Tomás Flores Octubre 2008 Análisis de la Coyuntura Económica Nacional.

Tomás Flores Tomás Flores Octubre 2008Octubre 2008

Análisis de la Coyuntura Análisis de la Coyuntura Económica Nacional Económica Nacional

El origen de la crisis se encuentra en el sector inmobiliario de los EE.UU., donde se gestó un fuerte crecimiento de los precios a lo largo de la presente década.

Este fuerte crecimiento del precio de las viviendas se produce en un período de mucha liquidez, bajas tasas de interés y rápido crecimiento económico.

Ello coincide con un acelerado proceso de innovación financiera en segmentos poco regulados del mercado.

Así, las bajas tasas de interés llevaron a la búsqueda de mejores retornos, lo que finalmente se tradujo en mayores riesgos.

De este modo se otorgó préstamos a individuos con baja capacidad de pago, y para “reducir” el riesgo, los créditos se combinaron con otros y securitizaron.

Escenario Internacional

Precio Real de Viviendas Precio Real de Viviendas (1)(1)

(IT01=100, (IT01=100, índiceíndice))

Fuentes: BIS y CEIC Data

80

100

120

140

160

180

200

01 02 03 04 05 06 07 08

Australia Estados Unidos (1)

Estados Unidos (2) Reino Unido (3)

Nueva Zelanda

80

100

120

140

160

180

200

01 02 03 04 05 06 07 08

España Irlanda Alemania

Francia Dinamarca Austria

(1) Indices nominales deflactados por IPC. (2) OFHEO. (3)S&P/Case-Shiller (4)Nationwide.


► Estos créditos se vendían luego a otros agentes, que Estos créditos se vendían luego a otros agentes, que fueron poco diligentes en la evaluación del riesgo, y así fueron poco diligentes en la evaluación del riesgo, y así se fue contaminando todo el sistema financiero.se fue contaminando todo el sistema financiero.

► Otros agravantes: Otros agravantes:

AAgencias clasificadoras de riesgo fueron incapaces de gencias clasificadoras de riesgo fueron incapaces de clasificar adecuadamente estos instrumentos;clasificar adecuadamente estos instrumentos;

Estructura de compensaciones a ejecutivos incentivó Estructura de compensaciones a ejecutivos incentivó búsqueda de resultados de corto plazo;búsqueda de resultados de corto plazo;

Uso de instrumentos derivados (CDS) para cubrir Uso de instrumentos derivados (CDS) para cubrir riesgos, creó falsa sensación de seguridad.riesgos, creó falsa sensación de seguridad.

Posiciones se financiaban a menudo con bonos de Posiciones se financiaban a menudo con bonos de corto plazo, quedando expuestas a riesgo de corridas.corto plazo, quedando expuestas a riesgo de corridas.


► Así, la inyección de liquidez del FED y otros bancos Así, la inyección de liquidez del FED y otros bancos centrales no fue capaz de devolver la confianza a los centrales no fue capaz de devolver la confianza a los mercados financieros.mercados financieros.

► Ello obligó a la FED a intervenir, apoyando el rescate Ello obligó a la FED a intervenir, apoyando el rescate de instituciones sistémicamente importantes, ya sea de instituciones sistémicamente importantes, ya sea por su tamaño, o bien por su repercusión sobre el por su tamaño, o bien por su repercusión sobre el resto del sistema financiero: Bear Stearns, Fannie Mae resto del sistema financiero: Bear Stearns, Fannie Mae & Freddie Mac, y AIG.& Freddie Mac, y AIG.

► Pero la FED también dejó caer a Lehman Brothers, Pero la FED también dejó caer a Lehman Brothers, cuya caída consideró que no tendría importancia cuya caída consideró que no tendría importancia sistémica.sistémica.


(*) Promedio simple de principales bancos. EE.UU. incluye Citigroup, Goldman Sachs y Merrill Lynch. A partir del 11 de septiembre Lehman Brothers es excluída de la serie. Europa incluye BNP Paribas, Société Générale, Deutsche Bank y UBS AG. Reino Unido incluye HSBC Bank, Barclays Bank, Lloyds TSB Bank y Royal Bank of Scotland.

Fuente: Bloomberg.

Inicio de la crisis

subprime

Bear Stearns Agenci

as

0

150

300

450

Jan.07 Jun.07 Nov.07 Apr.08 Sep.080

900

1800

2700

Estados Unidos Europa Reino Unido AIG

Lehman, AIG

Premio por riesgo -Premio por riesgo -Credit Default Swap-Credit Default Swap- de sector bancariode sector bancario(*)(*)(puntos base)(puntos base)


20

40

60

80

100

120

Jan.08 Mar.08 May.08 Jul.08 Sep.08

JPMorgan Citigroup Merrill Lynch WachoviaMorgan Stanley Goldman Sachs Bank of America

Fuente: Presentación de Jorge Desormeaux J.Jorge Desormeaux J.

Castigos en Bancos : US$ 500 BillonesCastigos en Cía Seguros: US$ 100 Billones

Precio de Acciones de Bancos de EE.UU. (índice, ene08=100)

Déficit de Cuenta Corriente: US$ 4,0 Miles de Millones

Deuda Externa total : US$ 63 Miles de Millones (30

junio 2008)

Al 30 marzo el Banco Central señaló que:“ Cabe destacar que el 40% de la deuda externa

chilena vence en menos de un año y, por lo tanto, es susceptible de necesitar

refinanciamiento. De esta deuda de corto plazo residual, un 37% es con contrapartes bancarias,

las que podrían ofrecer condiciones menos favorables al renegociar que las observadas en el período reciente. Esto, debido a las condiciones

de liquidez más estrechas en el mercado financiero internacional, y que afectan principalmente al sistema bancario”.

Impacto en Chile

1.- Restricción de Liquidez

Impacto en Chile2.- Impacto en el patrimonio

Efecto sobre fondo de inversión (riesgo de corrida) con el consiguiente cambio en la percepción del patrimonio personal. Esto altera la decisión de consumo de bienes durables3.- Impacto en las variable reales

En la medida que cambia el comportamiento de consumidores e inversionistas se moderará el ciclo económico con la respectiva alza en al tasa de desempleo

IPSAIPSA(promedio mensual)(promedio mensual)

-

500,00

1.000,00

1.500,00

2.000,00

2.500,00

3.000,00

3.500,00

4.000,00

Ene-95

May-95

Sep-95

Ene-96

May-96

Sep-96

Ene-97

May-97

Sep-97

Ene-98

May-98

Sep-98

Ene-99

May-99

Sep-99

Ene-00

May-00

Sep-00

Ene-01

May-01

Sep-01

Ene-02

May-02

Sep-02

Ene-03

May-03

Sep-03

Ene-04

May-04

Sep-04

Ene-05

May-05

Sep-05

Ene-06

May-06

Sep-06

Ene-07

May-07

Sep-07

Ene-08

May-08

Sep-08

Comienzo Comienzo Crisis AsiáticaCrisis Asiática

7 julio 1997 7 julio 1997

Fuente : Banco Central de ChileFuente : Banco Central de Chile

Hoy = 2.396,22 ( 0,19%)Hoy = 2.396,22 ( 0,19%)

Política Fiscal Política Fiscal

LEY NUM. 19.622 ESTABLECE LA DEDUCCION DE LOS DIVIDENDOS HIPOTECARIOS DE LA BASE IMPONIBLE DEL IMPUESTO A LA RENTA QUE AFECTA A LAS

PERSONAS NATURALES

Artículo 2º.- La deducción referida en el artículo 1º no podrá ser superior a diez, seis ni tres unidades tributarias mensuales de diciembre de cada año, multiplicadas por el número de meses en los que se pagó la deuda en el ejercicio correspondiente, según si la obligación hipotecaria se contrajo entre el 22 de junio y el 31 de diciembre del año 1999, el 1 de enero y el 30 de septiembre del año 2000, o 1 de octubre del año 2000 y el 30 de junio del año 2001, respectivamente, incluyendo ambas fechas en cada caso.

Proyecciones de la Economía MundialProyecciones de la Economía Mundial

Fuente: JPMorgan y FMI.Fuente: JPMorgan y FMI.

% Economía

Mundial

(PPC 2007) 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009

TOTAL G7 44,1% 2,2 1,1 -0,2 3,1 3,0 1,4 -1,8 -1,7 -0,7

Estados Unidos 21,4% 2,0 1,4 -0,3 4,0 3,1 1,1 -5,3 -4,7 -3,1

Japón 6,6% 2,0 0,4 -0,4 0,5 1,9 1,0 4,8 4,8 5,5

Euro Area 16,1% 2,6 1,0 0,0 2,9 3,2 1,9 0,3 -0,3 0,0

China 10,9% 11,9 9,6 8,7 6,5 3,2 3,6 9,7 7,1 4,4

Mundo 100,0% 5,0 3,9 3,0

PIB

Var.%

Cuenta Corriente

% PIB

Inflación

% Dic/Dic

Estados Unidos: InflaciónEstados Unidos: Inflación(Var.% 12 meses)(Var.% 12 meses)

Fuente: BLS Fuente: BLS

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

E 0

1 M S

E 0

2 M S

E 0

3 M S

E 0

4 M S

E 0

5 M S

E 0

6 M S

E 0

7 M S

E 0

7 M S

2,5

4,9IPC

Subyacente

Paridades Paridades

Fuente : Banco Central de Chile Fuente : Banco Central de Chile

90

95

100

105

110

115

120

12506

E M M J S N

07 E M M J S N

08 E M M J S

0,2

0,3

0,4

0,5

0,6

0,7

0,8

0,9

YE

N/U

S$

EU

RO

/US

$

EURO

YEN

O(2

3)

Tasas de Interés FED Tasas de Interés FED (Promedios Mensuales)(Promedios Mensuales)

Fuente: Federal Reserve USA y JPMorgan Fuente: Federal Reserve USA y JPMorgan

HoyHoy Dec08Dec08 Mar09Mar09 Jun09Jun09 Sep0Sep099

FEDFED 1,501,50 0,750,75 0,750,75 0,750,75 0,750,75

10 años10 años 3,983,98 3,403,40 3,453,45 3,453,45 3,553,55

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

9,0

95 E J

96 E J

97 E J

98 E J

99 E J

00 E J

01 E J

02 E J

03 E J

04 E J

05 E J

06 E J

07 E J

08 E J

TPM

10 años

S

China: Tasa de CrecimientoChina: Tasa de Crecimiento(Var.%)(Var.%)

Fuente: IIF y JPMorgan Fuente: IIF y JPMorgan

11,111,9

9,68,7

13,5 12,6

10,59,6

8,87,8 7,6

8,4 8,39,1

10,0 10,1 10,4

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

12,0

14,0

16,0

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

China: Tasa de InflaciónChina: Tasa de Inflación(Var.% 12 meses)(Var.% 12 meses)

-4,0

-2,0

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

97E J

98E J

99E J

00E J

01E J

02E J

03E J

04E J

05E J

06E J

07E J

08E J

Septiembre = 4,6

Fuente: JPMorganFuente: JPMorgan

Precios de los CommoditiesPrecios de los Commodities

20032003 20042004 20052005 20062006 20072007 Oct08*Oct08***

MetalesMetales

Oro (London) $/ozOro (London) $/oz.. 364364 409409 445445 604604 696696 744744

Plata (New York) Plata (New York) $/oz$/oz..

4,924,92 6,696,69 7,347,34 11,611,6 13,413,4 9,699,69

Cobre (LME) $/lbCobre (LME) $/lb.. 0,810,81 1,301,30 1,671,67 3,063,06 3,253,25 1,801,80

PetróleoPetróleo

UK Brent spot $/brlUK Brent spot $/brl.. 28,728,7 38,138,1 54,454,4 65,265,2 72,3572,35 64,5264,52

MisceláneosMisceláneos

Café (ICO) $/lb,Café (ICO) $/lb, 0,510,51 0,680,68 1,011,01 1,041,04 1,121,12 1,071,07

Trigo (2 soft Chi) Trigo (2 soft Chi) $/bu$/bu

3,413,41 3,363,36 3,013,01 3,593,59 5,875,87 2,382,38

Soya (US$/tnSoya (US$/tn..)) 237237 332332 262262 235235 -- 346346

Celulosa (US$/TmCelulosa (US$/Tm..)) 525525 617617 611611 674674 794794 823823

Tasa de Interés Tasa de Interés FED*FED* 1,131,13 1,1,3434 3,193,19 4,964,96 5,055,05 1,501,50

*Promedios *Promedios ** Datos al 22 octubre** Datos al 22 octubre

Fuente: BLM, ICO, FOEX. Fuente: BLM, ICO, FOEX.

Proyecciones para LatinoaméricaProyecciones para Latinoamérica

Fuente : JPMorgan, LyD.Fuente : JPMorgan, LyD.

2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009

L.A (7) 5,8 4,5 1,9 6,0 7,6 6,4 0,9 -0,5 -2,1

Argentina (B3/B+/RD) 8,7 6,5 1,0 8,5 8,7 10,0 2,9 1,6 -0,2

Brasil (Ba1/BBB-/BB+) 5,4 5,1 2,8 4,5 6,2 4,7 0,3 -1,9 -3,3

Chile (A2/A+/A) 5,1 4,1 2,5 7,8 9,0 5,0 4,4 -2,0 -3,2

Colombia (Ba2/BB+/BB+) 7,7 3,5 3,0 5,7 7,1 5,0 -2,8 -3,3 -5,4

México (Baa1/BBB+/BBB+) 3,2 1,4 0,3 3,8 5,3 3,7 -0,6 -0,9 -1,6

Perú (Ba2/BB+/BBB-) 8,9 9,2 5,3 3,9 6,1 3,5 1,4 -2,8 -3,7

Venezuela (B2/BB-/BB-) 8,4 5,0 2,5 22,5 32,0 30,0 8,8 12,5 3,0

PIB

Var.%

Cuenta Corriente

%PIB

Inflación

Var.% Dic a Dic

Nota: Los clasificadores de riesgos van en este orden, Moody`s/S&P/Fitch

Chile: PIB y Demanda InternaChile: PIB y Demanda Interna(Var.% Trim.Equiv.)(Var.% Trim.Equiv.)

-15,0

-10,0

-5,0

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

95

I III

96

I III

97

I III

98

I III

99

I III

00

I III

01

I III

02

I III

03

I III

04

I III

05

I III

06

I III

07

I III

08

I II

Demanda Interna

PIB

Prom. 92-978,2%

Prom. 98-043,2%

Prom. 84-986,9%

Prom. 00-074,4%

2006 2006

PIBPIB DIDI

Trim.ITrim.I 5,05,0 7,77,7

Trim.IITrim.II 4,44,4 6,96,9

Trim.IIITrim.III 3,23,2 3,93,9

Trim.IVTrim.IV 4,84,8 7,17,1

20072007

PIBPIB DIDI

6,26,2 6,86,8

6,26,2 8,08,0

3,93,9 7,97,9

4,04,0 8,68,6

20082008

PIBPIB DIDI

3,33,3 8,38,3

4,34,3 11,011,0

Fuente: Banco Central de ChileFuente: Banco Central de Chile

IMACECIMACEC(Var.%) (Var.%)

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

9,0

E 0

5 M M J S N

E 0

6 M M J S N

E 0

7 M M J S N

E 0

8 M M J S N

IMACECIMACECAgosto 08 = 2,4Agosto 08 = 2,4

ProyProy..

Promedio Anual = Promedio Anual = 3,93,9

Promedio Trimestral = 4,6Promedio Trimestral = 4,6


InflaciónInflación(Var.% 12 meses)(Var.% 12 meses)

Fuente : INE Fuente : INE

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

9,0

10,0

E 0

5 M M J S N

E 0

6 M M J S N

E 0

7 M M J S N

E 0

8 M M J S

IPC = 9,2

Subyacente = 8,8

IPCIPCSeptiembre = 1,1Septiembre = 1,1

SUBYACENTESUBYACENTESeptiembre = 0,9Septiembre = 0,9

Tasa de Desocupación PaísTasa de Desocupación País(%)(%)

Fuente : INE Fuente : INE

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

9,0

10,0

11,0

12,0

E0

2 A J O

E 0

3 A J O

E 0

4 A J O

E 0

5 A J O

E 0

6 A J O

E 0

7 A J O

E 0

8 A J A

8,28,2

7,67,6

Tasa de Interés Reales Tasa de Interés Reales Instrumentos del Banco Central Instrumentos del Banco Central (%)(%)

Nota : Tasas de interés anualizada sobre la variación de la UF de las licitaciones

del Banco Central de Chile, y la TPM es en pesos.

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

04 E A J O

05 E A J O

06 E A J O

07 E A J O

08 E A J

BCU 5 Años

BCU 10 Años

TPM

BCU 10 años, Sep = 3,38

TPM, Sep = 8,25

BCU 5 años, Sep = 3,13

Exportaciones e ImportacionesExportaciones e Importaciones(US$Mill.Acum.12 meses)(US$Mill.Acum.12 meses)

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

80.000

E 0

3 A J O

E 0

4 A J O

E 0

5 A J O

E 0

6 A J O

E 0

7 A J O

E 0

8 A J O

Exportaciones

Importaciones

Septiembre = 73.369

Septiembre = 57.262

ProyProy


Tipo de CambioTipo de Cambio($/1US$)($/1US$)


350

400

450

500

550

600

650

700

04 E M M J S N

05 E M M J S N

06 E M M J S N

07 E M M J S N

08 E M M J S

O(2

3)

656511

Tipo de Cambio RealTipo de Cambio Real(Base: promedio 1986=100)(Base: promedio 1986=100)

8082848688909294

9698

100102104106108110

03E M S

04E M S

05E M S

06E M S

07E M S

08E M

98,27

Prom.1986-2007 = 95,77

A


Proyecciones Economía ChilenaProyecciones Economía Chilena

(Var(Var..% )% )

Sector Real Sector Real 20020033 20042004 20052005 20062006 20072007 2008e2008e 2009p2009p

PIBPIB 3,93,9 6,06,0 5,65,6 4,34,3 5,15,1 4,14,1 2,52,5

Demanda InternaDemanda Interna 4,94,9 7,47,4 10,510,5 6,46,4 7,87,8 9,19,1 3,33,3

Consumo de FamiliasConsumo de Familias 4,24,2 7,27,2 7,47,4 6,56,5 7,87,8 5,65,6 4,24,2

Consumo de Consumo de GobiernoGobierno 2,42,4 6,06,0 5,95,9 5,95,9 5,95,9 5,85,8 6,06,0

InversiónInversión 5,75,7 9,99,9 24,124,1 2,92,9 11,911,9 18,918,9 3,33,3

ExportacionesExportaciones 6,56,5 11,411,4 4,34,3 5,55,5 7,87,8 2,22,2 3,53,5

ImportacionesImportaciones 9,79,7 18,318,3 17,317,3 10,510,5 14,314,3 13,613,6 5,15,1

PIB ( MPIB ( M..Mills US$)Mills US$) 7474 9696 119119 146146 163163 183183 155155

Cont...Proyecciones Economía ChilenaCont...Proyecciones Economía Chilena

PreciosPrecios 20032003 20042004 20052005 20062006 20072007 2008e2008e 2009p2009p

Var.%Var.%

IPC Dic/DicIPC Dic/Dic 1,11,1 2,42,4 3,73,7 2,2,66 7,87,8 9,09,0 5,05,0

IPC promedio añoIPC promedio año 2,82,8 1,11,1 3,13,1 3,3,44 4,44,4 8,98,9 7,37,3

Mercado del TrabajoMercado del Trabajo

Miles de PersonasMiles de Personas

Fuerza de TrabajoFuerza de Trabajo 6.3996.399 6.6086.608 6.7986.798 6.6.803803 6.6.944944 7.2197.219 7.3427.342

OcupadosOcupados 5.7885.788 5.9465.946 6.1706.170 6.6.272272 6.6.449449 6.6416.641 6.7116.711

DesocupadosDesocupados 610610 661661 628628 535311 495495 578578 631631

Tasa de Desocupación Tasa de Desocupación Prom.añoProm.año 9,59,5%%

10,010,0%%

9,29,2%% 7,87,8%% 7,17,1%% 8,0%8,0% 8,6%8,6%

Tasa de DesocupaciónTasa de Desocupación

Oct-Dic.Oct-Dic.8,58,5%% 8,9%8,9% 77,9%,9% 6,06,0%% 7,27,2%% 7,7%7,7% 8,0%8,0%

Cont...Cont...Proyecciones Economía ChilenaProyecciones Economía Chilena

(Mills. US$)(Mills. US$)

Cuentas ExternasCuentas Externas 20032003 20042004 20052005 20062006 20072007 2008e2008e 2009p2009p

Cuenta Corriente Cuenta Corriente -779-779 2.0752.075 1.4491.449 6.8386.838 7.2007.200 -3.600-3.600 -9.300-9.300

Balanza ComercialBalanza Comercial 33..723723 99..585585 10.77510.775 22.58722.587 23.65323.653 13.24013.240 4.4544.454

ExportacionesExportaciones 2121..664664 3232..520520 41.26741.267 58.48558.485 67.64467.644 72.14072.140 59.68459.684

CobreCobre 77..815815 1414..722722 18.96518.965 32.67932.679 37.55937.559 36.90036.900 23.91023.910

RestoResto 1313..849849 1717..798798 22.30222.302 25.80725.807 30.08530.085 35.24035.240 35.77435.774

ImportacionesImportaciones 1717..941941 2222..935935 30.49230.492 35.89935.899 43.99143.991 58.90058.900 55.23055.230

PetróleoPetróleo 2.1262.126 2.8752.875 3.7793.779 4.8744.874 5.0185.018 7.4397.439 7.7327.732

RestoResto 15.81515.815 20.06020.060 26.71326.713 31.02531.025 38.97338.973 51.46151.461 47.49847.498

Cuenta Corriente (% PIB)Cuenta Corriente (% PIB) -1,1-1,1 2,12,1 1,21,2 4,74,7 4,44,4 -2,0-2,0 -3,2-3,2

Precio CobrePrecio Cobre 8181 130130 167167 305305 323323 325325 200200

Precio PetróleoPrecio Petróleo 2727 4040 5656 6666 7272 104104 5555

Tipo de Cambio Nominal Tipo de Cambio Nominal 691691 610610 560560 530530 523523 520520 650650

Tipo de Cambio Real (1986=100)Tipo de Cambio Real (1986=100) 104,3104,3 99,299,2 995,15,1 91,791,7 94,194,1 97,097,0 104104

Tomás Flores Octubre 2008 Análisis de la Coyuntura Económica Nacional.

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