UNIVERSIDAD NACIONAL DE INGENIERIA

FACULTAD DE INGENIERIA GEOLOGICA, MINERA Y METALURGICA

ANALISIS ECONOMICO FINANCIERO DE PROYECTOS MINEROS DE

INVERSION - EVALUACION DEL PROYECTO CORANI

TESIS

PARA OPTAR EL TITULO PROFESIONAL DE

INGENIERO DE MINAS

ELABORADO POR:

JORGE LUNA LEON

ASESOR

TITO LUIS PALOMINO FLORES

LIMA-PERU

2015

DEDICATORIA

Esta tesis va dedicada a mis padres Juan y Delia. Gracias por todo el amor que me

dieron. Que Dios los bendiga siempre.

AGRADECIMIENTOS

Para los Ingenieros y Maestros, en la Universidad y el Trabajo que con sus

conocimientos, experiencia y atencin me ayudaron a comprender que tambin

desde las actividades extractivas como la minera, se puede servir eficazmente a la

sociedad y se puede contribuir a la construccin de un pas mejor para vivir.

RESUMEN

En el Per y en otras partes del mundo se est produciendo una retraccin de las

Inversiones mineras por distintas razones, pero en gran medida se debe a la

percepcin sobre Rentabilidad econmica y Riesgo. Algunos Inversionistas

nacionales como Fondos mutuos, Fondos Privados y otros, consideran la actividad

minera como excesivamente riesgosa, particularmente si se trata de nuevos

Proyectos, en los que no participan, pese a que an en entorno de precios bajos, la

minera sigue atrayendo no slo inversin extranjera directa sino a Fondos

extranjeros especializados. Por ello se hace necesario, y este es el objetivo

principal de esta tesis, el desarrollo de metodologas o Modelos especficos para

Anlisis y Evaluacin de Proyectos Mineros de Inversin que ayuden a los

Inversionistas sobretodo nacionales a entender mejor las caractersticas de los

Proyectos Mineros, los criterios de Evaluacin, y la verdadera dimensin de los

riesgos existentes y las formas como se trata este Riesgo.

Se ha considerado adems otros objetivos como la investigacin ms profunda

sobre algunas de las variables que ms impactan la Rentabilidad, entre otras el

Precio de los Metales y los factores que afectan su formacin, y tambin los tipos y

tasas de tributacin que aplican al sector minero. Adems se ha desarrollado un

aspecto clave al momento de tomar la Decisin de Participar en una Inversin, el

cual es evaluar la situacin econmica financiera de la Empresa que promueve el

Proyecto. La Hiptesis que se espera demostrar es que si se establece un Modelo

de Evaluacin Econmica Financiera Integral que permita definir el status positivo

de un Proyecto de Inversin minera y de la empresa que lo promueve y su

viabilidad ante distintos escenarios, se podr seleccionar las empresas mineras

donde es ms probable que se genere mayor valor y donde puedan destinarse

fondos de inversin.

Finalmente se realizar la Evaluacin del Proyecto Minero argentfero Corani donde

se podr ilustrar los conceptos desarrollados y luego validar el Modelo de

Evaluacin. Entre los resultados principales de esta investigacin estn la

capacidad de discernir los proyectos verdaderamente viables y rentables en

condiciones actuales de los que no lo son, identificacin y uso de los ratios e

indicadores financieros relevantes a partir de los Estados Financieros y mostrar la

viabilidad del Proyecto Corani a partir de un modelo de evaluacin simple pero lo

suficientemente completo.

ABSTRACT

In Peru and other parts of the world there is a retraction of mining investments for

different reasons, but largely due to the perception of economic profitability and risk.

Some domestic investors such as mutual funds, private funds and others regard

mining as a excessively risky activity, particularly in the case of new projects, which

do not participate, although still low price environment, mining continues to attract

not only direct investment but specialized foreign funds. Therefore it is necessary,

and this is the main objective of this thesis, the development of methodologies or

specific Models for Analysis and Evaluation of Mine Investment Projects to help the

Investor especially the nationals to better understand the characteristics of Mineral

Projects, the evaluation criteria, and the true extent of the risks and the ways these

risks are.

It has also considered other goals such as further research on some of the variables

that most impact the profitability, including the price of the metals and the factors

affecting their formation, and also the types and tax rates that apply to the mining

sector . It has also developed a key aspect when making the decision to participate

in an investment, which is to assess the economic and financial situation of the

company promoting the project. Hypothesis expected to show is that if a Financial

Economic Assessment Integral Model is established to define the positive status of

a Investment Project and the mining company that promotes it and their viability in

different scenarios is, is possible to select the mining companies which is more likely

to generate greater value and which can be allocated funds.

Finally, Evaluation of the Corani silver Mining Project will be performed, with

illustration of the developed concepts and then validation of the assessment model

will be performed. The main results of this research are the ability to discern the truly

viable and profitable projects in current conditions, identification and use of ratios

and relevant financial indicators from the Financial Statements and show the

feasibility of the Project Corani from a simple assessment model but complete

enough.

INDICE

RESUMEN

ABSTRACT

INTRODUCCION 1

CAPITULO I 3

PROYECTOS MINEROS DE INVERSION EN EL PERU

1.1 Potencial Minero 3

1.2 Inversiones Mineras en el Per 6

1.3 Cartera de Proyectos Mineros 8

CAPITULO II 11

CARACTERIZACION DE PROYECTOS MINEROS Y MODELO DE EVALUACION

2.1 Origen y Justificacin de los Proyectos Mineros 11

2.2 Proyectos Mineros de Inversin 13

2.2.1 Dualidad Beneficio Riesgo de la Inversin Minera 14

2.2.2 Creacin de Valor en la Empresa Minera 15

2.2.3 Tipos de Inversiones 16

2.2.4 Ciclo de Proyectos 17

2.3 Evaluacin de Proyectos mineros 19

2.3.1 Viabilidad del Proyecto 19

2.3.2 Enfoques de Evaluacin 20

2.3.3 Criterios de Evaluacin Econmico Financieros 21

2.3.4 Riesgos en los Proyectos Mineros 23

2.3.5 Mtodos para tratar el Riesgo 28

2.4 Los Recursos y Reservas y la Evaluacin de Inversiones 32

2.4.1 Exploracin, Recursos y Reservas Minerales 32

2.4.2 Optimizacin de Inversiones segn Ley de Corte 33

2.5 Estudios de Pre-inversin de un Proyecto Minero 35

2.5.1 Niveles de Estudios de Pre-Inversin 35

2.5.2 Estudio de Factibilidad 36

2.5.3 Instrumento Nacional NI-43 101 38

2.6 Modelo de Evaluacin de Proyectos Mineros 41

CAPITULO III 47

PRECIO DE LOS METALES Y LOS PROYECTOS MINEROS

3.1 Factores en la Formacin de los Precios de los Metales 49

3.2 Mtodos de Previsin sobre Mercados y Precios 52

3.3 Mercado y Bolsa de Metales 56

3.3.1 Tipos de Cotizacin de los metales 57

3.3.2 Operaciones en la bolsa de metales 57

3.4 Mercados de Negociacin de metales 59

3.4.1 New York Commodity Exchange 60

3.4.2 London Metal Exchange 61

3.5 Contango y Backwardation 62

CAPITULO IV

VARIABLES TCNICAS DE UN PROYECTO MINERO

4.1 Variables de Capital 64

4.2 Variables Operativas 65

4.3 Variables Financieras 67

CAPITULO V 69

ASPECTOS IMPOSITIVOS Y SU IMPACTO EN LA ECONOMIA DEL PROYECTO

5.1 Impuesto a la Renta, Regalas, Impuesto a las sobreganancias 69

5.2 Tasas de Aplicacin de los Impuestos Mineros en el Per 71

CAPITULO VI

PARTICIPACION DE INVERSIONISTAS E INSTITUCIONES FINANCIERAS EN

PROYECTOS MINEROS DE INVERSION

6.1 Due Dilligence 73

6.2 Anlisis Integral y Financiero de Empresas Mineras 74

6.2.1 Estados Financieros de la Empresa 75

6.2.2 Anlisis de Ratios Financieros 78

6.3 Financiamiento de Proyectos Mineros 82

CAPITULO VII 84

EVALUACION DE PROYECTO CORANI

7.1 Ubicacin y Descripcin 84

7.2 Geologa y Mineralizacin 86

7.3 Diseo de la Explotacin 90

7.4 Programa de Produccin de Mina 92

7.5 Operaciones Mineras y Equipamiento 94

7.6 Metalurgia y Procesos 96

7.7 Aspectos Ambientales, Plan de Cierre y Comunidades 100

7.8 Estimado de Recursos y Reservas Minerales 105

7.9 Anlisis Econmico 106

7.9.1 Variables Tcnicas del proyecto 107

7.9.2 Valor Actual Neto, Tasa Interna de Retorno y Payback 113

7.9.3 Anlisis de Sensibilidad 113

7.10 Anlisis de Bear Creek Mining y Otros aspectos Relevantes 117

7.11 Demostracin del Modelo de Evaluacin 119

CONCLUSIONES 125

RECOMENDACIONES 127

BIBLIOGRAFIA 129

ANEXOS 131

1

INTRODUCCION

El entorno desafiante generado por la disminucin en el precio de los metales y las

cada vez mayores exigencias y expectativas en temas econmicos, ambientales y

sociales de los Grupos de Inters como Comunidades, Gobiernos locales,

Regionales y Nacional, etc., han creado la necesidad de Mejorar y Optimizar las

actividades de explotacin minera. Aunque mucho se puede hacer desde el mbito

operativo para mejorar la productividad y disminuir los costos, es en la Etapa de

Pre-Inversin donde se pueden sentar las bases de una Operacin segura,

moderna, eficiente, rentable y respetuosa de la sociedad y el ambiente. Sin

embargo, nada de esto ser posible, si no existen los Fondos de Inversin

suficientes que permitan ejecutar un Proyecto Minero de Inversin.

No obstante los riesgos intrnsecos de esta actividad, la Minera sigue siendo la

locomotora de Desarrollo del pas. Existen los recursos naturales, existe el capital

humano y existe en el Pas capital monetario que podra destinarse en mayor

proporcin a la generacin de nuevos Proyectos mineros. Hace falta un mayor

entendimiento sobre las caractersticas de los Proyectos Mineros de Inversin, su

magnitud, la rentabilidad que puede esperarse y un conocimiento ms profundo

sobre la verdadera dimensin de los riesgos existentes y la forma de tratar este

2

Riesgo, de tal modo que pueda seleccionarse las empresas donde es ms probable

que se genere mayor valor. En esta tesis se desarrollar estos aspectos y se

presentara un Modelo de Evaluacin de Proyectos. Finalmente se evaluara el

Proyecto Corani y se validar el modelo.

Se ha utilizado mtodos analticos para procesar la Informacin de la bibliografa

sobre Evaluacin de Proyectos mineros, parmetros econmicos, Estados

financieros, Estudios de Pre-Inversin de empresas mineras que operan en el Per

y con proyectos nuevos de explotacin y que tengan adems sus Reportes

Tcnicos publicados en el System for Electronic Document Analysis and

Retrieval(SEDAR) de Canad. Sin embargo se considera que el Modelo puede ser

aplicado a Proyectos mineros metlicos en general, siempre y cuando se tenga

Estudios de Pre-Inversin elaborados por empresas independientes y la Empresa

Promotora del Proyecto cuente con Estados Financieros auditados.

Esta investigacin slo se ha limitado al anlisis de la actividad minera metlica, por

lo que aunque tienen muchas caractersticas en comn no se ha revisado las

dinmicas peculiares de los Proyecto mineros de minera no metlica, minerales

industriales, rocas ornamentales o minerales energticos como el uranio.

3

CAPITULO I

PANORAMA DE LA INVERSION EN PROYECTOS MINEROS EN EL PERU

Antes de Evaluar Proyectos Mineros, es conveniente tener un Panorama del

Potencial minero del pas, la magnitud de las Inversin minera actual y lo que se

espera en el futuro cercano en materia de Inversiones en Proyectos mineros.

1.1 Potencial Minero del Per

El Per ha sido, es y ser un pas minero por excelencia. Es la actividad locomotora

del desarrollo del Per y el principal contribuyente en el tiempo al Estado Peruano.

Grfico 1.1 Porcentaje del Impuesto a la Renta del Sector Minero (2000-2013)

Fuente: SNMPE

4

Grfico 1.2 Estructura de las Exportaciones Peruanas / Acumulado Enero-Octubre 2014

Fuente: MINEM

Posicin Minera del Per a nivel mundial

El Per tiene una destacada participacin en la produccin mineral a nivel

latinoamericano y mundial, adems de importantes porcentajes en las reservas

mundiales mineras de metales bsicos y preciosos.

Grfico 1.3 Posicin Minera del Per a nivel Internacional 2014

Fuente: MINEM

5

Grfico 1.4 Produccin Minera de Principales Metales

Fuente: MINEM

Posicin del Per en Exploracin Minera

Durante el 2013 a nivel mundial se invirtieron US$ 15200 millones de dlares en

exploracin de minerales no ferrosos, dentro del cual el 5% se invirti en el Per.

Grfico 1.5 Porcentaje de Inversin en Exploracin 2013

Fuente: SNL Economic Group

6

1.2 Inversiones Mineras en el Per

Inversiones Totales y por Tipo

Durante el 2013, la Inversin total en Minera en el Per ha sido de US$

9,723,847,716, de los cuales a Plantas Metalrgicas se han destinado

US$1,404,301,909. A Equipamiento minero ha correspondido US$ 778,849,649.

En Exploracin se ha invertido en el Pas US$774,008,005. En explotacin minera

se invirti US$ 1,071,915,417. Destaca la inversin en infraestructura que ha

ascendido al monto de US$ 1,709,625,770. En Preparacin de Mina se ha invertido

US$ 351,088,998. Otros rubros de inversin han sumado US$ 3,634,057,968.

Grfico 1.6 Evolucin de Inversiones en Minera

Fuente: MINEM

7

Inversiones Mineras por Empresas

Entre los primeros 10 empresas inversoras, se encuentran empresas con

operaciones mineras de explotacin a tajo abierto. La empresa que ms ha invirti

fue Xstrata Las Bambas S.A. que invirti US$ 1,708,627,368 seguida de Minera

Chinalco Per S.A. con un monto de US$ 1,188,048.182 y en tercer lugar Sociedad

Minera Cerro Verde S.A.A. con US$1,073,228,206.

Tabla 1.1 Inversin Minera por Empresa

Fuente: MINEM

8

1.3 Cartera de Proyectos Mineros en el Per

La cartera estimada de inversin en minera asciende a US$ 60,938 millones a

octubre de 2014 y se encuentra compuesta por 54 principales proyectos. Incluye

proyectos de ampliacin de unidades mineras, proyectos en etapa de exploracin

avanzada, as como proyectos con estudio ambiental aprobado o en proceso de

evaluacin.

Grfico 1.7 Cartera de Proyectos Mineros a 2014

Fuente: MINEM

9

Tabla 1.2 Cartera Estimada de Principales Proyectos Mineros a 2014

Fuente: MINEM

Participacin Regional en la Cartera Estimada de Proyectos

En las Regiones de Apurimac, Arequipa y Cajamarca estn concentrados ms del

50% del valor de Los proyectos mineros.

Grfico 1.8 Participacin de la Inversin Minera por Regiones a 2014

Fuente: MINEM

10

Cartera Estimada de Proyectos por Mineral Predominante

Casi dos terceras partes de Los Proyectos mineros son de cobre. El oro tambin

tiene una presencia notable con 16.46% del valor total de los Proyectos mineros.

Grfico 1.9 Cartera Estimada de Proyectos por Mineral Predominante a 2014

Fuente: MINEM

Cartera de Proyectos Mineros segn Pas Inversionista

Los Principales inversionistas mineros en el Per, son los dos pases con mayor

PBI a nivel mundial: China y estados Unidos.

Grfico 1.10 Cartera de Proyectos Mineros segn Pas Inversionista a 2014

Fuente: MINEM

11

CAPITULO II

CARACTERIZACION DE PROYECTOS MINEROS Y MODELO DE EVALUACION

Para poder desarrollar un Modelo de Evaluacin de Proyectos se tiene primero que

conocer y entender Conceptos importantes sobre Origen y Justificacin de los

Proyectos Mineros, Caractersticas de los Proyectos Mineros de Inversin , Criterios

de Evaluacin de Proyectos Mineros; Interrelacin de Recursos, Reservas y Ley de

Corte; y Estudios de Pre-Inversin.

2.1 Origen y Justificacin de los Proyectos Mineros

Los Proyectos mineros se generan debido a la demanda de metales y materias

primas minerales y a la existencia Geolgica de minerales de donde extraer estos

recursos.

Demanda del Mercado

Existencia de un mercado que demanda metales para satisfacer distintas

necesidades. Por ejemplo la explotacin de la plata se justifica porque existe un

mercado que demanda este metal para joyera, platera, electrnica, aleaciones,

medicina, como Instrumento de Inversin o en aplicaciones tecnolgicas nuevas.

12

A su vez el nivel de Demanda de los metales est en funcin de factores

macroeconmicos y microeconmicos y tiene relacin directa con el crecimiento

econmico real global. Por eso se debe revisar indicadores como PBI, PMI

(Purchasing Manager Index), Exportaciones-Importaciones, Venta de viviendas,

permisos de construccin, Indicadores de Consumo, Empleo, etc de los principales

mercados de consumo como EEUU, Europa, China.

Grfico 2.1 Demanda y Oferta Mundial de Plata

Fuente: The Silver Institute

Existencia Geolgica de Recursos Minerales

Existe una oferta de productos mineros capaz de satisfacer las necesidades de la

sociedad, procedente de Minas que venden estos productos gracias a la existencia

geolgica de minerales, el cual condiciona y caracteriza al negocio minero.

13

El Ambiente geolgico de los depsitos minerales influye en el negocio minero por

los siguientes motivos:

-Son inicialmente desconocidos: Hay que encontrarlos

-Son fijos en tamao: Son agotables en el tiempo

-Son variables en la ley: Rentabilidad riesgosa

-Son fijos en ubicacin: Normalmente lejos de los centros urbanos

Grfico 2.2 Fajas Metalognicas de Plata en el Per

Fuente: MINEM

2.2 Proyectos Mineros de Inversin

El Negocio minero es una actividad que la hace distinta al resto de las actividades

econmicas, por tener las siguientes caractersticas:

14

-Es un negocio de duracin finita

-Es un negocio geogrficamente esttico

-Tiene prolongados periodos de Pre-Inversin y Construccin

-Es Intensivo y de Alto Riesgo en Capital

-Requiere personal altamente calificado

-Tiene productividad decreciente en el tiempo a medida que se agotan las reservas.

-Los precios de los metales son variables y de difcil predictibilidad en el tiempo.

La Formulacin y Evaluacin del Proyecto tiene que considerar los conceptos de

varias disciplinas como Economa, Finanzas, Planeamiento estratgico e Ingeniera.

Cada Proyecto minero es una empresa singular con objetivos, presupuestos y

programas nicos, pero se puede seguir un modelo de desarrollo comn con otros

Proyectos.

2.2.1 Dualidad Beneficio/Riesgo de la Inversin Minera

La Inversin tiene 2 componentes Beneficio y Riesgo:

Beneficio: El retorno que los Inversionistas esperan ganar en una Inversin de

capital. Los retornos no se conocen con exactitud. Va a depender de factores

macroeconmicos, energticos, sociales, etc.

Riesgo: El riesgo de inversin est referido a la probabilidad que los retornos

obtenidos sean menores que los esperados. A mayor probabilidad de retornos

bajos o negativos se considera que la inversin es ms riesgosa.

.

15

2.2.2 Creacin de Valor en la Empresa Minera

Una empresa minera crea valor econmico cuando las utilidades que se generan,

retribuyen al accionista un retorno mayor que el Costo de Oportunidad.

Costo de Oportunidad: Es el retorno que podra recibir el inversionista de optar por

invertir su capital en su mejor alternativa disponible.

El Costo de Oportunidad es igual al retorno que se obtendra de invertir en un

instrumentos supuestamente libres de riesgo (Depsitos a plazo, bonos del

Gobierno de EEUU) ms una prima por riesgo pas ms una prima de riesgo del

proyecto.

Para cada industria existe un costo de Oportunidad Promedio. Para el caso de las

empresas mineras que trabajan en el Per se estima un Costo de Oportunidad

Promedio de 9%.

El Valor Econmico Agregado o EVA (Economic Value Added) es igual a la Tasa de

Retorno que obtiene el inversionista (Utilidad/Patrimonio) menos el costo de

oportunidad, multiplicado por el Capital invertido por los Accionistas (Patrimonio)

EVA= E (ROE- Ke)

Donde,

E: Patrimonio, ROE: Utilidad/Patrimonio, Ke: Costo de Oportunidad de los

Accionistas

16

Cadena de Valor de un Proyecto Minero

Se genera Valor en cada una de las Etapas desde La Exploracin para luego definir

los recursos y reservas minerales, en la Etapa de Licencia social, Etapa de

Ingeniera hasta la etapa de Construccin en s del Proyecto.

Proyectos Mineros y el Valor de Mercado

Los Proyectos incrementan el Valor de Mercado de la Empresa. Una empresa

minera que no inicia proyectos nuevos, cerrar ms pronto sus operaciones o la

har un blanco ms fcil para una adquisicin hostil.

VME = VAE + VPC

Donde,

VME: Valor de Mercado de la Empresa, VAE: Valor Aadido de la Empresa

producto del Proyecto Minero, VPC: Valor Patrimonial Contable

2.2.3 Tipos de Inversiones

1.-Inversiones en Proyectos mineros: Se dividen a su vez en Inversiones orientadas

a ampliar una explotacin ya existente e Inversiones que significan un Proyecto

Minero nuevo. Por lo general, las inversiones en Proyectos mineros, son los que

generan mayor valor a la Empresa.

2.-Inversiones de reposicin: Se dividen en Inversiones de reemplazo e Inversiones

para no quedar en obsolescencia.

3.-Inversiones para la modernizacin y actualizacin.

17

4.-Proyectos de Infraestructura Minera.

5.-Otras Inversiones que no implican productividad: Proyectos de Gestin,

Proyectos de adquisicin de Instrumentos financieros, Proyectos de Ingeniera y

Desarrollo, Proyectos de naturaleza social, ambiental o de Seguridad.

2.2.4 Ciclo de Proyectos

IDEA > PREINVERSION > INVERSION > OPERACIN>CIERRE DE MINA

1.-IDEA: Aqu se define de que va a tratar el Proyecto. A veces es necesario

realizar una Investigacin Preliminar.

2.-PREINVERSION: Aqu se define la viabilidad econmica de la Idea. Se subdivide

en Estudios de Perfil, Pre-factibilidad y Factibilidad.

Perfil: Sirve para definir si se destinan ms recursos en profundizar la investigacin.

Se basa en Informacin existente, Sentido Comn, Opinin de expertos,

Estimaciones generales.

Pre-factibilidad: El Objetivo es aprobar, rechazar, postergar o profundizar el Estudio.

Se acopia Informacin primaria y secundaria. Se desechan alternativas tcnicas y

organizacionales. Se estudia el mercado. Se proyectan cifras.

Factibilidad: El Objetivo es Precisar con detalle las inversiones, costos e ingresos

para Aprobar o Rechazar el Proyecto.

En la fase de Pre-Inversin se asegura lo siguiente:

-El Proyecto es una buena solucin para Agregar Valor a la Empresa.

-La alternativa seleccionada es ms conveniente que las desechadas y no hay a

disposicin otra alternativa mejor.

18

-El proyecto demuestra estndares tcnicos e indicadores de rentabilidad eficientes

respecto a proyectos similares.

3.-INVERSION: Aqu se realiza la inversin en el Tiempo, Costos y Calidad

previstos. Se determina las Etapas, su duracin y su secuencia (Grficos de Gantt).

Consta de dos etapas:

- Diseo de Ingeniera y especialidades y presupuesto detallado de las obras.

- Ejecucin de Obras.

4.-OPERACIN: Administracin y Gestin de la Empresa Minera.

5.-CIERRE DE MINA: Culminacin de los trabajos de Reclamacin y Monitoreo y

control de efluentes residuales.

Riesgo y Financiamiento en las Etapas de un Proyecto Minero

En la Etapa de Pre-inversin, el riesgo es Muy Alto en el estudio de Perfil,

financindose esta etapa con la reinversin de utilidades y fondos a Riesgo

Perdido. El Riesgo es Alto cuando se realizan los estudios de Pre-factibilidad y

Factibilidad, por lo que esta etapa se efecta con Capital de Riesgo de los

promotores.

En la Etapa de Inversin, el Riesgo es limitado y se financia con aportes de capital y

prstamos de largo plazo.

En la Etapa de Operacin, el riesgo es normal. Los financiamientos, si los hay se

hacen con prstamos bancarios a corto plazo.

19

En la Etapa de Cierre, el riesgo es Alto. Se financia con recursos propios de la

empresa.

Calidad de Estimacin en el Proyecto

Segn Gentry, durante la realizacin de un Proyecto minero hay 4 tipos de

estimacin de Costos y su relacin con la precisin y desembolsos es la siguiente:

Tabla 2.1 Estimacin de Costos VS Precisin y Desembolsos

TIPO DE

ESTIMACION

PRECISION

(%)

TIEMPO

NECESARIO PARA

ESTIMACION

IMPREVISTOS

NECESARIOS

(%)

PORCENTAJE

DE

REALIZACION

DE INGENIERIA

PORCENTAJE

DE

DESEMBOLSO

DE CAPITAL

INICIAL

ORDEN DE

MAGNITUD

30-50 1 a 2 das 20-30 5 0-5

PRELIMINAR 10-30 1-6 semanas 10-20 15-20 2-5

DEFINITIVA 10 3-6 meses 6-10 50-60 10-15

DETALLADA 5 2-9 meses 4-7 90-100 50-60

2.3 Evaluacin de Proyectos Mineros

2.3.1 Viabilidad del Proyecto

Antes de realizar una Evaluacin detallada del Proyecto, se tiene que establecer

primero si el Proyecto es viable en los siguientes aspectos:

-Comercial: El mercado debe valorar valora el metal a producir y estar dispuesto a

pagar un precio adecuado por ello.

20

-Tcnica: Se debe contar con la Tecnologa, Recursos y condiciones.

-Organizacional: Se requiere de Know How y capacidad administrativa.

-Legal: No debe haber restricciones legales que lo impidan.

-Ambiental: Los posibles Impactos ambientales negativos deben ser controlables

-Econmica-Financiera: Los ingresos deben ser mayores que los costos. Es

necesaria la capacidad para acceder a los recursos financieros. Se debe realizar

una evaluacin Econmico Financiero del Proyecto previa revisin de los Flujos de

Caja y realizacin de Anlisis de Sensibilidad que justifique su ejecucin.

-tica: El proyecto debe ser acorde con la declaracin de tica de la Empresa.

-Emocional: El Proyecto debe ser Motivador para la Empresa. Una forma de saberlo

es si los Directores o Funcionarios de Alta Direccin compran para s acciones de la

Compaa en volmenes importantes.

-Social: Debe cumplirse con los intereses de las Comunidades y Grupos de Inters

y asegurar un Desarrollo sostenible que conjugue los aspectos sociales,

ambientales y econmicos.

2.3.2 Enfoques de Evaluacin de Proyectos Mineros

En los Proyectos mineros debe hacerse 2 tipos de evaluacin:

Evaluacin Privada: Realizada desde la perspectiva del dueo del Proyecto. Incluye

la evaluacin de los aspectos econmicos y financieros.

21

Evaluacin Social: Realizad desde la perspectiva de la Sociedad en su conjunto. Se

analiza el costo/beneficio social y el Costo Efectividad.

2.3.3 Criterios de Evaluacin Econmico Finnacieros

1.-Valor Actual Neto (VAN)

El Valor Actual Neto representa el cambio en el nivel de riqueza que un

inversionista o empresa obtiene al realizar una determinada inversin. Es el valor

actualizado el Presente de los beneficios menos el valor actualizado de los costos y

menos el monto de la Inversin.

Gracias a este concepto se pueden tomar decisiones en el presente basados en lo

que esperamos en el futuro. Estos flujos son estimados y tienen un factor de

incertidumbre por lo que es probable que los flujos que realmente se reciben sean

otros. De ah la importancia de los anlisis de sensibilidad.

Donde,

Io: Inversiones del Proyecto, Bi: Ingresos por Venta de Mineral Proyectados,

Ci: Costos y Gastos Proyectados, n: Vida de la Mina, K: Tasa de descuento

22

Grfico 2.3 Clculo del Valor Actual Neto

2.-Tasa Interna de Retorno (TIR)

La Tasa interna de retorno representa la rentabilidad anual que genera el Proyecto

sobre la inversin efectuada durante el horizonte de evaluacin establecido. Se

determina cuando existe una igualdad entre el valor actualizado de los beneficios.

La TIR es la tasa de descuento que hace que el VAN = 0, El proyecto ser rentable

si la TIR > k, DONDE k es la tasa de descuento mnima.

3.-Periodo de Recuperacin o Payback

Representa el tiempo en aos que demora el Proyecto en recuperar la inversin

realizada a la tasa requerida.

23

Bajo este criterio, el mejor proyecto, es aquel en que se recupera la inversin ms

rpido. Sin embargo no es un buen criterio, debido a que no toma en cuenta los

resultados posteriores al periodo de recuperacin de la inversin del proyecto

seleccionado.

4.-Coeficiente Beneficio/Costo

Coeficiente Beneficio/Costo (Valor actualizado de los beneficios/Valor actualizado

de los costos). El Proyecto es rentable si la relacin Beneficio/Costo > 1

El ndice beneficio costo slo debe utilizarse cuando se requiere determinar si un

proyecto se debe realizar o no. Este indicador no es recomendable para comparar

proyectos porque su magnitud absoluta puede ser engaosa.

A este coeficiente tambin se le llama ndice de Rentabilidad o Ratio de Valor

Actual (RVA) cuando mide la relacin: Valor Actual Neto/Inversin

2.3.4 Riesgos en los Proyectos Mineros

Un anlisis de Riesgos adecuado permite definir medidas de control que lo hacen

ms predecible y aseguran una Gestin ms exitosa de la Empresa.

El riesgo puede ser cuantificado considerando la probabilidad que ocurra y la

consecuencia que provoca.

24

El riesgo puede ser clasificado como Riesgo Actual despus de detectado y Riesgo

Residual cuando se adoptan medidas de mitigacin para disminuir la probabilidad

y/o consecuencia.

El Riesgo puede controlarse parcialmente con la Contratacin de Seguros. Existen

Riesgos asegurables como Situaciones de incendio, robos, accidentes. Debe

considerarse si los propietarios del Proyecto estn dispuestos a pagarlo por evitarlo:

Si est dispuesto a pagarlo, se incluye la prima del seguro entre los costos del

proyecto, con lo cual el riesgo lo asume la empresa aseguradora. Si no est

dispuesto a pagar, el riesgo lo asume el mismo propietario.

Tipos de Riesgos

-Riesgo asociado con la finalizacin de la obra: Existe el riesgo de no culminar la

obra en los tiempos establecidos, fuera del presupuesto definido o con alteraciones

como consecuencia de dificultades laborales, sociales o tcnicas.

-Riesgo Asociado con las Reservas y/o Recursos: Las condiciones en el terreno a

veces presenta desafos insalvables, resultando las reservas menores a las

originalmente estimadas.

-Riesgo Operativo: Riesgos asociados al incremento de los costos o factores que

afectan la cantidad o calidad del producto minero.

-Riesgos Metalrgicos: Cuando el proceso metalrgico no funciona o no es

econmicamente factible.

-Riesgo Comercial: Riesgo asociad a la solvencia del comprador y su capacidad de

pago.

25

-Riesgos generados en la Construccin: Estos son los riesgos de las dificultades

tcnicas en la Construccin del Proyecto o en la estabilidad fsica del terreno para

ubicacin de las facilidades.

-Riesgos Naturales: Estos se dividen a su vez en:

Eventos primarios: Erupciones volcnicas, Terremotos, movimiento de masas,

tornados, maremotos, tormentas, alteracin del medio, sequas.

Eventos secundarios: Erosin, ceniza volcnica, inundaciones, derrumbes,

deslizamientos, cambios y alteraciones en el cauce de ros y riachuelos, incendios

forestales, contaminacin fretica, desborde de obras hidrulicas.

-Riesgo asociado con la devaluacin: Riesgo asociado al incremento del tipo de

cambio. Se minimiza estableciendo que los ingresos y egresos se realicen en el

mismo tipo de moneda y con contratos que protejan ante las fluctuaciones.

-Riesgo asociado con las regulaciones: Riesgo asociado a que los permisos y

licencias no sean concedidas por el Gobierno o se demoren demasiado, tasas de

impuestos muy altas, cambio contino en las reglas de juego.

26

Grafico 2.4 Tiempo de Espera en la Permisologa

Fuente: MCKINSEY, SNMPE

-Riesgo Poltico: Riesgo asociado a la Inestabilidad poltica o debilidad del

Gobierno. Amenaza de posibles nacionalizaciones, requerimientos para usar

productos nacionales, control de divisas.

-Riesgos Macroeconmicos: Inflacin, Cambios en las Tasas de Inters, Grado de

Inversin, Crisis econmica mundial.

-Riesgos legales: Problemas legales entre socios, con comunidades y con terceros.

-Riesgos Sociales: Si la comunidad donde queda el Proyecto no otorga la Licencia

Social. Problemas con el acceso a tierras, relaciones no adecuadas con la

27

comunidad o mala percepcin por parte de sta, expectativas de la poblacin o

compromisos no satisfechos.

-Riesgos Ambientales: Si se producen impactos negativos al medio Ambiente que

no puedan ser controlados o mitigados. Remocin y ocupacin de suelos,

Generacin y almacenamiento de relaves y desmonte, Generacin de material

particulado, Generacin de aguas cidas, Contaminacin del agua con metales

pesados, Contaminacin del aire por gases y polvos (fundicin /refinacin),

Disposicin de escorias.

-Riesgos a la Salud y Seguridad: Si se producen accidentes que daen a los

trabajadores y a la propiedad.

-Riesgos de Fuerza Mayor: Eventos imprevistos de causas naturales o no que

impidan la construccin o la operacin como atentados terroristas, revoluciones,

etc.

-Riesgos por disponibilidad de agua, energa e insumos.

-Riesgos Financieros: Riesgos de Liquidez, solvencia, rentabilidad o excesivo

apalancamiento de la empresa promotora del proyecto.

-Riesgo de Baja en la cotizacin de los metales: Riesgo asociado a una disminucin

significativa de la cotizacin de un metal por baja demanda, productos sustitutos o

disminucin del promedio de costos de los productores mineros.

28

2.3.5 Mtodos para Tratar el Riesgo en los Proyectos Mineros

Riesgo del Proyecto y Flujos de Caja

El riesgo de un proyecto se define como la variabilidad de los flujos de caja reales

respecto a los estimados, producto de la ocurrencia de alguno de los eventos de

riesgo que varen el valor de las variables tcnicas con las que se ha realizado el

clculo. Mientras ms grande sea esta variabilidad, mayor es el riesgo del proyecto.

Evaluacin Determinstica de Proyectos

En este tipo de evaluacin se utilizan los valores esperados de cada variable sin

considerar por tanto los Riesgos que hacen que estas varen, por tanto los

indicadores de rentabilidad son los Valores esperados.

Este tipo de Evaluacin no es recomendable debido a que no considera la

existencia de Riesgos.

Mtodos para Tratar el Riesgo

1. Mtodos de anlisis de sensibilidad

2. Mtodo de ajuste de la tasa de descuento

3. Mtodo de ajuste del flujo de caja

4. Mtodos basados en mediciones estadsticas

De todos estos mtodos el ms utilizado para tratar la variacin que se da en el

valor de las variables es el Mtodo de Anlisis de sensibilidad. Sin embargo, el

Riesgo tambin se puede incluir aumentando la tasa de descuento, castigando con

29

un factor a los flujos esperados o aplicando modelos de probabilidad a las

variables.

Anlisis de Sensibilidad

Consiste en determinar el efecto que tendran sobre el valor del proyecto (VAN,

TIR, Payback), los cambios (respecto al valor ms probable) en uno o ms de los

valores estimados de las variables del proyecto.

Busca cuantificar y visualizar la sensibilidad de un proyecto frente a variaciones de

las variables relevantes e inciertas, partiendo de una situacin base o esperada. Se

determina las variables ms significativas e inciertas, entre ellos:

- Precio del metal

- Costos de produccin

- Tasa de descuento

- Recuperacin

Se generan valores optimistas y pesimistas de las variables inciertas.

Los anlisis de sensibilidad permiten identificar aquellas variables que tienen mayor

impacto en el resultado. Existen anlisis unidimensionales y multidimensionales:

-Anlisis de Sensibilidad Unidimensionales: se obtienen modificando una variable,

manteniendo las dems constantes.

-Anlisis de Sensibilidad Multidimensionales: examina los efectos que sobre un

criterio econmico tiene el cambio simultneo de dos o ms variables significativas.

Para Elegir las variables con las cuales se realizar el Anlisis de Sensibilidad, es

til determinar previamente cuales son las ms crticas para el Proyecto.

30

Determinacin de las Variables Crticas

Para cada una de las variables que incidan en el VAN se estima lo siguiente:

-Elasticidad del VAN respecto a cada variable Y

=VAN/VAN

Y/Y

Ejemplo: Si =VAN/VAN

I/I = -3

Donde

E: Elasticidad, I: Inversin

El Valor -3 indica que si la Inversin aumenta 1%, el VAN disminuye en -3%

- Rango de Variacin o Variabilidad de esa variable Y: Se puede medir la

variabilidad de una variable en trminos porcentuales y por Coeficiente de variacin

(Desviacin estndar/Media). Es necesario elegir rangos de variacin razonable

para cada variable, acordes con la informacin disponible.

-Indicador de Variable Crtica: Es el Porcentaje total de variacin de una variable

una vez definida la Elasticidad y la Variabilidad de una determinada variable.

Ejemplo:

Tabla 2.2 Ejemplo de Estimacin de Indicadores de Variable Crtica

VARIABLE ELASTICIDAD RANGO DE VARIACION

INDICADOR DE VARIABLE CRITICA

ORDEN

INVERSION TOTAL 3 0.02% -0.06% 5

COSTOS FIJOS -2.5 5% -12.5% 4

COSTOS VARIABLES

-4.2 6% -25.2% 3

PRECIO METAL 4 8% 32% 2

PRODUCCION 5 10% 50% 1

31

Anlisis de Escenarios

Conjunto de Situaciones Posibles. Combinan en forma coherente las variables ms

crticas. Por lo menos deben establecerse 3 escenarios: Optimista, Pesimista y

Promedio y su probabilidad de ocurrencia.

Si al menos una de las variables que influyen en el VAN es aleatoria, no se tiene un

slo valor del VAN sino que existe una distribucin de Probabilidades del VAN.

Muchos de los Datos que se manejan en la evaluacin de Proyectos mineros, son

predicciones o estimaciones afectadas de incertidumbre. Para tallar con este hecho

se utilizan distribuciones de probabilidades de los datos para obtener distribuciones

de probabilidad de los indicadores econmicos y financieros utilizados en la

evaluacin.

Los Mtodos que consideran la probabilidad de ocurrencia son:

-Distribucin de Probabilidades de cada Beneficio Neto: Consiste en encontrar la

distribucin de Probabilidad del VAN a partir de la distribucin de Probabilidades de

cada uno de los Beneficios Netos del Proyecto.

-Modelo de Simulacin Monte Carlo: Permite obtener una distribucin probabilstica

del VAN a travs de la seleccin aleatoria de valores de las distintas variables que

en l inciden, acorde con la distribucin de probabilidades de cada una.

32

2.4 Recursos y Reservas y la Evaluacin de Inversiones

2.4.1 Recursos y Reservas Minerales

Recurso Mineral

Concentracin de mineral u ocurrencia de inters econmico intrnseco dentro o

sobre la corteza terrestre en forma y cantidad tal como para demostrar que hay

perspectivas razonables para una eventual extraccin econmica. Los recursos

minerales se subdividen, segn su confianza geolgica ascendente en categoras

de Inferidos, Indicados y Medidos. Segn su accesibilidad, puede valorarse los

recursos minerales de la siguiente manera:

Tabla 2.3 Clasificacin de Recursos segn Accesibilidad

CERTEZA ACCESIBILIDAD VALOR

MEDIDO ACCESIBLE COMERCIAL

INDICADO EVENTUALMENTE ACCESIBLE MARGINAL

INFERIDO INACCESIBLE SUBMARGINAL

Reserva Mineral

Una reserva de mineral es la parte econmicamente explotable de un Recurso

Medido o Indicado. Incluye los factores de dilucin, tolerancias por prdidas que

pueden ocurrir cuando se explote (recuperacin del yacimiento). Debe tomar en

cuenta factores mineros, metalrgicos, econmicos, de mercado, legales,

ambientales, sociales y gubernamentales. Las reservas de mineral se subdividen

segn un orden de mayor confianza en Reservas Probables y Reservas Probadas.

Para la Evaluacin de Proyectos slo deben considerarse las reservas, no los

recursos.

De acuerdo al nivel de aumento en los conocimientos geolgicos y la consideracin

de factores de Minera, Metalurgia, economa, etc se puede establecer la siguiente

relacin entre Recursos y Reservas:

33

Grfico 2.5 Relacin entre Recursos y Reservas

2.4.2 Optimizacin de Inversiones segn Ley de Corte

Reservas Minerales y Ley de Corte

De acuerdo a la ley de corte aplicada, se puede clasificar el mineral en comercial,

marginal y submarginal segn la siguiente relacin:

Grfico 2.6 Clasificacin de Mineral segn Ley de Corte

En funcin de la Ley de Corte, se definen la cantidad y la calidad de las reservas,

luego se define el tamao ptimo de la Mina (considerando limitantes tecnolgicas y

34

de acceso a recursos), la que a su vez define cules sern los costos unitarios de la

operacin y el monto a invertir. Finalmente se puede calcular el VAN para cada ley

de corte aplicada.

Grfico 2.7 Relacin entre Ley de Corte, Reservas, Tamao de Mina y Costo de Operacin

Se presenta un ejemplo de cmo segn la ley de corte aplicada, los montos de

inversin y el VAN varan y por tanto se puede definir una Ley de Corte ptima.

Tabla 2.4 Ejemplo de Variacin del VAN e Inversin segn Ley de Corte

Ley de Corte

% Cu

Recursos

Millones TM

Tamao

TM/da (miles)

Costo

$/TM

VAN

Millones $

Inversin

Millones $

0.6 1300 120 4 600 2500

0.7 900 85 6 700 1700

1 750 70 7 1000 1500

1.3 700 65 9 1100 1400

1.6 600 55 11 900 1200

1.9 500 45 13 700 900

2.0 450 40 16 500 850

2.3 350 30 20 250 700

2.6 300 25 24 50 550

35

2.5 Estudios de Pre-Inversin en un Proyecto Minero

2.5.1 Niveles de Estudios de Pre-Inversin

1.-Estudio de Perfil

Es la etapa ms preliminar de la Pre-Inversin en la que se hace una Evaluacin

Econmica Inicial. El Objetivo es definir si se destinan ms recursos en profundizar

la investigacin o si se abandona o se espera una mejor coyuntura.

Para su elaboracin se utiliza Informacin existente, Criterio Comn, Opinin de

expertos y Estimaciones globales.

En Esta Etapa se disean los criterios de exploracin y se hace el reconocimiento

geolgico, no llegndose a definir Reservas pero si se deben tener identificados

Recursos. Se formula la mayor cantidad de Alternativas y ya se pueden tener

estudios Preliminares de la Inversin y los costos.

ESTUDIOS DE PREFACTIBILIDAD

2.-Estudio de Pre-Factibilidad

Es el Anteproyecto Preliminar en el que se hace una Evaluacin econmica

Conceptual. El Objetivo es definir si el Proyecto se aprueba, rechaza, posterga o se

profundiza.

Para su Elaboracin se utiliza informacin secundaria y primaria y se desechan

alternativas.

En Esta etapa se delinea el cuerpo mineral, se estiman reservas, se selecciona una

o ms alternativas factibles, se realiza Ingeniera conceptual y ya se pueden tener

un Estudio Econmico ms avanzado.

IOE FACTIBILIDAD

3.-Estudio de Factibilidad

Es el Anteproyecto definitivo en que se hace una Evaluacin Econmica Financiera

Completa. El Objetivo es tener un esquema completo de todos los aspectos del

36

Proyecto, demostrar la Viabilidad del Proyecto(Comercial , Tcnica, Organizacional,

, Legal, Social , Ambiental , etc) y precisar con detalle las Inversiones, Costos,

Ingresos y Rentabilidad para definir si se realiza o no el Proyecto.

Para su elaboracin se utiliza Informacin precisa y 100% primaria. Se analiza con

Profundidad las alternativas seleccionadas y se define la Alternativa ptima.

En esta Etapa se realiza la Ingeniera Bsica, Planeamiento de Minado con tamao

y plan de explotacin definido, Definicin del Equipamiento necesario,

Planeamiento de la ingeniera de detalle, tramitacin de permisos, acuerdos de

servidumbre y se estudia el financiamiento.

Error Aceptable

Segn el nivel del estudio de Pre-inversin, se pueden aceptar los siguientes

porcentajes de error

Tabla 2.5 Error Aceptable segn Nivel del Estudio de Pre-Inversin

ETAPA ERROR ACEPTABLE

Estudio Perfil + - (30% a 50%)

Estudio Prefactibilidad + - (15% a 30%)

Estudio Factibilidad + - (5% a 15%)

2.5.2 Estudios de Factibilidad

Los Estudios de Factibilidad deben ser elaborados por empresas independientes

sin relacin alguna con la empresa promotora del Proyecto.

37

Contenido del estudio de Factibilidad

El Estudio de Factibilidad debe contener por lo menos los siguientes tpicos:

1) Aspectos Generales y Legales

Propiedad, Concesiones, Licencias, Servidumbres, Terrenos, etc.

2) Aspectos Tcnicos

- Localizacin

-Geologa Regional y Local: Historial de exploraciones, Tipo de Depsito,

Caractersticas metalrgicas del material, Hidrogeologa, Geotecnia.

-Inventario de minerales: Recursos Medidos, Indicados e Inferidos

-Clculo de Reservas minerales: Reservas probadas y probables

-Tamao del proyecto

-Explotacin: Diseo de la Mina, Planeamiento de Minado, Equipamiento Minero

-Procesamiento Metalrgico: Pruebas metalrgicas, Plantas y Tipos de Procesos

-Servicios auxiliares

3) Aspectos Ambientales y Sociales

4) Aspectos de Mercado

5) Aspectos de Organizacin

6) Aspectos Econmicos - Financieros.

-Costos de Inversin del Proyecto

-Financiamiento del Proyecto

-Ingresos del Proyecto

-Egresos del Proyecto: Costos operativos, Gastos, regalas, impuestos

-Determinacin de la tasa de descuento

-Horizonte del Proyecto

-Construccin del flujo de caja del proyecto

38

-Evaluacin de la Rentabilidad

-Anlisis de Riesgos: Estudio de Sensibilidad, Anlisis de Escenarios

2.5.3 Instrumento Nacional NI-43-101

El Instrumento Nacional NI 43-101: Normas de Informacin para Compaas

Mineras, es un Instrumento que regula los Estndares de Divulgacin de

Informacin para Proyectos Mineros en Canad, pero que se ha vuelto un referente

y casi un estndar a nivel mundial. Este instrumento es un conjunto de reglas y

guas para Reporte y presentacin de Informacin relacionadas a propiedades

mineras de propiedad o siendo exploradas por Compaas que reportan estos

resultados en mercados burstiles dentro de Canad, independiente de su pas de

origen.

El NI 43-101 es un mecanismo regulador diseado para eliminar la mala

interpretacin de Informacin Tcnica de la industria minera. Brinda las reglas que

dictan lo que se puede y no se puede informar en un Estudio de Factibilidad o un

Reporte Tcnico en general.

Estas regulaciones fueron desarrolladas a fines de los 90s por la Canadian

Securities Administrators (CSA), junto con la comunidad minera canadiense como

una proteccin para inversionistas luego del escndalo de la Empresa Bre-X.

El NI-43 101 brinda una estructura para la presentacin de reportes tcnicos de una

propiedad minera e incluye una definicin estndar de cada trmino usado, para

asegurar que no haya errores con respecto a lo que se est afirmando. El NI 43-101

est diseado para garantizar a los inversionistas que la informacin que estn

leyendo es correcta y confiable.

39

El estudio de Factibilidad y en general todos los Reportes tcnicos deben ser

realizados por personas calificadas. El NI 43-101 afirma que una Persona

Calificada, QP (Qualified Person), debe ser un Ingeniero o Geo-cientfico con al

menos cinco aos de experiencia en exploracin minera, desarrollo minero o

evaluacin de proyectos o mineros o cualquier combinacin de estas. Adems el

QP debe ser un miembro respetable de una asociacin de Ingeniera o Geociencia

con un cdigo ejecutable de tica.

El NI 43-101 limita lo que puede ser dicho con respecto al tamao de un yacimiento

mineral y si ese yacimiento mineral puede ser minado de forma econmica

.Tambin exige que toda la informacin histrica sobre produccin y reservas sea

claramente identificada como tal.

Aunque los inversionistas deben realizar su propia investigacin, el NI 43-101 hace

mucho para protegerlos. Los estndares NI 43-101 alcanzan o superan las

regulaciones equivalentes en cualquier pas en el mundo y muchos analistas de

inversiones en los mercados internacionales slo dan atencin a informacin que

haya sido preparada bajo estos estndares.

Contenido de un Estudio de Factibilidad segn NI-43 101

De acuerdo a esta normativa, un Estudio de Factibilidad debe contener lo siguiente:

Item 1: Resumen

Item 2: Introduccin

Item 3: Confianza en otros expertos

Item 4: Localizacin y Descripcin de la Propiedad Minera

Item 5: Accesibilidad, Clima, Recursos locales, Infraestructura y Fisiografa.

40

Item 6: Historia de la Propiedad

Item 7: Geologa y Mineralizacin

Item 8: Tipo de Depsito

Item 9: Exploracin

Item 10: Perforacin de Taladros

Item 11: Preparacin de muestras. Anlisis y Seguridad.

Item 12: Verificacin de los Datos

Item 13: Procesamiento del mineral y pruebas metalrgicas

Item 14: Estimacin de Recursos Minerales

Item 15: Estimacin de Reservas Minerales

Item 16: Mtodos de Minado

Item 17: Mtodos de Recuperacin

Item 18: Infraestructura del Proyecto

Item 19: Estudio de Mercado y Contratos

Item 20: Estudios Ambientales, Permisos e Impacto Social

Item 21: Costos de Capital y Operacin

Item 22: Anlisis Econmico

Item 23: Propiedades adyacentes

Item 24: Otros Datos e Informacin Relevante

Item 25: Interpretacin y Conclusiones

Item 26: Recomendaciones

Item 27: Referencias

41

2.6 Modelo de Evaluacin de Proyectos Mineros

Se ha elaborado un modelo de Evaluacin Econmica Financiera Integral de

Proyectos Mineros en base a todos los Aspectos Importantes que se deben

considerar en una Evaluacin de Proyectos, y que distintos autores lo han

establecido as en sus investigaciones y experiencia y tambin los de propio

criterio. Los Valores del modelo han sido ajustados en base a la evaluacin de

diversos Proyectos mineros. Se tiene la Hiptesis, verificada luego en la Prctica,

que se puede establecer un Modelo de Evaluacin Econmica Financiera Integral

que permita definir el status positivo de un Proyecto de Inversin minera y de la

empresa que lo promueve y su viabilidad ante distintos escenarios bajo ciertos

parmetros, y por tanto se podr seleccionar las empresas mineras donde es ms

probable que se genere mayor valor y donde puedan destinarse fondos de

inversin.

El Modelo de Evaluacin, se ha planteado en trminos sencillos, sin embargo

puede ser una herramienta muy til para poder seleccionar los buenos proyectos de

los que no lo son, aunque los indicadores de rentabilidad del Proyecto ocupan un

lugar notable, no son los nicos a tomar en cuenta, ya que puede darse el caso de

un excelente Proyecto minero con buenos indicadores de rentabilidad, no se

ejecute ya que la Empresa que lo promueve se encuentra excesivamente

apalancada o con problemas de solvencia y liquidez. De igual modo, se tiene que

hacer una evaluacin Top-Down y estudiar primero el contexto macroeconmico

(Crecimiento PBI, PMI, Tasas de inters, Exportaciones-Importaciones, Empleo,

etc) ya que un cambio por ejemplo geopoltico puede hacer que un determinado

metal eleve su cotizacin y el Proyecto se vuelva atractivo. Tambin puede darse el

42

caso de un contexto macroeconmico difcil que haga que los precios de los

metales bajen an ms y se complique un Proyecto originalmente rentable.

El modelo apunta a la Revisin sistemtica de Factores Cualitativos (como la

Calidad, experiencia y compromiso con el Proyecto de la Gerencia y Directorio, etc)

y fundamentales que impactan directa o indirectamente en la economa del

Proyecto y que debe ser actualizado constantemente por las condiciones

cambiantes de la realidad. Se debe revisar cada uno de los tems y debe calificarse

como Negativo, Neutral y Positivo. La situacin ideal es que todos los tems

califiquen como Positivos, una Calificacin de Neutral ya demostrara un punto dbil

en el Proyecto que tiene que monitorearse constantemente. Una Calificacin de

Negativo, significa una Alerta que indica un riesgo de que algo salga mal en el

Proyecto y por tanto se vuelve riesgoso invertir. Finalmente basado en todo lo

anterior se tiene la Evaluacin General del Proyecto, donde un Status positivo

indica que el Proyecto a iguales condiciones de Precio generar Valor, aunque sin

indicar cunto. Se ha escogido estos criterios de calificacin por la imposibilidad de

encontrar una Frmula matemtica que interrelaciones todos los factores que

deben ser evaluados. Sin embargo esto sirve como un primer paso, para que luego

se pueda hacer una Valoracin Fundamental slo de las empresas con status

positivo.

Para ilustrar el Modelo, se utilizar como ejemplo los resultados de la Evaluacin

del Proyecto Shahuindo de Minera Sulliden ubicado en Cajamarca y que en 2014

fue adquirido por Rio Alto:

43

MODELO DE EVALUACION DE PROYECTOS MINEROS

NOMBRE PROYECTO: SHAHUINDO EMPRESA MINERA PROMOTORA: MINERA SULLIDEN

CONTEXTO ECONOMICO GLOBAL INDICADORES NEGATIVO NEUTRAL POSITIVO

EEUU CRECIMIENTO PBI ,PMI , DEUDA,RENDIMIENTO BONOS,EXPORTACIONES-IMPORTACIONES, PRODUCCION INDUSTRIAL,VENTA DE VIVIENDAS,PERMISOS DE CONSTRUCCION, CONSUMO , INGRESO , EMPLEO,TASA DE INTERES , INFLACION, INDICES MANUFACTUREROS,CONTEXTO GEOPOLITICO

EUROPA

CHINA

CONTEXTO ECONOMICO NACIONAL INDICADORES NEGATIVO NEUTRAL POSITIVO

ECONOMICO

INDICE RIESGO PAIS , CALIFICACION DE DEUDA , INFLACION , CRECIMIENTO PBI, RESERVAS, DEUDA, EQUILIBRIO FISCAL

POLITICO

ESTABILIDAD POLITICA , NORMATIVA CLARA Y PREDECIBLE, LIBRE MOVILIDAD DE FONDOS, INSTITUCIONALIDAD ACEPTABLE

SOCIAL

POBLACION LOCAL EN POSICION ACEPTABLE A PROYECTOS MINEROS , CONVENIOS FIRMADOS CON COMUNIDADES

MERCADO METALES INDICADORES NEGATIVO NEUTRAL POSITIVO

ORO ENTORNO FAVORABLE DE EVOLUCION DE PRECIOS, DEMANDA DEL METAL , PRODUCCION DEL METAL,

COSTOS MINEROS DE PRODUCION DEL METAL (TOTAL ,ALL IN SUSTAINING Y ALL IN

COSTS),RECICLAJE,INVENTARIOS EN BOLSA DE METALES, VOLUMEN EN ETFS,POSICION NETA

COMERCIAL Y NO COMERCIAL , BACKWARDATION O CONTANGO , ANALISIS TECNICO

PLATA

COBRE

ZINC

PLOMO

ESTAO

HIERRO

44

ANALISIS CUALITATIVO DEL PROYECTO INDICADORES NEGATIVO NEUTRAL POSITIVO

EL PROYECTO CUENTA CON UNA GERENCIA CAPAZ Y CON EXPERIENCIA EN PROYECTOS MINEROS SIMILARES

LA GERENCIA Y EL DIRECTORIO CREEN EN LA EMPRESA Y SON ACCIONISTAS IMPORTANTES MAS QUE EMPLEADOS

EL PROYECTO TIENE TODOS LOS PERMISOS APROBADOS O EN CAMINO DE SERLO

EL PROYECTO TIENE LA "LICENCIA SOCIAL" DE LA COMUNIDAD

EL PROYECTO CUENTA CON ESTUDIO DE FACTIBILIDAD ELABORADO POR UNA EMPRESA INDEPENDIENTE

EL PROYECTO CUENTA CON RESERVAS PROBADAS Y PROBABLES DEFINIDAS POR UNA EMPRESA INDEPENDIENTE

ANALISIS DE VIABILIDAD DEL PROYECTO INDICADORES NEGATIVO NEUTRAL POSITIVO

EL ESTUDIO DE FACTIBILIDAD DEMUESTRA LA VIABILIDAD COMERCIAL , TECNICA , ORGANIZACIONAL,LEGAL, AMBIENTAL,, ECONOMICA-FINANCIERA

EL ESTUDIO DE FACTIBILIDAD DETALLA ASPECTOS GENERALES Y LEGALES,TECNICOS(ACCESIBILIDAD, INFRAESTRUCTURA,GEOLOGIA, RESERVAS,DISEO MINA, PLAN DE MINADO, PROCESOS),AMBIENTALES,SOCIALES

SE HA COMPROBADO QUE LOS DATOS DE MUESTREO, TALADROS PARA PRUEBAS METALURGICAS Y MEDICION DE LA RECUPERACION , ETC SON CORRECTOS , REPRESENTATIVOS Y CUMPLEN CON REQUISITOS QA/QC

SE CONOCEN Y SON ACEPTABLES LOS RIESGOS DE CONSTRUCCION, COMERCIALES , NATURALES, LEGALES

EL RIESGO AMBIENTAL ES ACEPTABLE Y CONTROLABLE

LOS RIESGOS A LA SEGURIDAD Y SALUD SON ACEPTABLES Y CONTROLABLES

LOS RIESGOS POR DISPONIBILIDAD DE AGUA, ENERGIA E INSUMOS SON ACEPTABLES Y CONTROLABLES

LOS RIESGOS DE FUERZA MAYOR COMO ATENTADOS TERRORISTAS , REVOLUCIONES, GUERRAS SON POCO PROBABLES

45

ANALISIS ECONOMICO Y DE SENSIBILIDAD DEL PROYECTO INDICADORES NEGATIVO NEUTRAL POSITIVO

EL ESTUDIO DE FACTIBILIDAD DETALLA EL COSTO DE INVERSION(ACTIVOS FIJOS , INTANGIBLES Y CAPITAL DE TRABAJO; , FINANCIAMIENTO,INGRESOS, EGRESOS,TASA DE DESCUENTO, VIDA OPERATIVA, FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO, EVALUACION DE RENTABILIDAD, ESTUDIO DE SENSIBILIDAD

ESTA ESPECIFICADO LAS CARACTERISTICAS DEL PRODUCTO MINERO A VENDER COMO CONTENIDO, IMPUREZAS, SUBPRODUCTOS, PROPIEDADES FISICO-QUIMICAS, CONDICIONES PREVISIBLES DE VENTA, COSTOS DE FUNDICION Y REFINACION(MAQUILA, PERDIDAS METALURGICAS, PENALIDADES)

EL COSTODE PRODUCCION DEL PROYECTO ESTARA EN EL TERCIL DE PRODUCTORES DE MAS BAJO COSTO

SE DESCARTA EL USO DE HEDGING O COBERTURA PARA FINANCIAR EL PROYECTO

EL PROYECTO CUENTA CON LOS COSTOS DE CIERRE DE MINA INCLUIDOS EN EL CALCULO DEL FLUJO DE CAJA

EN EL FLUJO DE CAJA SE TIENE CONSIDERADO TODOS LOS IMPUESTOS Y GRAVAMENES APLICABLES

EL CASO BASE DE PRECIOS DE METALES ES MENOR EN POR LO MENOS 10 % A LOS PRECIOS ACTUALES

EL VAN DEL CASO BASE DESPUES DE IMPUESTOS ES MAYOR A 0.5 VECES EL MONTO DE LA INVERSION

EL TIR DEL CASO BASE DESPUES DE IMPUESTOS DEL PROYECTO ES SUPERIOR AL 20%

EL PAYBACK DEL CASO BASE ES MENOR A 6 AOS

EL VAN A PRECIOS DE METAL 10% MENORES A LOS PRECIOS ACTUALES DESPUES DE IMPUESTOS ES MAYOR A 0.5 VECES EL MONTO DE LA INVERSION

EL VAN CON RECUPERACION METALURGICA 10% MENOR, DESPUES DE IMPUESTOS ES MAYOR A 0.5 VECES EL MONTO DE LA INVERSION

EL VAN CON COSTOS OPERATIVOS 10% MAYOR, DESPUES DE IMPUESTOS ES MAYOR A 0.5 VECES EL MONTO DE LA INVERSION

EL VAN CON CAPITAL INICIAL 10% MAYOR, DESPUES DE IMPUESTOS ES MAYOR A 0.5 VECES EL MONTO DE LA INVERSION

EN EL ESTUDIO DE FACTIBILIDAD SE HA USADO ALTERNATIVAS DE LEY DE CORTE O TAMAO DE PRODUCCION PARA OPTIMIZAR EL VAN

46

ANALISIS FINANCIERO DE LA EMPRESA QUE PROMUEVE EL PROYECTO INDICADORES NEGATIVO NEUTRAL POSITIVO

SON FAVORABLES LAS CARACTERISTICAS DE LA EMPRESA COMO DIVERSIFICACION DE PRODUCCION DE MINERALES, VIDA DE LA MINA , EVOLUCION EN EL TIEMPO DE LAS LEYES, EVOLUCION EN EL TIEMPO DE LOS COSTOS, CARTERA DE PROYECTOS , SITUACION SOCIO AMBIENTAL

LA EMPRESA ESTA LIBRE DE HEDGING

EL RATIO DE LIQUIDEZ ES MAYOR A 1.5

EL RATIO DE PRUEBA ACIDA ES MAYOR A 1

EL INDICE DE ENDEUDAMIENTO ES MENOR A 0.2

EL INDICE DE APALANCAMIENTO ES MENOR A 0.25

EL INDICE DE ROTACION ES MAYOR A 0.5

EL MARGEN EBITDA ES MAYOR A 0.2

EL ROA ES MAYOR A 0.15

EL ROE ES MAYOR A 0.20

NEGATIVO NEUTRAL POSITIVO EVALUACION GENERAL DEL PROYECTO

SON FAVORABLES LAS CONDICIONES PARA INVERTIR EN EL PROYECTO EN BASE AL ANALISIS DE LOS INDICADORES ECONOMICO FINANCIEROS Y TODOS LOS DEMAS INDICADORES Y SUS CALIFICACIONES

Cabe resaltar que cada uno de los indicadores debe ser investigado y desarrollado,

para poder realizar luego la calificacin. La revisin de los indicadores debe

actualizarse constantemente para adecuarse a la realidad cambiante.

47

CAPITULO III

PRECIO DE LOS METALES Y LOS PROYECTOS MINEROS

Como ya se indic en un acpite anterior, la Ley de Corte aplicada define la

rentabilidad del Proyecto Minero. La ley de Corte a su vez depende de varios

factores, uno de los cuales es el Precio del metal cuyo mineral se va a explotar, lo

cual finalmente definir si un Proyecto Minero tiene justificacin econmica para

realizarse.

El precio de los metales, tambin se constituye en un factor de riesgo si es que se

produce una disminucin sostenida de la cotizacin, lo que puede comprometer

mucho la rentabilidad sobre todo en Proyectos marginales o incluso la estabilidad

de la empresa promotora del Proyecto si es que sta no tiene costos lo

suficientemente bajos o se encuentra muy endeudada.

48

Tabla 3.1 Cotizaciones Promedio de los Principales Metales 2006-2014

Independiente del precio de los metales, conviene para Formular adecuadamente el

Proyecto tener un correcto conocimiento sobre la valorizacin que tendr el

producto minero a vender considerando las caractersticas del concentrado o

producto minero especfico que se va a producir y vender.

Caracterizacin de los Productos Minerales

Los responsables del proyecto deben conocer:

-Especificaciones/Caractersticas de los concentrados o productos mineros: Se

debe conocer tanto las caractersticas tcnicas del concentrado o producto refinado

como Contenido (% de Cu , Pb , Zn ,Ag , Au , etc ) e Impurezas, as como sus

49

Propiedades fsico-qumicas (Estado fsico , color , olor , pH ,humedad, densidad

especfica, tamao de partcula)

-Coproductos o subproductos que pueden producirse, as como su mercado y

valorizacin de acuerdo a sus caractersticas.

-Condiciones previsibles de venta (FOB, CIF) forma de pago y distribucin

geogrfica.

3.1 Factores en la Formacin de los Precios de los Metales

Aunque como se sabe, los precios de los metales son voltiles y de difcil

predictibilidad y que esta caracterstica va a ser tomada en cuenta en el Anlisis de

sensibilidad, conviene tambin tener la mejor comprensin posible sobre los

mecanismos de formacin del precio de los metales, los rangos de variacin y los

factores que lo influyen.

1.-Demanda

Coyuntura econmica mundial, Cambios en patrones de consumo, nuevas

aplicaciones tecnolgicas, productos competidores o sustitutos.

Informacin sobre la demanda y oferta de metales puede obtenerse de Instituciones

como el World Gold Council o The Silver Institute.

2.-Oferta

Oferta Primaria: Capacidad Instalada y Proyectos Futuros de Productores mineros.

50

Oferta Secundaria: Reciclaje de metales.

3.-Stocks e Inventarios de Metales: De productores, consumidores, comerciantes

y bolsas. Si los stocks crecen continuamente, entonces los precios deberan

disminuir. Si los stocks disminuyen, debera seguir un aumento en el precio.

4.- Especulacin: Exacerbada por huelgas, riesgos geopolticos , desastres

naturales ,fluctuaciones monetarias , fluctuaciones de tasas de inters , publicacin

de indicadores econmicos, contagios financieros , polticas de corto plazo de

Bancos Centrales, manipulacin burstil , presencia de carteles dominantes.

5.- Economa informal en muchas partes del mundo: Presencia de minera

informal y consumo no registrado oficialmente en Distintos pases del mundo

dificultan las estimaciones reales de Oferta y Demanda.

Grfico 3.1 Demanda de Plata para nuevas aplicaciones

Fuente: The Silver Institute

51

Grfico 3.2 Oferta de Plata a Nivel Mundial

Fuente: The Silver Institute

Grfico 3.3 Produccin Mundial de Plata

Fuente: The Silver Institute

52

3.2 Mtodos de Previsin sobre Mercados y Precios

Diversos trabajos de previsin de precios de metales hechos por Especialistas han

terminado con errores notables por estar condicionados por parmetros difcilmente

controlables y calculables.

Una prueba de este error es la efectuada por la administracin de EEUU del

presidente Carter en lo concerniente al consumo de metales en el que la diferencia

entre lo previsto y lo que realmente ocurri fluctu hasta el 25%.

En general los precios de los metales son Impredecibles y Cclicos, pero nadie sabe

con anticipacin cundo empieza ni cuando termina el ciclo. Los precios de los

metales a lo largo del tiempo han tenido continuos cambios y comportamientos

errticos, lo que dificulta los intentos de sistematizacin o previsin correcta. Sin

embargo a corto plazo las estimaciones pueden llegar a ser menos imprecisas y si

se pueden establecer rangos de variacin de precios.

Mtodos de Previsin de Precios

1. Mtodos simples

-Mtodo subjetivo: Utiliza la experiencia personal y comienza con creencias y

opiniones personales.

-Mtodo de ajustes lineales: Consiste en sustituir el precio de hoy por el de un

periodo de aos a fijar, estableciendo la evolucin y tendencias en el periodo

considerado, de acuerdo a ajustes lineales. La hiptesis es que los precios futuros

se comportaran similares a los actuales o a los histricos.

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2. Mtodos determinsticos

Se trata de relacionar dos variables mediante una ecuacin matemtica explicita.

Se trata de encontrar una ecuacin que relaciones el precio (P) del metal con el

tiempo (T): P = f(T)

Algunos ejemplos:

Lineal P= a+b.T

Semilogartmica log P= a+b.T

Logartmica P= loga + b.logT

Hiperblica P=T/(a+b.T)

Los precios futuros son extrapolados en base a datos histricos.

3. Mtodos estadsticos y economtricos

-Mtodos Estadsticos: Se basan en los determinsticos que se acaban de

enumerar, pero introduciendo un factor de incertidumbre. La frmula es la siguiente:

P= f(T) + e

Donde e es el llamado trmino de error, en cuya estimacin radica la fiabilidad del

mtodo.

-Mtodos economtricos: Son mtodos ms elaborados y sofisticados.

Relacionan los precios con una serie de variables que se supone influyen en ellos.

La validez del modelo depende del modelo matemtico elegido, como de la

54

representatividad y veracidad de las variables. Para su clculo se requieren

indicadores econmicos como PBI, poblacin, inflacin, Intensidad de uso del

metal.

Ejemplo de mtodo economtrico

Modelo de Malem-Baun: IU=f(PBI)/P

Donde IU: Intensidad de uso o consumo del metal o materia prima,

PBI: Producto Bruto Interno, P: Poblacin

4. Previsin sobre bases reales

Se basa en premisas fundamentales. Como que siempre se requerir nuevas

explotaciones mineras para reemplazar las que se van agotando y que para que

estos nuevos emprendimientos se realicen ser necesario precios adecuados que

aseguren una rentabilidad mnima.

La previsin de precios se transforma as en previsin de los costos promedio

incurridos para producir un metal. Aqu los costos se pueden desagregar en Costos

Operativos, Costo Total de Sostenimiento (All In Sustaining Cost, el cual incluye

gastos administrativos, gastos de sostenimiento, etc) y el Costo Global ( All In

Costs, el cual incluye todos los dems gastos )

Tambin se requiere un entendimiento slido de la oferta real y potencial de los

metales, para lo cual se debe estudiar las minas existentes y sus condiciones de

explotacin, costos asociados y nivel de reservas, as como otras fuentes del metal.

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Grfico 3.4 Evolucin de los Costos Globales de Mineras Aurferas

Fuente: GFMS, THOMSON REUTERS

Grfico 3.5 Estructura de ALL-IN Costs de Mineras Aurferas 2013

Fuente: GFMS THOMSON REUTERS

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5. Anlisis Tcnico

Es el estudio de los movimientos del precio, mediante el uso de grficos con el

propsito de pronosticar las futuras tendencias de los precios.

La cotizacin de metal est determinada por la interaccin de la oferta y la

demanda, las cuales son guiadas por factores racionales e irracionales, por tanto el

precio de un metal en un punto dado en el tiempo refleja las expectativas de los

agentes en un determinado momento. En base a los comportamientos actuales y en

periodos anteriores se trata de predecir la tendencia y el posible futuro desempeo

de los mismos. Supone que el precio del metal se anticipa a los fundamentos.

Este Tipo de Anlisis es uno de los favoritos de los agentes que intervienen en las

bolsas de metales, por lo que es una herramienta vlida para previsiones a corto

plazo. Utiliza medias mviles simples y exponenciales as como osciladores de

precios como RSI, MACD y Estocstico.

3.3 Mercado y Bolsa de Metales

Mercado.- Es el lugar de encuentro entre La Oferta y La Demanda donde se

determinan los precios. El precio puede llegar a ser independiente del costo de

producir un bien.

Commodities.- Son mercaderas que no presentan diferenciacin. Todos los

metales son commodities. En los mercados de commodities adems de

transacciones al contado, se negocian derivados como Futuros y Opciones.

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Bolsa de Metales.- Son los mercados donde se transan los metales. Los precios de

los metales ms importantes se determinan en estos mercados lquidos donde se

definen principalmente por las fuerzas de la Oferta y Demanda.

3.3.1 Tipos de Cotizacin de los Metales

Los precios de los metales se cotizan en:

-Operaciones al Contado o Spot: Con entrega casi inmediata del metal.

-Operaciones a plazo o Futuro: En estos mercados se comercian no tanto metales

fsicos, sino Contratos que representan cantidades bien definidas y con fecha de

entrega.

Las variaciones y volatilidad del precio es lo comn para el conjunto de metales.

Existen 3 tipos de tendencias en los precios: A muy corto plazo (diario y semanal), a

mediano plazo (trimestral, semestral y anual) y a largo plazo (ms de 1 ao).

Los precios prefijados de comn acuerdo entre productores y compradores de

metales no estn sujetos a estas fluctuaciones.

3.3.2 Operaciones en las Bolsas de Metales

Operaciones Bsicas de las Bolsas de Metales

En las Bolsas de metales se realiza lo siguiente:

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-Fijar los Precios de los metales.

-Realizar Operaciones de Compraventa de los metales.

-Realizar Operaciones de Cobertura -Operaciones a futuro.

-Realizar Operaciones de Postergaciones.

Operaciones de la Cmara de Comercio Internacional

Las Bolsas de metales para su cotizacin y funcionamiento deben contar con la

autorizacin de la CCI (Cmara de Comercio Internacional) en el cual se realizan

las siguientes operaciones:

-Operaciones de Compraventa a plazos

-Operaciones de arbitraje

-Operaciones de Compraventa al Contado

-Operaciones de Cobertura

-Operaciones de Cumplimiento de Contrato

-Operaciones de postergacin (fuerza mayor)

Operaciones de Cobertura en la Comercializacin de Metales

Una operacin de cobertura se puede definir como el acuerdo en el presente del

precio que se pagar por un metal en el futuro, sin importar la cotizacin spot en

aquel momento.

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La fijacin de los precios mediante las operaciones de cobertura debe tener en

cuenta lo siguiente:

-La Mina en produccin deber estimar el precio conveniente de por lo menos 2

meses o plazos superiores.

-El productor y el cliente pueden establecer el precio en el tiempo y la cantidad que

les convenga.

3.4 Mercados de Negociacin de Metales

Los metales se negocian en los siguientes mercados

- Bolsa Brasilea de Futuros

-Chicago Board of Trade

-Chicago Mercantil Exchange

-New York Commoditty Exchange

-Hong Kong Commoditty Exchange

-International Futures

-London Metal Exchange

-London Bullion Market Association

-New York Mercantil

-Shangai Futures Exchange

-Sidney Futures Exchange

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-Singapore International Monytare

-Winnipeg Commodity Exchange

-Mid America Commodity Exchange

-Tokyo Commodity Exchange

Aunque la bolsa de Shangai adquiere ms importancia cada da, actualmente los

mercados de Compra y Venta de metales ms importantes son el New York

Commodity Exchange (COMEX) y el London Metal Exchange (LME)

3.4.1 New York Commodity Exchange

El COMEX se fund en 1933, en su crecimiento ha influido bastante la aceptacin

creciente de las operaciones de cobertura. En 1994 el COMEX se fusion con el

New York Commodity Exchange NYMEX, pasando a conformar el grupo CME.

El COMEX se especializa en el mercado de Oro, Plata, Cobre, Aluminio y otros

metales. El Volumen de negociacin de Metales preciosos es superior a la

sumatoria de todas las dems bolsas de metales juntas y atrae la participacin de

operadores de los 5 continentes lo cual le da alta liquidez. Hay participantes

Comerciales (Sector Minero) y No comerciales (Especuladores Grandes y

Pequeos).

Clearing House del COMEX

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Para el buen funcionamiento de las Operaciones comerciales, el COMEX est

conformado por un Sistema de Cmara de compensacin (clearing house) en el

que todo contrato debe ser inmediatamente registrado y compensado por un

miembro de la cmara de compensacin.

Para hacer frente a los riesgos, la cmara de compensacin exige el pago de un

depsito, el cual depende del tipo de operacin y de la solvencia de quien la realiza.

Al final de cada da se asegura que el saldo neto de las cuentas de cada uno de sus

miembros es acorde con el monto de los depsitos y con el de sus fondos propios.

Las transacciones no pueden seguir adelante si los saldos de la posicin

compradora no se encuentran en equilibrio con la aporte vendedora.

Control del Mercado de Futuros en COMEX

El Control del mercado de futuros en teora se hace en dos niveles:

-Por la propia bolsa y su normativa interna de control.

-Por la agencia federal Commodity Futures Trade Commission.

En el COMEX se realizan operaciones de tipo especulativo con mayor frecuencia

que en el LME.

3.4.2 London Metal Exchange (LME)

El LME fue fundado en 1849. Los miembros del LME son personas naturales

sometidas a reeleccin anual. Obligatoriamente deben ser accionistas del Metal

Market and Exchange Company (MMEC)

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La MMEC es una entidad propietaria de los locales donde se realizan actividades

burstiles, adems se ocupa de la Intendencia de la bolsa.

La LME es supervisada por la International Commodities Commission Houses

(ICCH) el cual asegura el Control del Sistema. Al igual que el COMEX actualmente

ya cuenta con el Sistema de Clearing.

Cuando se compra o se vende en el LME, se estn comprando o vendiendo

contratos cuyo cumplimiento es legalmente exigible y obliga a recibir o a entregar

una determinada cantidad de metal con unas caractersticas definidas y en una

fecha futura previamente fijada.

Casi todas las operaciones burstiles no llegan a sus ltimas consecuencias que

sera entregar o recibir los metales fsicos, sino que se liquidan antes de la fecha de

vencimiento mediante una compra o una venta en el propio mercado, cancelando

as la responsabilidad contrada en el LME.

3.5 Contango y Backwardation

Si el Metal fluye a la bolsa en cantidad suficiente, el precio al contado suele ser

normalmente inferior al precio de contratos a tres meses. A esta ocurrencia, a la

diferencia entre ambos valores se le designa como Contango.

El Contango significa una situacin normal del mercado con oferta suficiente y

existencias en cantidades razonables.

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Backwardation es una situacin en que el precio al contado es superior a los

contratos a 3 meses. Refleja un estado de tensin en el mercado.

El Backwardation se origina principalmente cuando se encarece grandemente la

oferta o se acrecienta de forma sbita y desordenada la demanda; En esta situacin

los compradores prefieren pagar una prima por tener de forma inmediata el metal

fsico. Refleja incertidumbre y duda respecto al cumplimiento de los contratos a

futuro.

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CAPITULO IV

VARIABLES TCNICAS DE UN PROYECTO MINERO

Las Variables Tcnicas para el Clculo de los Indicadores de Rentabilidad de un

Proyecto Minero de Inversin se pueden dividir en Variables de Capital (Inversin

del Proyecto) , Variables Operativas (Ingresos del Proyecto, Costos del Proyecto ,

Vida Operativa del Proyecto ) y Variables financieras ( Tasa de Descuento del

Proyecto)

4.1 Variables de Capital de un Proyecto Minero

Son los Gastos de Capital para la ejecucin del proyecto, incluyen Activo Fijo,

Activo Intangible y Capital de Trabajo.

Activos Fijos

Equipamiento Minero, Plantas de Procesos, Infraestructura de Planta, Laboratorios,

Almacenes, Talleres, Plantas de Tratamiento de aguas, Vas de acceso,

campamento, etc.

Contablemente, el valor de los activos fijos se distribuye entre los aos en que se

usan los activos (depreciacin anual). No se realizan desembolsos de dinero, pero

si se le considera como un costo contable que puede ser usado como un escudo

fiscal y as mejorar la rentabilidad real del Proyecto minero.

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Activos Intangibles

Desarrollo y Preparacin de mina, Gastos de Organizacin del Proyecto (Legal,

licencias, permisos, Entrenamiento, Ingeniera), compra de concesiones,

adquisicin de patentes, etc.

Los activos intangibles se gastan durante la vida de la mina (amortizacin anual de

intangibles). Se le considera tambin un costo contable, en el que realmente no hay

desembolso de dinero.

Capital de Trabajo

Son los recursos necesarios para financiar los desfases entre los procesos de

produccin y ventas

El capital de trabajo