar o condiciones resolutorias, y no deberán
tener pendientes de pago los impuestos, tasas y contribuciones;
5. Determinación del punto de equilibrio en los procesos que fuera aplicable;
6. Determinación de los índices de desviación y/o de siniestralidad y/o los que
determine la Junta de Regulación del Mercado de Valores; y,
7. Los demás requisitos que determine la Junta de Regulación del Mercado de
Valores. En caso que el Originador forme parte del sector público o sea una empresa
pública, en subsidio de constituir los mecanismos de garantía establecidos en esta
28
ley, podrá beneficiarse del otorgamiento de garantías soberanas concedidas por el
Estado, de conformidad con lo previsto en el Código Orgánico de Planificación y
Finanzas Públicas y en la Ley Orgánica de Empresas Públicas, respectivamente.
Art...- Clases de Titularizaciones.- Se podrán efectuar titularizaciones de las
siguientes clases:
1. Titularización de cartera. - Consiste en la emisión de valores de contenido
crediticio, con cargo a un patrimonio de propósito exclusivo constituido con el
aporte de cartera de la misma clase y características;
2. Titularización de inmuebles. - Consiste en la emisión de valores de contenido
crediticio, mixtos o de participación, sobre un patrimonio de propósito exclusivo
constituido con un bien inmueble generador de flujos;
3. Titularización de proyectos inmobiliarios. - Consiste en la emisión de valores
de participación que incorporen derechos o alícuotas, sobre un patrimonio de
propósito exclusivo constituido sobre un proyecto inmobiliario;
4. Titularización de derechos existentes generadores de flujos futuros o de
proyectos susceptibles de generar flujos futuros determinables. - Consiste en la
emisión de valores con cargo a un patrimonio de propósito exclusivo constituido
con derechos existentes generadores de flujos futuros para lo cual se deberá
acreditar documentadamente la propiedad del originador sobre tales derechos.
No se podrá titularizar bajo esta modalidad de flujos futuros, titularizaciones de
cartera, ni de proyectos inmobiliarios, ni de inmuebles, por cuanto para estos activos
están reguladas las condiciones especiales inherentes a la titularización de los
mismos;
29
5. Titularización de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas. -
Consiste en la emisión de valores con cargo a un patrimonio de propósito exclusivo
constituido con la transferencia de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas
de bienes que estén en el comercio y sobre servicios públicos. Para la titularización
de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas de bienes se debe contar
expresamente con la garantía solidaria del originador, así como con otro mecanismo
de garantía específica que cubra el monto en circulación de la emisión.
30
Capítulo 3
Metodología
3.1. Diseño de la Investigación
Para el cumplimiento de los objetivos del presente proyecto se hizo uso de la
metodología descriptiva y explicativa de la investigación ya que se podrá analizar la
información que disponemos acerca de las pymes y la incidencia de la titularización de
fondos sobre ellas. Se hace uso de esta metodología para poder identificar la mejor fuente
de financiación que ayuden al crecimiento económico de las Pymes
Seguido de esto se optó por aplicar el método de investigación cuantitativo ya que
en base a ella se ha realizado una recopilación de datos cuantificables; información
obtenida mediante la aplicación de encuestas que ayuden al análisis de la situación en
estudio adquiriendo criterios mensurables a fin de responder la problemática planteada.
El desarrollo y estructura investigativo del proyecto reúne características de un
estudio de tipo no experimental, ya que durante su desarrollo se estudiarán las variables en
su estado habitual es decir en los hechos y variables que ya ocurrieron por lo que no se
aplicara ningún procedimiento de modificación de variables. Por consiguiente, se abarca el
método inductivo-deductivo para la exposición del tema tratado; ya que, a través de la
generalización e investigación primaria sobre la titularización como alternativa de
financiamiento, se estudiaron los casos particulares de las PYMES.
3.2. Tipo de Investigación
La presente engloba distintos tipos de investigación, los cuales se detallan a
continuación:
31
3.2.1. Investigación Descriptiva.
El objetivo de la investigación descriptiva consiste en llegar a conocer las
situaciones, costumbres y actitudes predominantes a través de la descripción exacta de las
actividades, objetos, procesos y personas. (Meyer., 2006)
La problemática del crecimiento económico en las Pymes del sector comercial en
Guayaquil se debe a la limitación de tienen para acceder al mercado bancario,
enfrentándolos a una imposibilidad de materializar sus ideas de innovación y crecimiento,
así como la creación de nuevos nichos de mercados que contribuyan a la situación
económica de Guayaquil.
3.2.2. Investigación Explicativa.
La investigación de tipo explicativa busca establecer las causas en distintos tipos de
estudio, estableciendo conclusiones y explicaciones para enriquecer o esclarecer las teorías,
confirmando o no la tesis inicial. ( Universia Costa Rica, s.f.)
En los últimos años las Pymes han optado por un financiamiento económico
tradicional el cual conocemos como sistema bancario o financiero. Existen casos en el que
las Pymes no logran acceder a estos créditos bancarios, ya sea por los altos costos de
financiamiento o por las garantías, al no conseguir un préstamo bancario se no logran
financiar sus proyectos y por ende su negocio no prospera y por consiguiente esto los lleva
a una baja competitividad frente a mercados locales.
3.2.3. Investigación Cuantitativa.
La investigación cuantitativa es una forma estructurada de recopilar y analizar datos
obtenidos de distintas fuentes. La investigación cuantitativa implica el uso de herramientas
32
informáticas, estadísticas, y matemáticas para obtener resultados. (SIS International
Research, 2018)
Bajo el uso de encuestas a un pequeño sector comercial del grupo Pymes, se obtiene
información esencial para saber del porque aquellas empresas actualmente no se encuentran
cotizando en bolsa de valores con el fin de conseguir puntos fundamentales para determinar
la viabilidad de la titularización de fondos.
3.3. Técnicas e Instrumento de investigación
Como se menciona anteriormente, para la obtención de información se desarrolló
una encuesta dirigida a personal directivo de diferentes empresas medianas y pequeñas. La
encuesta consta de distintas preguntas; con el objeto de poder conocer el nivel de
aceptación que se tiene sobre la titularización de fondos, además de detallar los beneficios a
los que se han hecho acreedores al acceder a esta, así como también comprender las razones
por las cuales no dejar que la balanza de su negocio se dirija hacia la titularización de
valores.
3.4. Población y Muestra
3.4.1. Población.
La encuesta está dirigida a aquellas pequeñas y medianas empresas que se financian
a través en bolsa de valores, las cuales se encuentran activas según información
proporcionada por el portal societario de la Superintendencia De Compañías, considerando
estas como población del presente proyecto. Detallado dentro del Apéndice A.
Además de ello, se ha desarrollado otra encuesta para evaluar el nivel de aceptación
de la titularización de valores dentro del sector económico PYMES.
33
La población objeto de estudio es aquella sobre la cual se pretende que recaigan los
resultados o conclusiones de la investigación. (Jimenez, 2013)
3.4.2. Muestra.
“Una muestra es un subconjunto de la población, que se obtiene para averiguar las
propiedades o características de esta última, por lo que interesa que sea un reflejo de la
población, que sea representativa de ella.” (Ludewing, 2016)
En este caso, ya que la población es inferior a 30 datos no se requiere de la
aplicación de una formula estadística para establecer la muestra; por consiguiente, se utiliza
25 empresas comerciales que utilizan herramientas de financiamientos provenientes de la
bolsa de valores.
3.5. Codificación y Tabulación de Datos
En la siguiente sección se procederá a realizar el análisis de la información obtenida
a través de la encuesta realizada a empresas que cotizan en bolsa, las cuales han alcanzado
una buena posición en el mercado comercial de Guayaquil, todo ello con la finalidad de
determinar la experiencia de uso de esta fuente de financiación poco convencional. Para el
análisis de los datos se ha hecho uso del programa estadístico SPSS del cual se obtuvo la
siguiente recopilación:
3.6. Resultados de la Encuesta
Resultado de encuesta aplicada a empresas que son participes en el Mercado de
Valores:
34
1.- ¿Considera que las herramientas ofrecidas por el Mercado de Valores son mejor
alternativa de financiamiento comparada a las del sector bancario?
Tabla 1. Mercado de valores.
Frecuencia Porcentaje Porcentaje
válido
Porcentaje
acumulado
Válido De Acuerdo 10 40.0 40.0 40.0
Desacuerdo 3 12.0 12.0 52.0
Totalmente De
Acuerdo
12 48.0 48.0 100.0
Total 25 100.0 100.0
Análisis:
El 40% considera que las herramientas ofrecidas por el mercado de valores son
mejores alternativas de financiamiento comparada a los sectores bancarios. El 12% está en
desacuerdo a las herramientas ofrecidas por el mercado de valores y el 48% está totalmente
de acuerdo que las mejores alternativas las ofrece el mercado de valores que las entidades
bancarias. Concluimos que estas empresas tienen conocimientos de las actividades que
realiza el mercado de valores para que se mantengan su capital por medio de este proceso
que no toda empresa está informada ya que no es muy común.
Figura 1. Comparación: Mercado de Valores vs el sector bancario.
35
2.- ¿Cuántas veces ha recurrido a la Titularización de Valores?
Tabla 2. Titularización de Valores
Frecuencia Porcentaje Porcentaje
válido
Porcentaje
acumulado
Válido Ninguna 8 32.0 32.0 32.0
De 1 a 3
veces
11 44.0 44.0 76.0
De 3 a 6
veces
6 24.0 24.0 100.0
Total 25 100.0 100.0
Análisis:
El 44% de los encuestados ha recurrido de 1 a 3 veces a la titularización de valores
ya que este les ofrece un adecuado financiamiento que se ajusta a sus posibilidades de
querer optar por este medio sin tener, que buscar el método bancario con alta tasas de
interés y pocas opciones a este tipo de empresas.
Figura 2. Veces que ha recurrido a la Titularización de Valores.
36
3.- ¿Cómo considera los beneficios que ha obtenido en su financiamiento a través de la
Bolsa de Valores?
Tabla 3. Bolsa de Valores
Frecuencia Porcentaje Porcentaje
válido
Porcentaje
acumulado
Válido Regular 8 32.0 32.0 32.0
Eficiente 14 56.0 56.0 88.0
Deficiente 3 12.0 12.0 100.0
Total 25 100.0 100.0
Análisis:
El 56% considera que los beneficios que ha obtenido en su financiamiento a través
de la bolsa de valores son eficientes, el 32% indica que es regular su rentabilidad por este
método y el 12% lo ve deficiente debido a que no le genera ni un tipo de favorecimiento ni
crecimiento a sus empresas.
Figura 3. Beneficios obtenidos en financiamiento a través de la Bolsa de Valores.
37
4.- ¿Cree usted que el costo de financiamiento ofrecido por el mercado de valores es
accesible?
Tabla 4. Costo de Financiamiento.
Frecuencia Porcentaje Porcentaje
válido
Porcentaje
acumulado
Válido De Acuerdo 11 44.0 44.0 44.0
Totalmente De
Acuerdo
12 48.0 48.0 92.0
Desacuerdo 2 8.0 8.0 100.0
Total 25 100.0 100.0
Análisis:
Como podemos visualizar en el grafico el 48% está totalmente de acuerdo con el
costo de financiamiento ofrecido por el mercado de valores siendo este accesible para las
PYMES que quisieran entrar al mundo de la titularización o distintas formas de
financiamiento que ofrece el mercado de valores.
Figura 4. Costo de financiamiento ofrecido por a Bolsa de Valores.
38
5.- ¿Cuál es el grado de confianza que usted considera brinda el mercado de valores
fuente alternativa de financiamiento económico para su negocio?
Tabla 5. Grado de confianza.
Frecuencia Porcentaje Porcentaje
válido
Porcentaje
acumulado
Válido Poco
Confiable
3 12.0 12.0 12.0
Confiable 8 32.0 32.0 44.0
Muy
Confiable
14 56.0 56.0 100.0
Total 25 100.0 100.0
Análisis:
Como se puede apreciar en las gráficas, aquellas empresas que participan dentro de
la bolsa de valores para obtener financiamiento consideran que los servicios que esta presta
son totalmente confiables y seguros, pudiendo considerar como una buena alternativa como
apoyo económico.
Figura 5. Grado de confianza brindado por la Bolsa de Valores.
39
Resultado de encuesta aplicada a Pymes que no son participes en el Mercado de
Valores:
1.- ¿A cuál de los siguientes métodos recurre cuando su negocio necesita de
financiamiento económico?
Tabla 6. Métodos de Financiamientos.
Análisis:
Según las respuestas obtenidas el 55% de la población para la obtención de
financiamiento recurre a las entidades bancarias, en donde se puedo observar claramente la
preferencia que tienen las pymes hacia el mercado bancario aun teniendo una tasa de interés
que llega hasta el 15% (Apéndice B) y con una tasa de interés pasiva que apenas llegan al
5% (Apéndice C) quizás por seguridad o por no conocer otras formas de financiamiento.
Como es el caso del mercado de valores que según los resultados un 5% llega a conocer sus
herramientas de financiamiento.
Frecuencia Porcentaje Porcentaje válido Porcentaje acumulado
Entidades Bancarias 11 55.0 55.0 55.0
Mercado de Valores 1 5.0 5.0 60.0
Accionistas 1 5.0 5.0 65.0
Cooperativas de Ahorro y Crédito 7 35.0 35.0 100.0
Total 20 100.0 100.0
Figura 6. Métodos de financiamiento a los que se recurre.
40
2.- ¿Ha considerado obtener financiamiento bajo las diferentes alternativas que ofrece
el mercado de Valores?
Tabla 7. Mercado de Valores.
Frecuencia Porcentaje Porcentaje
válido
Porcentaje
acumulado
Válido Siempre 2 10.0 10.0 10.0
Casi
Siempre
4 20.0 20.0 30.0
Nunca 14 70.0 70.0 100.0
Total 20 100.0 100.0
Análisis:
La anterior grafica muestra que un 70% de la población PYMES no se ha interesado
en buscar financiamiento a través de la Bolsa de Valores, dando a entender el poco
desarrollo de la bolsa de valores dentro del mercado ecuatoriano y de por si la falta de
interés de las Pymes hacia sus métodos de financiamiento.
Figura 7. Alternativas de financiamiento a través del Mercado de Valores.
41
3.- ¿Cuál es el grado de su conocimiento sobre la titularización de Valores y sus
ventajas?
Tabla 8. Grado de conocimiento.
Frecuencia Porcentaje Porcentaje
válido
Porcentaje
acumulado
Válido Bajo 16 80.0 80.0 80.0
Medio 4 20.0 20.0 100.0
Total 20 100.0 100.0
Análisis:
Se obtuvo un porcentaje de 80 de pymes que no tienen suficiente conocimiento
sobre la titularización que ofrece la bolsa de valores, esto ya se veía venir puesto que según
antes mencionado no hay tanto interés por parte de las Pymes en participar en el mercado
bursátil también puede ser porque se asume que las Pymes no pueden ser acreedoras de esta
herramienta ya que no pueden incurrir en los costos que este acarrea. Sin embargo hay
opiniones que demuestran lo contrario.
Figura 8. Conocimiento sobre la Titularización de Valores.
42
4.- De las siguientes ventajas que ofrece la Titularización de Fondos, ¿Cuál le llama la
atención?
Tabla 9. Ventajas
Frecuencia Porcentaje Porcentaje
válido
Porcentaje
acumulado
Válido Tasa de Interés 8 40.0 40.0 40.0
Financiamiento a
Bajo Costo
8 40.0 40.0 80.0
Posibilidad de
Crecimiento
4 20.0 20.0 100.0
Total 20 100.0 100.0
Análisis:
Según resultados obtenidos el 40% tanto se interesan en la tasa de interés que
costaría titularizar valores, esto ligado al financiamiento a bajo costo. Pues se va por buen
camino cuando se está interesado en estas 2 ya que una de las ventajas de la titularización
es que no afecta su nivel de endeudamiento y pretende reducir el costo de financiamiento.
Figura 9. Ventajas que ofrece la Titularización de Fondos.
43
5.- ¿Por cuál de los motivos siguientes tomaría en cuenta titularizar sus activos a
través de la bolsa de valores?
Tabla 10. Razones para Titularizar.
Análisis:
De los resultados obtenidos de un 30 a 35% se interesan en manejar procesos
seguros y mejorar su transparencia así como también obtener un financiamiento a bajos
costos el cual está ligado a los beneficios que otorga la titularización ya que genera flujos a
partir de activos titularizados.
Frecuencia Porcentaje Porcentaje
válido
Porcentaje
acumulado
Seguridad y Transparencia en los
Procesos
6 30.0 30.0 30.0
Costos de Financiamientos Bajos 7 35.0 35.0 65.0
Obtención de Beneficios a
menor costo
5 25.0 25.0 90.0
Liquidez para Financiar nuevos
proyectos
2 10.0 10.0 100.0
Total 20 100.0 100.0
Figura 10. Motivos para Titularizar Activos en Bolsa de Valores.
44
Capítulo 4
Propuesta
4.1. Título
Modelo de proceso de Titularización de Activos como oportunidad de captación de
recursos para el financiamiento a largo plazo dentro de una economía Pyme.
4.2. Justificación
En la actualidad las Pymes representan una gran parte de la economía del país, estas
a menudo recurren al mercado bancario para cumplir con sus obligaciones, hasta el punto
en que se han hecho dependientes de esta fuente, sin embargo, existen sectores que se han
interesado en seguir su recorrido por otras vías, como lo es el mercado de valores
obteniendo de ella beneficios suficientes para seguir en el mercado.
Bajo los resultados obtenidos de la herramienta metodológica, se entiende que
existe un gran desinterés por parte de las Pymes hacia el mercado de valores, puesto que no
ha tenido mucho desarrollo dentro de las empresas ecuatorianas, es por ello la necesidad de
indagar en las diferentes fuentes de financiamiento que esta ofrece, en este caso se ha
escogido estudiar una de ellas; la titularización como alternativa de financiamiento.
4.3. Objetivos
4.3.1. Objetivo General.
Establecer las directrices para que las PYMES se adopten como opción de
financiamiento, la titularización de fondos, para generar un aporte al crecimiento
económico sostenible.
45
4.3.2. Objetivos específicos.
Precisar la factibilidad de la titularización de fondos con sus aspectos favorables y
desfavorables.
Definir las directrices para obtener un financiamiento, tanto por entidades bancarias
como por medio de la titularización de fondos.
Comparar los instrumentos financieros bancario versus titularización de fondos.
4.4. Fundamentos
El presente proyecto se fundamenta en los análisis resultantes de las encuestas
realizadas, las cuales permiten entender y conocer las experiencias de empresas que son
participes de la bolsa de valores, haciendo uso de sus herramientas de financiamiento. Así
como también los distintos hechos favorables y desfavorables al aplicar la titularización de
activos.
4.5. Descripción
4.5.1. Financiamiento a través de la Bolsa de Valores.
En los últimos 49 años, las empresas pequeñas, medianas y grandes del Ecuador han
conseguido financiamiento para cumplir con sus objetivos estratégicos por medio del
Mercado de Valores ecuatoriano y la Bolsa de Valores de Guayaquil.
Considerado como un mito el hecho de que solamente las grandes empresas tienen
fácil acceso a los diferentes servicios que ofrece la bolsa de valores. A través de ella
pequeñas y medianas empresas han conseguido captar financiamiento y además hacerse
acreedores de los beneficios que ofrece el Mercado Bursátil.
46
Entre algunos de los beneficios que consiguen las empresas pequeñas, medianas y
grandes al listarse en la Bolsa de Guayaquil encontramos los siguientes:
Condiciones competitivas de Plazo y Tasa de Interés
Flexibilidad en Garantías
Diversificación de Pasivos
Exposición y Reconocimiento
4.5.2. Factibilidad de titularización para Pymes.
Actualmente las corporaciones que se tienden a inclinarse hacia la titularización
debido a que estos conllevan mejores beneficios a largo plazo, al igual que una menor tasa
de interés sobre las obligaciones contraídas, las mismas de las que se obtienen flujos
económicos para reconstituir su capital y dar mayor posibilidad de crecimiento a su
negocio.
Es importante recordar que el proceso de Titularización se llevara a través de los
fideicomisos mercantiles los cuales tienen la autorización de crear un punto de equilibrio
financiero en donde deberán cumplir las características correspondientes que demande la
Titularización; es decir, que a través de un mecanismo de control administrativo de fondos
es posible procesar una titularización.
Tal como señala la Ley de Mercado de Valores en su Título XVI denominado “De
La Titularización” Art.143 la titularización implica la expectativa de originar flujos de
efectivo o liquidez, de los cuales se puede hacer acreedor a partir de los siguientes Bienes o
Activos:
Bienes o derechos generadores de flujos futuros determinables.
47
Derecho a la percepción sobre ingresos por ventas futuras esperadas.
Valores representativos de deuda pública.
Valores previamente inscritos en el Registro de la Bolsa de Valores.
Carteras de Crédito
Inmuebles
Proyectos capaces de generar Flujos de Efectivo en base a estadísticas o proyecciones
Además de esto, el Art. 147 de la misma ley y Titulo que los valores emitidos a raíz
del proceso de titularización pueden ser de tres tipos: Valores de contenido crediticio en
donde el inversionista obtiene el derecho sobre la restitución de capital incluyendo el
rendimiento financiero.
Valores de Participación, el inversionista recibe una alícuota en el patrimonio sea
utilidad o pérdida y por otro lado tenemos los Valores Mixtos que combinan las
características de ambos (crediticio y de participación) pudiendo obtener cupones que
reconozcan rendimientos financieros por renta fija o variable dependiendo de los términos y
condiciones establecidos por el fideicomiso.
La emisión de estos Valores deberá contar con la calificación de alguna entidad
calificadora de Riesgo admitida legalmente y autorizada para tales efectos. Dicho esto se
presenta un listado de las calificadoras de riesgo y Fideicomisos actualmente legalizados
dentro del Apéndice F.
Una vez que el proceso ya este activo, prosigue presentar los valores emitidos con
oferta publica el cual es realizado a través del mercado de valores, proceso que implica
poner a la venta un activo financiero también conocida como salir a cotizar en la bolsa.
48
De esta manera se lleva a cabo el curso de la titularización, del cual se puede decir
que puede presentarse como un reto para la empresa, ya que existen limitantes, tales como
los requerimientos de costos de iniciación para la constitución de fideicomisos y
calificadora de riesgo, además de tener un grado de conocimiento no tan profundo sobre la
titularización, conociendo su desarrollo sin duda predomina sus beneficios sobre los
impedimentos hacia la titularización.
Mencionado anteriormente no está dictaminado que solo las grandes corporaciones
tengan el derecho de adquirir beneficios mediante la bolsa de valores.
Fundamentado en la legislación y normativa de la titularización demuestra que es
una herramienta factible para el financiamiento de las Pymes en el Ecuador, a continuación
se detallan algunos de los aspectos más destacados sobre titularización tanto favorables
como desfavorables.
4.5.2.1. Aspectos Favorables.
Al titularizar un activo, este se transforma en una fuente de liquidez, ya que el flujo
futuro que se esperaba se convierte en un valor presente de manera inmediata.
Se considera un medio de financiamiento sin afectar o alterar los indicadores de
endeudamiento ya que está ligado al desarrollo económico de la empresa sin
aumentar su Pasivo o Patrimonio.
Al hacer uso de la Titularización se transfiere parte del riesgo del negocio, además
de ello permite que los activos considerados como ociosos tengan un flujo de
producción. Otra de las ventajas, son los costos bajos por la titularización, esto
debido a que se captan recursos de manera directa con el inversionista, sin la
49
necesidad de un intermediario es por ello que genera tasas de interés menor y plazos
que se ajustan de acuerdo a sus necesidades.
4.5.2.2. Aspectos Desfavorables.
Costo inicial que una vez entrados en el proceso de titularización, estos irán
manifestándose; tales como, calificación de riesgos, la conformación de
fideicomisos y la oferta pública.
Un marco legal incompleto podría ocasionar conflictos entre las partes durante el
proceso de titularización.
Debido al poco conocimiento sobre mercado bursátil en el país, la titularización se
ve afectado en cuanto a las oportunidades que se presenten de negociarlas.
Por lo cual queda en claro que, como cualquier método de financiamiento, siempre
se presentaran obstáculos, como lo es el caso de la titularización que en consideración de
los aspectos desfavorables al lograr superarlos se puede generar una eficiente forma de
financiamiento y crecimiento absoluto del negocio bajo la utilización de costos mínimos
adicionando a ello las diferentes ventajas generadas al titularizar.
Comparativo de directrices para obtener un financiamiento, tanto por entidades bancarias
como por medio de la titularización de fondos. A través de la aplicación de diagramas de
flujo se puede mejorar, estudiar, planificar y comunicar procesos que son complejos. En
este caso, se aplica esta metodología a los procesos que deben seguir aquellas empresas que
necesiten un financiamiento, los cuales se podrán apreciar en las siguientes figuras:
50
4.5.2.3. Diagrama de flujo para financiamiento a través de entidades
bancarias.
Esto proceso también puede ser aplicable para personas naturales, aunque puede variar en
ciertos partes del proceso.
Figura 11: Proceso de financiamiento a través del Sector Bancario
51
4.5.2.4.Diagrama de flujo para financiamiento a través de la titularización de
fondos.
En este proceso se muestra la fácil accesibilidad que tienen las empresas para
aplicar a un financiamiento, contemplando ciertos requisitos necesarios para la obtención.
Figura 12: Proceso de financiamiento a través de la titularización de fondos.
Para que una empresa pueda obtener financiamiento a través de la Banca, debe
pasar por un proceso meticulosamente ratificador, en donde se crean paredes que obstruyen
la avidez económica de crecimiento que poseen las PYMES. Sin embargo, muchas de ellas
52
se inclinan por este medio ya que la mayoría no conoce sobre la titularización de fondos y
la evidente asequibilidad que esta otorga.
4.5.3. Comparación de instrumentos de financiamiento
Se presentará una comparación entre las herramientas de financiamiento en estudio.
Partiremos con un prospecto de financiamiento para pymes embarcado en la titularización
de activos de igual manera se hará con el sistema bancario a fin de poder demostrar el nivel
de factibilidad de ambos instrumentos.
A continuación, se detallan los datos para el financiamiento mediante la
titularización de activos proporcionado por la bolsa de valores de Guayaquil, información
recopilada del apéndice E.
Tabla 11. Datos para el financiamiento mediante la titularización de activos.
Instrumento Titularización
Inversión 600000
Tasa 9.76%
Plazo L/P al vencimiento
Periodo Anual
La siguiente tabla contiene los datos del financiamiento a través del préstamo
bancario ofrecido por el sistema financiero convencional, datos proporcionados por el
apéndice B.
Tabla 12. Datos para financiamiento a través de préstamo bancario.
Instrumento Préstamo Bancario
Inversión 600000
Tasa 11.83%
Plazo 10
Periodo Anual
53
Por consiguiente, se procederá al desarrollo de tablas de amortización utilizando
como datos los anteriormente mencionados a fin de cuantificar la viabilidad del presente
proyecto.
Tabla 13. Amortización de la titularización de fondos.
Periodo Saldo Inicial Interés Cuota Amortización Saldo Final
-
800,000
1 800,000 78,080 158,080 80,000 720,000
2 720,000 70,272 150,272 80,000 640,000
3 640,000 62,464 142,464 80,000 560,000
4 560,000 54,656 134,656 80,000 480,000
5 480,000 46,848 126,848 80,000 400,000
6 400,000 39,040 119,040 80,000 320,000
7 320,000 31,232 111,232 80,000 240,000
8 240,000 23,424 103,424 80,000 160,000
9 160,000 15,616 95,616 80,000 80,000
10 80,000 7,808 87,808 80,000 -
Tabla 14. Amortización de financiamiento a través de préstamo bancario.
Tal como se puede apreciar en ambas tablas que el elemento diferencial es la tasa de
interés comparando la del préstamo con la titularización, esta es mucho más baja, la
empresa titularizadora podría ahorrar hasta un 2.07% es decir que la titularización es una
alternativa viable en cuanto a financiamiento económico.
Periodo Saldo Inicial Interés Cuota Amortización Saldo Final
-
800,000
1 800,000 94,640 174,640 80,000 720,000
2 720,000 85,176 165,176 80,000 640,000
3 640,000 75,712 155,712 80,000 560,000
4 560,000 66,248 146,248 80,000 480,000
5 480,000 56,784 136,784 80,000 400,000
6 400,000 47,320 127,320 80,000 320,000
7 320,000 37,856 117,856 80,000 240,000
8 240,000 28,392 108,392 80,000 160,000
9 160,000 18,928 98,928 80,000 80,000
10 80,000 9,464 89,464 80,000 -
54
Conclusiones
Al culminar con el desarrollo de la presente trabajo por medio de encuestas,
referencias bibliográficas, se determinó que al precisar la factibilidad de la titularización de
fondos en donde estudiamos los aspectos ya sean favorables y desfavorables, para que una
empresa quiera utilizar este método no muy común en la actualidad ya sea por falta de
conocimiento o publicidad, se los dio a conocer para que al momento de relacionarse no
exista referencias negativas y que en base a lo que se prescribe en nuestra exploración de
este tipo de financiamiento sean efectivas y gocen más de beneficios como a menores costo
y menor tasa de interés evitando préstamos al sector bancario.
Otro punto muy importante son las directrices que hoy en día se exigen para la
obtención de la titularización de fondos y para el financiamiento bancario, son muy
importante tener conocimiento de los dos, ya que se puede llevar a la conclusión de que la
titularización es confortable y sencillo para las pequeñas y medianas empresas que se
encuentren en búsqueda de un financiamiento que les permita crecer y tener un capital con
el cual contar a futuro sin tener que pagar altas tasas de interés o realizar pólizas que solo
generen un porcentaje bajo al que ellos esperen.
55
Recomendaciones
Una vez probada la efectividad de la titularización como herramienta de
financiamiento económico, se debe considerar una buena fuente de apoyo para el progreso
de las empresas; sin embargo, al hablar de que esta se considere una mejor forma de
financiamiento no quiere decir que deban abolir los instrumentos que ofrece el mercado
bancario, simplemente queremos ampliar las oportunidades de crecimiento de una empresa.
No enfocándose en un solo camino, ya que existen muchos tal como pudimos conocer a lo
largo del presente proyecto.
Al titularizar activos se puede hacer acreedor de muchos beneficios, incluso como
se llegó554 a demostrar en la investigación pueden ser muchos mayores que los obtenidos
por un préstamo bancario tal como se pudo explicar, la titularización no afecta el pasivo,
muy útil para empresas que no desean pasar por el estrés del endeudamiento. Además de
dar una liquidez a posibles activos ociosos. Recordemos que no todo es color de rosas pues
al titularizar valores se pueden presentar obstáculos pero dándole dedicación y superación a
estos impedimentos, la titularización definitivamente se convierte en una excelente
alternativa de financiamiento.
Al tener conocimiento necesario sobre el proceso de titularización, las empresas
entraran a una nueva forma de financiamiento la cual es guiada por la bolsa de valores en
donde siempre encontrara asesores que servirán de apoyo durante el proceso, además hay
que considerar que al inscribirse en la bolsa de valores tiene una oportunidad para el
negocio de planificar y mejor sus procesos operativos, así como de presentar cuentas claras
y libre de inconsistencias.
56
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Explicativa. Obtenido de
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https://www.oikos.com.co/titulos/Tipos-de-titularizacion
SIS International Research. (2018). ¿Qué es la investigación cuantitativa? Obtenido de
https://www.sisinternational.com/investigacion-cuantitativa/
58
Apéndice
Apéndice a. Empresas partícipes en mercado de valores.
RUC NOMBRE CIUDAD DESCRIPCION CIIU4 TAMAÑO
1790143007001 ECUATORIANA DE GRANOS SA ECUAGRAN GUAYAQUIL G4620.11 - VENTA AL POR MAYOR DE CEREALES (GRANOS) Y SEMILLAS. GRANDE
0990005419001 COMPANIA AZUCARERA VALDEZ SA GUAYAQUIL G4630.92 - VENTA AL POR MAYOR DE AZÚCAR, CHOCOLATE Y PRODUCTOS
DE CONFITERÍA.
GRANDE
0990004196001 CORPORACION EL ROSADO S.A. GUAYAQUIL G4711.01 - VENTA AL POR MENOR DE GRAN VARIEDAD DE PRODUCTOS EN
TIENDAS, ENTRE LOS QUE PREDOMINAN, LOS PRODUCTOS ALIMENTICIOS,
LAS BEBIDAS O EL TABACO, COMO PRODUCTOS DE PRIMERA NECESIDAD Y
VARIOS OTROS TIPOS DE PRODUCTOS, COMO PRENDAS DE VESTIR,
MUEBLES,
GRANDE
0990011214001 ALMACENES DE PRATI SA GUAYAQUIL G4711.01 - VENTA AL POR MENOR DE GRAN VARIEDAD DE PRODUCTOS EN
TIENDAS, ENTRE LOS QUE PREDOMINAN, LOS PRODUCTOS ALIMENTICIOS,
LAS BEBIDAS O EL TABACO, COMO PRODUCTOS DE PRIMERA NECESIDAD Y
VARIOS OTROS TIPOS DE PRODUCTOS, COMO PRENDAS DE VESTIR,
MUEBLES,
GRANDE
0990017514001 TIENDAS INDUSTRIALES ASOCIADAS TIA S.A. GUAYAQUIL G4711.01 - VENTA AL POR MENOR DE GRAN VARIEDAD DE PRODUCTOS EN
TIENDAS, ENTRE LOS QUE PREDOMINAN, LOS PRODUCTOS ALIMENTICIOS,
LAS BEBIDAS O EL TABACO, COMO PRODUCTOS DE PRIMERA NECESIDAD Y
VARIOS OTROS TIPOS DE PRODUCTOS, COMO PRENDAS DE VESTIR,
MUEBLES,
GRANDE
0990001243001 PICA PLASTICOS INDUSTRIALES CA GUAYAQUIL G4669.21 - VENTA AL POR MAYOR DE MATERIALES PLÁSTICOS EN FORMAS
PRIMARIAS, CAUCHO, FIBRAS TEXTILES, ETCÉTERA.
GRANDE
0990008167001 PRODUCTOS METALURGICOS SA PROMESA GUAYAQUIL G4663.21 - VENTA AL POR MAYOR DE ARTÍCULOS DE FERRETERÍAS Y
CERRADURAS: MARTILLOS, SIERRAS, DESTORNILLADORES, Y OTRAS
HERRAMIENTAS DE MANO, ACCESORIOS Y DISPOSITIVOS; CAJAS FUERTES,
EXTINTORES.
GRANDE
0990008604001 CRECOSCORP S.A. GUAYAQUIL G4759.05 - VENTA AL POR MENOR DE ELECTRODOMÉSTICOS EN
ESTABLECIMIENTOS ESPECIALIZADOS: REFRIGERADORAS, COCINAS,
MICROONDAS, ETCÉTERA.
GRANDE
0990281866001 TUVAL SA GUAYAQUIL G4663.21 - VENTA AL POR MAYOR DE ARTÍCULOS DE FERRETERÍAS Y
CERRADURAS: MARTILLOS, SIERRAS, DESTORNILLADORES, Y OTRAS
HERRAMIENTAS DE MANO, ACCESORIOS Y DISPOSITIVOS; CAJAS FUERTES,
EXTINTORES.
GRANDE
0990344760001 QUIMPAC ECUADOR S.A. QUIMPACSA GUAYAQUIL G4669.12 - VENTA AL POR MAYOR DE ABONOS Y PRODUCTOS QUÍMICOS DE
USO AGRÍCOLA.
GRANDE
0990494878001 ECUAIMCO S.A. GUAYAQUIL G4659.93 - VENTA AL POR MAYOR DE EQUIPO ELÉCTRICO COMO: MOTORES
ELÉCTRICOS, TRANSFORMADORES, (INCLUYE BOMBAS PARA LÍQUIDOS),
CABLES, CONMUTADORES Y DE OTROS TIPOS DE EQUIPO DE INSTALACIÓN
DE USO INDUSTRIAL.
GRANDE
0990006687001 AGRIPAC SA GUAYAQUIL G4669.12 - VENTA AL POR MAYOR DE ABONOS Y PRODUCTOS QUÍMICOS DE
USO AGRÍCOLA.
GRANDE
0990000018001 QUIMIPAC S.A. GUAYAQUIL G4669.11 - VENTA AL POR MAYOR DE PRODUCTOS QUÍMICOS INDUSTRIALES:
ANILINA, TINTA DE IMPRESIÓN, ACEITES ESENCIALES, GASES INDUSTRIALES
(OXÍGENO), PEGAMENTO QUÍMICO, COLORANTES, RESINA SINTÉTICA,
METANOL, PARAFINA, AROMATIZANTES Y POTENCIADORES DEL SAB
GRANDE
0990010110001 ALMACENES BOYACA S.A. GUAYAQUIL G4663.21 - VENTA AL POR MAYOR DE ARTÍCULOS DE FERRETERÍAS Y
CERRADURAS: MARTILLOS, SIERRAS, DESTORNILLADORES, Y OTRAS
HERRAMIENTAS DE MANO, ACCESORIOS Y DISPOSITIVOS; CAJAS FUERTES,
EXTINTORES.
GRANDE
0990000530001 PYCCA S.A. GUAYAQUIL G4690.00 - VENTA AL POR MAYOR DE DIVERSOS PRODUCTOS SIN
ESPECIALIZACIÓN.
GRANDE
0990789061001 DISTRIBUIDORA IMPORTADORA DIPOR SA GUAYAQUIL G4630.99 - VENTA AL POR MAYOR DE OTROS PRODUCTOS COMESTIBLES
(ENLATADOS Y CONSERVAS).
GRANDE
0990810311001 AUTOMOTORES LATINOAMERICANOS SA
AUTOLASA
GUAYAQUIL G4510.01 - VENTA DE VEHÍCULOS NUEVOS Y USADOS: VEHÍCULOS DE
PASAJEROS, INCLUIDOS VEHÍCULOS ESPECIALIZADOS COMO:
AMBULANCIAS Y MINIBUSES, CAMIONES, REMOLQUES Y
SEMIRREMOLQUES, VEHÍCULOS DE ACAMPADA COMO: CARAVANAS Y
AUTOCARAVANAS, VEHÍCULOS PARA TODO
GRANDE
0990839557001 SOLVESA ECUADOR S.A. GUAYAQUIL G4669.11 - VENTA AL POR MAYOR DE PRODUCTOS QUÍMICOS INDUSTRIALES:
ANILINA, TINTA DE IMPRESIÓN, ACEITES ESENCIALES, GASES INDUSTRIALES
(OXÍGENO), PEGAMENTO QUÍMICO, COLORANTES, RESINA SINTÉTICA,
METANOL, PARAFINA, AROMATIZANTES Y POTENCIADORES DEL SAB
GRANDE
0991243844001 ELECTRONICA SIGLO XXI ELECTROSIGLO S.A. GUAYAQUIL G4651.01 - VENTA AL POR MAYOR DE COMPUTADORAS Y EQUIPO
PERIFÉRICO.
GRANDE
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REVISTAS, PERIÓDICOS.
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CERRADURAS: MARTILLOS, SIERRAS, DESTORNILLADORES, Y OTRAS
HERRAMIENTAS DE MANO, ACCESORIOS Y DISPOSITIVOS; CAJAS FUERTES,
EXTINTORES.
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59
Apéndice b. Tasas de interés activas efectivas vigentes para el sector financiero privado, público y, popular y solidario.
Apéndice c. Tasas de interés activa vigentes.
Fuente: Superintendencia de Compañías, (2018)
Fuente: (Banco Central Del Ecuador, 2018)
60
Apéndice d. Modelos de encuesta
Universidad De Guayaquil
Facultad De Ciencias Administrativas
Escuela de Contaduría Pública Autorizada
Trabajo de Investigación Presentado como Requisito para Optar por el Título de:
Contador Público Autorizado
Título del Trabajo: “LA Titularización como Alternativas de Financiamiento Económico
aplicada a las PYMES de la ciudad de Guayaquil”
Objetivo: Determinar los beneficios obtenidos por empresas que son participes del mercado
de valores y utilizan como herramienta de financiación la Titularización
1. ¿Cuáles fueron sus primeras consideraciones para participar dentro del
mercado Bursátil?
Beneficios y Monto de Financiamiento
Plazos
Tasas de Interés
2. ¿Considera que las herramientas ofrecidas por el Mercado de Valores son
mejor alternativa de financiamiento comparada a las del sector bancario?
De Acuerdo
Desacuerdo
Totalmente de Acuerdo
61
3. ¿Cuántas veces ha recurrido a la Titularización de Valores?
Ninguna
De 1 a 3 veces
De 3 a 6 veces
4. ¿Cómo considera los beneficios que ha obtenido en su financiamiento a través
de la Bolsa de Valores?
Regular
Eficientes
Deficientes
5. ¿Cree usted que el costo de financiamiento ofrecido por el mercado de valores
es accesible?
De Acuerdo
Desacuerdo
Totalmente de Acuerdo
6. ¿Cuál es el grado de confianza que usted considera brinda el mercado de
valores fuente alternativa de financiamiento económico para su negocio?
Poco Confiable
Confiable
Muy Confiable
62
Universidad De Guayaquil
Facultad De Ciencias Administrativas
Escuela de Contaduría Pública Autorizada
Trabajo de Investigación Presentado como Requisito para Optar por el Título de:
Contador Público Autorizado
Título del Trabajo: “LA Titularización como Alternativas de Financiamiento Económico
aplicada a las PYMES de la ciudad de Guayaquil”
Objetivo: Conocer el grado de aceptación de la titularización de Valores en empresas
pequeñas y medianas.
1) ¿A cuál de los siguientes métodos recurre cuando su negocio necesita de
financiamiento económico?
Entidades Bancarias
Mercado de Valores
Accionistas
Cooperativas de Ahorro y Crédito
2) ¿Ha considerado obtener financiamiento bajo las diferentes alternativas que
ofrece el mercado de Valores?
Siempre
Casi siempre
Nunca
63
3) ¿Cuál es el grado de su conocimiento sobre la titularización de Valores y sus
ventajas?
Bajo
Medio
Alto
4) De las siguientes ventajas que ofrece la Titularización de Fondos, ¿Cuál le
llama la atención?
Tasa de Interés
Financiamiento a Bajo costo
Posibilidad de Crecimiento
5) ¿Por cuál de los motivos siguientes tomaría en cuenta titularizar sus activos a
través de la bolsa de valores?
Seguridad y transparencia en los Procesos
Costos de Financiamientos Bajos
Obtención de Beneficios a menor costo
Liquidez para Financiar nuevos proyectos
64
Apéndice e. Volumen de operaciones en el mercado de valores.
Apéndice f. Listado de principales calificadoras de riesgo y administradores de fondos.
Listado de principales calificadoras de riesgo y administradoras de fondos:
Calificadoras de riesgo
Icre Del Ecuador Calificadora De Riesgos S.A.
Calificadora De Riesgos Summaratings S.A.
Class International Rating Calificadora De Riesgos S.A.
Microfinanza Calificadora De Riesgos S.A. Microriesg
Calificadora De Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Ecuability S.A. Calificadora De Riesgos
Fuente: (Bolsa Valores Guayaquil, 2018)
65
Sociedad Calificadora De Riesgo Latinoamericana Scrl S.A.
Calificadora De Riesgos Bankwatch Ratings Del Ecuador S.A.
Administradoras De Fondos Fiducia S.A. Administradora De Fondos Y Fideicomisos
Fiduecuador S.A.
Unifida S.A.
Trust Fiduciaria (Administradora De Fondos Y Fideicomisos S.A.
Fiduciaria Del Pacífico Fondos Pichincha
Morgan Y Morgan Fiduciaria Del Ecuador
