Trabajo de Estudios de Proyectos

7/25/2019 Trabajo de Estudios de Proyectos

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FINANCIAMIENTO Y ORGANIZACIN

I. INTRODUCCION

Para llevar a cabo un proyecto es necesario establecer cmo se

estructurar la entidad responsable de su ejecucin. En sntesis, es

preciso concebir una empresa determinada que cuente efectiva o

virtualmente con los fondos de financiamiento, realice las obras

proyectadas y dirija las faenas de produccin. La mayora se los

problemas prcticos que se presentan durante la ejecucin del

proyecto no se podrn plantear y resolver en su etapa de estudio,

y sern confiados a esta empresa, pero los conceptosfundamentales relacionados con la organizacin y financiamiento

y los que tienen que ver con la transicin de la iniciativa desde su

etapa de formulacin asta la de su realizacin deben analizarse

por anticipado. !e contribuir a eliminar futuros entorpecimientos

en la medida en que el proyecto prevea y ofrezca soluciones a los

problemas inerentes a este periodo de transicin y en el grado en

que defina adecuadamente la estructura bsica de la nueva entidad

productora. "l constituirse #sta, los proyectistas dejarn su lugar alos funcionarios ejecutivos y administradores, porque los t#cnicos

que estudian los proyectos no son necesariamente los que los

instalan y acen funcionar, aunque pertenezcan a una

organizacin com$n. !e sobrentiende que el personal que se ar

cargo de la iniciativa tendr la capacidad y los conocimientos ay

que concebir de antemano el tipo de organizacin de la nueva

empresa y la forma de transicin de una etapa a otra.

La e%periencia muestra que son pocos todos los esfuerzos que seagan por prever y resolver los problemas que se pudieran

presentar en este periodo de transicin. La nueva organizacin

tendr que acer frente a cuestiones de orden legal, contratar

personal t#cnico y administrativo, redactar estatus y terminar los

estudios para llegar a la etapa de proyecto final& mucas veces le

corresponder redactar especificaciones para los equipos, solicitar

y decidir propuestas y realizar, en fin, una serie de trabajos que

pueden facilitarse muco si se dan los primeros pasos y se estudia


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cuidadosamente el problema con la debida anticipacin. Este

aserto es vlido tanto para proyectos del sector p$blico como para

los del sector privado, pero adquiere ms importancia en el caso

de los primeros debido a su mayor fle%ibilidad y libertad demaniobra. 'uando el proyecto pertenece a una empresa ya

establecida, que est realizando un programa de ampliaciones, la

transicin es relativamente ms sencilla,pero el problema merece

la mayor atencin cuando se trata de montar una nueva empresa.

Las cuestiones relativas al financiamiento estn muy relacionadas

con las de la organizacin de la empresa. !i, por ejemplo, se

decide que el capital ser aportado en forma de acciones, ello

implica tomar una decisin no slo en cuanto a la forma definanciamiento, sino tambi#n en lo que se refiere a la estructura

social de la empresa. (e modo similar, si financia con recursos

estatales aportados a trav#s de la entidad p$blica " o ), o a trav#s

de varias entidades fiscales o semifiscales, el aspecto financiero

queda ligado de eco a la estructura y forma de organizacin de

la empresa.

En t#rminos generales, no se justificar realizar en forma

minuciosa estudios relativos a la organizacin y financiamiento sipreviamente no se a resuelto llevar adelante la iniciativa. !in

embrago, la calificacin de prelacin de un proyecto y la decisin

de realizarlo pueden estar a veces relacionadas con determinadas

cuestiones legales, financieras o administrativas. *al sera el caso

de los proyectos que necesiten e%propiaciones& el de los que

requieran la solucin previa de conflictos dentro del poder p$blico

que surgen de defectos de las reglamentaciones vigentes& el de

aquellas que precisan la formacin previa de una empresaautnoma de servicio p$blico& +el de los que suponen problemas

especiales vinculados con la localizacin o con el uso de ciertas

patentes, y otros as. 'uando este tipo de cuestiones relacionadas

con la organizacin y estructura legal alcanza relieves especiales

por diversas circunstancias, pueden ejercer una influencia muy

grande en la formulacin de aspectos parciales del proyecto e

incluso en la decisin final.


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Por otra parte, las limitaciones financieras pueden constituir un

factor importante en la determinacin de otros aspectos del

proyecto tama-o o grado de mecanizacin, en cuyo caso el

problema del financiamiento se deber considerarsimultneamente con el resto del proyecto y no despu#s. Por

$ltimo, la evaluacin de un proyecto desde el punto de vista del

empresario privado requiere conocer la rentabilidad del capital

propio invertido en la empresa y ello e%ige establecer cul sera la

cuanta de los cr#ditos y sus tasas de intereses, o sea el

financiamiento de ella.

'omo las formas de organizacin y de financiamiento estn tan

estrecamente ligadas entre s, resulta difcil adoptar un orden deprelacin en la manera de tratarlas. 'onvencionalmente y slo

con fines e%positivos, se e%aminar primero lo relativo al

financiamiento y luego a la organizacin. En ambos aspectos

convendr distinguir entre los problemas de montaje y los de

funcionamiento, as como se-alar las diferencias que e%isten entre

los proyectos del sector p$blico y los del sector privado.

/ ay casos, por ejemplo, en que se condiciona la concesin de cr#ditos a la constitucin

de las empresas autnomas para manejar puertos o centrales el#ctricas cuya

administracin esta entregada a oficinas gubernamentales dependientes de un ministro.

II. EL ESTUDIO DEL FINANCIAMIENTO

I. ObjetivoEl proceso de financiamiento envuelve dos aspectos bsicos0

a1 la formacin de aorros, que reprenda el especto estrictamente

econmico del problema, y b1 la captacin y canalizacin de estosaorros acia los fines especficos deseados, lo que representa el

aspecto financiero de aqu#l.

Las cuestiones relativas a la formacin de los aorros quedan

fuera de la orbita del estudio del proyecto individual& deben

considerarse en funcin de la poltica econmica relativa al

desarrollo y, por lo tanto, abordarse en un plano mas general. Para

proyectos especficos, el problema se concentra en la manera de

captar parte de los aorros a fin de usarlos en la inversin que se


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estudia, y es aqu donde intervienen los mecanismos financieros

propiamente tales. /

En esencia, el capitulo de financiamiento del proyecto debe

indicar las fuentes de recursos financieros necesarios para suejecucin y funcionamiento y describir los mecanismos a trav#s

de los cuales fluirn esos recursos acia los usos especficos del

proyecto. !e deber demostrar que las fuentes se-aladas son

realmente accesibles y que los mecanismos propuestos guardarn

relacin con la realidad. 2o bastar afirmar que una industria se

financiar mediante una emisin de acciones, si previamente no

se demuestra que e%iste la posibilidad real de colocar esas

acciones. 2o ser suficiente tampoco afirmar que una cierta partede los recursos se obtendr mediante cr#ditos& abr que

demostrar o discutir la posibilidad real de conseguirlos.

'omo es natural, el estudio del financiamiento deber tomar en

cuanta las fecas en que se precisan los recursos de inversin, de

acuerdo con el programa de trabajo y el calendario de inversiones.

"dems, deber abordar el problema tanto globalmente, en

moneda local, como para los componentes parciales de inversin,

en moneda local y e%tranjera. 3inalmente, deber ser e%plcito encuanto al financiamiento de la inversin fija y del capital de

trabajo, y de sus respectivos componentes en moneda local y

e%tranjera.

Para facilitar la e%posicin se comenzar por discutir los aspectos

generales del estudio de financiamiento de un proyecto y en

seguida se e%aminarn aquellos otros aspectos que son peculiares

del sector p$blico.

2. El finn!i"iento #e $%o&e!to' en (ene%l

a1 3uentes de recursos

Los recursos para el financiamiento de proyectos provienen de

dos fuentes generales0 i1 las utilidades no distribuidas, las reservas

de depreciacin o de otro tipo, a las que se engloba bajo el

ombre de 4fuentes internas5de las empresas, y ii1 el mercado de

capitales y los bancos, que constituyen las llamada 4fuerzas


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e%ternas5. "mbas se relacionan entre si, pues cuando las

utilidades no distribuidas y las reservas de depreciacin no se

reinvierten en la propia empresa, pueden afluir al mercado de

capitales y establecer una demanda de otros ttulos y valores. Lasfuentes internas de ciertas empresas pasan de esta manera a ser

fuentes e%ternas de otras.

Es obvio que el financiamiento basado en fuentes internas slo

ser posible cuando el proyecto de desarrollado por una empresa

ya e%istente. Las utilidades retenidas representan lo que resta de

las utilidades netas totales / despu#s de pagar impuestos,

dividendos o participaciones, y constituyen una clara fuente de

generacin de aorros. Entre las otras fuentes internas, las msimportantes son las que corresponden a las reservas de

depreciacin y las afectuosas para compensar el agotamiento de

los recursos naturales. /

.Las principales fuentes e%ternas de financiamiento son los

pr#stamos de diverso tipo y los aportes de capitales en forma de

acciones ordinarias o preferentes. Puede tambi#n establecerse una

diferencia entre el acceso a las fuentes e%ternas sin intermediariosfinancieros 6venta directa de acciones o bonos al p$blico1 o con

ellos 6bancos, compa-as de seguros, oficinas de banca,

corredores de bolsa, etc.1.

Los prestamos se suelen clasificar en tres grupos, seg$n el plazo

de vencimiento de los compromisos0 cr#ditos corrientes 6asta 7

a-o1, intermedios 6de 7 a 78 a-os1. Los cr#ditos corrientes

6bancarios o entre empresas1 se utilizan para financiar parte del

capital de trabajo, o para suplirlo cuando, por ejemplo, ayvariaciones estacionales en el funcionamiento de la empresa. Los

otros se utilizan para financiar la inversin fija.

Las acciones pueden ser ordinarias o preferentes y son similares

en cuanto las dos representan ttulos de propiedad de la empresa.

La diferencia esencial entre ambos tipos estriba en la prioridad

que las acciones preferentes tienen en cuanto a la distribucin de

las utilidades y a la recuperacin del capital en caso de fracaso y

liquidacin de la empresa.


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b) Li"it!ione' #el "e%!#o #e !$itle'

En la generalidad de los casos, los pases poco desarrollados no

cuentan con mercados de capitales bien desarrollados e inclusoesos mercados pueden faltar del todo. La colocacin de acciones y

bonos no se realiza con la misma facilidad que en los centros

industriales, y el financiamiento descansa muco ms en las

fuentes internas. !in embargo, abr casos en que e%ista

posibilidad de acceso al mercado de capitales de los grandes

centros industriales o en que aya un desarrollo suficiente del

mercado local.9

En tales caso se abr analizar la proporcin de la inversin quea de financiarse con capital propio de la empresa. Las decisiones

al respecto dependern esencialmente de la disponibilidad de

capital propio, de las condiciones en que el cr#dito pueda

contratarse y de los otros proyectos que la empresa tenga a la

vista. La disponibilidad de capital propio no solo depende de la

cuanta de las fuentes internas utilizables, sino tambi#n de la

posibilidad de colocar acciones o de asociar a otros empresarios

en el proyecto. Por lo tanto, abr que considerar la capacidad delmercado de valores para absorber una eventual emisin de

acciones. Las condiciones en que el cr#dito pueda contratarse se

refieren a los plazo, tipos de inter#s, perdidas que se deben de

afrontar en la colocacin de 4obligaciones5 y 4bonos5 y

elasticidad en su rescate, condicionamiento del cr#dito a

compromisos adicionales 6por ejemplo, el de adquirir equipos en

determinados mercados1, 9 intervencin de los acreedores en el

manejo de la empresa y a otros factores.

:. 'apital propio y cr#ditos en el financiamiento

a1 Elementos bsicos del problema

'apital propio de la empresa es el que proviene del aporte de los

inversionistas interesados, pudiendo ser uno de ellos el sector

p$blico. La forma legal de constituir este aporte defender de

circunstancias especficas y de la legislacin vigente. 'omo la


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compra de acciones es la forma mas corriente de aportar capitales

en empresas de cierta importancia, la utilizacin de reservas y

utilidades no distribuidas para financiar nuevos proyectos tambi#n

puede formalizarse mediante su conversin en acciones liberadas.El capital prestado a la empresa a largo plazo puede llegar a ella

en diversas formas, las ms frecuentes de las cuales son los

cr#ditos directos concedidos por un banco de inversin o por los

institutos de fomento o la colocacin de obligaciones y bonos en

el mercado. Las obligaciones y bonos son instrumentos de cr#dito

que contienen la promesa de pagar una cantidad estipulada de

dinero en una feca fija, generalmente mas de ;8 a-os despu#s de

la emisin y una promesa adicional de pagar peridicamenteintereses tambi#n a fecas fijas, que suelen fijarse en cada na manera de apreciar el grado de endeudamiento en que puede

incurrirse es estudiar la relacin entre las utilidades anuales

estimadas en el proyecto y las cargas financieras artificiales que

implicaran los cr#ditos. @ientras mayor, m la relacin de

utilidades a cargo financieras, mayor ser la seguridad de pago.

Por otra parte, si la rentabilidad estimada para el proyecto es ms

alta que la tasa de inter#s que ay que pagar por las deudascontradas, el financiamiento con cr#ditos seca en general

conveniente, y tanto ms cuanto mayor sea la diferencia.

c1 !olvencia de la empresa

'uando los proyectos son llevados adelante por empresas ya

e%istentes, las posibilidades de obtencin de cr#ditos dependern

muco de la istoria y los antecedentes de la empresa y de su

actual situacin financiera. Por ello convendr incluir en el

proyecto las informaciones pertinentes.Los resultados financieros del pasado pueden apreciarse a trav#s

de informaciones de este tipo0 balances generales de

comprobacin y saldos& balance de ganancias y p#rdidas& poltica

de depreciacin y acumulacin de reservas& pago dividendos,

reinversin de utilidades& poltica de ventas& porciento de cueritas

incobrables, y otras.

A. 3inanciamiento en moneda nacional y e%tranjera

El estudio del financiamiento debe considerar tambi#n que unaparte de las inversiones Be realiza en moneda nacional a Efectivo

en caja, mas ttulos de fcil liquidacin, dividido por deudas

corrientes a corto plazo,

Por activo en cuenta corriente se entienden aqu las e%istencia los

activos lquidos, ms las cuentas por cobrar, ms los ttulos y

otros bienes de fcil liquidacin. En otras palabras, el activo total

el inmovilizado. El pasivo en cuenta corriente se refiere a las

deudas a corto plazo.


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(euda a largo plazo, acciono preferentes, acciona ordinarias y

reservas en otra en moneda e%tranjera. !i no e%istieran problemas

de balance de pagos, no abra necesidad de efectuar estedesdoblamiento del problema asegurando el financiamiento en

moneda local, cabra automticamente asegurado el

financiamiento en moneda e%tranjera. 2o es #ste el caso en la

generalidad de los pases poco desarrollados y, por consiguiente,

convendr analizar dico aspecto del problema sobre todo si ay

posibilidad de obtener cr#ditos e%ternos, que generalmente se

otorgan la cuota de inversin;en moneda e%tranjera. !i ay

cr#ditos e%ternos para cubrir El componente en moneda e%tranjerade la inversin, la carga sobre el balance de pagos se repartirn en

el tiempo y esta forma de financiamiento cumplir entonces una

doble funcin de trascendencia aliviar el esfuerzo de aorro

interno C con la estabilidad general, disminuyendo las presiones

sobre aquel balance.

En vez de utilizar cr#ditos, algunos proyectos se suelen financiar

Bmente con aportes de capital e%tranjero asociados a *ales

cuadros, y esto tambi#n implica disminuir el esfuerzo de aorrointerno durante el perodo de inversin.;D En el caso de estas

empresas mi%tas de capital e%tranjero y nacional, abr indicar en

el proyecto la fuente de financiamiento de a cuota nacional, y las,

condiciones en que se realiza el aporte e%tranjero las cuales, el

pueden estar muy ligadas a cuestiones legales de organizacin y

administracin.

Los favorables efectos de algunos proyectos sobre el balance de

pagos, ya sea por incumplimiento por aumento de e%posiciones,pueden a veces con e%ceso los egresos de divisa necesaria para

servir un eventual cr#dito e%terno debido al componente de la

inversin que e%ige moneda e%tranjera. Es evidente que tal

caracterstica puede pesar en forma importantl< al establecerlas

prelaciones.

F. 'uadros de fuentes y usos de fondos

a1 (iversos esquemas


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La presentacin de los esquemas financieros se facilita mediante

la integracin de los datos en los denominados Gcuadros de

fuentes y usos de fondo. *ales cuadros muestran cul es el origen

de la fuente de los aorros y cul su destino final, y se puedenorganizar tres niveles de agregacin.

En, un primer nivel, que sera macroeconmico, los cuadros de

fuentes y usos muestran el movimiento de fondos y las

interrelaciones financieras entre los proveedores del gobierno.,

personas, empresa y e%terior& es de anlisis se utiliza, *ales

cuadros muestran cual es su origen el estudio del financiamiento

de les de desarrollo y queda fuera de los limites del presente te%to.

Los cr#ditos e%ternos representan aorros de otros pases que se

invierten en el pas donde se realiza el proyecto. !i bien esta parte

de las inversiones, se suma en contabilidad social se llama

inversin bruta interna no forma parte de la capitalizacin

nacional, el pas capitaliza slo en la medida en que aorra no en

la medida en que invierte. La ayuda e%terna implica en esencia

que los aorros formados en comunidad ms desarrolladas llegan

a complementar el esfuerzo de capitalizacin de las colectividadesmenos desarrolladas.

En cuanto al origen el H; por ciento de IJ fondos de todas las

sociedades "nnimas provena de fuentes internas frente a un


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e%poner las condiciona financieras en que se desenvolvera la

empresa.

c1 3uentes y usos de fondos en el funcionamientoEl cuadro de fuentes y usos en la etapa de funcionamiento deber

mostrar la evolucin prevista para la empieza aga alcanzar su

capacidad normal yo asta terminar el servicio de los cr#ditos a

largo plazo. !e trata de comprobar en esencia, que dentro de

aquella evolucin ay una razonable seguridad de que los

pr#stamos sern, pagados yo que la empresa tendra una

estructura slida lo que se podr ilustrar en forma objetiva

computando para cada a-o algunos de los coeficientes antes altratar de la solvencia del posible cr#dito y el proyecto prestarn

especial atencin al anlisis de si la futura empresa estar en

condiciones de servir satisfactoriamente los compromisos los

compromisos correspondientes. Esto significa que los ingresos

previstos debern alcanzar por lo menos para pagar los costos de

produccin y el servicio de cr#ditos dentro de las condiciones

supuestas para los mismos.

!e a aludido a las responsabilidades de caja y no a lasutilidades,+ porque el problema financiero es distinto al problema

de devaluacin. Las principales diferencias provienen de la

distinta forma de considerar las reservas, los intereses y

amortizaciones de cr#ditos, los impuestos a la renta el, pago de

dividendos. Ca se vio que entre los costos

Por otra parte, el presupuesto de ingresos y costos no se cargan a

costos los impuestos a la renta, ya que para fines de comparacinde proyectos interesan en general las utilidades antes de pagar

esas contribuciones. En cambio, a los efectos de demostrar la

posibilidad de servir el cr#dito abra que estimar la cuanta anual

que ay que desembolsar por concepto de impuesto sobre las

utilidades antes de pagar los intereses la abilitacin de liquidez.

Por otra parte, en el Mcuadro de fuentes0 y usos a los egresos se

suman los desembolsos de previstos Para la amortizacin de

cr#ditos y e%cepciones en el caso de aquellos proyectos que.


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"unque no cumplen este requisito, son llevados adelante corno

objetivos sociales 6por, ejemplo, agua potable, etc.1. Pero

entonces se deber contar con aportes especiales, fiscales o de

otra naturaleza.Las palabras, aparte del financiamiento que podra llamarse como

del proyecto, abla que prever un financiamiento adicional para

una parte de la vida de la empresa destinado a sobrepasar el

mencionado perodo de transicin

(esde el punto de vista de la presentacin del valor financiero

previsto, convendr en este case computar el cuadro de fuentes y

uso de fondos por lo menos para cadi uno de los a-os del perododurante el cual se estima que se pagar de la etapa de p#rdidas o

d#ficit de caja a la etapa de recuperacin de dicas, p#rdidas asta

alcanzar la operacin le podrn mostrar as con claridad las

necesidades anuales de financiamiento, adicional. 'onviene no

perder de vista que las postergaciones en el servicio de cr#dito

implicarn la adicin ti la deuda de los interese compuestos

correspondientes al periodo no servido, es decir al periodo

transcurrido desde la recepcin del cr#dito asta la iniciacin desu servicio.

El cuadro N muestra un esquema de fuentes y usos de fondos

durante el funcionamiento de un proyecto. Los rubros ; al O

muestran los movimientos propiamente tales, .asta obtener la

diferencia lquida anual que, al quedar en caja, pasa a convertirse

en fuente de fondos 777 a-o siguiente. Para fines ilustrativos se

an agregado los rubros lo y l : a fin de poder deducir el rubro ;D,o sea las utilidades seg$n se calcularon a base del presupuesto

estimativo de gastos e ingresos,

'on las e%plicaciones dadas ms arriba, el cuadro no precisa

mayores e%plicaciones, pero conviene comentar brevemente el

rubro. K, que se a denominado Gdividendos que se propone

pagarG. Es fcil apreciar que este concepto, depender de la

poltica que se proponga seguir la empresa& si fuera cero para uno


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o ms a-os, ello querra decir que en ese o en esos a-os la poltica

de la empresa consistira en reinvertir todas las0 utilidades a fin de

financiar posibles e%pansiones, o amortizar normal o ms

aceleradamente los cr#ditos, de largo plazo, o eliminar loscr#ditos de corto plazo.

La diferencia que quedara en caja cada a-o 6rubro, O1, puede

tambi#n interpretarse como el margen de seguridad que ay en el

financiamiento del a-o0 mientras mayor sea el saldo, ms amplio

ser el margen de seguridad en cuanto al cumplimiento de los

rubios F y < por eventuales cr#ditos. "ora bien, mientras menor

sea el dividendo anual Pagado, mayor ser el saldo en caja y porlo tanto el margen de seguridad. Por lo tanto, se puede decidir la

cuanta de los dividendos a pagar de modo que se mantenga al

menos un determinado margen que se podra e%presar como el

cociente entre los rubros O y


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las fuentes de fondos y tendrn su contrapartida en los usos en los

rubros que establezcan los pagos de las deudas a corto plazo. "s

se podr ver con mayor, claridad la estructura financiera deJla

empresa, y calcular los coeficientes financieros a que se aludiantes.

En resumen, las ventajas de preparar los cuadros anuales fuentes y

usos de fondos incluyendo los datos del capital circulante son las

siguientes0 i1 mostrar en qu# filas y0 en qu# cuantas se irn

necesitando los aportes de capital o. cr#ditos para financiar el

funcionamiento de la empresa& ,ii1 mostrar cul ser la

composicin estimada para los activos y pasivos en cuentacorriente de la empresa en los diferentes a-os, y iii1 calcular

algunos coeficientes significativos de estabilidad financiera.

d1 'uadro integrado general de fuentes y usos de fondos0 en el

proyecto

La integracin de todos los datos sobre el financiamiento del

proyecto se muestra en el cuadro N7, que se a aprovecado atamostrar una variante de presentacin en lo0 relativo ay uso de

fondos. 'omparando los cuadros, N. y N ; se puede ver que en

este $ltimo se e%cluyen de los usos, en eB periodo de instalacin,

el servicio d# cr#ditos de largo y mediano plazo y el pago de

dividendos 6rubros lA y ;F1.

!e coloca entonces una disponibilidad para servicio de cr#ditos,

pago de dividendos y formacin de reservas 6rubro, ;:1 y se

plantea as claramente el tipo de decisin que ay que adoptar elrespecto. (educidos el servicio, de cr#ditos, y el pago de

dividendos queda otra vez, al igual que, en N, el saldo para el a-o

siguiente 6rubro


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provenir de colocacin de acciones, aportes directos en dinero u

otras, forma que se podran detallar en cada caso concreto. Los

pr#stamos a largo y mediano plazo 6rubro D1 se supone que

comenzaran a llegar el segundo a-o, una vez que la empresa ainvertido una suma a;. Los pr#stamos b;, bD y b: ayudaran a

financiar las 7nversiones iD, i: e iA. !e a supuesto adems, que

los aportes y pr#stamos de cada a-o no deberan, necesariamente

iguales a las inversiones del mismo a-o, de manera que abra

anualmente saldos !;, !D, !:, C !A. (e esta manera, el saldo !;

del a-o ; pasara a ser una, fuente de fondos de inversin en el

a-o D& el saldo !A del a-o A pasarla a ser una fuente de fondos en,

el a-o F, que sera el primer a-o del perodo de funcionamiento.

Perodo de transicin o desarrollo 6a-os F al 7710 La empresa

empezara a funcionar el a-o F, y para ello se requiere formar el

inventario correspondiente, a la vez que pagar los gastos de

produccin y afrontar las posibles p#rdidas de puesta en marca,

cuyos gastos se a su8esto en este caso que estn incluidos entre

los costos de produccin.

'omenzando por los usos de fondos en el a-o F, aparece primero

el rubio 37, que corresponde al aumento de inventario de cuenta

corriente 6rubro, Ka1. 'omo anteriormente no aba inventario, 37

es el inventari total en el a-o F. !igue el rubro gi0 que

corresponde al aumento de cuentas por cobrar 6rubro Kb1, o sea de

los cr#ditos que se supone abr que otorgar en virtud de la

poltica de ventas adoptada. 'omo no a abido ventas anteriores

este 4aumento5 de las cuentas por cobrar es el total de dicascuentas en el a-o F.

Los costos de produccin =7 6rubro O1 no incluyen la

depreciacin ni los intereses por pr#stamos a largo plazo, pero si

los impuestos territoriales y los intereses por cr#ditos bancarios a

corto plazo. Estos $ltimos constituyen el rubro, cA en la cuenta de

fondos correspondiente a pr#stamos bancarios 6rubro :a1, que se

supone otorgados a menos de un a-o. 'omo se trata del primer


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a-o de funcionamiento, ay que afrontar el perodo de puesta en

marca, que se a supuesto que no durara ms de un a-o.

"lcanzndose a acer las ventas v7, que figuran entre las fuentes

de fondos 6rubro A1. Para facilitar la presentacin del ejemplo sea supuesto que las p#rdidas y gastos adicionales de la puesta en

marca estn incluidos dentro de los costos de produccin. 2o

abra dificultad alguna, en un caso concreto, en separar esos

gastos, y presentarlos aisladamente corno un rubro de la inversin

fija. Es obvio que todo el rubro O 6costos de produccin1 se

podrn presentar desglosados como se quiera.

El rubro i o es el servicio de la deuda a corto plazo, y en el a-o F,que se est e%plicando, alcanzara un monto, ti que servira para

pagar los cr#ditos bancarios c7 qu# se consideraron en las fuentes

de fondos. Los interesa por este cr#dito an sido comprendidos

dentro de los costos de produccin, de modo que a es igual a t7.

Entre las fuentes del a-o F se an citado ya los saldos !A, las

ventas ?7 los pr#stamos bancarios a corto plazo '7. "dems de

ellas, se contar con nuevos aportes de capital propio aF,claramente destinados a integrar capital circulante, puesto que la

inversin fija se complet el a-o A. 3inalmente se espera contar

con un cr#dito a mediano o largo plazo bA, cuyo detalle se podra

dar en cada caso concreto. El total 6rubro,


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fuentes un papel similar al de los aportes y cr#ditos de largo

plazo& en resumen c7 y t7 se cancelan, y solo ayudan a facilitar el

proceso productivo& las ventas v7 pagan los costos 7 & los saldos

sA mas los aportes aF y los prestamos bA forman los inventarios ylas cuentas a cobrar.

"ora bien en el a-o F, primer a-o de funcionamiento de la

empresa, quedara un saldo I7 como diferencia entre alas fuentes

totales fF y los usos totales vF antes descritos 6rubro 7:1. Este

saldo estar disponible para repartir dividendos, servir los cr#ditos

de largo y mediano plazo que empezaran a vencer justamente

este a-o y formar reservas de depreciacin 6rubros 7A, 7F, 7H1.

!eg$n los datos del cuadro, el servicio del cr#dito a largo plazo

6amortizacin e inter#s1 es m7, y no queda solo alguno para pago

de dividendos o para formar reservas de depreciacin, o sea que

I7 y m7 son iguales. Esta igualdad no es mera coincidencia, sino

que proviene del ajuste que se ar en los rubros aF y. bA para

poder cumplir los compromisos m7 en este primer a-o de

funcionamiento. En otras palabras, se an previsto en el a-o F

tantos aportes y pr#stamos como sean necesarios para afrontar loscompromisos m7.

La disposicin de las cifras en e:l a-o < siguen las mismas lneas

generales, pero con algunas innovaciones. Entre las fuentes se

cuenta aora tambi#n con el plazo de proveedora 6rubro :b,1,

cumpliendo0 un papel enteramente similar al del. 'r#dito bancario

a corto plazo .6rubro :Q1& se recibe y. se dentro deB a-o sin dejar,

saldo, pero la proporcin de pagos equivale al "nticipo de

ingresos para facilitar el proceso productivo, por eso se, le,0 aconsiderado como fuente de fondos.

En el a-o < no ay saldo del a-o anterior para integrar las

fuentes de fondos, seg$n se a e%plicado se llega as a un total f

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